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英伟达业绩炸裂，5万亿市值指日可待！

8%，超过分析师预期的30.6亿；汽车芯片营收4.5亿，同比增长72%，大超分析师预期的3.6亿。其他业务悉数超预期，但因收入规模较小，对英伟达来说并不重要，这里不做过多分析：如果说三季报的瑕疵，唯一的就是调整后毛利率略不及预期，实际值75%，略低于分析师预期的75.05%。英伟达预计四季度的毛利率在73%左右，从趋势上看，已是连续3个季度下滑：造成毛利率环比下滑的原因是产品结构从H100向H200及更高性能的Blackwell系统过渡，芯片初期的生产成本偏高，尤其是Blackwell在制造上还遇到工艺上的小麻烦，因此，毛利率暂时下滑符合预期。管理层预计明年下半年毛利率将恢复至75%左右，因此，毛利率上的瑕疵对股价影响不大。导致盘后股价下跌的主要原因是市场预期太高了，英伟达给出的指引是营收在375亿美元左右，高于分析师预期的371亿中值！由于超预期幅度不够大，加上英伟达年内股价涨幅巨大，估值处于历史高位，因此，每次超预期财报发布之后，英伟达的股价都很难大涨！但是，拉长时间看，英伟达的估值仍有上升空间。比如英伟达2025财年营收或达到1287亿美元，按照目前的市值算，市销率为28倍，低于2021年半导体大牛市高点时30倍的估值：另外，英伟达2026财年的营收或继续保持较高的增长，目前分析师的预期是营收1891亿，同比增长49%。若符合预期，英伟达明年的市销率将降至19倍，低于近年来的均值！现在的问题是，英伟达2026财年是否能保持高增长？答案是完全可能！首先，英伟达在AI GPU市场处于垄断地位，唯一的竞争对手是AMD，今年的AI GPU销售额预计在45亿美元，远低于英伟达千亿级的销售额！从GPU性能来看，英伟达的产品遥遥领先，中短期内看不到有竞争对手能够替代！而从需求端来看，微软、亚马逊、Meta等科技巨头仍在加码AI投资，包括这些科技巨头在内的云服务提供商，贡献了英伟达50%的数据中心营收，高于上一季45%的水平。除此之外，随着AI大模型的进化，对GPU的需求量一直在增长，如上一代大模型的尾端大约需要10万个Hopper GPU，而下一代大模型，对GPU的初始需求量就达到10万个，而且是Blackwell，售价比Hopper更高！展望未来，企业对AI的需求也将爆发，如英伟达的 AI Enterprise ，提供了一种企业级、优化过的AI软件平台，帮助公司在NVIDIA硬件上高效运行和管理AI应用，提升AI开发和部署的效率，并在整个生命周期中提供支持。英伟达预计AI Enterprise全年收入将比去年增长 2 倍以上！ AI是工业革命级别的变革，而且下游的应用十分广泛，需求端无需质疑，英伟达表示，其最新产品BLACKWELL将在未来几个季度供不应求！由此来看，英伟达业绩继续突飞猛进是大概率事件，如果2026财年营收目标达成，市销率估值达到30倍，英伟达的市值有望在未来一年达到5.7万亿，6万亿市值可能不是梦，这是一个伟大的时代，一个AI改变命运的时代！

老虎证券2024-11-21

场内ETF资金动态：昨日创业综合上涨

1.4757 0.58 516350 芯片50 -0.84 13.50 16.2642 0.83 513800 东证ETF -0.81 7.93 5.9144 1.34 562970 光伏E -0.73 0.98 1.0345 0.95 561160 锂电池 -0.73 7.32 13.4034 0.55 159518 标普油气 -0.69 2.15 2.1333 1.01 561980 芯片设备 -0.59 10.56 7.8111 1.35 516210 银行股 -0.59 1.23 1.0363 1.19 560000 智慧电车 -0.58 0.12 0.1702 0.68 560780 半导设备 -0.57 2.81 2.2850 1.23 516290 光伏基金 -0.56 2.34 4.4320 0.53 159687 亚太精选 -0.55 2.44 1.9393 1.26 从成交量上来看，2024年11月20日成交量最大的是恒生互联（513330），成交量为7393.59万份。排名靠前的恒指科技（513180）、香港证券（513090）、恒生科技（513130），成交量分别为7207.21万份、5389.71万份、5076.62万份。基金代码基金简称成交量（万份）净申购金额（万）涨跌幅（%）收盘价 513330 恒生互联 7393.59 0.00 1.17 0.43 513180 恒指科技 7207.21 0.00 0.17 0.61 513090 香港证券 5389.71 0.00 0.78 1.55 513130 恒生科技 5076.62 0.00 0.34 0.60 588000 科创50 5019.79 -4.94 0.29 1.06 513060 恒生医疗 4290.56 0.14 2.05 0.40 512010 医药ETF 3138.55 -0.98 2.11 0.39 512050 A500E 3054.65 6.58 0.41 0.97 159361 A500E 2784.64 19.62 0.41 0.99 159338 中证A500 2612.63 -1.93 0.51 0.98 513120 HK创新药 2591.00 -0.57 2.90 0.75 512170 医疗ETF 2492.67 -0.77 2.02 0.35 159915 创业板 2395.70 -11.56 0.36 2.22 588200 科创芯片 2375.13 3.70 -0.21 1.45 513050 中概互联 2296.02 0.00 0.34 1.19 从成交金额上来看，2024年11月20日成交额最大的是香港证券（513090），交易金额83.53亿元。排名靠前的300ETF （510300）、创业板（159915）、科创50 （588000），成交额分别为62.85亿元、53.10亿元、52.71亿元。基金代码基金简称交易金额（亿）净申购金额（万）涨跌幅（%）收盘价 513090 香港证券 83.53 0.00 0.78 1.55 510300 300ETF 62.85 -37.12 0.25 4.07 159915 创业板 53.10 -11.56 0.36 2.22 588000 科创50 52.71 -4.94 0.29 1.06 513180 恒指科技 43.52 0.00 0.17 0.61 512100 1000ETF 35.45 -26.69 1.85 2.54 588200 科创芯片 34.30 3.70 -0.21 1.45 510500 500ETF 32.59 -21.66 1.01 6.09 513330 恒生互联 31.87 0.00 1.17 0.43 513130 恒生科技 30.12 0.00 0.34 0.60 512050 A500E 29.56 6.58 0.41 0.97 159361 A500E 27.53 19.62 0.41 0.99 513050 中概互联 27.14 0.00 0.34 1.19 159338 中证A500 25.39 -1.93 0.51 0.98 510050 50ETF 23.76 -11.00 0.22 2.78 细分到资金流动情况上来看，2024年11月20日净申购金额最大的为A500E（159361），当日净申购金额为19.62亿元。排名靠前的A500龙头（563800）、A500E （512050）、A500富国（563220），申购金额为12.46亿元、6.58亿元、4.37亿元。基金代码基金简称净申购金额（亿) 涨跌幅（%）收盘价流通份额（亿） 159361 A500E 19.62 0.41 0.99 55.04 563800 A500龙头 12.46 0.52 0.97 66.71 512050 A500E 6.58 0.41 0.97 76.55 563220 A500富国 4.37 0.50 1.01 134.57 159352 A500基金 4.15 0.49 1.02 133.35 588200 科创芯片 3.70 -0.21 1.45 191.65 159995 芯片ETF 2.61 -0.41 1.23 239.23 563360 A500基金 2.14 0.49 1.03 91.67 512760 芯片ETF 1.99 -0.52 1.14 128.00 512690 酒ETF 1.89 0.31 0.65 239.58 588380 创50ETF 1.64 0.50 0.60 47.37 159636 港科技30 1.62 1.29 1.02 61.35 515400 大数据 1.34 1.75 0.87 12.69 560510 中证A500 1.20 0.62 0.97 81.17 517520 黄金股 1.14 0.09 1.14 13.56 资金流出方面，2024年11月20日净赎回金额最多的是300ETF （510300），赎回金额37.12亿元。排名靠前的1000ETF （512100）、500ETF （510500）、创业板（159915），赎回金额分别为26.69亿元、21.66亿元、11.56亿元。基金代码基金简称净赎回金额（亿) 涨跌幅（%）收盘价流通份额（亿） 510300 300ETF 37.12 0.25 4.07 914.58 512100 1000ETF 26.69 1.85 2.54 220.29 510500 500ETF 21.66 1.01 6.09 178.00 159915 创业板 11.56 0.36 2.22 437.28 510050 50ETF 11.00 0.22 2.78 576.91 159845 中证1000 7.99 1.76 2.55 119.40 159922 500ETF 6.64 1.03 6.31 21.05 588000 科创50 4.94 0.29 1.06 1003.17 510310 HS300ETF 3.62 0.23 3.91 639.52 560010 1000基金 3.58 1.97 2.54 94.81 159780 双创ETF 3.55 0.51 0.59 72.50 159949 创业板50 3.36 0.10 1.02 300.35 159919 沪深300 3.19 0.19 4.17 380.93 159992 创新药 2.65 3.47 0.75 140.26 512880 证券ETF 2.09 0.00 1.23 232.57 数据来源巨灵财经，专业财经数据30年，详情见公众号巨灵财经。

