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中国远超美国！IMF：中国将成为全球最大的经济增长来源其贡献将是美国的两倍

紧张局势造成的经济分裂，并采取措施提高生产率。总体而言，全球经济增长的75%预计将集中在20个国家，其中超过一半集中在前四个国家:中国、印度、美国和印度尼西亚。虽然七国集团(G7)将占较小份额，但德国、日本、英国和法国将位列前10名。超过50%的增长将来自中国、印度、美国和印度尼西亚。到2028年，巴西、俄罗斯、印度和中国——由高盛集团前首席经济学家吉姆·奥尼尔(Jim O’Neill)创造的“金砖四国”(BRIC)——预计将为全球经济增长贡献近40%的份额。国际货币基金组织预计，巴西、俄罗斯、印度和中国对经济增长的贡献将超过七国集团。这四个国家在2009年成立了金砖四国论坛，一年后，当南非——迄今为止该组织中最小的经济体——被接纳时，该集团成为金砖国家。未来五年，南非的经济扩张将会乏力，为世界经济总量贡献大约0.5个百分点。该组织的报告强调，最近的银行动荡和高通胀加剧了衰退风险。3月，硅谷银行(Silicon Valley Bank)和Signature倒闭，Silvergate、瑞士信贷(Credit Suisse)等银行也陷入困境。 IMF表示:“经济前景面临的风险明显偏于下行。”“随着全球经济适应2020-22年的冲击和最近的金融业动荡，许多不确定性给中短期前景蒙上了阴影。对经济衰退的担忧日益突出，而对顽固高通胀的担忧依然存在。”

