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拼多多2025年Q1业绩电话会分析师问答

我们长期在供应链上的投入，以及在推进新商业模式方面的努力，使我们积累了大量的供应链和运营经验。在高质量发展战略的指引下，在严格遵守监管规定的前提下，我们将专注于核心业务，并通过持续投资于供应链、服务能力和平台生态系统来提升我们的竞争优势。由于最近的政策变化，我们的商家承受着相当大的压力，许多商家缺乏有效的应对能力，这使得他们很难跟上形势。鉴于这些情况，我们认为作为平台，我们有义务加大对商家的支持力度，并投入平台资源支持他们的业务。我们之前提到的千亿扶持计划正是为此而设，旨在加大对中小商家的支持力度。通过稳定销售额、降低成本，我们力求帮助他们管理快速变化的市场环境带来的风险，并给予他们实现持续增长所需的时间和灵活性。此外，我们将继续探索新的商业模式，深化市场布局，并拓展新的产品类别和服务，以构建更强大的平台生态系统。在瞬息万变的外部环境中，我们的全球业务正与各地区商家携手合作，为全球消费者提供稳定的价格和充足的货源。无论政策如何变化，我们都将继续加强在所服务市场的运营，帮助更多本地商家在我们的平台上发展壮大，并使更多订单能够从本地仓库完成。目前，我们看到这些商家变得更加积极主动，他们拥有更充足的库存，并将更多价值传递给消费者，从而实现产品和服务的差异化。平台是商家的集合体。我们相信，只有当商家实现长期可持续增长时，我们的消费者才能获得高质量的产品和服务。因此，在外部冲击或政策变化时期，商家面临困难，但我们深感有义务支持商家应对这些外部不确定性。正因如此，我们推出了千亿扶持计划，以培育长期健康的商家生态系统，这对于实现高质量发展至关重要。谢谢。刘珺你好，Alicia。我是Jun。我想回答你关于盈利能力的第二个问题。正如我们过去几个季度所沟通的那样，随着业务规模扩大、竞争加剧以及外部不确定性的出现，增长率放缓是不可避免的。第一季度外部环境的变化进一步加速了这一趋势。我们的收入增长已经显著放缓。与此同时，收入增长放缓以及我们持续的生态系统投入，导致本季度利润大幅下降。这主要是由于业务投入和回报周期不匹配。正如我们在准备好的发言中提到的，当前市场正在经历快速变化。作为电商平台，商家和平台共同服务消费者。我们已经适应了这种变化。我们加大了对平台生态系统的投入，始终将消费者和商家放在首位。我们认为，在当前环境下，这是平台必须承担的责任。只有这样，我们才能构建一个长期惠及所有利益相关者的生态系统。我们支持商家生态系统的举措包括降低商家费用，并为优质商家提供营销支持。这将对收入增长和支出产生财务影响。虽然我们将这些支出视为长期投资，但回报与业务投资周期之间仍然存在错配。因此，我们的盈利能力在短期内可能会面临挑战，甚至可能在更长时期内面临挑战。正如我之前提到的，我们不是一家传统的公司。在投资决策中，我们不会过分关注单个季度的财务表现，而是优先考虑长期的内在价值。某些波动不会改变我们对长期价值创造的关注。在过去两个季度，通过百亿手续费减免等举措，我们已经看到了对生态系统的积极影响。展望未来，我们将扩大商户支持计划的覆盖范围，惠及更多中小企业，帮助他们应对市场周期，实现高质量增长。谢谢。肯尼斯·方感谢管理层回答我的问题。我们注意到，继去年公司通过100亿减免计划大力扶持商户之后，贵公司又启动了升级版的1000亿扶持计划。市场迫切希望了解这项举措将如何惠及商户，以及他们如何看待其对公司财务业绩的长期影响？第二个问题是，几个季度前以及刚才的准备发言中，管理层提到公司在受益于宏观政策举措方面存在一定的局限性和劣势。管理层能否详细说明公司如何应对国家补贴计划等政策？以及目前有哪些计划来应对当前形势？赵佳臻关于千亿扶持计划，我来回答一下。去年下半年以来，我们的百亿手续费减免计划、偏远地区物流扶持计划、优质商户扶持计划等商户扶持举措取得了扎实成效，帮助数千万商户提升运营效率、降低成本，推动商户及更广泛的供应链转型升级，迈向高质量供应的新阶段。我们深知，我们对商家生态系统的投入以及对供应链转型的支持措施最终将转化为更高质量的产品和服务，惠及消费者，并打造互利共赢的平台生态系统。我们相信，这是平台长期健康发展的必由之路。面对日益增加的外部不确定性，我们认为，作为平台，加强生态系统支持，并将商家和消费者的利益放在首位是我们的责任。因此，我们升级版的千亿扶持计划将以实实在在的资金投入为后盾，而非一句空洞的口号。升级后的千亿扶持计划的核心在于大幅增加对供给侧和需求侧的投入。在供给侧，更多商家将获得优质商家扶持计划的覆盖，涵盖从头部、中端到中小型的商家。这意味着更多优质商家将受益于平台的高质量发展。我们旨在帮助这些小商家充分释放潜力，并推动平台更广泛、更高质量的供应链升级。在需求侧，除了供给侧升级带来的产品和服务品质提升外，千亿扶持计划还包含一系列全新的返利举措。例如，在百亿计划下，我们推出了全新的百亿商家返利计划，为所有品类提供更多优惠券，以满足多样化的消费者需求。此外，我们还进一步升级了直降方案，将多个品类的价格与国家补贴方案进行对标，在为消费者带来切实实惠的同时，提升商家的销售额，营造更健康的经营环境。我们是一个由商家组成的平台。与商家携手合作，为消费者提供高质量的产品和服务，是我们业务发展的基石。我们相信，在当前外部不确定的环境下，长期投资平台生态系统，并将消费者和商家的需求放在首位，是实现长期高质量可持续增长的唯一途径。关于您的第二个问题，正如我们在准备好的发言中所述，我们的第三方平台模式在某些政策激励方面存在固有的局限性。与主要采用第一方模式运营的平台相比，我们处于劣势。这也影响了我们商家在某些品类上的价格竞争力。为了保障我们平台上消费者和商家的利益，我们充分利用内部资源，果断应对，加大投入，帮助我们的商家和中型商家保持竞争力并提升销售额。自今年1月起，我们上线了国补贴专页。此外，除了千亿扶持计划下的商家支持外，我们也在加强消费者端的促销力度。目前，我们的国补贴专线已覆盖20多个省份，并在政府补贴的基础上提供额外优惠券，让消费者享受更多优惠。此外，平台将继续以国补贴为基准，并将促销范围扩大到生活必需品等品类。这些举措旨在为消费者提供更多优惠，刺激更广泛的消费需求，并为商家创造增量市场机会。虽然此类投资可能会影响短期盈利能力，但我们认为这些投资是必要且值得的，因为它们可以帮助商家改善库存状况、管理产能，并为中小型商家提供空间，专注于我们平台上的高质量差异化产品。朱慧珊首先，我们知道中国电商竞争依然激烈。正如管理层提到的，由于在获得交易补贴方面处于劣势，多多在与第一方在线零售商的竞争中面临挑战。管理层如何看待当前市场环境下的竞争？贵公司第三方平台模式的优势和局限性是什么？其次，能否介绍一下整体消费增长势头？今年六月的促销活动已经开始，管理层能否分享一下平台表现以及迄今为止观察到的主要趋势？非常感谢。陈磊您好，我是陈磊。我来回答您的第一个问题。正如我们之前在准备发言中提到的，我们的平台是由商家组成的集体，我们的发展离不开商家生态系统的健康。在当今环境下，竞争日益激烈，政策环境快速变化，许多商家缺乏应对和适应的能力，确实面临着挑战。作为电商平台，我们深知我们与商家同舟共济。我们的商业模式自然而然地塑造了我们应对挑战的更简单、更直接的应对方式。如果平台未能在商家遇到困难时介入并提供支持，商家可能会被短期的市场波动所淹没。只有当商家经营良好时，我们才能为消费者提供高质量的产品和服务，满足他们日益多样化的消费需求。我们相信这不仅是电商平台应承担的责任，也是构建健康可持续发展的电商生态系统的基石。多年来，为了更好地服务商户，我们扎根电商供应链，投入巨资，并利用自身的技术优势、规模经济优势以及平台的数字化能力和资源，支持商户在产品研发、技术和运营方面进行创新，帮助他们拓展市场。这些长期的努力也使我们积累了相关的供应链专业知识和能力。去年下半年推出的百亿减费计划取得了令人鼓舞的成效，为商户带来了实实在在的利益。在此基础上，我们决定推出升级版的千亿扶持计划，进一步扩大商户扶持力度。这一举措将惠及更多中小型商家，使更多优质商家能够从平台的高质量发展中受益。在当前环境下，我们认为平台有责任加大投入，帮助商家应对市场周期。我们相信，从长远来看，这些努力最终将带来更强劲的商家生态系统。赵佳臻您好，我是赵佳臻。我来回答您的第二个问题。购物节的理念是简化机制、真正省钱，这与我们一直以来在消费者端的理念一致。今年的616购物节，我们延续了这一理念。我们将这项活动与百亿计划相结合，让消费者能够以极具吸引力的价格购买到优质的商品，同时也为商家带来了销量的增长。在此基础上，我们也在不断提升品质和服务，以更好地满足消费者不断变化的需求。今年，我们为参与促销活动的商品推出了降价保障服务，进一步提升消费者的购物体验。我们希望平台和商家能够携手提升品质和服务，建立消费者信任，维护消费者权益，从而推动销售额的可持续增长。这体现了我们打造互利共赢的电商生态系统的愿景，惠及所有利益相关方。谢谢。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-28 14:37

