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瑞信策略师将中国股市评级上调至超配
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相对服务业疲软的尤为严重的冲击，但可从PMI的趋同中获益看到近期整改行动力度放松，社会融资总量可能略微加速，科技板块也出现了相对的盈利修正，对科技股的做空过度了。因制造业/服务业PMI缺口应会缩小，这是矿业股表现超群的一个典型信号，建议增加矿业股敞口，目前的铜价低估了需求；并提到力拓和嘉能可的评级为跑赢大盘。坚持低配奢侈品板块，因估值溢价高企，盈利远高于趋势，有产能过剩的风险，来自楼市的负面财富效应等。对中国汽车板块敞口态度谨慎，因中国车企竞争加剧、利润率反常、供应链正常化、二手车价格走低，以及信贷息差走高。
金融界2023-07-14
“危险信号越来越多”！美媒：中国经济平稳复苏的梦想已变成一场噩梦
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苏也步履蹒跚: 制造业采购经理人指数(PMI)显示，制造业活动正在萎缩，产出已连续三个月萎缩。周四公布的数据还显示，中国出口较上年同期下降12.4%，远低于经济学家的预期。制造商品然后出口是中国经济增长的一个巨大引擎。本周早些时候，中国还宣布通货膨胀率为0%，这意味着中国正徘徊在通货紧缩的边缘。这可能意味着人们开始减少支出，推迟购买东西，期望它们很快就会变得更便宜。外国对中国的直接投资也已经枯竭，根据《华尔街日报》的数据，来自中国以外的投资同比减少了200亿美元，或六分之一。 Business Insider最后总结道，越来越多的担忧给中国带来了严峻的前景，中国平稳复苏的梦想很快就变成了噩梦。
市场焦点2023-07-13
上调中国股市评级至增持！瑞信对中国经济增长持乐观态度，预计刺激措施将出台
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始改善。他们指出：“中国股市正在消化PMI大幅下跌5个点的影响，我们认为这种情况不会发生。”他们补充称，在仓位清淡的情况下，股票估值具有吸引力。他们注意到，超卖的航空业和廉价的科技股的收益修正有所改善，特别是阿里巴巴决定分拆为六家公司。
云涌2023-07-13
招商银行保有基金超万亿！银行业ETF（512820）涨1.38%，豪取三连涨！中金：估值有望继续修复
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申万宏源表示，未来可以重点跟踪7、8月PMI改善趋势，这是判断银行信贷需求改善更为前瞻的指标。（来源：申万宏源《2023年6月金融数据：信贷总量结构均超预期，积极看好银行》）【信贷数据发力，社融存量扩张，提振市场情绪】广发证券指出，6月金融数据显示信贷需求保持韧性，实体流动性循环在改善，经济复苏将继续，下半年财政也有发力空间，有望带动企业利润和市场预期改善。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性行情再起，看好三季度银行板块绝对收益行情。（来源：广发证券《银行行业深度分析：6月存单发行、备案及备案使用情况盘点》）中金公司张帅帅认为，“稳定增长”信号明确，信贷超预期。企业中长期贷款拐点出现。对公中长期贷款同比多增1436亿元，连续第11个月实现同比多增。6月居民中长期贷款同比多增463亿元，已连续两月同比多增。尽管6月金融数据反映了当前偏弱的信贷需求和经济活动，但考虑到“稳定增长”信号较为明确，对于银行股，维持积极观点，估值有望继续修复。信达证券也认为，信贷总量和结构改善释放出积极信号，有望提振市场信心。当前银行所处政策环境较为友好，监管部门引导存款利率下行和延长“金融16条”有关政策期限，有助于呵护银行息差和盈利能力、助力风险平稳化解，未来更多增量政策仍值得期待。（来源：信达证券《6月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪》）【内外经济纾困，宏观预期向好】今天（7月13日）上午10点，相关部门相关负责人介绍，上半年我国外贸进出口同比增长2.1%，规模创历史同期新高。与此同时，数据显示，7月份以来美元指数持续下跌，12日更是大跌1.06%。与此同时，在岸、离岸人民币对美元汇率迎来反弹，在岸、离岸人民币双双收复7.2关口。自上周四起，人民币对美元连续走高，截至昨日收盘，离岸人民币对美元5个交易日累计涨幅达950个基点。再叠加美国6月CPI重回“3字头”，加息预期降温等外部因素，内外纾困，市场整体情绪回升修正。【A股分红季，银行受关注】 6月下旬以来，A股上市公司进入密集分红期，以低估值、高分红著称的银行板块成为市场关注焦点。截至7月13日，中证银行指数42只成份股中，已有38家上市公司公告确定2022年年度分红细则，本周，共9只银行股将进行分红股权登记，包括建设银行、农业银行、中国银行、招商银行、邮储银行等，其中，目前工农中建交六大行均发布分红细则，现金分红总额最高的为工商银行，根据2022年年报，其现金分红总额高达1081.69亿元，股权登记日为7月14日！