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AI热潮引爆芯片与ETF市场：AMD三日飙涨43%，英伟达续创高位，黄金突破4050美元

宏观不确定性的资产。未来市场焦点将转向通胀数据与美联储政策走向，投资者需警惕高波动环境下的回调风险。常见问题解答 Q1：为何AMD股价短期内暴涨43%？A1：主要受益于与OpenAI达成的百亿合作协议，该合作强化了AMD在AI芯片市场的地位，加之市场风险偏好上升，资金集中流入高增长赛道。 Q2：英伟达上涨的主要原因是什么？A2：英伟达在AI服务器、GPU加速计算领域保持领先，其产品需求远超供应，CEO黄仁勋近期表示公司正加速扩充产能，市场对此高度看好。 Q3：杠杆ETF为何涨幅巨大？A3：杠杆ETF通过放大指数收益实现高弹性回报，本轮AI行情使得做多类产品如SOXL、TQQQ涨幅远超基础指数，但风险同步上升。 Q4：黄金为何能在风险资产上涨时同步上行？A4：投资者在不确定宏观背景下寻求资产对冲，加上降息预期增强及美元阶段性回落，推动黄金突破历史新高。 Q5：ETF市场的分化说明了什么？A5：反映资金正由防御型资产流向成长与周期性板块，AI、半导体、贵金属成为新阶段市场的核心主线，这一趋势可能延续至下个季度。来源：今日美股网

今日美股网10-10 00:12

Cathie Wood解析比特币与稳定币投资策略及黄金市场影响

政治风险和经济不确定性影响，而非纯粹的通胀预期。黄金上涨可能对加密货币市场产生分流效应，投资者在不确定环境下可能将资金转向避险资产。Cathie提醒，投资者应关注经济、政策及地缘事件对资产配置的潜在影响。编辑总结 Cathie Wood对比特币、稳定币及主要加密货币项目的深入分析揭示了投资逻辑与市场趋势：比特币的安全性与规则驱动特性确保其长期主导地位，稳定币提供可观收益和低成本交易机会，以太坊与Solana等项目则体现技术创新与DeFi生态潜力。同时，黄金市场波动反映地缘政治和经济不确定性，可能对加密市场产生影响。整体来看，投资者在快速变化的加密与金融市场中需平衡创新机会与风险管理。常见问题解答 Q1：为什么Cathie Wood认为比特币是唯一真正的加密货币？A1：比特币遵循严格的数量规则，是全球货币系统基础，从未被黑客攻破，同时是加密资产领域的开创者，具备安全性和稀缺性。 Q2：稳定币在发达国家的作用是什么？A2：稳定币可降低交易成本，提高透明度，并通过DeFi生态获得高收益，相比传统银行或信用卡交易费率低，提供更灵活的金融工具。 Q3：为什么Ark Invest关注Solana和Hyperliquid？A3：Solana和Hyperliquid代表技术创新与DeFi潜力，能够在新兴金融生态中提供独特投资机会，同时与Ark基金的监管合规投资框架匹配。 Q4：黄金上涨对加密市场有何影响？A4：黄金上涨可能吸引避险资金，对比特币等加密资产形成部分分流，但不改变比特币长期价值基础，投资者需关注宏观经济与地缘事件。 Q5：比特币与以太坊的投资策略有何不同？A5：比特币以货币功能和安全性为主，长期持有为核心策略；以太坊则因DeFi生态和第二层网络发展，提供更多交易机会与收益潜力，成为技术创新投资标的。

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现货黄金受加沙停火协议影响下跌15美元至4019美元/盎司

具有短期显著性，但长期价格走势还需关注通胀预期、美元走势及美联储政策等因素。历史数据对比与趋势分析时间黄金价格变动主要因素 2023年3月 +25美元/盎司地缘政治紧张及市场避险情绪上升 2023年8月 -18美元/盎司地区停火及风险偏好回升 2025年10月9日 -15美元/盎司加沙停火协议达成，避险需求下降专家观点与市场解读分析师李伟指出：“黄金价格对地缘政治消息高度敏感。此次停火协议发布后，避险需求迅速下降，短线下跌属于正常市场反应。” 交易员张婷补充：“投资者应关注未来美联储利率政策和美元走势，这将对黄金价格中长期走势产生更大影响。” 编辑总结综合分析，现货黄金的短线下跌主要由加沙停火协议引发的避险需求回落所致。尽管短期价格出现调整，但黄金作为资产配置工具的长期价值仍存在，投资者应关注宏观经济因素及美元走势。地缘政治事件通常影响黄金短期波动，但其本质价值和避险属性仍然稳固。常见问题解答问1：加沙停火协议为何会导致黄金价格下跌？答：黄金是避险资产，当地区冲突或政治风险上升时，投资者会增加黄金持仓以规避风险。停火协议降低了冲突风险，市场避险需求下降，导致价格下跌。问2：现货黄金短期下跌会影响长期投资吗？答：短期波动主要由地缘政治和市场情绪驱动，对长期投资价值影响有限。长期投资者应关注通胀、利率及美元走势。问3：黄金/美元跌幅0.72%意味着什么？答：黄金兑美元价格下跌0.72%，表明避险资金回流高风险资产，市场风险偏好增强。问4：投资者应如何应对类似地缘政治事件？答：短期可通过波段交易把握价格波动，长期仍应保持分散配置，关注宏观经济和货币政策因素。问5：未来黄金价格走势的关键因素有哪些？答：主要包括美联储利率政策、美元汇率、通胀预期、全球地缘政治风险以及市场避险情绪。这些因素综合作用决定黄金中长期价格走势。来源：今日美股网