金融界2024-11-21

Blackwell芯片正常发货！但指引没有惊喜，英伟达绩后下跌

股价一度下跌5%。但Blackwell芯片正常出货缓解了投资者担忧，股价跌幅收窄。 11月20日美股盘后，英伟达（NVDA）公布了2025财年第三季财报。数据显示，英伟达季度营收为350.8亿美元，同比增94%；非GAA下每股收益为0.81美元，同比增103%，两者均超市场预期。毛利率为75%，持平预期。【图源：英伟达FY25Q3 CFO Commentary】分业务看，核心业务数据中心营收为308亿美元，同比增长112%，高于分析师预期。【图源：英伟达官网；FY25Q3各业务表现】展望未来，英伟达预计四季度营收为375亿美元，虽然高于分析师平均预期的371亿美元，但低于最高预期的410亿美元。财报公布后，英伟达股价一度下跌5%，但随后跌幅收窄，截至发稿跌2%，报142.86美元。英伟达CEO黄仁勋在业绩电话会上表示，本季Blackwell的交付量会超出预期。 Blackwell芯片正常出货！未来将供不应求！在业绩电话会上，英伟达CFO Colette Kress和英伟达CEO黄仁勋都对市场关心的AI芯片Blackwell发表了意见。 Kress称，本财年第四季度Blackwell芯片开始生产出货，预计直到2026财年，Blackwell芯片都将供不应求。 13000个Blackwell芯片样品已发送给客户，第三季度包括微软、甲骨文和OpenAl在内的许多终端客户已经开始接收Blackwell芯片。黄仁勋称，Blackwell芯片的需求惊人，预计本季度将交付比预期更多的Blackwell产品。当被问及特朗普政府可能加征的关税是否会影响英伟达，他回应称：“无论新政府做出什么决定，我们当然都会支持。公司将完全遵守随之而来的任何法规。” 华尔街分析师仍普遍看好英伟达前景，但也承认市场对英伟达期望过高。 “投资者已经习惯了这家公司业绩超预期，但要做到这一点变得越来越难。本次财报仍然是一份非常可靠的报告，但事实是，当预期门槛如此之高时，达成目标就会变得更加艰难。”Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick表示。年初至今，英伟达股价累计上涨203%。【图源：TradingView；2024年英伟达（NVDA）股价走势】原文链接

投资慧眼2024-11-21

科技领域竞争或日益加剧，数字经济ETF(560800)上涨1.29%，华大九天涨超8%

mp重登总统之位，人工智能、商业航天、芯片算力等前沿科技领域中美竞争或日益加剧。我们判断，自主可控、前沿、未来科技等多个产业有望迎来重要机遇与变革。数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本，以反映数字经济主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2024年10月31日，中证数字经济主题指数(931582)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中芯国际(688981)、北方华创(002371)、海光信息(688041)、海康威视(002415)、汇川技术(300124)、寒武纪(688256)、韦尔股份(603501)、中科曙光(603019)、科大讯飞(002230)，前十大权重股合计占比51.81%。数字经济ETF(560800)，场外联接(A类：015787；C类：015788)。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-11-21

