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司理柏提供的数据显示，最近一周，美国高收益债券基金获得4.03亿美元资金流入；美国市政债券基金遭遇1100万美元资金流出。

金融界2024-02-23

果是BB级的垃圾债在基准的彭博美国公司高收益债券指数中的占比下降。与此同时，Brad Rogoff为首的策略师本月在报告中写道，约在垃圾债评级范围居中的B级债券在2023年的垃圾债供应中的占比上升。自2021年以来，这一级别的债券在该指数中的占比越来越大。 “指数质量开始恶化，”巴克莱的策略师写道。“这应该不会改变名义违约金额的前景，但确实表明违约率可能会更高。” 这种恶化对投资者产生了影响，他们将该指数用作业绩基准，并广泛模仿该指数的构成来帮助塑造自己的投资组合，包括主动和被动投资。如果该指数风险越来越高，大多数垃圾债券基金的风险也会越来越高—即使经济免于衰退，也更容易遭受潜在损失。巴克莱预计高收益债券的发行人加权违约率为4%至5%，高于目前3.7%的12个月发行人加权违约率。

金融界2024-02-21

为比特币减半做准备矿商在2023年已出售了16亿美元股票

2020年至2023年间，彭博美国公司高收益债券指数的到期收益率为6.926%。 2022年，随着一波违约潮的到来，这些ASIC融资贷款终止了；确认的2.77亿美元违约来自Iris Energy、Stronghold和Greenidge。 2023年全年，美联储的加息使目标联邦基金利率从525-550个基点，这使得债务融资在很大程度上不可行，因此股权销售几乎占据了整个行业筹资工作的全部。积极偿还债务并扩大业务规模公开比特币矿工首先利用这些意外收益来清偿债务。从2022年年底到2023年第三季度末，公开比特币矿工将其负债从26.1亿美元减少到15.6亿美元，降幅达到40%。公开比特币矿工在2023年筹集的现金也用于购买ASIC矿工订单，以在减半前增加其算力。从2023年第四季度到2025年上半年，公开比特币矿工已经订购了价值超过67 EH/s的比特币挖矿ASIC设备（作为参考，整个比特币网络当前的算力为540 EH/s）。这些2024年和2025年的订单中，许多是为即将到来的新年准备的最新下一代模型，即Antminer S21和T21型号以及Whatsminer M60系列。一些订单将替换现有设施中的现有型号，而另一些将用于新的和正在建设中的设施。例如，Riot为其位于德克萨斯州西部的全浸入式Corsicana设施订购了大量的M56和M66挖矿设备，该公司计划于2024年第一季度末开始投入使用，并且Cipher计划在2025年完全启用时，使用Antminer T21设备填充其Black Pearl设施，这是该公司最近收购的一家德克萨斯州比特币挖矿农场。领先的公开矿工目前正在开发1.2吉瓦特的扩张计划（这个数字包括正在建设新场地、通过与公用事业公司签订购电协议进行扩张以及待定收购）。这个数字说明了这些矿工共同正在建设具有1.2吉瓦特电力需求的设施；作为比较，纽约市需要5.5吉瓦特的电力。根据Hashrate Index的估计，整个比特币网络的功耗约为17吉瓦特；根据剑桥大学的估计为18.5吉瓦特；或者根据Coin Metrics的估计为18吉瓦特。正如行业顾问Amanda Fabiano所说，“如果你不成长，你就在死亡”，因此这些扩张计划对于公开矿工在四月的减半事件之后保持良好状态至关重要。比特币矿工持有数量低于2021年在2022年之前，许多矿工倾向于囤积他们挖到的比特币，而不是出售它们以资助运营，选择依赖债务和股权来维持财务稳定。然而，现在，公开矿工选择了更加保守的方式。自2022年以来，他们越来越倾向于利用他们每月的挖矿产出和比特币储备来获取现金。下图显示了公开矿工的整体清算/产出比率。比率高于100%意味着总体上，公开比特币矿工在一个月内出售的比特币超过了他们挖掘的数量，这意味着他们动用了自己的储备。由于他们采取了新的财务策略，并且他们的估值在2023年显著增长，公开矿工目前处于比2023年初更健康的位置。我们可以从几乎所有矿工在2023年期间降低其债务资本比率的事实中看到这种改善（在大多数行业中，债务资本比率低于1.0被认为是健康的）。决策点尽管如此，如果比特币的价格没有再次出现大牛市，那么矿商在减半后只能获得储备金。因此，当投资者今年评估股票时，最好关注那些电力成本较低、运营效率良好、扩张计划明确的矿商，因为有竞争力的成本和增长将是抵御4月份比特币挖矿收入减少50%的关键。例如，正如我们上面提到的，Riot拥有最高效的车队之一和极低的电力成本。该公司还拥有一些令人印象深刻的比特币和现金储备，截至2023年第三季度，营运资金为4.42亿美元，库存量为6,952比特币，而且Riot几乎没有任何债务。

