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市场结构分化，高胜率产品或是应对之策

力。这说明，基金经理偏好选择具有清晰商业模式、良好竞争格局和稳健财务状况的个股，这也可以帮助我们有效赚取超额。3.注重回撤控制，敬畏市场且敢于调整仓位，应对市场变化广发多因子是一只灵活配置型基金（股票等权益类资产占基金资产的比例为0-95%），但基金经理对股票仓位的调整幅度和频率并不高，大部分情况下保持80%以上的较高仓位运作。不过，在发生黑天鹅事件时，基金经理也会降低仓位，谨慎处理。例如，2020年上半年疫情出现时，基金经理担心这会给市场带来较大的不确定性，因此将基金股票仓位下调至65.95%，而下半年市场环境趋于稳定后，又快速把仓位调整至80%以上。从这个细节可以看到其对市场的敬畏心，这也是该产品近些年来唯一一次把权益仓位降至70%以下。数据来源：wind，2018年报~2025年中报。行业配置层面，广发多因子自2021年下半年以来的配置较为分散，避免过度集中于单一行业，有助于降低行业系统性风险，提高组合的稳定性。同时，在市场波动较大的情况下，基金经理也会根据宏观经济和政策变化及时调整持仓。例如，2024年二季度，面对中美贸易摩擦带来的市场震荡，基金减持了新能源产业链相关资产，同时增加了对创新药、AIGC产业链等成长性资产的配置。这种动态调整策略有助于减少市场下跌对组合带来的冲击。这种灵活性主要得益于广发多因子的两位基金经理，他们均拥有超过15年的从业经验，在不同市场环境中展现出较强的适应能力，当市场因短期突发事件出现大幅波动时，也敢于调整仓位把握机会。例如在2025年二季度，面对贸易摩擦带来的市场冲击，广发多因子通过调整持仓结构，重点配置高端制造、金融、创新药等板块，较好地捕捉了二季度创新药和高端制造的行情。申万宏源金工对广发多因子的收益进行拆分，发现该基金在行业配置、选股以及交易等维度都为组合贡献收益，且选股超额收益的板块来源更为多元化。小结：“行得远”胜于“浪得高” ，以均衡配置应对市场分化广发多因子是一只穿越牛熊周期的“长胜基”，自2018年以来至今年三季度末，连续7年跑赢沪深300、中证800等宽基指数，季度胜率超80%；区间总收益高达393.04%，年化收益率为22.85%。从风险控制来看，上述区间最大回撤为-34.44%，而同期偏股混合型基金的平均最大回撤为-45.60%，沪深300指数的最大回撤为-45.60%，产品表现相对稳健。综合来看，该产品采用积极的投资策略灵活应对波动，兼顾收益性及回撤控制。在当前市场结构分化加剧的背景下，广发多因子依然坚持均衡配置和灵活调整的策略，在关注顺周期和低估值稳增长板块的同时，也在加大对成长性资产的配置力度，以在分化的市场中更好地捕捉结构性的机会。作者：资产配置研习社风险提示：文中观点仅供参考，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎；本公众号所载内容和建议仅作为客户服务信息，并不为投资者提供市场走势等判断，本文内容主要做基金投资者教育使用。如需转载，请联系主理人，感谢支持。

