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【最新】美联储每周资产负债表变动情况20230727

3年7月27日，美联储照例公布了当周的资产负债表。以下仅列出主要项目：从资产端规模来看，本周减少312.08亿美元；资产负债表总规模8.243万亿美元，较上周回落。其中，国债资产5.081万亿美元，MBS 2.518万亿美元。从负债端来看，逆回购增加82.90亿美元，逆回购账户规模2.0669万亿美元。财政存款增加124.56亿美元，财政存款账户余额5498.97亿美元。这两项合计增加207.46亿美元。也就是回收流动性207.46亿美元。综合以上，本周流动性方面回收约519.54亿美元。本周准备金余额达3.1667万亿美元，较上周回落。 2022年6月2日，美联储的资产端规模是8.915万亿美元。 2023年7月27日，资产端规模8.243万亿美元，较2022年6月初减少6720亿美元。从资产端变化来看，持续减少的主要是国债资产，2022年6月2日国债资产为5.77万亿美元，MBS2.7万亿美元。 2023年7月27日，国债资产5.081万亿，MBS2.518万亿。相比较2022年6月初，国债资产减少约6890亿美元，MBS的规模相较6月初下降约1820亿美元。美联储周三(7月26日)批准了一项备受期待的加息举措，使基准借贷成本升至逾22年来的最高水平。美联储联邦公开市场委员会(FOMC)将基金利率上调0.25个百分点，至5.25%-5.5%的目标区间，这一举措已被金融市场完全消化。这一目标区间的中点将是自2001年初以来基准利率的最高水平。市场一直在关注此次加息可能是最后一次加息的迹象，然后美联储官员会休息一下，观察前几次加息对经济状况的影响。虽然政策制定者在6月份的会议上暗示，今年将有两次加息，但市场预计今年不会再加息的可能性大于50%。会后声明只是模糊地提到了联邦公开市场委员会未来行动的指导方针。声明称:"委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。"这一句是在之前几个月的沟通中添加的。这呼应了一种依赖数据而不是设定时间表的方法，几乎所有央行官员都在最近的公开声明中接受了这种方法。声明中唯一值得注意的另一个变化是，尽管预期未来至少会出现温和衰退，但将经济增长从6月会议上的"温和(modest)"上调至"适度(moderate)"。声明再次将通胀描述为"高企"，将就业增长形容为"强劲"。这是FOMC自2022年3月开始的紧缩过程中第11次加息。此前，委员会在评估加息的影响后，决定在6月份的会议上暂停加息。自那以后，美联储主席鲍威尔一直表示，他仍然认为通胀过高，并在6月底表示，他预计货币政策需要受到更多"限制"，这一术语意味着更多的加息。联邦基金利率期货显示，美联储9月加息的可能性为18%，11月加息的可能性为36.5%。美联储互换市场继续定价美联储进一步加息的可能性为50%。请密切关注本公众号每周对美联储资产负债表的变化跟踪。

Cherry2023-07-28

根本感觉不到加息？近九成美国消费者的债务不受基准利率影响

去年开始大幅加息以抑制通胀时，该家庭的资产负债表并未受到打击。美联储周四将利率提高至22年来的高点，这是自2022年3月以来的第11次加息。尽管现在大多数东西的价格都上涨了，但杜宾的家庭预算中仍有空间与三个年幼的孩子外出就餐，并一年享受几次度假。杜宾谈到他的抵押贷款利率时说道，“这给了我们巨大的喘息空间”。

