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世界正在抛弃美国，即便川普下台也难以逆转 |《外交事务》

委员会的外部投票委员，积极推动应对全球金融危机的非常规货币政策；也多次受邀担任美国国会预算办公室顾问，为美国经济政策制定提供智力支持。在学术贡献方面，波森合著的《通胀目标制：国际经验的启示》成为中央银行政策研究的经典著作，对全球货币政策框架设计产生了深远影响。他对日本“失去的二十年”、欧元区危机、中美经济关系以及全球化前景的深入研究，也为国际学术界与政策圈广泛引用。凭借在跨国经济政策上的杰出贡献，波森获颁英国司令勋章(CBE)和日本旭日重光章。原文链接： https://www.foreignaffairs.com/united-states/new-economic-geography-posen 新经济地理后美国世界谁将获利本文为非营利调查新闻编辑室“Information Justice（信息正义）”编译作品。已开通快捷转载，欢迎转载、分享、转发。文：亚当·波森译：临风编：新约客后美国时代世界经济已然来临 1 后美国时代的世界经济已然来临。美国总统唐纳德·川普在经济政策上的激进转变，已经开始重塑全球规范、行为模式与制度架构。就像一场大地震一样，它催生了新的经济地貌，同时使许多现有的经济结构失去了作用。这场变革是个政治抉择而非无法避免的自然灾害，但其推动的变化将持久存在。没有任何防护栏能自动恢复原有状态。 2 为了理解这些变化，许多分析人士和政治人物把注意力集中在供应链和制造业贸易在美国与中国之间转移的程度。但这一关注点过于狭隘。仅仅去问，是美国还是中国将继续处于世界经济的中心，或者主要去关注贸易逆差问题，都会严重低估川普政策转向的范围和影响，以及之前的美国框架是如何全面支撑着几乎所有国家、金融机构和企业的经济决策的。 3 本质上，美国在第二次世界大战结束后提供的全球公共产品——包括保障海空航行的安全、财产免遭征用的保障、国际贸易规则，以及可用于商业交易和储蓄的稳定美元资产——在经济层面上可视为一种保险。美国通过多种方式向参与其主导体系的国家收取“保费”，包括通过制定规则，使美国经济成为对投资者最具吸引力的市场。作为交换，那些加入体系的社会得以大大减少为应对不确定性所需的投入，从而专注于推动繁荣发展的商业活动。 4 早在川普上台之前，这一体系内部已经存在一些压力。但尤其在他第二个任期中，川普将美国的角色从“全球保险人”转变为“利润榨取者”。在新的体系下，出售保险所防范的威胁既来自外部环境，也同样来自于这个“保险人”自身。川普政府承诺以比以往更高的代价，换取其客户免受美国自身攻击的影响。川普曾威胁大规模阻止进入美国市场；把军事同盟所带来的保护，明确与购买美国武器、能源和工业产品挂钩；要求想在美国经营的外国企业为川普个人优先事项支付额外费用；并向墨西哥、越南和其他国家施压，要求他们放弃使用中国的工业投入品或中国企业的投资。这些做法在现代美国治理史上前所未有。 5 美国撤回其以往的“保险”服务，将从根本上改变其客户，及其客户的行为——且结果绝不会如川普所愿。中国，这个大多数美国官员最想改变的国家，可能受到的影响最小，而美国最亲密的盟友反而会受到最大的伤害。当其他美国伙伴看到这些依赖性的盟友遭受打击时，他们将寻求自行投保，但这将付出巨大的代价。资产将变得更难以保全，对外投资也会变得更缺乏吸引力。随着他们面临的全球经济与安全风险上升，各国政府会发现，无论是对外多元化还是宏观经济政策，都已不再是稳定本国经济的有效工具。 6 有人认为，川普的新姿态将推动一种潜在的积极重组。这种观点称，尽管他的计划要求政府和企业花更多的钱却得到更少的回报，但世界最终会接受这种新的常态，而美国将从中受益。但这纯属妄想。在川普所塑造的世界里，每个人都会受苦——美国也不例外。黑帮的天堂【延伸阅读】硅谷挺川富豪:川普正在搞”黑帮资本主义”【反川精英与挺川大佬罕见对话】 7 想象一下，你有幸继承了一块临海的土地。这里风景绝佳，直通海滩。但你只是在一家监管良好、可靠的保险公司出现，并提供足够的房屋保险后，才在这块地上投资建造了一座豪宅。当然，你必须为此支付一笔不菲的费用。但该公司的保险覆盖也让周围地块的业主们敢于建设，从而催生了一个繁荣的社区：修建道路、供水设施、通信基站，房价不断上涨—— 最关键的是，只要你持续缴纳保费来防范洪水和飓风，你对房产的进一步投资风险都很低。 8 本质上，这正是全球近80年来的经济运行模式。二战后，美国通过充当全球的主导性保险提供者而获得了巨大的利益。承担这一角色的同时，它也能在不必诉诸严厉威胁的情况下，对其他国家的经济和安全政策保持一定的控制。作为交换，参与这一体系的国家得以免受各种风险的侵害。华盛顿的军事霸权和它所维持的国际秩序机制，使得国界大体稳定；多数经济体可以在没有被征服威胁的情况下繁荣发展。 1980 到 2020 年间，参与其中的国家之间及国家内部的收入总体上实现了趋同。 9 经济不公现象仍然存在；有时甚至由美国施加。但整体而言，这一全球保险体系在经济稳定、创新和增长方面，几乎对所有人都是双赢。总体上的暴力与战争减少，较贫穷的国家更容易将其经济融入对外开放的高收入市场。这种安全或许依赖于一种共同的幻觉——即只需极少的军事投入和行动就能维持地缘政治的稳定。但这一体系延续了数十年，部分原因在于美国两党政策制定者都重视该体系，部分原因在于外部参与者足够相信并从中受益。 10 如今，这种安全感已经消失。再次想象你的那栋海滨别墅。对你财产的威胁正在增加：海平面上升，飓风变得更致命。然而，你长期信任并按时缴费的保险公司，并没有单纯提高保费，而是突然拒绝理赔，除非你支付两倍的官方费率，并额外“私下打点”。即便你付了，他们又通知你，普通保费要上涨三倍，保障却更少。没有其他替代保险公司可选。与此同时，你的税收上涨，日常公共服务却因灾害应对需求增加而变得不可靠。 11 导致这个延续80年的经济体系崩解的，并非川普一人。