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下周美联储决议重磅前瞻！利率料升至22年高点、但未来举措的沟通是关键鲍威尔有望传递重要信号

零售销售增长0.6%。制造业在最近的PMI调查中显示出明显收缩的迹象，与此相反，经济中的服务业显示出稳步扩张。总体而言，目前的经济环境可能并不鼓励美联储成员放松货币政策。在7月的会议之后，再次加息或更长时间维持利率不变的前景很可能依然存在。鲍威尔讲话有望传递重要信号美国银行(Bank of America)的经济学家预测，在7月份加息后，美联储将在9月份再次加息25个基点，终端利率将升至5.5%-5.75%。美国银行分析师Michael Gapen表示，他相信鲍威尔将坚持其6月份的经济预测，这表明大多数成员预计在今年年底前加息不止一次。主席鲍威尔和其他美联储官员暗示，在6月暂停脚步之后，他们计划进一步加息。随着利率接近足够令通胀回到2%目标的限制性水平，他们有意放慢紧缩步伐。美银经济学家在一份报告中表示：“我们认为，美联储还没有准备好发出结束紧缩周期的信号。” 他们还表示，美联储不希望以任何方式做出承诺，预计鲍威尔将强调美联储对数据的持续依赖。 Nationwide Life Insurance Co．首席经济学家Kathy Bostjancic表示：“美联储下周几乎肯定会加息，主席鲍威尔的新闻发布会是重点。鲍威尔和FOMC向市场传达的信息不甚明确。他下周有机会提供更明确的指引。”

tqttier2023-07-21

上银基金2023年下半年债市展望

乐观判断消费需求的复苏，今年2-4月的PMI生产指数均维持在50以上，生产端修复明显快于需求端。随着二季度消费需求走弱，企业生产动能边际放缓，开始切换至主动去库存状态。下半年随着供需逐渐平衡，以PPI为代表的工业品价格触底回升，企业有望在四季度或明年初逐渐进入被动去库阶段。二是下半年政府仍将维持积极的财政政策。受地方债务限额、土地财政低迷的影响，今年地方财政政策力度整体偏弱。不过，4月底的政治局会议已经明确指出“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，积极的财政政策要加力提效”，预计下半年政府可能通过释放存量专项债限额、政策性开发性金融工具和其他准财政工具来保证财政支出强度。三是在温和通胀的背景下，货币政策仍有宽松空间。考虑到去年下半年猪价和油价的高基数影响，叠加消费需求恢复偏慢，今年下半年通胀回升的压力不大，预计将维持在2%以内偏低的位置。因此，下半年在没有通胀掣肘的情况下，央行将延续宽松的货币政策，降准降息仍然可期。具体操作时点需关注人民币汇率压力和海外加息节奏，四季度可能是一个较好的时点。总的来看，上银基金认为，虽然下半年经济内生动力不足、需求偏弱等问题无法快速解决，同时海外政治、经济环境更趋复杂严峻，但我国经济韧性较强、市场规模大，财政和货币政策仍有发力空间，经济基本面长期向好的趋势并没有发生改变。三、债市：下半年偏强的走势可能延续今年上半年债市整体表现偏强，随着央行在6月超预期降息，10Y国债收益率一度下行至2.65%以下。展望下半年，上银基金认为，经济基本面和资金面对债市都偏利好，债市回调风险较小。具体而言，上银基金指出，一方面，国内经济温和修复，且全年完成5%的GDP增长目标难度较小，地产全面放松、特别国债等超预期强刺激政策较难出现；另一方面，下半年央行将继续维持宽松的货币政策助力经济修复，流动性易松难紧，银行、理财等配置力量有望对债市形成支撑。利率要进一步大幅下行至疫情初期2.5%低点的概率较小，原因有二：一是当前经济形势不及2020年那般严峻，随着经济持续温和修复，市场可能再次修正之前过于悲观的预期；二是今年地方财力下降，偿债压力上升，不排除地方债务问题发酵影响市场情绪或形成新的政策预期，从而对债市造成阶段性压力。

