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贵金属历史性飙升背后：货币贬值交易正在重塑全球市场格局

场前景与潜在趋势美联储为抑制通胀持续高利率，但特朗普减税政策可能扩大财政赤字，美国政府问责局(GAO)警告至2050年债务规模可能接近GDP两倍。XTB Ltd.研究主管Kathleen Brooks认为，数字资产在当前环境下成为更可信的价值储存，货币贬值交易可能仍有扩展空间。编辑总结总体来看，全球金融市场正经历从传统货币和主权债券向贵金属及数字资产的结构性转移。货币贬值交易不仅影响短期市场波动，更可能重塑跨资产长期定价格局。历史经验、央行政策及政治因素交织，使得投资者对避险资产的依赖进一步加强。未来，投资者需关注政府财政政策、通胀动态及替代资产价格走势，以判断全球资本流向及风险分布。常见问题解答问1：什么是货币贬值交易？答：货币贬值交易指投资者通过抛售主权债券及其计价货币，同时增持贵金属或其他避险资产，以规避法定货币贬值和通胀风险的一种投资策略。这种交易通常发生在政府债务高企、货币政策宽松或政治不稳定时期。问2：为何贵金属价格出现历史性上涨？答：贵金属如黄金和白银受益于其避险属性。全球债务高企、各国央行可能实施低利率和量化宽松政策，以及投资者对货币贬值的担忧，共同推动贵金属需求上升，从而带来价格创新高。问3：美元及美国国债为何受到质疑？答：尽管美元近期出现反弹，但特朗普政府贸易战及减税政策早前导致美元大幅走弱。加上“美国优先”政策及对美联储独立性的攻击，使投资者担忧美元和美国国债作为全球无风险资产的地位可能削弱。问4：专家如何看待未来货币贬值趋势？答：Stephen Miller、Alberto Gallo、Calvin Yeoh等专家普遍认为货币贬值趋势可能持续并加速。央行与政府可能因政治和债务压力持续干预货币政策，推动法定货币贬值，并引发长期利率上升和替代资产价格上涨。问5：数字资产在当前市场中的作用是什么？答：随着货币贬值交易的展开，数字资产如比特币被视为价值储存工具。XTB Ltd.研究显示，数字资产在当前不稳定的全球金融环境中为投资者提供避险功能，并可能成为未来资产配置的重要组成部分。来源：今日美股网

今日美股网10-15 00:11

黄金暴涨之际，货币贬值大辩论席卷全球市场

美联储为了遏制通胀、抑制经济过热而维持高利率，但特朗普却推动了相反方向的财政政策。他的减税计划预计将使已经接近2万亿美元的财政赤字进一步扩大。美国政府问责局今年2月警告称，到2050年，美国债务规模可能接近国内生产总值的两倍。特朗普及其政府还持续施压美联储降息，部分原因是他们认为这样能降低债务成本。同时，特朗普正试图罢免美联储理事丽莎·库克，以此挑战央行独立性。贸易战反复变化、政府停摆，以及总统利用司法部打击国内政敌的行为，都进一步加深了外界对美国政治功能紊乱和不确定性的担忧。在法国，当总理塞巴斯蒂安·勒科尔努因预算僵局成为两年内第五位辞职的总理后，投资者的不安情绪再次上升。上周末，他又被重新任命。在日本，高市早苗有望成为首相之际，执政联盟崩溃带来的政治不确定性也在上升。她在党内选举中获胜，意味着日本可能会放缓加息步伐，而此时通胀仍显著高于央行目标。在这样的背景下，一些人认为“货币贬值交易”仍有继续发展的空间。 “这正显示出世界发生了多大的变化，也可能意味着在当前环境下，数字资产正在成为更被信任的价值储藏手段。”伦敦XTB公司研究主管凯瑟琳·布鲁克斯说，“我们认为这种趋势短期内不会结束。” 来源：加美财经

