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苹果2025Q4业绩电话会议分析师问答

是想确认一下，你提到的反垄断部分，是指谷歌的审判吗？你指的是这个吗？本杰明·雷茨梅利乌斯研究有限责任公司是的。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官好的。是的，没有受到税务方面的影响。我想说的是，我们本季度的强劲业绩完全是内生增长驱动的。再次重申一下，我们本季度营收创历史新高，达到288亿美元，同时，我们的年度营收也突破了1000亿美元大关，同比增长14%，创历史最佳业绩。所以，这完全是内生增长。正如蒂姆和我事先在发言稿中提到的，我们看到大多数业务类别都实现了环比增长，并且许多业务的营收都创下了历史新高。但一切都很正常，几乎完全是内生增长。 Michael Ng高盛集团研究部我也有两个问题。首先，我想就上一个问题做个后续。我认为，服务收入的增长在很多类别中都是最快的，而且肯定是过去两年中最快的。我想请您更详细地解释一下这种加速增长的驱动因素。是否与新款 iPhone 的发布有关？还是仅仅是用户基数的增长？我知道你们一直在大力推广 Apple One 和 AppleCare One 的捆绑销售。所以，如果您能就此谈谈您的看法，那就太好了。最后，我还有一个简短的后续问题。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官好的，让我补充一下。我认为，我们看待这个问题的方式并非是指出某个单一因素导致了业绩的提升。你说得对，这确实比过去几个季度略高。但正如你所知，我们的服务组合非常广泛，涵盖众多业务，每个业务的增长模式和业绩特征都各不相同，因此每个季度的业绩都会有所波动。我想再次强调，我们的优势在于其广泛的覆盖面，无论是在业务类别还是地域分布上。因此，我不会指出任何特定的因素导致了业绩的超额完成。我们对这样的结果感到非常满意。 Michael Ng高盛集团研究部关于iPhone的销售情况，我想问一下，您是否观察到升级用户和换机用户的销售趋势有任何显著变化？美国运营商之间的竞争格局是否对促销活动有所帮助？您对渠道库存方面有什么看法？ Timothy Cook首席执行官兼董事我们九月份的季度升级用户数量创下了纪录，所以从这个角度来看，这是一个非常棒的季度。现在谈论iPhone 17的升级用户或换机用户还为时尚早。就渠道库存而言，我们本季度末的库存量接近目标范围的下限。显然，这是因为我们对iPhone 16和17的几款机型都存在供货限制。为了完全透明和清晰地说明，目前我们对几款iPhone 17机型的供货确实有限。这不是产能爬坡的问题，而是市场需求非常强劲，我们正在全力以赴地完成所有订单。 Amit DaryananiEvercore ISI机构股票研究部我也有两个问题。我想，凯文，或许我们可以先从毛利率说起。你能简单介绍一下对12月季度的预期吗？我猜想环比增长大约30个基点。考虑到你们季度的经营杠杆非常高，你能谈谈毛利率的利弊吗？说说这方面的利弊分析会很有帮助。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官好的，Amit，让我来解释一下前景。正如我们在前景展望中提到的，我们的目标区间是47%到48%。您取该区间的中点47.5%。您说这大约高出25到30个基点。确实，这里面有很多利弊权衡。正如我之前提到的，本季度我们推出了许多新产品。这些新产品的成本结构通常比它们所替代的产品更高。因此，成本方面肯定会产生影响，但有利的产品组合，尤其是产品方面，完全抵消了这一影响。正如您所指出的，我们通常会在本季度看到更高的杠杆率。所以我认为这是两大主要驱动因素。因此，环比增长将主要由有利的产品组合驱动。 Amit DaryananiEvercore ISI机构股票研究部那我再回到中国市场的话题，至少在九月份的季度里，中国市场的表现略显疲软。您能否谈谈造成这种疲软的原因？比如，考虑到iPhone Air直到几周前才上市，您认为这是否意味着市场出现了一些停滞？所以，您能否具体谈谈九月份疲软的原因？人们对十二月份业绩的预期上升仅仅是因为iPhone Air的发布吗？还是还有其他因素？ Timothy Cook首席执行官兼董事大中华区9月份季度的营收同比下降了4%。这主要是由于iPhone的下滑，而iPhone的同比下降主要源于我之前提到的供应限制。因此，基本上是供应限制导致了业绩下滑。我们对目前的形势感到非常满意。随着流量同比显著增长以及iPhone 17系列的良好市场反响，我们预计本季度将恢复增长。 Wamsi Mohan美国银行证券研究部蒂姆，关于你之前提到的本季度iPhone需求强劲导致的供应紧张问题，我想进一步了解一下。根据你对供需情况的了解，你认为到12月底供应紧张的情况会缓解吗？还是你仍然预计12月底季度末供应会比较紧张？另外，有没有办法量化一下，如果没有供应紧张，本季度的收入可能会达到多少？ Timothy Cook首席执行官兼董事是的。从供应限制来看，目前我们有好几款17型车型的供应都受到限制。我们无法预测供需何时能够平衡。我们当然正在努力实现这一点，因为我们希望尽可能多地将这些产品交付给客户。但今天，我无法做出预测。 Wamsi Mohan美国银行证券研究部好的。好的。然后，我想补充一点，我听到您提到很多类别和服务都创下了新纪录。但我没有听到您特别提到搜索业务。所以，这或许算是对Ben问题的补充。