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CoreWeave获英伟达63亿美元订单股价飙升市值接近590亿美元

eave的双重角色 CoreWeave商业模式高度依赖英伟达GPU，将算力租赁给客户。IPO招股说明书中明确指出，所有基础设施GPU均来自英伟达。与此同时，英伟达也是CoreWeave早期投资者，截至6月30日持有约7%的A类股。CoreWeave CEOMike Intrator曾表示，他在联系英伟达CEO黄仁勋时“从不怯于开口”，显示双方在AI算力市场中形成深度合作关系。业务增长与财务状况分析 CoreWeave在算力租赁市场拥有庞大客户群，包括OpenAI、谷歌、微软等。OpenAI签署了为期五年、价值119亿美元的合同。公司第二季度收入12.1亿美元，同比增长207%，显示出强劲市场需求。尽管营收快速增长，公司仍处亏损状态，第二季度净亏损2.905亿美元。然而，英伟达的长期订单为公司未来收入提供保障，并证明其在AI基础设施领域的重要地位。编辑总结 CoreWeave凭借与英伟达的紧密合作获得至少63亿美元长期订单，推动股价大幅上涨。其业务增长迅速，客户群覆盖OpenAI、谷歌及微软等核心AI企业，但仍处亏损状态。英伟达在提供GPU与股权投资上扮演双重角色，形成深度利益绑定，为CoreWeave未来稳定收入和市场拓展提供支撑。投资者需关注其财务改善进展及AI算力需求持续性。常见问题解答问1：CoreWeave获得英伟达63亿美元订单意味着什么？答：订单显示英伟达承诺购买剩余未售算力容量，为CoreWeave提供长期收入保障，同时体现双方在AI算力市场的战略合作关系。问2：CoreWeave股价为何大幅波动？答：自3月IPO以来，股价经历快速上涨、回落和反弹，反映投资者对其增长潜力和盈利能力的不同预期。近期因新订单利好消息，股价盘中涨逾8.4%，最终收涨7.6%。问3：英伟达在CoreWeave中扮演何种角色？答：英伟达既是CoreWeave主要GPU供应商，也是早期投资者，持有约7%股份。双方形成深度合作关系，共享AI算力市场利益。问4：CoreWeave财务状况如何？答：第二季度收入12.1亿美元，同比增长207%，显示强劲增长，但仍录得净亏损2.905亿美元。盈利改善仍需进一步观察。问5：投资者应关注哪些风险与机会？答：机会在于长期订单保障收入及客户群持续扩大，风险在于公司仍处亏损、对英伟达依赖度高以及AI算力市场需求波动。来源：今日美股网

