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小神聊币：恭喜行情配合完好恭喜跟上我布局的朋友大赚5000U 太牛逼了
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金色财经2023-03-31
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金色财经2023-03-31
全面概述DAO工作组的资金分配现状
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常运营。运营费用包括基金会、合规小组和资金管理小组。有 9 个 DAO 在 2022 年将资金分配给运营，是最常获得资助的类别。 Gitcoin 的 DAO Ops 工作流 Gitcoin 的 DAO Ops 工作流是其运营费用的重要组成部分，负责会计、招聘、新贡献者入职、工具和社区治理。 DAO Ops 工作流处理大量的操作任务。为了让不同的贡献团体与 Gitcoin 的使命保持一致，Gitcoin 的跨流运营工作强调了工作流之间的协作。DAO Ops 还负责增加 Gitcoin Steward 在 DAO 中的参与度，处理人员操作，确保贡献者能够在他们的角色中成长，为 Gitcoin Grantees 提供支持，并负责所有 DAO 的工具需求。营销营销类别包括致力于推广平台和提高用户参与度的工作组。例如，Gitcoin 的周边、表情包[ 2 ]和营销工作流、ShapeShift 的营销公会和 Balancer 的 Orb 营销服务提供商。为了发展各自的协议，这些工作组将举办活动、参加会议、赞助黑客马拉松并开展社交媒体活动。 2022 年，Gitcoin 的周边、表情包和营销工作流获得了最高的 DAO 营销资金分配，总计 190 万美元。 ShapeShift 的营销工作流 ShapeShift 的营销工作流以 110 万美元的金额在营销类别中排名第二。工作流负责推广平台和提高用户参与度。它采用各种营销举措，包括：执行营销活动以支持产品发布、合作协议和项目集成。为社区制作和分发优质的营销内容。社区社区类别中的团体专注于培育一个以 DAO 协议为中心的强大且包容的社区。他们还促进成员参与，并为社区提供教育和支持。这些团体的例子包括 Balancer 的 Balancer Maxis、MakerDAO 的大使计划、mStable 的社区 subDAO、Bankless DAO 的教育和翻译公会，以及 PoolTogether 的社区团队。强大的社区对于 DAO 的成功至关重要。它不仅有助于吸引新用户和贡献者，而且还鼓励现有成员在组织内承担更重要的角色。以社区为中心的举措通常包括教育研讨会、网络研讨会和聚会，以增强和教育用户了解协议的复杂性。 Bankless DAO 的以社区为中心的公会 Bankless DAO 的教育和翻译协会分别获得 6.9 万美元和 7.3 万美元资金，这是 DAO 如何优先考虑包容性社区和教育的很好的例子。教育协会负责：培训新成员，教育新成员使用 DAO 和工具，并为成员举办信息会议。翻译协会负责：通过翻译创建和传播，加深全球对加密和 Bankless DAO 使命的理解。资金分配比较通过不同 DAO 之间的资金分配比较，出现了一些趋势和模式。产品与开发是全线资金最高的类别， 2022 年获得的平均付款最高，为 46 万美元。紧随其后的是增长计划、运营、营销和社区。这种模式表明 DAO 正在积极投资于构建和维护稳健的技术基础。营销类别（总资金 450 万美元）的平均支付额高于运营（总资金 1200 万美元），部分原因是类别细分导致，营销类别仅包含 9 个团队，而运营类别包含 28 个团队。这些数据提供了资金计划的总体概览，旨在作为健康资金分配的基准。然而，这些比较是有限的，DAO 会随着时间的推移根据其不断变化的使命和价值观优化其支付方式。尽管如此，这些数据还是有助于突出资金最多的类别，并可以深入了解成功策略的特征。不断发展的 DAO 资金随着区块链生态系统的发展，融资方式也必须不断适应。虽然已经有许多 DAO 工具可用，但是新的创新和策略可以通过改善贡献者的工作氛围来吸引人才。更加重视绩效衡量和问责制 DAO 面临准确定价贡献、绩效衡量和问责制的问题。为确保可持续性，DAO 必须确保资源得到有效分配，并确保贡献者履行其承诺。为了改善问责制，DAO 可以寻求为工作组实现严格的标准化绩效指标。虽然缺乏绩效指标还没有造成任何重大问题，但在资金稀缺的环境中，DAO 可能需要变得更加严格。关注贡献者留存率和满意度全职 DAO 贡献者无疑面临着相当大的职业风险，因为他们受制于最新的成功资助提案。许多 DAO 都在努力吸引已经享有稳定收入和福利的，具有清晰职业道路的专业人士。随着区块链行业的发展和对顶尖人才的竞争加剧，DAO 可能需要更加强调留住和满足他们的贡献者。这些策略可能包括：实施更具吸引力和竞争力的薪酬方案，包括基于代币和稳定币的混合支付以及额外的津贴和福利。通过签署奖金和离职补偿协议为贡献者提供更多确定性。为新贡献者制定全面的入职和支持计划，以确保他们感到受到重视并很好地融入 DAO。鼓励和促进 DAO 内的职业成长和发展，让贡献者承担更重要的角色和责任。这些变化将导致更结构化的薪酬方案，就像在传统组织中一样，包括固定工资、奖金和福利。更有竞争力的薪酬方案可能会提高工作组和贡献者之间的专业化，从而创造一个更有效的市场。试验新的薪酬模型 DAO 还可以从探索和试验其贡献者的新薪酬模型中受益。一些例子包括：二次融资机制：Gitcoin 的二次资助和拨款匹配基于声誉的激励 Element Council：Optimistic Funding UMAOptimistic Grants (来源) 多 DAO 协作与报酬随着越来越多的 DAO 加入并开始在这个领域合作，他们有一天可能会成为资助赠款和生态系统计划的中心来源。DAO 可以通过共同赞助互利赠款、工作组或开发来提高资本效率，而不是独立工作。例如，DAO 可以创建一个生态系统范围的公共产品组，DAO 可以在其中共同资助该计划并提供反映其特定使命和价值观的贡献者。这一想法的实践可以在协议公会试点计划中看到。在该计划中，Lido、Uniswap、ENS、Nouns 和 Moloch 等 DAO 共同捐赠，以支持开发人员为以太坊协议开发和实现 EIP。平衡权力下放和贡献者保留随着 DAO 继续去中心化，它们必须平衡权力下放和保留高质量贡献者。由于工作组增加了贡献者的自主权，DAO 必须确保其薪酬模型公平、透明且具有足够的竞争力以留住人才。为了实现这种平衡，DAO 应该：定期审查和调整他们的薪酬模式，以确保他们保持竞争力。培养一种认可和赞赏贡献者的文化，奖励他们的努力，鼓励对组织的长期承诺。实施透明的绩效评估系统和反馈机制，以反映贡献者的影响并确定增长领域。通过优先考虑权力下放和贡献者保留，DAO 可以创建可持续和繁荣的生态系统，吸引和留住顶尖人才，同时保持去中心化和民主的价值观。结论很明显，资助产品和开发计划是整个 2022 年的重点。但是，随着 DAO 变得更加成熟，这种重点可能会改变。无论当前趋势如何，DAO 将继续投入时间，探索吸引和留住顶尖人才的方法，因为他们拥有可用的创新工具。Antonio Juliano说得好： “从长期来看，我们的目标应该是让在协议上工作的感觉与在大公司工作一样或更有声望。” 来源：金色财经