证券之星2023-07-20

国内通缩？从经济周期看中国当下的局面

六月CPI同比零增长，PMI只有49.0%，连续三个月低于荣枯线，青年失业率达到21.3%，创下2018年有该统计项以来的最高纪录，在去年低基数的情况下，二季度GDP增速只有6.3%，低于市场预期。这些经济数据可不好看，同时，对国内发生通缩的担忧也弥漫着整个市场。为此，央行副行长在发布会上还特地辟谣，驳斥了关于通缩的言论，认为国内宏观经济稳步恢复、下半年也不会有通缩风险。尽管如此，对于国内经济疲软的担忧依然广泛存在。尤其是跟美国相比，美国目前正处在加息的尾声，按照传统的经济理论，经济理应放缓，甚至陷入衰退，股市也会下跌，但是，实际情况是，美国经济一片向好，服务业需求旺盛，就业数据大超预期，CPI也超预期下滑，美国股市也持续反弹，不断创下阶段新高。而国内为了刺激经济，央行已经多次降准，6月份还首次降息，并且还可能进一步降息，经济理应回暖，但是数据上并不那么好看，A股也惨不忍睹。中美的经济和股市表现为何差别如此之大？传统的经济理论为什么看似失效了？我们不妨重新回顾下经济周期理论。一般来说，经济周期分为四个阶段：扩张、高峰、衰退和复苏。在扩张期，利率往往较低，消费者和企业更容易借钱。对消费品的需求不断增长，企业开始提高产量以满足消费者需求，GDP持续增长。随着经济达到最高增长率，经济进入高峰期，价格、成本大幅上涨，通胀高企，但是企业利润并不能继续增加，这时候，央行会加息，抑制经济过热。而当GDP连续两个季度下降时，可以认为经济进入了衰退阶段，这个阶段，需求下降，GDP减少，股票市场下跌。企业也会暂时冻结招聘或采取裁员措施，就业和收入也可能下降。如果经济发生衰退，央行往往会降低利率，刺激消费者和企业廉价借钱用于支出和投资，刺激经济恢复。随着刺激措施生效，经济开始进入复苏阶段，企业重新开始扩张，GDP也开始增长。经济衰退的时间往往较短，自大萧条以来，美国经历了14次官方认证的经济衰退，期间失业率大幅攀升。但是，随着政府的应对措施越来越及时和有效，美国经济衰退的时间越来越短，频率也越来越低，1980年以来的六次衰退平均持续时间不到10个月，新冠时期的衰退是有记录以来最短的一次，只有两个月。而在这次加息周期，美国大型科技公司的裁员在去年就开始了，但是失业率始终保持低位，美国GDP增速也实现反弹，一季度同比增长1.8%，说明需求旺盛，美国可能并不会进入衰退。再看中国，改革开放以来，我们并没有经历明显的衰退，中国经济周期的总体趋势是增长，只是增速有所放缓，也就是所谓的“L”型增长。只有2008年经济增长出现明显下降，但是，在“4万亿”经济刺激下，国内经济快速反弹。几十年来，国人早已习惯了高增长的状态，所以才会对于当下的低增长充满了“不适感”，但是，这只是未来走进现实的真实写照。不能因为中国的增长周期足够长，长到伴随了国人的半辈子，就拒绝接受经济周期的存在。未来，中国经济将可能会接连走过经济周期的高峰期、衰退期和复苏期，衰退听起来可怕，但是，我们也不必过分担忧，参考美国的经验，在政府和央行的积极干预下，衰退周期可以很短，甚至是没有，从而实现所谓的“软着陆”。 $恒生指数(HSI)$ $恒生科技指数(HSTECH)$

老虎证券2023-07-20

AMD的下行风险大于上行潜力

示了美国制造业市场疲软的情况。6月份的PMI为46%，低于上个月的46.9%。由于50%以下的数据读数表示经济衰退，我可以合理地认为制造业正处于衰退中，这意味着耐用品需求没有出现复苏迹象。报告中指出，由于需求再次放缓，公司继续调整产出并对2023年下半年的乐观情绪减弱，这导致新订单、生产、就业和积压订单的供应商交付都出现收缩。在制造业活动由于需求疲软和未来订单预期出现收缩的市场环境下，我认为很难预期AMD的短期需求能够复苏。此外，台积电发布了每月销售数据，提供了对半导体行业需求环境更详细的洞察。如下图所示，TSMC的年度销售数据和月度销售数据都没有明显的增长迹象。事实上，在5月份略微反弹之后，6月份的收入继续出现了加速下滑的情况，回到了疫情时期的水平。我将上述数据解读为半导体市场的负面信号。作为最大的半导体代加工公司，如果消费电子和数据中心的需求真的在复苏，台积电的月度销售数据应该会呈现出正增长的趋势。因此，综合考虑制造业数据和台积电的销售数据，我认为半导体行业的复苏速度可能比预期要慢。图片来源：台积电图片来源：台积电最后，作为一家存储芯片制造商，美光科技公司也提供了更多关于半导体行业的数据。在财报电话会议中，公司管理团队承认了两个积极的发展趋势。一是客户库存正在下降，预计将在2023年底或2024年初恢复到正常水平。二是由于需求的复苏，2023年下半年对公司而言将比上半年更好。然而，管理团队还表示，对于2023年的DRAM需求增长预期已被进一步下调至低至中个位数，并且对NAND需求增长预期也下调至高个位数。这是在AI驱动的需求“超出了公司的预期”的情况下，因为“个人电脑、智能手机和传统服务器的需求预测现在更低”。因此，与台积电和ISM制造数据提供的数据相似，美光也预计在不久的将来半导体行业的需求复苏不会强劲。综上所述，从存储芯片行业、制造业和半导体制造业这三个数据点来看，我的结论非常简单：2023年半导体需求不太可能出现实质性增长。为什么会这样呢？ 2023年上半年的经济活动非常强劲，那为什么这种强势没有体现在半导体行业呢？我认为消费者支出情绪的变化起到了关键作用。消费者意识到服务和体验的价值或重要性，这导致旅行和服务行业蓬勃发展。另一方面，在疫情期间，消费者只能在物质商品上花钱，这可能导致消费者对服务和体验的需求远远高于对物质商品的需求。随着旅行需求没有降温的迹象，当前的趋势可能会继续对半导体需求产生负面影响，最终影响到AMD。估值考虑到市场需求环境，我认为AMD目前的价格过高。半导体行业在需求低谷中受到的关注以及对人工智能繁荣的期望已经大幅推高了AMD的估值。如下图所示，该公司目前的前瞻市盈率约为39，与2022年初的估值水平相当，当时该公司的股价从疫情期间创下的历史高位下跌。在半导体需求没有明显复苏的情况下，我认为很难预期AMD的估值会进一步扩张。虽然我同意人工智能的繁荣将是AMD的重大机遇，但我认为在2023年对AMD的底线和顶线产生重大影响的情况下，很难预期这将对公司的股价近期产生实质性影响。因此，在近期风险大于回报潜力的情况下，该公司的估值接近历史高位的水平似乎是不合理的。总结 AMD在近几个月内经历了巨大的估值上涨。然而，我认为尽管半导体市场处于低迷状态，AMD的股价仍然上涨。制造业仍处于收缩区域，而服务业（如旅游业）表现强劲。这表明消费者在疫情之后更看重体验，而不是消费电子产品等实物商品。此外，台积电的月度销售数据支持了这一观点。该公司在今年下半年并未看到同比复苏，而我之前在对AMD的看涨文章中曾预期这种复苏。最后，关键的存储芯片制造商美光科技也强调了对消费电子产品需求的减弱。因此，考虑到围绕AMD的需求担忧，我认为当前的估值过高。投资者可能在预期未来的长期潜力时忽略了近期的风险。 $美国超微公司(AMD)$

