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谷歌聊天机器人“背叛”公司称谷歌滥用非法的“垄断力量”
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回应出人意料，谷歌正忙于避免可能颠覆其商业模式的法院裁决。美国司法部指控谷歌每年向苹果和AT&T等合作伙伴支付数十亿美元（其中仅2021年就高达263亿美元），以确保其搜索引擎成为大多数设备的默认搜索引擎并保持90%的市场份额。美国司法部的Dintzer在开庭陈词中声称，谷歌在过去12年里“滥用了一般搜索领域的垄断地位”，并警告说，“谷歌独家合同的危害影响到了该国的每部手机和电脑”。联邦政府还声称谷歌滥用其主导地位来抬高广告商的价格。巴德对此表示同意，并声称默认交易“使新的搜索引擎难以进入市场并抑制了创新”。
金融界2023-11-06
中证金融科技主题指数强势上涨，金融科技ETF(516860)上涨2.91%
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深度融合，头部金融科技企业将实现产品和商业模式的革新，从而推动业绩的持续兑现。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。
有连云2023-11-06
国元证券：给予国联股份买入评级
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统风险；会员发布虚假或侵权信息的风险；商业模式升级过程引致的风险；电商运营系统安全性的风险；互联网技术进步的风险；预付账款较高的风险；公司网上商品交易业务的主要商品价格波动可能引起的盈利波动。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券李跃博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.04亿，根据现价换算的预测PE为17.21。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为102.59。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-11-06
【机构调研记录】广发证券调研志邦家居、阿特斯等26只个股（附名单）
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等；公司围绕新消费需求，探索“新店商”商业模式，开拓雪堡体验店，连接线下、社群、网络三度空间；积极拓展新兴渠道，发力传统电商、社区电商等线上平台，通过京东、天猫、淘宝、拼多多及唯品会等平台销售公司产品。 16）宏华数科（广发证券参与公司特定对象调研&现场参观&线上电话会议）宏华数科2023年三季报显示，公司主营收入8.82亿元，同比上升26.56%；归母净利润2.39亿元，同比上升28.41%；扣非净利润2.31亿元，同比上升25.36%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入3.23亿元，同比上升37.22%；单季度归母净利润9159.3万元，同比上升44.6%；单季度扣非净利润8580.54万元，同比上升29.18%；负债率17.49%，投资收益-512.96万元，财务费用-5016.42万元，毛利率47.98%。 17）概伦电子（广发证券参与公司特定对象调研）个股亮点：具备国际竞争力的EDA企业；公司主要产品及服务包括制造类EDA工具、设计类EDA工具、半导体器件特性测试仪器和半导体工程服务等，在针对基带芯片和存储器芯片的器件建模市场具有较高的市占率。；21年集成电路行业收入1.92亿元，营收占比99.12%，针对基带芯片和存储器芯片的器件建模市场具有较高的市占率。；公司是一家具备国际市场竞争力的EDA企业，拥有领先的EDA关键核心技术，致力于提高集成电路行业的整体技术水平和市场价值，提供专业高效的EDA流程和工具支撑。 18）德赛西威（广发证券参与公司特定对象调研）个股亮点：国内智能座舱行业龙头；公司深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务，智能座舱业务包括车载信息娱乐产品、智能座舱域控汽车、显示屏、仪表等产品；智能驾驶、智能座舱领域的领先企业；公司和华为合作带有Hicar功能的主机在多个OEM项目中应用；国内汽车电子龙头；公司深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，智能驾驶业务涵盖域控制器、传感器、相关算法等，积极打造智能、安全、高效的整体解决方案，智能驾驶域控制器量产规模已居于国内市场前列；在相关传感器和T-Box产品方面获得市场领先地位，其中高清摄像头、ADAS摄像头已实现规模化量产，毫米波角雷达、BSD雷达均在多个客户量产应用。 19）晶升股份（广发证券参与公司特定对象调研）个股亮点：公司是一家半导体专用设备供应商，主要从事晶体生长设备的研发、生产和销售；自成立以来，公司基于高温高真空晶体生长设备的技术同源性，结合“晶体生长设备—工艺技术—晶体材料”产业链上下游技术协同优化的能力，致力于新产品、新技术及新工艺的研究与开发，并聚焦于半导体领域，向半导体材料厂商及其他材料客户提供半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉等定制化的晶体生长设备。 