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Mt.Gox清偿窗口即将打开市场是否会面临被砸风险？

终”了。根据2019年Mt.Gox的资产负债表显示，其债务人持有约14.2万枚比特币（BTC)、14.3万枚比特币现金(BCH)及690亿日元（约5.1亿美元）。有债权人透露，此后的Mt.Gox资产负债表并没有出现太大变化。而Token Unlocks截至3月6日最新数据显示，Mt.Gox持有超13.7万枚比特币，价值共30.8亿美元。根据Mt.Gox官网公告，债权人要想获得赔偿，需在2023年3月10日前登记并选择还款方式，首批赔付的最后期限为2023年9月30日。如果未能在截止时间内完成登记和注册，这部分债权人将无法获得提前一次性还款，且失去部分加密货币恢复索赔、银行汇款支付或通过资金转账服务提供商汇款的权利。此外，他们还需要携带所需的文件前往MTGOX Co., Ltd. 总部，仅能以日元的现金形式接受还款。而Mt.Gox面向债权人提供的最新偿付方案包括基础偿付和比例偿付。基础偿付部分允许每个债权人索赔的前20万日元将以日元支付，比例偿付则为债权人提供了两种灵活选择，即“早期一次性还款”或“中期还款和终期还款”。其中，一次性还款的赔付方式仅能让债权人获得部分赔付（黑客攻击时他们锁定在平台上的资金约为21%），超过20万日元的部分可允许债权人选择BTC、BCH和日元的混合方式或者以法定货币支付全部金额，据一位债权人透露，比例大概为71%的加密货币和29%的现金。例如，Mt.Gox最大债权人Bitcoinica和MGIF就选择了一次性支付方案，且选择主要以比特币而非法定货币的形式来获得其破产追偿，这也大大降低了市场对Mt.Gox大量抛售比特币来支付法币赔付款的担忧，要知道这两大债权人所需的索赔金额约占全部的五分之一。 “中期还款和终期还款”则较前一种方式的偿还额更多，但仅在9月30日获得中期付款，终期付款将在未来几年内支付。而部分债权人要想获得更高比例的偿付，还可继续等待诉讼结果，这意味着他们需要等到更长的时间才能收到付款，MGIF曾在2022年的一份备忘录中表示，这个过程可能需要五至九年的时间。值得一提的是，由于债权人须注册并指定一家交易所代表他们接收资金，而每家交易所针对处理付款的速度给出了不同的时间表，因此他们获得赔偿的时间也不相同，比如BitGo将在20天内进行付款、Kraken的付款程序可能需要90天等。加密市场不会面临集中砸盘 2014年，作为曾占比特币交易量70%的全球第一大交易所，Mt.Gox被曝遭遇黑客攻击，共有10万枚比特币及用户75万枚比特币被盗（后找回20万枚比特币并陆续抛售约6万枚）用户资产一夜之间“灰飞烟灭”，3天后Mt.Gox申请破产。回忆这起“门头沟事件”，至今仍让很多投资者心有余悸。而彼时，比特币的价格大概为800美元，而多年后其价格已直线飞涨，最高曾涨至超5万美元，即便是当前1.7万美元的价格，也较2014年翻了超21.8倍。如此高的回报率之下，难保有不少债权人选择抛售提现，而目前Mt. Gox可用的比特币数量占当前比特币日交易量（63.2万枚）的21.6% ，那么如此体量的比特币是否对市场产生冲击？对此，瑞银策略师Ivan Kachkovski表示，即将到来的Mt. Gox破产还款可能不会引起人们对比特币价格的担忧。Mt. Gox为债权人提供了多种还款方式和时间选择，且大多数债权人仍是加密货币信徒，因此不太可能抛售比特币。但Mt. Gox采用法定还款的早期一次性付款选项将导致交易所出售比特币以筹集必要的现金，并可能让“长期以来担心Mt.Gox赎回会损害比特币价格”成为现实。虽然首次赔偿的债权人及比特币数量尚未可知，但Mt. Gox完成所有的数据统计预计还需要一定时间，且债权人的偿还方式有着多种形式及是多阶段的，甚至部分为获得更多赔偿还需耗费几年时间，这意味着这部分比特币的释放量或将不会非常集中，并不会造成非常集中的市场冲击。来源：金色财经