造成破局的因素清单很长——在海滨别墅的类比中，那些并非由保险公司造成的潜在威胁——包括：中国的崛起及美国的回应、气候变化、信息技术的进步，以及美国选民在经历阿富汗和伊拉克战争、2008–2009 年全球金融危机、以及新冠疫情后，对在任精英的信任合理地丧失。 12 但川普政府的政策构成了一个明确的转折点。总统的支持者有时将其描述为风险的重新定价：自由世界的保险商在调整费率和服务，以适应新现实并纠正之前低估价格的倾向。然而，这种描述是错误的。川普政府已明确表态，它希望美国运作的是一种完全不同的模式，即通过制造和维持不确定性来榨取尽可能多的利益，同时付出尽可能少的代价。 13 川普及其顾问会辩称，这只是简单的互惠或对那些几十年来“剥削”美国的国家的公平对待。然而，这些国家从未获得过与美国所得相近的回报：超低成本的长期贷款给美国政府；对美国企业和劳动力的巨额外国投资；几乎全球范围内遵循美国的技术与法律标准，从而使美国企业占据优势；对美国金融体系在绝大多数全球交易和储备中的依赖；遵从美国的制裁举措；为驻扎美军付费；广泛依赖美国国防工业；而最重要的是，美国生活水平的持续提升。不仅如此，美国作为保险提供者而获利颇丰，其盟友还在许多重要的安全相关决策上让渡了权力给华盛顿。 14 提供保险的最大好处是，你可以多年不用付出额外行动或成本，就能持续收取保费。这一点对美国在全球提供的经济保险更为真实，因为美国安全承诺的存在本身就降低了投保者所面对的实际威胁，从而减少了赔付需求。但川普政府却抛弃了这种盈利且稳定的商业模式，转而强化相反的恶性循环。客户会越来越少，风险却越来越大。事实上，企业、政府和投资者已经在根本上改变做法，试图改为自我投保。对抗或逃离 15 事实上，川普的做法对那些与美国经济联系最紧密、并最习惯于以往游戏规则的国家伤害最大：加拿大、日本、墨西哥、韩国和英国。以日本为例：它长期押注美国，四十多年来在美国本土大规模投资生产，并在这一过程中转移了自身的技术与管理创新。日本将国民储蓄中更大比例、更长时间地投入美国国债，超过任何其他经济体。它同意作为美国在对华前线的“海上航母”，并在国内反对声日益高涨的情况下仍坚持驻扎美军冲绳基地。日本在七国集团（G-7）和二十国集团（G-20）中支持过川普的第一届政府，在俄罗斯入侵乌克兰后又追随拜登政府对俄实施平行制裁；自 2013 年以来，日本还根据美国的政策优先事项大幅增加军事开支。 16 直到今年，日本得到的回报都是可靠的白金级保障。日本的投资者和企业可以理所当然地认为，他们能在美国市场上有竞争力地销售产品，储蓄可自由进出美国国债等美元资产，并能安全地在美国投资生产。日本在川普第二任期前的经济战略就是建立在这种保障会继续存在的假设之上，即便代价更高： 2023 和 2024 年，日本公司宣布的投资计划强调，他们准备将更多资本投入美国工业，包括钢铁等缺乏竞争力的行业，并牺牲部分中国市场份额以配合美国。 17 然而，今年7 月中旬宣布的美日贸易协议却让日本的成本远远超出预期，同时削弱了保障。对日本征收的15%关税，比之前高出十倍，影响到汽车及零部件、钢铁等主要产业。日本还承诺设立一支基金，额外向美国投资相当于其国内生产总值（GDP）14% 的资金——这些资金由川普个人酌情支配，并将部分利润让渡给美国。这与以往的民间投资相比，是日本储户预期回报和自主权的重大缩水，因为过去的投资并不受如此随意的美国政府监管。协议中还明确要求日本购买美国飞机、大米和其他农产品，以及支持阿拉斯加天然气开采，这使日本暴露于新的风险之中。即便日本履行了协议，也仍可能受到川普单方面进一步提高保费、减少保障的决定所威胁。与此同时，华盛顿近期在半导体贸易上的对华妥协进一步削弱了日本走联盟式经济道路的收益。 18 川普政府预期其关键盟友会为美国的保护不惜一切代价。迄今为止，日本、墨西哥、菲律宾和英国采取的做法最接近川普政府的设想。在短期内，这些国家决定无论代价如何，都必须把命运系于美国。但川普低估了一个事实：与美国越亲近，盟友越会把华盛顿的新立场视作震惊的背叛。美国的受欢迎度急剧下降：皮尤研究中心 2025 年春季关于对美态度的调查显示，日本公众对美国持积极看法的比例比一年前下降了15个百分点；加拿大下降了20个点，墨西哥更是下滑了32个点。这种大幅度的负面转变，反映出只有真正投入关系的一方，才会感受到的深切失望。 19 国家安全考量、既有联系，以及（在加拿大和墨西哥的情况下）地理邻近，将限制这些最亲密盟友摆脱对美国经济依赖的程度。然而，他们拥有的回旋余地比川普经济路线的支持者所想象的更多。加拿大已经抵制了川普单方面修改 2020 年《美墨加协定》并对加国产品征收不对称高关税的企图。 7 月，加拿大总理马克·卡尼与全国各省省长共同宣布，为了减少对美国的依赖，他们同意限制在川普不断升级的要求下的让步，并积极推动国内一体化。卡尼还承诺扩大与欧盟及其他经济体的贸易。 20 其他美国的亲密盟友，如澳大利亚和韩国，可能在短期内别无选择，只能继续站在美国一边。然而，随着时间推移，盟友们很可能会厌倦不断下降的“安抚收益”，转而调整投资方向。与加拿大一样，他们会尝试扩大与中国、欧盟和东南亚国家联盟（ASEAN）的联系。但这种重新定位的结果将对这些经济体更加不利。他们之所以长期依赖美国，是有经济理性的；如果替代市场、投资和产品同样有价值，他们早就选择了。如今，在缺乏“公平定价的美国保险”的情况下，价值逻辑已然发生变化。被抛在后面 21 川普带来的地震式冲击，同样袭击了其他主要经济板块。与美国在经济和安全政策上最紧密结合的五大盟友相比，东盟和欧盟本来就没那么完全一致。这两个集团本身多元化，成员国在商业专长、优势和政治取向上各不相同。然而，他们及其成员国——尤其是德国、法国、荷兰、新加坡、瑞典和越南——同样把自身的经济行为建立在美国此前提供的保障之上。结果，他们在美国供应链和技术投资中发挥了关键作用。他们的政府和民众通过外国直接投资、购买美国国债和参与美国股市，将资金大量投入美国经济。他们也同意加入美国的制裁和出口管制机制，尽管执行得没那么一致，同时还直接支持美国军力。 