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错失虚拟币浪潮后，“老登” 嘉信真能杀回来吗？

而实施的量化宽松和线下封控，造就了一次资本市场狂欢，而嘉信恰好刚刚宣布了免佣和收购 TD Ameritrade，使得这两年交易收入占比显著提升，才将净利息收入份额挤压至 50% 以下。净利息收入完美弥补了因为降佣趋势下的交易收入缺口，嘉信在过去十年里的商业模式逐步定型——即通过免佣金的证券交易，低通道费、零交易费的基金申赎，低咨询费的智能投资以及无推广费的独立 RIA 托管服务来引流，壮大整体客户资产规模（AUM）后，最终以资产生息（存、贷款利息/投资收益）为主的创收模式。如下图的细分业务情况，除了交易相关收入外（订单流收入、期货&电话交易收取的佣金收入），融资利息、存款利息（自有存款&隔离账户资金）、投资收益（投资的金融资产多为持有到期的固收类产品）均可以属于资产生息的大类，这部分收入合计占总营收比重约 65%。扣除占比 16% 的资金成本后，净利息收入占比接近总营收的一半。净利息之所以成为收入增长支柱，除了顺应加息周期，还在于嘉信的一个关键操作——将客户账户中的闲置资金自动扫入嘉信银行账户中，支付低于市场的活期利率。然后再将集体存款用于发放货款，包括保证金贷款、住房贷款以及其他资产抵押贷款。这在缓慢加息周期，比如 100 个基点以内的加息幅度情况下，嘉信银行给的活期利率与市场货币基金收益率相差并不大，加上账户中整体闲置现金（含货基）也并不算多，占 20 万总资产约 5-10%，也就是 1-2 万美元。因此真要纠结这笔钱是放货基还是放嘉信银行账户，其中的收益差不过一年几十美元，对于人均 20 万入金的嘉信用户而言微不足道，嘉信用一个 “放入银行更安全” 的理由就可以打消用户顾虑。但聚沙成塔，在乘以千万账户的 “规模倍数” 后，对于嘉信来说则是一笔金额庞大的集体存款。以 2024 年为例，客户资产中现金存款总规模有 4500 亿，息差每扩大 100 个基点，对嘉信而言就是 45 亿的纯利净增。不过并非任何时刻的加息都有利于嘉信。2022 年为了抵抗因为前两年大放水带来的通胀压力，美联储快速加息。联邦利率三季度环比二季度突然提升了 144bps，四季度再次提高 145bps，之后虽然加息幅度有所放缓，但保持逐季上调直至 2023 年底。彼时，市场中的大部分资产收益率也水涨船高，货基年化收益率甚至来到了 3%～4% 的水平。这使得短期内有大量的客户将闲钱从嘉信银行账户转出，投入货基或其他高收益产品。而嘉信在 2020、2021 年大量闲钱扫入银行账户时，购买了当时利率相对略高的长期国债，这些国债随着短期利率的走高，账面价值快速下降并逐渐产生浮亏。因此面对突然的大规模取现，为了应对短期挤兑风险，同时减少低价甩卖国债导致的账面损失确认，嘉信不得不以 5% 的高利率从外部（联邦住房贷款银行）快速拆借了一部分资金，再加上本身存款利息上浮，整体资金成本明显抬升。与此同时，市场利率上升，也提高了投资者的融资成本。而猛烈加息带来的流动性危机蔓延，也会拖累权益市场表现，从而进一步影响核心收入——客户融资交易需求。2022 年下半年，保证金余额逐季大幅萎缩，虽然高息弥补了规模缺口，单纯从保证金利息收入来看，仍能保持正增长。但如果加上同步走高的资金成本，整体净利息收入在 2023 年出现了 18% 的下滑。总的来说，一般情况下，加息环境仍然更有利于嘉信的息差净收入，降息环境稍显不利。但若利息变动后期，对利息收入的影响会反向，即高息环境久了会压制净利息收入，低息环境久了会对净利息收入产生正向拉动。不过一个关键前提是，降息的原因，如果是预防性降息，那么在经济还不差的情况下，股市才有行情，也就才能通过保证金交易增加利息收入。但如果是衰退后的降息，那么就是最差的双杀局面。 2. 长期增长内核仍是客户 AUM 参考上述不同利息周期下，对嘉信息差收入的影响规律，我们可以得知，在即将来临的降息周期里，降息初期对嘉信息差收入影响最大，可能会有一个半年窗口期面临环比下滑。但随着资本市场行情持续、保证金交易增加，以及整体资金成本的下降，息差收入会很快反弹，最终还是跟随客户总资产规模的扩张而增长。换句话说，尽管利息周期会带来短期扰动，但长期视角下，净息差增长的核心驱动还是客户总资产 AUM。利息业务如此，那就更不用说本身就与 AUM 直接关联的交易收入和财富管理收入了。在绝对的 “量” 面前，“价” 的波动可以被熨平，下图中无论是总收入还是净利息的环比波动，在 1-2 个季节的时间窗口错位下，基本与 AUM 的波动同频。二、未来增长驱动：壮大投顾优势、找回产品创新力海豚君在上篇里面就提及，追求 AUM 的增长，一直是嘉信的第一战略目标。但金融基础服务的同质化也导致，AUM 的增长需要更多差异化的创新服务，否则就是靠简单粗暴的兼并收购来获得增长。那么在完成整合 TD Ameritrade 之后，嘉信 AUM 后续增长驱动是什么？嘉信的差异化在哪里？我们或许可以在 2Q25 电话会中找到答案。以下是管理层对重点细分业务的经营动作，主要围绕如何吸引更多的 AUM 这个本质思路上：（1）对于投顾的托管服务，Q2 推出了基于会员订阅付费形式的组合管理软件 “Advisor ProDirect”（每季度 5250 美元）：就这点会员费，显然并非是为了增加新的创收。而是通过丰富为投顾提供的服务，吸纳投顾背后的客户资产。（2）对于零售领域（交易、银行等），继续通过投顾服务深化客户关系（也就是扩大客户资产规模，包括渗透更多的用户、吸引客户将更多的资产搬到嘉信平台上）。