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与 OpenAI“貌合神离 “后，微软还是最优选择吗？

CPU等短生命期设备上，微软开始进入对芯片的拉货高峰期。此外，本季租赁资本支出也高达111亿，同比高增71%，在数据中心等长生命资产上，微软也更多选择对外租赁，而非自建。这对上游的芯片公司，和提供数据中心租赁的服务商都是利好信号(的验证)。 4、整体业绩收入、利润双超预期：汇总各板块表现，微软集团整体本季度营收$777亿，同比增长18%，趋势上相比上季大体平稳、略微有提速。虽然没有特别惊喜，但相比公司给出的指引和卖方一致预期，还是明显超预期的。利润表现则更出色，提效和控费对冲了折旧导致的毛利率下滑，本季度微软整体经营利润率整整同比走高了2.3pct。最终经营利润$380亿，同比增长了24%，大幅跑赢营收增速。 5、领先指标暴涨，但可能有“泡沫”：当季业绩不错外，领先指标上，本季新签企业合同金额同比暴涨112%，带动待履约企业合同余额增速也拉高到了51%，环比上季增多240亿。不过，虽然前瞻指标看起来非常强劲，但也是主要归功于OpenAI和Azure签订的大额承诺合同（不包括几天前签订的$2500亿承诺）。考虑到OpenAI四处签订框架性的大订单，但自身当前造血能力有限，对中长期内这些订单能否实际完全转化，海豚还是保持一定谨慎，不能“太当回事”。 6、提价、提效、控费共同带动利润率提升：在Capex持续拉高的情况下，本季微软利润率能超预期不降反增。背后归功于微软近期在多项业务线上的提价，AI帮助下全公司层面经营效率的提升，以及良好的控费。本季微软的毛利率为69%，虽然确实同比下降了0.4pct，但比彭博预期高出了整整1.5pct。同时，经营三费合计同比增长仅4.9%，相比上季的5.8%继续收窄，也远低于营收和毛利润约18%的增速，从而费用率占收入比重同比来看被摊薄了整整2pct。海豚观点： 1、当季表现几乎缺点概括来看，微软当季的业绩表现基本没有缺点。虽然也可以说没有特别超预期的表现，但收入和利润增长双双高出卖方一致预期，利润率更是不降反增，带动利润增长跑赢收入。核心业务上，Azure增长继续小幅提速，M365业务也靠着提价对冲用户增长放缓，保持着不错的增长。虽然前瞻指标包含一定来自OpenAI的“水份”，但新签订单和未履约余额增长都相当强劲的增长也是客观事实。无论从任何角度看，微软本季业绩都没有明显缺陷，仍是第一流的稳健交付能力。 2、下季度指引继续平稳对于下季度业绩，微软的指引则一贯保持稳健乃至有些保守的态度： 1）营收上，公司指引的总营收中值同比增长15%，相比上季给出的指引大体持平。三大板块各自指引的增速，同样大体与上季的指引接近。换言之，公司预期后续的业务增长趋势和相比当前至少是保持平稳的。 2）利润率上，公司指引下季度的经营利润率为45.3%。即便按微软的保守预期，经营利润率相比去年同期也仅收窄0.2pct。则大概率意味着下季度实际的利润率依然会同比走高。换言之，下季度微软的业绩趋势大概率还是收入增长稳健，而利润则继续跑赢的情况。 3、前瞻动态 1）近几日OpenAI和微软这一对整个AI行业拥有巨大潜在影响的合作方间的谈判，取得了重要的阶段性成果。只说结论，随着OpenAI和微软关系的降温，没了OAI的排他性独家支持，后续微软可能要像Google、Meta和Amazon一样，需要更多的依赖于自身在AI相关功能或服务上的研发能力。这意味着微软云业务目前在AI领域上的绝对领先地位可能会有所动摇。这或许是给不太好的中长期信号。由于涉及内容较多不便都放在摘要内，更多请见正文部分的第一小段。 2）另一个影响中短期业绩的动态是，微软自25财年4季度（自然年2季度）开始对多项业务进行了普遍10%~20%左右的提价。包括生产力流程板块下的PowerBI，M365 on-prem和Dynamic 365，用以对冲M365等业务量坐席增长见顶放缓的影响。此外，微软自11月开始削减其给云业务合作方/分销方提供的价格折扣，预期等效于提价双位数%。换言之，在提价红利期度过前（至少1年），对微软的云计算和生产力流程板块的增长会有支撑。 4、估值角度：由下图可见微软近5年多来，股价对应前瞻单股盈利的估值区间大约在25x~35x的区间内波动。期间整体的宏观情绪、市场对AI的乐观程度，以及微软的业绩趋势好坏都会影响估值在这个区间内波动。我们直接按2年后27财年的业绩为基准，按照海豚相对乐观的利润预期（比市场一致预期高10%左右），微软业绩前市值对应约30x PE。即便从这个角度看，微软的估值仍算不得便宜，无疑包含市场对微软在这轮AI浪潮中受益确定性所给出的溢价。对这个估值水平和溢价是否合理，海豚无意去评判，需各位投资者结合自身的风险偏好来看。海豚能给出的看法是，微软在中期视角内，无疑仍是美国AI产业链内，确定性和执行力最强的公司之一。虽然其营收和利润增长算不上很高，但也胜在足够稳健和很少让人失望的交付能力。虽然如前文所述，其原本靠OAI获得的在AI领域内的先发和领先优势可能有所消减，其在不低的估值下，可能并不能带来大幅跑赢市场的超额回报。但对更追求稳定，能得到AI行业整体平均回报的投资人而言，微软仍可以算最优的选择其中之一。以下是财报详细点评：一、OpenAI和微软的 1、新的合作条款有哪些改变？先简要概括下，本次OpenAI (OAI)和微软新签订的合作关系的主要内容和变化点： 1）在将OpenAI的运营主体，由“有限盈利”模式转变为盈利为目的公众公司后，微软持有新主体约27%的份额。按最新一轮融资OAI约$5000亿的估值，即微软获得了价值约$1350亿的股份和对OAI运营主体27%的利润/亏损归属权。意味着，“有限盈利”模型下，原先微软能从OAI获得的利润上限为其投总投资额（$140亿以上）8x的限制解除了。 