英伟达财报前瞻：巅峰AI热潮背后的估值挑战

步推动从“卖芯片”转向“平台运营商”的商业模式。这一转变也体现在公司组织结构上——超过一半的工程师如今都专注于软件开发。为支撑这一增长野心，英伟达在2025财年的资本开支飙升至34亿美元，是前一年的三倍以上。这反映了其对未来AI需求持续增长的高度信心。无论是扩充制造产能、完善供应链，还是内部建设算力平台，公司正努力控制更多技术堆栈。因此，掌握硬件与软件的自由度，将带来平台粘性、生态势能与利润率的复利效应。短期来看，Blackwell带来的硬件换代周期与不断增长的企业需求是核心催化剂；而中长期的关键在于，英伟达能否真正将AI基础设施能力转化为持续收现的商业闭环。对投资者而言，更重要的问题不再是“英伟达是否还能赢下下一轮GPU赛道”，而是这些胜利是否能逐步转化为可持续的现金流与经济护城河。来源：Statista 三重威胁：竞品上攻、监管压力、利润瓶颈尽管英伟达目前风头正劲，但未来的护城河并非无懈可击。AMD的MI300X芯片正在性价比敏感场景中迅速抢占推理任务市场份额；与此同时，Amazon的Trainium、Google的TPU等云厂商自研芯片平台也持续进化，已经能覆盖部分专属场景。客户使用英伟达得越久，就越有激励去打造自己的替代方案。地缘政治风险也在重新定义英伟达的市场边界。美国对高性能GPU出口至中国等特定地区持续从严监管，使得其可服务的市场总量受到潜在压缩。此外，供应链的“本地化”和政策审批加强，都可能削弱英伟达的全球营收灵活性。来源：GrandViewResearch 从财务角度看，虽然英伟达在2025财年的表现堪称高光，但也彰显出一定程度的激进策略：库存减值暴增，股票薪酬支出接近50亿美元。这些都可能成为未来利润率下滑的隐患。当前的高毛利与高运营利润并非没有风险，其底部是否稳固、顶部是否已现，还需进一步验证。宏观经济层面也不容忽视。利率上行叠加企业IT预算趋紧，短期内可能阻碍中小企业客户部署AI项目，Hyperscaler （超大规模云厂商）以外的市场增长或遇瓶颈。而英伟达依赖的核心客户群集中度非常高，如果这些客户放缓资本支出，风险将被迅速放大。估值透视：优等生定价仍需兑现高增长预期当前股价背后的估值，是市场对英伟达芯片、软件与系统领域“零失误”运营的高度信任。在32.31倍的2026财年前瞻市盈率（PE）水平下，市场默认了高溢价路线可持续。若以FY2026预估EPS 4.37美元倒推，当前估值逻辑大致对应131美元股价，正好与当前交易价格相符。但若增长放缓、估值回归行业平均（约22倍PE），股价有可能回落至96美元附近。相反，若按FY2027预期EPS 5.65美元和PEG 1.0（29%增长率）定价，市值有望上看164美元。但这取决于两个前提：一是利润率能保持强势，二是AI采纳持续深入。因此，英伟达仍是成长型投资者的坚定长期持有标的之一，但故事本身的“吸引力”不能弱。一旦估值不能再提高，结果只能靠业绩说话。而在这样一个高营收、高利润的基数之上，哪怕小小的失误，也可能引发股价快速再定价。总结：无懈可击之下，容错率越发稀缺英伟达将在Q1财报中交出一份“人人等待”的答卷——它拥有宏伟的增长路径、强大的产品升级节奏以及全球对AI算力的结构性渴望。但问题是，当前市场对它的容错率已极度收窄。未来的英伟达能否继续讲好这个AI超级周期的故事，将取决于市场是否仍相信：这家市值巨头的最好年代尚未到来。原文链接