此外，开源证券指出，银行估值与EVA、RAROC高度相关，资本新规落地或将引导银行提高资本使用效率，促进银行优化资本结构、提高资本回报率，银行板块估值得以提振。（开源证券《资本管理视角理解我国银行“特色估值”》）近年来，配置A股银行板块，不少专业投资者越来越多通过银行业ETF（512820）及联接基金来把握板块行情。资料显示银行业ETF（512820）及其联接基金（A: 007153；C: 007154 ）跟踪中证银行指数，包含42只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险，其中近7成仓位聚焦招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行、江苏银行等高成长性银行股，3成仓位配置于优质城商行、农商行，捕捉短期题材性机会，是分享银行板块行情的高效投资工具。（数据来源：中证指数公司，截至2023.3.31，注：指数成份股不代表个股推荐）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。银行业ETF（512820）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!
有连云2023-07-13
金融数据向好+政策暖风频吹，A股持续回暖！核心资产标杆MSCI中国A50ETF（560050）半日涨1.56%冲击4连阳！
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悲观，本次数据将明显提振情绪，此外6月PMI也显示底部企稳。不过当前信贷需求的持续性仍需进一步观察，三季度重点关注消费、房地产销售、按揭提前还贷、出口、基建投资等需求变化。目前贷款降息已落地，房地产政策进一步宽松，未来伴随着“稳定增长”政策继续加码，经济预期升温，可能重新驱动新一轮经济复苏行情。信达证券表示，尽管存在银行季末冲量等因素，但6月社融和信贷均超出市场预期，信贷总量和结构改善释放出积极信号，有望提振市场信心。我们认为，当前银行所处政策环境较为友好，监管部门引导存款利率下行和延长“金融16条”有关政策期限，有助于呵护银行息差和盈利能力、助力风险平稳化解，未来更多增量政策仍值得期待。财通证券表示，6月为传统信贷大月，在去年5月信贷座谈会后的较高投放基数下依然实现同比多增，且企业端和居民端信贷结构都有明显改善。银行中报披露在即，亮眼的金融数据有望修复银行基本面信心。央行二季度例会再提“加大逆周期调节力度”，预计随后续稳定增长货币政策和财政政策发力，实体内生动能恢复将带来一定的有效信贷需求。（资料来源：银行业6月社融&金融数据：信贷全面多增，修正市场悲观预期》，长江证券，2023/7/13；《2023年6月金融数据分析：社融快速回落结束，下半年可能小幅好转》，中国银河证券，2023/7/12；《6月金融数据：超预期的信贷总量和结构》，财通证券，2023/7/12。）海外方面也送来温暖，美国2023年6月CPI数据出炉，CPI同比下降1个百分点至3%，低于预期3.1%；核心CPI同比下行0.5个百分点至4.8%，低于预期5%；CPI环比增速0.2%，小幅高于前值0.1%，但低于预期0.3%；核心CPI环比增速0.2%，低于前值0.4%，低于预期0.3%。对于本月改善幅度全面好于预期的CPI数据，兴业证券认为，预期之内的能源基数效应支撑CPI同比在6月大幅改善；意料之外，对于联储决策更关键的核心CPI超预期改善。相关人士在6月FOMC会后的新闻发布会上强调核心CPI才是评估美国当前CPI情况的更佳指标。今年以来核心CPI的改善幅度明显慢于整体CPI，但6月核心CPI同比较前月下降了0.5个百分点。当前可能是一个窗口期而非绝对拐点，言宽松为时过早。继6月非农就业增长不及预期后，核心CPI也超预期改善，市场对“7月是最后一次”的预期更坚定，7月之后的加息预期整体降温，降息预期提前至明年3月。（资料来源：《美国6月CPI数据：CPI回落带来的喘息窗口期》兴业证券，2023/7/13） MSCI中国A50ETF（560050）跟踪MSCI中国A50互联互通指数（746059），配置均衡、龙头个股适度集中。能够较好地覆盖A股市场，且能较好地适应市场变化。截至2023年7月12日，MSCI中国A50指数最新PE仅不到10倍，处于近三年4.49%的分位，低于近三年95%以上的时间区间，估值性价比凸显！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。MSCI中国A50ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于MSCI中国A50互联互通指数成份股的持有风险，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!