2）微软对OpenAI模型的使用权延迟至2032，且即便在AGI（人工智能）实现后该权利也不会被撤销。原先合约下，微软并不无条件拥有实现AGI后OAI模型的使用权。 3）微软和OAI都拥有独立或与其他第三方合作，各自研发AGI等权利。 4）OpenAI开发出的任何API功能仍仅能独家在Azure这唯一云服务平台上提供。 5）OAI允许向其他云服务商采购算力，且微软不在拥有首先供应算力的权利。但OpenAI与微软签署了约$2500亿的云服务合同（期限未知）。即OAI不会全部转移走在Azure上的算力需求。 6）微软分享OpenAI全部收入的比重，据媒体报道可能由原来的20%，下降到了10%以下。（上述所有比例都是由媒体报道的，并没有官方的确认） 2、微软和OAI“愈行愈远”的原因和影响？延展开来看，近期OpenAI与微软的反复拉扯和此次签订新合约背后的线索主要有2条：1）是OpenAI自身有将其运营主体由原先的公益性/非营利性的组织架构，调整为盈利性组织的诉求。以便后续更方便进行融资乃至上市，也能为其股东、管理层、员工带来更多的财富收益。 2）海豚认为OAI和微软之间从原先紧密合作到“渐行渐远”背后的另一原因，则是OpenAI与微软就中长期内算力建设规模和节奏上，存在巨大分歧，微软并不那么愿意配合OAI“激进和乐观”的设想，大量建设其所需要的算力设施，并为了OAI承担过于沉重的Capex支出。（汇总OAI的各类合作，总体量可能达30GW以上）。而从OAI的角度，则可能是诟病微软上线算力的节奏太慢，成为了OAI发展的瓶颈和拖累。因而OAI抛开微软，直接与Oracle，AMD，Coreweave，Nvidia和Broadcom等一众云服务或芯片商合作，签订了一系列算力供应合同。双方各有“小心思”且相互间对双方都有不满的情况下，渐行渐远也并不意外，反而是情理之中。 3、新的合作协议签订有什么影响？最显然的无疑是，OpenAI与微软的绑定不再那么强。原本OpenAI是为了Azure AI收入的最大单一客户，后续OpenAI对Azure营收增长的贡献可能会有所减少。对应的，微软后续在AI相关收入上的增长会更依赖于自身的能力，包括旗下各类Copilot业务，以及开拓OAI以外企业AI云计算的需求。而从OAI的角度，根据新闻报道，作为向微软让渡部分利益的交换，OAI需要向微软支付的收入分成比例很可能有所下降，能帮助OAI节省相当规模的现金流，据报道可能达$500亿左右。对于四处签订了数千亿美金体量合同、相当需要资金的OAI而言，也相当重要。 4、OpenAI对微软财报的影响在哪？最后一个问题是，与OpenAI的合作对微软的财报在哪些方面有多少影响？分两个角度看： 1）作为OpenAI的大股东之一的角色，微软应当按其持股比例确认OpenAI产生的利润/亏损。这一部分被确认在微软的其他损益项中。剔除其他损益中来自投资/利息损益的部分，剩下的部分在F1Q24~1Q26的两年间，由亏损仅略超1亿，大幅增长到单季亏损约49亿。反映了微软确认OAI亏损的快速扩大，对微软整体净利润的拖累也越发明显。按照微软当时持有OAI约30%~40%的份额，可推测出OAI的单季亏损可能已接近$150亿，且应当还会继续扩大。 2）在收入角度，OpenAI对微软的影响则更加复杂。首先OAI产生的推理成本，会记入Azure的营收。而OAI的训练成本则会资本化记入微软资产负债表中的无形资产中，会以摊销折旧的形式影响微软的营收报表。另外，因OAI和微软的收入分成协议，OAI所有收入的一部分（据报道原先为20%，新合约后可能会有所下降），也会被记入微软的收入。结合外行的测算，OAI推理给Azure带来收入+给微软的收入分成（不包括Azure自己卖OpenAI API，以及Copilot相关的收入）合计年化大约在$100亿左右，占微软集团整体AI相关收入（不仅是Azure AI）的一半或更多些。由此可见，OAI在营收和利润/亏损角度，对微软的业绩都有不大不小的影响。目前来看，随着OAI和微软绑定的放松，后续微软AI相关、尤其Azure增长的主要推动力之一应当会有所减弱。同时，OAI导致的记在微软其他收益中的亏损大概率也会继续放大。不过也需要记得，微软确认OAI产生的亏损总额仅限于其投资于OpenAI的资金额。据先前的报道，其确认亏损的上限可能在$140亿或更多些。二、财报披露口径变化概览 25财年开始微软对财报披露的部门结构做出不小的调整。整体的调整思路是把面向企业的各类365服务，包括Commercial Office 365, Windows 365和Security 365，全部从各自原板块调整到生产力&流程（PBP）大板块下。在25新财年首次调整时，海豚投研对此已较详细的解读，就不在每次财报中重复笔墨。下图简要概括了此次调整的变化。对口径调整更详细的看法请见1Q25点评。三、各板块表现：全面好于预期，但Azure没再有意外之喜 1.1 Azure依然优秀，但没再惊艳首先市场最关注的Azure业务，本季营收同比增长40%，剔除汇率影响增速则为39%。后一口径下和上季基本一致，名义增长提升受益于汇率顺风。虽然相比公司上季指引的不变汇率下约37%的增长，实际表现依旧更好。但在前两个季度分别达3pct和4pct的beat后，市场对Azure的预期和阈值已大幅拉高。业绩前卖方对Azure增速的预期在39%~40%，而买方资金的预期则还要高1~2pct。因此，相比市场真实的预期，Azure本季并没有真正的意外之喜。虽然公司不再披露Azure中AI和非AI部分各自的贡献。但结合业绩前的一些卖方报告，前两个季度Azure大超预期实际更多是归功于传统需求的反弹 (AI贡献的增速虽在提升，但是预期之中的)。而近期传统需求虽仍然不错，但非AI需求继续超预期向上拉动的可能性也不大。