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超级利好！行业空间有望翻倍

用量上的年降趋势。分析指出，由于大型科技公司对于ASIC芯片的加码推进，今年ASIC+GPU拉动的AI PCB产值将迎来翻倍，明年增长65%。天大的饼，砸到了哪些公司头上呢？ 01 ASIC市场，蛋糕膨胀随着训练和推理需求增加和分化，为了降低定制化芯片成本，各家云厂商都在加速推进 ASIC（专用集成电路）芯片项目。根据各家公司官网以及彭博社新闻，谷歌于2024年推出第七代 TPU (TPU v7);Meta 于 2024年推出第二代自研芯片 MTIA，并推出了集成72个芯片的大型机架系统；亚马逊的 Trainium/Inferentia系列芯片目前正在批量出货。月初，股价创下新高的博通业绩会率先展示了AI网络和ASIC的高景气现状。根据业绩电话会，博通下个季度来自AI处理芯片及相关网络芯片的收入预计达到51亿美元，同比增长约60%，占公司整体收入约三分之一。这跟公司画的大饼比起来，仍然不值一提。据公司透露，博通与超大规模云服务提供商签订了大型合同，三家大客户在未来三年有望部署超过100万个XPU芯片集群，同时还被另外两家超大规模云服务提供商选中，并正在为其下一代人工智能XPU进行开发。这代表2027财年，仅人工智能业务的服务市场空间，涵盖XPUs和网络，规模在600亿至900亿美元之间。 ASIC阵营的Marvell近日也上调了对AI定制芯片的市场目标。它把自己对2028年数据中心潜在市场规模的预期上调了20%，从750亿美元上修至940亿美元，该市场包含交换、互联、存储和定制芯片等产品。 Marvell还将2028年定制AI芯片（包括XPU及XPU配套组件）目标市场规模上调至550亿美元，高于此前的目标430亿美元，而公司有望拿下20%的市场份额。根据Marvell公告，公司最近刚中标了两家超大规模云计算厂商们的两项全新AI ASIC芯片设计，XPU-Attach设计中标数达到13个，其中一个与Meta合作。接单利好直接刺激了公司股价上涨。这些定制化设计项目有望在2026-2027年时间框架内快速放量，每个中标项目预计可带来数十亿美元的生命周期营收规模。再看看下游进展，大型云服务提供商对ASIC芯片项目的扶持也是空前的。首先，北美云厂整体对今年AI方面的资本开支保持乐观，自研芯片加快的细节更是直接点燃了算力链的做多情绪。譬如亚马逊5月份的财报会议，就提及了T2芯片的大规模量产，AWS在ASIC里的增量份额也很大。 Meta最近不光在疯狂挖角AI人才，更是直接把ASIC带到了机架级别的高度。从2025-2027年，Meta将依序升级MTIA T-V1、T-V1.5、T-V2三款基于ASIC芯片的服务器集群，并计划在2025年底至2026年之间实现100万到150万颗芯片的出货量。如此野心勃勃的出货目标，晶圆产能都不一定够用。但对算力链公司来说可谓超级利好，因为原来Meta对ASIC出货量的贡献不如Google、亚马逊那般大，现在搞个百万颗量级的计划，供应商们做梦都要笑醒。根据摩根士丹利，到2027年，全球定制AI芯片市场规模将达到约300亿美元，较去年的120亿美元几乎翻三倍。目前英伟达在AI服务器市场占据80%以上的价值份额，ASIC AI服务器价值份额约8-11%。机构估计，从出货量口径，2025年谷歌TPU和AWS Trainium 2的合计出货量已达NVIDIA GPU的40-60%。最新调研显示，诸如Meta、微软在ASIC路线上押注的资源越来越多，2026年AISC芯片出货量很可能超过英伟达的GPU。 02 谁大口吃肉我们在上月《PCB越卖越贵，黑马市值暴涨逆袭》捕捉到了PCB板块回暖的趋势，即使在4月份行情整体有所调整，个别公司股价仍然突飞猛进，譬如胜宏科技。胜宏收入规模虽然不如沪电股份，但实际上也是吃到AI红利的公司之一。根据2024-2025年公开资料及财报数据，胜宏科技已成为英伟达GB200服务器PCB的核心供应商。 GPU这块，英伟达GB200 NVL72架构对PCB已经提出了很高的要求。首先是层数提升，从传统服务器的12-16层提升至24-40层，需满足高速信号传输及散热需求；其次材料也有升级，需采用高频高速材料（如PTFE混压板）以降低信号损耗。印刷电路板产品种类多样，多层板应用最为广泛，GPU的基板需要用到20层以上的高多层板。而HDI具有有高密度化、精细导线化、微小孔径化等特性，适合用在小型AI加速器模组上。随着AI服务器升级，GPU主板也将逐步升级为HDI，因此HDI将是未来5年增速最快的PCB，根据Prismark预计，2023-2028年HDI的CAGR将达到16.3%，是增速最快的品类。我们此前分析过，多层板供不应求，产能和技术阶段性领先的胜宏无疑是最受益的。但实际到了6月，贸易谈判释放平缓信号，光模块、PCB这些科技板块的整体估值才开始由景气度来定价。市场此前只关注了胜宏科技，从而可能低估了像生益电子（亚马逊），沪电股份（Meta）等与北美大厂有合作的标的。机构分析指出，ASIC对PCB的要求还要显著高于GPGPU，主要有两个原因：1) 单芯片性能较低需要通过 PCB 传输更多数据；（2）ASIC服务器需要先进的CCL材料来增强热管理。也就是说，ASIC通过牺牲单芯片效率换取定制化优势，其代价是将复杂性转嫁给PCB系统，形成“性能不足->堆叠芯片->功耗暴增->材料升级”的链条。 Meta的ASIC服务器PCB层数（36层/40层）明显高于传统设计，选择CCL这种高性能覆铜板材料，这是系统复杂程度增加的体现。高要求也使其在供应链中更倾向于选择具备高端制造能力的企业，沪电股份就是这个幸运儿。沪电为Meta MTIA提供40层PCB，M8混合CCL，还有224G PAM4信号损耗控制。在不同版本的MTIA系统中，沪电被列为潜在的PCB供应商之一。技术优势是多层板玩家支撑订单增长的核心竞争力，也体现在与同行的盈利能力和估值差距上。通过对比可以看出，胜宏科技、沪电股份、生益电子今年一季度的毛利率水平稳居前列，与行业中位数拉开至少4-5%的差距，规模大如鹏鼎控股、东山精密，原来业务占比太高，毛利率水平均不超过20%。这是因为，高端AI 芯片服务器的PCB价值量是传统服务器的5-8倍，凭借与科技大厂的绑定，订单放量后直接拉动了公司营收和毛利率水平。 03 尾声若非是看到了未来蕴藏着庞大的推理端需求，以及模型训练自身的需要，从技术上来说，单芯片性能和功耗或仍然无法媲美英伟达的GPU。而北美大厂考虑更多是降低对前者的依赖，实现更灵活的算力配置和低总成本。但无论如何，高端PCB还真的是赶上了泼天的富贵，与AI相关的订单占比增加，这是估值提升的最大催化剂。 ASIC的叙事崛起，直接把AI PCB产业产值25-26年翻了接近4倍。对于ASIC PCB的供应商来说，今明两年市场空间都在翻倍，大口吃肉的机会来了。