20）路德环境（广发证券参与公司业绩说明会&路演活动&电话会议）个股亮点：国内先进环保技术供应商；公司致力于高含水废弃物领域技术研发及产业化应用，主要涵盖河湖淤泥、工程泥浆和工业糟渣等领域，目前已在长三角、长江中游、赤水河流域进行战略布局；21年河湖淤泥处理服务收入2.15亿元，占比56.30%；公司白酒糟生物发酵饲料作为功能性饲料原料，具有丰富的营养物质和微生物活性成分，得到市场普遍认可；公司计划到2023年在赤水河流域酱香型白酒糟生物发酵饲料的产能超过30万吨/年；21年白酒糟生物发酵饲料产品销售收入1.14亿元，营收占比29.76%。 21）正帆科技（广发证券参与公司特定对象调研&现场参观&分析师会议&业绩说明会）个股亮点：国内为数不多能解决泛半导体行业部分电子气体卡脖子难题的厂商；公司主要为客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案，主要产品有电子工艺设备、电子气体和MRO服务等；公司是国内最早进入电子工艺设备领域的本土厂商，主导了国内老牌集成电路厂商工艺介质输送系统的建设工作；21年集成电路行业收入4.64亿元，营收占比25.27%；行业内少数能够全方位覆盖工艺介质供应系统全流程服务并辅以高纯特种气体业务的创新型企业；公司主要从事为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案，聚焦于工艺介质供应系统以及高纯特种气体的研发和生产；公司已成功打入大陆领先的中芯国际14纳米制程Fab厂的供应链体系，并为其提供特气、大宗气体相关设备及系统服务；公司主要为光伏行业客户提供电池片的生产配套系统和材料，涉及电子工艺设备、电子气体化学品和MRO业务；21年太阳能光伏行业收入6.35亿元，营收占比34.57%。 22）三一重能（广发证券参与公司路演活动&线下&线上交流）个股亮点：公司光伏电站运营管理业务主要系小规模分布式光伏电站，公司委托外部EPC承包商建设光伏电站并自持运营，部分发电自用，部分发电对外销售获得收入；截至2022年6月30日，公司已并网光伏电站43.4255MW；全球风电整体解决方案提供商；公司智慧风场智能运营模式已涵盖了风机整机从生产制造、交付运输、工程施工、现场安装、后市场运维的所有业务场景，主要风机产品为陆上风机产品，具备2.XMW到6.XMW全系列机组研发与生产能力；21年风力发电机组制造收入88.6亿元，风电服务收入5.6亿元，合计营收占比92.59%。 23）航天彩虹（广发证券参与公司电话会议）个股亮点：公司光学膜产品包括反射膜、增亮膜等系列产品，主要应用于高端液晶显示器材背光膜组、抗静电保护膜、触摸屏保护膜等，基本涵盖了液晶显示行业所需的全部光学薄膜品类，已成为国内外知名液晶面板制造商的光学膜产品供应商；Mini LED用反射膜研发取得一定的进展，目前已有小批量销售；控股子公司航天神舟飞行器有限公司一直致力于智能无人机系统的研发、生产和服务，主要产品包括彩虹-80X系列无人机及旋翼、复合翼无人机、无人直升机等，随着物流市场发展，无人机货运应用技术同步发展，神飞公司已自主研制多型产品和技术成果，在货运市场将迎来更多市场机遇。 24）豪美新材（广发证券参与公司特定对象调研&路演活动）个股亮点：华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业；公司专注于汽车零部件铝合金材料及部件研发和生产，包括电池托盘、防撞梁、副车架、减震支架、动力托架、电机部件等10余种产品，取得了包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力的170多个铝合金材料及部件项目定点，其中量产项目70余个；华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业；公司专注于汽车零部件铝合金材料及部件研发和生产，包括电池托盘、防撞梁、副车架、减震支架、动力托架、电机部件等10余种产品；大型铝型材制造商；公司部分铝型材产品可以作为材料用于生产装配式建筑领域相关产品。 25）石基信息（广发证券参与公司特定对象调研）个股亮点：全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一；主营酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业信息管理系统软件，在中国星级酒店业信息系统市场、零售业信息系统市场和主题乐园等休闲娱乐业信息系统市场居领先地位；21年软件行业收入22.2亿元，营收占比69.07%；公司与百旺共同成立百旺金税，致力于为酒店、餐饮、零售等生活服务领域客户，提供增值税税控软硬件一体化解决方案及电子发票服务；全资子公司北海石基信息技术有限公司获牌，与腾迅和支付宝等在线电商的第三方支付机构的合作，加快支付平台的构建。 