今日美股网09-17 00:11

亚马逊推出增强现实足球直播功能，实时战术分析提升观众参与度

体对互动体验的需求增加，将推动体育内容商业模式创新，如互动广告、付费功能和虚拟观赛体验，整体市场将趋于更加数字化和多元化。来源：今日美股网

今日美股网09-17 00:10

拉美版 “阿里” Meli： “假” 电商、“真” 放贷？

不以赚钱为主要目的的流量入口 1、支付商业模式的简单回顾首先，我们简要回顾下支付业务的商业模式。如下图所展示，在现代支付体系下，支付服务的主要参与方包括： a. 收单方（Merchant Acquirer），直接面向商户、整个支付体系内的前台部门，即我们探讨的Mercado Pago主要所属的职能板块。负责获客，提供商户使用的前端软硬件工具（如POS机），并代整个支付体系向商家收取支付手续费； b. 发卡机构：根据消费者实际选择的支付方式（信用卡、借记卡或数字钱包），所对应的卡片发行方或数字钱包提供方，负责实际的资金管理和划转。是整个支付链条中占据最大价值的一方。 c. 卡组织等中间机构：如Visa/MasterCard等卡组织，和类似银联等中间清算机构，起链接“前台”收单方和“后台”发卡机构的中介职能。而支付产业链的变现途径简单来说，即基于支付额向商户收取一定比例的手续费率（术语称为MDR，Merchant Discount Rate）。以公式的形式，“支付服务收入 = 支付额 * 手续费率”，而这可以视为支付产业的 “第一性原理”，即在支付行业内想获取更多的收益，要么覆盖更多的商家/场景以处理更多的支付金额，要么尽量提高自身能占有的费率。 2、支付的利润空间并不高关于支付规模的讨论会在后文详细展开，先从支付手续费率入手。由上文可见，因支付链条内有包括收单方、发卡放、中介方等多个职能角色，名义上1%~5%左右的支付服务总费用率中，单纯的收单方（不兼具其它职能）剔除需分配给其他职能方的分成后，能留存作为自身利润的只占整体费率的一小部分--后文称为净费率。仍以上图在美国使用借记卡支付的情况为例，1.25%的总支付费率中收单方能留存的净费率只有约47bps，占总费率的38%。根据消费者选择的支付方式不同，总支付费率和收单方能留存的净费率都会随之波动。整体上根据美国市场的行业惯例，收单方所能留存的净费率占比一般为整体费率的20%~40%之间。实际上，纯粹的收单业务在整个支付链条中占据的价值量不高，其净变现率在成熟市场一般仅中几十个bps，在拉美等欠发达市场内稍高但目前一般也不超过100bps。相比其他各类互联网业务（电商、网约车、外卖等等）至少几到几十个百分点的净变现率，支付业务的利润空间可谓相当低。从上市公司披露的财务指标上同样可见这个结论，虽然Meli自身并不单独披露支付业务的利润数据，但海豚其他覆盖的公司中， Shopify的商家服务收入中约70%以上是支付手续收入，而其毛利率常年仅在35%~40%+之间波动，相比其他轻资产模式业务如广告等动辄60%甚至更高的毛利率水平，支付业务的利润率确实较低。 3、趋势上，支付费率易降难涨不仅横向对比其行业来看，支付的利润率明显是偏低的；纵向角度从历史经验看，通过提价释放利润率的故事在支付行业内也不太成立。支付行业实际普遍呈现随着市场和公司越发成熟，行业和公司的净变现率逐步走低的现象。根据巴西中央银行披露的数据，在2009年到2018年间，以信用卡支付净变现率从1.4%下降到0.88%（53bps），以借记卡支付情况下也走低了20bps。 18年之后至今，虽然海豚没有看到类似的行业数据，但根据各主要收单公司公布的费率对比，多数情况下2025年的费率相比2022年还是走低的。整体上支付手续费率仍保持着下行趋势，但下行的幅度有所趋缓。 1）同质化、工具性的商业模式注定难提价导致支付手续费率易降难升背后的原因不少，海豚本文重点强调下支付行业自身的商业模式造成的影响： a. 支付的工具属性很强，追求的是简洁、高效、“无感”。出于这个核心目的，支付并不适合以“花里胡哨”的附加服务来形成差异化，因此支付天然是高度同质化的。 b. 由开篇提到的支付全链路可见，支付收单本质是通道型业务，其主要价值就是招揽商户，起流量和业务入口的作用。实际的支付处理功能则普遍是由少数几个共享的上游服务商（Merchant Processor）提供。而支付的底层的技术和基础设施多数情况下也是同质的。以美国市场作为验证，收单行业的市占率是相当分散的，门槛相对较低（只要能招揽到商户就行）。相比之下中台的支付处理市场则相当集中，前两大玩家就占据越一半的份额。因此，多数情况下支付收单方相比其上游的议价能力是弱势方。既然支付收单本身难以形成明显的差异化，市占率比较分散，在整个支付链条中的价值和议价权都相对较低，且如何招揽更多的使用商户是其核心职能。那么 “价格战”--即支付费率显然是支付收单业内最行之有效，也最直接能让商户感知的竞争方式。即便随着规模效率和技术的提升，完成支付所需的成本边际下滑，支付商们也会更倾向于将这部分利益让渡给用户，来增强自身的竞争优势。由此，我们可以对支付收单行业得出两个关键结论：1）支付业务走不通靠持续提高手续费率来推动收入和利润增长的路径，只能走覆盖更多商户，由量驱动的“薄利多销”路径；2）支付业务的“通道型业务”本质，一方面注定了该业务自身难有多大的盈利空间，但更大的价值可以体现在获得更多用户规模和用户数据的导流做，更多的变现可以在支付之外实现。 4、支付用户的增长--体系内已充分渗透由前文可见，公司支付业务的增长基本要靠覆盖的商户数量来驱动，那么从这个角度看Mercardo Pago还有多少空间？首先，其电商生态内的商户和支付行为已基本被Pago完全渗透。生态内支付额已大体随着Meli电商生态内的交易额等比例增长，不再能通过渗透率的提升来杠杆放大体系内支付额的增速。