加美财经10-15 00:00

Moneta Markets 10月13日市場分析，美國消費信心承壓微降、加拿大就業強勁反彈

13日，美國10月消費者信心在高通脹與高利率環境下略有下滑，顯示家庭支出依舊謹慎；加拿大9月就業數據意外強勁，製造業、醫療及農業等領域的穩健增長。美元兌加幣匯率對於全球經濟、金融市場和投資者都具有重要意義，特別是北美金融市場。下面我們先從各個維度來分析一下：美元形勢：美國10月份消費者信心略有下滑。密西根大學消費者信心指數從55.1微降至55.0，符合市場預期。分項資料顯示，現況評估略有改善，從60.4升至61.0，但未來預期則從51.7降至51.2，呈現出“穩中帶弱”的結構性特徵。調查指出，受訪者對當前個人財務狀況和未來一年商業環境的判斷有所提升，但這一積極信號被對未來個人財務前景及大件耐用品購買意願的下降所抵消。這說明，儘管就業市場仍保持一定韌性，美國家庭仍在高物價與高利率的雙重壓力下謹慎消費，整體信心依舊脆弱。加幣形勢：加拿大9月份勞動力市場表現超出預期，就業增長顯著加快。資料顯示，當月新增就業人數達6.04萬，遠高於市場預期的2.8萬，反映出經濟活動的韌性與部分行業的持續復蘇。從結構上看，就業擴張主要由製造業、醫療保健及社會援助，以及農業部門推動。製造業新增崗位約2.8萬個，顯示生產領域活力重現；醫療及社會援助行業增加約1.4萬個，農業部門也貢獻了1.3萬個崗位。與此同時，批發與零售貿易則顯著減少2.1萬個職位，成為整體就業報告中的主要拖累。技術分析：從技術角度來分析，美元/加元在近期回檔後重新回歸中性區間。若匯價能夠穩守1.3930支撐位，下方壓力將暫時受限，後續有望再度測試上方的1.4017阻力區。反之，若價格突破並穩站于1.4017上方，則意味著自1.4719高點以來的中期跌勢可能已經結束，趨勢有望反轉並進一步指向61.8%回撤目標位元1.4312。美元兌加幣匯率受多種因素的綜合影響，包括經濟資料、貨幣政策、全球事件和技術分析。交易者需密切注意這些因素。同時提醒所有交易者，外匯市場具有高度的不確定性，匯率可能隨時發生變化。（請注意：Moneta Markets資訊目前僅針對非中國大陸區域的華文投資機構和個人，且僅提供參考價值，不具備任何現實層面指導意義。）

Moneta Markets亿汇10-13 16:09

把握CPI公布时间！学会这些技巧，把市场波动变成获利机会

期，市场通常解读为联准会继续鹰派（持续高利率），美元走强；相反，若低于预期，市场倾向押注降息，美元承压。常见的受影响货币对包括EUR/USD、USD/JPY、GBP/USD。 ● 牵动商品市场：黃金與原油的起伏 CPI公布时间后，不仅外汇市场热闹，黄金、原油也容易受影响。当美元走弱，金价、油价往往同步上涨。例如，2025年5月，美元指数跌到一个月低点，推动黄金与原油价格大涨。 CPI公布时间的实用操作技巧 ● 技术分析搭配基本面用技术指标如RSI、MACD、布尔带等，结合对CPI数据的预判，可以大幅提升进出场精准度。例如，若RSI显示超卖，MACD刚形成黄金交叉，加上预期CPI利多美元，这就是绝佳做多讯号。 ● 严守风险管理 CPI公布时间是高波动时段，千万别贸然重仓进场。Ultima Markets建议，单笔交易风险最好控制在总资金1%-2%内，并设定止损点位，避免单一事件导致重挫。 ● 模拟账户先练兵许多新手直接用真金白银冲进去，结果数据一出手忙脚乱。更聪明的做法是先用模拟账户练习，测试布尔带突破、新闻交易法等策略。Ultima Markets免费提供10万美元模拟资金，让你在无压环境中实测各种战法。 👉点击进入模拟账户外匯交易者的CPI公布时间准备清单 ● 拟定多套应变策略提前想好三种剧本：CPI高于预期、符合预期、低于预期，每种情境要怎么进出场。 ● 关注市场预期与新闻 CPI公布时间前，多看市场共识、前值与分析师预测，这会影响数据公布后的初期走势。 ● 保持冷静、遵守纪律数据公布后行情急剧震荡时，记住冷静执行计划，别被情绪带着跑。为什么选Ultima Markets迎战CPI行情？ ● 多平台＋低延迟 Ultima Markets支持MT4、MT5、WebTrader与自家App，提供平均低于20毫秒的低延迟执行，帮助你在CPI公布时间内快速进出场。 ● 高杠杆＋低成本 ECN账户点差低至0.0，佣金仅5美元/手，杠杆最高达1:2000，让你用小资金也能撬动大市场。 ● 专业教育＋市场分析从每日快讯到Trading Central技术分析、在线研讨会，Ultima Markets为用户提供全面教育资源，助你更快看懂市场、制定策略。结语 CPI公布时间是专业投资人创造机会的战场，只要你提前做功课、拟定策略、练好技术，就能把握这些高波动时段赚取获利。现在就加入Ultima Markets，开启模拟账户，提前演练你的CPI公布时间策略，让未来每一次数据公布都成为你的加分时刻！