老虎证券2023-07-18

债市早报：二季度GDP同比增长6.3%；交易商协会发布关于进一步做好乡村振兴票据有关工作的通知

工业生产低于整体经济增速背景下，服务业PMI一直处在高景气区间，正在成为推动经济复苏的重要增长点。【7月MLF小幅加量续作】7月17日，央行开展1030 亿元MLF操作，本月MLF到期量为1000亿元；本月MLF操作利率为2.65%，与上月持平。点评：7月MLF延续加量操作，仍然释放了为银行体系补充中长期流动性、支持银行加大三季度信贷投放力度的政策信号。6月信贷投放规模再度回升后，着眼于推动三季度经济复苏动能转强，接下来宽信用过程还将延续。其中，7月新增人民贷款规模有望延续同比多增，且多增规模或将有所扩大。金融数据往往领先于经济数据，6月开启并有望延续的宽信用过程，预示着三季度及下半年实际经济增长动能将有显著改善【全国政协召开2023年上半年宏观经济形势分析座谈会】全国政协7月17日召开2023年上半年宏观经济形势分析座谈会，中共中央政治局常委、全国政协主席王沪宁出席并讲话。他表示，要从新时代我国经济发展历史性成就和当前我国经济运行持续回升向好态势中，从以习近平同志为核心的中共中央驾驭复杂局面、从容应对各种风险挑战的卓越政治智慧和高超领导艺术中，深刻领悟“两个确立”的决定性意义，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，把思想和行动统一到中共中央对经济形势的分析判断和对经济工作的决策部署上来，以更加坚定的信心决心推动经济持续健康发展。【国家发改委近期第三次召开座谈会听取民营企业意见】据发改委官微，7月17日，国家发改委主任郑栅洁召开座谈会，与传化集团、方大集团、飞鹤乳业、卓立汉光等民营企业负责人进行了深入交流讨论，认真听取民营企业经营发展的真实情况、面临的困难问题和相关政策建议。参加本次座谈会的民营企业涉及钢铁冶炼、电子器件、食品加工等制造业，以及服务制造业发展的现代物流业；既有传统领域企业，也有专精特新“小巨人”企业。企业家们结合生产经营实际，介绍了自身企业和所在行业的发展现状、困难问题，以及对宏观政策落实情况的真切感受。【交易商协会：鼓励信用增进机构为乡村振兴企业提供信用增进服务】7月17日，交易商协会官网发布《关于进一步做好乡村振兴票据有关工作的通知》。其中提到，鼓励信用增进机构为乡村振兴企业提供信用增进服务，提升涉农主体市场认可度，有效增强金融资源可得性。此外，主承销商及其他有关中介机构应坚持市场化原则，持续提高专业服务和尽职调查水平，提升乡村振兴票据信息披露质量，确保募集资金所投项目具备商业可持续性，严禁新增政府隐性债务。通知要求，确保募集资金所投项目具备商业可持续性，严禁新增政府隐性债务。支持融资租赁企业发行乡村振兴票据稳妥开展农机装备融资租赁业务。（二）国际要闻【美国纽约联储制造业指数7月回落，但通胀进一步降温】7月17日，美国纽约联储公布的7月制造业指数从6月的6.6降至1.1，显示该州制造业增长几近停止，经济学家预计降至零。分项指数中，物价支付指数从6月的22降至16.7，是通胀压力进一步降温的迹象。（三）大宗商品【国际原油期货价格继续收跌，NYMEX天然气价格小幅下跌】7月17日，WTI 8月原油期货收跌1.27美元，跌幅1.68%，报74.15美元/桶；布伦特9月原油期货收跌1.37美元，跌幅1.72%，报78.50美元/桶；NYMEX 8月天然气期货收跌1.06%至2.512美元/百万英热单位。二、资金面（一）公开市场操作 7月17日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展了1030亿元1年期MLF操作和330亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%。Wind数据显示，当日有1000亿元MLF和20亿元逆回购到期，因此单日净投放资金340亿元。（二）资金利率 7月17日，资金面平稳偏宽：当日DR001下行1.78bps至1.302%，DR007上行3.75bps至1.853%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 7月17日，当日公布的二季度GDP数据偏弱，债市震荡向暖，银行间主要利率债收益率普遍下行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券230012收益率下行0.95bp至2.6345%；10年期国开债活跃券230205收益率下行0.26bp至2.8160%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 7月17日，14只地产债成交价格偏离幅度超10%。其中，“15远洋03”跌超10%，“20融创03”跌超12%，“18远洋01”跌超13%，“19远洋01”跌超17%，“20宝龙04”跌超19%，“H1金科04”跌20%，“H1融创01”跌50%；“H8龙控05”涨10%，“21龙湖拓展MTN001(项目收益)”涨超10%，“21旭辉02”涨超13%，“H1龙控01”涨超14%，“21金地MTN004”涨超21%，“H1融创03”涨超25%，“21金地MTN007”涨超34%。 7月17日，城投债成交价格整体稳定，仅1只债券成交价格偏离幅度超10%，为“PR通源01”跌19%。 2. 信用债事件宜昌高投：华泰证券公告，宜昌高新投资开发有限公司“20宜昌高新MTN002”持有人会议召开时间为2023年7月31日，会议召开背景为自2023年7月15日起，本期债券存续余额6,000万元。