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联想“说到做到”的下一步：正式开启AI终端范式革命

-4o模型。同日，联想集团推出首款搭载高通骁龙X Elite的Copilot+ PC——联想Yoga Slim 7x和联想ThinkPad T14s Gen 6。以上种种，预示着AI个人计算的新时代已经正式启航。事实上，微软、英特尔、高通、AMD、联想等行业领导者共同构建了强大的Copilot+PC生态系统。随着消息的公布，Copilot+PC生态伙伴备受瞩目，成为市场关注的焦点。特别是联想，作为Copilot+PC生态的核心成员，股价在消息公布后大幅上涨。随着公司随后发布的2023财年第四季度业绩超出市场预期，联想集团的股价再次上扬，更是一度创下了历史新高。 Q4全面回暖，超出市场预期联想集团董事长兼CEO杨元庆在内部信中称：“继第三财季恢复营业额年比年增长之后，我们在第四财季进一步加速了这个势头。我们不仅说到做到，而且做得比预期更好。” 从收入的角度来看，联想集团第四财季实现营业收入994亿人民币，同比增长近10%，超出市场预期，主营业务全面恢复增长。从盈利的角度来看，其表现更是不俗。联想集团第四财季实现净利润17.8亿人民币，环比连续三个季度实现盈利能力的提升。而从同比角度来看，净利润同比增长了118%，这一增速在历史上所有第四季度的同比增速中位列前三，显示了其强劲的盈利增长势头。取得良好的业绩有两个关键点：一、PC以外的业务继续保持稳健较快成长；二、IDG业务已正式开启复苏。在最新公布的财报中，联想PC以外业务对集团收入的贡献占比高达近45%，这一数字创下了历史新高。具体来看，第四财季ISG（基础设施方案业务集团）和SSG（方案服务业务集团）均实现了双位数增长，体现了业务结构的均衡性。ISG营收同比增长达15.1%，创下了历史新高，其中存储、软件和服务业务总营收同比增长超过50%，高性能计算业务也取得了新的记录。SSG则继续保持加速增长的势头，第四财季实现营收131亿人民币，同比增长10.3%，运营利润率高达21.4%。其中，运维服务和项目及解决方案服务在SSG整体营收中的占比较去年同期大幅提升5个百分点，达到55%。 IDG（智能设备业务集团）业务方面更是释放出强烈的反弹信号。第四财季，IDG的收入增长7%，经营溢利率也同比增长64个基点至7.4%，达到了历史区间的上限。在收入规模与盈利能力“双击”之下，经营溢利增长高达17%。根据知名IT行业分析机构Canalys的数据，2023年第二季度和第三季度，全球PC出货量同比持续下滑。然而，这一趋势在第四季度得到了扭转。2023年第四季度，全球PC出货量同比增长3%，达到6530万台，结束了长达七个季度的连续同比下滑。库存周期已经触底，新的增长周期正式开启。进入2024年，预计PC出货量将实现进一步回暖，Canalys预测2024年全球PC出货量有望同比增长8%，达到2.67亿台。这一增长主要得益于AI PC的上市，它将推动新一轮的PC换机周期的到来。 AI行情转至AI PC AI行情正从底层大模型转至AI PC。自5月下旬微软的发布会以来，AI PC的关注度持续攀升。随着6月联想Yoga Slim 7x等AI PC机型的即将上市，预计这一趋势将引发新的热潮。中金公司指出，AI部署在逐渐从云端走向移动端，背后是基于双重考量：降低成本与提升安全性。云端虽强大，但移动端同样必不可少。中金公司认为，一方面，端侧AI部署有助于显著降低算力成本与功耗，跑通AI变现的商业模式；另一方面，端侧AI部署通过将用户敏感信息留在本地，将有效减少隐私泄露、数据安全、时延等问题。而在端侧部署中，与AI Phone的概念相比，AI PC无疑是更佳的形态。手机在尺寸上已经接近上限，而CPU、GPU等芯片的制程已到达物理极限，这些限制使得手机难以支撑算力的大幅增加。而PC作为生产力设备，其设计和功能更符合AI技术的应用需求。AI技术的引入不仅仅是对PC的一次传统升级，而是一次范式革命。这种革命可以类比于从功能手机到智能手机的转变，代表了一次重大的技术跨越。 Canalys预计，2024年全球AIPC出货量将达到4800万台，2025年将超过1亿台、2028年达2.05亿台，这意味着平均每年以44%的增速在增长。IDC也预测，AIPC有望在2027年渗透率达到85%，也就是在接下来的三年内，AI PC将完成对传统PC的取代。摩根士丹利则预测，笔记本电脑平均销售价格提升幅度为7.5%，从而将使供应链受益。从机会的角度看，这场变革同样类似智能手机取代功能手机，带来“量”与“价”的双重提升。联想作为PC市场的领军企业，自然成为了这场变革的焦点。其长期占据全球市场份额首位，并不断扩大在PC市场的份额。第四财季，联想集团在全球PC市场的份额高达22.9%，增速高于市场近6个百分点，并在全球五大区域市场中的四个位居第一。在AI PC领域，联想有望继续领跑。杨元庆表示，联想早已在AI PC市场进行布局。在前期布局的基础上，2024年公司密集发布了一系列具有创新性和领先技术的AI PC产品，如在中国市场发售的AI PC元启系列新品，以及在海外市场发布的两款搭载迄今为止最快AI NPU（处理速度高达每秒45万亿次TOPS）的AI PC产品。当前市场上，许多PC产品通过加入神经网络处理器（NPU）来标榜自己为AI PC。然而，真正的AI PC并不是硬件的堆砌。PC若要实现从传统计算到智能计算的跨越，则需要在硬件、软件、算法和应用生态等多个方面进行深入的整合、优化与创新。杨元庆指出，AI PC的核心在于其能够驾驭异构计算技术，即能够高效地管理和协调不同类型的处理器（如CPU、GPU、NPU等）来共同完成任务；还需要能够运行本地的大型AI模型。根据联想集团的财报，公司正从硬件扩展至零部件及软件，包括联想的AI Core芯片、Yoga Creator Zone、ThinkShield安全解决方案及AI Now个人助理，以构建差异化竞争优势，推动AI PC市场的持续创新与发展。麦格理在最新报告中预测2024年联想AI PC的渗透率将从19%增长至2025年的36%，预示着联想AI PC的销量将实现同比翻倍增长。多个大行对联想在AI PC领域的机遇持乐观态度。混合式人工智能生态构筑未来联想集团不仅在AI PC领域取得了突破，还推出了全面的混合式AI解决方案。在杨元庆的设想中，未来的AI将不再局限于云端或特定的数据中心，而是会渗透到每一个角落，与人们的日常生活紧密相连。混合式AI将是人工智能的未来范式——个人大模型和企业大模型的协同运作，它们将与公共大模型共存互补，共同构建一个全面、多元的AI生态系统。个人智能体将通过大模型压缩技术，在个人智能终端或边缘设备上运行，以自然交互的方式接收指令；企业智能体则承担着重要的工作和作用。它与个人大模型、公共大模型共存互补，共同构建一个全面、多元的AI生态系统。 ISG和SSG业务承载着联想企业智能体的愿景。在ISG业务领域，联想集团凭借其在基础设施解决方案领域的领先地位，不断加强包括“端-边-云-网-智”在内的混合式智能基础设施布局。在SSG业务领域，联想集团通过实施“一擎三箭”战略，对面向AI时代的服务体系进行了重构和升级。其中，“一擎”是指基于端边云网智新IT架构的擎天3.0升级，为企业智能化转型提供了强大的支持。而“三箭”则分别针对政企、SMB和消费三大客群，通过定制化的行业智能体解决方案、最懂中小企业的联想百应智能体以及在小天智能体中内嵌的主动式智能服务，满足了不同客户群体的需求。麦格理的最新报告指出，联想集团自去年的12月起向微软交付L40S人工智能服务器，并已获得来自多家云服务提供商（CSP）和国际企业客户的20亿美元订单，计划于9月开始发货。中信里昂也持有相似观点，预计联想将从第二季度开始增加人工智能服务器的出货量，他们还注意到中国客户对H20/L20 AI服务器表现出浓厚兴趣。麦格理进一步给出预测，人工智能服务器业务将在联想2025财年的基础设施解决方案集团（ISG）收入中占据25%的份额，并有望实现盈亏平衡。 “进入新财年，我们的决心非常坚定，就是要充分利用混合式人工智能所带来的前所未有的发展机遇，驱动3S业务加速增长。”联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，“对于创新的持续投资，全栈产品组合，韧性运营，以及强大的生态系统合作伙伴关系，都将助力联想实现营收和盈利能力的可持续增长。”