22 如今，川普对这些国家施加了大规模的关税和关税威胁，并提出双边要求，要求其作出具体让步和额外支付，例如购买更多美国天然气，或将产业生产转移至美国。这些经济体在维持与美国关系上有更多选择空间，因此正更快地调整行为，加强彼此之间以及与中国的经济联系。事实上，东盟和欧盟与中国的商业联系本就比与美国更紧密；这一差距正在扩大，不仅因为中国经济在增长，还因为美国正在限制对中国的出口、进口及投资。在过去十年里，随着美国份额下降，中国在欧洲和东南亚工业供应链中的投入比例急剧上升。 23 对于欧盟来说，不与中国隔绝在经济上是可持续的；对于东盟来说，更是如此。随着美国逐步退出舞台，与中国做生意的收益只会增加。与中国的贸易并不能替代美国此前提供的“保险”，但随着川普政府让美国在生产上的竞争力下降、并限制进入美国市场（削弱了其增长潜力），扩大与中国的贸易与投资能在一定程度上弥补损失。作为本身规模可观的经济实体，亚洲和欧洲国家有更大能力选择一条不同的道路，尽管他们为自我投保所付出的代价将比过去更高。比如，西班牙和土耳其等北约成员国订购（英国）“暴风”战斗机作为美国战机的替代品已大幅增加。印尼政府则在 2025 年春与中国达成新经济协议，其中包括一项约 30 亿美元的“双子”工业园项目，将中爪哇与福建省相连。该项目预计将在印尼创造数千个就业岗位，而美国没有提供类似的机会。印尼央行与中国人民银行还同意推动本币贸易，两国誓言加强海上合作；这两项协议都让美国政策制定者感到意外。 24 此外（并且至关重要的是），川普的经济政策正在加剧并加速一种趋势：在应对宏观经济冲击的韧性方面，新兴市场被分化为两个明显的层级。在 1998–1999 年和 2008–2009 年的金融危机中，即便是最大的新兴经济体——巴西、印度、印尼和土耳其——也遭受重创。但他们如今的韧性明显增强，这得益于国内改革，以及发达国家（包括中国）提供的新出口和投资机会。在新冠疫情以及美国联邦储备局随后的大幅加息过程中，他们的经济并未遭受严重金融损害。这些最大的新兴市场依然能够在一定程度上自主调整财政与货币政策。 25 相比之下，几十个中低收入经济体却以毁灭性的速度积累了债务。自 2000 年以来，这些国家的实际收入下降，抵消了他们在上一个十年中取得的所有进步。川普的新做法进一步关闭了他们的经济机会，而他鼓励较大新兴市场（尤其是印度）采取本土优先的政策，只会加深较贫穷经济体的孤立。 26 资本总是寻找机会，同时也寻求保障。随着美国撤回经济保险，并且川普强硬转向反对对外援助和发展，投资者将更倾向于相对稳定的地区。因此，中美洲、南亚和中亚，以及非洲最贫困的国家，可能会长期陷入经济低谷，缺乏出路；而较大、具有地缘政治重要性的新兴市场，相对而言将变得更具吸引力。一些最贫困的国家会寻求交易——例如，向美国提供资源的优先使用权，或作为美国递解移民的目的地。但这种回应不可能带来可持续的增长，而许多新兴经济体在过去的美国保障体系下却曾经享有过这种增长。资本在动荡中流出美国 27 或许，美国对其保险机制所做的最重要改变，是削弱了美元的流动性——这削弱了全球储户投资组合的安全性。曾被视为低风险甚至零风险的美国资产，如今已不能再完全算作安全。这将对全球资本的可获得性与流动性产生深远影响。 28 在 2024 年竞选期间以及上任后，川普政府的高级官员多次威胁要将投资者困在美债中，例如：强迫国家和机构用现有持仓交换长期或永久债务；惩罚那些推动使用美元以外货币的政府；对外国投资者征收高于本国投资者的税。虽然这些威胁尚未付诸实施，但他们与川普政府一再攻击美联储独立性、并承诺让美元贬值的言论叠加在一起，正在稳步削弱外界对美元和美国国债稳定性的认知。 29 根本问题在于：全球的储蓄超过了安全的存放渠道。那些现金充裕的顺差经济体——如中国、德国和沙特，以及挪威、新加坡和阿联酋等规模较小但同样典型的例子——不能将所有储蓄留在本国，原因有三：其一，如果出现针对性的经济冲击，本国储户将缺乏分散化保护；其二，将庞大的储蓄强行压入这些相对较小的市场，会扭曲资产价格，引发泡沫、金融不稳与就业模式的急剧变化；其三，这些国家发行的公共债务有限，至少远不足以吸引外国人长期持有。这正是为什么几十年来，美国国债市场以其独特的深度、广度与表面上的安全性，吸收了全球大部分过剩储蓄。 30 在美国国债和其他公共市场为全球投资者提供的诸多好处中，最吸引人的就是充足的流动性。投资者几乎可以随时将持有的这些市场资产转换为现金，几乎没有延迟和额外成本。他们的投资估值保持稳定，与较小的市场不同，即使是一笔非常大的交易也不会对价格造成波动。除了已知的犯罪分子和遭制裁对象，全球所有人都能依赖美元计价资产的稳定性与灵活性——这反过来又降低了企业面临现金流紧张或错失机会的风险。 31 美元的主导地位，远远超出了美国 GDP 或其全球贸易份额所能解释的范围，这构成了另一种双赢的保险机制。美国以较低的债务利率和更稳定的汇率形式收取“保费”，而美国和外国资产持有者都从中受益。即便金融或地缘政治冲击起源于美国，投资者也假定美国经济仍会比其他地方更安全。 2008 年美国市场直接引发全球衰退时，利率与美元先跌后涨，因海外资本大量流入美国市场。 32 如今，美元却开始像大多数货币那样表现——即与利率走势相反。直到今年 4 月，美元还紧密跟随美国十年期国债利率的日常波动。但自政府 4 月 2 日宣布关税以来，美利率与美元之间的相关性反转，这表明推动美元下跌的不再是日常经济新闻，而是其他因素。 33 今年多次出现川普政府突发政策导致市场震荡的情况： 4 月 2 日的“解放日”关税； 5 月的“大美丽法案”财政支出方案；以及整个 6 月间威胁征收更多关税并轰炸伊朗。每一次事件的反应都是：美元下跌，美国长期利率上升——显示资本在动荡中流出美国。 34 同样，在现代历史上，加征关税通常会导致本国货币升值，包括川普第一任期时也如此。然而今年，当川普实施关税时，美元却贬值了。这一与历史模式的重大背离，说明全球对美国政策不稳定性的担忧，已开始超过往常推动美元上涨的避险需求。 