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美团：1.5亿单的低调胜利，后补贴时代护城河逆向深化

须需要逐城、逐商圈建设商户与运力网络。外卖行业存在一组不可逾越的物理法则，供给的时空刚性、履约的密度阈值、体验的敏感底线，构成美团健康增长的护城河。在这点上，美团不仅是领先的，还在悄然加强供应链建设，使基本盘更加稳固。首先，商户产能存在天然的天花板，制约短期爆发力，超越即导致“卡餐”。奶茶店虽弹性较高，但其低价订单难以转化为正餐需求。若补贴推高茶饮订单占比后，转化为餐饮需求，但供给却无法短期迅速扩容。美团的核心优势于此显现：连接全国超千万餐饮商户的深度供给池，支撑的是自然需求的释放，而非补贴制造的畸形结构。其次，履约效率高度依赖订单密度。 30分钟送达时效要求，本质上取决于订单密度与运力密度的函数关系。美团承接1亿餐单的关键在于高订单密度显著摊薄了单笔配送成本，形成竞品难以复制的规模效应。在短时高并发的订单下，美团的履约网络始终保持稳定，除了App因流量峰值短暂异常外，并未出现崩盘的情形。而用户体验的迁移成本最终巩固增长质量。用户通常需经历数次完美履约才可能迁移平台。用户对确定性的依赖远超价格敏感。奶茶的需求是弹性的，而对于刚性的用餐需求，履约稳定的平台虹吸低价用户是必然。毕竟，当一份午餐能在期待的30分钟温热送达，用户关注的焦点只会是能否准时用餐，而非平台战报的数字。补贴退潮的脚步声已清晰可闻。分析师纷纷指出，若补贴未带动正餐转化或商城消费，平台必将重估投入产出比。而当行业进入理性竞争阶段，当用户不再为短期折扣牺牲确定性，平台也将从"补贴换流量"转向"体验换留存"，外卖行业终将回归其本源命题——如何用更扎实的本地化网络承接真实需求。而在这场长跑中，自然复购构筑的护城河，远比闪电战更接近终局。三、外卖行业进入“体验竞争”阶段当美团日订单突破新高时，更隐秘的数据被外界忽略了：7月5日商家订单激增，骑手收入也在大幅增长：日订单增长33%，日收入增长111%，订单准时率接近99%。7月12日订单突破1.5亿新高，全量配送订单平均送达时间为34分钟。这说明美团不只是补贴消费者，还同时在补贴供给和履约端。补贴只是手段而非目的，有效补贴需避免陷入“高补贴低价值用户”的怪圈。外卖不适用电商的流量逻辑，只有本地供给、履约和用户三方处于均衡态，用户体验才会最佳，单均成本才会更低，补贴效率才会更高。 7月5日，美团1.2亿即时零售订单中，2000万单来自非餐饮品类。美团闪购日订单占比持续提升，不仅意味着外卖市场的消费规模还在扩容，更印证了“万物到家”心智的实质性落地。当下，外卖行业正在进入“体验竞争”阶段。最终，供给丰富、履约稳定的平台有机会把前期行业补贴带来的消费增量收入囊中。在生鲜标品领域，美团押注小象超市的模式正显现出差异化竞争力。不同于传统前置仓纯自营的重资产模式，小象超市通过区域加密策略，在重点城市形成网络效应。据行业数据，其门店数量已突破1000家。在7月5日的订单高峰中，小象超市承担了冰啤酒、时令水果等即时性标品的核心供给，其冷藏品控能力保障了生鲜类订单48小时内零腐损率的记录。与此同时，美团闪电仓采用平台化合作模式，整合品牌方资源构建分布式仓储网络。目前合作伙伴既包括名创优品等零售巨头，也不乏滔搏运动等垂直领域的领军者。如果说品牌闪电仓覆盖高周转标品,门店上翻则补充非标长尾，侧重服装、母婴等非标品类，解决闪电仓难以覆盖的个性化需求。门店作为现有点位可快速补充长尾商品供给，例如区域特色百货或季节性商品。 “万物到家”的整体运营架构环环相扣，形成了一个自我强化的系统，并由此催生出三重显著的协同效应。在运力调度层面，传统外卖平台常面临午晚餐高峰运力紧张、夜间却大量闲置的困境。美团在周末推出骑手跑单奖励、天气补贴等锁定优质运力，通过提高骑手收入保证订单高峰期的用户体验；闲时接入买药等夜间订单占比较高的服务，有效填补了运力低谷时段，显著提升了骑手日均接单量。在用户心智与履约体验层面，消费者最初可能仅因外卖服务安装美团应用，但随时间推移，会逐渐尝试并依赖其买药、商超百货等多元服务。这种使用习惯的自然迁移，其深层驱动力在于对履约能力的信任传递。在成本控制与价值分配层面，美团借助共享的庞大运力池，大幅削减了即时零售的配送成本。由此产生的成本优势最终转化为商户可让渡的利润空间，让消费者能以更具吸引力的价格买到商品，同时享受到快捷的配送服务。究其本质，这正是美团系统性优化整体运营效率所释放的巨大红利，最终促成了消费者、商户与平台三方共赢的格局。结语美团凭借自然复购构建的护城河，正在将消费旺季的增长转化为可持续增长动能。让人想起O2O大战后美团开始稳定盈利，逐渐成为商家、骑手和消费者首选的外卖平台，资本市场用真金白银投票给健康增长模式。当下的美团或许正经历着相同轮回。

