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早报 (05.10）| 高盛重大预警！美股要跌20%；中美正在会谈在即，特朗普又发声；知名巨头宣布裁员1万人

是一种莫大的荣幸。” 8. 松下控股将裁员1万人日本松下控股集团宣布将裁减1万人。通过募集自愿提前退休等方式，计划在2029年3月前完成裁员。截至2024年3月底，松下集团的全球员工总数约为22.8万人，本次裁员人数相当于整体的约4%。 9. 75岁上市公司董事长赤膊秀肌肉为自家产品代言科伦药业近日发布了一则麦角硫因胶囊广告，引发广泛关注。75岁的公司董事长刘革新亲自上阵担任产品代言人，在视频中展示了他的肌肉线条，充满力量感。该产品的原料由川宁生物提供，科伦药业表示，董事长一直在服用该产品并长期自律，未来公司还会推出其他大健康产品。 10. 台积电4月营收激增48% 台积电公布2025年4月营收报告。2025年4月合并营收约为新台币3495.67亿元，较上月增加22.2%，较去年同期增加48.1%，刷新历史新高。累计2025 年1-4月营收约为新台币11888.21亿元，较去年同期增加43.5%。 11. 比特币市值排名升至全球第五超越亚马逊市值排行网站数据显示，比特币市值超越亚马逊，达到2.044万亿美元，升至全球主流资产排行第五位。 12. 马云回应“5月10日回归阿里”传闻近日社交媒体盛传“马云5月10日回归阿里，将要重启大集团模式”。对此，马云回复称“没听说”。5月9日晚，穿着一袭白衣的马云现身阿里总部“创业公寓”湖畔小屋，现场鼓励员工坚持创业精神，持续创新。阿里巴巴集团CEO吴泳铭也在现场。 13. 比尔·盖茨宣布将捐出大部分个人财富微软公司创始人比尔·盖茨宣布将把大部分个人财富捐赠给盖茨基金会，并设定基金会到2045年停止运营前，支出超过2000亿美元的慈善资金，这包括基金会现有的捐赠基金规模以及他未来的捐款。 1. 中国4月对美国出口330.24亿美元，同比降21% 海关总署公布的数据显示，按美元计，中国4月对美国出口330.24亿美元，同比降21%；4月自美国进口125.66亿美元，同比降13.8%；4月对美国顺差204.58亿美元，同比减少24.8%。 2. 央行发布2025年一季度货币政策执行报告央行发布第一季度中国货币政策执行报告，提到保持融资和货币总量合理增长；实施好适度宽松的货币政策；维护金融市场稳定，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。 3. 今日起结婚离婚不需要户口本修订后的《婚姻登记条例》自2025年5月10日起施行。《条例》修订的主要内容包含三个方面：一是增加婚姻家庭服务工作内容，二是实行婚姻登记“全国通办”，三是优化婚姻登记服务。《条例》明确，婚姻登记机关办理婚姻登记，不得收取费用。根据《条例》，办理结婚、离婚登记都无需再出示户口本。 4. 外国银行抛售印度国债创纪录印度与巴基斯坦持续的边境冲突影响了投资者的情绪。外国银行净卖出1063亿卢比（12亿美元）的印度国债，根据印度清算公司自2006年以来的数据，这一数字创下了新高。 5. 美国财长贝森特致信国会山：债务上限措施到8月可能会被耗尽，呼吁国会到7月中旬批准提高债务上限。 1. 自繁自养生猪养殖利润84.33元/头，外购仔猪养殖利润58.46元/头据Wind数据显示，截至5月9日当周，自繁自养生猪养殖利润为盈利84.33元/头，5月2日为盈利85.05元/头；外购仔猪养殖利润为盈利58.46元/头，5月2日为盈利48.53元/头。 2. 前4个月全国法拍房市场总成交金额831.4亿元中指法拍数据库监测，1-4月，全国法拍市场各类法拍房源挂拍数量累计26.95万套，成交5.17万套，总成交金额831.4亿元，按拍品清仓率19.2%。 3. 中汽协：3月汽车零部件产品进口金额同比下降27.9% 据中国汽车工业协会整理的海关总署数据显示，2025年3月，汽车零部件产品进口金额达17.1亿美元，环比持平，同比下降27.9%。2025年1-3月，汽车零部件产品进口金额51.3亿美元，同比下降23.8%。昨日，A股方面，沪指跌0.3%报3342点，深证成指跌0.69%，创业板指跌0.87%。盘面上，美容护理、纺织服装、银行、珠宝首饰板块走强，另外，退税商店、商业百货、半导体板块全线走低。港股方面，恒生指数收涨0.4%录得7连升行情，国企指数微幅上涨0.1%，恒生科技指数跌0.93%失守5200点。盘面上，大型科技股多数表现低迷，半导体芯片股、军工股大跌，黄金股、内房股走低，加密货币ETF及相关概念股集体走高，石油股、银行股普涨。主力动向，南下资金净买入港股40.44亿港元。其中：净买入华虹半导体5.16亿、泡泡玛特2.8亿、美团-W 2.49亿；净卖出小米集团-W 6.34亿、腾讯控股4.38亿。龙虎榜中，万向钱潮龙虎榜单日净买入额最多，达2.2亿元。涉及机构专用席位净买入额前三的是奥普光电、南方精工、红宝丽，分别为1.03亿元、6105.64万元、529.35万元。两市融资余额：截至5月8日，上交所融资余额报9111.58亿元，深交所融资余额报8807.38亿元，两市合计17918.96亿元，较前一交易日减少2.08亿元。