同时，近期OpenAI与Azure的绑定程度下降，其对Azure AI相关收入的拉动效果可能也有所走弱。整体上，因Azure的增速环比提速1pct，且Azure外服务器产品的收入增速也扭跌转升，智慧云板块本季整体收入$309亿，同比增长28%，好于市场预期2.4%。 1.2 全面提价对冲用户量增长放缓，生产力板块继续平稳细分业务中重要性和关注度排名第二的商业微软365云服务（Microsoft 365 Commercial Cloud）本季收入增长了17%，可变和不变汇率下都较上季小幅收窄了1pct，表现平稳。从量价角度来看，1）本季商用M365的订阅坐席数量同比增加了7%，增速较上季度持平；2）平均客单价的同比涨幅则从上季的11.3%收窄到10.4%。两者结合来看，在Office的用户渗透趋于饱和，用户量增长难有看点的情况下，前文提及的近期在Office多个产品上的提价，维持了Office业务仍不错的增长。本季的增速波动，也正是由于同比角度提价幅度的小幅变化。生产力板块中的其他业务， LinkedIn的收入增速在低位保持平稳，而Dynamics的增长在上季的“暂时”高点后也再度回落，没有特别值得关注之处。而消费者M365业务的增速本季则继续提速到28%。和企业M365的情况类似，本季消费用户量同比增长也相比上季放缓了1pct到7%，近几个季度的收入加速增长同样主要归功于今年1月份对消费版Office在12年来首次提价的利好（幅度达30%~50%左右）。整体上，虽然核心商用M365业务增长平稳中略降，但在消费M365强劲提速增长的拉动下，本季生产力流程板块的整体的营收增速为16.6%，较上季小幅提速，且同样小超彭博预期2.3%。 1.3 个人业务：没有指引的那么差在完全渡过了并表动视暴雪的影响期后，更多个人计算板块的增长开始回归常态。本季度营收增长4%，没有公司先前指引的会负增长那么差。但维持在低个位数的增速，意味着仍没有值得特别关注之处。具体来看：1）主要的改善点在Windows和硬件板块的收入有所提速到5%，根据公司的解释，主要是归功于Win10临近终止服务期，Windows需求的集中释放，此部分收入同比增长了18%。 2）广告收入剔除买量之后的增速为15%，环比略有放缓，但大体平稳。面对OpenAI和Google等对手的竞争，Bing并没有亮眼之处。 3) 游戏板块则因Xbox主机销售不佳的拖累，收入跌入负增长四、Capex投入再度暴涨虽然业绩前，市场已普遍预期微软本季的Capex支出会再度上调，卖方一致预期放到了300亿左右。然而实际Capex（包括租赁）支出达到了349亿，环比上季度再度拉高超$100亿，再创历史新高。结构上，如同公司先前的声明，先前公司Capex更多是用于数据中心物业等长期资产，近期则更多会投到短生命期的设备上。据公司声明本季Capex中近一般是投入到了GPU和CPU等短生命期设备上。表明微软开始进入对芯片的拉货高峰期。此外，本季微软的租赁资本支出也高达111亿，同比高增71%，使得总Capex支出和现金Capex支出有很大的差异。这则体现出微软在数据中心等长生命资产上，更多采用对外租赁，而非自建的。这对上游的芯片公司，和提供数据中心租赁的服务商都是利好信号(的验证)。五、新签合同金额暴涨，但也是OpenAI的“大单” 汇总上述各板块表现，微软集团整体本季度营收$777亿，同比增长18%，趋势上相比上季大体平稳、略微有提速，但相比公司上季给出的指引和彭博一致预期的15%，是明显超预期的。除了当季营收增长不俗外，本季公布的领先指标同样不俗，不过主要也是因来自OpenAI的长期大订单。考虑到OpenAI四处签订框架性的大订单，但自身当前造血能力有限，对中长期内这些订单能否实际完全转化，海豚还是保持一定谨慎态度的。换言之，对这类主要因OpenAI产生的“异常”大单，而不是由众多客户共同拉动的常态下订单增长，不能“太当回事”。具体来看，本季新签企业合同金额同比暴涨112%，公司表示主要是OpenAI向Azure签订的使用承诺合同（其中不包括几天前签订的$2500亿承诺）。因此，待履约企业合同余额本季增速也拉高到了51%，达$3920亿，环比上季增多了240亿。平均合约年限在2年左右，换言之，仅考虑目前已有的未履约企业合同，就能确保后续每年近2000亿的收入。六、提价、提效、控费对冲高额Capex，利润率不降反升相比不错但不算特别惊喜的营收表现，本季微软在成本费用和盈利表现则更加优异，市场预期因Capex和折旧增涨导致毛利率收窄的情况并没那么严重，而出色的费用优化则让经营利润最终不降反增。 1）首先毛利上，本季微软的毛利率为69%，虽然确实同比下降了0.4pct，但比彭博预期高出了整整1.5pct。结合公司的解释，公司在生产力和云服务多项业务线上的提价，以及整体经营效率的提速，对冲了更高折旧的影响。 2）费用角度，微软本季的营销、研发和管理费用三费合计同比增长仅4.9%，相比上季的5.8%继续收窄，也远低于营收和毛利润约18%的增速，因此费用率同比来看被摊薄了2pct。具体来看，营销费用零增长是主要功臣，而研发和管理费用则都同比增长了约8%。 3）整体上，由于对经营费用的控制挤出的利润率远多于毛利率的下滑，本季度微软整体实际经营利润率整整同比走高了2.3pct。最终经营利润$380亿，同比增长了24%，大幅跑赢营收增速。不过由于OpenAI导致的其他亏损高达49亿，微软本季的净利润的同比增速就仅有13%了。 4）分板块来看，本季各个板块的利润率全面环比走高。其中承担了最多Capex和折旧的智慧云板块也靠着优秀的控费，经营利润率环比提升了2.7pct。而因提价和业绩触底的生产力与个人计算板块，在毛利率上就是同比提升的，再叠加优秀的控费，经营利润率提升的幅度就更高了。

