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摩根大通CEO：在通胀“粘性”加剧的情况下，美联储“可能不会完成”加息

13日的财报中表示。他特别担心美联储量化紧缩的影响，即在外国政府放慢购买步伐的同时增加债券供应。他说，这可能会给10年期美国国债收益率带来更大的压力。摩根大通（JPMorgan）似乎最适合高利率时代，它早在2020年就表示，它不愿意承担太大的风险，因为在大流行初期，大量存款涌入银行系统。由于利率居高不下，这位首席执行官警告说，“你会看到相当多的人裸泳。”

丰雪鑫992023-11-02

英国央行还跟得动美联储吗？英镑空头早已磨刀霍霍！

款许可量下滑至八个月以来的最低水平。量化紧缩进入量化紧缩的第二年，英国央行在10月份后加快了削减债券资产负债表的步伐。该行于9月宣布，将通过出售和允许债券到期的方式清偿1000亿英镑（1210亿美元）的债券，高于第一年的800亿英镑。英国央行认为，金融危机和新冠疫情后大规模减持债券对经济和债券收益率影响不大。然而，近几个月来全球债券市场剧烈波动，英国借贷成本接近2008年以来的最高水平，人们对量化紧缩政策的影响表示担忧。英镑怎么走？据报道，三周前，在英国央行结束连续14次加息后不久，英镑由净多头转为净空头。CFTC数据显示，截至10月24日当周，英镑净空头头寸已连续第三周上升。如果英镑在12月未能吸引到需求，那么英国央行可能会陷入进退两难的境地，不知道是否应该加息以支撑英镑。加息可能有助于维持英国通胀的下行压力，但可能使英国陷入衰退。三菱日联研究主管Derek Halpenny在一份报告中称，英国央行周四的会议可能会导致英镑进一步下跌，因为央行成员可能会承认英国的经济状况可能会恶化，并发出信号表示降息可能比市场预期更早开始。英国货币市场有“更多可能”增加目前定价的降息次数。Halpenny表示，“在我们看来，到2024年9月仅降息25个基点显得过于保守了，”英国央行周四不那么鹰派的沟通可能会导致英镑进一步表现不佳。

金融界2023-11-02

事关美联储量化紧缩政策！鲍威尔跟市场又产生了一大分歧

问题上存在分歧。准备金是美联储继续实施量化紧缩政策（QT）的关键决定因素。美联储的数据显示，截至10月25日的一周，银行准备金总额为3.26万亿美元。美联储主席鲍威尔周四在美联储宣布维持利率不变的决定后的新闻发布会上说，“在3.3万亿美元的准备金下，我认为目前很难证明准备金是稀缺的。” 然而，就在鲍威尔发表讲话之前，摩根士丹利宏观战略全球主管马修•霍恩巴赫（Matthew Hornbach）表示，准备金可能已经达到了银行开展业务所需的最低水平。从理论上讲，准备金下降到稀缺水平将促使美联储考虑停止出售资产负债表上的资产。出售资产负债表上的资产是美联储用来对抗通胀的QT计划的一部分。过去，准备金稀缺曾引发过问题，最明显的是在2019年9月，当时美国财政部增加了借款，但美联储停止为其资产负债表购买更多的美国国债。美联储数据显示，在截至2019年9月20日的一周内，其资产负债表规模下降了近1660亿美元至3.14万亿美元。华尔街策略师估计，美国银行体系的最低可承受准备金水平在2.5万亿美元左右。但在今年早些时候硅谷银行和签名银行倒闭后，贷款机构仍然紧张不安。美联储8月份对财务管理人员的调查显示，约79%的受访者表示，他们的机构倾向于将超额准备金保持在业务所需的最低水平之上。近一半的受访者还表示，由于3月份的行业动荡，他们从联邦住房贷款银行获得的贷款有所增加。自美联储开始加息以来的18个月里，现金一直在流出银行体系，寻找收益率更高的替代品。美联储已承诺将利率维持在当前水平的时间比市场此前预期的更长，而存款仍在继续外流，这加大了银行准备金被抽走的风险。美联储政策制定者表示，银行体系的最低舒适准备金水平约为GDP的8%，其中包括高于2019年9月水平的一小部分缓冲准备金。然而，包括美国银行（BofA）的马克•卡巴纳（Mark Cabana）和凯蒂•克雷格（Katie Craig）在内的策略师们表示，近期银行的流动性偏好可能意味着，当准备金接近GDP的10%时，流动性可能会变得稀缺。这意味着，一旦隔夜逆回购工具（RRP）的余额在2024年底左右降至零，QT可能就会结束。