格隆汇07-15 10:59

阿里、京东、美团港股同日下跌，对于外卖大战，市场在担心什么？

1%，三者均跌到4月以来的低位。目前外卖行业价格战仍在进行中，淘宝闪购昨日宣布启动500亿元补贴计划，这轮价格战后续将走向何方？最终市场格局如何，高盛在最新的报告中进行了推演。据追风交易台消息，高盛在最新的报告中表示，这场外卖大战预计将持续更长时间，并且预警盈利承压，三者短期内出现盈利下滑。然而，高盛认为，短期阵痛可以换取长期收益，本轮价格战根本目标是通过高频次的外卖服务获取用户流量，交叉销售至盈利能力更强的电商和旅行业务，中期可能带来GMV利润率提升。此外，高盛推演了三种情景，情景一也就是基本情景，美团将成功捍卫领导地位；情景二是双寡头格局，阿里和与美团平分秋色；情景三是“三足鼎立”的碎片化市场。中国互联网外卖配送价格战升级，高盛预警盈利承压中国互联网巨头在外卖配送领域的竞争已升级至新高度，阿里巴巴、京东与美团三方激战正酣。高盛最新研报显示，三家公司仅在6月单季度的总投资额就达250亿元人民币，这场持续时间将远超以往的价格战，正重塑行业格局。分析师指出，此轮竞争将持续更长时间，预计将在2025年9月达到投资峰值，随后有望在2025年下半年出现拐点。与此前电商平台在数个季度内缩减投资规模的做法不同，所有参与公司都在争夺成为中国“日常应用”的地位，希望通过高频次的外卖配送服务，交叉销售其低频次的电商和旅行服务。高盛预警，投资者需为未来12-18个月的“利润冲击”做好准备，在基准情形预测中，阿里巴巴外卖业务在未来12个月将亏损410亿元，京东亏损260亿元，而美团的EBIT利润将下降250亿元。具体而言，高盛预计，京东6月单季度外卖亏损预计达110亿元，全年亏损300亿元，将使集团净利润较此前预期减半至60-70亿元。阿里的中国电商业务利润预计将较此前的中个位数增长预期出现下滑。高盛维持阿里巴巴、京东、美团和拼多多的买入评级，但下调了部分目标价位，反映出短期盈利压力与长期战略价值的权衡。三大情形推演：谁将主导外卖市场？高盛在最新研报中构建了三种竞争情形，以评估外卖配送和即时零售市场的未来格局。情形一（基准情形）假设美团成功捍卫市场份额领先地位。基于用户忠诚度、配送网络优势和在低线城市的强势地位，美团将与阿里、京东形成5.5：3.5：1的市场格局。在此情形下，美团将牺牲短期盈利能力，外卖和即时零售业务的EBITDA单价分别降至0.7元和0元，但长期有望恢复至1.0元水平。情形二预设阿里巴巴通过持续500亿元投资获得重大市场份额。凭借淘宝即时商务与饿了么整合后的协同效应，以及淘宝平台2倍于美团和京东的日活用户优势，双方将形成4.5：4.5：1的双寡头格局，京东仍为第三名。情形三假设京东凭借商户覆盖改善和15万全职骑手的投入，实现5：3：2的三方竞争格局。京东的外卖业务EBITDA单价将从2025年的-6.2元改善至长期的0.5元。战略意图：争夺“日常应用”地位高盛分析认为，此轮外卖价格战的根本目标并非外卖业务本身的盈利，而是通过高频次的外卖服务获取用户流量，交叉销售至盈利能力更强的电商和旅行业务。美团在这一模式上已经验证成功，通过外卖用户向到店、酒店、旅行业务的交叉销售，实现了30%-40%的EBIT利润率。这一成功案例促使电商巨头重新整合业务架构，将新服务整合到单一应用中。根据QuestMobile的数据，2025年1月至5月期间，淘宝App的日活跃用户（DAU）增加了5000万，达到4.1亿以上；京东主应用的DAU也增加了5000万，达到约1.7亿。相比之下，同期拼多多App的DAU趋势则较为平缓。这直接证明了高频业务对主站流量的拉动效应。京东的参与尤为引人注目。该公司主应用的日活用户仅为淘宝和拼多多的三分之一，2024年470亿元营销支出中三分之二用于客户获取。通过外卖服务，京东日活用户已从此前的100-130万增长至今年5月的170万，其中40%的新外卖用户转化为京东电商客户。高盛估算，到2030年外卖配送市场规模将达2.4万亿元，即时零售市场达1.5万亿元。新兴的集中式出访模式和供应链改善将进一步推动渗透率提升。短期阵痛换取长期收益高盛预计，将外卖亏损视为营销支出的长期投资策略，将在2025年至2026年上半年给各平台带来近期阵痛，但可能在中期带来营销效率提升。长期来看，随着竞争正常化，阿里巴巴和京东有望将用户获取营销支出重新配置至外卖补贴，在2027年实现适度盈利或盈亏平衡，从而提升GMV利润率。此外，高盛表示，拼多多因未直接参与外卖竞争而相对受益。随着美团优选退出18个省份，多多买菜预计将吸收剩余库存，推动下半年业务扩张。

