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苹果FY2023Q1业绩电话会分析师问答

这样，这将如何影响最终的利润率以及您的资产负债表和未来现金流量项目的种类？蒂莫西库克这是蒂姆，大卫。从供应的角度来看，我们确实看到了从 11 月初到 12 月大部分时间的中断。从供应链的角度来看，我们现在正处于我们需要生产的地步。所以问题已经过去了。就供应链的发展而言，我们在各地生产我们的产品。零部件来自世界上许多不同的国家，最后的组装来自世界上 3 个国家，仅在 iPhone 上。所以我们继续优化它。随着时间的推移，我们将继续优化它并改变它以继续改进。我认为当你缩小范围并从中恢复时，过去 3 年是 COVID 和硅短缺等之间的一段相当困难的时期。我认为这是——我认为我们总体上拥有一个非常有弹性的供应链。就本季度的供应而言，我认为这是你的观点之一，我认为我们目前本季度的大多数产品供应充足。香农卢卡，我想更深入地了解一下关于毛利率的评论。该指导，尤其是 43.5% 至 44.5%，显然相当强劲。所以我想知道是什么在帮助你，假设混合和其他一些东西。那么我们应该如何考虑我们期待的货币和对冲将要做什么？然后我有一个后续问题卢卡·梅斯特里是的，我的意思是，从 12 月季度开始，我们的利润率很高。我们报告了 43%。显然，在12月，由于业务的季节性，我们有杠杆优势，但我们也有全面的有利组合。当然，目前外汇是个问题。在连续的 12 月季度，外汇对我们来说是负 110 个基点。与去年同期相比，它是 300 个基点。很明显，过去 12 个月外汇环境发生了很大变化。对于 3 月份，是的，我们看到了利润率的增长，从 43.5% 到 44.5%。当然，我们正在围绕成本做很多工作。随着我们远离假期，在类别和服务组合方面，混合将继续提供帮助。但我们在成本结构方面做了大量工作，并且正在取得成效。外汇仍然是负面的，连续下跌约 50 个基点，但正在缓解。过去几周，美元有所走软。因此，希望在我们度过这一年时，希望情况会有所改善。但就目前而言，正如您正确指出的那样，我们在利润率方面处于有利地位。香农然后，蒂姆，你能谈谈中国吗？你所看到的——显然，你在生产方面遇到了问题，但我的意思是更多的是在需求方面。在我们度过中国新年和开幕之际，我只是想知道，您是否看到中国消费者回来了？他们在买什么？你如何看待你在那里的职位？库克上个季度，我们在报告的基础上下降了 7%，但实际上我们在固定汇率的基础上增长了。尽管有一些重要的 - 我们之前谈到的供应限制。显然，全国各地发生的 COVID 限制也影响了本季度的需求。当您查看 12 月开始的开业时，我们发现与 11 月相比，我们商店的客流量发生了显着变化。这也随之而来。我不想进入一月份。我们显然 - 1 月包含在 Luca 早些时候提供的指南中，或者更确切地说是color。但与 11 月相比，我们确实看到了12 月的显著变化。埃里克伍德林那 20 亿安装基数——设备安装基数，我相信，同比增长 2 亿台。这意味着您的安装基础中新设备的年度增长最强劲，基本上可以追溯到您提供这些数据点时。所以我想我的两个问题是：第一，你能在年底提供 iPhone 的安装基数吗？其次，您在这个新的用户群体中是否看到任何与过去的群体不同或相似的东西，无论是在人口统计、地区还是货币化方面？然后我有一个后续库克是的。正如您提到的，安装基础现在超过 20 亿台活跃设备。我们在每个地理区域和主要产品类别中都创造了记录。因此，这是一个基础广泛的变化。二，我会纠正你说的一件事，它比去年同期增加了超过 1.5 亿。我们报告的上次报告超过 1.85。所以它是 1.5 亿，我们为此感到非常自豪。我们还在几个新兴市场看到了强劲的两位数增长，这对我们来说非常重要。例如，印度和巴西仅举两个例子。非常非常强大。显然，这预示着未来。埃里克伍德林然后，卢卡，显然，12 月季度受到生产挑战的负面影响。你能不能解开目前整个 iPhone 渠道库存水平的包装？然后，您本季度到目前为止看到的数据告诉您 iPhone 需求延迟与 iPhone 需求破坏的关系，并且可能将一些升级推到今年晚些时候而不是 3 月季度？对我来说就是这样。库克 iPhone 的渠道库存水平，鉴于 iPhone 14 Pro 和 iPhone 14 Pro Max 的供应挑战，我们显然在 12 月季度结束时低于我们的目标范围。但当你想到这一点时，请记住，一年前，由于去年同期的供应挑战，我们也以低于目标库存范围的价格退出了 12 月季度。不相关 - 不是同一个问题，但只是一个问题。因此，希望能给你一些启示。就我们在 1 月份看到的情况而言，我们将 Luca 提供的某种想法包含在我们的颜色中。很难估计重新夺回的情况，因为你必须确切地知道会发生什么以及有多少人买账。并且需要一段时间才能获得 - 在本季度获得这些报告。所以我们已经做出了最好的猜测。就第一季度的限制规模而言，我们估计，虽然不是很精确，但我们会——我认为如果不是因为供应短缺，我们相信 iPhone 会在本季度实现增长。