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ETF市场周报 | 指数短期调整！基本面积极因素累积，通信、医药相关ETF涨幅居前

油石化板块PB分位数仅11%，显著低于历史中枢。叠加下半年超3000亿元“两重”建设资金下达及万亿级水电工程开工，基建产业链订单增长有望直接增厚相关央企盈利，为估值修复提供基本面支撑。资金趋势：在连续三周资金净流入后，本期（2025年7月28日-7月31日）ETF市场资金有所降温。本期资金净流出29.32亿元，但场内资金依旧维持较高活跃度。跨境型ETF一枝独秀，流入达232.4亿。债券型ETF、商品型ETF也就不同程度资金流入。数据来源：Wind 截止：2025.7.28-2025.7.31 ETF资金流入分化，债券、科技两条主线受资金青睐本期（2025年7月28日-7月31日）ETF资金继续流入继续分化，债券、科技均迎来大资金流入，总体来看债券类ETF还是更受大资金青睐。科创债ETF易方达（551500）流入超38亿位居榜首，香港证券 ETF（513090）、港股通互联网ETF（159792）以36.57亿与32.02亿的流入量位居2、3。短融ETF（511360）周成交额破1400亿成交额方面，短融ETF（511360）周成交额破1400亿，达1449.02亿元，位居榜首。香港证券ETF（513090）、银华日利ETF（511880）、成交额分别为951.19亿元与747.02亿元紧随其后，债券类基金场内交投保持较高活跃度。 ETF发行市场方面，下周有4只ETF上市汇添富中证沪港深云计算产业ETF（159273）该基金紧密跟踪中证沪港深云计算产业指数，同时覆盖A股、港股的云计算服务企业、为云计算提供硬件设备的企业等，为投资者提供了一键布局云计算发展新浪潮的优质工具。近日，中国信通院发布《云计算蓝皮书（2025年）》，解读了云计算在AI时代的核心地位。蓝皮书指出，针对人工智能时代的新需求，云计算服务模式正在加速向“人工智能+”转化，呈现出全产业链进化趋势，协同推进AI技术从基础设施到商业价值的全链路转化，形成人工智能时代的新质生产力范式。华夏中证500自由现金流ETF（560120）该基金跟踪中证A500自由现金流指数，为市场提供更多投资标的。中证A500自由现金流指数从中证A500指数样本中选取50只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映中证A500指数样本中现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。这只基金的特点在于基金管理人可每季度进行评估及收益分配，在符合基金分红条件下，可安排收益分配。根据基金合同，可于每年3月、6月、9月、12月最后一个交易日评估，当基金累计报酬率超过业绩比较基准同期累计率时，可进行收益分配，基金收益分配不需要以弥补亏损为前提。该产品也是自由现金流赛道可选产品的再上新，指数投资工具进一步丰富。易方达国证通用航空产业ETF（159255）该基金跟踪国证通用航空产业指数成分股覆盖低空经济、大飞机、飞行汽车等领域。短期内，新质军工行情仍有望继续活跃；中长期来看，低空产业加速落地，通用航空前景广阔。从产业维度来看，低空经济依托广阔的空域资源与场景应用，市场规模已展现出强劲的扩张态势。据权威机构预测，到2030年我国低空经济产业规模将突破万亿元大关，其产业链涵盖航空器制造、飞行服务保障、空域管理系统等多个环节，对高端材料、电子信息、新能源等关联产业的带动系数高达1:10。华夏创业板软件ETF（159256）作为全市场首只且唯一挂钩创业板软件指数的ETF产品，凭借创业板注册制下20%的涨跌幅限制，成为当前弹性最高的软件类投资工具。这一特性使其在行业爆发期捕捉超额收益的能力远超传统10%涨跌停的同类产品，为投资者提供了进攻性极强的赛道布局利器。从估值上来看，尽管指数当前市盈率TTM近80倍（历史87.75%分位）、市净率5.31倍，但需结合行业高增长动态评估。根据朝阳永续一致预期盈利预测，创业软件指数不少权重股25年利润增速较高，盈利前景可期。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 17:48

