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A股头条：事关城市高质量发展，中央重磅文件对外公布；芯片妖股遭停牌核查，寒武纪预计全年营收至多70亿

金融界08-29 07:40

财报亮眼，为何股价反跌？英伟达超预期业绩背后的隐忧

ckerberg）、Alphabet（谷歌母公司）、微软（Microsoft）和亚马逊（Amazon），这些科技巨头在AI基础设施上的季度投入均达数百亿美元。英伟达业绩显示，AI基础设施的需求远未见顶，但数据中心收入连续低于预期也释放出放缓信号，市场情绪因此有所波动。

Peng08-29 02:43

美股三大指数微涨，大型科技股分化，ETF涨跌榜解析与市场深度分析

涨幅超过2%，苹果(AAPL.US)、谷歌-C(GOOG.US)、微软(MSFT.US)、亚马逊(AMZN.US)小幅上涨，而特斯拉(TSLA.US)、奈飞(NFLX.US)、Meta Platforms(META.US)小幅下跌。市场分析指出，英特尔受益于新产品发布和财务表现优异，而Meta和特斯拉则受到市场预期波动影响。美股ETF升幅榜解析 ETF名称涨幅成交额消息面 2倍做多MDB ETF-Tradr(MDBX.US) 74.62% 377.66万美元 MongoDB 2026财年Q2调整后每股收益及销售额超预期，上调全年展望，股价大涨近38% 2倍做多 CRWV ETF-T-Rex(CRWU.US) 12.76% 526.2万美元 CoreWeave股价涨超6%，受到市场关注 2倍做多CRWV ETF-Leverage Shares(CRWG.US) 12.15% 1929.03万美元 CoreWeave热度支撑ETF上涨 2倍做多 CRWV ETF-Tradr(CWVX.US) 11.17% 6980.21万美元市场资金集中追捧 2x Solana ETF(SOLT.US) 8.87% 2.64亿美元加密货币市场活跃带动SOL相关ETF上涨美股ETF跌幅榜解析 ETF名称跌幅成交额消息面 2倍做多HOOD ETF-T-REX(ROBN.US) -10.67% 7068.9万美元标普道琼斯指数公司宣布，Robinhood未进入标普500指数 2倍做多HOOD ETF-Defiance(HOOX.US) -10.61% 901.54万美元标普500调整消息对ETF产生负面影响 2倍做多HOOD ETF-Leverage Shares(HOOG.US) -10.54% 1694.93万美元市场预期与指数调整不符 2倍做多ASTS ETF-Tradr(ASTX.US) -8.73% 746.3万美元市场情绪波动导致抛售 2倍做多BBAI ETF-Leverage Shares(BAIG.US) -8.40% 24.98万美元流动性较低加剧跌幅行业型与大宗商品ETF走势能源、原油和天然气相关ETF表现强劲，如2倍做多能源ETF-Direxion(ERX.US)涨2.37%，美国天然气ETF(UNG.US)涨1.88%，石油服务指数ETF-VanEck(OIH.US)涨1.83%。表格对比显示，能源类ETF整体受益于美国原油库存下降及油价上涨。债券型ETF涨幅分析 ETF名称涨幅成交额 Proshares超级7-10年期国债(UST.US) 0.31% 5.9万美元通胀债券指数ETF-iShares(TIP.US) 0.23% 2.34亿美元 iShares Barclays 0-5 Year TIPS Bond Fund(STIP.US) 0.19% 3766.48万美元美国国债7-10年ETF-iShares(IEF.US) 0.19% 4.89亿美元 Invesco New York AMT-Free Municipal Bond ETF(PZT.US) 0.19% 28.72万美元编辑总结整体来看，美股市场小幅上扬，但大型科技股表现分化，ETF市场呈现轮动特征。能源、原油及加密货币相关ETF表现突出，而部分券商及小盘股ETF则受特定指数调整影响下跌。投资者需关注基本面数据、指数调整以及行业热点的影响，从而优化资产配置和风险管理策略。常见问题解答问：为何美股三大指数仅小幅上涨？答：本次三大指数小幅上涨主要源于投资者在大型科技股涨跌分化的背景下保持谨慎乐观。道琼斯指数受传统工业及金融板块支撑略有上涨，而纳斯达克受到部分科技巨头微跌影响涨幅有限。市场整体观望经济数据与企业财报表现，因此涨幅较温和。问：英特尔为何涨幅显著，而Meta和特斯拉下跌？答：英特尔近期发布新产品并公布良好季度财报，提升了市场信心，股价上涨超过2%。而Meta Platforms和特斯拉则面临市场对盈利预期和增长的不确定性，投资者短期获利了结情绪较浓，导致股价小幅下跌。问：MongoDB相关ETF为何涨幅最高？答：2倍做多MDB ETF-Tradr(MDBX.US)上涨74.62%，主要由于MongoDB 2026财年第二季度调整后每股收益和销售额均超预期，并上调全年业绩展望，直接推动股价大涨近38%，带动相关ETF暴涨。此类杠杆ETF对标的股价敏感度高，因此波动幅度大。问：Robinhood ETF跌幅的原因是什么？答：Robinhood相关ETF下跌主要受标普道琼斯指数调整消息影响，Robinhood未被纳入标普500指数，导致ETF失去指数支撑，投资者抛售情绪加重。此外，ETF本身杠杆效应放大了价格波动，使跌幅明显。问：能源和大宗商品ETF为何表现强劲？答：能源相关ETF上涨受多重因素推动：美国原油库存下降带动油价上涨，布伦特原油和美油涨幅近1%，天然气价格上行支撑能源ETF收益。同时，市场对经济复苏及工业用能需求的预期增加，投资者对相关ETF积极布局，从而形成明显涨势。来源：今日美股网