考虑到有人担心搜索量会因为人工智能的发展而放缓，您如何看待服务业务目前这种强劲的15%左右的增长率能否在较长一段时间内持续下去，而不仅仅是您预计下个季度将增长14%的情况？ Timothy Cook首席执行官兼董事这是蒂姆。广告类别（包括第三方广告和第一方广告）在本季度创下了纪录。 Wamsi Mohan，美国银行证券研究部好的。不好意思，我再确认一下，苹果公司内部广告和授权推广各自都创下了纪录吗？ Timothy Cook首席执行官兼董事其实我不是那个意思。我只是说他们俩联手创造了一项纪录。我们——我故意回避这个问题，因为我们不会在那个层面上平分秋色。 Samik Chatterjee摩根大通公司研究部蒂姆，或许在第一个问题中，你谈到了中国市场的强劲增长势头，这也增强了你对第四季度业绩的信心。你认为该地区的智能手机补贴政策在这一增长势头中扮演了怎样的角色？你觉得目前有多少消费者正在使用这些补贴？你对此还有什么见解吗？我还有一个后续问题。 Timothy Cook首席执行官兼董事是的，补贴确实发挥了积极作用。如您所知，补贴涵盖了从个人电脑到平板电脑、智能手表和智能手机等多个类别——但需要注意的是，补贴仅适用于特定价格区间。因此，存在最高价格限制，而我们的一些产品售价高于该限制，因此不符合补贴条件。尽管如此，补贴确实产生了积极影响，而且至少从我们的角度来看，它显然刺激了部分消费需求。 Samik Chatterjee摩根大通公司研究部接下来我想问凯文一个问题。关于12月季度的运营支出增长，增幅相当可观。您能否更详细地分析一下这个数字，看看这些支出都包含哪些部分？而且，运营支出同比增幅似乎超过了收入增长。那么，未来是否也会出现这种情况，意味着您可能需要在不久的将来增加一些投资？ Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官是的，萨米克，谢谢你的提问。正如我们在上次电话会议上概述和重申的那样，我们正在加大对人工智能的投资。同时，我们也在继续推进产品路线图的开发。因此，我们运营支出增长的绝大部分都来自研发投入。我们始终以审慎严谨的方式管理公司，同时也着眼于长远发展，对未来的机遇充满信心。关于运营支出和收入增长的问题，虽然运营支出增速高于收入增速，但我们的毛利率却有所提升。因此，综合来看，这使我们能够保持健康的运营杠杆，而且过去几年我们的营业收入增长速度普遍超过收入增长速度。 David Vogt瑞银投资银行研究部凯文，我先问一下，您能否帮我们分析一下从九月季度到十二月季度，关税对iPhone供应限制的影响？因为我好像听到您说关税从11亿美元增加到14亿美元，但考虑到供应链的限制，iPhone的收入和产量环比增长幅度要大得多。所以，您能否帮我们理解一下，随着时间推移，这些关税不利因素的影响会如何变化，以及它们之间的相关性？我还有一个后续问题。 Timothy Cook首席执行官兼董事大卫，我来回答这个问题。你说得对，预测值从11亿美元上升到14亿美元。这14亿美元是基于我们目前掌握的信息，包括关税税率和政策等等。所以，它假设本季度环境相对稳定。当然，它也考虑到了刚刚发生的关税调整，我们非常高兴地看到中国关税从20%降至10%。所以，这个因素已经被纳入考量，这也是为什么——如果你愿意这么说的话——它与销量并非线性关系的原因之一。你明白我的意思吗？ David Vogt瑞银投资银行研究部明白了。不，这很有帮助。我问的就是这个，这种变化是否体现在这种预期中。然后，我想补充一点，关于Mac电脑——我知道大家可能没怎么问这个问题。您提到了比较基数很高，但即将进入假日季，我理解这一点。但是，考虑到假日季iPhone与其他产品的关联性，我们该如何看待消费者在当前消费周期阶段的心理状态和消费意愿？诚然，比较基数很高，但考虑到iPhone产品组合的强劲势头，从关联率的角度来看，是否存在一些增长机会？ Timothy Cook首席执行官兼董事我们总是喜欢提醒购买 iPhone 的用户，我们还提供其他各种产品和服务，所以您可以放心，我们一定会这样做。从 Mac 的角度来看，挑战在于去年可以说是 Mac 产品线的巅峰之年。从 Mac mini 到 iMac，再到所有 MacBook Pro，几乎所有产品都是同时发布的。而今年，我们只发布了 14 英寸 MacBook Pro。因此，今年的对比非常艰难。当然，从长远来看，我非常看好 Mac，而且您可以看到，Mac 在上个季度再次超越了市场平均水平。所以我们对 Mac 的市场定位非常有信心，但本季度的情况确实非常特殊。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官是的。蒂姆，我还要补充一点，去年我们对Mac产品线进行的DRAM升级也是一个因素。 Sreekrishnan SankarnarayananTD Cowen，研究部我的第一个问题是关于iPhone的限制。有没有办法量化由于这些限制而错失了多少商机？来自两个不同地区的iPhone生产是否也加剧了这些限制？之后我还有一个后续问题。 Timothy Cook首席执行官兼董事需要澄清的是，瓶颈并非产能本身。而是我们预估的iPhone 16产量略低于实际需求。所以，我们本可以卖得更多。至少目前我们不会公开估算具体数字。至于iPhone 17系列，需求非常强劲，因此我们在第四季度末积压了大量订单。 Sreekrishnan SankarnarayananTD Cowen，研究部明白了。还有一个后续问题。鉴于聊天机器人和现在一些人工智能网络服务的普及，您认为这会改变移动应用生态系统中的消费者行为吗？