TradingKey05-28 14:28

中美突发消息！美国检察长：微信“同谋”助长芬太尼危机为洗钱活动提供便利

“你们现在是每月夺走数千名美国人生命的商业模式的核心部分。” 他呼吁该公司详细说明其计划如何防止其平台被犯罪分子利用。“这不是猜测。这是基于真实案件、定罪、调查和公开报告。” 州检察长的言论标志着美国官员在描述微信所构成的威胁的方式上发生了重大转变。该应用程序曾因担心监视、审查和外国影响而成为攻击目标，现在却被指控为直接影响美国社区的犯罪企业提供支持。香港《南华早报》(SCMP)报道，微信由中国科技巨头腾讯所有，在全球拥有超过10亿用户，其中约1900万在美国。其加密的通讯和支付功能使其在中文用户中尤其受欢迎——杰克逊声称，洗钱者也利用了它。他认为，芬太尼贩子“在微信的帮助下跨境转移数十亿美元进行洗钱，微信已成为芬太尼贩运的数字中心”。今年2月，美国总统特朗普对中国进口产品征收10%的关税，理由是中国未能遏制芬太尼的流动和相关的洗钱活动。白宫当时表示，中国官员“没有采取足够的行动来阻止向犯罪集团供应前体化学品或遏制跨国犯罪组织的洗钱活动”。杰克逊的视频是在他和其他5个州(南卡罗来纳州、科罗拉多州、密西西比州、新罕布什尔州和新泽西州)的总检察长致信要求微信做出回应之后发布的。信中指责微信在所谓的“当前对美国及其人民的最大威胁之一”中扮演着核心角色。这个由3名民主党人和3名共和党人组成的两党小组列举了多起刑事案件和执法评估，将微信与芬太尼贩运的洗钱收益联系起来。其中包括2021年对洗钱犯李希志的定罪，他使用该应用程序将卡特尔分销商与中国金融网络联系起来，以及2023年对“化学品捕获行动”的联邦起诉，缉毒局称该行动涉及使用加密应用程序将芬太尼前体化学品贩运到美国。信中写道：“这些并非孤立事件，而是微信有意或无意促成的令人不安的行为模式的一部分。” 信中还引用了一名美国缉毒局特工的话，称与芬太尼有关的洗钱活动“都在微信上进行”，并补充说“洗钱者并没有在这个平台上隐藏自己”。美国对微信的审查可以追溯到第一届特朗普政府，该政府于2020年试图禁止该应用程序，理由是出于国家安全考虑。当时，官员们表示，该平台收集了大量用户数据，并在中国政府的影响下运营。联邦法院以第一修正案的担忧为由阻止了这项命令，而乔拜登政府后来撤回了该法案。然而，担忧依然存在。2021年的一份国会报告称，微信是中国洗钱活动的关键工具，使资金能够“快速、谨慎、高效地”在美国、中国和墨西哥之间流动。杰克逊表示，芬太尼危机促使该应用受到法律审查。他指责微信故意对犯罪活动视而不见。

圈内人05-28 11:41

平安信托人事变动尘埃落定，王欣将接棒董事长一职

，方蔚豪转战平安健康领域，构建了独特的商业模式，带领平安健康成为国内领先的医疗健康服务平台。2023 年 10 月，方蔚豪接替姚贵平担任平安信托党委书记，并于 2024 年 1 月 9 日正式出任平安信托董事长，在其任期内，平安信托积极推进战略转型，取得了显著成效。平安信托作为行业内的重要企业，自 1996 年成立以来，一直备受关注。其注册资本高达 130 亿元，中国平安集团持股比例为 99.88%。截至 2024 年末，平安信托资产管理规模达 9930 亿元，同比增长 49.88%。2024 年，公司实现营业收入 141.48 亿元，手续费及佣金净收入 96.81 亿元，净利润 34.21 亿元。随着监管政策的不断收紧和市场环境的变化，信托公司面临着前所未有的挑战与机遇。此次平安信托换帅，正值信托行业深度转型的关键时期。其将如何布局业务、深化转型，成为市场关注的焦点。