金融界2023-11-02

四季度对冲基金策略展望：适应 "高利率持续更久"的世界

提高经济独立性相关的财政支出提供资金。量化紧缩政策预计将对期限溢价造成进一步的上行压力，而日本的政策转变可能会对其他发达市场的收益率曲线产生影响。当然，不能排除进一步的升息可能性，因为核心通货膨胀在许多经济体中表现出较高的坚韧性。除了来自大宗商品价格的通货膨胀风险，关于“中性”实际利率，围绕“中性“实际利率（经济学术语称“R*”）目前所处位置的争论也增加了宏观经济的不确定性。越来越多的迹象表明，多经济体的短期实际利率已经上升到一定水平，使得当前的政策利率仅仅是限制性的，在某些情况下甚至是扩张性的。这可能在一定程度上解释了今年全年经济学家普遍上调增长预期的趋势。各国经济的走势继续分道扬镳。发达市场央行已经暗示他们接近加息周期的结束，他们的信息传递已经从政策利率的加息幅度转变为维持利率在较高水平的时间有多长，尽管日本仍然是个例外。与此同时，包括中国在内的一些新兴市场经济体的宽松周期已经开始，中国的决策者面临着既要刺激经济，又要避免货币大幅贬值或助长新的资产泡沫的艰巨任务。在“高利率换长期利率“时期，全球金融体系将面临更大的压力，但预计各经济体受到的影响将有所不同。有必要采取不同的政策应对措施，这将导致区域分散，而一旦增长和/或通胀压力变得更加严重，就需要考虑政策突然改变的风险。全球宏观策略管理者可以将此视为一个机会，来识别哪些经济体更能承受较紧的政策，并围绕对政策路径和市场定价的预期影响进行仓位控制。尽管不确定性是前瞻性机会的关键要点，但它也是全球宏观投资无法避免的风险。基金经理需要注意的是，在如此复杂的环境中，市场叙事可能会迅速变化，仓位也会受到冲击，正如地区银行危机中发生的情况。通过将核心宏观主题与非系统性故事和战术性交易相结合，有效地分散投资组合，应有助于在市场波动期间保护投资组合。基金经理还必须愿意挑战他们在疫情前期所持的假设，要警惕在旧范式下存在的关系崩溃。类似地，资产和经济体之间正在形成新的关系，因此更容易出现未经意的主题性敞口。外汇套利头寸仍然是全球宏观领域的一个突出主题。在未来6到12个月内，全球经济增长有望放缓，同时亚洲的热门空头头寸面临干预风险，因此存在平仓风险。事件驱动维持对并购套利的积极态度。与个月前相比，该策略的配置仓位有所减少，但在更可预测的反垄断环境和令人鼓舞的交易活动的支持下，仍存在有吸引力的价差。反垄断环境的重启是并购领域最积极的发展，审查程序、监管机构采用的标准和时间表都更具可预见性。不过，交易的复杂性仍然很高，而且要具体情况具体分析，但这一点受到了兼并专家的欢迎，因为更大的交易路径的波动性会为仓位规模和活跃交易（包括做空）提供了创造阿尔法的机会。交易活动呈上升趋势，尤其是中小型企业，主要集中在美国，但欧洲也有。资本成本和可融资性的改善都是积极的因素。在特殊机会领域保持中性；今年的环境更具挑战性，而且这种情况似乎会继续下去。软催化剂的择时产生漂移、中小市值估值的相对表现不佳以及策略中对冲的挑战都起到了作用。尽管如此，似乎还存在着一系列硬催化剂，如分拆、权益发行和重新上市，丰富的机会集合使经理们能够更具选择性，提高进入交易的门槛。在其他较小的事件策略方面保持中性和积极之间。事件信贷和资本结构套利受益于融资成本的上升，这给低级别公司带来了压力，而履行更严格的债务义务意味着价值从资产负债表的权益端转移到债务端，从而可能导致控制权变更的情况。权益资本市场策略指出，近期首次公开募股活动的回升表明各种相关子战略可能出现周期性回升，如二级交易、企业重组事件增加、指数再平衡活动，以及潜在的并购活动。在其他方面，日本政府提出的并购治理标准将使公司董事会在没有合理理由的情况下更难拒绝收购要约，这进一步加强了日本公司在公司治理方面的持续顺风。有效的、具有文化意识的激进主义也会加速或触发催化剂，从而可能导致更多交叉持股的出售或非核心资产的剥离。多空策略继续看好低净值股票多空策略，并维持对市场中性的权益多空策略的中性评级，以及对偏多头的权益多空策略的负面评级。尽管月和月略有回调，但从历史基础来看，全球股市估值仍然偏高。这并不是说每个市场都被高估了--除美国以外的市场继续以低于美国市场估值的价格交易，而在美国国内，小市值股票仍然看起来被低估。然而，在没有洞察未来增长潜力的情况下，较高的估值使得建立净多头头寸更难以成立。随着市场开始围绕经济增长和利率预期路径发现新的通胀后叙事，预计宏观因素对股票指数的影响将有所减弱，这意味着公司基本面更加重要，这通常是一个更好的选股环境。2023年上半年体现出来的窄幅市场已开始扩大。离散度有所增加，而且似乎是由单个公司主导，而不是由行业、主题或因素主导。此外，9月份的财报季也令人鼓舞，因为股价更多地随着业绩好坏而波动。市场不再处于“宽松货币“的环境中，因为高利率和通胀环境将持续更长的时间。由于债务即将到期或资产负债表薄弱的公司将面临融资挑战，因此公司质量应继续受到重视。在不为单一经济路径进行仓位配置的情况下，即使没有全面衰退期或市场逆转，也确实预计会出现小幅疲软。与上述有关质量的观点一样，那些面向低端消费者和/或借款人以及市场周期性较强领域的公司看起来更有做空吸引力。在经历了夏季中期的减持后，基本面领域的风险承担有所反弹，特别是随着经理人不断增加其空头投资组合。