Ultima_Markets10-13 15:28

美国的百万富翁越来越多，但他们的资产难以变现，依旧拮据

01(k)和IRA账户。再加上通胀和高利率的影响，理财顾问指出，100万美元已不再能确保退休生活安稳，更谈不上进入富豪阶层的“金券”。马里纳财富顾问公司南卡罗来纳州格林维尔分部顾问阿什顿·劳伦斯说：“百万富翁这个词过去象征着自动富裕。现在标准已经变了。虽然这仍然是一个重要的里程碑，但对大多数人来说，已远远不够。” 这项分析所采用的100万美元标准，考虑了债务和其他负债。尽管这些人相对富裕，但如今的百万富翁很少能随心所欲支配100万美元。对那些资产净值在100万至200万美元之间的“刚过线”家庭来说，他们的财富绝大部分都缺乏流动性。2023年，他们平均有66%的财富被锁定在主要住房和退休账户中，比2017年上升了8个百分点。若想真正自由支配财富，必须更富。2023年，资产在500万美元或以上的家庭平均有24%的财富，存放在较容易取用的银行或投资账户中，而净值接近100万美元的家庭仅为17%。彭博分析依据美国人口普查局的“收入与项目参与调查”，这项研究追踪了数以万计的家庭。 Screenshot 另一项对美联储“消费者财务调查”1989年至2022年的数据分析也显示，近年来百万富翁家庭的数量和占比增长迅速，同时确认住房净值与退休账户余额在百万富翁净资产中所占比例不断上升。当然，对大多数美国人而言，100万美元依然是一笔能改变命运的财富。2024年美国家庭收入中位数为8.373万美元，而先锋集团管理的480万个退休账户的平均余额仅为3.8万美元。数据显示美国百万富翁数量在六年内增长了50%，但他们确实面临越来越难以支配财富的局面。高利率正加剧这种流动性困境。以往投资者和房主需要现金时，通常可以抵押资产借款，但如今成本大幅上升。根据Bankrate最近对主要贷款机构的调查，房屋净值信用额度贷款（HELOC）的平均利率为7.89%，大约是2022年初的两倍。主要零售券商如富达、先锋集团和嘉信理财的保证金贷款利率则从10%到11%起，具体取决于投资组合规模。 “当利率升高时，无论我们资产的账面价值多高，都会感觉不那么富有。”繁荣财富策略公司总裁、理财规划师妮可·戈波安·威里克说。 “纸面百万富翁”随时可以卖掉资产兑现现金。但如今，他们有更多理由犹豫。卖房不仅涉及大量麻烦和交易成本，还必须在住房负担能力暴跌的时期寻找新住处。搬家可能意味着放弃低得多的旧房贷利率。即使他们在住房和退休账户之外持有大量资产，取出这些财富也不容易。理财顾问提醒，拥有大量股票收益的客户若出售，可能触发巨额税单。不同世代的百万富翁在数量和财富分布上也存在巨大差异。只有1946年前出生的百万富翁数量正在减少，因为“沉默的一代”逐渐凋零。 Screenshot 与此同时，年长的美国人有更多时间积累401(k)或IRA账户，他们通常可在接近60岁时自由动用这些资金。彭博社的分析显示，千禧一代百万富翁仅有27%的财富在退休账户中，而婴儿潮一代的比例为37%。理财顾问表示，拥有百万富翁身份通常还不足以让富裕客户考虑辞职。要维持退休前的生活水平，他们所需的资金量差异很大。劳伦斯说：“通胀、更长的寿命、税收以及居住地，都会影响一个人真正需要多少钱。” 百万富翁仍然可以负担中产阶级的舒适生活，但对许多人来说，传统意义上的“百万富翁式生活”——比如度假别墅、私人飞机与游艇租赁、奢侈品牌购物——正变得越来越遥不可及。为了说明这种变化，可以看看在纽约一个富裕家庭的典型生活成本：一栋四居室住宅、两辆全新的梅赛德斯轿车、两个孩子在常春藤盟校就读、一处州北部的小型度假屋，以及一艘19英尺（约5.8米）的快艇。不到十年前，这样的生活成本约为140万美元，而到2023年，同样的配置已需210万美元。 Screenshot 注：根据Zillow的数据，房价反映的是位于第35至第65百分位区间内房屋的平均月度估值。大学费用则基于2017年和2025年水平下，连续八年支付全额学费和费用的估算。 “这正是一些年轻人感到挫败的间接原因，”达拉斯穆菲与西尔维斯特财富管理公司的高级理财规划师托马斯·墨菲说，“他们认为一百万美元应该能解决所有财务问题，但如今真正需要考虑的，是一千万美元。” 来源：加美财经