今日美股网10-10 00:11

国际油价上涨：纽约原油62.55美元/桶，布伦特原油66.25美元/桶

常会对能源板块股票、石油输出国经济以及通胀预期产生影响。此次油价上升反映了市场对供应紧张和需求恢复预期的敏感反应，投资者在短期内可能增加原油期货和能源类股票的配置。纽约原油与布伦特原油价格对比原油类型交货月份收盘价涨幅纽约轻质原油 11月 62.55美元/桶 +1.33% 伦敦布伦特原油 12月 66.25美元/桶 +1.22% 可以看到，纽约原油涨幅略高于布伦特原油，可能受美国国内库存和经济数据影响，而布伦特原油更反映国际市场供需状况。油价上涨的主要驱动因素全球原油需求逐步恢复，尤其是欧美工业生产回升。主要产油国供应调整及减产预期增强市场紧张情绪。地缘政治因素对供应链的不确定性提升了油价支撑。美元走势影响，美元走弱通常支撑以美元计价的油价上涨。业内专家观点引用能源分析师王磊表示：“油价近期上涨反映了市场对供应紧张及经济复苏的预期。投资者应关注OPEC+产量政策及全球库存数据。” 交易员李婷补充：“短期价格波动明显，但长期来看，需求增长和新能源转型将持续影响油价结构。” 编辑总结综合分析，国际油价上涨主要由供需基本面和地缘政治因素推动。纽约轻质原油和伦敦布伦特原油均呈上涨态势，短期内能源市场可能继续受原油价格波动影响。投资者需密切关注全球供应动态、库存数据以及美元走势，以把握油价及相关资产的投资机会。常见问题解答问1：纽约原油和布伦特原油价格差异说明了什么？答：纽约原油主要反映美国国内供需和库存情况，而布伦特原油更反映国际市场供需状况。价格差异通常与运输成本、原油品质及地缘政治因素相关。问2：油价上涨对普通投资者有何影响？答：油价上涨可能导致能源板块股票上涨，同时影响燃油和运输成本，间接影响通胀水平。投资者应根据资产配置策略调整投资组合。问3：短期油价上涨的主要驱动因素是什么？答：主要包括全球原油需求恢复、主要产油国减产、地缘政治风险以及美元走势。市场情绪对短期波动影响显著。问4：长期投资油价的关键风险有哪些？答：长期风险包括全球经济增速放缓、新能源替代加速、产油国政策变动以及地缘政治冲突。这些因素会对原油供需结构和价格形成长期影响。问5：投资者应如何应对油价波动？答：可通过分散配置能源类资产、使用期货对冲工具或关注行业龙头股票来管理风险。同时保持对全球经济数据和产油国政策的关注，有助于及时调整投资策略。来源：今日美股网

