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1029市场综述：鲍威尔主席一番话美股涨势戛然而止，英伟达狂飙力挺纳指不落，三大科技公司发布财报命运不同
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家市值达到5万亿美元的公司。其旗舰AI芯片销售火爆，成为股价上涨的重要推动力。本周超过三分之一的标普500成分公司将公布第三季度财报。微软公布的财报优于市场预期，但盘后股价仍下跌。公司声称云计算和AI服务的需求高于自身供给能力。尽管面临挑战，但这类供需紧张反而推动了公司收入的增长。不过，一些投资者警告称，科技行业在AI基础设施上的巨额投入正在形成泡沫。大量相关交易都围绕一个公司展开：OpenAI。这家公司已与多家云计算和芯片供应商签署数十亿美元的合同，以支持快速扩张。 9月季度，微软每股调整后收益为4.13美元，高于3.67美元的市场共识预期。营收达到777亿美元，也超过预期的754亿美元。Azure营收同比增长40%，超过分析师预期的38%。微软股价今年以来已上涨29%，而纳斯达克综合指数同期上涨了23%。谷歌母公司Alphabet周三收盘后公布季度营收大幅增长，股价随即大涨%。公司营收达到创纪录的1023亿美元，超出分析师预期，同比增长16%。数字广告和云计算业务的增长是业绩上涨的主要推动力。净利润约为350亿美元，同比增长33%。公司上调了今年的资本支出预估，从2024年的525亿美元大幅提高至910亿至930亿美元区间。 Meta股价盘后大跌。公司警告称，资本支出将持续增长，预计2026年总支出的增速将“明显快于2025年”，主要受到基础设施成本推动，包括新增的云服务费用和设备折旧。与其他科技同行一样，Meta正大举投资于AI研发。公司此前曾表示，预计今年的资本支出最高可达720亿美元，主要用于建设AI基础设施。公司第三季度盈利远低于市场预期，主要原因是一项一次性所得税支出。每股收益从去年同期的6.03美元大幅降至1.05美元，远低于FactSet汇总的分析师平均预期6.72美元。如果不计入这项一次性税收支出，每股收益将达到7.25美元。营收同比增长26%，达到512.4亿美元，超过预期的495.1亿美元，已经连续13个季度营收超出预期。 Meta的广告业务在7月至9月期间继续增长，超出华尔街预期。公司表示，旗下应用（Facebook、Instagram、Threads和其他服务）的广告展示次数同比增长14%，高于分析师预期的12.3%。整体广告营收略超500亿美元，高于分析师预期的495亿美元。不过，单个广告的平均价格同比增长10%，略低于华尔街预期的10.7%。今年以来，Meta加快扩大核心广告业务的步伐，以支撑其在人工智能领域的高昂投入计划。波音公司宣布一项49亿美元的会计冲销，并推迟其777X客机的首飞时间，提醒人们即便飞机交付量在增加，复苏之路仍然漫长。波音正计划将787梦想客机的产量推向新高，测试其库存清理能力以及紧张供应链的承压能力。卡特彼勒公司受益于AI数据中心对发电设备的强劲需求，公布的营收和盈利均超预期。卡夫亨氏公司下调了销售预期，其首席执行官表示，美国消费者的信心已跌至历史低点。美国最大移动服务商Verizon第三季度营收和利润增长，新任首席执行官提出激进的增长战略，以重夺市场份额。拉蒙Skydance公司周三启动裁员，首轮涉及1000名员工。这项削减成本20亿美元的计划，是8月与Skydance Media合并后的举动之一，后续还将进行更多裁员。优步计划明年在旧金山湾区首次提供由Lucid集团和Nuro公司开发的无人驾驶车辆服务，直接与Waymo的机器人出租车竞争。空中客车公司在防务和航天业务带动下盈利强劲，维持全年交付目标，为年底前大幅提升产量奠定基础。梅赛德斯-奔驰集团确认全年展望，并宣布将启动20亿欧元的股票回购计划，公司第三季度汽车业务利润率上升。韩国SK海力士公司利润增长62%，并透露明年内存芯片全部售罄，显示全球AI基础设施建设热潮正推动全行业需求激增。分析方面，Northlight资产管理公司首席投资官克里斯·扎卡雷利表示：“市场对美联储会议和新闻发布会的本能反应是抛售股票和债券，因为鲍威尔表示12月再度降息并不确定。” “我们认为，这将是一次买入机会，因为即使美联储12月不降息，但在接下来的12个月中，美联储仍可能大幅降息，从而继续支撑股市和债市。”他进一步表示。 eToro的布雷特·肯威尔认为，现在最大的悬念是，美联储将更关注其“双重使命”的哪一面：是走弱的劳动力市场，还是持续的通胀？他表示，持续的通胀可能确实会阻碍美联储迅速或大幅行动，以应对劳动力市场的进一步疲软。但在缺乏关键经济数据更新的情况下，这项任务会变得更加艰难。此时，市场对股市是否过度上涨的担忧愈发高涨。 “如果正如鲍威尔所说，12月降息远非板上钉钉，那是否意味着投资者会对近期的涨势踩下刹车？”肯威尔指出，“未来几天财报将起关键作用，但在近期强劲上涨后，可能会出现一定的获利了结。” 他表示，只要企业盈利增长保持强劲，消费者依然有韧性，那么回调反而可能带来有吸引力的买入机会。 “过去几个月的浅层短暂回调，让不少持有大量现金的投资者始终在场外观望，等待更具吸引力的买入时机。”他总结道。 Piper Sandler的克雷格·约翰逊指出，大型科技股和成长股持续上涨，但小盘股和中盘股表现落后，市场广度分化，引发对本轮涨势可持续性的担忧。他说：“在当前上行趋势下，投资者必须保持警惕，特别是在财报季和美联储言论可能带来波动性的情况下。” Janney Montgomery Scott的丹·万特罗布斯基表示，“从多个时间维度看，目前的技术图表已处于超买状态，这表明到2025年年底，波动性可能会升高。” 虽然万特罗布斯基仍预计标普500指数今年将达到7000点，并将中期目标设定在7400点，但他也指出市场仍面临“气流空洞”，其中一些可能非常剧烈。 “11月可能成为拐点，尽管一向被视为股市表现最好的月份之一。”他说。 Ned Davis Research的罗布·安德森指出，自20世纪70年代以来，科技板块在标普500指数中的权重持续上升，目前已占据创纪录的比重。他指出，与长期趋势相比，当前的走势没有2000年时那么极端，但这一比例仍处于历史所有观测值的最高五分之一区间，通常预示这个板块在未来1年、3年、5年和10年将跑输大盘。 “当市场情绪达到极端后出现反转时，逆势操作通常更有回报，”他说，“尽管目前还没有出现情绪反转的迹象，但这一数据说明板块的风险正在上升。” 现货黄金下跌0.1%，至每盎司3947.29美元。GoldSeek.com创始人兼总裁彼得·斯皮纳表示，推动本轮黄金牛市的基本因素依然存在，加上美联储以及其他仍面临通胀压力的央行开始降息，为黄金“提供了冲向每盎司5000美元，甚至在明年涨得更高的机会”。斯皮纳指出，在经历过去一周左右的强劲抛售后，金价目前正从超卖状态中反弹。不过，他表示在接下来的一个月里会保持谨慎，因为市场“仍在经历剧烈波动，在此前价格大幅飙升后仍处于调整阶段”。就在10月20日，金价曾创下历史新高。西德克萨斯中质原油价格上涨0.3%，至每桶60.36美元。比特币下跌1.8%，至110,851.14美元。以太坊下跌1.5%，至3920.87美元。来源：加美财经
加美财经10-30 22:00
智享大六座旗舰SUV风云T11全球上市，限时抢鲜价17.99万元起！
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7 个感知单元与 200TOPS 算力芯片，支持高速 NOA、城市 NOA 与跨楼层记忆泊车等全场景智驾功能，全场景泊车辅助可精准应对垂直、水平、斜向等各类车位，大幅降低驾驶负担。新车更搭载全新小奇同学 AI 语音助手，支持多音区识别与方言交互，配合多屏信息流转，实现 “人车合一” 的交互体验。AI 智能电池管理系统与 AI 数字底盘贯穿全生命周期，24 小时云端电池监测、CST 舒适制动智能防晕车功能等，精准解决家庭用户顾虑。这种将复杂科技转化为简单实用功能的设计，让老人、孩子都能轻松操作。为进一步验证智驾系统与实际路况中的可靠性，发布会前夕，风云T1更是完成跨四省的直播长测，从芜湖启程直抵北京，全程历经多种复杂路况，充分印证了其硬核实力，真正实现 “智能豪华触手可及”。 11大百万豪华全系标配，入门即豪华风云品牌始终坚持“以用户为中心”的理念，让用户享受到“入门即豪华”的用车体验。风云T11将11大百万级豪华配置列为全系标配，彻底打破“高端配置需加价选装”的行业惯例。这11大标配包括：安全气囊、磐石车身2.0、30吋一体寰宇屏、黄金增程CEM、猎鹰高阶辅助驾驶系统、四驱/后驱动力、母婴级健康座舱、深空静谧座舱、前双叉臂+后五连杆、220km+超长纯电续航、伯牙之音23扬豪华音响系统。无需纠结选配，每一位用户都能享受到满配豪华体验，做到“20万预算享百万级豪华”。风云T11的正式上市，不仅是风云品牌向上的重要里程碑，更将重塑20万级大六座SUV市场格局。其亲民定价与产品百万级豪华价值形成强烈呼应，进一步降低豪华出行的准入门槛，让更多家庭无需高昂投入，即可享受越级配置与品质体验。未来，风云T11将陪伴更多家庭，在城市通勤、长途远行、户外露营等多元场景中，传递美好出行的温度与质感，全面开启中国家庭豪华出行的全新篇章。
金融界10-30 21:45
新一代国民电混家轿吉利银河星耀6全球上市，限时6.88万元起
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。智能座舱配备7nm“龙鹰一号”车规级芯片，16G+128G内存组合确保系统流畅不黑屏死机；配备远超同级尺寸的14.6英寸2K中控大屏，支持湿手触控；深度融合星睿AI大模型的随车AI语音助手，支持连续对话与模糊指令，具备深度思考与逻辑推演能力。在辅助驾驶方面，千里浩瀚H3辅助驾驶系统配备3个毫米波雷达、11颗高清摄像头、12个超声波雷达及128Tops高算力芯片，实现360°无死角感知，支持CNOA城市领航与HNOA高速领航，具备自动超车、大车避让、自主进出匝道等智能功能；更拥有同级唯一的130km/h紧急避让与误加速抑制系统、同级第一的120km/h紧急刹停，全面守护行车安全。