金融界05-28 10:47

疯狂 “自砍”！拼多多大放血，藏明晃晃的阳谋？

奔期都未曾出现过。因为拼多多是平台性商业模式，给用户的补贴一般来说应该记为广告支出；而对商家的补贴，则应记为收入的减项。即便是公司先前高喊的对商家的 “千亿扶持”，这部分影响也并不会主要体现到销售费用上。(主要体现在收入的减项，即变现率下滑) 因此很明显本次最大的问题，就是营销费用绝对值太夸张了。应当是京东和阿里在充分利用国补的时候，拼多多可能是国补和自己的腰包一起上，自己真金白银来补贴用户。那么，这个问题到底要怎么理解呢？目前的现状是，公司的 TEMU 海外想象力扑空，国内业务增速逐步平庸，且竞争毫无放缓，短期也找不到大赛道上高回报潜力的投资机会。而公司净现金几乎占了市值的三分之一上下，大量资金 “躺在” 账目上。这种情况下，拼多多面临一个选择题： a. 在一次次否认中，逐步低头并慢慢承认业务进入成熟期。那么在资金分配上就是 -- 低增长搭配不错的股东回报。起步至少要通过回购做到股本不再因股权激励而净增长。不然，每股 ROE 中，分子增长变慢而分母不断累积，ROE 会不断下滑。 b. 国内低增长、强竞争，而海外又没有好的投资机会的情况下，资金重新投放给用户和商家。也就是赚到的收入和利润，不是去回报股东，而是在支出端，直接转成营销投入和佣金减免，去补贴用户或商家。很显然，在股东和用户（当然公司会说是长期价值）之间，拼多多当前是毫不犹豫的选择了后者。解答了投资人密切关注的 -- 陷入慢增长后的拼多多，怎么分配账上现金的问题。那么，拼多多做出这个选择，怎么去理解其本质？海豚君对这个问题的理解是：中国的电商赛道做到最后，还是芒格嘴里说的那个 “God-damn retail business”（该死的零售生意）——强竞争、弱壁垒，低估值。最终能混出点样子的，就是卷生卷死，极致效率的那家。而短期来看，拼多多做这样的选择，基本意味着今年的电商又开启了新一轮的存量竞争了！这个选择，对同行来说，都是一种估值的打压。当下，公司是看着 10XPE 的低估区，但是如果一直这样补贴，所谓的利润 “E” 根本就立不住。随着利润的下滑，估值反会越来越贵，因此说短期估值低还是高，意义不大。这种情况下，拼多多的估值，还是要超越短期竞争去理解，电商竞争的核心到底是什么？海豚君的理解是，电商已然成了普通的零售生意，而零售生意最终比拼的是效率。拼多多做电商效率第二，恐怕没人敢说自己第一。而超越短期竞争去看的话，拼多多 3300 亿的现金与类现金资产，跌后一万亿人民币的市值，若按照常规公司的选择，以去年 1200 亿的年正常利润释放，5-6 年左右公司的现金都足够把自己买下、退市。所以，拼多多雪崩的利润背后，海豚君看起来更多像是一种开始要面对股东回报问题时候，主动做的业绩 “自残”，影响短期竞争格局，但不影响它的长期投资逻辑。所以这个业绩出来是要暴跌，但是跌破万亿人民币之后，长期逻辑不受影响的情况下，进一步下跌的空间有多少，海豚君觉得其实也不大。本季度财报详细解读：一、收入又又又 miss，还是佣金收入的误判本季度拼多多总营收约 957 亿人民币，同比增长 10%。预期差角度，再度大幅不及市场预期，低了近 60 亿，已连续三个季度营收端不及预期。趋势上，增速离个位数% 仅一步之遥，标志着拼多多正式进入成熟、低增长阶段。和上季度情况类似，主要反映主站情况的广告收入是在预期之内的，又是不好把握的佣金收入（受 Temu 影响）导致的预期差。广告收入上，本季同比增长 14.8%，实际小超市场预期13% 的增速。表现并不差，结合后文会探讨的 “天量” 营销费用支出，可见是通过补贴抢回了一些主站增长。而交易佣金性收入本季约 470 亿，比市场预期低了超 70 亿。据海豚投研的判断，应当主要还是 Temu 从全托管向半托管转型进度大超卖方一致预期的影响。后文会再详细解释。抛开预期差，虽然本季广告收入是小超预期的，但趋势上仍是由上季的 17% 继续下探到了不足 15%，仍反映出拼多多主站的 GMV 增速可能在继续放缓，以及其广告变现率在进一步同比走低。其中后者变现率下滑的影响可能更大，也符合拼多多正在降低商家运营成本的战略方向。（先前过快、过高提变现率苦果的反噬）二、佣金收入大 miss，应该是 Temu 加速转型半托管的影响虽然此次佣金性收入再度和彭博一致预期差距巨大，但巧合地与海豚投研在业绩前的预期基本一致。因此根据我们的预测逻辑，本次可能还是 Temu 业务结构变化的影响为主（关税影响下从全托管向半托管转型），国内主站商家佣金的影响为辅。由于特朗普关税和取消小包免税政策的影响和对此的预期（1Q 时政策尚未正式公布），Temu 的经营模式在短期内发生了巨大的改变，加之本就缺乏官方数据，不同第三方调研数据的差异也非常巨大，无法准确还原 Temu 当前的实际状况。但按照我们恰巧与实际情况非常接近的预测，海豚认为以下方向性的判断应当是可以参考的： ① Temu 本季整体的 GMV 规模大概率比 4Q 是环比下降不少的（有关税等政策影响，也有 4Q 的最旺季到 1Q 淡季的季节性影响）。 ② 由于对美国政策打压的预期，Temu 由全托管向半托管转型的进度应当远比卖方预期的要快。按海豚的粗略测算，半托管业务的单量占比可能已在 20% 左右。而因为全托管业务是以（销售价 - 成本）的全口径计收入，而半托管则是以佣金净口径记收入，因此会导致财报上确认营收的大幅下降。 ③ 同时按我们的测算，全托管除了业务量环比明显下降，该模式下的平均商品加价率（即公司记为营收的部分）可能也是环比下降了的（如清关等成本上升的影响）。不过对这一点，海豚的确信度不高。三、毛利润偏低，应当还是误判 Temu 的影响为主毛利角度，本季拼多多毛利润为 547 亿，同样比市场预期低了整整 50 亿。但类似的，海豚业绩前预测的毛利润又和实际情况基本一致。因此不及预期的主要诱因，可能也是卖方高估了 Temu 本季的总 GMV 规模，同时又低估了半托管模式的比重。此外，由于主站变现率下滑 (因为对商家费用的减免或补贴)，支出又在增加，对毛利润也是负面拖累。毛利率上，本季为 57.2% 环比上季反是小幅提升的，也侧面验证了毛利率更高的半托管模式比重的上升。四、营销支出暴涨，此次真正的命门上述营收不及预期的问题大部分是对 Temu 收入把握不准问题，一定程度上可以视作此次业绩的噪音。费用支出，本季营销费用支出大超预期的暴涨则是此次业绩爆雷的关键命门。具体来看，本季营销费用支出达 334 亿，相比去年同期暴涨近 100 亿，环比 4Q 处双十一旺季时的营销费用支出也要更高。同时也大超市场预期的 289 亿支出。从各种角度看，本季的营销支出都可谓 “夸张”，体现出拼多多进行了相当激进的补贴。由于关税政策的影响，本季 Temu 的营销费用应当是明显收窄的，因此暴涨的营销费用只能是国内主站非常激进的补贴所导致的。在海外业务受阻后，公司又将投入的重心放回了国内主站上。在主站增长不断放缓、“泯然众人” 时，有靠大量补贴夺回增长的意图。至于其他费用，行政费用是负增长的，在 AI 时代下，研发费用同比 23% 的增长，也并不算过分的投入。可以唯一有问题的就在营销费用上。五、利润暴跌！最终在利润端，整体的经营利润为 183 亿，同比暴跌约 38%，比卖方预期更是低了超 90 亿，无疑已属 “爆雷” 性质的差。经营利润率也近 3 年来首次再度下滑到 16.8% 以下。由于 Temu 在政策影响下正处在收缩状态，其造成的亏损在本季应当是明显收窄的，因此利润暴跌的主要就是因为公司将大量利润通过补贴的方式重新投放给了用户（体现在营销费用）和商家（体现在变现率下滑）。从预期差的角度，由于海豚自身预测的收入、毛利都是和实际情况是基本一致。唯一的差距就在营销费用和利润上，也可见此次利润暴跌的命门就是在暴涨的营销投入上。