金融界10-16 13:31

科创创新药板块连续反弹，三生国健20CM涨停，获超800万美元分红款！科创创新药ETF汇添富(589120)涨超2%，机构：创新药仍是未来的投资主线

本轮创新药行情的核心在于中国创新药企的商业模式获得了市场广泛认可。无论是内部技术成果，还是外部商业订单，乃至此前几年影响最大的政策端，均为行业基本面提供了较为坚实的支撑。 1、研发实力跃升，营收逐步兑现。自2015年开始，在国家政策引导与资本加持帮助之下，中国创新药企持续对研发进行投入。经过10年研发历程，中国已经成为全球创新药的研发中心。2024年中国药企有704款原研创新药首次进入临床I期，超过美国药企位居全球第一，自主研发进入临床后期的创新药数量也已经与美国相当。中国创新药企业2018年以来整体营收保持稳定高速增长，大部分企业将在2025年进入产品放量期，多年研发成果开始在财务报表中体现。预计2025年约三分之一创新药企业将实现盈利，2026年将有七成创新药企业实现盈亏平衡，2027年绝大部分创新药企业都将转为盈利状态。创新药的商业模式得到业绩验证，有利于整个板块估值的系统性提升。 2、医保鼓励创新，商保增量可期 2018年以来，医保的集采政策打破了国内医药行业高速增长的预期，但对创新药持续给予政策倾斜。在医保支付压力日益增大的当下，创新药是所有医药子行业中少有的医保支付比例不断提升的行业。2022年至2024年，医保基金对创新药的支出分别为500亿元、900亿元和1,200亿元。2025年6月30日，国家医保局、国家卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确加大创新药研发支持力度，支持创新药临床应用，增设商业健康保险创新药品目录，提高创新药多元支付能力。 3、MNC专利悬崖，BD增长迅速据报道，2030年之前将有190款药物失去专利保护，其中69款年销售额超10亿美元，全球制药业将迎来总规模达2,360亿美元的专利悬崖。跨国公司（MNC）面临自研周期长、成本高、重磅资产核心专利序列到期等现实压力，迫切需要补充新的产品线以维持竞争力。中国创新药因为研发效率高、技术成果丰富，成为最佳合作对象。（来源于国泰海通20251013《#臻研 | 创新药出海方兴未艾》） “政策支持+创新升级+出海BD常态化”三重逻辑催化，创新药“高景气”持续验证，行业正迈入全面收获期！科创创新药ETF汇添富（589120）作为20CM“创新药新物种”，20%的涨跌幅上限赋予其更高弹性！指数聚焦创新药龙头企业，成分股仅30只，100%聚焦科创创新药，更高纯度，更高锐度，全面把握中国创新药崛起机遇！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若盲目投资溢价率过高产品，可能遭受重大损失。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。本基金由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。科创创新药ETF汇添富属于较高风险等级（R4）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为成长型（C4）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。科创板股票竞价交易的价格涨跌幅限制比例为20%，但在首次公开发行上市后的前五个交易日，进入退市整理期的首日以及上交所认定的其他情形下不实行涨跌幅限制。科创板企业业务模式较新，业绩波动可能性较大，不确定性较高，投资者应当关注可能产生的股价波动风险，审慎开展投资。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-16 11:01

凌雄科技案例入选首批广东省标准化创新发展十大优秀案例

回收及整备再使用是凌雄科技DaaS服务商业模式的重要一环。凌雄科技每年通过行业领先的再制造技术有效延长百万台级IT设备的使用周期，减少了企业在运营过程中对全新设备的需求量，从而每年降低万吨级碳排放量。其中，仅2024年为社会贡献的净碳减排量就超8.37万吨。此外，在运营层面，公司自主研发的数字化管理系统实现了设备全生命周期追溯。同时，智能风控体系则通过大数据分析优化定价与风险评估，使坏账率长期远低于行业平均水平。“技术+标准”的双轮驱动模式，既确保了服务流程的规范性，又通过标准化操作提升了服务质效，进而推动凌雄科技连续多年保持高质量增长。数据显示， “十四五”以来，凌雄科技营收复合年均增长率超21%。2025年上半年，凌雄科技营收同比增长约18.5%达11.17亿元，再创同期历史新高。若以营收计，凌雄科技已连续多年稳居行业第一。强化行业标准体系建设以标准牵引行业高质量发展在持续推动标准化理念与业务深度融合的过程中，凌雄科技作为DaaS行业头部企业，20多年来也坚持以专业服务培育市场，积累了丰富行业经验与技术规范的同时，积极参与国家及行业标准的起草与修订，进而为我国DaaS行业的标准化体系建设和高质量发展持续贡献力量。据悉，近年来，凌雄科技已先后参编十余项标准。其中，2023年3月，凌雄科技参与编制的《企业信用评价指标》和《企业信用评价报告编制指南》两项国家标准发布实施，为行业信用体系建设提供了技术支撑。2024年，凌雄科技牵头制定的全国首个《办公电脑回收再使用规范》团体标准，规范了回收机构的资质要求、整备流程及信息溯源管理，推动二手设备流通从粗放式向精细化转型。2025年5月，其作为主要起草单位参与制定的国家标准《二手电子产品可用程度分级规范》（GB/T45656—2025）正式发布，首次明确了二手IT设备的分级指标与再制造流程，填补了国内该领域的技术空白。鉴于在二手设备流通领域的创新实践成果与推动行业标准化建设上的突出贡献，凌雄科技在2025年先后被商务部认定为“国家级服务业标准化试点（商贸流通专项）企业”、“全国二手商品流通试点企业”，是DaaS行业唯一获此“双认定”的企业。 “此次入选广东省标准化创新发展案例，实际是上对凌雄科技多年来在推动DaaS行业标准化方面的创新实践与发展成效的肯定。未来，凌雄科技将继续深化标准化体系建设，持续丰富数字化闭环DaaS服务内涵，助力构建更加透明、高效、可持续的二手IT设备循环生态，为广东省乃至全国的标准化创新发展贡献更多力量。” 凌雄科技相关负责人表示。