或者您已经观察到这种变化了吗？这会对您的应用商店产生任何影响吗？ Timothy Cook首席执行官兼董事我认为人工智能在App Store上蕴藏着机遇。随着我们向开发者开放设备端模型，并且看到开发者开始采用这些模型，我认为随着人工智能的普及，开发者和苹果都将有机会从中受益，例如在应用中添加新功能等等。 Aaron Rakers，富国证券有限责任公司研究部我想问的第一个问题是，考虑到您反复强调的iPhone 17需求非常强劲，我很好奇与之前的几代相比，iPhone 17系列中Pro和Pro Max版本之间的构成是否有任何明显的变化。 Timothy Cook首席执行官兼董事说实话，现在确定配比还为时过早，而且出于竞争原因，我们也不愿意公开披露。坦白讲，我们目前还不清楚最终的配比，因为无论是在供应量方面还是在供应量方面，我们都存在一些限制。所以，随着供应量的增加，我们会观察情况的发展。 Aaron Rakers，富国证券有限责任公司研究部是的。然后，我想快速追问一下，随着我们对人工智能发展趋势的不断深入探讨，您能否就苹果私有计算云的构建以及我们未来应该如何看待这个问题，提供一些最新的想法？ Timothy Cook首席执行官兼董事是的。我们目前显然正在使用私有云计算 (PCC) 来处理 Siri 的多项查询，并且我们将继续扩展其功能。事实上，为 Apple Intelligence 制造服务器的工厂几周前刚刚在休斯顿投产，我们已经制定了产能提升计划，以满足我们数据中心的需求，而且该计划非常稳健。 Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官是的。亚伦，我再补充一点，既然你问到了私有云计算的问题，那么在2025年，我们确实在自有数据中心构建私有云计算环境方面投入了资本支出。所以你应该能从当年的资本支出投资中看到这部分支出。花旗集团研究部Atif Malik 执行得很好。第一个问题是关于iPhone Air的。消费者对iPhone Air的反响是否能让你对折叠屏手机市场有所预判？或者说这两种外形设计截然不同？ Timothy Cook首席执行官兼董事我不确定它们之间是否存在某种关联——一个可以代表另一个。我想说的是，我们不会深入研究那种模式化的需求。总体而言，我们对iPhone的市场反响非常满意，这也是我们预计本季度将实现两位数增长的原因。花旗集团研究部Atif Malik 太好了。蒂姆，作为后续问题，很高兴得知个性化Siri进展顺利，明年有望按计划推出。你们会继续采用三管齐下的策略，结合你们自己的基础模型，并与其他LLM提供商合作，甚至进行潜在的并购吗？还是说你们更侧重于其中一种策略？ Timothy Cook首席执行官兼董事我们显然正在苹果内部创建苹果基础架构模型。我们会将这些模型部署到设备上，也会在私有云计算中使用它们。目前我们有好几个模型正在开发中。此外，我们也会持续关注并购市场，如果认为并购能够推进我们的发展路线图，我们也会积极寻求并购机会。 Richard KramerArete 研究服务有限公司蒂姆，我们经常看到苹果在iPhone和新技术方面迅速跟进，无论是大屏幕、4G还是5G。但如今人工智能如此火爆，你是否看到证据表明人工智能的功能或特性对消费者来说是重要的购买考量因素？还是说你所报告的创纪录销量仅仅反映了其他因素，例如iOS用户群的留存率？ Timothy Cook首席执行官兼董事我认为影响人们购买决策的因素有很多，而且——我们目前还没有针对新款 iPhone 17 进行深入的调查，因为它刚上市不久，我们需要一些时间来观察和总结。但我认为 Apple Intelligence 是一个重要因素，而且我们非常看好它未来会成为一个更重要的因素。这就是我们看待这个问题的方式。 Richard KramerArete 研究服务有限公司好的。接下来问凯文一个问题。几乎所有其他大型科技公司都在人工智能需求激增之前大幅增加资本支出，并且都提到数据中心容量短缺，您认为苹果会改变其长期以来自有数据中心和第三方数据中心混合模式吗？您能否谈谈您认为苹果芯片，特别是新的M5系列芯片组，将扮演怎样的角色？ Kevan Parekh高级副总裁兼首席财务官理查德，谢谢你的提问。总的来说，正如我们之前讨论过的，我们预计与人工智能投资相关的资本支出将会增加。例如，正如我之前提到的，我们今年确实投资建设了私有云计算环境。我们相信这种混合模式非常有效，并且我们希望继续利用它。因此，我认为我们不会放弃这种混合模式，即同时利用我们自己的资源和第三方资源。正如蒂姆所概述的，随着私有云计算使用量的增加，我们将继续建设私有云计算。但总的来说，我认为我们希望继续采用这种混合模式。 Suhasini Chandramouli投资者关系总监谢谢理查德。今天电话会议的录音将在 Apple Podcasts、apple.com/investor 网站以及电话上提供两周的回放。电话回放号码是 (866) 583-1035。请输入确认码 0689794，然后按井号 (#) 键。回放将于今天太平洋时间下午 5 点左右上线。媒体如有其他问题，请联系 Josh Rosenstock，电话是 (408) 862-1142。金融分析师如有其他问题，请联系我，Suhasini Chandramouli，电话是 (408) 974-3123。再次感谢您的参与。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-31 14:26