财经风云2023-04-18

央行行长：工会威胁加薪会推高通胀，警告会再次加息！专家预测何时降息

重申了其他一些批评者表达的观点，即当前生产率（productivity）的提高并不能证明工资上涨是合理的，生产率的定义是每单位投入的经济增长量。行长直言说：“如果工资增长一直在 4% 到 5%，除非生产率出现惊人的加速，否则与 2% 的通胀率不符。” 但是，对于工人来说，眼睁睁地看着自己的消费能力随着利润和物价上涨而缩减，生产力论点是转移注意力的问题。工会Unifor的凯莉·蒂森 (Kaylie Tiessen) 问道：“为什么工人必须更加努力地工作才能保持他们已经拥有的购买力？” “加拿大央行继续指出工资上涨是通货膨胀的罪魁祸首，而事实上我们认为暴利和供应链瓶颈才是真正的罪魁祸首。” 本周的货币政策前景确实注意到了企业价格上涨的影响，并坚称它们也必须放缓。但是，与工资增长相比，生产率的提高是否更能证明最近物价和利润的激增是合理的，这一点也不清楚。一些经济学家过去曾指出，缓慢攀升的通胀，即物价上涨仅略快于工资上涨的速度，从长远来看，将导致加拿大中产阶级变得越来越穷。但物价和工资之间的差距突然扩大，例如超市杂货价格上涨 10% 和 11%，而许多工资停留在 1% 到 2% 之间，这可能意味着劳动人民已经从自满情绪中惊醒。 “劳动力占 GDP 的份额与资本占 GDP 的份额的差距正在扩大，而且随着时间的推移还在扩大，”工会的蒂森说。“工人没有像生产那么多的带回家，这导致了更严重的不平等，也导致了一些负面的经济影响。” 例如，在1970 年代后期，工资和薪金约占 GDP 的一半，但加拿大统计局的数据显示，此后劳动力所占比例有所下降。图：工资和薪金占 GDP比例的走势图不过，工资需要赶上近期通胀飙升的想法不仅仅是工会的观点。丰业银行经济学家拉隆德（ René Lalonde ）大约一年前的报告中预测这种情况会发生，他在报告中描述了大约 3% 的“负工资差距”。 “工资与刚性反应，”拉隆德说。“而且由于并非经济中的所有合同都是同时重新谈判的，所以这是一种滚动效应。” 因此，今年不仅一些工资会超过通胀，而且随着每份新合同都将之前的通胀考虑在内，这一过程还将继续。他说，不仅如此，由于专业技能人才供不应求，稀缺价值人才也可能推高工资。他说，之前的证据表明，物价和工资最终确实会恢复同步。出于这个原因，拉隆德认为行长对通胀的估计太低了。 “由于工资的变动速度将快于通胀，它实际上会助长通胀，”拉隆德说。“这就是为什么我们预计 2023 年的通货膨胀率约为 4%，高于大多数预测者和央行的预测。” 行长警告不得不加息加拿大央行表示，紧张的劳动力市场和不断将成本转嫁消费者，这可能意味着更高的利率会持续更长时间。在周三的新闻发布会上，麦克勒姆坚持认为，劳工谈判代表应该制定通胀计划，以便在明年之前达到央行 2% 的目标。但是，过去的乐观预测让人很难知道，央行该预测是否至少在一定程度上是为了支持较低的通胀率。面对许多专家预测通胀仍将高于目标的粘性通胀，麦克勒姆承认，央行预测面临的最大风险是服务业价格上涨和劳动力市场紧俏，再加上公众的高通胀预期。他说：“如果劳动力市场仍然吃紧，而且企业认为他们可以继续无节制地转嫁更高的成本，而消费者预期更高的通胀，那么服务价格通胀可能比预期的更棘手。” 央长警告说，在那种情况下，他可能不得不再次加息或维持较高利率更长的时间。但麦克勒姆表示，央行通胀前景面临的另一大风险是“严重的全球经济放缓”，压力大的银行系统导致借款人再次遭受痛苦，从而推高失业率。如果发生这种情况，希望弥补通胀时期损失的工人可能会发现谈判比现在更加艰难。央行何时开始降息最新的数据显示，加拿大的通胀率已放缓至 5.2%，为一年多以来的最低水平。加拿大的债券收益率也有所下降，表明市场押注未来会降息。但即使通胀继续降温，经济学家对预测央行何时降息存在分歧。 TD 的经济学家周四在一份研究报告中写道：“加拿大家庭继续受益于政府的大量财政支持，就业市场处于充分就业状态。由于特鲁多政府的政策与央行不一致，这会拖延打压通胀的进程。经济学家还表示，要降息，就需要“就业市场出现令人信服的放缓，经济势头减弱”。 “这使时间接近今年年底或 2024 年初，换句话说，正如加拿大和美国的加息周期开始时密切相关，降息周期也将如此，”他们写道。 BMO Capital Markets 高级经济学家兼董事 Sal Guatieri 表示，他预计要到“明年初”才会降息。 “如果我们看到经济更加疲软，真正的经济衰退，加拿大央行几乎肯定会降息，”他周三对 CTV 新闻频道说。“但我们没有看到这一点。我们只看到非常温和的衰退，到今年年底将恢复增长。” Guatieri 表示，BMO 预测“未来几个季度将出现技术性衰退”，而不是急剧衰退，他预计衰退将“非常温和、非常浅”，并在今年年底结束。与此同时，Desjardins Economics 高级主管 Randall Bartlett 预计加拿大央行可能“最早在今年年底”降息，因为通胀放缓的速度如此之快，以及美国一些银行上个月遇到麻烦。不过，央行行长的讲话则试图平息市场对降息即将到来的猜测，他周三告诉记者，债券市场一直预期的降息“对我们来说看起来不是最有可能发生的情况”，并且不排除未来加息这种可能性，并誓言要将通胀降回至 2%。作者：丁其

超级生活2023-04-14

美联储警告“房市爆雷”！美国今年房价将暴跌20% “银行房贷出现2008年来首次亏损”

