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“车圈恒大”论：是危言耸听？还是盛世警言？

建军在5月中旬的公开采访中抛出的“车圈恒大论”。一时间产业链犹如惊弓之鸟，上市车企股价纷纷跳水！到底谁在“裸泳”？除了规模靠前的几家备受争议之外，新势力也难逃“口诛笔伐”。汽车行业真的“恒大化”了吗？这到底是危言耸听？还是盛世警言？一、高负债率系车圈常态，国内主流车企优于海外事实上，高负债率在汽车行业并非什么新鲜事。近三年相关财报数据显示，60%以上的资产负债率是全球巨头的“基操”，福特的负债率超84%，通用超76%。相比之下，国内车企负债率更低，且下降更加明显，赛力斯一季度负债率下降超10%，比亚迪近半年下降了7%。二、有息负债比成关键：海外车企钟情贷款事实上，负债率并不是衡量企业经营健康度唯一标准，负债构成中的有息负债更能反映其利用财务杠杆的程度。在这一指标上，海外车企普遍偏高。例如，丰田、大众等巨头2024年有息负债均超万亿，其中丰田有息负债占总负债的比例达到68%。相比之下，国内车企有息负债水平明显偏低，有息负债比普遍低于20%。吉利控股有息负债占总负债的17%，奇瑞汽车有息负债占总负债的12%，比亚迪更是只有5%。三、应付账款的真相：规模的分化与产业链话语权的博弈国内外车企的差异源于国内车企更依赖无息负债，主要构成是未到期的供应商货款。照理说，在行业产能过剩、需求不足的挑战之下，车企普遍延长应付账款周期是事实。但从目前国内主流车企的情况来看，比亚迪平均127天结清账款，长城为163天，上汽为164天，长安为205天。有趣的是，尽管魏建军率先提出“恒大论”，说个别车企拖欠上游供应商付款周期太长。但从数据对比来看，长城也称不上优秀。四、眼下的中国汽车业更需要什么？之前不少人预言中国车企会因为负债高而“爆雷”，结果事实恰恰相反，海外车企的债务结构反而更令人担忧。当然，对于这才刚刚崛起不久的中国汽车行业来说，“车圈恒大论”倒更像是在大热天里给国内一众车企头上无差别的泼了一盆冷水，即便将其抬举为“盛世警言”也要有理有据不是吗？在笔者看来，此论调更像是在比赛中落后的队伍，试图向那些领先者们施压的一种手段，表明上站位很高，实际上格局却不大。有些像是打不赢的孩子使劲的哭闹，然后想方设法的利用舆论给对手使绊。实际上，作为曾经的老牌强者，长城近年来却有不少隐忧——转型不力、销量目标连续多年未达预期，因战略和技术路线摇摆在纯电、混动等关键战场中都错失了先机，暴露出战略决策和战术灵活性之间的失衡。本以为在去年行业“烈火烹油”中却能创下史上最好盈利的长城，是要支棱起来了，然而到了今年一季度，长城就绷不住了——销量、营收和利润全面下滑，哈弗、欧拉、坦克的销量全线下滑。回想四年前立的“Flag”——2025年目标销量400万、营收超6000亿，再看如今现状，是否显得过于儿戏了？而当企业掌门人习惯了“语不惊人死不休”的风格并将其代入管理之后，你会发现这一切似乎又变得合理了。不过，靠拉踩友商来打压对手、抬高自己，最后打到自己的也不少。这次“回旋镖”是否又会扎到自己？还真不好说。世界汽车产业正被重塑，中国汽车正驶向全球舞台的中央。中国车企不仅在技术和产品上实现了真正的弯道超车，在财务健康度也表现出更优的势头。然而，中国汽车产业的崛起，从来不是一局简单的“文字游戏”。它既需要用户的支持，也需要企业的坚守和政策的引导，更需要整个行业对规则和底线的敬畏。中国汽车的未来是放在那些永不言败的实干家手里，而不是指望于各路嘴炮和只会作秀的“流量明星”身上，特别是那种永远只懂的片面归因的“巨婴式”家长。

格隆汇05-28 21:08

新炬网络收盘下跌1.53%，滚动市盈率256.19倍，总市值44.94亿元

0.39 4.44 19.60亿 9 恒大高新 -383.89 -158.65 2.54 16.84亿 10 恒为科技 -371.75 296.73 5.89 79.67亿 11 宏景科技 -234.35 -138.69 8.63 104.98亿

