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【黄金收评】美元走强叠加美债收益率坚挺力压金价冲高回落市场关注通胀及中美谈判进展

周二（6月10日），国际金价在日内一度涨穿3,370美元/盎司后震荡回落，最终小幅收跌。尽管中美贸易谈判释放积极信号，部分激发市场风险偏好，但美元反弹及投资者对即将公布的美国通胀数据保持谨慎，使得黄金未能守住日内高位。

行购金需求的关注也支撑了价格。渣打银行贵金属分析师Suki Cooper表示：“全球央行购金需求持续强劲，中国5月增持6万盎司黄金，长期支撑金价。” 资产收盘价（美元/盎司）日涨幅日内波动区间现货黄金 3325.53 0.46% 3293.64-3338.19 COMEX黄金期货 3347.80 0.04% 3313.10-3359.00 白银价格创13年新高现货白银表现强劲，上涨2.20%，收于36.7655美元/盎司，02:51涨至36.8859美元，逼近2012年2月29日的13年高点37.4775美元。COMEX白银期货上涨2.07%，报36.915美元/盎司，14:00结束平盘震荡，02:45涨至37.030美元。白银的强劲表现受到工业需求增长和避险情绪的共同推动。资深投资者Peter Schiff表示：“白银价格仍远低于其历史实际价值，当前水平仍有巨大上涨空间。” X平台数据显示，白银本周累计上涨超9%，远超黄金的0.6%，显示市场对其看涨情绪高涨。资产收盘价（美元/盎司）日涨幅日内高点现货白银 36.7655 2.20% 36.8859 COMEX白银期货 36.915 2.07% 37.030 COMEX铜期货表现 COMEX铜期货上涨1.10%，收于4.9015美元/磅，延续近期涨势。铜价受全球经济复苏预期和新能源行业需求增长的支撑，尤其是电动车和可再生能源领域的用铜需求激增。花旗分析师表示：“铜价有望在2025年底突破5美元/磅，新能源转型是主要驱动力。”中美贸易谈判的乐观信号进一步缓解了供应链压力，提振了铜价表现。LME期铜同期上涨100美元，报9793美元/吨，显示全球金属市场的同步走强。资产收盘价日涨幅 COMEX铜期货 4.9015美元/磅 1.10% LME期铜 9793美元/吨 1.03% 市场驱动因素贵金属和铜价的上涨受到多重因素驱动。首先，美元指数走软（6月9日下跌0.27%，报98.925点），降低了持有贵金属的机会成本。其次，美国5月消费者通胀预期下降，增强了市场对美联储9月降息的预期，提振了金银价格。第三，中美贸易谈判的积极进展缓解了地缘政治风险，推动了风险资产和工业金属的上涨。此外，全球央行购金需求（中国5月增持6万盎司）和新能源产业的铜需求为市场提供了长期支撑。X平台上，投资者对白银的看涨情绪尤为强烈，部分用户预测其短期目标价为37.50美元。编辑总结现货黄金和白银在美元走弱和通胀预期下降的背景下表现强劲，白银尤为突出，逼近13年高点，显示出避险与工业需求的双重驱动。COMEX铜期货的上涨反映了新能源转型和全球经济复苏的乐观预期。市场需关注本周即将公布的5月通胀数据和中美贸易谈判进展，以判断贵金属和工业金属的短期走势。技术面显示白银可能面临回调压力，但长期看涨趋势未变，投资者应平衡风险与机会。 2025年相关大事件 2025年6月9日：现货白银涨2.20%至36.7655美元/盎司，逼近2012年2月高点37.4775美元。（来源：彭博社） 2025年6月6日：美国非农就业数据超预期，贵金属价格盘中承压后快速反弹。（来源：美国劳工统计局） 2025年5月15日：中国央行增持6万盎司黄金，支撑全球金价。（来源：路透社） 2025年4月20日：中美贸易谈判在伦敦启动，缓解供应链压力，提振铜价。（来源：央视新闻） 2025年3月25日：花旗上调铜价目标，预测2025年底突破5美元/磅。（来源：花旗研究报告）专家点评 “白银的上涨动能远超黄金，工业需求和避险情绪共同推动其逼近13年高点。” ——Peter Schiff，资深投资者，2025年6月6日（来源：Barchart） “黄金受央行购金和美元走弱支撑，短期内可能测试3400美元关口。” ——Suki Cooper，渣打银行贵金属分析师，2025年6月9日（来源：CNBC） “铜价的持续上涨反映了新能源转型的长期趋势，5美元/磅是合理目标。” ——花旗分析师Tom Mulqueen，2025年6月7日（来源：花旗研究报告） “美元走弱和降息预期为贵金属提供了有利环境，但通胀数据可能引发波动。” ——JPMorgan分析师Natasha Kaneva，2025年6月8日（来源：彭博社） “白银的短期技术面显示超买迹象，投资者需警惕回调至35美元的可能。” ——Tradingview分析师团队，2025年6月5日（来源：TradingView）来源：今日美股网