根据20宜昌高新MTN002募集说明书“第十三章持有人会议机制”“二、持有人会议的召开情形”“第9条”约定：单独或合计持有30%以上同期债务融资工具余额的持有人书面提议召开，应持有人需求召开本次债券持有人会议，就是否提前兑付本期债券的议案进行投票表决。山东魏桥铝电：公司公告，公司拟对“16魏桥05”进行购回，本次债券拟购回债券总张数为2000万张，购回资金总额为人民币20.796亿元。本次债券购回资金来源为公司自有资金。美的置业：公司公告称，“20美置03”将在2023年7月26日在上海证券交易所提前摘牌。福晟国际控股集团:公司公告称，香港高等法院下令于于落实重组生效日期（2023年7月17日）后驳回清盘呈请。泛海控股：公司拟向中国民生银行股份有限公司北京分行申请对多笔融资在原到期日的基础上各延长2年，融资金额、融资成本、风险保障措施等核心条件不变。近年泛海控股向民生银行北京分行申请了多笔融资，融资金额分别为17.8亿元、27亿元、11.6亿元、11.6亿元，后经与民生银行友好协商，泛海控股为上述部分融资增加了风险保障措施，并陆续延长了上述融资到期日。宝龙实业：公司拟于2023年7月31日召开“20宝龙04”2023年第一次债券持有人会议，审议《关于豁免本次会议召开程序等相关要求的议案》及《关于调整本期债券本息兑付安排的议案》。万达商管：彭博援引知情人士消息，债权人周一被告知，该公司资金缺口至少在2亿美元，公司仍在努力筹钱兑付于7月23日到期的4亿美元债券，同时也在考虑其他备选方案，不过万达商管没有提供备选方案细节。阳光城集团：陕西省国际信托公告，“20阳光城ABN001优先A”等三笔票据第一次持有人会议将于8月16日召开。中国奥园：中国奥园离岸财务顾问KPMG、法律顾问Linklaters发出会议通知称，将于香港时间7月19日下午5:30召开奥园全体债权人电话会议，旨在提供有关公司拟议债务重组及债权人如何参与重组的更多信息。昆明滇池投资：“PR昆滇投”将于2023年07月24日兑付本期债券发行总量20%的本金。本期债券发行总额15.5亿元，票面利率5.75%。本期债券为7年期固定利率债券，自本期债券发行后第3年起，分5年等额偿还债券本金，即债券存续期后5年每年偿还债券本金的20%。华夏幸福：据彭博援引知情人士消息，华夏幸福计划最早于7月31日偿还境内债本金的1.6%，这是根据境内债务重组方案将安排的下一笔兑付。彭博此前报道称，同意债务重组计划的境内债持有人约一年前曾收到两笔兑付款，总计为本金额的2.8%。（三）可转债 1. 权益及转债指数【A股主要股指低位运行】 7月17日，权益市场三大股指低开低走，当日上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.87%、0.63%、0.75%，两市成交额仅8000亿左右，北向资金因台风“泰利”影响，暂停交易。当日申万一级行业指数中有25个行业下跌，其中，煤炭领跌2.73%，传媒、美容护理、有色金属、银行、食品饮料等跌逾1%，二季度宏观经济数据弱于预期，周末消息存量房贷款利率可与银行协商下降利空银行股等，或是拖累大盘部分原因；当日仅6个行业上涨，为农林牧渔、环保、通信、轻工制造、机械设备、计算机等，但涨幅不及1%。【转债市场指数缩量整理】 7月17日，受权益市场拖累，转债市场情绪低迷，主要指数全天弱势整理，当日中证转债、上证转债、深证转债分别下跌0.23%、0.18%、0.33%，转债市场日成交额仅540.00亿元，较前一交易日缩量164.05亿元。当日转债市场个券多数下跌，498只个券中168只上涨，327只下跌，3只持平。当日，新上市海泰转债领涨57.30%，实现上市首日最大涨幅，新上市星帅转2大涨31%，亦明显领先其他个券；当日多只个券大幅调整，其中天铁转债深跌12.33%，新致转债、亚康转债跌逾8%，联得转债、英联转债跌逾6%，智能转债、精测转2、银信转债、嘉泽转债跌逾5%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪今日，众和转债、晶澳转债、岱美转债、福蓉转债开启申购，纽泰转债上市；另外，煜邦转债拟于7月20日开启申购，赫达转债、明电转02拟于7月19日上市，力合转债拟于7月20日上市。 7月17日，开能健康拟发行可转债募资不超2.5亿元，银邦股份拟发行可转债募资不超7.85亿元。 7月17日，董事会提议下修吉视转债转股价格，议案将提交股东大会审议表决；游族转债公告可能触发下修转股价格条件。（四）海外债市 1. 美债市场 7月17日，除2年期美债收益率保持在4.74%不变以外，各期限美债收益率普遍下行。其中，10年期美债收益率下行2bp至3.81%。数据来源：iFinD，东方金诚 7月17日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大2bp至93bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄3bp至8bp。 7月17日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅上行1bp至2.25%。 2. 欧债市场 7月17日，除英国10年期国债收益率小幅上行1bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行4bp至2.44%；法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行3bp、2bp和3bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至7月17日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-07-18