格隆汇06-21 16:18

加密资产迎来“分水岭时刻”！特朗普家族深度绑定加密行业 GENIUS法案成催化剂

GENIUS法案存在重大漏洞，允许大型科技公司和零售巨头发行以稳定币形式包装的私人货币。”沃伦表示。 “如果不加上防范这些风险的修正条款，这项法案就不应该通过。”

佳华16806-21 01:39

NVIDIA核能布局：携手比尔·盖茨投资TerraPower，AI能源需求引爆核电热潮

的布局 NVIDIA并非首家布局核能的科技公司：- 微软：与Constellation Energy签署20年协议，重启三哩岛核电站（2028年投产，825兆瓦）。- 谷歌：与Kairos Power合作，计划部署7座SMR，总计500兆瓦，2029年起陆续投产。- 亚马逊：投资三家核能公司，包括与Talen Energy合作建设1920兆瓦数据中心核电项目。 - 甲骨文：获批建设三座SMR，为AI数据中心提供1吉瓦电力。 - Meta：2024年底启动核能供电计划，探索SMR应用。这些举措反映了科技行业对核能的集体押注。Wood Mackenzie报告显示，2025年第一季度全球SMR计划增长42%，总容量达47吉瓦，核能相关企业融资从2024年的2.6亿美元增至7.37亿美元。核能复兴的挑战与前景尽管核能前景光明，挑战依然存在。Institute for Energy Economics and Financial Analysis指出，SMR成本高、建设周期长且经济可行性存疑，NuScale Power因成本超支已取消项目。监管审批严格，公众对核安全的担忧也可能延缓部署。TerraPower虽在NRC审批中领先，但仍需应对潜在的社区反对和供应链瓶颈。然而，AI驱动的能源需求和全球净零目标为核能复兴提供了契机。欧洲委员会预计，到2050年核能扩容需投资2400亿欧元，凸显其战略重要性。 TerraPower的Natrium设计因其灵活性和低废料特性，或将在全球市场占据优势。投资者可关注铀矿公司如Ur-Energy（URG）和Auric Minerals（AUMC），因核能热潮可能推高铀需求。编辑总结 NVIDIA通过投资TerraPower进入核能领域，响应AI数据中心能源需求的激增。TerraPower的Natrium反应堆以低成本、高灵活性定位美国首座商业先进核电站，计划2030年投产。微软、谷歌、亚马逊等科技巨头的核能布局进一步印证了这一趋势。然而，高成本、监管压力和公众信任仍是挑战。投资者应关注核能技术进步和铀市场机会，同时警惕项目延误和安全风险。核能与AI的结合，或将重塑未来能源格局。 2025年相关大事件 6月18日：TerraPower宣布获6.5亿美元融资，NVIDIA NVentures、比尔·盖茨、HD现代参与。 5月20日：微软与Constellation Energy达成协议，重启三哩岛核电站。 4月15日：TerraPower向英国核监管机构提交Natrium反应堆设计评估申请。 3月31日：TerraPower提交Natrium反应堆NRC许可申请，预计2026年获批。 1月10日：TerraPower与Sabey数据中心签署MOU，探索核能供电数据中心。国际投行与专家点评 “核能是AI数据中心能源需求的理想解决方案，TerraPower的Natrium反应堆具颠覆性潜力。”——摩根士丹利分析师，2025年6月19日，摘自Bloomberg报道。 “NVIDIA投资核能反映了科技与能源行业的深度融合，SMR是未来趋势。”——UBS分析师，2025年6月18日，摘自GuruFocus报道。 “SMR的经济性仍需验证，成本和公众接受度是关键障碍。”——Institute for Energy Economics，2024年报告，摘自The Register。 “AI的能源需求正推动核能复兴，NVIDIA和盖茨的合作或改变能源格局。”——Financial Times记者Alexander Kaufman，2025年6月18日，摘自X帖子。 “核能的灵活性和碳中和特性使其成为AI时代不可或缺的能源。”——Wood Mackenzie分析师，2025年6月16日，摘自Axios报道。来源：今日美股网