面对停车难题，系统支持360多种车位类型的自动泊车，并具备同级领先的HPA记忆泊车功能，真正让新手也能“一把停好” “耐用”和“可靠”，是一台国民家轿对家人最好的承诺。吉利银河星耀6以远超同级的严苛测试标准，铸就“开不坏”的硬核品质。吉利银河星耀6通过了中汽研汽车可靠性管理流程认证，等效耐久测试里程超200万公里，覆盖70+种严酷路况；中汽研新能源混动系统最高S级认证，等效耐久50万公里，零故障、零换件、零衰减；GPT整车耐久测试完成400+次循环监测无故障，耐久里程超24万公里；发动机启停耐久试验循环次数80万次，超行业8倍；整车由工信部首批5G工厂——吉利长兴基地精工打造，品质值得信赖。近日，吉利银河星耀6还通过了汽车之家“5×24小时不间断极限试炼”，成为同级唯一通过此测试的车型。测试中，吉利银河星耀6模拟用户几年甚至十几年的高强度用车磨损，横跨5城全程超5000公里，经历连续5天120小时高强度行驶，经历沿海高湿、隧道信号干扰、低温晨露等极端环境考验，始终保持零故障、零异响、零衰减，印证了其在极端复合工况下的全天候可靠性。吉利银河星耀6的上市，是品牌践行“为美好生活而来”主张的又一例证。它以“三大最省成本”重塑高品质汽车生活的准入标准，以“四大越级满配”树立细分市场的价值标杆。星耀6的到来，标志着吉利银河实现了对A级家轿这一核心市场的关键覆盖，以更完善的产品矩阵进一步巩固品牌在主流新能源市场的领先地位。凭借强大的技术底蕴和清晰的品牌布局，吉利银河不仅为用户开启了更美好的出行生活新篇章，也将引领中国汽车品牌在全球新能源浪潮中持续向上。
金融界10-30 21:25
建发股份三季报披露，全球化布局与品类拓展成效显著
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理体系。“安全”不仅包含事关国防科技的芯片领域、事关社会安全的信息数据领域，也包括粮食这一保障中国人民“端稳饭碗”的基本盘。建发股份作为首批全国供应链创新与应用示范企业之一，旗下农产品集团深耕行业20余年，始终致力于推进农产品供应链业务的全球化布局，成为了我国多个进口粮食品类的全球资源配置采购商。在国际农产品业务方面，目前建发农产品已在玉米、高粱、大麦、豌豆、葵粕、鱼粉等多个产品领域建立了优势，成为中国相关进口品类的前三大全球资源配置采购商。建发农产品依托多元稳定的全球货源、完备灵活的国际化物流体系、专业的国外本土化团队、成熟的国际农产品交易模式等多种优势，在全产业链上下游持续挖掘和布局，整合资源，创造增值。建发股份凭借资源整合与供应链运营优势，积极服务国家粮食安全战略，为构建更稳健、高效、可持续的粮食流通体系贡献力量。凭借专业化、一站式的“LIFT供应链服务”，公司推动粮食供应链的数字化、可视化、可溯化，深化国内外粮源协同，构建起安全、高效、绿色、智慧的粮食流通体系。近日，建发股份与辽宁港口集团签署了战略合作协议，双方将在粮食仓储、多式联运、信息共享、金融支持等方面开展深度合作，共同打造“北粮南运”供应链合作新生态。建发股份将依托在东北、华北等产区的仓储资源及覆盖公铁海的物流网络，持续优化供应链路径，提升流通效率，降低运营成本，在保障国家粮食安全、畅通北粮南运通道方面发挥着重要作用。建发股份以国际化深化与新兴品类拓展为抓手，持续推进“中国式商社、全球化建发”战略落地，在全球供应链重构中抢占先机。未来，随着海外本土化运营的持续深入与重点优势品类的不断丰富，公司有望在国内国际双循环格局中实现更高质量的发展。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云10-30 20:06
亚马逊Q3财报前瞻：AWS云回暖与零售广告亮眼，能否推动估值修复？
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称，挑战也是机遇，只要AWS保持足够的芯片供应并扩大算力规模，就仍具备在中短期收复市场份额的有利条件。AWS目前的积压订单高达1950亿美元，年增25%。由于订单积压增速超过云部门收入增速，若供应能力跟上来，这将是AWS加速增长并收复失地的关键驱动力。零售与广告或现惊喜 AWS增长落后的消息很大程度上掩盖了亚马逊零售销售和广告业务的持续增长态势，以零售为重的北美业务就贡献了整个公司60%的收入。分析师预计，亚马逊三季度在线商店销售额年增8.3%至665.2亿美元，实体商店销售额年增6.2%至55.5亿美元，广告部门年增20.5%至172.7亿美元。美国银行分析师Justin Post认为，亚马逊零售业务存在1%-2%超预期的空间，预计亚马逊北美部门营收年增10%至1051亿美元。 Post援引消费者信用卡和借记卡的数据支出，亚马逊在线支出在三季度加速，彭博的相关指标同样显示这一迹象。瑞银报告称，随着这家电子商务公司扩大“一日和当日Prime交付”，商品总价值增长和市场份额增长可能会更快。在关税成本可能侵蚀零售利润率的情况下，持续强劲的广告业务可能是亚马逊保持盈利能力的亮点。亚马逊广告二季度年增23%，超过同行的Meta和谷歌。 