海豚投研05-27 21:47

特朗普新政下，NextEra Energy如何搏增长？

如果你对NextEra Energy的商业模式足够了解，这样的情况不应该让我们感到惊讶。然而，NEE在XLU中仍被视为成长型股票，因为其不断增长的项目储备和在可再生能源领域的领导地位使其与较小的开发商同行区分开来。因此，受到特朗普 "big, beautiful" 法案影响的公司所面临的负面情绪，可以说也对NEE相对于其他公用事业同行产生了影响，从而促使我们近期需保持谨慎。来源：NEE 值得注意的是，NEER通过其多样化且分阶段的项目储备，在2027年前增加了3.2吉瓦的装机容量。由于清洁能源激励措施（包括风能和太阳能）受到影响，可以说NextEra Energy在2027年前实现其积压订单可能面临挑战。现在，项目开发必须在规定的时间内加速，以获得税收抵免，尽管对NEE制造合作伙伴的短期影响可能导致长期成本调整。因此，虽然NextEra Energy可能避免了那些重创其在风电或太阳能业务中纯开发型同行的最具破坏性的逆风，但我们必须为调整后每股收益增长轨迹的意外变化做好准备，鉴于这两个增长向量相关的项目储备规模。多样化的积压订单提供长期可见性来源：NEE 相信NEE机会的核心基础仍然稳固。相应地，管理层仍然预计通过其调整后每股收益展望区间的高端实现收益增长至2027年。随着FPL的基本费率调整在未来两年内实施，它应有助于为继续对NEE保持乐观提供合理基础，尽管特朗普税收法案带来的更重大影响应继续对投资者施加重压。因此，执行风险可能显著上升，有可能影响2027年的展望，这必须予以考虑。现在投资者面临的最关键问题是，是否已出现足够的估值压缩，使我们能够削弱NextEra的增长故事的魅力，同时市场允许时间和空间让特朗普的税收法案提交至参议院。前景如何？来源：Koyfin NEE的远期EBITDA倍数为12.4倍，显然市场尚未将NEE重新估值至2021年我们所见的高位。自2021年底以来，NEE的表现逊于XLU，这与从其估值趋势中获得的观察结果一致。然而，要说市场已显著降低NEE的评级也未必恰当，因为它仍远高于其10年平均值下方的-1个标准差区域。并且，与NEE的公用事业同行（11.4倍远期EBITDA）相比，该股仍然享有相对溢价。因此，一种明显的估值分化可能暗示NEE具有强烈的买入理由，但可能具有误导性。尽管如此，我们有理由认为，该公司在2027年前维持了一个高度稳健且多样化的积压订单。在贸易战影响下，其长期调整后每股收益增长的可见性也得以保持，证实了其市场和定价领导地位。因此，尽管NextEra显然无法免受其NEER业务整体行业冲击的影响，但作为核心收益支柱的FPL预计将有助于缓解其可再生能源业务的近期不确定性，并为参议院审议税收法案留出更多时间。考虑到这一点，投资者不需要马上看空对NEE，因为其3.3%的远期股息收益率也应为买入公用事业增长型股票的收益投资者提供近期的缓解。此外，如果您认为参议院不太可能比众议院批准的条件更严厉地附加条件，那么最近对NEE的负面情绪最糟糕的部分可以说已经反映在股价中，而该股仍低于其长期平均水平。 $新纪元能源(NEE)$

老虎证券05-27 19:17

闪送(FLX.O)订单量2025Q1环比跌逾10%，股价自去年10月美股上市以来已跌超八成

转亏。这一业绩表现进一步加剧了市场对其商业模式可持续性的担忧。自2024年10月4日以每股16.5美元登陆纳斯达克以来，闪送股价持续低迷。截至2025年5月23日美股收盘，其股价已跌至2.34美元，较发行价累计跌幅达85.8%，市值缩水至约1.6亿美元。今年以来，股价跌幅超过70%，成为即时配送行业中表现最差的上市公司之一。市场分析认为，闪送股价暴跌与其未能兑现增长预期密切相关。尽管公司注册骑手数量从2024年6月的270万增至2025年3月的290万，服务覆盖城市达295个，但订单量与收入的下滑表明其规模扩张未能转化为实际业务增量。市场竞争加剧被认为是闪送业绩恶化的核心原因。过去，闪送凭借“一对一急送”的差异化模式占据细分市场，主打文件、贵重物品等时效性强的配送场景。然而，随着顺丰同城、达达等竞争对手推出类似服务，闪送的护城河逐渐被侵蚀。例如，顺丰同城2024年收入同比增长27.1%至157.5亿元，其中非餐场景收入占比提升至40.6%；达达快送业务收入也因京东外卖订单增长而同比上升44.6%。相比之下，闪送业务场景单一的问题凸显，其收入高度依赖低频次、高单价的急送需求，而高频的餐饮外卖市场则被美团、京东等平台自有配送体系主导，导致其市场份额被挤压。行业格局的变化进一步放大了闪送的困境。当前即时配送市场呈现“流量多极化”趋势，美团、京东、抖音等平台通过自建或合作物流体系争夺本地生活入口，而第三方服务商则需依赖巨头生态获取订单。例如，京东外卖日订单量已突破2000万单，达达作为其运力支撑获得稳定订单来源；顺丰同城则通过合作茶饮、商超等细分领域实现增长。闪送虽尝试与抖音生活服务等平台合作，但因缺乏独家绑定关系，订单增量有限。有机构指出，外卖大战推动的即时物流需求增长更多流向与巨头深度绑定的企业，独立第三方平台面临“站队”压力。成本压力与内部矛盾亦对闪送构成挑战。财报显示，2025年第一季度运营支出同比激增27%，其中研发费用增长38.8%，行政费用增长46.9%，毛利率则从8.7%提升至13.2%。专家预测，AI调度优化、无人配送、全链路履约（仓储+拣货+配送）将成为行业趋势，而茶饮、医药、母婴等细分领域的即时零售需求增长迅猛。然而，闪送能否在竞争中突围仍存疑。业内人士指出，上市7个月以来，闪送未能向市场证明其差异化商业模式的潜力，若无法突破场景单一与成本高企的瓶颈，股价复苏将难以实现。与此同时，行业价格战持续，京东、阿里等巨头通过补贴压缩配送价格，达达等企业长期亏损的现状表明，独立平台需依靠资本耐力或生态协同才能生存。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-27 14:17