金色财经2023-03-31
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金色财经2023-03-31
华金证券：给予广立微买入评级
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同促进软件销售业务稳步增长。（3）募集资金管理收益提升：公司于2022年8月上市，其募集资金管理收益较上年同期现金收益实现增长。　　双系列产品满足多晶圆厂测试需求，2022年呈现产销两旺。双系列产品满足多晶圆厂需求，部分指标超过海外对标产品。经过多年研发积累及技术迭代，公司自主研发应用于晶圆级WAT电性测试设备于2020年量产。目前公司推出支持成熟制程与先进制程的第四代晶圆级电性测试设备（T4000及T4100S），其中T4000系列为通用型WAT测试设备，T4100S系列则为针对先进制程测试推出的并行测试设备，在特定环境下测试效率有较大提升，各项技术指标已经达到或超过海外对标产品。　　各环节产品联动协同发展，提升客户黏着度。从产品配合层面分析，公司EDA软件及电路IP组合可有效提升测试芯片面积利用率，若配套公司WAT测试设备，可充分发挥软硬件协同效应使测试效率成倍提升。从业务增长层面分析，公司WAT测试设备进入量产线可带动相关软件产品应用。反之，若使用公司EDA设计软件，出于加倍提升测试效率考虑，有望带动WAT测试设备销量提升，各项业务相互引流实现协同发展。　　自研EDA工具+电路IP+WAT测试设备打造业务闭环，提升核心竞争力。在良率提升领域，公司可单独提供各环节测试芯片设计与数据分析等EDA软件、晶圆级WAT电性测试设备及相关技术服务，还可基于上述软件、技术及设备提供良率提升全流程解决方案。通过在该领域软硬件双向布局，实现测试芯片设计、测试数据采集及半导体分析各环节相互协同，整体效率得到提升。目前，公司良率提升领域先进解决方案已成功应用诸多集成电路制程节点，实现高质量国产化替代，打破该领域国外长期垄断局面。随着国产替代进程深入，有望为公司业务扩展带来更多机遇。　　新建晶圆厂浪潮及产能自给率提升将为良率提升领域提供广阔市场空间。根据Knometa Research数据，2021年中国大陆IC晶圆产能合计350万片/月，占全球总产能16%（等效8英寸），若去除中国台湾以及海外企业产能，国内晶圆厂产能占比不到8%，晶圆产能自给率仍有较大提升空间。根据SEMI数据，2021至2023全球有望新建84座晶圆厂，中国大陆新建晶圆厂数量第一。新建晶圆厂浪潮及产能自给率提升将为晶圆厂提供产品及服务厂商提供发展机遇。　　投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为6.22/10.02/16.23亿元，增速分别为75.0%/61.0%/62.0%；归母净利润分别为1.92/2.91/5.13亿元，增速分别为56.9%/51.3%/76.4%；对应PE分别111.5/73.7/41.8。为考虑到公司在良率提升领域提供全流程软硬件生态稀缺性，叠加新建晶圆厂浪潮及产能自给率提升等因素，将为良率提升领域提供广阔市场空间，为公司未来业绩增长夯实基础，首次覆盖，给予买入-A建议。　　风险提示：半导体行业景气度低于预期；新建晶圆厂进度不及预期；公司研发进程不及预期。该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为133.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，广立微（301095）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-03-31
Le Pin's Cat 跨越数藏登录web3的猫
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资金的使用，获得的内容公布给用户，保障资金管理的透明度。二、“Le Pin’s Cat”项目的意义和价值 1. 推广公益NFT的概念公益NFT是将NFT应用到公益事业中的新兴概念。NFT的独特性使其可以成为非常好的公益筹款工具。通过将公益项目转化为NFT数字藏品，可以在全球范围内吸引更多的支持者和投资者。而“Le Pin’s Cat”项目的推出，为推广公益NFT的概念和应用提供了一个典范，为公益事业注入了新的动力。 2. 提高关爱流浪猫的意识流浪猫是城市中常见的一种动物，它们生活在环境复杂、充满危险的环境中。对于这些小生命的关爱，是我们每个人的责任。而“Le Pin’s Cat”项目则通过数字艺术的形式，将流浪猫呈现出来，进而提高人们对于流浪猫的认知和关注度。 3. 探索区块链技术在公益领域的应用。区块链技术作为一项革命性的技术，其在金融、物流等领域的应用已经被广泛探索和应用。随着区块链技术的不断发展，越来越多的人开始关注区块链技术在公益领域的应用。实际上，区块链技术可以为公益事业带来许多好处，例如增加透明度、提高效率、降低成本等。区块链技术可以增加公益事业的透明度。由于区块链技术的不可篡改性，所有的信息都将永久存储在区块链上，这样就可以有效地防止信息被篡改或者删除。这对于公益事业来说非常重要，因为公益组织需要保证捐款的使用是透明的，并且确保资金不会被挪用。区块链技术可以使捐款流程变得更加透明，捐款者可以随时通过区块链浏览捐款的流向，了解自己的捐款到底用在了哪里，这可以帮助公益组织建立起更加稳固的信任关系。区块链技术可以提高公益事业的效率。由于区块链技术可以实现智能合约，这意味着捐款可以被自动分配到指定的项目中，这样就可以节省公益组织的时间和精力。在传统的公益捐赠中，需要大量的人力资源来完成捐款的分配，而这种分配往往会存在一些人为因素，导致分配的不公平。而区块链技术可以消除这种人为因素，使得捐款的分配更加公平、高效。区块链技术可以降低公益事业的成本。由于区块链技术可以消除中间环节，这就意味着公益组织可以节省很多中间环节的成本。例如，在传统的公益捐赠中，需要支付一些中间机构的服务费用，这会使得捐赠者的捐款减少。而区块链技术可以消除这些中间机构，使得捐赠者的捐款能够更加直接地流向公益组织，这样就可以减少中间环节的成本。除此之外，区块链技术还可以为公益事业带来更多的好处。例如，区块链技术可以使得公益事业的数据更加安全。来源：金色财经