今日美股网10-10 00:11

美联储降息预期升温+印尼矿山停产铜价大涨逼近历史高点

今年进一步放松货币政策是可行的，但仍对通胀风险保持警惕。这一信号加大了市场对美联储在10月和12月可能降息的预期，推动非生息资产吸引力上升，其中包括铜等工业金属。分析人士指出，美联储降息预期通常会降低美元利率成本，提高投资者对大宗商品的需求，从而利好铜价上涨。铜价走势及历史对比受降息预期刺激，伦敦金属交易所(LME)铜期货在周三收低后，周四上涨幅度最高达到0.8%，并正逼近历史高点。这反映出市场对铜需求稳健及供应风险的双重担忧。指标近期铜价表现历史最高点 LME铜期货涨幅 +0.8% 逼近历史高点美元利率影响降息预期增强长期非生息资产利好矿山停产对供应的影响铜价上涨的另一关键因素是供应端受限。印尼Grasberg矿，全球第二大铜生产矿山，因运营中断导致停产。根据印尼国家新闻社Antara援引当地官员消息，自由港-麦克莫兰公司运营的该矿可能要到2026年年中才能恢复正常生产。矿山停产直接减少全球铜供应量，加剧市场对供需紧张的担忧，从而推高铜价。市场与投资者影响分析综合降息预期与矿山停产因素，市场分析师指出，铜价可能继续承压高位。投资者短期内应关注两大因素：货币政策走向：美联储是否如预期降息，将直接影响大宗商品投资热情。供应恢复进度：印尼Grasberg矿及其他主要铜矿的产能恢复情况，将决定供给端压力缓解时间。当前铜价走势不仅体现了工业金属市场的需求强劲，也反映了地缘供应风险的溢价效应。编辑总结美联储降息预期与印尼重要铜矿停产双重因素，共同推动铜价逼近历史高点。降息预期提升了非生息资产吸引力，而供应受限加剧了市场紧张情绪。未来铜价走势仍需密切关注货币政策决策及矿山恢复进度。整体来看，市场对铜价中长期维持高位的可能性较大，但仍需警惕通胀与供需不确定性带来的波动。常见问题解答问1：美联储降息预期为什么会推动铜价上涨？答1：降息通常降低美元利率成本，提高大宗商品投资吸引力。铜作为工业金属，其需求受投资和经济前景影响，降息预期增强了市场购买动力，从而推高铜价。问2：印尼Grasberg矿停产对全球铜供应影响有多大？答2：Grasberg矿为全球第二大铜生产矿，停产导致短期全球供应量减少，加剧供需紧张，是推动铜价上涨的重要因素。问3：铜价逼近历史高点意味着投资风险吗？答3：高位铜价反映市场对供需紧张和投资需求的担忧。虽然潜在收益较高，但同时波动风险增加，投资者需关注政策变化和矿山复产进度。问4：其他因素会影响铜价走势吗？答4：除了降息预期和矿山停产外，全球经济增长、工业需求、地缘政治风险和美元汇率波动均会对铜价产生重要影响。问5：市场应如何应对铜价高位？答5：投资者可通过多元化投资和对冲策略降低风险，同时关注宏观政策和供应端消息，以判断铜价可能的回调或持续高位趋势。来源：今日美股网

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金价首次突破每盎司4000美元：华尔街专家预测2026年涨幅22%-146%

大年度涨幅。1979年，当时由于失控的通胀，投资者纷纷涌向避险资产，从而推动黄金价格大幅上升。推动金价上涨的关键因素今年金价上涨的催化剂主要包括：经济不确定性：全球宏观经济波动与增长放缓引发避险需求。通胀担忧：投资者预期长期通胀压力可能持续，黄金作为抗通胀工具受追捧。美元走弱：美元贬值使黄金对非美元投资者更具吸引力。央行和ETF资金流入：全球央行购金力度增强，西方投资者通过黄金ETF增持。华尔街机构预测与差异华尔街多位资深分析师和机构对金价未来走势提出不同预测：机构/分析师目标价格时间节点涨幅预期主要逻辑高盛 4900美元 2026年底 +22% 央行买盘、ETF资金流入、黄金交易商头寸正常化埃德·亚德尼 5000美元 / 1万美元 2026年底 / 2030年 +23% / +146% 经济不确定性持续、央行购金增持、看跌期权支持美国银行 4000-5000美元短期至中期视阻力位而定技术信号显示可能面临阻力，历史模式参考2015-2020年反弹汇丰银行 4400美元 / 3950美元 2026 / 2026平均 +8% / 回落地缘政治不确定性、供应增加及实物需求变化、美元波动技术面与阻力位分析美国银行技术策略师Paul Ciana指出，黄金连续7周上涨，价格比200日简单移动平均线高约21%，显示短期技术上涨动力强劲，但可能在4000美元整数关口面临阻力，之后若突破，则有可能挑战5000美元水平。这一分析提醒投资者在高位应关注回调风险。长期趋势与央行作用华尔街分析师普遍认为，长期金价上涨的关键因素在于央行购金和ETF资金流入：央行购金：高盛预计2025年平均购买约80吨黄金，2026年约70吨，新兴市场央行多样化外汇储备。 ETF资金流入：西方投资者通过黄金ETF持续增持，为价格提供支撑。宏观因素：经济不确定性、通胀预期和美元走势仍是影响金价波动的重要因素。编辑总结金价首次突破4000美元，显示今年迄今的涨势非常强劲。虽然短期可能在整数关口面临技术阻力，但长期仍受央行购金、ETF资金流入及宏观不确定性支撑。机构对未来金价预测存在差异，从8%-146%不等，反映市场对风险与机会的不同解读。投资者应关注短期技术阻力位与中长期基本面因素的综合作用。常见问题解答 Q1：金价为什么今年涨幅达到52%？A：主要原因包括经济不确定性、通胀担忧、美元走弱以及央行和ETF的强劲资金流入，避险需求推动价格快速上涨。 Q2：高盛对2026年的金价预测是多少？A：高盛策略师预计2026年底金价将达到每盎司4900美元，约比当前水平上涨22%，主要受央行购金和ETF资金流入支撑。 Q3：为什么埃德·亚德尼认为金价2030年可能达到1万美元？A：他预计未来经济不确定性持续，央行购金力度增强，同时市场看跌期权支撑金价上涨，这将带动长期涨幅达146%。 Q4：金价短期面临哪些技术阻力？A：美国银行分析师指出，4000美元整数位可能是短期阻力位，突破后则可能挑战5000美元水平，投资者需关注回调风险。 Q5：汇丰对2026年的黄金价格有何预期？A：汇丰预计明年金价可能上涨至每盎司4400美元，但平均价格可能回落至3950美元，主要受供应增加、实物需求变化及美元走势影响。来源：今日美股网

