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从“中国创新”到“全球价值”，复宏汉霖（2696.HK）H药拿下欧洲上市批文

-1单抗H药——汉斯状®（斯鲁利单抗，欧洲商品名：Hetronifly®）正式获得欧盟委员会（European Commission, EC）批准，联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）成人患者的一线治疗，成为全球首个且唯一在欧盟获批用于广泛期小细胞肺癌治疗的抗PD-1单抗。 2月6日，复宏汉霖发布公告，公司与印度制药巨头瑞迪博士实验室达成在研生物类似药HLX15欧美市场授权。据悉，该产品在2024年宣布完成临床I期试验，目前，HLX15的疗效比对研究正在推进中。这项授权交易将为复宏汉霖带来超过3300万美元首付款，交易总金额超过1.3亿美元。开年一连发布三条欧美市场进展，海外布局动作频频。根据WIND数据显示，复宏汉霖在新年开门红的一系列利好推动下，股价近9个交易日累计上涨近20%，成功站上20港元大关（数据截至2月7日收盘）。这一表现不仅反映了市场对公司国际化战略的认可，也彰显了投资者对H药商业化前景的信心。从“中国创新”走向“全球价值”，复宏汉霖是如何做到的？图表一：复宏汉霖近期股价表现数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年2月7日收盘再下一城！H药拿下欧洲上市批文 H药在欧洲的成功获批，无疑标志着复宏汉霖全球化战略征程中的一座重要里程碑。作为全球首个且迄今唯一一款在欧洲获得批准，用于一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的PD-1单抗，H药凭借其显著的差异化优势脱颖而出。小细胞肺癌（SCLC），尤其是其广泛期形式，历来是医疗领域的一大挑战，因长期缺乏高效的治疗方案而令患者深感绝望。H药的获批上市，犹如一束光芒，为这一重病患者群体照亮了新的希望之路。从市场潜力的角度审视，H药的这一里程碑式成就不仅填补了欧洲市场在治疗ES-SCLC领域的空白，更为复宏汉霖在全球范围内的商业化布局注入了强劲动力，为其未来的成长开辟了广阔的空间。根据IQVIA的数据预测，至2030年，欧洲的PD-(L)1市场规模有望突破280亿美元大关。SCLC患者的占肺癌总数的15%-20%，具有恶性程度高、转移早、疾病进展迅速等特点，预后极差。作为首个也是唯一在欧盟获批用于治疗ES-SCLC的PD-1单抗，H药的上市无疑将迅速抢占市场份额，有望成长为复宏汉霖海外收入的重要支柱之一。值得一提的是，2022年12月，H药治疗SCLC获得EC授予的孤儿药资格认定，有助于H药用于治疗SCLC在欧盟研发、注册及商业化等方面享受一定的政策支持。欧盟《孤儿药法规》确立了孤儿药资格认定的集中审批程序，并为孤儿药的研发和上市制定了激励措施，包括上市后享有10年市场独占权。 H药在欧洲的获批，仅是复宏汉霖全球化战略宏伟蓝图中的一个精彩片段。迄今为止，H药已在中国、印度尼西亚、柬埔寨、泰国等超过30个国家成功获批上市。此外，复宏汉霖还通过对外授权的方式，将H药的商业化权益扩展至美国、欧洲、东南亚、中东和北非等70多个国家和地区，构建了一个覆盖广泛的全球化网络。这一全球化的战略布局，不仅彰显了复宏汉霖在国际市场上的强大竞争力，更为其未来的持续稳健增长奠定了坚实的基础。复宏汉霖的“野望”：迈向出海全球化2.0时代近期一系列的出海动作，深刻揭示了复宏汉霖全球化战略已迈入一个崭新的“深度全球化”2.0时代，标志着其在国际医药舞台上的影响力显著提升。近年来，随着创新药企的蓬勃发展，国际化已成为推动行业前行的关键力量。在这一背景下，复宏汉霖凭借前瞻性的视野和创新的策略，通过License out（对外授权）、成立合资公司（NewCo）等多种方式，积极寻求全球市场的崭新机遇，已然成为引领中国药企国际化的先锋力量。