26）安克创新（广发证券股份有限公司参与公司特定对象调研&线上会议&券商策略会）个股亮点：全球消费电子行业知名品牌商；公司是最早布局蓝牙音箱产品和真无线耳机产品的智能硬件厂商之一，无线音频品类以soundcore（声阔）系列产品为主，公司在全球无线音频尤其是无线耳机市场占据了一席之地；公司是最早布局蓝牙音箱产品和真无线耳机产品的智能硬件厂商之一，在无线音频方向积累了上百项专利，在全球无线音频尤其是无线耳机市场占据了一席之地；全球消费电子行业知名品牌商；公司主要从事自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品等消费电子产品的研产销，产品主要包括充电类、无线音频类、智能创新类三大系列，累计37次荣获德国红点设计奖、汉诺威工业设计奖等国际性设计大奖；公司先后成为Amazon Alexa、Google Assistant在全球遴选的首批合作伙伴，在亚马逊、ebay、沃尔玛、百思买均拥有比较高的市场份额。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-11-06
中科江南：10月31日接受机构调研，AXA Investment Managers、沣京资本等多家机构参与
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续和公司进行对接和供票。公司目前采用的商业模式主要为改造预算单位财务系统，在此基础上会产生改造费用以及后期平台使用费，第三季度这项业务也开始收获订单，另外该业务也拓展到了企业类型主体，为企业提供票据输出和财务系统改造、对接等服务，该业务模式公司也在持续探索中。4、电子凭证综合服务平台业务的需求导向及与预算管理一体化的关系。电子凭证综合服务平台业务与预算管理一体化之间无必然关系。公司服务了十余个省、市的预算管理一体化系统，该系统已经覆盖的十六万多家预算单位是公司未来电子凭证综合服务平台的最直接用户群。同时，有些非公司服务预算管理一体化区域的预算单位用户也开始采用或将要采用公司的电子凭证综合服务平台。电子凭证综合服务平台公司专门组建大量的人员进行政策研究、战略规划、方案产品设计、业务拓展等，目前该业务的公司的研发、布局和服务能力在市场前例，可以配合公司有关产品，产生综合效应，提升公司经营水平和盈利能力。中科江南（301153）主营业务：支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、行业电子化扩展解决方案和运维及增值服务等。中科江南2023年三季报显示，公司主营收入7.81亿元，同比上升41.41%；归母净利润1.88亿元，同比上升48.79%；扣非净利润1.78亿元，同比上升49.2%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入3.2亿元，同比上升57.77%；单季度归母净利润8207.96万元，同比上升25.72%；单季度扣非净利润8048.56万元，同比上升27.59%；负债率20.57%，投资收益758.28万元，财务费用-2439.64万元，毛利率56.52%。该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为79.67。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流出949.68万，融资余额减少；融券净流入5.69万，融券余额增加。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-11-04
浙商证券：给予浪潮信息买入评级
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二季度末环比+5.48%，公司将JDM商业模式的探索同供应链创新相结合，将人工智能、5G、边缘计算、云计算等新技术融入供应链之中，打造了数字化、智能化的供应链管理系统，提供科学决策依据，通过趋势预判、策略备货、核心部件验证替换等，减少供应链波动。　　盈利预测和估值　　考虑到美国逐步加大芯片限制的情况，因此预计公司23-25年营业收入730.75/840.29/924.32亿（+5.10%/+14.99%/+10.00%），归母净利润15.36/20.36/23.12亿（-26.17%/+32.57%/+13.56%），对应PE为　　28.92/21.81/19.21，维持“买入”评级。　　风险提示　　市场竞争风险、汇率波动的风险、人力成本上升的风险、技术更新换代的创新风险、管理风险、供应链风险等。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.55亿，根据现价换算的预测PE为32.78。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为41.45。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-11-04
探究TG Bot的缘起、现状及未来
