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经济学家提醒美国企业：抓住机遇，放弃政治偏见，尽快在中国销售产品

行业的担忧，有可能使整体经济陷入长期的资产负债表衰退。他指出，中国在太阳能电池板和风力发电、电池、稀土矿物、锂和电动汽车等关键行业拥有令人印象深刻的能力。与此同时，西方正在努力追赶和多样化采购，并且经常依赖中国技术。 1990年代的日本面临着汽车市场的饱和和封闭，并将消费电子等行业割让给中国和韩国。如今，中国拥有俄罗斯和全球南方的广阔市场可供开发。国际货币基金组织预计，2024年中国GDP将增长5.2024%，而美国GDP将增长1.5%。莫里奇预计，假以时日，随着中国建立超出华盛顿范围的势力范围，它可能会变得安全并不断壮大。莫里奇指出，美国企业最好与北京达成和解，在中国境内推销产品，这些产品不会与华盛顿对技术转让的国家安全担忧相抵触。例如，Meta Platforms 已与腾讯达成协议，在中国销售一款低成本、低技术含量的虚拟现实头戴式显示器。这反映了英伟达在中国销售低于尖端芯片的战略。他指出，中国的制造业为美国公司向欧洲和全球南方出口提供了机会。例如，特斯拉占中国电动汽车的近40%。他认为，中国经济正在走向成熟，而不是衰退，抓住机遇需要美国投资者的思维方式从繁荣心态转向更稳定的持续增长心态。

佳华1682023-12-27

艰难的时刻已经过去！高盛：2024年经济衰退的可能性为15% 利率、信贷、股票和大宗商品的回报将超过现金

来几个月将出现一波不良债务和陷入困境的资产负债表。嘉信理财 (Charles Schwab) 估计，从现在到2024年第一季度，违约率将达到峰值。市场的上行空间高盛表示，预计2024年利率、信贷、股票和大宗商品的回报将超过现金。 Jan Hatzius表示：“转型过程是坎坷的，但这次‘大逃脱’的好处是，投资环境现在看起来比全球金融危机前时代以来的任何时候都更加正常，而且实际预期回报现在看起来非常积极。” （来源：高盛）高盛认为，2024年通胀应继续下降，实际家庭收入增长应增长，制造业活动将反弹，以美联储为首的央行应越来越愿意降息。 Jan Hatzius表示：“我们认为通货紧缩的最后一英里不会特别困难。首先，尽管商品行业供需平衡的改善（例如通过供应商交货滞后来衡量）现已基本完成，但对核心商品通货紧缩的影响仍在显现，并且可能会持续到 2024 年的大部分时间。” 尽管相对乐观，高盛策略师表示，他们认为2024年的风险“高于正常水平”。即使通货紧缩持续稳定下去，美联储和其他央行仍可能将利率维持在高位的时间比预期更长。（来源：高盛）该银行表示，增长也存在下行风险。全球制造业的复苏可能会被推迟，特别是如果高利率促使企业将库存水平相对于销售额正常化到低于2019年的水平的话。 #2024宏观展望#

埃尔文2023-12-27

全球农业企业“大重置”！2024年值得关注的9大“黑天鹅事件”