加美财经10-11 10:00

Meta领涨科技七巨头，英伟达再创新高，苹果下跌拖累美股三大指数收跌

人士认为，投资者正在为潜在的美联储维持高利率周期做准备。与此同时，美元兑日元在触及八个月高位后因日本潜在首相高市早苗的表态而短暂下跌。她表示“无意推动日元进一步贬值”，导致日元短线反弹。但市场普遍预期日本仍将维持宽松货币政策。大宗商品与贵金属走势强势美元叠加以色列与哈马斯达成初步和谈协议，削弱了避险需求，贵金属价格承压。黄金跌破4000美元关口，下跌1.70%；白银在上探51美元后回落5.6%，随后略有反弹。原油方面，美油日内下跌1.3%，结束此前的反弹趋势。市场人士指出，地缘风险缓和与美元升值是本轮油价下行的主要驱动因素。资产类别价格变动影响因素黄金 -1.70% 避险需求减弱、美元走强白银 -5.60%（盘中回落后反弹）投机资金撤离原油（WTI） -1.30% 库存预期上升、美元升值个股与行业动态分析在公司层面，诺和诺德宣布以52亿美元收购Akero Therapeutics，带动后者股价飙升约17%。法拉利因谨慎的业绩展望股价暴跌13%，创下近年最大单日跌幅。软银收涨8.2%，并计划收购ABB的机器人部门。中概股方面，纳斯达克金龙中国指数下跌2.03%。蔚来、小鹏、小马智行等新能源汽车板块普遍下挫超过4%。不过，腾讯音乐逆势上涨0.7%，受益于在线音乐付费率上升。欧洲市场表现对比欧洲主要股指同步走弱，STOXX 600指数下跌0.43%，至571.31点。德国DAX指数微涨0.06%，法国CAC 40与英国富时100分别下跌0.23%与0.41%。国家/地区主要指数涨跌幅备注德国 DAX 30 +0.06% 工业板块支撑指数法国 CAC 40 -0.23% 奢侈品板块承压英国富时100 -0.41% 银行股和能源股走弱意大利 FTSE MIB -1.02% 法拉利重挫拖累大盘丹麦 OMX Copenhagen -0.90% 制药股下跌编辑总结整体来看，美股市场在高估值与经济数据真空期的双重影响下呈现结构性分化格局。资金继续偏好具有盈利确定性的科技龙头，尤其是AI和云计算相关企业，而周期性与消费类板块则受到抛压。美元与美债收益率上行强化了全球资本回流美国的趋势，但也对贵金属与大宗商品构成压力。欧洲市场因企业业绩分化及外部宏观不确定性，表现疲弱。短期内，市场波动性仍可能维持在高位，投资者需关注美联储政策导向与企业三季度业绩指引。常见问题解答问1：为什么科技七巨头走势会出现分化？答：主要原因在于各公司基本面和估值水平差异。Meta和英伟达受益于AI及广告业务增长，而苹果因新品销售疲弱受到拖累。市场对成长股的选择性配置趋势明显。问2：美元指数上升意味着什么？答：美元走强反映出投资者对美国经济和利率维持高位的预期增强。美元升值通常会压制以美元计价的商品价格，如黄金和原油，同时吸引全球资金流入美元资产。问3：黄金为何跌破4000美元？答：黄金价格受避险需求与美元走势影响较大。随着以色列和哈马斯达成初步和谈协议，市场避险需求减弱，再叠加美元强势，导致金价下挫。问4：欧洲市场的疲弱表现说明什么？答：欧洲股市下跌主要受法拉利、汇丰等大型企业业绩不佳影响，同时欧元区经济增长预期放缓。资金正逐步流向美国市场的高成长板块。问5：后市投资者应关注哪些风险？答：需密切关注美联储政策动向、企业三季度业绩表现及中东局势变化。若美元持续走强或收益率进一步上升，可能加剧股市波动并影响资金结构性流向。来源：今日美股网

今日美股网10-10 15:42

Moneta Markets 10月10日市場分析，美聯儲釋放謹慎降息信號，瑞士通脹持續低位

業率略升至4.5%後趨穩。官員擔憂，若高利率維持過久，或導致就業惡化，但過快降息又可能重燃通脹。瑞士央行政策的影響：瑞士9月消費者物價指數（CPI）環比下降0.2%，結果與市場預期一致。核心CPI同樣錄得環比下降0.2%。從構成來看，國內產品價格環比下跌0.3%，進口產品價格則小幅下滑0.1%。從同比角度觀察，整體CPI保持在0.2%的年增率，略低於市場預測的0.3%，但這已是連續第四個月錄得正增長。核心通脹率（剔除新鮮及季節性商品和能源）同比維持在0.7%不變。國內價格同比持穩於0.6%，而進口價格同比跌幅有所收窄，從此前的-1.3%回升至-0.9%。技術分析：從技術角度來分析，美元/瑞郎依然維持上行傾向，匯價穩定運行在55日均線（目前位於0.8004）上方。若後續能夠突破0.8170阻力區，匯價有望進一步延伸漲勢。當前，只要0.7944支撐位仍能穩固，整體風險依舊偏向上行，除非該支撐失守，才可能引發短線回檔。美元兌瑞郎匯率受多種因素的綜合影響，包括經濟資料、貨幣政策、全球事件和技術分析。交易者需密切注意這些因素。同時提醒所有交易者，外匯市場具有高度的不確定性，匯率可能隨時發生變化。（請注意：Moneta Markets資訊目前僅針對非中國大陸區域的華文投資機構和個人，且僅提供參考價值，不具備任何現實層面指導意義。）