希望这能为您提供一点色彩。亚伦雷克斯第一个问题，只是回到毛利率线上。对3月份这个季度的预测相当不错。我很好奇，如果你在这一点上嵌入了什么，你是否能把它分解得更具体一些，就像你在指导中看到的组件定价的好处一样。卢卡·梅斯特里是的。当然，在我们的指导下，我们试图捕捉成本结构的每个方面。显然，组件占了很大一部分。所以，这当然包括在内。请再次记住，外汇——我之前提到过，我想是对Shannon说的，外汇的连续负值是50个基点，而一年前是270个基点。显然，美元在过去12个月里波动很大。所以很明显，我们需要找到抵消负外汇的方法，以便能够提供这种指导。很明显，组件是其中很重要的一部分。亚伦雷克斯是的。然后从战略的角度来看，考虑到我们在您的一些同行中看到的一些事情，我很好奇，蒂姆，您如何看待人工智能在您的战略中的作用，特别是在在服务领域，无论你是否——你都看到了在付费用户群中超越货币化能力的机会，无论是否是 AI，你是否正在那里更具战略性地实施。库克是的。这是我们的一个主要关注点。就如何丰富客户的生活而言，这是令人难以置信的。你可以看看我们在秋季宣布的一些关于碰撞检测和跌倒检测的内容，或者通过 ECG 支持的方式。我的意思是这些东西确实拯救了人们的生命。因此，我们看到了这个领域的巨大潜力，它几乎可以影响我们所做的一切。这显然是横向技术，而不是纵向技术。因此，它将影响我们拥有的每一种产品和每一种服务。阿米特·达里亚纳尼我想我的第一个问题是，蒂姆，我认为根据你之前的评论，iphone将会增长，除去生产问题，这意味着在12月的那个季度，高端机型的生产挑战可能会给你带来70亿美元左右的影响。我相信很难看到这次会发生什么。但我认为，从历史上看，当你有生产问题或类似的事情发生时，消费者的行为通常是什么?他们是否倾向于购买低端机型，快速得到他们想要的手机?或者他们只是推迟生产?仅仅从历史的角度来看，我认为你们通常会收回延期的东西吗? 库克很难估计真正的答案，因为你必须知道很多数据，通常只有在事后，你才会有一个更合理的观点。所以我们用卢卡提供的颜色来展示我们最好的视野。这就是我想说的。阿米特·达里亚纳尼好吧。然后我想如果我在你们前进的时候想到服务。我知道，在过去的几年里，你们在服务业有很好的发展。但当你在服务领域继续发展时，你认为是什么推动了增长?是你的安装基础的扩张吗?还是说这更多地是受ARPU上升的驱动?我很好奇，你是怎么看待这两个方面的? 卢卡·梅斯特里阿米特，有很多事情，我在通话中提到了其中的一些。第一步始终是安装基础。安装基础是服务增长的引擎。事实上，安装基础增长非常好，它在许多新兴市场中增长，增长速度更快，这为我们提供了更大的可寻址客户群。所以这非常重要。第二个是我们看到，已经在我们生态系统中的客户的参与度在持续增长。我们 - 我提到交易账户和付费账户都增长了两位数。所以这对未来来说是个好兆头。随着时间的推移，我们有很多交易账户都变成了付费账户。对我们来说非常重要的另一个方面是继续不断提高我们服务的范围和质量。我举了 Apple Pay 的例子，这是一个很好的例子，因为我们主要在美国起步。现在我们已经将它带到了 70 个市场，数以百万计的商家。很明显，支付服务一直在为我们创下新高。然后正如您在过去几年中看到的那样，随着时间的推移，我们还推出了新服务，这显然有助于增长。我们非常兴奋。当我们查看已安装基础的行为时，我们认为这对我们服务业务的持续增长非常有希望。库马尔蒂姆，我有一个关于新兴市场的快速问题。看起来你在印度取得了很大进步。可能想了解您在中国和印度的份额。相对于此，您在这些地区的 iPhone 中所期望但可以实现的份额是多少，无论是销量还是收入？我希望借鉴您的经验，也许还有您在其他国家工作时间较长的国家所见所闻蒂莫西库克看看印度的业务，我们创造了季度收入记录，并且同比增长非常强劲的两位数。因此，我们对自己的表现感觉非常好，那是——尽管我们已经谈到了不利因素。退一步说，印度对我们来说是一个非常令人兴奋的市场，也是我们的主要关注点。我们在 2020 年将在线商店带到了那里。我们很快将把 Apple 零售店带到那里。所以我们非常重视市场。融资选择和以旧换新已经做了很多工作，使产品更实惠，并为人们提供更多购买选择。所以那里发生了很多事情。本质上，我们是在吸收多年前在中国学到的知识，以及我们如何将其扩展到中国，并将其付诸实践。我面前没有确切的市场份额，但我想你会从市场份额的角度看到，尽管我们在 iPhone 上遇到了挑战，但上个季度我们在全球范围内实现了增长在供给侧。而且我不希望这两个市场有所不同。库马尔我有一个关于定价的有趣的理论问题。假设我们通过了 CHIPS 法案，并且在美国和其他地区发生了一大堆制造业，这些制造业可能比你现在可能更昂贵，你有没有 - 公司是否做过任何研究来衡量弹性相对于您的产品小幅涨价的需求？蒂莫西库克我们在这方面有经验，但我不一定会得出与您在产品成本方面相同的结论。我——我们现在还不知道那会是什么，但就成为台积电在亚利桑那州的最大客户而言，我们全力以赴。我很自豪能参与其中。这就是我要说的。万西摩汉蒂姆，你在推动消费者选择你的产品组合中的高端产品方面做得非常出色。