本将对企业的现金流产生重大影响，特别是资产负债表或现金流不强劲的农业企业。现金是成功的关键因素。关键问题：利率上升何时会逆转、速度有多快，以及这种逆转会对国际贸易产生什么影响？今天我们看到美元指数下跌，尽管美联储继续加息，美国财政部必须通过发行新债券筹集1.6万亿美元。然而，从历史上看，我们的利率处于平均水平。因此，农产品加工业必须转型，应对一系列挑战。黑天鹅6：劳务移民城市化最终导致世界许多地区，特别是西半球的农业劳动力短缺。随着生产者整合在世界范围内持续进行，机械化和自动化解决了许多问题，规模经济成为农民在全球竞争的必要条件。即便如此，农村地区某些类型的劳动力仍然稀缺。关键问题：全球从南到北的人口迁移能否解决这个问题？或者该行业是否需要通过技术（例如通过机器人技术）进一步整合或更积极地实现自动化？可能的答案是：以上都是。黑天鹅7：气候波动人类控制环境的斗争可以追溯到火的发明。数十亿美元的投资用于控制和阻止我们人类认为的全球变暖。仅德国在过去四十年就花费了超过一万亿欧元，实现了约25%的能源来自替代燃料。化石燃料有限的德国人是出色的发明家和工程师，他们一直在努力想出灵丹妙药。气候协议已经达成，但随后却被世界上污染最严重的国家所忽视。第三世界国家希望富裕国家为减缓全球变暖买单，我们知道这最终会导致劳动力离岸。关键问题一：生产者将如何应对政府对农场加强的监管？化肥和化学品制造商怎么样？同样，成本的增长速度快于利润的增长速度。我们有能力转向“更清洁”的能源吗？它会起作用吗？关键问题二：厄尔尼诺现象是否会继续扰乱美国主要河流系统并进一步扰乱巴拿马运河？全球农业依赖稳定的水运系统将大宗商品运输到需求地区。黑天鹅8：持续的监管压力我们受到严格监管的农产品加工业受到比以往任何时候都更加严格的审查。底线：更多的监管会导致价值链上的成本增加。世界某些地区，例如美国和欧盟，将变得越来越甚至完全没有竞争力。中耕作物生产向南美洲转移，化学品投入生产向东方转移就是见证。此外，人口和继承财富不断减少的地区如今不太关心粮食安全和粮食成本，因此不像过去那样担心粮食生产的外包和离岸外包。关键问题：欧盟国家和美国能否维持其农业足迹？特别是如果乌克兰等国家的去全球化和不稳定可能导致短缺。此外，随着食品成本的上涨，对时尚健康食品的需求也在增加，尤其是年轻人口。我们能否承受欧盟“情绪化”监管过度和消费者需求变化带来的成本？黑天鹅9：科技继续推进农业综合企业和农产品加工业随着各大公司对技术进行投资并继续投资——例如， Nutrien在过去五年中在数字解决方案及其数据团队上花费了3亿美元——趋势很明显：人工智能将进一步推动业务执行方式农场大门。例如，设备经销商正在登录加拿大初创公司AGvisorPRO 的visorPro.ai ，这样他们的技术人员就可以使用聊天界面向强大的人工智能询问任何支持查询问题。其他公司继续筹集资金，例如初创公司Rantizo，该公司最近扩大了600万美元的融资，旨在帮助农业零售商扩大无人机空中应用的自动化规模。关键问题：整个农业工业是否会迎来实用人工智能的第一波浪潮？或者基本上持观望态度？如果利润仍然紧张，那么最好的选择可能是前者和后者。

Linlin2023-12-27

美国银行：这种投资可以预防2024年最大的黑天鹅

告中写道："在 24 年拥有科技公司的资产负债表，但不要科技公司的每股收益。" 苹果、Alphabet、亚马逊、微软、Meta Platforms、Nvidia 和特斯拉这 "华丽七雄 "科技股今年引领市场走高。例如，Nvidia 今年迄今为止的涨幅达到了惊人的 232%，而 Meta 今年迄今为止的涨幅为 190%。科技股密集的纳斯达克指数今年迄今已上涨 42%。 Hartnett说，在美联储可能降息、经济可能 "硬着陆 "或 "软着陆 "的今年，他对美国大型科技公司债券的看涨是一种 "伟大的、未被充分重视的逆向对冲"。如何应对明年的突发事件？他补充说："拥有大量现金的公司债券是一个不错的对冲工具。"华丽七兄弟拥有大量现金。 Hartnett认为，这种意外事件将是硬着陆。他说，人们的一致看法是软着陆，即通胀和劳动力市场因美联储加息而逐步放缓。但哈内特预计，经济突然放缓的风险比预期的要大。 Hartnett解释，如果投资者对经济硬着陆的定价过低，那么这一结果无疑将对股市产生负面影响。他补充说，"华丽七国 "中股票仓位最大，硬着陆将导致这些股票去杠杆化。这对债券也是利好。 Hartnett表示："你会看到一些资金转向高质量的公司债券，而在公司债券市场上，没有什么比美国大型科技股更高质量的了。总体而言，他预计明年资金将流入债券市场。他说，购买投资级科技公司债券只是公司资产类别杠铃策略的一个方面。 Hartnett说："你当然希望更多拥有到我们所说的璞玉——最差社区里最好的房子，比如银行。"