Benchmark相信，亚马逊广告和Prime视频生态将释放更大价值，广告业务增速和利润率甚至有望超过AWS。美银指出，健康的零售销售、强劲的在线广告业务、以及7月亚马逊AWS部门的裁员等因素将推动亚马逊三季度GAAP营业利润达到204亿美元，超过市场共识预测的197亿美元。资本支出扩大力克AI产能瓶颈亚马逊二季度的资本支出达到创纪录的314亿美元，较去年同期增长90%。当时CFO表示，这一支出规模很大程度上能够代表他们在下半年的支出水平。亚马逊CEO指出，他们在AI领域的持续进展，正全方位改善用户体验、提升创新速度、增强运营效率、并推动业务增长。除了收入结构向高利润率业务转型对营业利润率的提振作用和广告业务持续的增长态势，Wedbush分析师较为关注还包括，支撑基础设施和AI投资的资本开支需求、以及AWS增长动能和新兴AI业务的变现能力。既然产能限制是投资人极为关注的亚马逊AWS云增长的“瓶颈”，如果该公司的资本开支继续扩大并主要投资于AI基础设施建设，那上调资本开支对亚马逊股票应是一个积极因素。亚马逊被低估？今年以来，亚马逊股价上涨了5%，远逊于标普500指数的17%和纳斯达克指数的24%。据TradingKey数据，分析师对亚马逊股价的平均预期为267.08美元，较最新价隐含16%的上涨空间。尽管“云落伍”形象仍刻在投资人的心中，但在覆盖亚马逊股票的71名分析师中，没有一位给予“卖出”评级，给予“买入”评级的分析师高达69位。【亚马逊股票分析师评级，来源：TradingKey】上周将亚马逊目标价从250美元上调至280美元的Wedbush分析师Scott Dvitt表示，得益于强大的云积压订单和对新数据中心的大量投资，亚马逊长期增长故事完好无损，其零售业务的稳定势头和广告实力依然不可小觑。最新强调买入评级和目标价260美元的Benchmark指出，AWS增长将会加速、营业利润率有望提高。原文链接
TradingKey10-30 19:06
特朗普-习近平会谈结果早已被定价！细节不多难消市场怀疑，黄金强势站上4000
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他与习近平讨论了英伟达（Nvidia）芯片的中国市场准入问题，但暗示不会允许其最先进的Blackwell芯片进入中国市场。投资者普遍猜测，中美会谈有助于缓解全球最大贸易争端，并在经历数月紧张局势后稳定市场。自4月因关税引发的市场暴跌以来，全球股市在人工智能和美联储宽松政策预期的推动下不断创下新高。尽管大多数投资者对会谈结果持积极态度，许多人仍对这次中美关系的解冻持续多久保持谨慎。历史上，之前的贸易谈判虽然起初有希望，但随后多次遭遇挫折。 Aletheia Capital的中国策略师Vincent Chan表示：“最终，中美两国可能是全球最重要的战略竞争对手。因此，你不能期待像全球化时代那样的贸易协议……任何协议本质上都会不稳定，双方可能都会改变立场。” 央行决策密集期此外，全球市场正处于一系列央行决策密集期，投资者正从中寻找利率走向线索。欧洲央行也将在周四晚些时候宣布其政策决策。美元和美国国债表现基本持平。美元回吐了部分前一交易日的涨幅，虽然依然接近两周来的高点，报 99.10。美元在周三受到了美联储主席杰罗姆·鲍威尔鹰派言论的提振，鲍威尔表示，美联储内部存在政策分歧，而因政府停摆导致缺乏数据，可能会使今年内再次降息变得不太可能。美联储官员周三连续第二次降息，以支持疲软的劳动市场，并表示将于12月1日起停止缩减资产负债表。美联储理事米兰（Miran）再次表示支持更大幅度降息，而堪萨斯城联储主席施密德（Schmid）则认为不应降息。 CME FedWatch数据显示，市场目前认为美联储12月10日维持利率不变的概率为67.8%，高于前一日的9.1%。日本按兵不动日本央行如预期维持利率不变，但重申若经济符合预期，将继续推动借贷成本上升。日元兑美元汇率走弱，接近 153水平。汇丰银行亚洲首席经济学家Fred Neumann指出：“日本央行正小心翼翼地迈向加息。错过10月已是一次机会，市场焦点现在转向12月。” 新加坡银行的外汇策略师Sim Moh Siong表示：“市场本来就没有预期加息，但我认为市场还是有些失望，因为反对加息的委员人数维持在两位。”他补充道：“这反映出日本央行在加息上保持谨慎，而美联储则在降息方面保持谨慎。” 黄金技术性反弹现货黄金上涨1.86%，至4003美元/盎司，日内涨幅超过70美元，日内最低触及3915美元，最高上探4011附近。 Capital.com分析师Kyle Rodda表示：“黄金上涨的动力并没有别的因素，仅仅是技术性反弹。虽然本周有很多不利因素，但中美贸易协议的临近减弱了贸易和地缘政治对黄金的支持。” Rodda说：“美联储鹰派降息和12月降息概率下降也对黄金不利。我认为，在这种动态下，黄金可能会继续回调，尽管从长远来看，黄金的趋势仍然向上。”
欧罗巴10-30 18:49
基金经理投资笔记 | 老树新花更有性价比