如果你要将 Pro 和非 Pro 型号与过去几年的周期进行细分，你会如何比较 iPhone 的这个周期？您认为向更高 ASP 的转变是否可持续？或者你认为它会在更紧缩的消费支出环境中逆转吗？我有一个后续行动。蒂莫西库克 Pro——14 Pro和14 Pro Max一直做得非常好，直到我们出现供应短缺，无法提供它们——无法满足总需求。所以这绝对是一个强大的Pro周期。我认为这有很多原因，但最重要的一个始终是产品。我认为创新和产品是不言自明的。我们对9月份发布的产品感觉非常好，现在我们很高兴能够满足需求。万西摩汉蒂姆，你认为过去几年发生的这种向更高平均售价的转变是可持续的吗？或者它能在你提到的这个非常艰难的宏观环境中维持下去吗？库克我不想预测，但我会说对于我们来说，智能手机 iPhone 已经成为人们生活中不可或缺的一部分。它包含他们的联系方式、他们的健康信息、他们的银行信息、他们的智能家居以及他们生活的许多不同部分、他们的支付工具以及——对许多人来说。因此，我认为人们愿意真正努力去获得该类别中他们能负担得起的最好的。万西摩汉蒂姆，你清楚地强调了安装基础的重点和重要性。如果我们从设备的角度考虑安装基数在 7 年内从 10 亿增加到 20 亿的绝对勇气，我们应该如何考虑服务的渗透率或服务付费客户的增长或那个时间框架？渗透率是增加还是减少？相对于整体安装基数的增长速度有多快？卢卡·梅斯特里瓦姆西，是卢卡。是的，当然，我们会跟踪这一点。这对我们来说真的很重要。在过去的 7 年里，随着我们的安装基数翻了一番，我们看到客户在该平台上的参与度越来越高。这种情况首先发生在客户在平台上进行交易，然后转向付费账户的情况下。所以开始为一些服务付费。付费帐户的百分比往往会随着时间的推移而增长。我们已经在发达市场看到了它。我们在新兴市场看到了这一点。这是由于我之前解释过的一些原因，包括我们让客户更容易参与该平台这一事实。例如，我们在许多国家/地区提供多种付款方式。我们让探索更多服务变得更容易，因为我们'在过去的 7 年里，我们在平台上添加了许多服务。所以对于你的问题，当然，更高的参与度意味着随着时间的推移更高比例的付费账户。詹姆斯·苏瓦蒂姆和卢卡，你们在之前的问答环节中都提到了一些印度的情况。我想知道我们现在是否进入了一个机会更多的局面，因为我们已经退出了COVID，我们已经退出了有不同COVID标准的国家。我们也看到印度建造了更高速度的传输设备。你的市场份额被严重低估了。在供应链中，你看到的是一种经营风险的多样化，不是特定于任何国家，而是整体的。现在你可以考虑开商店之类的。我说的对吗，你们是这么看的现在比以往任何时候都更有机会?一旦你开始在那里开设门店，你就能看到采用的完整绿芽，或者就你对印度的看法发表任何额外的评论，因为过去两年我们经历了COVID和供应链以及这么多挑战? 蒂莫西库克是的。吉姆，我们实际上在印度通过 COVID 做得相当好。而且我现在更加看好它的另一面，或者希望在它的另一面。这就是我们在那里投资的原因。我们将零售业带到那里，将在线商店带到那里，并在那里投入大量精力。我非常看好印度。詹姆斯·苏瓦然后作为我的快速跟进，你提到了服务，不一定特定于印度，但服务总体上比预期的要好。当然，供应链面临的挑战比预期的要大。那么，服务业好于预期的上行桥梁因素是什么？是像广告、应用程序还是付费的月度订阅？或者在服务方面真正让您感到惊讶的是什么？卢卡·梅斯特里是——吉姆，是卢卡。这主要是 - 我们看到的这种参与程度，然后反映到如您所说的付费订阅中。我们在支付服务的云服务业务中看到了非常好的结果。音乐非常强烈。所以我们有许多类别创造了新的记录，历史记录。他们的表现比我们在本季度初的预期要好一些。所以蒂姆提到，我认为，在他准备好的发言中，当你以不变的货币来看时，我们的服务增长了两位数。这是在一年前 24% 的增幅之上。因此，我们看到的是非常持续的增长。克里希·桑卡尔第一个，蒂姆和卢卡，你提到宏观是如何软化的，它有影响。随着消费者勒紧裤腰带，当你审视你的硬件产品和服务业务时，你认为哪里受到宏观疲软的影响最大，哪里影响最小？然后我进行了快速跟进。蒂莫西库克我们认为对产品和服务产生了一些影响。可能，我们看到影响最大的是 Mac 和可穿戴设备。你可以在这些数字中看到这一点。可能最少的是 iPhone。克里希·桑卡尔非常有帮助，蒂姆。然后只是对 Mac 的快速跟进。PC 行业预计今年 PC 出货量也会下降。您如何看待 Mac 相对于整个 PC 行业预期出货量的最终结果？你能给它上什么颜色吗？库克正如您所说，这个行业充满挑战。这是——这个行业正在收缩。不过，我认为我们是——我不知道今年会如何，所以我不想预测这一年。但是从长远来看，我们有一个市场，一个合理规模的市场，一个大市场。而且我们的份额很低，我们在 Apple silicon 方面具有竞争优势。所以从战略上讲，我认为我们在市场上处于有利地位，尽管我认为短期内会有点艰难。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2023-02-03