金融界10-16 10:11

国家数据局强化对数创企业的算力资源支持，AI人工智能ETF(512930)盘中快速翻红

要综合考虑技术创新能力、场景挖掘能力、商业模式等多维度、多角度，选取有发展潜力的数创企业。鼓励国家枢纽节点面向数创企业提供低成本、广覆盖、可靠安全的算力服务，助力成长型企业突破资源约束。算力、数据、大模型都是AI发展的重要要素，目前国产AI生态正在不断完善。AI人工智能ETF（512930）全面覆盖AI产业链中算力、模型、应用环节，有望长期受益。截至2025年10月16日 09:38，中证人工智能主题指数(930713)上涨0.27%，成分股寒武纪(688256)上涨3.97%，芯原股份(688521)上涨3.25%，澜起科技(688008)上涨1.92%，中际旭创(300308)上涨1.24%，汇顶科技(603160)上涨1.24%。AI人工智能ETF(512930)上涨0.25%，最新价报2.04元。拉长时间看，截至2025年10月15日，AI人工智能ETF本月以来累计上涨1.65%。费率方面，AI人工智能ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年10月15日，AI人工智能ETF近3月跟踪误差为0.009%，在可比基金中跟踪精度最高。 AI人工智能ETF紧密跟踪中证人工智能主题指数，中证人工智能主题指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映人工智能主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，中证人工智能主题指数(930713)前十大权重股分别为新易盛(300502)、中际旭创(300308)、寒武纪(688256)、澜起科技(688008)、中科曙光(603019)、科大讯飞(002230)、豪威集团(603501)、海康威视(002415)、浪潮信息(000977)、金山办公(688111)，前十大权重股合计占比61.36%。 AI人工智能ETF(512930)，场外联接(平安中证人工智能主题ETF发起式联接A：023384；平安中证人工智能主题ETF发起式联接C：023385；平安中证人工智能主题ETF发起式联接E：024610)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-16 09:51

ETF日报-A股三大指数全面上涨，市场规模最大化工ETF（159870）昨日获资金净申购达1亿份（1015）

长，更应关注技术升级、运营效率提升以及商业模式创新三条主线。行业板块相关产品：科创新能源ETF（588830）、创业板新能源ETF（159261）、光伏ETF基金(159863) 创新药消息面上，2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日在德国柏林召开，会议预计将汇集多项重磅临床研究成果，并披露相关临床数据。市场对国产创新药临床数据的公布及BD（业务拓展）合作进展抱有期待。券商研究方面，据国泰海通统计，2025年1-8月，中国创新药企海外BD交易数量已达83笔；总交易金额845亿元，相较2024年全年增长62.81%。随着中国创新药管线质量的持续提升，未来中国创新药企对外BD数量与金额都将保持高速增长。华福证券认为，中国创新药正在“量变引起质变”，看好创新药5~10年的产业趋势，BD出海、持续数据催化和新产品销售放量将依次推动创新药崛起。行业板块相关产品：港股创新药ETF（159286）机器人消息面上，特斯拉宣布将于11月6日举行股东大会，股东将在大会期间对三个关键提案投票，包括CEO马斯克薪酬方案、股权激励计划及董事选举。潜在的第三代Optimus人形机器人Gen 3发布。券商研究方面，有关机构表示股东大会投票结果的通过，为特斯拉专注于长期战略扫清了障碍。市场的关注点已从公司治理转向其核心业务的落地进展。这一事件标志着特斯拉从电动车公司向AI机器人公司的战略转向，更可能成为人形机器人产业的“ChatGPT时刻”。行业板块相关产品：机器人ETF（159278）、科创AIETF（589090）半导体消息面上，新凯来旗下公司发布了两款完全自主知识产权的 EDA 设计软件（原理图+PCB），还有另一个子公司推出了支持3nm制程的超高速实时示波器，发布了其自主研发的90GHz新一代超高速实时示波器。该产品将国产示波器性能提升到500%，实现多代产品的跨越，可应用于半导体行业、6G通信、光通信、智能驾驶等领。券商研究方面，银河证券研报表示，2025年上半年全球半导体市场规模达3432.5亿美元，同比增长19.4%。近年来，伴随着国家对半导体产业不断的政策扶持、加大投入力度，我国半导体产业迅速发展，国内半导体设备行业也在下游需求不断增长的拉动下，走上了从无到有、从弱到强的快速发展之路。在下游需求和自主可控的迫切需求下，半导体设备国产化替代成为大势所趋，也呈现了巨大的市场空间，国内半导体设备厂商迎来巨大发展机遇。行业板块相关产品：半导体ETF（159813）、科创半导体ETF（589020）、科创芯片ETF指数（588920）智能网联汽车消息面上，2025世界智能网联汽车大会于10月16日至18日在北京亦庄北人亦创国际会展中心举办。本届大会由工业和信息化部、交通运输部、北京市人民政府联合主办，以“汇智聚能网联无限”为主题。大会延续了“3+3+6+N”的活动体系设置，包括3场全体会议、3场特色活动、6大主题论坛、多场边会活动。将发布智能网联汽车重磅产业成果，展示国内外产业发展最新成效。券商研究方面，有关机构认为，2025年可能是行业发展的拐点之年，城市NOA（自动辅助导航驾驶）的普及将成为推动消费者将智能化作为购车核心考量因素的关键力量。随着车载大模型的应用，车端激光雷达、毫米波雷达等核心硬件的信息采集功能变得尤为重要，硬件是软件智能化的具体体现。车规半导体是智能化的基础，应重点关注具备技术演进和国产化替代潜力的车载芯片领域。行业板块相关产品：智能网联汽车ETF（159872）风险提示：以上观点仅供参考，以上行业及个股仅供示例，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。指数涨跌幅不代表基金涨跌幅。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-16 09:11