金色财经2023-03-30
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金色财经2023-03-30
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金色财经2023-03-30
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金色财经2023-03-30
跨越牛熊周期的隐士：加密做市商
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易的安全和稳定。这些技术包括风险控制、资金管理、市场监测等。软件开发技术：开发和维护交易系统和交易工具。这些技术包括编程语言、数据库管理、软件测试等。 1.2.3 确定资本需求做市商公司需要大量的资本来支持其交易活动。你需要确定需要多少资本才能进入市场，并确定资本来源。以下是如何确定需要多少资本的方法：计算市场流动性需求：市场流动性需求是做市商所必须提供的资金量，以便在市场上进行买入和卖出交易。确定流动性需求的方法包括测算市场交易量、交易频率和持仓量等指标，从而估计出需要投入的资金量。考虑保证金要求：许多交易所和市场要求做市商提供保证金，以确保做市商在市场上的交易活动符合规定。你需要了解市场保证金要求，并且预留足够的资金来满足保证金需求。考虑交易成本：交易成本是指在市场上进行交易所需支付的费用，包括手续费、报价价差、清算费用等。你需要计算交易成本，并且预留足够的资金来覆盖这些成本。考虑市场波动性：市场波动性可能导致做市商遭受亏损。你需要考虑市场波动性，并且预留足够的资金来应对市场风险。综上所述，确定做市商需要多少资本需要考虑多种因素，并且需要根据不同市场的具体情况来进行分析和计算。需要注意的是，资本需求是一个动态的过程，需要根据市场变化和公司业务扩展来不断调整。 1.2.4 实施风险管理做市商需要管理风险，以确保交易的安全性和稳定性。您需要制定风险管理策略，包括交易风险、流动性风险、市场风险和操作风险等。市场风险管理是确保在不利的市场条件下仍能保持交易的正常运行。例如，做市商可以采用对冲策略、杠杆控制和交易限制等措施来管理市场风险。操作风险是为了保证交易过程中不会发生错误或失误。例如，做市商可以建立良好的交易流程和交易规则，并加强内部审计和监控等措施来管理操作风险。技术风险管理是为了确保交易系统的稳定和安全。例如，做市商可以采用备份和恢复策略、网络安全措施和数据加密等措施来管理技术风险。信用风险管理是确保交易过程中不会发生违约或不良资产损失等问题。例如，做市商可以采用信用评估和监控、保证金管理和风险控制等措施来管理信用风险。 1.3 运作模式与做市制度在交易平台上，做市商通过双向报价（买入和卖出）来提供流动性，所以它的运作模式一般包括以下几个步骤：选择标的：根据交易策略、合作模式和风险偏好选择一个或多个市场或者产品，比如股票、期货、外汇等。分析市场：对所选择的市场或者标的进行分析，了解其特点、趋势和变化。并根据分析结果指定相应的策略。提供报价：做市商会根据其交易策略和市场情况提供双向报价，即买入和卖出报价，以提供流动性。接受交易：做市商会接受客户的买入和卖出订单，并根据自己的报价进行交易。在某些情况下，做市商可能会进行对冲以降低风险。风险控制：做市商会对交易风险进行监控和控制，并根据需要进行风险管理和对冲操作。盈利：做市商通过交易差价和手续费等方式盈利，但也存在风险导致亏损的可能性。图 2. 交易平台内做市商运作模式在以上的运作模式下，其实存在两种驱动制度：报价驱动制度与指令驱动制度。报价驱动（Quote driven）制度是由做市商为投资者提供买卖双边报价进行对赌交易，通过报价的更新来引导成交价格发生变化。指令驱动（Order driven）制度又称竞价交易制度，投资者通过网络，把买卖指令传输到交易所，交易所的电脑主机根据时间优先、价格优先的原则，将买卖指令撮合成交，形成连续的成交价格。 1.4 盈利模式做市商的盈利模式通常是从买卖差价中获得利润。做市商会在交易平台上同时报出买入和卖出两个价格，称为“双向报价”。当客户下单后，做市商会即时成交，然后以更高的价格卖出或更低的价格买入同一种证券，从中获得差价利润，这个差价通常称为 Spread 收益或者便利收入（Facilitation revenues）。做市商还可以通过高频交易、对冲、套利等方式进行盈利。其中，高频交易是指使用高速算法和自动化系统进行快速交易的一种交易策略。对冲是指用相反的交易来减少风险，套利则是指利用市场不同的价格来获得利润。除此之外，市商还有一种库存收入（Inventory revenues），库存收入反映做市商持有头寸时证券价值变动带来的损益和股利、利息等持有收益。盈利水平通常取决于市场波动性、流动性和交易规模等因素。在市场稳定和流动性充足的情况下，做市商通常能够获得可观的盈利。做市商的盈利还需要考虑交易成本，做市业务的成本主要包括三方面：买卖证券时支付的经纪佣金、清算费用等交易成本；为做市业务筹集资本的融资成本；为减少持有资产风险敞口而进行对冲带来的成本，以及无法清除的信用风险、交易方风险等风险成本。但由于做市商通常进行大量的交易，他们可以通过规模效应和高效的技术来降低交易成本，并从中获得盈利。 Spread 收益是做市商的主要收益。根据公开数据，大部分做市商的盈利情况相对稳定，但利润率并不高。图 3. 做市商收入和成本账户示意图（来源：Committee on the Global Financial System，平安证券研究所） 1.5 监管和合规要求做市商直接参与到证券市场的流动性和价格形成，其交易策略和行为可能会对市场产生影响，因此需要监管机构对其进行监管。监管可以有效地确保做市商公司遵守交易规则和市场秩序，防范市场操纵和不当交易行为，保障投资者的利益，维护市场的公正、透明和稳定。同时，监管还可以促进做市商公司的合规运营，加强风险管理和信息披露等方面的要求，提高市场的信心和透明度，降低市场波动性，促进市场的健康发展。因此，做市商受到监管的必要性不仅是为了保护投资者的利益，更是为了维护整个市场的健康运行。这里主要考虑在美国的做市商机构受到的监管政策。在美国，做市商公司的监管是相对严格的。这些公司需要严格遵守证券交易委员会（SEC）和金融业监管局（FINRA）的监管要求，并遵守证券法规。此外，做市商公司还需遵守合规和反洗钱等方面的要求。监管机构对做市商公司的交易和业务进行严格的监管，包括对交易系统和算法的审核、对风控制度的检查和对数据保护的要求等。在监管方面，美国证券市场监管体系完善，对违规行为会有相应的处罚措施，因此做市商公司在日常运营中需要高度重视监管合规风险。具体部门和监管法律有以下：美国证券交易委员会（SEC）：负责监管证券市场，包括做市商公司的注册和监管。金融业监管局（FINRA）：负责监管证券经纪人和做市商公司，确保其遵守证券法规。