【预见2023】长城证券蒋飞：降息是推动房地产筑底回升有效手段，预计2023年5年期LPR或降息50BP以上

，以保交楼为切入点，以改善优质头部房企资产负债表为重点，促进房地产业平稳健康发展，逐步推动房地产业向新发展模式过渡。　　1月13日，银保监会以视频形式召开2023年工作会议。会议要求努力促进金融与房地产正常循环。坚持“房住不炒”定位，落实“金融十六条”措施，“因城施策”实施差别化信贷政策，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。　　2023年房地产会不会迎来复苏？对居民购房、“保交楼”以及房地产支持政策有哪些建议？金融界《启程：百位首席预见2023》策划，特别邀请长城证券首席宏观分析师蒋飞对此一一进行解答。　　核心观点　　房地产需求端政策的目的之一在于稳房价，也旨在改善销售和投资。　　在房地产投资和销售都不济时，降息是推动房地产筑底回升的有效手段，预计2023年5年期LPR利率可能降息50BP以上。　　2022年房地产投资累计同比持续走弱，11月降幅已经扩大至9.8％。　　在房价下行趋势中，利率下降速度只有超过房价，实际利率才能持续降低，销售才可能得到提振。　　2023年的商品房销售大概率会回暖。根据测算，商品房销售面积累计同比或从5月开始回升。　　预计房地产投资累计增速同比或在2023年一季度见底，然后逐步回升，2023年房地产开发投资额同比-4.8％。　　房地产供给端政策一定程度促进了“保交楼” 　　金融界：房地产政策在供给端、需求端持续发力，您认为地产“三支箭”落地后都取得哪些成效？　　蒋飞：2022年房地产调控政策开始逐渐放松，从供给端看，8月份2000亿“保交楼”专项借款、11月地产“三支箭”（信贷、债券和股权）依次落地，房企融资环境有所改善。　　房地产供给端政策一定程度促进了“保交楼”。房屋竣工面积累计同比自2022年7月达到最大降幅-23.3％以后就在收窄，2022年9月-11月房屋竣工面积单月值逐步回升，显示房企“保交楼”工作不断推进，不过由于去年同期高基数原因，11月房屋竣工面积累计同比降幅重新扩大至-19％。据观察，符合9月底下调首套房贷利率的23个城市中只有4个城市房价环比出现正增、同比明显改善，其他19个城市仍然维持负增长，其中10个城市下降速度在加快。截至22年11月新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市个数提高到38个。从销售面积来看，在已公布的11个城市数据中，我们发现9月至11月出现明显好转的城市也不多。其中：泉州商品房销售面积累计降幅从-9.4％收窄至-6.1％；岳阳-37.7％收窄至-32.8％。其余城市销售面积累计降幅没有明显收窄。　　在房地产投资和销售都不济时，降息是推动房地产筑底回升的有效手段　　金融界：新的一年，对居民购房、“保交楼”以及房地产支持政策有哪些建议？　　蒋飞：面对房地产后周期以及房价持续下跌趋势，我们认为政策主要集中在支持房地产平稳发展上，在“房住不炒”的主基调下，加大对优质开发商的流动性支持、加大对刚性住房需求的金融支持、加大对房价过快下跌城市的政策支持，允许居民杠杆率阶段性合理上升，力求房地产市场乃至全国经济的平稳发展。　　具体政策上来看，可以分为如下几个：　　首先是继续实施降息政策。当前中国房地产市场长周期已经度过快速发展阶段，进入到后周期。在这个周期阶段，房价下行压力逐渐增大，购房预期逐渐减弱，房价收入比和房价租金比将向合理水平回归。在房地产投资和销售都不济时，降息是推动房地产筑底回升的有效手段，并且根据我们研究，在房价下行趋势中，利率下降速度只有超过房价，实际利率才能持续降低，销售才可能得到提振。23年1月份的新一轮差别化信贷政策虽然扩大了城市数量、延长了政策时间、提高了城市自主性，但力度仍略显不足。预计2023年5年期LPR利率还有大幅下降空间，我们认为2023年可能降息50BP以上。　　其次是继续因城施策放松限制。除了降低首付比例、下调房贷利率、增加贷款额度、放松限购限贷以及放宽落户政策等方面之外，部分城市可能取消限购限贷政策。　　另外，政府继续增强市场信心，继续“保交楼、稳民生”。如央企收购或者并购部分民企的部分项目资产、加大商业银行放款窗口指导、加强对民营开发商融资渠道的支持。　　除此之外，也应加大改革力度，以效率优先大刀阔斧地进行推进市场化，把握房地产周期留给我们这几年改革窗口，否则可能造成后续再改革难度加大，央行可能通过QE进行不良资产的处理等。　　改革的切入点有多个方面：一、在住房融资模式方面，扩宽融资渠道，摆脱过去通过银行贷款、发行企业债券融资的单一模式。二、在住房开发模式方面，预计政府将主动参与房地产市场建设，加大政策性住房支持力度。我国不缺住房需求，缺的是合理的住房制度。因此保障性住房建设会加快推进。三、在住房消费模式方面，大力发展完善房屋租赁市场，推行租购并举。　　房地产投资累计增速同比或在2023年一季度见底，然后逐步回升　　金融界：您认为2023年房地产会不会迎来复苏？　　蒋飞：我们认为2023年的商品房销售大概率会回暖。根据测算，商品房销售面积累计同比或从5月开始回升，全年累计同比增速或为-10％左右（较22年11月份的-23.3％已有大幅改善），另外预计2023的整体房价或也继续下跌3-5％。　　商品房投资方面，在“三稳”目标要求下，“因城施策”、“保交楼”政策持续推进，对民营房企的融资支持也在增加，效果将逐步显现，房地产投资下行速度有望逐步趋缓。由于商品房销售面积增速领先房地产投资增速3-9个月。　　根据我们对房地产销售的预测来推导房地产投资的预测，我们预计房地产投资累计增速同比或在2023年一季度见底，然后逐步回升，2023年房地产开发投资额同比-4.8％。