到10624美元。 · 到2022年，生产率是每个生产员工每月发放1.5笔贷款，低于2021年的2.5笔。生产员工包括销售、履行和生产支持职能。 · 净服务财务收入，包括净服务运营收入，以及抵押贷款服务权(MSR)摊销和MSR估值损益，在2022年每笔贷款收益586美元，高于2021年每笔贷款收益261美元。 · 包括所有业务线在内，研究中有53%的公司公布2022年的税前净财务利润，低于2021年的96%。 (来源:MBA) 针对亏损原因，美国抵押贷款银行家协会产业分析副总裁Marina Walsh表示：“抵押贷款利率在相对较短的时间内迅速上升，再加上极低的住房库存、负担能力方面的挑战，购买量、再融资量都呈现直线下降。” 他继续补充：“由于销量下降、收入下滑、每笔贷款成本上升的共同作用，前两年的可观利润已消失。” 数据显示，银行承做房贷的成本正直线攀升，从2021年的每笔贷款8664美元，增加至2022年的10624美元。贷款融资成本包括佣金、报酬、使用费、设备和其他生产支出、企业拨款。另外据MBA报告提到，各家银行和其他承做房贷的机构，在2022年的平均放款金额为26亿美元，共有8371笔贷款，远低于2021年的50亿美元，共有16590笔贷款。 Walsh指出，该协会预计买家的抵押贷款需求将在今年进一步下滑。他解释说：“不可否认，如今仍在营运的抵押贷款机构处境非常艰难。美国抵押贷款银行家协会预测，抵押贷款量将在2023年再次下滑，然后在2024年和2025年出现预期中的反弹。” 达拉斯联储经济学家表示，全球房地产市场从2020年新冠大流行以后，房地产泡沫再次出现，虽然有迹象显示房价上涨已开始放缓，但仍存有大幅下跌的风险。报告中以房价所得比举例，该数值是衡量用户住房负担能力的传统指标，读数越高表明购房者面临的挑战越大。下图表明，当前该比例已经超越2008年的纪录： (来源:达拉斯联储) 总结而言，MBA报告显示出自2021年以来，国际房地产泡沫的警告信号已经很明显，投资者需要谨慎留意。另外美联储新救助工具贷款规模首次下滑，也引起市场的新一波恐慌情绪。随着上月硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭后流动性限制继续缓解，各银行连续第四周减少从美联储两项担保贷款工具获得的借款，此外，值得注意的是，美联储新推出的救助工具贷款规模首次下降。延伸阅读：美国银行业危机消退的重要信号！美联储新救助工具贷款规模首次下滑紧急贷款连续四周回落

小萧2023-04-14

贝莱德CEO：远程工作导致生产率下降是通胀上升的重要原因

于美联储2％的目标。　　他周三表示，生产率下降是过去几年通胀率上升的“主要原因之一”。芬克补充说：“生产率下降的一个重要原因是：远程工作不起作用。” 　　他说：“你无法创建任何横向连接。公司不得不雇佣更多的人来做同样数量的工作。生产率下降。” 　　周三较早时有报道称，美国最大银行摩根大通要求其董事总经理每个工作日都到办公室工作，结束了在大流行期间采取的混合工作模式。