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美联储纪要显示降息前景分歧比特币小幅回落

者需密切关注美联储官员讲话、就业数据及通胀指标，以判断利率走势和数字货币波动。编辑总结美联储纪要显示政策制定者对降息前景存在分歧，部分官员倾向维持利率不变。短期内，比特币价格出现小幅回落，反映市场对政策方向的不确定性。中期来看，若就业市场进一步走弱，美联储可能调整货币政策，利好风险资产和数字货币。投资者需关注经济数据及政策信号，以评估市场风险与机会。常见问题解答问1：美联储纪要中显示的政策分歧意味着什么？答1：纪要显示部分官员倾向维持利率不变，而另一些官员关注经济放缓风险，这意味着未来降息步伐尚不确定。问2：比特币为何在纪要发布后回落？答2：投资者对美联储未来利率政策的不确定性反应谨慎，导致比特币等高风险资产短期调整。问3：就业数据对美联储政策有何影响？答3：如果就业数据持续疲软，美联储可能考虑宽松政策，进而影响利率和市场资金流向。问4：短期投资者应如何应对政策分歧？答4：短期内保持谨慎，关注政策声明和经济数据，避免因不确定性导致的过度波动。问5：中期比特币走势可能受哪些因素影响？答5：中期走势将受到美联储货币政策、就业数据、通胀指标及市场风险偏好的综合影响。来源：今日美股网

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美联储威廉姆斯关注劳动力市场支持进一步降息以防经济放缓

声明解读劳动力市场裂痕及其风险分析通胀与关税对经济的影响评估美联储降息前景及政策灵活性编辑总结常见问题解答威廉姆斯最新声明解读根据 www.Todayusstock.com 报道，美联储理事威廉姆斯近期表示，他支持在今年进一步降息，即使通胀率已经偏离央行2%的目标。他的立场主要围绕劳动力市场出现裂痕展开，强调希望防止这些裂痕进一步扩大，同时确保经济持续健康发展。威廉姆斯指出，美国经济尚未到达衰退边缘，但就业增长放缓和企业招聘谨慎是值得关注的信号。他认为，美联储在支撑劳动力市场方面拥有一定的政策灵活性。劳动力市场裂痕及其风险分析近期劳动力市场出现的裂痕包括：指标当前状态风险说明月度就业增长放缓企业招聘意愿减弱，可能影响整体就业水平失业率略高于4.3% 轻微上升可能影响消费信心与经济扩张劳动力市场弹性存在政策支持空间降息等措施可缓解潜在衰退风险威廉姆斯强调：“我非常关注劳动力市场进一步放缓的风险”，显示其政策决策将优先考虑就业稳定性。通胀与关税对经济的影响评估威廉姆斯指出，美国近期通胀虽偏离目标，但前景相对温和。他提到特朗普提高关税带来了一些消费品价格上升，如家具和药品，但预计这种影响将随着时间逐渐消退。表格对比近期主要影响因素：因素影响预期变化关税政策短期部分消费品价格上涨中长期通胀压力减弱就业增长放缓潜在消费信心下降政策灵活应对可缓解通胀率目前偏离2%目标预计上升至约3% 美联储降息前景及政策灵活性威廉姆斯表示，如果经济发展如预期——通胀率上升至约3%，失业率略高于4.3%——他将支持“今年降低利率”，具体幅度和时机将视经济数据而定。其立场显示，美联储在维持通胀目标与支持劳动力市场之间寻求平衡。总体来看，美联储可能采取灵活策略，通过降息缓解劳动力市场压力，同时密切监测通胀与经济增长数据，以避免过度刺激或引发通胀失控。编辑总结威廉姆斯的言论表明，美联储在当前经济环境下对劳动力市场风险高度关注，并倾向于通过降息等政策手段提供支持。短期内，美国经济尚未出现衰退迹象，但就业增长放缓和企业谨慎招聘提示市场需要警惕潜在风险。通胀前景温和及关税影响可控，为政策灵活性提供空间。常见问题解答问题1：威廉姆斯为何支持进一步降息？回答：主要原因是他关注劳动力市场出现的裂痕，包括就业增长放缓和企业招聘谨慎。他希望通过降息等措施防止劳动力市场进一步放缓，同时保持经济稳定。问题2：当前美国通胀状况如何？回答：虽然通胀率偏离美联储2%的目标，但近期前景温和，预计上升至约3%。关税政策带来短期消费品价格上涨，但其影响将随着时间逐步消退。问题3：劳动力市场裂痕对经济意味着什么？回答：就业增长放缓和失业率略升可能影响消费信心和经济扩张，但美联储政策具备一定灵活性，可通过降息等措施缓解潜在风险。问题4：美联储降息对市场的潜在影响是什么？回答：降息可能降低融资成本，刺激投资和消费，对股市和整体经济提供支持，同时帮助维持劳动力市场稳定，但需警惕可能引发通胀上升。问题5：投资者应如何解读威廉姆斯的言论？回答：投资者应关注就业数据、通胀趋势及关税影响，理解美联储在平衡经济增长与通胀控制方面的政策意图。短期市场可能波动，但中长期政策方向显示降息倾向。来源：今日美股网