除了探索更加多元、高效的出海模式，复宏汉霖的国际化征程最亮眼的莫过于成功将产品足迹拓展至全球50多个国家和地区，全面覆盖亚洲、欧洲、美洲和大洋洲，展现出强大的全球布局能力。汉利康®、汉曲优®、汉斯状®等多款产品的海外市场拓展，不仅创造了多个“首个”或“最多”的行业纪录，更彰显了复宏汉霖的国际化实力。曲妥珠单抗汉曲优®是首个中、美、欧三地获批的生物类似药，成就了主流监管市场的“大满贯”；H药汉斯状®在印尼的成功上市，标志着其正式进军东南亚市场，也是首个登陆东南亚的国产PD-1，同时，其在日本市场的差异化布局以及欧盟获批的预期，进一步巩固了复宏汉霖在全球市场的地位；HLX14地舒单抗已提交欧美新药上市注册申请，HLX11帕妥珠单抗提交中美新药注册申请，更多国家的上市注册申报也在加速推进，更多新产品、新适应症的全球布局均取得突破性进展。这些成功案例不仅验证了复宏汉霖的国际化能力，更为其构筑了坚实的竞争壁垒。首先，从全球产能与供应链角度来看，复宏汉霖实现了从“中国制造”到“全球交付”。基于10余年的出海经验，复宏汉霖已构建了全球化的临床、药政注册和生产的全方位能力。公司建立了徐汇基地、松江基地（一）及松江基地（二）三大生产基地，现有商业化总产能高达48,000升，实现全球产品常态化供应，全面覆盖中国、欧洲、拉丁美洲、中东北非、北美及东南亚等关键市场。同时，公司建立了一套符合国际质量标准的质量管理体系，涵盖从项目研发到物料管理、产品生产、质量控制、产品供应链管理以及产品上市后跟踪的全生命周期。此前，公司商业化生产基地及配套的质量管理体系已通过中国国家药监局、欧洲药品管理局（EMA）、美国食药监局（FDA）、欧盟质量受权人（QP）以及国际商业合作伙伴的实地核查及审计，荣获中国、欧盟和美国GMP认证。 H药在欧盟的获批，不仅是对其临床数据和生产质量体系的国际认可，更为复宏汉霖后续管线（如HLX22、HLX43等）的国际化进程铺平了道路，打开了市场对其创新药“出海溢价”的无限遐想。其次，复宏汉霖携手具有本地强大商业化网络和资源的海外商业化合作伙伴，加速渗透当地市场，并考虑自建海外商业化团队。在海外商业化方面，复宏汉霖携手Abbot、Abbott、Accord、Dr. Reddy's、Eurofarma、Kalbe、Organon等跨国药企或当地龙头，高速推进产品在全球市场获批落地，凭借复宏汉霖强大的产品研发及供应能力，以及合作伙伴在当地市场的资源，高效渗透主流监管市场及新兴市场国家，夯实了对终端市场的掌控力。旗下产品已在北美洲、欧洲、拉丁美洲、东南亚、中东北非等区域实现上市销售。据悉，公司目前也在探索自建海外商业化团队和更加灵活高效的出海模式。最后，复宏汉霖的创新平台也在加速全球化进程。公司正在加速开发更多创新产品及潜在first-in-class适应症。同时，通过“国际多中心临床试验”加速管线国际化，如H药针对转移性结直肠癌（mCRC）的III期阶段临床已在日本、印尼等国家同步开展，有望成为全球首个针对不分型mCRC患者的一线免疫疗法。HLX22联合曲妥珠单抗的HER2双靶向疗法的国际多中心III期临床也已完成首例患者入组，有望成为同类疗法中首个用于治疗HER2+胃癌的方案。这种“差异化适应症+国际多中心临床协同”的模式，将显著提升产品竞争格局，缩短创新药在全球市场的上市周期。小结 2月以来，HLX11（帕妥珠单抗生物类似药）在美国获受理、H药在欧洲的获批、HLX15（达雷妥尤单抗生物类似药）超1.31亿美元授权欧美市场，一系列出海阔步，不仅再次印证了复宏汉霖“生物类似药+生物创新药”双轮驱动发展的战略清醒，更是中国生物药企出海深化的生动写照。通过“自主研发+全球合作+自主掌控”的三重驱动，复宏汉霖正逐步改写中国药企国际化的叙事篇章，从单纯的产品出口转向技术、产能、品牌的系统性输出。展望未来，随着海外商业化团队的落地、更多研发管线的推进，复宏汉霖有望成为少数真正具备全球竞争力的中国药企，为投资者带来见证“中国生物药”向“全球价值”跨越的历史性机遇。