有连云2023-07-13
就业数据回落难掩美国经济韧性，加息压力迫使美股回撤
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股承压。7月6日，美国6月ISM制造业PMI指数升至53.9，前值为50.3，扩张速度达到四个月来最快的水平，超出市场预期。叠加美国6月ADP就业人数增加了49.7万，远远超出市场预期的22万。美国经济数据保持强劲，加息预期再度升温，十年期美债收益率延续上行、美股承压。7月7日至10日，非农就业不及预期回落缓解了部分鹰派担忧情绪，十年期美债收益率上行节奏放缓、美股陷入震荡。图片 2、标普500行业指数周度数据美国时间7月4日-7月10日当周，7月加息担忧反复、美股触顶回落，标普500指数震荡下行、板块全线收涨涨跌互现，其中材料、医疗健康、IT、必要消费等板块跌幅居前。表2：标普500行业指数一周涨跌情况 3、MSCI核心区域指数周度表现美国时间7月4日-7月10日当周，十年期美债收益率持续上行、资金回流美国，施压权益市场估值，MSCI市场指数几乎全线下跌，其中MSCI欧盟、欧洲、欧澳远东地区指数跌幅居前。表3：MSCI核心区域指数一周涨跌情况二、基本面分析（1）美国6月ISM非制造业PMI超出预期，服务业依然保持韧性。 7月6日公布数据显示美国6月ISM非制造业PMI录得53.9，前值50.3，预期51，6月ISM非制造业表现超出市场预期、延续扩张态势。从ISM非制造业PMI指数分项水平来看，库存指数和物价指数环比下滑、未来服务业需求有放缓的可能性，当前商业活动、新订单、就业指数环比上行，保持扩张趋势，显示服务业的需求和景气度持续、服务业依然保持强劲，服务业是支持美国2023年上半年经济表现超预期的主要因素，经济的韧性令美联储暂时可以优先考虑降低通胀的影响。图片（2）美国6月非农回落难掩就业市场韧性，7月美联储加息压力仍存。 7月7日公布数据显示，美国6月失业率录得3.6%，前值3.7%，预期3.6%；美国6月季调后非农就业人口录得20.9万人，前值30.6万人，预期22.5万人；美国6月就业参与率录得62.6%，与前值和预期值持平；美国6月平均每小时工资同比增长4.4%，前值4.3%，预期4.2%；美国6月平均每小时工资环比增长0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国6月非农就业人数不及预期下行主要由于服务业生产新增就业人数大幅下滑所致，商品生产和政府部门新增就业人数环比增长。分部门来看，6月商品生产部门建筑业高位持平、制造业就业人数增长、采矿业环比下行，其中制造业中耐用品就业环比大幅增长、非耐用品就业人数减少；服务生产部门，专业和商业服务新增就业人数环保比下滑超50%，是拖累服务生产就业人数下降的主要分项，除了其他服务业就业环比增长外，其余行业就业人数均环比下行。6月非农就业数据与美国6月ISM服务业PMI下行、房地产投资强劲的指向性保持一致，服务业活动放缓带动相关就业下滑、房价增速反弹带动建筑业和耐用品就业人数上行。从劳动参与率和平均时薪来看，目前美国的劳动参与率与疫情前的水平仍然相差0.7%，16-24岁的劳动参与率基本上恢复至疫情前的水平，25及以上的劳动参与率仍有差距，其主要原因是55岁及以上的劳动参与率持续下降，或与退休人群相关，且该部分人群重返职场的可能性较低，说明25-55岁资金的劳动参与率仍然有待恢复、显示美国劳动力供给短缺问题仍然存在，同时平均时薪维持高位水平，供给短缺、薪资增速维持高位，对核心通胀形成支撑。图2：美国6月非农就业虽然美国6月非农短线回落，但美国就业市场中期仍具韧性，叠加通胀距离目标水平存在一定距离，以及近期房价回暖、美联储货币政策纪要的鹰派态度，7月美联储加息的压力仍然存在。三、持仓分析美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至7月3日当周，投机头寸在E-迷你标普500股指期货及期权的持仓由净空持仓8501手减少至8408手，多单增加19002手，空单增加18908手；E-迷你纳斯达克100指数期货及期权净空持仓8371手减少至3722手，多单减少573手，空单减少5222手；道琼斯($5)期货期权净空持仓1229手减少至1153手，多单增加562手，空单增加486手。