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一份重量级报告刚刚出炉！中国此前的货币刺激措施“根本不起作用”

f America)到瑞银(UBS)和野村证券(Nomura)——最近都下调对中国经济增长的预期。《中国褐皮书》在最新的季度调查中发现，世界第二大经济体中国的国家借款降至2010年开始整理数据以来的最低水平。报告还发现，被压抑的贷款需求甚至比去年更加低迷。《中国褐皮书》指出，几个月来，中国房地产行业的信贷条件一直在放松，但住宅房地产经纪人报告的销售和价格环比和同比均有所下滑。不过，这家美国研究机构预计中国第二季经济增长将强于第一季，因数据显示制造业、零售业和服务业营收环比加速。本周早些时候，中国总理李强也表达同样的乐观。《中国褐皮书》的调查分两个阶段进行，分别是4月中旬和5月中旬至6月中旬，共有4604名中国受访者参与。在一系列政府官方数据暂定于7月中旬公布之前，这份报告让人们对中国经济状况有了一个初步的了解。《中国褐皮书》董事总经理Shehzad Qazi表示：“市场对消费驱动型复苏的希望已转向刺激驱动型复苏，但6月数据显示，消费者支出仍在波动。” Qazi补充道：“零售获利加速，旅游和酒店支出远未消退，制造业收入连续第三个月改善。中国2023年的反弹并不剧烈，但也尚未结束。” 《中国褐皮书》称，随着中国人口更加富裕，消费能力变得更强，中国的经济复苏主要是由一线城市所推动。

tqttier2023-06-30

太悲观！中国股指表现最为糟糕，瑞银刚刚也宣布下调目标预期

中国股市预期的投资银行行列。高盛集团、野村控股和摩根士丹利的策略师都在不同时期将MSCI基准指数的目标下调至少11%。中国推出了一些刺激经济的举措，包括降低利率的一连串行动以及延长新能源车购置税减免政策。但市场对此反应冷淡，交易员们怀疑这些措施是否能够重振受到创纪录债务水平、全球需求放缓以及企业和消费者信心疲软拖累的经济。对政府出台更多刺激措施的预期也依然存在，或许在7月中共中央政治局会议之后。一些分析师表示，人民币贬值可能也是货币宽松的一种形式，以提振出口需求。在下一次重大刺激措施出台（如果有的话）前，交易员将关注更趋黯淡的中国经济和企业盈利前景。由于出口、信贷、零售销售等一系列数据逊于预期，摩根大通、瑞银、渣打和花旗最近把对2023年中国经济的增长预期下调到了5.5%或更低。

超启2023-06-29

中国上演“日本泡沫化”！野村首席经济学家：人口萎缩、房地产萧条 “必须不惜代价保楼市”

FX168财经报社(香港)讯野村首席经济学家辜朝明(Richard Koo)表示，他所看到的中国景象不容乐观，称中国企业和家庭需要多年才能在“非常痛苦的过程”中削减债务，并恢复财务健康。他指出，中国正在重演30年前日本经历的人口萎缩，但房地产却低迷和萧条的困境。他呼吁中国尽快采取行动，必须不惜代价保住所有未完工的住房项目。辜朝明在20世纪90年代提出“资产负债表衰退”一词，概念很简单，资产市场从繁荣转向萧条后，家庭和企业需要储蓄来偿还债务。当他们同时这样做时，没有人花钱，这会吸走经济的氧气。作为回应，政府应该作为最后的借款人和支出者介入。本周，辜朝明提出了他对中国的诊断。在一次社交媒体上疯传的演讲中，他将中国现在的情况，与30年前的日本进行比较，最终结论是，“中国日本化的命运极有可能”。他指出，两国都经历了类似的房地产繁荣。一旦泡沫破裂，资产负债表衰退就会开始。他认为，好消息是中国的政策制定者很早就意识到了这个问题，这使得他们可能会比日本更快地做出反应。 (来源:ZeroHedge) 坏消息是，中国面临着比30年前的日本更大的挑战。首先，中国经济更加依赖建筑业。两国的行业规模占GDP的26%，具有可比性。但汽车和科技等其他日本产业的实力缓解了这一打击。不幸的是，中国没有类似的行业可以填补房地产市场低迷留下的空白。让辜朝明特别困惑的是，中国的去杠杆化似乎早在2020年房地产泡沫破灭之前就已经开始了。自2015年以来，企业有时会停止借贷，这表明还有其他因素削弱了私营部门。这一时机恰逢政府的供给侧改革，旨在消除各行业的产能过剩。 (来源:ZeroHedge) 此外，中国还面临着更大的地缘风险。虽然日本在20世纪90年代也与美国发生过经济摩擦，但冲突仅限于贸易领域。就中国而言，与西方全面脱钩意味着该国只能向占全球GDP仅27%的较贫穷经济体出口，这将抑制其增长。更棘手的是，中国人口开始萎缩，而房地产业却从繁荣走向萧条。在日本，泡沫破裂近20年后，人口开始下降。再加上疫情期间监管的不确定性和补贴的缺乏，中国面临着更大的问题。针对中国后市该展开的具体行动，辜朝明回应称：“不要在货币政策或结构改革上浪费时间，相反，应将所有精力集中在财政刺激上，以保持经济发展。同时，不惜一切代价完成所有未完工的住房项目，以避免倒塌。” 在演讲结束时，他说：“我希望中国决策者理解并应对这些挑战，因为这可能是中国达到第一世界生活水平的最后机会。”