《证券交易法》（Securities Exchange Act）：主要法规，规定了证券市场的运作规则和监管要求。《证券法案》（Securities Act）：规定了证券的注册和发行要求，涉及到做市商的业务。《全国证券市场改革和监管改进法案》（National Securities Markets Improvement Act）：对证券市场的监管进行了全面修订，也对做市商的业务有影响。 1.6 未来发展趋势做市商是一个随着证券市场逐渐成熟而发展起来的赛道，它在金融市场中发挥着重要的作用。随着金融市场的发展，做市商的市场需求还将持续存在。但是，现阶段已经发展较为成熟，市场也渐渐趋于饱和，新的机构很难再挤入这个赛道，所以越来越多的做市商团队以加密市场为其主要布局点。总的来说，做市商赛道长期面临的挑战有以下几个方面：技术风险：随着市场的不断变化，做市商公司需要不断升级和改进其技术架构，确保系统稳定运行，避免技术问题导致的风险和损失。法律风险：做市商公司需要遵守各国的法律法规，包括金融监管、证券法律和知识产权等方面的法律，否则将面临法律制裁和损失。市场风险：市场变化和不确定性将给做市商公司带来风险和挑战，如市场波动、交易量下降、流动性不足等问题，都会影响做市商公司的盈利能力。竞争风险：随着市场竞争的加剧，做市商公司将面临来自其他做市商公司和新兴技术公司的竞争，需要不断提升自身的核心竞争力，保持市场地位和盈利能力。操作风险：做市商公司需要处理大量的交易和数据，需要建立有效的风险管理和内部控制体系，防止内部操作错误或违规行为导致的风险和损失。机遇与挑战并存。随着全球金融市场的不断发展，证券市场交易的复杂性和规模不断扩大，做市商公司将有更多机会通过提供流动性服务和市场制造来参与市场，以此获得更高的利润。并且，在加密市场的快速发展下，做市商公司也可以通过提供加密资产的市场制造服务和流动性提供来获得更多的机会。同时，做市商公司可以通过开发和应用新的技术工具和算法来提高其市场制造能力，更好地适应市场需求，获得更多的市场份额。 2. 加密市场做市商加密行业的做市商与传统金融在本质上没有多大区别，都是为市场提供流动性，快速建仓和平仓，获得买卖价差。但是运作模式、技术、风险管理和监管上却有天壤之别。首先，在市场规模方面，加密市场相对于传统金融市场还比较小，加密行业市商规模也相对较小。其次，加密市场的流动性相对较低，波动较大，做市商需要更加谨慎做好风险管理；然后，在加密市场的做市商团队也称为庄家。因为加密市场的交易过程很难被监管，也没有严格的做市商制度来约束；最后一点是，在技术架构方面，加密行业需要具备更高的技术能力，保证交易的安全性。加密市场的做市商起着重要的作用，包括：为加密市场提供流动性和深度；为市场提供稳定的价格，吸引更多的交易者。可以说做市商是让项目方、交易所、投资人在加密市场上正常运转的关键一环。 2.1 发展历程加密市场做市商的发展可以分为 3 个阶段：初期（2009-2012 年）：随着比特币的诞生，第一批加密货币交易所和做市商开始涌现。这些做市商主要是由个人和小团队组成，旨在提供流动性和交易机会。发展期（2013-2017 年）：随着加密货币市场的不断发展和成熟，越来越多的机构开始关注和介入，加密货币交易所和做市商也逐渐成为各大机构的关注点。这一时期，一些专业的做市商开始出现，并开始提供更加专业化和高效的服务。涌现出的一些代表性公司包括：Cumberland Mining、Jump Trading、DRW Trading 等。这些公司不仅提供做市服务，还提供套利、资产管理等多种服务。巨变期（2018 年至今）： 2018 年的加密货币市场暴跌导致了很多交易所和做市商的倒闭，但同时也为市场带来了一次机遇和洗牌。经过整合和调整，加密货币市场的交易量逐渐恢复，做市商的服务和模式也不断得到优化和升级。同时，随着各国政策和法规的不断出台和完善，加密做市商的监管和合规也逐渐成为了市场的重要趋势。在这个阶段，一些传统金融公司开始涉足加密货币市场，例如 Jane Street、Susquehanna 等。目前，加密做市商的服务不仅局限于交易所，还逐渐扩展到了场外交易和去中心化交易所等领域，为市场的发展和成熟提供了重要的支持和保障。 2.2 加密做市商的运作模式加密做市商的运作模式与传统金融做市商类似，主要是为加密货币市场提供流动性和市场深度，同时从中获取利润。加密做市商通常在多个交易所进行交易，加密做市商的交易通常是自动化的，并且通过 API 接口与交易所进行连接。在市场内，通过自己的资金和算法模型来提供报价，以吸引买方和卖方进行交易。一些加密做市商还会提供场外交易服务，允许大宗交易和定制化交易。由于加密市场的波动性和不确定性，加密做市商需要实时调整自己的市场策略，包括交易规模、报价范围和对冲风险等方面。加密做市流程一般包括以下几个步骤：筛选货币对：选择一组或多组货币对，这通常取决于市场流动性和做市商的交易量能力。报价：制定买入和卖出价格，并将其公布在交易所的交易深度表中。撮合交易：一旦有交易者愿意与做市商的报价相匹配，做市商就会立即撮合交易，完成交易。风险管理：在做市商交易期间，风险管理是非常重要的一步，做市商会使用各种工具和策略来控制自己的风险，例如交易限额、止损订单和对冲等。结算和清算：一旦交易完成，做市商需要进行结算和清算，包括向买家和卖家收取手续费和支付相关税费等。图 4. 加密做市业务运作模式除以上步骤，做市商还需要不断监测市场情况，包括市场流动性、竞争对手的行动以及市场风险等，以便及时调整自己的策略和报价。 2.2.1 做市策略做市策略（market-maker strategy）是一种风险中立（risk-neutral）盘口价差套利策略，属于量化交易策略中的高频交易策略，遵循低买高卖原则。其基本原理是：在盘口的卖一和买一价之间，插入委买单和委卖单，如果插入的两个单子都成交的话，做市商就吃到了买卖单之间的价差，而整个过程结束后，做市商所持有的头寸并没有变化。如果买卖单之间的价差扣除各种交易手续费之后还有盈余，那么该做市商就获得了相应的盈利。常见的做市策略包括价差策略、对冲策略、量化交易策略等。做市策略根据不同的市场，划分为现货做市和期货做市策略。现货做市策略有短期趋势判断、做市、再平衡和主循环四个模块。期货做市策略更为复杂，包括做市时机选择、净头寸处理、锁仓、移仓、对手盘减仓等复杂的逻辑。 2.2.2 场外交易加密做市商提供场外交易服务的方式通常是通过与交易对手方建立联系，与其协商价格和交易细节。具体来说，加密做市商会在交易平台或其他场外渠道上发布其做市价格，等待交易对手方接受并进行交易。此外，加密做市商还可以利用自己的流动性池，在需要时向交易对手方提供实时报价和交易机会，以满足其流动性需求。同时，加密做市商还可以提供交易对手方的清算和结算服务，确保交易的顺利进行和资金安全。 2.3 做市技术门槛加密做市商需要与传统做市商在技术上完全重合，但加密做市商需要掌握更多的技术，最重要的是区块链技术。