蔚来汽车2024Q3业绩电话会议分析师问答

构、操作系统、由我们内部开发的智能驾驶芯片实现的智能驾驶功能以及先进的高性能传感器。因此，如果你看看它的配置和性能，它与我们现有的任何产品都有很大不同。它基本上处于不同的水平，这些技术将逐渐渗透到我们第三代平台上的未来产品中。我们将使用这些技术来迭代和升级我们现有的产品。对于 ET9 来说，它是我们研发投资和过去 10 年取得的成果的体现。侯婷娜第一个问题是关于运营费用。在研发方面，我还发现第四季度的研发费用通常比第三季度高出约 10 亿元人民币。随着我们继续开发新产品，然后继续投资自动驾驶和其他技术，我们是否应该预期 2024 年第四季度和 2025 年也会出现类似的季节性，我们正在考虑什么水平的研发支出？对于 2025 年的销售和营销，今年我们推出了一款车型 ONVO L60，但明年我们将推出四款新车型。因此，销售、一般及行政费用的增长似乎不会放缓。我的理解正确吗？曲玉关于研发费用，总体来说，我们每个季度的研发投入大概在30亿左右，会比较稳定在这个水平上。但是因为项目不同，研发阶段不同，实际的支出也会有波动，每个季度的实际支出会有波动。比如今年第四季度的研发费用会比第三季度高，或者说预计会比第三季度高，主要也是因为不同产品的研发阶段和周期不同，费用也会有差异。2025年，我们的研发费用也会维持在差不多的水平，也就是非GAAP基础上每季度30亿元左右，研发团队的规模也会维持在差不多的水平，大概1.1万人左右，随着研发项目和产品开发的推进，每个季度的研发费用也会有小幅的波动，但总体还是在30亿元左右。关于销售、一般及行政费用，正如我所提到的，随着我们销售量的增加，销售、一般及行政费用也将增加，但我们也会逐季管理这一费用，以确保优化销售、一般及行政费用与整体销售收入的比例。侯婷娜我的第二个问题是关于股权投资方损失的份额。我们看到过去三个季度出现了负数，而且这个数字还在扩大。这与电池即服务业务有关吗？那么我们应该如何看待股权投资方未来的损失？李斌第三季度，股权损失占比有所增加。这主要是因为整个公司都围绕这个行业对上游和下游公司进行了一些投资。第三季度亏损增加主要是因为我们投资的公司亏损，这也是可以接受和理解的，因为他们也处于一个竞争激烈的行业。就我们的电池资产管理公司威能而言，其实际业务意味着它不会加剧我们的股票损失，因为如果你看看今年第一季度以来的实际业务，在我们调整了电池服务月度订阅费的价格后，我们实际上已经看到公交服务的接受率更高，尤其是在下半年，随着新产品和后续产品的上市，电池资产管理业务实际上经历了增长。在这种情况下，它未来的盈利能力相当可观。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-11-21

FX168日报:俄乌战争与中东停火都有大消息！黄金又爆发特朗普财长人选是TA?

公布了其第三季度收益，由于其高性能AI芯片的强劲销售，其营收和净利润均超出了分析师的预期。英伟达是全球市值最大的上市公司，其每股收益(EPS)为0.81美元，营收为351亿美元。分析师预计每股收益为0.74美元，营收为332亿美元。尽管业绩超出预期，但英伟达股价在盘后交易中仍出现下跌，因为这家芯片巨头预计第四季度营收为375亿美元，上下浮动2%，略高于华尔街预期的370亿美元。 “AI时代正如火如荼地到来”，英伟达财报超预期为何盘后反跌？ 6.据路透社报道，共和党总统当选人唐纳德·特朗普在本次美国大选取得压倒性胜利后，一些民调机构正在努力弄清，为何他们的调查结果再次低估了特朗普的支持率。特朗普的支持率为什么总是被低估？专家试图找到原因 7.美国通胀率继续放缓，工资水平和就业市场趋于降温，过高的价格上涨主要集中在住房领域。在这种情况下，美联储理事丽莎·库克周三表示，继续降息可能仍是适宜的选择。“整体数据显示，通胀正在逐步下降，就业市场也在逐步降温，”库克在弗吉尼亚大学的讲话中表示。“在我看来，随着时间的推移，将政策利率调整至更接近中性立场可能是合适的。” 美联储库克：预计通胀将继续下降，但进一步降息仍合理外汇市场周三，美元指数走强，随着投资者进一步关注美联储的利率计划及特朗普的政策提案，美元在经历3个交易日走软后反弹，延续美国总统选举后的涨势。追踪美元兑六种主要货币的美元指数(DXY)周三上涨 0.52%，报106.65。美元指数自美国大选以来已上涨约3%。因担心特朗普政策可能引发通胀重新升温，市场更加预期美联储可能放缓降息步伐。包括主席鲍威尔在内的美联储官员指出，该联储将采取缓慢且审慎的降息路径。 Infrastructure CapitalAdvisors首席执行官Jay Hatfield表示：“市场对美联储降息的悲观情绪过多，我们认为这是不合理的。除日本外，全球其它地区基本上都必须降息，因为它们几乎都零增长，若无美国经济支撑，他们将陷入衰退。因此美国是最大的变量。我们认为，市场对美联储降息过度悲观。” 根据芝商所(CME)的“美联储观察”工具，市场目前预计美联储在12月会议上降息25个基点的可能性为52%，远低于一周前的82.5%。英国路透社一项调查显示，大多数经济学家预期美联储在12月会议上降息，但2025年的降息幅度可能低于一个月前的预期，这与特朗普政策可能引发的通胀风险有关。投资者目前在等待特朗普任命财政部长，这一职位将负责美国的金融与经济政策。主要货币对方面，欧元/美元周三收盘下跌0.46%，报1.0543。英镑/美元下跌0.26%，报1.2648。美元/日元周三收盘上涨0.5%，报155.37。自10月初以来，美元/日元累计上涨约9%。股市美国股市周三(11月20日)美国股市收盘涨跌互现。英伟达财报日，华尔街选择“屏住呼气”静候佳音，指数几乎持平。标普500指数几乎与上个交易日持平，收于5917.11点；道琼斯工业平均指数上涨0.32%，收于43408.47点；纳斯达克综合指数下跌0.11，收于18966.14点。 Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick表示：“对英伟达盈利的担忧和不断加剧的地缘紧张局势令投资者感到担忧。但我们不要忘记，今年股市仍创下了历史新高，经济也没有出现任何重大放缓迹象。” 欧洲股市周三收盘走低。斯托克600指数收盘下跌0.022%，收报500.49点，各板块涨跌不一。富时100指数收报8085.07点，收跌0.17%；德国DAX指数收报19004.78，收跌0.29%；法国CAC 40指数收报7198.45，收跌0.43%；意大利富时MIB指数收报33227.7，收跌0.29%；IBEX 35指数收报11589.5，收涨0.01%。商品市场周三，因俄乌紧张局势升级，导致地缘政治不安情绪加剧，投资者寻求黄金避险，现货黄金价格连续第三个交易日上涨，并触及一周高点。现货黄金周三收盘大涨18.12美元，涨幅0.7%，报2650.06美元/盎司。为应对乌克兰首次对俄罗斯领土进行远程导弹袭击，俄罗斯总统普京修改核武准则，降低以核武回击的门槛以应对更广泛的常规攻击，导致地缘政治紧张局势加剧。 Zaner Metals副总裁兼高级金属策略师Peter Grant表示，这显然引发避险买盘。不过，美元走强对黄金涨势构成一定的阻力。当地时间周三，据英国《金融时报》报道，据四名知情人士透露，乌克兰首次使用英国提供的“风暴之影”(Storm Shadow)巡航导弹袭击俄罗斯境内的军事目标。此前英方虽允许乌克兰使用坦克等军事装备，但一直限制远程导弹的使用。除了俄乌局势之外，中东局势仍然紧张，这也给金价提供支撑。据联合国官网及美国有线电视新闻网(CNN)消息，当地时间11月20日，联合国安理会就10个非常任理事国提出的加沙停火决议进行表决。由于美国一票否决，决议未能通过。安理会其他14国均投票赞成。此外，当地时间11月20日，以色列军队袭击位于加沙城北部谢赫·拉德万社区的一所房屋，已造成66人死亡，另有数十人受伤。投资者注意力也聚集在本周将发表讲话的美联储官员身上。市场对12月降息的预期大幅下降，目前的可能性为55.7%，自一周前的82.5%大幅下降。澳新银行(ANZ)银行报告指出：“若美联储12月暂停降息，可能抑制短期金价，但宽松的货币周期、宏观经济和地缘政治的不确定性以及健康的实物需求将维持积极的黄金市场情绪。” 黄金向来被视为对冲通胀的避险工具，但由于不生息，高利率或升息环境会削减持有黄金的投资吸引力。白银方面，现货白银周三收盘下跌1.07%，报30.845美元/盎司。原油方面，美国WTI原油期货价格周三收跌。市场正在评估俄乌紧张局势升级对原油供应以及美国原油库存增加等因素对原油价格的综合影响。纽约商品交易所12月交割的西得州中质(WTI)原油期货价格下跌52美分，跌幅为0.75%，收于68.87美元/桶。 1月交割的布伦特原油期货价格下跌50美分，跌幅为0.7%，收于72.81美元/桶。本周，俄乌克兰之间不断升级的冲突使原油价格得到支撑。俄罗斯是重要的原油生产国，市场担忧冲突升级将使其原油供应减少。此外，数据显示美国上周原油库存增加。美国原油行业机构——美国石油协会(API)周二报告称，截止11月15日当周美国原油库存增加475万桶，较接受路透调查的分析师的平均预期值高出10万桶。 Sevens Report Research联合编辑Tyler Richey表示，尽管有报导称俄方有停火磋商的意愿，但近期冲突前景仍存在很大不确定性。由于美政府史无前例地批准乌克兰使用远程导弹系统攻击俄罗斯境内的目标，俄乌局势升级风险大约是自2022年初战争爆发以来的最高水平。 Richey指出，俄乌之间局势升级的程度可能是几个月甚至几季以来最严重的程度，但未能引发油价自今年迄今的低点更有意义的反弹回升，“实物石油交易商似乎越来越关注核心基本面动态，即全球潜在供应增加和需求下降的情形。”