金融界2023-04-13

俄数据只是“谎言和扭曲的集合”！？经济学家示警：战争或让俄罗斯走上前苏联的老路

是从西方进口。在缺少零部件的情况下，生产率也可能下降。与此同时，面对莫斯科的战争努力和公民征兵，企业可能不得不提高工资，以应对劳动力市场的萎缩。与此同时，克里姆林宫为推动其入侵而对食物和衣服的需求也意味着更深层次的供应冲击。拜尔补充说，由于对战争的不安全感，甚至腐败溢价也可能上升。他写道:“综合来看，所有这些都表明，俄罗斯实际消费价格的上涨速度比官方统计数据快得多。”“至少减少30%。这实际上是一个保守的估计。” 对俄罗斯数据有效性的质疑也在其他地方出现，彭博社(Bloomberg)最近报道称，俄罗斯声称每天削减70万桶石油产量的说法与出口数据不符。拜尔指出，从历史上看，克里姆林宫的经济数据一直不可靠。 “冷战期间，中央情报局根据苏联的统计数据得出结论，苏联拥有世界第二大经济体，”他写道。“当共产主义崩溃时，俄罗斯的经济规模并不比葡萄牙大多少。” 与此同时，其他经济学家也看到了经济恶化的迹象，同时也将苏联相提并论。俄罗斯经济学家、芝加哥大学(University of Chicago)教授康斯坦丁·索宁(Konstantin Sonin)表示，随着乌克兰战争的持续，俄罗斯经济正变得越来越原始，其后果可能会让俄罗斯走上30多年前苏联的老路。索宁是莫斯科上个月提起刑事诉讼的目标。他周日对俄罗斯新闻媒体《新报》说，西方的制裁迄今为止对俄罗斯经济“没有影响”。他说，反而是弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)的战争行动拖累了增长，加剧了动荡。 “制裁是俄罗斯飞机轰炸乌克兰城市、俄罗斯坦克在乌克兰道路上爬行、俄罗斯士兵杀害乌克兰人的结果，”他说。“因此，谈论制裁的影响就像谈论发烧对疾病的影响一样。” 去年，美国带领欧洲和其他国家对俄罗斯和俄罗斯个人实施了各种制裁，包括禁止购买石油和燃料，以及价格上限机制。这位学者解释说，该国的GDP收缩了3%，而不是像预期的那样增长了4%。随着消费和零售活动的急剧下降，公民遭受的损失甚至比GDP所反映的还要大。索宁说:“正在发生的一切使俄罗斯经济更加原始，更加落后。这就使落后和原始主义更加顽固。我认为，我们将认真地走上苏联从20世纪70年代到80年代末彻底经济崩溃的道路。” 在他看来，崩溃已经开始了。最新数据显示，由于能源收入持续下降，克里姆林宫今年第一季出现290亿美元的赤字。索宁说，由于现在存在一些几十年前不存在的参数，俄罗斯的灭亡可能不会像苏联那样剧烈，但对经济的拖累将非常严重。 “这种停滞可能达到导致国家政府机器全面崩溃的程度，就像20世纪90年代发生的那样。”

财经风云2023-04-11

IMF：当通胀得到控制后发达经济体实际利率将回归疫情前的低水平

界经济展望》报告中表示，在人口老龄化和生产率增长乏力的推动下，美国和其他工业化国家的利率将恢复到疫情爆发前的超低水平。该机构认为，未来几十年，美国对经济既无刺激亦无收缩作用的“自然利率”将会轻松保持在1％之下。　　这与萨默斯的立场形成鲜明对比。萨默斯上个月表示，实际中性利率——或经济学家所谓的R*——未来可能在1.5％至2％的区间内，部分原因是政府加大举债力度来为更高的军费开支以及向绿色经济转型提供资金。　　利率随着时间的推移会逐渐稳定在什么水平，对于从股票到住房市场再到货币和财政政策等有着极为广泛的影响。较高的利率会提高购房者和政府的借贷成本，并降低持有股票相对于债券的吸引力。　　国际货币基金组织表示，其预测的较低利率将使一些国家更容易应对疫情造成的政府债务水平上升。　　IMF称，许多国家仍必须采取行动控制预算赤字，令债务余额相对于国内生产总值的比例企稳或者下降。该机构表示，对发达经济体而言，降低债务比率更可能要靠削减支出而不是增加政府收入。　　IMF对美国中性利率的估计与美联储决策者的预测大体一致。美联储官员的季度经济预测体现出他们对美国中性利率的预测值为0.5％。　　IMF表示，低水平的中性利率将限制美联储和其他央行未来刺激经济的能力。　　IMF称，当货币政策制定者被迫将利率降至零左右以应对未来的经济下滑时，“利率的实际下限可能再次变得具有约束力”。