2025 年计划开设超过 10 家零售分支机构，招聘数百名财务顾问和财富管理顾问。管理层提及，拥有财务顾问的客户带来的净新增资产是不拥有顾问服务的客户投入资产的两倍多，且能更积极的参与到嘉信的投资交易和银行服务。（3）对于财富管理业务，通过扩充产品服务，来吸引高净值用户或者加大用户财富 “搬家” 的动力。Q2 推出全服务财富管理的全委托套餐，满足客户全方位需求；定向推出零售另类投资平台；提高税务信托和遗产规划的能力，推出遗产规划工具。综合上述（1）-（3）来看，嘉信在考虑驱动 AUM 增长上，主要思路有两个：一个是就是通过完善产品服务来加强与客户的关系网（扩充覆盖另类投资、加密货币投资、全委托理财服务等），另一个则是重视理财顾问的影响力（新设线下网点、团队扩招、为 RIA 推出新工具）。对比主要竞对 E * Trade、Robinhood 等券商同行来看，嘉信特殊在后者，也就是对人工投顾服务的重视。人工投顾本身并非创新业务，是一个发展非常成熟的行业，2024 年美国注册投顾 RIA 管理资产总规模约 145 万亿，其中面向个人用户进行主动管理的资产规模超过 10 万亿（不包含机构客户的养老基金、主权基金、保险资产等，也不包含被动投资组合如 ETF 资产等），这占到了家庭金融资产的近 10%。在收购 Ameritrade 后，嘉信已经超越 Fidelity 成为 RIA 托管龙头。从规模上看，嘉信平台上的 RIA 托管资产，在 2023 年的市占率就已经超过 40%。而从目前全行业 1.6 万个注册 RIA 机构中，其中 90% 都在嘉信上开设了托管账户，变相的为嘉信做了品牌宣传。嘉信投顾的差异性主要体现在，相比于传统综合金融自建团队，嘉信倾向于 “外包为主、自营为辅”，整体团队偏向轻资产运行，更易向外扩张。这种第三方投顾模式并非嘉信独创，直接对标的比如有 Fidelity、Pershing。但按照具体的服务类别，第三方投顾平台还可以做进一步的细分，海豚君按照商业模式，分别形容为共享模式和众包模式： a. 嘉信的投顾模式，是面向中小投顾公司 RIA 提供 “共享” 的基础服务（比如资金托管、软件系统等），不参与到 RIA 公司的日常经营中（尤其是的投顾公司的合规），因此 RIA 可以保证自己的品牌独立性，靠自己吸引客户。 b. 而以 LPL 为首的投顾模式，则更多的是面向独立的个人注册投顾去提供一个可以挂靠的公司品牌，平台包揽含合规在内的所有基础服务，个人投顾由平台来派单接活，如同 “众包” 平台。两个不同模式的主要差别在于面向的投顾群体不同，嘉信模式面向的是公司机构，LPL 模式面向的是独立个人。后者模式下，个人投顾需要依附 LPL，因此可选择投资品种只能在 LPL 审核并签署有代销协议的产品范围之内。但嘉信模式下，RIA 可以选择全市场的产品，尽管嘉信平台上的产品覆盖已经足够的多。虽然 LPL 模式能够获得更高的资产变现率，但由于对产品投资范围的限制、优质投顾渴望建立自己的品牌而不是寄人篱下，导致其规模扩张受影响，即较难吸引到更高层级的投顾以及所对应的中高净值客户。截至 2024 年，LPL 拥有近 2.9 万名个人投顾，服务资产规模 9570 亿；而嘉信拥有 1000 多名自有投顾，和 9000 多个外部 RIA 机构（大多为低于 5 名投顾的小机构），合计服务客户资产规模 5.6 万亿。简单直观比较，LPL 投顾单人平均管理资产的规模量级（约 3000 美元）要明显低于嘉信（1P+3P 合计来看，约 12000 美元）。因此为了吸引优质投顾，加强平台竞争力，2008 年 LPL 也引入了类似嘉信的 RIA 模式，弥补了原先 “众包模式” 的缺点。三、降息周期来临，嘉信如何估值？一般而言，金融机构本质上是在经营资产负债表。最吻合的就是银行机构，资产端代表生息收入，负债端代表资金成本，长期增长靠净资产规模的扩张。尽管追求资产规模增加也是嘉信的第一 KPI，但作为包含了券商、资管、银行为一体的综合金融平台，嘉信客户的资产并不完全在表内。这导致客户交易过程所体现的订单流和少量佣金收入、高附加值服务收入等无法从资产负债表体现外，闲置现金扫入自有的嘉信银行体内，还是合作的银行（如 TD 银行），也影响着这部分闲钱是否会出现在表内。因此嘉信的资产、负债具有强烈的波动性，传统金融机构一般适用的 PB 估值，也并不能展现嘉信未来长期的盈利能力和真实价值。因此我们仍然遵循 PE 估值，在计入一定的降息预期后，参照历史 PE 在不同利息周期下的波动情况，来对嘉信进行估值。 1. 收入端：以客户 AUM 为增长轴心嘉信收入结构比较复杂，其中交易、资管业务与客户资产规模直接相关，在降息周期更偏利好，因此我们归为一类。剩下的净利息收入中，不同细分业务在降息周期受到的影响不一致，但整体略偏负面，将其归为另一类。收入增长的核心驱动力，主要为净资产（NNA）的内生增速，费率要么稳定要么因竞争而普遍存在下降趋势。因此核心假设上，我们主要参照管理层指引（增速 5%～7%），对 NNA 增速预期为 4%/6%/8%，分别对应不同悲观、中性、乐观三个情景下。（1）交易收入：刺激高频交易过去五年，嘉信耗费了大量的人力、资金用在整合 Ameritrade 上，目前工作已经接近尾声，用户在两个平台之间的融合效果不错，整体用户交易活跃度有所提高，Ameritrade 客户在积极渗透到嘉信理财服务中，目前嘉信平台自观规模的新增流入额中 30% 来自 Ameritrade 客户。