金融界07-04 08:17

京东、阿里、美团全入局，外卖才是电商终局之战？

等饮品；而根据2020 年前后的调研，外卖行业整体来看，约 7 成的订单由是三餐正餐构成，下午茶的占比不足 2 成。（目前下午茶、夜宵等非正餐的比重应当比有提升）。可见，京东外卖的饮品比重确实远超行业正常水平，规模的快速起量可以说是靠饮品堆起来的。但是，为什么京东会选择以饮品作为起量的发力点？饮品类订单是不是没价值的 “低质” 订单？首先，为什么选择饮品为主要发力点，海豚认为原因有： ① 饮品是典型可选消费、更容易在补贴刺激下产生增量需求。而正餐需求的相对固定，不太可能因为补贴，从每日三餐变成四餐、五餐。 ② 饮品的供给连锁化率更高（据调研目前可能已达 50% 左右），远高于餐饮行业整体的连锁化率。通过和连锁化品牌合作能方便、快速地扩大门店覆盖。 ③ 如前文提及的，饮品外卖不像正餐有非常集中的需求和配送高峰期，对运力的管理难度相对更低。而饮品类订单是否属于 “低价值” 订单，海豚认为是具备两面性的： ① 坏的方面，饮品的客单价相对正餐更低，因此即便在补贴退坡的正常情况下，这类订单潜在的单均盈利空间也会更低；同时饮品可选、非固定消费的特点，虽起量快，补贴退坡后饮品订单也可能快速下滑，不利于培养忠诚用户。 ② 但好的一面是，如前文提及的，即配生意（及很多其他商业模式）都会有大量不以盈利为主要目的走量业务。换言之，饮品订单目前对京东的主要价值可以只在于走量，支撑起运力规模和订单密度即可。 ③ 结合一起来看，以饮品为主大概率是主动的战略选择，其目的就是为了走量，短期内并非问题。更关键的问题是，在靠饮品支撑起规模的时间窗口内，京东外卖能否成功培养出足够体量的稳定外卖消费群体，并将即配的品类、订单结构多样化、合理化。 3、激增规模的背后是 “巨额” 的补贴和亏损尽管从规模增长的角度，京东外卖至今的表现算得上不俗，但背后的代价是巨大的补贴支出和单均亏损。根据近期的专家调研披露，京东外卖在 4 月底时的单均亏损达到高个位数～十多元之间（不同消息源的差异较大）。而以单均亏损 10 元为例，乘以日均 2000 万的单量，意味着仅一个月的亏损就可高达 60 亿元，显然不是个可以长期持续的状态。具体来看，京东外卖的巨额亏损到底是由什么原因导致？结合下表可见： ① 名义上技术服务佣金京东外卖和美团大体相同，京东目前为 6%，美团据披露则在 6%~8% 左右。但由于京东目前对 5.1 前入驻的商家 2025 全年免收佣金，且京东外卖(因以饮品为主)的客单价明显低于美团，京东外卖和美团间的平均单笔服务佣金收入差距在 1~3 元左右，取决于京东商户是否享受一定的佣金减免。 ② 配送 UE 差距不算很大：整体来看，收费端差距约 1.2 元，成本端差距约 0.6 元，合计在履约端，京东外卖和美团外卖的 UE 差距为 1.8 元左右。差异的主要原因是京东目前履约收费较低所致，这本质是京东在履约上的补贴，对此公司是有较强自主调节能力的。更体现效率的配送成本上，据海豚估算2024 年美团的单均履约成本约 6.5 元上下，而据近期调研京东外卖的单价履约成本也仅 7.1 元左右（有点出乎意料）。若调研数据大体准确，京东外卖的履约成本和美团的差距已不算显著。意味着后续京东提高履约收费、对标美团后，两者在单均履约利润上的差距不会很大，可能只会是零点几元。 ③ “巨额” 用户补贴是亏损的主要原因：导致京东和美团外卖单均利润（UE）差距巨大的最主要因素即前端对消费者的补贴。据调研显示至 4.30，京东外卖由平台承担的单均用户补贴金额高达 5.6 元左右，相比之下美团外卖由平台承担的单均用户补贴仅 1 元左右（约 GTV 的 2%）。 4、小结—补贴退坡后单量能否维持是成败关键小结上文，对截至目前京东外卖做的怎么样这个问题，简单可以归纳为“低质量” 的 “高速增长”。好的点是：① 规模成长非常迅速，到 6 月初京东外卖日单量已达 2500 万，接近美团的 1/3~1/4。；② 根据部分调研，在当前单量规模下，京东外卖的履约和后台单均成本与美团的差距并不很大。低质量的方面是：① 外卖的品类结构较差，以饮品为主、需求确定性、重复性更高的餐食外卖占比较低，也拖累客单价偏低；② 上述成绩都建立在高额的对商家的佣金减免。和对消费者的补贴上、代价是京东的大幅亏损。且如此亏损幅度势必不能持续。两者结合在一起，京东外卖后续 “生死成败” 的关键信号很简单 -- 若后续对商家的佣金减免、及对消费者的补贴退坡后，单量能否保持、仍有一定增长（即便增速明显放缓）。若能够如此，海豚认为京东外卖大概率能够实现大体的盈亏平衡，从而长期经营下去。这种结果从京东外卖该业务自身的角度，已可谓成功。 5、引流 -- 外卖的外溢价值已有初步体现前文已经提到，京东做外卖的价值不仅在外卖业务本身，相当一部分是其外溢给京东秒送和集团整体的引流作用。在这个维度上，京东外卖目前的表现如何？虽然尚没有具体的数据能衡量外卖实际给京东秒送及主体电商业务带来的交叉销售效果，根据 6.17 刘强东的发言，京东外卖用户中约 40% 也在京东上购买了电商商品。