根据披露，自2003年支付功能上线，至2022年平台内支付额占成交额的渗透率已达100%以上（GMV指标不包括非电商业务的成交额，因此GTV/GMV会超过100%）。增速上，也可见2020年开始体系内GTV的增速已基本和GMV增速趋于一致。由于支付行业的高度同质性，海豚一直认为核心的竞争壁垒是在于如何覆盖并绑定更多的用户和支付场景。那么显然公司自身的电商体系，为其支付业务提供了基本盘的用户和商家群体，也创造了不会被竞争对手抢走的线上支付场景。这是公司拓展其他支付和金融业务的基础。不过从未来的角度出发，在Meli电商生态内的商家早已完全被Pago渗透完毕的情况下，体系外的商家的增长显然是更关键的问题。 5、体系外支付高速增长，但更多是行业红利，Meli难言有独特优势部分出于线上支付功能的自然衍生，部分出于对平台内支付渗透率即将见顶的预判。Meli是在2015年下半年和2016年四季度分别于巴西和阿根廷这两个市场推出mPOS业务，切入线下支付，开始加速体系外支付业务的增长。根据公司的披露，在2015~2024的十年间，体系外支付额的占比快速从16%拉升到72%，且“巧合”地在体系内支付渗透率逼近100%的2020年前后，体系外支付占比正巧过半及时接过了继续推动整体支付额保持较高增长的职责。不过，也能看到从2022年开始，体系外支付额的增速也开始明显下台阶，较先前动辄大几十%以上的增速放缓到30%~40%左右。（当然较体系内增速还是明显领跑的）。因此下一个问题是，Meli在体系外支付上还有多大的增长空间？进一步细分体系外支付的构成，大体可以分为三类：a. 在体系外其他线上平台内的支付，b. 商家使用Meli的mPOS设备在线下完成的支付，c. 消费者使用Meli旗下电子钱包完成的支付，包括二维码向商家付款、P2P转账/收款、支付水电等账单等。不过，其中只有二维码支付是收取常规支付手续费的收单型支付（Acquiring Payment），其他非P2B的支付则没有或只有很低用于覆盖成本的手续费。根据公司早年间的披露并结合卖方的预测，线下支付（mPOS）和数字钱包自推出后，在体系外支付额中的比重快速上升，从2017年的合计30%到2022年的超80%。而体系外线上支付的比重连年下滑，重要性相对较低。因此，使用场景更广泛的线下支付和数字钱包是更关键的增长方向（毕竟拉美地区的线上消费渗透率仍仅有15%上下）。另外，虽然下图显示数字钱包的支付份额比重更大，但如前文所述，数字钱包的支付额中大部分是几乎无利可图的非收单型支付，更多是起引流和增强使用者粘性的功能。 2) 那么在线下支付这个更分散、更同质的行业内，Meli的竞争力如何？首先由于体现整个拉美地区支付行业的数据相对匮乏，我们专注于该地区的最大单一国家市场--巴西。行业体量上，仅考虑刷卡支付，巴西支付市场的整体规模略超4.1万亿巴西里拉，对应近$7600亿。走出疫情后的高速增长期后，近两年刷卡支付额的整体增速回落到约10%左右。竞争格局上，目前巴西支付行业内，有5个主要的支付收单商，可以大致区分为两类：a. 第一类是由传统金融机构控制的收单商，包括Cielo，Rede和Getnet，他们背后的主要投资/控制人都是巴西头部的大银行；b. 第二类无金融背景，跨界进入支付的Fintech型支付收单商，包括Meli旗下的Pago，以及PagBank 和 Stone。从下图市占率的演变趋势能清晰的看到，在2016年时收单市场近乎被金融背景的传统收单机构所垄断，仅Rede + Cielo两家公司合计就占据了约80%的市场份额。但随着Fintech支付公司加速进入市场，Pago + PagSeguro +Stone 三家的合计市场份额，从2016年时的仅3.5%到2024年已达近30%。近几年来Fintech类支付公司快速抢占市场份额的趋势非常明显。大逻辑上，Fintech公司能够快速抢占份额的主要原因，是老生常谈的传统金融机构对小微商户的覆盖和服务意愿较低，并且传统机构较高的POS机等硬件价格也限制了小微商户们采用这些服务。而Pago和PagS等新兴支付结构的入门款POS机价格仅BRL40，远低于传统POS机至少BRL 200以上的价格，大幅降低商户使用POS服务的入门成本。对此我们不详细讨论。但是也能看到，在上述三家新兴支付公司内部，Meli旗下的Pago的份额目前是最低的。根据外资行的测算，2024年Mercado Pago在巴西市场的支付规模大约是PagS和Stone规模的60%。且上述Mercado Pago的支付额中约40%是来自体系内的，因此若只看体系外支付的体量，Pago大约只有同行体量的不足40%。并且，虽然Pago目前在巴西的份额和规模仍明显更低，2022年以来Pago在巴西支付额的增速相比同行也并没有明显优势。从结果上看，Meli过去在支付业务上的不俗增长，更多是随着Fintech类支付上抢占中小微商家的市场红利，并没有展现出显著强于其他新兴Fintech支付商的独特优势。不过由于支付行业的天然高同质，这种情况也并不意外。三、负责赚钱的信贷业务，高利润与高风险并存如上文的分析，纯粹支付收单业务自身的盈利空间并不很大，对公司价值更在于触达更多的消费者和商家，尤其是体系外的，并通过支付的高频使用场景，黏住这些消费者和商家。而“变现”和“赚钱”则是由另两条路径实现：a. 一是沿着支付链条向上，从单纯的收单商向上游，切入在支付链条中占据最大价值量的“发卡方”角色，推出了数字钱包/电子账户功能和与之绑定的借记卡/信用卡；b. 另一条则是金融业务中最“简单暴力”的赚钱方式，即信贷业务。 1、钱包业务--同样不以赚钱为目的如前文所述， Meli在2018年推出并逐步完善了数字钱包/电子银行的服务，介于支付与贷款业务的中间地带。