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拉美版 “阿里” Meli： “假” 电商、“真” 放贷？

年下半年和2016年四季度分别于巴西和阿根廷这两个市场推出mPOS业务，切入线下支付，开始加速体系外支付业务的增长。根据公司的披露，在2015~2024的十年间，体系外支付额的占比快速从16%拉升到72%，且“巧合”地在体系内支付渗透率逼近100%的2020年前后，体系外支付占比正巧过半及时接过了继续推动整体支付额保持较高增长的职责。不过，也能看到从2022年开始，体系外支付额的增速也开始明显下台阶，较先前动辄大几十%以上的增速放缓到30%~40%左右。（当然较体系内增速还是明显领跑的）。因此下一个问题是，Meli在体系外支付上还有多大的增长空间？进一步细分体系外支付的构成，大体可以分为三类：a. 在体系外其他线上平台内的支付，b. 商家使用Meli的mPOS设备在线下完成的支付，c. 消费者使用Meli旗下电子钱包完成的支付，包括二维码向商家付款、P2P转账/收款、支付水电等账单等。不过，其中只有二维码支付是收取常规支付手续费的收单型支付（Acquiring Payment），其他非P2B的支付则没有或只有很低用于覆盖成本的手续费。根据公司早年间的披露并结合卖方的预测，线下支付（mPOS）和数字钱包自推出后，在体系外支付额中的比重快速上升，从2017年的合计30%到2022年的超80%。而体系外线上支付的比重连年下滑，重要性相对较低。因此，使用场景更广泛的线下支付和数字钱包是更关键的增长方向（毕竟拉美地区的线上消费渗透率仍仅有15%上下）。另外，虽然下图显示数字钱包的支付份额比重更大，但如前文所述，数字钱包的支付额中大部分是几乎无利可图的非收单型支付，更多是起引流和增强使用者粘性的功能。 2) 那么在线下支付这个更分散、更同质的行业内，Meli的竞争力如何？首先由于体现整个拉美地区支付行业的数据相对匮乏，我们专注于该地区的最大单一国家市场--巴西。行业体量上，仅考虑刷卡支付，巴西支付市场的整体规模略超4.1万亿巴西里拉，对应近$7600亿。走出疫情后的高速增长期后，近两年刷卡支付额的整体增速回落到约10%左右。竞争格局上，目前巴西支付行业内，有5个主要的支付收单商，可以大致区分为两类：a. 第一类是由传统金融机构控制的收单商，包括Cielo，Rede和Getnet，他们背后的主要投资/控制人都是巴西头部的大银行；b. 第二类无金融背景，跨界进入支付的Fintech型支付收单商，包括Meli旗下的Pago，以及PagBank 和 Stone。从下图市占率的演变趋势能清晰的看到，在2016年时收单市场近乎被金融背景的传统收单机构所垄断，仅Rede + Cielo两家公司合计就占据了约80%的市场份额。但随着Fintech支付公司加速进入市场，Pago + PagSeguro +Stone 三家的合计市场份额，从2016年时的仅3.5%到2024年已达近30%。近几年来Fintech类支付公司快速抢占市场份额的趋势非常明显。大逻辑上，Fintech公司能够快速抢占份额的主要原因，是老生常谈的传统金融机构对小微商户的覆盖和服务意愿较低，并且传统机构较高的POS机等硬件价格也限制了小微商户们采用这些服务。而Pago和PagS等新兴支付结构的入门款POS机价格仅BRL40，远低于传统POS机至少BRL 200以上的价格，大幅降低商户使用POS服务的入门成本。对此我们不详细讨论。