且从用户量和用户粘性数据来看，京东外卖的引流作用已有一定成效。由下图可见，根据 Questmobile 的数据，今年 1~4 月国内 3 大电商平台 -- 淘宝、拼多多和京东中，淘宝和拼多多的月活/日活用户量都与去年大体持平（略增或略降的情况都有），仅有京东一家的月活/日活用户量较去年明显增长，特别是在 4 月份月活和日活用户量分别同比大涨了 18% 和 27%。从数据上可见，京东做外卖以来确实给集团整体生态带来了不少的新增用户和更强的用户粘性。确实在一定程度上起到了高频带低频的引流效果。当然从更谨慎的角度，只是短期内带来更多用户并不足够，仍要看其中到底多少能留存下来，并带来真实的与秒送和远场电商间的交叉销售。四、京东外卖能不能做成？ 1、做成什么样才能算成功以上探讨完京东外卖的现状，展望未来，中长期视角下京东外卖最终能不能够做成？对于这个问题，海豚认为对京东外卖，“成功” 可以分为两个层级： ① 第一层级的成功，即在不错的单量规模下（日均小几千万单）实现近盈亏平衡的同时，起到给闪购、电商业务交叉导流，并强化京东即时履约能力； ② 第二层级的成功，京东在外卖领域内显著打破美团的优势壁垒，并从美团处夺取可观的市场份额。简单来说，海豚认为京东外卖有不小的概率能购实现第一级的成功，但目前市场上基本没有人认为京东能够显著威胁美团的领先地位和市占率。 2、为什么我们认为京东外卖有机会实现第一级的成功？至于为什么海豚认为，在良好的执行下，京东外卖有不小的概率实现前文提及的第一层级的成功，主要原因包括： ① 过去几个月中的京东外卖已实现了初步的成功，在 3 个多月时间内跨过了行业共识的盈亏平衡所需的单量规模；用户量数据也显示外卖已显示出一定的引流效果；根据调研信息，若京东外卖对商家和消费者的补贴正常化，对商家收费标准向美团看齐，实现 UE 盈亏平衡应当问题不大。 ② 京东的现有客群与外卖目标用户的匹配度较高。作为共识，即时零售和外卖属于 “相对高端” 的可选消费，外卖客群构成中高收入、高能级城市住户、高学历人群的比重都是相对较高的。这与京东主站用户的定位重合度较高。因此逻辑上，京东更多只需把现存主站和秒送用户的餐饮外卖需求从其他平台迁移到京东外卖平台上，而未必需要从头培养一个新用户形成在京东下单外卖的心智。难度相对而言没那么高。根据一些调研，京东外卖当前主要发力的对象和贡献过半单量的客群就是其主站的忠诚用户（Plus 会员），以及大学生群体（新客群）。据调研在 4 月底 Plus 会员贡献的外卖单量占比超过 1/3，大学生客群贡献的单量占比约 1/5。 ④ 第一层级的目标难度并没那么大。毕竟在该情形下京东外卖只需实现如 2000w ~ 4000w 左右的日单量，和盈亏平衡上下的单均利润。并不需要京东能做到和美团同样的经营效率，留有一定的容错空间。京东打不赢美团并不意味着京东外卖就无法在外卖市场内活下去。 3、京东外卖有没有可能打过美团外卖？至于京东外卖有没有可能明显威胁到美团外卖的领先地位，明显地抢走美团外卖的份额？市场的共识是基本不可能。对此并不存在多少分歧，且相关文章很多，我们就不再复述。简单来说，海豚也不认为京东外卖能打赢美团，相关可以参考海豚先前发布的，长桥社区大佬 - 戴某 Demo 撰写的《美团 vs.京东：核心与边界，心智与流量》一文。 4、京东外卖连第一级成功都做不到的风险有哪些？虽然从战略方向上，海豚认为京东做外卖是一个合乎逻辑的选择，且有不小的机会能在小几千万日单量的规模下实现近盈亏平衡，从而长期经营下去，但这不意味着现实中京东确实能做成。海豚认为主要的风险有两个方面：① 京东自身在执行上出了问题，如过于激进地扩张，② 美团和饿了么等现有玩家反制措施非常激进，不计代价地让京东外卖永远无法实现近盈亏平衡。我们主要谈第①点，根据近期的调研，京东外卖单月的亏损可能就达到几十亿元，而其主站的单季利润也不过略高于 100 亿，并且还是在受益于国补的红利期内。显然这么高的补贴不可能持续很久。但京东目前除了外卖，根据近期的新闻似乎在酒旅和稳定币等多个领域，都有尝试开拓新业务的意图。虽然目前尚不明确京东到底会在后两者上投入多少，但同一时间在多条新业务上发力，无疑存在过度分散资金和专注力的风险。另外，就外卖这单一领域，海豚认为京东更好的选择是维持重心在高线城市内，逐步转向精细化运营并降低补贴。若后续京东外卖过度扩张，例如大范围下沉低线城市，意图在全国范围和美团开战。可能会导致运力、地推、补贴等过量投入，后续补贴退坡、单量规模滑落后，陷入 “产能” 冗余、陷入进退两难的境地，也会在更长时间内拖累集团整体的利润。并且，京东核心的电商业务也并非高枕无忧，一方面国补的红利能持续多久是个问题，另一方面拼多多一季报展现出其国内主站补贴的大幅增加，也意味着国内电商竞争格局仍非常激烈。无法排除京东受竞争影响，在外卖业务市占率和用户心智稳固前，被迫将补贴资金移回主站的可能性。五、京东做外卖对整个行业和其中玩家的影响有哪些？