格隆汇05-10 08:06

‌从145%到80%：中美关税会谈开启前夜特朗普释放降低关税信号

虑给商品涨价来覆盖高额的关税支出，或者裁员以渡过难关。美媒表示，不同于大型企业，小企业没有足够的资金缓冲来应对高额关税的冲击，他们面临着裁员降薪、关门停业在内的多重困境。而小企业雇佣了美国三分之二的劳动力，对于美国来说至关重要。

佳华168 1评论05-10 01:47

松下集团宣布全球裁员一万人，推进结构性改革应对未来挑战

ings）于当地时间9日正式公布大规模裁员计划，作为全面结构性改革的重要举措，公司计划在2029年3月前，在全球范围内裁员约1万人。此次裁员将通过募集自愿提前退休等方式进行，涵盖日本国内约5000人及海外员工约5000人。裁员行动将集中于2025财年（即2025年4月至2026年3月），整体裁员人数约占松下目前全球员工总数22.8万人的4%。除了人力资源调整外，松下集团还计划对盈利能力薄弱、前景不明的业务板块进行清理整顿，预计将撤并部分表现不佳的子公司与部门，终止无法改善亏损的业务。松下指出，目前集团下属的各子公司分别设有人事、财务等间接管理部门，长期存在功能重复、效率低下的问题，此次改革也将针对这一结构性弊病展开整合。松下控股表示，2025财年将成为经营改革的关键节点，集团将着力优化运营效率、重塑组织结构，并大幅调整人力配置，目标是彻底解决制约公司竞争力的根本问题。改革完成后，公司希望到2028财年实现较2024财年计划值多出3000亿日元的调整后营业利润。本轮改革也将涉及松下目前定位为“问题业务”的几个领域，包括电视、厨房家电、工业用马达及车载零部件等。若这些业务在短期内无法扭亏为盈，公司将在2025财年内决定是否退出或出售，并计划于2026财年内完成处置。尽管松下目前依然维持盈利，但集团已在今年2月明确提出以“裁员”和“业务重组”为双支柱，全面推进改革。此次调整也被认为是继2001年和2011年之后，松下历史上又一次大规模的人事与业务结构再造。2001年，松下曾因信息技术泡沫破裂导致亏损，实施自愿退休计划，当时约1.3万人离职。2011年，通过整合三洋电机的相关业务，又削减超过3万人。不过，与过去因亏损被动裁员不同，此次改革更多是出于主动应对未来市场变化与竞争格局调整的需要。松下社长楠见雄规在记者会上表示，公司将下决心打破旧有组织束缚，“彻底重构成本结构与组织结构，提升长期竞争力”。松下同时发布了2024财年财务报告，数据显示营业收入为8.46万亿日元，同比下降0.5%；净利润为3662亿日元，同比下降17.5%。虽然面临利润下滑，但公司仍在资本市场获得积极反应，5月9日松下股价上涨2.12%，收于1735.5日元，总市值达4.26万亿日元。尽管2025财年预计将因改革支出带来约1300亿日元的损失，但松下方面表示，相信这场深层次的变革将为企业带来更加稳健和高效的未来。