Robotaxi暴涨836%！文远知行(WRD.US)Q2营收1.27亿，全球化布局搭建规模经济护城河

长836.7%，创2021年以来单季度历史新高，占总收入的比重也从上个季度的22.3%提升约14个百分点至36.1%。 4590万元的Robotaxi业务营收背后，既是文远知行对国内外自动驾驶市场发展趋势的精准把握，也是其战略执行力的集中体现。在国内市场，今年五月份文远知行开通广州中心城区8条自动驾驶专线，建成了中国首个覆盖超一线城市核心区的24小时自动驾驶出行网络，显著提升了服务密度与用户渗透率。7月，在2025世界人工智能大会（WAIC）期间，文远知行还携手奇瑞把Robotaxi开进上海，正式打开全球第10城。而在海外，以阿布扎比为例，Robotaxi服务区域在Q2扩展至阿尔雷姆岛、阿尔马里亚岛等核心区域，覆盖近一半阿布扎比核心区域，并连接扎耶德国际机场。根据估算，这一扩展将带动文远知行Robotaxi在阿布扎比的订单量实现翻倍增长。后续伴随着中东订单的持续兑现，文远知行有望产生可观的正向现金流并加速全球化的扩展，推动公司实现发展的正向循环。本土场景深耕与国际场景复制形成双轮驱动，使Robotaxi从技术demo蜕变为可规模复制的商业化产品。值得注意的是，今年7月份，文远知行获得沙特首个自动驾驶牌照，成为全球唯一旗下产品拥有六国自动驾驶牌照的科技企业，包含中国、美国、阿联酋、新加坡、法国、沙特。同时，文远知行携手Uber在沙特首都利雅得正式启动沙特首个Robotaxi试运营服务，也是目前沙特国内唯一一个Robotaxi试运营服务。从今年5月官宣进入沙特市场到完成首个Robotaxi试运营服务落地，文远知行仅耗时不到两个月。透过文远知行在沙特的布局可以清晰看到，文远知行的商业模式向全球的“复制”和拓展之路已经全面开启，并兑现出一定的商业成绩。凭借其技术栈的适应性与跨国别的快速复制能力，叠加六国自动驾驶牌照构成的护城河，文远知行后续有望在更多的国际市场中稳步推进其业务，深化其全球布局。二、技术迭代与政策红利开启跨周期增长投资的本质在于对企业未来价值的考量。从长期视角来看，企业的真实价值并非取决于短期的盈利或亏损，而与战略方向的正确性、核心技术的先进性、所在行业的阶段特征以及行业的发展空间等诸多因素紧密相连。聚焦到自动驾驶赛道，当技术迭代与区域政策红利叠加，文远知行正迎来盈利模型重构的关键节点。在政策端，中东国家的基础设施升级需求与其技术输出高度契合：沙特“2030愿景”提出到2030年将15%的公共交通车辆替换为自动驾驶车辆，在此背景下，文远知行Robotaxi落地利雅得，Robobus进入法赫德国王医学城、阿美住宅区等地，Robosweeper开启中东首个自动驾驶环卫商业化项目。阿联酋也在加速建设智慧交通体系，其中迪拜政府提出了到2030年实现25%出行自动化的宏伟愿景。自2024年在阿布扎比上线Uber平台以来，文远知行在阿布扎比的Robotaxi车队规模增长到了三倍。文远知行与Uber还将这一合作快速复制到了迪拜，启动在迪拜的Robotaxi测试工作，预计2026年第一季度实现纯无人商业运营。这些拥有政策利好的市场不仅为文远知行带来了稳定订单，更大幅降低了市场教育成本。此外，在欧洲和东南亚市场，文远知行也正迅猛扩张。在法国巴黎，文远知行与雷诺集团合作，旗下Robobus连续两年为法网公开赛提供接驳服务。在新加坡，文远知行开启了东南亚首个Robobus纯无人运营，领跑东南亚智慧出行市场。在技术端，软硬件协同进化正系统性压低成本曲线。硬件方面，文远知行携手联想车计算，推出搭载NVIDIA最新一代DRIVE Thor X 芯片的HPC 3.0高性能计算平台。该平台率先在公司旗舰款Robotaxi GXR 上应用，使其成为全球首款搭载NVIDIA DRIVE Thor X芯片的Robotaxi。作为100%车规级计算平台，HPC3.0在实现2000TOPS超高算力的同时完成了一场成本革命，助力自动驾驶套件成本下降50%。软件层面，WeRide One自动驾驶通用技术平台实现了一套核心算法，适配Robotaxi、Robobus、Robosweeper、Robovan、ADAS等五大产品和应用场景，并在公司自研的AI模型的训练中，实现持续自我优化和迭代，显著降低边际研发成本。更本质的变化来自运营规模的量级突破——全球10个国家30座城市部署、超千辆自动驾驶车辆测试和运营，不仅使单公里算法迭代成本下降，更通过真实场景数据反哺技术优化。这种“规模-数据-技术”的正向循环，推动其从L2到L4自动驾驶系统在复杂场景中快速适配，并为公司的长期发展提供技术储备。三、结语文远知行在2025年第二季度的进展，标志着其已跨越从“技术验证”到“规模商业化”的关键拐点。通过Robotaxi收入占比的持续攀升与六国牌照构筑的全球化壁垒，公司验证了商业模式的跨区域可复制性；而中东等政策红利市场的高增长订单，叠加软硬件迭代带来的成本下探，则进一步强化了其盈利路径的确定性。在文远知行交出这份亮眼成绩的时候，公司股价却出现了微跌的短期波动，反映了公司价值被严重低估。这种估值与基本面的背离，也为投资者提供了一个值得研究的潜在机会。随着与英伟达、Uber、雷诺集团等生态伙伴的战略效应持续显现，及WeRide One平台多场景算法的持续复用，文远知行正将技术代际差转化为规模经济护城河。当大多数自动驾驶企业仍在单一区域试水时，文远知行通过“全球牌照+本地运营+生态协同”的三重杠杆，有望实现“跨周期”增长。