35 川普政府对美国主导的军事同盟采取敌对且难以预测的态度，进一步削弱了美元的支撑。华盛顿的新立场增加了即便是盟国投资者也可能被制裁的风险。随着美国主导的联盟安抚能力下降，其他政府正在增加国防开支，使本币的相对吸引力提高。例如，随着北欧和东欧国家以举债方式大幅增加国防支出，欧盟债券市场正在扩张和加深。欧元为乌克兰、巴尔干国家以及一些中东和北非国家提供了更多好处，他们希望通过寻求欧元计价的武器、贸易、投资、贷款和发展援助，以减少受美国政策反复无常影响的脆弱性。债务追讨者 36 然而，欧洲和其他市场无法完全复制美元计价资产曾经带来的优势。随着美国资产流动性的下降，全球投资者——包括美国人自己——将能安全存放储蓄的地方减少。这种不安全感将推高美国政府债务的长期平均利率，而恰逢美国正在发行更多债务。所有在美国金融体系中借款的主体——无论是私人企业还是主权国家——都会感受到利率上升的压力，因为所有贷款在某种意义上都要以国债利率为定价基准。 37 一些储户，尤其是中国的储户，可能会寻求将资产转移出美国市场。但这种资本外逃会给他们本国经济带来通缩压力，因为总体回报下降，过剩储蓄被困在投资机会本就有限的市场中。与此同时，替代性资产的价值将飙升——包括非美元货币、黄金和木材等传统的价值储藏商品，以及较新的加密货币产品。由于这些资产流动性更差，他们的上涨几乎必然会引发周期性金融危机，并极大增加各国政府在运用货币政策稳定经济时面临的挑战。这对世界来说是损失，却不会给美国经济带来净收益。 38 就像长期干旱会促使人们拼命保护水源一样，全球市场的流动性匮乏会鼓励各国政府确保本国债务在国内得到融资，而不是交由市场自由决定。这类措施通常采取所谓“金融压抑”的形式：通过监管、资本外流管制，以及对新发行债务的强制分配，迫使金融机构（最终由家庭承担）持有比原本更多的公共债务。金融压抑往往降低储户回报，并加剧其遭遇事实性征收的脆弱性。 39 最终，融资渠道的减少使得私营企业和政府都更难在资金耗尽之前撑过暂时的低谷。他们不得不积累储备，以应对美元债务（如存量贷款或同业拆借）可能带来的金融困境。如果各国必须自行投保，政府和企业都会变得更加规避风险，可用于投资的资金也会减少，尤其是对外投资，从而加剧世界经济的碎片化。双输局面 40 失去美国提供的保险，新的经济联系和投资通道将会出现。但他们的建设与维护成本更高，普及性更低，可靠性更差。各国无疑会努力实现自我保障，但这种努力天然比风险由单一保险人分摊时更昂贵，也更低效。驾驭全球经济从来不是一条平坦的道路。但在川普经济政策地震之后，地形变得更加崎岖。 41 归根结底，用于支付保险的钱多了就等于用在其他地方的钱少了。政府、机构和公司将不得不把资金用于对冲不良结果，而不是用于推动良性结果。投资与消费者的选择机会将减少。随着商业竞争、创新和全球合作创建新基础设施的萎缩，生产率增长（以及实际收入的增长）将放缓。许多最贫穷的新兴市场将完全失去针对威胁的保障——恰恰是在他们面临的风险急剧上升之际。 42 这意味着几乎所有人都会生活在一个更糟糕的世界中。然而，在这种变化中，中国所处的直接经济环境将是受影响最小的——尽管川普此前声称他的经济政策会最猛烈地针对北京。相较其他主要经济体，中国已相对有条件在美国撤退后尝试自我投保。它早在多年前就开始减少对美国在出口、进口、投资和技术上的依赖。能否中国能否在美国退场时抓住新的外部机遇，将取决于它能否克服其他国家对其作为“保险人”的可靠性怀疑。中国会不会只是想复制美国那一套“保护性敲诈”，甚至更糟？ 43 具有悲剧性和破坏性的讽刺在于：以国家安全之名，美国如今正在伤害那些对其经济福祉贡献最大的盟友，而对中国造成的劣势却小得多。这就是为什么川普官员认为这些亲密盟友会心甘情愿接受所谓“再平衡”是根本性的错误。这些政府会务实，但这种务实将与川普政府所希望的完全不同。几十年来，他们一直对华盛顿网开一面。如今，他们正在失去幻想，对美国的让步将越来越少，而不是更多。 44 在这一个新的格局中，仍然会出现机会。但这些机会与美国经济的关联将越来越少。最有前景的可能性在于：除中国之外的欧洲和亚洲国家将联合起来，创造一个新的相对稳定空间。欧盟和《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP，一个由大多数印太国家组成的联盟）已经在探索新的合作形式。今年 6 月，欧盟委员会主席冯德莱恩将这些谈判描述为一次“重塑”世界贸易组织的努力，目的是“向世界展示，在规则基础之上，大规模自由贸易是可能的”。这些经济体还可以进一步保障相互投资权利，建立有约束力的贸易争端解决机制，并整合流动性以应对金融冲击。他们可以努力维持国际货币基金组织、世界银行和世界贸易组织的运转与影响，避免这些机构因中国或美国否决必要行动而陷入瘫痪。 45 然而，如果他们想维持全球经济原有的开放性与稳定性，他们将不得不建立选择性成员的集团，而非坚持严格的多边主义。这会是对美国主导体系的拙劣替代，但仍远胜于简单接受川普政府正在制造的那种经济格局。 46 至于美国本身，无论它签订多少双边贸易协定，无论有多少经济体——哪怕是表面上——以高昂代价与华盛顿结盟，美国都会发现自己在商业和技术领域越来越被绕开，对其他国家的投资和安全决策的影响力也日益削弱。川普政府声称要保障的美国供应链将变得更加不可靠——天然更昂贵，来源更单一，并且更容易受到美国特有冲击的影响。抛弃大部分发展中国家不仅会增加移民潮和引发公共卫生危机，还会阻止美国开发潜在的市场机会。川普政府赶走外国投资的举措将侵蚀美国的生活水平和军事实力。欧洲、亚洲，甚至巴西和土耳其的品牌，很可能在市场份额上蚕食美国企业的地位，而汽车、金融科技等产品的技术标准将日益背离美国规范。这些现象中有许多是自我强化的，即便川普下台后也难以逆转。 47 正如那句老歌所唱：“失去后才懂得珍惜。” 川普政府将天堂夷为平地，建起赌场，而这里很快将成为一片空荡荡的停车场。 *为方便手机阅读，编者进行了较多断行分段处理。来源：加美财经