格隆汇02-10 08:56

特朗普一句话点燃行情！特朗普贸易战很快将升级汇市、黄金和股市如何反应？

laf Scholz)表示，如果美国对欧洲商品征收关税，欧盟准备在“一小时内”做出回应，突显贸易战升级的风险。 Global X ETFs投资策略师Billy Leung在谈到美国广泛的关税时表示：“随着时间的推移，关税逐步升级的风险仍然存在。这可能会加剧持续的通胀压力，使美联储在降息方面保持谨慎，并强化支持美元走强的政策分歧因素。” 此外，特朗普也表示，可能于周二或周三(2月11日或12日)宣布“对等关税”，但没有具体说明针对哪些国家，只提到“如果他们跟我们收钱，我们就向他们收费。” 美元指数已经从去年9月份的低点上涨约7%，在过去六个月里，美元兑十国集团(G10)所有货币都有所上涨。股市方面，亚太股市周一早盘普遍下跌，日经225指数目前下跌近0.3%；韩国股市下跌约0.8%。标准普尔500指数期货下跌0.2%，纳斯达克指数期货下跌0.3%。纽约梅隆银行市场策略和洞察部门负责人Bob Savage在给客户的一份报告中写道：“市场继续对特朗普的政策转变做出反应，而不是对经济数据做出反应。” 黄金方面，现货金价在周一亚市盘初短暂下跌至2854.60美元/盎司，但同样受益于避险买盘，金价已经大幅反弹，最高触及2870.46美元/盎司。现货黄金上周收盘大涨2.2%，报2860.59美元/盎司；金价上周五盘中最高触及2886.83美元/盎司，创下历史新高。 FXStreet分析师Eren Sengezer指出，本周市场参与者将密切关注美联储主席鲍威尔在国会的证词、美国1月份的通胀数据以及围绕美国总统特朗普贸易政策的最新进展。 Sengezer表示，金价第一个阻力位可能位于2880-2882美元/盎司(上升通道的上限，历史最高价)，然后是2900美元/盎司(整数关口)。如果金价能够成功稳定在2900美元/盎司上方，并确认该水平为支撑位，那么3000美元/盎司(心理水平)可能被视为下一个阻力位。

tqttier02-10 08:43

会员

供给侧加速出清，光伏行业有望迎来反转

商顺势报涨，但接受程度有待观察。另外，欧洲光伏产品销售平台Search4Solar本周收到10家制造商最新价格显示，欧洲组件价格本周出现数月来首次上涨，涨幅超20%。光大证券指出，从行业周期来看，光伏行业有望在2025年迎来底部反转！目前，光伏产业链各环节价格已处于历史低位，当前硅料价格以及硅片-电池-组件各环节价格指数已经处于近10年最低水平，甚至已经跌破下游企业成本线，行业出清加速。其中，硅料、电池、玻璃环节或率先实现产能出清，2025年上半年有望出现部分领先企业产能退出，供给侧改革有望驱动行业加速出清。 2024年12月6日，多家光伏企业签订了自律公约，将从下个月开始管控产能。若后续行业自律公约推进顺利，供需过剩现状有望明显缓解，带动价格及盈利修复。12月24日晚间，通威股份、大全能源官微发布消息，为积极响应中央经济工作会议精神，破除“内卷式”恶性竞争，两家硅料企业将进行有序减产控产。目前，通威股份多晶硅产能超过90万吨，大全能源已形成年产30.5万吨多晶硅产能，两家企业总产能超120万吨。从需求端来看，2024年1~12月，我国光伏新增装机约277GW创历史新高；预计2025年整体需求在245-265GW之间；到2025年，我国光伏累计装机容量将达到1050GW。新技术方面，BC技术在效率、安全性、成本等方面均具有优势。BC技术产业链正在逐步扩大合作协同范围，共建良好的产业生态圈。展望后市，光大证券预计2025年，全球光伏需求预计将达492-568 GW，相较2024年的的增长幅度为5-7%。落脚到A股市场，光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望在今年二季度到来，关注盈利拐点可期的主产业链中各环节龙头企业；BC技术是未来大势所趋，关注在BC电池领域布局领先的光伏企业。