金融界2023-12-27

2024年美国产业整合狂潮蓄势待发，原油价格面临新一轮挑战

16年和2020年那样下跌，将危及买家资产负债表的大笔现金支出。例如，埃克森目前持有约330亿美元的现金，是四年前的六倍多。 Wong & Partners律师事务所合伙人、并购专家Andre Gan表示，化石燃料再次吸引了新的投资。 2023 年利率上升使得用股票支付收购比用现金资助新的可再生能源项目对投资者更具吸引力。由于利率和供应链成本上升，美国和法国的海上风电项目被取消。生产商还意识到，美国向可再生燃料、电动车辆和更大能源效率的转变将减少化石燃料消耗，并压缩那些生产成本高的公司。过去两年，全球石油需求每年增长约230万桶/日，达到101.7万桶/日。这一增长使全球库存收紧，有助于支撑OPEC及其盟国保持产量受限的价格。 Wood Mackenzie预计，未来五年石油产量将平均每年增加约25万桶/日，是前五年水平的一半，因为大型石油公司专注于提高现金流而不是产量。缓慢增长有助于拥有未开发储备的公司控制开支并提高利润率。整合促使美国反垄断监管机构要求埃克森和雪佛龙提供有关它们的收购的额外信息，推迟了交易的完成。两家公司预计将获得批准，并指出美国石油市场的规模以及具有侵略性的小型竞争对手是竞争将保持强劲的迹象。更少、更大型的石油生产商致力于延长其化石燃料业务的寿命，可能会使这些公司与更注重向清洁能源转变的政府产生更大的紧张关系。与此同时，全球石油价格预计在2024年将保持相对稳定，2023年平均约为83美元/桶，低于2022年的99美元/桶。分析师预计，2024年石油价格将在70美元/桶至90美元/桶之间交易，高于2019年的64美元/桶的平均水平。