海豚投研10-30 10:46

单日“吸金”超9亿元，科创芯片ETF(588200)最新规模突破430亿元创成立以来新高！

年10月30日 10:02，上证科创板芯片指数下跌1.07%。成分股方面涨跌互现，中船特气领涨7.08%，颀中科技上涨5.61%，盛科通信上涨3.33%；晶晨股份领跌，恒玄科技、东芯股份跟跌。科创芯片ETF(588200)下修调整。拉长时间看，截至2025年10月29日，科创芯片ETF近1周累计上涨5.90%。流动性方面，科创芯片ETF盘中换手2.79%，成交11.93亿元。规模方面，科创芯片ETF最新规模达430.45亿元，创成立以来新高，位居可比基金第一。份额方面，科创芯片ETF近1周份额增长1.74亿份，新增份额位居可比基金第一。资金流入方面，科创芯片ETF最新资金净流入9.08亿元。截至10月29日，科创芯片ETF近3年净值上涨137.22%，指数股票型基金排名27/1903，居于前1.42%。从收益能力看，截至2025年10月29日，科创芯片ETF自成立以来，最高单月回报为35.07%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为74.17%，上涨月份平均收益率为9.90%。数据显示，截至2025年9月30日，上证科创板芯片指数前十大权重股分别为海光信息、澜起科技、中芯国际、寒武纪、中微公司、芯原股份、华虹公司、沪硅产业、华海清科、晶晨股份，前十大权重股合计占比59.69%。行业消息方面，在10月下旬召开的IEEE第十六届国际ASIC会议上，长鑫存储宣布LPDDR5X实现量产，这标志着国产高端移动存储产业实现重要跨越。长城证券指出，上周会议提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合。市场展现韧性，近期半导体成为市场焦点，在涨价预期与政策催化下持续走强，在AI算力需求爆发与国产化替代加速的双重推动下，半导体产业链价值凸显。没有股票账户的场外投资者可以通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 10:36

微软与OpenAI达成协议，数字经济ETF(560800)盘中蓄势，机构：全球存储芯片市场正加速步入“超级周期”

至2032年。华西证券表示，全球存储芯片市场正加速步入一个“超级周期”，多家厂商上调价格，涨价热潮或进一步加剧。此外，外部压力正转化为内部创新动力，推动中国在关键科技领域走向自主可控与产业升级。大同证券指出，强烈的国产化替代需求，正驱动着国内设备、材料及零部件厂商以前所未有的速度，在下游晶圆产线中完成验证与导入，全产业链的国产化进程因此全面提速。且随着科技自主可控成为重点工作目标，国产算力板块有望成为市场主线。AI需求持续强劲，在算力需求旺盛的带动下，AI算力硬件业绩有望继续高增长，整体来看，继续看好AI核心算力硬件及半导体自主可控受益产业链。数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本，以反映数字经济主题上市公司证券的整体表现。据Wind数据显示，截至2025年9月30日，中证数字经济主题指数(931582)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中芯国际(688981)、寒武纪(688256)、海光信息(688041)、北方华创(002371)、澜起科技(688008)、中科曙光(603019)、汇川技术(300124)、兆易创新(603986)、中微公司(688012)，前十大权重股合计占比54.31%。 (以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 数字经济ETF(560800)，场外联接(鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A：015787；鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接C：015788)。风险提示：本产品由鹏扬基金发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 10:36

