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买故事不如买订单，人形机器人赛道进入Alpha阶段，谁能先跑出商业闭环？

7月26日，2025世界人工智能大会（WAIC）在上海拉开帷幕，资本市场也再度迎来了AI+机器人概念的火热。回望整个上半年，机器人概念行情火爆，特别是宇树科技的H1人形机器人亮相央视春晚，把“人形机器人”推至风口。而在经历2、3月份的狂飙后，市场情绪逐步回归理性，而后续伴随特斯拉Optimus进度不及预期等消息扰动，板块迎来回调。如今进入下半年，板块情绪底的出现，“难有大的下跌基础”业已成为市场共识，风险偏好修复之下，叠加一系列商业化利好密集落地，有望对板块后续表现形成强有力的催化。如果将2025年的AI、器人赛道比作一场从“实验室”走向“生产线”的接力赛，显然一场从“讲故事”到“交作业”的硬核淘汰赛已经拉开。对投资者而言，上半年是“Beta行情”，买赛道即可，下半年则是“Alpha厮杀”，只有能把概念兑现为真实现金流的公司才能享受到市场真金白银的青睐，获得估值溢价的机会。当故事讲到“兑现”这一集，镜头自然要聚焦到行业中能拿出合同、跑出产能的主角。 01 催化“热潮”将至，“智能智造革命”引领行业下一站 AI、机器人概念作为今年的主线行情，其持续热络的背后，政策层面显然也为市场加了一把火。实际上，自工信部等十五部门联合印发《“机器人+”应用行动实施方案》开始，近年来政策层面一直保持推动具身智能和人形机器人产业发展的连贯性。2025年，政府工作报告中明确提出“培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业”，将具身智能定位为国家重点发展的前沿技术方向。而就在7月28日，全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开。其中也提到，启动促进工业新兴产业发展培育壮大新动能行动，完善人形机器人、物联网、高端仪器仪表等产业发展政策。政策东风之下，技术路线也在多点开花。人工智能、传感器、驱动系统等领域的不断突破，让机器人在运动控制、环境感知与只能交互上取得显著进展。场景侧同样也迎来持续突破。从制造业的柔性生产，到服务业的无人商业体，再到极端环境的高危岗位替代，银发经济的居家暖心守护。跨场景、规模化落地的能力在行业蓬勃发展的势头下持续得到验证，而“人形机器人第一股”优必选可以算是这场“百花齐放”中的领跑者，其正在把人形机器人从“展演明星”变成“产业工人”，持续收获商业化价值红利。与只能在舞台或直播间炫技的娱乐展演不同，工业场景对节拍、良率、稼动率有硬指标，只有真正跑通产线，才能证明“人形”具备“人效”。优必选正是因为率先跨越这道分水岭的行业标杆，其不仅率先将人形机器人带入制造业工厂车间，更通过短期内快速的迭代升级，切实提升效率和可靠性，对行业起到了坚实的引领作用。就在此前7月18日，优必选科技还以9051.15万元中标觅亿（上海）汽车科技有限公司机器人设备采购项目，创下目前业内单笔中标金额最高纪录。目前，优必选也已与多家汽车制造商建立合作关系，其人形机器人在比亚迪、东风柳汽、奥迪一汽等车厂参与智能搬运、智能分拣、智能质检等任务。而在今年4月，其还签下全球首份工厂场景小批量人形机器人采购合同。教育科研领域同样展现出强劲需求。7月13日，优必选官方表示，用于教育科研领域的天工行者已收获百台订单，预计全年仅教育科研领域的天工行者人形机器人交付就将超过300台。值得一提的是，7月23日，优必选还重磅宣布推出面向智能制造场景的全尺寸工业人形机器人WalkerS2，其采用了全球首创人形机器人热插拔自主换电系统，在不要关机的前提下可实现3分钟内的自主换电，让人形机器人具备了7×24小时不间断工作能力，为智能制造构建“永不停机的新质生产力”打造了坚实的基础。很显然，政策给了方向，技术给了肌肉，场景给了跑道，优必选正用一张张合同把“概念”翻译成“产能”，兑现实实在在的现金流。从样机到实训，从示范到量产，它已越过分水岭，把“人形”写进中国制造的节拍器，也把行业的下一个里程碑悄悄往前挪了一大步。 02 三大看点，看Walker S2的历史开创性重点来看此次优必选推出的最新工业人形机器人Walker S2，其针对智能制造场景的设计包含多项开创性突破，其核心价值可以说体现在三大方向。首先是实现全球首例人形机器人自主换电能力，这突破了制约自动化潜能的关键限制——能量依赖和作业间歇性。这不仅仅是让机器人“更持久”，更是让机器人具备了作为独立、可靠、高效生产力的基础，开启了7×24小时、无人干预、大规模部署、智能协作的自动化新纪元，加速了“机器人无时不在、无处不在”的美好愿景成为现实。如落到具体的应用场景，自主换电能力帮助机器人能实现真正无人值守的连续运行，消除传统人工换电导致的停机等待；支持机器人在偏远无人区（如深山基站、远洋船舶）、高危环境（如核电站内部、爆炸物处理现场）、或人类难以到达区域（如大型管网内部）独立执行长期任务；大幅扩展作业范围，使机器人在广阔场景（如大型智慧农场、机场）突破往返固定充电桩的距离约束；提升生产效率并降低人力成本；以及在多机器人系统中实现自主协调充换电，为群体智能协同提供基础保障。 Walker S2的另一大创新是群脑网络2.0+Co-Agent智能体，这一系统不仅是一项“技术”，而是一个具备自进化能力的智能生产力系统。它解决了限制AI大规模落地的三大瓶颈：单体智能无法协同、预设程序无法泛化、孤岛系统无法进化。群脑网络2.0结合Co-Agent智能体构建的AI双循环协同范式，颠覆传统单体机器人范式，通过云端"超级大脑"与本地"本体智能"的配合形成分布式智能系统，使多台机器人成为共享智能的生产力单元。