金色财经2023-03-07

涉及超13.7万枚比特币 Mt.Gox清偿窗口即将打开债权人会如何获得赔偿？

终”了。根据2019年Mt.Gox的资产负债表显示，其债务人持有约14.2万枚比特币（BTC)、14.3万枚比特币现金(BCH)及690亿日元（约5.1亿美元）。有债权人透露，此后的Mt.Gox资产负债表并没有出现太大变化。而Token Unlocks截至3月6日最新数据显示，Mt.Gox持有超13.7万枚比特币，价值共30.8亿美元。根据Mt.Gox官网公告，债权人要想获得赔偿，需在2023年3月10日前登记并选择还款方式，首批赔付的最后期限为2023年9月30日。如果未能在截止时间内完成登记和注册，这部分债权人将无法获得提前一次性还款，且失去部分加密货币恢复索赔、银行汇款支付或通过资金转账服务提供商汇款的权利。此外，他们还需要携带所需的文件前往MTGOX Co., Ltd. 总部，仅能以日元的现金形式接受还款。而Mt.Gox面向债权人提供的最新偿付方案包括基础偿付和比例偿付。基础偿付部分允许每个债权人索赔的前20万日元将以日元支付，比例偿付则为债权人提供了两种灵活选择，即“早期一次性还款”或“中期还款和终期还款”。其中，一次性还款的赔付方式仅能让债权人获得部分赔付（黑客攻击时他们锁定在平台上的资金约为21%），超过20万日元的部分可允许债权人选择BTC、BCH和日元的混合方式或者以法定货币支付全部金额，据一位债权人透露，比例大概为71%的加密货币和29%的现金。例如，Mt.Gox最大债权人Bitcoinica和MGIF就选择了一次性支付方案，且选择主要以比特币而非法定货币的形式来获得其破产追偿，这也大大降低了市场对Mt.Gox大量抛售比特币来支付法币赔付款的担忧，要知道这两大债权人所需的索赔金额约占全部的五分之一。 “中期还款和终期还款”则较前一种方式的偿还额更多，但仅在9月30日获得中期付款，终期付款将在未来几年内支付。而部分债权人要想获得更高比例的偿付，还可继续等待诉讼结果，这意味着他们需要等到更长的时间才能收到付款，MGIF曾在2022年的一份备忘录中表示，这个过程可能需要五至九年的时间。值得一提的是，由于债权人须注册并指定一家交易所代表他们接收资金，而每家交易所针对处理付款的速度给出了不同的时间表，因此他们获得赔偿的时间也不相同，比如BitGo将在20天内进行付款、Kraken的付款程序可能需要90天等。加密市场不会面临集中砸盘 2014年，作为曾占比特币交易量70%的全球第一大交易所，Mt.Gox被曝遭遇黑客攻击，共有10万枚比特币及用户75万枚比特币被盗（后找回20万枚比特币并陆续抛售约6万枚）用户资产一夜之间“灰飞烟灭”，3天后Mt.Gox申请破产。回忆这起“门头沟事件”，至今仍让很多投资者心有余悸。而彼时，比特币的价格大概为800美元，而多年后其价格已直线飞涨，最高曾涨至超5万美元，即便是当前1.7万美元的价格，也较2014年翻了超21.8倍。如此高的回报率之下，难保有不少债权人选择抛售提现，而目前Mt. Gox可用的比特币数量占当前比特币日交易量（63.2万枚）的21.6% ，那么如此体量的比特币是否对市场产生冲击？对此，瑞银策略师Ivan Kachkovski表示，即将到来的Mt. Gox破产还款可能不会引起人们对比特币价格的担忧。Mt. Gox为债权人提供了多种还款方式和时间选择，且大多数债权人仍是加密货币信徒，因此不太可能抛售比特币。但Mt. Gox采用法定还款的早期一次性付款选项将导致交易所出售比特币以筹集必要的现金，并可能让“长期以来担心Mt.Gox赎回会损害比特币价格”成为现实。虽然首次赔偿的债权人及比特币数量尚未可知，但Mt. Gox完成所有的数据统计预计还需要一定时间，且债权人的偿还方式有着多种形式及是多阶段的，甚至部分为获得更多赔偿还需耗费几年时间，这意味着这部分比特币的释放量或将不会非常集中，并不会造成非常集中的市场冲击。机会，总是留给有准备的人。这句话思辨性极强，如果所有人意见一致，那根本不可能是机会。这句话看起来像博弈，但是对于价值投资者，非常具有意义。相信大家在市场这么久了，应该知道资本市场的残酷，都不是大慈善家，多用点心，多看多学少动，做一个有主见的投资者！最后还是希望大家，在这个投资市场里面都可以把握住自己的一份利润！来源：金色财经

金色财经2023-03-07

金色观察 | 如何看Silvergate经历的“银行挤兑”