琳琳总总05-10 00:21

快速看懂美国财政框架！特朗普用关税来减税的化债措施可行吗？

府效率部掀起的削减政府开支和联邦机构大裁员将产生怎样的连锁反应？接下来，文章将介绍如何快速读懂美国财政框架，以及特朗普的关税、减税和联邦精简行动将如何影响美国财政体系？速览美国财政的收支结构简单来看，美国财政框架=收入（税收）+支出（服务）±赤字或盈余。分析美国财政框架就是观测“收”和“支”如何平衡。美国实行的是三层级的联邦财政体系：联邦政府掌管大部分税收资源，负责国防、外交、社会保障等；州政府拥有相对独立的财政权力，主要负责教育、公共安全、基础设施等；地方政府一般依赖州政府拨款作为收入来源，负责地方教育、消费、警察等公共服务。美国财政框架主要涉及拨款法案和债务上限，分别解决“未来问题”和“过去问题”。财政预算最终形成拨款法案是一个复杂的政治和立法流程：预算提案：在每年10月1日的新财年开始前，美国总统一般会在2月初向国会提交“预算提案”。特点：一种建议，无法律效力。预算决议：4月15日前，众议院和参议院的拨款委员会投票通过“预算决议”。特点：内部指导文件，是联邦政府全年收支的总体框架；此阶段往往是美国两党政治博弈的关键。拨款法案：9月截止前，在预算决议基础上制定拨款法案，国会两院投票并协商统一版本。总统签署生效：10月1日前，总统签署最终版本的拨款法案，随即生效。 1、财政收入美国财政收入主要由四项来源，即个人所得税、工资税（或社保税）、企业所得税和其他收入，前三项分别占比40%~50%、30%~35%和10%。在其他收入来源中，消费税占比2%左右，而特朗普政府大举推行的关税政策带来的关税收入往往占比不足2%。【美国财政收入构成分布，来源：fiscaldata】美国财政收入与经济增速呈现高度正相关关系。美国税收高度依赖个人所得税，受到就业与薪资、税率结构等因素影响。工资税主要用于支持社会保障和医疗保险计划，雇员和一般退休金占比最大。企业利润是企业所得税变动的核心因素。 2、财政支出美国财政支出分为强制性支出（mandatory）和自由裁量支出（discretionary），分别占比70%和30%。强制性支出包括社会保险、医疗保险、保健和净利息支出等，医保和社保在2024财年的财政支出中分别占比16.34%和15.91%。自主性支出包括国防和非国防，各占50%左右，非国防类支出用于支持教育、科研、公共卫生和基础设施等项目。国会“拨款法案”针对的是自由裁量支出，这类支出必须经由国会预算授权才能进行财政拨款。由于强制性支出往往是法定责任、不易调整，因此这类支出的资金每年会自动到位、无需国会年度审批。【2024财年美国财政支出构成分布，来源：usaspending】关税措施——特朗普的“开源” 虽然关税在美国税收结构中微不足道，但特朗普在其两任政府都青睐有加。特朗普上任100天内宣布了对所有贸易伙伴国的新关税计划，美国有效平均关税税率飙升至28%，为一百多年来的最高。不过其贸易政策反复不定，截至2025年5月初，美国仍未有可靠的关税范围、关税规模等的规定，一个贸易协议都未成形。特朗普自称，关税政策能够每天为美国带来约20亿、甚至35亿美元的收入。但这可能只是特朗普画的“饼”，因为关税可能会破坏需求、提高通胀、侵蚀家庭收入等，贸易国的报复性措施也会带来负面影响。据Tax Foundation按照4月2日公布的关税计划测算，特朗普关税政策在10年内（假设关税措施长期化）将增加2.9万亿美元收入或每年增加3000亿美元，远不及特朗普的日均20亿美元的目标。至于美国总统特朗普为什么不顾社会各界的反对执意推行关税，最直接的原因有说是扭转近五十年来的长期贸易赤字、复苏美国制造业、保护美国人民就业等。 Bianco Research总裁Jim Bianco认为，这是为了“化债”。这位前瑞银分析师指出，高额债务赤字和利息成本对美国构成国家安全风险，尤其是利息成本超过国防支出。