但是也能看到，在上述三家新兴支付公司内部，Meli旗下的Pago的份额目前是最低的。根据外资行的测算，2024年Mercado Pago在巴西市场的支付规模大约是PagS和Stone规模的60%。且上述Mercado Pago的支付额中约40%是来自体系内的，因此若只看体系外支付的体量，Pago大约只有同行体量的不足40%。并且，虽然Pago目前在巴西的份额和规模仍明显更低，2022年以来Pago在巴西支付额的增速相比同行也并没有明显优势。从结果上看，Meli过去在支付业务上的不俗增长，更多是随着Fintech类支付上抢占中小微商家的市场红利，并没有展现出显著强于其他新兴Fintech支付商的独特优势。不过由于支付行业的天然高同质，这种情况也并不意外。三、负责赚钱的信贷业务，高利润与高风险并存如上文的分析，纯粹支付收单业务自身的盈利空间并不很大，对公司价值更在于触达更多的消费者和商家，尤其是体系外的，并通过支付的高频使用场景，黏住这些消费者和商家。而“变现”和“赚钱”则是由另两条路径实现：a. 一是沿着支付链条向上，从单纯的收单商向上游，切入在支付链条中占据最大价值量的“发卡方”角色，推出了数字钱包/电子账户功能和与之绑定的借记卡/信用卡；b. 另一条则是金融业务中最“简单暴力”的赚钱方式，即信贷业务。 1、钱包业务--同样不以赚钱为目的如前文所述， Meli在2018年推出并逐步完善了数字钱包/电子银行的服务，介于支付与贷款业务的中间地带。海豚认为，和支付类似，数字钱包同样不以“赚钱”为主要目的，更多价值一方面在于增强消费者和商家对Meli的粘性，以及为公司累计更多的商家和用户支付和消费数据，为信贷业务的展开提供基础。甚至，对从消费者或者商家存入数字钱包内的流动资金产生的利息收入，这对金融企业可谓是“白送”的收益，目前包括Meli在内的拉美电子钱包运营商普遍将这些利息全额返还给用户，以作为吸引用户的手段。另外值得注意的是，在电子账户上线之后，公司在部分市场也推出了与账户绑定的借记卡和信用卡。使用这些银行卡支付对消费者同样是免费的，（但公司作为发卡方可以从商家收单方那获得支付手续收入的分成）。不过若借款逾期则就会产生利息费用，这与后文的贷款业务有关。根据公司的披露，截至2Q25公司金融业务的月活用户已达近6800万，已达其电商业务季度活跃用户体量的95%以上。其中按公司在4Q23的最后一次披露，公司的数字钱包用户规模为3000万，占当时整体金融业务月活的近57%。并且由于金融活跃口径更严格，若采取相同口径，金融业务的用户数量大概率是已经反超了电商业务。虽然公司的电商用户量和金融用户之见势必存在一定重合，不能简单理解为全部是增量用户。但金融业务的活跃用户体量已超过电商业务，且支付和数字钱包的使用频次逻辑上显然高于电商，这正式是支付和钱包业务对集团的“额外价值”所在。 2、信贷确实能赚钱，但也有风险 1）净息差高达20%以上，在拉美信贷确实“暴利” 前文的分析中，我们多次强调了Meli整个金融业务板块的变现和赚钱主要依靠于信贷业务，那么信贷业务的利润空间到底有多高，是否值得公司“苦心”布局支付和数字钱包业务为信贷业务打基础？为了解答这个问题，需要引入公司用以衡量其信贷业务利润的一个指标—即NIMAL（net interest margin after loss）= 公司信贷业务的平均年化利率 - 公司的资金成本 – 风险/坏账成本（公司提前计提的坏账损失预备，一般高于实际的坏账金额）。以这个指标看，公司的信贷业务的利润率虽然在近年来有所下降（因信贷组合构成的变动），也仍高达20%左右。