颜辞2023-06-29

陆挺：从短期宏观政策看，可能不需要加码宽松刺激力度

下相结合，中英双语直播，全球全网共享。野村证券首席经济学家陆挺出席论坛圆桌讨论三“全球金融动荡与中国经济展望”围绕“经济复苏环境复杂，需通过结构性改革提振信心”进行线上分享。陆挺指出，我国经济目前处于疫后的复苏之中，本次经济复苏与以往的经济复苏相比，有三个显著的区别。外部环境方面。以往两次我国经济的复苏总体处于全球同步的经济复苏之中。反观本轮复苏，各国经济复苏的起点主要取决于疫情结束的时点。由于疫情结束时点的不同，我国与全球经济尤其是美欧等发达经济体的复苏时间不同步，当我国经济开始复苏时，这些经济体增速处于快速的下行通道中，制约我国的外需和出口。此外，另一个维度是地缘政治，极为复杂和困难的国际环境对我国的经济复苏形成一定的障碍。房地产方面。在前面几轮复苏中，房地产是每次复苏的发动机和领头羊。反观本轮复苏，房地产行业的低迷不仅难以支持经济的复苏，还会产生一系列的溢出效应，尤其是在地方财政方面。此外，本轮复苏，房地产在不同地区和不同规模的城市之间差别极大，抑制了总需求，尤其是地方政府的实际投资需求。居民消费方面。过去几年中，疫情和其他因素对居民消费能力和消费意愿产生了深远的影响。一：疫情降低了居民消费能力；二：因为房地产行业的萎缩带来的负面财富效应；三：教育培训和平台经济等领域经历了巨幅调整。四：居民对未来收入增长的预期可能低于疫情之前，从而加大预防性储蓄的力度。陆挺通过这几个周期复苏的比较分析做出三点判断：一. 我国经济处于疫后复苏的甜蜜期，且持续的时间可能有限。二. 从短期宏观政策看，可能不需要加码宽松刺激力度，但还不是退出宽松政策的时候，需要呵护目前复苏的成果。三. 目前经济复苏的瓶颈在于是否能通过一系列的结构性政策，再次鼓起民间的信心，让市场在土地资金等要素配置中发挥更为关键的作用。

金融界2023-06-29

野村批发银行主管的薪酬几乎是首席执行官的两倍

野村控股上一财年向其批发银行业务负责人支付的薪酬几乎是其首席执行官的两倍。周三的一份监管文件显示，Christopher Willcox获得7.449亿日元（520万美元）的薪酬，其掌管的部门业务涵盖交易、承销和并购咨询。相较之下，首席执行官奥田健太郎薪酬比上年增长9%，达到3.852亿日元。文件显示，驻纽约的Willcox于10月接任该职，此前负责美洲业务，在这家日本最大券商的高管中薪酬最高。尽管净利润连续第三年减少，奥田健太郎的工资却上涨。该公司上个月下调盈利目标，同时启动检讨行动以恢复盈利力。野村的一位代表表示，Willcox的薪酬是考虑到外国投资银行业的薪酬。该代表补充说，公司根据股本回报率和个人职责范围等因素决定高管薪酬。