特朗普计划改变现状的办法是提高关税，他对关税是没有意识形态的，他是想要利用关税作为杠杆来降低美元价值，降低债务相对于GDP的价值，并让制造业重返美国。美国政府效率部——特朗普的“节流” 如果说提高关税是特朗普财政计划的“开源”，那么设立美国政府效率部（DOGE）并推动政府开支缩减则是“节流”。特朗普任命特斯拉CEO执行长马斯克担任DOGE负责人，目标是削减2万亿美元的政府支出。这一降本增效的革命计划野心勃勃，对美国国际开发署、教育部和财政部等部门进行联邦雇员大裁员，招致广泛的不满，资本市场也遭受历史级崩盘。据白宫2026财年的初步预算，特朗普政府计划将五个内阁部门的可自由裁量支出削减四分之一以上，并取消对广播电台（含NPR）、动物保护委员会、艺术委员会、人文基金会等23个独立机构的资助。实际上，DOGE的精简行动并未成功削减政府开支。据POLOTICO报道，2025年前四个月的政府总支出较2024年同期增长了6.3%或1560亿美元，剔除通胀影响后仍增加超800亿美元。截至4月底，DOGE声称节省了1600亿美元。但据非党派组织PSP研究，DOGE的行动将在该财年花费1350亿美元。彭博社作家Justin Fox写道，DOGE对支出的影响微乎其微，但对华盛顿产生了巨大影响，它扰乱了联邦政府。用关税来减税是否可行？关税和减税都是特朗普的施政重点。特朗普曾表示，关税收入可以用于帮助美国企业减税，即用于弥补将2017年减税措施永久化导致的财政收入损失。四月，美国参议院和众议院分别通过了包含未来十年削减1.5万亿美元和5.3万亿美元税收的预算决议。虽然新一轮减税有助于提振经济活力，但社会各界均警告，动用高额关税这一政策工具可能会适得其反。 Tax Foundation研究指出，关税措施在未来十年带来2.9万亿美元收入的同时，也将带来4.5万亿美元的成本。也就是说，在“用关税来减税”的逻辑中，关税带来的净负面影响可能比预期更糟，并抵消减税效果。因预期特朗普关税将提升通胀，美联储进一步降息的难度增加；因预期关税措施削弱消费，高盛、摩根大通、美银、巴克莱、德银等机构均拉响经济衰退警报，并下调2025年标普500指数目标价。有观点指出，将减税措施延长并不会对经济有太大的提振作用，因为这不是新的刺激措施、而是在延续现行政策。化债“奇招”：海湖庄园协议与1985年的《广场协议》想要达到的目标类似——弱势美元提振美国出口，特朗普2.0政府时期华尔街盛传《海湖庄园协议》（Mar-a-Lago Accord），该词源于特朗普经济顾问Stephen Miran在2024年11月发表的一篇文章。在Miran眼中，长期的强势美元削弱了美国产品的竞争力，导致美国形成长达五十年的贸易赤字（进口额大于出口额）。《海湖庄园协议》主要提出了两个构想：协调货币汇率，开启美元贬值；进行债务重组，要求他国将持有的短期美债换成长期美债（100年期美债），否则将面临关税和被取消美国的安全保护。经济学家指出，《海湖庄园协议》的理论基础有缺陷，因为美国长期的贸易赤字是国内储蓄不足、比较优势自然发展等因素的结果，而不是特朗普声称的“贸易不公平”。摩根大通认为，《海湖庄园协议》极不可能实现，因为其中的一些措施将会削弱美元的储备地位并推升长期利率，这与美国政府目标相悖。其他国家也不太可能像上世纪80年代那样“听话”。总结分析美国财政体系可以从收入和支出的角度入手，特朗普关税措施是在增加财政收入，特朗普的联邦精简行动是在减少财政支出。 “用关税来减税”是指为了将2017年减税措施永久化，用新增税收收入来弥补该部分财政收入损失。本质上，特朗普2.0政府的一系列措施是在化解庞大的联邦债务，但经济学家警告提高关税的负面影响可能会抵消减税带来的正面影响，用以化债的所谓《海湖庄园协议》在目标一致性、外交可行性等方面存在漏洞。原文链接