美军推进核能战略！“雅努斯计划”引爆小型核能赛道核能股强势分化

核电厂，可能为军方与私营部门合作创造新商业模式。他提到：“我们甚至可以在军事基地旁建立数据中心，由基地核反应堆直接供电，从而带动区域经济增长。” 瓦克斯曼也提出，未来不排除将部分电力回输至民用电网（Sell-back to Grid），但目前法律上存在灰色地带。由于军方反应堆既属国防设施，又涉及商业发电，其监管权界限尚不明确。相关问题已提交国会讨论，并获得跨党派支持以推进立法修正。成本与风险：为“韧性”付出的溢价关于成本问题，瓦克斯曼表示核能发电或许仍高于传统能源，但韧性价值值得额外投入。 “关键问题在于，我们愿意为能源安全支付多少溢价，”他说，“如果成本差距有限，这样的投资完全合理。” 他同时强调，所有反应堆项目将严格遵守透明和合规程序，不会重蹈上世纪“格陵兰秘密核反应堆事件”的覆辙。“那是上世纪60年代的事了——在2025年，我们不会再‘偷偷建堆’。” 行业意义：SMR商用化加速核能或迎新周期业内人士认为，“雅努斯计划”不仅是美军能源战略的重要转折点，也为美国核能产业提供了实地验证与商业落地的关键机会。 NuScale、Oklo、Nano Nuclear等初创公司将在军方需求与政策红利的推动下，获得规模化生产、供应链整合与融资的新契机。随着全球能源转型与地缘政治风险升温，小型核反应堆（SMR）被视为兼具安全性、灵活性与清洁属性的能源新形态。美国的军民融合路径或将为其他国家提供参考样本，标志着“新核能时代”的加速到来。

财经风云10-16 07:04

遇见小面2025半年报利润同比翻倍，已获证监会备案冲刺港股

强，在香港市场实现爆发式业绩增长，实现商业模式的有效验证，遇见小面的目光已投向更广阔的海外。目前，遇见小面新加坡首店正在筹备中，预计第一家海外门店将于今年12月正式开业。海外市场的潜力同样值得期待。以新加坡所在的东南亚市场来看，庞大华人基数、对川渝风味的天然亲近感，为遇见小面提供了良好的发展土壤。叠加其拥有多元化、标准化的运营体系，有望较充分地满足华人对家乡味的需求，并吸引本地消费者尝鲜，抢占更大的市场空间。这也将为遇见小面的业绩增长提供“第二曲线”，使其持续打开成长天花板。总的来说，透过遇见小面的最新招股书看到，其正处于快速扩张期，走出一条高增长、高盈利、高确定性的差异化路径。这背后是多重逻辑的交织，也决定了其未来成长壁垒高、成长空间大。随着海内外门店扩张蓝图依次落地，其也将逐步实现中大型连锁餐饮品牌、全球餐饮品牌的跨越。遇见小面的故事，或许才刚刚开始，此次IPO亦颇值关注。

格隆汇10-15 20:42

医药支付迎变局，镁信健康IPO成产业融合“试金石”