ate经历了80亿美元的缩水。为了保持资产负债表的流动性，在美联储加息以遏制通胀的高利率环境下，该银行被迫减持了价值52亿美元的债券，造成了7.514亿美元的损失。 Silvergate还从联邦住房贷款银行（FHLB）系统借入了43亿美元的短期贷款。FHLB是一家政府支持的影子银行，通过向机构投资者以普遍低于市场利率的利率借款并向成员银行放贷，进而支持处于恶劣市场环境中的国内商业银行。 Silvergate在FTX崩盘中幸免于难，但并非毫发无伤。该银行报告称，其在2022年第四季度亏损约10亿美元，被迫裁员40%（200名员工）。不幸的是，该银行与FTX的密切关系引起了鹰派监管人士的注意，加大了声誉风险和投资者的不确定性。美国参议员Elizabeth Warren、John Kennedy和Roger Marshall于12月6日开始调查Silvergate在FTX和Alameda之间的欺诈性转账中所扮演的角色，指控“Silvergate在监督和报告其客户的可疑金融活动方面严重失职”。Silvergate随后发布的新闻稿称，FTX的总存款不到其119亿美元存款的10%。据报道，2月2日，美国司法部检察官正在调查Silvergate与FTX和Alameda的关系。简而言之，Silvergate在大规模撤资和不友好的监管审查的双重压力下正在屈服。问题的根源是不良负债，而非不良资产。与三箭资本（Three Arrows Capital）或FTX不同，Silvergate正在经历的银行挤兑并非因为波动的加密抵押品所支持的高风险的高杠杆贷款的暴雷。正如彭博社（Bloomberg）的Matt Levine在《Money Stuff》上所写的那样：现在的情况是，Silvergate的客户正在撤回他们的资金，因为他们担忧Silvergate，“鉴于最近的发展状况以及出于高度的谨慎”，这是典型的银行挤兑。但这并非他们在2022年底刚出现问题时撤回资金的原因。他们撤回资金，因为加密货币崩溃了：Silvergate的加密交易所客户迫于来自自己客户的提款压力，所以他们从Silvergate把钱取出来。客户——加密交易所——才是问题所在，而不是Silvergate。最终，FTX崩溃的连锁效应开始波及Silvergate。作为加密货币做市商快速转移资金的主要渠道，Silvergate的消亡对行业来说不是个好兆头。对Silvergate的恐慌导致加密货币总市值在ETH Denver大会周期间下跌4.8%。这一惨败也对加密货币提出了一个重要的生存性问题：加密货币如何在不依赖中心化的TradFi轨道的情况下生存？最简单的答案就是“不要使用TradFi”。但从短期来看，这可能太天真了，现实情况是，加密行业将在一定程度上依赖金融监管下的机构来促进资本的流入和流出。如果是这样，加密行业必须避免把所有的鸡蛋放在一个篮子里，而不是像Silvergate那样建成一个集中的巢穴。目前看来，少数几家加密银行——尤其是Silvergate和Signature——为反加密的监管机构损伤加密行业提供了便利的扼喉方式和容易攻击的目标。加密银行的多元化是关键，但金融监管机构的不友好行动以及普遍不支持态度，使得银行很难接受新的金融技术为加密客户提供服务。这削弱了加密行业，并可能使美国传统陈旧的金融机构更不愿意冒险创新。来源：金色财经

金色财经2023-03-07

15年来未曾见过的一幕：美国的银行们展开“揽储大战”！

笔资金对他们来说应该是可控的。在银行资产负债表的资产方面，随着美国经济设法避免出现实质性放缓，贷款继续增长。这些贷款需要资金，而存款是银行融资的主要来源。美联储最近的一项调查暗示，随着融资压力的增加，银行可能会采用一些策略来弥补损失的资金。在调查问卷中，金融机构报告称，如果准备金下降到令人不安的水平，它们将在无担保融资市场借款、筹集经纪存款或发行CD。绝大多数国内银行还表示，从联邦住房贷款银行提前借款“非常有可能”或“有可能”。安永(Ernst & Young)全球银行和资本市场部门主管Jan Bellens表示，最终，银行可能不得不继续提高存款利率，因为它们要与其他收益率更高的投资进行竞争。 Bellens说道：“银行将不得不为存款支付更高的费用。如果客户对他们得到的利率不再满意，他们就会开始逐渐转移存款，这就是为什么银行非常热衷于用CD产品锁定消费者。”

风枫2023-03-07

电动汽车充电业务盈利预示着未来竞争的激烈

金流为正。”“ChargePoint的资产负债表也相对强劲，这对现阶段的增长是有利的，因为它有机会增加流动性。我们仍然认为，ChargePoint在充电垂直领域的规模和领导地位被低估了，其软件和服务产品带来的经常性收入机会在未来几年可能会随着客户群的扩大而加速增长。” 　　重要的是，他补充说，该公司看起来不需要在2023年筹集资金。然而，并不是所有的同行都是如此，在过去的一年里，许多同行的下滑幅度都比ChargePoint大得多。　　彼得森最近在EVgo3月中旬的收益结果公布之前下调了该公司的评级，理由是资本密集度和选址延迟是主要担忧。　　他写道:“由于通胀和投入成本上升，我们认为资本密集度将高于我们之前的预期。”“总体而言，我们认为目前风险/回报相对平衡，将EVGO评级调至中性。” 　　杰出的合作伙伴　　在评估这一领域时，需要考虑的关键之一是，随着2023年宏观逆风和竞争加剧的融合，谁可能会支持每个名字。　　ChargePoint公司得益于与丰田、菲斯克和梅赛德斯-奔驰等汽车制造商的合作。后者预计，到2030年，北美地区将有400多个中心，包含2500个大功率充电器。此外，在最近的财报电话会议上，与沃尔沃和星巴克的合作被强调为该公司的关键胜利。　　与此同时，EVgo是通用汽车的重要合作伙伴，通用汽车正在迅速加快电动汽车的发展。该公司还同意在Lyft平台上为拼车司机提供车辆收费折扣计划，同时与亚马逊签署了Alexa集成协议。　　Wallbox也在其财报电话会议上表示了一项新的关键合作伙伴关系，并告诉分析师，“与一家非常大的欧洲OEM的新合作伙伴关系”将于2023年开始。具体汽车制造商的名称没有透露。沃尔玛首席执行官安里克·亚松森补充说，沃尔玛已同意在全美50个地点试用该公司的充电器。　　这些关键合作伙伴可能对帮助支持每家公司至关重要，因为短期内烧钱可能仍是一个问题。此外，电动汽车采用的增加以及特定品牌和车型的受欢迎程度的预期增加可能成为特定合作伙伴的关键推动力。　　也就是说，包括特斯拉（Tesla）在内的充电网络开放带来的竞争加剧，以及福特（Ford）建设开放的bluoval充电基础设施，只会给拥挤的市场带来压力。更不用说英国石油（BP）、壳牌（Shell）和其他传统能源公司为追求多元化而进军充电领域的努力了。　　从竞争到整合？　　正如壳牌（Shell）今年早些时候收购Volta公司（Volta）的交易所预示的那样，该领域的拥挤性质最终肯定会导致整合。　　由于该领域的许多股票在过去一年里遭受重创，并且持续流失现金，数亿美元的估值可能会使Blink （BLNK）等公司成为石油公司的目标，这些公司希望加强ESG的诚信，并获得电动汽车充电业务的更多敞口。当然，在高管们追求数百亿美元的回购计划的情况下，成本低于10亿美元的收购不会过于繁重。　　相反，汽车制造商或其他充电网络也可能寻求并购活动。事实上，如果一些公司作为独立公司实现盈利的道路变得过于漫长，一些合作伙伴可能会转向收购方。　　对于这些股票的投资者来说，不那么乐观的是，破产的风险也并不遥远。在利率上升的环境下，持续的资本筹集可能会在短期内造成一个生存问题。这种潜力最终可能会给做空者带来丰厚的回报，因为EVgo的空头权益接近40％，而ChargePoint和Blink的空头权益分别超过17％和21％。