金融界2023-06-29

一场可怕的危机正在逼近！外汇市场更加难以预测，世界主要货币失去同步

稳定和难以预测。周三（6月28日），野村证券G10外汇策略师Jordan Rochester表示：“过去的情况是，如果欧元/美元的方向正确，那么其他一切都正确的机会就很大，但现在有点困难了。”“你必须做好功课，货币之间的差异正在扩大。” 仅去年一年，欧元/美元跌至20年低点，英镑创历史新低，日元创32年来最低水平，美元因美国大幅加息以遏制通胀，导致兑其他主要货币大幅飙升。各国央行表现滞后。随着各国央行的鹰派跟进，情况就不一样了。日元在2022年下跌12%的基础上，今年迄今下跌9%。日本央行打破了其将在2023年初改变极端鸽派货币政策的预期，这增加了这种可能性干预以遏制弱点。预计人民币以及较小的亚洲货币也会遭受更多痛苦，人民币交易价格接近七个月低点。与此同时，欧元/美元本月上涨2.5%，鉴于欧洲央行立场强硬，预计欧元将进一步上涨，而英镑在2023年迄今已上涨5%以上，有望创下2017年以来的最大年度涨幅。 Rochester表示，野村证券预测未来几个月欧元/美元汇率将升至1.12美元，这意味着从目前的1.095美元进一步升值2%，并预计人民币/美元汇率将从目前的7.2美元贬值至7.30美元。受经济疲软以及与美国利差巨大的影响，人民币今年迄今已下跌近5%。本周，中国当局设定了强于预期的人民币交易区间，这表明北京方面对其加速下滑越来越感到不安。三菱日联金融集团(MUFG)高级外汇策略师Lee Hardman表示，美元兑亚洲货币的反弹反映了去年年底中国经济在封锁后重新开放时进行的交易的逆转，因为人们对中国增长前景的悲观情绪加剧。他表示：“但在其他地方，美元表现不佳。美元兑一些欧洲货币和拉丁美洲货币继续走弱。” Hardman表示，与近年来相比，随着市场波动放缓，投资者更加关注套利交易，利用不同央行之间利率和货币周期的差异。多层次的危机法国兴业银行外汇策略主管Kit Juckes表示，对货币政策差异的关注也是其他地方不确定性的结果。 Juckes说：“目前令我印象深刻的是，外汇市场对短期利率比我记忆中的更加敏感。因为在这个最不寻常的经济周期中，我们对很多事情都充满不确定性，所以我们只会关注央行的下一步政策举措。” 这对日元来说不是好消息，日元/美元汇率接近七个月低点，兑欧元汇率接近15年低点，因为日本央行坚持其超宽松货币政策。挪威克朗面临压力，房地产困境和经济疲软也打击了瑞典克朗，上周瑞典克朗兑欧元汇率创下历史新低，因为人们认为该国利率不可能进一步攀升。摩根士丹利认为瑞典央行有可能在周四的会议上大幅加息，或暗示未来进一步加息以帮助支撑货币，当然，考虑到过去几年世界所经历的一切，货币市场变得有点奇怪也许并不奇怪。法国兴业银行的SocGen's Juckes表示：“我们面临着一百年一遇的流行病、75年一遇的战争和25年一遇的能源危机。你必须年满120岁才能理解这一点。”