海豚认为，和支付类似，数字钱包同样不以“赚钱”为主要目的，更多价值一方面在于增强消费者和商家对Meli的粘性，以及为公司累计更多的商家和用户支付和消费数据，为信贷业务的展开提供基础。甚至，对从消费者或者商家存入数字钱包内的流动资金产生的利息收入，这对金融企业可谓是“白送”的收益，目前包括Meli在内的拉美电子钱包运营商普遍将这些利息全额返还给用户，以作为吸引用户的手段。另外值得注意的是，在电子账户上线之后，公司在部分市场也推出了与账户绑定的借记卡和信用卡。使用这些银行卡支付对消费者同样是免费的，（但公司作为发卡方可以从商家收单方那获得支付手续收入的分成）。不过若借款逾期则就会产生利息费用，这与后文的贷款业务有关。根据公司的披露，截至2Q25公司金融业务的月活用户已达近6800万，已达其电商业务季度活跃用户体量的95%以上。其中按公司在4Q23的最后一次披露，公司的数字钱包用户规模为3000万，占当时整体金融业务月活的近57%。并且由于金融活跃口径更严格，若采取相同口径，金融业务的用户数量大概率是已经反超了电商业务。虽然公司的电商用户量和金融用户之见势必存在一定重合，不能简单理解为全部是增量用户。但金融业务的活跃用户体量已超过电商业务，且支付和数字钱包的使用频次逻辑上显然高于电商，这正式是支付和钱包业务对集团的“额外价值”所在。 2、信贷确实能赚钱，但也有风险 1）净息差高达20%以上，在拉美信贷确实“暴利” 前文的分析中，我们多次强调了Meli整个金融业务板块的变现和赚钱主要依靠于信贷业务，那么信贷业务的利润空间到底有多高，是否值得公司“苦心”布局支付和数字钱包业务为信贷业务打基础？为了解答这个问题，需要引入公司用以衡量其信贷业务利润的一个指标—即NIMAL（net interest margin after loss）= 公司信贷业务的平均年化利率 - 公司的资金成本 – 风险/坏账成本（公司提前计提的坏账损失预备，一般高于实际的坏账金额）。以这个指标看，公司的信贷业务的利润率虽然在近年来有所下降（因信贷组合构成的变动），也仍高达20%左右。再次强调，这是扣除了资金和坏账成本后净利差，可见在拉美地区的借贷业务确实属于暴利。从贡献利润的绝对值上，虽然公司不拆分披露各板块单独的盈利情况，以上述的NIMAL乘以对应的未收回贷款余额，可以近似作为公司信贷业务的利润，在2024年该利润约为15亿美元。从集团整的视角出发，信贷业务贡献的利润是多是寡，有两个角度： a. 更乐观的、从边际增量的角度，直接对比集团整体的经营利润和信贷业务的NIMAL利润。可以看到在2020年其他业务的利润率尚未优化时，信贷业务贡献了集团整体90%以上的利润。即便近几年随着其他业务的利润率改善，信贷业务在过去2个年度贡献了集团整体经营利润的60%左右。这个视角下清晰体现了信贷业务对集团整体盈利的重要性。不过这个视角背后假设的是除了由信贷业务产生的坏账计提外，信贷业务不分担集团的其他如营销、管理和研发成本。 b. 更中性和公允的视角下，对比集团整体毛利润扣除坏账计提后和信贷业务的NIMAL利润，那么自2022年以来信贷业务相对稳定的贡献了集团整体利润略的超20%。这个视角下，虽然不再是贡献了集团半数以上的利润，但对一个尚在早期发展阶段的业务来说，仍可见信贷业务的盈利能力很高，后续随着信贷业务规模的增长，对集团盈利的拉动效果和空间相当可观。 2）信用卡贷款已成信贷业务增长主力由上文可见拉美信贷业务的盈利空间确实可观，只要能做大贷款规模，可谓“利润滚滚而来”。那么公司贷款规模的实际增长情况如何？根据公司的披露，截至2Q25公司表内的未收回贷款总额约为$93.5亿，较去年同期增长超90%，依然在高速增长趋势内。结构上，按公司的分类方式，公司发放的贷款可分为四类：a. 对商家的经营贷款，b. 对消费者贷款，包括BNPL先买后付和常规的消费贷，c. 独立拆分出来的信用卡贷款，d. 占比很小的资产抵押贷款，主要为购车贷。从最新数据可以看到，目前信用卡贷款体量最大、增长最快、也最重要的细分类别，这呼应了前文提到的公司提供支付和电子账户功能的意义。 3）贷款业务更多靠用户量的增长，而非平均贷款额的提升推动进一步拆解上述各细分贷款类别不同表现的原因，和驱动他们的增长因素。首先从公司披露的平均贷款规模数据可以看到以下几点： a. Meli各类贷款的单用户平均借款规模都相对偏低，消费贷和信用卡贷款的平均规模在$200~$400左右，即便是商家贷的平均规模也不超过$500，体现出Meli服务的商家和消费者贷款用户应当主要是常规银行不太覆盖的较低收入居民和小微商家。 b. 趋势上，除了信用卡贷款的平均规模有明显和持续的走高趋势外，商家和消费贷的人均规模甚至曾经呈下降趋势，在近几个季度才有触底回升的趋势。这意味着，Meli贷款业务总规模的增长绝大部分是由贷款用户的数量增长驱动的，而不太靠平均贷款规模的提升驱动。再度验证了通过电商和其他金融业务获客的重要性。 c. 商家贷款的平均规模一度跳水的背后原因是，主要是因为结构上平均借款更多的线上商家贷款业务增长有限，而平均借款规模更小的线下商家则增长的更迅速。实际这也体现出公司商家借贷业务发展不好的背后原因之一--越大约成熟的商家且借款渠道更多，更能接触传统金融机构，并不依靠于向Meli这些新兴Fintech机构贷款。从借贷用户数量上看： a. 消费贷的用户体量最大，在2Q25已达2050万人，占到公司季度活跃电商买家数量的约1/3。不过，这也因为消费贷款中近一半是消费者在线上平台内购物使用的先买后付功能。 b. 虽然信用卡用户的体量仍只有消费贷的一半，但信用卡贷款用户的增长更快，2Q22到2Q25三年间用户规模增长了约2x，而消费贷用户则只增长了1x。