同时，其实现认知能力的飞跃，具备任务分解与规划能力（如指挥搬运智能体移障后由分拣智能体接力操作），并提升跨场景泛化能力，降低工厂、物流中心等复杂场景的部署门槛。此外，它还构建全局优化与闭环自学习机制，通过全群执行数据的持续反馈驱动AI模型进化，解决传统自动化"部署即落后"的缺陷。 Walker S2的突破性还体现在硬件软件强耦合特征之上。其拟人步态行走与精细操作能力、高强度轻量化设计，使人形机器人能够胜任更多复杂的工业任务，如精密装配、零部件加工等，进一步拓展了人形机器人在工业领域的应用范围，满足不同行业、不同场景下的多样化需求。同时，Walker S2是国内首个头部采用纯RGB双目视觉方案的人形机器人，这一方案使人形机器人能够更准确地感知周围环境，实现更精准的物体识别、定位和避障。优必选通过在统一的软硬件架构下过二者深度耦合正在重塑人形机器人的能力边界与应用范式。软件优化可快速适配硬件特性，硬件升级亦能同步激活算法潜力。此外，软硬协同的本质是构建统一能力底座，成熟后的软硬一体方案可大幅减少终端部署的调试成本。开发者无需从零理解机械设计，即可调用标准化API开发应用，吸引长尾开发者进入，这意味着中小企业无需专业团队即可快速启用。简而言之，优必选Walker S2通过自主换电、群体协同、硬软件强耦合等方面的创新突破，系统性攻克人形机器人商业落地的核心障碍，并在工业场景实现永不停机的高效生产力。这不仅重构了人形机器人能力边界，更以完整技术方案确立中国在该领域的全球领先地位。 03 资本市场“用脚投票”，参与史上“最大机器人”配售摩根士丹利最新研究表明，中国将在2025年下半年掀起“人形机器人热潮”，且此次浪潮与上半年存在本质差异——上半年属于行业认知普及期，主要表现为机器人供应链企业首次亮相资本市场、新概念标的持续扩容、投资者初步建立行业知识框架；而下半年则进入实质性的概念验证阶段。该机构在报告中明确断言：“中国即将爆发人形机器人应用浪潮”，并强调对中国市场在该领域的领先前景持乐观态度。摩根士丹利进一步预测，人形机器人技术将在今年下半年于中国市场“被广泛采用”，未来中国与美国等国家的技术代差将持续扩大。这种差距或将体现为：中国企业已在技术突破（如优必选Walker S2的拟人步态控制）和场景落地速度上建立优势，而曾被寄予厚望的特斯拉Optimus仍受困于工程化技术瓶颈。与此同时，资本市场已“用脚投票”，押注中国技术与商业化领跑者。就在近期，优必选完成了港股历史上最大规模的人形机器人上市公司股票配售，此次操作共配售3015.545万股，募集资金总额达24.1亿港元（约合3.15亿美元）。这一金额不仅超过该公司前四次配售融资总和，更打破港股市场“配售必大跌”的定律。特别值得注意的是，认购需求远超配售额度数倍，且配售股份主要由长线机构投资者承接，包括国家主权基金、重要产业资本、公募基金及保险资管等。这种现象在港股市场具有标志性意义：港股配售机制虽在功能上与A股“定向增发”类似，但市场反应截然不同。A股定增通常被视为利好，常触发股价连续涨停；而港股因配售执行节奏快（可T+1完成）、无锁定期强制要求，且普遍采用折让市价的发行方式，短期内会摊薄每股收益，导致投资者产生强烈厌恶情绪。历史数据显示，港股配售公告后股价跌幅往往远超基本面调整需求，主要源于对无锁定期股份立即抛售的恐慌及流动性虹吸效应。优必选此次配售打破常态，尤其是史上最大规模配售需消耗巨额承接资金，其股价不跌反涨的走势极为罕见。市场分析人士解读称，资金偏好反映对商业化领跑者的共识：“当行业仍处早期时，能验证可持续盈利模式的企业将收割流动性溢价。优必选在教育、工业场景的订单闭环，使其成为目前唯一可量化的投资标的。” 但优必选的想象空间或许更大。横向对比更能凸显其价值洼地。据悉，Figure AI正在洽谈以395亿美元估值（约合人民币2874亿元）进行15亿美元新一轮融资，而优必选当前市值仅为Figure AI估值的13%。花旗银行在最新研报中将优必选对标2010-2011年的特斯拉。当时特斯拉年交付量仅1500辆，市销率高达24-25倍，而根据花旗做出的2025年营收预期，目前优必选的市销率仅约为15倍。这无疑证明了优必选具备较大的价值重估空间。除了上涨空间差距外，优必选还应享有先行者溢价。7月28日，摩根大通发布研报，首次覆盖“人形机器人第一股”优必选并予以“增持”评级，目标价135港元。摩根大通研报指出，优必选作为人形机器人产业的先发企业，构建了深厚的客户基础，其中不乏比亚迪、富士康、吉利汽车、东风柳汽、北汽新能源等多家头部企业。通过这一系列合作，优必选已获得一定数量的确认订单，在人形机器人这一快速发展的产业中已成为领跑者。研报还预估，优必选的人形机器人业务在2025年至2027年间的营收年复合增长率有望达到260%，并将于2027年达到公司营收占比的60%，助力优必选于2027年实现约50亿元的年营收并实现盈亏平衡。 04 结语在此次WAIC大会上，有“AI教父”之称的杰弗里·辛顿在演讲中坦言：我们正创造比自己更聪明的AI，这就像在家里养一头老虎当宠物，指望“消除它”是不现实的。如何训练比人类更聪明的“好AI”，将是全人类的长期课题。很显然，面对这一长期课题，优必选如今已经用合同金额、交付数量、技术迭代和群体智能，把“人形机器人”行业带到来一个新的里程碑。尤其是工业场景率先跑通带来的可复制性、可扩张性和可信度，将是决定其在行业“百花齐放”中保持“一骑绝尘”核心驱动力。资本市场向来愿意用订单说话，用现金流投票。在AI+机器人的马拉松里，那些已经用订单合同把“故事”翻译成“真金白银”，率先冲过商业化终点线的，才能享受下一轮估值升维。（全文完）