今日美股网08-29 00:13

美股成交额榜单分析：英伟达财报亮眼，MongoDB飙升37%，Robinhood错失标普500

态及市场潜在风险其他科技公司动态中，谷歌(GOOGL.US)股价小幅上涨0.16%，面临联邦法官关于默认搜索合同的裁决风险，潜在影响Alphabet年度收入约260亿美元；Meta新成立的超级智能实验室出现核心研究人员流失，显示研发团队不稳定可能影响AI创新进度；Bitmine Immersion Technologies(BMNR.US)因以太坊增持及限售股解禁风险股价下跌7.85%。编辑总结综合来看，美股高成交额个股表现分化。英伟达财报亮眼但增速预期放缓，MongoDB强劲业绩推动股价大涨；特斯拉与xAI诉讼事件增加市场不确定性；Robinhood因未纳入标普500遭抛售。投资者应关注科技股分化趋势、AI行业支出动态及指数调整带来的短期波动，同时评估公司长期增长潜力。常见问题解答问：英伟达Q2营收和财报表现如何？答：英伟达2026财年Q2营收达到467亿美元，高于市场预期的460亿美元。数据中心业务收入同比增长56%，其中Blackwell芯片销售额环比增长17%。公司批准额外600亿美元股票回购，但第三财季营收指引略低于预期，显示AI领域支出增速放缓，引发市场关注。问：MongoDB股价上涨的主要原因是什么？答：MongoDB Q2调整后每股收益1.00美元，高于预期0.67美元，季度收入同比增长23.6%。公司上调全年EPS至3.64-3.73美元，全年收入指引上调至23.4-23.6亿美元。业绩远超市场预期，直接推动股价上涨近38%。问：特斯拉及xAI诉讼事件对市场有什么影响？答：特斯拉与xAI起诉苹果和OpenAI，指控排他性协议限制竞争。这一事件可能改变生成式AI市场竞争格局，并增加投资者对行业创新和监管不确定性的关注，短期内对股价造成压力，同时引发市场对AI产业链布局的关注。问：Robinhood未入标普500会带来哪些影响？答：Robinhood未能进入标普500导致股价收跌5.40%。指数调整会影响ETF和被动投资资金流入，短期可能增加股价波动。投资者需注意因指数成分变化而产生的流动性和资金配置风险。问：科技巨头面临的潜在风险有哪些？答：谷歌面临联邦法官可能限制默认搜索合同的裁决，潜在影响年度收入约260亿美元；Meta实验室核心研究人员流失，可能影响AI研发进度；Bitmine以太坊持仓增加且限售股解禁，可能引发市场抛售，显示科技公司在创新与市场监管方面存在不确定性。来源：今日美股网