公司债ETF:泊舟侧停千帆过，谨逢盛世谱华章

在新能源板块内扩散有关。另外，英伟达、谷歌的连续上涨，继续拉动AI硬件+软件走强，叠加中美会谈靴子落地、下午摩尔线程上会的消息，后续芯片产业或许值得继续高看。从昨天机构交易的数据来看，机构今天对债基、股基、固收+均呈现净申购。在资金加速流出信用债ETF的当下，平安公司债ETF（511030）规模却逆势增长，每日均有申购，究其原因与产品自身定位短久期（1.94年），静态高（当前1.95%），贴水少（周均-0.02%），回撤小（今年以来-0.50%），与其他信用债ETF差异化定位错位竞争，有独特的优势和核心竞争力有关。今年债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控，近1周平均贴水仅2BP，可参考下表：（数据来源：WIND资讯，平安基金整理，截至20251024）上周（10月20日-10月24日）债市震荡，主要受中美谈判预期、降准降息预期、基金赎回新规迟迟未能落地和四中全会政策预期四大因素影响，走势较为纠结。具体而言，周一债市再度转跌；周二整体维持震荡态势，尾盘意外走强；周三日内行情平淡，尾盘再度走强，盘中受赎回新规传闻影响较大；周四日内情绪观望，机构博弈四中全会预期；周五情绪偏空，中长债收益率全面上行。全周走势复盘如下图所示。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-31 13:36

创业板人工智能ETF华夏（159381）、5G通信ETF（515050）回调蓄力，算力成为新质生产力跃升的核心动能

，有望引领国内外大厂持续上修资本开支。谷歌与Anthropic达成数百亿美元合作，为后者的AI模型训练与推理提供大规模算力支持；Oracle收获OpenAI 5年3000亿美元的协议，并分别向英伟达和AMD采购GPU；OpenAI则合计与英伟达、AMD、博通达成26GW数据中心部署协议，并与CoreWeave累计达成224亿美元的算力租赁合作协议。大公国际指出，展望未来，中国算力产业挑战与机遇并存：国产芯片需持续突破先进制程与生态壁垒；绿色低碳目标需产业链共同努力达成；算力互联互通的标准统一与高效实施是构建全国一体化算力网的关键；深化区域协同，最大化“东数西算”效益仍需探索；挖掘更广泛、更深层次的应用场景，释放算力价值是永恒主题。中国算力产业已站在新的起点。随着政策持续深化、技术不断迭代、应用场景加速拓展，算力基础设施将更加普惠、高效、绿色、智能，深度融入AI大模型发展浪潮，成为国家数字竞争力的坚实底座和新质生产力跃升的核心动能，为数字中国建设和全球数字经济格局的重塑贡献关键力量。 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超80亿元。深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链。国盛金工团队分析，从行业权重分布看，该指数是一只“硬科技”纯度极高的5G主题指数。通信与电子两大核心赛道合计占比近八成（79.4%），其中通信 44% 的权重直接锁定基站、光模块、射频等5G网络基建红利；电子 35% 则向上游半导体、PCB、消费电子组件延伸，形成“网络建设+终端配套”的闭环。相关ETF全称：华夏中证5G通信主题ETF（515050），场外联接(A类：008086；C类：008087)。创业板人工智能ETF华夏（159381），跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），精准布局创业板人工智能主业公司。光模块CPO权重占比51.8%，同时覆盖国产软件+AI应用企业，具备较高弹性。其中前三大权重股为中际旭创（20.95%）、新易盛（20.42%）、天孚通信（5.39%）。场内综合费率仅0.20%，位居同类最低。场外联接（A类：025505；C类：025506）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-31 13:36

