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Arthur Hayes：鲍威尔降息的根本原因？为何会有利风险资产上涨？

再次出现，并可能破坏这场盛会，除非央行资产负债表扩张（即印钞）的“真金白银”增加货币数量。（详情可查看《Arthur Hayes谈805暴跌：美国和日本会怎么应对？后市如何交易？》）美元兑日元上涨 1.44%，而美元兑日元在鲍威尔转变立场后立即下跌。这是意料之中的，因为美元利率下降会导致未来美元兑日元利率差缩小，而日元利率上升则会导致美元兑日元利率持平。本文的其余部分旨在强调这一点，并介绍我对未来几个月关键时期的展望，在冷漠的美国选民选出“橙色人”或“变色龙”之前。牛市论点假设正如我们今年 8 月所见，日元迅速走强意味着全球金融市场的衰退。如果全球三大经济体降息导致日元兑本国货币走强，那么我们应该预期市场将出现负面反应。我们将面临正向力量（降息）与负向力量（日元走强）之间的较量。鉴于以日元融资的全球金融资产规模达数十万亿美元，我认为，由于日元迅速走强导致日元套利交易迅速平仓，市场将出现负面反应，这将抵消美元、英镑或欧元小幅降息带来的任何好处。此外，我认为，美联储、英国央行和欧洲央行的巫师和术士们认识到，他们必须愿意放松和扩大资产负债表，以抵消日元走强带来的不利影响。与我的滑雪类比一致，美联储在饥饿到来之前就已开始寻求降息的糖分。从纯粹的经济角度来看，美联储应该加息，而不是降息。自 2020 年以来，受操纵的美国消费者物价指数（白色）上涨了 22%。美联储的资产负债表（金色）增加了 3 万多亿美元。美国政府赤字达到创纪录水平，部分原因是发行债务的成本还不足以迫使政客提高税收或减少补贴以平衡预算。如果美联储真的想保持对美元的信心，它会提高利率以抑制经济活动。这会让所有人的价格下降，但有些人会失去工作。它还会抑制政府借贷，因为发行债务的成本会上升。疫情过后，美国经济实际 GDP 仅出现两个季度的负增长。这并不是一个需要降息的疲软经济。即使是最近对 2024 年第三季度实际 GDP 的估计也稳定在 +2.0%。同样，这不是一个受到过度限制利率影响的经济体。就像我不饿的时候吃糖果和糖糊以避免血糖水平下降一样，美联储致力于永不让金融市场停止上涨。美国是一个高度金融化的经济体，需要只涨不跌的法定资产价格，这样人们才会感到富有。从实际来看，股票持平甚至下跌，但大多数人并不看它们的实际回报。名义上上涨的股票在法定意义上也会推动资本利得税收入。简而言之，市场下跌对美国治下的金融健康不利。因此，坏女孩耶伦在 2022 年 9 月开始颠覆美联储的加息周期。我相信，鲍威尔在耶伦和民主党领导人的指示下，正在自食其果，在明知不应该的情况下降息。我给出下面的图表来说明，当美国财政部在耶伦的掌控下开始发行大量国库券（T-bills）时，这些国库券将美联储逆回购计划（RRP）中的冲销资金吸进更广泛的金融市场，会发生什么情况。要了解我在上一段中说了什么，请阅读我的文章《Arthur Hayes：BTC下一站是多少美元山寨币季何时来》。所有价格均以 2022 年 9 月 30 日的 100 为指数；这是 RRP 的峰值，约为 2.5 万亿美元。RRP（绿色）下跌了 87%。标准普尔 500 指数（黄金）的名义法定美元回报率上涨了 57%。我继续说，美国财政部比美联储更强大。美联储一直在提高货币价格，直到 2023 年 3 月，但财政部设计了一种同时增加货币数量的方法。结果是名义上股市蓬勃发展。以黄金实际价格计价，黄金是最古老的真实货币形式（其他一切都是信贷），标准普尔 500 指数（白色）仅上涨了 4%。以比特币（新的最真实的硬货币）计价，标准普尔 500 指数（洋红色）下跌了 52%。美国经济并不渴望降息，但鲍威尔无论如何都会提供糖分。由于货币当局对任何名义法定股票价格上涨的干扰都极为敏感，鲍威尔和耶伦将很快以某种形式的美联储资产负债表扩张来提供“真正的食物”，以抵消日元走强的影响。在我讨论日元走强之前，我想快速谈谈鲍威尔降息的荒谬理由，以及它如何进一步增强了我对风险资产价格上涨的信心。鲍威尔根据一份糟糕的就业报告改变了立场。就在鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话前几天，美国总统拜登的劳工统计局 (BLS) 发布了令人震惊的负面就业数据修正。他们指出，就业岗位估计值高出了约 80 万。拜登和他那些不诚实的经济学家支持者一直在吹嘘他执政期间劳动力市场的强劲。