今日美股网06-11 00:11

港股三大指数齐跌：恒生科技指数跌0.76%，白银集团飙涨17.65%

对港股保持一定信心。行业板块表现分化，贵金属、有色金属和生物技术板块逆势上扬，而科网股普遍承压，凸显市场对不同行业前景的差异化判断。股指表现解析以下是对港股三大指数表现的详细分析，结合其经济背景和市场特征进行对比：股指开盘涨跌幅经济背景市场特征恒生指数 -0.08% 香港作为国际金融中心，受全球货币政策和内地经济数据影响较大，近期市场对美联储降息预期波动。涵盖金融、地产、科技等多元行业，波动性较低但易受宏观经济影响。恒生科技指数 -0.76% 科技板块受全球AI热潮和监管环境影响，市场对科网股估值分歧加大。以科技和互联网企业为主，对风险偏好和政策敏感度高。国企指数 -0.15% 国企板块受内地经济复苏进度和政策支持力度影响，市场关注国企改革进展。以国有企业和能源、金融行业为主，稳定性较高但增长动能有限。恒生科技指数跌幅最大，反映了市场对科技股估值的重新评估，尤其是在全球AI热潮降温和美联储政策不确定性加剧的背景下。相比之下，恒生指数和国企指数跌幅较小，显示出金融和国企板块的相对抗跌性。港股通净流入75.91亿港元，表明内地资金对港股长期价值仍持乐观态度。行业板块动态行业板块表现分化明显，以下为主要板块的表现及驱动因素分析：科网股：科技板块普遍走弱，美团-W下跌2.70%，京东集团-SW跌1.57%，腾讯控股跌0.87%，阿里巴巴-W跌0.42%。市场对科技股高估值的担忧加剧，尤其是近期全球AI热潮有所降温。快手首席执行官程一笑近期表示：“短视频行业的竞争加剧，我们将通过算法优化提升用户体验。”尽管如此，快手-W仍下跌1.44%，显示市场对其增长前景的谨慎态度。贵金属与有色金属：受白银价格创十三年新高推动，中国白银集团飙涨17.65%，潼关黄金涨7.09%，紫金矿业涨2.00%。金银比修复和避险需求增强是主要驱动因素。中国黄金国际首席执行官表示：“全球经济不确定性推高了贵金属的避险吸引力。”有色金属板块同样表现强劲，中国宏桥涨4.83%，中国铝业涨3.09%，受益于全球大宗商品价格回暖。生物技术：板块多数上涨，晶泰控股涨16.70%，博安生物涨15.47%，药明生物涨2.12%。创新药和ADC（抗体药物偶联物）研发进展提振市场信心。药明生物首席执行官陈智胜近期表示：“公司在全球生物药市场的竞争力持续增强，订单储备充足。” 锂电池：板块整体上涨，比亚迪股份涨3.71%，赣锋锂业涨0.74%，但洪桥集团跌5.97%。固态电池技术突破和新能源车需求增长为板块提供支撑。比亚迪董事长王传福表示：“固态电池将是下一代技术重点，公司正加速研发。” 航运及港口：板块普涨，海丰国际涨6.39%，中远海控涨1.66%。全球贸易复苏和港口运费上升推动板块表现。中远海控高管表示：“集装箱运输需求回暖，预计下半年业绩稳健。” 个股亮点分析部分个股表现抢眼，反映市场热点和资金流向： - 中国白银集团：上涨17.65%，受益于白银价格创十三年新高，资金涌入推动金银比修复。 - 网易云音乐：上涨超4%，创历史新高。里昂分析师表示：“网易云音乐市场份额持续增长，订阅收入表现强劲。” - 龙蟠科技：上涨超6%，固态电池市场热度提升，公司在该领域布局受到关注。 - 德康农牧：上涨超8%，5月生猪销售86.94万头，行业产能调控引发市场乐观预期。 - 三生制药：上涨近10%，与辉瑞的707项目合作及ASCO数据表现增强投资者信心。 - 映恩生物-B：上涨超13%，DB-1310临床数据披露，创新ADC资产吸引国际医药巨头关注。全球市场关联港股三大指数的下跌与全球市场波动密切相关。美国市场方面，标普500指数近期震荡，投资者对美联储6月会议的利率决定保持谨慎。摩根士丹利首席投资官迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）表示：“美联储的政策路径将主导全球市场情绪，港股对美股波动尤为敏感。”亚洲市场方面，日本日经225指数6月9日上涨0.92%，而内地A股三大指数涨跌不一，沪指微涨0.07%。全球大宗商品价格回暖支撑了贵金属和有色金属板块，而科技板块则受到美股科技股回调的拖累。编辑总结港股三大指数6月10日集体下跌，恒生科技指数跌幅最大，反映市场对科技股估值的重新审视。贵金属、有色金属和生物技术板块逆势上涨，显示资金向避险资产和创新领域的流动。港股通净流入75.91亿港元，表明内地投资者对港股长期价值的认可。美联储政策预期、内地经济数据和全球贸易复苏是影响市场短期走势的关键因素。投资者应关注科技板块的回调风险，同时把握贵金属和生物技术板块的机会，保持对宏观经济和行业动态的敏感性。 2025年相关大事件 2025年6月9日：港股三大指数集体上涨，恒生指数涨1.63%，恒生科技指数涨2.78%，受中美贸易谈判乐观预期推动，市场风险偏好提升。 2025年6月6日：恒生指数高开0.74%，恒生科技指数高开0.97%，贵金属和有色金属板块领涨，市场关注全球大宗商品价格走势。 2025年6月4日：恒生指数微跌0.05%，恒生科技指数跌0.34%，市场交投谨慎，汽车经销商板块表现活跃。 2025年5月29日：港股三大指数震荡下跌，恒生指数跌1.25%，恒生科技指数跌1.31%，半导体板块走弱，新冠药概念股逆势上涨。 2025年5月16日：恒生指数公司公布季检结果，比亚迪纳入恒生科技指数权重8%，阅文集团被剔除，调整于6月9日生效。机构与专家点评里昂分析师，2025年6月8日：“网易云音乐的市场份额持续扩大，订阅收入和广告业务表现强劲，预计其在在线音乐市场的竞争优势将进一步巩固。”（引自里昂研究报告）麦格理分析师，2025年6月9日：“银河娱乐凭借新项目嘉佩乐酒店和高端中场市场布局，预计将进一步抢占市场份额，维持‘跑赢大市’评级，目标价46.9港元。”（引自麦格理研究报告）摩根士丹利首席投资官迈克尔·威尔逊（Michael Wilson），2025年6月5日：“全球市场对美联储政策的高度敏感性将持续，港股科技板块的波动可能加剧，建议关注贵金属等避险资产。”（引自摩根士丹利市场评论）花旗分析师，2025年6月7日：“领展房产基金的3.0策略聚焦基金管理和REIT组合，短期内资产分拆可能性低，收益率仍具吸引力，维持‘买入’评级。”（引自花旗研究报告）摩根士丹利分析师，2025年6月6日：“腾讯音乐受益于广告和专辑销售收入增长，2027年盈利预测上调2.5%，目标价调至18美元，维持‘增持’评级。”（引自摩根士丹利研究报告）来源：今日美股网