金融界2023-02-03

【最新】美联储每周资产负债表变动情况20230202

23年2月2日，美联储照例公布了当周的资产负债表。以下仅列出主要项目：从资产端规模来看，本周减少369.47亿美元；资产负债表总规模8.433万亿美元，较上周回落。其中，国债资产5.397万亿美元，MBS 2.624万亿美元。从负债端来看，逆回购减少8.59亿美元，逆回购账户规模2.414万亿美元。财政存款减少717.70亿美元，财政存款账户余额5008.52亿美元。这两项合计减少726.29亿美元。也就是释放流动性726.29亿美元。综合以上，本周流动性方面释放约356.82亿美元。本周准备金余额达3.03万亿美元，较上周回升。 2022年6月2日，美联储的资产端规模是8.915万亿美元。 2023年2月2日，资产端规模8.433万亿美元，较2022年6月初减少4820亿美元。从资产端变化来看，持续减少的主要是国债资产，2022年6月2日国债资产为5.77万亿美元，MBS2.7万亿美元。 2023年2月2日，国债资产5.397万亿，MBS2.624万亿。相比较2022年6月初，国债资产减少约3730亿美元，MBS的规模相较6月初下降约760亿美元。北京时间2月2日，美联储宣布加息25个基点，这是美联储自去年启动加息周期以来，首次回归25个基点的常规加息幅度。市场认为，美联储加息已接近"尾声"。中信证券认为，2月议息会议中加息的放缓与中性偏鸽派的表态使得美联储加息预期进一步弱化。美联储强调今年不会降息。此次加息与上次议息会议有两处不同，一是加息幅度从50个基点降至25个基点。这是美联储此轮加息周期以来第二次放缓加息步伐，符合市场预期，也是美国在通胀增速放缓及经济收缩下的选择。二是明确表态持续加息不降息。与上年美联储多次强调的今年年末就会降息的表态不同的是，美联储主席鲍威尔提出持续加息是合适的，今年不会降息。加息之后是暂停而不是年底降息。目前市场普遍预计，今年3月和5月美联储还将继续加息25个基点，美国联邦基金利率或将超过5%，达到本世纪以来最高利率水平。

xiaoxiao2023-02-03

济人药业IPO：只靠一款疏风解毒胶囊就能上市吗？

钱所迫”。　　根据济人药业申报稿中的资产负债表数据，2019年至今，公司的货币资金未曾超过1亿元，短期借款却一直保持在2~3亿元的水平上，而这还没有考虑到应付账款、票据以及一年内到期负债等流动负债数据。但根据济人药业的申报稿，公司就算IPO能够募足需要的所有资金，用于补充流动资金的部分只有1.2亿元，与货币资金和短期借款之间的缺口相比差距甚远。　　说得明白一点，除非回款能及时跟上，否则公司的货币资金应对借款已经捉襟见肘，光靠1.2亿元的流动资金也是杯水车薪——这还没有考虑其他的日常需要。　　(根据济人药业申报稿数据整理) 　　总结起来，济人药业拥有独家专利药品固然很好，但仅有一款产品并不够。不仅如此，如果济人仍然决定“一款产品打天下”，销售回款正常，偿债正常的情况下，各方自然皆大欢喜，如若不然，公司的偿债能力可能直接受影响，货币资金就是例子。　　投资者在决定是否参与济人药业的IPO时，以上因素需要考虑在内。