处黄金赛道，二是拥有可持续且难以复制的商业模式。而镁信健康的招股书，恰好为这份“投资清单”提供了一份标准答案。弗若斯特沙利文的研究报告显示，在持续利好的政府政策、人口老龄化加速，民众健康意识日益提升等多重因素的共振下，中国医疗健康市场正持续增长，并带动中国创新药械市场与商业健康险行业实现同步增长。其中，中国创新药械市场规模从2019年的923亿元，以11.9%的年复合增长率增长，2024年将达到1620亿元，预计2030年市场规模将增值4102亿元，未来5年年复合增长率达到16.7%。中国商业健康险市场（以保费收入计算）规模从2019年的7066亿元，以6.7%的年复合增长率增长，2024年达到9773亿元，预计在政策持续下，2030年市场规模将增至23,568亿元，未来5年年复合增长率提高至15.8%。这吸引众多资本纷纷看好中国医疗健康产业的发展前景。前述香港二级市场投资基金经理透露，不少全球投资机构已考察多家赴港上市的健康管理平台，发现他们的主要营收来自会员费与在线诊疗收费，但在互联网诊疗与健康管理市场竞争日益激烈的情况下，客户粘性与复购率存在较大不确定性。资本青睐的是“医药多元支付生态”模式。过去20多年期间，美国凯撒医疗、联合健康（UnitedHealth Group）、Teladoc Health与瑞典KRY之所以实现业绩持续增长与估值攀升，都是因为他们成功打造了医药多元支付体系与“保险+医疗+医药”闭环服务生态，实现各方共赢同时令业务模式更具持续性与稳健性。 “事实上，全球投资机构更加青睐的医疗健康管理模式，是医疗健康管理平台能打造医药多元支付生态，广泛链接医疗机构、药企与保险公司，一面通过支付促进医疗机构优化医疗方式，帮助保险公司实现理赔控费与医疗健康险创新（带来更多投保用户），一面通过保险理赔支付，带动药企创新药销量增加与用户疗效提升，由此实现患者、医疗健康管理平台、药企与保险公司共赢，构建可持续的业务模式。”他指出。这位香港二级市场投资基金经理直言，因此全球投资机构仍在积极挖掘中国医疗健康市场能否出现中国版的“凯撒医疗”或“联合健康”。他们相信凭借中国的庞大人口与商保创新药赔付体系持续完善，中国也会诞生营收破千亿元的医药多元支付平台。历经多年的业务深耕，镁信健康已构建日益完善的医药多元支付生态与“医疗+医药+保险”服务闭环，其商业逻辑与全球医疗巨头联合健康的HMO（健康维护组织）模式异曲同工。截至目前，镁信健康研发的智药解决方案与智保解决方案均取得良好成绩。智药解决方案主要为药企提供药品全生命周期的商业化方案，帮助药企整合多元支付方。弗若斯特沙利文报告显示，以2024年GPV计算，镁信健康在中国创新药械解决方案提供商行列排名第一。智保解决方案整合镁信健康自有AI技术与优质医疗健康资源，为保险公司提供端到端方案，推动健康险创新。弗若斯特沙利文报告显示，以2024年的服务保单数量计算，镁信健康亦成为国内规模最大的创新健康保险解决方案提供商。此外，镁信健康还推出一码直付服务，通过整合优质医药资源与商业保险、惠民保、慈善赠药、金融分期、患者自付等多元支付路径，提供触手可及、品质卓越且经济实惠的医疗产品及服务。这些业务布局均表明镁信健康已构筑相当稳健可持续的业务模式。随着智药解决方案与智保解决方案的持续发展，镁信健康正帮助越来越多患者降低使用创新药的财务门槛，持续解决民众“看病贵”问题同时，通过保险理赔等医药多元支付举措，推动创新药销量增加，给药企创造更多市场价值。此外，通过医药多元支付生态的不断建设完善，镁信健康还协助医疗机构优化医疗方式，助力健康险理赔控费与产品创新，提升健康险吸引力与投保人数增长，令业务模式持续性基础进一步增强。多位投资机构人士认为，镁信健康的业务模式与医药多元支付生态建设思路，与西方大型医疗健康管理平台发展有着诸多共同点。这让他们相信，镁信健康的业务模式持续性相当高，有望分享中国医疗健康市场蓬勃发展的更多红利，相应投资价值水涨船高。规模效应与盈利蜕变这一备受资本青睐的商业模式，其威力已经直接反映在镁信健康的财务表现上。上述投资机构人士看来，资本青睐的中国医药多元支付及医疗健康管理领域优质上市公司，除了具备可持续的业务模式，还需拥有可预见性的盈利能力提升空间。据镁信健康招股说明书显示，2022年—2024年期间，镁信健康营收分别为10.69亿元、12.55亿元和20.35亿元；毛利分别为3.32亿元、4.61亿元和7.29亿元，呈现持续增长趋势。尤为引人注目的是镁信健康盈利能力的蜕变：经调整净亏损率从2022年的41.8%骤降至2024年的3.9%，在两年内收窄了近38个百分点。这一惊人的改善速度，远超市场预期，清晰地表明随着业务规模持续扩大，镁信健康的盈利能力正在不断提升，有望很快迈过盈亏平衡点，迈入持续盈利增长轨迹。镁信健康在招股说明书表示，短期亏损是必要的策略性投资，将带来可观的长期成长机会，同时为未来获利能力建立稳固的基础。前述香港二级市场投资基金经理认为，随着医药多元支付体系日益成熟与“医疗+医药+保险”服务闭环不断完善，镁信健康的盈利能力有望“更上一层楼”。他发现，2022—2024年期间，镁信健康的毛利率分别是31.1%、36.8%与35.8%，表明尽管医药多元支付及医疗健康管理市场竞争日益激烈，镁信健康凭借自身构筑的强大业务竞争护城河，已将业务毛利率稳定在一个较好区间，凸显其盈利能力提升具有良好的基础。此外，镁信健康正积极强化AI布局，不断提升业务运营效率与降本增效。通过自主研发的AI中枢mind42.AI，镁信健康的MediTrust Healthcare为广大患者优化诊疗流程，提供更优质医疗健康服务同时，有效降低医药相关的管理和运营成本。此举也给镁信健康创造更多的盈利能力提升空间。这位香港二级市场投资基金经理表示，镁信健康的IPO已超越单纯的企业上市事件，成为一个重要的行业风向标。在他看来，“这标志着中国医疗健康产业正从‘分散化的服务竞争’迈向‘整合式的生态竞争’。” 对于资本而言，这不仅是投资一家企业，更是投资一种即将被验证的全新商业模式，投资中国医疗体系迈向“提效控费”与“创新可及”双赢未来的门票。