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美元霸权动摇？黄金登上“避险之王”宝座，4000美元时代“昭示”全球信任危机

“信任逃逸”，那么这一场景正重演上世纪通胀高企、经济动荡的周期。不过，这一轮“避险潮”呈现出独特特征：在资金大举流入黄金的同时，美股依然屡创新高，投资者继续押注于美国企业的强劲盈利能力；加密货币同样迎来高光时刻，比特币（Bitcoin, BTC-USD）本周再创新纪录，终于如其信徒所言，展现出“价值储藏与抗风险资产”的特质。分析人士指出，比特币如今的表现更像“数字黄金”——而黄金此刻也在“更像自己”。不同的是，黄金无需技术概念、无波动包袱、无监管隐患，纯粹以其“光芒”取胜。然而，与其关注这些资产的差异，不如看到它们共同打败了谁：投资者正在纷纷逃离“纸资产”，拥抱硬资产与加密资产，以对冲不断膨胀的财政赤字和被视为不可持续的政府开支。经济增长或许是摆脱债务泥潭的一条出路，而美联储的降息预期正成为这轮“黄金热”的重要燃料——更低的利率往往意味着更高的金价。但推动黄金上涨的力量并不止于此。分析人士指出，美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）要求美联储降息以降低政府借贷成本的政策倾向，或意味着一次经济与货币政策的转折。在一个央行努力让债务偿付成本更低的世界里，黄金价格或将持续攀升。信任的侵蚀正在成为一种盈利的交易——但这笔交易同时也是一种警示：当人们不再信任法币，黄金的闪耀，便是金融体系潜在裂痕的映照。