金融界2023-04-11

互动| 格灵深瞳：公司自建数据标注平台可覆盖公司内部99%算法标注任务

型更新训练，有效的提高了算法的准确率和生产率。同时，公司自建的数据标注平台，通过组建具有专业背景的标注团队，用人工标注加AI模型自动化预识别的方法，为算法提供精准的基础训练数据，可覆盖公司内部99％的算法标注任务。

金融界2023-04-08

我们为什么要关注国企股？——从价值投资（PB-ROE）视角看国企共赢ETF

（3）研发经费投入强度、（4）全员劳动生产率四个指标，用（5）净资产收益率替换净利润指标、（6）营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。 “一增”是要确保利润总额增速高于全国国内生产总值增速。“一稳”是资产负债率总体保持稳定。“四提升”就是净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标要进一步提升。净资产收益率（ROE）是此次考核新增的指标，也是二级市场投资者最为关心的关键基本面指标之一。而在价值投资框架中，PB-ROE模型是较为经典且有效的模型。所谓价值型，就是要找那些相对较低价格，买入并长期持有业绩优良的公司。大家听很多价值派的基金经理路演，大部分都是基于这个理念。 PB-ROE关注PB和ROE两个指标。国企的PB估值普遍很低，形成的原因等会在后文中详细展开。我们先看ROE这个指标。 ROE = 净利润/净资产要提升ROE，就是要提升净利润，降低净资产。意味着国企改革要增强核心功能，同时在对外投资中需更加谨慎。对一些现金流充裕的企业，可以通过回购股份来实现资产规模的收缩，增大净资产收益率。从历史上看，国企ROE水平在2020年前是大部分时间较民营企业低的，如下图2。其中，2016年-2017年，经济下行压力缓解的阶段，国企盈利能力也有向上改善。图2：央企、地方国有企业、非国有企业净资产收益率变化（来源：Wind，国泰君安证券） ROE低可能有两部分原因。首先是国企的行业特征决定了自身的盈利能力。比如以国企共赢指数（GPCCH003）为例，成分股主要集中在制造业上游和中游，在采矿业、建筑业和公共服务业占比高。这些领域本身ROE就会比消费、新能源这类板块低。除此之外，也有公司自身的盈利能力原因。但是自2020年后，国企ROE开始反超民企平均水平。这个也是和股票业绩所相符合的。去年，沪深300下跌21.63%,而我们的国企共赢ETF净值上涨了6.21%。大幅跑赢市场27.85%。2023年以来国企共赢ETF表现依然较为亮眼。业绩反映了价值投资PB-ROE这样经典投资模型的成功。如果我们进一步对ROE做杜邦拆解： ROE = 销售净利润率 x 资产周转率 x 权益乘数其中，销售净利润率越高反映企业盈利能力越大，资金周转率越高说明产品卖得越快，企业的运营能力越强，权益乘数越大反映企业融资扩产能力越强。与民营企业相比，国企ROE三项指标中，前两项较弱，而权益乘数较强。这点在直观上也是非常容易理解的，就是国企比民企的融资渠道更多，更容易拿到低成本的资金。我们只要想一下去年债券市场上部分民营企业债的表现就知道。信用债市场上的国企信誉明显更高。此外，资产负债率的表述从原来的“控”，转变成了“稳”。实际上是给了企业更多弹性，有利于企业缓解资金压力，增加固定资产投资，促进项目推进，对企业业绩也有积极作用。进一步看的话，去杠杆政策放松对处在杠杆率边缘的汽车、交运、电力设备行业企业经营的促进作用更大，能够为营收带来更大的边际涨幅。此外相对于金融去杠杆前，钢铁、通信行业资产负债率降幅最大，企业正常经营与扩张受到抑制更多。在杠杆率由“控”转“稳”后，预计此类成长和周期风格行业央企具有更大的业绩增长空间。本轮央企考核指标体系中除了增加了ROE，还增加营业现金比。营业现金比率中剔除了应收账款，更加强调央企业绩“含金量”。营收利润率=营业利润/营业收入；营业现金比率=经营净现金流量/营业收入，剔除利润中由应收账款产生的部分，表明未来国企改革将更关注于国有企业的现金流安全，重点考察企业经营业绩的“含金量”。中央企业营收现金比率整体保持在较高水平，应收账款占营业收入比例较低且降幅明显，利润的可信度和含金量更高，符合相关部门“要有利润的收入和要有现金流的利润”的监管的要求。