再叠加信用卡的平均贷款规模同期也增长了约1.4x，而消费贷平均规模变化不大，因此信用卡贷款的体量因此反超了消费贷。 4）市占率仅1%、空间无比巨大，但信贷不能完全规模为导向从市占率和行业规模上，根据某巴西本地券商的测算，单看巴西这一国市场，在24年底Meli各细分类别的贷款规模占对应类别贷款总市场规模的比重都仅为低个位数%，各个类别合计加总后Meli的市场份额也仅1%。由此可见，Meli贷款业务的潜在市场空间非常巨大，即便公司后续只吃掉比如5%的市场份额，相对目前而言也是数倍的增长空间。因此，公司信贷业务的增长空间应当是不成问题的。而然，不同于轻资产的支付业务，获取更大的规模和更多的用户是其主要目标，Meli的信贷业务则并不能简单的以规模为导向。 5）MELI的信贷是自担风险的重资产模式 Meli的信贷业务不能简单追求规模背后的原因是，公司的信贷业务商业模式是由Meli自身作为放贷主体，需主要由自身承担信用风险并管理资金来源的重资产业务。而非主要由其他金融机构提供资金并承担信用风险，Meli自身主要起渠道作用的轻资产模式。上述提到的未收回贷款余额全部是直接反映在公司BS报表上的表内业务。（粗看公司资产负债表上的未收回贷款额较低，但这是因为其中剔除了已经计提的坏账损失）。一方面，这种重资产模式让公司能够全额赚到之前提到的20%以上的净息差，而非仅仅的渠道费，明显提高了公司信贷业务的盈利空间；但另一方面，这也意味着公司要承担更高的信用错配风险。体现在公司的BS表上，可以清晰的看到，随着公司放出贷款余额的走高，公司向金融机构的借款同样快速走高。并且也能看到，公司欠金融机构的贷款总额是明显高于公司收回的贷款余额的。以2024年底的数据为例，公司合计待收回贷款余额约$4900亿，但欠金融机构的贷款总额则近$5800亿。这个差额反映的就是，一旦借款用户无法偿还Meli的贷款，那么这部分金额会作为坏账损失，从公司的应收贷款账目上移除，但对应的公司欠金融机构的钱却并不会因此减少分毫。也因此，不同于国内的电商公司每一个账上都“躺着”数千亿人民币的净现金，Meli却不仅没有净现金反而在2Q25时有约38亿的净负债。这对电商公司是非常罕见的。因此，如果风险管理失控，目前公司管理近100亿的贷款余额一旦产生了预料外的坏账损失，对公司的盈利、资产负债表、和现金流都会产生巨大的压力。 6）高收益与高风险并存的生意那么上述坏账风险到底有多高，在公司信贷业务的UE模型内有多大的影响？我们根据公司披露的NIMAL、利息收入和坏账支出计提，构建了公司信贷业务的NIMAL构成。 a. 首先NIMAL较高的最根本原因，是拉美地区贷款利率非常高，按利息收入/未收回贷款余额计算出Meli的贷款毛利息率即便近期有所下降（部分因信用卡贷款比重的上升）但目前也仍有约60%左右。一方面这是因为Meli服务的用户群体相对信用质量较差。另一方面，拉美地区因较高的通胀和不稳定的经济情况，市场整体的利息率本就很高。根据巴西央行公布的数据，巴西市场近10年平均的借贷利率就在高达40%~70%的区间内波动。 b. 然而Meli自身的资金成本则相当低，与成熟市场的贷款利率相当。根据我们的测算，Meli的资金成本一直仅在个位数%的范围内波动。因此，Meli贷款业务的巨量利润空间的底层来源就是，拉美普通消费者或商家面临的极高的利率，和Meli作为巨头公司能在拉美当地乃至全球市场内能获得的低成本资金，这两者间的息差。 c. 实际上，Meli信贷业务的主要成本实际就是对坏账损失的计提。按我们的测算，公司每季度计提的坏账损失年化后占未收回贷款额的比重目前略高于30%（公司计提的坏账损失会略高于实际坏账额）。公司自身披露的超90天的坏账比重近几个季度稳定在20%左右。当然公司这么高的坏账比率和其主要服务的用户群体是密切相关的，既然是传统银行不太覆盖的低信用质量客群为主要服务对向，那么在享受高利息率的同时高坏账率也难以避免。但好在拉美地区极高的利率水平，给了Meli能承担如此高坏账比例的空间，甚至还能给自身留下20%的净息差。从这角度看，若后续公司能够提高信用分析能力，压降坏账比率，公司目前已很高的净息差就还能有不小的提升空间。四、小结总结上文对Meli金融业务的介绍和分析，可以看到公司在各个业务细分业务线上的布局可以称的上是相符形成，各有各的价值所在。 1）支付业务虽然不是一个能赚钱的业务，且高度同质化，很难形成有效的壁垒，海豚也不认为说Meli在商户支付上能做到明显差异化的行业龙头。但支付的价值不仅在于支付，其轻资产、通道性的业务模式，让公司在无需承担多少资金投入和风险的情况下，获得了消费者和商家的高频消费信息，和用户们高频使用公司金融业务的习惯心智。起到了一个能自身为此盈亏平衡或微利的同时，将集团的用户群体破圈出电商业务，并持续导流的功能。 2）而面对支付业务难赚钱的问题，和其能导流的价值。公司则相当有战略眼光的衍生出了两条更好的变现路径。一个是从商家端支付扩展到消费者端的支付—即数字钱包和银行卡业务。另一条则是最简单直接的信贷业务。由上文可见，拉美地区的信贷业务的利润空间确实极高（净息差高达20%以上），但增长需要由更多的借款用户和商家数量来驱动。而在如何获客的问题上，公司之前的电商、支付和数字钱包的布局则都能够给信贷业务带来大量低获客成本的潜在用户。帮助公司的信贷业务在短时间内高速成长。考虑到目前公司无利在拉美支付还是借贷市场内的市占率都仍很低，若目前支付引流、借贷变现的飞轮能够继续运转，带动信贷业务体量继续快速成长。同时，公司能够继续优化其风险管理能力，压低坏账比率，那么信贷业务的利润率也会有很大空间，其利润弹性无疑是非常巨大的。在最后一篇，海豚将结合公司的电商业务和金融业务各自的收入和利润前景，做出估值和投资逻辑的判读。