tqttier2024-11-21

会员

英伟达盘后放榜，三季度营收351亿美元，净利润同比大增109%，标普500ETF(513500)成交额超6000万元

。中信证券此前研报表示，预计美股模拟芯片板块存在V形反转可能，当前位置风险收益比较为理想。 1）周期复苏形态上，我们预计存在V形反转可能，持续时间和上行幅度料将好于上一轮周期：（a）从头部模拟芯片企业数据来看，一次典型的上行周期，一般至少持续8个季度，周期的下行、上行形态相对对称，本轮周期的调整幅度相对更大，上行阶段料将幅度更大、持续时间更长。（b）从库存端和需求端来看，目前头部模拟芯片厂商的渠道库存处于正常水平，下游OEM&tier1厂商持续采取激进去库存策略，而在需求端，汽车、工业等板块对宏观经济预期、政策利率极其敏感，因此一旦宏观预期发生转变，叠加当前下游偏紧的库存水平，市场有望快速进入拉货通道。（c）同时，当前上游IC厂商偏低的产能利用率亦将带来极大的产能供给弹性，产业不排除存在V形反转的可能。 2）投资逻辑上，当前板块负面信息已被市场充分吸收和认知，处于周期底部的美股模拟芯片板块风险收益比较为理想，建议周期底部布局。 3）个股偏好上，综合考虑企业的估值水平、下游工业汽车等高端市场占比、渠道占比以及企业自身业绩弹性等要素，未来6-12个月。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-11-21