以上梳理完京东做外卖的动机、现状、以及后续可不可能成功后，来到最后一个板块 -- 京东做外卖对行业，以及行业内玩家的影响是什么。 1、短期影响短期视角内，海豚看到的趋势是：① 目前京东、美团和饿了么各自大量的补贴，目前主要的影响是短时间内做大了行业的整体规模，提高了即配市场的用户渗透率，玩家间相互之间抢夺市占率的情况尚不显著。根据京东、美团、饿了么各自的公告，近期这三家分别宣称实现了日单量最高超 2500w（纯外卖）、4000w（外卖 + 闪购）和 9000w（纯外卖）。各家的单量都有明显的增长，没有任何一家是下降的。美团先前一季度报时的沟通，在京东外卖单量飞速成长时，美团对二季度外卖单量增速的指引也并未下调，也可见京东单量的增长并未影响美团外卖原本的增长趋势。 ② 第二个短期影响则是高额补贴下，京东、美团和饿了么三家在外卖业务短期内都会出现大幅亏损、或盈利显著缩窄的情形。短期内对各家的盈利都会有不小的拖累。但由于京东和美团两家单季整体利润都只是刚百亿出头，显然正常情形下都无法长时间支撑这么高的补贴。如前文所述，按京东外卖单均亏损 10 元，日均 2000w 单，一个月的亏损就可高达 60 亿。而美团也声称会 “不惜代价打赢外卖战争” 和 “外卖业务的利润会同比显著下降”。根据美团的指引，海豚初步测算美团在二季度的补贴比原本市场预期会高出小几十亿到中几十亿（包括冲减收入和营销费用）。 2、中长期影响中长期视角内，从美团的视角出发，海豚认为可能的情形是： ① 餐饮外卖业务的成长上，由于京东外卖大概率并不会抢夺美团外卖多少存量用户和业务量，海豚认为美团餐饮外卖后续的增长大概率仍会保持在 10% 左右，继续平稳增长。对目前行业整体大幅走高的单量规模，海豚目前认为是 “来的快、去的也快”。补贴回归常态化后，在餐饮外卖上创造的净增新用户可能也不会太多。 ② 由于京东外卖有不小的概率最终能以行业第三的规模（如 10%~20% 的市场份额）近盈亏平衡的长期经营，后续餐饮外卖和即时零售市场内三家争霸的情形会长期持续下去，京东被完全挤出外卖市场反应当是较小概率事件。而因竞争会长期持续（即便强度并不高），对美团外卖的主要影响可能更多体现在对后续单均利润提升的预期要降低。 ③ 由于京东做外卖的部分动机是为了防守即时零售市场，而淘宝也与饿了么合作加强了在即时零售市场内的投入，共同反击美团在即时零售市场内的快速增长。美团闪购业务后续是受更激烈的竞争影响，其单量增长不再能长期显著跑赢外卖增长；还是在三个玩家共同的努力下，共同做大了即时零售行业整体的规模，使得美团闪购的增长不会明显降速，需进一步观察。从保守的角度出发，可以以美团闪购的增长会放缓为基准情形。从京东的视角，中长期的前景则更具不清晰。简单来说，取决于其能不能在补贴正常化后，保持外卖业务近盈亏平衡的运营，① 如果能做成，那么除了外卖业务本身可能给京东带来少量的利润外（当然也可能是少量亏损）外，京东将一方面能减少对外部投流的依赖、减少一定的营销费用支出。另一方面通过交叉销售，其主站和秒送业务的营收增速和利润也有望上调。 ② 但若没能成功，在意识到这个结果后，京东势必会大幅减少在外卖上的投入，并逐步清退此次尝试所产生的资产，但多少是需要可能 1~2 年的调整期，此阶段内京东整体业绩势必不会多好看。 3、估值测算最后以美团的视角，根据前文的判断，海豚先对美团的预期做了一下调整：① 小幅下调美团外卖中长期的单均利润提升幅度，显著下调今年的单均利润；② 上调今年外卖的单量增速（补贴刺激下），中长期保持不变；③ 下调美团闪送业务中长期的单量增速，上调今年的单量增速。基于以上调整，我们分两个情形来更新下对美团的估值： ① 保守情形下，我们以大概率是利润最差的 2025 年为估值基准，将所有业务打包、包括创新业务亏损和总部成本在内，给整体 PE 17x 的估值（因为是整体打包，比给单项业务的估值更高）。参考下表，海豚认为悲观情形下，美团的价格可能再次下探 HK$89 的价格。 ② 中性情形下，海豚认为各家的外卖补贴应当在 2026 年就会回到常态水平，且京东不会从明显抢走美团的份额。基于此判断，以 2026 年的业绩为基准，通过 SOTP 方法估算出美团的中性估值约为 HK$165 每股。对包括优选、小象超市和海外业务在内的创新板块，由于尚处亏损阶段且前景尚不明朗，我们对齐即不给估值，也不做惩罚。结合悲观和中性估值，对应目前约 HK$128 的现价，相对于约 30.5% 的向下空间和约 29% 的向上空间。短期内，由于外卖大战的竞争可能还没进入到最激烈的阶段且影响也尚未明确体现到公司业绩上并被市场充分消化。因此中短期内，美团当前的价格存在继续下探的风险。海豚认为保持观望、边走边看是个更好的选择。但从中长期视角，过于激进的外卖补贴势必不会长期持续，必然会退坡，且美团的份额大概率并不会在这轮竞争中受到明显损伤，除非美团在其海外等新业务拓展上自己也出现了失误。海豚认为抛开中短期内的波动，美团最终大概率是会回到其中性估值上的。