美团 2025Q1业绩电话会分析师问答

是我们用来测试这些市场的潜力，并验证其商业模式的模式。虽然最终的挑战远超我们的预期，但我们仍然相信，我们能够提升供应链能力，并为这些低线城市的需求提供更优质的体验。我们将继续专注于测试美团优选模式并验证其单位经济效益，而非扩大其规模。因此，美团优选的整体亏损仍在可控范围内。尽管如此，我们也看到自上季度以来其业务运营持续改善。具体而言，我们提升了自提点的效率和服务质量，提升了产品质量，并提高了配送时效。今年，我们将继续巩固核心竞争力，提升运营效率。至于股东回报，我们将继续评估现金储备和潜在净流入，并做出灵活安排。我们将继续以股票回购计划作为股东回报的主要渠道。我们的基本目标是以每年抵消员工持股计划（ESOP）造成的股份稀释为起点。此外，我们还将在合适的时机寻找合适的市场窗口，进一步减少流通股数量。托马斯·张管理层能否向我们介绍一下公司AI大型语言模型的进展，以及相关应用的研发费用和时间表？王兴当然，没有人工智能的问题，任何盈利数据都是不完整的。所以，本季度我们继续加强所有三个层面的能力，当我们谈论人工智能时，我认为至少有三个层面：人工智能基础设施、产品中的人工智能和工作中的人工智能。这就是我们对人工智能的看法。本季度，我们迭代了基础大型语言模型。我们为外部用户推出了新的人工智能应用程序和服务。与此同时，我们还增强了员工生产力工具套件，以提高我们自身的效率并改善工作体验。因此，可以说我们在所有三个方面都取得了良好的进展。首先，在AI基础设施方面，我们继续加大对大型语言模型的投入，不仅将资源配置用于基础设施资本支出，还用于招募顶级AI人才，确保我们的基础语言模型在中国处于领先地位。本季度，我们对 LongCat 大型语言模型进行了持续升级。增强后的模型现在可以在推理和非推理模式之间无缝切换，两种模式下的性能均达到国内领先水平。我们还更新了端到端语音交互模型 LongCat F。升级后的模型在理解情感或上下文等细微信息以及进行自然语音对话方面展现出更先进的能力。因此，它的性能与GPT 4.0非常接近，而且AI的价值远不止于效率提升。它还可以成为赋能我们平台商家的强大工具。通过利用AI，我们可以更好地帮助商家加速数字化转型并优化成本。5月18日，美团餐厅顾问委员会在上海举办了餐饮服务AI演进研讨会，并收集了委员会讨论中的反馈。我们计划于下个月（六月）推出，这是一款由人工智能驱动的餐饮行业商业决策助手。它将作为餐饮商家和行业专业人士的智能运营助手，涵盖四个关键场景：菜品选择、新店选址、菜单开发和门店运营。这项创新标志着行业决策从经验驱动转向人工智能加数据驱动。这是一个全新的流程，它将在促进业务增长的同时，有效降低商家的运营风险。我认为第三个方面实际上是过去一个季度最令人兴奋的。我们认为开发内部人工智能工具就像开发工作中的人工智能一样，我们希望利用人工智能来提高员工的工作效率和工作场所体验，这仍然是我们人工智能计划的首要任务。因此，在上个季度，我们继续提升工程师的人工智能编码能力，并积极推动内部采用人工智能编码。目前，我们公司约有52%的新代码是由人工智能生成的。在一些研发团队中，超过90%的成员广泛使用AI编程工具，我们的目标是逐步实现所有工程师100%的采用。我们拥有自己的No Code平台，面向所有员工，并且已在内部广泛采用。No Code平台允许用户通过自然语言对话快速生成应用程序，而无需任何编程经验。如今，No Code 已覆盖公司所有专业岗位，包括产品经理、用户体验设计师、业务分析师、人力资源和财务人员。他们利用 No Code 创建产品原型、交互页面和效率工具。62% 的产品经理和 28% 的业务分析师在公司内部使用 No Code 平台。上周，我们正式向公众免费开放 No Code 平台，网址为 nocode.cn。用户无需任何编程技能，即可将各种创意变为现实。我们相信，这款应用将助力中小商家在人工智能时代实现数字化转型。在nocode.cn平台上，用户已创建9,410个应用，其中1,600多个已发布并投入使用。因此，从长远来看，我们认为美团的独特优势在于我们多样化的消费场景。我们拥有丰富的线下服务产品和强大的订单执行能力。因此，我们将继续在基础研发和应用方面构建人工智能能力，并利用人工智能帮助人们在现实世界中吃得更好、生活得更好。徐嘉玲好的。感谢您参加我们的电话会议。我们期待下个季度与大家进行交流。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-27 11:38