慧宣鑫语2023-12-27

孤注一掷！ MicroStrategy比特币押注在2023年收益超300% 分析师：现货ETF不构成威胁

0年中，MicroStrategy在其资产负债表上拥有超过5.3亿美元的现金和短期投资。当时担任首席执行官的联合创始人Michael Saylor看到由于低利率，这笔钱几乎处于无所作为的状态，他想要将其投入使用。从那时起，他必须决定股票、贵金属还是比特币将是这些资金的用途最大化。 Michael Saylor在公司宣布其战略后的首次盈利电话会议上表示：“我们决定购买比特币的原因是因为比特币代表了一种数字黄金。比特币比黄金更难以获得。它更智能、更强大、比黄金交易更快。” Michael Saylor的决定为投资者提供了通过定期购买股票而非直接购买比特币的方式，从而能够在比特币中拥有股份。去年辞去首席执行官职务并担任执行主席的Michael Saylor上周表示，他预计比特币的牛市将在明年继续。他表示，目前全球99.9%的资本投资于房地产、股票、债券和大宗商品，只有0.1%分配给比特币。 Michael Saylor表示：“随着人们对数字资产的了解加深，他们意识到应该将越来越多的资本配置到这一数字资产中，所以他们正在从0.1%移动到0.2%。” Michael Saylor去年与其他人合著了一本有关比特币的书，书名为《什么是货币？》。现金的新用途 MicroStrategy并不是第一家将其现金储备用于替代性投资的公司，也不是寻找在这些资金上获取超额回报的最后一家公司。本月早些时候，GameStop批准首席执行官Ryan Cohen使用公司现金购买股票。但MicroStrategy之所以独特在于，它几乎被视为比特币控股公司。 Canaccord Genuity分析师Joseph Vafi表示：“Michael Saylor是一位有远见的人。他看到这是一个真正利用他们有很多现金和一张完美的资产负债表的机会，并开始这个比特币储备实验的机会。这已经取得了很好的效果，所以他们正在继续这条道路。” 在分析为什么MicroStrategy的股价今年如此大幅跑赢比特币时，Joseph Vafi将其描述为“稀缺溢价”，因为股权投资者可以参与市场的方式有限。随着投资者准备迎来一系列比特币交易所交易基金（ETF）的新年，这一情况可能会有所改变。目前，有比特币期货ETF，由购买和出售比特币的合同组成，但不包括加密货币本身。投资者还可以购买Grayscale比特币信托基金，该基金拥有比特币，并在场外交易而非在主要交易所上市。去年，SEC在担心投资者保护问题上拒绝了Grayscale创建现货比特币ETF的申请后，Grayscale对SEC提起了诉讼。今年8月，上诉法院裁定支持了Grayscale，行业内许多人认为这为新一批ETF铺平了道路。资产管理公司，包括贝莱德、富达和Invesco，已向SEC申请他们自己的产品。 Joseph Vafi表示，竞争的前景对MicroStrategy构成的威胁相对较小。“在某种程度上，我现在称其为一个非常高级的问题。如果比特币ETF获得批准，比特币的价格可能会走高，甚至可能大幅走高。 MicroStrategy不仅仅是对比特币走势的一种押注。虽然ETF是被动管理的，但MicroStrategy有将其比特币持仓投入运营的选择，例如将其用作创造更多业务机会的抵押品。该公司的副总裁兼财务和投资者关系主管Shirish Jajodia一封电子邮件中表示：“MicroStrategy对比特币周围的监管环境不断成熟以及我们今天看到的机构需求增加感到鼓舞。我们确实认为这将对主流投资者以及公司采用比特币产生积极影响。” Michael Saylor在公司最近的盈利电话会议上也表示，该公司的软件业务也是一个巨大的优势。他补充道，这是一个经过验证的现金流生产机器，使公司能够购买更多的比特币。对于许多持续押注MicroStrategy走低的投资者来说，这是艰难的一年。根据S3 Partners的数据，截至12月初，加密股票做空者今年亏损61亿美元，Coinbase的涨势对他们的影响最大。今年前三个季度，做空者花费21.9亿美元进行投注，其中大部分在Coinbase和MicroStrategy。根据S3上周提供的数据，今年做空者在Coinbase上亏损了40亿美元，在MicroStrategy上亏损了14亿美元。S3表示，MicroStrategy的23%的公开股份被做空，这是加密公司中仅次于比特币矿工Marathon Digital的第2高水平。美国股票的平均做空水平为5%。 MicroStrategy在购买比特币方面没有显示出任何放缓的迹象。该公司表示，其11月份购买了约16,130比特币，总价值逾5.93亿美元，即使价格继续上涨。这比其在2021年的前3个月购买的比特币还要多。

