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特朗普“再提”马斯克引关注，共和党仍视其为“非官方智囊”

处理政府事务” 本月初，马斯克在特斯拉财报电话会上曾明确表示，将“大幅减少”参与DOGE事务，并将更多时间“重新分配到电动车业务”。但他同时补充：“只要总统希望，我会继续每周花一到两天处理政府事务。” 这表明，尽管政治言论减少，马斯克仍将保持政策影响力。

Peng05-26 21:45

美团：风雨前的阳光？外卖大战 “乌云” 正压境

一点，聚沙成塔的稳定执行。由于美团在财报中披露的信息越来越少，在得到小范围沟通的信息前，能进行的推论不多。单从此次业绩，抛开预期差看业绩趋势的角度，整体上是呈现增长逐步趋缓（这一点从社零数据中服务型和商品型消费的增长已完全同频，不再具相对优势，已可见一斑）；利润率则继续小幅改善的周期内（有去年到店利润率基数低的影响）。至于创新业务也确实因海外等投入亏损有所扩大，虽然扩张的幅度并不大。但随着后续海外市场的规模进一步增加，亏损继续扩大应当也是大概率事件。展望后续，海豚认为，美团以线下即时履约能力为核心的竞争壁垒，和其定位于偏服务性消费行业相对更强增长性，这几个市场长期看好美团的逻辑，显然并不会简单因为京东等竞争者的加入而立刻扭转。从历史经验看，美团更出色的执行力也意味着美团大概率仍会是这轮即时零售大战中的获胜者（之一）。但从中短期或者边际的视角看： ① 虽然市场也包括我们，对京东激进补贴换单量（导致大量亏损）这一打法的持续性存疑，但我们仍认为市场可能低估了京东和阿里在外卖、更准确说是即时零售市场的投入意愿，以及这场竞争会持续的时间。对京东和阿里这两家以货架电商为核心的公司，发力外卖（实际是整个即时零售），退可防守美团闪购对商品购物心智的侵蚀；进能够以高频的餐饮外卖，带动低频高价的商品即时零售，更关键的是帮助激活两家公司主站数亿级用户的粘性和打开频次。这一最终目标，从两家公司都把外卖功能置于主站首页一级入口，以及阿里管理层对外卖的补贴一定程度上可视为主站的获客推广费用的明确表述，都可见一斑。换言之，即便这两家公司后续在市占率、履约效率、UE 模型上一直相比美团有劣势（美团的执行力优势和领先地位仍在）。但问题是，京东和阿里并不需要在（可能也并不意图）在外卖市场上打赢美团。相比之下，只要京东和阿里能稳态下，在即时零售上实现近盈亏平衡或微亏（从饿了么在此次加大投入前已处在盈亏平衡附近，和京东日单量已快速跑超 2000 万，我们认为这两家公司后续实现近盈亏平衡并非不可能），在外卖上的补贴和竞争就只会减轻但不会完全消失。即京东、阿里和美团三家巨头在外卖&即时零售上的混战会长期持续。 ② 由于过去几年在业务多元化上并没亮眼成绩，美团实际已有些晚了的国际化拓展，虽确实在长期视角下，有助于扩大公司的 TAM、做大潜在的收入和盈利上限。但显然在中短期内，随着公司在中东业务规模的增长，近期又宣布在开拓巴西南美市场，可以看出美团在海外业务上有进一步扩大规模和投入的意愿。随之而来，去年刚明显减轻的新业务持续大额亏损的问题，在 2025 年有很高的概率会卷土重来，重回一年亏损百亿以上的概率并不很小。 ③ 今年早先同样由京东引出的骑手社保问题上，美团也已明确表明会逐步扩大给旗下活跃骑手的社保覆盖。虽然目前尚无法明确判断最终覆盖的范围，和每个骑手所需的额外成本，但会给公司的即时零售单均利润造成一定拖累是确定的。（公司初步判断对每单利润的拖累可能在 0.1 元左右）。列举完上述三个美团面临着的 “大山”（当然这三个问题市场已有一定程度的消化，股价上也已有一定的体现）。估值角度，业绩前市场对美团 2025 年核心本地生活业务的经营利润预期大约在 550~600 亿左右，扣税后对应估值大约在 15x 上下。从乐观者的角度，这是个并不贵、偏向合理中性的估值。更偏保守的视角，基于公司整体的净利润（计入创新业务亏损及总部成本），对应估值就在 17x~18x PE 左右。绝对层面就属相对偏高，至少不算便宜；再考虑中短期内美团趋于激烈的外部竞争环境，也很难说提供了足够的估值安全垫。因此，对于坚信美团长期竞争壁垒，且对中短期内的波动（亏损）并不在意的长期投资者，当前就建仓长拿，海豚显然并不能说这是一个错误的选择。