加密货币交易基于区块链技术，因此加密做市商必须了解区块链技术及其在加密货币交易中的应用，以便理解交易的本质和技术细节。了解交易所和钱包如何与区块链交互，以及如何识别和解决由于网络拥堵或其他问题导致的交易延迟等问题。其次，对于加密行业来说，资产的安全性也是非常重要的。由于加密货币交易存在一定的安全风险，因此加密做市商需要掌握相关的安全技术，以保护交易系统的安全。具体技术包括多重签名技术、冷钱包存储、安全通信协议、交易监测和反欺诈技术、数据备份和恢复技术等。其它技术不限于：数字货币交易所 API：加密做市商需要掌握数字货币交易所 API（应用程序接口），以便与交易所进行连接并获取市场数据，执行交易操作等。数据分析和机器学习：加密货币市场波动较大，因此加密做市商需要具备一定的数据分析能力，包括市场行情的分析、价格走势的预测等。机器学习技术可以帮助做市商更加精准地进行交易决策。社交媒体和网络营销：加密货币市场存在较强的社交化特点，因此加密做市商需要具备一定的社交媒体和网络营销能力，以便与潜在客户进行互动和交流。 2.4 交易所与市商数字货币交易所与做市商团队关系微妙。一些加密交易所可能拥有自己的做市商团队，但也有许多交易所选择与第三方做市商合作。交易所与市商合作有两种形式：直接与加密交易所合作做市商直接与加密交易所进行合作，提供场内做市服务。交易所很多时候会提供一些做市商的计划，需要这些团队配合，并提供交易接口，但这些都属于被动交易的接口，不能主动吃单。要想能主动报价并吃单，只能由交易所内部做，直接或间接地嵌入交易所撮合系统。此时，做市商需要通过 API 接口获取交易所的订单薄和市场深度等信息，然后使用自己的算法和交易策略进行市场定价和交易撮合。交易所需要给市商提供相关的模块接口，通常包括行情数据、下单退单、充值提醒等。间接与加密交易所合作做市商通过其他中介机构或平台与加密交易所进行合作，提供场外做市服务。此时，做市商需要与中介机构或平台进行协商，确定合作方式和合作细节，并通过 API 接口或其他渠道获取交易所的市场信息，然后进行场外交易。需要注意的是，加密交易所并不是必须使用做市商来提供流动性。有些交易所可能采用其它方式来提高流动性，例如使用深度池或订单薄匹配引擎等技术。在与加密交易所合作时，做市商需要与交易所就合作细节、费用分配、交易量等方面进行协商，以确保合作顺利进行并获得可观的收益。同时，做市商需要严格遵守交易所的规则和监管要求，以确保交易的合法合规性。从交易机制分析，交易所内部对接的做市商很大程度上参与了价格决定过程，一定程度上能够抑制妄图操纵币价的人，改善投资者和项目方预期，稳定市场情绪。市商的存在对交易所的流动性起到了促进作用。一个交易所的流动性越高，用户的交易体验越好，用户粘性增强，交易所也就能获得更多的利润，因此交易所愿意给一些专门做市商的人予以返利。在 2017 年、 2018 年左右，大批新的交易所上线，带领了“交易即挖矿”的概念，部分交易所运营的初期甚至根据交易量返现 120% 用于吸引市商参与交易。为了争取更多优秀的市商团队在交易所进行做市，各大交易所都有推出自己的服务方案。首先，交易平台本身需要有更多的服务产品，包括更多现货交易对和期货类型、保值类产品（低利率的借贷服务等）、提供更多的交易策略和算法服务。其次，合理且富有吸引力的返佣比例。最后，交易所的风险管理和信誉是最重要的。这里列举一些交易所的为市商提供的活动。表 1. 各交易所的市商活动从以上活动列表能够看出，Gate 从 2021 年推出全球做市商计划后，不断有做市商大赛的活动来吸引做市团队。同时，也在不断调整做市费率和 GT 持仓。除此之外，为市商也提供一些服务，包括 0 息借贷额度。做市商在现货、期货、期权市场都会参与，而且门槛也是越来越高。相应的，交易所也会在不同的参与市场给予不同的特权。一般情况下，交易所可以在以下项目在中给予市商优惠：手续费折扣杠杆资金出入金额度 API 内部通道机构客户账户/账务体系对于市商来说，手续费是特别关键的，尤其是高频交易过程。当然，在交易所刚成立初期，很大可能会花钱请一些市商做市，尤其是期货、期权。 2.5 项目方与市商图 5. 做市商与参与者关系在加密市场中，项目代币的流动性与产品、团队、运营处于同等重要的位置。项目方和做市商之间的关系主要是通过做市商为项目方提供流动性服务来建立的。项目方，尤其是新项目在 ICO 或者 IEO 阶段，需要做市商团队进行价格管理。做市商起到的作用有 3 点：弥补市场流动性不足的缺点；稳定币价，防止价格过高或过低导致项目失败；市值管理，提高项目的市场认可度。这些工作交给专业的做市商团队，比项目团队自己运作需要的成本更低。由于监管缺失，做市商可以通过在市场上买进和卖出，带动成交量。当然，这种“虚假”成交量可以吸引部分投资者的关注度。项目方会选择一些知名的加密交易所与做市商合作，以获得更好的流动性和更高的市场认可度，这需要项目方向做市商提供一定数量的代币作为初始流通。做市商同意在至少 90% 的合同期限内为订单簿提供活跃的流动性，作为交换，他们可以获得项目总代币供应量的 2-5% 。对于做市商来说，与知名项目方合作可以提高其在市场中的知名度和声誉，有助于吸引更多的交易对进行交易。因此，在加密市场中，项目方和做市商之间的合作关系非常重要。除了提供流动性之外，市商还会为项目方提供额外的服务，包括制定代币价格（尤其是 STG）策略以及帮助团队套现 2.6 加密做市商的盈利模式与传统做市商一样，加密做市商也是通过买卖交易行为的价差获得利润。但是，在加密市场缺乏监管的情况下，这种价差可能会很大，市场波动性大，收益也会更加不稳定。加密做市商还有两部分收益来源：帮助项目方做市；协助交易所维持足够流动性和交易量。其中，与项目方合作，市商的盈利模式通常为以下两种：做市商提供场外交易服务，帮助项目方提高流动性，获得交易量，从中获得收益。做市商通过承担交易双方之间的买卖差价以及交易手续费来盈利。做市商与项目方合作成为代币的流动性提供者，参与代币的流动性挖矿。当代币的流动性增加时，做市商将获得代币作为回报。此外，做市商还可以通过提供市场深度、参与项目方的空投和推广等方式获得收益。与交易所合作，也有两种盈利模式：做市奖励：一些加密交易所为吸引做市商参与市场做市，会提供做市奖励。做市商在交易所提供的市场中挂单，并且有一定的交易量时，可以获得交易所提供的奖励，这也成为做市商获得收入的一个途径。这部分也可以是交易返佣。提供流动性服务：做市商通过提供加密货币的买卖服务，提高市场的流动性，从而帮助交易所吸引更多的用户和交易量。一些加密交易所会向做市商支付额外的流动性费用。随着做市商的数量越来越多，竞争性越强，为了赢得更多的市场，做市商会缩小报价价差，导致收益减少。 2.7 市商评估要素如何选择市商团队或者评价市商表现对加密市场参与者是十分重要的。评价做市团队的常用指标包括做市商的交易量和交易频率、报价的精度和稳定性、利润率和风险管理能力、市场份额和声誉。