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9月出口同比增长8.3%，新能源汽车、芯片等新兴产品出口增速超20%，成为需求修复的重要支撑。再者是政策红利释放。9 月起实施的增值税留抵退税政策进一步向制造业倾斜，叠加服务消费补贴和消费信贷贴息政策，直接降低了企业税负并刺激终端需求提升。同时，需要看到，随着货币政策的持续宽松，企业贷款加权平均利率降至3.1%，融资成本处于历史低位，同时社会融资规模同比增长8.7%，为生产扩张提供了资金支持。最后是产业结构优化。高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业增长25.6%，其中智能消费设备、电子器件等细分领域增速超30%，新质生产力对利润的贡献率显著提升。此外，企业通过压降费用对冲了部分成本压力，进一步改善盈利水平。当然，我们也必须认清一个现实：低基数效应（2024年9月利润同比下降27.1%）对当月增速形成起到了一定的抬升作用。这意味着利润修复以及市场期待的利润持续回升对风险资产的支撑作用依然需要强化。也需要看到，从十五五规划的产业政策来看，继续鼓励新兴产业的发展，这意味着新兴产业的自我努力也给政府支持提供了足够的理由。资料来源：WIND 创金合信基金四、传统产业的机会：老树新花从十五五规划的建议看，新兴产业固然是鼓励的，但对传统产业也赋予了不同以往的定位。在满眼皆“新登”的格瓦拉思维下，投资者特别容易忽视这些“老登”的价值。《建议》将传统产业定调为制造业“基本盘”，基本的依据是其八成增加值的占比，这是现代化产业体系的根基。决策层赋予传统产业的核心逻辑绝非守成，而是以“质的提升与量的合理增长”来巩固全球分工话语权。从已有的政策部署看，思路非常清晰。矿业、冶金等基础产业强化产业链自主可控，化工、机械、造船等行业瞄准中高端环节突破，轻工、纺织、建筑等民生相关产业侧重品质升级与品牌建设。同时强调传统产业需要转型，并且转型路径锚定“三化”：1）数智化改造重构生产体系，2）绿色化转型创造生态价值，3）集群化发展凝聚竞争合力。从发改委主任郑栅洁在新闻发布会上提及的10万亿市场空间来看，市场希望看到“老树发新芽”价值的逐步兑现。五、路遥知马力：策略之老树新花更具性价比从投资的视角看，产业的新旧划分是没有意义的，性价比才是投资者做出选择的依据。这显然离不开对盈利、估值、流动性、风险偏好等预期的平衡。将近期美联储降息、中美元首会晤等短期的宏观冲击纳入到十五五规划的大框架下，大家的共识是科技成长的战略地位已经非常明确。这不仅是大国博弈的战略制高点，更是全球技术革命的基本诉求，是创造性破坏自然演化的路径。但从性价比上看，7月以来的A股市场显然提前演绎了五年规划对新产业的期望，有所透支的市场需要休整，需要经受业绩的考验。传统产业最大的优势是便宜，根据市场运行基本的对称规律，它们的机会仍然存在。从近期机构投资者的调仓行为看，新旧失衡的现象开始弱化，年前均衡配置，雨露均沾是大概率的事情。回顾今年的首席视点，我们认为这些分歧已经不再是2025年投资的胜负手了，从绝对收益的视角考虑，这已经是秋收了。2025年我们的策略是路遥知马力，过去十个月市场波澜壮阔，投资者疲态尽显，根据能量守恒定律，最后两个月有望在平淡中结束。面对即将到来的第十五个五年，我们需要展望未来，更需要回归现实。理想的场景是晴空一鹤排云上，便引诗情到碧霄。我们预期大部分投资者未来两个月将会“谋定而后动”，将主要的精力用在谋划十五五开局第一年的战略配置上。这一布局的前提是将眼光投向大洋彼岸，这也是我们在准备但还没有答案的重大疑惑。美国AI投资的集中度渐成金融炼金术，泡沫在积聚，还是在重写经济内生增长的新篇章? 在关税打压如此严重的背景下，中国出口景气依然旺盛，是不是全球秩序重塑的背后是全球朱格拉周期的重启? 如果不是，从中国进口这么多的商品和服务又是为何？ 2025年全球反复博弈进入尾声，超预期的风险冲击似乎都预期到了？资料来源：WIND 创金合信基金【了解作者】魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。
金融界10-30 18:25
摩尔线程科创板IPO注册获批，新政赋能下科创板将迎国产GPU第一股
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。公司将以此为新支点，推动国产高端AI芯片完成从技术攻坚到产业转化的关键跨越，助力加速构建自主可控的集成电路产业体系，为战略目标的实现注入强劲动能。当前，全球科技竞争格局正在深刻变革，GPU作为支撑通用人工智能、数字孪生、具身智能等前沿产业的核心算力引擎，其战略地位已升至前所未有的高度。摩尔线程自2020年成立以来，始终专注于全功能GPU的自主研发与设计，是国内高端AI芯片领域极为稀缺的领军企业。公司的发展路径，与国家推动高水平科技自立自强的战略方向高度同频。基于其完全自主研发的MUSA统一系统架构，摩尔线程实现了单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破，为国产高端AI芯片自主化进程树立了关键技术标杆。在政策与市场的双重驱动下，摩尔线程展现出强劲的发展势头。