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的日收入。 Trading Bot 商业模式解析既然聊到了收入，那么就来简单的拆解一下 Trading Bot 商业模式，实际上无论是 TG Bot 还是 Discord Bot 基本在目前阶段都差不多：产品功能从产品功能上来看，主要分为买入、卖出以及交易辅助。买入买入部分最为核心的就是代币狙击功能，狙击通常会有 3 种方法，一种是抢零块（First Bundle Sniping），通过监测该代币第一笔交易发生后，以贿赂矿工的方式将自己的交易提前打包进第一个区块内，实现狙击，是最普遍的狙击方式，成功率完全取决于给多少钱；而另外两种则是方法狙击（Method Sniping）和流动性狙击（Liquidity Sniping），分别是监测合约中的特定 Function（如开启交易）或是添加流动性的行为来完成狙击，这两种都需要用户具备一定的区块链技术知识，且会因一些代币合约中的特殊设置而失败。买入部分另外两个相对重要的功能则是 ** 链上跟单（Copy Trade）** 和预售狙击（Presales Sniping），链上跟单指的是监测特定钱包的交易活动并进行复制。预售狙击目前普遍都仅支持 Pinksales 平台上的预售，指的是对一些热门代币预售，可以用具有白名单的地址进行抢购。 Banana Gun 中还有一种特殊的买入功能就是限税单（Tax Limit Orders），即仅当买入或卖出税达到目标位置后方触发买入行为。卖出卖出部分则相对简单，主要包括限价单（Limit Orders）、移动止损（Trailing SL）和黑名单抢跑（Transfer on Blacklist）。交易辅助这也是相对通用常见的功能，包括私有节点、防 MEV 攻击、貔貅盘检测等，主要在于加速交易速度以及降低交易损失。以下是笔者使用 3 个主流产品后进行的功能对比：综合体验下来，Maestro 功能最为全面，基本该有的都有，且有自己的 Call Channel 并能直接在 Call Channel 中进行各种操作，系统性非常强；Unibot 的操作最清晰有条理，非常适合新手小白，每一步都能找到详细的指引，用起来很顺手，且可以直接跟网页端的 UnibotX 联动；Banana Gun 则是最简单粗暴，最核心的功能都有，就是主打一个便宜。收入来源首先 Trading Bot 共同的收入来源都是交易手续费，从上图可以看到，普遍的费率都在 0.5% ~ 1% 之间，其他的 Bots 也都差不多。而不同的部分则分为发币项目和未发币项目。发币项目对于发币项目而言，其另外的收入来源则是项目代币的交易税，以及代币解锁。以 Banana Gun 为例，其团队占有 10% 的代币份额，其中一半锁 2 年，一半锁 8 年，均是 3 年的线性解锁，这个部分看着其实短期内赚不了多少钱；但其代币还有着 4% 的双边交易税，其中 2 % 分给代币持有者，1% 进国库，剩下 1% 分给团队，截止至 10 月 9 日，这半个月多的时间内团队部分的分成便达到了 166 ETH（约 27 万美金）。而体量更为庞大的 Unibot，以同样的比例结构下，在过去 3 个多月内仅团队分成便获得 2,667 ETH（约 434 万美金）的收入。从整体收入构成来看，普遍代币交易税的占比会占到 5~6 成以上，成为项目的主要收入来源。而代币的用途主要有三种，权益等级、手续费折扣和收入分成。不同的项目方会进行不同的组合，但普遍的以收入分成为核心，像 Banana Gun 的代币持有者，除了享受分成之外，没有任何其他的权益。未发币项目而未发币项目，则是通过订阅费作为另外的收入图鉴。订阅费分为两类，一种是门槛型订阅费，如 Alphaman、abot，只有付费用户能够使用 Bot 的功能，但这类 Bot 往往会不收交易手续费；另一种则是增值型订阅费，如 Maestro，在收交易手续费的同时，给予用户更多的使用额度和额外的工具。从数据上来看，后者的表现毫无疑问会更好一些，一方面门槛型的费用会大幅降低新用户的转化率，另一方面，土狗币的交易普遍相对高频，交易手续费带来的收入往往会比预想中的要高。 TG Bot 将向何去整体而言，TG Bots 更像是 Inten-centric 趋势中，一个过渡阶段的产物，其足够的轻便、高效，背靠着 Telegram 生态还具有一定的社交传播潜质。但同样的，其产品呈现的完整度始终会不如一个封装好的应用，所以可以看到，在目前最主要的交易领域，走出了两种不同的路线。一种是与 AI 结合，通过融合以 GPT 为首的 LLM 去丰富 Inten-centric 的其他场景，尝试构建出类似 Crypto AI Agent 的 Chatbots，典型的便是 Chain GPT、PAAL AI 等项目。而另一种则更加的实际，单纯的围绕交易，将产品体验通过移动端和网页端的 APP 进行补全，深化在交易方面的各种功能，未来或能通过 AA 去呈现更好的钱包体验，最具代表的便是 Unibot，而 AI 方向的 PAAL AI 实际上也在开发自己的移动端应用。所以可以发现，TG bots 从其底层的逻辑来看就与 Intent-centric 走的非常的近，而 intent-centric 究其本质其实是一个在 Web2 世界中寻常到都没有专有名词的理念（最接近的可能是以用户为中心），但由于目前区块链应用的整体发展还相较稚嫩，许多交互的操作繁琐，意味着其必然会走向一个更为简化和精炼的阶段。因此与其说 Intent-centric 是一个概念，其更像是一个既定的趋势和方向，而 Bots 将会是其中的一个重要呈现形式。同时，背靠 Telegram 这样一个庞大的社交生态，相信即便在 Intent-centric 已然成熟的未来，TG Bots 也不会消逝，而是承载着特定垂类模块以及社交入口的功能，依靠着 Telegram 生态的开放性，实现区块链去中心化生态的可组合性。来源：金色财经