再次强调，这是扣除了资金和坏账成本后净利差，可见在拉美地区的借贷业务确实属于暴利。从贡献利润的绝对值上，虽然公司不拆分披露各板块单独的盈利情况，以上述的NIMAL乘以对应的未收回贷款余额，可以近似作为公司信贷业务的利润，在2024年该利润约为15亿美元。从集团整的视角出发，信贷业务贡献的利润是多是寡，有两个角度： a. 更乐观的、从边际增量的角度，直接对比集团整体的经营利润和信贷业务的NIMAL利润。可以看到在2020年其他业务的利润率尚未优化时，信贷业务贡献了集团整体90%以上的利润。即便近几年随着其他业务的利润率改善，信贷业务在过去2个年度贡献了集团整体经营利润的60%左右。这个视角下清晰体现了信贷业务对集团整体盈利的重要性。不过这个视角背后假设的是除了由信贷业务产生的坏账计提外，信贷业务不分担集团的其他如营销、管理和研发成本。 b. 更中性和公允的视角下，对比集团整体毛利润扣除坏账计提后和信贷业务的NIMAL利润，那么自2022年以来信贷业务相对稳定的贡献了集团整体利润略的超20%。这个视角下，虽然不再是贡献了集团半数以上的利润，但对一个尚在早期发展阶段的业务来说，仍可见信贷业务的盈利能力很高，后续随着信贷业务规模的增长，对集团盈利的拉动效果和空间相当可观。 2）信用卡贷款已成信贷业务增长主力由上文可见拉美信贷业务的盈利空间确实可观，只要能做大贷款规模，可谓“利润滚滚而来”。那么公司贷款规模的实际增长情况如何？根据公司的披露，截至2Q25公司表内的未收回贷款总额约为$93.5亿，较去年同期增长超90%，依然在高速增长趋势内。结构上，按公司的分类方式，公司发放的贷款可分为四类：a. 对商家的经营贷款，b. 对消费者贷款，包括BNPL先买后付和常规的消费贷，c. 独立拆分出来的信用卡贷款，d. 占比很小的资产抵押贷款，主要为购车贷。从最新数据可以看到，目前信用卡贷款体量最大、增长最快、也最重要的细分类别，这呼应了前文提到的公司提供支付和电子账户功能的意义。 3）贷款业务更多靠用户量的增长，而非平均贷款额的提升推动进一步拆解上述各细分贷款类别不同表现的原因，和驱动他们的增长因素。首先从公司披露的平均贷款规模数据可以看到以下几点： a. Meli各类贷款的单用户平均借款规模都相对偏低，消费贷和信用卡贷款的平均规模在$200~$400左右，即便是商家贷的平均规模也不超过$500，体现出Meli服务的商家和消费者贷款用户应当主要是常规银行不太覆盖的较低收入居民和小微商家。 b. 趋势上，除了信用卡贷款的平均规模有明显和持续的走高趋势外，商家和消费贷的人均规模甚至曾经呈下降趋势，在近几个季度才有触底回升的趋势。这意味着，Meli贷款业务总规模的增长绝大部分是由贷款用户的数量增长驱动的，而不太靠平均贷款规模的提升驱动。再度验证了通过电商和其他金融业务获客的重要性。 c. 商家贷款的平均规模一度跳水的背后原因是，主要是因为结构上平均借款更多的线上商家贷款业务增长有限，而平均借款规模更小的线下商家则增长的更迅速。实际这也体现出公司商家借贷业务发展不好的背后原因之一--越大约成熟的商家且借款渠道更多，更能接触传统金融机构，并不依靠于向Meli这些新兴Fintech机构贷款。从借贷用户数量上看： a. 消费贷的用户体量最大，在2Q25已达2050万人，占到公司季度活跃电商买家数量的约1/3。不过，这也因为消费贷款中近一半是消费者在线上平台内购物使用的先买后付功能。 b. 虽然信用卡用户的体量仍只有消费贷的一半，但信用卡贷款用户的增长更快，2Q22到2Q25三年间用户规模增长了约2x，而消费贷用户则只增长了1x。