Moneta Markets亿汇10-10 15:37

荷兰国际分析：日元或继续走弱成为首选套息融资货币

易吸引力增强：借入日元成本低，投资其他高利率货币更划算。日元承压：资金流出日元市场，汇率可能进一步下跌。短期波动性低：利率预期稳定降低了汇率不确定性，利于套息交易操作。因素对日元影响日本长期低利率增强套息交易融资吸引力，日元可能贬值高市早苗当选党魁降低进一步加息预期，日元承压低波动性环境套息交易活跃，市场短期稳定编辑总结荷兰国际集团分析师Chris Turner认为，日元短期仍将承压，因日本利率长期低位且政治因素降低加息预期，使其成为套息交易的首选融资货币。在低波动性环境下，市场资金可能继续流向高收益货币或资产。整体来看，日元贬值预期明显，但投资者需关注日本央行未来政策变化及全球市场风险情绪，以判断套息交易的持续性和潜在波动风险。常见问题解答问1：为什么日元成为套息交易的首选融资货币？答1：日元利率长期处于低位，借入成本低，投资者可将资金投入高收益货币或资产，从而实现利差收益。问2：高市早苗当选对日元有何影响？答2：降低了日本进一步加息的可能性，使日元面临下行压力，有利于套息交易活跃。问3：套息交易如何影响汇率波动？答3：大量借入低利率货币并投资高利率资产可能导致低利率货币贬值，同时稳定高利率货币汇率，短期波动性通常较低。问4：日本央行可能加息会改变日元走势吗？答4：若日本央行加息，将提高日元收益率，可能减少套息交易需求，从而支撑日元汇率。问5：投资者在套息交易中应注意什么？答5：需关注利率政策、货币波动风险及市场流动性，避免短期汇率波动带来的潜在损失。来源：今日美股网