金色财经2023-11-03
晚间必读5篇 | Coinbase第三季度财报分析
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3 商业世界里的应用层，目前真正成立的商业模式大类仍然只有 DeFi，而 Dex、借贷和稳定币依旧是 DeFi 的三大基石（衍生品赛道近几年也有长足的发展），即使在熊市里，它们的业务依旧强韧。点击阅读 5.Coinbase第三季度财报分析：喜忧参半投资者情绪衰退昨天晚上美股开盘后就一直在发现Coinbase的股价跳空高开，截止到闭盘上涨了将近9%，本来还以为是有未知的利好要释放导致大量的投资者抢购，结果看完财报后只能用喜忧参半来形容，我们还是先说结果在看细节，财报公布以后Coinbase在盘前的股价下跌了超过4%，大体来说六月份贝莱德申请Bitcoin现货ETF确实刺激了市场的交易量和用户的情绪，使得Coinbase的收入增加了14%，达到6.74亿美元，高于市场预期的6.54亿美元，但是成交量却仅为760亿美元，低于市场预期的804亿美元，也低于第二季度的920亿美元。这是导致了Coinbase股价下跌的主要原因。点击阅读来源：金色财经
金色财经2023-11-03
Mint Ventures：快速成长的Morpho 会是Aave的潜在对手吗？
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3 商业世界里的应用层，目前真正成立的商业模式大类仍然只有 DeFi，而 Dex、借贷和稳定币依旧是 DeFi 的三大基石（衍生品赛道近几年也有长足的发展），即使在熊市里，它们的业务依旧强韧。 Mint Ventures 过往撰写了大量关于 Dex 和稳定币的研究报告和分析文章，其中 Dex 囊括了 Curve、Trader Joe、Syncswap、Izumi 以及 Velodrome 等众多 ve（3,3）类项目，稳定币项目则覆盖了 MakerDao、Frax、Terra、Liquity、Angle、Celo 等项目。本期 Clips 将回归关注借贷赛道，并重点关注近一年来业务数据快速增长的新生力量 Morpho。笔者将在本文对 Morpho 的现有业务，以及近期公布的借贷基础层服务 Morpho Blue 进行梳理，尝试回答以下几个问题：目前借贷赛道的市场格局如何？ Morpho 包含哪些业务，尝试解决什么问题？目前业务发展情况如何？新推出的 Morpho Blue 业务的前景如何，会对 Aave、Compoud 的头部地位形成冲击吗？还有哪些潜在影响？去中心化借贷市场格局有机需求成为市场主流，庞氏色彩消退去中心化借贷的资金容量占比一直位列前茅，目前 TVL 已经超越 Dex，成为 Defi 领域资金容纳量最大的赛道。来源：https://defillama.com/categories 去中心化借贷也是 Web3 领域少见的实现了「PMF」（产品需求契合）的商业门类，尽管在 2020-2021 年的 DeFi summer 浪潮中，也出现过众多项目通过代币对借贷行为进行高额补贴的情况，但进入熊市后这类现象大为减少。如下图所示，借贷领域的头部项目 Aave 的协议收入自 2022 年 12 月开始超过其代币的激励支取，到目前为止已经远超代币的激励支取（9 月协议收入 160 万美金，Aave 代币激励支取 23 万美金）。此外，Aave 的代币激励主要用于引导代币持有人质押 Aave 来保障协议出现坏账且国库赔付不足时用于偿付，而非用于激励用户的存借行为。因此，Aave 目前的存借行为是完全「有机」的，而非靠流动性挖矿支撑的庞氏构造。 Aave 的激励领取和协议收入的月度对比，来源：https://tokenterminal.com/ 除此之外，BNBchain 上的头部借贷协议 Venus 在 23 年 3 月以后也实现了协议收入反超激励领取的良性运转，且目前也基本不再对存借行为进行补贴。 Venus 的激励领取和协议收入的月度对比，来源：https://tokenterminal.com/ 不过，不少借贷协议的供需背后仍有高额的代币补贴，协议对借贷行为的补贴价值远大于能从中获得的收入。比如，Compound V3 仍然对存款和借款行为提供 Comp 的代币补贴。 Compound V3 以太坊主网上的 USDC 的存款利率近一半由代币补贴提供，来源：https://app.compound.finance/markets/weth-mainnet Compound V3 Base 主网上的 USDC 的存款利率的 84% 由代币补贴提供，来源：https://app.compound.finance/markets/weth-basemainnet 如果说 Compound 是通过高额的代币补贴来维持其市场份额，那么另一个协议 Radiant 则是纯粹的庞氏结构。