金融界2023-07-28

劲爆大行情！美数据连传好消息、欧洲央行意外放“鸽” 美元暴拉130点、美股正见证历史奇迹

或维持利率。此外，他们尚未考虑实施任何资产负债表缩减。拉加德表示，他们开始观察到政策对经济的有力传导，利率和量化紧缩之间不会有妥协。有分析指出，在欧洲央行今天的这段话中，有一个非常微妙的变化，这也可能是拖累欧元的原因。今年6月，他们说：管委会未来的决定将确保，欧洲央行的关键利率将升至具有足够限制性的水平，以实现通胀及时回到2%的中期目标，并将在必要的时间内保持在这些水平。但今天他们又说：管委会未来的决定将确保，只要有必要，利率将被设定在足够严格的水平，以实现通胀及时回到2%的中期目标。这一措辞的微妙变化表明他们可能已经结束了加息周期。有分析师表示，还有一个有趣的决定，市场并没有注意到它的存在。欧洲央行管委会决定，今后银行需要持有的最低准备金将不会获得任何利息。这一决定将维持当前对货币政策立场的控制程度，并确保利率决定能够完全传导到货币市场，从而保持货币政策的有效性。与此同时，它将通过减少为实施适当的紧缩政策而需要支付的准备金利息总额，提高货币政策的效率。凯投宏观首席欧洲经济学家安德鲁·肯宁安在一份简报中表示，在一如普遍预期进一步加息25个基点之后，欧洲央行暗示有可能进一步加息，但并不确定。他在声明中表示，未来的决定将确保欧洲央行的关键利率在必要的时间内被设定在充分限制性的水平，而不是在未来的会议上说“将”把利率“调至”具有足够限制性的水平。换句话说，这意味着将来可能不会有任何进一步的加息。他补充称，这一变化不会令人意外，因为政策制定者在过去几周表示，他们将在这次会议后转向更依赖数据的立场。 Premier Miton Investors首席投资长Neil Birrell在一份报告中说，欧洲央行是否会在9月会议上加息，将取决于从现在到那时发布的两份通胀数据。无论它们对整体通胀前景意味着什么，无论如何，欧洲央行都希望保持灵活性。如果利率尚未达到峰值，那现在的利率水平其实已经离峰值不远了，焦点可能很快就会转向利率将在峰值停留多久。资产管理公司Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah说，欧洲央行可能不得不进一步加息，9月份加息的可能性比美联储更大。她表示：“未来两个月，可能需要经济活动数据进一步显著走弱，才能改善潜在的通胀状况，也只有这样才能说服欧洲央行停止加息。”

夏洛特2023-07-28

汽车之家2023年第二季度营收18.33亿元调整后净利润5.69亿元同比增20.6%

3.77元人民币和3.77元人民币。资产负债表和现金流量截至2023年6月30日，公司拥有现金及现金等价物和短期投资人民币233.4亿元(合32.2亿美元)。2023年第二季度经营活动提供的净现金为5.220亿元人民币(7200万美元)。员工截至2023年6月30日，公司拥有5,500名员工，其中包括来自TTP Car， Inc.的2,177名员工。

金融界2023-07-27

中美分歧空间有限！人民币升至两周高位，政治局会议点燃刺激希望

。具体来说，我们正在关注中国人民银行的资产负债表，不排除在2023年第三季度将存款准备金率下调25个基点。”