海豚投研06-19 18:49

京东官宣进军酒旅，行业洗牌？恒生科技ETF基金(513260)跌超2%！张忆东：港股或将持续受益于中国资产重估

US会员计划”，享受最高三年0佣金。和外卖行业相比，酒旅市场的竞争更为激烈，京东此举又为行业增加了一丝紧张气氛。截至6月19日14:32，恒生科技ETF基金（513260）标的指数前十大成分股全数回调：美团、京东、快手跌超3%，腾讯控股、阿里巴巴、比亚迪股份跌超2%，小米集团、中芯国际、理想汽车跌超1%，网易微跌。【机构看好港股下半年走势，科技板块受青睐】据媒体报道，券商分析师普遍预计，在基本面修复、资金面改善等多重因素的共同作用下，港股市场有望在下半年延续上行趋势，科技、新消费等板块或将成为引领市场上涨的核心主线。中信证券徐广鸿指出，宏观环境、人工智能技术的发展以及市场结构的优化，这三大因素将共同推动港股市场在下半年维持反转行情。在港股上市制度改革持续深化的背景下，预计优质企业赴港上市将进一步提升港股市场的资产质量及流动性水平，南向资金或将持续流入港股市场。考虑外围市场不确定性尚存，预计三季度港股市场或呈震荡向上的趋势，随着国内稳增长政策的加码，四季度港股市场或迎来业绩上修的契机。兴业证券张忆东表示： “港股市场将持续受益于中国资产重估，科技和新消费构建的‘梧桐树’一定能引来全球‘金凤凰’。”中国股市，特别是港股市场，目前拥有诸多成长型消费公司以及以人工智能、机器人为代表的科技和先进制造企业。以恒生科技指数成分股中的优质公司展现出的盈利效应，有望吸引国内外增量资金不断流入，从而带动更多公司价值的重估，并形成良性循环。申万宏源从量化角度对港股市场的未来走势进行预测，在中性假设下，预计恒生指数在今年剩余时间内还有约12%的潜在收益空间。从长期来看，港股市场有望成为内资“出海”配置、外资一站式配置中国资产的重要市场，并在人民币国际化的进程中扮演关键角色。对于各港股板块，华泰证券表示，中长期来看，港股市场扩容意味着资金有增配需求，建议投资者关注两方面机遇，一是成长性改善对应的科技板块，二是在流动性改善情况下AH溢价有望收窄，行业头部稀缺标的、大市值以及互联互通活跃标的值得关注。此外，中信建投证券认为，美国经济滞涨概率提升，指数层面预计延续震荡窗口。地缘政治风险下关注中概股退市风险，流动性宽松有望支撑估值。中概股退市风险仍存，但港股市场承接能力显著增强，2025年Q1两地上市标的港股成交占比升至37%，双重主要上市架构占比达65%，叠加HIBOR回落至0.77%带来的美元流动性外溢，港股或成为规避地缘风险的核心缓冲池。中美监管博弈持续聚焦审计底稿与VIE架构，最快2026年上半年面临首批退市触发时点，但港股规则适配性提升（如双重主要上市独立性增强、退市后自动转板机制），叠加核心中概股港股流动性覆盖率中位数达1.8倍，整体风险弱于历史周期。短期扰动或创造配置机会，符合“非理性下跌形成价值洼地”的逻辑，建议关注已实现港股二次上市、ADR成交占比较低的标的。中信建投证券指出，港股估值处于低估状态，而基本面持续改善，AI商业化探索进度加快，有望受益于AI应用落地及行业周期改善带来的估值和业绩修复，存在较大修复空间。全球趋势来看，AI产业加速商业化落地，企业AI采用率提升（2025年大型企业12%，预计2026年达20%），科技巨头路线分化。国内方面，AI布局聚焦商业化闭环：阿里大模型技术领先（Qwen3/QwQ性能超GPT-4o），快手可灵2.0视频生成全球市占率超30%，商业化ARR破1亿美元；腾讯混元系列性能逼近DeepSeek-R1，生态集成形成护城河。（来源：中信建投证券20250614《美股聚焦龙头企业，在高波动环境下持续展现韧性，港股有望承接外溢流动性》）看好DeepSeek带来的历史性投资机遇，不妨关注全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若盲目投资溢价率过高产品，可能遭受重大损失。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-19 15:07

京东 “豪赌” 外卖：病急乱投医 or 精心玲珑局？

单的玩票，不会轻易放弃。换言之，京东在外卖行业内的竞争大概率不会是短期的补贴战，相当有可能是长期战争当然，我们认为京东做外卖是个合理的战略选择（或者说尝试），并不代表我们认为京东一定能做好外卖业务，将前文提及的各自外卖能带来的利好效应实现，并最终给京东带来好的结果（尤其是短期内）。毕竟，好的愿景并不一定会转化为好的结果，也要取决于于京东实际的执行能力和战术打法起效如何，以及竞争对手们的应对措施。因此，在后文第二大块中海豚将讨论京东目前外卖做的怎么样，有没有希望做好外卖业务，以及对自己、美团和整个行业产生哪些影响。

海豚投研06-18 19:48

美团外卖日单量连日超过9000万，餐食外卖市占率稳占70%

美团外卖市占率稳居70%左右。最近，外卖行业补贴大战下，美团外卖的单量增长情况一直被外界关注，但美团从未主动对外公布过相关订单，而采取激进补贴策略的京东外卖与淘宝(饿了么)两家平台则不断公布新的订单量进展。多个接近美团外卖的消息人士已向雷峰网证实上述消息属实。此前，晚点在5月30日也曾独家披露过，美团外卖的日订单在8000-9000万单之间。美团的订单量稳步提升，一方面受益于行业在补贴刺激下市场扩大，另一方面，茶饮新客在进行餐食消费时，出现了自然流入美团的现象。一家为多家外卖平台提供服务的代理商提供的数据显示，近期美团外卖客单价保持在了30元左右。该代理商分析，主要原因一是美团的补贴相对谨慎，但更重要的是，美团的茶饮类订单占比较低，客单价维持在了正常水平。据上述代理商称，其他两家外卖平台的茶饮订单占比较高，相关数据显示，行业新平台的新增订单中，超过一半为奶茶咖啡订单，客单价均为13-14元左右。若按照上述客单价结合三家平台的订单量进行比对，美团按照9000万的平均值计算，京东外卖此前宣布日订单量峰值超过2500万，而淘宝则宣布日订单峰值超过4000万，三家平台的单日峰值GMV分别27亿、3.5亿和5.2亿元。从日GMV看，市场格局仍然处在7:2:1的稳定阶段，与补贴大战开始前的市场份额大致相同。上述代理商同时补充信息称，如果剔除茶饮订单，仅关注餐食类外卖，不管订单量还是GMV，美团外卖在餐食外卖的市占率始终维持在70%以上、 “在用餐场景下，用户对超时、客诉等问题更为敏感，会选择履约更稳定的平台，目前，行业在经历了大额补贴刺激后，也进入了比拼服务的阶段，如果不迅速提升履约和服务体验，低价茶饮带来的新客，很可能会被其他平台所虹吸。”该代理商表示。（来源：雷峰网）