不过因为核心用户群体的风险偏好差异，整合后的嘉信用户交易频次（每一百万美元的客户资产日均交易次数），仍然不能和 Robinhood 相比，但嘉信也并非没有缩小差距的可能。（嘉信用户资产配置中基金 + 固收占比接近六成，只有 40% 为与交易相关的权益资产。而 Robinhood 用户将 90% 的资金都配置了高风险资产，其中 70% 为股票、20% 为加密货币。）其中丰富衍生品、加密货币等方向的可交易资产品种是嘉信接下来一年窗口期内的主要动作。过去几年，嘉信期权交易份额显著下降，已经被 Robinhood 迅速蚕食。而 Robinhood 2024 年吃尽红利的加密资产，在嘉信平台还不能直接交易，只能通过加密货币公司 ETF（2022 年推出，主要投资于加密货币概念的上市公司，而非加密货币资产）实现间接投资。（2）财富管理收入财富管理收入以 1P 基金管理费、3P 基金的代销分佣，以及内部投顾咨询费为主要收入来源。这部分收入同样与客户总资产直接挂钩，目前用户购买的基金、委托投顾管理的资产规模一般占客户总资产比重约 35%，这个比例要低于 2020 年之前的常规结构，主要因合并的 Ameritrade 以交易用户为主。但随着 Ameritrade 用户不断接触并渗透到嘉信的理财服务中来，财富管理资产规模的占比有望逐步恢复到往期的 50% 占比水平。关于单价，由于收取的管理费一般为资产规模的固定百分比，因此从资产变现率上来看，除了货基因为涉及到费用豁免外，其余基金费用总体保持稳定下滑的趋势（竞争激烈），2024 年计算得来的综合费率（包括货基）在 0.17%，过去十年缓慢下行。（3）净利息收入净利息收入来源相对复杂，也对利率波动的敏感度最高。但同时因为是吃息差，因此公司做好资金供需调控下，有望将息差收益率约束在一定区间内。从历史情况来看，过去十年的息差收益率基本在 1.5%～2.5% 之间随利息周期波动。按照目前的降息预期点阵图，市场预计 2025 年、2026 年分别降息 75bps、25bps，即达到明年 3.5% 的基准利率水平。参照下图，离现在最近一次联邦利率 3.5% 水平时，嘉信息差收益率约为 2.3%，相较今年二季度的 2.67% 年下降约 40bps。再来看规模，生息资产主要由自有存款（包括隔离账户储备金）、保证金贷款、持有至到期债券以及可交易金融资产三大块。从资金的最初来源来看，嘉信的生息资产核心来自于客户的经纪交易账户中的闲置资金扫入，几乎占到了总资金来源的一半。剩余一半则来自用户的证券借贷资金（将用户的持有证券抵押给外部银行而获得的资金）、长短期借款以及其他无息支票等。因此客户闲置资金的规模变化会直接对生息资产规带来影响，若底层的客户总资产 AUM 增加，自然会带来这部分生息资产的扩张。 2. 规模效应带来成本优势对比 Robinhood 和 LPL，目前嘉信的主要优势就是在客户资产规模的绝对体量上，这个 “规模效应” 弥补了嘉信在用户资产增速慢、变现效率低上的劣势，从最终利润增速和盈利能力上，嘉信表现反而不俗。嘉信和其他金融机构一样，运营支出中最大的费用就是员工成本，占了总运营支出的 50%。其次就是软件技术、法律合规、审计咨询等外部专业费用，以及办公室租金、物业设备折旧等基础设施成本，各占 10%。这三项加总已经达到总支出的 70%，几乎都属于固定刚性支出，可以随着收入端的增长而被逐步分摊，给利润率让出更多提升空间。而在开设自家银行的同时，嘉信继续保持与 TD 等外部银行的合作。在后面的降息周期，投资债券以获得固定利息收益的性价比降低，嘉信可以在保留一定规模资金用于客户保证金交易的融资需求外，将客户账户中多余的闲置资金存入 TD 银行并收取一定的费用，这样等于将负债移到表外，保证 ROE 的稳定。 3. 三种假设情景与相应估值最后，海豚君分别从悲观、中性、乐观三个假设情景来预估嘉信的短期业绩表现，结合上文的分析，核心变量指标就是客户总资产规模的增速。相比 BBG 的一致预期，海豚君的中性假设与市场预期的不同，主要体现在对单笔交易收入、净息差收益率上。（1）我们认为单笔交易收入会相比 25 年有所增加，得益于加密货币交易，以及更多期权、事件合约等衍生品交易的推出。参考 Robinhood，加密货币和衍生品交易单笔收费要明显高于股票。（2）我们认为，随着降息周期来临，净息差利率的上升有压力，因此 BBG 预期中 2.97% 的息差收益率，明显要高于当下 2025 年 Q2，正常情况下并不合理，但也可能是出于市场对短期债务（2022 年至 2023 年为防挤兑风险而临时拆借的资金）偿还速度的假设要比我们预想得更快。不过，海豚君暂时保持原先假设。具体假设如下：按照海豚君的预期，目前嘉信 1703 亿市值，交易于 26 年业绩的 17.5x P/E，基本贴合短期增速，估值修复的弹性空间不够诱人。横行对比看，估值还高于同行平均（综合金融平台）。不过当下的估值还是略低于 2022 年因为暴力加息导致业绩崩塌之前 20x P/E 的估值中枢水平（因短期高成本拆借、行情惨淡交易收入连续两年下滑，2023 年净利润同比下滑 30%）。近三年来看，尽管业绩在 24 年受益高息环境 +AI 带来的资本市场盛宴而快速回暖，2024 年净利润同比增长 17%，但嘉信的估值并未修复到往期水平。这可能表明市场对嘉信应对流动性管理能力和产品创新能力的产生了一些疑虑，但目前来看，完成收购重组并准备重新找回 “创新” 的嘉信，或许能够在度过短期降息窗口期，消化一些看淡情绪后，有望随着加密货币交易平台等新产品的推出，回到往昔的估值高度。