格隆汇2024-05-26

联想“说到做到”的下一步：正式开启AI终端范式革命

-4o模型。同日，联想集团推出首款搭载高通骁龙X Elite的Copilot+ PC——联想Yoga Slim 7x和联想ThinkPad T14s Gen 6。以上种种，预示着AI个人计算的新时代已经正式启航。事实上，微软、英特尔、高通、AMD、联想等行业领导者共同构建了强大的Copilot+PC生态系统。随着消息的公布，Copilot+PC生态伙伴备受瞩目，成为市场关注的焦点。特别是联想，作为Copilot+PC生态的核心成员，股价在消息公布后大幅上涨。随着公司随后发布的2023财年第四季度业绩超出市场预期，联想集团的股价再次上扬，更是一度创下了历史新高。 Q4全面回暖，超出市场预期联想集团董事长兼CEO杨元庆在内部信中称：“继第三财季恢复营业额年比年增长之后，我们在第四财季进一步加速了这个势头。我们不仅说到做到，而且做得比预期更好。” 从收入的角度来看，联想集团第四财季实现营业收入994亿人民币，同比增长近10%，超出市场预期，主营业务全面恢复增长。从盈利的角度来看，其表现更是不俗。联想集团第四财季实现净利润17.8亿人民币，环比连续三个季度实现盈利能力的提升。而从同比角度来看，净利润同比增长了118%，这一增速在历史上所有第四季度的同比增速中位列前三，显示了其强劲的盈利增长势头。取得良好的业绩有两个关键点：一、PC以外的业务继续保持稳健较快成长；二、IDG业务已正式开启复苏。在最新公布的财报中，联想PC以外业务对集团收入的贡献占比高达近45%，这一数字创下了历史新高。具体来看，第四财季ISG（基础设施方案业务集团）和SSG（方案服务业务集团）均实现了双位数增长，体现了业务结构的均衡性。ISG营收同比增长达15.1%，创下了历史新高，其中存储、软件和服务业务总营收同比增长超过50%，高性能计算业务也取得了新的记录。SSG则继续保持加速增长的势头，第四财季实现营收131亿人民币，同比增长10.3%，运营利润率高达21.4%。其中，运维服务和项目及解决方案服务在SSG整体营收中的占比较去年同期大幅提升5个百分点，达到55%。 IDG（智能设备业务集团）业务方面更是释放出强烈的反弹信号。第四财季，IDG的收入增长7%，经营溢利率也同比增长64个基点至7.4%，达到了历史区间的上限。在收入规模与盈利能力“双击”之下，经营溢利增长高达17%。根据知名IT行业分析机构Canalys的数据，2023年第二季度和第三季度，全球PC出货量同比持续下滑。然而，这一趋势在第四季度得到了扭转。2023年第四季度，全球PC出货量同比增长3%，达到6530万台，结束了长达七个季度的连续同比下滑。库存周期已经触底，新的增长周期正式开启。进入2024年，预计PC出货量将实现进一步回暖，Canalys预测2024年全球PC出货量有望同比增长8%，达到2.67亿台。这一增长主要得益于AI PC的上市，它将推动新一轮的PC换机周期的到来。 AI行情转至AI PC AI行情正从底层大模型转至AI PC。自5月下旬微软的发布会以来，AI PC的关注度持续攀升。随着6月联想Yoga Slim 7x等AI PC机型的即将上市，预计这一趋势将引发新的热潮。中金公司指出，AI部署在逐渐从云端走向移动端，背后是基于双重考量：降低成本与提升安全性。云端虽强大，但移动端同样必不可少。中金公司认为，一方面，端侧AI部署有助于显著降低算力成本与功耗，跑通AI变现的商业模式；另一方面，端侧AI部署通过将用户敏感信息留在本地，将有效减少隐私泄露、数据安全、时延等问题。而在端侧部署中，与AI Phone的概念相比，AI PC无疑是更佳的形态。手机在尺寸上已经接近上限，而CPU、GPU等芯片的制程已到达物理极限，这些限制使得手机难以支撑算力的大幅增加。而PC作为生产力设备，其设计和功能更符合AI技术的应用需求。AI技术的引入不仅仅是对PC的一次传统升级，而是一次范式革命。这种革命可以类比于从功能手机到智能手机的转变，代表了一次重大的技术跨越。 Canalys预计，2024年全球AIPC出货量将达到4800万台，2025年将超过1亿台、2028年达2.05亿台，这意味着平均每年以44%的增速在增长。IDC也预测，AIPC有望在2027年渗透率达到85%，也就是在接下来的三年内，AI PC将完成对传统PC的取代。摩根士丹利则预测，笔记本电脑平均销售价格提升幅度为7.5%，从而将使供应链受益。从机会的角度看，这场变革同样类似智能手机取代功能手机，带来“量”与“价”的双重提升。联想作为PC市场的领军企业，自然成为了这场变革的焦点。其长期占据全球市场份额首位，并不断扩大在PC市场的份额。第四财季，联想集团在全球PC市场的份额高达22.9%，增速高于市场近6个百分点，并在全球五大区域市场中的四个位居第一。在AI PC领域，联想有望继续领跑。杨元庆表示，联想早已在AI PC市场进行布局。在前期布局的基础上，2024年公司密集发布了一系列具有创新性和领先技术的AI PC产品，如在中国市场发售的AI PC元启系列新品，以及在海外市场发布的两款搭载迄今为止最快AI NPU（处理速度高达每秒45万亿次TOPS）的AI PC产品。当前市场上，许多PC产品通过加入神经网络处理器（NPU）来标榜自己为AI PC。然而，真正的AI PC并不是硬件的堆砌。PC若要实现从传统计算到智能计算的跨越，则需要在硬件、软件、算法和应用生态等多个方面进行深入的整合、优化与创新。杨元庆指出，AI PC的核心在于其能够驾驭异构计算技术，即能够高效地管理和协调不同类型的处理器（如CPU、GPU、NPU等）来共同完成任务；还需要能够运行本地的大型AI模型。根据联想集团的财报，公司正从硬件扩展至零部件及软件，包括联想的AI Core芯片、Yoga Creator Zone、ThinkShield安全解决方案及AI Now个人助理，以构建差异化竞争优势，推动AI PC市场的持续创新与发展。麦格理在最新报告中预测2024年联想AI PC的渗透率将从19%增长至2025年的36%，预示着联想AI PC的销量将实现同比翻倍增长。多个大行对联想在AI PC领域的机遇持乐观态度。混合式人工智能生态构筑未来联想集团不仅在AI PC领域取得了突破，还推出了全面的混合式AI解决方案。在杨元庆的设想中，未来的AI将不再局限于云端或特定的数据中心，而是会渗透到每一个角落，与人们的日常生活紧密相连。混合式AI将是人工智能的未来范式——个人大模型和企业大模型的协同运作，它们将与公共大模型共存互补，共同构建一个全面、多元的AI生态系统。个人智能体将通过大模型压缩技术，在个人智能终端或边缘设备上运行，以自然交互的方式接收指令；企业智能体则承担着重要的工作和作用。它与个人大模型、公共大模型共存互补，共同构建一个全面、多元的AI生态系统。 ISG和SSG业务承载着联想企业智能体的愿景。在ISG业务领域，联想集团凭借其在基础设施解决方案领域的领先地位，不断加强包括“端-边-云-网-智”在内的混合式智能基础设施布局。在SSG业务领域，联想集团通过实施“一擎三箭”战略，对面向AI时代的服务体系进行了重构和升级。其中，“一擎”是指基于端边云网智新IT架构的擎天3.0升级，为企业智能化转型提供了强大的支持。而“三箭”则分别针对政企、SMB和消费三大客群，通过定制化的行业智能体解决方案、最懂中小企业的联想百应智能体以及在小天智能体中内嵌的主动式智能服务，满足了不同客户群体的需求。麦格理的最新报告指出，联想集团自去年的12月起向微软交付L40S人工智能服务器，并已获得来自多家云服务提供商（CSP）和国际企业客户的20亿美元订单，计划于9月开始发货。中信里昂也持有相似观点，预计联想将从第二季度开始增加人工智能服务器的出货量，他们还注意到中国客户对H20/L20 AI服务器表现出浓厚兴趣。麦格理进一步给出预测，人工智能服务器业务将在联想2025财年的基础设施解决方案集团（ISG）收入中占据25%的份额，并有望实现盈亏平衡。 “进入新财年，我们的决心非常坚定，就是要充分利用混合式人工智能所带来的前所未有的发展机遇，驱动3S业务加速增长。”联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，“对于创新的持续投资，全栈产品组合，韧性运营，以及强大的生态系统合作伙伴关系，都将助力联想实现营收和盈利能力的可持续增长。”