不过对更谨慎的投资人，海豚投研还是建议在京东、阿里在外卖 & 整个即时零售的行业内的竞争影响以及美团自身在海外投入对利润的拖累，这些负面影响充分体现后，再择机入场。以下是财报详细点评：一、补贴减少、配送收入提速增长，最大亮点先看配送型收入，本季核心本地商业板块下配送收入的同比增长了 22.1%，较上季明显提速了 2.6pct。预期差角度，配送营收比预期高出约 6 亿，是美团本季整体营收超预期的最大功臣。但由于美团不再公开披露即配单量数据，我们不能基于此简单推论包括外卖和闪购的即配单量增速环比提升与否。而且后文可见，本季佣金和广告收入的增速是环比滑落的。更主要的原因是配送单均收入的走高，公司也披露说主要是本季减少了计为收入减项的配送费减免。根据目前的判断，是会计处理上，因用户购买会员后产生了会员收入（记在其他收入中），会员们相关的补贴也首先计入会员收入的减项，多余部分再记为配送费的减项。二、佣金、广告增速继续放缓，剪刀差依旧与配送收入不同，本季核心本地商业的佣金和广告营收的同比增速则依旧在放缓趋势内，两者分别同比增长了 20.1% 和 15.1%，两者较上季度都降速了 2.5pct 以上。可见，包括到家和到店业务整体看，核心本地商业的业务增长整体是呈放缓趋势的（前几年的服务性消费的相对复苏逐渐告一段落）。值得注意的另一点是，本季度佣金性收入增速>广告收入的剪刀差情况依旧存在，且增速差并没缩窄。海豚认为这可能表明：① 由于宏观因素等，商家减少了偏向宣传的广告投入预算，相比之下更愿意支付和成交强相关的佣金性费用。(类似将预算从品宣广告转向效果广告)；② 也不排除抖音、乃至其他平台对商家广告预算的分流再度抬头；汇总后，核心本地商业本季总收入近 643 亿，同比增长近 18%，比彭博一致预期多出约 9 亿。主要是上述配送收入的贡献。三、创新业务：优选保持谨慎，海外业务更激进以美团优选和小象超市为核心，也包括单车、和海外业务等一众业务的创新业务本季营收 222 亿，同比增长 19.2%，稍好于预期近 18% 的增速。更进一步看，主要反映优选的小象超市的其他收入增速进一步明显放缓，环比降速了超 5pct。而佣金性收入的同比增速则显著提速到了 85%，主反映了海外 Keeta 业务增长的贡献。但其总营收体量仍不足 12 亿，绝对贡献仍非常有限。四、核心本地利润不错，尚没大战影响；创新业务亏损如期小幅扩大盈利层面，本季美团整体的经营利润为 106 亿，乍看比彭博一致高出约 20 亿。但其中有约 10 亿的超预期利润，是由于投资损益、即非经营性因素造成的（本季投资确认收益达 8 亿，去年则为亏损 5 亿，一正一反影响不小）。剔除掉此一次性影响，Non-GAAP 口径下的净利润为 109 亿，比预期高出约 12 亿，该指标反映了实际的利润超预期幅度。分部门来看，核心的本地商业板块的经营利润为 135 亿，比彭博卖方预期多出约 13 亿。实际利润率为 21%，同比继续提升了 3.4pct，也比预期的利润率要高。体现出美团本地商业的利润率仍在释放周期内，其中主要是到店业务的利润率修复应的贡献，因为去年同期正处在和抖音在到店业务的竞争中，利润率较低。至于新业务的亏损，如管理层指引的和上季度接近，小幅扩大到近 23 亿。因当是海外等业务的亏损扩大和国内优选、小象继续缩窄亏损对冲后的结果。比预期亏损稍低一点，差异不大。另外值得注意，本季总部层面未分配的亏损不到 7 亿，比预期少亏损近 8 亿，也是前文已提及的本季投资收益造成的预期差。成本和费用角度，本季度美团毛利润达 324 亿元，和预期基本一致。毛利率为 37.4%，环比继续下降。结合公司解释，主要是一季度为毛利率季节性低点，叠加海外业务的拖累。费用层面，营销费用相比去年同期增长 12%，低于总营收增速，也并未比预期要多。可见不同于京东和阿里两个挑战者，美团在一季度时并没明显增加补贴等支出。需关注二季度美团跟进补贴的情况。研发费用和管理费用也分别同比增长 15% 和 14%，从绝对角度看费用增长并不算低，体现出美团重新加大投入（和新业务亏损）的意愿。背后应当主要是在海外业务上的投入。但相对角度，由于营收增速更高，费用率还是在被动摊薄的。