金融界02-10 08:35

关税+加沙计划！特朗普一石二鸟，金融市场风声鹤唳

体收跌，美股纳指跌幅达到了1.36%，欧洲英法德三国的主要指数也全线飘绿。国际金银价格同样受到了冲击，出现了大幅跳水。周一，美元指数大幅走高，国际白银更是低开逾1%。截至发稿时，COMEX白银的跌幅已经达到了0.93%。除了关税政策外，特朗普在加沙问题上的表态也引发了国际社会的广泛关注。特朗普表示，美国致力于购买并拥有加沙，并可能会将部分地区交给中东其他国家重建。他希望通过这一计划，将加沙变成一个未来发展的好地方，并考虑允许巴勒斯坦难民进入美国的个别案例。然而，特朗普的这一计划却遭到了土耳其总统埃尔多安的强烈反对。埃尔多安在当地时间2月9日就加沙局势发表评论时，批评了以色列政府的“险恶计划”，并明确拒绝了特朗普提出的加沙计划。他表示，尽管以色列方面试图施加影响，但被扣押人员的交换仍在继续，而巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）也信守了承诺。埃尔多安对停火协议的执行情况表示谨慎乐观，但他同时警告称，以色列政府并未致力于实现永久停火，反而在谋划更为“阴险和不人道”的行动。他强调，美国近期关于加沙的提议根本无需讨论，也不值得认真对待。埃尔多安还重申，没有任何力量能够将加沙人民从他们的永恒家园驱逐出去，包括加沙、约旦河西岸和东耶路撒冷在内的巴勒斯坦属于巴勒斯坦人民，加沙人民将继续留在加沙。特朗普的关税政策和加沙计划无疑在全球范围内引发了巨大的争议和担忧。关税的加征可能会引发全球贸易战，对全球经济造成重大冲击；而加沙计划则涉及到中东地区的复杂局势和地缘政治利益，稍有不慎就可能引发新的冲突和动荡。对于全球金融市场来说，特朗普的这些政策无疑是一颗颗“定时炸弹”。投资者们需要密切关注特朗普的下一步动向以及各国对于这些政策的反应和应对措施。在全球经济一体化日益加深的今天，任何一个国家的政策变动都可能对全球经济产生深远影响。因此，投资者们需要保持高度警惕，谨慎应对可能出现的市场波动和风险。总的来说，特朗普的关税政策和加沙计划已经引发了全球市场的广泛关注和担忧。未来，随着这些政策的逐步实施和演变，全球市场可能会面临更多的不确定性和挑战。投资者们需要密切关注市场动态和政策变化，及时调整投资策略和风险控制措施，以应对可能出现的市场波动和风险。

金融界02-10 08:06

鲍威尔国会听证会将至，美联储降息时机成市场焦点！

这些数据将反映欧元区经济的最新状况，对欧洲央行的政策制定产生重要影响。此外，英国2024年12月和第四季度的国内生产总值数据也将受到密切关注。业内人士表示，英国经济疲软的迹象可能会增加英格兰银行进一步降息的前景。机构：美股将延续高波动箱体震荡行情春节后，DeepSeek继续火爆，市场广泛关注其对科技巨头业绩预期等方面的影响。中信证券表示，虽然1月27日当周美股AI算力股显著下跌，但其2025年业绩预期至今都还未出现显著下调。一方面，市场可能还未将DeepSeek的影响计入业绩预期；另一方面，美股科技巨头资本开支的指引也进一步支撑了AI算力股的收入预期。根据各公司季报、业绩交流会等，科技巨头最新财年资本开支指引显著高于市场预期。历史上看，科技巨头的资本开支与股价呈现正相关，背后反映的是市场预期其资本开支能合理转化成业绩增长。然而，这些科技巨头对DeepSeek能带来的影响抱持分化的态度。中信证券建议关注DeepSeek降低AI训练成本的创新是否会打破科技巨头的资本开支、业绩转化与股价上行的正向循环。展望后市，中信证券表示，2025年上半年美股正面临着多重不确定因素，包括美联储的利率政策、个别科技巨头的云计算、数据中心业务增速不及预期等。此外，目前美股整体估值依旧高企，此前经济“不着陆”“减税和放松监管”的乐观情绪被充分透支后，也缺乏进一步上行的催化动能。因此，在上述问题明朗化之前，预计美股将延续高波动的箱体震荡行情。中信证券建议关注医疗保健、服务类消费、券商和资管、AI应用和软件标的、传统电信和公用事业等领域。在关税、美联储货币政策路径等问题明朗化之后，若年中的债务上限问题也平稳过渡，且估值溢价也较为充分地消化，判断美股风格将重新切换到大盘蓝筹。值得一提的是，美股财报季进入后半阶段，本周重点关注麦当劳、可口可乐、思科、应用材料和迪尔等公司。这些公司的业绩表现将为市场提供更多关于美股后市的线索。高盛：看高金价至3000美元/盎司近期国际黄金价格迭创新高，其中伦敦黄金现货价格最高至2886.83美元/盎司，COMEX黄金期货价格最高至2910.6美元/盎司。展望后市，世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，2025年预计全球央行的购金需求仍将占据主导地位，黄金ETF投资需求也将成为支撑黄金需求的重要力量。另一方面，由于高金价和经济增长放缓抑制了消费者的购买力，金饰需求或将持续走弱。地缘政治及宏观经济的不确定性将成为2025年的主题，进而支撑黄金作为财富保值和避险工具的需求。高盛则表示，随着央行持续购买黄金以及在美联储降息后ETF持有量的逐步增加，这将继续支撑对2026年第二季度金价达到每盎司3000美元的预测。由于美国政策不确定性可能持续加剧，导致央行和投资者对避险需求的提升，高盛预计黄金价格3000美元/盎司的目标存在上行风险。