经营现金比率加入考核体系后，央企在现金流上的表现有望得到进一步提升。国企经营还有一个特性是逆周期调节，这是政府的逆周期调节的延伸。东北证券有一个研究。在经济周期下行，出口下行的时期，国企往往逆势加杠杆（微观杠杆率，即资产负债率），而在经济表现较好的时候，国企表现处于去杠杆的过程。我们从数据中也印证了这一观点，在 2020 年以及当前的 2022 年，国企加杠杆的程度显著提高，而在经济表现相对较好的 2021 年，国企杠杆率则显著较低。这与一般的民企繁荣期加杠杆，而在不景气时期去杠杆的特征显著不同。在当前环境下，这个特征可能更加需要重视。总的来看，新一轮的国企改革是要把价值创造作为核心。2023年3月3日，相关部门召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行进一步动员部署。以价值创造为核心，预示着今后国有企业考核制度更注重盈利能力和经营质量的提升，将进一步带动相关国企盈利能力的增强。三、国企共赢指数估值处于低位，尚有未被合理估值部分在第三部分和大家分享下国企共赢指数和产品的特征。前面已经介绍了，我们的国企共赢ETF从2021年成立至今的表现比较好。国企共赢指数（全称富时中国国企开放共赢指数）是由我们平安基金与另两家同业，以及富时指数、诚通集团合作开发的，反映在中国内地和香港上市的（相关部门旗下）国有企业的表现，重点关注于全球化和可持续发展。样本采用因子选股加权，通过调整总营收的比重确定，并向海外营收和绿色营收以及三个风格因子（即质量、低波动率和股息率）倾斜。 1、指数覆盖国之重器，前十大均为世界500强该指数由100只成分股构成，覆盖80只A股和20只港股，每年3月、9月定期调整，单只成分股的权重上限为15%，H 股和红筹股的权重总和上限为15%。从行业分别来看，该指数囊括了能源、基建、新基建、自主可控、稳定增长、东数西算、双碳等市场重点关注的投资主线。图3：指数行业分布（来源富时指数，截至2023/3。）如果我们进一步打开来看，前十大成分股的情况。首先，前十大成分股均为2022年世界500强公司。我们可以看到中石化排名第5、中石油排名第4，中国建筑排名第9，如下表。在全部100只成分股中有83只属于世界500强或者其股东关联公司。 2、指数估值较低，国企内在价值和外在估值不匹配在PB-ROE价值投资的框架中，我们希望找到较低的价格买入并长期持有业绩优良的公司。在本文开头就讲到了国企估值偏低的问题：即使在去年已经上涨的情况下，当前国企内在价值和估值不匹配。首先，从历史上看，国企共赢指数估值当前处于相对低位。从指数基期（2017/3/17）日以来，当前市盈率、市净率均处在历史较低位置，如下图5，其中蓝色虚线代表均值，红色虚线为25%分位数，绿色虚线代表75%分位数。截至2023年3月31日，指数市盈率为4.76，市净率为0.50，均处在历史分位数5%左右。其次，与海外对标标的企业相比，指数估值更具有性价比。以能源龙头中国石化、中国石油为例，当前市盈率7-10倍，市净率只有0.8倍左右，远低于海外对标标的（如埃克森美孚等）。同样还包括成分股中占比较高的建材建筑、电信服务、电力环保等大型央国企，在与海外可比标的相比时也更具性价比。图5：国企共赢指数估值变化（数据来源，Wind） 3、估值偏低的原因和未能正确定价的部分在过去很长时间国企估值未能被很多投资者充分理解，致使国企估值偏低。从PB-ROE的视角下，PB偏低是由于净利润增速预期不足导致。如前面分析的，国企净利润指标一方面与行业属性有关，另一方面也与公司本身的盈利能力有关，按照杜邦分析角度受销售净利润率和资产周转率拖累。大家担心的是国企盈利和运营效率。但实际上，供给侧改革已经开始扭转产能过剩的情况。2020年后，在双碳+能耗双控背景下，企业盈利开始向以国企为主导的上游集中。2021年至今不到两年时间里，上游盈利占比从5%提升到18%。国企占比大的中上游价格粘性进一步提升，盈利提升。除此之外，国企历史估值低还由于部分因素没有被大众所认知，还未能被合理估值。首先是国企承担的社会责任，主要体现在ESG、社会职能、产业技术转型等方面。