TradingKey05-09 14:47

许多中国重要数据已消失！华尔街日报:中国官方已停止公布数百项经济相关数据

增长。中美贸易暴跌已导致一些企业停产和裁员。准确解读中国经济增长历来颇具挑战性。许多经济学家长期以来一直质疑中国GDP数据的可靠性，而近期这种担忧进一步加剧。官方数据显示，去年GDP增长率为5%，2023年为5.2%，但一些人估计，北京方面夸大了2至3个百分点。《华尔街日报》报道称，为了获得他们认为更为现实的中国经济增长评估，经济学家们开始参考其他数据来源，例如电影票房收入、夜间灯光强度的卫星数据、水泥厂的开工率以及主要电力公司的发电量。一些人分析中国科技巨头百度等私营公司运营的地图服务的位置数据，以衡量商业活动。一位经济学家表示，他一直在通过统计健身房和美容院老板突然关门并卷走用户会员费的新闻报道，来评估中国服务业的健康状况。

tqttier05-09 12:08

美国劳动力市场保持韧性，但生产率近三年来首次环比下降

试。随着关税提高商品销售成本。企业在不裁员的情况下维持利润率的能力正面临压力。” 截至5月3日当周，初请失业金人数经季节调整后减少1.3万人，至22.8万人。路透调查的经济学家此前预计为23万人。此前，纽约州学校春假导致初请失业金人数升至两个月高位。报告滞后一周的联邦雇员失业补偿计划（UCFE）请领人数仍未受到大规模解雇公共工作人员的影响，这是特朗普政府史无前例的大幅缩减联邦政府开支努力的一部分。特朗普的关税措施，打击了企业和消费者的信心，加剧了经济不确定性。特朗普将关税视为增加收入的工具，寻求因此抵消他承诺的减税的影响，并重振长期衰落的美国工业基础。经济学家表示，疲弱企业和消费者调查的影响蔓延到初请失业金人数、通胀和就业报告等硬数据只是时间问题。他们预计关税造成的拖累将在今年下半年变得明显。囤积工人是劳动力市场保持韧性的主要原因。一些更容易受到贸易紧张局势影响的企业已经开始裁员，尽管规模较小。报告显示，截至4月26日当周，衡量招聘情况的续请失业金人数减少2.9万人，经季节调整后为187.9万人。美国华尔街股市上涨，此前特朗普宣布与英国达成贸易协议。美元兑一篮子货币上涨。美国公债收益率上涨。第一季生产率下降美国劳工部劳工统计局在另一份报告中表示，第一季度非农生产率环比年率下降0.8%，这是自2022年第二季度以来的首次下降，第四季为增长1.7%。第一季生产率同比增长1.4%。单位劳动力成本——每单位产出的劳动力成本——在第一季度跃升5.7%，去年第四季为上升2.0%。劳动力成本不稳定，较上年同期增长1.3%，低于前一季度1.9%的增幅，这支持了美联储关于劳动力市场不是通胀重要来源的观点。美联储的通胀目标为2%。尽管如此，第一季度劳动力成本急升还是令人担忧。 “对企业来说，工人成本上升的时机不合适。由于关税导致的投入成本上升，以及消费者需求减弱的迹象越来越多，预计企业利润率已经将受到挤压，”Nationwide高级经济学家Ben Ayers表示。“因此，我们预计未来几个季度企业投资将继续低迷，这将进一步阻碍整体增长。”

金融界05-09 08:06

关税冲击全球央行分化！美联储按兵不动，欧洲央行竞相释放宽松信号

、价格难以转嫁，最终可能引发信用收缩与裁员潮：“这正是衰退开始的方式。” 当前全球央行正面临新的政策拐点。欧美政策分化不仅是对各自国内经济形势的回应，更是对贸易政策“外生冲击”的不同适应机制的体现。未来数月，市场走向将取决于美联储的真实动向与全球关税格局是否出现松动信号。

Linlin05-09 06:30

美联储成“孤鹰” 鲍威尔：我们和欧洲央行根本不在一个剧本里

对于美联储的降息，“我们只是在等待公司裁员，”杜塔说。他表示，他担心关税引发的通胀风险使美联储对劳动力市场的风险过于自满。摩根大通的经济学家预计美联储将在9月降息。高盛认为，美联储今年将从7月开始降息三次。他们认为，欧洲央行将继续以25个基点的幅度降息，直至9月，这将使其目标利率达到1.5%。欧元区4月份的通胀率为2.2%。美国3月份的通胀率为2.3%。欧洲央行和美联储的目标通胀率为2%。高盛首席经济学家Jan Hatzius说，欧洲央行的降息幅度有可能比该行预测的还要大。欧洲核心通胀率（不包括波动较大的食品和能源价格）可能下降0.5个百分点。他说：“这是一个相当大的数字，因为它是适度高于2%和适度低于2%之间的差别。如果欧洲的通胀率最终低于2%，那么你就可以说服委员会中的许多鹰派成员提供更多的降息。”