“明斯基时刻”降临？这一火药桶或将引爆央行将被迫“前进一步、后退两步”？

加高涨。（图源：彭博社）中国最近的PMI数据显示，制造业仍面临压力，尽管在去年年底取消动态清零防疫政策后，经济经历了重新开放的顺风，但这种提振现在似乎正在逐渐消失。上周公布的贸易数据显示，截至今年6月，中国的进口收缩了6.8%，而出口则大幅下降了12.4%。（图源：彭博社） Picton预计，具有战略重要性的行业(半导体?)可能会受到一些更有针对性的支持，《华尔街日报》的老读者可能会发现，这让人想起Michael Every关于有针对性流动性的预测，或者用他的话来说:“更高的利率+缩写词”。 Picton撰文称，在处理过度负债的房地产市场问题上，中国远不是鲁滨逊(Robinson Crusoe)。西方的商业地产估值面临滑铁卢时刻，因为工人议价能力的增强、悄然辞职和在货币紧缩500个基点后大幅上升的折扣率等“普鲁士骑兵”挫败了“重返办公室”的大炮。泰特(Gillian Tett)在英国《金融时报》上指出，今年将有2700亿美元的商业房地产债务安排进行再融资，未来3年将达到1.5万亿美元。对办公空间的需求下降推动了估值的下降，这可能意味着商业房地产已经从明斯基定义的投机性融资(资产的现金流足以满足融资负债，但不足以偿还本金)转向庞氏融资，即资产的现金流不再足以偿还当前市场利率下的本金或利息费用。这将对更广泛的经济稳定产生巨大的影响，这意味着我们在今年早些时候看到的美国银行业和去年英国养老金体系的动荡，并不是金融稳定故事的结束。（图源：彭博社）这一切都把房地产市场的情况放在一边，大部分注意力仍然集中在房主的日常困境上，而不是更广泛的宏观稳定前景。新西兰联储上周在决定维持利率不变的货币政策声明中表示，通胀任务与金融稳定任务之间并不存在冲突。这似乎与美联储和欧洲央行的观点不同，今年早些时候，美联储和欧洲央行的利率决定非常清楚地表明其对金融稳定方面的考量。在澳大利亚，澳洲联储甚至没有金融稳定的任务。上世纪90年代末，这一责任被转移给了银行业监管机构，澳洲联储只留下了一个模糊的承诺，即“澳大利亚人民的金融福祉”。 Picton表示，英国房地产市场的困境似乎尤为严重，越来越多的人要求政府帮助偿还抵押贷款。当然，“抵押贷款救济”的想法与英国央行的政策处方完全背道而驰，后者现在正在做出“苏菲的选择”:要么收紧货币政策，迫使人们离开自己的住房和企业，要么任由通胀继续失控。到目前为止，政策支持仅限于清除“延长和假装”方法的障碍，我们看到更长的抵押贷款期限变得越来越突出。然而，当贷款期限超过借款人的合理工作年限，或者(如在商业房地产市场中)标的资产变为负资产时，这条跑道就开始耗尽。过去，政客们非但没有鼓励谨慎的去杠杆化，反而提出了一些荒谬的建议，认为应对这种情况的政策可能是将债务代代相传。这听起来有点像新农奴制。根据RightMove今天发布的数据，英国的房价同比涨幅已经降至仅为0.5%，这使得最近以较低首付款贷款的借款人面临真正的负资产风险。Picton指出，如果我们现在考虑批准长达50年的抵押贷款，并对贷款承诺的信用影响视而不见，那么这是否意味着房地产市场已经陷入了庞氏金融领域？当失业率上升时，正如每个央行都在预测的那样，会发生什么情况？如果多年来政府通过降低首付要求以及央行提供的极低利率来帮助首次购房者，导致不稳定的房地产市场在经济中埋下了“明斯基时刻”的火药桶，那么在短暂令人鼓舞的通胀数据背后，货币暂停很可能是一种前进一步、后退两步的情况。明斯基时刻是指美国经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)所描述的时刻，即资产价格崩溃的时刻。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