证券之星2023-02-03

加息放缓，但降息预期不宜过早——2月FOMC议息会议点评

缩表进度继续按照5月发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》，以每月950亿美元的规模进行，其中国债月缩减量为600亿美元，MBS月缩减量为350亿美元。新闻发布会后市场反馈乐观，本次加息公布后，美股债双涨、美元指数明显下跌。市场定价偏鸽派。　　一、本次加息节奏继续放缓至加息25bp，加息步入尾声　　12月点阵图显示，2023年年底联邦基金利率中位数将达到5.1％，这意味着在2月的加息25BP后，距离终点利率加息空间还剩25-50bp。　　二、鲍威尔讲话中性偏鸽，对通胀的观察或转至住房外服务项　　鲍威尔承认“过去三个月收到的通胀数据显示，每月的增长速度有所下降，这是值得欢迎的”，但仍未放松对长期通胀预期和持续时长的观测。“但我们将需要大量更多的证据来确信通胀处于持续下降的轨道上。通货膨胀仍然远远高于我们2％的长期目标。”“长期的通货膨胀预期似乎仍然很稳固。”12月的布鲁金斯学会上鲍威尔将美国核心通胀拆分为核心商品通胀、住房服务通胀和住房外的核心服务通胀，而住房外的核心服务通胀与就业市场高度相关，当前美国劳动力市场仍然紧张，失业率处于50年来的最低水平，这或是鲍威尔未放松通胀观测的重要理由。后续通胀的观察可能转至住房外的服务项。　　三、联储转鸽，加息周期行至尾声，但降息可能难一蹴而就　　四、美元指数短期回落，对国内债市可能有交易层面不利扰动　　经验来看，美元指数走势与10年国债存在较好的负相关性，这可能与美元指数代表了全球避险情绪，美元走强则市场避险情绪升温，债市等避险资产受益有关。联储加息周期临近尾声，这可能使得短期美元指数下行压力较大，进而使得国内利率受到交易层面不利扰动。　　风险提示：失业率超预期，通胀居高不下，经济大幅回落。

金融界2023-02-03

萨默斯建议美联储2月加息后不要做出进一步升息承诺

原来的方法已经过时或效率低下。　　在资产负债表上，企业根据相应租赁价格记入物业、机器和其他资本存量的费用。高通胀会推高租金价格，打击投资积极性。　　通货膨胀和央行利率的不确定性，再加上地缘政治等因素，为企业进行高成本的长期投资增添了额外的障碍。如果借贷成本继续上升，今天看起来有利可图的项目明天可能就分文不赚。　　所有这些在上世纪70年代拖累生产率增长的因素如今同样存在，表明生产率潜在增速可能正从疫情前本就很低的水平进一步下移，而且这种风险很高。　　为衡量生产率增长放缓的影响，我们使用美联储的美国经济主力模型FRB/US进行了以下实验：如果2 022年至2025年的全要素生产率增速比当前预期低0.5个百分点，会发生什么？这相当于到2025年国内生产总值增速从目前的1.8％放缓至1.3％。　　更低的潜在生产率增速意味着更严重的经济过热和更高的通胀率。FRB/US模型显示，假设美联储意识到这个问题，并予以适当应对，联邦基金利率的峰值会高于FOMC目前的基线预期，保持在较高水平的时间也会长得多。我们的评估显示，美联储预计终端利率将在2023年升至5％，大大高于9月份点状图所显示的4.6％。　　根据经济研究观点，市场高估了衰退促使美联储收手的风险。我们认为鲍威尔已经吸取上世纪70年代的教训。当时，为支持经济增长，美联储过早地暂停加息周期，而不顾通胀率仍处在令人不安的高位，最终造成灾难性的后果。我们预计，在20 23年下半年的美国经济低迷期，美联储将把政策利率维持在确保终端利率达5％的水平。　　尽管如此，也不难发现近在眼前的重大风险，从美国房价崩盘和英国市场动荡的溢出效应，到欧洲衰退迫近带来的拖累。美联储已向外界多次表明，如果数据显示有必要，会暂停加息。例如，在2013年的欧洲债务危机和2015年的中国股市暴跌期间，美联储就曾因为海外市场的动荡而推迟收紧政策。这种情况可能再次发生。利用美国经济的内部模型SHOK，我们模拟了这样一种情境：美国受到全球需求疲软和金融动荡加剧的双重打击，导致波动指数V IX飙升，信用利差扩大，美元走强，出口减少。如果出现这种情况，需求疲软将拉低通胀，美联储的紧缩力度可能略低于目前的预期——联邦基金利率在2023年达到4.1％，而不是4.6％。　　对于促使联邦基金利率达到点状图所示水平的必要性，美联储官员最近显露出罕见的一致态度。然而，分析人士和市场参与者的批评声也越来越大，他们认为美联储倾向的路线未免矫枉过正。另一种观点则认为，FOMC对联邦基金利率的预测绝谈不上过于强硬，劳动力市场的各种特征表明利率仍有更多上行空间。