美团 2025Q1业绩电话会高管解读财报

星店，我们还设计和完善了其他创新的线下商业模式——为连锁餐饮商家提供定制化的增长策略和运营解决方案。此外，我们还推出了专为连锁餐饮品牌量身定制的自营云厨房。同时，我们充分认识到中小商户是中国餐饮行业的基石，对当地就业和社区经济也至关重要。我们始终致力于为中小商家提供更多支持，让那些在平台上认真经营的中小商家获得消费者的认可和信赖，并逐步成为消费者的首选。第一季度，我们进一步实施了一系列扶持优质中小商家的措施，包括提供资金支持、流量扶持、免费数字化工具和线上服务等，有效帮助该商家改善供给、提升服务品质，并提供更丰富的选择。此外，我们深知食品安全和产品质量的重要性，推出了“光明厨房”计划等一系列食品安全举措，以提升平台的供货质量。我们相信，更高的透明度能让消费者更轻松地找到优质餐厅。为了支持包括家庭餐厅和社区餐厅在内的小微商家，我们为他们提供定向补贴，涵盖硬件采购、安装等成本。加入我们的“光明厨房”计划。展望未来三年，我们计划投入1000亿元人民币，推动整个餐饮服务行业实现高质量增长。这些资源将用于支持各类商家，并刺激消费需求。快递员是我们生态系统中不可或缺的一部分。过去十年，我们不断加强措施，保障快递员权益，提升他们的工作体验。自2022年7月起，我们已在七个试点省份为平台上所有快递员提供了超过15亿元人民币的工伤保险。我们计划今年将工伤保险推广到更多省份，并在明年年底前扩展到全国。今年4月，我们还启动了一项新的快递员养老金试点项目，未来将逐步在全国范围内推广。同时，我们为快递员提供完善的人才发展计划和职业晋升通道。值得一提的是，我们派送网络86%的管理职位均由一线快递员晋升而来。我们还为平台内的快递员提供多元化的转岗机会，并已资助数百名快递员进入大学深造。除了工作支持，我们还为快递员及其家人提供生活和医疗援助。例如，我们通过“袋鼠宝公益计划”为6000多名快递员及其家人提供了超过1亿元人民币的重大疾病救助。我们还提供了数千万元人民币的医疗救助资金，并为快递员子女提供教育支持。我们也非常重视对女性快递员的支持。2024年，通过我们平台获得收入的女性快递员人数超过70万。今年3月，我们为女性快递员免费提供了为期一年的女性重大疾病保险。展望未来，我们将收集更多来自快递员的反馈和建议，持续提升她们的福利，并确保她们的辛勤工作得到应有的认可和奖励。第一季度，美团闪购继续保持强劲增长，凸显了按需零售的巨大潜力及其日益广泛的消费者认可度。4月，我们正式推出按需零售品牌美团闪。消费者可以直接从美团App首页轻松访问“闪购”页面，浏览和购买各种生活必需品。美团闪购作为新一代全天候购物平台，与数百万零售商、品牌商及本地中小商家合作，满足全国超过3亿消费者的日常购物需求，提供无与伦比的购物体验，让优质商品在30分钟内送达消费者手中。此次品牌公开亮相是对按需零售日益普及的直接响应。我们致力于为每一位消费者提供更多优质产品，以及更便捷、更可靠的购物体验。我们也希望与平台上数百万商家携手，共同把握行业转型和供应链升级的机遇。作为零售商和品牌商重要的新销售渠道，美团闪购将持续推出更多线上工具，支持各品类商家在美团闪购拓展业务，这些举措将有助于推动商家的业务增长，提升商家的线上运营水平。现在，我们来看看店内业务。为了顺应需求趋势和新的宏观环境，我们积极拓展产品类别和服务，以满足多样化的消费者偏好。例如，为了应对不断变化的消费趋势，我们推出了“安全学习”、“安全培训”等举措，为消费者提供更多灵活性，以恢复消费者对预付费服务的信心。安全学习已覆盖全国超过2万家教育机构，涵盖体育、艺术等广泛教育场景。消费者只需在我们的平台上点击一下，即可无缝下单、兑换服务分期付款，并在需要时申请退款。在此成功的基础上，我们近期推出了“安全训练”，涵盖健身训练，并将这种无忧无虑的消费模式拓展至更广泛的店内品类。同时，我们利用高效便捷的线上工具和丰富的营销方案，帮助商家触达更广阔的客户群体，提升转化率，使其从数字化转型中获益，并在各种消费场景中实现业务增长。第一季度，我们的平台年度活跃店内商家数量同比增长超过25%。除了线下商家外，我们的平台还拥有众多独立工匠，例如摄影师、发型师和美容师。在这个连接工匠、商家和消费者的平台上，我们为工匠推出了一系列服务，涵盖入驻流程、评论管理、内容展示、运营支持以及咨询服务。这些服务赋能超过一百万活跃的手工艺人，帮助他们在线打造个人品牌。我们还简化了商家与手工艺人之间的合作，让消费者能够以更广泛的选择、高性价比和独特的服务体验，轻松找到心仪的手工艺人。自将医药-医美及健康业务整合至医疗健康事业部以来，我们进一步加强交叉销售，深化对行业供应链的渗透，为消费者提供全方位的医疗健康解决方案。在一季度流感高峰期，我们与药企直接合作，确保药品供应充足，在巩固按需配送领域领先地位的同时，扩大供应以满足慢病药品和医疗器械的需求，进一步提高用户购买频次。与此同时，我们与医美机构、牙科诊所、眼科诊所、专科诊所以及中医院等机构建立了合作伙伴关系。我们瞄准现有用户群，交叉销售更多医疗保健服务。例如，在牙科护理领域，我们专注于种植牙等选择性消费，并优化消费者的比价体验和决策流程。我们还推出了“安全植入功能区”产品，旨在降低消费者的顾虑和风险。在眼部护理方面，我们通过扩大供应和精准营销，抓住了学生寒假更换眼镜、游客购买太阳镜出行等按需消费的市场需求。展望未来，我们将继续创新产品和服务，满足消费者日益增长的一站式医疗保健需求。3月底，我们将推出涵盖所有业务类别的美团会员计划，其中“神权”作为一项覆盖消费者日常生活方方面面的全民福利。我们致力于为会员提供更广泛的权益和更优质的体验。在此会员体系下，用户可以累积成长点数，提升会员等级，并解锁更多权益。目前，会员权益主要涵盖酒店、旅游及其他本地服务类别。未来，我们将继续拓展会员权益，涵盖更多类别。此外，我们将推出分级特权，例如外卖优先配送服务以及到店免费赠送饮品和菜品，并持续提升美团会员的用户体验。我们期待巩固美团的消费者认知度，并通过全新的美团会员品牌，成为发现本地门店的首选平台，获得更多优惠。通过提供涵盖所有品类和场景的权益，我们致力于提升用户粘性，提高交易频率，并优化交叉销售效率。现在，让我们谈谈我们新的举措板块。第一季度，我们进一步优化运营，食品杂货零售、软件和硬件服务效率同比显著提升。通过小象超市、美团优选、等食品杂货零售业务，我们开始为出口企业提供涵盖市场营销、渠道拓展、品牌合作等全方位的支持，帮助他们将优质的出口产品销往国内市场。我们的海外业务也取得了重大突破。在沙特阿拉伯，Keeta 通过在交易和配送环节提供更佳的消费者体验，有效展现了我们的产品实力和技术优势。我们赢得了当地消费者的广泛认可，并迅速跻身该地区最受欢迎的外卖应用之一。展望 2025 年，我们将继续坚定不移地致力于促进生态系统的健康发展。在商家方面，我们将推出更多扶持措施，优化线上运营环境，帮助商家迭代创新供应模式。在快递员方面，我们将提供更广泛的措施，保障快递员权益，提升快递员福利，并推动社会认可快递员的贡献。对于我们的消费者，我们致力于提供更全面的服务、产品和会员权益，特别是那些长期以来的忠实支持者。我们将利用人工智能技术，不断优化用户体验，提升商家运营效率。此外，我们积极响应国家促进消费、扩大内需的战略。我们将紧跟新兴消费趋势，发现新市场、新机遇，促进消费增长和产业转型，为更广泛的经济格局作出贡献。说完这些，我将把电话转给 Shaohui，以了解我们的财务业绩。陈少辉现在我来汇报一下我们第一季度的财务业绩。本季度，我们的业务保持健康增长，总收入同比增长18.1%，达到人民币866亿元。收入成本率同比下降2.3个百分点至62.6%，这主要得益于我们食品杂货零售业务毛利率的提高和经营杠杆的增强，但部分抵消了海外业务相关成本的增加。得益于营销效率的提升，销售费用率同比下降1个百分点至18%。研发费用率及一般及行政费用率同比保持稳定，分别为6.7%和3%。我们专注于高质量增长和运营效率的战略，持续取得强劲业绩。本季度，分部总营运利润由去年同期的69亿元人民币增至112亿元人民币，分部总营运利润率由9.5%提升至13%。合并口径下，本季度经调整净利润同比增长，达到109亿元人民币。现金状况方面，截至2025年3月31日，我们保持强劲的净现金状况，现金及现金等价物和短期资金投资总额达人民币1,804亿元。经营活动产生的现金流量同比大幅增长，达到人民币101亿元。现在让我们回顾一下各部门的业绩。首先从核心本地商务开始，本季度，尽管受暖冬补贴政策的影响，外卖配送的按需配送订单量同比增长环比回升。第一季度日订单量增速高于第四季度。中高频用户继续展现出显著更高的参与度。这直接得益于我们专注的执行、跨供应侧优化、产品迭代和运营提升。同时，我们本季度持续迭代新的供应业态。值得一提的是，延续强劲增长势头，核心用户留存率同比稳步提升。本季度，美团闪购保持强劲增长势头，包括饮料、休闲食品、安全玉米、家电、美妆个护等众多消费品类以及其他新兴品类均将表现亮眼。情人节期间尤为突出，日订单量同比增长近一倍。除鲜花礼品外，我们还观察到小家电、珠宝和美妆产品等非食品类礼品的需求显著增长，这表明我们平台正不断演变，以服务更多消费者，尤其是在年轻一代和正规品类中。此外，美团快手的推出也证明了我们在供给侧的持续进步。美团快手的数量及其订单贡献持续增长，尤其是在低线城市。我们的快手业务有效捕捉了关键节日期间消费者支出的增长，本季度订单量同比增长约50%。我们强化了特惠项目，它不仅在轻食、快餐和饮料等高频品类中持续获得增长，还刺激了节假日期间季节性消费品类的需求增长。在低线市场，我们保持强劲增长势头，第一季度商户覆盖率、用户参与度和交易额均持续增长。重要的是，我们在取得这些业绩的同时，进一步提升了低线城市的盈利能力。优化后的神泉会员计划成为本季度又一强劲的增长引擎，有效助力星级酒店旅游业务获取新用户、重新吸引低活跃用户并提升交易频次。我们的核心本地商务业务继续保持强劲增长，收入同比增长17.8%，达到人民币643亿元。核心本地商务业务的营运利润和营运利润率均同比提升，分别达到人民币135亿元和21%。我们提升了核心本地商务业务的运营效率，并实现了更高的营运杠杆。谈到我们的新业务板块。本季度，该板块收入同比增长19.2%至人民币222亿元，主要得益于我们食品杂货零售业务和海外业务的发展。得益于我们努力提升食品杂货零售业务的运营效率和营销效率，该板块的经营亏损和经营亏损率分别同比收窄至人民币23亿元和10.2%。经营亏损环比扩大主要由于我们加大了对海外业务的投入。最后，我想强调的是，多年来，我们的核心本地商务业务在复杂多变的市场环境中保持了强劲的业绩。每一次挑战都让我们更加强大，增强了我们的竞争优势，推动了卓越运营，并实现了持续的财务改善。展望未来，我们对核心本地商业板块所有业务的巨大增长潜力充满信心。协同效应的增强将进一步放大我们的优势。我们完全有信心能够长期保持健康、高质量的增长。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-27 11:28