2022年至2024年，公司营业收入从0.46亿元跃升至4.38亿元，年复合增长率超过208%，2025年上半年营收达7.02亿元。更值得关注的是，公司毛利率从2022年的-70.08%大幅提升至2025年上半年的69.14%，这一转变充分体现了其产品竞争力和市场认可度的显著提升。摩尔线程的硬科创属性，直接体现在其产品的快速迭代与关键技术突破上。公司在五年内已推出四代GPU产品，并形成了覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化、智能媒体和面向个人娱乐与生产力工具等应用领域的多元计算加速产品矩阵。此外，摩尔线程率先在国内发布支持DirectX 12的图形加速引擎，还是国内极少数支持从FP8到FP64等全计算精度的国产GPU厂商。报告期内，公司累计研发投入超过43亿元，研发人员占比达77%以上。截至2025年6月，公司已获得授权专利514项，广泛覆盖处理器架构设计、AI应用、驱动软件设计、GPU算力集群等关键技术领域。这些专利成果为公司推进自主技术突破、服务国家AI战略筑牢了技术根基。招股书显示，公司产品在部分性能指标上已经接近或达到国际先进水平，实现了对部分“卡脖子”领域核心产品的突破。例如，公司MTT S80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX 3060；基于公司MTT S5000产品构建的千卡GPU智算集群效率超过同等规模国外同代系GPU集群计算效率。公司产品的应用已拓展至大模型训练推理、数字孪生、云计算等多个关键领域，服务范围覆盖云计算数据中心、智算中心建设、能源、制造等重要行业。这种广泛的应用场景不仅验证了其技术实力，也为后续发展打开了广阔空间。业内专家表示，摩尔线程的成功注册，是一次从技术突破到资本认可的关键跨越。这不仅标志着我国在GPU这一战略高地的自主可控发展持续加速，更验证了科创板"1+6"新政对硬科技企业的精准赋能。从长远看，还将助推国产高端AI通用芯片与AI应用生态的深度融合，为数字经济高质量发展筑牢算力基础。
金融界10-30 18:05
顺利拿到证监会批文，摩尔线程IPO只剩下敲钟！拟募资80亿元，或成科创板今年挂牌最大IPO
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中国区总经理张建中。摩尔线程是国产AI芯片代表企业，基于自主研发的MUSA架构，公司实现了单芯片架构同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破。根据胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》，摩尔线程以255亿元的估值排名第261位，目前，摩尔线程由创始人兼CEO张建中以及建银国际资本管理（天津）有限公司、深圳和而泰智能控制股份有限公司等40多家机构共同持股。张建中直接持有11.06%的股权。概念股遭到资金爆炒值得注意的是，此次摩尔线程IPO进展神速。 2025年11月，被称为“中国版英伟达”的摩尔线程在北京证监局办理辅导备案登记，正式启动A股上市进程，辅导机构为中信证券。6月18日，摩尔线程上市之路迎来进展。据中国证监会网上办事服务平台信息显示，摩尔线程IPO辅导状态已变更为“辅导验收”。 6月30日，摩尔线程科创板IPO同日获得受理，随后交易所开始问询。9月5日，上交所官网显示，摩尔线程科创板IPO对外披露了首轮审核问询函回复。在首轮审核问询函中，摩尔线程产品与市场竞争、核心技术、尚未盈利、客户集中与经销模式等问题遭到了追问。 2025年9月10日，上交所出具《关于摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函》，摩尔线程以及中介机构对相关问题作出回复。 9月19日晚间，上交所官网显示，上海证券交易所上市审核委员会定于2025年9月26日召开2025年第40次上市审核委员会审议会议，审议摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（首发）。随后，9月26日上交所公布2025年第40次审议会议结果公告，摩尔线程过会。从受理到过会仅仅88天，摩尔线程已经创下科创板IPO过会纪录。而这一天刚好也是证监会科创板“1+6”改革政策发布后的第100天。多只摩尔线程概念股遭到资金爆炒在摩尔线程IPO审议的前几天，A股市场上多只与其相关概念股遭到资金爆炒。目前，摩尔线程概念股中有部分公司直接持有股份，部分则为间接持股。据统计显示，A股直接参股的公司有和而泰、盈趣科技、中科蓝讯等；间接参股公司有宏力达、初灵信息、长飞光纤、ST华通、圣元环保、联美控股、万和电气等。直接参股的公司中，和而泰持股比例超过1%。在投资者关系互动平台上，和而泰表示，摩尔线程是公司上游企业，在人工智能的大背景下，双方有一定的业务协同，具体的业务合作公司正与其对接当中。中科蓝讯公司直接持有摩尔线程134.04万股，占其首次公开发行前总股本的0.34%；间接持有摩尔线程67.01万股，占其首次公开发行前总股本的0.17%，合计持股0.50%。