这种强劲让鲍威尔陷入了尴尬的境地，因为伊丽莎白·“波卡洪塔斯”·沃伦等高级民主党参议员呼吁他降息、刺激经济，以免大坏蛋奥兰治人赢得选举。鲍威尔陷入了困境。由于通胀率高于美联储 2% 的目标，鲍威尔无法基于通胀率下降而降息。鲍威尔也不能降息，理由是劳动力市场疲软。拜登在与特朗普的辩论中表现得像一个服用处方药后语无伦次的紧张性精神分裂症患者，因此被奥巴马夫妇踢了。卡梅莱昂·哈里斯上任了，如果你相信主流媒体的宣传，你会发现他与拜登/哈里斯政府过去四年制定的任何政策都无关。因此，劳工统计局可以承认自己的失误，而不会影响哈里斯，因为她从未真正参与过她担任副总统的政府。哇——真是政治绝地魔法。鲍威尔曾被允许将降息归咎于糟糕的劳动力市场，但他没有利用这一点。现在他已经宣布美联储将在 9 月开始降息，唯一的问题是第一次降息的幅度。当政治先于经济时，我对自己的预测更有信心。这是因为牛顿政治物理学——掌权的政治家希望继续掌权。他们会不顾经济状况，不惜一切代价再次当选。这意味着无论发生什么，现任民主党人都将使用所有货币杠杆，确保股市在 11 月大选前上涨。经济不应该缺少廉价而丰富的肮脏法定货币。日元崩盘影响货币汇率的一大因素是利率差异以及对利率在不久的将来如何变化的预期。上图显示了美元兑日元汇率（黄色）与美元兑日元利差（白色）。利差是联邦基金有效利率减去日本央行隔夜存款利率。当美元兑日元上涨时，日元走弱，美元走强；当美元兑日元下跌时，情况正好相反。当美联储于 2022 年 3 月开始紧缩周期时，日元大幅走弱。今年 7 月，日元走弱达到顶峰，利差接近最大。在日本央行于 7 月底将政策利率上调 0.15% 至 0.25% 后，日元大幅走强。日本央行明确表示，它将在未来某个时候开始加息。市场只是不知道他们什么时候会认真开始加息。就像不稳定的积雪一样，你永远不知道哪片雪花或滑雪板的哪个转弯会引发雪崩。大差价减少 0.15% 应该是无关紧要的，但事实并非如此。日元升值势头开始，现在市场高度关注美元-日元利差的未来走势。正如预期的那样，在鲍威尔转变立场后，日元走强，预计利差将进一步缩小。这是之前的同一张 USDJPY 图表。我想再次强调，在鲍威尔确认 9 月降息已成定局后，日元走强。如果交易员在日元升值的情况下恢复平仓美元兑日元套利交易头寸，美联储降息的糖价高点可能会是短暂的。进一步降息以阻止各个金融市场的下跌，只会加速美元兑日元利差缩小的速度，这反过来会推高日元并导致更多头寸被平仓。市场需要美联储资产负债表不断增加所提供的印钞形式的“真金白银”来止血。如果日元加速走强，第一步将不是恢复量化宽松的印钞。第一步将是美联储将其投资组合中到期债券的现金重新投资到美国国债和抵押贷款支持证券中。这将宣布其量化紧缩 (QT) 计划的终止。如果痛苦列车继续发出呜呜声，美联储将诉诸使用央行流动性互换或恢复量化宽松印钞。在幕后，坏女孩耶伦将通过出售更多国库券和减少国库总账户来增加美元流动性。这两个市场操纵者都不会将日元套利交易平仓的不稳定影响作为恢复大举印钞的理由。承认任何其他国家对自由民主的光荣帝国有任何影响都不是美国人的本性！如果美元兑日元汇率在短时间内跌破 140，我相信他们会毫不犹豫地提供肮脏的法定金融市场生存所需的“真粮”。加密交易的有利因素进入第三季度的最后阶段，法定货币流动性条件再好不过了。作为加密货币持有者，我们有以下有利因素： 1 - 目前由美联储领导的全球各国央行正在降低货币价格。美联储正在降息，而通胀率高于其目标，美国经济继续增长。英国央行和欧洲央行可能会在即将召开的会议上继续降息。 2 - 坏女孩耶伦承诺从现在到年底发行 2710 亿美元国库券并进行 300 亿美元的回购。这将为金融市场增加 3010 亿美元的美元流动性。 3 - 美国财政部在 TGA 中还剩下约 7400 亿美元，可以而且将用于刺激市场并帮助哈里斯获胜。 4 - 日本央行在 2024 年 7 月 31 日的会议上将利率上调 0.15%，之后对日元升值的速度感到十分恐惧，以至于公开表示未来的加息将考虑市场状况。这是“如果我们认为市场会下跌，我们就不会加息”的委婉说法。我是一名加密货币爱好者，我不做傻事。因此，我不知道股票是否会上涨。一些人指出，历史上美联储降息时股市下跌的情况。一些人担心，美联储降息是美国乃至发达市场衰退的领先指标。这可能是真的，但如果美联储在通胀高于目标且增长强劲时降息，想象一下，如果美国真的出现经济衰退，他们会怎么做。他们将增加印钞机并大幅增加货币供应量。这会导致通货膨胀，这可能对某些类型的企业不利。但对于像比特币这样供应有限的资产来说，它将提供一次光速到月球的旅行！来源：金色财经