今日美股网10-10 00:10

错失虚拟币浪潮后，“老登” 嘉信真能杀回来吗？

的账面损失确认，嘉信不得不以 5% 的高利率从外部（联邦住房贷款银行）快速拆借了一部分资金，再加上本身存款利息上浮，整体资金成本明显抬升。与此同时，市场利率上升，也提高了投资者的融资成本。而猛烈加息带来的流动性危机蔓延，也会拖累权益市场表现，从而进一步影响核心收入——客户融资交易需求。2022 年下半年，保证金余额逐季大幅萎缩，虽然高息弥补了规模缺口，单纯从保证金利息收入来看，仍能保持正增长。但如果加上同步走高的资金成本，整体净利息收入在 2023 年出现了 18% 的下滑。总的来说，一般情况下，加息环境仍然更有利于嘉信的息差净收入，降息环境稍显不利。但若利息变动后期，对利息收入的影响会反向，即高息环境久了会压制净利息收入，低息环境久了会对净利息收入产生正向拉动。不过一个关键前提是，降息的原因，如果是预防性降息，那么在经济还不差的情况下，股市才有行情，也就才能通过保证金交易增加利息收入。但如果是衰退后的降息，那么就是最差的双杀局面。 2. 长期增长内核仍是客户 AUM 参考上述不同利息周期下，对嘉信息差收入的影响规律，我们可以得知，在即将来临的降息周期里，降息初期对嘉信息差收入影响最大，可能会有一个半年窗口期面临环比下滑。但随着资本市场行情持续、保证金交易增加，以及整体资金成本的下降，息差收入会很快反弹，最终还是跟随客户总资产规模的扩张而增长。换句话说，尽管利息周期会带来短期扰动，但长期视角下，净息差增长的核心驱动还是客户总资产 AUM。利息业务如此，那就更不用说本身就与 AUM 直接关联的交易收入和财富管理收入了。在绝对的 “量” 面前，“价” 的波动可以被熨平，下图中无论是总收入还是净利息的环比波动，在 1-2 个季节的时间窗口错位下，基本与 AUM 的波动同频。二、未来增长驱动：壮大投顾优势、找回产品创新力海豚君在上篇里面就提及，追求 AUM 的增长，一直是嘉信的第一战略目标。但金融基础服务的同质化也导致，AUM 的增长需要更多差异化的创新服务，否则就是靠简单粗暴的兼并收购来获得增长。那么在完成整合 TD Ameritrade 之后，嘉信 AUM 后续增长驱动是什么？嘉信的差异化在哪里？我们或许可以在 2Q25 电话会中找到答案。以下是管理层对重点细分业务的经营动作，主要围绕如何吸引更多的 AUM 这个本质思路上：（1）对于投顾的托管服务，Q2 推出了基于会员订阅付费形式的组合管理软件 “Advisor ProDirect”（每季度 5250 美元）：就这点会员费，显然并非是为了增加新的创收。而是通过丰富为投顾提供的服务，吸纳投顾背后的客户资产。（2）对于零售领域（交易、银行等），继续通过投顾服务深化客户关系（也就是扩大客户资产规模，包括渗透更多的用户、吸引客户将更多的资产搬到嘉信平台上）。2025 年计划开设超过 10 家零售分支机构，招聘数百名财务顾问和财富管理顾问。管理层提及，拥有财务顾问的客户带来的净新增资产是不拥有顾问服务的客户投入资产的两倍多，且能更积极的参与到嘉信的投资交易和银行服务。（3）对于财富管理业务，通过扩充产品服务，来吸引高净值用户或者加大用户财富 “搬家” 的动力。Q2 推出全服务财富管理的全委托套餐，满足客户全方位需求；定向推出零售另类投资平台；提高税务信托和遗产规划的能力，推出遗产规划工具。综合上述（1）-（3）来看，嘉信在考虑驱动 AUM 增长上，主要思路有两个：一个是就是通过完善产品服务来加强与客户的关系网（扩充覆盖另类投资、加密货币投资、全委托理财服务等），另一个则是重视理财顾问的影响力（新设线下网点、团队扩招、为 RIA 推出新工具）。对比主要竞对 E * Trade、Robinhood 等券商同行来看，嘉信特殊在后者，也就是对人工投顾服务的重视。人工投顾本身并非创新业务，是一个发展非常成熟的行业，2024 年美国注册投顾 RIA 管理资产总规模约 145 万亿，其中面向个人用户进行主动管理的资产规模超过 10 万亿（不包含机构客户的养老基金、主权基金、保险资产等，也不包含被动投资组合如 ETF 资产等），这占到了家庭金融资产的近 10%。在收购 Ameritrade 后，嘉信已经超越 Fidelity 成为 RIA 托管龙头。从规模上看，嘉信平台上的 RIA 托管资产，在 2023 年的市占率就已经超过 40%。而从目前全行业 1.6 万个注册 RIA 机构中，其中 90% 都在嘉信上开设了托管账户，变相的为嘉信做了品牌宣传。嘉信投顾的差异性主要体现在，相比于传统综合金融自建团队，嘉信倾向于 “外包为主、自营为辅”，整体团队偏向轻资产运行，更易向外扩张。这种第三方投顾模式并非嘉信独创，直接对标的比如有 Fidelity、Pershing。但按照具体的服务类别，第三方投顾平台还可以做进一步的细分，海豚君按照商业模式，分别形容为共享模式和众包模式： a. 嘉信的投顾模式，是面向中小投顾公司 RIA 提供 “共享” 的基础服务（比如资金托管、软件系统等），不参与到 RIA 公司的日常经营中（尤其是的投顾公司的合规），因此 RIA 可以保证自己的品牌独立性，靠自己吸引客户。 b. 而以 LPL 为首的投顾模式，则更多的是面向独立的个人注册投顾去提供一个可以挂靠的公司品牌，平台包揽含合规在内的所有基础服务，个人投顾由平台来派单接活，如同 “众包” 平台。两个不同模式的主要差别在于面向的投顾群体不同，嘉信模式面向的是公司机构，LPL 模式面向的是独立个人。后者模式下，个人投顾需要依附 LPL，因此可选择投资品种只能在 LPL 审核并签署有代销协议的产品范围之内。但嘉信模式下，RIA 可以选择全市场的产品，尽管嘉信平台上的产品覆盖已经足够的多。虽然 LPL 模式能够获得更高的资产变现率，但由于对产品投资范围的限制、优质投顾渴望建立自己的品牌而不是寄人篱下，导致其规模扩张受影响，即较难吸引到更高层级的投顾以及所对应的中高净值客户。截至 2024 年，LPL 拥有近 2.9 万名个人投顾，服务资产规模 9570 亿；而嘉信拥有 1000 多名自有投顾，和 9000 多个外部 RIA 机构（大多为低于 5 名投顾的小机构），合计服务客户资产规模 5.6 万亿。简单直观比较，LPL 投顾单人平均管理资产的规模量级（约 3000 美元）要明显低于嘉信（1P+3P 合计来看，约 12000 美元）。因此为了吸引优质投顾，加强平台竞争力，2008 年 LPL 也引入了类似嘉信的 RIA 模式，弥补了原先 “众包模式” 的缺点。三、降息周期来临，嘉信如何估值？一般而言，金融机构本质上是在经营资产负债表。最吻合的就是银行机构，资产端代表生息收入，负债端代表资金成本，长期增长靠净资产规模的扩张。尽管追求资产规模增加也是嘉信的第一 KPI，但作为包含了券商、资管、银行为一体的综合金融平台，嘉信客户的资产并不完全在表内。