海豚投研10-09 20:31

ETF日报｜沪指突破3900点整数大关！10月开门红后如何演绎？有色龙头ETF飙涨8.9%，159876量价齐创新高！

证券亦表示，中长期资金入市、居民财富向资本市场迁徙的趋势明朗，资本市场迈入良性循环周期，市场景气度具有较强的可持续性，构成券商板块估值上行的内在驱动力，看好券商业绩增长、估值提升的持续性。当前板块估值仓位双低，建议把握高性价比配置机会。截至最新，券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数市净率PB仅1.58倍，位于10年来47.46%分位点的中低区间，在牛市氛围下估值性价比凸显。高增长+低估低配，近期资金借道ETF持续布局券商板块，上交所数据显示，券商ETF（512000）近20个交易日累计获资金净流入53.83亿元。券商ETF（512000）最新规模已超350亿元，年内日均成交额超10亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券商ETF。有行情，买券商！公开资料显示，券商ETF（512000）及其联接基金（A类 006098；C类007531）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。图片、数据来源：沪深交易所等，截至2025.10.9。风险提示：有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布于2015.7.13；化工ETF被动跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2012.4.11；券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15；科创人工智能ETF华宝被动跟踪上证科创板人工智能指数，该指数基日为2022.12.30，发布于2024.7.25，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，华宝基金亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，有色龙头ETF、化工ETF、券商ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，科创人工智能ETF华宝风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

金融界10-09 20:21

全线爆发！资金疯抢新赛道

enAI接连公布了几项进展，搅动了整个资本市场，具体来看主要有这么几件：1、Sora2发布垂直App工具引发疯狂下载；2、与三星、SK海力士就存储芯片开发达成合作；3、与AMD达成合作，未来将采购大量AMD芯片。根据应用情报提供商Appfigures的最新数据，Sora在上线首周获得了62.7万次iOS下载，比ChatGPT（60.6万次）还多，仅花三天便跃居美国AppStore总榜第一名，超过了所有主流AI应用。从Sora2的App端表现来看，当前多模态理解与生成技术已突破具备商业化价值的临界点。 AI生成的视频中动作可控性与内容观赏度均显著提升，因此用户的创作、付费、分发意愿大幅提升。在此基础上，OpenAI正一边持续突破多模态与智能体等模型边界，一边强化商业化路径与C端生态布局。对投资更具借鉴意义的是，AI正从生产力工具加速演进为内容与交互的基础平台，带动多模态生成、实时交互等高频应用涌现，必然整体推高模型调用与Tokens消耗，为算力与平台层开启新一轮增长周期。这就跟OpenAI的芯片版图牵上线了，因为目前的计算和存储资源仍然跟不上新产品+新功能的需求，本来可以更加爆款的产品现在没办法进一步火爆，所以我们还没看到算力和存力的天花板。算力芯片很早地成为了AI投资的主线，OpenAI为了满足未来的推理需求，在收入远未覆盖芯片资本开支的情况下不断融资铺排，今年已经先后和甲骨文、英伟达、博通、AMD达成合作。而存力，得益于产能结构性调整步入了涨价周期，现在市场一边惜售一边担忧断供互相挤压，更加剧了这种供需失衡，导致价格飞升。Sora2的出圈证明了，对于未来多模态的实时推理场景，存储芯片的价值同样不可小觑。正因如此，存储芯片方向的发酵近期令到相关公司股价迎来快速上涨，成为芯片板块持续强势的另一大动力。而国内算力方面，国产算力的适配工作已经渗透到AI大模型研发的更早期阶段。此前，国内大模型厂商公布的更新版本，都迅速与国产芯片进行了适配。 DeepSeek发布的DeepSeek-V3.2-Exp，支持国产开发生态tilelang语言，并实现与寒武纪、海光、昇腾等芯片的首日适配，展示了开放协同的算力兼容能力。阿里巴巴于10月4日发布并开源的Qwen3-VL系列多模态模型也实现昇腾芯片的0Day适配，加速国产硬件生态落地。当前AI应用落地的竞争核心从单一语言智能转向多模态生成与理解能力，国内头部厂商正快速补齐这一关键环节并在国际基准测试中崭露头角。快手可灵2.5Turbo于10月2日在全球视频生成模型榜单中登顶图生视频与文生视频双榜首，体现其在视频生成与内容质量上的国际领先水平。字节跳动于10月2日与UCLA推出Self-Forcing++视频生成技术，可生成4分15秒高清视频，视觉稳定性提升至2.6倍。随着多模态生成与实时推理场景不断丰富，国产算力+存力方向，遍及整个半导体产业链，有望进入内生驱动的新一轮成长周期。 03 尾声四季度的投资主线，依然还会是以科技与周期为主。我们观察到，节后资金从积极追逐多数细分主题集中到少数景气方向，其中国产替代作为轮动线索，虽然芯片板块近期加速上涨，但是持续的赚钱效应进一步加强了市场“算力为先”的信仰。但半导体多数龙头公司在科创板和港股上市，对于普通投资者来说有门槛，如有布局需要可以留意下科创板50ETF(588080)和芯片ETF易方达(516350)。科创板50ETF(588080)是跟踪科创板50指数的ETF产品，今年以来的规模增长超178亿元，最新规模达767.6亿元，规模同指数第一，也是跟踪科创板所有指数ETF中规模最大的；其综合费率0.2%/年，属于股票型ETF最低一档。该指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著，高度聚焦芯片及其相关产业链，半导体权重占比高达66%，包括寒武纪、中芯国际、海光信息、澜起科技、中微公司等龙头公司。而芯片ETF易方达(516350)近5日连续“吸金”，资金净流入额超1亿元，其跟踪中证芯片产业指数，涉及芯片设计、制造、封装与测试等领域公司，聚焦AI芯片，成分股中既包含中芯国际等成熟龙头，也涵盖寒武纪、海光信息等AI芯片领域高成长企业，兼顾产业稳定性与创新活力；综合费率0.2%/年，同类最低。（全文完）