芯片回调，可以重新上车了吗？

，统计截至：2024/11/18 那么芯片主线是否还在？面对回调我们该如何应对？今天就和大家一起深入分析： 1、为什么会出现调整？短期获利资金卖出与市场整体回落本轮半导体行情已积累不少涨幅，因为恐高情绪，短期获利资金有落袋为安的需求，带来连续震荡。此外，市场整体回落也是引发短期调整的重要因素，但这种短期回调是周期调整的一部分，并不构成重大瑕疵，并不代表行业整体趋势的逆转。事件消息压制短期市场情绪事件1：大基金减持半导体龙头 11月13日，国家集成电路产业投资基金（简称“国家大基金”）对国科微的持股比例累计减少了超过1%，短期内，这一消息对投资情绪造成一定冲击，板块市场情绪受到一些影响。但分析减持原因既包括大基金自身的退出需求，也涉及市场环境的变化和公司业绩的考量。从长远来看，半导体产业的发展前景依然被看好，半导体行业的基本面并未发生根本性变化。事件2：“断供”风波台积电从11月11日开始，将暂停向大陆客户供应所有7纳米以及更先进工艺的芯片，短期内，我国半导体产业可能会受到供应链中断的负面影响，导致的企业的生产计划受阻，进而影响到下游终端产品的生产和供应，可能面临库存波动影响。但从长远来看，也使我国对于自主可控的关注度再度提升，将促使国内企业加快自主技术研发和设备国产化进程，面对外部压力，相关政策支持的加强也会推动核心技术的研发和产业化进程。 2、回调的芯片，现在还能买吗？从板块业绩看：根据美国半导体行业协会（SIA）统计，2024年8月全球半导体销售金额531.2亿美元，同比增长20.6%，环比增长3.5%，中国市场占比近30%，需求持续旺盛。此外，根据最新披露的三季报数据，我国半导体企业收入端同比大幅改善。作为国内芯片板块的龙头中芯国际港股发布2024三季度未经审核业绩，24Q3收入21.7亿美元，同比+34%/环比+14.2%，收入创历史新高。24Q3中国地区收入占比提升，下游消费类需求复苏。三四季度作为消费电子新品扎堆发布的时点，是半导体行业的传统旺季，随着上下游订单的增加，有望推动行业基本面进一步向上。半导体行业淡旺季梳理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理；注：近十年营收占比均值计算剔除2020年从产业周期看：半导体行业具有较强的周期性，而周期性主要受到供需关系、下游需求变化、产能扩张速度以及宏观经济环境等因素的影响。复盘2000年以来，我们会发现芯片行业存在四年左右周期性波动。本轮周期经历2020-2021的景气上行，2022年下半年以来全球半导体销售额呈同比下滑，全球半导体销售额本轮低点出现在2023年上半年，23年9月同比增速首次转正。半导体行业去库存接近尾声，终端需求逐渐回暖，全球半导体复苏趋势逐渐明朗。芯片行业销售额周期变化数据来源：SIA，信达证券，截至2024年9月从宏观环境与政策看：对比中美半导体指数走势，我们可以看到，从22年底开始，中美半导体公司涨跌幅剪刀差扩大，以美国为代表的半导体公司走出了一波趋势上涨，而国内半导体指数走弱。原因是半导体虽然是周期性行业，但和宏观环境也有较强的相关性（如：产成品中消费电子与汽车电子等，均与消费相关度较高）。随着9月24日以来宏观预期的提升与半导体公司景气度回升，成长风格的半导体板块走势凌厉，快速走出一波强势反弹。数据来源：wind，统计截至2024/11 从政策角度看，国家强调把握新质生产力发展机遇，半导体产业作为新质生产力的重要组成部分，具备长期投资机遇，并且得到了国家政策的持续扶持，通过设立大基金、税收减免、政府补贴等多种方式，全面鼓励和支持半导体产业的发展，地方政府也纷纷出台相关政策，设立半导体产业发展基金，提供税收优惠和人才引进政策，进一步优化了半导体企业的营商环境。此外，证监会推出了多项措施，包括建立融资“绿色通道”、支持科技型企业股权融资等，以促进科技企业的发展。近期，多家半导体上市公司通过并购重组来拓展业务版图，产业链整合节奏加快，国产化替代进程加速，尽管面临挑战，但整体前景乐观。 3、芯片相关指数众多，如何选择？半导体行业的公司虽具有较高的成长性，但由于工艺复杂产业链分布较广，不同公司的表现差异很大。所以通过指数化投资或是一种较好的方式，持有一篮子半导体相关公司，捕捉整个行业的平均增长，而不必承担某一特定公司的波动风险。科创板在半导体公司中占据半壁江山，自科创板2019年开市以来，迅速成为A股半导体公司的首选上市板块，有85%的公司选择了科创板上市且比例在逐步提高。其中，科创芯片指数产业布局聚焦产业链中上游，更集中在技术含量高的“高精尖”领域，成熟细分领域的占比较小，充分体现了科技创新的重要特征。科创芯片指数产业布局科创芯片指数产业布局集中在设计、制造、设备与材料数据来源：Wind，截至2024年10月9日对于半导体公司来说，高研发投入是公司保持长期竞争优势的基石。只有源源不断在研发、人力、资金、设备等方面投入，才能提升公司的创新能力和技术水平。相比市场同类芯片相关指数，科创芯片指数成分股研发投入显著领先，按照2024年中报数据，科创芯片指数成分股研发支持占营业收入比例高达16%，高于其他芯片相关指数。科创芯片指数研发投入占比领先于其他芯片指数数据来源：公司公告，Wind，截至2024年二季度从实际涨幅表现来看，9月24日以来科创芯片领跑同类指数，成为本轮上涨行情的急先锋。科创芯片比同类指数弹性较优数据来源：wind，统计截至：2024/11/13 风险提示：基金产品由华安基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。投资者在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。基金产品详情请认真阅读相关的基金合同、招募说明书等基金法律文件。市场观点仅代表当时观点，今后可能发生变化，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-11-21