在 Radiant 的借贷市场页面，我们可以看到两处不同寻常的现象：来源：https://app.radiant.capital/ 一是其资产借贷利率明显高于市场利率，日常主流货币市场的稳定币借贷利率通常在 3-5% 左右，而 Radiant 高达 14-15%，其他资产的借贷利率更是主流货币市场的 8-10 倍；二是其在产品界面主推循环贷，即鼓励用户用同一种资产作为存款抵押物反复循环：存入 – 借出的操作，通过循环贷放大自己的「存借总量」，以最大化对平台代币 Radiant 的挖矿收益。本质上，Radiant 项目方是在变相通过收取用户借款手续费的方式把项目代币 RDNT 销售给用户。但问题是，Radiant 的手续费来源——即用户的借款行为——并不是来自于真实有机的借贷需求，而是为了获得 RNDT 代币，这就构成了一个“左脚踩右脚”的庞氏经济结构。这个过程中，借贷平台没有真正的“金融消费者”。循环贷不是健康的借贷模式，因为同一个资产的存款人和借款人都是用户自己，而 RDNT 分红的经济来源也是用户自己，唯一的无风险获利者是在手续费中抽取利润的平台项目方（它收取利息收入的 15%）。尽管项目方通过 RDNT 的 dLP 质押机制延缓了 RDNT 代币下跌时带来的短期死亡螺旋压力，但长期来看，除非 Radiant 未来能逐渐将业务从庞氏转向正常的商业模式，否则死亡螺旋终将来临。但总的来说，去中心化借贷市场以 Aave 为代表的头部项目，正在逐渐摆脱依赖高额补贴来维持营业收入的状态，向健康的商业模式回归。下图为 2019 年 5 月至 2023 年 10 月的 web3 借贷市场活跃贷款量变化，从最初的几十万美元，到 2021 年 11 月高峰期的 225 亿美金，再到 2022 年 11 月最低谷时期的 38 亿美金，现在则为 50 亿美金，借贷市场业务量正在缓慢地探底回升，在熊市中依旧表现出了较好的商业韧性。来源：https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending 护城河明显，市场集中度较高同为 DeFi 基础设施，相对于 Dex 市场的惨烈竞争，借贷赛道头部项目的护城河更为强大，具体体现在： 1.市场份额更为稳固。下图为 2019 年 5 月至 2023 年 10 月各项目的活跃借贷量的占比变化情况。自从 2021 年中 Aave 发力以来，其市场份额一直稳定在 50-60% 区间，而第二名 Compound 虽然份额不断被挤压，但至今排名仍旧比较稳固。来源：https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending 相较之下，Dex 赛道的市场份额变化则更为剧烈，头部项目 Uniswap 在上线后迅速占据到将近 90% 的交易量市场份额之后，在 Sushiswap、Curve、Pancakeswap 的快速增长下，市场份额一度跌至 37%，目前则回到 55% 左右。此外，Dex 赛道的项目总数也远比借贷赛道的项目要多得多。来源：https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending 2.借贷赛道项目的盈利能力更强。正如上一小节所说，Aave 等项目已经能在不对借贷行为做补贴的情况下实现正现金流，月度息差的营业收入 150-200 万美金左右。而大部分 Dex 项目，要么如 Uniswap 尚未在协议层面开启收费（仅开启了前端收费），要么是用于流动性激励的代币排放价值远大于协议的手续费收入，处于实际上的亏损运营状态。而头部借贷协议的护城河来源，可以笼统地归纳为安全上的品牌力，具体来说又可以拆分为以下 2 点：过往悠久的安全运营历史：2020 年 DeFi Summer 以来，各链上创立的 Aave 或 Compound fork 项目不在少数，但大多数都在成立不久后遭遇了盗币或大额坏账损失。Aave 和 Compound 至今为止尚未出现过严重的盗币或难以承受的坏账事故，这种真实网络环境下长期安全运行的历史记录，对于存款用户来说是最重要的安全背书。而新生的借贷协议，或许拥有更吸引人的概念，更高的短期 APY，但是在没有经过以年为单位的岁月洗礼之前，很难获得用户，尤其是鲸鱼用户的信赖。更为充裕的安全预算：头部的借贷协议拥有更高的商业收入，国库资金比较充沛，能为安全审计、资产风控提供充沛的预算。这无论对于未来新功能的开发，还是新资产的引入，都是至关重要的。总体来看，借贷是一个已经印证了有机的需求、商业模式健康，且市场份额相对集中的市场。 Morpho 的业务内容和运营现状业务内容：利率优化 Morpho 目前已上线的业务是搭建在 Aave 和 Compound 之上的点对点借贷协议（或称为利率优化器），其作用是改善 Aave 这类点对池借贷协议中存借资金没有完全匹配，导致的资金效率低下的问题。其价值主张简单而清晰：为借贷双方提供更好的利率，即存款收益更高，借款利率更低。 Aave 和 Compound 的点对池模式之所以存在资金效率低下问题，是因为其机制决定了存款资金（池）的总规模，总是大于出借资金（点）的总规模，大部分情况是 USDT 货币市场有 10 亿总存款，但借出的 USDT 只有 6 亿。对于存款人来说，由于闲置的 4 亿资金也要一起分配 6 亿借款产生的利息，每人能分配到的利息少了；对于借款人来说，虽然只借用了资金池的一部分，但是实际上是要为整个资金池支付利息，每人承担的利息多了。这就是存和借资金不匹配造成的问题。我们以目前 Morpho 存款业务量最大的 Aave V2 之上的利率优化器模块为例，看看 Morpho 的利率优化服务是怎么解决这个问题的。