022年至2024年，公司总收入分别为人民币525.6百万元、628.6百万元、620.7百万元，2023年同比增长19.6%，2024年虽略有回落但整体保持稳健；2025年Q1收入达人民币100.5百万元，同比增长6.7%，延续增长趋势。盈利方面，公司仍处于亏损阶段，但亏幅持续收窄：2022年至2024年净亏损分别为120.1百万元、106.2百万元、108.2百万元，2025年Q1净亏损降至17.1百万元，较2024年同期的40.6百万元收窄57.8%；经调整净亏损（非国际财务报告准则）表现更优，2022年为81.9百万元，2023年收窄至35.7百万元，2024年进一步收窄至31.5百万元，2025年Q1仅为7.2百万元，显示公司成本控制与盈利转化能力持续增强。 毛利率呈现结构性分化特征，整体毛利率稳步提升，净利率仍待转正。2022年至2024年，公司整体毛利率分别为22.5%、21.8%、25.8%，2025年Q1进一步提升至27.7%，主要得益于高毛利率的数字医疗业务占比提升。细分来看，医药批发业务毛利率极低，2022年至2025年Q1分别为3.0%、1.0%、0.9%、0.6%，主要因大宗商品交易竞争激烈、定价压力大；而数字医疗解决方案毛利率较高，其中在线营销等业务毛利率超70%，成为拉动整体毛利率提升的核心动力。净利率方面，受行业扩张期成本投入影响，公司净利率持续为负，2022年经调整净利率为-15.6%，2023年改善至-5.7%，2024年为-5.1%，2025年Q1因季度性因素略有波动至-7.1%，但长期改善趋势明确。 四、竞争优势：资源与生态构建核心壁垒 健康160的核心竞争优势在于深厚的医疗资源积累与协同的平台生态体系。在医疗资源方面，公司凭借先发优势与区域深耕，累计合作超14,400家医院及902,300名医护人员，其中三级医院合作数达3,430家，在行业内形成显著资源壁垒；同时，11个区域运营中心的布局实现本地化服务能力，进一步巩固资源优势。在平台生态方面，公司构建了“企业客户-医疗机构-医护人员-个人用户”的多方协同生态：医药批发业务强化供应链与议价能力，为零售及数字业务提供支撑；数字医疗业务提升平台流量与用户粘性，反哺医药销售；这种协同效应既降低了获客成本，又提升了客户留存率，2024年用户复购率达65.7%，2025年Q1进一步提升至84.6%。 此外，公司的技术研发能力与行业经验亦是重要竞争力。公司持续投入研发，2022年至2025年Q1研发开支分别为54.1百万元、41.7百万元、50.5百万元、9.0百万元，研发成果如160云医院、蓝蜻蜓监控系统等已实现商业化落地；管理团队拥有跨行业经验，对医疗健康与互联网行业的理解深厚，能够精准把握行业趋势，推动业务持续迭代。根据弗若斯特沙利文数据，公司在2024年中国数字医疗行业多个核心指标中排名第一，竞争地位稳固。 五、行业前景：数字医疗成增长新引擎，市场空间广阔 中国医疗健康行业整体保持稳健增长，数字医疗细分赛道呈现高增长态势。2024年中国医疗健康行业市场规模达人民币120,232亿元，2019-2024年复合年增长率为7.9%，预计2030年将增至196,478亿元，CAGR为8.5%。其中，数字医疗健康综合服务行业为核心增长引擎，2024年市场规模达2,203亿元，2019-2024年CAGR高达32.1%，预计2030年将突破7,401亿元，CAGR维持22.4%的高位；健康产品批发市场虽增速相对平缓，2024年规模为23,101亿元，2019-2024年CAGR为4.1%，但作为医疗健康产业链的核心环节，市场规模庞大且需求稳定，预计2030年将达32,556亿元。行业增长主要受人口老龄化（2024年65岁以上人口占比15.6%）、政策支持（“互联网+医疗健康”政策持续推进）、健康意识提升及技术迭代等因素驱动。 从竞争格局来看，细分赛道呈现不同特征。健康产品批发市场参与者众多，2024年超15,000家，市场集中度较低但头部效应初显，CR5达57%，主要为大型国有医药贸易公司，健康160以不足0.1%的市场份额排名约500位，仍有提升空间；数字医疗健康综合服务行业竞争激烈但尚未形成绝对垄断，2024年超400家参与者，CR5约22.5%，公司凭借医疗资源与平台生态优势，在挂号量、合作医院数等核心指标上排名第一，公司在医疗资源覆盖上占优，但收入规模仍需追赶头部企业。 六、估值分析：估值偏高，成长潜力待释放 按本次全球发售发售价范围11.89-14.86港元计算，健康160上市后总市值预计为40-50亿港元，对应最近12个月的营业收入（人民币627.0百万元，约合685.1百万港元）的市销率（PS）约为5.84-7.30倍。 公司的可比上市公司包括阿里健康、京东健康、平安好医生等，它们的平均市销率为4.92倍，相比较而言，健康160此次上市的估值相对偏高。长期来看，若公司能持续提升数字业务收入占比、优化批发业务毛利率，同时依托医疗资源拓展商业健康保险等增值服务，估值仍有提升空间。短期来看，公司股价有望受益于港股目前火爆的打新行情，但波动相对较大。 $健康160(02656)$lg...
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