海豚投研05-26 20:47

特朗普关税180度大转弯：先威胁、再撤回！市场反弹乏力，抛售美元继续

者关注的焦点还包括：英伟达将于周三公布财报，该公司被视为增长型股票和人工智能热潮的风向标。在当前的宏观不确定性和关税政策摇摆背景下，其前景指引至关重要。此外，美国4月核心PCE（剔除食品和能源的个人消费支出物价指数）将于周五公布，这是美联储偏好的通胀指标，市场预期环比上涨0.1%。

欧罗巴05-26 18:44

加快核反应堆测试，特朗普一番言论引爆A股、港股核电板块！资金爆炒可控核聚变概念，中核国际一度大涨超180%，“人造太阳”商业化正在进入现实

旗下唯一海外铀资源运作平台。2024年财报显示，公司扩大铀贸易规模，全年销售约577万磅天然铀，总收入达18.41亿港元，同比大幅增长217%。全年净利润为1.95亿港元，同比增长83.4% 此外，中核国际盘子较小相对容易炒作以及身处没有涨跌幅限制的港股，也给了资金发挥的空间。

金融界05-26 17:58

英志达(NVDA.O)财报能否再创记录？FOMC会议与PCE数据及美国一季度GDP引关注【一周前瞻】

关加息的描述。英伟达(NVDA.O)的财报将成为本周华尔街的焦点，LSEG调查显示，分析师预计英伟达第一季度营收为432亿美元，利润可能跃升约45%。赛富时、惠普(HPQ.N)、戴尔(DELL.N)等AI产业链重要参与者也将发布财报。中概股也将迎来拼多多、小米的财报。重磅事件预览美联储本周四公布5月货币政策会议纪要美联储5月7日的货币政策会议决定维持政策利率在4.25%~4.50%不变，为今年连续第三次“按兵不动”。在会后发布的声明中，美联储指出“经济前景的不确定性进一步增加”，并明确提及高失业和高通胀的风险都有所上升。本次公布的会议纪要记录了FOMC对货币政策的详细看法，为日后利率政策动向提供线索。经济学家普遍认为，关税对4月物价数据的影响不大，但贸易政策的影响预计最早下个月就会更加明显。由于就业市场几乎没有出现明显压力的迹象，美联储官员乐于维持利率稳定，直到贸易政策变化反映在数据中，预计美联储会议纪要可能会继续强化这一观点。日本央行行长讲话，长债拍卖将引关注周二（5月27日），日本央行行长植田和男在央行主办的“货币政策的新挑战”会议上致开幕词。在5月的利率会议上，日央行连续第二次维持利率水平不变。植田和男当日表示，贸易政策带来的不确定性显著增加，当前实际利率明显偏低，如果经济前景实现，将继续加息，下次加息的时机将很大程度上取决于关税对经济的影响。近日，由于美国财政赤字担忧加剧，全球债券市场承压，日本长期债券收益率持续走高，40年期国债收益率连日创新高，日本财务省周20年期国债拍卖录得灾难性结果，投标倍数仅为2.5倍，远低于上月的2.96倍，创下自2012年以来的最低水平。美国通胀数据卷土重来，更多利率方向将显现本周五将公布特朗普 “解放日”以来的首份美国个人消费支出（PCE）通胀和消费数据。核心PCE是美联储最青睐的通胀指标，该指标在3月份大幅下滑，同比从3.0%降至2.6%。根据克利夫兰联储的Nowcast模型，预计4月核心PCE同比增速将保持不变，但预计整体PCE将小幅放缓至2.2%。在核心通胀率没有变化的情况下，很难看到美联储在利率方面转向更果断的行动路线。实际上，关税带来的大部分通胀压力需要时间才能传导到数据上，所以可能要等几个月才能知道特朗普关税对价格增长有什么影响。 AI领军企业英伟达(NVDA.US)公布季度财报英伟达(NVDA.O)将于周三盘后公布季度财报。投资者将密切关注这家AI芯片主要供应商的需求动向。根据彭博分析师共识数据，预计英伟达当季调整后每股收益(EPS)为0.88美元，营收433亿美元。去年同期该公司公布的调整后EPS为0.61美元，营收260亿美元。英伟达此前曾预警，由于这项规定，预计在截至 4 月的季度将产生高达 55 亿美元的费用。这个一次性费用预计会将其毛利率从公司原先财测的 71% 拉低至约 58%。英伟达执行长黄仁勋形容这项禁令“非常痛苦”，并表示公司因此放弃了大量销售和税收。精选经济数据周二、美国4月耐用品订单月率周四、美国第一季度实际GDP年化季率修正值周五、美国4月核心PCE物价指数年率本周精选事件周一、美国总统特朗普发表讲话。欧洲央行行长拉加德发表讲话。周二、日本央行行长植田和男发表讲话。周四、美联储公布5月货币政策会议纪要。英国央行行长贝利发表讲话。公司财报周一、美团(03690.HK)、周二、小米集团(01810.HK)、拼多多(PDD.O) 周三、英伟达(NVDA.O)、Salesforce(CRM.N)、惠普(HPQ.N)、C3.ai(AI.N) 周四、戴尔(DELL.N)、好市多(COST.O)、迈威尔科技(MRVL.O)、富途控股(FUTU.O) 周五、老虎证券(TIGR.O) 原文链接