海信视像披露2025年三季报：主营业务收入稳步增长凸显价值成长优势

庭、商业、车载场景，纵向深耕显示技术、芯片、云服务、AI 及操作系统的立体化创新矩阵，并在液晶、激光、Micro LED三大主流显示技术领域实现重大突破，公司在全球及中国高端大屏市场呈现出强劲增长势头。根据海信销售数据显示，2025年前三季度，在98英寸及100英寸以上大屏电视市场，海信系电视全球市场销量同比提升超64%与59%；在以Mini LED为代表的高端电视市场，海信Mini LED电视全球出货量同比增长76%，中国市场销量同比增长超过200%。在国内市场，奥维云网数据显示，2025年前三季度，海信系电视销售量和销售额占有率均稳居行业第一。其中，在Mini LED、100吋+等高端大屏细分市场，海信系电视的销售量和销售额持续保持绝对领先优势。三大显示赛道加速创新 RGB-Mini LED定义全球高端画质新标杆报告期内，海信视像秉持“技术立企”发展战略，围绕液晶、激光、Micro LED三大核心显示技术加速平台创新，巩固并扩大在高端显示领域的技术领先优势。在液晶显示领域，依托二十余年在显示与芯片领域的深厚积淀，海信视像通过自主研发的RGB光色同控AI画质芯片H7与高性能RGB-Mini LED背光芯片，成功攻克了RGB-Mini LED产业化中光色同控芯片与算法、高光效与高可靠性LED发光芯片的“两芯”难题，实现液晶显示从传统单色背光到RGB三色背光、液晶显示背光从单一亮度控制到光色同控的重大跨越，以中国自主技术定义全球画质新标杆。作为RGB-Mini LED电视的开创者和引领者，海信视像相继推出了全球首款116英寸RGB-Mini LED电视UX、影像旗舰U7S Pro、影游旗舰E8S Pro等主流产品，目前已销售到20多个国家和地区，推动RGB-Mini LED从技术引领向大众普惠的产业化进程。海信在RGB-Mini LED领域的技术突破，有力打破了国外企业在高端显示技术的垄断格局，成为我国科技自立自强在显示领域取得的重要成果，成功抢占全球显示领域技术竞争制高点。在激光显示领域，海信推出激光电视探索X1 Ultra，搭载行业首发的纳米光谱选择屏Pro，全屏稳定亮度可达1000nits，成为电视行业中唯一被中国电影科学技术研究所认可的“家用电影放映设备”；海信100英寸可卷曲激光影院江山画卷R1，以颠覆性的形态创新突破传统显示设备物理空间限制，实现“升是影院，隐是艺术”的自由切换；智能投影Vidda C5无界，搭载4K三色激光投影技术，并在亮度、移轴与散热上实现全面突破，赢得影音发烧友青睐，报告期内智能投影销量同比增长超107%。在Micro LED领域，公司已构建从芯片研发到精密封装的全链条垂直技术体系，推出了首台消费级163英寸Micro LED无界巨幕，搭载2488万颗Micro LED自发光芯片，拥有近乎无限的对比度与色彩还原能力，为豪宅客厅、商业展厅等场景提供绝佳显示方案。新显示新业务快速增长 AI赛道持续拓宽公司持续深耕高效协同的“1+（4+N）”产业布局，不仅在液晶、激光、Micro LED三大主流显示赛道取得突破，同时在商用显示、云服务、芯片等新显示新业务领域加速应用，积极布局人工智能、AR/VR、机器人等新兴赛道，打造未来增长的新引擎。在商用显示领域，公司通过全球五大顶尖认证，融入全球智能生态“核心圈”，打造无缝衔接智能体验，报告期内实现商用显示收入同比增长超149%。在芯片领域，公司深度布局LED芯片产业，构建起垂直一体化技术优势，并加速在新一代高性能、低功耗显示处理芯片及AIoT智能芯片的迭代升级与产业化进程。场景应用创新方面，海信视像不断突破产品边界。艺术电视A7Q壁画电视以超薄无缝贴墙设计将电视融入家居环境，显示器G7 Ultra搭载行业首发黑曜屏实现专业级画质，移动智慧屏大白闺蜜机X8 Pro打造出移动观影、健身、K歌等娱乐功能融为一体的全场景体验。报告期内，海信视像艺术电视、显示器、移动智慧屏销量分别同比增长超52%、86%、199%，以差异化场景创新持续催生增量市场。作为AI电视领域的领导品牌，海信视像构建起“端-云-芯”一体化AI能力体系，牵头制定《智能家居场景下多模态大模型技术要求》IEEE国际标准，实现从技术输出到标准引领的跨越。2025年10月，公司发布V11耳夹耳机与G11智能眼镜等AI新品，打造智能感知、无感化佩戴、全天候使用的下一代智能穿戴新体验。同时，海信积极拓展机器人赛道，与福建福耀科技大学联合成立“未来工厂与具身智能机器人联合创新中心”，锚定全球领先的智能制造研发和具身智能机器人创新高地。 2026年，随着世界杯、3A游戏大作集中爆发，用户对高画质、高刷新率电视的升级需求将进一步释放。在国家政策支持、顶级赛事拉动、产品创新赋能等多重利好共振下，海信视像步入以自主科技驱动高质量价值成长的新周期。专业机构对海信视像的创新实力与增长动能给予充分肯定，中信证券、国泰海通证券、国信证券、华泰证券等20多家头部券商发布的研究报告，普遍给予海信视像“跑赢行业” “强烈推荐” “优大于市”等评级，对公司科技属性与长期成长价值认可度持续提升。