财经风云2023-07-18

美国银行：对欧元区经济持续衰退的担忧过头了

具韧性。虽然最新公布的采购经理指数（PMI）加剧了市场对该集团冬季衰退延续的担忧，但经济学家Alessandro Infelise Zhou和Ruben Segura-Cayuela周五在给客户的报告中写道：“最近的硬指标显示情况并非如此。” 报告表示，该行自己的信心指标和欧盟委员会的调查均显示出“微弱的复苏迹象”，理由是欧洲居民心态愈加乐观、服务业活动有韧性以及旅游业强劲。他们估计欧元区第二季度GDP小幅增长0.1%。美国银行称，正在艰难摆脱衰退困境的德国表现落后于其他经济体。德国的工业产量在5月份意外下降，具有战略意义的莱茵河的水位降低加剧了对这个欧洲最大经济体的担忧。该行预计德国第二季度工业产量将略微下滑。

金融界2023-07-15

中国央行重磅发声：没有通缩风险，坚决防范人民币大起大落，支持置换存量房贷...

金支付使用比例已超过70%。6月建筑业PMI保持在55%以上的较高区间。二是居民贷款合理增长、成本稳中有降，助力消费稳步恢复。上半年个人短期消费贷款新增3009亿元，同比多增4019亿元。6月个人住房贷款利率为4.11%，同比下降0.51个百分点。居民大宗消费需求不断释放，线上消费较快增长，服务消费继续回暖。7月以来铁路、航空的暑运客流较2019年同期明显增长。三是强化对民营小微、制造业等重点领域的精准支持，外贸出口和民企经营仍具一定韧性。6月末，普惠小微贷款余额同比增长26.1%；投向制造业的中长期贷款余额同比增长40.3%。刘国强称，中国经济长期向好的基本面没有改变，对高质量发展要有坚定信心。当前经济面临的一些挑战属于疫后经济复苏过程中的正常现象。国际上疫情过后消费和经济恢复都需要时间，一般认为，恢复正常需要一年左右的时间，我国疫情平稳转段刚半年左右，经济循环和居民收入、消费等已出现积极好转。 “在外部经济高通胀的背景下，我国的物价相对是比较平稳的。这几个月，我国的物价出现走低的现象，但是并没有出现通缩。今年以来CPI同比涨幅震荡回落，7月可能还会下行，主要是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象。”刘国强表示，中国宏观经济稳步恢复、M2保持较快增长，与历史上的典型通缩存在明显差异。所以我们说目前没有出现通缩，下半年也不会有通缩风险。 “提前还贷”对住房需求并不构成影响支持新发放房贷置换存量房贷去年末至今，提前还款的话题一直备受市场关注。在发布会上，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，个人住房贷款发放和同期商品房销售规模直接相关，还款则是来自于借款人的收入或者其他资产的配置调整。 “今年上半年，个人住房贷款累计发放3.5万亿元，较去年同期多发放超过5100亿元，对住房销售支持力度明显加大。但统计数据显示的个人住房贷款余额总体还略微减少一点，这主要是因为理财收益率、房贷利率等价格关系已经发生了变化，居民使用存款或者减少其他投资提前偿还存量贷款的现象大幅增加。”邹澜坦言。邹澜强调，这种现象对住房需求并不构成影响，它是一个居民资产配置的调整。 “尽管贷款市场报价利率下行了0.45个百分点，但因为合同约定的加点幅度在合同期限内是固定不变的，前些年发放的存量房贷利率仍然处在相对较高的水平上，这与提前还款大幅增加有比较大的关系。”邹澜表示。对于提前还款的影响，邹澜认为客观上对商业银行的收益也有一定的影响。值得注意的是，邹澜也对存量房贷利率调整提出新的观点，他表示“按照市场化、法治化原则，我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。” 根据央行最新金融统计数据显示，6月居民贷款新增9639亿元，同比大幅增加1157亿元。其中，以消费贷款为代表的居民短期贷款增加4914亿元，同比多增632亿元；以个人住房贷款为代表的中长期贷款增加4630亿元，同比多增463亿元。 “金融监管部门提到对存量房贷利率调整，主要是此前部分提前还房贷对银行盈利构成一定压力，银行通过与业主协商或贷款置换的方式，有助于维护市场契约精神，有效降低部分存量房业主按揭利息压力过高问题。”周茂华表示。招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼则给出具体建议，他对《华夏时报》记者表示，根据央行今天表态，存量房贷利率调整可有两种做法，即直接降（变更合同条款）和间接降（贷款以新换旧）。 “当然，贷款置换原则上应限于本行，不应鼓励跨行‘转按揭’。降存量房贷利率对银行特别是大行而言是当下痛苦但长远有利的选择。可在降低存量房贷利率的同时，约定一定期限内借款人不得提前还款。”董希淼表示。董希淼呼吁，下一步建议通过市场利率定价自律机制，商定银行存量房贷利率调整的总体原则，各家银行总行出台具体方案，明确直接降、间接降的条件、标准、流程等。