从持仓量情况来看，小型道指期货、迷你标普500指数期货投机持仓量分别增加1048手、37911手，迷你纳斯达克指数持仓量减少5795手；从净空单变化来看，小型道指、迷你纳斯达克100和迷你标普500指数期货净空单分别减少76手、4649手、93手。持仓情况显示，上周三大迷你指数期货的空头力量有所减弱。图4：迷你标普500期货期权投机持仓变化图片图6：道琼斯($5)期货期权投机持仓变化图片四、热点关注表4：未来一周热点关注图片五、行情展望从基本面来看，经济数据显示美国通胀延续回落但仍然处于较高水平，同时最新的美国服务业、失业率和房地产投资数据显示美国经济上半年超出市场预期，滞胀压力仍然存在，点阵图显示美联储年内存在2次加息的可能性，叠加美联储发言偏鹰，以及美国经济浅衰退的预期，下半年利率维持中高位水平的可能性较大，经济下行和利率水平的高企中长期仍然施压美股。从市场层面来看，经历7月初市场的调整之后，上周持仓情况显示，三大迷你指数期货的净空单明显缩减、空头力量近期有所减弱。中短期来说，利率方面加息最快的时期已经过去、鹰派预期的影响逐步在美债市场体现、利空影响边际减弱，盈利方面则需要关注二季度财报的兑现。若财报不及预期、美股承压运行，预计在经济下滑的背景下，美股可能延续高位区间震荡的概率较大。 $NQ100指数主连 2309(NQmain)$ $微型SP500指数主连 2309(MESmain)$ $道琼斯指数主连 2309(YMmain)$ $WTI原油主连 2308(CLmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$
老虎证券2023-07-12
6月信贷和社融为何大超预期？民银研究：政策逐步加力下，信用有望延续稳定扩张
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增543、1436亿元。 6月，制造业PMI为49.0%，虽继续处于荣枯线以下，但较上月环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善，有助于融资意愿的企稳。同时，6月央行降息落地和LPR调降刺激投资和生产需求，政策继续引导金融机构加大对制造业和基础设施等领域的支持，使得企业贷款仍有支撑，企业中长贷依然为新增信贷的重要拉动力量。 6月，发改委召开扩大制造业中长期贷款投放现场会，21家全国性金融机构均参加会议。二季度新一批专项债下发之后对基建配套贷款也有所带动。后续，“十四五”规划期间的多项重大工程项目预计将加快推进，伴随企业预期逐步改善、投资动力恢复、贷款利率延续下行，企业部门的信贷需求增长仍有支撑。 6月票据融资减少821亿元，同比大幅少增1617亿元，结构较去年明显优化。6月1M票据转贴利率中枢为2.04%，环比5月季节性上移，显示融资需求较好。但6月下旬，票据转贴利率走低，1M票据转贴利率曾一度下行至0.8%的低位水平，与较好的信贷投放总量有所背离，应主要源于部分中小银行信贷投放较弱，加大了表内票据冲量力度，从而拉低了票据利率。居民贷款明显好转，6月新增居民短贷与中长贷均超4500亿元，仅次于今年3月水平。6月居民贷款新增9639亿元，同比大幅增加1157亿元。其中，居民短贷和中长贷分别增加4914、4630亿元，同比分别多增632、463亿元，均呈现较好的增长态势。端午小长假、“6.18”年中购物节活动对消费起到支撑作用，降息落地进一步刺激消费需求，带动居民端贷款改善。此外，季末月银行加大了促销行为和消费贷投放，也对居民贷款形成拉动。 6月居民中长贷新增量远超预期，与当月地产销售跌幅扩大有所背离，应主要与按揭早偿受限放缓和居民中长期经营贷延续增加有关。 6月，30个大中城市商品房成交面积、成交套数为1239.82万平方米、10.84万套，同比下跌33%和33.9%，跌幅扩大。但在季末考核约束下，居民按揭早偿可能阶段性放缓，使得居民中长贷较4-5月明显改善。