格隆汇2024-05-26

喊出“全球最好”，广汽丰田2024款赛那凭什么？

赛那配备了12.3英寸高清中控屏，内置高通8155车机芯片，使用非常流畅，而且支持智能场景、智能语音、高德导航、丰富APP、车家互联、手机互联等多项功能。更好但是价更低一般情况下，更好意味着价格更高，但广汽丰田2024款赛那诚意满满，全系官降2.5万，指导价为28.48—39.58万元。而且赛那并不是简单拉低入门配置给出低价，而是主销车型直接官降，起步即高配，加量还降价，打起价格战可以说一点也不含糊。 2024款赛那除了看得见的好，还有看不见的好。广汽丰田作为21世纪丰田全球模范工厂，具备零缺陷率、高合格率、高品质制造保证几大特点，至今已经服务超过800万用户，品质有口皆碑。而且广汽丰田作为老牌合资车企，不会像某些新势力一样突然破产，用户不用担心售后问题。产品好不好，还要看车主怎么说。车主普遍反馈赛那的综合油耗在6L左右，对一款体型如此巨大的MPV来说，是一个非常惊喜的油耗。而且方向盘很轻，转弯半径不大，开起来很轻松，市区行驶也足够灵活，加上大空间和智能辅助驾驶，简直是家庭出游神器。开源证券研报指出，随着二孩、三孩政策放开以及居民收入水平的提升，MPV空间大、载客能力强的属性有望得到消费者的青睐，家用MPV需求逐渐崛起。但同时家用车型对安全性、驾乘舒适性、性价比、大空间、功能多样性的要求较高，能同时满足这些要求的MPV车型屈指可数，广汽丰田赛那正是其中之一。

金融界2024-05-24

掀开智慧驾培驾考新篇章，哪吒汽车与多伦科技达成战略合作

的哪吒AYA，即搭载同级领先、性能媲美高通8155芯片的MT8675芯片，配合同级超大的14.6英寸中控大屏，实现了哪吒AI语音助手，以及强大的娱乐生态。智驾方面，哪吒AYA也达到L2级智能驾驶辅助，不管是新手还是老司机，都能得到安全又便利的出行体验。【图3：哪吒AYA】接下来，哪吒AYA将陆续登陆全国驾校以及驾考考场，成为广大驾校学员的可靠伙伴，赋能智慧驾培驾考。多伦科技长期围绕交通领域的创新发展，逐步形成了智能驾考、智慧驾培和智慧交通等核心产品体系，为消费者提供驾驶员培训、机动车检测等生活服务。展望将来，哪吒汽车与多伦科技将利用双方优势资源，共同打造和推广驾培行业智慧新标准，形成强强合作的产业优势，为广大用户提供更为优质的服务体验。同时，双方还将积极探索新的合作模式和市场机会，共同开创智能驾培领域的新篇章。

金融界2024-05-23

港股收评：恒指、国指微跌，光伏板块大爆发，内房股冲高回落

升至12.9%。联想涨近13%，联手高通、微软推出新一代AI PC，小摩上调联想评级，并预计AI PC的渗透率将从今年的约2%提高到2028年的85%左右。中远海发涨近8%，公司表示，目前各箱厂整体生产经营稳定有序，在手订单排产至三季度。今日，南下资金净买入16.53亿港元，其中港股通（沪）净买入12.68亿港元，港股通（深）净买入3.86亿港元。展望未来，中金认为，当前基本面的支持不仅有限，近期还在走弱，反映了2月以来财政扩张放缓的滞后影响。相反，对近期政策“组合拳”效果的乐观预期，反应在了风险溢价的进一步修复上。政策若要有效，尤其是反应到基本面上，整体力度和推进速度尤为关键，而不仅仅是目标。往前看，更多上涨空间依赖于以下两方面：1）10年美债利率进一步下行，中金认为美债利率当前水平已较为合理，短期也难以为市场上涨带来更多贡献；2）更重要是基本面能否改善，或取决于对症政策即中央政府将加杠杆的力度与速度。配置方面，当前尚未明确的大幅加杠杆可能性，并不愿意完全抛弃“哑铃”策略（高分红+科技成长），彻底转向顺周期板块。

格隆汇2024-05-22

港股收评：恒指、国指微跌，光伏板块大爆发，内房股冲高回落

升至12.9%。联想涨近13%，联手高通、微软推出新一代AI PC，小摩上调联想评级，并预计AI PC的渗透率将从今年的约2%提高到2028年的85%左右。中远海发涨近8%，公司表示，目前各箱厂整体生产经营稳定有序，在手订单排产至三季度。今日，南下资金净买入16.53亿港元，其中港股通（沪）净买入12.68亿港元，港股通（深）净买入3.86亿港元。展望未来，中金认为，当前基本面的支持不仅有限，近期还在走弱，反映了2月以来财政扩张放缓的滞后影响。相反，对近期政策“组合拳”效果的乐观预期，反应在了风险溢价的进一步修复上。政策若要有效，尤其是反应到基本面上，整体力度和推进速度尤为关键，而不仅仅是目标。往前看，更多上涨空间依赖于以下两方面：1）10年美债利率进一步下行，中金认为美债利率当前水平已较为合理，短期也难以为市场上涨带来更多贡献；2）更重要是基本面能否改善，或取决于对症政策即中央政府将加杠杆的力度与速度。配置方面，当前尚未明确的大幅加杠杆可能性，并不愿意完全抛弃“哑铃”策略（高分红+科技成长），彻底转向顺周期板块。

格隆汇2024-05-22

港股收评：恒生指数跌0.13% 航空、内房股走强，联想集团大涨超12%

12%，消息面上，联想集团推出首款搭载高通骁龙XElite的下一代Copilot+PC——联想YogaSlim7x和联想ThinkPadT14sGen6。这两款搭载全新骁龙XElite处理器的AIPC配备12核OryonCPU、AdrenoGPU和专用HexagonNPU。借助微软和Copilot+的最新增强功能，用户即使离线也可以使用大型语言模型(LLM)功能。另外，摩根士丹利在一份报告中指出，预计AI PC在笔记本电脑中的渗透率将从今年的约2%提高到2028年的85%左右，而其销量增长也有望推动平均销售价格的提升，从而使供应链受益。预计AI PC最初将推动平均销售价格提升7.5%，随着时间的推移，到2027-2028年的提价效应将减弱至2-3%。将联想集团和华硕的评级从平配上调至超配。给予联想集团港股15港元的目标价。