今日美股网08-29 00:13

谷歌裁撤35%小团队管理者：推行自愿离职计划以提升效率

导读目录谷歌裁员背景及规模管理层精简及小团队调整自愿离职计划(VEP)及员工反应高管与CEO评论解析财报与股价表现对比编辑总结常见问题解答谷歌裁员背景及规模据CNBC报道，谷歌-C (GOOG.US) 在过去一年中裁撤了35%的负责小团队的管理人员。此前公司已在2023年裁撤约6%的员工，并在多个部门实施了成本削减。近年来，谷歌放缓招聘、提供买断方案，并要求员工以更少资源完成更多工作，整体目标是提升效率而非单纯增加人手。管理层精简及小团队调整谷歌高管、人员分析与绩效副总裁Brian Welle表示：“目前，我们的管理者数量比一年前减少了35%，而且每位管理者的直属下属也更少。这个方向的进展非常快。”该精简主要针对管理三人以下团队的管理者，旨在减少官僚化，提高公司运作效率。公司管理层强调，希望管理者在整体员工中的占比逐渐下降，以优化资源配置。自愿离职计划(VEP)及员工反应谷歌目前共有10个产品部门推出“自愿退出计划(VEP)”，包括搜索、市场、硬件和人力运营团队。首席人力官Fiona Cicconi表示，已有3%-5%的员工选择接受买断，主要是为了职业间歇或照顾家庭。公司高管认为，VEP方式优于一刀切裁员，让员工拥有自主权，并取得了良好效果。高管与CEO评论解析谷歌CEOSundar Pichai表示，公司在扩张同时必须提升效率，“这样就不必事事依赖增加人手”。他还提到，VEP是在听取员工意见后执行，公司希望员工拥有更多自主选择权。福利高级总监Alexandra Maddison补充，公司现有假期政策在市场上具备竞争力，不会提供带薪年假(sabbatical)，并幽默回应Meta政策对比，显示管理层在政策推行中保持灵活和轻松沟通。财报与股价表现对比尽管谷歌实施裁员，公司财报依然亮眼，股价大涨。Alphabet年内累计上涨约10%，2024年上涨36%，再之前一年上涨58%。裁员虽打击部分员工士气，但市场对谷歌的盈利能力与增长潜力仍保持信心。编辑总结谷歌裁撤小团队管理者、实施自愿离职计划，是公司在扩张背景下提升效率和减少官僚化的战略举措。管理层强调通过精简管理结构优化资源配置，同时提供自主选择权以缓解员工心理压力。整体来看，谷歌财务稳健、政策灵活，裁员对短期员工士气有影响，但有助于长期提高组织效率和运营能力。常见问题解答问：谷歌裁撤35%小团队管理者的主要原因是什么？答：主要原因是提升效率和减少官僚化。随着公司规模扩大，单纯增加人手无法解决问题，公司希望通过精简管理层优化资源配置，使每位管理者的直属下属更少，从而提升整体运作效率。问：自愿离职计划(VEP)如何执行及效果如何？答：VEP在10个产品部门推出，包括搜索、市场、硬件和人力运营团队。已有3%-5%的员工选择买断，主要原因是职业间歇或照顾家庭。管理层认为，VEP优于强制裁员，让员工拥有自主权，并取得了良好效果。问：谷歌CEO Sundar Pichai 对裁员和VEP有什么看法？答：Pichai认为，公司在扩张时必须提升效率，不应依赖增加人手来解决问题。他强调VEP是在听取员工意见后推行，员工拥有自主选择权，有助于减轻裁员带来的压力。问：裁员对谷歌员工士气和市场表现有什么影响？答：裁员对员工士气有一定打击，但财报依然亮眼，Alphabet股价保持上涨趋势。市场对公司的盈利能力和长期增长保持信心，显示裁员短期影响主要在内部心理层面。问：谷歌与Meta的福利政策有何差异？答：谷歌提供现有年假和其他假期，但不提供带薪年假(sabbatical)，管理层认为现有福利在市场上具备竞争力。Meta提供满五年员工一个月带薪假期的“Recharge”政策，谷歌选择不完全照搬，而是保持灵活性和员工自主选择。来源：今日美股网