今日美股网06-11 00:10

关税与非农两大风险过后，铜、金、银都有什么投资机会？

观点 1、上周金价震荡，铜价冲高回落贵金属方面，上周COMEX黄金上涨0.54%，白银上涨9.24%；沪金2508合约上涨1.48%，沪银2508合约上涨7.69%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.78%、+1.71%。 2、COMEX铜价震荡上行周一到周四连续反弹，周四见顶后周五也进一步回调。由于美国对钢铝的关税提升至50%，对铜征加25%关税的担忧再次导致美铜明显走强，到周中市场情绪一度risk on，主要在于中美最高领导人进行了通话，价格进一步反弹，但是周五的非农数据进一步推升了利率水平，同时下调了前值，使得市场对经济增长重新有所担忧，价格高位有所回落。 3、黄金高位震荡，白银大幅上行上周俄乌地缘冲突趋于紧张支撑贵金属价格，同时中美领导人通话似有积极结果使得宏观情绪缓和提升市场风险偏好，白银大幅上行。此后，伴随非农数据公布好于市场预期，但前值有显著下修，市场再度担忧美国经济情况，美债利率大幅回升，金价承压回落。前期黄金运行至高位后，短期来看利多因素推升金价再创新高的动能减弱，但中长期看，贸易、地缘等不确定性因素持续叠加美元的信用逻辑难改黄金上行趋势，关注海外潜在流动性风险。基本金属市场复盘（一）COMEX/沪铜市场观察上周COMEX铜价冲高回落，周一到周四连续反弹，周四见顶后周五也进一步回调。由于美国对钢铝的关税提升至50%，对铜征加25%关税的担忧再次导致美铜明显走强，到周中市场情绪一度risk on，主要在于中美最高领导人进行了通话，价格进一步反弹，但是周五的非农数据进一步推升了利率水平，同时下调了前值，使得市场对经济增长重新有所担忧，价格高位有所回落。上周SHFE铜价偏强运行。目前围绕关税问题的缓解仍然可以为市场带来利多效应，市场仍然对关税的缓和保持了较高的敏感性。不过市场也并不敢过于乐观，一方面中美双方在伦敦的会谈不确定是否能取得实质性成果，另一方面对于后续的国内出口市场保持了相对的谨慎。当然从铜的基本面而言仍然是较好的品种，所以只需要宏观层面有改善价格向上的弹性相对更有空间。期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存已经开始持续交仓，库存逼近20万吨，按照进口精炼铜数据，我们认为后期美国铜库存仍有进一步累积的空间，在这种情况下，月差并没有什么特别合适的策略。上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线的back结构已经有所收敛，主要在于近期国内精炼铜社会库存有所累积，并且出库等指标也明显走弱，4月份国内精炼铜消费爆表很难在接下来两个月维持。不过我们仍然认为月差的borrow策略仍然是理想的策略，后续可以选择较远月合约逢低继续borrow。持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空占比维持低位，目前空头持仓占比回到了历史中位数区间，单从持仓来看，并没有特别明显的指引。图1：CFTC基金净持仓（二）产业聚焦上周铜精矿TC周指数为-43.28美元/干吨，较上周涨0.52美元/干吨。进口干净铜精矿TC市场暂时稳定。贸易商报价多集中在一定区间，近一月贸易商报盘在-40中底位。短期内加工费在该水平有一定支撑，未出现大幅波动。市场参与者认为炼厂与贸易商的干净矿TC可成交价格在-42至-44，近期铜精矿市场整体表现平静，成交有限，市场变化不大，加工费在一段时间内保持稳定，市场参与者期望后续加工费能够回升，以传递积极信号。但由于整体市场活跃度不高，回升幅度有限，尚未能有效带动市场交易的大幅增长。图2：铜精矿加工费现货方面，周内铜价仍维持高位震荡运行，高铜价背景下，且部分市场近月合约BACK结构月差同样高企，因此下游企业采购情绪谨慎，市场消费仍难有明显提振，且下游订单表现相对一般，日内需求主以刚需接货为主。短期受宏观消息刺激，铜价再度上行走高至79000元/吨附近，下游对于高铜价接受意愿有限，市场消费预计难有提升，但近月BACK月差收敛至百元每吨以内，且社库维持低位运行，持货商贴水出货情绪较弱，因此下周升水或拉锯于升0~升150元/吨。