这导致客户交易过程所体现的订单流和少量佣金收入、高附加值服务收入等无法从资产负债表体现外，闲置现金扫入自有的嘉信银行体内，还是合作的银行（如 TD 银行），也影响着这部分闲钱是否会出现在表内。因此嘉信的资产、负债具有强烈的波动性，传统金融机构一般适用的 PB 估值，也并不能展现嘉信未来长期的盈利能力和真实价值。因此我们仍然遵循 PE 估值，在计入一定的降息预期后，参照历史 PE 在不同利息周期下的波动情况，来对嘉信进行估值。 1. 收入端：以客户 AUM 为增长轴心嘉信收入结构比较复杂，其中交易、资管业务与客户资产规模直接相关，在降息周期更偏利好，因此我们归为一类。剩下的净利息收入中，不同细分业务在降息周期受到的影响不一致，但整体略偏负面，将其归为另一类。收入增长的核心驱动力，主要为净资产（NNA）的内生增速，费率要么稳定要么因竞争而普遍存在下降趋势。因此核心假设上，我们主要参照管理层指引（增速 5%～7%），对 NNA 增速预期为 4%/6%/8%，分别对应不同悲观、中性、乐观三个情景下。（1）交易收入：刺激高频交易过去五年，嘉信耗费了大量的人力、资金用在整合 Ameritrade 上，目前工作已经接近尾声，用户在两个平台之间的融合效果不错，整体用户交易活跃度有所提高，Ameritrade 客户在积极渗透到嘉信理财服务中，目前嘉信平台自观规模的新增流入额中 30% 来自 Ameritrade 客户。不过因为核心用户群体的风险偏好差异，整合后的嘉信用户交易频次（每一百万美元的客户资产日均交易次数），仍然不能和 Robinhood 相比，但嘉信也并非没有缩小差距的可能。（嘉信用户资产配置中基金 + 固收占比接近六成，只有 40% 为与交易相关的权益资产。而 Robinhood 用户将 90% 的资金都配置了高风险资产，其中 70% 为股票、20% 为加密货币。）其中丰富衍生品、加密货币等方向的可交易资产品种是嘉信接下来一年窗口期内的主要动作。过去几年，嘉信期权交易份额显著下降，已经被 Robinhood 迅速蚕食。而 Robinhood 2024 年吃尽红利的加密资产，在嘉信平台还不能直接交易，只能通过加密货币公司 ETF（2022 年推出，主要投资于加密货币概念的上市公司，而非加密货币资产）实现间接投资。（2）财富管理收入财富管理收入以 1P 基金管理费、3P 基金的代销分佣，以及内部投顾咨询费为主要收入来源。这部分收入同样与客户总资产直接挂钩，目前用户购买的基金、委托投顾管理的资产规模一般占客户总资产比重约 35%，这个比例要低于 2020 年之前的常规结构，主要因合并的 Ameritrade 以交易用户为主。但随着 Ameritrade 用户不断接触并渗透到嘉信的理财服务中来，财富管理资产规模的占比有望逐步恢复到往期的 50% 占比水平。关于单价，由于收取的管理费一般为资产规模的固定百分比，因此从资产变现率上来看，除了货基因为涉及到费用豁免外，其余基金费用总体保持稳定下滑的趋势（竞争激烈），2024 年计算得来的综合费率（包括货基）在 0.17%，过去十年缓慢下行。（3）净利息收入净利息收入来源相对复杂，也对利率波动的敏感度最高。但同时因为是吃息差，因此公司做好资金供需调控下，有望将息差收益率约束在一定区间内。从历史情况来看，过去十年的息差收益率基本在 1.5%～2.5% 之间随利息周期波动。按照目前的降息预期点阵图，市场预计 2025 年、2026 年分别降息 75bps、25bps，即达到明年 3.5% 的基准利率水平。参照下图，离现在最近一次联邦利率 3.5% 水平时，嘉信息差收益率约为 2.3%，相较今年二季度的 2.67% 年下降约 40bps。再来看规模，生息资产主要由自有存款（包括隔离账户储备金）、保证金贷款、持有至到期债券以及可交易金融资产三大块。从资金的最初来源来看，嘉信的生息资产核心来自于客户的经纪交易账户中的闲置资金扫入，几乎占到了总资金来源的一半。剩余一半则来自用户的证券借贷资金（将用户的持有证券抵押给外部银行而获得的资金）、长短期借款以及其他无息支票等。因此客户闲置资金的规模变化会直接对生息资产规带来影响，若底层的客户总资产 AUM 增加，自然会带来这部分生息资产的扩张。 2. 规模效应带来成本优势对比 Robinhood 和 LPL，目前嘉信的主要优势就是在客户资产规模的绝对体量上，这个 “规模效应” 弥补了嘉信在用户资产增速慢、变现效率低上的劣势，从最终利润增速和盈利能力上，嘉信表现反而不俗。嘉信和其他金融机构一样，运营支出中最大的费用就是员工成本，占了总运营支出的 50%。其次就是软件技术、法律合规、审计咨询等外部专业费用，以及办公室租金、物业设备折旧等基础设施成本，各占 10%。这三项加总已经达到总支出的 70%，几乎都属于固定刚性支出，可以随着收入端的增长而被逐步分摊，给利润率让出更多提升空间。而在开设自家银行的同时，嘉信继续保持与 TD 等外部银行的合作。在后面的降息周期，投资债券以获得固定利息收益的性价比降低，嘉信可以在保留一定规模资金用于客户保证金交易的融资需求外，将客户账户中多余的闲置资金存入 TD 银行并收取一定的费用，这样等于将负债移到表外，保证 ROE 的稳定。 3. 三种假设情景与相应估值最后，海豚君分别从悲观、中性、乐观三个假设情景来预估嘉信的短期业绩表现，结合上文的分析，核心变量指标就是客户总资产规模的增速。相比 BBG 的一致预期，海豚君的中性假设与市场预期的不同，主要体现在对单笔交易收入、净息差收益率上。（1）我们认为单笔交易收入会相比 25 年有所增加，得益于加密货币交易，以及更多期权、事件合约等衍生品交易的推出。参考 Robinhood，加密货币和衍生品交易单笔收费要明显高于股票。（2）我们认为，随着降息周期来临，净息差利率的上升有压力，因此 BBG 预期中 2.97% 的息差收益率，明显要高于当下 2025 年 Q2，正常情况下并不合理，但也可能是出于市场对短期债务（2022 年至 2023 年为防挤兑风险而临时拆借的资金）偿还速度的假设要比我们预想得更快。不过，海豚君暂时保持原先假设。具体假设如下：按照海豚君的预期，目前嘉信 1703 亿市值，交易于 26 年业绩的 17.5x P/E，基本贴合短期增速，估值修复的弹性空间不够诱人。横行对比看，估值还高于同行平均（综合金融平台）。不过当下的估值还是略低于 2022 年因为暴力加息导致业绩崩塌之前 20x P/E 的估值中枢水平（因短期高成本拆借、行情惨淡交易收入连续两年下滑，2023 年净利润同比下滑 30%）。近三年来看，尽管业绩在 24 年受益高息环境 +AI 带来的资本市场盛宴而快速回暖，2024 年净利润同比增长 17%，但嘉信的估值并未修复到往期水平。这可能表明市场对嘉信应对流动性管理能力和产品创新能力的产生了一些疑虑，但目前来看，完成收购重组并准备重新找回 “创新” 的嘉信，或许能够在度过短期降息窗口期，消化一些看淡情绪后，有望随着加密货币交易平台等新产品的推出，回到往昔的估值高度。