金融界2023-10-31

预测从千亿到万亿美元不等华尔街对明年美国国库券发行规模看法不一

iy Goldberg表示，美联储完成量化紧缩的时间不定，增加了国库券发行规模的预测难度，并称联邦赤字前景也造成了预测差异。 “美国财政部继续发行国库券有点难度，”Goldberg说。“会面临成本波动问题，也会过度暴露于短期资金的影响。”

金融界2023-10-31

本周债市必出“大事”？美财政部准备公布这计划料抢尽美联储风头

持其持有的国债。鲍威尔认为，这一被称为量化紧缩的过程是导致长期收益率上升的另一个潜在因素。高盛集团首席利率策略师Praveen Korapaty表示，“美国财政部将不得不在11月1日和2月再次宣布筹集各种期限的资金”。高盛经济学家认为，美联储的量化紧缩政策要到 2025 年初才会完全结束。

marsh2023-10-30

美国经济衰退即将到来！罪魁祸首也是救世主将令其变得温和？

贷款利率也升至数十年高点。此外，作为量化紧缩政策的一部分，美联储一直在收缩其资产负债表，从经济中抽回更多流动性。但这也意味着，如果经济出现问题并开始收缩，美联储有能力扭转经济的下行趋势，因为他们将撤销减缓经济增长的措施。 “今天，这一切都是由美联储策划的，包括经济放缓，”斯洛克说。“所以，如果事情开始像他们希望的那样放缓，他们就会开始扭转局面，因此这次经济放缓可能会比我们在以往的衰退中看到的要温和。” 到目前为止，经济在很大程度上是有弹性的，但也有崩溃的迹象。例如，信用卡和汽车贷款的拖欠率正在上升。与此同时，破产率也在攀升，这是最近美联储加息导致的。