再叠加信用卡的平均贷款规模同期也增长了约1.4x，而消费贷平均规模变化不大，因此信用卡贷款的体量因此反超了消费贷。 4）市占率仅1%、空间无比巨大，但信贷不能完全规模为导向从市占率和行业规模上，根据某巴西本地券商的测算，单看巴西这一国市场，在24年底Meli各细分类别的贷款规模占对应类别贷款总市场规模的比重都仅为低个位数%，各个类别合计加总后Meli的市场份额也仅1%。由此可见，Meli贷款业务的潜在市场空间非常巨大，即便公司后续只吃掉比如5%的市场份额，相对目前而言也是数倍的增长空间。因此，公司信贷业务的增长空间应当是不成问题的。而然，不同于轻资产的支付业务，获取更大的规模和更多的用户是其主要目标，Meli的信贷业务则并不能简单的以规模为导向。 5）MELI的信贷是自担风险的重资产模式 Meli的信贷业务不能简单追求规模背后的原因是，公司的信贷业务商业模式是由Meli自身作为放贷主体，需主要由自身承担信用风险并管理资金来源的重资产业务。而非主要由其他金融机构提供资金并承担信用风险，Meli自身主要起渠道作用的轻资产模式。上述提到的未收回贷款余额全部是直接反映在公司BS报表上的表内业务。（粗看公司资产负债表上的未收回贷款额较低，但这是因为其中剔除了已经计提的坏账损失）。一方面，这种重资产模式让公司能够全额赚到之前提到的20%以上的净息差，而非仅仅的渠道费，明显提高了公司信贷业务的盈利空间；但另一方面，这也意味着公司要承担更高的信用错配风险。体现在公司的BS表上，可以清晰的看到，随着公司放出贷款余额的走高，公司向金融机构的借款同样快速走高。并且也能看到，公司欠金融机构的贷款总额是明显高于公司收回的贷款余额的。以2024年底的数据为例，公司合计待收回贷款余额约$4900亿，但欠金融机构的贷款总额则近$5800亿。这个差额反映的就是，一旦借款用户无法偿还Meli的贷款，那么这部分金额会作为坏账损失，从公司的应收贷款账目上移除，但对应的公司欠金融机构的钱却并不会因此减少分毫。也因此，不同于国内的电商公司每一个账上都“躺着”数千亿人民币的净现金，Meli却不仅没有净现金反而在2Q25时有约38亿的净负债。这对电商公司是非常罕见的。因此，如果风险管理失控，目前公司管理近100亿的贷款余额一旦产生了预料外的坏账损失，对公司的盈利、资产负债表、和现金流都会产生巨大的压力。 6）高收益与高风险并存的生意那么上述坏账风险到底有多高，在公司信贷业务的UE模型内有多大的影响？我们根据公司披露的NIMAL、利息收入和坏账支出计提，构建了公司信贷业务的NIMAL构成。 a. 首先NIMAL较高的最根本原因，是拉美地区贷款利率非常高，按利息收入/未收回贷款余额计算出Meli的贷款毛利息率即便近期有所下降（部分因信用卡贷款比重的上升）但目前也仍有约60%左右。一方面这是因为Meli服务的用户群体相对信用质量较差。另一方面，拉美地区因较高的通胀和不稳定的经济情况，市场整体的利息率本就很高。根据巴西央行公布的数据，巴西市场近10年平均的借贷利率就在高达40%~70%的区间内波动。 b. 然而Meli自身的资金成本则相当低，与成熟市场的贷款利率相当。根据我们的测算，Meli的资金成本一直仅在个位数%的范围内波动。因此，Meli贷款业务的巨量利润空间的底层来源就是，拉美普通消费者或商家面临的极高的利率，和Meli作为巨头公司能在拉美当地乃至全球市场内能获得的低成本资金，这两者间的息差。 c. 实际上，Meli信贷业务的主要成本实际就是对坏账损失的计提。按我们的测算，公司每季度计提的坏账损失年化后占未收回贷款额的比重目前略高于30%（公司计提的坏账损失会略高于实际坏账额）。