金融界10-15 16:21

谁在申请国家信托银行牌照？为何扎堆申请？

士透露，该章程不会改变 Paxos 的商业模式，但将提供“最高级别的监管监督……在美国和全球范围内具有更大的影响力”。 Paxos 此前曾于 2020 年申请国家信托银行执照，并于 2021 年获得美国货币监理署 (OCC) 的初步有条件批准。但其申请陷入停滞，最终于 2023 年到期。四、Coinbase 10月3日，Coinbase 向美国货币监理署申请国家信托公司牌照。 Coinbase 机构产品副总裁 Greg Tusar 在声明中表示： “ OCC 的特许将简化对新产品的监管，并促进持续创新，将数字资产融入传统金融。我们不是第一家寻求联邦特许的加密货币公司，也不会是最后一家。” 如果获得批准，Coinbase 可以在全国范围内提供托管和相关银行服务，还可以提供支付和相关服务，从而推动更高的机构采用率。但 Coinbase 并不打算成为一家银行。Tusar指出：“我们坚信，明确的规则以及监管机构和客户的信任，使 Coinbase 能够在确保适当监管和安全的同时，自信地进行创新。” 五、Bridge 10月15日，被支付巨头 Stripe 收购的 Bridge 已向美国 OCC 申请国家银行信托特许，以提供受监管的稳定币服务。如果获得监管机构批准，此举将使该公司受到联邦监管机构的监管。Bridge 联创 Zach Abrams表示，公司将通过该银行提供包括托管、稳定币发行和稳定币储备管理在内的服务。 Abrams 在 X 发文指出：“我们一直相信，稳定币将成为受监管的核心金融基石。这种监管基础设施将使我们能够将数万亿美元代币化，并使这一未来成为可能。” Stripe 本月早些时候推出了其开放发行服务，帮助企业利用 Bridge 的基础设施发行自己的稳定币。加密钱包 Phantom 的 CASH、MetaMask 的 mUSD 和 Hyperliquid 的 USDH 稳定币均依赖 Bridge 作为发行合作伙伴。Stripe 去年以 11 亿美元收购了Bridge。六、Anchorage Digital 2021年1月，Anchorage 获得美国货币监理署（OCC）有条件批准的国家信托章程，成为美国第一家国家级 “数字资产银行”，为机构提供托管、交易、结算、治理和其他受监管服务。 Anchorage 于 2017 年成立于美国旧金山，主要提供数字资产相关服务，业务范围涵盖托管、质押、交易、治理等多个方面。2019 年，Anchorage 获得了 Visa 的投资。2021年12月，Anchorage 完成 3.5 亿美元融资，KKR 领投，高盛、Andreessen Horowitz 等跟投。2022 年，Anchorage 与多家机构合作，如与 BankProv 携手推出ETH支持的贷款服务，与 FBG、IOSG 等 6 家机构合作扩张亚洲业务等。2024 年，Anchorage 获得新加坡金融管理局颁发的主要支付机构许可证。七、为何诸多巨头扎堆在美国申请国家信托银行牌照如上文所述，自6月30日，Circle 向 OCC 申请国家级信托银行牌照之后，诸多业内巨头都开始扎堆申请牌照。最核心的原因是美国出台了《GENIUS 法案》。《GENIUS 法案》中明确规定：获准支付型稳定币发行机构（PPSI）：作为法案主要监管对象，实体可通过三种途径成为PPSI，均需提交申请并获得监管批准：1）受保存款机构可通过经联邦支付型稳定币监管机构批准的子机构发行；2）非银行机构、未投保国民银行及外国银行联邦分行可向货币监理署（OCC）申请；3）发行总量低于100亿美元的非银行机构可选择向州级监管机构申请。详情可查看《GENIUS法案：落地重要时间节点和核心内容解析》 Winston & Strawn 律师事务所律师 Logan Payne指出：《GENIUS 法案》激励稳定币发行者寻求银行牌照，该法案下的新稳定币许可证将公司的活动限制为“纯粹的稳定币发行”，但大多数稳定币发行人所做的不止于此。 “目前，几乎所有在美国根据美国法律发行的稳定币发行人都从事该许可证范围之外的活动。” 因此，即使发行人获得了《GENIUS 法案》批准的许可证，他们仍然需要州级汇款许可证才能在全国范围内运营。这将激励稳定币发行者向货币监理署申请国家信托银行执照。当然，除了硬性规定之外，公司合规发展大趋势、业务拓展需要、提升企业形象等因素也推动了牌照申请潮。巨头申请牌照的举动不仅是加密企业对监管的积极响应，更是加密金融与传统金融相融合的体现。巨头公司的一小步，终将帮助行业跨出一大步。