诺德基金基金经理王恒楠：结构轮动加速，多元机遇并存

逻辑。AI算力成为近期轮动核心支点，谷歌云G4 VMs商用影响，10月21日光模块指数大涨6%。而缺乏业绩支撑的题材板块持续调整，锂电电解液指数月内下跌1.59%。值得关注的是，科技板块展现出快速修复能力，在10月14日短期调整后，15日便实现强势反弹，英伟达概念、通信设备等板块领涨，反映市场对科技主线的认可。当前市场环境下，投资机会呈现“价值洼地+反弹蓄力”双重特征，既包括前期涨幅相对有限的高性价比个股，也涵盖科技股调整后的上冲机会，具体可聚焦以下几大方向：科技股调整后的上冲机会：这一机会的核心逻辑在于“估值消化+景气延续+资金回流” 的三重共振。从调整价值看，科技TMT板块经过10月以来的整理，前期过热情绪已得到缓解，部分标的估值逐渐回归合理区间；从驱动因素看，部分厂商宣布大规模AI基础设施投入，叠加国产GPU企业IPO快速过会传递的政策积极信号，为板块注入新动能。具体可关注三大方向：一是AI算力产业链，谷歌云技术突破持续打开需求空间，光模块、服务器等环节在调整后性价比相对凸显；二是具身智能领域，人形机器人灵巧手、通用控制器等技术突破催生新需求，相关板块订单落地加速；三是半导体材料板块，国产化率提升与全球产能转移形成共振，业绩增长确定性较强。从资金面看，科创板ETF与创业板ETF净赎回已逐步出现企稳迹象，显示资金对科技板块长期价值仍具一定信心。消费与医药中的复苏标的：内需消费板块估值处于历史相对低位，食品饮料行业PE处在较低位，具备较高安全边际；其中具备“银发经济”属性的医疗设备企业，三季报表现较亮眼，然而前期股价表现平平；医药板块中的CXO领域，龙头企业估值回落至相对合理水平，受益于海外订单复苏，业绩确定性较强。周期板块中的细分龙头：在政策 “托底旧动能” 背景下，部分周期细分领域具备配置价值。铝合金板块受新能源汽车轻量化需求驱动，行业集中度持续提升，龙头企业三季度业绩改善；客滚运输板块受益于长江经济带政策，相关指数月内涨幅较明显，且估值仍处于相对低位。市场需重点关注三方面潜在挑战：一是科技领域技术迭代速度较快，国际领先企业新品性能持续提升，对国内相关领域形成竞争压力，需持续跟踪技术突破与产业升级进展，及时调整应对策略；二是政策落地存在时间差，低空经济、氢能等领域的基础设施建设与补贴细则尚未明确，需关注政策推进节奏带来的市场变化；三是外部流动性环境存在不确定性，美联储降息节奏调整可能影响外资流向，需结合全球宏观经济动态，优化配置策略，以应对潜在风险。免责条款：本报告版权归诺德基金管理有限公司所有，仅供参考。未获得诺德基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或修改。本报告基于诺德基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但诺德基金管理有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，本报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券、类别的投资建议，诺德基金管理有限公司也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。风险提示：任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。

证券之星10-31 13:05

诺德基金基金经理王恒楠：结构轮动加速，多元机遇并存

逻辑。AI算力成为近期轮动核心支点，谷歌云G4 VMs商用影响，10月21日光模块指数大涨6%。而缺乏业绩支撑的题材板块持续调整，锂电电解液指数月内下跌1.59%。值得关注的是，科技板块展现出快速修复能力，在10月14日短期调整后，15日便实现强势反弹，英伟达概念、通信设备等板块领涨，反映市场对科技主线的认可。当前市场环境下，投资机会呈现“价值洼地+反弹蓄力”双重特征，既包括前期涨幅相对有限的高性价比个股，也涵盖科技股调整后的上冲机会，具体可聚焦以下几大方向：科技股调整后的上冲机会：这一机会的核心逻辑在于“估值消化+景气延续+资金回流” 的三重共振。从调整价值看，科技TMT板块经过10月以来的整理，前期过热情绪已得到缓解，部分标的估值逐渐回归合理区间；从驱动因素看，部分厂商宣布大规模AI基础设施投入，叠加国产GPU企业IPO快速过会传递的政策积极信号，为板块注入新动能。具体可关注三大方向：一是AI算力产业链，谷歌云技术突破持续打开需求空间，光模块、服务器等环节在调整后性价比相对凸显；二是具身智能领域，人形机器人灵巧手、通用控制器等技术突破催生新需求，相关板块订单落地加速；三是半导体材料板块，国产化率提升与全球产能转移形成共振，业绩增长确定性较强。从资金面看，科创板ETF与创业板ETF净赎回已逐步出现企稳迹象，显示资金对科技板块长期价值仍具一定信心。消费与医药中的复苏标的：内需消费板块估值处于历史相对低位，食品饮料行业PE处在较低位，具备较高安全边际；其中具备“银发经济”属性的医疗设备企业，三季报表现较亮眼，然而前期股价表现平平；医药板块中的CXO领域，龙头企业估值回落至相对合理水平，受益于海外订单复苏，业绩确定性较强。周期板块中的细分龙头：在政策 “托底旧动能” 背景下，部分周期细分领域具备配置价值。铝合金板块受新能源汽车轻量化需求驱动，行业集中度持续提升，龙头企业三季度业绩改善；客滚运输板块受益于长江经济带政策，相关指数月内涨幅较明显，且估值仍处于相对低位。市场需重点关注三方面潜在挑战：一是科技领域技术迭代速度较快，国际领先企业新品性能持续提升，对国内相关领域形成竞争压力，需持续跟踪技术突破与产业升级进展，及时调整应对策略；二是政策落地存在时间差，低空经济、氢能等领域的基础设施建设与补贴细则尚未明确，需关注政策推进节奏带来的市场变化；三是外部流动性环境存在不确定性，美联储降息节奏调整可能影响外资流向，需结合全球宏观经济动态，优化配置策略，以应对潜在风险。免责条款：本报告版权归诺德基金管理有限公司所有，仅供参考。未获得诺德基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或修改。本报告基于诺德基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但诺德基金管理有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，本报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券、类别的投资建议，诺德基金管理有限公司也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。风险提示：任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。