金融界02-10 07:56

沃尔沃几乎零成本收购Northvolt股份，接管电池工厂，推动电动化战略应对供应链挑战

机对合作的影响 Northvolt曾是欧洲电池制造领域的重要企业之一，但由于财务状况急剧恶化，导致其无法履行对合资企业的融资承诺，并在2023年向美国法院申请破产保护。这一情况直接导致了沃尔沃与Northvolt的合作关系终止。深度分析：Northvolt的破产申请使得沃尔沃不得不接管其在NOVO Energy中的股份。虽然这标志着沃尔沃面对的挑战，但也显示出该公司在电池供应链上的决心和应对策略。沃尔沃汽车电动化战略与电池工厂的未来规划沃尔沃计划在2026年之前完成NOVO电池工厂的投产，但由于Northvolt的破产，沃尔沃需寻找新的投资者或其它解决方案，以确保工厂能够按计划完成并投产。沃尔沃首席执行官骆文襟表示，工厂已完成防风防水处理，未来几个月将决定工厂的使用方向。深度分析：沃尔沃汽车的电动化战略不仅仅依赖于整车制造，还包括电池生产线的完善。随着全球电动车需求的增加，电池工厂的建设对于沃尔沃的未来至关重要。沃尔沃在面对合作方破产的情况下，仍然坚定推进这一计划，凸显其在电动化进程中的战略决心。名词解释沃尔沃汽车：瑞典著名的汽车制造商，近年来大力推进电动化转型。 Northvolt：瑞典电池制造商，致力于为欧洲的电动车提供高性能电池。 Novo Energy：沃尔沃与Northvolt于2021年共同成立的电池合资企业。破产保护：公司因财务问题向法院申请保护，暂时免除偿还债务的责任。相关大事件 2025年2月6日，沃尔沃汽车宣布几乎零成本收购Northvolt在NOVO Energy中的股份。 2024年11月，Northvolt向美国法院提交破产保护申请，标志着其财务危机的爆发。专家点评 “沃尔沃此次接管Northvolt股份，不仅解决了电池生产供应的问题，也展示了公司在电动化转型中的战略眼光。尽管Northvolt面临破产，但沃尔沃通过收购能够确保其电动化目标不受影响。” — 刘翔，汽车产业分析师，2025年2月6日 “电池是电动汽车的核心，沃尔沃此举表明了其对电池生产的重视，未来如何利用这个工厂，将是其电动化战略的重要一环。” — 赵婷，汽车行业专家，2025年2月6日来源：今日美股网

今日美股网02-10 00:10

特斯拉董事接连减持股票，5亿元套现引发市场震荡，股价下跌7.5%

在2024年出现了罕见的下滑，尤其是在欧洲和美国市场，这让市场对特斯拉未来的增长感到担忧。尽管中国市场的销量有所增长，但全球销量的疲软可能预示着特斯拉面临增长瓶颈。市场对特斯拉未来的疑虑尽管特斯拉依然有着强大的技术储备和市场份额，但面对价格战、销量下降以及利润压力等问题，投资者对特斯拉未来能否继续维持其高速增长产生了疑虑。此外，特斯拉正在通过新车发布和AI技术推动增长，但这些“饼”是否能最终实现，仍是市场关注的焦点。名词解释期权：一种金融工具，赋予持有者在特定时间内按事先约定价格购买或出售某种资产的权利。股权减持：指公司高管或大股东出售自己持有的公司股票，通常会影响市场对公司未来的预期。价格战：指企业为了获得市场份额，通过大幅降价来进行竞争的策略。毛利率：指销售收入减去销售成本后的利润占销售收入的比例，是衡量公司盈利能力的重要指标。专家点评 “特斯拉在当前市场环境下的表现引发了投资者的担忧，尤其是在全球销量下滑的背景下。尽管特斯拉在中国市场表现较好，但整体业务的增速放缓可能意味着公司面临增长瓶颈。” — 李凯，汽车行业分析师，2025年2月8日 “特斯拉的股价波动反映了投资者对其未来发展的担忧，尤其是在价格战和毛利率压力的影响下。虽然马斯克依然看好新车和AI的发展，但这些举措是否能帮助公司脱困，还需时间验证。” — 王辉，金融专家，2025年2月8日来源：今日美股网