金融界2024-05-22

AIPC概念活跃，信息技术ETF(562560)收涨0.79%，中科创达涨超10%

软在昨日召开的开发者前瞻大会上发布搭载高通芯片的新版SurfaceLaptop和SurfacePro平板电脑，微软此次与OpenAI强强联手，内置ChatGPT-4o模型，同时公布了装备AI技术的Windows11PC计划。此外，联想、戴尔、惠普、华硕等即将发布AIPC新品，驱动AIPC市场迎来高速增长。英伟达财报发布在即，产业链一触即发尽管今日光模块、CPO方向表现一般，但短期内仍有重磅催化。本周四凌晨，英伟达将公布2025Q1业绩报告，作为AI发展的重要风向标，其强劲的市场预期持续提振相关科技股走向。据海外机构分析师一致预期，英伟达第一财季总营收为246.9亿美元，同比增长243.3%；息税前利润（EBIT）同比增长439%至164.6亿美元，每股收益同比增长418%至5.65美元，对于英伟达的支柱业务数据中心，预计实现营收210.6亿美元，同比大增391.6%。相关ETF：信息技术ETF（562560），为投资者提供均衡布局信息技术行业的投资工具，截至4月30日，该ETF科技龙头概念暴露度高达92%，此外，在5G应用、消费电子、核心资产、信创产业、数字经济、华为平台、自主可控等概念上的暴露度也均超过了40%。抢占AI时代先机，把握信息技术红利，且个股集中度不高，能有效降低行业风险敞口和个体风险。 5G通信ETF(515050)，是全市场规模最大的5G通信ETF，最新规模超70亿元。该ETF光模块、光通信、AI算力、6G概念股权重占比超50%，并覆盖了服务器、PCB、消费电子、存储芯片、工业互联网等多个细分算力方向的龙头标的。其跟踪指数的前十大权重股分别为中际旭创、立讯精密、工业富联、中兴通讯、新易盛、兆易创新、紫光股份、沪电股份、天孚通信、三安光电，前十大权重股合计占比53.89%。场外联接(A类：008086；C类：008087)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-05-22