超启2023-07-27

财信研究评6月工业企业利润数据：量与成本改善推动利润修复，中下游制造业支撑增强

未来经济前景的担忧，企业主动加杠杆扩张资产负债表的意愿总体依旧偏弱。分企业类型看，私企、外企和国企主动加杠杆意愿均待提振。6月末私企、外企和国企资产负债率分别为60.3% 、53.6%和57.6%，分别较5月末保持不变、提高0.1个百分点、提高0.2个百分点（见图10）。根据5月末的数据，私企、外企和国企的资产增速分别较上年同期回落5.4、3.2和2.7个百分点，负债增速分别同比回落5.7、2.1和2.6个百分点，均总体延续回落态势，反映出三者增加资本开支意愿均不强。三者资产负债率回升也都是因为资产增速低于负债增速、或资产增速回落速度快于负债增速，属于被动式提高，当前助企纾困和全面提振私企、外企等信心仍是当务之急。四、工业企业短期仍处于去库存周期 6月末，工业企业产成品存货同比增长2.2%，增速较5月末回落1.0个百分点（见图11）。原因主要有二：一是面对市场需求偏弱和盈利延续负增长，企业对未来经济前景信心不足，加之库销比仍处于偏高水平，导致企业去库意愿仍偏强；二是尽管国内需求恢复放缓，但仍在恢复途中，对产成品库存形成一定消耗。展望未来，预计短期内工业企业仍处于去库存阶段，本轮去库存周期或较以往更长一些。一是根据历史经验，PPI增速与工业企业库存增速高度相关，一般前者略领先后者，6月PPI降幅较上月扩大，且预计未来数月PPI将继续负增长，或推动企业延续去库存（见图11）。二是与历史水平相比，当前工业企业库存增速或尚未见底，且分行业看中、下游制造业库存增速未来均还有一定回落空间（见图12）。三是受需求不足的拖累，当前工业企业库销比仍处于偏高位置（见图13），意味着企业继续去库存的意愿仍偏强，本轮库存周期或被拉长。五、预计下半年工业利润延续修复格局，但弹性或偏弱受政策加力支撑工业生产加快、企业单位成本压力缓解等的影响，中下游制造业盈利加快修复，支撑6月工业利润降幅超预期收窄。往后看，预计下半年工业利润延续修复格局，呈现“先加速后趋稳”走势，但修复弹性或偏弱。一是基数方面，去年一、二、三、四季度规上工业企业利润平均增速分别约为8%、-4.6%、-8.8%和-8.6%，三季度基数明显回落，决定下半年工业企业利润修复或“先加速后趋稳”。二是价格方面，预计PPI将于年中附近见底回升，随后降幅趋于收窄，价格因素对工业利润的拖累整体趋弱，但改善幅度仍不宜过度高估。三是量的方面，受益于逆周期政策加力，国内需求总体有望呈现恢复态势，加上企业短期去库存但已步入尾声阶段，有望对企业利润形成支撑。四是成本方面，随着原材料成本压力持续缓解，助企纾困政策加力，需求改善推动产销衔接水平提高，预计企业单位成本有望逐步改善。五是随着地产-地方政府债务-基建扩张旧模式已走到尽头，未来房地产恢复具有较大不确定性，加上民企投资信心有待提振、外需趋弱拖累出口，以及政策大概率不强刺激，预计本轮企业盈利修复弹性或偏弱。