格隆汇08-01 13:38

高层定调深入实施“人工智能+”行动，人工智能ETF(515980)半日成交1.90亿元

截至2025年8月1日午间收盘，中证人工智能产业指数(931071)下跌1.48%。成分股方面涨跌互现，和而泰(002402)领涨3.94%，海康威视(002415)上涨3.63%，千方科技(002373)上涨2.15%；优刻得(688158)领跌，吉比特(603444)、浪潮信息(000977)跟跌。人工智能ETF(515980)最新报价1.15元。拉长时间看，截至2025年7月31日，人工智能ETF近1周累计上涨4.58%。流动性方面，人工智能ETF换手5.8%，半日成交1.90亿元。拉长时间看，截至7月31日，人工智能ETF近1周日均成交2.86亿元。规模方面，人工智能ETF最新规模达32.92亿元。数据显示，杠杆资金持续布局中。人工智能ETF最新融资买入额达1324.91万元，最新融资余额达9283.83万元。截至7月31日，人工智能ETF近1年净值上涨53.97%，指数股票型基金排名248/2943，居于前8.43%。从收益能力看，截至2025年7月31日，人工智能ETF自成立以来，最高单月回报为30.38%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为43.97%，上涨月份平均收益率为6.94%。人工智能ETF紧密跟踪中证人工智能产业指数，中证人工智能产业指数从为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的公司中，根据人工智能业务占比、成长水平和市值规模构建指标体系，选取50只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映人工智能产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年7月31日，中证人工智能产业指数(931071)前十大权重股分别为新易盛(300502)、寒武纪(688256)、中际旭创(300308)、科大讯飞(002230)、浪潮信息(000977)、拓维信息(002261)、澜起科技(688008)、三七互娱(002555)、瑞芯微(603893)、德赛西威(002920)，前十大权重股合计占比61.26%。消息方面，国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，会议指出，当前人工智能技术加速迭代演进，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。中信建投指出，AI 端侧应用兴起，高端芯片亟需国产。科技摩擦加剧背景下，有望推动我国芯片厂商技术升级，加速 AI 芯片等高尖端科技领域突破，国内半导体产业链相关厂商的市场份额有望进一步提升，国产半导体设备、材料、EDA/IP 国产升级有望持续加速，AI 芯片领域国产化替代有助于国内企业把握产业发展机遇，实现产业升级。人工智能ETF(515980)，场外联接(华富人工智能ETF联接A：008020；华富人工智能ETF联接C：008021)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 13:08