Linlin10-09 22:06

错失虚拟币浪潮后，“老登” 嘉信真能杀回来吗？

22 年为了抵抗因为前两年大放水带来的通胀压力，美联储快速加息。联邦利率三季度环比二季度突然提升了 144bps，四季度再次提高 145bps，之后虽然加息幅度有所放缓，但保持逐季上调直至 2023 年底。彼时，市场中的大部分资产收益率也水涨船高，货基年化收益率甚至来到了 3%～4% 的水平。这使得短期内有大量的客户将闲钱从嘉信银行账户转出，投入货基或其他高收益产品。而嘉信在 2020、2021 年大量闲钱扫入银行账户时，购买了当时利率相对略高的长期国债，这些国债随着短期利率的走高，账面价值快速下降并逐渐产生浮亏。因此面对突然的大规模取现，为了应对短期挤兑风险，同时减少低价甩卖国债导致的账面损失确认，嘉信不得不以 5% 的高利率从外部（联邦住房贷款银行）快速拆借了一部分资金，再加上本身存款利息上浮，整体资金成本明显抬升。与此同时，市场利率上升，也提高了投资者的融资成本。而猛烈加息带来的流动性危机蔓延，也会拖累权益市场表现，从而进一步影响核心收入——客户融资交易需求。2022 年下半年，保证金余额逐季大幅萎缩，虽然高息弥补了规模缺口，单纯从保证金利息收入来看，仍能保持正增长。但如果加上同步走高的资金成本，整体净利息收入在 2023 年出现了 18% 的下滑。总的来说，一般情况下，加息环境仍然更有利于嘉信的息差净收入，降息环境稍显不利。但若利息变动后期，对利息收入的影响会反向，即高息环境久了会压制净利息收入，低息环境久了会对净利息收入产生正向拉动。不过一个关键前提是，降息的原因，如果是预防性降息，那么在经济还不差的情况下，股市才有行情，也就才能通过保证金交易增加利息收入。但如果是衰退后的降息，那么就是最差的双杀局面。 2. 长期增长内核仍是客户 AUM 参考上述不同利息周期下，对嘉信息差收入的影响规律，我们可以得知，在即将来临的降息周期里，降息初期对嘉信息差收入影响最大，可能会有一个半年窗口期面临环比下滑。但随着资本市场行情持续、保证金交易增加，以及整体资金成本的下降，息差收入会很快反弹，最终还是跟随客户总资产规模的扩张而增长。换句话说，尽管利息周期会带来短期扰动，但长期视角下，净息差增长的核心驱动还是客户总资产 AUM。利息业务如此，那就更不用说本身就与 AUM 直接关联的交易收入和财富管理收入了。在绝对的 “量” 面前，“价” 的波动可以被熨平，下图中无论是总收入还是净利息的环比波动，在 1-2 个季节的时间窗口错位下，基本与 AUM 的波动同频。二、未来增长驱动：壮大投顾优势、找回产品创新力海豚君在上篇里面就提及，追求 AUM 的增长，一直是嘉信的第一战略目标。但金融基础服务的同质化也导致，AUM 的增长需要更多差异化的创新服务，否则就是靠简单粗暴的兼并收购来获得增长。那么在完成整合 TD Ameritrade 之后，嘉信 AUM 后续增长驱动是什么？嘉信的差异化在哪里？我们或许可以在 2Q25 电话会中找到答案。以下是管理层对重点细分业务的经营动作，主要围绕如何吸引更多的 AUM 这个本质思路上：（1）对于投顾的托管服务，Q2 推出了基于会员订阅付费形式的组合管理软件 “Advisor ProDirect”（每季度 5250 美元）：就这点会员费，显然并非是为了增加新的创收。而是通过丰富为投顾提供的服务，吸纳投顾背后的客户资产。（2）对于零售领域（交易、银行等），继续通过投顾服务深化客户关系（也就是扩大客户资产规模，包括渗透更多的用户、吸引客户将更多的资产搬到嘉信平台上）。2025 年计划开设超过 10 家零售分支机构，招聘数百名财务顾问和财富管理顾问。管理层提及，拥有财务顾问的客户带来的净新增资产是不拥有顾问服务的客户投入资产的两倍多，且能更积极的参与到嘉信的投资交易和银行服务。（3）对于财富管理业务，通过扩充产品服务，来吸引高净值用户或者加大用户财富 “搬家” 的动力。Q2 推出全服务财富管理的全委托套餐，满足客户全方位需求；定向推出零售另类投资平台；提高税务信托和遗产规划的能力，推出遗产规划工具。综合上述（1）-（3）来看，嘉信在考虑驱动 AUM 增长上，主要思路有两个：一个是就是通过完善产品服务来加强与客户的关系网（扩充覆盖另类投资、加密货币投资、全委托理财服务等），另一个则是重视理财顾问的影响力（新设线下网点、团队扩招、为 RIA 推出新工具）。对比主要竞对 E * Trade、Robinhood 等券商同行来看，嘉信特殊在后者，也就是对人工投顾服务的重视。人工投顾本身并非创新业务，是一个发展非常成熟的行业，2024 年美国注册投顾 RIA 管理资产总规模约 145 万亿，其中面向个人用户进行主动管理的资产规模超过 10 万亿（不包含机构客户的养老基金、主权基金、保险资产等，也不包含被动投资组合如 ETF 资产等），这占到了家庭金融资产的近 10%。