一禾2024-02-09

过于乐观？投资者对美联储动向常常误判

让这一天变得更加遥远。 Barings高收益债券投资组合经理迈克•贝斯特(Mike Best)表示:“只要经济增长数据没有走软，降息就会推迟一天。今年年初，如果你说今年不会降息，人们会认为你像一个有三个脑袋的怪物。现在，这成为一种真正的可能性。” 这些押注产生了广泛的影响。全国范围内的借贷成本会随着利率市场的变化而上下波动，而利率的下降往往会通过促进经济增长和减少债券对投资者资金的竞争而推高股价。以下是投资者正在关注的问题，以及历史上类似时期的情况: 目前情况投资者利用期货市场押注央行的政策方向。目前，这些数据显示，交易员押注美联储今年将降息逾1个百分点，远高于美联储官员的预期。这种分裂在华尔街屡见不鲜。投资者对利率的预期往往取决于他们最近的记忆。例如，Bespoke Investment Group的一项分析显示，在2008-09年金融危机后的近10年里，投资者反复而且错误地押注利率将很快回到危机前的水平。最近，华尔街没有预料到美联储会将利率调至5.5%附近，也没有预料到它会在这么长时间内保持这一水平。当美联储去年12月表示，预计今年将降息三次时，投资者押注的是六次降息。在美联储主席杰罗姆•鲍威尔(Jerome Powell) 3月份否决了降息的想法后，他们将赌注押到了5月份。巨大差距经济持续超出预期，阻碍了那些押注的收益。上周的强劲就业报告进一步增强了经济前景。亚特兰大联邦储备银行现在预测，第一季度的通胀调整后增长很可能达到3.4%，远高于需要降息的水平。亚特兰大联邦储备银行追踪的工资增长截至1月份为5%。另外，自2021年以来，处于主要工作年龄的工人增加工资的速度尚未降至5.4%以下。这让投资者和政策制定者感到担忧，因为工人工资的上涨可能会助长通胀，从而保持较高的利率。健康的劳动市场也助推了消费者支出，进而推动了经济增长。约翰逊红皮(Johnson Redbook)书的一项零售销售指数显示，上周较上年同期增长6.1%。阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕•斯洛克表示:“降息是基于经济放缓即将到来的假设。但鉴于目前情况似乎并非如此，我们似乎又回到了起点。” 借贷回潮较高的利率本应通过提高借贷成本来减缓经济增长。但是，美国国债收益率从去年的高点已经下降了近一个百分点。这促使了信用评级较高的美国公司掀起了一波借贷热潮，2024年迄今的发行量接近纪录水平。风险较高的借款人也能够降低他们的贷款利率。尽管美联储的基准联邦基金利率已连续数月处于20多年来的最高水平，但美联储对贷款官员的季度调查显示，降低放贷意愿的银行越来越少。随着通胀下降，通胀调整后的实际利率上升。实际利率通常被认为是经济中金融状况的代表，因为通货膨胀会影响家庭和企业的借贷成本。由于担心实际利率会上升得太高，从而阻碍商业活动，引发经济衰退，美联储官员已经暗示，他们可能会下调基准利率，以避免经济大幅放缓。但一位美联储官员最近反驳了为了实际利率而降息的说法。明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利(Neel Kashkari)认为，过去一年，长期实际利率(以10年期通胀保值国债的收益率衡量)仅净上升了0.6个百分点左右。由于企业和个人倾向于长期借贷，为购房或新项目融资，这意味着对整体经济的拖累要小于实际联邦基金利率所显示的。利害关系许多分析师担心，如果不降息，股市升至纪录高位可能面临风险。这是因为，更长时间的高利率前景可能会颠覆最近的债券涨势，而债券涨势已经拉低了收益率和借贷成本。收益率的快速攀升导致股市在2022年大幅下跌，华尔街的许多人士认为，股市和债市的联动程度远超以往。两者同时下跌令投资者感到不安，他们通常在股市下跌时利用债券来保护自己。但这并不意味着如果投资者没有得到他们预期的降息，股市就会下跌。加州圣莫尼卡Clocktower Group首席策略师Marko Papic说，如果经济强劲到足以让利率高于预期，可能对股市有利。他表示:“降息次数并不重要，重要的是宏观背景。” 显著风险一个重要的担忧是，如果通胀持续升温会发生什么。华尔街现在确信长期收益率将会走低，但最新的消费者价格指数为3.4%，并不是每个人都确定它会继续降温。这将使利率保持在高位，并可能引发债券市场的不稳定抛售，并可能蔓延到股市。去年年底，公债已经承压，因赤字支出促使公债发行激增，一些投资者担心这将压倒需求。Papic称，美国总统大选可能预示未来将有更多支出，令对通胀反弹和公债收益率上升的担忧再度浮现。 "股市目前面临的最大风险是债市，" Papic表示。