Linlin2023-06-28

中国突传重磅消息！李强：今年GDP能实现5%目标第二季经济增长加速多家机构上调经济预期

年经济增长的预测。但外媒提到，最近几天野村证券、高盛等银行似乎全然相反，都下调了本月中国GDP展望。李强谈到中国经济对世界的贡献，表示中国经济与世界经济深度融合。“新冠疫情以来，中国经济年均增长率达到4.5%，高于全球平均水平，中国积极向世界开放市场。” 不过，李强也看到了中国经济的一些问题。他表示：“中国发展仍然不平衡、低效率，中国人均经济总量仍然较低。” 他预计，中国第二季经济增长将快于第一季，“中国有可能实现5%左右的年增长目标”。李强补充说，中国将推出“更加务实、有效的举措”来扩大开放。《彭博社》评论却指出，4年前，上次中国亲自举办这个活动时，确实对金融领域的开放抱有很大的乐观情绪。但自那以后，这种情况的进展有些令人失望。摩根大通5月表示，该行在中国的扩张时间比预期要长，而先锋集团(Vanguard)等公司则计划完全撤离中国市场。李强宣称，许多机构最近上调了对中国今年经济增长的预测。几个月前可能确实如此，当时经济学家的信心要大得多。但最近几天和几周，预测的方向却全然相反，标准普尔、花旗银行、汇丰银行、野村证券、高盛等银行都下调了中国6月GDP预测。他的讲话并没有引起股票投资者的太多关注，他们仍在从过去几周刺激措施低于预期的冲击中恢复过来。目前，与中国股市脱钩或撤资似乎并不是一个紧迫的问题，今年外国投资者仍通过交易通净买入1910亿元人民币的境内股票。转向更宏观的经济面，李强提到，人为障碍正在增加，正在将世界推向分裂。他表示，各国需要加强沟通，展现诚意。他表示，近年来，保护主义、逆全球化思潮有所蔓延。外媒对此指出，这些评论显然是经过精心挑选的。中国一直将中美之间的许多争端归咎于美国。但随着两国寻求改善联系，以及中国试图吸引投资者，李强迄今为止避免发表任何非常强烈的言论，他并没有单独点名美国进行批评。相反，他谈论的是多边主义的重要性。李强说，世界经济论坛将帮助各国相互了解。没有一个国家能够在重大危机面前解决所有问题，需要合作应对全球性问题。他也提到，不会是人类面临的最后一场公共卫生危机。他还列出了全球面临的一系列重大挑战，包括气候变化、债务风险、增长放缓和贫富差距。李强说道：“西方一些人正在大肆宣扬所谓减少依赖和降低风险的措辞，这两个概念都是被迫命题。” 尽管中国一直对供应链“脱钩”或“去风险”的所有言论持批评态度，但中国也在认真研究如何与美国脱钩，以便美国无法再切断中国企业的供应链，包括计算机芯片或阻止它们进入全球金融体系。上周，欧洲商会主席Jens Eskelund表示：“我认为中国开始谈论去风险的方式很有趣，我认为值得记住的是，去风险实际上是从这里开始的。在中国它被称为其他东西，自力更生、双循环等等，但这种考虑供应链风险的方式在中国已经存在很长时间了。” 李强提到他的欧洲之行，并重申全球合作很重要。他表示，各国应找到更多共同利益，推动发展。他并不否认国家之间存在竞争，但敦促探索共同利益。他说，发展是首要任务，用他的话来说，就是“把蛋糕做大”。

小萧2023-06-27

中国电动汽车企业面临重大挑战！威马、雷丁破产裁员，蔚来、小鹏挣扎求生

“不是每个人都能在市场上生存下来，”野村证券(Nomura)汽车分析师Joel Ying表示。他补充说，初创企业比传统汽车制造商更脆弱，传统汽车制造商通常可以在汽油动力汽车业务中盈利。据《华尔街日报》(the Wall Street Journal)报道，中国政府正在敲定一揽子刺激措施，希望重振低迷的经济和消费。中国财政部上周将购买电动汽车和混合动力汽车的免税期限延长至2025年底。乘用车协会的数据显示，特斯拉仍然是中国电动汽车市场的第二大品牌，今年前5个月向当地买家销售了20多万辆汽车。中国最大电动汽车制造商比亚迪(BYD)在这一时期共售出约90万辆汽车，其中包括混合动力汽车，占中国新能源汽车市场的38%。同期，生产更昂贵混合动力汽车的理想汽车(Li Auto)交付了逾10万辆汽车，成为中国实力最强的新兴汽车制造商之一。自今年年初以来，中国数十家汽车制造商纷纷降价，而经销商则提供折扣和激励措施以提振销售。今年1月，特斯拉在中国大幅降价。这一举措很快被包括小鹏和比亚迪在内的本土企业效仿，比亚迪在3月份下调了其旗舰机型的价格。蔚来汽车一直拒绝降价，4月和5月的月交付量从前几个月的逾1万辆降至约6000辆。分析师说，蔚来汽车的问题还在于新车型推出缓慢，取代对买家吸引力下降的老旧库存。销量下滑令其盈利能力承压，新车销售利润率从去年同期的18%降至今年一季度的5%。截至3月底，蔚来汽车的现金和其他短期流动性较上年同期下降了三分之一，至50亿美元，而其债务为20亿美元。