格隆汇08-01 17:39

逆转信号？农行刷新新高！首批银行中报预喜，百亿银行ETF(512800)走强

超1%。值得一提的是，农业银行盘中刷新历史新高，为近半个月银行股回调以来的首个新高。图片来源：Wind 消息面上，上市银行中报季拉开序幕，目前已有杭州银行、常熟银行、宁波银行、齐鲁银行、青岛银行5家发布了2025年半年度业绩快报，归母净利润增速全部实现正增长，其中4家增幅达到了两位数。业绩不断预喜的同时，中期分红的步伐也逐步靠近。长沙银行、常熟银行、沪农商行等多家银行近日披露了2025年中期分红相关进展。长江证券认为，投资回报的流动性角度上看，即使每年分红金额不变，更高频次的分红回报也会带来高流动性价值和确定性更强的现金流。中期分红也有利于投资者更稳定、长期持有红利型银行股，支撑股价持续上涨。行业整体展望，浙商证券预计今年上半年上市银行营收和归母净利润降幅有望收窄，主要考虑息差降幅和非息降幅均有望收敛。预测上市银行营业收入同比下降0.9%，降幅环比收窄0.8个百分点；归母净利润同比下降0.5%，降幅环比收窄0.7个百分点。天风证券也表示，在银行股长期破净和2025年上半年业绩可能兑现部分基本面边际改善预期的背景下，短期因素造成的股价波动并不影响银行板块未来长期的估值修复进程。虽然银行股价表现与基本面存在“背离”现象，但是基本面边际改善仍能提振市场情绪。展望银行股中报业绩，银行基本面压力有望边际缓解。国信证券认为，银行板块近期出现回调主要是牛市氛围渐浓，追求超额收益的交易性资金在撤退；不过当前以保险为代表的绝对收益资金仍面临比较严重的资产荒，预计银行板块回调大概率已经接尾声；后续待政策发力，经济复苏预期增强，银行板块将迎来加速上涨行情，跑出超额收益。值得注意的是，券商板块回调区间，资金密集加码。上交所数据显示，银行ETF（512800）近10日累计获资金净流入9.28亿元。图片来源：Wind 银行ETF（512800）及其联接基金（A类：240019；C类：006697）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具。截至7月31日，银行ETF（512800）最新基金规模超144亿元，年内日均成交额5.67亿元，为全市场10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳。数据来源：沪深交易所等。风险提示：银行ETF被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 17:29