存款：存款用户 BOB 把 10000 Dai 存入 Morpho，Morpho 会将资金首先存入 Aave V2 的货币市场，存款利率为 Aave 的市场利率 3.67% 借款抵押：借款用户 ALICE 先把抵押物 20 ETH 存入 Morpho 并要求借出 10000 Dai，Morpho 会将抵押物存入 Aave V2 的货币市场存借匹配：然后 Morpho 把此前 BOB 存入 Aave 的 10000 Dai 取回，直接匹配出借给 ALICE。注意，此时 BOB 的存款和 ALICE 的借款完全匹配，BOB 的存款没有闲置，被完全借出；ALICE 则只为自己借出的 10000 Dai 支付利息，而非整个资金池。因此在这种匹配的情况下，BOB 获得了比 Aave 点对池模式 3.67% 更高的存款利率，即 4.46%；ALICE 承担了比 Aave 点对池模式 6.17% 更低的借款利息，也是 4.46%，双方的利率都得到了优化。 * 注：例子中 4.46% 的 P2P 的利率是更接近底层协议的下限（存款 APY）还是上限（借款 APY），这由 Morpho 的参数决定，而参数由治理决定解决错配：假设这时 BOB 要拿回之前出借的 Dai，而 ALICE 尚未还钱，那么在 Morpho 上没有其他资金出借人的情况下，Morpho 会以 ALICE 的 20 ETH 作为抵押物从 Aave 借出 10000+ Dai 的本息，提供给 BOB 完成赎回匹配顺序：考虑到 Gas 成本，存借资金的 P2P 匹配是“先匹配大资金”，存借资金越大，越优先匹配。这样单位资金的 Gas 消耗占比就低。当执行匹配的 Gas 的消耗价值相对于匹配的资金量占比过大，就不会执行匹配以避免过高的磨损。来源：https://aavev2.morpho.org/?network=mainnet 通过上面的解释，我们发现：Morpho 的业务本质是以 Aave 和 Compound 作为资本缓冲池，通过匹配来为存借用户提供利率优化服务。这种设计的巧妙之处在于，通过 DeFi 世界的可组合性，Morpho 以空手套白狼的方式吸引到了用户的资金，对于用户来说，吸引力在于： 1.TA 在 Morpho 最不济也能获得与 Aave 和 Compound 等同的金融利率，而当匹配发生时，其收益 / 成本就会大幅优化。 2.Morpho 的产品主要基于 Aave 和 Compound 构建，风险参数也完全复制执行，其资金也分配在 Aave 和 Compound 中，因此极大程度地继承了两个老牌协议的品牌信誉这种巧妙的设计和清晰的价值主张，让 Morpho 在上线仅一年多后，就获得了近 10 亿美金的存款规模，从数据来看仅次于 Aave 和 Compound。业务数据和代币情况业务数据下图为 Morpho 的总存款（蓝线）、总借款（浅棕色线）和匹配金额（深棕色）的业务走势情况。来源：https://analytics.morpho.org/ 整体来看，Morpho 的各项业务规模均持续增长，存款资金匹配率达到 33.4%，借款资金匹配率达到 63.9%，数据相当漂亮。代币情况来源：官方文档 Morpho 代币总量为 10 亿枚，其中 51% 归于社区，19% 出售给投资者，创始人和背后的开发公司 Morpho Labs 和运营机构 Morpho Association 拥有 24%，剩余给到顾问和贡献者。值得一提的是，Morpho 代币虽然已经发行，并已经在投票决策、项目激励中应用，但是处于不可转移的状态。因此其并没有二级市场价格，收到代币的用户和投资人可以参与投票治理，但是无法抛售。与 Curve 等项目硬编码决定代币未来产出和激励的方式不同，Morpho 的代币激励是分批次，按季度或月份决定的，这让治理团队可以根据市场的变化灵活调整激励的力度和具体策略。笔者认为这是一种更为务实的方式，或许未来会成为 Web3 商业中代币激励分配的主流模式。在激励的行为对象上，Morpho 针对存借行为同时进行激励。不过目前 Morpho 代币在激励中的分配量不多，过去的一年多里仅分配了 3080 万枚，占到总量的 3.08%，而且从下图的激励时段和对应的代币分配量来看，官方在激励上的代币开支正在快速减少，且开支的减少并没有减缓 Morpho 业务的增长速度。这是一种很好的信号，说明 Morpho 的 PMF 比较充分，用户的需求越来越有机。社区代币份额的 51%，目前还剩近 48%，这给未来新版块的业务激励保留了充沛的预算空间。不过，Morpho 目前还没有对服务进行收费。团队和融资 Morpho 核心团队来自于法国，大部分成员 Base 在巴黎，团队核心成员已经实名，3 位创始人都来自电信和计算机行业，有区块链创业和开发工作的背景。 Morpho 共进行过两轮融资，分别是 2021 年 10 月的 130 万美金种子轮融资，以及 2022 年 7 月由 A16z 和 Nascent、Variant 领投的 1800 万 A 轮融资。来源：官网如果以上融资金额对应官方披露的 19% 投资者份额，那么对应的项目综合估值大约在 1 亿美金左右。 Morpho Blue 及其潜在影响 Morpho Blue 是什么？简单来说，Morpho Blue 是一个无许可的借贷基础层。