金融界2023-02-03

野望房地产最后一波行情

c balance sheet”（经济资产负债表），它是个人进行资产配置的基础。在这张表中，资产项目中有个项目叫做“PV of expected future income”，是对未来收入的折现，在资产配置中这个项目是必须考虑的。消费者可能不懂这个概念，但是在实际中还是会用到相同的思路。现在普遍的预期是未来收入的下降和房价的不涨，也就会减少对非刚需的消费。在伪刚需下，不管是放松限购、降低首付比例、降低贷款利率，还是增加公积金贷款额度，都不可能说动消费者去买房。数据上估算，真刚需部分，我们假设每年700万新人结婚，购房面积按80平计算（小家庭够用），真刚需也就5.6亿平。实际上，根据第八次人口普查数据，2021年全国家庭居住住房总面积为517.2亿平方米，全国家庭拥有住房套数达到14.9亿间，每套房的平均面积只有34.7平。对于伪刚需，按照存量517.2亿平、14.9亿套，应该按照千分之一，甚至万分之一的更新率来估算，算下来也就不到1亿平。从过往的数据看，如果我们把4房及以上以及部分三房的需求看作是伪需求，这个比例大概占到总需求的30%以上，对应2022年的13.6亿平销售面积的伪刚需是4.1亿平以上。这一部分伪刚需会不断向下收敛。除了刚需，还有一部分是投机性需求，俗称“炒房”。有机构测算，疫情前的投机性需求约占到总需求的1/3，我们按照2019年的17亿平测算，大概是5.7亿平。而按照2022年13.6亿平的数据测算，大概是4.5亿平。随着购房政策放松，投机性需求有可能出现反弹，甚至回到疫情前水平。不过长期下来，房价瓶颈决定了投机性需求还是会最终收敛到比较低的水平。这样，在乐观的情况下，刚需和投机性需求加来将会达到15.4亿平（5.6+4.1+5.7），相比2022年13.6亿的销售面积有13%的增幅，有希望带动房地产形成新一波的行情。当然，这个估算只是设定一个锚点，实际上需要跟踪房地产政策边际放松的程度、行业的高频数据来判断需求是否在好转。但未来最终整体需求一定会进入低位平台期，这一波行情（假如有）很有可能是房地产最后的一波行情了。 $旭辉控股集团(00884)$ $龙光集团(03380)$ $碧桂园(02007)$

老虎证券2023-02-02

不出所料石油巨头2022赚麻了！壳牌2022调整后利润 399 亿美元创历史新高引起高度关注

石油巨头一样，壳牌利用部分现金来调整其资产负债表。壳牌的负债率——衡量净债务与其价值的比率——降至 18.9%，为 2015 年以来的最低水平。西方几家最大的石油和天然气公司去年的利润总和预计将接近 2000 亿美元。

IreneLim2023-02-02

【预见2023】瑞银首席中国经济学家汪涛：预计2023年GDP增长4.9%，房地产仍然会是支柱行业

⑴过去两年多疫情的持续，实际上对居民的资产负债表有一定损伤，包括很多小微企业、小商小贩小餐馆，部分人群失业或者收入明显下降，需要一段时间才能修复。　　⑵目前为止没有大规模的政府直接的收入补贴或者消费刺激，所以消费反弹可能不是很强。房地产仍然是经济支柱行业但重要性下降　　金融界：您如何看今年中国房地产市场走势，会不会迎来复苏，如果复苏会是什么时点？　　汪涛：房地产的销售和新开工面积在最近这一两个月应该会见底，刨去季节性因素以后，三四月份开始环比会出现反弹，全年从现在的低谷可能到年末环比增长应该是双位数的。但是因为去年跌得比较多，所以今年全年的销售和新开工面积比去年可能还是略有下降。　　为什么觉得现在已经见底而且会反弹呢？主要有三大方面的因素：　　⑴新开工和销售，也就是房地产活动已经超跌。去掉季节因素，新开工面积过去几个月平均水平是2020年下半年可能都不到一半，这几个月销售平均水平比2021年上半年也跌了35％以上。虽然有一些结构性的长期的因素，比如城镇化放慢，住房拥有率已经很高了，长期来说中国房地产可能不会有2021年那么高的水平，但我们该还是会超过它一半的水平，所以是超跌了。　　⑵政策的调整。尤其11月中旬“16条”出来之后，政府对房地产行业政策出现转折，现在降低房地产行业的风险是主要目标，之前主要“着力于去杠杆”变成现在“着力于稳房地产、稳经济”，最近一段时间各种不同的渠道来支持开发商融资方面，包括银行增加信贷、贷款延期，发债、股市融资、信托和政策性银行保交楼资金等等都在陆续的出台或者增加。最近需求方断也出台首贷利率调整机制，使得按揭利率可以下调。　　⑶走出疫情，经济重启，经济会反弹复苏，会带动房地产形势好转。长期来看，房地产仍然会作为一个支柱行业，但在经济发展中的重要性比起2000年—2013年那十几年会大为降低，将来对经济增长贡献不会是最主要引擎，现在是房地产行业下跌很多，要把它稳住。以后我们需要吸收、化解房地产深度调整引发的对其他方面的影响。今年CPI通胀可能平均3％左右　　金融界：考虑到当前海外通胀仍将高位运行，容易通过生产、流通等多个环节向我国传导，尚需要高度关注通胀反弹的潜在可能性。同时，国内防疫优化后经济复苏，各种需求也开始起来，您觉得今年通胀会在什么水平？　　汪涛：今年CPI通胀可能平均3％左右，随着经济重启，不少服务业价格可能会明显地反弹，比如机票、餐饮、住宿价格等服务业价格反弹会推涨CPI。　　但今年总体不用太担心CPI，原因如下：　　⑴中国经济重启，但是在在全球经济放缓大的背景下，全球大宗商品价格，尤其是能源价格目前比去年年初下降很多。　　⑵房地产今年在比较低的水平企稳，在房地产比较弱的情况下，上游很多原材料价格涨不起来。上游成本的压力对下游的影响比去年要弱。　　另外，货币政策可能有一次降准，但更多主要集中在提供流动性，提供流动性的方式可能用不同形式的再贷款。LPR也有可能略微下调，但中期借贷便利（MLF）政策利率应该不会改变。同时今年信贷增长或比去年略有提高，今年信贷增长有可能达到10％，用来支持各方面的经济，包括财政政策和经济的复苏。今年人民币对美元或升值到6.5 　　金融界： 2023年人民币汇率还将受到中美利差的巨大影响。您觉得2023年人民币预计将在什么位置稳定，或者说会在怎样一个区间波动？　　汪涛：瑞银预测美联储加息到二三月份就结束，今年下半年可能会开始降息，我们判断美国的国债收益率在今年年底会下到3以下，甚至可能低于中国的十年期国债收益率。所以美元贬值，被动的会带来人民币对美元的升值。　　从中国的基本面来说，一方面今年因为经济重启，对外旅游也重启，再加上今年出口下降，所以今年经常项目的顺差会明显地降低，不利于人民币升值，但是也要看到随着中国经济的重启，经济增长加速，而欧美经济增长是减速，美国甚至出现温和地衰退，我们判断今年美国经济增长可能大幅减速到1％以内。大概0.2％，不超过0.5％。一升一降，市场对人民币的信心可能会增强，所以跟经常项目方面可以互相弥补。　　目前人民币对美元汇率是6.8左右，但如果中国经济复苏更加强劲，美国这边降息力度非常明确，今年人民币对美元或升值到6.5。但是人民币升值幅度应该会低于其他主要货币对美元的升值幅度，所以对一揽子汇率，人民币可能还是略微贬值。