楼喆2023-12-27

2024年DeFi的未来如何？行业关键人物怎么说

rson 指出，“观察 Maker 的资产负债表五年了，自 2021 年以来我还没有看到过这样的杠杆。我认为牛市很快就会开始——当然是在 2024 年。” 监管和透明度监管可能是一个可能发生深刻变化的领域。 2023 年，加密行业经常发现自己与热衷于对加密行业强加自己的美国立法者发生争执。未来一年 DeFi 不太可能逃避审查。 XReg Consulting（一家专门从事加密货币的公共政策和监管事务咨询公司）的合伙人 Nathan Catania指出，真正的 DeFi 远比中心化的替代方案更值得担心。 Catania解释说：“大多数 DeFi 项目都具有一定的中心化控制要素，实际上是混合金融 (HyFi)，这意味着它们介于 CeFi [中心化金融] 和 DeFi 之间。” “到 2024 年，真正的 DeFi 将继续处于监管范围之外，因为它无法在现有监管范式下受到监管。然而，今年包括美国在内的许多司法管辖区的监管机构都会严厉打击 HyFi。” Aleph Zero（隐私增强层 1）的联合创始人 Antoni Zolciak 也认为 2024 年将是监管的重要一年。 “随着机构资本通过 ETF [交易所交易基金] 讨论、资产代币化和主要 Web3 发布发出进入加密货币市场的信号，DeFi 的准备情况成为人们关注的焦点。 2024 年，DeFi 的主要市场趋势将集中于解决机构问题和促进与监管框架的兼容性。该行业认识到未经许可的市场和假名等特征带来的挑战，促使通过积极的合规措施向隐私和透明度之间的微妙平衡做出关键转变。” Zolciack 在接受采访时补充道：“对透明度和合规性的关注正在重塑 DeFi 的发展轨迹……解决机构问题的关键解决方案已经出现。链上知识产权保护、实时 AML [反洗钱] 分析和去中心化订单簿交换标志着朝着保护自营交易策略迈出的一步。” 一切事物的代币化一些行业观察家表示，2024 年的大趋势之一将是代币化。从新型的收益稳定币到现实世界资产的代币化（RWA），该行业具有巨大的增长潜力。 Monerium 联合创始人兼首席执行官 Sveinn Valfells 表示，任何可以上链的东西都将在 2024 年上链，而链上法币将只是这一更大趋势的一个例子。 “人们越来越认识到法定货币在传统资产交易和区块链整合中发挥着不可或缺的作用，”Valfells 指出。 “这就是为什么稳定币的完全授权和监管子集——链上法币预计将在 2024 年及以后获得发展势头。这在很大程度上是由 [RWA] 的兴奋及其彻底改变该行业的潜力以及链上 P2P 支付推动的。为了利用这一趋势，人们对能够与传统支付系统无缝集成的解决方案会有更大的兴趣，这使得它可以在链下银行账户和 Web3 之间直接转移。” Valfells 预测，未来“债券、股票和国债将无缝集成到区块链上”，而 2024 年将被证明是这一旅程的重要基石。 Valfells 并不是唯一预测代币化大事的声音。 Keyrock 联合创始人兼首席执行官 Kevin de Patoul 也将目光投向了该行业。正如数字做市商的老板指出的那样，“2024 年，代币化国债将继续发挥至关重要的作用，充当 TradFi 和 DeFi 之间的桥梁 [...] 然而，2024 年 DeFi 的主要市场趋势将是所有资产的代币化。虽然代币化国债是一个起点，但股票、债券、房地产和碳信用额等其他现实世界资产也将经历代币化。这种转变预计将增强流动性，降低交易成本，并为 DeFi 协议设计提供新的机会。” “另一个重要趋势是由代币化国库券支持的有收益的稳定币的潜在发展。由于稳定币已经在 DeFi 生态系统中发挥着至关重要的作用，纳入由现实世界资产支持的收益功能可能会吸引更多保守的投资者，这反过来又有助于增加去中心化金融领域的流动性、可访问性和创新。” 