威尔鑫点金·׀ 二季度全球黄金市场需求概况及基金COMEX期金持仓分布信息

杨易君黄金与金融投资08-01 17:02

苹果FY2025Q3业绩电话会议高管解读财报

说的另一件事是，大中华区的装机量创下了历史新高，iPhone 的装机量也创下了历史新高。中国大陆的 iPhone 升级用户在二季度创下了新高。根据 Worldpanel（原名 Kantar）的数据，iPhone 在中国城市地区占据了销量前三名，这非常了不起。此外，如果你看看其他产品，比如 Mac、iPad 和 Watch，就会发现中国大陆的大多数消费者都是第一次购买这些产品。所以有很多好东西。另外我想指出的一点很有意思，MacBook Air 是全中国最畅销的笔记本电脑，而 Mac mini 是全中国最畅销的台式电脑。所以总的来说，这是一个积极的——非常积极的季度。本杰明·亚历山大·雷茨我想问一下关于 Siri、Tim 以及整体人工智能投资的问题。人们认为 Siri 可能会推动其他新产品的发展，而这些产品可能非常需要语音功能。我想知道您对明年推出 Siri 的信心如何？内部做了哪些工作来增强这种信心？这与投资有关吗？我想大家很想知道您对 Siri 的信心如何？然后我还有一个后续问题。库克我们在打造更加个性化的 Siri 方面进展顺利，我们预计明年会发布这些功能。正如我们之前所说，从人工智能的角度来看，我们的重点是将深度个性化、私密且无缝集成的人工智能功能融入整个平台。当然，到目前为止，我们已经在 Apple Intelligence 上实现了 20 多项功能，涵盖视觉智能、清理、写作工具等等。我们正在大幅增加投资，6 月份季度就是如此，9 月份季度我们还会继续增加。我目前还没有给出具体的数字，但从这份指引中，你大概就能看出情况正在好转。我们还在重新分配相当一部分人员，专注于公司内部的人工智能功能。我们拥有一支优秀的团队，并将全力投入其中。至于其他产品，我不想对具体的其他产品发表评论。但我们的未来发展路线图令人兴奋，我对此感到无比兴奋。本杰明·亚历山大·雷茨关于我的第二个问题，是关于整体收入指南的。我很感激您尽可能地给出了最佳指南。但我想从另一个角度来质疑一下：如果服务业务的增长保持在13%不变，为什么会减速？这其中是否存在保守因素？我认为即使汇率因素也同样有利，甚至更为有利。那么，为什么会从本季度的水平减速到更高的个位数呢？还是仅仅是保守？如果存在减速或可比因素，您介意指出来吗？凯文·帕雷克当你回顾第三季度的增长时，我们刚刚公布了中高个位数的增长预期。我认为你必须记住两个因素。首先是Tim之前提到的关税相关需求拉动的影响，我们估计这大约占第三季度最终实现的10个百分点中的1个百分点。然后，我认为你必须考虑的另一个因素是，去年9月季度，iPad发布对我们整个季度的影响是一致的，这也导致今年很难进行比较。所以，当你考虑从第三季度到第四季度的增长时，这两个因素都是你必须考虑的。我认为外汇汇率只是从第三季度到第四季度的一个非常小的顺风因素，所以不是一个真正的主要因素。瓦姆西·莫汉我知道你说过服务业务也会有类似的增长，而且前提是谷歌支付能够持续增长。我们能不能具体分析一下——或者只是从概念上讨论一下，如果出现逆势增长，如果谷歌支付以某种方式被禁止，考虑到支付业务占了苹果盈利的很大一部分，苹果可以采取哪些措施？我还有一个后续问题。库克我真的不想猜测法院的裁决、他们将如何裁决以及我们会采取什么行动。瓦姆西·莫汉我想从更高的层面来看，当你看到人们对新设备形态和与设备交互方式的一些担忧时。有人担心，鉴于人工智能的一些发展，未来对屏幕设备的依赖可能会显著减少。我很好奇，您认为这种情况是否会发生，以及发生的速度和节奏如何？您认为苹果公司正在为此做哪些准备？库克想想 iPhone 所能做到的一切，从连接人与人，到为用户带来丰富的应用和游戏体验，从拍摄照片和视频，到帮助用户探索世界、管理财务、支付等等，不一而足。很难想象一个没有 iPhone 的世界。但这并不意味着我们没有考虑其他方面。但我认为，这些设备很可能是互补的，而不是替代的。阿米特·贾瓦哈拉兹·达里亚纳尼 9月份季度关税假设为11亿美元，我有点理解你们谈论的上涨。但你能不能先谈谈假设关税维持在目前的水平，或者即使关税在232条款下有所变化，情况会如何？你最终会考虑抵消这笔不利因素对你的损益的影响吗？你什么时候决定采取行动来抵消这笔不利因素，而不是仅仅让它影响你的利润？库克目前，我们只是在估算成本，而且成本环比上涨，因为我们的产量环比增长。上一季度也有一些提前量。所以这是成本上涨的主要原因。至于我们为缓解成本所采取的措施，我们显然会努力优化我们的供应链，最终，我们会在美国做更多的事情。