数据显示，6月中下旬RMBS条件早偿率指数自0.21回落至0.17，或与季末月份按揭早偿被阶段性约束限制有关，这一情况在今年3月也曾出现。此外，6月新增居民贷款中，不排除有相当部分是与地产、消费相关性较弱的经营性贷款。在当前居民购房需求恢复偏慢下，半年末效应过后，居民贷款可能会再度回落。房地产市场活跃度的提升、居民就业和收入预期的扭转改善，仍需政策进一步加力。二、表内信贷支撑下社融超出预期，政府债有所拖累 6月新增社融4.22万亿元，环比大幅多增2.67万亿元，高基数下同比少增9859亿元。6月末社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%，增速较上月下行0.5个百分点。高基数效应下，6月新增社融虽同比少增，但在总量上仍超出市场预期。结构上，表内人民币贷款新增3.24万亿元，位于高位，仍为新增社融的主要贡献项。去年高基数下，政府债净融资同比大幅缩量1.08万亿元，成为社融的主要拖累。企业债券融资较上月季节性改善，净融资水平与去年同期基本持平；委托、信托贷款和股票融资等实现同比多增。 6月政府债券融资新增5388亿元，同比少增1.08万亿元，主要因为去年政策要求大部分专项债要在二季度末发行完毕，政府债基数偏高。今年6月，地方债发行规模较上月有所上升，但远低于去年同期。wind数据显示，6月全国地方债净融资额为2385亿元，较上月减少2667亿元，较去年同期大幅减少12609亿元。后续，伴随新一批专项债下发，地方债发行加快有望带动社融增速触底回升。从部分省区市公布的2023年7月或三季度的地方政府债券发行计划来看，融资开始逐步提速，社融支撑增强。三、M2增速延续回落，但仍居高位，M2-M1剪刀差扩大 6月M2同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.1个百分点。去年同期高基数和货币创造偏慢下，6月M2同比增速延续回落。但多因素影响下，M2增速仍居高位：一是6月信贷投放显著回升，信贷派生力度仍强；二是稳增长背景下财政支出力度较大，对M2有所支撑，6月财政存款减少1.05万亿元，同比多减6129亿元。三是居民存款延续增长。居民购房支出明显弱于往年，叠加提前还贷规模下降，6月住户存款增加2.67万亿元，同比多增1997亿元。下阶段，在基数延续抬升、存款利率下调或引导居民储蓄意愿逐步降低下，M2同比增速预计会继续下行。但考虑到当前居民储蓄仍在高位，流动性水平相对充裕，M2增速的下行将是相对缓慢的过程。 6月M1同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.6个和2.7个百分点，M2-M1剪刀差扩大至8.2%。6月地产销售跌幅扩大，存款从居民到企业端的转移减弱，企业经营活动压力持续存在，企业和居民信心修复仍偏慢，资金活化程度有待进一步提高。四、前瞻：政策逐步加力下，信用有望延续稳定扩张从金融数据可以看出，在季节性效应和政策加力驱动下，6月新增信贷明显回升，信贷结构有所优化。但近期多项经济数据显示，当前经济修复进程总体放缓，终端需求仍不强，物价延续低位运行，CPI同比增速降至0附近，PPI同比持续负增长，M1继续回落，市场主体活力不足、需求下行压力仍大；此外，宽货币向宽信用的传导存在阻滞，亟需政策进一步协同发力、加力稳固，以增强经济复苏的可持续性。在6月中旬央行降息之后，6月下旬国常会以及近期国务院召开的经济形势专家座谈会上，均提出要实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；6月30日，央行增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度；7月10日央行和国家金融监督管理总局又决定延长“房地产金融16条”有关政策的适用期限，引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期，加大保交楼金融支持，均体现出稳经济政策正在逐步发力。政策加力和需求恢复，有望驱动下半年信用稳定扩张，并进一步提振市场主体信心、激发内生投资和消费需求，巩固经济稳步回升的基础。