今日美股网02-10 00:10

大众汽车子品牌西雅特CEO警告：若欧盟不取消关税，西雅特将减产裁员1500人，损失数亿欧元

管要求。市场反应与汽车行业现状多家欧洲汽车制造商高管对欧盟的关税政策表示不满，认为这对本土企业和就业造成了负面影响。特斯拉、宝马、梅赛德斯-奔驰等公司已经向欧洲法院提起诉讼，反对加征关税政策。然而，法院的审理时间较长，且判决结果可能还会有上诉，使得企业难以快速得到解决。格里菲斯强调，西雅特可能不得不采取法律行动，但公司已经等不及了，急需采取措施应对当前困境。专家点评 “西雅特和大众集团面临的关税压力反映了欧洲市场在全球电动汽车竞争中的复杂性。高额关税不仅影响利润，也使得企业在碳排放要求面前更加困难。” — 张磊，汽车产业分析师，2025年2月8日 “欧盟对中国制造电动汽车加征关税的做法在短期内可能保护了本土车企，但从长期来看，可能会对欧洲的汽车产业带来负面影响，特别是对于那些依赖电动汽车进口的企业。” — 李珊，欧洲市场专家，2025年2月8日来源：今日美股网

今日美股网02-10 00:10

Roblox（纪要）：让利开发者，做大生态。

当于完全缺失了土耳其用户。如果你看看欧洲用户的增长与预订量增长相比，全球其他地区的用户增长是健康的。当然，我们看到了强劲的参与度和强劲的货币化，这转化为强劲的预订量增长。另外我想强调的是，我们在印度的渗透率是仍然比较低，而 DAU 增长超过了 50%，未来将随着该市场的增长而得到补充。 Q：我有两个问题。第一个问题是，关于 AI 工具，开发者的反馈如何（开发成本和开发效率上）？我们应该如何思考这些工具的采用率？这已经很显著了吗？还是非常早期？您是否预期会加速采用？这对 Roblox 生态系统的影响是开发者可以产生更好的收益还是提高游戏开发效率？或者两者兼而有之？这是我的第一个问题。第二个问题，Mike，能否请您详细介绍一下我们在考虑 1Q25 指引时的一些动态因素。您在信中提到了一些关于季度早期或晚期的动态因素。但能否请您更详细地介绍一下，以便我们更好地理解第一季度预订量指导的不同动态因素？ A：首先，我想谈谈开发者和他们的经济生态。我想强调的是，人们正在注意到我们认为是一个经济机会的事情。Roblox 上一个非常大的游戏《Brookhaven》最近被一个非常有思想和聪明的游戏工作室（Voldex）收购了。所以我想强调这一点。我认为这些都会相互作用。如果我们实现了我们的目标，即我们认为我们会实现的，即让游戏市场内容生态系统的 10% 通过我们的平台运行，那么这本身就将使流向开发者的资金大约增加 4 倍。而我刚刚提到，我们希望增加预订量流向我们创作者的比例，这两者之间相互存在作用。然后，我认为第三个因素是，许多在 Roblox 上创建的顶级体验比传统游戏空间更有效率。这是因为我们的云与我们的引擎集成在一起，我们的自动翻译也与我们的引擎集成在一起。像 Brookhaven 这样的项目，可以说是世界上最大的虚拟形象模拟体验之一，比大多数独立的虚拟形象模拟体验都要大，它实际上是由一个非常小的团队创建和运营的，并且在全球范围内进行了翻译，并在各种设备上运行。所以这真的是一个三重因素。