【直击亚市】特朗普新关税吓到市场！科技巨头难拯救，今日非农操作指南出炉

易和经济增长的不确定性正逐渐取代此前由人工智能所驱动的科技股乐观情绪。尽管人工智能仍是长期牛市的关键支柱，但投资者正为潜在的贸易中断提前布局。 Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana表示：“虽然公告在纸面上带来‘清晰度’，但实质上加剧了不确定性。市场虽然知道具体税率，但背后的框架依旧不明，许多关税率看起来毫无逻辑，只会加剧政策的不可预测性，使企业和投资者难以规划未来。” 白宫在距特朗普设定的最后期限（上月暂停关税以推进谈判）前几个小时发布声明，但尚不清楚新关税具体何时生效。彭博市场直播策略师Garfield Reynolds表示：“我们正式步入一个贸易壁垒明显加剧的时代。这一转变将对全球贸易和经济增长造成伤害，很可能使股市自近期高位回落。持续的不确定性也将影响企业决策，进一步抑制经济增长。尽管此次公布的大部分关税低于4月2日曾被警告的极端水平，但很多税率缺乏合理性，只会加剧政策的波动性。” 特朗普宣布的新关税包括全球最低10%的税率，以及对与美国有贸易顺差的国家/地区征收15%或更高关税。一些预期之中的措施如对印度出口商品加征25%关税也已落地；而对台湾地区商品征收20%，对瑞士商品征收39%，对南非商品征收30%也引发市场震动。泰国和柬埔寨虽在最后时刻达成协议，但仍被征收19%的关税。台湾地区方面表示，由于日程安排冲突，尚未与美方举行最终磋商，因此目前20%的税率为临时性。行政机构表示将继续争取尽快与美方达成协议，以谋求进一步降低对等关税。 IG Australia市场策略师Tony Sycamore指出：“自4月以来，市场已习惯于关税最终会通过谈判而被削弱、或是转化为贸易协议甚至延期，这降低了最初的担忧。这些因素组合在一起，使得目前市场波动性仍处于较低水平。” 此外，特朗普已向17家大型制药公司发出信函，要求降低药品价格，该举措令医药板块股价承压。知情人士透露，特朗普还正在向多家银行首席执行官征求方案，探讨如何将房利美和房地美货币化，包括推动大型IPO计划。市场目光也将转向即将公布的7月非农就业报告。该报告预计将显示企业在招聘方面更趋谨慎，就业增长可能在6月上涨后放缓，失业率预计将升至4.2%。高盛在周五美国非农就业报告公布前发布一份针对股市反应的明确操作指南，认为标普500指数将根据就业数据的不同表现出现温和波动。根据高盛的预测，如果就业新增人数落在其基准预期 +10万附近，将属于市场的“中性区间”，预计标普500将上涨约+0.40%。以下是高盛预测的具体股指反应区间：少于5万：标普500下跌约 -0.75% 5万–7.4万：标普500下跌约 -0.50% 7.5万–9.9万：标普500上涨约 +0.25% 10万–12.4万（高盛基准预测为 +10万）：标普500上涨约 +0.40% 12.5万–15万：标普500上涨约 +0.25% 高于15万：标普500变动约 ±0.25%（方向性影响有限）目前期权市场隐含标普500到周五收盘的变动约为 0.79%，显示市场预期反应为中等强度。高盛的分析框架表明，市场最可能“奖励”的是一个“刚刚好”的就业数据（“金发姑娘”效应），既不会引发对经济衰退的担忧（数据太低），也不会加剧对通胀再起的担心（数据过高）。一旦就业人数大幅超过15万，反而因可能引发美联储重拾鹰派政策而对股市产生不确定影响。

云涌08-01 12:10

硅谷新造富神话？Figma首秀狂飙250%引爆华尔街

Chime、稳定币发行商Circle、人工智能基础设施提供商CoreWeave，以及健康科技公司Hinge Health和Omada Health均已上市。

格隆汇08-01 11:38

国家发改委：第四批690亿元国补10月下达，推动民营企业更多参与国家重大项目建设

金融界08-01 11:18

收购Perplexity AI不远了？苹果财报虽好，库克决心破痛点：扩大AI投资

。在谷歌、微软、Meta等科技巨头在人工智能赛道激烈角逐之际，苹果在AI的行动和进展却十分“暗淡”。苹果股价仍未收复年内跌幅（-17%），而同期标普500指数和纳斯达克指数创新高，很大程度也是因为这一因素。在苹果公布自然季二季度财报前，Wedbush分析师就给苹果“支招”：苹果内部可能难以实现AI创新，收购AI初创公司Perplexity将是苹果追赶其他AI参与者的良药。 Wedbush指出，尽管苹果坚持认为，内部开发会比外部收购能够为公司带来更好的东西，但这种工作方式的时代已经过去，事实证明苹果内部的AI开发是失败的——最新的WWDC大会几乎没怎么提及AI进展，AI增强版的Siri进展迟滞等。这家华尔街机构建议，即使是花费400亿美元，收购Perpleixy AI也是值得的。若库克等苹果高层仍不采取行动以让AI发挥作用，苹果可能会面临“历史性的战略黑眼圈”。目前，苹果还面临AI人才流失的问题——就在本月，苹果已失去四位AI顶尖AI研究人员，他们均被Meta高价挖走以扩充Meta的超级智能团队。巧的是，Wedbush报告中将苹果的发展轨迹与Meta进行比较，后者通过吸引人才和扩大AI投资已经在AI竞赛之路追赶上同行的，这给苹果带来压力。苹果二季度财报公布前，Appleinsider报道称，就Wedbush来说，苹果应该做得很好，但它本可以做得更好。令人感到兴奋的是，库克在周四（7月31日）的财报电话会议上表示，苹果正在显著增加投资并重新分配员工，以专注于人工智能。苹果一直致力于采用先进的技术，让每个人都易于使用和访问它们，这就是苹果AI战略的核心。库克透露，苹果Siri的更个性化、AI驱动的版本预计将在2026年推出。他们也正在考虑收购其他公司以提高AI能力。库克此番表态正在进一步增加华尔街所预期的收购Perplexity AI的可能性。库克称，他们对能够加速路线图的并购持开放态度。原文链接