金融界2023-03-07

欧洲央行的Holzmann认为接下来的四次会议每次都应加息50个基点

多债券纳入量化紧缩计划，从而更快地缩小资产负债表。　　他表示，可能在秋季讨论PEPP下的量化紧缩。该购债计划是在疫情之初宣布的。欧洲央行的承诺是在2024年底前维持再投资规模。　　“我想要讨论这个问题，否则我们有可能又错过一年，”Holzmann表示。他说，为了将资产负债表缩小到“合理水平，我们很可能不得不在一定程度上更加激进”。

金融界2023-03-06

最强“鹰”音！欧洲央行管委：预计还将有4次50个基点的加息

个月内达到利率峰值。我们拥有非常庞大的资产负债表，要将其降至合理水平，我们可能需要更激进一点。” 他预计还将有4次50个基点的加息。应该在3月、5月、6月、7月各加息50个基点。霍尔茨曼强调，认为上半年的核心通胀将处于当前水平附近。欧洲央行应该考虑在秋季将紧急抗疫购债计划（PEPP）纳入量化紧缩操作。首席经济学家菲利普莱恩周一也表示，欧洲央行可能不得不在下周加息后再次提高借贷成本，但5月的具体政策行动将在很大程度上取决于数据。莱恩在都柏林的一次演讲中表示：“目前关于潜在通胀压力的信息表明，在我们3月份的会议之后进一步加息将是合适的。我们在5月份所做的事情将非常依赖于数据，欧洲央行不应该处于“自动驾驶”状态。” 莱恩强调，“货币政策立场累积收紧的影响已经发生”，必须被视为欧洲央行逐次会议方法的一部分。他说：“3月以后的精确校准应反映出即将发布的宏观经济预测中包含的信息，以及即将到来的通胀数据和货币传导机制的运行情况。”

Dan19772023-03-06

美国铝业：近期三个催化剂

。事实上，这是我的投资论点的核心。资产负债表非常良好图：美国铝业 Q4 2022 正如您在上面所看到的，美国铝业的资产负债表在2027年之前没有重要的债务偿还。这为美国铝业提供了充足的空间。此外，美国铝业持有14亿美元的现金，再次为美国铝业提供了缓冲空间。美国铝业股票估值 2023年每股收益下降21倍以滞后的方式计算，美国铝业的调整后每股收益为4.83美元。如果我们假设在2023年，这些数据会减半，那么这意味着美国铝业在2023年将获得2.42美元的每股收益。这意味着美国铝业的市盈率为21倍。表面上看起来这个倍数并不吸引人。然而，我的整个论点是，在未来12个月中，有三个催化剂可能会导致2023年报告类似于调整后每股收益为4美元，只是季度相反。与2022年一样，2023年不是以强劲的季度业绩开局，而是相反。季度业绩将从2022年开始负增长，但与2023年的对比将随着时间的推移而逐渐好转。最终结论一旦条件改善，美国铝业铝业的EBITDA可望回归接近2021年和2022年的200亿美元，这将使该股票的EBITDA倍数达到约5倍，该公司并不昂贵。铝材将在未来几年内在电动汽车市场中得到广泛应用。请记住，电动汽车需要比燃油车更轻，因为电动汽车的局限是无法在没有充电的情况下行驶更远的距离。此外，铝材的一个重要终端市场是饮料产品，这在2022年对美国铝业铝业来说有所增长。其他用途包括建造仓库。铝材用于大型配送仓库的屋顶，因为它轻便灵活。图：美国铝业 Q4 2022 总而言之，在第四季度，美国铝业的一切都与之背道而驰，能源投入价格异常高，同时铝价暴跌。我坚信美铝已经度过了最糟糕的时期。 $美国铝业(AA)$