金色财经2024-08-28

华尔街策略师：美联储为美股“全新牛市”打开了大门

衰退。保尔森指出，强劲的消费者和企业资产负债表以及 6 万亿美元的货币市场基金是他感到乐观的原因。保尔森说：“我认为经济衰退很难找到让我们陷入困境的漏洞。而当悲观情绪仍然很高涨，也就是信心很低时，这表明人们一直相当保守。” 展望未来，保尔森表示，美联储在 9 月份 FOMC 会议上降息 25 个还是 50 个基点并不重要，重要的是官员们将会降息。保尔森总结道：“这不仅仅是美联储采取 25 或 50 项措施的问题，而是放松货币政策的意图，这将为股市带来全新的支撑，我认为这种支撑将持续到明年。”

Linlin2024-08-27

AI科技“泡沫”警告响起！黄金突破2500创历史新高比特币“脱钩”不再避险……

上改变了主意。在各国央行不计后果地扩大资产负债表、各国政府将本币变成地缘武器的世界里，保证稀缺性本身就具有价值。他最后总结道：“但这是长期的。如果泡沫在未来一两年破裂，相信比特币也会随之倒下，而黄金不会。”

秉哥说市2024-08-27

第一太平(00142.HK)：港股市场中的价值股

P、MPIC及PLDT的股息。健康的资产负债表显示公司有能力在经济波动或市场不确定性时保持运营稳定。此外，稳健的财务也表明公司管理层的高效和负责任，能够合理配置资源和优化资本结构，进一步增强市场对公司未来发展的信心，为公司价值提供了稳固的支撑。 3. 财务稳健，接连获大行高质量评级截至2024年6月30日，第一太平的综合现金及现金等值项目及短期存款共计30.65亿美元, 综合帐面值36亿美元。但截至2024年8月23日港股收盘，第一太平的市值约为21.55亿美元（约168.03亿港币），远低于前述的两项数据。有基金经理表示，显然目前的状态是港股的情绪因素在左右股价，但情绪不会长期把持市场，这种非理性情绪显然为长期主义的投资人提供了更具胜率、获利率的机会。而在如今现金为王的市场中，具备实力的上市公司显然拥有更大的生存及扩展业务空间。也正因如此，第一太平受到了各大机构的肯定。今年3月1日，穆迪确认第一太平“Baa3”的发行人评级，展望维持稳定。穆迪表示，对第一太平“Baa3”发行人评级的确认反映了该公司的高质素投资组合，该公司大多数业务在其领域市场都处于领先地位，债务水平可控，盈利稳定。标普亦给予第一太平BBB-的评级，展望评为稳定。 4. 股息率排市场前列，分红持续稳定除了出色的业务表现、稳健及积极的债务管理可提升估值安全垫这一看点外，第一太平还有派息的“优良传统”，以持续且稳定的分红来回馈股东及投资人的信任。数据统计，第一太平自2005年以来的20年延续了分红政策，殊不简单, 亦体现了公司对股东回报的重视。此外，第一太平的分红策略也颇具诚意，进一步提升了其配置吸引力。根据wind数据，2019年-2023年五年间，除了2020年疫情初期，第一太平的股息率都在6.5%以上。2023年，第一太平的股息率达到了7.4%，在整个港股市场上，这一数字都是不低的，在2636家主板上市的公司中，处于前15%。 2024年的中期分红为每股 12.0 港仙，同比上升14%是基于经常性溢利上升13%，展示第一太平对未来盈利增长的信心。图片来源：Wind 5. 注重ESG，长期投资价值显现对企业而言，将ESG理念内化于业务发展和日常管理之中已经成为增强企业整体竞争力的关键策略。随着经济发展层次逐渐提升，投资者越来越关注公司在ESG层面的发展，注重ESG的企业更易吸引长线资金的青睐。于向电力供应商购买碳补偿后，第一太平总公司的范围2温室气体排放净零目标已于2023年达成，也成为集团公司内第一家实现范围2碳中和净零目标的公司。第一太平总公司继而设定于2030年达至范围1净零的目标。图片来源：公开资料此外，第一太平的董事会高度独立，5独立非执行董事占第一太平10人董事会半数，其余为两名执行董事及三名非执行董事。全部委员会，包括审核及风险管理委员会、提名委员会、薪酬委员会、企业管治委员会及财务委员会均由独立非执行董事担任主席。公司并且自2022年开始将ESG主要绩效指标正式纳入计算年度员工奖金，可占总额高达15%. 根据第一太平及各主要集团公司发布的2023年ESG报告及持续发展报告显示，其已参考或符合普遍预计将于2025年或之后才会被广泛使用的TCFD 标准，更早采纳气候相关的财务披露标准范围1 及2的新汇报要求。总的来说，第一太平致力于在其所有业务领域促进可持续发展。据悉，公司近年在温室气体排放、能源效率、可再生能源利用和水资源管理等方面均取得进展，而这也是其长期投资价值的来源之一。三、结语基于以上讨论可以看到，尽管第一太平的知名度相对没有那么高，但不可否认的是，其业务多年来稳健发展、对亚太区市场的深度认识等因素，加上现在第一太平的业务基本盘仍然以不错的速度向上增长，长期成长路径清晰。从公司在资本市场的表现看，当前第一太平全面满足了股价低、业绩优的特征，而且在分红方面持续，第一太平已经构筑起较厚的投资安全垫，为长期投资价值提升奠定坚实的基础。而聚焦到公司本身，第一太平具有市场领先地位的优质投资组合、多元化的业务、稳定的现金流、审慎的投资管理及财务政策，负债管理方面拥有良好的记录，并获国际机构标准普尔及穆迪分别给予投资级别之评级，拥有经验丰富的管理团队和良好的业绩记录。因此，喜爱长期价值的投资者不妨对第一太平多加了解及留意。注: 本次调研文章为有偿服务。