TradingKey05-26 17:38

满帮（YMM.US）Q1核心运营数据齐创新高，政策与技术驱动新增长

月21日，满帮发布了2025年第一季度财报，实现营业收入27亿元，同比增长19%；非美国会计准则下净利润为13.9亿元，同比增长84%；履约活跃司机、履约率、直客履约订单占比等核心运营数据更是齐创新高，反映用户粘性持续增强，平台生态整体优化。财报背后，满帮的增长和价值逻辑演进也更加清晰——降低全社会物流成本进入提速阶段，满帮的平台模式与之契合，叠加技术驱动更充分地释放降本增效的空间，使其更被市场需要，迎接确定性增长新周期。 1、降低全社会物流成本的结构性红利从根本上来看，我国物流成本居高不下背后是冗余的中间环节、低效的运力调配等共同构成的“成本黑洞”，降本的核心即是要通过流程优化、组织结构的调整、资源的整合等从中破局。这一过程中，数字化与智能化无疑是关键抓手，数字货运平台的作用也得以凸显。比如，这体现在数字货运平台能够直接连通货主与司机，简化交易链条，依托网络效应更大程度地整合运力资源，重构物流价值链，从而降低全社会物流成本。满帮平台生态持续繁荣的底层逻辑也是如此，让货主与司机都能够借助其平台，以更丰富的资源、更高的效率获取所需，自然在政策东风下顺势获得更多的市场机会。此外，降低全社会物流成本更加迫切，随着提振消费、扩大内需被摆在今年重点任务的首位，加速降低物流成本意义重大。满帮作为深耕十数年的数字货运平台如今发挥出更重要的作用，实现价值引领，自身也将率先受益，迎来加速提升市场份额的契机。尤其公路货运量占全国货运总量的比例高，运输体系呈碎片化，整车、零担、同城等细分领域多，亟须整合升级以提升行业效率，这正是满帮的核心能力圈，未来大有可为。 2、技术驱动，拥抱AI+物流的发展机会进一步聚焦满帮，技术驱动是其身上的显著特质，更是贯穿其发展的主线之一。近年来，满帮平台深度运用AI、云计算等技术手段，通过科技创新和产品升级持续替代传统线下物流交易模式，为客户和整个行业创造价值，比如通过算法优化和智能调度系统助力货主与司机的精准匹配。期内，其亦通过司机行为分、优先卡及秒抢好货机制等精细运营动作，牵引司机提升履约能力、优化服务质量，持续迭代优化多维抽佣模型，差异化匹配货主的服务需求等，继续推动行业的降本增效，创造更多实质性成果。三大关键数据直观验证这一点：1）一季度满帮司机会员数量规模创下新高，过去12个月的履约活跃司机数量达到418万人；2）货主会员规模突破110万人，直客货主履约单量占比提至51%的新高；3）平台的整体履约率达到39.2%，创下新高。即意味着，满帮同时实现了规模效应、客户结构、运营效率的多重突破，平台与司机、货主共赢的模式越来越成熟。满帮-运满满对企业降低物流成本的赋能也是显著的，比如期内山东某蔬菜贸易企业借助运满满平台运输蔬菜，一年节省约30万物流成本；山东某冻品企业通过运满满运输禽肉，一年也节省了约20万运费。展望来看，随着AI技术迭代、“AI+”行动推进等，市场亦面临新一轮技术浪潮，AI驱动的效率革命也有望为物流行业升级、降低物流成本提供出进一步的解决方案。在这样的背景下，满帮已宣布对智加中国（一家领先的中国自动驾驶技术公司）追加投资，以保持在重卡自动驾驶领域的长期技术领先，并将积极探索干线物流全链路、各场景的AI应用机会，为行业降本增效。由此带来更多的发展可能性，比如在司机端，自动驾驶技术将更好地赋能司机，通过搭载多类型传感器的智慧重卡能够让司机免于长时间的疲劳驾驶，帮助司机更高效地管理车辆行驶，降低行车危险系数，赋予司机更多安全保障，甚至通过协作模式释放司机的价值，使其回归物流链条的核心——对复杂场景的判断力、对客户需求的响应力。这也将使满帮在“效率即壁垒”的未来战场具备更强的市场竞争力，转化出持续发展动能。总的来说，此次财报既反映出满帮平台生态的蓬勃发展势头，凸显其在行业降本增效中的牵引力，也揭示出其借力政策与技术实现新增长的长期逻辑。同样，其作为物流降本核心标的的战略价值、市场价值仍有待被认知，未来价值重估值得期待。