在收购 Ameritrade 后，嘉信已经超越 Fidelity 成为 RIA 托管龙头。从规模上看，嘉信平台上的 RIA 托管资产，在 2023 年的市占率就已经超过 40%。而从目前全行业 1.6 万个注册 RIA 机构中，其中 90% 都在嘉信上开设了托管账户，变相的为嘉信做了品牌宣传。嘉信投顾的差异性主要体现在，相比于传统综合金融自建团队，嘉信倾向于 “外包为主、自营为辅”，整体团队偏向轻资产运行，更易向外扩张。这种第三方投顾模式并非嘉信独创，直接对标的比如有 Fidelity、Pershing。但按照具体的服务类别，第三方投顾平台还可以做进一步的细分，海豚君按照商业模式，分别形容为共享模式和众包模式： a. 嘉信的投顾模式，是面向中小投顾公司 RIA 提供 “共享” 的基础服务（比如资金托管、软件系统等），不参与到 RIA 公司的日常经营中（尤其是的投顾公司的合规），因此 RIA 可以保证自己的品牌独立性，靠自己吸引客户。 b. 而以 LPL 为首的投顾模式，则更多的是面向独立的个人注册投顾去提供一个可以挂靠的公司品牌，平台包揽含合规在内的所有基础服务，个人投顾由平台来派单接活，如同 “众包” 平台。两个不同模式的主要差别在于面向的投顾群体不同，嘉信模式面向的是公司机构，LPL 模式面向的是独立个人。后者模式下，个人投顾需要依附 LPL，因此可选择投资品种只能在 LPL 审核并签署有代销协议的产品范围之内。但嘉信模式下，RIA 可以选择全市场的产品，尽管嘉信平台上的产品覆盖已经足够的多。虽然 LPL 模式能够获得更高的资产变现率，但由于对产品投资范围的限制、优质投顾渴望建立自己的品牌而不是寄人篱下，导致其规模扩张受影响，即较难吸引到更高层级的投顾以及所对应的中高净值客户。截至 2024 年，LPL 拥有近 2.9 万名个人投顾，服务资产规模 9570 亿；而嘉信拥有 1000 多名自有投顾，和 9000 多个外部 RIA 机构（大多为低于 5 名投顾的小机构），合计服务客户资产规模 5.6 万亿。简单直观比较，LPL 投顾单人平均管理资产的规模量级（约 3000 美元）要明显低于嘉信（1P+3P 合计来看，约 12000 美元）。因此为了吸引优质投顾，加强平台竞争力，2008 年 LPL 也引入了类似嘉信的 RIA 模式，弥补了原先 “众包模式” 的缺点。三、降息周期来临，嘉信如何估值？一般而言，金融机构本质上是在经营资产负债表。最吻合的就是银行机构，资产端代表生息收入，负债端代表资金成本，长期增长靠净资产规模的扩张。尽管追求资产规模增加也是嘉信的第一 KPI，但作为包含了券商、资管、银行为一体的综合金融平台，嘉信客户的资产并不完全在表内。这导致客户交易过程所体现的订单流和少量佣金收入、高附加值服务收入等无法从资产负债表体现外，闲置现金扫入自有的嘉信银行体内，还是合作的银行（如 TD 银行），也影响着这部分闲钱是否会出现在表内。因此嘉信的资产、负债具有强烈的波动性，传统金融机构一般适用的 PB 估值，也并不能展现嘉信未来长期的盈利能力和真实价值。因此我们仍然遵循 PE 估值，在计入一定的降息预期后，参照历史 PE 在不同利息周期下的波动情况，来对嘉信进行估值。 1. 收入端：以客户 AUM 为增长轴心嘉信收入结构比较复杂，其中交易、资管业务与客户资产规模直接相关，在降息周期更偏利好，因此我们归为一类。剩下的净利息收入中，不同细分业务在降息周期受到的影响不一致，但整体略偏负面，将其归为另一类。收入增长的核心驱动力，主要为净资产（NNA）的内生增速，费率要么稳定要么因竞争而普遍存在下降趋势。因此核心假设上，我们主要参照管理层指引（增速 5%～7%），对 NNA 增速预期为 4%/6%/8%，分别对应不同悲观、中性、乐观三个情景下。（1）交易收入：刺激高频交易过去五年，嘉信耗费了大量的人力、资金用在整合 Ameritrade 上，目前工作已经接近尾声，用户在两个平台之间的融合效果不错，整体用户交易活跃度有所提高，Ameritrade 客户在积极渗透到嘉信理财服务中，目前嘉信平台自观规模的新增流入额中 30% 来自 Ameritrade 客户。不过因为核心用户群体的风险偏好差异，整合后的嘉信用户交易频次（每一百万美元的客户资产日均交易次数），仍然不能和 Robinhood 相比，但嘉信也并非没有缩小差距的可能。（嘉信用户资产配置中基金 + 固收占比接近六成，只有 40% 为与交易相关的权益资产。而 Robinhood 用户将 90% 的资金都配置了高风险资产，其中 70% 为股票、20% 为加密货币。）其中丰富衍生品、加密货币等方向的可交易资产品种是嘉信接下来一年窗口期内的主要动作。过去几年，嘉信期权交易份额显著下降，已经被 Robinhood 迅速蚕食。而 Robinhood 2024 年吃尽红利的加密资产，在嘉信平台还不能直接交易，只能通过加密货币公司 ETF（2022 年推出，主要投资于加密货币概念的上市公司，而非加密货币资产）实现间接投资。