股价大涨近14%创十年新高！联想成大摩首推股票

。AIPC将从6月18日开始增长，届时高通公司的骁龙X Elite芯片(具有超过40 TOPS的算力)将投放市场。我们估计AIPC将从1000美元以上的笔记本电脑开始普及，并最终扩展到500美元的价格区间。AIPC将有助于推动ASP的增加以及PC OEM的单价利润提高，我们认为联想集团将是亚洲地区的主要受益者。我们预计联想的AIPC收入占比将从2024财年的约2%上升到2028财年的约53%，这是全球PC OEM中最高占比。联想还拥有自己的AI芯片以及最全面的AI功能和助手(小天/AI Now)：联想的AI芯片(LA1)于2023年CES首次推出，现在已经发展到第三代(LA3)。这款芯片支持机器学习算法，优化了系统性能和电池寿命，目前它主要配备在高端型号上。现在说这是否是颠覆性的还为时过早，但联想声称它有助于提高10-18%的性能，这是相当可观的。此外，与其他PC OEM相比，联想拥有最全面的AI功能，涵盖五大功能：1)网络安全增强，2)音视频质量增强，3)功耗优化/性能增强，4)内容生成，以及5)个人助手，我们认为这可能会进一步推动差异化。 AI服务器订单增长：在2023财年，联想主要推出了L40S系列，开始看到H100/H200 AI服务器的订单量在不断增加。我们认为，在2024财年下半年，这些服务器的贡献将变得更加重要，并估计在未来几个季度中，订单规模将达到约15-20亿美元。这意味着，仅基于AI服务器订单的新增，2025财年的ISG收入就能至少增长约20%。将目标价提高到15港元；升级为"超配"，并成为我们的首选股票：我们认为，AIPC和AI服务器的增长将支持联想股票的重新评级。目前的估值仅为2026财年市盈率的8.8倍，与其过去五年的平均市盈率8.8倍相比，较为便宜。与全球同行相比，联想的价格也较低，包括戴尔(2026财年市盈率14.8倍)、华硕(2025财年市盈率12.2倍)、宏碁(2025财年市盈率16.3倍)以及其他AI服务器ODM(市盈率15-20倍)。亚洲AIPC的主要受益者我们将AIPC定义为配备NPU，能提供超过40 TOPS性能的PC。我们认为今年渗透率将保持在5%以下，但到2028年将上升到整个PC市场的约64%。但是，如果我们只考虑笔记本电脑，我们预计到2028年渗透率将上升到约85%。 PC基本情境我们假设AIPC的出货量将从2024年的460万台增长到2028年的1.79亿台。 AI PC出货场景CY24-CY28 图:假设PC市场总出货量在第24财年同比增长3%，在第25财年同比增长5.5%，相比之下，乐观状态为8-12%，悲观状态为0-4% CY24-CY28 PC机总出货量场景图: PC市场总收入从CY24-CY28每年增长4%，在我们的乐观预测下每年增长8%，在我们的悲观预测下每年仅增长1%。图：从CY24到CY28，PC总售价每年增长3%，乐观预测每年增长4%，悲观预测每年仅增长1%。为什么我们认为联想是主要受益者？我们假设，那些原本愿意花费1000美元购买笔记本电脑的消费者，由于AIPC的价格增幅有限，将选择购买AIPC，无论他们是否认为自己会使用当前的AI功能。因此，我们查看历史数据(2023年)来试图判断谁最有可能受益。根据IDC数据，2023年售出了5910万台笔记本电脑，其中苹果占据了该市场的约31%，其次是联想约18%，惠普约17%，戴尔约12%，华硕约7%，宏碁约3%。三星约占2%，微软约占1%。除了苹果之外，我们认为联想、惠普和戴尔都将是受益者，但根据2023年的数据，联想将略微超过惠普和戴尔。因此，在苹果之外，联想在1000美元以上价格区间的笔记本电脑销量中所占份额最高。在全球范围内，我们预计联想的AIPC收入占比将从2024年的2%上升到2028年的53%，在中国大区的AIPC占比大于华硕和宏碁。在全球范围内，根据我们的估计，与惠普、戴尔和苹果相比，到2028年，联想将继续拥有最高的AIPC占比，而惠普紧随其后，AIPC收入占比为52%，随后是宏碁(44%)、华硕(41%)、戴尔(37%)和苹果(5%)。图:2023年PC OEM NB市场份额(1000美元以上) 图:PC oem厂商的AI PC收入敞口图：更高的AIPC渗透率将有助于推动联想的混合PC平均售价增长联想也在开发自己的AIPC特性和功能联想小天和AI Now是什么？联想于2023年10月24日在Tech World Austin首次展示了其AIPC功能AI Now，并在2024年4月18日的Tech World Shanghai上发布了更多细节。在Tech World Shanghai上，联想提到将在活动中推出的6款机型中预装"小天"，包括Yoga Book 9i、Yoga Pro 16s、Yoga Air 14、小新Pro 16和ThinkPad T14p/16p。联想首先将其新的AI功能"小天"带到2024年上半年在中国销售的PC产品中，在第二阶段推广中进军海外市场。实际上，我们看到许多不同的PC OEM也提供自己的AI功能，但联想是前五名PC OEM中唯一一家在中国推出该功能的公司。与其他PC OEM提供的AI功能相比，联想提供了最全面的产品，通过结合与工作相关的功能(即电子邮件/文档的摘要)与文本预测、背景模糊、会议记录以及数字内容工具，以最大化创造力而不影响整体系统性能。此外，它还具有与消费者相关的功能(即根据用户偏好和天气情况预订旅行计划)。其他PC OEM提供的AI功能/特性聚焦工作，但不包括任何个人/与消费者相关的功能。联想小天和AI Now在哪些型号中可用？ 2024年2月8日宣布：搭载英特尔酷睿Ultra处理器的联想PC(约10TOPS，或每秒万亿次操作)具有片上AI加速器，称为神经处理单元(NPU)，它使AI加速变得高效，从而加快了AI工作流程。特点包括文本预测、背景模糊、会议记录和总结电子邮件，而数字内容工具则在不影响整体系统性能的情况下最大化创造力。此外，联想计划于2024年下半年推出具有增强计算能力(40+ TOPS)的下一代AIPC。联想已经推出了一系列全面的AIPC产品，涵盖其多个子品牌，包括Yoga™、ThinkBook™、ThinkPad™、ThinkCentre™和Legion™。其中最引人注目的产品之一是ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid，该产品在CES上获得了创纪录的61项大奖，它可以无缝地从笔记本电脑切换到平板电脑，然后再切换回来。