海豚投研09-16 20:21

康尼机电：9月12日接受机构调研，富国基金、信达澳亚基金等多家机构参与

积极探索新兴产业机遇，并通过技术创新与商业模式创新的深度融合，加速新产业的培育与落地，实现技术成果转化和产业效益提升的“双丰收”，切实增强公司可持续发展后劲。未来，公司将通过上述举措持续强化公司核心竞争力，力争实现经营业绩稳健增长，更好地馈广大投资者。康尼机电（603111）主营业务：轨道交通业务,汽车零部件业务。康尼机电2025年中报显示，公司主营收入20.17亿元，同比上升25.27%；归母净利润1.55亿元，同比上升41.74%；扣非净利润1.4亿元，同比上升57.28%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入11.46亿元，同比上升29.46%；单季度归母净利润1.04亿元，同比上升60.64%；单季度扣非净利润9575.51万元，同比上升74.52%；负债率43.84%，投资收益151.26万元，财务费用-1199.45万元，毛利率29.57%。该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星09-16 19:40

建发致新开启网上申购，年营收破179亿的医械流通龙头迎IPO加速

新在产业变革浪潮中脱颖而出，以其独特的商业模式和核心竞争力，正引领着医疗器械供应链价值的重构。三大核心优势构筑竞争壁垒，数字赋能重塑供应链效率建发致新能够在激烈的市场竞争中脱颖而出，关键在于其构建了三大核心竞争优势，形成了难以复制的市场壁垒。首先，建发致新构建了全链路一体化服务生态。其以高值耗材直销和分销解决方案为基础，积极拓展IVD诊断产品等品类，同时深化SPD服务，打造了从生产厂商到终端医院的全链路服务能力。向上游，公司与微创集团、美敦力等百余家头部厂商建立战略合作，帮助厂商应对集采环境下的渠道变革；向下游，其SPD服务深度嵌入医院耗材管理流程，将传统器械供应升级为综合解决方案。这种双向赋能模式使建发致新从单纯的流通渠道进化为产业效率提升的赋能者。其次，建发致新拥有覆盖全国的渠道网络优势。2024年，其直接服务全国31个省份超3300家医疗机构，覆盖上万种规格的医疗器械产品。在分销网络方面，公司以高值介入类产品为切入点，与超过100家国内外头部厂商建立长期合作。更值得注意的是，建发致新已为60家医院提供耗材全流程运营服务，管理规模超百亿元，其中三级医院占比达50%，其SPD服务体系早在2021年就获得行业权威认证，成为《医药产品医院院内物流服务规范》团体标准试点单位。第三，建发致新构建了强大的数字化技术底座。针对医疗器械流通中"一物多码"、信息割裂等行业痛点，建发致新通过自主研发的原码解析技术，深度融合医疗器械唯一标识（UDI）系统，构建了覆盖全链条的数字化供应链管理体系。该系统实现了货物流、资金流、信息流的三流合一，从根本上解决了传统多级分销导致的数据断层问题。同时，公司持续迭代的SPD管理系统，为医院提供全流程精益管理工具，在提升医院运营效率的同时，也构建了深度绑定的服务壁垒。财务表现彰显业务韧性，IPO加速助力战略升级建发致新的商业模式优势和市场竞争力，在其财务表现上得到了有力验证。据招股书披露，2022年至2024年期间，其营收由118.82亿元增至179.23亿元，年复合增长率达22.82%；净利润由1.89亿元增至2.74亿元，年复合增长率为20.40%。在医疗器械流通行业面临深度调整的背景下，建发致新依然保持了营收和利润的双位数增长，充分展现了其业务模式的韧性和成长性。值得关注的是，2024年建发致新的经营活动现金流净额成功转正，达到1.64亿元，标志着从规模扩张到盈利质量提升的良性循环已经形成。这一转变反映出其供应链管理能力的实质性优化，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。医疗器械流通企业的核心竞争力并非传统意义上的产品研发，而是流通环节的效率提升和服务赋能。数据显示，2022年至2024年，其研发费用年复合增长率达39.25%，主要投向数字化和智能化创新，这一投入力度与行业特性相符。此次IPO募集资金将重点投入信息化系统升级（1.40亿元）和医用耗材集约化运营服务（1.04亿元），直指数字化能力深化与全国化服务网络扩展。随着建发致新IPO进程的加速推进，这家年营收超179亿元的医疗器械流通龙头企业，正站在从"物流搬运"向"供应链价值整合者"转型的关键节点。在医疗器械流通行业深刻变革的大背景下，建发致新凭借一体化服务、全国化网络、数字化系统三大核心优势，有望成为重塑产业效率的关键力量，引领中国医疗器械流通领域迈向更高质量的发展新阶段。

金融界09-16 17:40

云南信托荣获品牌传播优秀案例奖

发团队深度参与公司战略定位、竞争策略、商业模式等理论研究，协助管理层推动战略落地，引导业务部门探索创新业务，为公司战略发展提供全方位支持。近年来，云南信托研报已经成为公司制定经营工作管理指引、规划公司战略的重要依据，在公司决策领域扮演着不可或缺的智库角色，为公司稳健发展提供了有力支撑。与此同时，云南信托研报围绕行业年报透视、债市跟踪、行业战略及创新业务研究、最新政策解读、固收宏观分析、转型业务趋势剖析、战略发展方向思考等层面的研究输出，为行业人士提供了专业的研究参考，更在普及信托知识、传播信托文化、树立行业专业形象方面发挥了重要作用，有效提升了信托行业的社会影响力。展望未来，云南信托将继续深化研报内容、创新传播形式，持续深耕专业研究领域，为信托行业转型升级持续贡献智慧力量，助力行业塑造更专业、更透明、更具创新性的社会形象，推动信托业实现高质量发展。