金融界10-31 13:05

云业务猛增20%！亚马逊的AI豪赌与史上大裁员

美股科技巨头的财报陆续出炉。继微软、谷歌、Meta之后，“科技七姐妹”中的苹果、亚马逊也公布了最新季度财报。其中，亚马逊Q3业绩超华尔街预期，营收和净利润双双增长；云业务同比增20%，创近三年来最大增幅。公司还上调了季度营收预期，并将继续全力加码AI基础设施建设。财报发布后，亚马逊周四美股盘后跳涨超13%，市值增加了约3300亿美元。今年迄今，亚马逊股价经历了大幅震荡。目前，在“科技七巨头”中表现最差，年内仅累涨1.58%，最新总市值为2.38万亿美元。对比来看，英伟达年内累涨51.12%、谷歌48.51%、微软25.42%、Meta14.09%、特斯拉8.98%、苹果8.76%。超华尔街预期财报显示，亚马逊第三季度净营收1801.7亿美元，同比增长13%，远超预期的1778.2亿美元。公司营业利润为174亿美元，同比持平；净利润为212亿美元，折合每股收益1.95美元，预期仅为1.57美元。另外，第三季度营业收入还包含两项特殊费用：25亿美元与联邦贸易委员会和解有关，18亿美元为预计遣散费分业务来看，亚马逊云业务表现最为亮眼，创下了近三年来最大增幅。其中，北美业务部门销售额同比增长11%，达到1063亿美元。营业利润为48亿美元，低于2024年第三季度的57亿美元。如果不计25亿美元的FTC和解相关支出，北美营业利润将为73亿美元。国际业务部门销售额同比增长14%，达到409亿美元，或在排除汇率变化影响后增长10%。营业利润为12亿美元，低于2024年第三季度的13亿美元。 AWS（亚马逊云服务）部门销售额同比增长20%，达到330亿美元，高于分析师预期的324.2亿美元及增长18.1%。营业利润为114亿美元，高于2024年第三季度的104亿美元。亚马逊首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）表示，随着人工智能在亚马逊业务的各个方面推动改进，我们看到亚马逊整体业务持续强劲增长。 “AWS 的增长速度达到了自2022年以来的最高水平，同比增长20.2%，人工智能和核心基础设施的需求依然强劲。” 豪赌AI与史上最大裁员亚马逊上调了第四季度业绩指引。净营收预计在2060亿美元至2130亿美元，市场预估2084.5亿美元，或相比2024年第四季度增长10%至13%；营业利润预计将在210亿美元至260亿美元之间，而2024年第四季度为212亿美元。公司预计全年的资本支出将在1250亿美元左右，高于分析师预测的1187.6亿美元。亚马逊首席财务官布莱恩·奥尔萨夫斯基（Brian Olsavsky）表示，明年还会进一步增加，但未提供具体数字。今年前三季度，亚马逊资本支出总计899亿美元，主要用于人工智能项目。全球AI盛宴下，巨头们的科技竞赛打的热火朝天。从目前公布的业绩来看，巨头们无一例外的是：全在不遗余力地加大资本支出。而在AI竞赛与成本压力下，亚马逊近期还启动了史上最大规模裁员。 10月28日，亚马逊宣布计划裁减3万个员工岗位，以削减开支。为此，公司将支付18亿美元的遣散费。目前亚马逊企业员工约35万，此次裁员规模约占总体员工数量的近10%。这也是自2022年末开始裁员约2.7万个职位以来，亚马逊裁员规模最大的一次行动。