格隆汇10-09 17:51

A股突发！两融政策出现收紧？静态市盈率300倍成敏感线，两大半导体牛股卷入，一众科技股过山车的行情原因找到了

的台积电的标的，中芯国际、华虹公司备受资本市场关注。在国庆节假期期间，甲骨文云业务利润率也一度引发市场担忧。 10月7日周二， The Information 援引内部文件称，在截至8月末的公司上一财季，甲骨文的服务器租赁录得收入9亿美元、毛利1.25亿美元，相当于每1美元销售额获得0.14美元利润，即毛利率14%。这低于许多非科技零售企业的毛利率，而且远低于甲骨文传统软件业务约70%的整体毛利率。上述文件数据显示，在某些情况下，甲骨文因小批量租赁英伟达新旧版本的芯片而录得“相当多”的亏损，比如上一财季就因租赁英伟达的新版Blackwell架构芯片而亏损近1亿美元。周二，甲骨文股价一度暴跌 7.1%，随后大部分跌幅有所收窄；英伟达股价则一度下跌 0.6%。科技股后续走势如何？至于科技股后续走势，有券商指出，不同于以往因H20限售所驱动的“供给侧替代逻辑”，本轮投资逻辑演进为：多模态能力突破所带来的需求侧拉动——AI应用自身增长的牵引形成了国产算力的原生成长路径。随着多模态生成与实时推理场景不断丰富，国产算力有望进入内生驱动的新一轮成长周期。中信建投认为，“十五五”规划有望成为接下来市场资金关注的焦点，预计市场未来仍将以科技为主线方向。展望后市，在经济基本面保持平稳、A股增量资金持续流入、全球流动性宽松和中美关系改善的大背景下，A股有望继续维持震荡向上的大趋势。而政策导向和产业催化则有望推动AI、新能源、人形机器人、创新药等行业领涨市场。东吴证券认为，本轮节前2个交易日已出现资金提前博弈反弹的动作，因此节后指数层面需重视量价的配合情况。节假日期间，内外部利好叠加，尤其海外美联储降息预期升温、中美谈判或释放乐观信号、AI 产业趋势催化显著，预计短期内市场风格或偏向具备催化的、远期成长属性更强、估值约束更低的方向，以及政策+涨价逻辑支撑的顺周期链条。整体四季度而言，胜负手来自顺周期和低位科技分支。

金融界10-09 17:30

回望过往牛市征程，当下“慢牛”行情该如何把握？

的脉络与独特的机遇。如今，在“924”资本市场政策与政治局会议多重利好加持下，“慢牛”行情的轮廓逐渐清晰，而汇聚深市核心资产的深证100指数，正成为把握这轮行情的关键工具。一、复盘历史牛市：每一轮机遇都藏着“政策+资金”双逻辑回顾A股牛市征程，“政策引导”与“资金支撑”是核心主线，而深证100指数的成份股特征，始终与每轮牛市的核心机遇高度契合。图：以历史典型牛市作参考，当前行情刚行至中段数据来源：wind，截至2025/09 2005年7月汇改落地，金融、地产等蓝筹股成为牛市“领头羊”。彼时深证100已纳入多只金融地产龙头企业，这些成份股凭借政策红利与经济扩张红利，业绩稳步增长，推动指数在牛市中实现显著涨幅——这轮行情印证，深证100对政策驱动的蓝筹机遇具备天然的覆盖能力。 2008年“四万亿”计划启动，周期股与成长股共振上行。深证100成份股中，既有钢铁、建材等周期行业龙头，也包含早期新能源、高端制造企业，两类标的同步受益于政策刺激，让指数充分享受“多点开花”的行情红利，凸显其“覆盖多赛道、适配多场景”的成份优势。 2014年金融创新政策激活市场，科技、消费股成为资金焦点。深证100当时已纳入一批电子科技、消费龙头，这些成份股凭借技术突破与内需增长实现盈利提升，带动指数在资金活跃度提升周期中表现亮眼，体现其对“成长潜力+业绩稳定”标的的筛选能力。 2019年流动性宽松催生成长股浪潮，半导体、新能源赛道爆发。深证100成份股中，多只半导体设备、新能源企业在宽松环境下降低融资成本、加大研发投入，推动指数在高成长赛道行情中领跑，进一步验证其对市场主线的适配性。二、当下慢牛行情：深证100的独特适配优势对比过往牛市，当前“慢牛”行情的“长期化政策”与“逐步进场资金”特征，让深证100的优势更显突出。从政策端看，“924”政策聚焦上市公司质量提升、市场生态优化，政治局会议强调“活跃资本市场”的长期导向，不同于过往单一刺激政策，当前政策更注重“可持续增长”。而深证100作为深市市值大、流动性好、盈利能力强的核心资产集合，成份股多为各行业龙头，治理规范、业绩稳定，恰好契合政策对“优质上市公司”的扶持方向，成为政策红利的直接受益者。6月以来的这波行情，个人投资者新增开户数量较去年924行情相比相对平淡，但机构开户数迎来大幅高增，其背后有私募（量化、主动）基金发行回暖的助力，也有机构内部由债入股的推动。图：近期机构新开户数持续攀升，个人新开户却相对平淡数据来源：wind，截止2025/09 从资金端看，当前市场呈现“散户资金待进场、机构资金持续配置”的特征：散户尚未大规模涌入，后续增量空间充足；理财资金“搬家”与公募基金新发改善，机构资金更倾向于配置“低波动、高确定性”资产。深证100指数成份股覆盖新能源、电子、消费、医药等多领域优质标的，既能满足散户对“稳健标的”的需求，也符合机构资金“分散配置、长期持有”的策略，成为增量资金的重点配置方向。7月之后融资余额迅速追上指数，超过2.1万亿并逼近2015年高点；但户均两融余额刚刚升破前高，幅度明显滞后于两融余额，说明这一轮杠杆资金多源于场内活跃资金、大户的加仓，场外个人投资者尚未大幅入场。图：这一轮两融余额涨幅明显超过了户均规模涨幅数据来源：wind，截止2025/09 三、把握当下慢牛：以深证100为核心配置思路（1）借深证100布局政策红利赛道，锁定长期成长当前新能源（光伏、储能）、半导体、消费修复等政策红利赛道，正是深证100的核心覆盖领域。指数成份股中，既有全球领先的新能源企业，也有国产替代进程中的半导体龙头，还有受益于消费复苏的连锁品牌——通过配置深证100，可一键覆盖多政策红利赛道，无需逐一筛选个股，轻松把握行业长期成长逻辑。（2）以深证100为核心资产锚点，依托“业绩+估值”安全垫 “慢牛”核心特征是重价值、轻炒作，资金更倾向配置有业绩支撑的核心资产。回顾2005年蓝筹行情、2019年成长股行情，最终跑赢市场的，多是净资产收益率（ROE）稳定、净利润增长可持续的企业。当前市场中，各行业龙头凭技术优势、规模效应增强抗风险能力，估值亦相对合理，既能抵御短期波动，又能分享行业增长红利，是“慢牛”中“稳稳的收益”来源。深证100指数凭借契合产业趋势的行业结构、兼具性价比与增长潜力的估值与盈利表现，以及经历史业绩验证的超额收益能力，成为指数配置领域的优质选择。相关布局产品：易方达深证100ETF（159901，联接A/Y/C：110019，022923,004742），最新规模77.36亿元，同类中规模领先、流动性优质的深证100类ETF。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-09 16:51