格隆汇05-26 16:58

“A吃A”并购再现，海光信息+中科曙光“硬核”重组！星宸科技20CM涨停，芯片50ETF(516920)收盘溢价走阔，近5日有3日获资金净流入！

证券分析主要的14家功率半导体上市企业财报后表示，功率半导体企业营收自2024年一季度以来增速有逐步提升态势，从2024年Q1同比增长9%上升至2025年Q1的18%；净利润增速从2024年Q1同比-32%上升至2025年Q1的+34%，复苏态势显著。功率半导体存货周转天数持续下降。功率半导体存货周转平均天数从2024Q1的156天降至2025Q1的142天，从同比数据看有显著下降趋势，说明企业的存货周转加快，运营效率提升，行业景气度上升。功率半导体毛利率企稳和净利率有所回升。功率半导体毛利率平均值2024Q1至2025Q1稳定在30%以上，净利率从2024Q1的4.44%提升至2025Q1的11.66%，回升明显。（来源：华福证券20250526《行业动态跟踪：小米发布SoC芯片玄戒，重视功率半导体景气度复苏》）芯片50ETF（516920）跟踪中证芯片产业指数，截至5月23日，前十大成分股合计占比达57.15%！此外，芯片50ETF（516920）的管理费率为0.15%，托管费率0.05%，为芯片主题ETF中费率更低的品种！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。芯片50ETF（516920）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 15:56