金融界2023-07-27

财信研究评美联储7月议息会议：对经济软着陆更乐观，利率维持高位时间或偏长

机构债务和机构抵押贷款支持证券，美联储资产负债表仍在缩减途中（见图2），且鲍威尔表示未来利率行动和缩表行动将彼此独立，不排除美联储降息但继续缩表操作出现的可能性。二、核心通胀强韧性、经济好于预期、金融风险短期趋稳是美联储7月再次加息的主因 6月暂停加息后，近期公布的美国6月通胀数据超预期回落，但7月美联储仍选择继续加息，原因有三：一是核心通胀韧性仍强，美联储控通胀决心仍大。如美国6月核心CPI增速仍高达4.8%，美联储更为关注的能更广泛、更准确捕捉家庭实际消费情况的核心PCE增速5月为4.6%（见图3），均远高于美联储2%的通胀目标。受美国劳动力市场仍然紧张、经济维持韧性等因素影响，预计未来美国核心通胀回落速度或仍偏慢，中枢或仍处于偏高水平。这导致美联储对通胀风险仍保持较高警惕性，继续强调“价格稳定是美联储的责任”、“没有价格稳定，经济对任何人都不起作用”。二是美国经济好于预期，进一步助推美联储收紧利率。受劳动力市场紧张、消费信心提升、服务业恢复态势较好等因素的影响，今年以来美国经济保持较强韧性，近期IMF、OECD、世界银行、联合国等主要国际组织均明显上调2023年美国经济增速预测，鲍威尔在本次发布会上也提出，美联储不再预测今年会出现经济衰退。此外，美国7月制造业PMI重新回升，密歇根大学消费者信心指数连续两个月提高（见图4），加上房地产出现边际回暖迹象，也均进一步支撑了大家对美国经济的乐观预期，对美联储加息形成一定支撑。三是短期金融风险趋稳也为美联储再度加息创造了条件。得益于美国监管层迅速、有力的行动，美国银行业危机短期得到缓解，银行业存款规模在3、4月份大幅回落后，在近几个月有所趋稳。此外，受益于净息差仍处于高位、资本市场上涨等影响，美国大型银行二季度盈利和营收都好于预期，也一定程度缓解了市场对美国银行业风险的担忧。但美联储利率维持高位，将导致银行负债端成本继续攀升、资产端收益承压，侵蚀其盈利空间，加上监管趋严，美国银行业尤其是中小银行风险仍值得警惕。三、预计加息临近尾声，但利率维持高位时间或偏长美联储加息临近尾声存在以下三方面的支撑：一是美国核心通胀已处于回落通道，尤其是6月核心CPI环比增速已大幅回落，加上美国利率已处于限制性水平、信贷和实体需求趋于回落、劳动力市场压力总体趋于缓解，未来通胀缓慢回落存在较多有利条件。二是根据美联储6月议息会议通胀预测和利率点阵图数据，美联储预计2023年美国核心PCE增速为3.9%，年底利率终值将升至5.6%，即仅隐含再加息一次的预期。从实际来看，5月美国核心PCE增速已降至4.6%，6月大概率有望进一步回落，年底落入美联储预期值附近的概率不小，美联储对通胀韧性已存在较充足的预期，也预示着美联储年内最多再加息一次，加息也已临近尾声。三是美联储紧缩政策的全部影响尚未全部显现出来，加上高利率环境将使其国内银行体系脆弱性提升、非银行金融机构风险达到系统重要性水平，美联储货币政策将不得不行走在价格稳定和金融稳定的“最后一公里钢丝绳”上，持续大幅加息亦存在一些掣肘。但预计利率维持高位的时间或偏长。一方面，美国核心通胀中枢仍处于较高水平，美联储对通胀卷土重来仍保持高度警惕，难以轻易降息；另一方面，美国经济软着陆概率提升、劳动力市场持续强劲，经济、就业层面对降息诉求亦仍不强。