加美财经10-01 00:00

旧标尺难量新经济美联储基准利率指标该换了吗？

实状况的市场挂钩。自美联储在2008年金融危机期间以及疫情期间为刺激停滞的经济而大规模购买债券以来，有影响力的市场观察人士已经指出了联邦基金利率的局限性。对此，达拉斯联储主席洛根在9月提出，应替换当前利率指标，转而采用一种更能反映隔夜资金市场压力、并对流动性具有更强引导作用的利率。什么是联邦基金利率? 数十年来，联邦基金利率指的是银行间进行隔夜拆借的利率。它长期影响着从信用卡、汽车贷款利率到商业借贷等一切信贷的成本。从20世纪80年代直到2008年金融危机，美联储一直设定一个精确的联邦基金利率目标，此后才改为设定一个0.25个百分点的浮动区间。然而近年来，该利率更多地成为美联储对经济看法的信号，而非银行间倾向于相互拆借的利率。联邦基金利率在货币政策中扮演何种角色? 美联储将联邦基金利率作为传达其经济前景看法的主要工具。自20世纪80年代以来，美联储一直依赖联邦基金利率作为其主要基准利率，以管理流向经济的信贷。当就业增长和(51.05，0.15，0.29%)通胀放缓时，美联储会调低目标区间以刺激经济;当经济过热推高通胀时，则会调高目标区间以收紧经济环境。尽管该利率已不再被银行间积极用于相互拆借，但它仍是体现美联储政策意图的核心信号。其他银行间利率以及交易大多数政府证券的国债二级市场都会据此相应调整，从而帮助决定整个经济的借贷成本。为何当下出现更换基准利率的呼声? 2008年金融危机与疫情期间，美联储大规模购债导致美国银行体系流动性过剩，银行因此大幅退出联邦基金市场，转而将资金直接存入美联储。这一变化使得联邦基金利率对隔夜借贷成本的影响力下降，且对流动性状况变化的反应也更为迟缓。过去几年间，除美联储利率决策周期外，该利率在区间内几乎没有波动。市场参与者担忧，联邦基金利率已无法有效预警金融体系内部累积的大规模融资压力。存在哪些替代方案? 洛根提出了两个潜在替代指标(均由纽约联储监管)：一是主要用于银行间交易的“有担保隔夜融资利率(SOFR)”，二是“三方一般抵押利率(TGCR)”。她认为，后者优势更显著，其对应的无风险交易市场日交易量超1万亿美元，市场韧性更强。相比之下，当前联邦基金市场的日均交易量不足1000亿美元。华尔街其他策略师则更倾向于将SOFR作为隔夜市场更广泛的基准。但批评者指出，SOFR同时受国债市场供需关系影响(例如对冲基金为杠杆交易融资的需求)，而这些因素超出了美联储的管控范围。美联储将如何变更基准利率? 洛根主张，应在市场稳定期启动基准利率更换流程。她表示，若在市场承压期进行调整，美联储与市场参与者将面临更大的沟通与适应挑战，货币政策的传导效果也可能受到更严重的干扰。美国银行策略师Mark Cabana与Katie Craig指出，即便美联储不再以联邦基金利率为核心指标，该利率也不会消失。由于众多金融合约中仍以联邦基金利率为参考基准，美联储可在继续公布该利率的同时，将更多货币市场利率纳入调控范围。他们预计，脱离联邦基金利率的转型过程将十分缓慢，至少需要一年时间。他们在给客户的报告中补充道：“面对美联储的制度惯性，洛根任重道远。”

金融界09-30 15:40

黄金第七轮牛市已持续近三年涨幅逾132% 未来走势分析

出，“当前全球不确定性类似于2008年金融危机前夕，黄金作为非收益率资产的角色将更突出”，这强化了市场对本轮牛市的信心。本轮牛市核心驱动因素详解本轮黄金牛市的强劲动能源于三大支柱：地缘政治风险、货币政策转向和储备资产多元化。首先，俄乌冲突自2022年起持续发酵，叠加中东紧张局势，推动避险资金流入黄金ETF，2025年全球黄金ETF净流入量达500吨，创近年新高。其次，美联储暂停加息周期后，实际利率降至0.5%以下，黄金的机会成本显著降低。鲍威尔近期在杰克逊霍尔会议上表示，“美联储将优先考虑就业稳定，而非急于收紧，这将维持宽松环境”，直接利好金价上涨。最后，去美元化加速是结构性驱动，中国央行2025年连续五个月增持黄金储备，总量达2300吨，俄罗斯和印度购金量同比增30%，这削弱美元霸权，推动黄金在全球储备中的占比升至12%。对比历史，本轮驱动更具全球性：1970年代牛市主靠通胀，而本轮则融合避险与货币属性。数据显示，2025年新兴市场央行购金占比达65%，远高于2000年代的40%，这预示金价的韧性更强。未来牛市持续时间与风险预测基于历史周期和当前指标，本轮黄金牛市预计还将持续1-3年，总时长可能达4-6年，直至2027-2029年。世界黄金协会2025年展望报告预测，金价上限或达4000美元/盎司，潜在上行空间源于央行需求超预期。若美联储进一步降息50基点，金价短期内可突破3900美元。然而，风险不可忽视：若美国经济软着陆成功，美元反弹可能引发金价回调10%-15%；地缘缓和如俄乌停火，将削弱避险溢价。总体而言，驱动因素未现拐点，牛市中后期波动将加大，建议投资者关注实际利率和央行购金数据作为领先指标。编辑总结黄金第七轮牛市在多重因素合力下展现出强劲韧性，价格从1618美元升至3800美元的历程反映了全球经济不确定性的深刻镜像。历史对比显示，本轮涨幅和持续时间虽已超越近期周期，但与1970年代相比仍有扩展空间。央行增持和去美元化作为长期支撑，确保了金价的结构性上行，而美联储政策转向则提供了短期催化。展望未来，地缘风险与货币宽松的平衡将决定牛市轨迹，投资者需警惕政策逆转引发的调整，但整体趋势仍偏向乐观，黄金将继续扮演避险与保值资产的核心角色。【常见问题解答】问题1：本轮黄金牛市从何时开始，为什么涨幅如此迅猛？回答：本轮黄金牛市起始于2022年11月，当时俄乌冲突爆发引发全球避险需求激增，叠加美联储加息周期末尾的转折点，金价从1618美元/盎司起步。涨幅达132.3%主要源于三重驱动：地缘政治不确定性推升避险溢价，美联储暂停加息降低持有成本，全球央行增持黄金储备达历史高位。根据世界黄金协会数据，2025年央行购金量超1000吨，这直接支撑了结构性上涨。相比历史，迅猛程度类似于1979年伊朗革命期，但本轮更依赖货币属性重估，帮助投资者理解核心事件从冲突到政策转向的演变背景。问题2：历史牛市与本轮有何相似与不同？回答：相似点在于地缘事件和低利率环境，如1971年美元脱钩牛市与本轮俄乌冲突相似，均导致金价短期暴涨超100%；不同在于本轮更注重去美元化，中国等新兴央行购金占比升至65%，而历史多为西方主导。持续时间上，前三轮平均2年，本轮已2年10个月，预计延长至5年。鲍威尔近期言论强调“宽松优先”，强化了这一差异，帮助读者把握从通胀驱动到储备多元化的背景转变。问题3：美联储政策如何影响黄金价格走势？回答：美联储暂停加息后，实际利率降至0.5%，黄金机会成本降低，直接推升金价。2025年若降息50基点，金价或进一步上探4000美元。历史数据显示，2001-2011年量化宽松期金价涨642%，本轮类似但幅度温和。鲍威尔在2025年5月表示，“不急于收紧以稳定就业”，这维持了宽松预期。理解这一核心：政策转向是牛市加速器，但逆转风险需警惕，如美元反弹可致回调10%。问题4：全球央行增持黄金的背景是什么？回答：背景是去美元化加速和地缘风险上升，2025年90%央行计划增持黄金储备，中国连续五个月购金达2300吨，总量同比增15%。世界黄金协会调查显示，新兴市场主导，占比超60%，旨在对冲美元波动和通胀。相比2022年，这一趋势从防御转向战略布局，帮助读者洞察事件核心：央行行为不仅是避险，更是重塑全球储备格局的长期信号。问题5：本轮牛市能持续多久，有何风险？回答：预计持续1-3年，总时长4-6年，至2027-2029年结束，基于历史平均和当前驱动未衰。风险包括美联储意外加息或地缘缓和，如俄乌停火可压低金价15%。2025年展望显示，上行空间达4000美元，但波动率高企20%。这一分析源于周期规律，帮助理解背景：牛市尾声往往伴随政策紧缩，投资者应分散配置以应对不确定性。来源：今日美股网