金色财经10-15 16:07

中金公司军工机械首席刘中玉：卫星产业已到关键拐点，科技成长+自主可控属性凸显

了现金流正向平衡，今年有望实现盈利，其商业模式提供了良好指引，未来海外市场的拓展是影响卫星互联网的商业价值，以及系统建设经济性的关键。未来用户端以及应用服务相关的硬件设备的市场规模，要远远大于卫星制造以及火箭发射环节，可以看到一个5到10倍的体量，更广阔的市场规模集中在产业链的下游应用。【路演实录文字整理】卫星产业具体是什么，当前有哪些分类？它与商业航天、卫星互联网等热点概念有何关系？卫星产业是一个集科技成长和自主可控于一体的板块。从产业构成来看，其上游主要是卫星制造所需的材料元器件，中游为单机产品组件，下游为卫星整星集成。卫星可分为四大类别：通信卫星：解决信号中继和转发问题，实现地球表面两点间的信息传输导航卫星：提供定位和授时服务，如GPS和北斗导航系统。遥感卫星：于对地观测，包括天气预报、测绘地图、环境监测等科学实验卫星：承载各类新技术实验和测试而我们常说的商业航天，是指区别于传统航天，旨在通过市场化和商业化模式发展航天产业，服务于经济社会发展。卫星互联网是指利用卫星为用户提供互联网接入服务，如海外的Starlink和国内的星网等正在构建全球互联网接入系统。随着商业航天和卫星互联网的发展，未来的通信系统将朝着天地一体化的方向发展，构建无处不在的网络服务，比如6G网络建成后，无论用户身处何地，都能获得无缝网络服务。卫星板块兼具“科技成长”和“自主可控”两大属性，这两点如何体现？卫星具有极高的科技属性，全球只有少数几个国家具备独立自主研制卫星的能力，这需要很高的技术和工业基础支撑。卫星在太空复杂的环境下工作，对设备和元器件原材料的技术要求严苛。此外，过去卫星主要服务于政府和国防行业，发射数量较少，每年全球仅百颗量级。但随着商业航天和卫星互联网的发展，全球头部企业提出了庞大的星座计划（如Starlink计划4万多颗，国内企业合计申报近7-8万颗）。未来卫星年发射量有望从几百颗增长到上千颗，存在十倍以上的市场增长空间，成长性非常显著。卫星产业的自主可控属性极强。事实上，中国航天产业早在1990年代就因美国的封锁（如《外交授权法案》禁止中国火箭发射含美国元器件的卫星），被迫走上了自主研发的道路。经过二三十年的发展，中国航天已实现了高度自主可控，建立了如北斗导航系统等独立自主的体系。正是在长期封锁下成长起来，所以卫星产业不依赖海外供应链，自主可控的根基非常扎实。产业的发展和政策支持密不可分，当前卫星产业在顶层政策与资本市场层面获得了哪些支持？此前，商业航天被明确地写入了政府工作报告。而且从最近两年政府工作报告的强调力度上来看，对商业航天的重视程度也是在不断提升。此外，包括发改委、科技部、工信部、交通运输部等部委，也围绕卫星产业的发展和应用，出台了一系列具体的支持政策。例如，近期工信部发布了优化卫星通信产业发展的指导意见，并向中国联通、中国移动等运营商颁发了卫星通信运营牌照，这为商业应用的落地打开了大门。其次，在资本市场的支持上也出现了突破。今年7月科创板第五套上市标准的适用范围做了重要修订，明确将“商业航天”列为重点支持的行业。我们已经观察到，头部的商业火箭公司、商业卫星公司以及关键部件厂商，都已陆续启动IPO辅导工作。 4，与海外相比，我国卫星产业目前处于什么阶段？主要的差距和优势分别是什么？目前国内在载人航天、空间站建设以及火星等外天体探测方面走在国际前列。然而，与海外相比，我们在卫星互联网等新领域的商业化进程和市场化程度上还存在一定差距。例如，海外的Starlink已正式商用并拥有超700万用户，space X去年首次实现了现金流正向平衡，今年有望实现盈利，未来收入有望快速增长。此外，在卫星研制和火箭发射的经济性和效率方面，我们与国外仍有一定差距，尤其是在高频次低成本发射能力上。不过，随着政策支持、产业资本投入以及头部企业的技术创新推进，我相信会很快追赶上来。 5，海外成功的商业模式，对国内卫星产业的应用发展有哪些启示？ SpaceX及Starlink的商业化进程，为国内带来了多方面的启示。首先，从商业角度看，卫星互联网具有巨大的商业价值，组网成功后将面向全球几十亿人口提供服务，市场空间广阔。其次，卫星互联网不仅服务于特定行业，未来最大的市场可能在于广泛应用于C端用户，包括手机终端和乘用车等。最后，考虑到卫星互联网早期建设依赖于庞大的资本开支，在市场拓展方面，海外市场的拓展是影响我们未来卫星互联网的商业价值，以及系统建设经济性的一个关键。 6，对于国内卫星产业，在海外业务拓展上有何展望？