格隆汇2024-08-27

福寿园(01448.HK)以确定性为基石，把握生命科技服务行业长期向上机会

一定短期压力，但公司的业务稳健发展，其资产负债表的抗风险能力亦较强，拥有高效管理运营能力，特别是具有前瞻性的战略规划，推动公司不断转型升级，从而确保了其长期增长的潜力。从长期来看，公司营收增长稳健，总体维持向上发展趋势不改。福寿园从2014年的7.95亿元人民币逐步提升至2023年的26.28亿元人民币，期间复合增长率达到了14.20%，达到同期GDP复合增速的2倍以上。截至6月30日，福寿园的业务覆盖范围已扩展至国内19个省份，并在稳步推进其他重要省份、省会城市及空白区域的拓展计划。据公告资料，公司曾表示以审慎和稳健的步伐，筛选合适的目标，整合多元业务资源，以公允合理的对价收购优质资产，进一步巩固和扩大市场份额。除了市场份额预期得到扩张之外，公司长期增长潜力的巩固，或体现在生前契约业务在逆风环境下依然实现了强劲增长。在社会老龄化的深刻背景下，生前契约业务已成为福寿园战略布局的关键支柱。这一服务不仅成功吸引了众多期望提前妥善安排后事的客户，也赢得了政府机构和老年服务组织的广泛认可与支持。在2024上半年，福寿园共签订了11,923份生前契约，同比增长了28.6%，这一显著的增长率凸显了生前契约在满足市场需求方面的强劲动力。随着时间的推移，福寿园不仅维持了稳健的经营态势，还通过持续的高比例现金分红，实现了与股东的利益共享，这已成为公司极为突显的内在特质。公司的发展红利与股东的长期利益紧密相连，展现了福寿园对股东承诺的坚守和对企业可持续发展的长远考量。纵使2024上半年遭遇到一定的市场压力及外部大环境挑战，但是福寿园董事会提议的中期股息每股6.38港仙，亦可反映出公司对实现长期业绩和经营稳定的十足信心。据公开资料统计，自上市以来，分红率一直维持在30%以上，并在2024年中期提升至45%。管理层预计，全年支付股息或达每股34.63港仙，按照8月23日收盘价最新股价4.70元计算，股票分红回报率约在7.4%左右，为长期投资者提供了兼具成长性与回报的优质投资选择。一如下图所示，福寿园给股东带来的分红回报率在2023年开始踏入加速阶段，这一点是值得关注的。（数据来源wind，经格隆汇整理汇总）长期来看，公司基本面稳固还体现在对行业人才培养，对行业交流和文化培训的重视。同时，国家政策对行业教育也是相当重视，政策的扶持不仅体现在资金和资源的投入上，更在于为行业教育提供了法制上的保障。例如，福寿园参与投资和运营的民政大学，作为国内首家具有非学历高等教育机构资质的民办殡葬职业教育学院，正是政策支持的具体体现。在殡葬行业这一特殊而意义深远的领域中，福寿园不仅积极探索业务转型，更将文化传承视作公司的重要使命和责任。作为行业教育的先行者，福寿园旗下的礼济学院扮演着举足轻重的角色，它是全国殡葬行业产教融合共同体的核心成员，致力于推动行业教育和文化的发展。