今日美股网08-29 00:12

美国企业2025年股票回购创纪录：苹果、谷歌等巨头引领市场热潮，贝森特批评波音

S) 1000亿美元 5月季度财报后谷歌母公司Alphabet (GOOG.US) 400亿美元以上近期摩根大通 (JPM.US) 400亿美元以上近期高盛 (GS.US) 400亿美元以上近期富国银行 (WFC.US) 400亿美元以上近期美国银行 (BAC.US) 400亿美元以上近期这些回购计划显示，美国科技与金融巨头正积极将资本回报给股东，同时在资本开支上保持充足资金。专家观点与市场影响分析 Birinyi Associates总裁Jeffrey Yale Rubin表示，企业将在市场上“抄底”，因为业绩向好，资本开支充足，回购股票是回报投资者的合理方式。Rubin预计，截至年底，已宣布的回购总额将达到1.3万亿美元，实际完成的回购将创纪录。如果不存在经济显著放缓，2026年的回购预计将达到1.2万亿美元，刷新历史纪录。政府批评与争议焦点尽管股票回购显示企业信心，但也引发了争议。美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent)在福克斯商业频道上批评波音进行巨额回购，而非将资金投入研发。他指出，部分企业在回报股东的同时，可能忽视了对创新和长期增长的投入。回购对美股市场的支撑作用回购行为为美股提供了关键支撑，近期美股大盘创出历史新高。大规模股票回购不仅体现企业信心，也对市场流动性、股价稳定性产生积极作用。通过表格对比过去几年回购数据与当前水平，可以发现回购速度和规模明显提升：年份累计回购金额创纪录时间 2024 1万亿美元去年10月 2025 1万亿美元 8月20日编辑总结总体来看，美国企业2025年的股票回购达到历史新高，显示企业高管对经济信心强烈，同时也支撑了美股大盘。然而，部分政府官员对巨额回购的批评提醒市场，企业在股东回报与研发投资之间仍需权衡。回购不仅是一种资本回报手段，也对市场流动性和投资者信心产生直接影响，其长期趋势值得关注。常见问题解答问：美国企业2025年的股票回购规模为何创下历史新高？答：主要因为科技与金融巨头如苹果、谷歌母公司Alphabet、摩根大通等公司陆续宣布大规模回购计划，同时企业对未来经济前景持乐观态度，具备充足资金支持回购，从而推动2025年股票回购规模快速突破1万亿美元。问：股票回购对投资者和市场有何影响？答：回购可减少市场流通股份数量，提高每股收益，提升股价表现，同时向投资者传递企业信心。大量回购也为美股提供流动性支撑，使大盘保持稳定甚至创历史新高。问：为何部分政府官员对回购行为表示不满？答：政府官员如财政部长斯科特·贝森特认为，企业进行巨额回购可能牺牲研发和长期创新投资，对企业的可持续发展和技术进步不利，尤其是在高科技企业中更为关注。问：未来回购趋势如何？答：根据Birinyi Associates总裁Jeffrey Yale Rubin的预测，如果经济保持稳定，2025年年底回购总额可达到1.3万亿美元，2026年完成回购预计达1.2万亿美元，继续创历史新高。问：主要企业的回购规模有何差异？答：苹果宣布1000亿美元回购计划，而Alphabet、摩根大通、高盛、富国银行及美国银行等均至少400亿美元。总体来看，科技与金融巨头在回购规模上各有侧重，但总体趋势都是大规模回购以稳定股价并回报股东。来源：今日美股网