“第五家”潮玩品牌赴港上市，再次点燃文创IP市场高增长预期

行业已形成“自有IP+授权开发”的成熟商业模式。招股书显示其2022-2024年收入复合增长率达16.7%。光大证券指出，文创IP行业的高增长得益于消费者需求多样化升级与政策面的积极扶持。2023年《关于推进国家文化数字化战略的意见》明确支持IP衍生品开发，北京/上海等地配套设立文创基金超50亿元；2024年《新消费品产业升级行动计划》进一步将潮玩纳入重点领域，行业发展获得更多税收优惠政策；2025年文旅部等八部门联合印发《数字文化创意产业高质量发展指引》，要求IP授权交易平台覆盖率提升至80%。并首次将“元宇宙数字藏品”纳入监管范畴，允许文化文物单位通过区块链技术发行限量版数字文创产品。随着Z世代消费群体的崛起，IP内容创作迎来了新的机遇。相关统计显示，2025年，国内新涌现出的原创IP数量超过3000个，同比增长15%。这些新生代IP不仅在动画、漫画等传统领域表现突出，在影视、游戏等跨媒介开发方面也展现出强大的商业价值。展望后市，光大证券分析称，中国已经成为IP经济的新增长极，在数字技术快速发展的背景下，IP行业正在经历前所未有的变革。《2025-2030年全球及中国IP行业市场现状调研及发展前景分析报告》的数据显示，2025年中国IP核心市场规模突破1.8万亿元，同比增长率达到16.7%。具体到A股市场，文创IP行业呈现“全球化扩张+本土化深耕”并行态势，技术迭代与政策支持形成双重助推。截止2025年5月，A股相关板块估值水平仍低于港股潮玩龙头，可关注高增长细分赛道头部企业的估值提升机遇，以及区域产业集群建设进展。

金融界05-27 08:36

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