公司自身披露的超90天的坏账比重近几个季度稳定在20%左右。当然公司这么高的坏账比率和其主要服务的用户群体是密切相关的，既然是传统银行不太覆盖的低信用质量客群为主要服务对向，那么在享受高利息率的同时高坏账率也难以避免。但好在拉美地区极高的利率水平，给了Meli能承担如此高坏账比例的空间，甚至还能给自身留下20%的净息差。从这角度看，若后续公司能够提高信用分析能力，压降坏账比率，公司目前已很高的净息差就还能有不小的提升空间。四、小结总结上文对Meli金融业务的介绍和分析，可以看到公司在各个业务细分业务线上的布局可以称的上是相符形成，各有各的价值所在。 1）支付业务虽然不是一个能赚钱的业务，且高度同质化，很难形成有效的壁垒，海豚也不认为说Meli在商户支付上能做到明显差异化的行业龙头。但支付的价值不仅在于支付，其轻资产、通道性的业务模式，让公司在无需承担多少资金投入和风险的情况下，获得了消费者和商家的高频消费信息，和用户们高频使用公司金融业务的习惯心智。起到了一个能自身为此盈亏平衡或微利的同时，将集团的用户群体破圈出电商业务，并持续导流的功能。 2）而面对支付业务难赚钱的问题，和其能导流的价值。公司则相当有战略眼光的衍生出了两条更好的变现路径。一个是从商家端支付扩展到消费者端的支付—即数字钱包和银行卡业务。另一条则是最简单直接的信贷业务。由上文可见，拉美地区的信贷业务的利润空间确实极高（净息差高达20%以上），但增长需要由更多的借款用户和商家数量来驱动。而在如何获客的问题上，公司之前的电商、支付和数字钱包的布局则都能够给信贷业务带来大量低获客成本的潜在用户。帮助公司的信贷业务在短时间内高速成长。考虑到目前公司无利在拉美支付还是借贷市场内的市占率都仍很低，若目前支付引流、借贷变现的飞轮能够继续运转，带动信贷业务体量继续快速成长。同时，公司能够继续优化其风险管理能力，压低坏账比率，那么信贷业务的利润率也会有很大空间，其利润弹性无疑是非常巨大的。在最后一篇，海豚将结合公司的电商业务和金融业务各自的收入和利润前景，做出估值和投资逻辑的判读。

海豚投研昨天20:21

联合国大会压倒性多数通过巴以两国解决方案宣言，谴责哈马斯袭击和以色列的饥荒封锁

决议。投反对票的除了以色列和美国，还有阿根廷、匈牙利、密克罗尼西亚、瑙鲁、帕劳、巴布亚新几内亚、巴拉圭和汤加。决议支持的宣言写道，加沙的战争“必须立即结束”，并支持由联合国安理会授权部署临时的国际稳定任务。一直全力支持以色列的美国称这次投票是“一次又一次误导且时机不当的作秀”，削弱了为结束冲突而进行的严肃外交努力。 “不要搞错，这项决议是送给哈马斯的礼物。”美国外交官奥塔格斯在大会上说，“这次会议非但没有推动和平，反而延长了战争，助长了哈马斯，并损害了短期和长期的和平前景。” 以色列称宣言片面，并把投票描述为一场政治表演。 “唯一的受益者是哈马斯……当恐怖分子在欢呼时，你们推进的不是和平，而是恐怖。”以色列驻联合国大使达农说。据以色列官方方面统计，2023年10月7日哈马斯对以色列的袭击造成1200人死亡，其中大多数是平民，约251人被劫为人质。据当地卫生部门数据，此后在以色列对加沙的的报复进攻中已有超过6.4万人死亡，大多数也是平民。以色列对加沙的封锁已经在当地造成了饥荒，大量平民在寻求食物时被以色列军队杀死。来源：加美财经

加美财经09-14 00:01

川普正在建立他的党卫军，把美国变为基于恐惧的社会