Sissi2024-02-09

用数据说话：“软着陆”梦想遭打击这一市场风险指数飙升暗示经济不稳

高了即将到来的衰退风险。垃圾债差是企业高收益债券与相应到期美国国债收益率之间的差距。这种差距代表了投资者要求的额外收益，以弥补他们投资垃圾债券而非国债所承担的额外风险。（图片来源：MarketWatch） Hulbert 指出，如上图所示，目前的差距为3.5个百分点，远低于1997年以来的平均值5.4个百分点。这意味着投资者认为当前经济风险异常低，这并不令人意外，鉴于普遍的共识认为美联储已经完美地执行了软着陆。然而，正如反向分析之父Humphrey Neill所提醒的，“当所有人都思考一致时，每个人都可能错了。”反向分析家相信，当前低水平的差距代表了一种过度的热情，这种热情将在未来几个月内得到纠正。 Hulbert 认为，历史为这种反向分析提供了有力支持，如下表所示。报告的结果基于市场测量差距的一种标准方法，即ICE BofA美国高收益债券指数调整期权差距。（图片来源：MarketWatch） Hulbert 指出，图表中显示的差异在95%的置信水平上是显著的，统计学家通常在确定模式是否真实时使用这个置信水平。垃圾债差目前处于历史最低的五分位之一，代表图表的第一行，这就是为什么反向分析家得出了衰退风险升高的结论。在一到两年的时间内，垃圾债差的增加1.9至4.8个百分点不仅会反映出经济风险的增加，还会为这种增加做出贡献。 Hulbert 表示，垃圾债差在一到三年的时间范围内具有更强的解释力。长期的反向指标 Hulbert 指出，反向分析家在评估投资者情绪时，应将垃圾债差添加到他们关注的情绪指标集中。该指标与大多数其他指标相比的一个优势是，它在更长期的解释范围内具有更强的解释力。大多数其他情绪指标只能告诉您有关市场的一到三个月的信息。相比之下，垃圾债差在一到三年的时间范围内具有更强的解释力。 Hulbert 表示，一方面，投资者可能会对这种更长的解释范围感到欣慰，因为这意味着衰退并不一定在接下来的几个月内开始。另一方面，这种分析表明，这种衰退风险不会很快消失。 Hulbert 指出，这并不保证会发生衰退。但是，如果在软着陆的同时开始了衰退，这将与反向理论完全一致。