今日美股网08-29 00:12

OpenAI与微软谈判拉锯战：架构重组受阻，融资与IPO进程可能延迟

Azure云上。OpenAI希望拓展至谷歌Cloud及亚马逊 (AMZN.US) AWS等其他云平台，以扩大API销售收入。双方正在讨论妥协方案，可能允许OpenAI仅向非Azure政府客户提供服务。 2. 知识产权访问权限微软希望了解OpenAI模型的“训练方式”，即开发细节；OpenAI则希望保留模型开发信息的自主权，这仍是双方争议焦点。 3. AGI条款协议中规定，一旦OpenAI实现AGI（通用人工智能），可切断微软对其知识产权访问权限。微软CEO纳德拉希望取消该条款，而OpenAI坚持保留，以作为未来谈判的重要筹码。投资者与融资影响分析微软目前预计将持有OpenAI约30%到35%的股权，具体比例取决于谈判结果。截至目前，微软已投资超过130亿美元。此外，软银承诺的100亿美元投资存在重组完成的时间条件，如果年内谈判未达成，投资可能被撤回。OpenAI近期融资情况如下：融资轮次时间估值主要投资方第一轮 2024年10月 1570亿美元未透露第二轮 2025年3月 3000亿美元软银领投 OpenAI计划通过公司重组，实现一级投资者持股权，进一步推进IPO准备。即使内部架构尚未调整，公司仍在进行二级市场股份转让，并吸引新的投资者兴趣，预计估值可达5000亿美元。公司重组进程与法律障碍 OpenAI重组涉及与微软、其他股东以及加州和特拉华州检察长的沟通。谈判由双方CFO主导，即OpenAI的Sarah Friar和微软的Amy Hood。法律与合同障碍可能导致重组延期，影响部分投资者的资金承诺。专家观点与市场预期业内人士分析，微软对OpenAI的控制力、API独占权以及AGI条款，将直接影响重组后股权分配及公司运营自主性。若谈判顺利完成，OpenAI将拥有更多融资灵活性，投资者可真正持股，公司估值有望进一步提升至5000亿美元以上。编辑总结总体来看，OpenAI与微软的谈判拉锯战，是公司重组和IPO进程中的关键瓶颈。核心问题包括API独占权、知识产权访问和AGI条款。这些因素直接影响投资者股权比例和未来融资。尽管面临内部治理和法律障碍，OpenAI在资本市场的吸引力依然强劲，预期估值达到5000亿美元，并为未来上市奠定基础。常见问题解答问：OpenAI为何难以完成内部架构调整？答：主要原因是OpenAI与微软之间存在多个尚未解决的关键分歧，包括API独占权、知识产权访问权限以及AGI条款，这些问题直接影响公司重组和投资者股权安排。问：微软在OpenAI重组中的角色和持股比例如何？答：微软是OpenAI最大投资方和技术合作伙伴，目前已投资超过130亿美元，预计持股比例为30%-35%，具体取决于谈判结果。问：API访问权争议对OpenAI意味着什么？答：API独占权使OpenAI模型只能部署在Azure上，限制了销售渠道。若拓展到其他云平台，可增加收入来源，但需与微软协商妥协方案。问：AGI条款为何重要？答：AGI条款允许OpenAI在实现通用人工智能后切断微软对其知识产权的访问权，这是OpenAI在谈判中保持自主权的关键筹码。问：重组延迟对投资者融资和IPO有何影响？答：若重组未按时完成，部分投资者如软银可能撤回资金，融资计划受阻，IPO进程可能延迟。但OpenAI仍可通过二级市场股份转让和新投资者筹集资金，保持资本市场热度。来源：今日美股网

今日美股网08-29 00:12

海外收入占比超30%、小游戏成增长极，中手游（0302.HK）战略调整打开盈利新周期

南版则跻身越南苹果商店免费榜、畅销榜及谷歌商店免费榜前列。此外，授权亦树游戏发行的《斗罗大陆：逆转时空》港澳台版、上线4天即登顶港台新三地免费榜的《牛头人GO》，进一步丰富了全球产品矩阵。市场热度印证了国漫IP通过“文化输出与本地化适配”出海策略的有效性，针对不同市场优化玩法设计，正在形成可复制的商业模型。在全球化布局快速落地的同时，中手游同样敏锐捕捉到小游戏市场的爆发机遇。《2025年1-6月中国游戏产业报告》数据显示，上半年小程序游戏实际销售收入达232.76亿元，同比增速高达40.20%。用户规模更延续2024年月活首超APP手游的势头，今年已突破近5亿。轻量化、低门槛的特性，让小游戏成为覆盖下沉市场与泛用户群体的关键赛道，也为游戏企业提供了低成本获客的新路径。中手游在这一赛道的布局精准贴合行业趋势。例如，自研的《春秋玄奇》上线三个月就实现流水破亿，微信畅销榜从第24位攀升至第10位。而《凌霄战纪》、《消个锤子》等存量产品则同样运营稳健，为公司持续贡献利润。借助小游戏的低门槛特性扩大用户基数、通过APP端的深度内容提升用户留存与付费转化，中手游在该赛道已构筑出差异化竞争壁垒。二、IP深运营与技术前瞻，生态筑墙打开潜力当下，IP运营的深度已成为直接决定游戏企业穿越周期的能力。优质IP不仅能降低用户认知成本，更能通过跨场景延伸形成持续变现能力，中手游在上半年的布局恰好印证了这一点。今年恰逢“仙剑奇侠传”IP三十周年，中手游以此为契机深化全产业链运营，最终实现IP授权收入3310万元，同比激增134.8%。这一数据的背后，是一套覆盖内容生产、场景落地、文化衍生的系统化布局。首先在内容端，与腾讯视频、哔哩哔哩合作开发《仙剑奇侠传一》动画番剧，同步推进《仙剑染归尘》等真人剧集筹备，通过影视化放大IP影响力。其次看到场景端，通过打造覆盖十省的“仙剑一面”巡回漫展，让用户从线上虚拟体验延伸至线下互动。最后在文化衍生端，创新推出非遗越剧改编版，既赋予经典IP传统文化内涵，也触达更广泛的跨年龄层用户。这种立体运营模式，打破了传统游戏IP仅靠衍生品变现的单一路径，既放大IP商业价值，又培育出从Z世代到70后的跨代际用户群体。在夯实IP运营根基的同时，中手游也将技术创新作为IP生态的延伸，其Web3布局正从概念走向实质落地，且始终紧扣“IP价值兑现”核心。 Markets and Markets指出，2025年全球区块链游戏市场规模预计将达到650亿美元，CAGR为70%，可见链游市场的巨大增长潜力。这一趋势下，中手游依托自身IP优势制定差异化路径，正推动仙剑IP的RWA（现实世界资产）上链计划，计划推出Web3聚合支付工具并打造去中心化电竞平台“KKFun Esports”，并与香港稳定币沙盒试点发行人等行业领先者达成战略合作。这一动作既规避了加密货币价格波动的风险，也契合香港Web3政策合规导向，让技术创新始终扎根于商业实际。可以说，中手游将新技术转化为IP生态的新增长极，进一步加固其长期竞争壁垒。三、结语不可否认，短期的业绩波动难以掩盖中手游战略调整的成效。经营性现金流转正印证运营优化的成效，海外与小游戏双引擎持续发力提供稳定增长支撑，IP生态深化与Web3布局更打开了新增长曲线。下半年，随着《火影忍者：木叶高手》、《代号：暗夜传奇》、《新镇魂街》、《代号：仙》和《代号：传说》等多款新游戏上线，仙剑IP三十周年庆典持续放热、Web3项目逐步落地，中手游有望实现扭转局面，向盈利迈进。