TradingKey08-01 11:08

关于以旧换新、“两重”建设、AI+、反内卷，国家发改委最新发声！

事后监管，确保资金用到实处。目前处在人工智能应用落地的关键窗口期蒋毅表示，目前社会各界应用人工智能的需求强烈，处在人工智能应用落地的关键窗口期。蒋毅介绍，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》昨天已经国务院常务会议审议通过。下一步，国家发改委将会同有关方面，注重让市场有方向、有信心，注重务实管用，深入实施“人工智能+”行动。一方面，大力推进人工智能规模化商业化应用，充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。另一方面，着力优化人工智能创新生态，加大政策支持力度，夯实算力、算法、数据、开源、人才、安全等方面基础，加快形成动态敏捷、多元协同的人工智能治理格局，更好支撑技术落地和产业发展壮大。常态化开展政策预研储备国家发展改革委国民经济综合司司长周陈表示，上半年经济运行彰显强大韧性，内需对GDP增长的贡献率为68.8%，继续发挥增长动力作用，外贸进出口现强大韧性，装备制造业压舱石作用持续发挥，现代服务业加快发展。下一步，国家发展改革委将继续推动稳就业、稳经济若干举措陆续出台实施，保持政策的连续性、稳定性，增强灵活性、预见性，将外部的压力转化为内生动力，稳住经济大局。另一方面，国家发展改革委将加强经济监测预测预警，常态化开展政策预研储备，不断完善稳就业、扩内需的政策工具箱，根据实际需要进行推动，统筹今明两年政策衔接和工作衔接，着力稳就业、稳企业和市场预期，努力实现物价水平合理的回升，社会就业大局稳定和经济增长的优化状态。研究制定纵深推进全国统一大市场建设行动方案国家发展改革委体制改革综合司司长王任飞表示，全国统一大市场建设成效显著，1-4月份，全国省际贸易销售额占全部销售收入的比重为40.4%，较上年同期提高0.6个百分点。上半年全国跨省区交易电量同比增长了18.2%，占市场化交易电量的比例同比提高2.6个百分点。这些数据反映出市场的交易成本在降低、资源要素在更大范围内实现优化配置。下一步，国家发展改革委将发挥好牵头部门作用，研究制定纵深推进全国统一大市场建设行动方案。坚决制止新兴领域盲目跟风、一哄而上、一哄而起周陈表示，围绕纵深推进全国统一大市场建设，要更好统筹有效市场和有为政府，更好统筹做优增量和盘活存量。在盘活存量方面，重点推进重点行业产能治理。在新兴领域坚持鼓励创新、适度竞争。同时，坚决制止盲目跟风，坚决制止一哄而上、一哄而起形成一哄而散。传统领域将更加注重以创新驱动转型升级，防止出现低水平、同质化重复建设，加力破除“内卷式竞争”。此外，还要坚持适度超前、不能过度超前原则，建好用好基础设施，充分发挥多重效应。