方其实不错。比如，虽然对墨西哥、巴西或阿根廷人来说，美国工资更高，很有吸引力，但墨西哥、巴西或阿根廷生活并不那么糟。另一方面，如果是北朝鲜来的，就不该遣返回去，那些是真正的难民。有一种做法正在蔓延，即把来自一个国家的人遣返到完全不同的国家，往往是遥远且与原籍国毫无关联的地方，比如南苏丹。一个说西班牙语的人在南苏丹该怎么生活？我想不通。这在搞什么？怎么会是正当的？这种做法有多普遍？是否越来越普遍？迪克森：此前难以想象之事的单子上又加一项，主要是其法律依据不祥。这些第三国遣返决定已被诉诸法庭，目前仍在审理中，尚未作出最终裁决。但这是川普政府“富有创意”的方式——如果可以那么说的话——用来绕过之前提的外交障碍。不是去说服哥伦比亚、委内瑞拉、洪都拉斯、危地马拉和加勒比国家等遣返人员来源国接受本国公民，而是直接去萨尔瓦多等国，让他们接收来自世界各国的数千人，因为那样更容易，只需一个谈判，而不用20或25个谈判。但其法律依据存疑，除极端个案外，大规模遣返至非原籍国的情况没有先例。这种做法越来越多，此前从未以这种规模实施过。而且在法律上受到挑战，并将继续受到挑战。很难想象这种做法最终能站得住脚，因为它挑战了被驱逐者原籍国的主权及其接收国家的主权。这是在质疑：什么是国籍？什么是公民身份？如果没有旅行证件，没有获得从一国转到另一国的许可，我们努力维护的边界有多大意义？所以，这是一种全新的尝试。弗鲁姆：如果在美国把一个来自委内瑞拉的人送上飞往萨尔瓦多的飞机，打开舱门，说“再见”，然后告诉他“那里有去镇上的公交车，希望你带了些萨尔瓦多货币”，那已经够糟糕了，但我们连这都没做到，而是说，“哦，然后你永远被关在萨尔瓦多监狱，没有审判，没有程序。”我们指控他们做了错事，但在美国或任何受美国管辖的地方，如果要让人在监狱度过余生，必须证明其犯了骇人听闻的罪行，终身监禁才是正当的。迪克森：没错。这涉及第三国遣返的另一个法律问题——不仅把人送到他们从未去过的地方，更把他们置于一个没有明确正当程序、无法明确离开的环境。最终我们要负责任。这些人在美国有家人，他们会起诉美国政府吗？这只是我能想到的众多法律途径之一。这反映了我在川普第一任期集中报道的一个问题。白宫中专注于尽可能驱逐更多人的团伙由史蒂芬·米勒(Stephen Miller)领导，米勒十多年来在华盛顿专注于移民问题，反复研究联邦法律，寻找合法驱逐的途径，与律师合作，绞尽脑汁探寻未经辩论、从未用过的方法，以驱逐尽可能多的人，即使那些方法在法律上站不住脚。那是一项持续进行的创新性工作。他们不怕尝试新方法，即使律师警告那些做法可能不合法。这是策略的一部分：尝试新方法，即使最终被叫停，也可能实现部分目标，因为法律程序需要时间。因此，他们可能通过第三国遣返方式遣返几千人，即使最终被叫停，也离最终遣返目标更近一步。他们不认为那是坏事。矛盾的信号弗鲁姆：有一件最显而易见、但需要创造力的事，他们没做：不派戴面罩的ICE特工，而派会计团队去建筑工业或肉类加工等行业的雇主处，说：“雇主先生，我们不需要见任何人，只想看文件。让我们看文件。看起来你们没有按程序操作，你们要付五十万美元的罚款。” 这样一来，房屋建筑商、建筑公司或肉类加工厂的老板会想：我们还是查一下员工的身份吧。这种消息会传到那些冒着生命危险偷渡的人那里——你曾勇敢地与他们同行——他们会做出经济上的理性行为，因为过去他们知道，非法越境可能会被驱逐，但仍可能找到工作。事实上，即使现在，实施严厉打击行动的政府也没认真进行法务会计调查和针对雇主的调查，因为这个议题在共和党控制的国会是禁区。迪克森：完全正确，我很高兴你提到这个很重要的观点，这也是我提出的关于将巨额资金用于移民执法的重要问题：我认为完全没有必要。