今年，礼济学院成功承办了全国殡葬行业产教融合共同体的第二次理事会议和首届中国殡葬治理30人论坛，进一步牵头成立了长三角一体化生命服务事业智库。这些举措不仅促进了政府、产业界、学术界以及研究机构之间的深入交流，而且为完善和发展具有中国特色的殡葬治理体系提供了强有力的智力支撑。在国际交流与合作方面，礼济学院同样发挥着积极作用。学院组织了国际研学团，参与了2024年美国ICCFA年会暨博览会，以及2024年亚洲殡仪及墓园博览暨会议。此外，学院还主办了AFE2024中首次以机构命名的分论坛——“礼济全球论坛”，为全球殡葬行业的交流与合作搭建了平台。此外，政策研究与标准制定也是礼济学院的工作重点之一。学院作为主要起草单位，参与了《公益性安葬（放）设施建设和服务规范》的制定，该规范已被列入2024年度上海市浦东新区第一批标准化指导性技术文件立项计划，体现了学院在推动行业标准化和规范化发展中的重要作用。通过这些活动和成就，福寿园无疑再次成功的展现了其在殡葬行业中的领导地位和对文化传承的坚定承诺，同时也彰显了福寿园在国内外殡葬领域交流与合作中的积极影响力。而通过这些教育活动、行业培训、国内外交流活动，福寿园不仅提高了自身的服务质量，也为整个行业的进步做出了贡献。 “所谓功夫在外”，指的是公司在殡葬服务行业中聚焦能力、连结和融合能力、专业水平和服务质量均是需要通过不断的外部实践、行业交流、文化培训以及与政策的紧密结合来实现的，通过以上提到的这些“功夫在外”的实际行动，福寿园不仅在殡葬服务行业内建立了良好的品牌形象，成为行业标杆，也为客户提供了高质量的服务，从而推动实现了公司的长期可持续发展目标。四、福寿园从不走“平凡之路” 在2024品牌强国论坛上，凭借30年来在品牌建设方面的创新成果，与华为技术、国家电网、腾讯科技、阿里巴巴、抖音等共同入围“2024中国创新品牌500强”，公司品牌价值获评139.95亿元，品牌指数高达431.64分，在500强中排名第233位，彰显了在殡葬行业中的领导地位，以及其在创新和服务质量上的卓越表现。通过上述事件，福寿园再次证明了自己不走平凡路的决心和能力，正是其不断的自我革新和创新实践，造就了公司非凡的品牌底色。福寿园的转型之路，也并非“平凡之路”，它是一条科技与人文相结合的要经历磨难与挫折“取经之路”。纵使如此，福寿园通过科技赋能，不仅提升了服务质量，也拓宽了服务的边界。在市场和政策的双重支持下，让福寿园的未来充满了无限可能。同时，有理由相信，福寿园将继续以其稳健的基本面和创新的精神，引领殡葬行业的未来发展，为人们提供更加适合的、尊重的和有意义的生命告别服务。最后，多重确定性下，福寿园使命式般的任务或可总结为一句话：它既要在传承文化中演绎创新突破，也要在变革机遇中寻找增长。投资者可以从这里开始，由浅入深的逐步加深对福寿园价值的理解。