格隆汇08-01 10:57

微软 2025Q4业绩电话会议分析师问答

户，同时也是潜在的新兴竞争对手。但现在人工智能实验室的情况有所不同。投资者给出的估值是假设这些公司会成为软件行业的主要参与者。他们给出的收入预测是数百亿甚至数千亿美元。而且这些初创公司也已经成长为你们最大的客户之一，因此它们如今对微软的贡献巨大。因此，支持这些企业似乎有很多潜在机会，但随着这些企业规模扩大，它们是否还会继续成为你们的客户也未可知。他们可能会将部分基础设施外包出去。而且，他们很有可能成为潜在的竞争对手。那么，作为微软的管理者，作为资本的管理者，你们如何在这些快速崛起的人工智能实验室和人工智能初创企业中管理风险与回报呢？萨蒂亚·纳德拉我觉得现在和之前的时代没什么不同。一直以来，都会有新的公司涌现，我称之为“头部应用”或“头部”——事实上，这些公司对于新平台的诞生至关重要。当我开始使用 Azure 的时候，我常常望着湖面，看到 Netflix 和 Amazon，然后我说：“我希望 Netflix 能在 Azure 上运行。” 从某种意义上说，这就是我们现在所拥有的，即在 Azure 上运行的最大 AI 工作负载。当这种情况发生时，您可以更快地了解工作负载，更快地优化整个平台，从您正在做的事情开始——我们使用 Cosmos DB 为 ChatGPT 或 Copilot 等聊天界面所做的事情，猜猜看，对于未来的任何 AI 应用程序来说都是最相关的。我们目前构建的整个数据栈将针对人们所说的任何人工智能应用中最难的挑战之一——情境工程——进行优化。情境工程指的是如何收集数据，并确保问题相关的情境在长期内保持稳定，从而获得所需的智能，最终交付所需的结果。因此，这些工作负载结果对于我们学习构建产品和平台而言，都是无价的。然后，从广义上讲，或者更确切地说，随着时间的推移，它们将会得到广泛的传播。事实上，我和艾米追踪的不仅仅是头部应用程序的使用情况，还包括所有正在构建的二级应用程序的类型。所以，Keith，我想你的问题是，只要我们有头部应用来塑造平台，然后，我们就能实现广泛的传播。从某种意义上说，这两者都是我们正在看到的。所以我对我们未来良好的发展感到非常满意。马克·L·莫德勒 Satya 和 Amy，GenAI 革命已经进行了两年多了，应用仍处于早期阶段，并且正在快速发展。您认为软件公司如何才能将 AI 转化为 SaaS 应用的最佳方式？您认为在 AI 的变现方面存在哪些差异？横向来看，像 M365 Copilot 或 Dynamics CRM Copilot 这样更通用的应用，与代理端非常有针对性的容量相比，应该如何选择？此外，您如何看待 SaaS AI 利润率的长期走势？萨蒂亚·纳德拉我的意思是，如果我把范围扩大到SaaS之外，我认为服务器到云的转变本质上是服务器使用范围的扩展。云本质上就是这样的，我们做了很多服务器，但所需的专业知识、资金、启动、构建和扩展服务器所需的时间都很困难。因此，市场达到了一定的规模。而使用云，您可以灵活地购买它，可以爆发，可以加速或减速，所需的专业知识就会减少，所以它只是数量级的提高。这就是正在发生的事情。所以，如果你认同这种观点，认为智能基本上是计算量的对数，那就意味着计算量将会增长，你必须尽可能高效地利用它，才能不断创造智能。那么，除了基础设施之外，它还有哪些具体表现呢？对于 Keith 之前的问题，我稍微谈了一下基础设施是如何成型的，数据层是如何成型的，应用服务器是如何构建的。这些都是经典的基础设施类别，它们将继续存在，但发展速度将提高一到两个数量级。所以实际上，我们追踪的另一个数据是每个 GPU 都需要存储和计算。这个比例对于基础设施的增长来说也是呈指数级增长的。所以，当你进入应用层时，SaaS 应用本身正在构建高效的智能代理和聊天界面。它们也在构建自主代理。代理有点像应用程序，或许像数据库应用程序，但它们在用户交互中的使用越来越广泛。我认为 GitHub Copilot 就是一个很好的例子。它最初是 IDE 上的代码补全功能。后来我们添加了聊天界面，然后又添加了代理模式。现在我们有了一个自主代理，它实际上是完全异步工作的，对吧？所以这四个功能现在基本上都成了 GitHub 的一部分。顺便说一句，事实证明，所有其他进行任何形式编码的工具都在添加越来越多的 GitHub 代码库。所以，如果我要考虑 GitHub 的盈利，我们有机会通过 GitHub Enterprise 实现盈利，然后我们还可以考虑 GitHub Copilot，以及各种不同规格的 GitHub Copilot。这与 Microsoft 365 的情况完全一样，也与 Dynamics 365 的情况完全一样。所以你必须非常开放地利用你的数据层、业务逻辑层和 UI 层，并在其中进行更广泛的扩展。只要你这样做，使用率就会上升，我认为这会在结果中体现出来。艾米·E·胡德马克，我想，如果你想思考一下你提到的所有事情和层次，你会发现我们在这次转型中也看到了非常类似的盈利工具，对吧？有按用户逻辑，也有按用户层级划分的模式。有时这些层级与消费相关，有时则是纯粹的消费模式。我认为你将继续看到这些模型的融合。尤其是随着人工智能模型能力的增长，最终你会发现团队会想要限制模型的使用，用最好的模型来完成最好的工作。我认为这些模型的融合将在未来继续成为我们关注的焦点。卡尔·埃米尔·凯尔斯特德 Satya 和 Amy，Azure 连续第二个季度呈现大幅增长，这似乎得益于本地部署到 Azure 的迁移活动加速。请问您能否结合您与客户的大量沟通，谈谈是否有两三个具体的催化剂推动了这种迁移？您认为这种趋势会持续多久？萨蒂亚·纳德拉实际上只有三件事正在发生。一是迁移。一个很好的例子就是我在与雀巢的谈话中提到的，他们迁移了 SAP 实例，以及与之相关的大量数据和大量服务器。这是一个典型的例子。我认为，无论是 VMware 迁移、SAP 迁移，还是我们自己的服务器迁移，都进展得相当顺利。但事实证明，我们离终点还很远，充其量也只是处于中期阶段。第二件正在发生的事情是云原生应用正在不断扩展。这甚至不包括所有人工智能应用，比如说传统的云原生电商公司。这些应用正在大规模扩展。其中一些客户以前没有使用 Azure，但现在越来越多地使用，因为他们可能是为了人工智能而来，但现在他们留下来不仅仅是为了人工智能。所以对我来说，这是你从 Azure 整体数据中看到的另一件事。当然，还有新的AI工作负载。所以，从某种意义上说，这三件事是相辅相成的，但这也是推动我们增长的动力。布伦特·约翰·蒂尔 Satya，回到本季度全面强劲的业绩，有什么事情让您印象深刻或感到惊讶吗？您之前以为不会看到，但本季度却看到了？我认为，仅仅是增长幅度就让很多人感到震惊。