金融界2023-07-27

埃克森美孚为什么值得看好？

桶。在财报电话会议上，管理层重申了改善资产负债表和继续提高运营效率的优先事项。对投资者来说，这是一个非常积极的信号。埃克森美孚的资产负债表仍然非常强大，拥有超过320亿美元的现金，使其有能力进行收购、融资新的勘探项目或投资于改进内部流程，从而提高盈利指标。杠杆率较低，流动性指标良好。来源：SeekingAlpha 二季度计划在7月28日发布。预计收入将按季度顺势增长，但同比预计将急剧下降22%。毫不意外的是，2022年第二季度的石油价格飙升，始于俄乌战争爆发后，对俄罗斯石油实施经济制裁导致的结果。预计调整后的每股收益将较去年同期下降一半以上。来源：SeekingAlpha 对这个两位数的收入下降，分析师并不感到恐慌。去年，公司享受了石油价格的有利投机性飙升，现在不可能维持同样的增长。重要的是，管理层明白，没有密切关注成本和产品组合的改进，是不可能为股东创造长期价值的。管理层了解到清洁能源的持续转变，并采取积极的措施。例如，公司准备走出石油和天然气的舒适区域，在阿肯色州建设一个锂加工工厂。公司还继续投资于其为期五年的170亿美元减排计划，最近收购了Denbury。Denbury是一家开发碳捕获、利用、储存解决方案和增强油田开采的公司。这次收购将为埃克森美孚提供美国最大的二氧化碳管道。该交易价值49亿美元，并且全部采用股票支付，意味着Denbury股东将获得XOM的股票而非现金。全股票交易对埃克森美孚来说是一笔不错的交易，因为公司既不需要筹集债务资本，也不需要减少现金余额。埃克森美孚的巨大规模和丰富经验在管理复杂资本项目方面给予公司广阔的竞争优势，有望在能源行业的碳减排领域处于领先地位。估值更新该股票在年初至今的价格表现显示下跌了1%，显著落后于整个股市，并略微低于能源行业。Seeking Alpha Quant 给予该股票“C-”的估值等级，意味着该股票被认为是公平定价。实际上，与行业中位数和历史平均值相比，倍数显示出了一些混合性的差异。来源：SeekingAlpha 埃克森美孚拥有出色的股息历史，并且目前提供3.5%的股息收益率，这是非常吸引人的。在估值方面，分析师继续使用了贴现股息模型（DDM）方法进行估值分析。Valueinvesting.io建议埃克森美孚的WACC接近9%。共识的股息预期是在2024财年支付3.86美元的股息。股息增长可能会有些棘手，因为过去十年或过去五年的年均复合增长率不太适用，由于过去十年中大宗商品价格不利。目前，我们正处于石油和天然气资本支出积累不足的时代，分析师认为当前大宗商品价格处于新的牛市之前的本地低点。因此，分析师认为在估计股息增长时，最好看一下埃克森美孚在2005年至2014年之间的石油和天然气超级周期中的股息增长历史。图片来源：作者编译如图所示，在2005年至2014年期间，埃克森美孚的年度股息支付以10%的复合年均增长率增长。由于目前处于高度经济衰退担忧的恶劣环境中，分析师对复合年均增长率进行一定的修正，然后将其应用于DDM模型中。这个模型对股息增长的假设非常敏感，因此在下面模拟了三种情景。每一种情景都相对保守，与上一个石油和天然气超级周期埃克森美孚的股息增长速度相比。图片来源：作者的计算如图所示，即使在最保守的股息增长情况下，该股票的估值也很有吸引力。让我们也记住，DDM忽略了诸如无与伦比的盈利能力和强大的业务多样化等因素，也就是说，像埃克森美孚这样的公司通常以公允价值的大幅溢价进行交易。风险更新投资埃克森美孚最明显的风险是石油和天然气行业的本质。该公司的盈利容易受到大宗商品价格波动的影响，而公司对价格几乎没有定价权。除了影响盈利外，石油和天然气价格的波动也会显著影响投资者对股票的看法。即使公司采取有效措施来应对油价不利波动对盈利的不利影响，但投资者说不买单就是不买单！对投资者来说，另一个重要的风险是埃克森美孚的全球运营。鸡蛋不在同一个篮子里，能分散风险，但是也让鸡蛋的抗风险能力下降。埃克森美孚在不同国家开展业务，这些国家的政治稳定性水平各不相同，这就带了许多不确定性。 $西方石油(OXY)$ $埃克森美孚(XOM)$

老虎证券2023-07-27

中国重大刺激计划希望正在消退！摩根士丹利、高盛料铁矿石价格未来数月大跌

于预期用途，而不是用来重新平衡高杠杆的资产负债表。铁矿石价格有可能重复其最近的繁荣与萧条周期。铁矿石价格从去年11月初开始飙升，原因是人们乐观地认为，中国疫情后的经济反弹即将到来。但随着经济复苏步履蹒跚，铁矿石价格回吐一半以上的涨幅。受中国经济刺激预期的推动，铁矿石价格在5月底再次开始攀升。 (图片来源：彭博社) 周四亚市盘中，新加坡铁矿石期货价格下跌0.4%，至每吨112.80美元，前一交易日下挫1.4%。摩根士丹利(Morgan Stanley)本月早些时候表示，预计第四季铁矿石价格将跌至每吨90美元，而高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)在7月13日设定的三个月目标价为每吨80美元。两家华尔街投行在中央政治局会议后都重申其铁矿石价格预估。