今日美股网09-30 00:11

美股持仓率超互联网泡沫峰值，凯投宏观警告市场风险加剧

（互联网泡沫） 30 20 2008（金融危机前） 20 15 2025（当前） 25 22 股市对经济影响加剧 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示，由于股票持有人数众多且投入资金规模庞大，股市波动对美国经济的影响显著增强。他指出：“无论暴涨还是暴跌，股市对整体经济的影响都比十年前大得多。”2025年，美国个人投资者通过401(k)计划和经纪账户的股票资产占比已达家庭财富的35%，较2015年的28%明显提升。Roach强调，股市的财富效应直接影响消费支出，2024年美国家庭消费占GDP的68%，一旦市场剧烈调整，可能拖累零售和房地产市场。以下为股市与经济关联的对比：指标 2015年 2025年股票资产占家庭财富比例 28% 35% 消费占GDP比例 66% 68% 人工智能热潮的推动当前美股市场的强劲表现与人工智能热潮密不可分。Higgins指出，AI相关企业的盈利预期和投资热潮推动了科技股的持续上涨，标普500科技板块2025年预计盈利增长18%，远超市场整体的10%。例如，英伟达等AI龙头企业市值已占标普500总市值的15%以上。然而，高集中度的科技股主导也增加了市场风险，类似2000年互联网泡沫时期科技股占比过高的情景。Roach补充道：“AI热潮为市场注入了活力，但过高估值可能引发回调压力。” 未来市场展望展望未来，凯投宏观预测标普500指数2026年可能突破6000点，但高持仓率和估值压力需警惕。Higgins表示，若美联储维持宽松政策，市场可能延续涨势，但若经济数据疲软或地缘政治风险升温，调整风险将显著增加。LPL Financial预计，2026年美股波动率（VIX）中位数可能升至20，较2025年的18有所上升。Roach建议投资者关注多元化配置，减少对单一板块的依赖。以下为标普500未来预测对比：机构 2026年标普500目标潜在风险凯投宏观 6000 高持仓率 LPL Financial 5800-6200 估值压力编辑总结美国股票持仓率超20世纪90年代末互联网泡沫峰值，达到可支配收入的22%，引发凯投宏观和LPL Financial的关注。标普500市盈率25倍，AI热潮推高科技股表现，但高估值和高持仓比例构成风险信号。股市对经济的财富效应显著增强，波动可能冲击消费和GDP。未来标普500或突破6000点，但需警惕回调压力和外部风险。投资者应关注经济数据和政策变化，优化资产配置以应对潜在波动。常见问题解答 1. 美国股票持仓率为何引发关注？美国股票持仓率超22%，高于2000年互联网泡沫时期的20%，表明投机情绪高涨。凯投宏观的John Higgins警告，高持仓比例增加市场脆弱性，可能放大回调风险。 2. 人工智能热潮如何影响美股？ AI热潮推动科技股盈利增长18%，英伟达等龙头占标普500市值15%以上，驱动指数上涨。但类似2000年科技股集中度过高，估值风险需警惕。 3. 股市波动对经济影响为何加剧？ LPL Financial的Jeffrey Roach指出，股票资产占家庭财富35%，消费占GDP68%。股市暴涨或暴跌的财富效应将显著影响零售和房地产，较十年前影响更大。 4. 标普500未来走势如何？凯投宏观预测2026年标普500突破6000点，LPL Financial预计5800-6200点。美联储宽松政策支持涨势，但高估值和经济放缓风险可能引发调整。 5. 投资者应如何应对当前市场风险？高持仓率和估值压力下，建议多元化配置，减少对科技股依赖。关注美联储政策、就业数据和地缘政治风险，平衡收益与波动性。来源：今日美股网

今日美股网09-30 00:10

美联储副主席Bowman：应将资产负债表规模降至尽可能低

场出清点的理解，”Bowman说。在金融危机之后，美联储转向一种名为充裕准备金的利率控制框架。当时，史无前例的刺激措施以及提高银行所需持有资本数量的新规，使市场上资金泛滥。在那之前，美联储每天在市场上进行大规模操作，通过买卖国债，确保其基准利率在目标附近。 Bowman曾被外界提及是现任主席鲍威尔的任期于明年届满后的接替人选之一。她还表示，支持美联储资产负债表只持有国债，且期限分布略向短端倾斜，而不是完美体现更广泛市场中的期限分布状况，这将给予美联储更大的灵活性。 Bowman补充说，美联储应考虑主动出售其持有的抵押贷款支持证券（MBS）。 “仅仅依靠MBS的自然到期减少，并不能在可信的时间框架内回归到只持有国债的资产组合，”她说。在疫情之后，美联储的资产负债表膨胀至接近9万亿美元，当时美联储大量购买国债和MBS以支撑市场和经济。此后规模已降至6.6万亿美元，但近几个月美联储放缓了缩表的步伐，担心从金融体系抽走过多准备金并引发市场压力。紧急借贷 Bowman表示，她也赞成将美联储紧急借贷权力和工具的使用严格限定为在危机期间。 “将本来创立的宗旨是临时应对紧急状况的活动制度化，实质上等于把对市场流动性不足的极端紧急反应常态化，”Bowman说。虽然她在2021年支持设立常备回购便利，但她表示当时“有重大保留意见”。Bowman称，她支持对该工具作出调整，以强化其只应在市场功能失调时期作为后盾使用。 Bowman重申，她认为美联储的利率决策委员会应“果断且前瞻性地采取行动，以应对劳动力市场活力下降和正在出现的脆弱迹象”。在7月，当同僚维持利率不变时，Bowman赞成降息。上周她支持将利率下调四分之一个百分点的决定。