丰雪鑫992024-02-07

中诚信国际：2023年房地产市场表现承压，高收益债净价指数延续上涨

金融界2024-01-26

中诚信国际：各板块行情分化趋势明显城投短久期下沉仍有空间

牛长熊短态势，信用利差收窄至历史低位，高收益债市场规模明显收缩。展望后市，高收益城投债方面，新一轮化债政策中，监管部门通过“名单制”分类管理城投平台，城投的“重认定”或带来城投“重定价”，名单内城投债短期安全性更高，可博弈政策短期确定性，优选短久期高收益城投债券，同时关注化债支持力度较大的区域内高成本城投债券提前兑付的可能性；名单外城投平台在属性认定方面应该遵循实质重于形式原则，长期来看市场认可度与名单内城投平台可能走向分化，投资者将更多考虑其产业属性且回归基本面定价，信用风险相对更高。高收益产业债方面，关注行业景气度修复情况，挖掘结构性投资机会。在供求关系发生重大变化的新形势之下，房地产市场政策落地效果及持续性仍需观察。目前，高收益地产债跌至历史低位，尾部风险仍在逐步出清，多数民营房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与；煤炭行业2024年供需关系或整体维持平衡，具有结构性下沉空间；此外，在新一轮债务化解中，特殊再融资债发行用途包括偿还拖欠企业账款，建筑、公用事业、综合等行业内与城投业务密切相关的企业现金流情况或有所好转。主体视角：分化趋势明显，国企优于民企、城投优于产业 ● 2023年各主体性质综合收益均为正，其中城投债综合收益（11.37%）跑赢非城投国企债（9.49%），非国有企业债受益于年内信用风险释放趋缓，全年累计收益为1.56%。从波动率及最大回撤看，城投债波动率维持低位、交投及估值稳定性最佳，四季度非国有企业债投资风险有所增加。区域视角：化债行情下重点区域普涨，贵州、广西回报突出 ● 2023年各重点区域综合回报率均超过6%，贵州、广西区域领涨，累计收益率均超过14%。从波动率及最大回撤看，四季度除江苏、湖南外，其他重点区域波动率环比均有所收敛。从风险收益比看，江苏、重庆、四川区域性价比相对更高；尽管贵州、广西整体回报较为突出，但波动率较大，导致风险收益比靠后。行业视角：建筑、综合累计综合收益靠前，房地产持续下跌 ● 2023年建筑、综合、交通运输、轻工制造行业累计回报率超过10%，仅房地产行业综合回报率为负（-1.58%）。从波动及最大回撤看，四季度房地产、建筑、批发和零售业、金融、化工行业波动率较三季度有所上升，房地产、建筑、金融行业回撤风险边际走高，全年来看，化工、有色金属、轻工制造行业风险收益比靠前，而交通运输、建筑、综合行业由于估值波动风险较高，风险收益比靠后。 ●风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应高收益债券指数是反映高收益债券[1]市场价格走势的指标体系，作为市场走势的风向标，可为跟踪、分析、评价以及预测市场趋势提供依据，在金融市场研究以及投资实践中都具有重要的作用。中诚信国际依托对债券市场、信用风险管理、高收益债市场及主体研究，构造CCXI高收益债系列指数[2]，自2020年以来有效跟踪高收益债市场价格变化，并结合高收益债市场特点构建高收益债主体、重点区域、重点行业三大类细分指数。高收益债指数表现分析报告基于CCXI高收益债分类指数，从主体视角、区域视角、行业视角三大板块，围绕指数综合收益、波动及回撤、净价指数运行等情况，对细分板块投资价值、信用风险演变等情况进行分析。为更好地观测高收益债券市场表现，中诚信国际为各细分指数构造了财富指数和净价指数。其中，财富指数是以债券全价价格为基础，计算包含利息再投资的指数指标值，可用来做业绩比较基础，衡量细分板块综合收益/回报、波动及回撤表现。净价指数是以债券净价为基础、剥离票息收益的影响，是债券资本利得收益来源，净价指数与债券到期收益率呈反向变动关系，可用于衡量债券净价涨跌及风险演变情况。主体视角：分化趋势明显，国企优于民企、城投优于产业从高收益债净价指数表现看，在化债行情推动下城投涨幅靠前，民企先涨后跌。CCXI高收益债城投[3]、非城投国企、非国有企业净价指数2023年累计涨幅分别为4.37%、3.25%、-4.56%，城投三、四季度领涨，非国有企业一季度领涨、后三个季度持续下跌。具体趋势来看，年内经济基本面渐进修复，货币政策稳中偏松，信用债供需失衡背景下“资产荒”行情持续演绎，随着前期密集出台的房地产政策落地实施，叠加积压的部分购房需求集中释放，一季度房地产销售逐步修复，以房地产行业发行人为主的民企高收益债交投情绪有所改善，净价指数涨幅超过城投和非城投国企；7月以来“一揽子化债”政策逐步落地，市场对于高负债区域的城投债交投情绪高涨，产业债与城投债走势分化加剧，下半年城投净价指数涨幅超过非城投国企约1.12个百分点，非国有企业累计下跌6.02%。从高收益债财富指数表现看，城投交投及估值稳定性最佳，非国有企业四季度投资风险加大。从指数综合回报来看，2023年各主体性质回报率均为正，四季度城投和非城投国企回报率高于前三个季度，全年来看，城投累计综合回报率高达11.37%，超过非城投国企1.88个百分点；非国有企业下半年价格跌幅较大拖累整体表现，全年累计回报率仅有1.56%，远低于城投和非城投国企。