我们承诺未来四年在美国投资 5000 亿美元。我们已经在亚利桑那州生产芯片。事实上，我们在 12 个州的 24 家工厂生产半导体，还有很多其他项目正在进行中。你可能上周看到了对 MP Materials 的投资。因此，我们会继续探索这些领域，寻找更多我们可以做的事情，我认为这才是最终的目标。阿米特·贾瓦哈拉兹·达里亚纳尼我认为你们的服务业务增长了13%，非常令人印象深刻，尤其是在大家普遍担忧的情况下。您能否简单谈谈，Epic案以及之后的动态发展是否对您产生了显著的影响？能否谈谈今后的上诉流程对您来说会是怎样的？凯文·帕雷克总的来说，我想提醒一下，你刚才说了，我们服务业务本季度表现非常强劲，营收达到274亿美元，创历史新高，增长了13%。我还想说的是，我们的服务业务表现广泛。我们在发达市场和新兴市场也都表现强劲，全球两个地区都实现了两位数的增长。我们的大多数产品类别也都实现了环比增长，包括云服务，我在准备好的发言中提到，我们的收入创下了历史新高。关于EPIC的判决，请记住，我们刚刚在6月份季度引入了法院要求的变更。正如你所知，我们不会提供详细的信息。但总的来说，我想说，在美国，我们的美国App Store实现了两位数的增长，创下了历史新高。因此，我们将继续监控其对我们业务的影响，但我们将继续创新，确保App Store为用户提供最佳体验，并继续为开发者提供巨大的商机。大卫·沃格特关于供应链战略，我想请问一下您上个季度谈到将生产或组装重点放在印度。鉴于印度的关税税率可能比任何人预期的都要高，我想了解一下您对该战略的整体看法。我知道您提到了一些美国投资，想请问您如何看待未来中国与东南亚其他地区以及印度的竞争？然后我也来问你第二个问题。Kevan，我想进一步了解一下本季度 iPhone 的需求驱动因素，因为显然 iPhone 16 已经上市一段时间了。我知道有一些促销活动。但从季节性因素来看，6 月份季度通常不会出现这种强劲表现。除了促销活动之外，您能否帮助我们了解一下，还有哪些驱动因素导致了 6 月份季度的销量数据看起来明显高于季节性？库克关于关税情况、原产国等等。我想提醒大家的是，我们的绝大多数产品都受到232条款调查的影响。所以，今天，或者说上个季度，我们支付的大部分关税是年初与中国相关的IEEPA关税。这只是提醒大家一下当时的情况，以及我们在计算11亿美元（前景预测）时所做的假设。就原产国而言，与我上个季度提到的一样。这一点没有变化。在美国销售的绝大多数 iPhone，或者应该说，绝大多数，其原产国都是印度；而在美国销售的绝大多数其他产品，包括 Mac、iPad 和 Apple Watch，其原产国都是越南。尽管如此，销往其他国家的产品绝大多数都来自中国。希望以上信息能让您大致了解一下目前的状况。但我要再次强调，我们在美国做了很多工作。我们已经承诺投入5000亿美元，并且我们一直在寻求更多投入。您可以从最近的公告中看到这一点，无论是MP Materials还是我们将在几周后在底特律成立的制造学院。我们在美国做更多的事情，而且目前美国已经生产了大约190亿个芯片，我们还将继续做更多的事情，当然，还有iPhone的玻璃和Face ID模块。所以，美国有很多不同的事情要做。大卫·沃格特那么 iPhone 活动怎么样？凯文·帕雷克我本来想提一下 iPhone 的销售情况。你问这个季度有什么独特的特点吗？我只想说，正如蒂姆所概述的，我们确实相信强劲的升级表现（创下了 6 月份季度的纪录）实际上是由强大的产品阵容推动的。与 iPhone 15 系列相比，iPhone 16 系列的表现非常出色。而且，正如你记得的，我们最近还推出了 iPhone 16e，这也继续影响着整个 iPhone 16 系列的成功。克里什·桑卡尔你认为6月份季度iPhone销量的回暖是否带来了一些上涨？如何看待6月份季度的渠道库存？9月份的库存相对于季节性趋势如何？库克我看看能不能回答一下渠道库存的问题，或者说我认为的渠道库存问题。如果你看一下本季度初到本季度末的iPhone渠道库存，就会发现我们减少了库存，最终库存量接近我们目标区间的低端。这就是关于库存部分的答案。凯文·帕雷克为了更清楚地说明我们认为在6月份季度看到的情况，我们确实在4月份期间，围绕着市场上关于关税的讨论，看到了一些明显的提前迹象。因此，我们认为，这大约是公司整体增长10个百分点中，1个百分点的影响。因此，我们认为，这在本季度的影响有限。克里什·桑卡尔我有点好奇你对边缘设备AI的看法。有些人认为LLM未来可能会成为一种商品。你认为LLM会成为iOS系统的核心部分吗？还是SLM才是未来的发展方向？