格隆汇08-28 18:11

Meta高薪挖人却留不住人？多位AI研究人员被爆已离职

arwal，他于4月以百万美元的年薪从谷歌跳槽到Meta。 Agarwal在X上发帖表示，决定离开Meta的超级智能TBD实验室是一个艰难的决定，尤其那里拥有众多人才和丰富的计算资源。但在谷歌大脑项目、DeepMind和Meta工作了七年半之后，他认为有必要选择“另一种风险”。这句话似乎也是在回应扎克伯格之前的言论。扎克伯格曾表示，在这个变化如此之快的世界里，人们承担的最大风险就是不承担任何风险。砸钱很合理值得注意的是，上周有消息称，Meta已经冻结其AI部门的招聘。还有人则透露，Meta内部正处于混乱之中，这可能是导致人才流失的一个重要原因。据一位Meta的发言人称，该公司目前正在进行一些基本的组织规划。在招募了新员工并完成年度预算和规划工作后，Meta超级智能团队将迎来稳固的架构。 Meta对这些员工的离职也回应道，在紧张的招聘环节中，有些人选择留在现有工作岗位，而不是开始新的工作，是一件很正常的事情。此前，Meta已经为其人工智能团队招募了近50名员工，其中包括从苹果、Anthropic、xAI、谷歌和OpenAI等公司挖来的员工。据称，该团队的薪酬总额高达1亿美元，但扎克伯格否认了这一数字。尽管认为报道不够准确，但扎克伯格也指出，人工智能人才领域是一个热门市场，高薪吸引合适的人才是十分合理的策略。他还补充道，Meta需要的是精干的团队，能够把任务厘清。所以对于最优秀、最有才华的人才，Meta确实会提供额外的报酬。他还强调，从这个角度考虑，在招募人才上的花费与超级智能的总体投资相比实际上仍然很小。