相对于 Aave、Compound 来说，Morpho Blue 开放了大部分的借贷维度，因此任何人都可以基于 Morpho Blue 构建借贷市场，构建者可以选择的维度包括：用什么作为抵押物用什么作为借出资产采用什么预言机借贷比率（LTV）和清算比率（LLTV）是多少利率模型（IRM）是怎么样的这会带来哪些价值呢？在官方的文章中，对 Morpho Blue 的特点总结包括：无需信任（Trustless），因为： Morpho Blue 是无法升级的，没有人可以改变它，遵循最小化治理原则仅有 650 行 Solidity 代码，简单且安全高效，因为：用户可以选择更高的 LTV、更合理的利率平台无需支付第三方的审计、风险管理服务费用基于简单代码的单例合约（singleton smart contract，指的是协议采用一个合约来执行，而非多个合约的组合，Uniswap V4 也采用了单例合约），这让 Gas 成本大幅降低 70% 灵活，因为：市场构建和风险管理（预言机、借贷参数）无许可，不再采用统一模式，即整个平台遵循 DAO 制定的一套标准（Aave 和 Compound 的模式）开发者友好：引入多种现代智能合约模式，账户管理实现了无需 GAS 交互和账户抽象功能，免费的闪电贷允许任何人通过一次调用同时访问所有市场的资产，只要在同一笔交易中偿还即可 Morpho Blue 采用了类 Uni V4 的产品思路，即自己只做一类大金融服务的基础层，把基础层之上的模块都开放出去，允许不同的人进来提供服务。与 Aave 的不同之处在于：虽然 Aave 的资金存借是无许可的，但是大家可以在 Aave 存借什么样的资产，风控规则是保守还是激进，预言机用哪家，利率和清算参数怎么设置，这些都是由 Aave DAO 以及 DAO 背后的各类服务商比如 Gaunlet 和 Chaos 制定和管理的，它们日常监控和管理着超过 600 个风险参数。而 Morpho Blue 就像一个开放的借贷操作系统，任何人都可以像 Aave 一样在 Morpho Blue 之上构建一套自己认为最优的借贷组合，而像 Gaunlet 和 Chaos 这样的专业风险管理机构，也可以到市场里寻求合作伙伴，兜售他们的风险管理服务来获取对应的费用。在笔者看来，Morpho Blue 的核心价值主张不是无需信任、高效和灵活，而是提供了一个借贷自由市场，方便借贷市场各个环节的参与者在这里协作，为各个环节的客户都提供更丰富的市场选择。 Morpho Blue 对 Aave 会造成威胁吗？可能会。 Morpho 与此前众多 Aave 挑战者有一些不同，在过去的一年多中，它已经积累了一些优势： 10 亿别的资金管理量，这已经与 Aave 70 亿级别的资金管理量来到了同一个数量级，尽管这些资金目前沉淀在 Morpho 的利率优化器功能中，但有很多把它们导入新功能的途径 Morpho 作为过去一年增速最快的借贷协议，加上其代币没有正式流通，这留下了很大的想象空间，其重磅新功能上线很容易吸引到用户参与 Morpho 的代币预算充足且灵活，有能力在前期通过补贴吸引用户 Morpho 的平稳运行历史和资金量，让它在安全性品牌上已经有了一定积累当然，这不意味着 Aave 会在未来的对垒中一定会处于劣势，因为大部分用户可能不具备从众多借贷方案中挑选服务的能力和意愿，目前 Aave DAO 这种统一化的管理模式下输出的借贷产品，最终可能依旧是最受青睐的。其次，Morpho 利率优化器很大程度上继承了 Aave 和 Compound 的安全信用，这让更多资金逐渐放心使用。但 Morpho Blue 是一个全新的产品，单独的代码，鲸鱼们在放心投入前必然有一个犹豫期。毕竟像 Euler 这样的前一代主打无许可的借贷市场被盗事件犹在眼前。再者，Aave 完全有能力在现有方案上构建一套与 Morpho 利率优化器一样的功能，以满足用户提高资金匹配效率的需求，把 Morpho 挤出 P2P 借贷的市场。尽管这种可能性目前看来不大，因为 Aave 今年 7 月份还给一个类似于 Morpho 的 P2P 借贷产品 NillaConnect 发放了 Grants，而不是自己做。最后，Morpho Blue 采用的借贷商业模式，终归与 Aave 现有的方案没有本质性的差别，Aave 也有能力观察、模仿 Morpho Blue 上好的借贷模型。但无论如何，Morpho Blue 上线后，会提供一个更开放的借贷试验场，为借贷的全环节提供参与和组合的可能性，这些新串联起来的借贷组团中是否会涌现出足以挑战 Aave 的方案？我们拭目以待。来源：金色财经
金色财经2023-11-03
居然之家获信达证券买入评级，预测2023年归母净利润为16.51亿元
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新家居零售商，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。近年家居卖场业务持续稳健扩张，加快数字化转型，领跑家居行业新零售，家装全产业链赛道布局提供动能。风险提示：市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险。
金融界2023-11-03

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