在未来的AI世界中，你如何看待边缘设备的演变？智能手机是否会成为首选设备？我只是好奇你对此的看法，总的来说。库克我们看待人工智能的方式是，它是我们一生中最深刻的技术之一。我认为它将对所有设备产生重大影响。至于产业链中哪些环节已经商品化，哪些环节尚未商品化，我今天不太想讨论，因为这会泄露我们战略的一些信息。但我认为这是个好问题。萨米克·查特吉我先从你刚才提到的“提前”效应开始，它能带来大约1个百分点的收益。你能分享一下吗？这个估算背后的原因是什么？它主要体现在iPhone上吗？还是说是全渠道？它主要在美国，还是说，在多个地区都有？任何细节都有助于你理解你是如何得出这个假设的。我还有一个后续问题。库克主要集中在iPhone和Mac上。这相当明显。那里的购买模式很不寻常，主要发生在4月份，也就是本季度初。而且我们认为这主要发生在美国。萨米克·查特吉在关税方面，您上季度的关税预估是9亿美元，而实际只有8亿美元，您确实强调了——这个季度有一些特殊因素。考虑到您现在预计9月份季度的11亿美元，当我们开始考虑12月份的情况时，12月份季度在地区采购等方面是否存在一些特殊因素，会对12月份产生特殊影响？考虑到您之前强调的季度环比变化，确实存在一些特殊因素。我只是好奇，12月份的销售额是否会因为某些特殊因素而与9月份有很大不同。库克我会谨慎地根据第二季度和第三季度的数据进行预测，因为：首先，我们不确定税率是多少。所以税率可能会发生变化。其次，尤其是在上个季度，我们在公司内部以及供应商内部都提前储备了一些库存。所以这两个季度的情况有些特殊。另外，正如你所知，根据你长期以来对我们业务的关注，第一季度通常是销量较高的一个季度。而目前的关税与销量基本呈线性关系。亚伦·克里斯托弗·雷克斯当我们考虑汇率影响时，本季度的汇率收益是多少？我想，在整个业务中，特别是服务部门，如果与去年同期相比，我们应该在9月份季度的业绩指引中考虑多少汇率收益？第二个快速问题是资本支出显然在上升。我知道你们没有具体提到这个数字。但从定性角度来看，随着你们更多地关注人工智能，我们是否应该开始看到资本支出（目前年化接近40亿美元）真的开始显著上升？任何关于这方面的细节都会有所帮助。凯文·帕雷克就第三季度而言，从外汇的角度来看，我们的同比业绩确实没有受到太大影响。所以，当我们同时观察收入增长和毛利率时，外汇几乎没有带来任何影响。从第三季度到第二季度，再到第三季度，正如我之前提到的，从第三季度到第四季度，外汇对收入和毛利率都产生了非常小的推动作用。关于第二个问题，当然，在资本支出方面，我想我们讨论过我们正在大幅增加对人工智能的投资，Tim 也提到了这一点。你会看到我们的资本支出继续增长。这不会是指数级增长，但会大幅增长。这很大程度上归功于我们在人工智能方面的投资。正如我们提到的，我们还有其他项目属于这一类别，比如设施投资和一些零售店投资。但我想说，很大一部分增长实际上是由人工智能驱动的。不过，我想提醒大家的是，我们确实有一个混合模式，除了投资我们自己的第一方基础设施外，我们还利用第三方基础设施。阿蒂夫·马利克在本季度早些时候的WWDC大会上，你展示了Vision Pro令人印象深刻的更新，包括使用小部件、空间场景、角色以及新的内容创建方式。看来Meta和小米的AI眼镜发展势头强劲。那么，Vision Pro的重点仍然放在企业上吗？或者您是否考虑拓展用例，并将其与更多设备绑定？由于Vision Pro在准备好的发言中没有获得足够的发言时间，您对此有何看法？库克我对团队发布的 visionOS 26 感到非常兴奋。它包含很多功能，比如空间小部件，让用户可以自定义他们的数字空间。人物角色的形象得到了大幅提升，更加逼真。当然，还有面向企业的新企业 API。正如 Kevan 在开场白中提到的，我们看到这些功能得到了 CAE 和其他客户的共鸣。因此，我们将继续高度关注它。我不想谈论它的路线图，但这是我们真正相信的一个领域。阿蒂夫·马利克从历史上看，你们并没有进行过太多大型并购。你觉得你们需要加速推进人工智能路线图，还是只是保持有机发展？库克今年我们收购了大约七家公司，这些公司来自各行各业，并非全部都与人工智能相关。所以我们每几周就会收购一家，或者说每几周收购一家。我们非常乐意接受能够加速我们路线图的并购。我们不会局限于某一家公司的规模，尽管今年迄今为止我们收购的公司规模都比较小。但我们主要会问自己，一家公司是否能够帮助我们加速路线图的发展。如果可以，我们会感兴趣，但今天我们还没有具体消息可以分享。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-01 16:39