从波动率及最大回撤[4]看，2023年城投、非城投国企及非国有企业年化波动率分别为0.52%、0.90%、5.09%，四季度各主体性质波动率较三季度均有不同程度上升，但非国有企业波动率仍然最高，且最大回撤较三季度增加了2.14个百分点。整体而言，城投债综合回报率高且波动率维持低位，交投及估值稳定性最佳。总体而言，2023年，信用债市场供需结构性失衡，围绕化债政策落地，城投债交易火热，风险收益比[5]明显优于其他属性主体，后续需关注名单制下城投外部支持变化以及区域债务风险化解进程；非城投国企仍具有一定结构性下沉优势，可关注有基本面支撑的产业类发行人；非国有企业表现较差，重点关注房企销售以及融资修复情况。区域视角：化债行情下重点区域普涨，贵州、广西回报突出从高收益城投债重点区域[6]净价指数运行情况看，在一揽子化债政策推动下，贵州、广西资本利得表现突出。具体来看，年初理财赎回潮影响逐步消退，市场交投情绪好转，一季度重点区域普涨，广西、湖南、云南区域涨幅超过1.2%；二季度经济修复出现边际放缓的压力，叠加债市监管力度加码，弱区域城投负面舆情较多，投资者信用下沉较为谨慎，重点区域净价指数涨幅多不及一季度；7月政治局会议提出“一揽子化债方案”之后，市场进一步挖掘弱区域短久期城投债，下半年贵州、广西、天津、云南区域资本利得表现突出，净价指数涨幅超过3%。整体而言，2023年高收益城投债重点区域实现普涨，贵州、广西累计涨幅靠前，分别为7.43%、6.58%。从高收益城投债重点区域财富指数看，江苏、重庆、四川性价比相对更高，贵州、广西估值波动风险较高。从指数综合回报看，2023年各重点区域综合回报率均超过6%，与净价指数相对排序较为一致，整体可分为三个梯队，贵州、广西区域为第一梯队，累计综合回报率超过14%；重庆、天津、湖南、山东、云南、四川区域为第二梯队，累计综合回报率在10%-12%，各区域回报率差异较小；江苏、浙江为第三梯队，累计综合回报率低于10%。从波动率及最大回撤看，四季度除江苏、湖南外，其他重点区域波动率环比均有所收敛，各重点区域最大回撤与三季度持平。从风险收益比看，尽管贵州、广西整体回报较为突出，但波动率较大，导致风险收益比靠后，江苏、重庆、四川区域性价比相对更高。总体而言，2023年，在化债行情推动下，高收益城投债净价指数重点区域普遍上涨，贵州、广西资本利得表现突出。结合综合收益及风险指标看，江苏、重庆、四川区域具有较高的风险调整后收益；而贵州、广西区域由于指数波动较大，风险收益比靠后。行业视角：建筑、综合累计收益靠前，房地产持续下跌从高收益产业债重点行业[7]净价指数运行情况看，全年除房地产之外，其余重点行业均实现上涨。具体来看，2023年重点行业净价指数多数上涨，其中建筑、综合、交通运输涨幅超过4%，煤炭、轻工制造和批发和零售业涨幅在2.2%-2.7%之间，房地产行业在4月23日见顶之后持续下跌，全年跌幅为7.37%，随着积压需求释放完毕，市场转向低迷，量价有所回落，9月以来多个城市推动落实“认房不认贷”、首付比例和贷款利率调降等政策，但受居民对收入和房价的预期较弱、谨慎性动机偏强等影响，销售复苏进度不及预期，叠加个别混合制房企出险，地产债交投情绪不佳，出现多轮无差别抛售，指数屡创新低。从高收益产业债重点行业财富指数看，除房地产之外，其余行业财富指数均实现正回报。从指数综合回报看，2023年，建筑、综合、交通运输、轻工制造行业累计回报率超过10%，仅房地产行业综合回报率为负（-1.58%）。从波动及最大回撤看，四季度房地产、建筑、批发和零售业、金融、化工行业波动率较三季度有所上升，房地产、建筑、金融行业回撤风险边际走高，全年来看，化工、有色金属、轻工制造行业风险收益比靠前，而交通运输、建筑、综合行业由于估值波动风险较高，风险收益比靠后。总体而言，2023年，除房地产之外，其他重点行业高收益产业债净价指数普遍上涨，建筑、综合、交通运输资本利得表现突出。结合综合收益及风险指标看，受益于波动率较低，化工、有色金属、轻工制造行业具有较高的风险调整后收益；交通运输、建筑、综合由于估值波动风险较高，风险收益比靠后，房地产投资风险在四季度加大。总结与展望在稳增长“组合拳”作用下，2023年我国经济修复呈“波浪式”特征，但总需求不足的矛盾依旧突出。年初理财赎回潮影响逐渐消退，信用债市场供需紧平衡，整体呈现牛长熊短态势，信用利差收窄至历史低位，高收益债市场规模明显收缩。展望2024年，债券市场高收益资产供给或延续缩量，建议投资者积极布局稀缺性高息资产，挖掘结构性投资机会，同时警惕尾部弱资质企业风险加速出清的可能性，谨慎过度下沉。（一）高收益债市场：信用风险总体稳定，积极布局稀缺性高息资产 2023年，受市场资金面充裕、城投新一轮化债政策落地等利好因素影响，信用债市场整体走强，投资者一致性信用下沉短久期债券，推动信用利差收窄至历史低位，高收益债市场规模较2022年底收缩近三成至2.16万亿元。考虑到中央经济工作会议提出要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等重点领域风险，预计政策仍有继续优化的空间，信用风险整体可控。