金融界10-30 10:35

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金融界10-30 10:26

ETF盘中资讯|英伟达市值站上5万亿美元！科创人工智能ETF（589520）随市回调，资金迎逢跌布局机遇？福昕软件20CM触板

可控发展。华鑫证券研报认为，国产AI芯片大时代已经来临，国产AI产业链从上游先进制程到先进封装，到下游字节、阿里、腾讯的模型加速迭代升级，已经实现全产业链打通，坚定看好国产AI算力设施的加速突破。盘面上，今日（10月30日）重点布局国产AI产业链的科创人工智能ETF（589520）随市回调，在水面附件震荡，场内价格现跌0.32%，资金或迎来逢跌布局机遇！成份股方面，福昕软件20CM触板，后被市场拖拽，现涨超16%；道通科技涨逾5%，金山办公涨近4%，合合信息涨逾3%，涨幅居前。【国产替代之光，科创自立自强】站在当前时点，关注科创人工智能ETF（589520）及其联接基金（联接A：024560，联接C：024561）的三大亮点： 1、政策点火，AI腾飞：顶层政策引爆，AI或成为贯穿本轮行情的引领板块。端云融合是AI发展的核心趋势，成份股均为细分环节收入最大或卡位最好的公司，受益于端侧芯片／软件AI化进程提速。 2、国产替代，自主可控：科技摩擦背景下，信息安全、产业安全重要性凸显。人工智能作为核心技术，实现自主可控至关重要。标的指数重点布局国产AI产业链、具备较强国产替代特点。 3、20CM高弹性，进攻性强：相较直接投资科创板个股，ETF能够低门槛布局，并且20%涨跌幅限制，在行情爆发时效率更高。前十大重仓股权重占比超七成，第一大重仓行业半导体占比超一半，集中度高，具备较强进攻性。 4、收益亮眼，显著领跑：科创人工智能ETF（589520）标的指数自本轮低点（4月8日）以来，累计上涨65.99%，跑赢市场热门的科创板宽基指数，如科创综指（62.39%）、科创50（61.13%）等。数据统计区间2025.4.8-2025.10.29。风险提示：科创人工智能ETF及其联接基金被动跟踪上证科创板人工智能指数，该指数基日为2022.12.30，发布于2024.7.25，该指数2023年、2024年的年度涨跌幅分别为：12.68%、32.36%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中提及的个股、指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估科创人工智能ETF华宝的风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界10-30 10:25

历史首次！英伟达市值突破5万亿，电子ETF(159997)调整蓄势，芯片ETF天弘(159310)近15日“吸金”近2亿元

至2025年10月30日 09:54，芯片ETF天弘(159310)回调蓄势，跟踪指数成分股方面涨跌互现，江波龙(301308)领涨6.42%，盛科通信(688702)上涨3.76%，中微公司(688012)上涨2.66%。截至10月29日，芯片ETF天弘(159310)近1周规模增长5917.02万元，实现显著增长。资金流入方面，芯片ETF天弘(159310)近15个交易日内，合计“吸金”1.95亿元。【产品亮点】覆盖半导体+苹果产业链的电子ETF(159997)被动跟踪中证电子指数，重仓半导体、消费电子行业，汇聚AI芯片、汽车电子、5G、云计算、印制电路板（PCB）等热门产业，前十大权重股囊括市场热议的工业富联、海光信息、胜宏科技，还包括“果链”龙头立讯精密等。芯片ETF天弘(159310)跟踪中证芯片产业指数，反映芯片产业上市公司证券的整体表现。一键布局中国“芯”时代核心资产。【相关产品】电子ETF(159997)，对应场外联接基金(A：001617；C：001618)；芯片ETF天弘(159310)，对应场外联接基金(A：012552，C：012553）。【热点事件】 1、英伟达市值突破5万亿美元大关，AI算力霸权推动估值持续攀升 10月29日美股，全球科技巨头英伟达（NVIDIA）市值再创历史新高，成功突破5万亿美元整数关口，成为全球市值排名前列的企业之一，其增长势头彰显了AI产业对核心硬件企业的强大赋能效应。日前黄仁勋反驳了有关人工智能市场出现泡沫的担忧，称公司最新一代芯片有望在未来几个季度创造高达5000亿美元的收入。华尔街金融巨头高盛的最新研报指出，5000亿美元的规模显著高于华尔街预期。 2、AI算力需求强劲驱动，新易盛Q3业绩亮眼光通信模块企业新易盛发布2025年第三季度财报，业绩表现十分亮眼，AI算力需求成为推动公司增长的核心引擎。报告显示，第三季度营收为60.68亿元，同比增长152.53%；净利润为23.85亿元，同比增长205.38%。前三季度营收为165.05亿元，同比增长221.70%；净利润为63.27亿元，同比增长284.37%。【机构观点】东兴证券指出，在“十五五”规划明确科技产业重点地位的背景下，集成电路被列为全链条推动关键核心技术攻关的重点领域，国产化替代进程有望加速。当前国产芯片整体国产化率已从2021年的10%提升至2024年的18%，AI芯片中国品牌渗透率达30%。在外部限制和政策引导双重驱动下，CPU、GPU、存储、车规等芯片领域的替代需求空前迫切，国产化提升空间巨大。【更多产品】以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 10:16