比如，ESG的推进更多需要依赖政策的约束和激励，而国企在政策的执行上更积极，国企营收占比越高的行业，国企相对民企的ESG评分也越高。虽然国企承担了社会责任的成本，但是并不能直接被公司的业务报表所体现。这就是容易被忽略的估值部分。其次是国企“逆周期调节”的影响。比如，国企承担了大量的非税收入，而非税收入与经济景气度负相关。以国企股票分红为例，在税收下行波动时期，国企分红规模反而出现上升。以国企共赢指数前十大成分股为例，股息率（2022/12/31过去12个月）加权平均7.26%。此外，“逆周期调节”还体现在研发投入，进而对估值产生不利影响。根据东北证券的研究，国企的研发投入占比整体趋势具有比较强的顺周期性，经济下行压力大时，国企相对于民企的研发投入走低。还有，“一带一路”是当前催化契机因素之一。在逆全球化背景下国企拓展增长空间使命也更重，国家要求央国资争做高水平对外开放的引领者，以高质量共建一带一路为重点，不断提升在全球产业分工中的地位作用。“一带一路”背景下，既是国企肩负的神圣使命，也是央国企进一步发展的重要契机。 4、资金面趋势向好除了基本面分析外，我们从微观博弈的角度来看投资机遇。在高频资金面数据上我们关注指数成分股的主力买入速率边际变化和融资余额变化。可以看到：目前资金面对于国企成分股的投资势头仍处于加速期，无论是主力买入额度还是融资余额在当下节点仍处于加速增筹的阶段。图6：指数资金面（数据来源：Wind）从偏股混合型公募基金的重仓持股变化中可以看到，自2021年年中开始对于国企共赢指数成分股的配置处于下降的阶段，如下图。这是由于，首先，公募基金偏向于趋势投资。2020年是消费投资大年，2021年是新能源投资大年，这两个行业在国企指数行业占比中相对来说比较低，所以公募基金的重仓股中的低配趋势是可以理解的。第二，通过观察国企共赢指数成分股重仓市值占整个偏股混合型基金重仓股股票池的占比，在2022年下半年的下降趋势已经走平，我们可以看到机构资金对于央国企配置拐点将要到来，而大体量的机构资金，也有助于推动指数的进一步上扬。图7：偏股混合型公募基金重仓股持仓变化（数据来源：Wind）在博弈层面，主要观察指数的趋势与拥挤度变化，如图8、9。行业指数的趋势指标是中长期投资的重要考核依据，可以看到今年以来趋势指标持续上行，上涨势头稳健。虽然近期有小幅的波动，但是对指数整体的上升结构影响不大。我们在这里采用了两个指标，指标1描述了振幅对于收益的兑换，指标2描述了指数整体形态结构健康程度。(指标1：路径动量区间收益率/区间振幅指标2：极值点排列是否能够形成上升轨道 ) 图8：指数趋势线（数据来源：Wind）行业指数的拥挤度不仅要看绝对数值的高低，也要看边际的变化方向。进一步而言，拥挤度过高表示市场过热、拥挤度过低代表无人问津；拥挤度边际向上表示关注度的提升，下降代表人气的回落。目前富时中国国企开放共赢指数拥挤度中枢目前整体趋势上属于从低位拉升的状态，拥挤度绝对数值中枢位于历史适中偏上位置，综合来看属于配置的高胜率位置。图9：指数拥挤度（数据来源：Wind）目前指数向上趋势明确，上行趋势结构健康，指数拥挤度中枢尚未到顶。短期资金已经加速进场，中长期资金仍有较大配置空间。综上所述，量价与资金面模型共同看好国企开放共赢指数。 5、国企共赢指数相对业绩优势明显从历史走势的横向对比来看，富时中国国企开放共赢指数优于同期上证综指、中证基建、央企创新、国企一带一路等.2017年以来，富时中国国企开放共赢指数的收益为33.51%。（数据来源：wind，截至2023-3-31）图10：指数业绩比较（数据来源：Wind）四、小结从土地财政走向股权财政是我们国家在今后很长一段时间的必经之路。转向股权财政的核心是要提升国有股估值，这是国企投资背后的大逻辑。新一轮的国企改革就是以价值创造为核心。从价值投资（PB-ROE）的角度，进一步提升国企的投资价值。以国企共赢指数为例，2022年以来表现优秀，而估值偏低，分红率较高，从交易层面看，上行趋势结构健康，指数拥挤度中枢尚未到顶。短期资金已经加速进场，中长期资金仍有较大配置空间。注：国企共赢ETF的详细业绩说明。风险提示：个人观点，非投资建议。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-04-07