萨蒂亚·纳德拉我不知道有什么事情真的让我们感到惊讶。但我认为，我们在构建这些人工智能应用程序的过程中，以及总体上，注意到的是，这个平台已经不再只是“这是模型，这是API，进行一些调用”那么简单了，对吧？我的意思是，从某种意义上说，这在一年前就已经达到了最先进的水平。而现在，这些新兴的、状态化的应用模式，甚至需要对应用堆栈进行大量的重新思考。我的意思是，即使是存储层，考虑到你的复杂程度，你到底想通过预处理构建多少索引，才能让你的即时工程（或者我称之为上下文工程）变得更好、质量更高？所以我认为所有这些都正在涌现。所以当我看到 Azure Search、Fabric 和 Cosmos DB 这样的产品时，我发现所有这些东西，包括围绕它们的框架，都变得越来越强大，足以构建重要的应用程序。令我感到高兴的是，公司内部、公司外部的学习曲线、堆栈的传播、应用程序的出现速度都快得多。我总是回想起来，嘿，当关系数据库出现的时候，人们花了一段时间才构建一个ERP系统。而现在，我们正在以非常非常快的速度构建相当复杂的应用程序，我想，这是基于它正在出现的成熟度。雷莫·伦肖我之前对 Copilot 有一个疑问，显然我是巴克莱银行的忠实用户。仔细想想，我们都意识到 Copilot 是人工智能的一部分，但数据正变得越来越重要。从那以后，我们就可以开始考虑座席了。萨蒂亚，您在与客户的谈话中看到了什么？您认为 Copilot 实际上只是一个起点，从那以后，它的应用范围会变得越来越广泛？萨蒂亚·纳德拉即使在 Copilot 内部，我相信你也看到了，对吧？现在有分析师和研究员，仅举两个例子，当然还有人，所有第三方代理。所以，是的，它不仅仅是请求和响应，它本质上是生成应用程序，然后执行工作并返回。但即使对于异步工作来说，UI 仍然非常重要。为了指导异步工作，你需要 UI。为了监控异步工作，你也需要 UI。或许情况会有所不同，它可能不是一个聊天界面。当然，你需要一种方法来检查异步工作是什么，对吧？就拿我在 GitHub 上举的例子来说吧。即使你没有使用 GitHub Copilot 创建核心签入或拉取请求，有趣的是，即使你使用 Claude Code 或其他任何语言编写代码，我们也看到 GitHub Copilot 代码审查代理的使用率大幅提升。我认为所有这些系统都在发生这种情况。你说得完全正确——它一开始会有一个更注重聊天的用户界面，但很快就会超越这个范围。你可以在 M365、Dynamics 365 和 GitHub 中看到它。卡斯图里·戈帕兰·兰甘艾米，我想承认的是，几个季度前您曾说过，你们会达到一个可以加速 Azure 业务发展、同时降低资本支出的阶段。您确实做到了。但前景如何？当我查看下一季度的资本支出指引时，我当然会将其视为云服务业务的积极指标。但是，我们应该如何看待未来几年资本支出与 Azure 增长率曲线的对比，尤其是在我听到 Satya 提到 AI 堆栈正在消耗越来越多的基础设施的情况下？我们是否必须继续这样做，等待推理和应用程序的神奇启动，从而创造更丰富的毛利率组合？祝贺本季度。艾米·E·胡德首先，让我先回顾一下，当你想到我对资本支出的全年评论以及超过 300 亿美元的第一季度指引时，你首先必须明白，我们有 3680 亿美元的合同积压订单需要交付，这不仅涉及 Azure，还涉及整个微软云。因此，就对投资回报率、增长率和相关性感到满意而言，我感到非常高兴，因为我们的支出与我们需要交付的账面业务基本相关，我们需要团队尽最大努力执行，以尽快、有效地实现产能到位。所以，你看，我们说过增长率会逐年下降，但本质上，我们的投资，尤其是在服务器、GPU、CPU、网络存储等短期资产上的投资，与我们看到的积压订单和需求曲线息息相关。天哪，我在一月份就说过，我认为到六月份我们的供需状况会更好。现在我说，我希望到十二月情况会更好。这并不是因为我们放缓了资本支出。即使我们加快了支出，并试图尽快获得租赁，让 CPU 和 GPU 尽快投入系统，我们仍然看到需求在改善。所以，Kash，我不太关注收入增长和资本支出增长何时会交汇。我专注于积累订单、拓展业务和交付产能，就我们目前完成这些任务的能力而言，我们看到了良好的投资回报率。所以我不希望人们过度关注某个关键点。因为当你处于这种扩张性的时刻时，选择一个数据点通常意味着你会在市场份额增长和获胜方面做出过于保守的选择。所以我倾向于把更多的精力放在那里。萨蒂亚·纳德拉我认为另一件事是——我记得我在之前的财报中也提到过，主机托管商和超大规模数据中心的区别在于软件。这里也一样。我举的那个GPT4o例子完全是软件，对吧，去年也做了优化。所以，我们知道如何运用软件技能，让任何硬件都变得更好几倍。这就是良率的来源。但正如艾米所说，当你真正开始建设工厂时，你不会想把它序列化。你只想全力以赴，在各个方面都努力，而随着时间的推移，这种努力会逐渐积累。艾米·E·胡德我确实认为，当萨蒂亚谈到软件层时，他指的是将其与复合S曲线联系起来，这一点很重要。所以我想提醒大家，这是我们在之前的云转型过程中看到的，也是我们当时的运作方式。同样的技能和逻辑，如果能以更快的速度运用，就能应用于同样的转型。迈克尔·詹姆斯·图林艾米，也许利润率方面也不错。听到你们预期明年的运营利润率将持平，这令人印象深刻，因为你们正在吸收一些向 Azure 和一些更专注于 AI 的产品组合转变。您能否更详细地谈谈你们如何管理这些权衡，并抵消部分业务组合变化的影响？我特别想知道，您认为内部利用人工智能带来的生产力提升有哪些值得强调的？或者，您能否提及其他任何支撑全年预期的因素？艾米·E·胡德我认为真正需要关注的是，当你考虑利润率时，我认为有时人们会把大量精力放在成本控制上，以此作为利润率的驱动因素。另一个驱动因素是专注于确保你提供一款具有竞争力和创新性的优秀产品，并能够占据市场份额，因为这会推动收入增长。而收入本身，以及收入增长，正如你们大家（甚至可能比我更了解）所了解的，是实现利润率提升的持久途径。它会自我增强。话虽如此，我想指出的第二件事，其实就是我之前和Kash谈过的事情，Satya和我都提到过，那就是运用我们所有的技能来提高效率，无论它存在于堆栈的哪个层级，S曲线是复合的，我们正在做这项工作，并且在构建的同时专注于此。所以，即使我们继续投资，你也会看到改进。当然，关键在于继续让优秀的人才专注于我们拥有最大市场、最有可能成功的产品和机遇。因此，当我们做到这三件事，精力充沛、注意力集中的时候，我对利润交付就充满信心。但请不要误会，一切真的都始于产品，终于产品，而产品也是我们真正关注的重点，并将产品交付给客户。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-01 10:39