图3：沪铜升贴水国内市场电解铜现货库存15.75万吨，较29日增1.82万吨，较3日增0.21万吨；本周上海市场库存环比上周表现增加，由于周内市场进口铜以及国产货源到货有所增加，同时铜价高位震荡，下游消费较为一般，仓库出库量有限；下周来看，进口铜到货预计表现减少，且国产货源仍将有限，且考虑到铜价回落，下游消费有提升空间，因此预计下周库存再度有所下降。广东市场库存环比上周增加明显。主因市场各冶炼厂发货增加较多，叠加下游消费较弱，仓库出库量较少；后续来看，下周市场到货量不多，因此库存或再度下降。图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）国内各主流市场8mm精铜杆加工费多数下跌，华东一带加工费下调更为明显一些；精铜杆企业多处于检修期，成交表现平淡；再生铜杆交易有所回升，原料补充压力稍有缓和；精废杆价差、再生铜杆贴水继续扩大；国内铜杆社会库存小幅回升。检修的陆续结束，下周精铜杆企业的生产将有所回升，但考虑到近期新增订单的减少和提货下降，一些精铜杆企业将进入成品累库阶段，因此后续企业提产难度有所提升，相对应的加工费竞争将有增强趋势。再生铜杆在本周的订单补充过后，市场生产发货逐步趋向稳定，需要关注原料的补充情况。图5：精铜-废铜价差贵金属市场复盘（一）贵金属市场观察上周贵金属表现分化，黄金窄幅震荡，白银显著上行，COMEX金银于3319-3428美元/盎司、33-36.6美元/盎司区间内运行。上周俄乌地缘冲突趋于紧张支撑贵金属价格，同时中美领导人通话似有积极结果使得宏观情绪缓和提升市场风险偏好，白银大幅上行。此后，伴随非农数据公布好于市场预期，但前值有显著下修，市场再度担忧美国经济情况，美债利率大幅回升，金价承压回落。（二）比价与波动率上周，白银涨幅强于黄金，金银比大幅下行；铜价涨幅强于黄金，金铜比小幅下行；原油显著反弹，金油比随之回落。图6：COMEX金/COMEX银图7：COMEX金/LME铜图8：COMEX金/WTI原油黄金VIX持续回落，近期全球市场风险偏好回升，黄金波动率小幅下行。图9：黄金波动率近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差有所回升，内外比价有所回落，白银内外价差及内外比价有所回升。图10：贵金属内外价差 11：黄金内外比价（三）库存与持仓库存方面，上周COMEX黄金库存为3812万盎司，环比减少约67万盎司，COMEX白银库存约为49472万盎司，环比减少约129万盎司；SHFE黄金库存约为17.8吨，环比增加约0.6吨，SHFE白银库存约为1118吨，环比增加约51吨。图12：COMEX贵金属库存图13：SHFE贵金属库存持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加4吨至934吨，SLV白银ETF持仓环比增加406吨至14709吨；上周COMEX黄金非商业总持仓为30.6万手，其中非商业多头持仓增加12895手至24.7万手，空头持仓减少826手至5.9万手；非商业多头持仓占优，比例较上周上升至59.4%附近，非商业空头持仓占比上升至14.2%左右。图14：COMEX黄金持仓黄金持仓占比图16：COMEX白银持仓白银持仓占比市场前瞻目前围绕关税问题的缓解仍然可以为市场带来利多效应，市场仍然对关税的缓和保持了较高的敏感性。不过市场也并不敢过于乐观，一方面中美双方在伦敦的会谈不确定是否能取得实质性成果，另一方面对于后续的国内出口市场保持了相对的谨慎。当然从铜的基本面而言仍然是较好的品种，所以只需要宏观层面有改善价格向上的弹性相对更有空间。前期黄金运行至高位后，短期来看利多因素推升金价再创新高的动能减弱，但中长期看，贸易、地缘等不确定性因素持续叠加美元的信用逻辑难改黄金上行趋势，关注海外潜在流动性风险。 $NQ100指数主连 2506(NQmain)$ $SP500指数主连 2506(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2506(YMmain)$ $黄金主连 2508(GCmain)$ $WTI原油主连 2507(CLmain)$