港股再迎“A+H”上市公司，利欧股份(002131.SZ)冲刺“AI数字营销+AI智造”第一股

体，“AI+制造”的融合赛道正迅速成为资本市场的关键战场，其蕴含的价值重估潜力已初现端倪。在这一历史性的交汇点上，港交所即将迎来一位独特AI选手——来自深交所主板的利欧股份(002131.SZ)。该公司已于9月29日正式向港交所递交招股书，启动“A+H”上市征程。若成功上市，利欧股份有望成为港股市场中稀缺的“AI数字营销+AI智造”第一股，借此开启国际化资本布局的新篇章。那么这家公司的价值潜力究竟几何？ 01 “AI数字营销+智能泵与系统”布局稀缺标的，双轮驱动构筑价值护城河利欧股份并非一家纯粹的AI概念公司，而是一家将AI技术深度融入两大看似迥异、实则内在协同的业务——数字营销+智能泵与系统的实干型企业。（来源：公司招股书）在AI数字营销领域，利欧股份是国内头部AI驱动型数字营销集团，2024年实现中国数字营销市场收入规模第一。在数字广告代理领域，以2024年数据计，公司所占市场份额达8.72%。利欧股份以“品—效—销”一体化全链路模式打通营销生态，其下设整合营销与数字广告代理两大板块，核心客户覆盖头部汽车品牌及网络服务、游戏领域。该业务板块近年来收入保持稳定，2022-2024年该板块收入分别达159.31亿元、165.14亿元、164.35亿。（来源：公司招股书）智能泵与系统作为利欧股份的基石业务，其表现同样不俗。2024年以收入计其位列国内泵与系统行业第二，全球排名第十三。以2024年出口额计，公司则是国内民用泵领域出口第一的提供商。其产品覆盖160多个国家及地区，核心客户包括全球知名设备品牌及国内头部基建类央国企。与此同时，公司这一业务延伸能力强，不仅基于主业持续研发泵的“动力心脏”电机与“中枢”控制器，而且其投资设立的狮门半导体已实现规模化商业运营，产品涵盖工业级、车规级IGBT及SiC高端功率模块，打破控制器核心功率半导体技术瓶颈，形成“泵+核心器件+水科技”的产业生态。智能泵与系统业务板块是利欧股份稳定的现金流来源，2024年其实现板块收入达42.34亿元，同比增长21.56%。（来源：公司招股书）可以看到，利欧股份的双轮驱动业务模式，使其能够同时触达汽车、消费电子、新能源等制造业，以及新兴的商业服务等多元场景，最大化捕获多行业智能化升级的红利。得益于长期的行业深耕积累，利欧股份的技术实力与产品可靠性得到了市场的广泛认可。在数字营销领域，该公司多年蝉联中科院《互联网周刊》数字营销公司排行榜榜首，获得多项行业认证，并引领行业标准。在智能制造领域，其持续推动核心技术突破，打造智能工厂标杆，技术实力获权威认可。 02 资本、产业、政策三重共振，“AI双主业第一股”打开价值成长新空间利欧股份，作为国内“AI双主业融合第一股”，正迎来资本赋能、产业爆发、政策加持的三重共振机遇期。叠加全球AI广告龙头Applovin的估值热度传导，其“AI数字营销+智能泵制造”的独特价值逻辑持续凸显，成长潜力全面释放，未来想象空间广阔。从资本市场维度看，利欧股份赴港上市恰逢其时，稀缺属性显著。今年以来，“A+H”模式成为A股企业全球化融资的核心路径，港股IPO市场活跃度持续攀升。在此背景下，利欧股份冲刺港股，是“AI双主业融合第一股”登陆国际资本舞台的关键动作——既能优化资本结构、对接全球资金，更向市场提供了稀缺的“AI数字营销+智能泵制造”双属性标的，填补了赛道估值空白。尤其在AI数字营销赛道，对标公司Applovin的估值爆发已充分激活市场对赛道标的的关注度与热情。作为全球AI广告龙头，Applovin凭借AXON 2.0 AI广告引擎的技术突破，实现2024财年营收47亿美元、同比增长43%，净利润同比激增超300%，股价过去12个月涨幅接近300%，市值已突破1100亿美元。而利欧股份数字营销业务占比达77.6%，是国内该领域收入、市值双第一的领军者，此次赴港不仅为资本市场提供了“AI赋能营销”的标杆样本，更凭借与Applovin在技术路径、业务本质上的高度契合，让估值逻辑更易感知、更具参考性。随着AI投资焦点从“模式创新”转向“技术+产业落地”的硬核价值，利欧股份有望成为资本配置的核心标的之一。从估值逻辑看，利欧股份的“双主业协同”优势更显独特。智能泵业务作为“基本盘”，提供稳健的营收与利润支撑，筑牢估值底部；AI数字营销业务对标Applovin，依托高行业景气度与领军地位，贡献高成长弹性。两大主业并非简单叠加，而是形成“AI技术跨领域复用”的协同效应，有望推动公司价值实现超预期重估，估值路径清晰且具备强确定性。从产业发展维度看，利欧股份双主业均精准踩中风口，领军地位持续夯实。 AI数字营销业务：伴随数字经济深化与AI技术迭代，行业正进入爆发增长期，Applovin的业绩与股价表现已印证这一趋势。