金融界05-28 19:17

宝信软件收盘下跌1.77%，滚动市盈率34.05倍，总市值722.10亿元

0.39 4.44 19.60亿 9 恒大高新 -383.89 -158.65 2.54 16.84亿 10 恒为科技 -371.75 296.73 5.89 79.67亿 11 宏景科技 -234.35 -138.69 8.63 104.98亿

金融界05-28 18:48

宏景科技收盘上涨3.95%，最新市净率8.63，总市值104.98亿元

0.39 4.44 19.60亿 9 恒大高新 -383.89 -158.65 2.54 16.84亿 10 恒为科技 -371.75 296.73 5.89 79.67亿

金融界05-28 18:18

赛维时代收盘下跌2.08%，滚动市盈率45.25倍，总市值79.22亿元

0.39 4.44 19.60亿 9 恒大高新 -383.89 -158.65 2.54 16.84亿 10 恒为科技 -371.75 296.73 5.89 79.67亿 11 宏景科技 -234.35 -138.69 8.63 104.98亿

金融界05-28 18:17

挖金客收盘下跌1.02%，滚动市盈率45.84倍，总市值32.52亿元

0.39 4.44 19.60亿 9 恒大高新 -383.89 -158.65 2.54 16.84亿 10 恒为科技 -371.75 296.73 5.89 79.67亿 11 宏景科技 -234.35 -138.69 8.63 104.98亿