拉普拉斯一季度营收利润双增长，技术优势助力却仍藏隐忧

称“拉普拉斯”）发布2025年第一季度财报，营业收入14.51亿元，同比增长36.48%；归母净利润2.52亿元，同比增长44.36%。这一数据看似为市场注入了一剂强心针，但若将时间线拉长，其背后折射的却是光伏行业从高速扩张到深度调整的复杂图景。自2024年10月登陆科创板以来，拉普拉斯股价持续震荡下行，市值大幅缩水。这家曾以“N型电池设备领跑者”之名逆势上市的企业，在行业遇冷与技术迭代的双重压力下，正经历着业绩与市值的“冰火两重天”。拉普拉斯的困境并非孤例。2024年，光伏产业链经历了一场价格与产能“地震”：多晶硅、硅片价格同比下跌超40%，组件价格跌幅超15%，全行业实现总营业收入8410.82亿元，下滑24.4%，实现归母净利润-347.98亿元，下滑140.0%。尽管2025年一季度拉普拉斯营收与利润实现双增，但其2024年年报显示，公司经营活动现金净流入为7954.15万元，较去年同报告期经营活动现金净流入减少11.09亿元，同比较去年同期下降93.31%，这也意味着公司运营效率、偿债能力，生产、销售与研发等环节也可能受到影响。一季度业绩回暖：技术优势与行业变局的双重驱动拉普拉斯2025年一季度的业绩增长，既得益于其技术护城河的深化，也离不开光伏行业结构性调整的阶段性红利。财报显示，公司一季度毛利率回升至32.41%，同比提升2.31个百分点；净利率达17.42%，环比增长6.67个百分点，盈利能力显著改善。这一表现的核心支撑在于其深耕N型电池设备领域的技术积累。作为TOPCon、XBC等高效电池核心工艺设备的主要供应商，拉普拉斯在扩散炉、退火设备、LPCVD等关键设备的市占率持续提升。报告期内，其光伏设备收入占比超94%，且TOPCon与XBC技术路线相关设备订单占比高达99%。然而，业绩增长的背后仍潜藏隐忧。一季度销售费用同比激增91.37%，反映出公司在市场开拓与客户争夺中不得不加大投入。与此同时，客户集中度过高的问题尚未根本缓解：在2024年，拉普拉斯前五大客户销售额合计43.64亿元，占年度销售总额的76.18%，客户集中度较高。这种“绑定式”合作模式虽在行业上升期带来爆发式增长，但在需求波动时却可能加剧业绩的不确定性。例如，2024年四季度，受下游客户扩产节奏放缓影响，拉普拉斯营收环比下降，减值风险骤增。更深层的挑战来自技术路线的博弈。当前，光伏行业正从P型电池向N型电池加速转型，但技术路径尚未完全收敛。TOPCon凭借性价比优势占据主流，而BC（背接触）电池因高转换效率成为头部企业竞逐的焦点，HJT（异质结）则因成本问题推进缓慢。拉普拉斯虽在TOPCon设备领域占据先发优势，但其钙钛矿等新兴技术上的布局仍处于验证阶段。若技术路线发生颠覆性变化，现有设备产线可能面临迭代压力，这对以设备销售为主营业务的拉普拉斯而言，意味着更高的研发投入与市场风险。市值缩水背后的技术逻辑：产能过剩与迭代周期的双重绞杀拉普拉斯市值的持续低迷，本质上是光伏行业底层技术逻辑与商业周期共振的结果。从技术演进视角看，光伏设备的生命周期与电池技术迭代高度绑定。2022年以来，PERC电池效率逼近24%的理论极限，N型电池商业化进程加速，直接催生了设备更新需求。然而，这种技术红利具有显著的“窗口期”特征：一旦主流技术路线定型，设备需求将从爆发式增长转入平稳期，甚至因产能过剩而萎缩。行业数据揭示了这一矛盾。2024年，全球光伏装机需求同比增长超30%，但制造端去年1-10月同比下降43.17%，凸显出“装机增长≠制造盈利”的悖论。其根源在于技术迭代引发的产能结构性过剩：一方面，TOPCon产能快速扩张导致设备需求短期激增；另一方面，旧产线淘汰速度滞后于新技术普及，全行业设备利用率持续走低。拉普拉斯作为设备供应商，既受益于TOPCon扩产潮，也受制于客户扩产后的产能消化能力。2024年末，其存货账面价值为433,453.22 万元，占当期总资产比例为 42.88%，反映出下游需求传导的阻滞。从技术经济性角度看，光伏行业的“降本-提效”螺旋正在重塑竞争格局。当前，TOPCon电池量产效率已达26%以上，而BC、HJT等技术的实验室效率也有所突破，但量产成本仍居高不下。这种“效率与成本”的剪刀差，迫使下游厂商在技术路线选择上更加审慎。拉普拉斯2025年研发投入占营业收入比例由同期6.93%下滑至5.18%，投入金额仍低于北方华创等头部设备企业的投入水平。若无法在BC设备、钙钛矿真空工艺等前沿领域形成突破，其技术领先地位或将面临挑战。更深层的行业症结在于产能规划的“合成谬误”。据不完全统计，2023年我国光伏制造业产值超千亿元的产业集群已达十余个，各地“大而全”的重复建设导致产能过剩。拉普拉斯客户中，隆基绿能、晶科能源等巨头均提出“垂直一体化”战略，通过自建设备产线降低对外部供应商的依赖。这种趋势若持续，设备厂商的市场空间将被进一步挤压。与此同时，美国、印度等海外市场推行“制造业回流”政策，要求光伏组件本土化生产比例提升至60%以上，这对以国内客户为主的拉普拉斯构成长期压力。结语拉普拉斯的一季报回暖，为光伏行业的寒冬增添了一抹亮色，但其市值表现与行业困境的深度交织，揭示了光伏产业转型期的典型特征：技术迭代既是增长引擎，也是风险源泉；产能扩张既能创造短期红利，也可能埋下长期隐患。对于拉普拉斯而言，能否打造第二增长曲线上打开局面，将决定其能否穿越周期迷雾。而行业层面，唯有通过技术协同创新、产能统筹规划与国际市场突围，才能让“追光者”们真正走出“冰火交织”的困局。