Sue2023-06-26

中国经济亟待重磅刺激政策！消费者支出数据疲弱中国经济“雪上加霜”

发表一系列文章，强调可能的支持途径。野村控股(Nomura Holdings Inc.)首席中国经济学家陆挺在周日(6月25日)的一份研究报告中写道，假期旅游数据表明，“新冠疫情后，面对面服务的复苏势头正在减弱”。陆挺指出，每次旅行的平均支出比2019年下降约16%，“这要么意味着消费意愿减弱，要么意味着购买力下降”。陆挺在报告中写道：“随着被压抑的需求消退，未来几个月经济二次探底的风险变得更加现实，我们预计面对面服务消费增长将进一步减弱。” 并非所有的近期数据都表明增长放缓。据官方的新华社报道，票房收入达到端午节假期有记录以来的第二高。但其他指标显示，支出并没有增加势头。《21世纪经济报道》援引研究分析师的话说，在6月的前几周和假期期间，主要城市的房屋销售低迷。据中国乘用车协会(China 's Passenger car Association)的初步估计，本月乘用车销量预计将较去年同期下降近6%。对中国经济增长的担忧日益加剧，引发人们对中国政府今年可能加大刺激力度的猜测。上周，中国共产党的“四号人物”王沪宁与中国其他政党的代表举行了一次会议，讨论振兴消费的政策建议。然后在周一，两家国有证券报纸就北京方面可能考虑的政策选择提出了一系列分析人士的建议。《中国证券报》援引光大证券(Everbright Securities)经济学家高瑞东的话称，一项财政措施将是加快地方政府特别债券(基建资金的关键来源)的发行，以便地方政府在第三季末之前用完大部分额度。到目前为止，地方政府今年在使用配额方面一直行动迟缓。与此同时，《上海证券报》报道称，下半年可能会进一步放松货币政策，包括降低利率和银行存款准备金率。然而，标普全球评级(S&P Global Ratings)亚太区首席经济学家Louis Kuijs表示，任何刺激措施都不太可能规模庞大。标普将中国2023年国内生产总值(GDP)增速预期从5.5%下调至5.2%，理由是经济复苏不平衡。