金融界09-27 09:30

easyMarkets易信：强劲美国数据重塑交易日：欧强英弱、日元与澳元承压，风险资产退潮

用品库存下降500亿美元，创2008年金融危机以来最大降幅。二季度个人消费支出（PCE）物价指数环比升至 2.1%，显示消费者面临更大价格压力。周五的PCE物价指数将成为市场下一个关键数据。政治与财政风险美国农民因关税政策受损，出口困境加剧，即便国际需求回升，也因劳动力不足无法完成收割。美国政府正逼近新一轮关门危机。国会在预算问题上分歧严重，特朗普总统一再取消与关键议员的会晤。政府财政赤字持续扩大，债市承压，10年期国债收益率再度走高。瑞波币：美国初请失业金下降打压XRP XRP徘徊于100日均线附近，加密市场整体低迷。美国初请失业金大幅低于预期，显示劳动力市场韧性。风险偏好减弱，XRP难以突破3美元关口。周四，瑞波币（XRP）在 2.83美元至 2.93美元区间震荡，维持在100日均线支撑位附近。自本周初以来的调整反映出加密市场整体情绪低迷。美国数据打击风险资产截至9月20日当周，美国初请失业金报 21.8万，低于预期的23.5万，也低于前一周修正值23.2万。此前一周，美联储将基准利率下调25个基点，至4.00%-4.25%。鲍威尔称劳动力市场放缓是转向宽松的重要原因。然而，本周公布的GDP与PCE数据均高于预期，显示经济与通胀压力依旧。数据强化了美联储不会急于进一步降息的预期，风险资产（如加密货币）承压。市场表现与前景 XRP自9月17日以来已下跌近8%。短期支撑位在100日均线 2.83美元，若失守，下一目标是200日均线 2.60美元，甚至心理关口 2.50美元。 RSI指标维持在43，表明买盘动能不足。MACD维持卖出信号，显示空头优势明显。若能突破50日均线 2.94美元，XRP有望反弹并挑战 3美元。技术面总结下行风险：若跌破2.83美元，或进一步跌向2.60-2.50美元区间。上行机会：若站稳3美元并突破下降趋势线，则有望扭转自7月以来的下跌趋势。结语数据优先重回主导：美国增长与就业韧性叠加通胀粘性，压缩了市场对美联储短期激进降息的押注，美元成为全场“强因子”，其外溢效应在外汇、贵金属、股市与加密市场层层传导。接下来，美国核心PCE与东京CPI将成为方向选择的“判官”，而RBA 9月30日议息与英国11月预算案也将陆续检验各自基本面与政策取向。策略上，短线仍需尊重美元强势与利率上行对风险资产估值的挤压，关注EUR/GBP在高位的滞涨与回踩节奏、USD/JPY在关键整数位一带的政策与口径风险、XAU/USD在3750/3700的技术抉择，以及道指在50日EMA附近的多空再均衡。免责声明：这些交易信号是来自第三方提供商的方向性观点。本网站（或文章）提供的任何意见、新闻、研究、分析、价格或其他信息仅供参考。此信息并非投资建议、推荐、研究或交易价格记录，也不是进行任何金融交易的要约或邀请。这些信息不考虑任何人的任何特定投资目标、财务状况或需求。过去的表现并不是未来表现的可靠指标。实际结果可能与过去的表现或任何前瞻性陈述有很大不同。易信不保证所提供信息的准确性或完整性，并且对基于此信息进行投资而产生的任何损失不承担任何责任。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading LtdCySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easy-markets.com/syc/zh-hans/ 2025-09-26

易信easyMarkets09-26 08:40

达拉斯联储主席洛根呼吁：美联储应考虑弃用基准利率“古董工具”

能影响企业和消费者的长期贷款利率。但金融危机和疫情期间的大规模货币刺激政策使美国银行体系充斥着美元，其中大部分存放在美联储。这很大程度上消除了银行为维持最低准备金要求而相互借贷的必要性。卡巴纳表示，现在该市场主要由一小部分参与者驱动，因此无法准确反映整体市场状况。洛根说：“私人活动向有担保市场的转变，在我看来，使得政策目标利率很可能最终需要改变。如果目标利率必须改变，那么最佳变更时机是在市场运行平稳、市场参与者能够获得充分提前通知的时候。” 这位达拉斯联储负责人还强调，替换联邦基金利率的过程不会干扰美联储当前缩减资产负债表的计划，也不会对其货币政策战略产生更广泛的影响。美联储观察家将基准利率视为管理经济信贷流动的工具。然而，如今真正的控制阀是一套由政策制定者设定的利率，称为管理利率，其中包括准备金余额利率（IORB）。道明证券策略师内夫鲁齐（Jan Nevruzi）表示：“从联邦基金市场转向回购市场非常合理，因为后者的规模要大几个数量级。回购利率的日常波动性更大，但这提供了更多信息。而联邦基金利率通常非常稳定，直到它突然变化为止”。尽管联邦基金利率的设计是在25个基点的目标区间内波动，但直到本周之前，除了美联储自身调整政策利率时，它在过去两年里几乎纹丝不动。它在9月22日从4.08%微升至4.09%，本周保持稳定。相比之下，TGCR确实每日波动。洛根表示，即使它成为主要政策工具，只要其波动保持在美联储设定的25个基点区间内，继续这样波动也没问题。洛根说：“对适度波动性的容忍度将使我们能够利用当前简单高效的工具维持利率控制，而无需进行大规模、频繁或复杂的操作。” 其他美联储官员也注意到了联邦基金市场存在的问题。接替洛根在纽约联储担任央行证券投资组合经理的佩利（Roberto Perli）此前曾将联邦基金利率描述为衡量货币市场状况的指标之一，其他指标包括国内借款和银行日内透支。但在三月份的一次活动中，佩利承认该利率对准备金的日常变化没有反应。去年在加入克利夫兰联储之前在高盛工作了三十年的哈玛克（Beth Hammack）也表示，政策制定者应该质疑以联邦基金利率为目标的相关性。斯坦福大学金融学教授达达菲（Darrell Duffie）表示：“很明显，联邦基金利率并非引导美国货币政策的合适利率，因为它使用得不多。” 他说：“很明显这是本末倒置，我们应该按照洛根所建议的去做，采用一个更能反映批发金融市场借贷状况的、更稳健、更重要的指标。”

金融界09-26 07:50

几周前还被认为财务健康的两家美国公司突然爆雷，引发信用市场担忧

一起却显示出信用市场正在出现裂痕。自金融危机以来，传统银行收缩，信用市场已成为消费者和企业的重要融资来源。交易者和投资者对金融时报表示，他们质疑Tricolor和First Brands为何能如此迅速走到崩溃边缘，监管和控制机制是否失效。一位上周抛售Tricolor债务的投资者说，这家公司倒闭和随之而来的市场动荡，是“我在资产支持证券市场上见过的最糟糕的事情之一”。两家公司都依赖资产支持债务。Tricolor把次级车贷打包成债券出售，First Brands则利用专业基金以发票为抵押融资。资产支持融资的核心，是能以某项具体资产或贷款作为抵押提供资金，包括信用卡欠款、铁路车辆和太阳能板租赁、飞机和音乐版权。一些投资者表示，他们近期已经仔细排查投资组合，以确认其他借款企业是否存在类似问题。今后在承销新交易时，他们也会提出更细致的问题。近年来，美国投资公司不断深入资产支持债务市场，经常把它宣传为比投向垃圾评级企业的贷款更安全的产品。但Tricolor如今正遭美国司法部调查，涉及欺诈指控。而部分投资者长期质疑First Brands的财务报告和发票保理手法。贷款方担心，他们远远没有弄明白表外融资的规模。注：发票保理，Invoice Factoring。企业把自己还没收回的钱（应收账款/发票）卖给第三方金融机构（通常是保理公司或者基金），立刻拿到现金。买方（保理公司）承担客户未来是否付款的风险，同时向企业收取利息或费用。 Tricolor和First Brands的危机，正威胁让最火热的金融领域之一失去光彩。资产支持信贷并非新产品，但正在迅速演变。华尔街的巨头，如Apollo Global Management和KKR，正不断设计新的放贷方式。对非银行放贷者来说，这一发展曾是利好。Tricolor就利用车贷债券的需求，加速扩大了放贷规模。为Tricolor车贷组合提供大约20亿美元资金的贷款方，现在陷入困境。据知情人士透露，公司9月未能支付利息，一些贷款方甚至试图收回车辆。数家大型银行也受牵连，包括摩根大通和Fifth Third银行，因数亿美元车贷可能遭受损失。一位已卖出Tricolor债务的投资者说，他完全不理解摩根大通怎么可能没发现潜在的财务问题。摩根大通还是为债务发行提供承销的银行之一。 “这才是最震惊的部分。”这位投资者说，“摩根大通是全球最专业的贷款方之一，他们怎么可能放过这些问题？” 哥伦比亚大学商学院教授Tomasz Piskorski表示，Tricolor的失败可能促使投资者“更谨慎”。 “评级机构会更加严格审查交易，这意味着信贷的可获得性可能有所下降。”他说。就在几周前，First Brands的承销商杰富瑞还在推销一笔60亿美元的新贷款交易，并向投资者保证，截至3月公司账上还有近10亿美元现金。如今，First Brands正在与贷款方谈判，寻求紧急救援融资，以填补迫切的流动性缺口。这个过程可能需要申请破产。公司债券价值迅速崩塌。本周，次级债券的交易价格已跌到票面价值的几美分。这震动了1.5万亿美元美国杠杆贷款市场投资者。贷款方对First Brands涉及的更不透明的发票融资几乎毫无了解。这类融资通常由专业基金以完全私下方式进行。金融时报此前报道，包括对冲基金巨头Millennium Management和杰富瑞旗下投资部门在内的投资者，为First Brands提供了部分融资。几位应收账款融资专家表示，发票贷款方为了追逐高收益，忽视了First Brands融资中的风险信号。 “一些人专门成立了应收账款基金，当资金急于出手时，就会冒险。”一位基金经理说，“这家公司总是提供最高收益，而且总是愿意做更多，没有上限。” 尽管First Brands债务急剧贬值，Tricolor倒闭，但资金管理公司依然在投资新的资产支持交易。据知情人士透露，高盛本周正准备出售一笔3亿美元的次级信用卡债务组合，债务来源是金融科技公司Mission Lane。资产管理公司TCW的资产支持融资主管迪伦·罗斯说，市场依然接受这些交易，显示出对证券化融资的信心。 “自金融危机以来，几乎没有投资级结构化产品受损。”罗斯说，“证券化本身不是问题。” 来源：加美财经