财经风云 2评论2023-07-14

美元跌破100、中国寻找海外替代资产！中美欧325家机构准备进入“30万亿美元新市场”

发展中发挥了作用，最新的采购经理指数(PMI)数据显示，4月份中国制造业出现收缩。结果，投资者寻找替代资产，比特币成为受益者。此外，中国央行还通过公开市场操作向金融体系注入额外资金。这种流动性注入可能鼓励中国投资者购买更多比特币，从而推动其近期上涨。 The Brown Brothers Harriman第10次年度ETF调查包括来自美国、欧洲、英国和大中华区的机构投资者、财务顾问和基金经理的回复，以确定ETF市场的主要趋势和创新领域。结果显示，尽管加密货币行业在2022年面临困境，但1/4的受访者预计到2023年将更多投资组合配置到与加密货币相关的ETF，而2022年这一比例为33%。机构投资者群体的兴趣甚至更高，74%的人表示他们对此策略极其/非常感兴趣。总体而言，48%的投资者表示仍计划增加加密货币和数字资产主题的ETF，较去年下降6%。 (来源:CoinTelegraph) 调查显示：“欧盟加密资产市场提案的监管草案MiCA等举措，预计将显着降低资产管理者对加密资产的投资风险，并为基金管理者参与加密货币交易提供额外的安慰。” 延伸阅读：重磅突发！“比特币现货ETF”获批推出欧美金融机构入场比特币大多头：年底将有大行情 The Brown Brothers Harriman也指出，目前，ETF市场规模达9.23万亿美元，2022年全球资金流入达8560亿美元，创历史第二高。“鉴于ETF包装内投资者教育的加强和产品的不断发展，到2033年，我们相信ETF市场的价值可能超过30万亿美元。” 彭博社高级ETF分析师Eric Balchunas最近受访指出，ETF是“婴儿潮一代”和财务顾问更喜欢交付投资的形式。这一点很重要，因为财务顾问管理着约30万亿美元的资产其中很多人都比较富裕，需要遗产规划和税收方面的帮助。 “这将开放所有这些资金，”他说。“对于普通投资者来说，它在正常投资组合中所占的比重仍然不是很大，但即使30万亿美元的1-2%也是一大笔钱。这就是为什么它很重要，这就是ETF所代表的意义，它是通向所有这些财富的桥梁。” 当被问及比特币现货ETF将吸引多少资金时，Balchunas推测“第一周可能会有100亿美元价值流入”。 “我认为这将是一次更加谨慎的发布，”他补充道。“我认为，由于FTX交易所倒闭事件，一些婴儿潮一代可能需要数年时间才能克服这一问题。不过，随着时间的推移，我毫不怀疑现货比特币ETF将在资产中压垮期货ETF。” 在谈到黄金ETF自推出以来的表现时，Balchunas表示：“我认为大约有700亿美元，但它们已经存在了一段时间，所以我可以看到加密货币最终会在经过一段时间后达到黄金的水平。” 至于比特币的价格将如何应对现货ETF的通过，他没有给出具体的价格目标，但指出“从长远来看，如果你有更多的主流资金，如果你在工具或平台上拥有比特币很多人都喜欢，你会得到一些采用者，这显然意味着比特币的购买订单。如果你购买ETF，做市商就必须去购买比特币”。在谈到批准的变化时，Balchunas认为，全球最大资产管理公司贝莱德(BlackRock)的参与足以将比特币现货ETF批准的机会从1%提高到50%。