tqttier2023-07-27

【五矿信托战略发展研究院】 2023年7月中央政治局会议要点解读

心、提升居民财产性收入、修复企业和大众资产负债表的政策导向。现对本次会议透露出经济和政策的主要变化分析如下。一、有信心实现5%左右的GDP预期目标，但需高度重视经济下行压力风险从国家统计局公布的2023年经济数据看，上半年GDP同比增长为5.5%，处于“5%左右的GDP”目标区间，明显快于上年全年3%的经济增速，快于疫情三年年均4.5%的增速，在今年全球范围内也是较快增速，充分印证了会议对“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没中提到的有改变”的判断，也增强了实现全年目标的信心。但从季度数据看，二季度GDP环比仅增长0.8%；一季度两年平均增速是4.6%，二季度两年平均增速仅有3.3%，较一季度下滑了1.3个百分点，均体现出经济恢复的动能在减弱、速度在放缓，其中既有疫情对国内企业和大众的未来预期、资产负债表形成的“疤痕效应”影响，也有国际经济面临更低增速、更强通胀以及更高地缘风险等复杂因素的影响。展望下半年，随着各类政策综合发力和经济波浪式恢复，GDP增长边际改善可期，但考虑到下半年基数有所抬高，全年要完成5%的目标仍不容盲目乐观，下半年GDP平均增速保底需要实现4.5%-4.7%。综上，一方面，会议对全年发展目标的表述对比年初两会没有发生变化，沿用了“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”的表述，说明5%左右GDP增速的目标没有变。另一方面，会议在下半年工作部署中，将扩内需、推动现代化产业体系建设和深化改革开放列在前三位，体现了对构建“双循环”格局立足自我为主，对推动经济走产业驱动、消费驱动的战略定力没有变。二、宏观政策延续积极导向，汇率、资本市场有超预期表态会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。 “加强逆周期调节”的提法时隔三年半再次出现。上一次在政治局会议通稿中出现“逆周期调节”要追溯到2019年12月，意味着下半年宏观调控政策力度加大的概率大大提升。但是，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的表述与4月份中央政治局会议的定调基本一致，加之全年GDP目标相对灵活，实现难度相对较小，意味着政策的加码力度可能有限。财政政策：聚焦稳增长和防风险，存量政策加速落地，增量政策灵活拓展。从会议通稿看，财政政策相关表述未提及“加力提效”，也未新增大规模刺激政策，主基调仍是以稳为主。展望下半年，“减费降税”“加快地方政府专项债券发行和使用”等存量举措会加快落地，其中，专项债仍有1.6-1.7万亿元的额度，预计将对基建投资起到支撑作用。针对地方债务问题，会议出现“制定实施一揽子化债方案”的新提法，为未来出台系统性、创新性政策和方案留足想象空间，将有助于缓解地方财政压力，降低相关领域的业务风险。此外，如果下半年经济复苏不及预期，财政贴息或PSL等具有发行快、杠杆强、投向准特性的政策性金融工具预计将成为增量政策，有望再度重启扩张。货币政策：总量和结构性货币政策并重，增加对汇率的关注。下半年，为修复增长预期、支持实体经济、扩振消费、稳住房地产市场，预计货币政策在总量层面有望迎来边际宽松。鉴于我国实际利率偏高，且下半年MLF将迎来到期高峰，调降准备金能够置换到期 MLF，降低中长期资金成本，所以下半年降息、降准均仍有空间。汇率方面：未来人民币贬值压力有望减小。历史上中央政治局会议提到汇率的次数比较少，而本次会议强调要“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，主要原因是因为近期人民币汇率受各类因素影响，出现较大幅度贬值，甚至跌穿7.2关口，偏离了人民币汇率的基本面，由此对我国国内物价、进出口和跨国企业经营等方面都产生了不利影响。对此，近期央行也上调了跨境融资宏观审慎调节参数，意味着金融机构与企业的外债杠杆率可以进一步提升。结合本次会议的定调，可以预见，下半年稳汇率举措会持续出台，以推动人民币汇率保持在稳定、合理区间。资本市场：“活跃”表述超预期，更多提振信心举措可期。近年来，中央政治局会议提到资本市场的频率也相对较低，最近一次出现是在2022年4月，会议要求“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，背景是上证指数自2020 年6月站上3000点之后，再一次跌破这一重要心理关口。