证券之星06-17 18:27

外卖平台百亿补贴引发价格战咖啡1.68元商家亏本经营

外卖行业正经历一场前所未有的补贴大战。各大平台通过"百亿补贴"等营销手段，将咖啡、奶茶等产品价格压至极低水平。这种激烈竞争虽然短期内让消费者获得实惠，却给众多商家带来巨大经营压力。平台调整策略应对内卷压力美团外卖率先推出一系列营销工具改革举措。平台全面下调商家高频促销活动流量权重，首页商家列表活动优惠标签数量削减85%。剩余活动优惠标签采用弱化展示形式，避免商家为获得优惠展示标签而陷入恶性价格竞争。平台建立外卖经营智能守护体系，当监测到餐饮商家营销补贴支出超出常规区间时，系统会自动预警并推送个性化活动减负建议。预计日均提醒20万次，帮助商家避免营销补贴超支。针对费用支出超过商品总价的订单，系统将协助商家切换为手动接单模式，防止误操作导致损失。美团外卖还规范"套路式营销"行为，整治"先提价后打折"等不当竞争手段。划线价高于近期售价的商品将不展示折扣，折扣商品优惠份数须覆盖起购量。平台通过这些措施维护公平有序的市场竞争环境。商家呼吁行业回归理性发展重庆市咖啡行业协会发布倡议书，呼吁停止"内卷式"竞争。协会指出，今年一季度以来的"百亿补贴"导致咖啡行业市场价格断崖式下行。全国连锁咖啡品牌的外卖市场份额从4月初的近八成增长到5月中下旬的近九成以上。本地独立咖啡品牌面临严峻挑战。巴浪树林、悟饮门、雾光山亭等品牌5月份线上交易金额同比下降12%，订单平均价格下降13%。这些品牌的市场份额被严重分流，生存空间受到极大压缩。部分知名连锁咖啡品牌在补贴后的价格已远低于成本。瑞幸咖啡补贴后最低价格为5.9元每杯，库迪咖啡最低仅需1.68元每杯。而据公开数据显示，瑞幸单杯咖啡平均成本为10.16元，库迪单杯成本为9.55元。这种低于成本的定价策略给中小商家带来不公平竞争压力。商家普遍反映，如果不参与营销活动就担心流量被竞争对手抢走。营销活动本应帮助商家拓宽销量，却被部分商家用于恶意竞争。信息不透明的情况下，商家只能通过价格吸引消费者，必然陷入低价内卷的恶性循环。

金融界06-11 14:17

京东外卖日均订单突破2500万单：市场份额超31%领跑品质赛道

即时配送技术的优化以及多样化餐饮供给，外卖行业成为本地生活服务领域的核心支柱。艾瑞咨询数据显示，美团、饿了么与京东外卖共同占据市场主导地位，形成“三足鼎立”的竞争格局。其中，品质外卖细分市场因消费者对食品安全和高端餐饮的偏好而快速崛起，预计2025年该细分市场规模将突破3000亿元。行业竞争已从单纯的价格战转向服务质量、配送效率与用户体验的综合较量。平台通过差异化战略，如补贴政策、商家扶持和骑手保障，争夺市场份额。京东外卖凭借“零佣金”和“品质堂食”定位，迅速在高端市场站稳脚跟，而美团与饿了么则凭借广泛的商家网络和用户基础保持优势。京东外卖表现自2025年2月11日正式上线以来，京东外卖以惊人速度崛起。艾瑞咨询最新数据显示，其日均订单量已突破2500万单，市场份额达到31%，在品质外卖领域更是占据约45%的市场占有率。京东外卖聚焦连锁品牌和高端餐饮，通过严格的商家审核机制，确保食品安全与服务品质，吸引了海底捞、西贝等知名品牌入驻。截至5月底，平台已覆盖全国超200个城市，入驻商家超过120万家，其中连锁品牌占比近四成。京东外卖的成功得益于多重战略。首先，“零佣金”政策大幅降低商家成本，吸引大量优质餐饮入驻。其次，依托达达秒送的即时配送网络，平均配送时长控制在28分钟以内，部分城市核心区域实现“10分钟送达”。此外，京东为全职骑手缴纳五险一金，并推出“超时20分钟免单”承诺，提升了用户体验。京东集团CEO许冉在5月财报电话会上表示：“外卖业务的高频特性为京东生态带来显著的用户增量，预计日均订单量将在618期间突破3000万单。” 三巨头对比美团、饿了么与京东外卖在市场定位、商家规模和用户群体上各有侧重。以下为三者核心指标对比：平台日均订单量（万单）市场份额商家数量（万家）配送时效（分钟）佣金政策京东外卖 2500 31% 120 28 2025年5月1日前免佣金，长期不超过5% 美团约4500 约50% 1450 25 6%-8% 饿了么约1500 约17% 400 30 6%-8% 美团凭借庞大的商家网络和用户基数（2024年活跃用户超7.7亿）稳居行业龙头，但其高佣金政策引发商家不满。饿了么在下沉市场具有一定优势，但在高端餐饮领域竞争力较弱。京东外卖则通过“品质化”路线和低成本策略，快速抢占中高端用户市场，尤其受到京东PLUS会员和校园用户的青睐，其复购率高达65%。编辑总结京东外卖的快速崛起为中国外卖市场注入新的活力，其“零佣金”和“品质外卖”战略有效缓解了商家的高成本压力，同时满足了消费者对高品质餐饮的需求。美团与饿了么虽仍占据主导地位，但京东的差异化竞争已显著改变行业格局。未来，平台间的竞争将更加聚焦于服务生态的完善，包括配送效率、 rider 权益保障和用户体验优化。外卖行业有望在多方共赢的基础上实现更健康的发展。 2025年大事件 2025年5月13日：京东集团发布2025年一季度财报，收入达3011亿元人民币，同比增长15.8%，外卖业务日均订单量接近2000万单，创历史新高。 2025年4月22日：京东外卖日订单量突破1000万单，覆盖全国166个城市，引发行业广泛关注。 2025年4月11日：京东外卖上线“百亿补贴”计划，年内投入超百亿元，显著提升用户订单量。 2025年3月1日：京东宣布为全职外卖骑手缴纳五险一金，成为行业首家全面落实骑手社保的平台。 2025年2月11日：京东外卖正式上线，启动“品质堂食餐饮商家”招募，承诺2025年5月1日前免佣金。专家点评 2025年5月10日，JPMorgan分析师Andre Chang：京东外卖的“零佣金”策略在短期内有效吸引了商家和用户，但长期盈利模式仍需观察。外卖行业的低利润率特性要求平台在规模扩张与成本控制间找到平衡，京东的物流优势或将成为其突围关键。——摘自JPMorgan行业报告 2025年4月28日，Goldman Sachs分析师Ronald Keung：京东外卖的快速增长得益于其精准的市场定位和补贴力度，但美团的规模效应和用户粘性仍难以撼动。预计京东将在品质外卖领域持续领跑，但全面挑战美团需更广泛的商家覆盖。——摘自Goldman Sachs研究简讯 2025年4月20日，网经社分析师陈礼腾：京东外卖的入局打破了外卖市场的双寡头格局，其“鲶鱼效应”推动行业向多方共赢的方向发展。骑手社保和低佣金政策为行业树立了新标杆。——摘自时代周报采访 2025年3月15日，Morgan Stanley分析师Gary Yu：京东外卖的高频场景为京东生态带来显著的流量增量，其与即时零售的协同效应值得关注。但在商家丰富度和用户习惯培养上，京东仍需加大投入。——摘自Morgan Stanley市场分析 2025年2月25日，百联咨询创始人庄帅：京东以“攻为守”的策略进入外卖市场，意在通过高频消费场景抵御美团在即时零售领域的扩张。其品质化路线契合消费升级趋势，但需警惕补贴驱动的短期效应。——摘自证券时报采访来源：今日美股网