今日美股网06-21 00:10

美联储维持利率4.25%-4.50%，脑再生科技飙升486倍，AMD挑战英伟达AI芯片市场

44%，市值突破3000亿美元，创生物科技公司新高。 5月9日：脑再生科技神经调控芯片获FDA临床试验批准，与梅奥诊所合作开展帕金森病治疗研究，股价一周内翻倍。 4月24日：鲍威尔在IMF会议上强调美联储独立性，称不会受政治压力影响，回应特朗普降息要求，美元指数短暂上涨0.5%。 1月30日：美联储首次暂停降息，维持利率4.25%-4.50%，鲍威尔表示通胀偏高，需更多证据支持政策调整，市场波动加剧。国际投行与专家点评高盛首席经济学家大卫·梅里克尔（David Mericle），2025年6月19日：“美联储的鹰派立场反映了对关税通胀的担忧，PCE预期上调至3.0%表明短期物价压力加剧。预计2025年仅降息一次，美元短期内或维持强势。”（来源：高盛研究报告）摩根大通全球策略师马尔科·科拉诺维奇（Marko Kolanovic），2025年6月18日：“脑再生科技的暴涨凸显了脑机接口领域的投资热潮，但其早期研发阶段和高估值蕴含风险，建议投资者关注技术落地进度。”（来源：摩根大通市场评论）花旗集团首席加密分析师詹姆斯·巴特（James Butt），2025年6月19日：“GENIUS法案为稳定币行业提供了清晰的监管路径，Circle的USDC有望在全球支付市场占据更大份额，Coinbase的代币化股票服务也将吸引机构资金。”（来源：花旗集团行业报告） Piper Sandler半导体分析师哈什·库马尔（Harsh Kumar），2025年6月17日：“AMD的MI350芯片和Helios系统展示了其在AI市场的雄心，尽管短期出口限制影响毛利率，但预计2026年市场份额将显著提升。”（来源：Piper Sandler研究简讯）巴克莱社交媒体分析师罗斯·桑德勒（Ross Sandler），2025年6月18日：“Reddit的AI广告工具通过精准用户洞察提升了品牌参与度，其社区驱动模式在竞争激烈的广告市场中具备差异化优势，预计2025年广告收入增长超30%。”（来源：巴克莱行业分析）来源：今日美股网