小萧2023-07-14

美联储加息何时收手? 衰退只是推迟恐怕不会缺席

标现显示美国地产、耐用品订单和非制造业PMI等在回暖，再加上美国非农部门薪资增速再次反弹，短端和长端美债收益率再次反弹，2年期和10年期美债收益率纷纷创下3月初以来的最高记录。从美国经济的内生动力来看，地产、耐用品和非制造业PMI反弹是不可持续的，一方面，历史上每一轮加息带来的高利率都会导致经济出现衰退，这一次也不会例外，只是合适发生；二是，美国货币当局需要经济降温甚至衰退来完成抗通胀认为。在经济没有出现衰退的情况下，就业市场坚挺意味着供给修复进入尾声和工资通胀螺旋导致通胀很难回落，需要较长时间的限制性货币政策抑制需求，从而带动通胀回落。因此，美债收益率还需要再高位徘徊一段时间。美国经济下行压力在四季度从近期公布的经济数据来看，美国经济存在韧性，10年期等长端美债收益率反弹都反应这种韧性，7月6日一度突破4%的大关。从地产来看，美国新房销售和新开工面积同比增速明显反弹，而5月成房销售环比也在改善。制造业方面，5月，美国耐用品订单量意外上升，环比增长1.7%，预计下降0.9%，主要是非国防的飞机和零件新订单、机动车辆订单环比上涨带动。服务业继续表现坚挺，6月美国ISM服务业PMI超预期抬升至53.9，今年2月以来新高。其中非制造业PMI新订单从上月的52.9%反弹至55.5%；就业指数从上月的49.2%反弹至53.1%。消费方面，美国密歇根大学消费者信心指数在6月反弹至64.4%，红皮书商业零售指数企稳回升，Open Table入座订餐人数同比转正。然而，我们认为高利率下美国经济内生动力在减弱，在四季度对每个经济拉动最大的个人消费支出会出现负增长，住宅投资和设备投资大概率延续弱势，经济指标只是阶段性反弹。一季度，美国GDP环比增长2%，主要贡献来源于居民消费支出（环比折年率达到4.2%），对GDP环比拉动率达到2.79个百分点，说明私人投资和进出口对美国GDP环比拉动是负的。二季度，美国个人消费名义同比增速逐月下滑，5月已经下滑至6%。其中，商品消费支出增速下滑最快，5月下滑至2.2%，较去年同期的8.2%下滑了6个百分点。高通胀导致美国个人实际可支配收入增速持续下降，由于个人可支配收入增速领先于消费支出下滑。5月，个人可支配收入同比增速仅有3.5%，而消费支出实际同比增速仅有2.1%，四季度大概率是负增长的。地产方面，持续处于历史高位的美元利率抑制美国居民购房需求。5月，美国成房销售尽管环比大幅改善，但同比增速连续第9个月20%以上的负增长。美国住房按揭利率在4-5月短暂回落后再度回升，这意味着美国房屋销售改善缺乏时出现。7月6日，30年抵押贷款固定利率反弹至6.81%，是有记录以来次高纪录。从私人部门还债压力来看，四季度大概率会出现拐点。国际清算银行（BIS）发布的数据显示， G20国家的非金融债务总额为250万亿美元，08年全球金融危机以来翻了一倍，疫情更是债务增长的加速器。衡量固定收益的指标——彭博社的全球综合收益率为4%，远超2021年的略低于1%。不过平均息票仅重置了50个基点，代表大部分债券发行人还在继续偿付旧息票，尚未感受到央行加息利率上行的全面影响，但随着高利率持续时间拉长，这种票息重置可能会大幅攀升，私人部门偿债压力会出现拐点，大量违约可能会出现。通胀回落依旧缓慢从公布的经济数据来看，5月通胀增速交去年同期明显回落，但核心通胀依旧居高不下。5月，美国PCE同比上涨3.8%，为2021年4月以来首次回落至4%以下，不过核心PCE同比增速还高达4.6%，较去年同期仅仅回落0.2个百分点，这意味着通胀回落速度还很缓慢。回顾这一轮通胀演变过程，从疫情期间的商品通胀扩散至服务通胀，而服务通胀往往是最难控制的，导致服务通胀更多的是结构性问题，并非简单的货币政策能够抑制。2022年下半年以来，随着商品供应增加，疫情导致中断的供应链回复和商品销售的持续走弱，制造业持续低迷。住房租金价格的大幅上涨导致服务业价格居高不下，服务业价格指数在5月增速高达6.3%。美国CPI权重最大的是住宅，占比高达43%。另外，非剔除住房租金价格指数同比增长4.2%，同样远高于美联储2%均值的通胀目标，需要就业市场降温才回抑制需求和通胀。从就业市场来看，6月，美国非农部门失业率从5月下降0.1个百分点至3.6%，处于历史低位徘徊。结合5月，美国制约空缺率和空缺数反弹，这意味着美国劳动力市场供应紧张的情况有所缓解。鉴于制约空缺数和自主离职数还处于历史高位，美国就业市场并非恶化，而是走向正常。美联储缩表带来的利率上升压力较大首先美联储逆回购（RRP）规模下降，无论是救助银行还是财政部抑制发债，这两个行动基本上都结束了，意味着美国通过逆回购投放资金的规模下降。这一轮量化紧缩（QT）进展顺利，部分源于美联储有重要的流动性工具逆回购协议（RRP），货币市场基金用它存放现金。7月7日，美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模为1.822万亿美元，去年同期高达2.164万亿。其次，美联储发债启动带来流动水收缩。公布的美联储会议纪要显示，上月的会议上，少数（A few）联储决策者就指出，债务上限危险消除后，随着美国财政部发行更多债券满足支出，并将财政部主要支付账户TGA的余额恢复到财政部青睐的水平，短期内，货币市场的利率可能面临一些上行压力。综上所述，短期美国经济存在韧性，经济下行压力将在四季度出现，这是的长端利率短期回升。而通胀回落依旧缓慢，就业市场虽有降温，但是主要是结构性紧张走向正常化，薪资增长带来的通胀压力还会持续，美联储加息周期会延长，短端美债收益率高位徘徊。而联储逆回购（RRP）规模下降和美联储发债重启进一步吸收流动性，这使得美债收益率短期维持高位。投资者可以关注芝商所期下的2年期美国国债期货合约(产品代码：ZT)对冲短端利率上升风险。芝商所旗下的美国国债期货流动性充裕，未平仓合约更于7月5日首次超过1,800万份，为破纪录新高，其中2年期美国国债期货是主要的贡献者（见下图），增加了150万份合同，即本年迄今增加67%。图片 $NQ100指数主连 2309(NQmain)$ $SP500指数主连 2309(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2309(YMmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$ $WTI原油主连 2308(CLmain)$

老虎证券2023-07-14

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