后续在城投强化债务管控、银行贷款替代效应、地产债融资修复存在不确定性等因素作用下，债券市场高收益资产供给或延续缩量，高息“资产荒”行情有望延续，可积极布局稀缺性高息资产，同时警惕尾部弱资质企业风险加速出清的可能性，谨慎过度下沉。（二）高收益城投债：分类管理切实推进债务“控增化存”，属性重认定催化重定价围绕化债主线，2023年城投债交易火热，尤其是中低等级城投债信用利差大幅收窄，截至2023年12月底，高收益城投债存量规模降至1.74万亿元。新一轮化债政策中，监管部门通过“名单制”分类管理城投平台，其中名单内的城投平台发债仅限于借新还旧，核心任务是化解存量债务，虽然融资受限，但政策支持力度较高；名单外的城投平台可以新增融资，但需经过层层审核并由政府出函确认，发债流程更为复杂。投资方面，城投“重认定”或带来城投“重定价”，名单内城投债短期安全性更高，仍有近四成高收益城投债剩余期限在1年以内，可博弈政策短期确定性，同时关注化债支持力度较大的区域高成本城投债券提前兑付的可能性；名单外城投平台属性认定应遵循实质重于形式原则，与政府关系密切且重要性较高的城投平台获得的外部支持力度仍然较大，对于部分声明为“市场化经营主体”的城投平台，应关注其市场化转型情况，长期来看市场认可度与名单内城投平台可能走向分化，投资者将更多考虑其产业属性且回归基本面定价，信用风险相对更高。风险关注方面，考虑到地方政府收支矛盾仍存、债务压力较大、城投点状风险持续暴露等情况，需密切关注区域化债进程和效果，警惕因再融资受限导致的估值波动风险，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险。（三）高收益产业债：关注行业景气度修复，挖掘结构性投资机会截至2023年12月底，高收益产业债存量规模为4244.42亿元，较2022年底腰斩，其中国有企业占比为四成，整体交投活跃度不及高收益城投债。房地产市场政策支持力度持续加码，积极稳妥化解行业风险，一方面，近期多个重要会议均强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，并对金融机构提出了“三个不低于”的监管要求，民营房企外部融资环境有望迎来改善；另一方面，需求端持续优化限制性政策，对房地产行业景气度回升具有一定积极作用。不过，在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势之下，政策落地效果及持续性仍需观察。目前，高收益地产债跌至历史低位，尾部风险仍在逐步出清，前期超跌的未出险房企债价格弹性较高，风险偏好较高的投资者可关注市场情绪冲高下的短期交投机会，但整体而言，多数民营房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。煤炭行业2024年供需关系或整体维持平衡，动力煤在长协价和用电需求支撑下量价或保持高位震荡，炼焦煤受益于基建等领域投资增多需求有望改善，行业产能控制之下资本支出预计减少，煤企现金流表现或较为可观，可关注省属煤企高收益债投资机会。此外，在新一轮债务化解中，特殊再融资债券发行用途包括偿还拖欠企业账款，建筑、公用事业、综合等行业内与城投业务密切相关的企业现金流情况或有所好转。 [1] 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。由于目前中国高收益债市场尚不成熟，无官方明确界定标准，海外高收益债界定标准在中国债券市场本土化应用不佳。考虑到中国债券一级市场存在明显的断层，票面利率8%及以上发行的债券占比极少；而主流投资机构受风险偏好及负债端限制，无法过度信用下沉，并结合中资美元债投机级发行人信用资质及收益率分布，将高收益债研究范围扩大到具有一定再融资能力但存在较高风险溢价的债券上，采取票面利率或到期收益率不低于6%的债券为样本。该标准下，存量高收益债占比与美国高收益占比相近，且具有相似信用特征。 [2] 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券指数系列，该指数系列基期为2018年1月2日，基期指数点位为100，本报告为开展2023年度研究，将2022年12月30日的指数点位初始化为100。 [3] 本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 [4]最大回撤指在选定周期内任一历史时点往后推，指数走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，可用于衡量投资者可能面临的最大亏损。 [5] 风险收益比计算公式为：年化收益率/年化波动率，本文也采用“风险调整后收益”表述相同含义。 [6] 结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。 [7] 结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。 [8] 含回售权的债券剩余期限为下一回售日行权剩余期限。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