今日美股网06-21 00:10

外交杂志深度分析：印度的大国幻想，其实阻碍了自己的宏伟抱负

义，对研发投入不足。尽管拥有不少出色的科技公司，但整体技术水平仍然落后。印度在人力资本的提升上也尚未做出足够投资。因此，根据世界银行截至2023年的数据，印度未来二十年很可能保持在年均6%左右的增长率，这与过去十年的平均水平相当。如果真如此，而中国平均每年增长仅为2%，那么到本世纪中叶，印度相较中国的地位当然会有所提升：印度的国内生产总值将达到中国的一半多一些。但中国在未来几十年仍有可能实现高于2%的年均增长。尽管面临挑战，中国仍然在多个方面相较印度拥有巨大经济优势，包括更高的识字率、技术熟练且相对健康的劳动人口、更强的科技能力和更丰富的资本储备。中国在关键技术领域投入巨大，比如人工智能、机器人、能源储存以及信息通信技术，这些领域的进步可能在人口困境下依然推动经济增长。如果中国年均增长达到3%，即便印度维持6%的增长速度，中国经济最终仍可能是印度的三倍左右。诚然，对长期经济增长的预测本身极具挑战性。但若以过去为参考，到本世纪中叶，印度确实会成为强国，但在中国、美国和欧盟构成的“四强”中依旧是最弱的一极，无法与中国并驾齐驱，更无法与美国相提并论。印度式道路因此，如果新德里希望牵制北京，就需要华盛顿。到2050年，印太地区其他国家——即便是澳大利亚或日本——也不足以弥补美国的重要性。欧盟或许在经济和军事上具备集体实力，但成员国并未像印太国家那样受到中国的威胁。因此，新德里和华盛顿未来将会——实际上也必须——持续合作。但那些期待两国建立无限友谊的人恐怕会失望。尽管存在弱点，印度仍不会接受与美国的正式同盟，两国关系也存在界限。因为印度不愿意参与任何集体防御安排，相反会竭力维护自己的非结盟地位。印度回避正式结盟，部分源于其殖民历史。印度首任总理贾瓦哈拉尔·尼赫鲁曾承诺，印度绝不会成为任何强国的“跟班”，毕竟印度曾在大英帝国统治下受尽苦难。但这种态度同样出于一种信念：正在崛起的大国在尚未登顶前，不应做出任何可能削弱未来行动自由的承诺。印度决策者担心，加入盟约所附带的约束，特别是在涉及更强大国家的联盟中，不仅会使印度屈从于他国，还会限制其在国际体系各种地缘政治分化之间的回旋空间。本质上，新德里具有现实主义倾向：不信任任何国家会出于别的理由行事，而只会基于自身利益。印度认为，只有在援助国自身获利时，它才会得到外部支持。因此，只要美国和其他国家有制衡中国的利益，印度便期望获得支持，而无需为此做出重大妥协。基于这种世界观，新德里今后仍将继续推动国际秩序向多极化演变，即便这并不符合华盛顿的意愿。总理瓦杰帕伊在2004年阐述了这一目标，他表示：“印度不认为单极化是当今世界的平衡状态。” 他坚称，印度将努力建设一个“合作性的多极世界，容纳所有组成力量的正当愿望和利益”。印度各党派领导人普遍认同这种愿景，相信多极化才是世界的自然状态，国际体系正在走向多极化，或者多极化对于全球和平至关重要，因为能确保没有任何国家可以对其他国家强行施加意志。印度外交部长苏杰生在他2020年的著作《印度方式：不确定世界中的战略》中提出，新德里应通过“识别并利用全球矛盾所带来的机会”来推进“国家利益”，从尽可能多的关系中获取最大利益。单极秩序削弱了这一战略，因为让新德里失去了在大国间平衡的空间。两极秩序则更有利，比如冷战期间，印度就在苏联与美国之间游走以获取利益。但多极化才是最佳状态。多极世界将存在更多裂痕与联盟，印度可以从中获益。在实际操作中，印度与多个国家和国家集团建立了多元化的伙伴关系，即便其中一些伙伴明显持有反美立场。新德里在这些平台上常常扮演调和角色，对美国有利。但有时，即便印度在双边层面深化与美国的关系，却在更广阔的全球舞台上遏制美国的影响。比如，印度在气候政策、贸易优惠、数据主权、电子商务规则以及全球治理等议题上对美国提出异议。在高层政治领域，印度反对美国对友好第三国实施的制裁，支持所谓“全球南方”反对西方主导的运动，继续维持与伊朗、俄罗斯等国的传统关系，即便俄罗斯在乌克兰的战争令人震惊。印度甚至试图与中国保持稳定关系，尽可能合作，以维持两国边界的和平。与华盛顿不同，新德里无法容忍双边关系剧烈波动，并且视美国未来政策走向，可能在需要时更靠近中国。不过，迄今为止，印度的这些努力并未使世界变得比以往更具多极性。事实上，若经济趋势持续，中美到本世纪中叶仍将处于领先地位，真正的多极化仍难以实现。届时，世界将呈现两极格局。若真如此，印度可能会陷入尴尬境地。一方面继续留在金砖国家、上海合作组织等非西方平台内，令华盛顿沮丧，却又发现北京在这些组织及众多非西方国家中比新德里更具影响力。迄今，美国历届政府对印度这种做法选择性忽视，但类似特朗普现政府这类更具批判性的政府上台后，可能会对印度的行为施加惩罚。例如，新德里推动部分双边贸易使用本币结算，而非美元，虽意在防范美国对第三国的制裁，但可能激怒民族主义色彩也变得浓厚的美国政府，进而限制与印度的合作。即便印度避免了这种报复，出于其他原因也应对多极化保持谨慎。在真正的多极体系下，新德里将无法再从美国提供的公共产品中受益，比如维护印度洋的海上通道安全。为此，印度将不得不承担比目前更大的财政与安全负担。而如果未来美国和欧盟决定让印度——这个组合中最弱的一极——自谋生路，印度可能在多极体系下的处境反而比在美国主导下或中美两极格局中更糟。因此，印度目前的做法——一方面谋求美国支持，一方面推动限制美国权力的多极化——既适得其反，又缺乏智慧。多数人的暴政印度作为强国的特质不仅取决于对外的外交策略，也深受国内政治发展的影响。在这方面，印度正经历深刻且危险的转变。几十年来，印度是民主奇迹。自1947年独立以来，举行了18次全国大选。选民平均投票率达60%，而且逐年上升。更重要的是，从一开始，印度就实行普选制，不论性别、种姓或经济地位。公民享有基本自由、平等和宗教权利，并可通过司法程序维护权利。 1975年至1977年，印度总理英迪拉·甘地宣布“紧急状态”，暂停这些权利，实行独裁统治并监禁反对派。然而，印度人民抵抗了她的专制，当她为寻求合法性而举行选举时，选民将她赶下台。使印度民主尤其令人瞩目的是，在通常民主失败的环境中蓬勃发展。政治学研究表明，一个国家人均收入水平与民主成功高度相关。多数第三世界新生民主国家独立后很快陷入专制，但印度并未如此。尽管贫困，印度的领导人通过公开竞争管理政治局势，使民主延续至今。印度之所以能保持民主，部分得益于其宪法。宪法包含多项保障尊重所有人的条款。为了防止多数人的暴政，印度将公民资格完全建立在出生地原则上，而非宗教、财富或种族等先赋标准。宪法还赋予少数群体实际的法律保护，例如管理其宗教与慈善机构的权利，超越了所有公民普遍享有的信仰、实践和传播宗教的自由。印度建立了联邦体制，为多种语言群体划分各自的邦，维护文化多样性。宪法通过赋权联邦与省级立法机关与司法机构，限制行政权力，并为公民社会提供空间，确保公民在言论、集会、结社等方面能切实表达自由。正是这些因素，使印度的政治体系不仅仅是民主的，更是根本上的自由主义。