盈趣科技直接参股摩尔线程，持股0.34%。宏力达、初灵信息、万和电气、圣元环保等企业则都通过产业基金间接参股。其中，宏力达出资39.92%的嘉兴久奕能元创业投资合伙企业（有限合伙），对摩尔线程持股比例为0.77%，即宏力达间接持股约0.31%；初灵信息作为LP投资持有北京中移数字新经济产业基金合伙企业（有限合伙）的比例约为1.08%，后者对摩尔线程持股比例约2.12%，即初灵信息间接持股约0.02%。万和电气参股的前海股权投资基金持有摩尔线程股权为186.559万股，最终受益股权比例为0.4664%。圣元环保于2021年通过认购中原前海股权投资基金（有限合伙）的基金份额3亿元人民币间接参与了摩尔线程的投资。该基金投资摩尔线程金额为2973.5万元，投资比例为0.2423%。联美控股在披露2024年年度报告时曾表示，公司通过全资下属公司拉萨联虹科技发展有限公司投资了摩尔线程，投资总额为1亿元。此外，ST华通也曾在互动平台表示，“公司间接持有摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司的股权比例较低，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司也在持续的进行融资，原有投资者所持份会进一步被稀释。公司对其的投资比例较小，相关投资事项对公司业绩无重大影响。” 除上述A股公司以外，腾讯控股、联想集团、红杉资本、厚雪资本等均为摩尔线程的直接或间接投资方。
金融界10-30 18:05
佰维存储冲击A+H双重上市！深耕存储产品领域，毛利率波动较大
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最近，存储芯片领域持续高温！继江波龙、北京君正、兆易创新、澜起科技、晶存科技之后，佰维存储也向港交所递交了招股书，为储存芯片再添一把火。其中，除晶存科技外，其余几家均已在A股上市，A+H双重上市公司列表见文末。格隆汇获悉，深圳佰维存储科技股份有限公司（简称“佰维存储”）于10月28日递表港交所，由华泰国际担任保荐人。佰维存储于2022年12月在科创板上市，股票代码：688525.SH；截至10月30日收盘，公司股价为135.69元/股，市值633.3亿元，自9月5日的低点至今，不到两个月的时间股价涨超113%。 01 二代接班，专注于存储解决方案领域佰维存储成立于2010年9月，2016年8月改制为股份公司，总部位于深圳市南山区桃源街道。佰维存储的创始人是孙日欣及徐林仙夫妇，目前公司已由二人的儿子孙成思控股。截至2025年10月20日，孙成思通过直接及间接的方式控制公司24.74%的投票权，是公司的单一最大股东。孙成思今年37岁，在公司任执行董事兼董事长，获牛津布鲁克斯大学学士学位。他于2012年8月加入佰维存储，目前负责整体战略规划、市场运营、管理及决策。公司的董监高大部分都与孙成思年龄相仿。执行董事兼总经理何瀚今年36岁，他主要负责集团的运营、管理及决策，获北京大学学士学位及硕士学位。公司部分董事情况，来源：招股书佰维存储是一家面向AI时代的独立半导体存储解决方案提供商，拥有“主控芯片x创新存储方案设计x先进封测”全栈技术能力。公司的半导体存储解决方案包括：DRAM解决方案（如LPDDR及DDR）、NAND Flash解决方案（如eMMC、UFS及SSD）以及多芯片封装(MCP)解决方案（如uMCP、eMCP及ePOP）。产品举例，来源：招股书下游应用方面，佰维存储的半导体存储解决方案覆盖智能移动及AI新兴端侧、PC及企业级存储、以及智能汽车及其他应用领域等应用场景。同时，公司还可提供封测服务。公司的解决方案已服务于包括Meta、Google、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉、中兴、TCL、惠普、联想、宏碁、华硕、Positivo、比亚迪及长安等众多全球知名客户。主要产品类型及其应用场景，来源：招股书 02 2023年亏损6.3亿元，毛利率波动较大受半导体周期波动及AI等新兴领域需求的影响，近几年佰维存储的收入有所增长，但是毛利率和净利润有所波动。 2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（报告期），公司的收入分别为29.86亿元、35.91亿元、66.95亿元、39.12亿元，净利润分别为7121.8万元、-6.31亿元、1.35亿元、-2.41亿元。关键财务数据，来源：招股书按业务分部来划分，公司来自智能移动及AI新兴端侧的收入占比最高，其次是PC及企业级存储、智能汽车及其他应用、先进封测服务。按业务分部划分的收入结构，来源：招股书报告期内，佰维存储的毛利率分别为12.8%、-2.1%、17.3%、8.9%。 2022年，公司的毛利率降至负值，主要由于全球宏观经济状况不佳，包括终端市场需求疲弱，该因素导致存储行业增长放缓，产品大幅降价。