代币化将为 DeFi 提供动力收益增强型资产跟踪机构 Tranchess 的 Danny Chong 表示，到 2024 年，代币化将为 DeFi 领域的大部分领域提供动力，其中一些领域将实现 10 倍的增长。 Chong 是预测其对未来一年的重要性的行业人士之一。 “2023 年的代币化浪潮不仅证明了区块链的多功能性，而且还使其成为弥合传统金融和去中心化金融之间差距的强大力量，带来了更大的可访问性和流动性，”Chong 指出。 “现实世界资产的代币化和先进结构性产品的开发是两个关键趋势，有可能在 2024 年推动市场成熟 [...] 目前，市场正在见证向流动质押代币 (LST) 的更大转变。这种转变超越了加密货币，延伸到了现实世界资产的代币化，扩大了可用作抵押品的范围。” Warwick 还预测去中心化稳定币市场将进一步增长：“去中心化、加密原生稳定币的崛起将成为 2024 年的一个显著趋势。像 Ethena 这样的项目的引入，利用基础交易来扩大规模，将是一个巨大的转变。 2024 年。我预计这种情况将持续一整年，我们将看到更多去中心化的稳定币项目进入市场。” 互联网债券公司 Ethena Labs 的研究和数据主管 Conor Ryder 走得更远。 Ryder认为，有收益的稳定币将成为今年必看的趋势。他在接受采访时表示：“预计焦点将显著转向有收益的稳定币。我们估计，有收益的稳定币是增长最快的 DeFi 领域，从约 10 亿美元扩张到超过 100 亿美元，而且这些稳定币还将进一步激增。他们的收益预计将来自质押的基于以太坊和基于 RWA 的稳定币，从而增强他们的市场影响力。” Vega Protocol DEX 的 David Siska 表示，由于加密货币熊市期间加密生态系统取得的进步，代币化现在才有机会大放异彩。 “从法律和监管的角度来看，对现实世界的资产进行代币化是很复杂的，但我们现在拥有区块容量和技术（如以太坊上的 L2 和 Rollups）来实现这一点。在上一个市场周期中，我们还没有为 RWA 做好准备。但如今，宏观环境不同了；技术明显更好；链上的资本也多得多。”Siska指出。 “我的预测是，RWA 将首先对衍生品交易产生影响，因为永续合约和期货市场可以参考来自各个预言机提供商的 RWA。例如，像 Pyth、Redstone 和 Chainlink 这样的预言机都提供各种 RWA 价格信息，”Siska 说道，并补充道，“为了真正成熟，超越价格投机，DeFi 必须与实体经济互动。与实体经济不相关的金融体系实际上是毫无意义的。” 其他主要观点 Layer 2 的发展是 2023 年以来的另一个重要现象，并将于 2024 年达到成熟。 Linera 的首席执行官 Mathieu Baudet 预测，将会出现新颖的解决方案来应对 Layer 2 的挑战。 Baudet 指出：“虽然 2023 年是押注于 Layer 2 的一年，但 2024 年将是整合之年，尤其是对于那些严重基于 DeFi 的协议而言。”“作为一个行业，我们开始意识到跨 Layer2 沟通很困难，并会导致流动性分散。 Layer2 需要协同工作以实现更快的通信——可能通过共享去中心化排序器而不是使用缓慢的Layer1事务。” 另一方面，Web3 消息传递公司 Beoble 的首席执行官兼联合创始人 Sung Min Cho 预计 Web3 社交平台也将在 2024 年大放异彩。Cho 指出，“随着我们进入 2024 年，我预计 Web3 社交平台将在 2024 年继续发展和发展。生态系统 [...] 从行业角度来看，更明确的监管、不断增长的消费者需求和创新技术的发展将使 Web3 社交平台成为业界值得关注的领域。” 来源：金色财经