如尼赫鲁所说，这个国家的缔造者，希望“通过正义的手段建立一个正义的社会”。他们相信并证明了，即便是贫穷国家，也能坚定地保护个人权利，拒绝专制承诺的快速经济增长。但如今，印度正远离这种起点。与冷战时期即便经济欠佳仍坚守自由主义原则的印度不同，如今的印度在经济表现更好之际，却明显被不自由与专制倾向所污染。长期的世俗政治传统正在被印度教民族主义所取代，后者认为印度属于印度教徒，其他宗教少数群体充其量只是二等公民。这种被称为“印度教图瓦”的意识形态，曾被国家缔造者否定并边缘化，但从未消失，自1990年代起在印度政治中死灰复燃，首先通过人民党在当年代末赢得权力，并在2014年莫迪上台后更为彻底地掌权。这一崛起催生了疏离印度近2亿穆斯林和约3000万基督徒的政策。与此同时，人民党试图重新吸纳此前被边缘化的低种姓印度教徒，组建一个接近十亿人的统一印度教选民集团。而印度教民族主义者还鼓吹，佛教、耆那教和锡克教其实都是印度教的变体。所有这些都源于一种更广泛的信念：只有起源于印度次大陆的宗教传统才是真正的印度人。对宪法世俗理想的攻击也伴随着日益增强的专制主义。这种转变并未通过修改宪法实现的——尽管有人提出要彻底更换宪法，相反是通过对归属感相关基本规范的侵蚀，以及对原本中立机构的武器化而发生。回溯紧急状态时期，莫迪政府动用税务机关和其他执法工具恐吓反对党、公民社会、监管机构以及一些反对党执政的邦。不过，印度的民主并未死亡。国家仍有竞争性选举，也隐约显示出可能重新走向自由。人民党在最近的全国大选中失去绝对多数，现需联合执政。实际上，这个党从未赢得过多数民众选票，而是通过简单多数制的选举制度获得议会多数。尽管人民党竭尽所能，印度教图瓦似乎并未获得大多数印度选民的认同。反对党仍掌控三分之一的邦。印度自由派虽处境艰难，仍在抵抗印度教民族主义潮流。司法及其他裁判机构偶尔仍对行政权力的扩张进行制衡。印度是否会成为不自由的强国，这个问题仍未有定论。但如果印度政治不再回归自由主义，将对世界产生严重后果。在世界亟需榜样之时，印度将不再是自由民主的典范。将无法强化自由国际秩序——这个秩序不仅承诺和平政治与经济繁荣，而且正日益受到攻击。事实上，若印度和美国都持续成为不自由民主国家，这个战后秩序——尽管两国如今都对其抱怨，但确实让两国受益良多——将遭受严重破坏。两个原本的自由民主国家若持续不自由，将强化其他国家中类似的政治力量。奥巴马在2015年新德里的一次演讲中，曾预见性地表示：“如果美国能够展现出多样性下的共处与合作能力；如果印度这样庞大、多元、充满差异的国家能够持续坚定维护自身的民主，这对世界上每一个国家都是榜样。” 如今，美国和印度似乎都正走向考验的失败。一个不自由的印度在实力上也可能更为虚弱。人民党的政策使印度在意识形态和宗教上更加分裂，而关于如何在议会中代表印度人口结构变化的问题尚未解决，这威胁着地区与语言的进一步撕裂。印度正愈发像高度分裂的美国。分裂对美国已造成机构功能失效与民主衰败，但对国家与社会本就更脆弱的印度来说，后果可能更为严重。分裂可能加剧新德里长期面临的武装叛乱，为外部势力在印度境内制造混乱创造机会。这些冲突还可能蔓延至印度周边地区，随着对穆斯林的意识形态敌意升级，加剧与孟加拉国及巴基斯坦的紧张关系。分裂还会增加印度的国内安全负担，消耗新德里本应用于对外扩展影响力的资源。即便分裂未导致更多内乱，也将削弱新德里动员国民积累国家实力的努力。权力失效适度的经济增长、持续追求与所有国家建立伙伴关系却与任何国家都无特殊关系，以及国内日益加剧的不自由，使印度的全球影响力低于其不断增长的物质实力。尽管印度将成为全球第三或第四大经济体，但其发展指标落后意味着庞大人口既无法享有相应生活水平，也难以像中国、美国和欧洲那样对国家实力的积累做出相称贡献。即便经济规模无可争议地扩张，印度仍将面临巨大贫困与不满问题，这可能威胁社会稳定与国家实力。如果印度的持续增长仍主要依赖国内市场扩展，而不像中国那样实现国际融合，其增长速度必然受限。同样，印度将失去影响更邻近地区国家决策的机会。学者们常指出，强国的最低标准是能在本国周边地区塑造决定性结果。而目前在东亚与中东，印度未能通过这一标准，未来数十年恐怕也难有大变局，尤其是考虑到中国与美国在这些地区的活跃程度。因此，将印度的经济命运更紧密地系于这些地区的变革已成必要之举，尤其是印度在南亚虽具天然主导地位，却难以将其转化为持久的地区霸权。即便未来二十年印度年均增长达6%，在亚洲仍将被中国超越。印度必须依靠外部平衡，也就是与外国力量全面合作以牵制中国。最佳合作对象仍是美国，因为即便在国内功能失效的情况下，美国在未来几十年仍可能是全球最强大的国家。新德里与华盛顿近年来在制衡中国方面取得了重要进展，但印度对与美国建立紧密伙伴关系的犹疑却令这一目标受挫。两国的经济联系本应因彼此的天然互补性而更为紧密，但最大的制约因素在于印度执着于通过多边结盟推动多极化，这种策略假设印度很快将能与中国、美国和欧洲并驾齐驱，进而可凭自身力量平衡中国。这种前景不仅遥不可及，而且妨碍了真正联合防御中国的建立。如果印度能够大幅扩充自身军力，独立抵消中国威胁，并在中国威胁下援助其他印太国家，这一不足或许尚可容忍。但在可预见的未来，印度要实现这两个目标都很困难。考虑到与中国当前以及未来的GDP差距，印度在国防现代化方面将难以与北方邻国竞争。北京的军事实力已超过印度，且由于国防开支占GDP比例较低，中国可以在较少影响经济增长的情况下进一步扩大军费，从而拉大军事优势。印度在联合防御建设上不愿与美国更紧密合作，这种态度虽可理解，却使对中国的制衡更为艰难。更糟糕的是，印度推动多极化的抱负在国际秩序诸多议题上与美国发生冲突，而当前与华盛顿合作本应是更为紧迫的优先事项。印度不应自欺欺人地以为，自己既能在独立遏制中国的同时，又能呼吁建立一个美国角色被削弱的多极世界。美国之所以在过去容忍印度的这种做法，部分原因在于两国曾基本都是自由民主国家。但随着双方都走向不自由，这种价值观纽带不复存在。双边关系可能转向以交易为核心，华盛顿可能会在合作条件上对新德里提出更多要求。特朗普在其第二任期内对印度的态度已经显示出这种演变。实际上，印度未来无法赶上中国，同时其坚持的多极化主张与美国根本利益相冲突，这将让美国非常为难。印度似乎只会在部分涉华事务上与美国合作，而在很多关键领域，即使涉及中国，也未必会与华盛顿并肩作战。如果新德里无法在亚洲有效制衡北京，华盛顿必然会重新评估应在印度投入多少资源与信任。一个自由主义的美国或许仍会支持自由主义的印度，因为这本身具有意义（前提是成本不至于过高，且新德里的成功仍符合某些美国利益）。但若印度或美国任何一方持续不自由，那么美国就再无意识形态上的理由去援助印度。可以肯定的是，一个以利益为中心、而非以价值观为基础的美印关系，并不会对任何一方造成灾难性后果。但这将意味着双方抱负的收缩。冷战后美印双边关系的转型，原本被视为改善与维护自由国际秩序的一种方式。如今，这段关系可能主要被限定在共同遏制中国的范围内。若真如此，不论是印度、美国，还是整个世界，都不会因此而变得更好。来源：加美财经