格隆汇10-31 11:26

微软 2026 财年Q1：Azure 借 AI 冲业绩，350 亿资本支出添压力 ——OpenAI 协议撑大局

执行风险、竞争强度（来自亚马逊 / 谷歌），以及 AI 硬件周期的不确定性，仍是当前市场关注的核心。大规模投资既带来机遇，也伴随着风险，若增长不及预期或成本曲线发生变化，利润率可能面临收缩压力。资本支出的增加意味着，一旦云需求出现疲软，公司的调整灵活性将降低。此外，尽管与 OpenAI 的合同提供了长期营收保障，但其最终经济效益仍取决于使用模式与行业趋势。结论微软 2026 财年第一季度的表现清晰展现出，该公司正全力投身 AI 转型，通过扩大基础设施支出与强化战略联盟，巩固其在最关键增长领域的领先地位。Azure 的增长势头依然强劲，最新更新的 OpenAI 合作协议锁定了大规模且稳定的云需求，而管理层的坚定信心在每一项资本支出数据中都体现得淋漓尽致。从估值角度看，无论是相较于历史水平还是同行，微软的估值仍处于高位：其股价的远期市盈率约为 33 倍，与亚马逊（约 34 倍）基本持平，但显著高于谷歌（约 27 倍）。这是典型的市场领导者溢价—— 投资者押注微软能在云与 AI 领域持续跑赢同行，但这也意味着，若增长放缓或利润率承压，公司几乎没有容错空间。当前市场愿意容忍创纪录的资本支出，但管理层需将这些投资转化为可持续的商业回报与利润率提升。其持有的 OpenAI 1350 亿美元股权是强化竞争壁垒的战略资产，但倘若 AI 增长势头停滞，这一资产也无法保障股价稳定。在当前估值水平下，市场对微软的预期极高。投资者为其 AI 领域的主导地位与 Azure 的领先优势支付了溢价，但随着竞争风险与执行压力不断加剧，微软必须在所有业务领域兑现承诺。该股的安全边际有限 —— 增长或盈利能力的任何下滑，都可能迅速扭转市场对其的看法。AI 领域的领先地位目前仍由微软牢牢掌控，但对其业务执行能力的要求只会越来越高。原文链接

TradingKey10-31 11:06

AWS 大反转，亚马逊终于 “苦尽甘来” 了？

意，亚马逊目前是更多是相比先发的微软和谷歌在 AI 上的技术差距开始缩窄，并不一定意味着亚马逊后续能完全追平。详细点评如下：一、AWS：苦等的加速终于到来，与竞对的差距开始收窄？目前几乎对所有涉及云业务的公司而言，其云业务的增速几乎成为了压倒一切、“决定生死” 的单一指标。因而，最重要的AWS 本季营收同比增长 20.2% 到$309 亿（恒定汇率下增速类似），相比上季增速明显提升 2.7pct。市场久久期待的 AWS 增长再提速终于到来。虽然业绩前，已有部分卖方和投资者认为 AWS 本季的增长会有提升，并将预期增速放到了 18%~19% 之间。但这一观点并非共识，实际表现也比这个预期还要更强，因此是给了市场实打实的预期外惊喜。横向对比另两大云服务提供商，原先在 Azure 和 GCP 两个竞争对手的增长近 3~4 个季度以来增长持续提速的情况下，AWS 的增长迟迟却止步不前，可谓是近期亚马逊的股价表现显著跑输其他所有 Mag7 公司的最核心原因。而本季在两个竞争对手增速上升斜率有所放缓的同时，AWS 呈现出的加速迹象，预示着 AWS 无论是报表上的增速，还是在业务层面（尤其是 AI 相关）上差距正在收缩。结合业绩前的报告，本次超预期应当是归功于 AWS 算力供应瓶颈终于有所缓解，以及与 Anthropic 合作对算力需求的贡献。利润上，AWS 本季的经营利润率同比收缩了 3.4pct，近 2~3 个季度利润率下滑的幅度越发扩大。体现出年初公司将服务器、GPU 等资产折旧周期缩短 1 年，以及近期不断拉大的 Capex 和折旧的影响。但也需要注意，本季有提前确认了后续裁员补贴的影响，会使得利润率恶化的幅度被有所夸大。本季 AWS 实际经营利润约$114 亿，虽仅同比增长 9%，但还是稍好于预期的。二、北美电商增长稳健，多媒体广告推动增长泛零售板块，本季合计营收$1472 亿，同比增长 12%，较上季度大体一致。分地区看，不受汇率影响的北美零售收入增速为 11.2%，比上季略微提速 0.1pct，大体平稳。根据美国统计局，6 月以来可见美国无门店销售增长在持续改善，可见目前北美的线上消费还是坚韧的，和亚马逊的数据趋势一致。而国际地区零售业务的名义增速为 14%，环比放缓了 2pct。不过剔除汇率影响后，国际地区的收入增速实际为 10%，相比上季略降 1pct，虽略有走弱迹象但仍大体平稳。按细分业务线看，各业务线的增长也都相对平稳，无论是略有提速或减速，环比变化最多 1pct 左右。更具体来看：自营零售、线下门店和订阅服务收入的增速略有放缓，相对的广告收入和三方商家服务收入的增速是环比略有提升的。尤其值得注意，本季广告绝对增速达 23.5%，是公司所有业务线中最高的，连续三个季度走高。根据卖方报告，强劲的广告增长，除了稳健的电商广告外，如在 Prime Video 等亚马逊其他多媒体内容上的广告起量应当是主要拉动力。三、剔除异常和解费用与裁员计提后，实际利润表现符合预期合计所有业务，在 AWS 超预期提升增长，以及电商板块也稳健增长的带动下，亚马逊本季整体收入 1802 亿，同比增长 13.4%，环比略微提速 0.1pct，也跑赢市场预期的 1778 亿。整体经营利润则为$174 亿，咋看之下同比近乎零增长，环比也大幅下降。但实际上，本季确认了与美国贸易监管机构（FTC）和解支付的$25 亿法律费用，以及先前新闻报道中裁员预期可能产生的 18 亿补偿费用在本季被提前确认。若加回$25 亿的法律费用，则经营利润为 199，同比增长 14%，和市场预期是大体一致的。若再加回计提的裁员费用，则经营利润就会高出市场预期约 10%。分板块看，前文已提到了 AWS 的利润率虽然再走低，但是大体符合预期的。而零售板块内北美地区的经营利润再加回 25 亿法律费用支出（不加回裁员费用计提）后约为 73 亿，与市场预期大体一致，对应经营利润率为 6.9%，同比仍是提升 1pct的。属于符合预期还不错的表现。不过，国际零售板块本季的经营利润 12 亿，低于去年同期的 13 亿，也大幅跑输预期的。对应经营利润率 2.9%，同比走低了 0.7pct。虽然公司解释是由于上述预先确认的裁员费用的影响。但北美零售和 AWS 业务即便考量计提裁员影响后，利润也仍旧是是符合有预期的。对比之下，国际地区的利润表现还是较差。四、毛利率仍在扩张，研发成本大增 30% 从成本和费用的角度看，首先本季公司整体毛利率为 50.8%，同比扩张 1.8pct。可以看到，即便在资本支出不断拉升，且目前 AI 投入下云业务的利润率有所承压，但在公司整体业务结构变化，和经营效率提升下，公司的毛利率仍在提升周期内，且幅度也未收窄。实际毛利润额 915 亿，同比增长 17.5%，跑赢市场预期的 889 亿。费用角度，由于确认在其他费用内的和解法律费用，会扭曲费用增长情况。我们剔除这部分其他费用的影响后，常规经营费用合计增速也仍达 18%（包含了裁员计提费用），相比原先已持续了约 2 年多经营费用增速不超过 10%，可见公司是再度进入了投入周期。具体来看，履约、销售和管理费用支出的同比增长在 6%~12% 之间，仍并不算高。唯独是研发和内容费用一项，同比增长高达 30%，增速快速拉升。由于 AWS 的员工薪酬、研发成本、部分设备成本，以及流媒体内容的制作成本都记在此费用项目中，可见应当主要还是在云业务上投入的影响。五、Capex 继续拉升，多线出击本季度亚马逊的 Capex 也进一步拉高至$351 亿（这里是公司现金流量表中披露的口径，和电话会中口径有一些误差，但大体相同），再创历史新高。除了在云业务上的投入外，公司因目前也在投入电商物流、即时配送和卫星项目，因此绝对支出额可谓是巨头中最高的。对应的，本季度亚马逊折旧占收入的比重在继续拉高，达到 9.3%，后续随着 Capex 的进一步增加，折旧的拖累可能更加明显。