当时，会议罕见地在4月29日中午提前发布通稿，极好地稳住了 A 股“三连阳”的反弹走势。而本次会议则有异曲同工之处。一方面，近期A股市场行情较为低迷，日成交明显萎缩，已不足7000亿元，A股估值已处于低位，投资价值被明显低估。本次会议举行时间较往年提前近一周，有利于将政策利好在资本市场充分体现、释放，提振投资者信心。另一方面，“活跃资本市场”的提法相较之前“保持资本市场平稳运行”，表述更为积极，结合近期《私募投资基金监督管理条例》《关于完善特定短线交易监管的若干规定（征求意见稿）》等制度的陆续出台，未来资本市场基础制度建设有望进一步完善，更多提高资本市场吸引力的具体举措会加速出台。三、扩内需、稳外贸基本盘是下半年重要任务会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。其中，首次提到“通过终端需求带动有效供给”“要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通”。提出扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。本轮经济增长强调以需求为导向，通过扩大消费，自下而上的带动企业扩大生产，今年上半年，最终消费支出对经济增长的贡献率达到77.2%，消费继续保持经济增长的第一拉动力。为提振国内消费，7月政治局会议重点在两方面进行部署：一是提升消费能力。提出“通过增加居民收入扩大消费”，消费是收入的函数，消费的最终恢复还是要依靠居民收入的全面回升，消费的复苏仍然主要依靠居民的就业和收入改善，而非简单的财富给予。短期看，后续支持民企发展、稳就业等政策将持续加力，中长期将加快推进收入分配制度改革，最终实现收入与消费增速匹配。二是完善消费政策。相较于4月份政治局会议表述更加具体，提出“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，指明下一步消费政策落地的具体方向。近期已经出台了一些列促销费政策，商务部等13部门印发《关于促进家居消费若干措施的通知》、发改委发布《关于促进汽车消费的若干措施》和《关于促进电子产品消费的若干措施》，分别围绕促进家居、汽车和电子产品等大宗消费领域提出一系列具体措施，通过改善供给质量，营造消费环境，逐步解除消费方面的限制性政策，来进行需求侧的消费提振。多措并举，稳住外贸外资基本盘。出口作为拉动我国经济发展的三驾马车之一，今年以来表现不尽如人意。根据海关总署数据，1-6月出口金额同比-3.2%，进口金额同比-6.7%，累计实现贸易顺差4086.9亿美元，同比增长7.9%，贸易顺差增速较一季度的32.7%明显回落，出口对GDP的拉动作用明显走低。目前，全球经济下行压力加大，外需持续疲软，欧美出口回落、地缘政治风险加剧。如何有效应对复杂严峻的外部环境，持续推进高水平开放对稳经济、促消费具有重要意义。本次会议就推进高水平对外开放、促进中欧和一带一路等国际交流、加快同国际领先标准对接作出重要部署，有助于更好畅通国内国际双循环，稳住外资基本盘，为下半年经济发展提供更强动能。四、实体经济推动现代化产业体系建设，重点支持新兴产业发展，平台企业将发挥更大作用会议提出，要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。我国实体产业走到了升级发展的关键时期。当前，我国正处于上一轮大经济周期的末端，传统产业对经济的推动作用已到达增长的瓶颈。会议将“培育壮大战略性新兴产业……促进人工智能发展”放在战略层面强调，一方面，体现了新兴产业是新一轮科技革命和产业变革的方向，也是国家培育发展新动能、突破“卡脖子”技术、赢得未来竞争新优势的关键一环，有助于推动制造业、服务业的产业升级。另一方面，说明未来相关领域的支持政策、投入程度会快速出台和加大。2022年9月8日，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》正式通过，2023年5月24日，国务院国资委召开中央企业加快发展战略性新兴产业部署会，强调要积极研究出台支持中央企业战略性新兴产业发展的一揽子政策，创造有利于产业发展的良好环境。同时，结合会议“持续深化改革开放”“坚持‘两个毫不动摇’”等表述，暗含国企和民企的任务分工将会不同。切实提高国有企业核心竞争力，说明国企需要更专注于涉及安全和基础的领域，比如数字经济的基础设施建设方面，为经济发展夯实公共基础。