加美财经06-21 00:00

刘强东高调上演老套路！中国的外卖之争重新点燃？

封控和反垄断整顿的后遗症仍未散去，许多科技公司在饱和市场中苦苦寻求新增长点。刘强东这次“营销演出”带有强烈个人色彩。他等待领取外卖、与其他骑手一起喝酒的视频令公众惊讶，也标志着这位52岁的科技大佬自2018年因涉嫌性侵在美国被捕、最终未被起诉后，首次高调回归公众视野。在2022年中国对科技行业整顿期间，他成为众多卸任的创始人之一。他的卸任也伴随着京东面临1998年创立以来最艰难的时期。京东的高端电商服务受制于中国经济放缓，自研的低价App失败，海外扩张也草草收场。阿里巴巴和腾讯纷纷下注生成式AI，而美团、滴滴等较小对手则将“零工经济”模式出口海外。如今就连美团也开始在数小时内销售并配送iPhone、洗衣机等各类商品。 “对京东来说，这五年可以说是彻底的失败，”刘强东在周二于京东北京总部罕见地召开新闻发布会时直言不讳，“没有创新、没有增长、没有进步。这应该是我创业史上最平庸、最无价值的五年。” 谈及为何切入外卖领域，刘强东表示，这是在利用京东成熟的物流网络来获取新用户——其中有40%已成功转化为电商客户。“我们的亏损比广告投放费用还少，”他说。但并非所有人都买账。摩根大通预计，京东外卖业务年化亏损可能高达180亿元，吞噬母公司2025年运营利润的36%。Arete Research则估计，美团作为市场龙头，仅需花费京东成本的四分之一就能守住阵地。该机构预计，随着补贴缩减以应对现实经济压力，京东每单亏损将从本季度的8元降至2025年下半年的3元。 Arete的分析师Shawn Yang和Richard Kramer在6月的报告中写道：“我们不认为京东会在本地服务领域（如即时零售）获得实质性成功，但可以理解管理层急于业务多元化、对美团构成威胁的紧迫感。” 京东、阿里、美团的发言人均未就此置评。唯一可以肯定的是：京东让一个沉寂已久的市场重新活跃了起来。饿了么成为京东进攻下最直接的受害者，紧急向消费者发放100亿元补贴，又向餐饮商家追加10亿元。同时，阿里巴巴也将饿了么与淘宝主站打通，希望引流提振。美团也罕见地在“6·18”购物节期间赠送智能手机、酒水等代金券，而这个节日正是十多年前京东首创的。美团创始人王兴在5月向投资者表态：“我们会采取一切手段赢下这场战争。” 这场“重燃”的外卖大战让人想起几年前的电商大战，当时平台被指迫使商家“二选一”等不当竞争行为，最终促使监管部门出手整顿，市值蒸发数万亿。尽管监管压力如今有所缓和，但在青年失业率高企的背景下，政府对平台用工问题仍高度关注。今年5月，三大外卖平台高管被监管机构约谈，主题包括公平竞争、骑手保障等。截至2024年，中国已有超过1000万名外卖骑手。仅北京地区，2024年上半年就有17,000名骑手，同比增长50%。随着公众对骑手为抢时间牺牲安全的担忧上升，饿了么在4月宣布逐步取消对超时送达骑手的现金处罚制度。而京东则更进一步，为所有全职骑手缴纳“五险一金”（包括养老金和医保等政府保障福利）。美团和饿了么随后也推出类似政策。 25岁的Jiang Xiaoxi是深圳的一位外卖骑手，她曾在疫情前加入美团，去年因照顾生病的外公回到湖南老家。今年返回深圳后，她选择加入京东，做8小时全职班，还说服了几位同行跳槽。“我第一天就签了正式合同，”她说，“作为正式员工，有社保让我有归属感。” 但并非所有人都信任这些承诺，尤其对过去那场残酷的价格战记忆犹新。36岁的Tang Zequan回忆，2016年他在广州刚开始给美团送餐时，每单收入可达10元以上；后来美团一统江湖后，每单收入降到7元。他坦言，作为一名高中辍学生，当房地产中介生意因楼市整顿而破产后，外卖是唯一让他迅速还清债务的出路。 “我对这个行业心怀感激，但不会效忠任何一家公司，”Tang说，“没有选择的话，就只剩垄断。”