金融界09-16 16:30

宁德时代纳新电池通过新国标认证！同类规模领先的电池50ETF(159796)连续大涨后首度回调1%，近20日疯狂吸金超40亿元，储能盈利拐点将至？

号兑现。【从强制配储到独立储能，储能商业模式更多元】中信证券表示，2025年2月9日，有关部门联合印发136号文，推动新能源全面进入电力市场，同时取消新能源项目强制配储。在新能源配储模式下，储能收入主要为风光弃电消纳，且较难具备调用权限。根据中电联2024年数据，2024年新能源配储年均等效充放电次数为177次，项目经济性较差。在独立储能模式下，储能可获得电能量、辅助服务及潜在容量电价等收入，商业模式较为多元。据测算，若不考虑融资贷款及容量电价收入，国内典型储能项目度电收入有望达到0.35元/kWh，对应项目IRR为4.1%，具备一定投资吸引力。（来源于中信证券20250916《理顺储能价格机制国内储能有望高速增长》）中信证券此前指出，今年以来取消强配为低价内卷降温，新能源全量入市为储能创造丰厚收益，136号文有望成为国内大储盈利拐点。随着现货市场建设提速，目前多省份已实现“现货+辅助服务+容量”的多元组合收益。预计新型储能容量电价政策或将加速推出，进一步为储能提供盈利“安全垫”。（来源于中信证券20250915《储能产业盈利拐点显现，电改之下持续受益》）【新型储能“倍增计划”为装机提供持续保障】中信证券指出，《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》（以下简称《行动方案》）提出三年内全国新增装机容量超1亿千瓦，2027年底达1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。与2024年累计装机7376万千瓦相比，三年或实现装机2.44倍增长。根据CNESA测算，理想场景下，2030年储能装机或达近300GW，未来五年国内市场需求广阔。（来源于中信建投20250915《储能产业：盈利拐点显现，电改之下持续受益》）【如何布局“景气上行+催化丰富+估值低位”的电池板块？】电池板块自身的基本面趋势、估值水平、技术潜在催化等因素有望支撑强势股价表现延续，但是电池板块整体产业链长、涉及环节复杂，催化因素丰富，个股投资难度较高，不妨选择指数投资“降维”，更快地把握电池板块历史性爆发机遇！ ETF投资可分为两步走：一选指数，选择与当前储能爆发、固态电池催化等行情最贴切的指数；二选ETF，选择规模大、流动性好、投资成本低的ETF。电池50ETF（159796）标的指数储能含量大幅领先同类，固态电池含量高！从当前电池板块各细分部分来看，储能板块受海外需求超预期，供需关系急速反转，子版块涨价逻辑强劲，可重点关注，相比其他指数，电池50ETF（159796）标的指数的储能含量高达24%，将充分受益于储能子版块的爆发！此外，固态电池作为新技术，热点催化不断，未来成长潜能巨大，电池50ETF（159796）标的指数储能含量达24%，同类遥遥领先，固态电池含量达37%，充分受益于固态电池新技术突破带来的成长机遇！注：储能包括光伏设备、电网自动化、水电、其他储能设备等中证四级行业，固态电池含量以成分股热门概念板块中是否含固态电池为准，截至20250904 且对比前十大成分股来看，电池50ETF（159796）标的指数聚焦储能与动力电池两大黄金板块，其中第一权重股光伏逆变器龙头占比达14.51%，其余标的指数不含该成分股，此外还涵盖全球动力电池龙头、固态电池先行者等优势企业。电池50ETF（159796）规模领先、费率最低档。在跟踪中证电池主题指数（CS电池指数）的ETF中，电池50ETF（159796）最新规模为28.11亿元，同类大幅领先！此外，电池50ETF（159796）的管理费仅为0.15%/年，同类最低一档，力求为投资者带来良好的投资体验！电池板块供需关系急速反转、困境反转信号增强，固态电池等新技术持续突破！看好新能源核心赛道前景，欢迎关注费率处于最低档、规模同类领先的电池50ETF(159796)，聚焦动力电池和储能电池两大黄金板块；场外投资可关注联接基金，（A类：012862；C类：012863)，一键把握电池板块低位布局机会！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则。以上基金均属于较高风险等级(R4)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为进取型(C4)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-16 11:11