AI 在这些之上又增加了一个因素，我们看到越来越多的创作者在我们的工作室中采用我们的助手。我们将看到越来越多的这种情况。我想说的是，我们对整体体验创作领域的就业市场非常乐观，如果有的话，我们相信随着 AI 的发展，这个市场将增长而不是萎缩。我下周要去迪拜，谈论那里的创作经济机会，因为由我们的平台支持的就业机会将继续增长。所以我认为这是一个四重因素，加上 AI 的加速。关于第二个问题，在 1Q25 指引中考虑到的动态因素。我们的指引是 Bookings 约为 22% 到 24.5% 的收入预订量增长。这是基于第四季度的退出率以及我们在整个季度中看到的情况，包括我们前面已经谈到的 PlayStation 的推出以及其他一些事件影响。在利润率方面，持续增长，这里所暗示的是，再次超过我们已经习惯的 100 到 300 个基点，更像是 300 到略高于 400 个基点的改进。所以，我们仍然在利润率指导中看到了相当高的改进。第一季度以及全年还有什么其他内容？1 月可能是该季度增长最快的月份。季度初期的数据增长稍微容易一些。正如你们去年都记得的那样，3 月开始因为基数的影响，同比数据会更困难，因为今年我们要应对去年的复活节。所以，我们将在 3 月应对复活节的基数，然后在 4 月享受复活节带来的增长。所以，总体而言，由于退出率非常好，而且我们看到的 1 月非常强劲，这已经包含在指导中了。就全年而言，我们目前的预期是上半年的增长率将高于下半年，主要是因为第三季度。我们刚刚度过了一个非常强劲的 2024 年第三季度。因此，我们正在开展许多新计划，并希望这些计划能够推动增长，超过全年指导和第一季度指导中所包含的内容。但第三季度肯定是比较数据最艰难的一个季度。我们有信心能够应对这个挑战。对于全年的增长，我们充满信心。目前，第一季度增长最高，第二季度和第四季度增长良好，第三季度是我们需要应对一个非常大的数字。我们已经准备好了。 Q：我有两个问题。首先，关于付费下载游戏对今年预订量的贡献，以及它们可能对我们核心业务的潜在蚕食效应，您有什么看法？其次，关于我们在平台上 “推动平台用户平均年龄增长” 的论点，我们仍然收到的很多质疑，能否介绍一下您在这一领域的最新举措，以推动开发更多中核、硬核游戏内容？收购是否有可能加速这一发展？ A：我们在数据中看到你们所说的论点。我想强调的是，例如今年夏天，我们分享了 13 岁及以上用户的增长情况。在美国所有大学中，人们在课堂上玩 “Dress to Impress”。所以，我们看到了 13 岁及以上用户的持续增长。它增长得非常快，我们看到了像 NFL Universe 这样的项目，它们对更成熟的体验更具吸引力。在付费下载游戏方面，目前有一系列创作正在排队等待推出付费下载游戏。我们没有看到这对其他游戏存在蚕食效应。我们看到的是全球 1870 亿美元的游戏内容市场，包括免费游戏体验、付费访问体验以及通过广告货币化的体验。我们正在提供全球级别的系统平台来涵盖所有这些类别。如果我们要实现占据全球游戏市场 10% 的目标，而不提供广泛的经济机会，这是不可想象的。所以，我们看到这是增值的，而不是蚕食性的。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研02-09 13:50