风起06-20 19:42

会员

重磅！巨头强烈唱多

投资计划，体量甚至已经超过一些美国大型科技公司；腾讯也在积极探索AI技术和自身业务的商业化路径；还有小米、比亚迪（智能驾驶），恒瑞（AI+医疗），美的（AI+制造），等等。高盛在报告中也提及，AI技术正在重塑竞争格局，大型民企凭借其客户基础、数据积累和投资能力，在AI投资、开发和商业化方面表现更为突出。报告估算，AI技术的广泛应用可在未来十年每年推动中国企业盈利增长2.5%，而民营企业在其定义的AI-科技宇宙中占比高达72%。高盛对1300多份财报电话会议的文本分析显示，民营企业主导的科技行业（如媒体、软件、IT服务和医疗）对AI的关注度显著高于同行，预计已经拥有庞大的客户群和数据，正在拥抱新AI技术并致力于重塑商业模式的企业更有可能成为长期赢家。 02 港股群星闪耀值得注意的是，高盛筛选出来的10家公司，基本都在港股上市，有的是单独上市，有的采用A+H模式，也有采用H+美股的模式。如此看来，高盛的这份分析报告，港股公司算得上“万千星辉”。为何会这样呢？原因很简单，港股集中了大量优质的中国民营企业，包括了传统产业和新兴产业。而这些公司之所以选择港股，因为港股在制度、资金、联通全球等等方面，都有着独特的优势。过去30多年，全球投资者都见证了大量优质中国公司登陆港股，然后一路壮大。从1990年代的国企改制试水H股，到2000年代大型国企、民营企业，包括互联网等新兴科技企业纷纷上H股，再到2010年后，移动互联网、新能源、新消费、创新药等公司上H股。可以说，H股几乎参与了1990年代至今所有的中国改革开放和经济发展史，在为国内公司源源不断提供全球资金的同时，也为中国经济改革、转型、升级，以及中国企业建立现代化制度，融入全球的过程提供不可替代的帮助。而在港股上市的优质公司，也用实实在在的表现回馈全球投资者。最典型的是腾讯，2004年上市至今，股价涨了约600倍（后复权）；比亚迪2002年上H股，至今涨幅也将近20倍（后复权）。当然，港股今年强势上涨，难免会有投资者感到“高处不胜寒”。到底港股整体，或者说这10家公司还有没有性价比优势？这个问题，可以从两大估值维度去看。首先是整体维度，恒生指数最新的市盈率（TTM）为10.35倍，位于过去10年58.16%的分位点，大概是在均值或者说中位数的位置，不算高，当然也需要承认，没有像2022年10月底那样低。科技股集中营--恒生科技指数，市盈率（TTM）为19.55倍，位于指数2020年7月27日发布以来7.06%的分位点，属于历史性的低位区间。作为对比，标普500指数的最新市盈率（TTM）26.8倍，纳斯达克指数则为40.41倍，分别位于过去10年79.85%、63.72%的分位点。再看局部维度，如“十巨头”VS“七姐妹”。 “十巨头”的平均市盈率为16倍，前瞻性市盈增长比率（fPEG）为1.1倍，明显低于美股“七姐妹”的28.5倍和1.8倍fPEG。即便相对MSCI中国指数22%的估值溢价，也远低于历史均值。今年以来的股价表现，“十巨头”明显跑赢“七姐妹”。 03 港股科技重估，仍在进行中高盛在报告中也提到，中国股市的集中度较低，多年来回报分散性显著，中国前十大公司仅占总市值的17%，远低于美国的33%和新兴市场（除中国外）的30%。随着行业现有的龙头股企业逐渐扩大主导地位，市场集中度有望在未来几年从17%升至更高的水平。不妨做一个假设，如果“十巨头”能够获得类似“七姐妹”的估值溢价，那么它们的市场集中度，就会从11%升至13%，对应增加的市值为3130亿美元。其次，民营企业的投资兴趣将支持其未来的有机增长和收购增长，因此更加透明和宽松的并购框架应有利于企业的收购增长，从而推动更高的行业整合。高盛对超过7000家中美上市公司的面板回归分析表明，资本支出、研发投入和集中度这三大因素与股票后续回报率和市场份额代表性呈现显著正相关性，这意味着已在行业内占据利润池、资本支出和研发主导地位的民营企业，更有可能在未来保持甚至扩大领先地位。高盛还透露了一个重磅信息，估计在496只全球共同基金中，86%对中国股票低配，管理资产总规模只有0.9万亿美元。若全球主动基金对中国股票采取等权重配置，可能带来高达440亿美元的潜在流入，大型民企因其规模、流动性和指数权重将最受益。同时，鉴于过去五年中国股票ETF资产快速增长，指数重仓股也将持续受到被动资金青睐。资金面的数据也有显示，恒生科技指数近期调整中，资金借道ETF买入。其中，恒生科技指数ETF(513180)近5个交易日吸金16.47亿元，其最新规模274.82亿元，年内日均成交额55.97亿元，规模和流动性在同类ETF中均位居第一，支持T+0交易。恒生科技指数ETF标的指数软硬科技兼备，成份股囊括中国AI核心资产以及相较于A股更为稀缺的科技龙头，素有“港版纳斯达克”的称号。此外，恒生科技ETF联接(A:013402,C:013403)，为场外投资者布局稀缺科技龙头提供了工具。 04 结语过去几年，港股，特别是港股民营股，经历了诸多至暗时刻。但随着政策转向，2024年“924”、今年的民营经济座谈会，外加Deepseek、宇树机器人等的创新科技取得突破，新消费崛起，以及资金多元化配置的趋势，重新点燃了全球投资者对中国资产的兴趣，中国资产也进入了历史性的重估时刻。而港股作为本轮行情“急先锋”，iPO火热、股指进入技术性牛市，表现是可圈可点。港交所最新披露，截至2025年5月底，香港证券市场总市值达40.9万亿港元，较去年同期32.9万亿港元上升24%；月市场平均每日成交金额达2103亿港元，较去年同期1398亿港元上涨50%。2025年首五个月，港交所平均每日成交金额为2423亿港较去年同期1102亿港元上升120%。从各家机构披露出来的资金流向数据显示，今年年初离开美国市场的资金，除了有一部分流向欧洲、日本之外，更大一部分的资金，是被吸引到港股这边来，加上不断南下的国内资金，体量可能高达2-3万亿美元。热钱大量流入，甚至一度出现自2020年10月28日以来，港元首次触发联系汇率机制下的强方兑换保证，导致金管局紧急注资1166.14亿港元。 6月初，香港隔夜的利率Hibor一度下跌到0，短短几个月时间从4跌下来，是资金不断涌入香港市场的又一有力证据。目前，香港市场的流动性非常充沛，香港监管局的基础货币余额大幅飙升，基础货币暴涨上升的速度是疫情以来最快的一次。这些因素，不仅利好创新科技股，也利好优质的行业龙头。大时代的贝塔，好企业的阿尔法，都聚集在这里，还有不断流入的热钱，谁也不应该，也不能无视香港这个市场。（全文完）