老虎证券2023-03-06

【预见2023】五矿信托策略分析师何婉婷:经济活力加速释放，固收配置做好三应对,权益把握周期复苏和成长洼地

实现5％左右的累计同比增长　　·居民资产负债表快速扩张动能有限，信贷季节性波动加大，全年利率债或波动走弱，投资策略上建议降久期、降杠杆　　·在业绩和渗透率驱动下，TMT为代表的科技赛道有望成为全年投资主线　　·未来货币供给端稳定，需求端受居民主动缩表、高杠杆企业融资需求降低而收缩，资金长期进入供大于求的格局，导致利率或处于长期下行通道　　·低风险投资者，短期标债类配置中票息策略优先；高风险偏好者应把握大类资产轮动，国内资产配置采取“先权益、后商品”的策略；美国市场建议先债券后权益　　·美联储缩表对离岸美元流动性抽离效果明显，致使全球流动性受到局部性、阶段性冲击　　以下为对话全文：　　高景气度向中间制造国家靠拢，俄乌危机之后全球分工、供应链、成本格局重构，可能加剧结构性债务风险。　　金融界：您认为当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？请您展望一下2023年的全球经济？　　何婉婷：2023年全球经济增速下行，美联储加息尾声、欧元区进入高速加息阶段，全球融资成本的收紧可能加剧结构性债务风险。全球经济景气度分布的结构上会呈现以下特征：　　　1. 全球景气度向中游回归　　2022年全球经济景气度向上游和下游聚拢，背后分别由高企的商品价格和美国巨大的财政补贴支撑。2022年景气度低点分布在“上游的下游”国家当中，最具代表的是直接承担上游高成本的欧元区和受扰于疫情的中国。2023年，随着商品价格的回落、美国加息效果逐步显现，上下游景气度将会逐步向中间制造国家靠拢，这也是我们年度策略“冰冻逐消，中江起帆”命名的来源。　　　2. 全球供应链重构提速　　2022年的俄乌冲突延缓了全球供应链重构的进程，而自2022年4季度天然气价格回落之后，这种重构加速重启——美国对欧盟进口大幅增加，同时对华进口大幅降低，欧美之间FDI投资快速增长。而中国出口结构也更加分散，美国在中国出口占比从2018年的19％，下降到2022年末的16％，东盟、美国、欧盟在中国出口结构中各有一席之地。俄乌危机之后全球成本格局重构带来的影响会在2023年集中显现，欧美之间建立起一种更加紧密的联系，倒逼中国从水平分工走向垂直一体化，欧洲各国政府和美国都在不断加强其自身的军事能力和网络防御，并谋求在半导体和新能源两大方面建立新的以发达国家为主轴的供应链，这推动了欧美之间的互相投资。　　经济转型、增速换挡以及经济的去地产化是大势所趋，两者相辅相成，顺应了现阶段中国经济发展与人口结构的变化要求　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？　　何婉婷：从外部看，全球局势越发复杂，大国博弈越发激烈。美国国内政治极化，两党之间缺乏中间地带，内政推行受阻，执政党将内部矛盾向外转移。美国不断加强亚太战略，西方国家空前团结之下经济和地缘上的摩擦可能更加频繁。　　1. 从内部看，有两件事情值得关注，一是经济转型、增速换挡，二是经济的去地产化，这两件事相辅相成，也顺应了中国经济发展阶段与人口结构的变化，其中挑战重重。　　首先，人口迈入负增长年代，接受更低的经济增速是尊重经济规律的表现，近60年，有13个经济体均经历了经济中枢下移，产业结构升级的过程。以日本、韩国为例，日本在1970年代初期完成增速换挡，1955-1973年，日本实现了年均8.8％的经济高速增长，1974-1991年，日本经济步入中速增长期，年均增速降至4.1％。韩国在1990年代中期完成增速换挡。1961-1996年，韩国经济持续高速增长，年均增速9.4％，1997年至2010年韩国经济增速下台阶，年均增速降至4.7％。　　第二，面对房地产的风险，相较美国的快速去杠杆模式，中国模式更接近上世纪90年代的日本。中国地产风险远低于当时的日本，但其缓慢去杠杆的经验值得借鉴。通过政府、企业、居民共同承担的方式去杠杆，有助于整个实体与金融的稳定，但在短期一定程度会压制居民消费与企业投资，这将对经济与市场带来显著影响。　　2023年居民、企业的风险偏好呈循序渐进的修复，经济将走出回补性复苏，预计全年增速在5％左右　　金融界：请您展望一下2023年的中国经济，以及新的增长点在哪里？　　何婉婷：2023年中国经济会走出回补性的修复。中央经济工作会议对“扩大内需”极为重视，稳增长在语义上明显强化。也要注意的是，我国医疗、福利水平与发达国家仍有差距、超额储蓄来源具备防御性、地方政府加杠杆空间有限、地产尾部风险缓慢有序出清，这导致居民、企业的风险偏好修复是循序渐进的。外部环境上面临着发达国家需求放缓和欧美供应链重构的双重压力，出口存在下行压力。因此2023年经济增速不会跳跃式增长，而是向潜在增速回归，预计增速在5％左右。从节奏上看，二季度、四季度是同比增速的高点。　　场景消费出现小幅的“报复性”回补，全年消费增速可达6％-10％；基建投资发力托底经济，预计增长超过5％；制造业在以“安全”主线的强链补链驱动下，有望保持接近两位数增速　　金融界：2023，经济的增长点在哪里？　　何婉婷：集中体现在消费、制造业、基建投资。　　消费方面，我们预计场景消费会出现小幅的“报复性”回补。全年消费增速可能达到6％-10％。2月末，10大城市交通拥堵指数、地铁客运量已经回升到疫情前水平。我们认为中国经济的回补性浅层修复能够进展得相对充分，而深层次资产负债表的修复则需要时间。