金融界05-26 14:16

比亚迪再次掀起价格战风潮，带崩新能源汽车板块！

战的原因，海豚君其实在之前一季度比亚迪财报点评中《比亚迪: 车王还是车王！但能否再继续狂奔？》已经提过，比亚迪不论是自身的库存，还是经销商渠道积压的库存，都非常之高，二季度基本会继续对库存车加大优惠的可能性非常高。而积压库存的核心原因有三点： ① 竟对吉利的插混技术追赶很快：在去年年末吉利的雷神电混就开始快速上量，导致了去年四季度比亚迪其实就高估了自己的销量，导致 DMI 5.0 版本的老款库存就开始大幅积压。 ② 新款智驾版需求并不如预期：智驾平权确定性逻辑上不如去年 DM5.0 高：比亚迪的基本盘仍集中在 7-15 万元的刚需价格带，而在这个价格带上性价比和实用性仍然是最关键因素。去年 DM5.0 相比 DM4.0 的升级能显著降低油耗，以及延长续航，燃油经济性和实用性会更强。但今年智驾平权逻辑，其实并不如去年 DM5.0 确定性强的，核心原因其实在于高速 NOA 并不是刚需场景，7-15 万元用车的大部分场景仍集中在城市 NOA 上，再加上小米事故高速 NOA 的影响，刚需用户很难为高速 NOA 功能去支付额外的溢价。 ③ 直接竟对吉利的战斗力也在提高：在海豚君对于吉利的跟踪中，发现吉利在银河车型上基本是瞄准比亚迪现有车型，几乎 “贴身肉搏” 式战斗。而在技术上无论是 “雷神电混” 对比亚迪 “DM5.0” 的跟随，还是 “千里浩瀚” 智驾对标比亚迪天神之眼，在混动技术和目前的智驾上跟进速度也非常之快，战斗力其实是在提升的。包括吉利今年上市的新车中，其实可以看到吉利的车型价格能大幅度降下来，甚至有些车型降幅比对标 BYD 的车型的价格还要低（如星耀 8 对标比亚迪汉），而核心原因在于吉利通过切换技术方案 + 整合来进行降本。 a) 切换技术方案降本：通过在插混技术路线上从原本三档 DHT 方案降低至单档 DHT 方案（大概能降本 5000 元），且通过降低发动机马力，其实本质上就是原先吉利方案更兼顾全场景用车（尤其高速场景下会更有优势），但 7-15 万价格带用户大部分用车场景集中在城市用车上，且以性价比为核心导向，所以吉利做了这样的转变。 b) 整合一个吉利来降本控费：之前吉利旗下子品牌太多，无论是资源浪费还是内部内耗都非常严重，而这次整合，其实也是为了缩减销售成本，更重要的是对三费端的严控和大砍。最后吉利也是通过这样的方法来对标比亚迪打价格战，让利消费者，但从长期价格战角度来说海豚君认为比亚迪在控制价格方面仍有绝对性优势，垂直一体化优势 + 海外销量高增高毛利来反哺国内卖车，但不可否认吉利通过以上的操作，今年能跟随价格战的程度是要比往年更强的。所以整体而言，比亚迪今年在国内的压力仍然很大，“智驾平权” 逻辑确定性不如去年 DM5.0 高，而今年超预期的关键其实仍然来自海外，但好在重资产下垂直一体化战略 + 海外持续高增带来的毛利率安全垫高，仍持续具备很强的打价格战能力。所以对于比亚迪的投资观点是海豚君仍和一季度财报后观点一致，在降价后周销开始环比回升的确定性挺强，但如果按照今年 550 万辆，单车净利 1 万辆预期打进股价中，上行空间已经不大（5-10 个点左右，HKD445-460 之间），所以建议回撤后再入手，而股价还要继续上行，更多需要销量超预期，海豚君认为仍然主要得看比亚迪海外的放量，同时海外单车毛利更高来对冲国内持续降价影响（目前指引 80 万辆，需要持续关注海外进展）。