今日美股网06-11 00:10

蜜雪集团股价再创新高涨近5% 上市以来累计涨幅接近190%

00亿元人民币外卖补贴计划，此举引发了外卖行业的激烈竞争。饿了么和美团随即跟进，加大补贴投入力度，形成三方角逐的局面。这场补贴大战对即制饮品行业产生了显著影响，相关公司股价出现大幅上涨。根据渠道调研数据，京东外卖订单中相当大比例流向即制饮品品牌。瑞幸咖啡和库迪咖啡在订单量方面位居前列，大型即制茶饮品牌紧随其后。参与促销活动的门店订单量出现翻倍增长，但具体影响程度因品牌参与策略、价格定位和外送业务占比存在差异。茶饮咖啡品类仍是外卖平台主要补贴对象之一，这为相关企业带来交易机会。补贴计划的实施有效降低了消费者购买成本，刺激了市场需求增长。整体而言，积极参与促销活动的品牌能够从中获益，市场份额得到进一步巩固。机构看好蜜雪集团长期发展前景多家投资机构对蜜雪集团发布积极研究报告，认为公司将成为外卖补贴战的长期受益者。高盛将蜜雪集团2025至2027年盈利预测上调2%至3%，2026年预计市盈率从26倍调升至32倍。该机构同时将目标价从484港元提升至597港元，维持"买入"评级。大和证券将蜜雪集团目标价从539港元上调至608港元，维持"跑赢大市"评级。该机构预测外卖平台间的价格竞争将促进蜜雪集团同店销售增长，结合公司今年较快的开店速度，将每股盈利预测上调5%至6%。恒生指数系列季度检讨结果显示，蜜雪集团获纳入恒生综合指数成分股，变动于6月9日起生效。这一调整预计将为公司带来更多机构资金配置，进一步提升股票流动性。根据港股通纳入要求，蜜雪集团有望符合相关条件，为内地投资者提供更多投资渠道。港股新消费板块今年表现突出，多只龙头股创出历史新高。古茗自2月12日上市以来累计涨幅达174.65%，沪上阿姨股价也有所上涨。相比之下，早期上市的茶百道和奈雪的茶年内股价出现下跌，显示茶饮板块内部分化明显。

金融界06-04 14:47

顺丰同城股价月内飙涨近80%：即时配送需求激增，中金看好行业前景

第一。 2025年2月10日：京东入局外卖行业，引发即时消费市场竞争加剧，顺丰同城作为第三方平台受益明显。国际投行及专家点评 2025年5月20日，中金公司分析师Jason Yu表示：“顺丰同城在最后一公里配送的效率提升和非餐场景的快速增长，使其在即时配送市场占据领先地位，2025年订单量有望突破千亿。” 中金公司研究报告。 2025年5月15日，民生证券分析师Cindy Wang称：“即时消费市场竞争为顺丰同城创造了机遇，其第三方定位和全场景覆盖能力将推动长期增长。” 民生证券研究报告。 2025年4月28日，国元国际分析师Tina Hou指出：“顺丰同城的智能调度技术降低了配送成本，预计2025年毛利率将进一步提升至7.5%。” 国元国际研究报告。 2025年4月10日，东吴证券分析师Allen Chang表示：“顺丰同城在下沉市场和非餐场景的布局为其利润率提升提供了空间，海外扩张潜力可期。” 东吴证券研究报告。 2025年3月26日，摩根士丹利分析师Dustin Wei称：“顺丰同城的全链路履约能力和无人配送技术使其在行业竞争中保持领先，2025年收入增长预计超30%。” 摩根士丹利研究报告。来源：今日美股网

今日美股网05-30 00:11

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