格隆汇2024-08-27

中国卖地收入创纪录下降！预算支出收缩，北京会出什么招？

对公共财政的影响在负债累累的地方政府的资产负债表上变得越来越明显。根据彭博社的计算，7月份地方政府的土地销售收入同比下降40%以上，至2500亿元人民币，这是自2016年有可比数据以来的最大降幅。在这两个预算下的总收入在前七个月达到15.9万亿元人民币，同比下降5.3%。这转化为3.8万亿元人民币的广义赤字——一种衡量财政缺口的广泛指标。政策在十字路口支出收缩正值中国执政的共产党召开下半年最重要的经济政策会议之际。国家最高领导层承诺更加注重推动消费支出，但未能提出明确的新措施。在7月31日的例行会议上，中国国务院承诺研究足够强有力的额外措施，以惠及企业和家庭。与此同时，要求中国当局加大财政刺激力度的呼声越来越高。由于持续的房地产危机、企业间的价格竞争和低迷的就业市场打击了企业和消费者的信心，国内需求难以回升。越来越多的国家相关经济学家呼吁北京提高今年的官方赤字上限，以允许更多的中央政府借款。去年年底，中国通过额外发行1万亿元人民币的主权债券，将原本3%的赤字率提升至3.8%。地方政府面临的挑战之一是找到合适的基础设施项目来投资其专项债券资金。对此，经济学家提出建议，将今年通过额外政府借款筹集的部分资金用于补贴低收入家庭、解决地方债务风险以及帮助救助房地产市场。政府债券使用方式的转变已经开始。中国正在动用今年发行的1万亿元人民币超长期特别国债的一部分，来补贴企业和消费者购买新设备——这是北京旨在促进消费的关键举措之一。据彭博社上周报道，政策制定者还在考虑一项提议，让地方政府使用这些债券为购买未售出的房屋提供资金，作为支撑房地产市场的努力的一部分。主要用于基础设施投资的地方专项债券的发行在8月份加速，此前今年早些时候发行缓慢，部分原因是大量主权债务进入市场。截至本月，目前已发行的新地方专项债券总额达到6327亿元人民币，已经是自2022年6月以来的最大发行量。

欧罗巴2024-08-26

Q4债券收益率继续向下突破难度较高，继续等待更多因素催化，30年国债指数ETF(511130)早盘飘绿

幅收紧的情形较难再现。（2）结合央行资产负债表看，2024年Q4央行大幅扩表的概率也相对较低，也对隔夜资金利率上行幅度有一定约束。2023年Q4资金面环比明显收紧也能从央行资产负债表的变动中找到线索，2023年Q4期间M2增速高位+特别国债发行，带动央行资产负债表中的存款准备金和财政存款账户均大幅扩张，央行资产负债表快速扩张，是2023年Q4资金面明显收敛的根本原因。考虑到2024年M2增速相对偏低，政府债供给节奏也相对均匀，2024年Q4财政存款和存款准备金账户较难像2023年Q4一样大幅扩张，也从央行资产负债表的角度解释了2024年Q4隔夜资金利率上行空间有限的原因。（3）虽然隔夜资金利率较难大幅上行，但是目前偏平的资金利率曲线有望迎来修正，后续重点关注资金利率曲线走陡的可能性，长债收益率与资金利率的利差也有望走阔。与2023年相比，2024年资金利率曲线明显偏平，隔夜资金利率基本和7天资金利率持平，长债收益率与资金利率的差值同样偏低，这也与相对偏平的债券收益率曲线相对应。因此与往年有所不同，2024年资金利率对债券收益率的影响有限，反而是债券收益率的变动对资金利率有一定反作用，导致无论是资金利率曲线还是债券收益率曲线均明显偏平。后续伴随债券市场调整，债券收益率向中性水平回归，R007、Shibor 3M、1Y同业存单利率等短端利率有望和债券收益率同步上行，上行幅度也大概率大于隔夜资金利率，从而完成资金利率曲线陡峭化过程。综上，2024年Q4债券收益率继续向下突破的难度较高，向上的概率明显大于向下的概率，继续等待更多因素催化，时点继续关注11月中旬左右。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-08-26