海豚投研05-26 13:47

三大“中国智造”重磅亮相神经介入舞台，解码心玮医疗-B（6609.HK）的破局逻辑

其已展现出跨越盈亏平衡线的强劲势头。财报显示，2024年心玮医疗实现营收2.78亿元，同比增长19.6%，创下历史新高；除税前亏损缩窄至1200万元，同比大幅减少88.3%；销售及行政费用率较上年下降16.6个百分点至49.6%，距离盈亏平衡仅一步之遥。一方面，在行业同质化竞争加剧的背景下，心玮医疗通过战略聚焦实现产品矩阵的结构性调整，将资源从传统通路型器械转向高附加值的差异化治疗器械。当前，这一战略转向已显现成效。截至目前，公司获批上市的32款产品中，具有明确技术壁垒的急性缺血性脑卒中治疗器械（如颅内取栓支架、远端通路导管、颅内血栓抽吸导管及支撑导管等）年内销量同比增长45.5%，而出血性治疗器械及其他介入通路器械更分别实现超104.2%及109.4%的爆发式增长，印证了临床刚需导向的研发策略正在释放价值。面对我国脑卒中发病率随老龄化攀升的现状，心玮医疗还预计在未来两年内推出至少两款主要神经介入治疗器械，包括用于治疗颅内狭窄的自膨式药物支架及颈动脉支架，精准锚定未满足需求。另一方面，在全球医疗设备市场本土化采购趋势强化的背景下，心玮医疗的国际化战略呈现出清晰的多层次推进逻辑。以认证体系突破构建准入优势，借区域重点市场形成示范效应，最终通过渠道网络实现规模扩张。数据显示，2024年公司海外收入同比激增684%至839.5万元，其中中国台湾及印度市场成为主要贡献区域，就验证了这一路径的有效性。目前，公司不仅已取得颅内取栓支架、封堵球囊导管、远端通路导管及微导管的CE或FDA认证，以及26项其他国家或地区的注册证书，更在10个国家推进40余项产品注册申请，多线并进的布局大幅缩短了市场培育周期。与此同时，心玮医疗全球化蓝图的战略重心亦将从单一产品输出转向系统性能力建设，计划在两年内完成30国产品注册，初步构建覆盖50个国家和地区的全球分销网络。站在盈亏平衡的临界点上，心玮医疗已形成从研发迭代、临床验证，再到商业转化的良性循环。随着创新产品加速放量及海外布局持续深化，公司正从技术积累期迈入价值兑现期，其商业模式的可持续性得到双重验证。战略机遇期下的协同共振，或将催化估值重塑站在更为宏观的视角而言，在全球医疗产业格局重构的背景下，中国高端医疗器械企业正迎来政策红利、技术突破，以及市场下沉的协同共振。对于心玮医疗这类深耕神经介入赛道的创新企业而言，行业生态的深刻变革正在重塑其价值增长曲线。其一，政策端已形成系统支撑网络。例如，今年最新发布的《关于优化全生命周期监管、支持高端医疗器械创新发展的举措(征求意见稿)》，明确提出推动国际标准接轨，建立“创新特别审查”绿色通道，全力支持高端医疗器械重大创新。据悉，近日深圳已率先成立高端医疗器械产业联盟出海专委会，整合迈瑞、华大智造等龙头企业资源，构建从认证注册到渠道落地的全周期服务体系。其二，多学科协作推动“心脑同治”诊疗成为新趋势，医学理念的迭代催生结构性需求。多学科协作诊疗充分利用包括心脏病学和神经学在内的多学科方法追溯疾病源头，能够提高复杂疾病诊疗能力，让更多心脏隐患在可控阶段得到精准治疗，最终提升患者治疗和康复效果，减少并发症，也有助于减轻长期医疗负担。这一模式对器械的兼容性提出更高要求。更深远的影响在于，这种治疗范式的革新倒逼企业建立跨学科研发体系，推动产品从单一功能向系统解决方案升级。其三，市场扩容的底层逻辑源于医疗资源的战略性再平衡。近年国家“百万减残工程”的纵深推进，使得神经介入技术的渗透率在县域市场快速增长。在此前的2025年脑卒中防治与百万减残工作推进会上，国家卫生健康委百万减残工程专委会主任委员、中国工程院院士、首都医科大学校长吉训明指出，“2025年，百万减残工程进入关键加速期，要求确保全国所有地市和30万人口以上的县，至少有1家二级综合医院或中医医院常规开展静脉溶栓技术和取栓技术。” 政策引导下的技术出海反哺国内产品迭代，学术热点催生的临床需求倒逼技术创新，而基层市场的规模化应用又为国际化提供成本优势，三重趋势已然形成了相互增强的生态闭环。基于此，市场对创新医疗器械企业的价值重估也已进入加速验证期。譬如中泰证券指出，当前医疗器械板块在政策扰动下短期基本面略有承压，持续看好通过创新和出海等方式实现中长期持续增长的企业。心玮医疗作为神经介入领域聚焦“创新+出海”战略的头部企业，在前几年港股创新医疗器械板块估值持续回调的背景下，尽管近一年其股价从低点反弹超100%，但估值水平仍处于历史低位，安全边际较高。这一估值与基本面的错配，折射出市场对企业战略升级的认知滞后。另外，近期公司还推出2025年H股激励计划，将管理层、核心研发团队与长期战略深度绑定，构建“人才+创新+市场”的正向循环。随着技术储备进入商业化兑现期，叠加全球脑卒中治疗需求的刚性增长，心玮医疗或将在估值修复与盈利改善的双重驱动下打开价值回归通道。

格隆汇05-26 13:47

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