金融界08-28 16:00

英伟达：宇宙第一股，不够炸裂就是罪？

本开支计划，海豚君预计四大核心云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）在 2025 年的资本开支合计有望达到 4000 亿美元左右，同比增速接近 60%。尤其是谷歌、meta 和微软三家都在交流中明显提高了下半年的投入预期，这表明 AI 服务器等相关需求依然是旺盛的，也是英伟达当前业绩的核心驱动点。 b）Rubin 产品进展：公司在 3 月就公布了后续的产品路线图，随着 GB300 进入量产，市场将一部分的注意力移到 Rubin 产品上。公司此前披露 Vera Rubin NVL144 将在 2026 年下半年上市，其性能将是 GB300 NVL 72 的 3.3 倍，这也展现出英伟达的产品迭代能力。 Rubin 产品的进展也是投资人的关注点，如果后续进展超预期，也能继续提升市场信心。 c）中国市场的影响：英伟达已经宣布获得了 H20 的出口许可，这有望给公司下半年的收入带来增厚。但部分客户被劝阻购买 H20 芯片以及特朗普政府也将收取 15% 的许可费，这仍给 H20 的最终出货带来不确定性，因而公司当前收入指引中并未考虑 H20 销往中国的部分。即便如此，英伟达也将继续研发针对中国市场的 Blackwell 产品。结合各家大厂上修资本开支计划和 GB 系列的量产出货，英伟达当前仍处于 AI 需求和产品周期的景气度上升阶段，公司在 AI 芯片赛道的故事仍将继续上演。海豚君在 7 月上旬也给出了具体建议，而今股价也继续演绎至 180 美元左右。公司股价从 90 美元走向 160 美元，是市场错误定价带来的机会；而 160 美元至 180 或 200 美元，是除云服务商这部分 TAM 外，也需要定价了一部分主权 AI、企业 AI 及人形机器人等新场景下的额外算力需求；后续如果能站稳 200 美元，则需要更宏大的算力叙事如主权 AI、人形机器人等快速兑现落地。随着 GB 系列的量产增加，新产品带动的业绩也将在下半年开始释放，因而市场也主要关注于公司明后年的业绩表现。结合公司当前市值（4.43 万亿美元），大约对应 2027 财年的净利润约 29 倍 PE 左右（假定收入 +32%，毛利率 75%，税率 15.3%）。而在公司当前的 GB 产品周期的带动下，市场对公司的估值区间普遍已经提高到了 30-35 倍 PE。至于三年后的 AI 需求和大厂的资本投入情况，市场上的预期有较大的分歧。但在当前新产品周期中，市场更为关注近期的经营表现和 qoq 的增量情况。只要英伟达持续能交出超预期的环增表现，市场对公司依然会是充满信心的。在本季度大厂纷纷提高资本开支目标后，市场也已经上调了英伟达的业绩预期，也已经在近期的股价上得以体现。然而本次财报，公司也仅仅是符合市场的预期情况，并未给出更多超预期的表现。英伟达股价从 100 美元以下走向 160 美元，这部分基本上已经消化了中国市场 H20 事件的影响。而在各家大厂陆续提高资本开支目标后，股价进一步走向了 180 美元附近。而在上述市场预期打入之后，股价的进一步提升，仍需公司给出更多关于主权 AI、Rubin 进展、机器人等增量信息来助力。海豚君对英伟达财报的具体分析，详见下文：一、英伟达的业务情况随着英伟达数据中心的持续增长，当前已经成为公司收入中最大的一项，占比已经接近 9 成。作为公司此前主要收入来源的游戏业务，占比已经被压缩至 1 成左右。具体业务来看： 1）数据中心业务：是当前最主要的关注点，其主要产品包括 H100、A100、Blackwell 等算力芯片，公司的核心客户是亚马逊、微软、谷歌等云服务大厂； 2）游戏业务：公司在独显市场依旧处于领先地位，当前主要产品是 RTX40 和 RTX50 系列，主要客户是游戏玩家和 PC 制造商等； 3）专业可视化和汽车业务：两项业务当前占比较小，都在 1-2% 左右。其中的专业可视化业务主要客户有皮克斯、迪士尼等。汽车业务主要以 Orin 芯片、Thor 芯片为主，客户主要为比亚迪、小米、理想等车企。二、核心业绩指标：整体符合期待 2.1 营业收入：2026 财年第二季度（即 2Q25）英伟达公司实现营收 467.4 亿美元，同比增长 55.6%，市场预期（461 亿美元）。本季度增长主要来自于数据中心和游戏业务带动，其中游戏业务在 RTX50 系列产品带动下表现超预期；而受 H20 禁令影响，数据中心业务环比仍有 20 亿美元的增长，业务表现符合市场预期。展望下季度，公司给出了 540 亿美元的收入指引，其中依然没有包含 H20 销往中国的部分。