金融界2023-10-27

【欧股收市】欧洲央行维持4%利率不变悲观企业盈利打压股指走低汽车板块领跌

着市场。近期的波动可能会影响欧洲央行的量化紧缩决策，而美国十年期国债的攀升引发了对股市前景的担忧。一系列悲观的盈利也给指数带来压力，德国公司西门子能源公司表示，在其风能部门遭受重大挫折后，正在与政府就国家担保问题进行谈判，该公司股价暴跌35.5%，创历史新低。渣打银行下跌12.4%，该银行第三季度税前利润下降33%，而交易收入下降则推动法国巴黎银行下跌 2.6%。瑞典银行第三季度净利息收入低于预期，股价下跌6.9%。由于第三季度盈利下降，梅赛德斯-奔驰股价下跌 5.8%瑞典汽车制造商沃尔沃下跌9.5%。 HelloFresh下跌 10.3%，这家德国餐盒制造商第三季度盈利未达预期，而销售额下降拖累消费巨头联合利华股价下跌2.8% 从好的方面来看，BE Semiconductor上涨 13%，成为泛欧斯托克600指数最大的股票之一，因为这家荷兰公司第三季度的毛利率超出了预期。受季度利润大幅增长的推动，瑞典国防承包商萨博股价上涨2%。总体而言，根据LSEG数据，分析师目前预计泛欧斯托克600指数第三季度盈利将下滑9.7%，高于7月初预测的 6.6%。

阿泰尔2023-10-27

面对现实，重启抵押贷款谈判——340万加拿大人的最新难题

0月25日将隔夜利率维持在5%，继续其量化紧缩政策，同时认识到全球债券收益率也在抑制需求。 “全球经济正在放缓，预计增长将进一步放缓，因为过去政策利率的上升以及最近全球债券收益率的飙升对需求造成压力，”央行在一份声明中表示。“在加拿大，越来越多的证据表明，过去的加息正在抑制经济活动并缓解价格压力。