OpenAI拟上市，估值或达1万亿美元，科创AIETF(588790)探底回升，盘中交投活跃

.80%，反映其在AI ASIC一站式芯片定制服务领域的高确定性成长趋势，先进制程项目向4nm/5nm延伸进一步巩固技术壁垒。中原证券指出，当前机械板块中人形机器人、AIDC配套设备等科创成长方向虽经历前期调整，但在市场情绪回暖背景下有望迎来修复。随着AI数据中心建设加速推进，相关温控、电源、结构件等配套设备需求持续释放，叠加国产替代进程深化，具备核心技术能力的AIDC产业链企业将迎来结构性成长机遇。规模方面，科创AIETF近1周规模增长1.20亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金2/10。份额方面，科创AIETF近半年份额增长30.63亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/10。科创AIETF紧密跟踪上证科创板人工智能指数，上证科创板人工智能指数从科创板市场中选取30只市值较大的为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场代表性人工智能产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，上证科创板人工智能指数前十大权重股分别为澜起科技、芯原股份、寒武纪、金山办公、石头科技、晶晨股份、恒玄科技、云天励飞、复旦微电、乐鑫科技，前十大权重股合计占比71.9%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 10:15

英伟达市值突破5万亿美元引领美股逆势上扬，美联储鹰派言论掀起全球资产波动

AI竞争格局的再评估。分析师指出，AI芯片与算力需求的持续扩张，使英伟达在短期内仍具行业主导优势。公司名称收盘涨跌幅市值变化影响因素英伟达 +2.99% 突破5万亿美元 AI需求持续强劲 Meta -8.12% 下滑约800亿美元广告支出放缓 Alphabet +6.21% 增加约700亿美元云与广告业务回升微软 -3.05% 小幅回落利润增速放缓美联储降息与鲍威尔鹰派信号美联储（Federal Reserve）如期宣布降息25个基点，将基准利率调整至3.75%-4.0%区间，并确认将于12月正式结束量化紧缩（QT）。然而，主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在新闻发布会上释放鹰派信号，指出“12月是否继续降息尚未决定，内部存在明显分歧”。此番言论直接导致市场对12月降息的预期从95%骤降至65%，引发多类资产剧烈震荡。鲍威尔强调，尽管通胀趋缓，但劳动力市场仍具韧性，因此政策制定者需保持“审慎灵活”。市场解读认为，这一表态削弱了未来宽松预期。美债收益率飙升与美元强势回归在美联储会议之后，美国国债收益率出现显著反弹。两年期与十年期收益率均上涨超10个基点，分别报 3.598% 与 4.075%。收益率曲线的上行反映出市场对货币政策长期中性的重新定价。债券类型收益率涨幅（基点）市场解读 2年期美债 3.598% +10.82 短端反应政策预期 10年期美债 4.075% +10.01 长期通胀风险上升加拿大全债10年 3.158% +11.5 受美国影响联动上升美元指数同步上扬0.66%，一度重返99点关口上方，反映避险情绪升温。与此同时，比特币与以太坊均短线下挫超3%，投资者风险偏好明显下降。黄金、白银与原油市场的反向波动在美联储会议当天，大宗商品市场经历剧烈波动。现货黄金一度触及 4000美元/盎司高位，但在鲍威尔发言后大幅回落2.5%。相比之下，白银表现相对坚挺，涨幅收窄至1.1%。原油受库存下降与美元走强的双重影响，呈现先扬后抑走势。品种最新价格涨跌幅主要驱动因素现货黄金 $3940.43/盎司 -0.30% 美元走强压制避险需求白银 $47.71/盎司 +1.38% 工业需求支撑 WTI原油 $60.48/桶 +1.5% 库存减少700万桶全球市场联动与主要股指表现在全球市场方面，美股三大指数走势分化。纳指收涨0.55%，得益于科技股强势；道琼斯指数小幅下跌0.16%；标普500基本持平。欧洲市场整体温和，德国DAX 30 指数微跌0.64%，而英国富时100 创下历史新高。亚洲市场则关注中美高层会晤前景，带来一定提振。主要指数收盘点位涨跌幅特点纳斯达克综合指数 23958.47 +0.55% 英伟达支撑科技板块标普500 6890.59 0.00% 金融地产板块拖累道琼斯工业指数 47632.00 -0.16% 周期类股承压英国富时100 9756.14 +0.61% 创历史新高编辑总结整体来看，本次市场反应凸显了科技股与宏观政策预期之间的张力。英伟达的市值突破成为市场信心的重要支撑，而美联储的鹰派言论则再度触发避险资产与风险资产的轮动。美债收益率的快速上行、美元的阶段性反弹，以及贵金属与原油的背离走势，共同揭示出全球资本在政策转向周期中的重新配置逻辑。短期内，市场仍需关注美联储12月议息会议前的通胀与就业数据表现。【常见问题解答】问1：英伟达为何能在市场动荡中逆势上涨？答：主要因AI芯片需求持续增长，加之数据中心投资加速，使英伟达业绩与估值均保持高成长性，成为机构避险与成长配置的共同选择。问2：美联储降息后美元为何仍上涨？答：因主席鲍威尔的鹰派表态令市场重新评估未来宽松节奏，短期内美元受利差预期与避险需求支撑，出现反向上升。问3：美债收益率上涨对股市意味着什么？答：长短端收益率齐升会压缩估值空间，对高杠杆与成长股构成一定压力，但利率上行也表明经济仍具韧性，避免衰退预期。问4：黄金价格为何冲高回落？答：初期因降息消息刺激避险买盘，但随后美元走强、实际利率上升削弱持有黄金的吸引力，导致金价快速回吐。问5：未来市场应关注哪些风险信号？答：应重点留意12月FOMC会议前的通胀走势、美债收益率变化及大型科技股财报表现，这些因素将直接影响风险资产估值与资金流向。来源：今日美股网