【一周科技动态】如何看待AWS落后于Azure/GCP? 大科技Capex给NVDA多少指引？

投机预示调整风险。纳指与标普500屡创历史新高：纳指在7月创14次纪录（1999年以来单月最高），标普500实现"完美一周"（连续五日新高）。科技股领涨（如微软、Meta），AI产业催化（WAIC大会、GPT-5发布预期）、美欧关税协议乐观情绪、对冲资金涌入科技股（私募平均仓位达77.36%），但道指受工业股拖累全周跌1.72%若8月非农或通胀数据恶化，流动性驱动的涨势或迅速逆转。大科技本周在财报的刺激下几乎都有不错表现，至7月31日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -2.90%， $微软(MSFT)$ +4.43%， $英伟达(NVDA)$ +2.38%， $亚马逊(AMZN)$ +0.81%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -0.14%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ +8.20%， $特斯拉(TSLA)$ -0.97%。影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点 AWS增长落后于Azure/GCP的关键是什么？亚马逊Q2财报简析 AMZN的Q2营收达到1677亿美元，+13% YoY，高于一致预期的1620亿美元；EPS从去年同期的1.26 美元增长至1.68美元，也超过预期的1.33美元。其中备受关注的AWS营收308.7亿美元，+17%YoY，略高于一致预期的307.7亿美元，广告业务157亿美元，+23% YoY。尽管仍然表现强势，但市场用脚投票，盘后直接-6%，其中几个重要的原因：自由现金流（TTM）从上一年同期的530亿美元降至182亿美元，显示资本支出的压力； Q3运营利润指引155亿-205亿美元，中值低于预期的194.1亿美元，引发市场担忧； AWS的营收增速17%远低于Azure的39%和GCP的32%，行业竞争略显下风，同时AWS的利润率预期外收窄至32.9%，是自2023年末以来最低水平；当季Capex高达314亿美元，主要用于AI基础设施建设、GPU采购和数据中心扩容收到关税与宏观不确定性较大（尤其是零售与广告），因此Q3指引的潜在风险公司的看法 AWS当前的客户需求远超其算力和基础设施的供应能力，且这种缺口在短期内难以弥合，管理层对供给恢复持谨慎预期，认为未来多个季度都将面临资源紧张的局面（也就是未来几个季度的增速都可能不高）。另外，公司也会持续大规模投资数据中心、芯片和AI平台的是都是当前核心供给挑战（短期内面临利润率压缩、供应风险和市场份额丢失的挑战）针对算力问题，AWS押注定制化芯片（2025年Trainium3量产），其他的降本措施包括Kiro agentic IDE、Strands SDK和 Bedrock AgentCore等AI工具与平台生态，通过提高算力利用效率，实现单位电力与算力的价值最大化。 AWS与Azure和GCP的对比 Synergy Research的数据显示，AWS市场份额稳于约30%，Azure接近20–25%，GCP稳步上升到约 11–12%。因此，AWS的市场基数远高于Azure和GCP，基数效应使得AWS增长相对缓慢也是正常的。 AWS面临芯片、电力和服务器部署等多重限制，导致无法满足激增的 AI 和云客户需求，而Azure和 GCP此时虽也有容量挑战，但其增长策略更偏向快速扩张新区域，加速客户签约和大项目交付，因此增长率表现更优。企业生态与渠道策略不同。Azure 强势融入微软企业生态（Office 365、Active Directory、Windows Server），加上渠道合作伙伴网络，推动传统企业迁移，Azure Q1~Q2模式下重点强化GenAI合作伙伴销售策略，进一步激发需求；GCP则凭借其强大的AI、机器学习和大数据能力，在科技驱动型和分析密集型行业迅速扩张，吸引了大量“数字原住民”客户；而AWS则更深度绑定电商/广告（38%零售订单依赖AWS数据中台、广告客户上云转化率+27% yoy），其靠广告-云数据闭环反哺增长（购物行为数据提升AI推送精度）。大型合同与企业客户落地速度差异。Azure和GCP在大型企业合同（尤其多个亿美金级别）中表现更强，Azure 报告数十亿美元的大型合同增加，GCP同样在企业市场获得数个显著超大合同，而AWS的部分增长可能被容量瓶颈拖累，即便客户订单排期较多（如 backlog 上升至 $195B）当期收入增长受限。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：NVDA的极端看涨情绪？随着大科技公司财报尽出，AI Capex对半导体公司的指引带来了新变化。虽然市场对软件公司的的态度并不统一，但是对利好芯片这一点的共识还是蛮高的。 AMZN的Q2单季度CapEx达314亿美元，全年支出预计超过1000亿美元，GOOG的2025年CapEx指引从750亿调至850亿美元；META的上半年CapEx达307亿美元，全年指引上调至660–720亿美元，目标 2026年升至可能1000亿美元；MSFT FQ4(25Q2)的Capex达242亿美元，预计全年超过1000亿美元…… 根据三方数据显示，Meta、Microsoft、Alphabet、Amazon 四家公司合计贡献NVIDIA营收约 53%：占比分别为15%、14%、12%、11%。而美国“AI 行动计划”及OBBB提供税务优惠，进一步鼓励扩张。此外，中国市场重启 GPU 出口政策（新政允许销售 H20 等型号至中国），市场预期8月底发布的NVDA Q3财报将继续创造新的业绩奇点。对NVDA的强势看涨情绪已经达到一个相对偏高的位置，未来几周的期权未平仓订单中，最大痛点、最多的CALL/PUT均落后于现价。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2697.11%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报268.71%，超额收益2428.36%，再次创下新高。今年以来大科技股也完全实现正收益，回报为9.02%，超过SPY的8.49%；过去一年组合的夏普比率下降至0.85，SPY为0.76，组合的信息比率0.72。 $纳指100ETF(QQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ $标普500波动率指数(VIX)$ $纳指三倍做空ETF(SQQQ)$