佳华1682023-10-27

“三高” 特殊组合难持续，美股下行风险未除

出现明显降温，但由于财政扩张部分对冲了量化紧缩（QT）带来的流动性收缩，和高利率带来的信用收缩这两方面的负面冲击，美元流动性并没有大幅收敛。展望后市，高利率、高通胀和高杠杆（财政扩张）的特殊组合是不可持续的，后续美国财政扩张是很难保持的，8-9月美国财政支出已经开始收缩，一方面美国经济四季度面临极大的下行压力，盈利下行对美股构成调整压力；另一方面缺乏财政扩张对冲，流动性收紧也会对美股构成重大挑战。美国经济及股市韧性来源于财政扩张回顾2023年前三季度全球经济，美国经济明显好于预，年初市场担忧的衰退并没有出现，有可能实现“软着陆”，但也有可能进入通胀水平难以回落的“不着陆”状态。从历史经验来看，货币紧缩周期，美国经济绝大多数时间都会陷入衰退，美股会出现较大级别的下跌。为何这一轮紧缩周期，美国经济和美股存在较强的韧性呢？我们认为主要有以下几个方面：首先，3月美国商业银行危机导致美联储一度暂停量化紧缩（QT）, 美联储还出台了一项银行定期融资计划（BTFP）的紧急融资工具，为市场提供了大量流动性。BTFP计划允许银行使用美债和机构抵押贷款支持证券作为抵押品，可提供期限长达一年的贷款。截至9月27日当周，银行定期融资计划（BTFP）融资贷款达到1077亿美元。其次，在美联储加息和量化紧缩之际，美国财政支出大幅增长，这对冲了货币紧缩带来的流动性收缩的效果，在某种程度上表面美国政府希望通过加息等货币紧缩打压通胀回落，但又不愿意经济出现衰退的意愿。从美国货币供应来看，美国货币供应M1和M2同比增速连续8个月的负增长，9月二者同比分别下降0.5%和0.1%。美联储资产负债表规模大幅下滑意味着美联储通过资产购买的方式释放的流动性大幅收缩。数据显示，2022年以来实施的美国QT（量化紧缩）导致美联储资产负债表规模大幅缩减， 10月18日当周，下滑至7.4万亿美元，去年同期高峰期超过9万亿美元。不过，美国财政却在1-8月出现明显的扩张。美国财政赤字的资金来源是短期国库券，而几乎没有发行长期债券，因此美国经济享受了财政赤字扩大的好处（即居民部门获得了资金），而没有受到收益率上升的压力。数据显示，5-6月，美国财政支出同比增速在两位数以上增长，8-9月同比降幅在30%以上；且5-7月，财政赤字都保持在20亿美元以上。年度来看，美国财政赤字占GDP的比重已经连续三年在5%以上。短期美债收益率攀升对美股构成压力近期，风险资产的下挫都与一个因素息息相关，那就是美债收益率持续飙升，美股大幅下跌也不例外。10月23日，10年期美债收益率一度升至5.025%，刷新十六年最高，随后从日高回落近20个基点并跌穿4.83%，抹去上周三以来涨幅，收于4.86%。30年期美债收益率从日高5.179%回落21个基点，并一度失守5%，收益5.01%。与以往不一样的是，美债收益率冲高并非是经济增长强劲或者加息预期驱动，而是来源于期限溢价和美债供需失衡，反而是一种对经济不利的方式演变。本轮美债收益率冲高过程中的一个特征是：相较长端利率的快速上行，短端利率走势相对平稳，长端相对短端更大的上行幅度驱动美债收益率曲线重新走陡。10月23日，最具代表性的10年-2年期限利差的倒挂幅度由7月初的108bp收敛至19bp，幅度达89bp。过去曲线倒挂的修复主要依靠降息预期下短端利率更快的下行来完成，这一次曲线走陡是受到长端利率上行的驱动。长端美债收益率拆解为实际利率+通胀预期+期限溢价，在实际利率和通胀预期变化不大的情况下，10年期及以上期限的美债收益率攀升主要来源于期限溢价。何为期限溢价？就是对投资者持有长期债券的风险的补偿。根据纽约联储公布的ACM模型数据，截至10月6日，10年期美债收益率较7月13日的低点上行的107bp中，期限溢价贡献了其中的100bp，而短期政策利率预期仅贡献了7bp。期限溢价攀升的动力来源于哪里？主要来源于美债信用危机，无论是美国国内机构投资者还是海外机构投资者都担忧美债的风险。去年5月底至今，无论是从狭义的银行业流动性还是广义流动性来看，美国流动性都面临严重的下行压力，美国财政部在美联储的公共账户（TGA）金额增加、美联储缩表、信贷创造疲软、美国银行业持续减持债券以及美国银行业存款向货币市场基金。信用收缩或对四季度美股持续施压美联储暂时看不到降息的可能，10月19日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话表示，今年夏季美国通胀数据有所降温，无论如何通胀仍然过高，抗击通胀的道路可能会崎岖不平并且需要一些时间。从信用扩张看，我们构建的美元信用指标显示美元信用收缩在金融市场表现的非常明显。美元信用扩张分为境内和境外，而境外扩张主要通过对外贸易逆差和持有净国际头寸来实现，二者都出现明显的收敛。高利率抑制国私人部门投资和消费，截至10月11日当周，工商业贷款、不动产抵押贷款和消费贷款增速分别回落至0.2%、5.7%和4.6%，去年同期增速都在10%以上。再考虑到8月开始，美国财政持续大幅减少，以及麦肯锡事件，这都意味着美国国会两党都愿意继续维持财政扩张。综上所述，随着债券收益率上升，股市相对于债市变得更加缺乏吸引力，尤其是高利率带来的信用收缩效应虽然滞后，但并不会缺席。尤其是随着美国财政扩张转向收缩，美股面临盈利下行和流动性收缩双重利空，投资者可以运用芝商所的E-迷你标普500期权构建对冲组合，例如买入看跌期权或卖出虚值看涨期权。而且除了标准期权，还有每周期权，让交易者每天都可以享受交易“末日期权”的乐趣。E-迷你标普500期权全天候提供充裕的流动性，年初至今在非美国时段的每日交易合约数量达到195,000份合约。 $NQ100指数主连 2312(NQmain)$ $SP500指数主连 2312(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2312(YMmain)$ $黄金主连 2312(GCmain)$ $WTI原油主连 2312(CLmain)$

老虎证券2023-10-26

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