该型号包括ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid Station——当连接到外部显示器时可以独立使用——和ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid Tab——可以拆卸并用作独立平板电脑，专为设计师、金融分析师、物流专业人士和其他可以从这种双重功能中受益的用户设计。联想专注于高端和商业领域，这些领域具有巨大的使用潜力，旨在通过利用AIPC技术的兴起，推动IDG的盈利能力持续高于历史趋势。像这样的举措包括：1) 联想Yoga Creator Zone，它可以根据文本描述生成图像，并配备联想的Image Training功能，允许用户训练个性化模型；2) 联想AI Now解决方案，这是一款个性化AI助手，使最终用户能够通过键盘和自然语言进行交互；3) 联想AICore芯片，这是一款专有AI芯片，带有软件机器学习算法，用于优化游戏电脑性能；这些都展示了公司对产品差异化的承诺。在2024年上海联想tech world上，联想集团首席执行官兼董事长杨元庆强调了AIPC的五个主要特点： • 使用自然交互和个性化LLM(大型语言模型)的个人AI助手，如联想小天 • 带有CPU、GPU和NPU的本地异构计算 • 构建个人知识库的能力 • 开放的AI应用生态系统 • 隐私和安全保护只有在4月18日tech world上发布的特定型号才预装了联想小天AI助手；这些型号包括Yoga Book 9i(配备英特尔酷睿Ultra 7)、Yoga Pro 16s(配备英特尔酷睿Ultra 9和英伟达GeForce RTX 4060)、Yoga Air 14(配备英特尔酷睿Ultra 7)、小新Pro 16(配备AMD Radeon 7)、ThinkPad T14p(配备英特尔酷睿Ultra 9和英伟达GeForce RTX 4050)以及ThinkBook 16p(配备英特尔酷睿i7和英伟达GeForce RTX 4060)，并在联想中国在线商店的右上角贴有"AI元启"标签。小天/AI Now与竞争对手的产品相比如何？联想的AI助手与苹果的Siri、三星的Bixby或其他AI助手相比如何？下面我们将来比较联想的小天AI助手与苹果的Siri、三星的Bixby/Galaxy AI以及谷歌的Google Assistant/Gemini：可用性：由于联想的小天AI助手是专为中国市场设计的，以适应与全球市场不同的各种应用和用户界面组成的独特本地生态系统，因此它目前仅预装在部分选定型号中，并且仅在中国市场提供。中国是小天的试点市场，但联想计划在今年晚些时候将类似的AI助手引入其他市场，以与竞争对手区分开来。离线访问：作为一个设备上的个人LLM(大型语言模型)，即使在没有网络连接的情况下，小天也能工作，尽管某些功能可能无法使用，如与助手的自然语言交互和图像识别。这似乎是一个普遍问题，因为目前大多数AI/语音助手提供的功能都需要设备连接到互联网才能执行用户的请求；只有像设备控制这样的基本功能在离线模式下仍然可以工作。语音识别和自然语言交互：所有AI/语音助手都能识别用户的声音并通过自然语言与用户进行交互，没有问题。回答基本或事实性问题：所有AI/语音助手都能正确回答基本或事实性问题，如"今天天气怎么样？"或"台北101大楼有多高？"，没有问题。回答一系列相关问题：当被连续询问多个相关问题时，联想小天能够记住之前的问题，并为这些问题提供正确的答案，展现了对话性。相对而言，Siri和Bixby在连续回答多个相关问题方面的能力较弱。设备和第三方应用控制：基本上所有的AI/语音助手都能控制设备或第三方应用，如要求设备设置计时器、关闭WiFi、拨打联系人等，但Galaxy AI除外，因为设备控制功能在三星设备中主要由Bixby处理。 AI图像生成：在我们比较的这六个AI/语音助手中，目前只有小天和Galaxy AI能够根据用户的提示生成图像。谷歌在出现一些多样性问题后，已经暂停了Gemini的AI图像生成功能。语音助手的比较除了AI助手之外，AI PC的其他功能：过去，OEM之间的竞争主要基于外形、美观和价格(除了PC本身的基本规格)。现在，我们可能会看到竞争态势中增加了一个新的维度。随着PC OEM现在都在其PC中预装AI功能和特性，如AI助手，这可能会成为决定购买哪款PC时的一个区分因素。我们认为，这在消费者群体中尤为明显，但在企业群体中可能不那么明显，因为大多数企业用户可能更关心有助于推动创造力和生产力的与企业相关的AI功能和特性。目前，联想拥有比其他PC OEM更全面的AI PC特性，其AI特性涵盖了五个主要类别：1)网络安全增强，2)音视频质量增强，3)功耗优化/性能提升，4)内容生成，和5)个人助理。我们认为，这可能会让消费者在选择下一个购买的PC品牌时有更多的考虑因素。主要PC品牌的AI PC特征联想拥有更强大的新型AI芯片联想在2024年CES展会上推出的LA3 AI芯片，是联想第三代专有AI芯片，最初是为游戏产品线设计的，但现在也配备在联想的商用机型上，如联想ThinkBook 13x Gen 4。第一代LA芯片(LA1)于2023年CES展会上首次发布，搭载在四款新型号上，即联想Legion Pro 7、7i(16"、8)、5和5i(16"、8)游戏笔记本电脑。 LA3芯片启用了一种机器学习算法，该算法可以优化系统性能，以实现最佳性能和电池寿命。例如，通过LA3芯片和联想Smart Power 3.0技术，用户可以利用AI加速功能，如联想AI会议，该功能通过系统级优化来管理散热，几乎消除会议期间的缓冲和卡顿，提供智能高效的会议体验。而其AI增强的摄像头和音频功能，使用户可以享受更加沉浸式的虚拟会议。 2024年2月6日的公告：联想的其他先进AI能力将通过即将发布的新型强大LA3 AI芯片进一步展示，该芯片将用于商业应用。这款新的AI芯片将使联想AI会议在在线协作等多个领域提高用户的工作效率。除了这些商业应用外，联想的新型AI芯片还将提供极大的游戏体验提升。在游戏使用场景下，LA3芯片有助于监控游戏中的每秒帧数(FPS)，并动态调整CPU和GPU功率以实现最高性能的FPS输出，在相同功耗下提供高达15%的TDP提升；它还启用了灯光音频同步功能，将设备的RGB灯光与声音同步，以提供更加身临其境的游戏体验。这款芯片在2023年推，联想声称这款芯片可以提高性能10-18%，这是一个相当显著的数字。联想还提供所有设备(PC、AI手机、物联网设备等)的无缝集成。2024年2月25日，联想和摩托罗拉推出了AI连接，这是一种软件解决方案，可以统一数字生态系统，创造顺畅的多设备体验。该公告表明了两家公司致力于为所有人提供更智能的软件解决方案的承诺。