老虎证券08-01 16:39

苹果FY2025Q3业绩电话会议高管解读财报

老虎证券08-01 16:19

首单央企天然气发电REITs上市！谱绿色金融创新新篇

领导及合作机构、投资者代表共同见证这一历史时刻。图片来源：华夏基金华夏华电清洁能源REIT由中国华电集团旗下华电国际作为主要原始权益人，中信证券担任专项计划管理人，华夏基金担任基金管理人联合推出，示范意义显著。基金底层资产杭州华电江东天然气热电联产项目，是浙江电网重要统调电厂及杭州市钱塘区核心电源、热源支撑点，区位优势突出、政策配套完善、技术水平先进、历史收益稳定，具备优异的资产质量与可持续运营能力。基金发售阶段，华夏华电清洁能源REIT获得各界广泛关注，深受市场认可。基金拟募集规模18.945亿元，比例配售前累计认购资金超1700亿元，公众投资者与网下投资者有效认购倍数均创清洁能源REITs相关纪录新高。叶向东在致辞中强调，近年来中国华电持续推动绿色金融创新，有效盘活存量资产，通过常规能源核心上市公司华电国际，推出华夏华电清洁能源REIT，开辟了清洁能源基础设施资产证券化的新路径，搭建了社会资本参与绿色投资的新平台，构建了金融支持实体经济的新模式，为持续稳定和活跃资本市场、助力国家经济持续回升向好贡献了华电力量。站在新起点，中国华电将充分发挥央企控股股东作用，持续加大对华电国际的支持力度，共同推动清洁能源REITs，以规范的治理、稳健的经营、优良的业绩，为广大投资者带来更多更好的价值回报。邹迎光在致辞中表示，在全球能源格局重塑的大背景下，清洁能源行业发展迎来历史性机遇。中信证券和华夏基金作为国有头部证券公司与基金管理公司，一直积极响应党中央和国务院的号召，通过各类金融实践助力“碳达峰碳中和”。公募REITs是盘活存量资产，推动新增基建投资的重要创新工具，也是落实金融高质量服务实体经济的重要举措。通过与华电国际共同推出华夏华电清洁能源REIT，盘活优质存量天然气发电资产，进一步服务清洁能源行业健康发展，中信证券、华夏基金在践行金融“五篇大文章”方面又迈出了坚实的一步。未来，将与华电国际一起，把握REITs发展机遇，做好产品存续期管理工作，不断提升产品价值和竞争力。华夏华电清洁能源REIT上市后，我国境内清洁能源REITs产品数量扩容至8只，募集资金总规模突破200亿元，已经形成了覆盖光伏、风电、水电、天然气发电等多能源品类的绿色资产矩阵，成为资本市场服务实体经济的重要抓手与国家绿色能源转型的关键金融基础设施。展望未来，在监管机构、原始权益人、运营管理机构、基金管理人与投资者的协同努力下，以华夏华电清洁能源REIT为代表的清洁能源REITs有望在助力 “双碳”目标实现、建设美丽中国进程中发挥更大作用。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 16:18

港股宽基指数深度对比：港股通50与港股通中国100的结构性差异与配置价值

化夏普比为0.28。市场环境适配性历史回测揭示明确的周期规律： 1、2020年与2024年港股牛市期间，港股通中国100指数凭借其更高比例的成长股权重，阶段年度涨幅分别达21.95%和28.90%。该涨幅显著超越同期港股通50指数（涨幅分别为12.94%、23.39%），超额收益达9.01个百分点和5.51个百分点，凸显其在市场上涨阶段因新经济结构占比更高而展现的更强弹性与收益优势。 2、当香港市场流动性改善、风险偏好上行时，港股通中国100指数相对收益优势扩大趋势显著。通常来看，该阶段南向资金流入意愿增强，推动该指数成分股获得更多增量资金关注；同时，其涵盖的新经济龙头企业在市场情绪好转时更受青睐，相较其他港股指数形成更强劲的上涨动能，收益优势的扩大趋势因此变得尤为显著。 3、根据历史数据与市场运行规律，当美债收益率进入下行阶段时，港股通中国100指数的相对收益优势显著提升。具体而言，美债收益率下降会改善全球流动性环境并提振风险偏好，推动资金加速流入港股市场；同时，该指数中成长股占比高，对利率变化敏感度更强，估值弹性显著优于其他港股宽基指数。从配置价值方面来看，若全球经济复苏强化、美债收益率下行，港股通中国100的成长股估值扩张动力将显著占优；反之，若市场波动加剧，港股通50的金融蓝筹高股息属性更具防御价值。相关ETF产品方面，截至2025年7月底，跟踪港股通50指数的有3只产品，平均管理费+托管费为0.60%/年，2024年平均收益率为23.51%。全市场跟踪港股通中国100指数的ETF仅1只，即易方达中证港股通中国100ETF(159788)。该基金于2022年3月上市，管理费+托管费仅为0.20%/年，2024年收益率达28.47%。关注港股通各类宽基指数，兼顾短期周期轮动与长期产业结构升级红利，最大化分享港股市场在全球资本再配置中的价值重估机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 15:58

港股通成长风格工具选择：互联网指数攻应用，科技指数守全链

，并通过医药等低相关性行业对冲波动。历史行情显示（2024.1.1-2025.6.30），两类指数在不同驱动因素下表现分化：宏观驱动行情时（如关税缓和、政策转向），互联网指数因大票权重集中，对流动性敏感度高，相对占优。产业驱动行情时（如AI技术突破、机器人发酵）：科技指数全产业链覆盖优势凸显。相关ETF产品方面，跟踪中证港股通互联网指数的产品共4只，管理费+托管费均为0.60%/年。其中易方达中证港股通互联网ETF(513040)上市于2023年6月，2024年跟踪误差仅为1.31%，同类产品表现最优。跟踪中证港股通科技指数的产品共6只，平均管理费+托管费约为0.60%/年。相关场外联接基金（A：019313；C：019314）。总的来说，进取型策略时，优选港股通互联网指数，把握应用层爆发红利，适合风险承受力强、看好消费互联网复苏的投资者。平衡型策略时，配置港股通科技指数，通过全产业链布局分散风险，适配中长期看好AI产业升级的资金。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 15:58

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