金融界05-08 14:56

FX168日报:特朗普预告将宣布贸易大消息！金价暴跌的原因在这特朗普拟废除拜登关键政策

缓可能正在进行中，即便尚未表现为大规模裁员或失业率显著上升。摩根大通资产管理公司首席全球策略师David Kelly向雅虎财经表示："除非关税政策迅速逆转，否则我们当前目睹的贸易混乱局面，叠加作用于经济的所有其他压力，很可能会将我们拖入衰退。” 强劲数据难掩致命警报观察家察觉美国经济放缓迹象愈发明显汇市因美联储如市场预期在最新会议中维持利率不变，并暗示并不急于降息，美元指数周三走强。追踪美元兑六种主要货币的美元指数(DXY)上涨0.6%，报 99.91。周三，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将基准利率维持在4.25%-4.5%区间不变，并表示通胀与失业风险升高，美国经济前景仍存在不确定性。 FOMC在会后声明中表示：“经济展望的不确定性进一步增加。委员会关注双重职责所面临的双边风险，并认为失业率上升和通胀上升的风险正在增加。” 瑞银驻纽约外汇策略师Vassili Serebriakov表示：“美联储声明内容仅有些微变动，主轴仍如预期，即‘美联储正面临双重使命之间的紧绷’。外汇市场对此早已知悉，也因此初步反应相对平淡。” 美联储主席鲍威尔保持中立的基调，表示目前的政策立场是适当的，美联储并不急于调整利率。他强调，如果情况发生变化，美联储准备“酌情迅速”采取行动，但他警告称，如果关税仍然存在，美联储的目标就无法完全实现。 State Street资深全球市场策略师Marvin Loh指出：“美联储这次的态度比市场预期的还要鹰派一些，对于通胀高于平均或就业市场仍紧俏等看法，没有改变或软化。” Loh补充称：“我认为美联储会长时间维持观望立场，直到经济数据显示他们必须采取行动，或贸易局势出现更明确变化为止。” 贸易局势方面，美国总统特朗普当地时间周三在社交媒体上宣布：：明天上午10点（北京时间今晚10点）将在椭圆形办公室举行重大新闻发布会，内容涉及与一个备受尊敬的大国的代表达成的一项重大贸易协议。这是第一个（达成的协议）！！据美国纽约时报周三报道，美国将宣布与英国达成贸易协议。欧元/美元周三收盘下跌0.64%，报1.1296，结束连续三个交易日的涨势。美元/日元周三收盘上涨0.92%，报143.75，结束连三日下跌走势。英镑/美元周三收盘下跌0.62%，报1.3287。市场预期英国央行周四将降息。股市美股周三收高。美联储连续第三次会议维持利率不变。鲍威尔称关税影响到目前为止比预期的要大得多，重申在利率问题上等得起。市场关注中美将启动高层经贸会谈的消息。道琼斯指数收盘上涨284.97点，涨幅0.70%，收报41113.97点；标普500指数收盘上涨24.36点，涨幅0.43%，收报5631.27点；纳斯达克综合指数收盘上涨48.50点，涨幅0.27%，收报17738.16点。美国科技股七巨头指数跌0.11%，报147.23点，全天呈现出U形走势。英伟达收涨3.1%，亚马逊涨2%，Meta Platforms涨1.62%，特斯拉和微软至多涨0.32%，苹果则收跌1.14%，谷歌A跌7.26%。此外，AMD涨1.76%，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦B类股涨1.15%，礼来涨0.21%。周三，在连续数周强劲上涨后，欧洲股市出现回调，投资者在美联储利率决议公布前保持谨慎，同时消化多家企业财报。泛欧斯托克600指数收跌0.54%，其他欧洲主要股指亦悉数收跌。欧元区3月零售销售环比降幅超预期，打击市场情绪，零售板块下跌2%，领跌各大行业板块。医疗保健类股亦回落1.8%，因美国食品药品监督管理局任命疫苗政策批评者Vinay Prasad为新任疫苗负责人，导致阿斯利康、葛兰素史克、赛诺菲等制药巨头股价下跌1.8%至4.3%。商品市场金价周三暴跌近2%，主要受到美元走强加上美中将展开贸易会谈带来的乐观情绪打压，而美联储“按兵不动”也加重金价压力。现货黄金周三收盘暴跌66.21美元，跌幅1.93%，报3364.14美元/盎司。美元指数周三上涨0.6%。当美元走强，代表黄金对持有外币的买家来说相对昂贵。周三，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将利率维持在4.25%-4.50%不变，理由是经济前景的不确定性日益增加，就业最大化和物价稳定的风险都在上升。市场共识仍认为，美联储将不会在7月之前降息。在利率较高的环境下，不生息的黄金通常受到打压。周三，中国商务部新闻发言人就中美经贸高层会谈答记者问，发言人称，中方决定同意与美方进行接触，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在访问瑞士期间，与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。道明证券大宗商品策略主管Bark Melek说：“中国和美国都正式跨出试图开启关税对话，点燃风险市场的乐观气氛。” 黄金通常被视为规避地缘政治风险的工具，今年以来大涨29.1%。白银方面，现货白银周三收盘大跌2.3%，报32.444美元/盎司。原油方面，国际原油期货周三走低，美联储政策前景和贸易冲突打压了经济增长和能源需求前景。美国西德州中质原油(WTI)下跌1.02美元，跌幅1.73%，收于58.07美元/桶。布伦特原油期货下跌1.03美元，跌幅1.66%，收于61.12美元/桶。美联储周三维持利率不变，利率声明强调通胀和失业风险双双上升。美联储主席鲍威尔重申美联储无需急于降息。瑞穗证券美国的能源期货部门主管Robert Yawger表示指出，市场预期美联储短期内不会降息，这对油价构成压力。美国副总统万斯表示，华盛顿与伊朗的会谈“迄今一切顺利”，并表示双方将达成协议，让伊朗重新融入全球经济，同时防止其获得核武。价格期货集团高阶分析师Phil Flynn表示：“美国有望解除对伊朗石油的制裁，目前这是伊朗石油面临的最大压力。” 油价自1月末以来呈现下跌趋势，受制于贸易摩擦升级和OPEC+计划继续增加闲置产能供应。