在美国找到无证移民并非难事。我们知道他们通常在哪些行业工作。他们几乎遍布美国所有需要人工劳动的农场和奶牛场，他们在餐厅厨房工作，在养老院和家庭里照顾老人；他们从事园林绿化，做清洁工；他们在其他服务行业工作。这些信息触手可及，无需借助复杂的间谍软件技术就能追踪那些人，但需要雇主承担责任。而川普政府在这方面遇到阻力，农业和酒店业都表示反对。有报道称，川普本人在其名下集团雇过无证工人。我们清楚哪些行业高度依赖他们，而作为国家，我们至今仍向移民发出矛盾的信号：一方面，政客在新闻中喊话“不要来美国”，或宣传正在进行的驱逐行动；另一方面，工作机会始终存在，这让人们困惑。但归根结底，他们的决定受理性经济思维驱动——尽管有风险，但美国显然对他们有需求。他们到美国后找到工作之快，总令我惊讶。他们一周内就能找到工作；然后一个月内找到更好的工作，两个月就能有两三份工作，因为需求极其旺盛。因此，这是川普政府必须面对的问题。其目标与经济利益的矛盾将反复出现，最终在某个时刻爆发。诚实的对话弗鲁姆：最后一个问题：回想你徒步走线的经历，从现在这个时间点来看，你对当时所见所闻有什么新的思考？迪克森：这是一个很大的问题。我的意思是，达里恩缺口地区(Darién Gap)发生了太多事情。我报道逃离各种境遇的人，从委内瑞拉政权到经济困境再到气候变化，所有这些问题都集中在移民问题上。可以这么说——你之前也提到——过去，委内瑞拉的政治局势会让委内瑞拉人成为美国理想的难民。尽管庇护制度在某种程度上被视为仁慈的力量，但也是个外交工具，用来向世界展示：我们的政府形式是最好的政府形式，自由民主的资本主义制度是最好的制度。这是美国历史上对庇护和难民安置的定位，然而，对委内瑞拉大量移民的抵触显然比过去几十年可能存在的外交利益要强烈得多。其中很大一部分原因在于社交媒体以及如今人员流动的便利性，那是几十年前不具备的。我指的是，有太多集团利用走私、跨国转移人口牟利，因为过去那些试图控制移民的系统已经失效。或许最后一点——我在关于达里恩缺口的报道中有所提及，但我仍认为是事实——我们试图通过单纯的执法和惩罚手段控制移民，并通过给他国施压，撤销签证去堵漏洞，以阻止人们来美国时，其结果不是遏制移民，而是让私营行业应运而生，让一些人通过帮人穿越边境进入美国而赚大钱。因此，我反复提我关于达里恩峡谷及其它报道中提到的观点：移民政策必须是全面的，不可能靠只做某一件事取得成功。所以，像你说的，不仅是拘留和驱逐，还要针对雇佣无证移民的美国雇主，还要让整个国家就对移民劳动力的需求及我们与移民的关系展开诚实的对话。在美国，很多人总体上可能支持大规模驱逐移民，但如果是他们教堂里认识的朋友，或是他们女儿的母亲，他们就认为那些人是例外——那些人也是他们与无合法身份人群的唯一联系。但在我们生活中和社区中的那些人并不是例外。他们是常态。他们存在于每个社区。我们与他们都有关系和关联。因此，作为一个国家，我们需要就这个问题进行更诚实的对话，制定有效的执法体系、有效的外交策略，并允许在美国生活和工作、不违反法律的人以完整的人的身份生活，享有权利和保护，而不是像许多人现在这样，由于我们目睹的混乱无序的清查行动，由于刚通过的《大美丽法案》为那行动提供了巨额资金，而生活在恐惧中。弗鲁姆：凯特琳·迪克森，感谢你今天抽空接受采访。感谢你为《大西洋月刊》做的工作。你是我们中的明星。谢谢。再见。迪克森：谢谢你，大卫。 *小标题为编者所加。来源：加美财经

加美财经09-14 00:00

USDA：9月份公布的全球豆油供需平衡表