当下由于居民资产负债表结构性收缩，超额储蓄的构成中主要是投资的回撤而非收入的增长，这部分超额储蓄具有防御性，且主要来源于中高收入人群，对依赖广谱大众收入增加的必选消费拉动有限，且难以完全释放。中央经济工作会议提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”、 “着力消除制约居民消费的不利因素”、“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费” 也是在针对超额储蓄有释放的方向发力。　　基建投资对经济在2023年预计依然可观。基建投资有意愿、有项目、有资金以及承接部分2022年实物工作量，预计增长超过5％。意愿方面，稳增长、稳就业有需求，建筑业对就业的吸纳在非政府部门中仅次于制造业；项目方面，基建领域仍有补短板空间，各地已积极推进项目储备工作；资金方面，地方政府专项债额度已提前下达，预计2023年财政发债与支出进度将靠前发力，货币政策通过政策性金融工具助力基建投资；实物工作量方面，2022年新开工项目较多，2023年继续施工，工作量将有保障。　　制造业增速有望保持接近两位数增速。2022年制造业高增速主要受出口驱动，2023年主要驱动因素预计来自以“安全”为主线的强链补链。另外工业企业中下游利润受上游挤压的情况有望改善，可能助力中下游制造业投资。最后欧洲能源危机，部分高耗能产业转移至中国，也会增加制造业投资。　　2023年财政政策基调维持积极、延续宽松，货币政策整体稳健，超额刺激相对有限，未来，财政、货币、产业政策边界逐步模糊，政策更能直击经济痛点　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？　　何婉婷：房地产对经济贡献降低之后、新的可比量级经济增长点出现之前，需要政府带来增量需求，我们认为2023年财政政策需要延续宽松。财政部陆续表态“加力提效”，这与之前的“提质增效”是有区别的。“加力”放在前面意味着2023年财政基调依然是积极的。我们认为这种安排是合理且有必要的。2023年财政有必要有能力维持积极，必要性在于，我们研究了其他国家放开后消费复苏的经验，发现人口结构偏老龄化的经济体，疫后消费的修复动能较弱，需要财政政策配合，尤其是在增加居民收入方面；可能性在于，2022年税收延缓入库、2023年收入端的改善使得整体财政压力小于2022年。由于地方政府财政压力较大，2023年中央将担起加杠杆的任务，预计赤字率目标接近3.2％。2023年项目开工将明显提速，兼顾就业目标和提升直接收入的“以工代赈”在预算中的占比将显著提升。未来值得关注的是，财政、货币、产业政策边界逐步模糊，政策更能直击痛点。　　超额的货币政策在2023年的必要性降低，货币政策更多的是与财政政策进行配合。我们认为货币政策需要着重关注几个问题：（1）如何匹配存量房贷和现有新房房贷利差不断扩大的问题；（2）经济重启后服务通胀可能与食品通胀共振，叠加全球禽流感高发阶段，如何满足经济合理增长需求的同时将物价控制在温和通胀水平至关重要。　　总体来看，2023货币政策依然是“总量要够，结构要准”，因此货币整体稳健，超额刺激相对有限。　　中国的股、美国的债成为2023年值得关注的领域，年末商品策略的左侧布局机会值得期待。　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　何婉婷：新周期之下，中国的股、美国的债值得关注。　　当下境内经济周期预计逐步从衰退走向事实性复苏、库存周期从主动去库存迈入被动去库存；境外美国经济周期落后中国一个身位，从滞胀向衰退验证，同步处在去库存周期。这意味着中国的股、美国的债成为2023年值得关注的领域。而下半年如若美联储开启降息、中国经济事实性修复确认，商品的机会同样值得关注。　　值得注意的是资本市场无序化明显提升。虽然说2022年A股系统性熊市，但2022年市场整体是“有序”下跌，宏观和物价上的线索十分清晰。而2023年可能会出现结构性“无序”化。表现在预期到现实验证的过程中市场走势不断反复。境内外的核心焦点是“两个验证”——境内验证能否复苏，境外验证能否衰退；除了验证总量，还得验证结构。事实性验证之前，股债来回震荡、股市风格轮动将明显加剧。　　　　多城市迈入3.8％利率时代，预计2023年地产销售数据会在低基数下呈“宽U型”复苏，全年实现5％左右的累计同比增长　　金融界：请您展望一下2023年房地产市场的走向？2023年楼市能找回信心吗？　　何婉婷：2月开始，全国二手房成交面积出现明显回温，30大中城市销售面积同比增速开始逐步向回正试探。其中，北京、成都等城市今年的二手房累计成交面积甚至超过了2021年同期水平。而随着全国多个城市迈入3.8％利率时代，未来对新房销售的积极影响可能逐步显现。我们预计2023年地产销售数据会在低基数下呈“宽U型”复苏，2023年全年实现5％左右的累计同比增长。　　但这中间也要正视，在疫情冲击后 “疤痕效应”之下，二手房向新房销量的传导路径被延长。根据美、日的经验，房地产去杠杆之后楼市信心的快速修复需要依赖：（1）快刀斩乱麻的风险出清，有效的破产清算流程；（2）持续的货币宽松刺激和监管松绑；（3）经济周期回温下居民收入的事实性改善。目前看来，防范金融系统性风险重要性不断上提，“房住不炒”底线思维仍在，货币政策相对节制，楼市信心的根本修复是循序渐进的。　　居民资产负债表扩张动能有限，信贷季节性波动加大，全年利率债或波动走弱，投资策略上建议降久期、降杠杆　　金融界：请您对2023年的利率债走势进行展望　　何婉婷：全年来看我们预计利率债或波动走弱。