晴天云2023-06-26

重大转机！A股下周变盘？

断升级，不少国家经济衰退阴霾重新浮现。野村证券驻东京策略师Naka Matsuzawa认为：“全球央行现在比几个月前更加鹰派。市场已经开始消化更多的加息次数和更晚的降息时间，这就是股市下行的驱动力。” A股或面临变盘对国内股市而言，在海外波动的影响下，A股“跟跌不跟涨”的情况居多，本次全球市场的集体调整或给节后行情带来影响，指数向上运行的道路或有曲折。不过，当前A股估值已经极低，海外波动的影响或许有限。中国外汇投资研究院副院长赵庆明指出，目前市场几乎没有下跌的空间了。事实上，A股每隔7-8年都会迎来一轮大级别的牛市行情，今年恰逢5178点8周年，市场普遍认为下半年A股将有重大转机。2023年下半年能否迎来牛市起点？条件是否已经具备？这些从A股本身数据或许可以一窥端倪。第一，当前市场信心缺失，估值位于低点。从整体估值看，尽管当前多数指数估值水平与去年10月底仍有一定差距，但也都回到了历史低位。红利指数市盈率为5.7倍，沪深300的市盈率为11倍，上证指数的市盈率为11倍，显著低于A股历史上各时期的估值。第二，情绪方面，当前股市情绪已接近历史底部水平。对比当前与2022年10月底市场处底部时的情绪水平，可以发现各类情绪指标显示当前市场情绪已调整至历史底部。从大类资产比价指标看，股市情绪已明显弱于债市。截至2023/06/21，当前A股风险溢价率(1/全部A股PE-10年期国债收益率)为3.00%、处于2005年以来从高到低26%分位；当前A股股债收益比(全部A股股息率/10年期国债收益率)为0.77、处05年以来从高到低1%，接近去年10月底水平。可见当前市场对股市的风险偏好已处在低位。第三，从交易指标看，当前交易热度出现明显下滑，部分指标显示当前市场情绪已接近2022年10月底的水平。从周换手率看，周换手率于5月初开始回落，当前周换手率(年化)为277%，已接近2022年10月市场底部时的276%。从成交情况看，全部A股成交量已从5月初的高点回落，当前全A成交量为714亿股，已经接近去年10月底时市场成交量697亿股。资金流向也提供了观测各类投资者情绪变化的窗口，目前投资者情绪回落明显。以公募基金为例，偏股型公募基金新发规模处低位徘徊，4、5月偏股型基金发行规模分别为261亿元、336亿元，已经明显低于13年以来历史同期均值(501亿元、554亿元)。在当前“底部”行情下，A股后续能否迎来向上突破的转机？综合市场观点，目前多数机构认为节后A股依旧处于筑底过程中，市场需要不断的大幅震荡来消化上方的压力。不过，顺学樘创始人、前华泰金控首席策略分析师邱实认为，目前市场已经处于一个相对平衡的状态，可能面临变盘，后面要等一些政策空间。对A股而言，转机或许并不遥远。目前，六月只剩最后一个交易周，面对即将到来的下半年，中信建投认为，下半年中国经济将周期性反弹。中国经济周期性较强，经济危机后的每一轮周期时长相对稳定(3.5年)，如果把2019Q4作为最近一轮基钦周期的起点，按照周期规律，2023Q2将是基钦周期下行的尾声，随后将开启新一轮周期。根据多维度的领先指标，经济环比和同比将在下半年进入持续上行，意味着下半年中国经济将周期性反弹，届时指数反弹速度可能不及“去年底-今年初”这一阶段，但反弹的持续性会更强。哪些行业有望迎来拐点？整体而言，今年以来股价与基本面背离，随着经济和盈利回升，未来投资主线将回归基本面。随着中报季来临，市场对于业绩的关注度将会提升，哪些行业有望迎来观点？参考行业景气度、盈利能力、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道价值等八大维度，招商证券判断了各行业业绩修复的可持续性。综合而言，可重点关注业绩高增(景气具备进一步修复空间、需求增量改善)、未来业绩有望出现拐点的方向。具体包括：【消费电子】需求边际改善，复苏迹象初显。全球半导体销售额跌幅略有企稳，部分区域增速出现拐点。库存持续去化且资本开支计划较为谨慎。需求端复苏较慢但也出现一些积极信号。由于行业库存压力持续减轻、新增产能有限等，下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度。【家电】换新和新装需求不错，成本压力减轻，渠道囤货意愿积极。四部门联合发布《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》，深入开展家电以旧换新和扎实推进绿色智能家电下乡活动。奥维云网显示6月空调排产量同比增长38.6%，高温天气以及补贴促销活动等带动空调需求提升，线上销量同比高增。【通信设备】运营商最新资本开支计划向算力投资倾斜，加强数字经济建设。2023年中国联通/中国移动/中国电信资本开支中算力方面的投资占比则是提升至19.4%/24.7%/38.4%。预计下游通信设备将会受益于运营商在算力方面的资本开支提升。信息传输软件和信息技术服务业用电量同比修复。【传媒】6月游戏版号发放数量为89个，自去年12月至今基本稳定在80-90个之间。常态化发放有助于游戏更新速率加快并带动板块业绩修复。2023Q1传媒业绩实现正增长，AI应用落地、游戏版号常态化发放、电视剧制作备案公示数量回暖、疫后票房收入回暖将带动行业收入和盈利继续改善。【汽车零部件】多个中观景气指标回暖，政策落地提振需求。5月汽车产销回暖，新能源汽车渗透率再次上行，出口保持高增，整车终端优惠幅度增大等。汽车零部件板块库存压力相对较小，且需求端保障性较强。

证券之星2023-06-25

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