金融界05-28 18:17

世昌股份冲击北交所IPO，绑定吉利汽车，业绩增长持续性遭质疑

接受媒体采访时称，汽车产业已出现类似“恒大”的潜在风险，只不过没爆而已。随后一份关于各大车企负债率的榜单流出，不少公司的资产负债率超过了60%，引发了市场的广泛关注。与此同时，一家汽车产业链的公司正在冲刺北交所IPO。格隆汇获悉，北交所上市委定于5月30日召开2025年第8次审议会议，将审议河北世昌汽车部件股份有限公司（简称“世昌股份”）的首发事项，保荐人为东北证券股份有限公司。世昌股份专注于汽车塑料燃油箱业务，其第一大客户是吉利汽车。公司的产品主要应用于传统燃油汽车领域，未来市场将面临纯电动汽车的挤压。北交所也在两轮问询中关注到了业绩增长的可持续性问题。此外，公司也受到了下游整车厂负债经营的困扰，报告期内应收账款高企，近三年计提了超5400万元的坏账准备；资产负债率也高于同行均值。 01 河北廊坊72岁父亲带着两个儿子和一个女婿闯关IPO，上市前大额分红世昌股份成立于2006年11月，2021年10月完成股改，公司总部位于河北省廊坊市经济技术开发区。截至5月27日，河北省共有82家A股上市公司，其中有5家注册地位于廊坊，分别是润泽科技、荣盛发展、廊坊发展、华夏幸福、志晟信息。世昌股份的股票自2022年5月起在全国股转系统挂牌公开转让，2023年6月14日起调入创新层。本次发行前，公司实际控制人高士昌、高永强合计直接持有公司总股本的比例为67.20%。此外，二人还与高胤绰、梁卫华、合兴合伙签署了一致行动协议，通过协议，高士昌、高永强二人合计控制公司77.06%的表决权。值得注意的是，高永强和高胤绰是高士昌的儿子，梁卫华是高士昌的女婿。目前，高士昌在公司担任董事长，高永强担任公司董事、副总经理、董事会秘书，高胤绰未在公司任职，梁卫华担任公司董事、副总经理。高士昌今年72岁，大专学历。创业之前，他曾在文安县电缆厂、文安县电缆桥架厂、河北巨龙工业有限公司任职；2006年11月至2021年10月，任世昌有限执行董事、经理；2021年10月至今，任公司董事长。高永强1985年出生，清华大学工商管理硕士。曾任天津公安边防总队干事、参谋；2017年3月开始在世昌股份任职，先后任监事、董事、副总经理、董事会秘书等职务。除实际控制人高士昌、高永强外，持有公司5%以上股份的股东还有史庆旺与史玥父女，二人合计持有公司18.93%的股份。史庆旺今年67岁，大专学历，现担任世昌股份董事、总经理；史玥未在世昌股份担任职务。世昌股份自成立以来始终专注于汽车塑料燃油箱行业，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，2024年这部分业务占比超过97%。公司所生产的汽车塑料燃油箱总成可分为常压、高压两类，前者用于传统燃油汽车领域，后者用于新能源汽车领域中的插电式混合动力汽车（含增程式）；纯电动汽车无需配置燃油箱。常压塑料燃油箱总成，来源：招股书世昌股份此次IPO计划募资1.71亿元，主要用于浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目（二期），另外有4000万元用于补充流动资金。而在2021至2023年，世昌股份累计分红超过4864万元。 02 应收账款高企，资产负债率高于同行均值近两年，在我国汽车行业持续增长的背景下，世昌股份的业绩也有所增长。 2022年、2023年、2024年（报告期），世昌股份分别实现营业收入2.82亿元、4.06亿元和5.15亿元，实现扣非后的归母净利润分别为1570.23万元、4702.78万元和6120.52万元。除行业因素，公司业绩增长的原因还包括：主要客户吉利汽车、奇瑞汽车销量增幅远高于市场平均水平；以及插电式混合动力汽车销量快速增长促进公司高压塑料燃油箱收入增长等。招股书称，2025年1-6月公司预计实现营业收入2.81亿元，同比增长22.05%，预计扣非后的归母净利润为2990.63万元，同比增长17.85%。关键财务数据，来源：招股书世昌股份的主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。在高压塑料燃油箱方面，公司开拓了新能源汽车领域的业务，2022年以来公司已成为吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、北汽越野、北汽新能源、北汽股份多款新能源车型配套的高压塑料燃油箱定点供应商。报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入的比重超过了92%，客户集中度较高。其中吉利汽车为公司第一大客户，报告期内公司对吉利汽车的销售额占营业收入的比重分别为47.89%、42.40%、50.45%。报告期内，世昌股份的主营业务毛利率分别为23.56%、26.07%、25.56%，存在波动。横向对比而言，世昌股份的主营业务毛利率与川环科技、骏创科技差异较小，高于亚普股份主营业务毛利率，低于三祥科技主营业务毛利率。同行业可比公司毛利率对比，来源：招股书值得注意的是，与汽车产业链的大部分公司一样，世昌股份也面临产品价格年降的风险。2024年，公司塑料燃油箱总成的平均单价为443.38元，同比下降了2.15%。公司主要产品的售价，来源：招股书更为重要的是，在下游整车厂普遍负债经营的影响下，世昌股份的应收账款也较高。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.24亿元、1.8亿元、1.91亿元，占各报告期末流动资产比例分别为48.41%、52.94%、57.75%。由于债务人经营状况恶化等原因，公司三年累计计提了5411万元坏账准备。 2024年按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况，来源：招股书受应收账款等因素影响，世昌股份的经营活动现金流量净额面临一定的风险。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3252.73万元、-3724.54万元、4874.81万元，其中2022年、2023年均为负值。由于自身积累有限，近年来世昌股份的业务发展资金需求主要通过债务融资方式进行筹集，导致负债规模处于较高水平。报告期各期末，公司资产负债率分别为69.71%、62.87%、50.31%，高于同行业可比公司40%的平均水平。若未来世昌股份不能有效进行资金管理、拓宽融资渠道，则可能面临一定的偿债及流动性风险，甚至出现相关资产被强制执行及现金流断裂的风险。 03 产品主要应用于传统燃油汽车领域，未来面临纯电动汽车市场的挤压进入新世纪以来，我国汽车产业快速发展，国产品牌占比大幅提升，形成了种类齐全、配套完整的产业体系。据中国汽车工业协会预测，2025年中国汽车总销量将达到3290万辆，同比增长4.7%。中国乘用车市场产销量及占比，来源：招股书从趋势来看，近年来新能源汽车行业快速发展，其中纯电动汽车形成了对于传统燃油汽车的逐步替代，一定程度上压缩了燃油箱行业的市场空间，对于燃油箱行业的发展前景带来了挑战。在《节能与新能源汽车技术路线图2.0》提出的我国汽车总体发展目标中，至2025、2030和2035年，新能源汽车占总销量的比例分别达到20%、40%、50%以上。根据中国汽车工业协会统计数据，2022年至2024年，我国传统燃油汽车销量分别为1997.74万辆、2059.88万辆、1857.10万辆，占我国汽车销量的比例分别为74.36%、68.45%、59.08%，占比有所下滑。新能源汽车销量及占比，来源：招股书未来，如果固态电池获得重大技术突破，纯电动汽车快速发展，将导致传统燃油汽车的市场需求量大幅下降，进而导致公司塑料燃油箱销量以及经营业绩出现下滑。北交所在两轮问询中都重点提到了“未来业绩增长是否具有可持续性，相关风险揭示是否充分”等问题。竞争格局方面，汽车燃油箱市场已形成以亚普股份为龙头、其他厂商“多强并列”的竞争格局。除亚普股份外，行业内主要厂商包括邦迪管路、英瑞杰、考泰斯、八千代等外资企业，以及世昌股份、芜湖顺荣等内资企业。按照世昌股份塑料燃油箱产品销量占国内乘用车市场销售的比例进行测算，报告期内，公司塑料燃油箱产品的市场占有率分别为3.29%、4.37%和5.51%，内资企业中排名第二。总体而言，世昌股份的产品应用于传统燃油汽车和新能源汽车中的插电式混合动力汽车领域，未来将面临纯电动汽车市场的挤压，公司能否在行业趋势中持续逆风前行，格隆汇将保持关注。