英伟达FY2025Q3业绩电话会议分析师问答

计。至于供应链，我们制造了七种不同的芯片，七种定制芯片，用于交付 Blackwell 系统。Blackwell 系统采用风冷或液冷，NVLink 8 或 NVLink 72 或 NVLink 8、NVLink 36、NVLink 72 我们有 x86 或 Grace，所有这些系统集成到全球数据中心简直就是奇迹。因此，组件供应链需要扩大规模，你必须回头看看我们上个季度 Blackwell 的出货量，当时是零。就本季度 Blackwell 系统总出货量（以十亿计）而言，增长速度令人难以置信。因此，几乎世界上的每一家公司都参与了我们的供应链。我们拥有出色的合作伙伴，当然包括台积电和连接器公司安费诺，还有 Vertiv、SK Hynix、Micron Spill、Amkor 和 KYEC，还有富士康及其建造的众多工厂，以及广达和 Wiwynn，还有戴尔、惠普、超微、联想，广达的公司数量真的非常惊人。我肯定错过了参与 Blackwell 产能提升的合作伙伴，对此我非常感激。总之，我认为目前我们在 Blackwell 产能提升方面处于良好状态。最后，您问到我们执行路线图的问题。我们制定了年度路线图，并希望继续执行年度路线图。通过这样做，我们当然可以提高平台的性能，但同样重要的是要意识到，当我们能够提高性能并一次在 X 因素上做到这一点时，我们正在降低培训成本，我们正在降低推理成本，我们正在降低 AI 成本，从而使其更容易获得。但另一个非常重要的因素是，当数据中心的规模固定时，数据中心的规模总是固定的。当然，过去可能是几十兆瓦，现在大多数数据中心的功率为 100 兆瓦到几百兆瓦，我们计划建设千兆瓦数据中心，数据中心的规模并不重要，因为功率是有限的。当你在功率有限的数据中心时，最好的——每瓦性能最高，直接转化为我们合作伙伴的最高收入。因此，一方面，我们的年度路线图降低了成本，但另一方面，由于我们的每瓦性能与任何其他产品相比都非常出色，我们为客户创造了最大的收入。因此，年度节奏对我们来说非常重要，我们有意继续这样做。据我所知，一切都在按计划进行。蒂莫西·阿库里我想知道您是否可以谈谈 Blackwell 今年的增长轨迹。我知道，Jensen，您刚才谈到 Blackwell 的表现比我认为您在 1 月份所说的数十亿美元要好。听起来您要做更多。但我认为最近几个月，您也说过 Blackwell 在 4 月份季度超越了 Hopper。所以我想我有两个问题。首先，Blackwell 将在 4 月份超越 Hopper 仍然是正确的想法吗？然后，科莱特，您谈到 Blackwell 在增长的同时将毛利率降至 70% 出头。所以我想，如果 4 月是分界点，那么这是毛利率面临的最大压力吗？所以到 4 月，您的毛利率就会降至 70% 出头。我只是想知道您是否可以为我们解释一下。谢谢。科莱特·克雷斯我们讨论了我们的毛利率，因为我们在一开始就扩大了 Blackwell 的产能，而且我们向市场推出了许多不同的配置和不同的芯片，我们将专注于确保我们的客户在接受这些配置时拥有最佳体验。我们的毛利率将开始增长，但我们确实相信在产能扩大的第一阶段，毛利率将在 70% 出头。所以你说得对，当你看到接下来的几个季度时，我们的毛利率将开始增加，我们希望在产能扩大的过程中很快达到 70% 左右。黄仁勋 Hopper 的需求将持续到明年，肯定是明年的前几个季度。与此同时，我们下个季度的 Blackwell 出货量将比今年更多。下个季度的 Blackwell 出货量也将比第一季度更多。这样我们就可以从一个角度看待这个问题。我们实际上正处于计算领域两个非常重要的根本转变的开端。第一个转变是从在 CPU 上运行的编码转向在 GPU 上运行的机器学习，创建神经网络。目前，从编码到机器学习的根本转变已经非常普遍。没有一家公司不进行机器学习。因此，机器学习也是生成式人工智能的实现方式。因此，一方面，首先发生的事情是，全球价值一万亿美元的计算系统和数据中心正在为机器学习而现代化。另一方面，我想，其次，在这些系统之上，我们将创造一种称为人工智能的新型能力。当我们说生成式人工智能时，我们实际上是说这些数据中心实际上是人工智能工厂。它们在生成一些东西。就像我们发电一样，我们现在也要生成人工智能。如果客户数量很大，就像电力消费者数量很大一样，这些发电机将全天候运行。今天，许多人工智能服务都在全天候运行，就像人工智能工厂一样。因此，我们将看到这种新型系统上线，我称之为人工智能工厂，因为它与人工智能工厂非常接近。它与过去的数据中心不同。因此，这两个基本趋势才刚刚开始。因此，我们预计这种增长——这种现代化和新产业的创造将持续数年。维韦克·阿里亚是否认为 NVIDIA 可以在 2025 年下半年恢复到 75% 左右的毛利率是一个合理的假设？我只是想澄清一下。然后，Jensen，我的主要问题是，从历史上看，当我们看到硬件部署周期时，它们不可避免地会在此过程中进行一些消化。您认为我们什么时候会进入这个阶段，或者现在讨论这个还为时过早，因为您才刚刚开始 Blackwell 的发展？那么您认为需要多少个季度的出货量才能满足第一波需求？您能继续将其发展到 2026 年吗？我们应该如何准备迎接历史上看到的长期硬件部署过程中的消化期？科莱特·克雷斯让我来澄清一下你关于毛利率的问题。我们能在明年下半年达到 75% 左右吗？是的，我认为这是合理的假设或目标，但我们只需要看看这种增长组合如何发展。但绝对是可能的。黄仁勋我认为除非我们用数据中心实现一万亿美元的现代化，否则这些资金将无法消化。如果你看看世界上的数据中心，你会发现绝大多数都是为我们手工编写应用程序并在 CPU 上运行它们的时代而建的。现在这样做已经不明智了。如果你有——如果每家公司的资本支出，如果他们准备好明天建立一个数据中心，他们就应该为机器学习和生成式人工智能的未来而建。因为他们有很多旧数据中心。那么接下来的几年会发生什么呢？我们假设在未来四年内，随着我们向 IT 领域发展，全球数据中心可以实现现代化。正如你所知，IT 每年继续以大约 20% 或 30% 的速度增长。假设到 2030 年，全球计算数据中心的价值将达到几万亿美元。我们必须发展到这个规模。我们必须将数据中心从编码领域现代化到机器学习领域。这是第一点。第二部分是生成式人工智能，我们现在正在创造一种世界从未知道过的新型能力，一个世界从未有过的新市场领域。如果你看看 OpenAI，你会发现它并没有取代任何东西。它是一个全新的事物。在很多方面，它就像 iPhone 问世时一样，是全新的。它并没有真正取代任何东西。