【最新】美联储每周资产负债表变动情况20240822

4年8月22日，美联储照例公布了当周的资产负债表。以下仅列出主要项目：从资产端规模来看，本周减少377.36亿美元；资产负债表总规模7.1400万亿美元，较上周回落。其中，国债资产4.3987万亿美元，MBS 2.3141万亿美元。从负债端来看，逆回购减少36.71亿美元，逆回购账户规模7185.27亿美元。财政存款减少540.96亿美元，财政存款账户余额7347.27亿美元。这两项合计减少577.67亿美元。也就是释放流动性577.67亿美元。综合以上，本周流动性方面释放约200.31亿美元。本周准备金余额达3.3591万亿美元，较上周回升。 2022年6月2日，美联储的资产端规模是8.915万亿美元。 2024年8月22日，资产端规模7.1400万亿美元，较2022年6月初减少17750亿美元。从资产端变化来看，持续减少的主要是国债资产，2022年6月1日国债资产为5.77万亿美元，MBS2.7万亿美元。 2024年8月22日，国债资产4.3987万亿，MBS2.3141万亿。相比较2022年6月初，国债资产减少约13713亿美元，MBS的规模相较6月初下降约3859亿美元。目前，市场参与者将注意力转向鲍威尔周五（8月23日）在杰克逊霍尔经济研讨会上的讲话，以希望进一步了解利率政策。根据芝加哥商品交易所集团的 FedWatch 工具，交易员一致预计下个月借贷成本将下降，但对于降幅是四分之一还是半个百分点存在分歧。 NatAlliance Securities 的安德鲁·布伦纳表示："剧本很明确-美联储将在 9 月份放松政策，但目前没有人表现出加息 50 个基点的愿望。" 有分析师表示美联储会议纪要令周五的鲍威尔成"明日黄花"。FOMC7月的会议纪要过于鸽派，明确表示美联储将在9月降息，这也是鲍威尔周五在杰克逊霍尔演讲中能透露的最多的信息。这将使交易员过于乐观地认为年底前将降息四次，而美联储可能只会降息两到三次。互换市场定价到12月前美联储将降息约95个基点，暗示美联储将在今年剩下的三次会议中每次降息，并暗示其中一次会是大幅降息。而如果留意美联储官员的讨论，会发现这是极其乐观的看法。美联储更有可能跳过11月的会议以获得降息的一致意见，因此今年最终可能只会降息50个基点。数据显示，失业救济申请数据显示劳动力市场只是在逐渐降温，而不是迅速放缓。由于生产、订单和工厂就业进一步疲软，美国制造业活动以今年最快的速度萎缩。而现房销售在五个月内首次增加。 "到目前为止，美国经济总体上还算强劲，足以让美联储暂停加息，"Strategas 的 Don Rissmiller表示。"但显然很快就会降息。" 请密切关注本公众号每周对美联储资产负债表的变化跟踪。

Cherry2024-08-26

美联储按揭债券持有量对经济动能的影响分析

按揭债券创设放缓，这也减缓了美联储从其资产负债表上移除按揭债券的进度。一些分析人士认为，未来美联储可能不得不主动出售按揭债券，以实现其主要持有国债的目标。编辑总结美联储在量化宽松期间的大规模按揭债券购买对美国经济的各个层面产生了深远影响，尤其是在推动住房融资和消费支出方面。随着量化紧缩的推进，按揭债券持有量的减少也将继续对经济产生影响。虽然QT的进展比预期慢，但美联储可能需要采取更激进的措施来实现其资产组合目标。投资者应密切关注美联储未来的行动及其对经济的潜在影响。名词解释量化宽松（QE）：美联储通过购买政府债券和其他资产向经济注入流动性，以降低利率和刺激经济增长的政策。量化紧缩（QT）：美联储通过减少其持有的债券和其他资产来收紧货币政策，减少市场流动性的过程。按揭利差：按揭贷款的利率与无风险利率（如国债收益率）之间的差异。今年相关大事件 2024年7月：美联储宣布继续推进量化紧缩政策，按揭债券持有量减少至2.3万亿美元。此举标志着美联储在减少资产负债表规模方面的进一步努力。 2024年3月：美国住房市场持续疲软，高借贷成本导致新按揭贷款发放数量大幅下降，进一步减缓了美联储量化紧缩的步伐。来源：今日美股网