但是对交易所、市场接受者、项目方而言，更看重的是做市商提供流动性的表现。流动性表现的参考指标包括报价深度、准确性、更新频率和成交效率。简单的指标在各交易所的做市商活动中会有列举，包括做市商委托量、买卖价差、报价、标识要求覆盖率、做市时间等。也有一些交易所采用比较复杂的指数，比如权重深度乘数、流动性指数等。 3. 加密做市商的风险分析与管理 3.1 监管与合规加密做市商目前仍然处于监管的灰色地带，尚未在大多数国家和地区得到明确的法律和监管框架的支持。这意味着加密做市商通常不需要遵守传统金融市场中所规定的严格监管标准，也没有受到相应的监管机构的监管。不过，在某些国家和地区，监管机构已经开始探索如何监管加密做市商，以确保市场的透明度、公平性和稳定性。加密市场做市商所涉及到的监管机构包括，美国的证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）对加密市场有一定的监管职责，其中 SEC 负责监管加密资产的证券性质，CFTC 则监管加密衍生品合约等交易。此外，欧盟的金融市场监管机构 ESMA 也开始探索加密市场的监管框架，旨在确保加密市场的透明度和稳定性。近些年，这些监管机构的案例有：美国证券交易委员会（SEC）于 2020 年 7 月宣布，Coinbase 和其他加密交易所可以注册为经纪商和交易所，并在其交易平台上为数字资产提供做市商服务。这表明 SEC 已经开始对加密做市商的监管进行探索。瑞士金融市场监管局（FINMA）于 2019 年发布了一份加密货币管理指南，其中提到了加密交易商和做市商应该如何合规，并需要申请许可证来从事这些活动。这表明 FINMA 已经开始对加密做市商进行监管。新加坡证券交易所（SGX）于 2020 年推出数字货币交易平台 SGX iSTOX，并与做市商制定了一套监管框架，以确保其合规和透明。这表明 SGX 已经开始对加密做市商的监管进行探索，并开始与做市商合作。这些案例表明，监管机构已经开始对加密做市商的监管进行探索，并制定了一些相关的指导方针和监管框架。未来随着加密市场的不断发展，监管机构对加密做市商的监管也将越来越重要。在合规性上，加密做市商同样需要遵守各种法规，各国存在差异，但一些常见的合规性要求包括： KYC（了解客户）：做市商需要遵守 KYC 法规，确保客户的身份得到验证和记录。 AML（反洗钱）：做市商需要遵守 AML 法规，防止加密货币被用于洗钱和其他非法活动。数据保护：做市商需要遵守数据保护法规，保护客户数据的安全和隐私。交易透明度：做市商需要提供交易透明度，包括公开的交易数据、市场深度等信息，以确保交易公正、透明。此外，一些国家或地区可能还有其他的监管要求，例如税务、证券或期货等领域的法规等。 3.2 市场风险做市商在加密市场上面临着多重风险，包括：价格风险：由于加密货币市场的高度波动性，做市商面临着价格风险，即做市商持有的加密货币在市场价格大幅波动时可能会出现亏损。流动性风险：做市商需要提供流动性来支持市场的交易，但如果市场出现了大量的卖方或买方压力，做市商可能难以及时提供足够的流动性，从而出现交易延迟或失败等情况。对手风险：由于加密货币市场的匿名性和去中心化特点，做市商可能无法确定其对手方的信用状况和交易意图，从而面临着对手风险，即做市商无法兑现其对手方的交易。做市资金风险：做市资金与传统金融做市类似，直白点，就是做市资金规模和资金流转效率决定了市商的级别。尤其是涉及到出入金，对做市来说就是第一个门槛。做市团队一般开户银行以 Silvergate bank 和 Signature bank 为主。但这两家加密友好银行最近面临破产危机，很多资金无法取款。这加大了未来机构入局加密领域的门槛。为了应对以上风险，每个市商都会有一定的策略，比如在极端动荡市场中，更倾向于抽身而退。或者采用风险对冲的策略对头寸进行保值，依据存货模型、信息模型将风险转移到资产。 3.3 链上与链下风险链下的风险一般是交易风险，如历史数据的完整性、策略模型设计上的缺陷、系统故障、风险控制缺失、过度拟合以及交易成本敏感性风险。定价风险：决定了做市商能否提供富有吸引力的价格，以及定价的正确与否直接关系到做市商的赢亏。资产价格波动巨大的存货风险：如果标的资产的价格朝着单边方向发展，例如在上涨趋势里，卖单成交后买单没有成交，就会承担卖出价格上涨的风险。在下跌趋势里，买单成交后卖单没能完全成交，就会承担买入价格下跌的风险。交易平台风险：交易平台的风险也有很多种。买卖指令下达频次和数量都具有随机性，也许会造成卖出单成交以后买入单还没有完全成交的风险。交易所 bug，交易对出现问题，交易平台并没有开启保护措施。 API 风险：这里包括了内部泄露问题、API 中断等。加密市场的风险来源不仅仅是链下交易行为带来的风险，而更多可能出现的风险来自链上。首先，如果做市代币的智能合约存在漏洞，被黑客攻击，这样会造成市商存量资产受到损失。其次，加密做市商可能需要参与链上协议、DeFi 应用等，以提供流动性，链上的一切风险都会传导到每一位参与者头上。比如，协议所在公链出现分叉或者链上交易的速度变慢。 3.4 风险管理为了控制以上可能出现的风险，市商也会设定严格的策略与纪律。注重交易质量而不是数量做市商虽然能通过为交易所提供流动性获取一定的佣金，但是过度交易往往浪费更多的时间和金钱，因此有效交易的关键是选择交易质量而非交易数量。这体现在三个方面：（1 ）选择好的资产标的；（2 ）选择信誉良好的交易所；（3 ）分析市场，确定合适的交易策略。建立良好的合作关系做市商需要与交易所、项目方、投资者等建立良好的合作关系，以获得更多的信息和支持，减少自身的风险。严格的纪律性这里包括退出机制、不过度使用杠杆。做市商需要控制自己的风险暴露度，尽可能分散风险。存货风险管理在连续不断的买卖中保持存货的适当头寸。存货风险及其管理促进了做市商的交易积极性，也对市场价格产生一定影响的主要原因。运用价格变动杠杆来使存货能够满足其连续交易和降低成本的要求。通过在加密市场进行组合投资、套期保值。监控市场做市商需要不断监控市场流动性变化，包括市场深度、成交量、交易对等指标，及时调整自己的报价策略，以确保市场中有足够的流动性支持。 4. 加密做市商典型案例分析近年来，随着加密货币市场的不断发展，加密做市商公司逐渐崛起。这些公司致力于提供流动性管理、价格发现和交易撮合等服务，以满足日益增长的加密货币交易需求。当前，全球范围内已有众多专业的加密做市商公司涌现，它们采用各种高效的技术和策略，为市场参与者提供多样化的交易服务，促进了加密货币市场的进一步发展和成熟。由于加密市场与传统金融还有很大差距，对市商来说，更容易形成垄断，加密货币的流动性被几家大型市商主导。这里包括 Jump、Wintermute、Amber Group、B2C 2、DRW Trading。 4.1 FTX 暴雷与 Alameda Research 破产 Alameda Research 成立于 2018 年，总部位于美国加利福尼亚州。