格隆汇05-28 17:59

赛意信息收盘下跌1.25%，滚动市盈率77.00倍，总市值110.50亿元

0.39 4.44 19.60亿 9 恒大高新 -383.89 -158.65 2.54 16.84亿 10 恒为科技 -371.75 296.73 5.89 79.67亿 11 宏景科技 -234.35 -138.69 8.63 104.98亿

金融界05-28 17:57

太极股份收盘下跌1.73%，滚动市盈率75.79倍，总市值144.78亿元

0.39 4.44 19.60亿 9 恒大高新 -383.89 -158.65 2.54 16.84亿 10 恒为科技 -371.75 296.73 5.89 79.67亿 11 宏景科技 -234.35 -138.69 8.63 104.98亿

金融界05-28 17:07

“汽车行业的恒大已经存在”！中国车企价格战愈演愈烈，今年恐上演一场血战？

作去年因债务危机而被清算的房地产开发商恒大。 “现在，汽车行业里的恒大其实已经存在，只不过还没倒下，”他在接受新浪财经采访时说道。另一个市场压力的迹象是，路透社（Reuters）报道称，中国商务监管机构正在调查一个日益严重的现象，这个现象也给该行业带来了压力市场面临压力的另一迹象是，路透社报道称中国商务监管机构正在调查一种新兴现象：所谓的“二手车”交易实际上是“零公里”的新车。知情人士称，这种做法被认为是车企和经销商为了完成激进销售目标的手段。比亚迪在香港上市的股票周一大跌8.6%，吉利汽车下跌9.5%，而蔚来和零跑等公司则跌幅在3%到8.5%之间。在过去十年中，大量初创车企涌入中国市场，追逐电动车领域的快速增长。然而，市场日益拥挤，竞争激烈，大多数公司正承受巨额亏损。据调研机构Jato Dynamics的数据显示，中国目前共有169家车企，其中一半以上的市场份额不足0.1%。这种竞争格局让人联想到20世纪初的美国汽车业，当时超过100家公司与福特等巨头争夺市场，直到行业最终整合。 Tu Le表示，这场价格战已经持续了约三年。过去，车企还能因提供先进功能如自动驾驶辅助系统而收取溢价，但如今这些功能越来越多地成为车辆标配。上周，中国国家发改委也警示称，一些行业的竞争已经过度激烈，部分企业甚至低于成本销售汽车，扰乱了市场秩序。魏建军在上周五还警告称，长期的价格战正在损害整个汽车供应链。一些供应商因车企持续压价，面临生存危机。 “有些产品价格从22万元降到了12万元，”他说，但未具体指出是哪些公司。“什么工业产品能降价10万元还能保证质量？” 不过，关于中国汽车市场将出现整合的预测已持续多年，但新进入者依旧不断涌现。密切关注中国汽车行业的咨询顾问Michael Dunne表示：“比亚迪的降价将淘汰一些弱者，但每当一个企业倒下，总会有新的小米或华为强势进入这个市场。”

风起05-28 11:39

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