【亚市直击】非农巧遇耶稣受难日！警惕市场意外波动衰退担忧加剧

紧张局势造成的经济分裂，并采取措施提高生产率。受银行业持续动荡的影响，寻求更高收益的投资者纷纷涌入货币市场基金。根据Investment Company Institute的数据，在截至4月5日的四周内，约有3,500亿美元流入这些产品。这将资产推高至创纪录的5.25万亿美元，超过大流行期间4.8万亿美元的峰值。在交易员分析经济数据寻找放缓迹象之际，即将到来的财报季将具有更大的意义。4月14日，包括摩根大通和花旗集团在内的美国大型银行将公布业绩。包括Lily Calcagnini和David Kostin在内的高盛集团策略师在一份报告中写道，分析师普遍预期，标准普尔500指数成分股的每股收益将在第一季度同比下降7%，这是自2020年第三季度以来的最大降幅，也是利润周期的低点。他们写道：“如果分析师的预测成真，本季度将是标普500公司盈利增长的谷底。”

风起2023-04-07

李大霄：市场主力正在布局一场大棋，恶意做空中国的空头正一步步走向陷阱

资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。　　更加重要的是2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。随着央国企的改革力度加大，资本市场对央国企的态度会有质的变化，央企的估值提升终将成为可能，中国特色估值理论将在中国股市得到最佳实践。　　随着中国经济企稳回升，经济转型升级加快，央国企估值修复成为中流砥柱，外资流入加速进行，长期资本配置刚刚开始，全面注册制成功实施，中国股票市场将步入一个全新的局面。一场大棋早已经在中国股市中布下，恶意做空中国的空头正一步步走向陷阱。　　其实从2022年10月31日2885点开始，牛市已经悄然来到了我们身边，只不过绝大部分人都浑然不觉，二季度将继续牛市征途。牛市确确实实到了。也许3400点也并不是一道不可逾越的天堑。中国股市牛气冲天活捉空头，上证指数久违的六连阳为全面注册制庆生。牛市确确实实到了，当然仅限好股票不包括差股票。

金融界2023-04-07

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