基金分析公司理柏：最近一周美国贷款基金获得2.13亿美元资金流入

券基金获得12.4亿美元资金流入；美国高收益债券基金获得7220万美元资金流入。

金融界2024-01-26

【加元日报】加元在利率决议公布前走势不稳加元/人民币小幅下滑

告中称，最近几周，流入投资级债券和欧元高收益债券的资金不断增加，原因是市场对主要央行将在2024年迅速降息的预期提高，风险偏好有所改善。他们说：“在降息年，固定收益投资者正通过信贷增加风险。如果降息力度低于市场预期，预计信贷市场的资金流入仍将持续，但速度将有所下降。” 12月领先指标下降，显示出经济潜在疲软。美国经济咨商局周一的数据显示，美国领先经济指数（Leading Economic Index）2023年12月份下跌0.1%，至103.1。谘商会商业周期指标高级经理Justyna Zabinska-La Monica表示，美国12月领先指标略有下降，继续显示出美国经济的潜在疲软。尽管总体上有所下降，但十项领先指标中有六项在12月对领先指标做出了积极贡献。然而，制造业的疲软状况、高利率环境和消费者信心低迷抵消了这些改善。随着月度下降幅度的减小，领先指标六个月和十二个月增长率已转为上升，但仍为负值，继续预示着未来经济衰退的风险。总体而言，预计2024 年第二季度和第三季度的GDP将转为负增长，但会在年底开始恢复。另一个值得投资者注意的数据是，沙特财富基金加入新兴市场抢滩美元债券市场的行列。目前，沙特的主权财富基金是最新一个受益于投资者对新兴市场债券需求的借款人，其交易的需求超过270亿美元。据一位知情人士透露，公共投资基金正在出售5年期、10年期和30年期基准规模的美元高级无担保债券。不包括联合牵头经理人的兴趣在内，认购金额超过了270亿美元。这表明市场对于债券市场仍持乐观态度。市场降息预期发生变化随着美国经济活动增长高于趋势水平、劳动力市场极度紧张，以及通货紧缩进展停滞，交易员进一步减少对政策制定者2024年降息幅度的押注也就不足为奇了。芝加哥商品交易所（CME Fedwatch）周一公布的数据显示，美联储在1月31日会议上维持利率不变的可能性为98%，3月份降息的可能性已降至 50%。交易员预计美联储在3月份维持利率不变的可能性更大，这表明与此前对降息的预期相比发生了巨大变化。近两个月来一直居高不下的预期降25个基点的预期目前为48.1%，大幅低于一周前的76.9%。上周五，华尔街预测今年降息近160个基点，但这些鸽派预期后来有所减弱，市场目前仅对这一时期的宽松政策做出了124个基点的预期。美联储态度影响美元上升空间一些美联储官员也淡化了对提前降息的预期，称美国经济的韧性给了美联储更大的动力，让他们在更长时间内保持较高的利率。他们还指出，消费者通胀率仍远高于美联储2%的年度目标，只有当通胀接近目标时才会降息。一些美联储官员正试图尽早控制市场对过度降息的预期。上周，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）反驳了激进政策宽松的普遍情绪，强调美国经济的强劲为政策制定者提供了“谨慎而缓慢”的余地。旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）上周五在接受采访时表示：“虽然我认为我们应该展望未来，并询问何时需要政策调整，这样我们就不会束缚经济，但现在认为这即将到来还为时过早。亚特兰大联储主席拉尔夫·博斯蒂克（Ralph Bostic）上周也表示，他预计降息将从第三季度开始。值得注意的是，博斯蒂克和戴利都是今年利率制定委员会的成员。对美联储提前降息的预期推动了全球金融市场在2023年底的强劲反弹。但最近几周，面对长期走高的利率，这种涨势有所放缓。尽管美联储在12月的会议上暗示将考虑在2024年降息，但它对潜在降息的时间和规模几乎没有给出任何暗示。美联储还警告说，任何粘性通胀和劳动力市场走强的迹象都将在更长时间内保持较高的利率。美元走势预测美元指数上周收于盘中高点下方，上涨0.8%，延续1月份的复苏势头。本月迄今，该股上涨1.8%，并已收回12月的全部下跌空间。 Eastspring Investments的固定理财分析师Rong Ren Goh表示，这是“目前市场上挣扎的叙述，阻止了美元比本月进一步上涨”。 Dailyfx高级分析师Nick Cawley预测，“美元一直在 50% 回撤位附近交易，200 日和 50 日移动平均线是重要的支撑和阻力位。” 渣打银行G10外汇研究主管Steve Englander表示，美联储大幅降息将对美元产生负面影响，但即使是适度的宽松政策也可能导致美元下跌。他表示：“如果经济活动和通胀弱于预期，导致美联储采取行动，美元很可能下跌。但软着陆的共识也意味着美联储会降息。”渣打银行认为，2021年底和2022年美元全面走强的情况不太可能重现，因为这是由美联储在应对通胀方面采取的毫不妥协的立场推动的。本周经济日历预测本周美元的主要事件将是美国核心个人消费支出（PCE），这是美联储首选的通胀指标。该数据的公布可能会对美元的表现产生影响，并进一步了解央行何时开始降息的线索。与此同时，第四季度国内生产总值的初步估算计划于本周四发布，预计经济将增长1.7%，为2012年第二季度的0.6%下降以来的最低增速。美元/加元在上周五出现本年度最大跌幅后，周一出现涨幅，美元/加元现报1.34688，涨幅0.30%。（美元/加元汇率走势图，来源：FX168）周一，加元在交易周开始时表现平淡，动能有限，经济学家将密切关注有关加拿大央行何时开始降息的任何线索。经济数据影响加元上升空间在过去的一年里，由于借贷成本给企业和消费者带来了压力，加拿大经济停滞不前。这种疲软的增长意味着劳动力市场泡沫减少，职位空缺减少，失业率上升至5.8%。加拿大央行最近发布的商业前景调查发现，劳动力短缺不再是首要问题，相反，企业担心销售放缓。