二者技术路径高度契合：Applovin以AXON 2.0引擎为核心，通过深度学习实现微秒级竞价与转化价值精准预估，推动广告主ROI提升20%-40%；利欧股份则通过搭建“AI基础设施—AI智能体框架—AI智能体应用—AI应用交互”四层技术产品体系，覆盖“需求洞察、创意生成、广告投放、投后优化、客服响应”等多重业务场景，并配套开发逾百个智能体工具，显著提升服务效率。依托全链路服务能力与技术壁垒，利欧股份能持续将行业机遇转化为扎实的业绩增长，进一步拉开与同行差距，巩固赛道龙头地位。智能泵与系统业务：公司正加速突破核心技术，重点开发永磁同步电机、液冷泵等产品，并向上游功率半导体延伸布局。招股书明确提及，依托制造技术先发优势，AI驱动的新型液冷市场及能源项目，将成为下一个增长爆发点。当前，数据中心算力需求激增直接带动液冷需求爆发，2024-2029年中国数据中心液冷市场复合年增长率超32.4%，液冷泵细分赛道达31.8%，利欧股份凭借AI赋能的全生命周期服务能力，有望成长为液冷泵赛道新龙头，再添一个“行业第一”头衔。从政策维度看，利欧股份的业务布局与国家战略高度契合，政策红利持续加持。在国内经济转型升级的核心阶段，AI、智能制造是政策重点扶持领域，相关产业支持政策密集出台。作为“AI双主业融合第一股”，利欧股份的AI数字营销、智能泵及液冷业务，均精准匹配政策导向，能够充分享受政策红利，实现高质量增长。 03 结语今年以来，港股市场呈现明显的结构性机会。二级市场涨幅居全球前列，南向资金持续流入，“A+H”递表潮涌动，这些现象共同指向港股市场的价值重估。眼下利欧股份的赴港之旅，恰逢其时。其“AI数字营销+智能泵与系统”的双轮驱动模式，既把握了数字经济的发展机遇，又扎根于实体经济的智能化转型。作为港股市场稀缺的“AI+制造”双主业龙头，利欧股份的行业地位不仅体现在数字营销的规模第一和泵业的全球前列，更体现在其将AI技术同时深度赋能两大主业的完整布局和先发优势。在资本、产业、政策的三重共振下，这家科技型公司有望在国际资本市场上展现出独特的投资价值。对于投资者而言，在评估这样一家跨界融合的领军企业时，或需跳出传统估值框架。其价值不仅在于两块业务的简单加总，更在于二者协同带来的“1+1>2”的潜能，以及作为“第一股”的稀缺性溢价。在中国经济转型升级的大背景下，利欧股份提供了一个难得的观察样本——那些能够将产业优势与新兴技术深度融合的企业，正成为推动产业变革的中坚力量，并有望成为下一轮市场行情的主角。

格隆汇10-09 16:41

AI高景气延续，算力基础设施受益！云计算ETF汇添富(159273)冲高回落微涨，近20日揽金超1.4亿元！

场仍反应非常敏感，AMD涨幅亮眼，可见资本市场对AI相关交易的热烈情绪。在当前AI应用需求培育期内，中长期发展确定性决定AI仍是市场科技热点和主流赛道，短期重点关注CSP资本开支边际变化情况。（2）大模型持续迭代推动用户加速渗透，正处于快速成长阶段，从而引动海外数据中心相关资本开支投入加速，相比而言国内进展仍处于初期阶段，持续看好国内相关AI应用的加速突破。当前时点，建议关注国内算力产业链闭环。三季度以来，伴随阿里云超预期增长以及超节点集群产品推出，国产算力及AI应用关注度不断上升。伴随摩尔线程IPO上市通过，华西证券认为，国产AI算力规模及应用有望加速提升与渗透，有望推动国产算力份额持续提升；同时，伴随超节点和集群的算力能力拓展，包括LPO、CPO、PCB、交换机、OCS及多模光纤等有望受益。（来源：华西证券20251008《持续推荐国产算力》） “算力ETF”哪里找？认准A+H算力龙头全覆盖的云计算ETF汇添富（159273）！一指横跨沪港深，全面布局AI算力驱动下的云计算历史性机遇，“既要”捕捉港股科技龙头的AI发展红利，“又要”踏准算力浪潮下的光模块爆发契机！云计算ETF汇添富（159273）标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务、应用软件、数据中心运营、平台软件等领域，软:硬件比例6:4，指数港股权重超26%！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若盲目投资溢价率过高产品，可能遭受重大损失。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。本基金由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。上述基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-09 15:01