海豚投研10-31 10:17

苹果：iPhone 稳住 C 位，AI 何时露真容？

海豚投研10-31 09:36

10.31盘前速览 | 储能需求超预期，市场步入震荡消化期

外联接：016020) 【人工智能】谷歌Q3净利润349亿美元，大超预期中际旭创净利润同比+124.98%，符合预期摩尔线程获科创板IPO注册许可 OpenAI计划最早于2026年下半年提交上市申请相关ETF：云计算ETF(场内：159890，场外联接：021716)、软件龙头ETF(场内：159899，场外联接：018385) 【半导体】拓荆科技净利润同比+225.07%，超预期盛合晶微半导体科创板IPO已受理德明利净利润同比+166.8% 相关ETF：半导体设备ETF(场内：561980，场外联接：020464) 【消费电子】立讯精密净利润同比+32.49%，高于指引上限相关ETF：消费电子50ETF(场内：159779，场外联接：016007) 【稀土】 10月30日国内镨钕系价格走势上涨相关ETF：矿业ETF(场内：159690) 【机器人】三花智控净利润同比+43.81%，超预期相关ETF：机器人指数ETF(场内：560770，场外联接：020482) 【消费】五部门联合印发通知，完善免税店政策支持提振消费白酒业绩披露完毕，资金开始关注明年触底可能性相关ETF：消费ETF(场内：510150，场外联接：217017) 【量子科技】中国移动量子城域网采购发标，首标781万【市场观察】 10月30日成交24217亿，增量1656亿。中美经贸关系缓和落地，市场进入震荡消化期。钢铁、有色、公用事业等防御板块领涨，AI板块出现调整。锂电、量子、油运等题材表现相对突出。市场在政策利好兑现后需要时间消化筹码，短期维持震荡上行判断。风险提示：以上内容仅为市场信息汇总，不构成任何投资建议。提及个股及ETF仅供分析参考，不做推荐。市场有风险，投资需谨慎。

金融界10-31 09:05

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