其消费者预期调查发现，由于利率上升迫使抵押贷款持有人削减开支以负担更大的每月还款额，加拿大人也在减少支出。周一公布的加拿大至1月19日全国经济信心指数为51.42，而前值51.1，没有发生显著变化。另一个影响加拿大2024年房价走势的数据也不容忽视。加拿大移民部长公布加拿大将从9月1日开始限制（留学生）毕业后工作许可证，同时，加拿大将于2024年将外国留学生签证数量限制在36.4万人，较去年减少35%。加拿大将对国际学生签证设置两年的上限。2025年的上限将在今年年底重新评估。加拿大的外国留学生人数在十年间增加了两倍，到2023年超过一百万。新措施旨在遏制这种增长，不过硕士和博士后项目的学生不包括在上限之内。这表明，加拿大计划通过限制外国学生的数量来限制其人口增长的一个关键来源，此举旨在解决住房短缺问题。加拿大央行周三将公布利率决议加元交易者将期待周三加拿大央行的最新的利率公告和货币政策报告。总的来说，周三应该不会带来任何大的惊喜。市场普遍预计，央行将继续将其关键利率稳定在5%，与最近三次宣布利率时相同。但随着经济继续放缓，预测者预计通胀将稳步下降，经济学家正在热切关注加拿大央行准备转向的迹象。此前，加拿大统计局报告称，12月的年通胀率从11月的3.1%上升至3.4%。加拿大央行此前曾承认，回到2%的通胀率将伴随着一些颠簸。加拿大央行行长麦克勒姆表示，加拿大央行不会对每一次小插曲都做出反应，而是会对一致的趋势做出反应。到目前为止，加拿大央行尚未排除在通胀不配合的情况下再次加息的可能性。但预测人士并不认为再次加息实际上已经摆在桌面上。 “我正在寻找的是我所说的下一步，” Manulife集团全球宏观策略师Dominique Lapointe表示。“下一步，我的意思是承认加息已经完成。”“2024年将是疲软的一年，无论我们是否陷入技术性衰退，”Lapointe说，“问题是，这种放缓会持续多久？我们能否在今年下半年实现可持续复苏？ RBC助理首席经济学家Nathan Janzen表示，尽管央行可能仍会为周三的更多加息敞开大门，但“他们不太可能需要行使这一选择权”。路透社的一项民意调查显示，34 名接受调查的经济学家中有 22 人预计央行将在 6 月份首次降息，其余 12 人则预计在 4 月份进行首次降息。早在去年12月，掉期市场就定价了加拿大央行在 3 月份首次降息的可能性为 60%。此后，市场普遍进一步调整了利率预测。市场普遍预计，加拿大央行最早将在今年春天降息，以避免经济衰退比对抗通胀所需的更严重。 RBC的经济学家Jason Daw表示，尽管加拿大央行（BoC）在12月滑入“中性”阶段，但今年1月不会下调至彻底的“鸽派”，“根据最近的数据，特别是仍然高企的工资和通胀预期......加拿大央行极不可能转向鸽派。”他补充说：“与12月的会议相比，有更多理由保持‘准备在必要时进一步提高政策利率’的说法，并在更鹰派的一面犯错。” 影响加元走势的其他因素预计今年消费者支出的回落将使经济进一步降温。Manulife集团对2024年的经济展望显示，经济将在今年上半年萎缩，然后再次增长，下半年的预期反弹取决于降息。除了利率公告外，加拿大央行还将在周三公布季度货币政策报告。该报告将包括对经济和通货膨胀的新预测。加拿大最新的新房价指数数据将于周二公布，但预计影响有限。与此同时，布伦特原油站上80美元/桶，为1月12日以来首次，日内涨2.19%，WTI原油期货结算价涨2.42%，报75.19美元/桶。随着原油市场重新测试更高水平，周一加元的下行压力有限。但由于持续担心未来几个月原油需求将放缓，油价的涨幅有限。加元走势预测过去一周，加元兑美元普遍走强。丰业银行经济学家认为，“1) 现货交易接近公允价值，但模型中的因素正在向与加元相反的方向移动。2) 风险偏好（即股票）仍然是短期加元走势的关键影响因素，而不断上升的利率环境和紧张的地缘政治背景表明至少对股票而言存在一些阻力。3) 根据 TRIX 振荡器，美元反弹远未过度。总体而言，至少在短期内，风险似乎倾向于加元更加疲软。今天美元小幅新低使美元/加元的近期技术基调保持看跌，低于短期牛市通道支撑位1.3440，并使上周未能触及1.3540斐波那契阻力位现在看起来更有意义。 1.3350/1.3400 区域的拥塞支撑可能会减缓美元的跌势。阻力位为1.3445/1.3450。” 荷兰合作银行的经济学家预测加元的走势，“今年年初的特点是从 1.3200 区域回升至 1.3400 上方，我们预计进一步上涨，美元/加元可能在 1 月底之前交投于 1.3500 上方。纵观我们今年的美元/加元预测，我们会发现一幅相当无聊的图景，我们的基本情况是与去年类似的价格走势。” 与此同时，摩根士丹利的货币策略师认为，近期加拿大央行利率预期的上调将对加元有利，“鉴于12月核心CPI走强，我们认为加拿大央行不太可能改变其降息信息，即继续依赖核心通胀的持续下降趋势。我们预计近期利率加拿大央行的预期将重新定价走高，这应该会支撑加元。” RBC的经济学家Jason Daw表示，“如果‘鹰派’倾向令市场感到意外，加元可能会发现自己受到支撑。” 加元/人民币在上周五出现本年度最大涨幅后，周一小幅下滑，现报5.3461，跌幅0.19%。（加元/人民币汇率走势图，来源：FX168）

慧宣鑫语2024-01-23

美国银行：积极降息可能推动资金流入信贷市场

告中称，最近几周，流入投资级债券和欧元高收益债券的资金不断增加，原因是市场对主要央行将在2024年迅速降息的预期提高，风险偏好有所改善。他们说：“在降息年，固定收益投资者正通过信贷增加风险。如果降息力度低于市场预期，预计信贷市场的资金流入仍将持续，但速度将有所下降。”

金融界2024-01-22

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