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tqttier05-08 10:14

Applovin: 空头轮番上阵？抵不过彪悍的成绩

业务（1P 游戏工作室）的人员优化（裁员补偿等重组费用 660 万）、服务器带宽成本降低（环比下降近 40%）带来。 5 月初，自有 App 业务（1P 游戏）被出售给 Tripledot 工作室（一家主做卡牌、拼图、三消等类别的休闲手游公司），支付方式是 4 亿现金 + 购买 20% 的 Tripledot 股权，据报道 Tripledot 估值约 14 亿美金，因此意味着这笔交易对价接近 7 亿美元，相比上季度给出的 9 亿估值，有所折价。此次交易涉及近 1.9 亿的商誉减值。 Q2 指引来看，在 5 月顺利剥离自有 App 业务之后，整体盈利能力就只体现广告业务情况了。环比 Q1，广告业务 EBITDA 利润率保持在 81% 的水平。这个利润率已经很高，想要进一步改善难度就比较大了。因此，这也就意味着，后续利润的增长，基本依赖于业务扩张。 3. 加码回购，力撑股价：被看空狙击而股价大跌期间，公司也没闲着，而是加大资金回购股票。一季度回购耗资 12 亿（含手续费和预扣税款），这个金额已经相当于去年全年的 40%，总计回购 340 万股并完成注销。截至 Q1 末，总股份 3.38 亿，相比去年底略有减少。从公司净现金以及自由现金流来看，假设今年回购额与利润增速同步，即接近 40 亿回购，那么对于当下市值具备 3.8% 的股东回报率，这对还在高速成长的公司来说，还是非常难得的。海豚君认为，相比用来做股东回报，我们还是更希望 Applovin 能够将资金用于业务的经营投入，来维持业务增长。毕竟当下的估值主要还是靠高成长故事来支撑。 4. 重要财务指标一览海豚君观点这是一份预期之中，同时也是一份预期之外的成绩单。说 “预期之中”，是指因 “稳定的游戏广告地位 + 电商广告的进击”，海豚君并不怀疑 Applovin 在 Q1 会有个不俗的业绩，基本不会受看空报告影响。说 “预期之外”，则是指我们没有意料到，实际业绩表现这么强势，不仅仅在于广告收入端，还在于盈利能力的大幅提升。除此之外，Q2 广告收入的指引也超出我们预期，增速基本没怎么放缓。这在当下的宏观环境，显然非常强悍。再对比隔壁的 Unity，果然悲喜不能相通。不过，被看空的 “阴影” 还是存在。虽然商业行为，只要不违法，无论是客户是否认可、竞对是否予以狙击，都是市场化的选择。但被空头戳穿技术黑匣子之后，资金还是多少对 Applovin 的高 ROAS 有点祛魅了，尤其是 AI 属性加成，这成了阻碍 Applovin 如 Palantir 一样达到 “神话” 估值的关键绊脚石。财报前，虽说 Applovin 已经修复 1000 亿市值，但这么强的业绩发布，盘后只涨了 14%，还是要明显弱于前几次业绩 beat 后的市场反馈。由此说明，Applovin 还是被几轮看空报告搞得有点元气大伤，否则高的不说，在财报前估值（隐含 25 年 Non-GAAP EV/EBITDA=20x）上来个 20% 的涨幅也不算夸张。对于 Q1 所反应出的增长趋势，海豚君预计今年电商广告收入有望冲击 10 亿，如果其他传统广告仍然按照 20-25% 内生增速，那么预计全年广告收入 48-51 亿。以此类推，2026 年预计广告收入 62 亿，假设 Adj.EBITDA 利润率保持在 80%，即约 50 亿 EBITDA 利润。盘后涨至的 1160 亿，对应 26 年业绩对应 23x EV/EBITDA。