今日美股网2024-08-26

前高盛副总裁：稳定币如何破解银行挤兑难题

相同的。原因在于，代币化存款继承了银行资产负债表中固有的资产负债不匹配问题，因此可能需要应用类似的资本和偿付能力监管机制来管理这些风险。「区块链区块链区块链」这个说法可能是在强调区块链技术在稳定币中的核心作用，以及它对稳定币系统独特性质的影响。代币化和分布式账本的使用不仅带来了金融风险，还引入了与技术、基础设施和运营相关的额外风险。这些非金融风险在监管机构的公开咨询和提案中被重点提出。具体来说，加密技术的应用、永久记录保存和可追踪交易在一定程度上可以降低某些安全和合规风险。然而，这些技术也带来了新的挑战，特别是在评估这些风险所需的资本时。这类风险在传统银行业中通常被称为运营风险。评估这些运营风险的困难在于以下几点： 1. 缺乏足够的历史数据：由于区块链技术相对新颖，关于运营损失的历史数据较少，这使得风险评估变得更加复杂。 2. 对技术选择的依赖性：发行方所采用的技术选择对所需的损失吸收资本可能有着重大影响。随着基础设施的快速发展和不断升级，这种依赖性变得更加突出。 3. 基础设施的快速变化：在一个不断演变的技术环境中，如何评估和管理这些运营风险变得更加具有挑战性。技术的选择和变化可能会显著影响发行方应对潜在风险的能力。一方面，可以想象稳定币发行方由于基于区块链技术，具有透明、可追踪和数字原生的特性，因此比传统银行更不可能丢失你的资金。区块链的公开账本和加密保护，使得每笔交易都可以被记录和验证，理论上降低了资金丢失的风险。但另一方面，同样可以设想，正是因为这些同样的技术特性，稳定币发行方更有可能丢失资金。原因可能包括：技术复杂性：区块链技术的复杂性和新颖性可能导致操作失误或系统漏洞，尤其是在快速发展的环境中。依赖技术基础设施：稳定币完全依赖数字基础设施，如果系统出现问题或被攻击，可能会导致资金管理的失败。缺乏成熟的操作流程：相比于传统银行，稳定币发行方可能缺乏足够成熟的操作流程和应急机制，来应对潜在的技术故障或失误。美国去年经历了一场小型的银行危机，这让我不得不花时间重新思考银行业。我曾经写过一句话：银行的本质是一种让人们集体承担长期且有风险的投资，而不必特别注意这些风险的方式。银行通过将风险分散在众多存款人之间，使每个人都更安全、更受益。当你和我把钱存进银行时，我们认为这笔钱是非常安全的，是银行里的钱，我们可以随时取出，用来付房租或买三明治。但实际上，银行会拿这些存款去发放长期的、固定利率的 30 年抵押贷款。房主们无法直接向我借 30 年的钱，因为我可能明天就需要这笔钱来买三明治。但他们可以向我们集体借款，因为银行通过把流动性风险分散到许多存款人之间，降低了这种风险。同样的道理，银行也会向可能会破产的小企业发放贷款。这些企业无法直接向我借钱，因为我不愿意承担可能亏损的风险，但它们可以向我们集体借款，因为银行通过将信用风险分散在许多存款人和借款人之间，降低了单个存款人的风险。传统银行系统的不透明性赋予了银行更多的能力去用客户的资金进行风险投资。这种不透明性曾经帮助银行在相对稳定的环境中运作，因其背后的复杂性让客户很难完全了解银行在做什么。然而，去年的地区性银行危机部分说明了这种不透明性已经不再像过去那样有效。如今，由于信息的广泛传播和电子化，公众可以更容易地获取银行的相关信息。谣言和恐慌通过互联网可以迅速传播到全球，人们对银行的期待也越来越倾向于按市值计价，即更关注实时的市场表现而非长期的稳健性。正如一位联邦存款保险公司（FDIC）的监管者去年所说，游戏还是那个游戏，只是变得更加激烈了。这句话点出了现代银行业面临的新挑战：尽管银行的基本运作逻辑没有改变，但信息的透明度和传播速度让市场的反应更加迅速和激烈。传统银行依靠不透明性所获得的风险管理优势，在新的信息环境下变得更加脆弱，银行因此需要更加谨慎地管理风险，以应对更加复杂和快速变化的市场情绪。传统银行的「魔法」在于它能够将一系列高风险投资汇集在一起，然后发行对这些投资的高级债权，而这些债权就表现为美元：银行账户里的 1 美元就是 1 美元，即便它背后是由一大堆风险资产支持的。这种安排让客户能够相信，他们的存款是安全的，可以在需要时无风险地使用。但是，稳定币抛弃了这种「魔法」。尽管 1 美元的稳定币在大多数加密货币场景中与 1 美元几乎等同，但它的市场价格却会波动。当市场情况良好时，它的交易价格可能是 $1.0002 或 $0.9998，但在不利的情况下，它可能会跌至 $0.85。稳定币是一种没有传统银行那种「1 美元就是 1 美元」保证的银行业务形式，而是通过 24 小时无休的实时市场来反映它与 1 美元的接近程度。这种情况引发了新的监管问题。因为稳定币并没有传统银行那样的隐性保障和不透明性，市场价格直接反映了其背后资产的风险状况和市场信心。这种实时的市场反馈不仅改变了稳定币的运作方式，也可能预示着未来传统银行业的发展方向。未来，随着金融市场的进一步数字化和透明化，传统银行可能也会面临类似的挑战。银行的资产风险和市场信心可能会比现在更直接地体现在市场价格上，而不是依赖于银行体系内部的保障机制。这种转变可能会重塑我们对银行和金融稳定性的理解，并迫使监管机构和市场参与者调整他们的风险管理策略。来源：金色财经

金色财经2024-08-25

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