下季度收入环比增长约 73 亿美元，其中主要来自于 GB 系列量产增加的带动。 2.2 毛利率（GAAP）：2026 财年第二季度（即 2Q25）英伟达实现毛利率（GAAP）72.4%，市场预期（71.9%）。公司上季度毛利率的 “闪崩”，主要 H20 禁令的影响，公司计提了将近 45 亿美元的存货减计等相关费用。如不考虑 H20 突发事件的影响，将 45 亿美元存货减计加回来后，公司上季度的毛利率将重回 71% 附近。本季度毛利率实际上仍是环比提升的（71%->72.4%），主要是受 GB 系列量产增加以及供应链成本减少的影响。对于下季度公司预期毛利率 (GAAP) 为 73.3%，市场预期（72.1%）。对于 H20 事件的影响，公司在此前完成了存货减计，对后续毛利率影响较小。随着 GB 系列产品量产增加的带动，公司预计年底毛利率将回升至 75% 左右。三、核心业务进展：GB 系列带动的产品周期在 AI 等需求的带动下，英伟达数据中心业务（Compute+Networking）的收入占比已经接近 9 成，而游戏业务的占比被挤压至一成以下。 3.1 数据中心业务：2026 财年第二季度英伟达数据中心业务实现营收 411 亿美元，同比增长 56.4%。数据中心业务仍然是公司的最大关注点，本季度增长主要是由 GB 系列产品量产增加的带动，主要应用于大型语言模型、推荐引擎和生成式 AI 应用程序的训练和推理。具体来看：①计算业务收入本季度为 338 亿美元，环比减少 3.1 亿美元，其中主要受 H20 禁令的影响；②网络业务收入本季度为 72.5 亿美元，环比增长 22.9 亿美元。本季度数据中心业务环比增长，主要来自于网络业务的带动，而计算业务受 H20 影响大约有 40 亿美元。若剔除该影响，计算业务收入本季度环增有将近 35 亿美元左右。对于英伟达数据中心业务的核心驱动点仍然是云服务厂商对 AI 服务器的需求。2025 年第二季度四大核心云厂商的合计资本开支达到 958 亿美元，同比增长 64.4%。结合公司数据中心业务 70% 的同比增速来看（不考虑 H20 影响的情况下），英伟达在巨头资本开支中的份额仍在提升。而通过四家公司的管理层交流，海豚君预期四大厂商在 2025 年的资本开支有望达到将近 4000 亿美元，同比增长 58%，这也为公司下半年业绩的持续增长带来保障。由于当前在数据中心市场英伟达、AMD 和英特尔仍是核心芯片的主要玩家，将三者相关业务对比，可以看出：凭借公司领先的算力产品，英伟达在数据中心市场中的份额在持续增长。随着 GB 系列产品量产提升，云服务厂商在核心芯片采购方面，对英伟达的产品是更加青睐的。 3.2 游戏业务：2026 财年第二季度英伟达游戏业务实现营收 42.9 亿美元，同比增长 48.9%。主要是受公司 RTX50 系列产品的出货带动。游戏业务当前在公司整体收入中占比不足一成，公司当前业绩重心依然是数据重心业务。就游戏业务看，相比于 AMD 游戏业务 11 亿美元的季度收入，英伟达在游戏显卡市场仍具有明显的领先优势。四、主要财务指标：费用率稳定，利润端回升 4.1 核心经营利润率 2026 财年第二季度英伟达核心经营利润率为 60.8%，明显回升。公司上季度受 H20 存货减计的计提费用，导致了毛利率的 “闪崩”。从核心经营利润率的构成来分析，具体变化情况： “核心经营利润率=毛利率 - 研发费用率 - 销售、行政等费用占比” 1）毛利率：本季度 72.4%，上季度回落受存货减值影响，本季度重回 70% 以上。若剔除减值影响后，上季度毛利率将回到 71% 附近，本季度毛利率仍是提升的，主要是 GB 系列产品的带动； 2）研发费用率：本季度 9.2%。虽然公司的研发投入环比增加 3 亿美元，但在收入增长的影响下，研发费用率保持相对稳定； 3）销售、行政等费用占比：本季度 2.4%，保持平稳。公司预计下季度经营费用指引的数值继续走高至 59 亿美元，结合收入指引看，下季度经营费用率将维持在 11%，保持相对良性状态。 4.2 核心经营利润 2026 财年第二季度英伟达净利润 264 亿美元，同比增长 59.2%。本季度净利率为 56.5%。由于净利润还受到非经营性项目的影响，海豚君相对更关注于公司的核心经营利润（毛利- 研发费用- 销售、行政等费用）。公司本季度核心经营利润 284 亿美元，同比增长 52.6%。核心经营利润率回升至 60.8%。上季度利润端的下滑，主要是受 H20 存货减值的影响。随着毛利率的回升，公司核心经营利润率依然稳定在 60% 上方。

海豚投研08-28 09:31

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