金融界2023-07-12
Mysteel：商品价格拐点靠近——周期性积极因素正在聚积
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能是主动去库存阶段进入尾声的信号。6月PMI两大价格指数也触底回升：原材料价格和出厂价格两大价格指数在连续三个月的下降后迎来首次回升，企业盈利压力最大的时期可能已经过去。库存和价格触底均是经济企稳的信号。由此，新一轮的被动去库存周期有望开启。多项金融指标反映，金融周期向上的趋势不变。金融周期方面，虽然经济复苏动能弱，但是内生动力仍在（库存周期变化也能反映）。社融-M2触底回升的趋势仍在，金融周期仍然向上，经济筑底的可能性增加。基建领域的投资力度可能会加大，商品需求的有利因素在增加。 1. 全球流动性拐点或即将到来，商品价格止跌企稳的金融环境正在形成美联储将在7月加息后停止加息的可能性较大。这将使全球流动性拐点到来的时间可能在三季度得以确认，大宗商品价格形成向上拐点的不确定性减少。虽然基准情形是，今年年内美联储不会降息。但是一旦停止加息，大宗商品价格止跌企稳的速度将会很快。特别是在降息预期逐渐增强后，有利于商品价格共振向上的因素会逐渐增多。 2. 库存周期可能正在见底从钢企行为来看，钢企主动去库存达14 个月之久，从平均主动去库时长来看该阶段已经接近尾声（按历史经验，主动去库存平均持续10个月左右）。钢企利润率有所回升。这也可能是主动去库存阶段进入尾声的信号。与此同时，PPI同比跌幅继续扩大，可能折射的是工业品库存加速去库（主动去库存）。这对经济来说并不是坏事，现阶段对于经济筑底有积极的信号意义。由于去年下半年以后，大宗商品价格呈趋势性下跌，PPI存在相对低基数，今年下半年PPI同比跌幅有望收窄。6月PMI两大价格指数也触底回升：原材料价格和出厂价格两大价格指数在连续三个月的下降后迎来首次回升，企业盈利压力最大的时期可能已经过去。库存和价格触底均是经济企稳的信号。由此，新一轮的被动去库存周期有望开启。 3. 金融周期向上，经济筑底的可能性增加 6月金融数据，这是一份全面超预期的数据：社会融资规模增量42200亿人民币，预期31000亿人民币； M2货币供应同比11.3%，预期11.2%；新增人民币贷款30500亿人民币，预期23185亿人民币。受此影响，富时A50期货指数闻声拉涨。多项金融指标反映，金融周期向上的趋势不变。虽然经济复苏动能弱，但是内生动力仍在（库存周期变化也能反映）。货币供给仍然在较高水平，三季度降准可能性增加；金融周期仍然向上，经济筑底的可能性增加。目前M2同比增速依然保持在较高水平，反映出货币政策为经济平稳健康发展提供了有力支撑。根据第二季度货币政策委员会会议内容来看，三季度存在降准甚至再度降息的可能性，降准的可能性更大。社融-M2剪刀差略有回落，但好在社融-M2触底回升的趋势仍在，金融周期仍然向上，经济筑底的可能性增加。企业端融资需求明显改善，居民端融资需求明显弱于企业端。整个上半年，人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。新增信贷投放呈靠前发力，企业端融资需求明显改善，有力支持了实体经济，其中一季度信贷投放力度显著高于二季度。按照信贷周期领先实体经济周期2-3个季度的规律，当前经济见底的可能性的确在上升。 4. 基建领域的投资力度可能会加大，商品需求的有利因素在增加企业中长期贷款的高增主要受益于上半年基建、制造业等领域的融资需求提升，反映在政策引导下，确有大量资金流向实体经济。考虑到下半年经济复苏进程持续推进，基建领域的投资力度可能会加大，预计企业中长期贷款增速稳健。截至6月末，新增地方债提前批额度已经基本发行完成，预计三季度地方债可能发行完剩余额度的80%，10-11月发行完剩余的20%；三季度新增一般债、新增专项债分别为0.18万亿元、1.14万亿元，较2022年同期分别增加0.10万亿元、0.93万亿元，对第三季度经济运行提供支撑。下阶段稳经济仍需地方债发挥效能。综合来看，在专项债发力以及可能再次推出的增量政策工具——政策性开发性金融工具支持下，下半年基建投资增速或将回升，对稳增长形成一定支撑。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士