从长周期来看，复苏的方向是确定的，不确定的是斜率和路径。在居民收入事实性改善之前，居民资产负债表扩张的动能有限，这会使得信贷的季节性波动加大。利率在上行过程中或有反复。整体利率呈现上有顶、下有底的格局。此外，通胀超预期或掣肘货币政策宽松的空间，全年货币政策基调可能会相对稳健。综合来看，我们认为债市牛尾转震荡走弱市，投资策略上建议降久期、降杠杆，票息策略为主，可抓住波段交易机会。　　在业绩和渗透率驱动下，TMT为代表的科技赛道有望成为全年投资主线　　金融界：2023年有哪些热门赛道？　　何婉婷：首先，赛道这个词，我们认为背后需要对应“有业绩”“有热点”。从这个角度来看，我们认为以TMT为代表的科技赛道可能成为2023年的赛道行业。首先，从业绩预估来看，2023年TMT或出现底部反转。其中半导体3年的库存周期预计在2023年中见底，后续开启新一轮周期，而市场会领先启动。其次，TMT下计算机、电子、传媒、通讯融合了AIGC、半导体国产自主化、国企估值、信创等热点。再次，科技赛道行情可能以内部轮动的方式启动。从2022年下半年的信创到2023年一季度的AIGC，每个阶段主线不同，但大方向依然以业绩和渗透率驱动为导向。　　未来货币的供给端稳定，需求端受居民主动缩表、高杠杆企业融资需求降低影响开始收缩，资金长期进入供大于求的格局当中，“宽货币、不那么宽的信用”成为新时代的组合，这意味着利率或处于长期下行通道。　　未来货币供给端稳定，需求端受居民主动缩表、高杠杆企业融资需求降低而收缩，资金长期进入供大于求的格局，导致利率或处于长期下行通道　　金融界：未来长期，您认为我国投资环境会发生哪些根本性逻辑变化？　　何婉婷：在经济复苏的背后，我们也看到了市场的一些“结构性”不和谐：2023年1月信贷爆量，但基本由企业信贷构成；2022年人民币存款增加26.26万亿元，同比多增6.59万亿元，其中住户存款增加17.84万亿元，存款增速显著高于贷款；2022年全年广义货币供给量增速高于社融增速，信用变得越来越难“宽”，资产荒开始普遍存在。　　中观的地产行业的问题，往上映射到了宏观层次的货币信用派生逻辑的变化，向下导致微观层面的居民资产负债表收缩。　　根据美国和日本房地产去杠杆后的经验，在居民和企业主动缩表之后，政府承担扩表角色，财政成为重要角色，而财政的发力离不开货币政策的配合。这将带来根本变局：中国货币创造和派生的主导模式改写。2008年以后我国的“宽信用主导模式”出现向下拐点。未来财政存款引导货币的供给端依然稳定，但需求端由于居民主动缩表、高杠杆企业融资需求降低，开始收缩。资金长期进入供大于求的格局当中，“宽货币、不那么宽的信用”成为新时代的组合，这意味着利率或处于长期下行通道。　　低风险投资者，短期标债类配置中票息策略优先；高风险偏好者应把握大类资产轮动，国内资产配置采取“先权益、后商品”的策略；美国市场建议先债券后权益　　金融界：对此，您对不同风险偏好的投资者给出的建议是什么？　　何婉婷：1.对于低风险投资者，2023年经济复苏主逻辑之下存在利率波动风险，标债类配置中票息策略优先。但从长期来看，利率处于下行区间，固收投资要做好三个应对：　　　固收投资面临新的取舍。固收配置中存在不可能三角——“低波动、安全性、高票息”。长期下行的利率+更加频发的尾部风险，这个组合使得配置中的三角倾斜发生变化。过往投资者不能接受波动，通过相信刚兑模式牺牲安全性；而新时代，高票息在摊薄，安全性难以牺牲，未来只能接受波动，获取资本利得。　　固收投资中要算通胀账。过往我们面对的是“隐性”通胀，它反馈在不计入CPI的资产当中，未来我们面临的是“显性”通胀。当房地产信仰消失后，资金从不计入通胀的资产（楼市），外溢到其他要素、商品当中。中国的要素价格市场化启动，过往十年控制要素价格、向全球输出通缩的模式被改写。未来中期全球通胀中枢或提升，资产配置要算上通胀账，加入扛通胀资产。　　城投投资中流动性额外重要。居民缩表过程中不可避免地伴随政府扩表，政府信用投资中的过度恐慌和盲目信仰均不可取。未来是政府新增债务累积与存量债务化解的赛跑，是有效债务逐步替代无效债务的赛跑，是财政改革和人民币国际化的接力赛跑。政府信用投资没有固定解，关注流动性、保留灵活性变得额外重要。　　2.对于高风险偏好投资者，可以更好地把握经济轮动下的大类资产轮动。由于中国在全球生产分工处在中游偏上的位置，使得我国经济和资本市场的周期性显著强于美国等消费国家。这对于我国投资者资产配置就提出了新要求——节奏也很重要。本轮经济事实性复苏验证之前，股债均衡配置；验证后，权益优于债；补库存中段、美联储降息之后，商品配置价值提升。因而2023年全年来看，投资者在合理的资产配置比例基础上可以采取“先权益、后商品”的策略。同时，2023年海外市场配置机会较为突出，美国市场方面，我们建议先债券后权益的思路。　　美联储缩表对离岸美元流动性抽离效果明显，致使全球流动性受到局部性、阶段性冲击　　金融界： 2023年，有哪些被忽视的风险？　　何婉婷：我们认为，市场对加息的预期比较充分，但是对缩表的影响计入不足。缩表的过程是回收带有乘数的货币，对离岸美元流动性抽离效果显著。2018年美联储结束降息之后，美元直到2019年缩表结束才触顶回落。2023年美国结束加息后，高利率仍将维持一段时间，并通过2年左右的时间将资产负债表降至5.9万亿美元（当下8.4万亿）。美元中期仍有维持在高位的动能，这会导致全球局部性、阶段性的流动性冲击。（例如，2022年9月以来美元指数大幅回落，但美元兑港币汇率多次落入弱方保证，金管局结余创下近几年新低。）