AI连接提供的体验包括: 交叉控制：使用单个键盘和鼠标在PC机，平板电脑和手机之间导航，确保光标流畅移动，实现无缝控制体验。这在您的设备生态系统中创造了一种简化的体验，使您能够在联想PC上编辑文档，从平板电脑上提取内容，同时通过AI手机与同事会面。滑动到流媒体：通过简单的滑动，跨设备切换应用程序活动。在平板电脑上看视频，然后在PC上继续看，或者在慢跑时用摩托罗拉AI手机听播客，然后在家里的另一台设备上继续听。只需滑动一下，你就可以保持连续播放，不会中断。通知同步：在所有设备上保持消息和通知的最新状态，无需在它们之间切换或中断您的流程。共享中心：轻松地在兼容的设备上共享文件和媒体，即使是使用不同的操作系统，以简化诸如制定旅行计划或捕获研究笔记等任务。有了Share hub，学生和创作者可以在连接的设备上访问和共享大文件，而不会占用大量的存储空间。无论是在你的PC上编辑最新的TikTok舞蹈，还是共享小组项目文件，share hub都使这个过程变得简单，存储效率更高。 AI剪贴板：通过在手机，PC上复制和粘贴文本或图像，就像在单个设备上工作一样，消除了通过电子邮件或使用消息服务将图像复制到另一台设备的需要。即时热点:将您的手机变成一个热点，为您的平板电脑或PC提供即时和受保护的互联网连接，而无需密码输入的麻烦。网络摄像头：利用高分辨率摄像头，把你的AI手机变成视频通话或直播的网络摄像头，增强远程工作状态。用户还可以通过移动到大屏幕TV上最大限度地利用手机进行视频通话。更多的工作和娱乐空间：放大摩托罗拉设备的所有功能。只要你的手机，你就可以在AITV上播放视频、玩游戏或启动移动桌面。 CIO调查要点根据我们的CIO调查，虽然目前尚处于初期阶段，但与通用AI技术相关的支出越来越像是对未来1至3年企业IT硬件预算的增量推动力。目前，有46%的硬件领域专家预计，由于大型语言模型(LLM)和通用AI的创新，他们未来12个月的硬件支出将增加，这一比例是从我们2023年第三季度CIO调查中的18%增长了2.5倍。展望未来3年，有高达75%的硬件领域专家预计通用AI的支出将增加硬件支出，这一比例是2023年第三季度的两倍以上。 CIO如何为这笔支出提供资金？ 52%的CIO表示，为通用AI硬件计划提供的资金将来自新的IT预算资金，而37%的资金来自现有软件预算或IT预算的其他领域，这表明对现有硬件预算的蚕食有限。我们还想强调，在未来3年中，CIO看到越来越多的通用AI工作负载转移到本地/混合云环境中。最后，与2023年第三季度相比，评估新AIPC的首CIO比例翻了一番，这些CIO平均愿意在传统PC上多花5%的资金，显示出随着我们进入2025年及以后，AIPC的早期前景令人鼓舞。更多的CIO继续预计未来12至24个月内，笔记本的预算份额将占据优势。最新的中国AlphaWise CIO显示，硬件领域的专家预计在未来12至24个月内，笔记本的预算份额将继续占据优势，达到53%。从更积极的一面来看，有更多CIO将"投资更多计算密集型设备以支持AI工作负载"作为2024年PC支出增长加速的原因，选择这一原因的CIO数量增加至10%(较2023年下半年增加2%)，还有30%的CIO表示原因是"按照典型的更新节奏进行升级"或"完成Windows 11的更新"，这两点都印证了我们关于PC周期进入2025年的主要论点。总的来说，我们认为商业更新周期将从2024年下半年开始，并主要惠及商业占比较高的PC OEM和ODM，这将是亚洲的联想、纬创和仁宝等公司。在未来的12-24个月里，人们对从国内PC供应商那里的购买兴趣略有上升，但无意购买PC的CIO们却有所下降。与2H23的结果相比，更多的CIO选择国内品牌比例提高了1个百分点，达到68%。未来12-24个月，从联想、华为和小米等国内供应商购买产品的意向也上升至57%。2H23中的51%。我们第一次询问了中国的CIO们关于他们对针对生成性AI优化的PC设备的兴趣水平。根据1H24的调查，45%的CIO表示他们已经进行了评估、订购或目前正在进行评估。我们认为这是一个相当好的结果，因为我们仍然处于AIPC周期的最开始。强大的AI订单规模我们现在开始看到联想在真正的AI服务器上取得了不错的进展，未来几个季度将有一个可观的订单规模。根据我们与供应链的核实，这主要来自于H系列平台，包括H100和H200 AI服务器，甚至是中国市场的H20服务器。我们的核实结果显示，联想正在从事多个与之相关的项目，既有来自中国客户的，也有来自美国等海外客户的。随着近几个月H系列GPU供应的改善，我们看到联想参与更多H100/H200项目的可能性增加，并有望成为该地区的关键供应商之一。我们认为，从2024财年第二季度开始，我们将开始看到联想的一些出货量。我们认为，随着联想开始赢得并交付这些项目，投资者对联想转型为更有能力的AI服务器供应商的信心应该会增加。随着投资者对联想AI业务的信心增强联想的股票有重新评估的空间。与其他公司相比，根据我们的估计，联想今年的AI业务规模将稳步增长。我们认为，联想现在已经成为供应链的一部分，并且供应链得到了改善。随着我们不断前进，我们认为联想将赢得越来越多的AI服务器项目，随着时间的推移，其AI服务器的业务规模也将增长。至于通用服务器，摩根士丹利认为，到2025年，通用计算服务器的需求将出现更有意义的增长。估值变化我们上调了F24年的净收入预测4%，F25年和F26年则各上调了14%；我们还引入了F27年的盈利预测。我们考虑了F25-26年更为积极的PC和服务器需求前景，因为ISG业务正在逐渐复苏，从2024年下半年开始，PC更换周期应该会被启动，这主要是受到企业更新Windows 11和AIPC升级需求的驱动。价格目标讨论与估值方法论我们将目标价(基准价值)上调了65%，至15.0港元(从9.1港元上调)。这反映了1)我们上调了F2024-26年的盈利预测，2)我们引入了F2027年的盈利预测，3)我们将模型的时间范围从2025年下半年至2026年上半年调整为至2026年，以及4)我们将中期增长率从4%提高到6%，以反映对从2024年下半年开始的PC更换周期以及AIPC需求上升带来的收益顺风更为乐观的看法。我们的关键假设包括股本成本为9.3%(贝塔系数为1.1，无风险利率为2.0%；均保持不变)，中期增长率为6.0%(之前为4.0%)，以及终端增长率为3.0%(保持不变)。我们的目标价意味着我们的C25每股收益(EPS)估计值的约13倍。我们认为这在过去5年历史平均市盈率(约9倍)的+1个标准差以上是一个合理的水平。我们认为PC周期进入上升周期，从2024年下半年开始，由Windows 11的企业更新和AIPC升级带来的更换需求将开始发挥作用，因此我们认为高于平均水平的市盈率倍数是合理的。