我的钢铁网2023-07-12
兴证期货：盈利弱修复下的指数，7月翻身空间有限
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增速回升主要来自第三产业的恢复，制造业PMI在经历了快速反弹及放缓的阶段后由反弹迹象，6月PMI较5月增加0.2个百分点，但仍在荣枯线下方，主要是新出口订单、在手订单和产成品库存回落明显，原材料价格上涨明显，中型企业生产恢复较好，小型企业依然延续回落态势。服务业PMI连续三个月延续回落趋势，但依然在荣枯线上延续扩张趋势。国内就业呈现结构性改变，整体失业率连续三个月下跌，但16-24岁失业率连续六个月增加，25-59岁失业率延续回落态势，且全国居民人均可支配收入在一季度恢复显著，对应PMI需求指数一季度显著恢复，对生产的拖累有所缓解。消费者信心与消费者预期指数在去年疫情受到重创后持续恢复，但较去年4月完全风控前仍有一定距离。投资方面，制造业投资和基建投资相对稳定，制造业固定投资同比缓慢回落，基建固定资产投资同比在中枢徘徊，房地产投资在三道箭的政策刺激下于去年12月份止跌，2023年快速反弹在5月份有所回落。就地产本身而言，一方面在去年防风险压力下推出的宽松政策在今年预期收紧，对应数据看，新开工面积回落显著扩张，竣工面积增加。信贷扩张受阻，在经历一季度信用快速扩张后，4月与5月信用扩张明显回落，对应5月企业债券直接融资为-2175，较去年同期减少2541亿元；政府债券融资规模相对较弱，较去年同期减少5011亿元；企业端向银行直接融资体现为短端回落，长端增加，其中票据融资同比减少94.11%，中长贷同比增加42.19%。图表1: USDCNH即期汇率数据来源：wind，兴证期货研发部图表2: 一年期国债利差数据来源：wind，兴证期货研发部图表3: 十年期国债利差数据来源：wind，兴证期货研发部图表4: 居民可支配收入同比增速数据来源：wind，兴证期货研发部 2. 政策仍以稳经济稳发展为主二季度央行例会召开，会议提及人民银行“克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”，预示稳增长总基调不变，会议提及普惠和保交楼工具延期，再贷款额度调增，以及下半年信贷投放力度加大，预示了下半年信贷力度有望改善，面对近期汇率波动，提及综合施策，稳定预期坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定。房地产方面，取消“有效防范化解有头部房企风险，改善资产负债状况”，表述，预期房地产大幅宽松政策难以为继。 3. 盈利弱修复 2023年以来，工业企业利润整体表现不佳，2月至5月的工业企业利润累计同比分别为：-22.9%，-21.4%，-20.6%和-18.8%；近三个月工业企业利润同比分别为：-19.2%，-18.2%和-12.6%。较去年工业企业利润受到成本端冲击不同，近期工业企业利润回落主要受到需求不足影响。对应一季度上市公司扣非后净利润同比增速减少的行业有18个，同比增速大于0的行业有13个，扣非后净利润同比减少-0.4%。相较而言，半年报业绩表现或好于一季报。截至2023年7月5日，共有97家公司披露半年报的业绩预告，其中18家公司业绩表现为预亏，79家公司表现为预喜，相对而言表现较为乐观。图表5: 利润总额累计同比数据来源：wind，兴证期货研发部 4. 海外经济风险可控，中美关系周期性缓和 2023年以来，美元指数维持高位徘徊态势，就年内走势而言，美元指数于4月起逐渐走强，从4月13日最低101.0148上升至104.2208，随后在103上下排行。美元指数抬升对人民币形成贬值压力。美元走强，一方面源自于美国经济相对韧性偏强，鲍威尔偏鹰派表态使得市场对于美国年内加息重新升温，依据CME，7月27日美联储加息25bp的概率升至89.3%，而8月21日目标利率位于5.00-5.25概率为7.9%，位于5.25-5.5的概率为68.9%，位于5.5-5.75的概率为23.2%；另一方面，美国银行流动性风险暂缓，且美国债务问题解决使得市场风险偏好大幅回落。