格隆汇06-20 18:29

蒙草生态收盘下跌1.23%，滚动市盈率135.37倍，总市值64.65亿元

司的主营业务是生态修复、环境治理和种业科技。公司的主要产品是生态环境建设、运营、草种、乡土植物销售。近年荣获“中国质量奖提名奖”“全国五一劳动奖”“内蒙古自治区科学技术进步一等奖”“甘肃省科学技术进步一等奖”“中国社会责任绿色环保奖”、全国“万企帮万村”先进民营企业、“中国红十字会人道勋章”“全国工人先锋号”“全国就业与社会保障先进民营企业”等荣誉称号。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入2.09亿元，同比28.15%；净利润-16934199.15元，同比42.22%，销售毛利率31.82%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 蒙草生态 135.37 182.72 1.53 64.65亿行业平均 47.92 57.78 4.15 53.26亿行业中值 28.81 30.38 1.76 32.62亿 1 城发环境 7.25 7.57 0.99 86.36亿 2 创业环保 11.67 11.71 0.95 94.54亿 3 三峰环境 11.79 11.98 1.21 139.94亿 4 瀚蓝环境 11.83 12.10 1.46 201.39亿 5 伟明环保 11.87 11.88 2.31 321.31亿 6 旺能环境 12.31 12.74 1.06 71.43亿 7 节能国祯 12.72 12.46 1.01 45.70亿 8 玉禾田 12.93 13.23 1.77 76.13亿 9 富春环保 13.25 17.47 1.00 42.13亿 10 三达膜 13.78 14.20 1.08 44.69亿 11 联泰环保 14.03 13.90 0.76 24.96亿 12 高能环境 15.93 16.95 0.88 81.65亿

金融界06-20 17:18

湖北宜化收盘下跌2.29%，滚动市盈率22.72倍，总市值124.92亿元

获得青海省科学技术进步奖三等奖，磷石膏科技公司长江流域磷污染源防控技术筛选与示范应用获得中国环境保护协会环境技术进步奖一等奖。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入39.46亿元，同比-6.29%；净利润3400.99万元，同比-75.14%，销售毛利率10.38%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 湖北宜化 22.72 19.14 1.68 124.92亿行业平均 24.07 25.31 2.35 154.48亿行业中值 22.27 23.83 1.73 78.86亿 1 云天化 7.87 7.62 1.72 406.53亿 2 新洋丰 11.55 13.05 1.56 171.65亿 3 史丹利 11.68 12.38 1.44 102.29亿 4 云图控股 12.81 13.45 1.21 108.21亿 5 兴发集团 14.52 13.88 1.02 222.20亿 6 司尔特 15.74 13.76 0.80 42.85亿 7 盐湖股份 17.60 18.39 2.27 857.76亿 8 东方铁塔 18.03 19.25 1.19 108.61亿 9 芭田股份 18.50 23.83 2.88 97.51亿 10 四川美丰 20.86 14.11 0.92 38.34亿 11 亚钾国际 22.12 29.18 2.30 277.31亿 12 川金诺 22.42 28.99 1.95 51.04亿

金融界06-20 16:18

港股霸榜“中国民企十巨头”名单，港股主题ETF年内“吸金”超500亿

更灵活，港股允许未盈利企业上市（如生物科技公司），且采用“同股不同权”架构（比如美团、小米），适合创始人保持控制权。而且，相比A股，港股具备更成熟的市场化定价机制。因此资金也对港股青睐有加。其次，恒生指数当前动态PE 10倍左右，在全球依然是估值洼地。且在过去几十年，其估值都围绕10倍上下波动，几乎在投资者心中形成了隐形的定价锚。港股低估值长期存在，根本原因还是香港市场的结构和交易机制。港股盈利和流动性来源不一致、外资和机构持股占比高、过去板块分布过度集中在价值型股票等，共同造成了过去港股低流动性和低成长性的特点。港股主题ETF横向对比，三大主线可以把握投资标的怎么选？说一千道一万，最后还是要落到场内基金中来，我们横向对比了场内所有春港股股票基金，近一年来的资金流入情况与涨跌幅情况。可以看到，虽然近期港股创新药不断发力，但是今年资金最青睐的还是科技主线。Wind数据显示，年初至今资金流入前十的纯港股ETF有八只是港股科技类。其中，富国中证港股通互联网ETF（159792）、工银国政港股通科技ETF（159636）净流入均超百亿。此外，一些没有上榜的产品，诸如易方达恒生红利低波ETF（159545）、广发港股非银ETF（513750）、景顺长城港股创新药50ETF（513780）等份额均创历史新高。年初至今资金流入前十的纯港股ETF 数据来源：Wind 截至：2025.06.19 如果看涨幅榜的话，纯港股基金中top都被港股创新药所占据，汇添富国证港股通创新药（159570）、广发中证香港创新药ETF（513120）等5只基金涨幅超50%。总体来看，2025年上半年公募基金业绩头部阵营由医药主题基金垄断，其超额收益源于三重动力：政策催化创新药审批加速、港股医药板块估值修复、BD交易重塑企业成长预期。年初至今涨幅前十的纯港股ETF 数据来源：Wind 截至：2025.06.19 除了医药和科技两大主线外，不少头部公募在积极布局以“新消费三姐妹”为首港股消费主题基金。除了汇添富国证港股通消费主题ETF正在发行，富国国证港股通消费主题ETF已于6月19日上市；鹏华国证港股通消费主题ETF已结束募集，即将成立；嘉实恒生消费ETF则于近期上报。尽管港股近期出现了较为明显的回调，但往后看，支撑港股向上的积极因素或在积累，且随着稳增长政策继续加码，将推动宏微观基本面修复，资本市场改革政策也在密集落地中，6月中旬陆家嘴论坛和7月政治局会议的增量政策有望出台。有机构指出，香港市场定价的锚是仍处在较高水平的海外利率。对于境内资金而言，无论是香港的成长资产，还是红利资产，性价比都相当有竞争力，因此，这些资金未来有望持续通过港股通这一渠道配置香港市场，成为香港权益市场未来几年最重要的驱动力。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-20 15:47

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