虽然横向来看，Applovin 的估值高于大部分广告同行，但如果匹配短期增速（三年 CAGR 25%～30%）来看依旧偏低。不过这里的关键还取决于如何看待 App 进击电商广告，是否能产生持续有效转化，而非电商广告主冲动测试，但效果不佳下的一次性增量。否则仅考虑游戏广告，按指引 20% 内生增长，在业务结构调整带来的利润高增长红利期后，是否还能支撑当前 EV/Non-GAAP NOPAT（26 年约 29x）估值，也要打一个问号。以下为详细分析一、无视空头压力，电商进展超预期一季度 Applovin 实现总营收 14.8 亿，同比增长 40%，高基数下增速相比上季度小幅放缓。市场预期贴合指引上限 13.85 亿，因此实际表现无疑是 beat 预期了。其中占大头的广告收入（原软件服务收入），依旧保持 71% 的增速，实现 11.6 亿收入，也是主要超预期的地方。一季度自有 App 收入低于预期，不过 5 月已经剥离，因此当期还是主动收缩为主。尽管有进军电商领域的加成，但目前 90% 的广告收入还是来自于游戏、通用软件等。但游戏市场低增长已久，且去年下半年开始，随着广告 CPM 被电商等景气行业抬高，影响了 ROI，因此游戏公司也从广告更加偏向付费内购。一季度消费边际疲软，则加剧广告主的预期调整。根据机构调研，相比去年底，一季度游戏开发商对今年通过投放广告获客的预算增幅存在明显下降，再次从高个位数增速转化为低个位数。同行表现似乎与行业趋势更为贴合，比如 Unity 提到虽然 Vector 带来了增量，但传统部分还是下滑。Meta 也在 Q1 业绩电话会上表明，游戏广告投放趋势放缓比较明显。而 4 月关税对抗，除了让宏观环境日益不明朗，进一步影响游戏广告主的预期外，也直接影响 Applovin 今年开始讲的电商故事兑现。但 Applovin 似乎活在另一个世界，不仅电商推进目前看比较顺利，传统的游戏等业务增速也是明显高于同行。海豚君按照市场以及自己的预期，拆分估算：（1）预计 Q1 电商广告收入超 2 亿，环比近 200% 增长，进展相对顺利。游戏等其他广告收入则同比增长 37%，妥妥碾压位。（2）Q2 预计电商收入接近 3 亿，又是一个环比 30-50% 的增长，游戏等其他广告增速接近 30%。不用说，依旧是领头羊角色。二、出售 1P 游戏，正式转型 “赚轻松钱” 的广告平台一季度整体公司实现 EBITDA 利润率 67.7%，超市场预期，其中主要预期差还是来自于最终出售前，Applovin 对 1P 游戏业务的调整力度上——实际公司采取了更激进的提效动作，从而使得公司整体利润率水平越来越接近广告。比如，从财务数据中，可以看出，一季度存在自有 APP 业务（1P 游戏工作室）的人员优化（裁员补偿等重组费用 660 万），以及关闭部分 1P 游戏后，服务器带宽成本降低（环比下降近 40%）带来。 5 月初，自有 App 业务（1P 游戏）被出售给 Tripledot 工作室（一家主做卡牌、拼图、三消等类别的休闲手游公司，），支付方式是 4 亿现金 + 购买 20% 的 Tripledot 股权，据报道 Tripledot 估值约 14 亿美金，因此意味着这笔交易对价接近 7 亿美元，相比上季度给出的 9 亿估值，有所折价。此次交易涉及近 1.9 亿的商誉减值。单看广告分项业务的盈利水平，也还是环比提高状态。不过从 Q2 指引看，广告 EBITDA 利润率维持在 Q1 水平，也就是 81%，这个盈利能力已经相对较高了，后续进一步提升空间已经不大。

海豚投研05-08 09:36

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