金融界2023-03-06

2023年Crypto是否有行情·且看本文5点分析

2023 年 1 月 4 日，美联储的资产负债表已经减少了 4580 亿美元。美联储本应在 2022 年将资产负债表总额缩减 5230 亿美元，因此他们已经实现了 88% 的目标。目前的 QT 利率表明，资产负债表每月将再减少 1000 亿美元，2023 财政年度将再减少 1.2 万亿美元。如果在 2022 年抽走 5000 亿美元导致了几百年来最差的债券和股票表现，想象一下，如果在 2023 年取消一倍的金额会发生什么？？ 3、姨太3月上海升级，以太坊主网质押收益率和整体锁仓量是相互排斥的状态，当前质押率大概是 14.6%，且收益率会随着全网质押数量提升而降低，因此市场很多人预计上海升级后收益率会大幅度下降！也因为上海升级之后，质押的姨太可以向二级市场流动，会对二级市场造成抛压！市场情绪也是以“担忧”为主！ 3 月 5 日，Push Protocol 创始人 Harsh Rajat 在参与 BlockBeats「2023 以太坊：丹佛大会遇到上海升级」主题 Twitter Space 时表示，不必担心以太坊上海升级之后的抛压，目前以太坊验证节点超过 50 万，后续考虑最糟糕的情况，所有质押者同时解除质押，至少需要两年时间才能使验证节点数量下降至 10 万，安全性角度完全不用担心。就算所有的人同时解除质押，每天1亿美金流向市场，仅仅占姨太日交易量的2%，不会对价格造成太大的影响。所以为何用词是“担忧”！ 4、依靠B圈起家的Silvergate银行是FTX崩盘的“牺牲品”，暴雷后重挫逾50% ，各家交易伙伴急于撇清关系！由于 FTX 倒闭，Silvergate 银行存款大幅下降，此前报告称其在 2022 年最后一个财政季度处理了大量提款交易，仅在一月份就有 81 已美元被挤兑提出，占到其存款余额的 68% 。为了满足加密市场的大量提款需求Silvergate 不得不从美国联邦住房贷款银行获得了 43 亿美元的贷款，并出售了价值约 52 亿美元的债务证券。美国国会议员担心 Silvergate 与 FTX 交易所的交易会“进一步将加密市场风险引入传统银行系统”。 FTX的暴雷对行业影响，比三箭资本，露娜事件加起来还大很多倍，相信还有一些“被影响”机构会陆续浮出水面，虽然是春天了，但寒冬的余震还有待我们“谨慎”对待二级市场！ 5、门头沟Mt.Gox 14万枚大饼，债权人预计将从3月10日起收到早期付款，这是自2014年以来，清算事件首批还款，对早已计提坏账准备的人来说，无疑是天上掉馅饼，卖了就是“落袋为安”，市场担忧这批债权人会砸盘，影响二级市场价格！今年大家都觉得像极了2019年行情，没有态度希望，但也没有失望，行情起起伏伏涨涨跌跌牵动着千万人的心，这就跟吃瓜群众一样，操心的事比口袋的钱还多！世上本没有事，庸人自扰之罢了！直播也说过，五句话都可以讲明白投资，但是真正几个人又能“知行合一”，这条路漫漫，我们一起走在觉醒的道路上，做个正确且合格的投资人！来源：金色财经

金色财经2023-03-06

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