今日美股网10-30 10:11

Alphabet营收首破1000亿美元：AI加速云业务增长，资本开支飙升至930亿美元

据美国银行估算，与Anthropic的芯片合作每年可带来高达100亿美元的潜在收入。资本支出大幅上修与基础设施扩张 Alphabet 将2024年全年资本开支上调至910亿至930亿美元区间，远超此前850亿美元预期。第三季度资本支出达240亿美元，主要用于AI芯片研发与数据中心建设。CFO露丝·波拉特（Ruth Porat）表示，公司将继续加码基础设施投资，以支撑AI训练和搜索引擎算法优化。相比之下，微软同期资本支出约为330亿美元。两家公司在AI基础设施投入的差距反映了谷歌对长期算力主导地位的追求。公司季度资本支出全年预期投资重点 Alphabet 240亿美元 910-930亿美元 AI研发与数据中心扩容微软 330亿美元约900亿美元云基础设施与模型训练 Gemini与AI生态布局进展 Alphabet的AI模型Gemini 已成为公司AI战略的核心支柱。应用月活跃用户突破6.5亿，全球日活用户超7500万。皮查伊表示，Gemini已被整合至搜索、Workspace和云服务中，为超20亿用户提供AI生成内容。公司近期推出的Gemini 1.5 Pro模型强化了推理与多模态能力。尽管仍落后于OpenAI 的ChatGPT，但谷歌正加快商业化步伐。分析师Brent Thill（Jefferies）指出：“谷歌正在比预期更快地将AI变现，无论在广告还是云业务中，均体现出强劲收益转化。” 广告业务压力与竞争加剧广告业务仍是Alphabet收入的支柱，占总营收约七成。第三季度广告收入达741.8亿美元，高于市场预期。然而，生成式AI竞争者的崛起使该领域面临新的挑战。OpenAI推出的AI浏览器“Atlas”被认为是对谷歌搜索业务的直接威胁。分析师Rob Sanderson（Loop Capital）在报告中指出：“谷歌能否维持其在搜索领域的主导地位，仍存在重大结构性不确定性。” 不过，随着广告主从Snapchat等实验性平台回流，谷歌有望获得更高的广告份额。市场普遍认为，AI驱动的精准广告推荐将成为公司未来增长的重要支撑点。编辑总结综合来看，Alphabet 的第三季度财报不仅展示出强劲的营收动能，也反映出其在AI战略上的快速推进。营收突破千亿标志着公司从“广告巨头”向“AI驱动科技平台”的结构性转型已进入成熟阶段。云业务、Gemini生态与资本支出的协同效应，将在未来几个季度持续显现。短期风险在于广告竞争与成本上升，但长期增长逻辑仍稳固。【常见问题解答】问1： Alphabet为何能实现营收首次突破1000亿美元？答：因广告与云业务双引擎拉动，AI应用的高增长为其带来新的营收动力，加之整体宏观环境改善，消费与企业支出回升，共同推动营收破千亿。问2： AI如何助力谷歌云业务？答： AI需求推动算力采购与数据服务订单激增，谷歌云通过Vertex AI和TPU等技术扩大客户粘性，积压订单增长至1550亿美元，确保中长期收入稳定。问3： Alphabet为何大幅上调资本支出？答：因公司正集中建设AI基础设施与数据中心，抢占算力主导权，并为Gemini及未来AI模型提供训练支撑，确保在AI竞争中领先。问4： Gemini在AI生态中的地位如何？答： Gemini已成为Alphabet整合AI生态的核心，用户规模突破6.5亿，支撑搜索、办公与广告等关键业务，是谷歌AI商业化的重要平台。问5：谷歌广告业务面临哪些挑战？答：主要来自OpenAI、Meta及新兴AI平台的竞争，同时广告主预算趋于谨慎。但凭借技术与流量优势，谷歌仍有望在精准广告领域保持领先。来源：今日美股网

今日美股网10-30 10:11

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