尽管全球卫星互联网竞争激烈，但由于极高的进入壁垒，未来仍是少数几个国家之间的游戏。全球约30亿无网络服务的人口为卫星互联网提供了潜在的增量用户。此外，随着卫星互联网系统的建成，将能够改善存量用户的通信质量，提供新的应用场景，所以从需求来看，全球所有国家所有人口都是未来卫星互联网的潜在用户。海外市场拓展将遵循移动通信发展的客观规律，从特定区域和刚性需求用户开始，随着服务规模扩大和技术成本降低，服务范围和用户基数将持续增长。 7，国内现有良好的通信基础设施建设，发展卫星通信的必要性在何处？国家在政策、资本和产业层面投入资源发展卫星互联网，主要原因在于战略考量。首次，太空轨道和频道资源非常稀缺，国际上遵循先登先占，所以资源抢占是当前快速发展卫星产业的重要原因。其次，下一代通信网络，也就是大家期待的6G网络是天地一体化的融合的网络，卫星将成为太空中的通信基站，提供无时不在、连续的服务。最后，从商业价值上考量，卫星互联网是一个面向全球所有的人口的基础通信业务，具有强大的商业潜力。实际上，未来卫星通信的商业模式非常多元，用户的接受度也有望提升。在民用推广方面，可以借鉴“飞机餐”的商业逻辑：如果单独收费，购买者寥寥；但若打包在机票价格中，覆盖率就能超过90%。未来，卫星通信服务有望融入现有通信套餐，用户在登山、高铁、航班等特定场景下，对网络质量的连续性和稳定性有较强需求，对服务质量的重视可能远高于对边际价格的敏感度。市场实践也验证了这一点。中国电信在2023年下半年率先推出手机直连卫星业务后，对其整体业务产生了显著的带动效应。 8，近期卫星产业的政策和市场动态亮点频频？如何理解这些信号？今年八月初是卫星互联网产业发展的重要拐点。从政策层面看，工信部等部委持续完善卫星互联网应用的相关政策，包括向中国联通、中国移动等运营商颁发卫星通信运营牌照，并积极推进相关政策的修订工作。产业层面，自七月底八月初起，国内卫星互联网组网发射进入高密度、高频次的新阶段。资本市场方面，科创板第五套上市标准的适用范围在七月份得到修订，明确将商业航天列为重点支持领域。政策、产业和资本这三个维度的变化共同表明，国内卫星互联网发展已经迎来明确的加速拐点，这对投资来说也是一个非常重要的信号。 9，手机和汽车直连卫星的应用进展如何？普通消费者何时能体验到相关功能？大众应用市场是卫星互联网最具潜力的领域，主要集中在手机和汽车两个方向。目前国内基于高轨天通卫星的手机直连服务已经取得进展，中国电信于2023年8月在全球率先推出相关服务，华为、荣耀、小米等厂商的高端机型也已支持该功能。但高轨方案存在通信容量有限、时延较高（约半秒）、信号衰减明显等局限，用户体验仍有提升空间。随着低轨卫星互联网系统的快速组网推进，预计到明年，低轨网络将能够为手机和高端乘用车提供质量显著提升的直连服务。低轨方案具有时延低（几十毫秒）、信号质量好等优势，将大大改善用户体验。手机厂商在产品创新竞争激烈的背景下，也将卫星通信功能视为重要的产品差异化方向，这将与卫星产业发展形成良性互动，加速终端应用的普及。卫星互联网产业链包含哪些环节？在当前阶段，如何把握不同环节的投资机会？卫星互联网产业链主要包括三大环节，空间段（卫星制造与组网发射）、地面端（地面网络建设）和用户端（终端设备及增值服务设计）。当前产业处于组网建设期，空间段特别是卫星制造和火箭发射环节资本开支集中，确定性相对较高。随着大规模星座组网推进，卫星成本结构中，平台占比可能下降到40%以下、有效载荷占比上升。结合美国卫星工业协会发布的2024年全球航天产值数据，未来用户端以及应用服务相关的硬件设备的市场规模，要远远大于卫星制造以及火箭发射环节，可以看到一个5到10倍的体量，所以未来更广阔的市场规模集中在产业链的下游应用。 11，展望后市，今年内卫星产业还有哪些值得期待的催化？产业方面，国内首款可重复使用火箭的实验发射、大规模星座组网计划有望继续落地。资本端方面，头部卫星网络运营商的一级市场融资以及科创板第五套上市标准的适用范围修订带来的潜在上市机会等都值得期待。 12，如何把握卫星产业投资机会？鉴于卫星产业处于发展初期，具有主题投资特征且专业门槛较高，普通投资者可重点关注覆盖全产业链的指数产品。例如跟踪中证卫星产业指数的卫星产业ETF（159218），其成分股涵盖卫星制造、发射、导航通信应用等上中下游企业，能帮助投资者分散风险，便捷把握产业发展整体趋势。风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界10-15 14:31

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