所以我们将会看到越来越多这样的公司。他们将通过自己的服务创造和生成智能。其中一些将是数字艺术家智能，比如 Runway。有些是基础智能，比如 OpenAI。有些是法律智能，比如 Harvey。还有数字营销智能，比如 [Reuters] (ph)，等等。这些公司的数量，这些所谓的 AI 原生公司只有几百家，几乎每一次平台转变，你还记得有互联网公司，有云优先公司。他们曾经是移动优先公司，现在则是 AI 原生公司。这些公司之所以被创建，是因为人们看到了平台转变，看到了做一些全新事情的全新机会。因此，我的感觉是，我们将继续建设现代化 IT、现代化计算，这是第一点。然后，第二点，创建这些人工智能工厂，这些工厂将成为生产人工智能的新行业。史黛西·拉斯冈当你说毛利率低于 70% 时，73.5% 算低于 70% 吗？还是你还有其他想法？对于我的问题，你正在指导总收入，所以我的意思是，下一季度数据中心总收入必须增加数十亿美元，但听起来 Blackwell 现在应该会增长更多。但你也说 Hopper 仍然很强劲。那么 Hopper 下个季度会环比下降吗？如果是，原因是什么？是因为供应限制吗？中国一直很强劲，中国在第四季度的表现有所下降。所以你能给我们提供一些关于 Blackwell 增长情况以及 Blackwell 与 Hopper 在第四季度的表现的信息吗？科莱特·克雷斯关于我们的毛利率和低点的定义。低点当然是低于中间值，假设我们的毛利率可能是 71%，可能在 72% 左右，72.5%，我们将处于这个范围内。我们也可能高于这个数字。我们只是要看看它是如何实现的。我们确实希望确保我们能够继续提高并延续这种改善，提高我们的收益率，改善产品，直到今年剩下的时间。所以到那时，我们的毛利率将达到 75% 左右。第二个问题是关于我们的 Hopper 以及我们的 Hopper 正在做什么。我们的 H200 不仅在订单方面有大幅增长，而且订单量增长速度也很快。这是一款出色的产品，也是我们见过的增长和增长最快的产品。我们将在本季度（肯定是第四季度）继续销售 Hopper，这包括我们所有不同配置的全面销售，我们的配置包括我们可能在中国销售的产品。但请记住，人们同时也在寻求扩大他们的 Blackwell。因此，我们在第四季度会同时进行这两种销售。但是，Hopper 有可能在第三季度和第四季度之间增长吗？有可能，但我们只能拭目以待。约瑟夫·摩尔我想知道您是否可以谈谈您在推理市场中看到的情况。您谈到了 Strawberry 以及长期扩展推理项目的一些影响。但您还谈到了这样一种可能性，即随着这些 Hopper 集群的老化，您可以使用一些 Hopper 潜在芯片进行推理。所以我想，您是否预计推理会在未来 12 个月内超越训练，您对此有什么看法？黄仁勋我们的希望和梦想是，有一天，世界会进行大量的推理。那时，人工智能才真正成功。那时，每家公司都在公司内部为营销部门、预测部门、供应链部门、法律部门和工程部门进行推理，当然还有编码部门。所以我们希望每家公司都能全天候进行推理。而且会有一大批人工智能原生初创公司，成千上万的人工智能原生初创公司正在生成代币和人工智能，从使用 Outlook 到 PowerPoint，或者当你坐在那里使用 Excel 时，你的计算机体验的各个方面都在不断生成代币。每次你阅读 PDF 或打开 PDF 时，它都会生成一大堆标记。我最喜欢的应用程序之一是 NotebookLM，这是 Google 推出的一款应用程序。我非常喜欢它，因为它很有趣。我把每个 PDF、每个档案文件都放进去，听和浏览。所以我认为——目标是训练这些模型，让人们使用它。现在有一个全新的人工智能时代，一种全新的人工智能类型，称为物理人工智能，那些大型语言模型理解人类语言以及我们的思维过程。物理人工智能理解物理世界，它理解结构的含义，理解什么是合理的，什么是不合理的，什么可能发生，什么不会发生，它不仅理解，还能预测和推出一个短暂的未来。这种能力对工业人工智能和机器人技术非常有价值。这激发了许多 AI 原生公司、机器人公司和物理 AI 公司的发展，你们可能听说过。这也是我们创建 Omniverse 的原因。Omniverse 是为了让我们能够创建这些 AI，并在 Omniverse 中学习，从合成数据生成和强化学习物理反馈中学习，而不是人类反馈，现在是物理反馈。为了拥有这些能力，Omniverse 被创建出来，以便我们能够启用物理 AI。目标是生成 token。目标是进行推理，我们开始看到这种增长正在发生。所以我对此非常兴奋。现在让我再说一件事。推理非常难。推理之所以非常难，是因为一方面你需要高准确度。你需要高吞吐量，以便尽可能降低成本，但你也需要低延迟。高吞吐量和低延迟的计算机极难构建。这些应用程序具有较长的上下文长度，因为它们想要理解，它们希望能够在理解被要求做什么的上下文的情况下进行推理。因此，上下文长度越来越长。另一方面，模型越来越大，它们都是多模态的。推理创新的维度数量令人难以置信。这种创新速度正是 NVIDIA 架构如此出色的原因，因为我们的生态系统非常棒。每个人都知道，如果他们在 NVIDIA 架构之上的 CUDA 上进行创新，他们可以更快地创新，并且他们知道一切都应该正常进行。如果发生什么事情，很可能是他们的代码，而不是我们的代码。因此，这种同时在各个方向上进行创新的能力，拥有庞大的安装基础，因此您创建的任何东西都可以登陆 NVIDIA 计算机，并广泛部署在世界各地的每个数据中心，一直到机器人系统的边缘，这种能力确实非常惊人。亚伦·雷克斯我想问您一下，因为我们关注的是 Blackwell 周期，并考虑数据中心业务。当我查看上个季度的结果时，Colette，您提到，网络业务显然比上一季度下降了约 15%，但您当时的评论是，您看到了非常强劲的需求。您还提到，您已赢得多个大型集群的云 CSP 设计。所以，我很好奇，您是否可以解释一下网络业务的情况，您可能在哪里看到了一些限制，您对 Spectrum-X 进展到您之前谈到的数十亿美元的速度的信心。科莱特·克雷斯我们先从网络开始。同比增长非常惊人，自收购 Mellanox 以来，我们的重点一直是将我们在数据中心所做的工作整合在一起。网络是其中非常关键的一部分。我们销售网络的能力与我们在数据中心使用的许多系统的能力不断增长，而且表现相当不错。所以本季度只是略有下降，我们的增长将很快恢复。他们正在为 Blackwell 和越来越多的系统做准备，这些系统不仅将使用我们现有的网络，还将使用我们将为其提供的许多大型系统中将要采用的网络。阿蒂夫·马利克我有两个简短的问题要问科莱特。科莱特，在上次财报电话会议上，您提到主权需求达到数十亿美元。