从产品售价来看，2023年，DRAM产品、NAND Flash的单价分别为10.5元、0.3元，同比降幅均超过了50%。 2025年公司上半年毛利率再次下降，主要由于到2025年第一季度末，在存储产品行业供需动态的推动下，半导体存储解决方案的市场价格下降。从2025年第二季度开始，由于需求增长带动价格上涨，市场状况有所改善。各半导体存储解决方案类别的销量及平均售价，来源：招股书截至2025年6月底，佰维存储的研发团队合计1054人。报告期内，公司的研发开支分别为1.26亿元、2.5亿元、4.47亿元、2.73亿元，占各期间收入的4.2%、7%、6.7%、7%。采购端，佰维存储的供应商主要包括DRAM及NAND供应商。各报告期，公司从五大供应商的采购额占比分别为73.4%、58.2%、62.4%及65.6%。其中，从最大供应商的采购额占比分别为16.8%、23.5%、31.2%。 NAND及DRAM等存储晶圆的制造需要大量资本投入和高度专业化工艺，全球产能集中于少数供应商手中。与此同时，生产扩张通常需要较长的准备时间，而AI相关应用的下游需求则可能迅速变化。因此，存储器圆市场容易出现暂时短缺或供应过剩的情况，导致价格频繁波动。存储晶圆等原材料的成本占公司整体销售成本的90%左右，存储晶圆价格的大幅波动对公司毛利率的影响较大。销售端，佰维存储的终端客户主要包括行业领先的全球移动设备及PC制造商、数据中心及计算服务器提供商以及领先的汽车整车厂商。 2025年1-6月，来自直销的占比为45.1%，来自中国内地以外地区的收入占比为48.7%。值得注意的是，公司近几年经营性现金流也以净流出为主，2022年、2023年及2025年1-6月，分别录得经营活动现金流净额-6.93亿元、-17.89亿元、-7亿元。各报告期末，佰维存储的存货分别为19.54亿元、35.52亿元、35.37亿元、43.82亿元。 2023年，在存储行业下行期，公司的存货大幅增加近16亿元，存货周转天数由2022年的248.9天增加至2023年的274天，这也是公司当年经营性现金流净流出的其中一项重要原因。同时，公司也面临一定的应收账款压力。截至各报告期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为5.27亿元、6.14亿元、8.15亿元、12.13亿元，逐年增加，占当期收入的比重分别为17.65%、17.10%、12.17%、31.01%。现金流量表，来源：招股书 03 存储周期波动较大，行业充分竞争随着AI技术的快速发展，其影响力正以前所未有的深度及广度向下游板块渗透。消费电子、汽车行业、机器人等智能化产品不断推陈出新，服务器板块也因AI技术的应用迎来爆发式增长。随着下游各板块功能日益复杂，数据量急剧增长，存储产品作为数据存储的核心载体，面临着更高的要求（更高的集成、高并发处理能力、快速读╱写及稳定运），也迎来更广阔的发展空间。存储产品是指为数据存储及临时或永久访问而设计的硬件组件。根据核心晶圆类型、性能特征及应用场景，存储产品可以系统地分为嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存模块、LPDDR及可移动存储等多种形态。存储产品的定义与分类，来源：招股书存储产品产业链可分为三大环节：上游晶圆及主控芯片设计与制造、中游存储产品制造，及下游终端应用。其中，佰维存储位于产业链中游。 2024年，全球服务器出货量达到约1600万台，预计到2029年这一数字将增至约1880万台。作为人工智能应用的核心计算基础设施，AI服务器提供了强大的并行计算能力。全球存储产品市场由2020年的1499亿美元扩大到2024年的1928亿美元，复合年增长率为6.5%，预计到2029年将增长至4071亿美元。全球存储产品市场规模（按产品类型划分），来源：招股书存储行业具有显著的周期特征，其根源在于供需关系的动态变化。于2020年至2024年期间的历史表现来看，行业在初期经历上行周期，由多个下游领域需求快速增长及终端制造商积极采购活动共同推动，使市场进入供应紧张阶段。随后随着全球经济下行压力加剧，存储市场需求转弱，产能扩张与库存累积的共同作用进一步加剧供需失衡，推动市场进入调整阶段。至2023年下半年，随着AI推动需求和库存下降，整体市场开始出现复苏迹象，价格开始反弹。展望2025年至2029年，存储行业整体呈上升趋势的同时，周期性波动将收窄且波动将更加平缓。根招股书，佰维存储为全球唯一一家具备晶圆级封装技术的独立存储解决方案提供商。全球存储行业是充分竞争行业。在具有自有封装能力的全球独立存储器制造商中，公司利用自有封装的存储产品产生的收入为8.7亿美元，位居全球第一。 2024年全球独立存储器制造商自有封装存储产品排名，来源：招股书总体而言，佰维存储在过往的存储周期中实现了收入的增长，但是毛利率不高，且波动较大，经营性现金流相对净利润面临更大的压力。未来，佰维存储能否在寻求收入增长的同时，提升产品竞争力，改善现金流，格隆汇将保持关注。
格隆汇10-30 17:56

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