微软 2025Q4业绩电话会议高管解读财报

老虎证券08-01 10:39

国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，AI人工智能ETF(512930)盘中蓄势

国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，会议指出，当前人工智能技术加速迭代演进，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。政府部门和国有企业要强化示范引领，通过开放场景等支持技术落地。要着力优化人工智能创新生态，强化算力、算法和数据供给，加大政策支持力度，加强人才队伍建设，构建开源开放生态体系，为产业发展壮大提供有力支撑。要提升安全能力水平，加快形成动态敏捷、多元协同的人工智能治理格局。在产业政策顶层设计落地出台后，国内AI产业发展有望进一步提速。当前还处在AI人工智能板块再次爆发的初始阶段，AI算力需求持续爆发增长，AI应用创新加速落地，后续市场最为期待的DeepSeek下一代模型将推出，有望带动整个板块情绪的再次提升。 AI人工智能ETF（512930）紧密跟踪紧密跟踪中证人工智能主题指数，全面涵盖AI人工智能产业链上中下游，有望受益于AI人工智能各个细分领域的螺旋式上升。 8月1日早盘，AI人工智能ETF(512930)盘中蓄势。数据显示，截至2025年7月31日，中证人工智能主题指数(930713)前十大权重股分别为中际旭创(300308)、新易盛(300502)、寒武纪(688256)、科大讯飞(002230)、海康威视(002415)、豪威集团(603501)、中科曙光(603019)、澜起科技(688008)、金山办公(688111)、浪潮信息(000977)，前十大权重股合计占比55.52%。相关产品：AI人工智能ETF(512930)，场外联接(平安中证人工智能主题ETF发起式联接A：023384；平安中证人工智能主题ETF发起式联接C：023385；平安中证人工智能主题ETF发起式联接E：024610)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 10:38

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