公募费率改革奏响“收官曲” 汇安基金详解六大看点

归“受人之托、代客理财”本源，引导行业商业模式的重构、投资行为的变革、服务能力的升级与行业生态的优化，真正从规模导向转向客户导向。同时，费率改革收官并不意味着资管服务的结束，公募基金高质量发展征程仍在路上。对于基金公司而言，需要从根本上转变思想提高认知、推动组织内部改革，调整业务发力点和部门工作流程，切实地将客户利益与公司及行业高质量发展有机结合，形成正向且可持续的“投资者获益、机构稳健经营、市场健康运行”良性循环，由个体改善辐射到行业共赢，与各方合力书写高质量发展全新答卷。汇安基金分析认为，本次销售费率规定有六大亮点值得关注。首先，此次新规核心要点之一在于“降费让利”。股票型、混合型、债券型基金的认申购费率上限均有显著下调，各类基金的销售服务费率上限也同步下调。银河证券用2022-2024年三年平均数据进行测算，实行公募基金第三阶段费率改革后，申购费、销售服务费方面每年让利投资者约472.1亿元。这也将切实降低投资者的投资成本，但费率下降对基金管理人的投研能力及差异化发展提出了更高要求，倒逼基金公司苦练内功。汇安基金也将加强投研硬实力锻造，不断提升投资管理能力、产品创新能力和客户服务能力。二是鼓励长期投资。规定对持有超过一年的股票、混合、债券型基金不再收取销售服务费，此举对保护投资者利益、鼓励投资者摒弃热衷炒作的“短期行为”具有积极意义；也会让基金管理机构能够长线布局更加注重价值投资，长期投资将不再是口号，而是实实在在落地的行为导向。三是销售和服务模式重构。规定明确将现行“赎回费部分归基金资产所有，部分归基金销售机构所有”的制度安排，优化为“赎回费全部归基金财产所有”。此举通过重构利益分配机制，有助于提升长期持有的吸引力，引导销售机构从追求“销售量”的“流量”模式，转向依靠“保有量”和持续服务的“保有”模式，从源头上解决“赎旧买新”、“重首发轻持营”等行业痛点。汇安基金指出，未来无论是基金管理人还是销售机构，如果想要留住客户，获得新增规模，都要将客户利益和客户满意度放在首位，这也对基金公司的全周期客户陪伴机制提出了更高要求。四是聚焦个人客户服务和权益类基金发展。规定指出，维持向个人投资者销售基金尾佣比例不超过50%的上限；但对机构投资者，销售权益类基金的尾佣上限维持30%，而销售债券型、货币基金的比例上限则从30%降至15%。尾随佣金政策的差异化，使得销售机构更有动力向个人投资者推销权益类基金，鼓励基金销售机构持续做好个人投资者服务，以切切实实的获得感赢得个人投资者信任；也有助于吸引更多增量资金进入权益市场，夯实资本市场回稳向好的势头。五是规范投顾业务。明确基金销售机构开展投顾业务时，不得对同一保有量重复收取客户维护费。这有助于规范行业中存在的投顾双重收费问题，长期看将推动投顾机构摒弃对销售佣金的依赖，推动行业从“销售导向”向“服务导向”深化转型，将更加考验基金的投后生命周期管理和投资者陪伴体系。最后推动机构直销。根据规定，证监会指导中国结算搭建机构投资者直销服务平台（FISP）平台，为基金管理人开展机构直销业务提供集中式、标准化、自动化的“一站式”服务，旨在解决传统直销业务运营成本高、效率低、风险大等问题。长期看来，此举将提升行业直销业务服务水平，助力构建更加规范、高效、成熟的公募基金市场生态，同时吸引更多中长期资金流入市场，推动资本市场稳健发展。在业界看来，随着新规的进一步推进和配套措施的逐步完善，公募基金行业将为投资者提供更加优质、高效的金融服务，在服务实体经济和居民财富管理方面发挥更大的作用。新规的发布传递出监管层深化资本市场改革、重视投资者利益的强烈信号，有助于增强投资者信心，稳定市场预期，为A股市场的长期稳健运行打牢基础。总体而言，汇安基金认为，公募费率改革是践行金融为民、以投资者利益为核心的重要体现，也是公募基金迈向高质量发展的关键一环。通过实实在在的降费让利，鼓励长期持有，有望进一步提升投资者体验感和获得感，引导行业正本清源，从规模导向朝着投资者回报导向转变，推动行业生态重构，为居民财富管理和服务实体经济持续助力。基金有风险，投资须谨慎。本材料观点仅供参考，不作为任何法律文件。在任何情况下，材料中的所有信息或所有表达意见均不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。本基金管理人不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。敬请投资者在投资基金前认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力和产品的风险等级选择与自身风险识别能力和风,险承受能力相匹配的基金产品。敬请投资者在购买基金前认真考虑、谨慎决策。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。材料版权归本公司所有。本公司保留所有权利。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-16 11:01

谷歌Gemini下载量超过ChatGPT，软件ETF(159852)调整蓄势，近1月日均成交同类居首！

为未来价值增长核心。该机构认为，未来商业模式将从硬件向“硬件+软件+生态服务”一体化闭环演进，软件平台和生态系统将创造最大价值和最高利润。数据显示，截至2025年8月29日，中证软件服务指数前十大权重股分别为科大讯飞、同花顺、金山办公、恒生电子、指南针、润和软件、拓维信息、三六零、软通动力、用友网络，前十大权重股合计占比62.05%。场外投资者还可以通过软件ETF联接基金（012620）布局AI软件投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-16 10:52

美团推出首款AI Agent产品，科创AIETF(588790)涨超1%，福昕软件、奥比中光领涨

需求。2）从价格上看，AI使得云计算的商业模式有望从资源定价转向价值定价，长期提高云基础资源毛利水平。【相关ETF】科创AIETF(588790)，场外联接(博时上证科创板人工智能ETF发起式联接A：023520；博时上证科创板人工智能ETF发起式联接C：023521；博时上证科创板人工智能ETF发起式联接E：023989)。科创AIETF及联接作为全市场规模最大的科创板人工智能指数产品，寒武纪稳居第一大权重股，同时覆盖海光信息（国产GPU市占率70%）等核心替代力量。当前政策强驱动下，国产芯片渗透率已持续跃升。投资者可借道布局该ETF，可一键布局AI“硬件-模型-应用”全产业链。规模方面，科创AIETF近1周规模增长1.68亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金2/9。份额方面，科创AIETF近3月份额增长31.17亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/9。科创AIETF紧密跟踪上证科创板人工智能指数，上证科创板人工智能指数从科创板市场中选取30只市值较大的为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场代表性人工智能产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年8月29日，上证科创板人工智能指数前十大权重股分别为寒武纪、澜起科技、芯原股份、金山办公、石头科技、晶晨股份、恒玄科技、云天励飞、复旦微电、乐鑫科技，前十大权重股合计占比71.66%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-16 10:11

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