（2）财富管理收入财富管理收入以 1P 基金管理费、3P 基金的代销分佣，以及内部投顾咨询费为主要收入来源。这部分收入同样与客户总资产直接挂钩，目前用户购买的基金、委托投顾管理的资产规模一般占客户总资产比重约 35%，这个比例要低于 2020 年之前的常规结构，主要因合并的 Ameritrade 以交易用户为主。但随着 Ameritrade 用户不断接触并渗透到嘉信的理财服务中来，财富管理资产规模的占比有望逐步恢复到往期的 50% 占比水平。关于单价，由于收取的管理费一般为资产规模的固定百分比，因此从资产变现率上来看，除了货基因为涉及到费用豁免外，其余基金费用总体保持稳定下滑的趋势（竞争激烈），2024 年计算得来的综合费率（包括货基）在 0.17%，过去十年缓慢下行。（3）净利息收入净利息收入来源相对复杂，也对利率波动的敏感度最高。但同时因为是吃息差，因此公司做好资金供需调控下，有望将息差收益率约束在一定区间内。从历史情况来看，过去十年的息差收益率基本在 1.5%～2.5% 之间随利息周期波动。按照目前的降息预期点阵图，市场预计 2025 年、2026 年分别降息 75bps、25bps，即达到明年 3.5% 的基准利率水平。参照下图，离现在最近一次联邦利率 3.5% 水平时，嘉信息差收益率约为 2.3%，相较今年二季度的 2.67% 年下降约 40bps。再来看规模，生息资产主要由自有存款（包括隔离账户储备金）、保证金贷款、持有至到期债券以及可交易金融资产三大块。从资金的最初来源来看，嘉信的生息资产核心来自于客户的经纪交易账户中的闲置资金扫入，几乎占到了总资金来源的一半。剩余一半则来自用户的证券借贷资金（将用户的持有证券抵押给外部银行而获得的资金）、长短期借款以及其他无息支票等。因此客户闲置资金的规模变化会直接对生息资产规带来影响，若底层的客户总资产 AUM 增加，自然会带来这部分生息资产的扩张。 2. 规模效应带来成本优势对比 Robinhood 和 LPL，目前嘉信的主要优势就是在客户资产规模的绝对体量上，这个 “规模效应” 弥补了嘉信在用户资产增速慢、变现效率低上的劣势，从最终利润增速和盈利能力上，嘉信表现反而不俗。嘉信和其他金融机构一样，运营支出中最大的费用就是员工成本，占了总运营支出的 50%。其次就是软件技术、法律合规、审计咨询等外部专业费用，以及办公室租金、物业设备折旧等基础设施成本，各占 10%。这三项加总已经达到总支出的 70%，几乎都属于固定刚性支出，可以随着收入端的增长而被逐步分摊，给利润率让出更多提升空间。而在开设自家银行的同时，嘉信继续保持与 TD 等外部银行的合作。在后面的降息周期，投资债券以获得固定利息收益的性价比降低，嘉信可以在保留一定规模资金用于客户保证金交易的融资需求外，将客户账户中多余的闲置资金存入 TD 银行并收取一定的费用，这样等于将负债移到表外，保证 ROE 的稳定。 3. 三种假设情景与相应估值最后，海豚君分别从悲观、中性、乐观三个假设情景来预估嘉信的短期业绩表现，结合上文的分析，核心变量指标就是客户总资产规模的增速。相比 BBG 的一致预期，海豚君的中性假设与市场预期的不同，主要体现在对单笔交易收入、净息差收益率上。（1）我们认为单笔交易收入会相比 25 年有所增加，得益于加密货币交易，以及更多期权、事件合约等衍生品交易的推出。参考 Robinhood，加密货币和衍生品交易单笔收费要明显高于股票。（2）我们认为，随着降息周期来临，净息差利率的上升有压力，因此 BBG 预期中 2.97% 的息差收益率，明显要高于当下 2025 年 Q2，正常情况下并不合理，但也可能是出于市场对短期债务（2022 年至 2023 年为防挤兑风险而临时拆借的资金）偿还速度的假设要比我们预想得更快。不过，海豚君暂时保持原先假设。具体假设如下：按照海豚君的预期，目前嘉信 1703 亿市值，交易于 26 年业绩的 17.5x P/E，基本贴合短期增速，估值修复的弹性空间不够诱人。横行对比看，估值还高于同行平均（综合金融平台）。不过当下的估值还是略低于 2022 年因为暴力加息导致业绩崩塌之前 20x P/E 的估值中枢水平（因短期高成本拆借、行情惨淡交易收入连续两年下滑，2023 年净利润同比下滑 30%）。近三年来看，尽管业绩在 24 年受益高息环境 +AI 带来的资本市场盛宴而快速回暖，2024 年净利润同比增长 17%，但嘉信的估值并未修复到往期水平。这可能表明市场对嘉信应对流动性管理能力和产品创新能力的产生了一些疑虑，但目前来看，完成收购重组并准备重新找回 “创新” 的嘉信，或许能够在度过短期降息窗口期，消化一些看淡情绪后，有望随着加密货币交易平台等新产品的推出，回到往昔的估值高度。

海豚投研10-09 20:31

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