该公司由数学家 Samuel Bankman-Fried 创立。Samuel Bankman-Fried 曾在 Jane Street 工作，并在那里积累了大量的量化交易经验。除了在加密市场上进行做市和量化交易外，该公司还开发了一些加密货币交易工具和基础架构，如加密交易所 FTX 和 Solana 区块链上的加密交易协议 Serum。 FTX 暴雷事件后，是 Alameda Research 的破产，在 FTX 的做市团队遭遇到了很大的损失，从 Kaiko 的数据中可以看到 FTX 事件后，BTC 的挂单情况，表明流动性缺失。FTX 与 Alameda 的数字资产包括 FTT 和 SOL，这些代币的崩盘导致了 solana 链上所有代币的流动性紧缩和清算风险。图 6. Kaiko BTC 交易所流动性 4.2 Wintermute 与 DeFi 黑客攻击事件 Wintermute Trading 是一家总部位于伦敦的加密货币做市商。该公司成立于 2017 年，由 Evgeny Gaevoy 和 Harro Mantel 共同创立。Wintermute Trading 的主要业务是为加密货币交易所、机构和个人提供流动性服务，同时也在一些加密货币衍生品市场提供做市服务。现阶段，Wintermute 以及与 50 多个加密货币交易所达成合作关系。而且在各交易所的交易量排行中处于领先。团队核心成员包括首席执行官：Evgeny Gaevoy，他之前曾在 Optiver 公司负责欧洲市场的交易所交易基金（ETF）业务；首席技术官：Valentine Samko，他曾在交易公司和银行（包括巴克莱银行和摩根大通银行）担任软件工程师。图 7. Bitfinex 现货交易量排行除了在加密货币市场上的业务，Wintermute Trading 还积极参与推动加密货币市场的发展和规范化。该公司是伦敦数字资产交易协会（LSTA）的成员之一，也是数字资产交易商协会（ADAM）的成员。在 2021 年 2 月，Wintermute 宣布完成了 2.5 千万美元的融资，投资者包括 Lightspeed Venture Partners 和 Pantera Capital 等。但由于熊市和黑客攻击的影响，Wintermute 在 2022 年的收入在 3 亿美元左右，远低于 2021 年 10 亿美元。 2022 年 9 月，由于 Wintermute 可能使用 Profanity 工具来创建靓号钱包，导致其 EOA 钱包被盗，损失 1.6 亿美元。 4.3 GSR Market GSR Markets 从根本上说是一家属于香港的算法数字交易公司。它利用自己的软件为几种数字资产类别的订单执行解决方案，从而提供流动性。该公司部署了多种交易模型，与 30 多个流动性池相集成，其交易费用在市场上相对很低。特点：一流的领导力和来自世界一流的金融机构的强大技术与金融从业人员团队。设计了直观的风险管理策略，专为那些难以管理的人设计。其专有的交易技术可以根据交易需求进行修改。其销售和汇总策略会根据实时流动性和波动性进行调整，从而使投资者能够真正获得最佳价格。最近，GSR 与各项目方频繁合作。包括 Stargate，Stargate 将向 GSR 提供 800 万枚 STG 的欧式期权，条件为 24 个月后 STG 均价超过 1.15 美元。在提案通过后，STG 在过去 14 天暴涨 36.2% 。 5. 去中心化做市商参与链上做市行为都可以成为去中心化做市商，这里有三种形式：（1 ）参与去中心化交易所 DEX 的流动性提供者，又称为挖矿行为，门槛低，任何人都能参与，提供交易对的流动性，获得一定的奖励；（2 ）参与去中心化衍生品市场，类似 dydx 模式；（3 ）一些专门服务做市的 DeFi 协议，例如 Elixir，这些协议成为了 CLOB 和 AMM 模式的流动性分配工具。 DEX 里面一般采用自动做市商算法 AMM，任何人都能成为市商。它使用自动化算法来平衡交易池中代币的供需关系。AMM 的工作原理是允许流动性提供者将代币（通常等量）存入流动性池。然后，流动性池中代币的价格遵循一个公式，例如常量产品做市商算法 x*y = k，其中 x 和 y 是池中两个代币的数量，k 是一个常数。这导致池中代币的比例决定了价格，确保无论交易规模如何，池始终可以提供流动性，并且滑点量由交易规模与池大小相比决定。由于流动性池中的价格偏离全球市场价格，套利者将进入并将价格推回全球市场价格。各种协议迭代这个基本的 AMM 模型或引入新模型，比如 Curve、Balancer、Uniswap V3等提供改进的性能，并扩展到衍生品。但在 DEX 里面，也存在一定的风险，LP 需要承担智能合约本身的漏洞风险，流动性池被掏空，无偿损失问题等。DEFI 协议中，为了吸引 LP 和专业的市商团队，提供了不同的做市策略和流动性池以供选择，同时给出了更高的收益率。即使如此，我认为链上做市和中心化交易所做市还是各有优缺点，彼此也无法取代。另外要提到的就是专门的做市协议，这里以 Elixir 为例。Elixir 的用户主要有两个：（1 ）项目方；（2 ）想成为市商的用户。具体实现机制如下：项目方在 Elixir 中可以无许可创建债券以获取流动性，这类似于 Olympus DAO 的机制。用户可以通过流动性池获得 LP 代币，兑换成项目方的原生代币，以此建立代币的流动性。为用户提供专门的做市策略，使每个人都能够参与到 CEX 和 DEX 中的做市活动中，这些做市协议在降低做市门槛的同时，也开辟了一个小众赛道。但由于做市策略、量化策略、风险管理策略都是在不同市场情况下经常调整和更新，所以 DeFi 的做市协议还需要时间验证，但对一些想要从市商业务中获取收益的用户来说，不失为一个好的方式。目前，中心化市商无法以公开透明的方式与项目方合作，而且佣金高，但通过链上做市协议可以有效提高用户资金利用率，成为流动性提供者，通过合适的算法和策略，为项目方解决流动性问题，用户受益，项目方也能达到目的。但链上做市协议机制复杂、灵活性较差，可能难以应对市场风险。 6. 加密做市商发展与挑战（附投融资列表）加密货币市场的快速发展，促使加密货币做市商的需求不断增加，同时也催生了更多创新的技术和商业模式。加密做市商的未来发展趋势体现在以下几个方面：加强风险管理：随着加密货币市场的不断成熟和规范化，风险管理将成为做市商竞争的重要因素之一。做市商需要采用更加科学的方法和工具，来降低交易风险和信用风险，并确保运营的安全性和稳定性。开发更加智能化的交易系统：随着人工智能和机器学习技术的不断进步，加密货币做市商可以采用更加智能化的交易系统，以提高效率和交易品质，并更好地适应市场的变化和需求。加强流动性：随着越来越多的机构和投资者进入加密货币市场，做市商需要不断加强自身的流动性，以满足更加多元化和复杂化的交易需求。在此过程中，做市商还需要与其他做市商、交易所和流动性提供商等紧密合作，以共同推动市场的发展和壮大。