金色财经2023-12-26

健康的家庭财务报表需补齐哪项？

项？快快点赞收藏，一起学起来吧~ 家庭资产负债表是指汇总记录家庭主要财务信息的表单，反映家庭的资产、负债状况以及资产配置情况。一般资产负债表有资产、负债、净资产三大项，家庭养老计划计入“资产”项。家庭现金流量表是指汇总记录在一定期间(通常是每月或每季)内家庭的现金(包括现金等价物)增减变动(收入、支出)情形的表单。现金流会对家庭资产负债状况产生影响，进而会影响养老储备额度和进度。每到上市公司财报发布季，研究员们会更加忙碌，新鲜出炉的财务报表应接不暇，测算梳理关键数据，蛛丝马迹中发现机会风险，挑灯夜战，不眠不休也是常有的事儿。如果把自己家看作一家公司，分析清楚自己的“家底”，对当下持续保持健康的财务状况，未来开展科学合理的财务规划都很重要。评估家庭的财务状况，大家可以绘制简单明晰的家庭资产负债表、现金流量表来进行评估审视。用资产负债表厘清三项：你拥有的东西(你的资产)、你欠的东西(你的负债)和你的净资产(资产减负债)。用现金流量表厘清三项：赚了多少(流入)、花了多少(流出)和结余多少(净现金流)。现金流对资产负债表会产生影响。具体而言，退休前，净现金流一般为正(有结余)，把结余用于投资或者偿债，都可以加速财富积累，优化家庭资产负债表质量。退休后，收入减少，净现金流可能转负，会侵蚀资产或者增加负债，使家庭资产负债表质量下降，甚至出现衰退。现实生活中，对大多数中国家庭而言，资产端中“私人养老金”储备明显不足，是目前待补齐的一个短板。 2019年10月，央行调查统计司曾在全国30个省(自治区、直辖市)对3万余户城镇居民家庭开展了资产负债情况调查。该调查数据显示，我国城镇家庭财富以实物资产为主(实物资产占比79.6%，金融资产占比20.4%)，而住房是实物资产的重要构成部分，占家庭总资产的比重为59.1%;而房贷是家庭负债的主要构成，占家庭总负债的75.9%（注1）。金融资产占比低，房产占比高，家庭资产-负债结构分化失衡现象比较明显。 2021年社科院郑秉文教授根据上述调查数据进行拆分测算显示，中国家庭资产中私人养老金占比仅0.3%，如果将农村居民家庭也纳入统计范围，这个比例就更低，仅为0.2%。而在美国，私人养老金在家庭财富净值中占比高达24.8%(见下表)。英国、加拿大等国私人养老金在家庭财富净值中的占比也高达41.7%和23.9%（注2）。因此，从分散风险、补齐短板的角度出发，目前大多数家庭资产配置有必要进一步改善结构，提升金融资产(包括个人养老金)占比。稳固的财务规划报表，需要具备跨生命周期的调节作用，在净现金流充裕的年龄，在资产端积累养老金储备，提高长期理财规划的抗风险能力，就是最关键的一环。注1:中国人民银行调查组，《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，《中国金融》，2020年第9期。注2:郑秉文，《我国“负债型”养老金体系的主要特征》，《中国保险资产管理》，2021年第2期。详情请看链接文章 https://mp.weixin.qq.com/s/G9J89hCCuk__xbKsUcdXkw