鼓励民营企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场，说明民企需要充分依托上述基础，多聚焦新兴产业、科技领域创新发展、差异化发展，不断拓展市场增量。主动、积极的表态，将对改善营商环境、提振民营企业家信心产生巨大的正导向效应。平台企业需承担更大的社会责任。会议将“要推动平台企业规范健康持续发展”放在强产业位置，体现了国家期望平台企业不仅只是在零售消费端发挥作用，更重要是在推动产业升级、科技创新等领域能够赋能实体，支持更多领域的支柱产业和企业提升国际竞争力。五、房地产持续调整优化防控措施，支持平稳健康发展会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。房地产调整优化防控政策以稳市场为主。2022年，房地产在GDP中占比为6.1%，对稳经济、稳就业、稳预期依然发挥着重要作用。从2019年下半至今，房地产市场供需关系、开发商和居民的行为都发生了重大改变，并逐渐成为趋势性现象，突出表现在居民对房地产市场预期发生重要改变、持有房产的意愿在下降。数据显示，7月新建商品住宅上涨城市数量45个，较上月减少2城；下跌城市47个，较上月增加6城。二手住宅价格上涨城市数量为29个，较上月减少9城；下跌城市69个，比上月增加11城。基于此，会议提出“我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化”，说明在坚持“房住不炒”的前提下（会议上虽然未明确提及，但“房住不炒”依然会是未来政策调控的主基调），过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策有调整优化的必要，以避免误伤居民刚性和改善性住房需求，保证房地产市场平稳健康发展。未来，保交楼、护优质主体、推进房企重组仍是防控风险的重点工作，稳需求、稳预期将更多通过推出精细化、差异化、渐进化的房地产政策予以实现。其中，核心一二线城市政策空间可期，具体包括优化住房信贷政策、放松限购、降低交易税费等方面。积极推动城中村改造是促民生和经济增长的重要抓手。从历史经验看，大规模刺激房地产并不是托底经济的良药。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个，实施一项做成一项；加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。可以看出，相比上一轮棚户区改造，本轮城中村改造限定于超大特大城市、不大拆大建，资金投入效果更温和，对经济的边际拉动更渐进，政策长期副作用将会更少。同时，城中村改造要求“成熟一个推进一个，实施一项做成一项”，对具备资产综合运营能力、物业服务的企业形成利好，能衍生出大量运营服务的商机。六、政信领域重点防范化解地方债务风险对于地方政府债务风险，地方债务化解或将提速。相较于4月份政治局会议要求“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，本次会议强调“要有效化解地方债务风险，制定实施一揽子化解方案”；另外，会议指出“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，预计后续地方债务风险化解或将加速。一方面，继续守住不发生系统性风险的底线，制定实施一揽子化债方案。当前经济运行面临新的困难挑战，外部环境复杂严峻，国内需求不足，重点领域风险隐患较多，需牢牢守住不发生系统性风险底线。相较于此前对地方政府债务问题聚焦于债务管控、严控新增等措施，本次会议明确部署一揽子化债方案，一定程度上缓解了此前对债务问题硬着陆的担忧，后续地方化债的步伐可能加快，优化债务结构、短期流动性纾困、适度进行低成本融资置换到期的高息债务、地方政府注入资产等一揽子化债方案将陆续出台。另一方面，纾解地方政府债务压力，加大地方专项债发行力度。全国土地市场表现依旧低迷，地方财政压力持续加大，会议提出要更好的发挥政府投资带动作用，对地方专项债发行力度的表述更加积极，预计后续地方专项债有望加速发行和使用。展望下半年，专项债发行节奏大概率将会加快，政策性开发性金融工具有望加量，预计基建投资增速将保持韧性，维持在较高水平。（来源：五矿信托战略发展研究院）

金融界2023-07-27

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