探索新的商业模式：随着加密货币市场的不断发展和变化，做市商需要不断探索新的商业模式，以应对市场的变化和挑战。例如，一些做市商开始向市场提供更加专业化的服务，如基于数据分析的做市、跨链做市等。目前，也有很多市商开始涉及其它加密业务，比如托管、OTC 业务、一级投资等。积极尝试链上协议做市：随着链上项目和用户的增加，无论是与项目方合作，还是为了获得更高的收益率，做市商都会开始步入链上。同时，类似 dydx 的做市商活动也会越来越多。除此之外，市商会参与更多需要流动性的加密产品。比如，加密做市商 GSR 启动 NFT 做市项目，将专注于生成艺术。该公司已经购买了 175 件(NFT)，但仍在研究如何通过算法进行交易。加密货币市场具有许多独特的特征，在提供流动性时面临各种挑战。例如，加密市场 24/7/365 开放，提供自我托管能力，零售直接与交易所互动（交易所扮演经纪人、交易所和托管人的角色），在 CEX 提供虚拟余额的即时“结算”，与 T+ 2 传统金融结算相比，在 DEX 提供链上交易的快速结算，并使用稳定币促进交易，考虑到 BTC 的波动性和仍然笨拙的法定货币到加密货币的转换。此外，加密市场在很大程度上仍然不受监管，导致价格操纵的可能性，并且继续高度分散，流动性在许多链上和链下场所分叉。此外，交易场所技术仍在不断发展，因为交易所的 API 连接质量参差不齐，并且在市场活跃度高的时候会周期性下降。最后，加密衍生品市场仍在不断发展，与传统金融市场相比，衍生品相对于现货要小得多。这些特征在提供流动性方面带来了各种挑战，包括市场碎片化/互操作性、资本效率低下、监管不确定性以及仍在改进的交换技术/连通性。总之，随着加密货币市场的不断发展和变化，做市商需要不断调整自身的战略和业务模式，以更好地适应市场的变化和需求。同时，做市商也需要加强与其他市场参与者的合作和交流，以共同推动市场的发展和壮大。表 2. 加密做市商 2019-2023 年投融资项目汇总 7. 总结与思考无论是传统行业还是加密市场，做市商需要永远置身于市场之中，才能手握“价差”进行交易，所以不同的市场意味着更多的盈利机会。加密做市商在未来也会呈现一些传统金融做市商的发展特点：（1 ）做市参与者逐渐多元化，包括综合大型投行、电子交易平台等。（2 ）做市品种多元化，包括各类现货、衍生品等。尤其是加密衍生品市场在不断发展。（3 ）业务杠杆高，以现货和衍生品交易为代表的做市业务是典型的资本消耗型业务，投行大多使用杠杆资金扩大业务规模，因此做市业务杠杆倍数往往高于其他业务。这往往会催生其它加密借贷业务，也提升了整个行业的风险水平。（4 ）市商头部效应越发明显，头部机构人才储备充足、资本实力雄厚、客户资源丰富、定价能力优秀、资产规模较大，可以通过分散资产组合、使用对冲工具等方式降低风险成本，因此头部机构在做市业务方面更具优势。虽然加密做市商的规模在不断扩大，竞争也越来越激烈，但实际上，加密做市商的技术壁垒相对较高，承担的风险较大。尤其 FTX 暴雷事件，Cumberland、GSR、Wintermute、Jump、folkvang、Nibbio 这些市商在 FTX 有头寸。同时，最近 Silvergate 银行的暴雷风险，对市商来说产生多大的影响还犹未可知。由此可以说明，资金的流动效率对市商特别重要。作为交易者，我们也需要去识别做市商是否与项目方进行合作，以正确判断代币价格走势，这个可以从代币价格和交易量上发现端倪。去中心化做市商协议，包括 DEX 等，也在不断地争取一些做市团队参与链上的活动。在我看来，订单簿形式能满足做市团队的多样交易策略，而 AMM 形式存在一定的局限性，且不好把控。如果有较大的收益优势，做市团队会用一部分资金参与链上做市。但我认为还是不会威胁到中心化交易所的地位。当然，也不能忽略一些创新的 DeFi 协议带来的影响力。值得关注的是，一些市商已经开始探索在 NFT 领域做市。他们也在探索更多的链上产品或者有二级交易市场的衍生品做市。但是，这里不排除一个隐患。类似于 Alameda，更多大型做市商机构可能会主动下场，自己孵化链上协议，或是 DEX 或是借贷，比如 Wintermute 孵化的 DEX Bebop。他们提供的雄厚资金对协议本身会起到促进作用，但也对整个市场带来风险。 7.1 投资方向思考市商作为交易环节中的重要角色，并且其盈利能力在牛熊周期中都能有很大的发挥空间。在做市商赛道上，可以重点看以下投资方向：中心化的小型市商策略或服务类项目，这类项目为做市商提供工具、数据、定制化策略类服务。解决互操作性问题：由于公链和 Layer 2 的发展，目前呈现出一个多链世界，这导致流动性割裂。一个潜在的解决方案是第二层中间件提供商，它可以与不同的链进行无信任的交互，以在许多流动性来源中找到最有效的交易路线。 CeDeFi：CeFi 和 DeFi 之间的界限可能会合并，包括流动性供应。参考资料 [ 1 ] "High-Frequency Trading and Market Making in the Bitcoin Ecosystem"，来自欧洲中央银行，分析了比特币生态系统中的高频交易和做市商。 [ 2 ] "The Market Microstructure of Currency Markets"，来自欧洲央行，分析了货币市场中的市场微观结构和做市商的角色。 [ 3 ] "Market Making in the Corporate Bond Market"，来自美国金融业监管局，探讨了企业债券市场中的做市商。 [ 4 ] "How to Be a Market Maker"，来自哈佛商业评论，介绍了做市商的基本原理和策略。 [ 5 ] "Market Making and Revenues of Stock Exchanges: A Survey of the Literature"，来自欧洲证券市场监管局，综述了做市商对证券交易所收入的影响。 [ 6 ] "Market Making with Costly Monitoring: An Analysis of the SOES Controversy"，来自美国国家经济研究局，分析了纳斯达克交易所 SOES 系统争议中的做市商策略。 [ 7 ] 思考做市商的未来，GSR， 2021. [ 8 ] 数字货币做市商研究报告，TokenClub， 2018.09 [ 9 ] 聊聊币圈（数字货币）做市商 [ 10 ] Why your ICO needs a market maker. Evgeny Gaevoy (CEO at Wintermute) . [ 11 ] 祛魅做市商：如何创造链上流动性？ [ 12 ] Pantera 合伙人：读懂加密货币做市商 Wintermute [ 13 ] 他山之石：美国做市业务的发展路径与经验借鉴，平安证券， 2022.08 来源：金色财经
金色财经2023-03-30

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