金融界2023-12-26

基金经理投资笔记| 2024年的产业配置逻辑：不能只按配置思维来进行，择时是必须的

动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，整个过程按照一定的过程逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处，在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。三、产业组织的视角：外围与中心处于离散状态，哑铃策略效用边际递减产业组织的分析主要从竞争格局、产业治理等角度为产业配置提供参考。从竞争格局看，过渡期的产业都面临需求与成本的双重约束，同时面对创新风险的考量，原有的纵深的产业链演化为典型的外围与中心。中心的产业规模大，市场竞争力强大，收益稳健，具有典型的大型化与集中化特征，2015-2020年的供给侧改革加剧了这一特征。外围的产业则呈现出典型的小型化与分散化特征，新科技与新模式是其主要呈现形式。前者的稳健收益在资本市场上呈现红利的特征，配置价值高，后者则以微盘风格提供了明确的交易机会。目前二者之间缺乏稳定的衔接，产业链是离散的，这也是当前大家普遍采取哑铃策略的产业基础。根据塔勒布的观点，因为存在着不确定性，理性的选择就是把大部分资产用来防守，小部分资产去博取高收益。因此，市场的走势就不是原来的大盘搭台，小盘唱戏，而是大盘与小盘分别演绎，二者平行但不相交。这一策略已经有效了三年，效用在边际递减，特别是微盘策略或面临资金拥挤导致的alpha衰减与交易同质化导致的流动性踩踏的双重考验。为更好理解上述业态，打一个比方，大盘股类似于独芽茶，小盘股类似于某品牌的“高碎”或“高末”，美其名曰“满天星”，二者之间缺乏正常的芽叶茶。生态良好的茶叶市场，不可能只有独芽与高末，这只能作为极端的个体存在，而不是整体，芽叶茶才是主体。回到我们熟悉的产业市场，中心与外围是在演化的，这中间地带就是资产配置的富矿，是正常的投资阵地，两个极端都是暂时的策略。如何将极端变为常态呢？我们可以看看一些品牌的例子，将茶叶末搞成袋装茶，将茶叶末做成抹茶，产业赛道和价值品味陡然提升。从产业治理来看，一级市场出现的失信、痴迷财技的雕虫小技，企业家思维僵化等都会制约投资的效率。我们很早指出微观的生态已经对资产配置产生了扰动，2024年这一扰动只会更强而不会弱化。四、市场风格的视角：供给约束及红利做配置，成长做交易我们的产业分析师根据市场风格给出2024年的配置策略：存在供给约束板块、高红利板块与贵金属作为底仓（煤炭、电力、黄金），部分成长板块作为交易品种（芯片、传媒、AI与机器人）。具体分析如下： 1）地产：地产政策所释放的居民购房需求主要作用在存量市场。而地产经济拖动需要新房销售支持，形成新房销售企稳——房地产价格企稳——地产销售向新开工传导——建材等需求企稳——地产链开工率企稳的传导以拉动经济，现在需要政策将二手房销售向一手房牵引，形成经济动能，而这预期将是一个较缓慢的过程。 2）新能源：等待产业链出清后逐步恢复。新能源板块核心在于判断产业链价格底部，而价格企稳的步骤分为触及成本线——扩产暂停——关厂（尚未到来），目前产业链整体出清偏慢，价格持续下行，预期2024年一、二季度盈利见底，盈利回升需要等待。 3）消费：县域经济优于消费升级，需要等待经济预期修复。作为强宏观品种，其企业盈利和居民消费意愿挂钩，消费意愿与能力背后是居民收入与居民收入预期。而收入与收入预期受经济增长影响，目前经济恢复需要时间，所以需要静待居民消费意愿与消费能力的回升。 4）周期：需求恢复缓慢的背景下，供给约束叠加高分红的部分资源板块存在布局机会。上游资源扩产周期较长，资本开支较大，存在供给约束。煤炭为例，国内在建产能规模相对较小，已建产能受安全因素影响产能利用率维持，全球资本开支2017年至今呈维持态势。叠加其高分红、高股息、高现金的特点，可作为配置底仓。 5）科技：库存见底、需求存在结构性增长机会。国内/全球手机销售与全球PC销售呈回暖趋势，现阶段厂库较低，叠加国内芯片技术突破预期，芯片具有配置机会。短剧有成为爆款产品的潜力，短剧出海将带来结构性增长的机会。机器人拥有美国科技映射和国肉科技支持的驱动，预期将提供业绩增量。以上均存在阶段性配置机会。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-12-25

中国央行干预人民币的后果：人为高中间价给给一些企业带来意想不到的痛苦

在高于即期汇率的水平，这一差距将使企业资产负债表上以人民币计算的美元资产看起来更低，从而导致账面亏损。例如，在上海上市的惠而浦（中国）股份有限公司(Whirlpool China Co.)表示，今年1月至9月，该公司在外汇相关资产和对冲方面发生人民币3,140万元(合440万美元)的未实现亏损。惠而浦在一份文件中说，假如按照弱得多的即期人民币汇率计算，亏损将缩小至人民币310万元。彭博社指出，惠而浦等公司面临的问题再次提醒人们，中国严格管理的汇率制度可能造成的扭曲，以及随之而来的后果。它还促使一些中国企业考虑在会计核算中使用人民币即期汇率，而不再采用不那么市场化的人民币汇率。彭博社汇编的数据显示，为支撑今年兑美元跌幅超过3%的人民币，在2023年迄今，中国人民银行设定的中间价比即期汇率平均高出398个基点。这比2022年的120个基点和2021年的17个基点要宽得多。事实上，根据统计，自6月下旬以来，人民币中间价水平每天都高于市场预期。上周五，人民币中间价与即期汇率的差值在300个基点左右，已经从9月超过1400个基点的高位回落。 (截图来源：彭博社)

tqttier2023-12-25

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