您能提供最新信息吗？然后您能解释一下游戏行业供应受限的情况吗？这是因为您将供应转向数据中心吗？科莱特·克雷斯首先从自主 AI 开始，这是增长中非常重要的一部分，随着生成 AI 的出现和世界各国模型的建立，这一部分才真正浮出水面。我们看到了很多这样的公司，我们在今天的电话会议上也谈到了很多，以及他们正在做的工作。因此，我们的自主 AI 和我们未来的管道仍然绝对完整，因为他们正在努力用自己的语言、自己的文化构建这些基础模型，并在这些国家的企业中开展工作。我认为，您将继续看到这种增长机会，您可能会看到我们正在存储的区域云和/或专注于 AI 工厂的云，这些工厂为许多主权 AI 部分提供服务。这些领域不仅在欧洲增长，而且在亚太地区也看到了这种增长。让我回答您关于游戏的第二个问题。因此，从供应方面来看，我们目前正忙于确保能够提高所有不同产品的产量。在这种情况下，我们的游戏供应，考虑到我们看到的销售情况，正在迅速增长。现在我们面临的挑战是我们能以多快的速度将这些供应准备好在本季度进入市场。不用担心，我认为在新的一年里，我们会与更多供应商重回正轨。只是本季度的供应会比较紧张。本·赖茨我想问一下 Colette 和 Jensen 关于连续增长的问题。本季度连续增长非常强劲，您预计增长约为 7%。您对 Blackwell 的评论是否意味着随着您获得更多供应，我们会从那里重新加速？仅在上半年，似乎会有一些追赶。所以我想知道您在这方面能给出多大指导性的建议。然后，詹森，总的来说，随着美国政府的更迭和中国局势的转变，您是否了解或讨论过关税问题，或者任何与中国业务有关的事情？您是否了解可能发生或可能不会发生的事情？现在可能还为时过早，但我想知道您是否对此有什么想法。黄仁勋我们每次指导一个季度。科莱特·克雷斯我们目前正在为本季度做准备，并生产 Blackwell 需要的货物。我们与全球所有供应商密切合作，共同完成这项工作。一旦进入下个季度，我们将帮助您了解我们将在下个季度及之后看到的产量增长情况。黄仁勋无论新政府做出什么决定，我们当然都会支持。这是我们的最高使命。然后，我们会尽最大努力。就像我们一直做的那样。因此，我们必须同时完全遵守任何法规，并尽最大努力支持我们的客户，参与市场竞争。我们将同时做这三件事。皮埃尔·费拉古你有预训练，实际的语言模型，还有强化学习，它们在训练和推理中变得越来越重要。然后还有推理本身。我想知道，你是否对整个人工智能生态系统有一个高层次的典型认识，比如你的一个客户或现有的一个大型模型。今天，每个存储桶中有多少计算量？有多少用于预训练，有多少用于强化，有多少用于推理？你是否知道它是如何划分的，哪里的增长是最重要的？黄仁勋它主要在基础模型的预训练中进行，因为正如你所知，在后训练中，新技术才刚刚出现，无论你在预训练和后训练中能做什么，你都会尽量让每个人的推理成本尽可能低。然而，你能优先做的事情是有限的。所以你总是需要进行现场思考和情境思考和反思。所以我认为，基于我们的现状，这三者都在扩展，这实际上是非常明智的。在基础模型领域，现在我们拥有多模态基础模型，而这些基础模型将要训练的视频数量达到惊人的 PB 级。因此，我的预期是，在可预见的未来，我们将扩展预训练、后训练以及推理时间扩展，这就是为什么我认为我们将需要越来越多的计算，我们将不得不尽最大努力不断提高性能，每次提高 X 倍，这样我们才能继续降低成本，继续增加收入，推动 AI 革命。黄仁勋我们业务的巨大增长是由两大基本趋势推动的，这两大趋势推动了 NVIDIA 计算在全球范围内的普及。首先，计算堆栈正在经历一次重塑，即从编码到机器学习的平台转变。从在 CPU 上执行代码到在 GPU 上处理神经网络。价值数万亿美元的传统数据中心基础设施安装基数正在为软件 2.0 进行重建，该软件 2.0 应用机器学习来生产 AI。其次，人工智能时代已经全面到来。生成式人工智能不仅仅是一种新的软件功能，而是一个拥有制造数字智能的人工智能工厂的新行业，这是一场可以创造数万亿美元人工智能产业的新工业革命。人们对 Hopper 的需求和对现已全面投产的 Blackwell 的期待令人难以置信，原因有几个。现在的基础模型制造商比一年前更多。预训练和后训练的计算规模继续呈指数级增长。 AI 原生初创企业的数量比以往任何时候都多，成功的推理服务数量也在不断增加。随着 ChatGPT o1、OpenAI o1 的推出，一种名为测试时间缩放的新缩放定律应运而生。所有这些都消耗了大量的计算。AI 正在改变每个行业、公司和国家。企业正在采用代理 AI 来彻底改变工作流程。随着时间的推移，AI 同事将协助员工更快更好地完成工作。由于物理 AI 的突破，对工业机器人的投资正在激增。随着研究人员利用 PB 级视频和 Omniverse 合成数据训练世界基础模型，新的训练基础设施需求也随之增加。机器人时代即将到来。世界各国都认识到了我们看到的人工智能基本趋势，并意识到了发展国家人工智能基础设施的重要性。人工智能时代已经到来，它规模庞大，内容丰富多样。NVIDIA 的专业知识、规模和提供全栈和全基础设施的能力使我们能够为未来数万亿美元的人工智能和机器人机会提供服务。从每个超大规模云、企业私有云到主权区域人工智能云、从本地到工业边缘和机器人。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-11-21

英伟达FY2025Q3业绩电话会议高管解读财报

施，具有多种不同类型的 NVIDIA 芯片、多种网络选项以及用于空气和液体冷却数据中心。我们目前的重点是满足强劲需求、提高系统可用性以及为客户提供最佳配置组合。随着 Blackwell 业务的扩张，我们预计毛利率将降至 75% 出头。全面扩张后，我们预计 Blackwell 的利润率将在 75% 中段。GAAP 和非 GAAP 运营费用预计分别约为 48 亿美元和 34 亿美元。我们是一家数据中心规模的 AI 基础设施公司。我们的投资包括建设数据中心，用于开发硬件和软件堆栈以及支持新产品的推出。预计 GAAP 和非 GAAP 其他收入和支出约为 4 亿美元，不包括非关联投资的收益和损失。GAAP 和非 GAAP 税率预计为 16.5% 加减 1%，不包括任何单项项目。更多财务详情包含在 CFO 评论和我们 IR 网站上提供的其他信息中。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-11-21

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