依据美联储最新发布压力测试结果显示，所有23家美国大银行都通过了今年的年度压力测试，包括瑞信在美国的公司，大银行处于有利地位，能抵御严重的衰退，即使严重衰退期间，也能继续向家庭和企业提供贷款。目前美国暂缓债务上限生效至2025年年初，但仍需要一个长期的解决方案，短期风险得以缓解；最后，虽然美国6月Markit PMI低于预期回落，最终报收46.3%，但相较而言，6月欧元区制造业PMI报收43.6%，并且连续12个月位于荣枯线下方，压力明显，一定程度支撑美元指数。图表6: 银行压力测试数据来源：公开市场资料，兴证期货研发部图表7: 2023年第一季度人民币贷款结构数据来源：公开市场资料，兴证期货研发部图表8: 美国与欧元区PMI 数据来源：货币政策执行报告，兴证期货研发部美国财政部部长耶伦于6日至9日到访中国，她表示这几日与中方高层官员的会晤是“直接的且富有成效”，有助于稳定两国关系，美国不寻求与中国经济“脱钩”。耶伦到访预示了中美关系近期迎来好转。 5. 股指期货预期震荡，但中枢向上预期指数继续维持震荡。国内经济稳维持弱势复苏态势，制造业略有改善但依然处于收缩态势，投资回落消费回暖，规模以上工业企业利润延续修复态势。情绪角度看，情绪指标处于恢复态势。政策层面，央行二季度例会召开，例会提出要加大调控力度，结构性货币政策工具更积极并且指出降低企业和居民信贷融资成本。海外方面，鲍威尔与拉加德都认为美国经济不会衰退，暗示可能连续加息，但海外风险有限。预期A股仍维持震荡。
金融界2023-07-12
7月金股策略出炉，A股下半年将乘风破浪，回顾6月金股成绩超8成盈利
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的板块，占比接近1成，机械设备板块受到PMI数据收缩影响，关注度持续下降。除此之外，建筑装饰、国防军工行业受到的关注度也在小幅下降。　　从各家券商推荐的金股标的集中度来看，250多只金股中，有46只金股同时被2家及以上的机构共同推荐。其中2股同时获得4家以上机构推荐，分别是中兴通讯和金山办公，可以理解为AI上下游中两个最被看好的标的。整体看，金股策略偏向防御，热门股中出现了伟星新材、山煤国际、温氏股份等调整多时的周期股。　　二、6月金股成绩回顾，超8成金股策略盈利　　回看6月金股策略表现，太平洋证券以9.75%收益名列前茅，腾景科技以57%的涨幅贡献其中绝大多数收益，德邦证券、国金证券以9.4%的收益紧随其后。总体来看，32家券商中超8成金股策略盈利，收益中位数为3.7%，在6月的剧烈波动中取得了显著的超额业绩。　　这种活跃的行情的演绎体现在热门金股上则表现为多数大幅上涨，5只同时获得4家机构的金股中仅三七互娱涨幅为正。其中步科股份涨幅超过68%，为6月涨幅最高的金股。　　三、A股下半年怎么走？多家机构看好经济筑底回升　　中信证券指出，A股下半年将乘风破浪，7月A股将进入业绩和政策的验证期，主题、政策、调仓三大博弈将逐步收敛，聚焦业绩驱动的中报行情，建议围绕“中报业绩”和“三大安全”两个维度展开配置。　　中信证券进一步分析称，一是国内经济复苏仍处低位，企业盈利增速在上半年筑底后，下半年有望温和复苏，基本面修复对政策的依赖度较高；二是政策预期仍处谷底，前期市场激进的政策预期已不断下修，预计7月国内逆周期政策不会缺席，且美联储重启加息概率不高，国内宏观流动性偏松，而中美关系扰动仍在；三是市场依然处于下半年波动区间的谷底，主题、政策、调仓三大博弈在7月将逐步收敛，聚焦业绩驱动的中报行情。　　中信建投认为，市场构筑“W”型复合底部，近期强势股补跌，市场再度缩量，底部信号明显。后续关注AI板块中算力、游戏等有望率先兑现景气的阿尔法机会，以及政策催化下中特估新一轮的上行机会。建议把握高赔率+业绩安全性线索进行布局。推荐的行业是汽车、新能源、机械设备、造船、通信、半导体等。主题方面关注中特估近期产业、政策催化不断的人形机器人以及厄尔尼诺现象下电力板块的机会。
金融界2023-07-11

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