金融界2023-02-02

劲爆行情一触即发！两大央行决议恐引发剧烈波动大华银行：欧元和英镑最新技术前景分析

洲央行在加息50个基点的同时，还会削减资产负债表。 2022年7月至今，欧洲央行已连续四次大幅加息共250个基点以遏制通胀。拉加德近期已明确表示，欧洲央行将会坚持加息，继续抗击高通胀。荷兰国际银行表示，欧洲央行周四加息50个基点基本已成定局。欧洲央行可能将重申3月加息50个基点的指引，并驳回市场对该行的降息猜测。香港时间周四20:00，英国央行将宣布利率决定，同时发布会议纪要和货币政策报告(MPR)。香港时间周四20:30，英国央行行长贝利将召开货币政策新闻发布会。鉴于国内通胀率仍处于40年来的历史高位，市场预计英国央行将延续30年来最激进的加息路径，加息50个基点。英镑/美元周三结束了此前连续三天的跌势。荷兰国际集团(ING)的经济学家认为，该货币对可能会冲向1.2450-2500区域。 ING经济学家说道：“良性的全球环境支撑了风险敏感的英镑，并暗示英镑/美元本周可能升至1.2450-2500区域。” 以下是大华银行所撰文章的主要内容：欧元/美元未来24小时走势观点欧元/美元在周三纽约交易时段上涨，飙升至1.1000的高点，随后在周四亚洲早盘继续上涨。尽管这种快速而巨大的涨势似乎有些过头，但目前还没有显示出放缓的迹象。换句话说，不排除欧元/美元进一步走强。尽管如此，该货币对今日不太可能上探主要阻力位1.1120(还有一个阻力位在1.1055)。支撑位在1.0975，一旦跌破1.0940，将表明当前强劲的上行压力已经缓解。未来1-3周走势前瞻我们在周一(1月30日)指出，欧元/美元似乎已经进入了一个盘整阶段，目前可能在1.0800-1.0930之间交易。周二，欧元/美元开始上涨并突破1.0930。盘整阶段已经迅速结束，该货币对可能会涨向1.1120。下行方面，一旦跌破强力支撑位1.0900，将表明欧元/美元还没有准备好上升到1.1120。英镑/美元未来24小时走势观点我们昨日预计英镑/美元会走弱，但我们认为，该货币对不太可能跌破1.2295的支撑位。英镑/美元在周三纽约交易时段短暂下跌至1.2275，随后强劲反弹，收于1.2375。英镑/美元仍有扩大升势的空间，但持续升穿1.2450似乎不太可能。支撑位在1.2360，随后是1.2330。未来1-3周走势前瞻我们在周二指出，英镑/美元可能进入盘整阶段，目前可能在1.2250-1.2430之间交易。英镑/美元在周三纽约交易中飙升至1.2395的高点，上行势头开始形成。然而，在持续上涨之前，英镑/美元必须突破1.2450并保持在该位上方。1.2450上方的下一个阻力位是1.2510。只要英镑/美元保持在强支撑位(目前为1.2300)之上，那么该货币对明确突破1.2450的可能性就会增加。

天马行空2023-02-02

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