老虎证券06-10 16:18

中证沪港深500上游指数报2237.43点，前十大权重包含陕西煤业等

业来看，石油与天然气占比34.01%、贵金属占比22.46%、煤炭占比18.70%、工业金属占比13.64%、稀有金属占比8.35%、其他非金属材料占比1.16%、其他有色金属及合金占比0.98%、油气开采与油田服务占比0.71%。资料显示，该指数系列样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对该指数系列样本进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本发生变动时，将进行相应调整。

金融界06-10 15:47

黄金正坚守3300美元关口

，之前沉寂许久的白银、铂金、钯金等其他贵金属展开了补涨行情，基本金属端也企稳走升，表明中美缓和背景下风险偏好的快速修复。注意到金银比价已经自历史峰值水平快速滑落，当前91附近的比价虽然仍处于全局高位区间，但已经不再那么极端，金银比价的修复一定程度上而言将为黄金中长期利好奠定基础。上周市场动态：一、中美双方元首通话。这是特朗普自就任总统以来首次国家元首通话，标志着当前紧张局势下美中最高层的直接沟通迈出关键一步。二、美国就业市场数据造好。美国5月非农就业报告显示，新增就业人数达13.9万，超出市场预期，失业率维持在4.2%，工资增幅也高于预期。央行继续增持黄金。中国人民银行、国家外汇管理局公布5月官方储备资产数据。截至2025年5月末，我国黄金储备规模报7383万盎司，环比增加6万盎司，实现连续7个月增长。目前，美中高级官员正在伦敦举行会议，商讨今年以来双方相互加征的关税及其他贸易限制措施。上月，双方曾就暂缓部分关税达成协议，令投资者情绪稍获缓解。在地缘政治和经济不确定性加剧时期，黄金作为避险资产更具吸引力。此外，黄金在低利率环境下表现优异，因其本身不具收益属性。黄金ETF基金（159937）通过投资上海黄金交易所AU9999现货合约，实现与国内金价的高度拟合，具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点，支持T+0交易。长期来看，黄金中枢随信用货币规模而稳定抬升，以及其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其长期配置价值所在。黄金资产在过热与衰退经济周期里的整体表现较好，投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。产品风险等级：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）黄金板块相关个股：潮宏基、湖南黄金、西部黄金、老铺黄金、四川黄金、赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、周大福（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-10 13:57

黄金或震荡反复，黄金ETF基金(159937)下跌0.43%，成交额超3亿元

净值上涨95.23%，居可比基金前2，贵金属基金排名4/21，居于前19.05%。从收益能力看，截至2025年6月9日，黄金ETF基金自成立以来，最高单月回报为10.62%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为16.53%，涨跌月数比为72/57，上涨月份平均收益率为3.27%，年盈利百分比为80.00%，历史持有3年盈利概率为100.00%。截至2025年6月6日，黄金ETF基金近1年夏普比率为2.50。回撤方面，截至2025年6月9日，黄金ETF基金今年以来相对基准回撤0.35%。费率方面，黄金ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。跟踪精度方面，截至2025年6月9日，黄金ETF基金近1月跟踪误差为0.002%，在可比基金中跟踪精度较高。黄金ETF基金(159937)，场外联接(博时黄金ETF联接A：002610；博时黄金ETF联接C：002611；博时黄金ETF联接E：021499)，相关指数基金(博时黄金ETF场外D类：000929；博时黄金ETF场外I类：000930)。以上产品风险等级为：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-10 11:48

金价短期调整不改长期配置价值，上海金ETF(159830)盘中跌0.47%，美元指数持续走弱和地缘冲突加剧支撑黄金长期走势

值上涨37.01%，排名可比基金前2，贵金属基金排名9/48，居于前18.75%。从收益能力看，截至2025年6月9日，上海金ETF自成立以来，最高单月回报为10.00%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为8.00%，涨跌月数比为30/16，上涨月份平均收益率为3.04%，年盈利百分比为100.00%，月盈利概率为66.09%，历史持有3年盈利概率为100.00%。截至2025年6月6日，上海金ETF近1年夏普比率为2.51，排名可比基金前2/7，同等风险下收益更高。回撤方面，截至2025年6月9日，上海金ETF今年以来相对基准回撤0.17%，在可比基金中回撤风险较低。费率方面，上海金ETF管理费率为0.25%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中处于较低水平。跟踪精度方面，截至2025年6月9日，上海金ETF近3月跟踪误差为0.001%，在可比基金中跟踪精度最高。上海金ETF(159830)，场外联接(天弘上海金ETF发起联接A：014661；天弘上海金ETF发起联接C：014662)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-10 11:17

特朗普直言中美会谈“很顺利”，黄金急跌逼近3300！突破区间仍需……

计上涨超过25%，这种看涨情绪也对其他贵金属形成了溢出效应。美国银行大宗商品与衍生品研究主管Francisco Blanch表示：“要想金价真正突破当前区间，我们需要一个真正的冲击事件。”该行预计金价最终将升至4000美元，但可能要到2026年才会实现。

风起06-10 10:29

基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险

达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。二、中观层面的产业在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。 2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：资料来源：WIND 创金合信基金第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。 2.2 库存分析：去库存与补库存汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。资料来源：WIND 创金合信基金三、宏观层面的产业宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。资料来源：WIND 创金合信基金【了解作者】魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。

金融界06-10 09:27

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