海豚投研10-09 20:31

史诗级暴涨！资金买爆这类资产

在印证了他的观点，就拿一直存在高通胀与高利率的悖论来说。尽管全球央行通过激进加息来对抗数十年来未有的高通胀，但通胀展现出顽固的粘性，这使得市场陷入一个两难困境：一方面，高利率环境通常利空无息资产；但另一方面，市场又担忧央行为了避免经济衰退而可能过早开启降息，甚至最终陷入“滞胀”的噩梦。同时，全球政府债务总额已突破300万亿美元，主要经济体的债务/GDP比率均处于历史高位。在这种背景下，市场对主权信用货币（尤其是美元）的长期购买力心存疑虑。要对冲这些风险，黄金可能并不是唯一的工具，但肯定是相当重要的，且是十分有效的工具之一。 04 结语 4000美元，不仅仅是一个数字，而是黄金价值的一次重估，因为它已不再是传统的避险资产，而是扮演着更多元、更核心的角色。它可以是乱世中的“压舱石”，是终极避险工具；可以是对抗“印钞机”的“价值尺”，发挥通胀与信用的对冲功能；也可以是资产组合的“稳定器”，以低相关性优化资产组合；还可以是未来新货币体系的“暗线”，成为数字黄金与储备基石。在不确定的世界里，它始终是承担着确定锚点角色的，为数不多的资产之一。在这场黄金盛宴中，普通投资者又应该如何参与？理论上，黄金期货、实物黄金、纸黄金、黄金股、黄金ETF等等，都是参与方式，也都各有优缺点，关键在于选择适合自己的方式，并理解其背后的风险。以黄金ETF为例，有流动性极佳，交易方便，门槛低，紧密跟踪金价等优点。其中，黄金ETF华夏是商品型ETF，锚定实物黄金，是纯粹的“价格跟踪工具”，其底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映黄金价格波动，并支持T+0交易。黄金股ETF是股票型ETF，投资于在港A股上市的黄金相关公司，其53.1%持仓集中于黄金开采龙头企业，29.9%持仓集中于铜业龙头企业；权重股聚焦金矿股，如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，也包含少部分珠宝零售公司，如老铺黄金、周大福等。值得一提的是，黄金ETF华夏(518850)和黄金股ETF(159562)的综合费率均为0.2%，属于同类最低档。以100万元投资为例，相比市面上普遍0.6%费率的同类产品，持有一年可节省4000元成本。（全文完）

格隆汇10-09 17:41

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