经济学人：中国国家主席习近平挥动经济战“杀手锏” 扩大2023对美出口限制

只会让中国进一步超越美国。” 这也让从欧洲到东亚的各国政府感到恐慌，他们担心同样的经济武器可能会对准自己。一些国家一直在进行军事演习，以了解如果关键投入被切断，他们会如何应对，而一些意想不到的国家正联合起来签订新的贸易协定来保护自己。中国新的出口管制制度表面上追踪的是“两用”物品，即既有民用也有军用。中国出口上述产品的企业现在必须告诉国家他们的客户是谁，以及他们可能使用这些产品做什么。但经济学人文章提及，中国的制裁远远超出了防扩散的范围，似乎是为了巩固中国在关键技术、材料和行业的经济主导地位。这样做，他正在加深其他国家在太阳能电池板和电动汽车电池等领域对中国的依赖。他把世界对这些先进技术的依赖称为他的“杀手锏”或王牌，如果中国实施制裁，这将使中国拥有“基于人为切断对外国供应的威慑能力”。如果成功，这将增加西方经济体对中国的单向依赖。例如，加拿大生产商对中国投入的依赖程度是中国生产商对加拿大投入的10倍。欧盟国家也出现了类似的明显不对称现象。这使得习近平能够瞄准西方经济体的弱点，并利用中国的主要优势之一。从雷达和智能手机充电器到用于训练人工智能的计算机芯片，各种各样的电子产品都依赖于中国主导的少数稀有矿产。其中之一就是镓，美国自1987年以来就没有生产过这种矿产。尽管美国去年进口的镓价值不到1.5亿美元，但其影响要大得多，因为它用于高价值产品。全面禁运将使美国每年的产出减少约31亿美元。镓并不是中国目前占据主导地位的唯一关键矿产。尽管许多稀有金属都产自澳大利亚、巴西、格陵兰和南非等地，但全球约90%的稀有金属精炼能力都在中国。中国生产了全球几乎所有的锗和锰、3/4的锂和天然石墨以及一半的锑。这些金属通常很少有好的替代品。举例而言，对于风力涡轮机中使用的磁铁，只有钕可以满足要求。其他替代品要么更贵，要么质量没那么好。令人担忧的是，西方国家对中国制造的投入品的依赖远远超出了稀有矿物的范畴，而且比人们所看到的还要严重。大多数经济学家或战略家在评估脆弱性时，只看西方国家从中国进口了多少。但根据IMD商学院的理查德·鲍德温(Richard Baldwin)及其合著者的说法，如果还包括从含有中国投入品的第三国进口，这个数字就会急剧上升。从这个角度来看，美国对中国的依赖是双边贸易统计数据的4倍。当中国不用于惩罚时，其经济实力和新出口管制工具的行使遵循着明显的商业逻辑。欧洲智库MERICS的丽贝卡·阿尔塞萨蒂(Rebecca Arcesati)表示，中国官员阻止进口和知识产权流入可能挑战中国国家冠军企业的外国产品。以高端医疗设备为例，2月4日，作为对特朗普关税的回应，中国商务部将美国基因组测序巨头Illumina列入新的“不可靠实体名单”，有可能切断其与中国患者和制造工厂的联系。中国自己的测序冠军华大基因正在与Illumina激烈争夺全球市场份额。除了阻止原材料的流入，中国官员还热衷于减缓其他国家建立绕过中国的供应链的努力。近年来，中国和西方公司都已将生产转移到第三国，以规避关税并避免在冲突中被切断。这种被称为“中国加一”的转变挑战了共产党对越来越多全球供应链的控制，并促使经济规划者对知识产权共享实施更严格的控制。今年1月，中国提议控制稀有金属(特别是镓和锂)开采和加工技术的出口。中国清楚地看到了美国凭借其在全球金融中心的地位实施金融制裁的权力，以及其凭借其在全球制造业中心的地位(通过其在关键矿产领域的主导地位)惩罚对手的权力之间的相似之处。但美国使用金融制裁也为中国面临的地缘悖论提供了一个警示：它越能成功地创造垄断和依赖，并利用它们让其他国家屈服于它的意志，它就越能迫使这些国家分散其风险敞口。美国已经能够通过切断个人、公司和国家进入国际支付系统的渠道来惩罚他们。例如，它已经将一些俄罗斯银行从SWIFT中踢出，SWIFT是11000多家金融机构用于跨境支付的信息系统。但在此过程中，它推动了中国、俄罗斯和其他国家开发替代支付系统。去年，俄罗斯提出努力说服金砖国家建立这样的系统，作为保护自己免受制裁的一种方式。西方国家实施金融制裁的做法也给我们提供了其他教训。理论上，这些制裁打击力度大、速度快，应该很容易监管。然而，在现实世界中，从哈马斯到贩毒团伙等组织都能够通过加密货币市场或监管松散的银行系统转移资金，从而躲过制裁。中国在海外执行出口管制的能力可能面临类似的问题。这将要求官员跟踪700多种产品和生产商、他们的客户以及这些客户的客户。美国一直在努力阻止其高端芯片走私到中国，或两用材料流入俄罗斯国防公司。中国将更难追踪少量运输的关键矿物。西方政府不能依赖走私金属，也不能依赖第三国供应商的默许。相反，许多国家都热衷于实现关键矿物供应的多样化。在2022-24年期间，数十个国家签署了共享信息(包括敏感商业机密)的协议，并鼓励私人投资寻找对其经济至关重要的替代投入品。去年秋天，以韩国为首的14个印度-太平洋国家官员齐聚华盛顿，绘制了他们共同面临的供应链冲击和战争游戏反应的脆弱性。这些国家包括越南、泰国、马来西亚和斐济以及西方主要盟友。文章最后总结道：“他们可以得到一些安慰，因为中国将面临西方长期以来面临的同样困境：制裁越严厉，敌人越强大，反击就越强大。”

圈内人02-09 10:14

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