加美财经09-26 00:00

美联储独立性的又一考验——美元互换正逐渐演变为政治工具？

为焦点。在2008年和2020年全球金融危机中，美联储通过与其他央行开设美元互换机制，为全球金融体系提供流动性，避免美元融资市场冻结。这一机制被视为防止金融条件剧烈收紧、美元无序走强以及市场动荡的关键手段。目前，美联储与欧洲央行、日本央行、英国央行、瑞士央行和加拿大央行保持常设互换安排；而在危机期间临时开放给巴西、澳大利亚、墨西哥等九国的互换额度已被关闭。然而，随着特朗普重返白宫，这一传统金融稳定工具也不再被视为理所当然。市场担忧，美元互换正逐渐演变为政治工具。韩国与阿根廷：不同的待遇近期美韩与美阿关系凸显出政治因素的影响。韩国央行理事Hwang Kun-il直言，外汇互换是“高层政治事务，而非单纯经济问题”。韩国总统李在明警告称，如果在没有保障的情况下接受华盛顿要求，韩国经济可能重演1997年危机。相比之下，美国财政部长斯科特·贝森特本周表态称，将考虑包括美元互换在内的“所有选项”，以稳定陷入严重市场信心危机的阿根廷。贝森特强调，华盛顿对右翼总统米莱——特朗普在拉美最亲密的盟友——的支持将是“大规模且有力的”。这显示出尽管韩国是美国第六大商品贸易伙伴、去年实现660亿美元顺差，但特朗普政府对其态度与对阿根廷的明显不同。不仅是新兴市场，欧洲央行与英国央行近期也要求银行评估美元融资需求，并考虑在无法依赖美联储支持时的替代方案。这反映出对美元互换机制政治化的担忧已蔓延至发达经济体。政治压力加大理论上，美元互换额度的调整需由美联储联邦公开市场委员会或国会批准，总统和行政部门没有直接权力。但德银分析师指出，政府可通过“道义劝说”和对美联储理事会的人事任命间接施压。特朗普近期不仅施压要求降息，还试图罢免美联储理事丽莎·库克，并成功将白宫顾问米兰任命进美联储理事会。这意味着美元互换也可能受到政治干预。哈佛肯尼迪学院学者John Michael Cassetta在2022年发表的论文《互换额度的地缘政治》中指出，2008年和2020年美联储的互换对象选择中，“与美国的政治一致性”可能已发挥作用。如今，这种政治化风险被认为正在显著上升。数据显示，2020年疫情期间美联储互换额度使用量激增，而全球外汇互换市场规模已达100万亿美元。市场担忧，一旦美元互换工具成为政治博弈筹码，全球金融稳定性可能遭遇新一轮冲击。

风起09-25 18:26

终极“对手盘”现身！美国政府200亿美元救市，反向收割阿根廷空头

一位陷入困境的意识形态盟友，尽管该国的金融危机对美国影响甚微。作为自由意志主义经济学家，米莱推行旨在终结困扰该国数十年危机的自由市场休克疗法，在遏制恶性通胀方面取得了一定成功。但围绕其政府内部人员的政治丑闻，以及选民对其部分支出削减措施的愤怒，导致其在近期地方选举中意外遭遇重大失利，这加剧了投资者的担忧，即如果他在10月26日的全国中期选举中受挫，其改革进程可能停滞。选举结果引发了一场剧烈抛售，波及从美元债券到比索和阿根廷股市的所有资产，迫使政府消耗外汇储备以防止本币跌破与美元的挂钩汇率。在贝森特于周一和周三宣布措施缓解了对选举可能将阿根廷推向另一场危机的担忧后，市场出现反弹。 “这可能会限制10月出现不利结果时的损失，”Neuberger Berman新兴市场债券团队联席主管戈尔基·乌尔基塔表示。这一举措也增强了市场对阿根廷将避免货币挤兑升级并有足够资金偿还即将到期债务的信心。米莱政府定于明年1月支付超过40亿美元的债务。 “米莱任期内发生债务违约的概率已显著降低，”伦敦EMFI Securities策略主管马蒂亚斯·蒙特斯表示。特朗普政府可能动用财政部外汇稳定基金，该基金旨在促进有序的外汇市场。此举将发出了一个强烈信号，表明其愿意动用美国力量支持被贝森特称为“具有系统重要性的美国盟友”的米莱。截至周三，这一承诺推动阿根廷比索连续三日反弹，达到近一个月最高水平。美元债券全线走高，几乎收复了9月7日布宜诺斯艾利斯选举失利后的跌幅。该国主要股市连续三日上涨，累计涨幅超过9%。 Aegon Asset Management美国跨资产及新兴市场债券主管杰夫·格里尔斯表示，现在注意力转向米莱能否在10月获得足够政治支持以推进其政策。他表示阿根廷政府可能需要修订其先前与国际货币基金组织达成的协议中的汇率目标。但总体而言，他认为美国的援助是积极的。“这为他们赢得了时间，”他说。

金融界09-25 10:30

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