股权换算力！OpenAI与AMD达成重磅合作！科创人工智能ETF汇添富(589560)涨超2%，冲击三连阳！假期归来，科技AI主线再强化！

e免费榜第一。除了Sora 2的火爆，资本市场讨论更多的是9月25日发布的ChatGPT Pulse，能根据聊天、反馈和日历等关联的信息提供个性化推送。AI从企业级向消费级扩散的趋势越发明显，用户入口抢夺或带来端侧硬件和应用大爆发。AI在生产力工具上的应用毕竟只能占据一部分人的一部分时间，要获取更多的用户注意力和数据，未来必须要在生活、娱乐、社交、电商等消费级应用领域有更多应用。（来源于中信证券20251008《假期间的热点主要集中在资源和AI领域》）【假期归来，科技AI主线获得进一步强化】中信建投指出，Sora2、DeepSeek v3.2等AI新品发布，亮点纷呈。英伟达与AMD构筑生态系统，推动AI基础设施从单一硬件竞争转向系统性生态竞争。对于中国算力建设和A股投资来说，未来AI基础设施可能通过REITs、算力债券等金融工具进一步证券化，想象空间进一步打开。投资重点方向可能也会从单一的“英伟达产业链”、个别关键环节转向全面的算力底座和生态系统建设，关注存储、先进封装、液冷、AIDC等方向机会。（来源于中信建投20251009《假期归来，科技+黄金主线获得进一步强化》）布局新一代科技革命核心技术，分享AI产业爆发过程的发展红利，认准高成长、高弹性的科创人工智能ETF汇添富（589560），紧密跟踪科创AI指数，全面布局AI算力+技术+应用三大环节，充分受益于“政策驱动+技术迭代+基本面稳健增长”三重催化下AI产业链爆发行情，“20CM”涨跌幅优势在行情爆发时抢反弹更快！以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-09 15:01

黄金股票ETF基金(159322)涨近8%！一键布局黄金主升行情放大器！

“工业机器人巨头”ABB的机器人业务。资本市场加持！MSTR囤的比特币规模已逼近亚马逊、谷歌和微软的账面现金。美股盘前：欧洲股市创下纪录新高，宝马欧股跌近8%，美股三大股指期货微涨，现货白银涨逾2%，原油涨1.5%。日经225指数收跌0.45%，A股休市，恒指收跌0.48%。提醒：北京时间次日02:00，美联储发布9月FOMC货币政策会议的纪要文件。近期国际金价突破4000美元/盎司大关，白银价格也逼近50美元，贵金属表现亮眼。中信期货认为，当前贵金属上涨逻辑顺畅，短期受美国非农数据延迟发布及ADP就业数据疲软影响，降息预期再度升温，叠加区域政治不确定性上升，黄金配置意愿增强。尽管短期波动可能加大，但四季度上行趋势仍值得期待。截至2025年10月9日 13:04，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨5.68%，成分股铜陵有色(000630)上涨10.07%，江西铜业(600362)上涨10.00%，白银有色(601212)上涨10.00%，四川黄金(001337)，山东黄金(600547)等个股跟涨。黄金股票ETF基金(159322)上涨7.83%，冲击4连涨。最新价报1.75元。拉长时间看，截至2025年9月30日，黄金股票ETF基金近2周累计上涨5.53%，涨幅排名可比基金1/6。流动性方面，黄金股票ETF基金盘中换手17.05%，成交1698.84万元，市场交投活跃。拉长时间看，截至9月30日，黄金股票ETF基金近1月日均成交2637.18万元。资金流入方面，黄金股票ETF基金最新资金净流出161.44万元。拉长时间看，近16个交易日内，合计“吸金”1232.58万元。截至9月30日，黄金股票ETF基金近1年净值上涨54.83%，指数股票型基金排名569/3054，居于前18.63%。从收益能力看，截至2025年9月30日，黄金股票ETF基金自成立以来，最高单月回报为20.05%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为31.09%，涨跌月数比为9/6，上涨月份平均收益率为9.45%，月盈利百分比为60.00%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年9月30日，黄金股票ETF基金成立以来超越基准年化收益为4.35%。回撤方面，截至2025年9月30日，黄金股票ETF基金近半年相对基准回撤1.18%。回撤后修复天数为7天。费率方面，黄金股票ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)前十大权重股分别为紫金矿业(601899)、山东黄金(600547)、中金黄金(600489)、招金矿业(01818)、赤峰黄金(600988)、山金国际(000975)、紫金矿业(02899)、山东黄金(01787)、铜陵有色(000630)、湖南黄金(002155)，前十大权重股合计占比68.2%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-09 13:21

ETF盘中资讯｜茅台下场即时配送！吃喝板块继续回调，食品ETF（515710）盘中跌超1%！资金越跌越买

，四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低、美联储降息预期的背景下，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，比如白酒经销商大会释放降速预期，看好四季度板块投资机会。一键配置吃喝板块核心资产，重点关注食品ETF（515710）。根据中证指数公司统计，食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等。场外投资者亦可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）对吃喝板块核心资产进行布局。图片、数据来源：沪深交易所等，截至2025.10.9。风险提示：食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2012.4.11。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，华宝基金亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，食品ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

金融界10-09 11:51

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