格隆汇2024-05-22

港股午评：恒科指数重回4000点上方汽车股回暖小鹏汽车涨超13%

面上，5月21日，联想集团推出首款搭载高通骁龙XElite的下一代Copilot+PC——联想YogaSlim7x和联想ThinkPadT14sGen6。联想YogaSlim7x预计起售价为1199美元，联想ThinkPadT14sGen6预计起售价为1699美元，两款产品将于2024年6月开始上市。汽车股集体回暖，小鹏绩后大涨超13%。财报显示，小鹏汽车第一季度营收65.5亿元人民币，好于市场预估的61.1亿元，同比增长62.3%，环比下降49.8%；毛利率有所上升，季度毛利率为12.9%，同比上涨11.2个百分点，环比上涨6.7个百分点，超出预估的9.15%；亏损也有所好转，第一季度净亏损为13.7亿元，去年同期为亏损23.4亿元，同比大幅收窄41.5%。内房股、物管股涨势强劲，万科企业涨超8%。近日，国务院相关部委发布地产金融四支箭，包括首套首付比例降至15%历史新低；取消商品房贷款利率下限，住房公积金利率下调0.25%；央行设立3000亿元保障性住房再贷款；支持地方国企以合理价格收购已建成未出售商品房等。

金融界2024-05-22

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