67 14.68 8.04 1.55 阿根廷 0.72 7.25 0 1.77 5.53 0.67 巴西 0.59 11.06 0.08 10.2 1.35 0.18 欧盟 0.57 2.76 0.59 2.63 0.66 0.62 主要进口国 1.93 22.14 5.41 26.98 0.26 2.25 中国 1.01 18.81 0.38 18.9 0.1 1.2 印度 0.6 2.03 3.31 5.18 0.02 0.75 北非 0.3 0.93 1.15 1.97 0.14 0.27 2024/25 估计值. 全球 5.71 68.69 13.33 67.07 14.67 5.99 全球（除中国） 4.51 49.12 13.08 47.07 14.42 5.23 美国 0.7 13.15 0.17 12.18 1.13 0.71 国外总额 5 55.54 13.16 54.89 13.53 5.29 主要出口国 1.55 23.56 0.8 14.82 9.73 1.36 阿根廷 0.67 8.5 0.08 1.98 6.75 0.51 巴西 0.18 11.62 0.08 10.11 1.53 0.24 欧盟 0.62 2.85 0.65 2.66 0.9 0.57 主要进口国 2.25 23.1 7.39 30 0.36 2.37 中国 1.2 19.57 0.25 20 0.25 0.77 印度 0.75 1.98 5.1 6.62 0.02 1.19 北非 0.27 1.21 1.24 2.28 0.09 0.35 2025/26 预测值. 全球 8月 6.18 71.02 12.03 70.06 13.21 5.96 9月 5.99 70.87 11.94 69.86 13.1 5.84 全球（除中国） 8月 5.41 50.5 11.63 49.26 13.11 5.17 9月 5.23 50.35 11.69 49.21 13 5.06 美国 8月 0.68 13.59 0.2 13.38 0.32 0.78 9月 0.71 13.68 0.17 13.45 0.32 0.79 国外总额 8月 5.5 57.42 11.83 56.68 12.9 5.18 9月 5.29 57.19 11.77 56.41 12.78 5.06 主要出口国 8月 1.61 23.86 0.7 15.22 9.24 1.71 9月 1.36 23.78 0.7 15.22 9.09 1.53 阿根廷 8月 0.7 8.58 0.01 1.98 6.6 0.71 9月 0.51 8.46 0.01 1.98 6.45 0.55 巴西 8月 0.3 11.79 0.04 10.45 1.3 0.37 9月 0.24 11.83 0.04 10.45 1.3 0.35 欧盟 8月 0.57 2.91 0.65 2.71 0.85 0.57 9月 0.57 2.91 0.65 2.71 0.85 0.57 主要进口国 8月 2.41 24.22 6.52 31 0.25 1.9 9月 2.37 24.07 6.32 30.62 0.25 1.89 中国 8月 0.77 20.52 0.4 20.8 0.1 0.79 9月 0.77 20.52 0.25 20.65 0.1 0.79 印度 8月 1.19 2.01 4.1 6.55 0.02 0.74 9月 1.19 1.85 4.1 6.42 0.02 0.7 北非 8月 0.36 1.26 1.27 2.46 0.13 0.3 9月 0.35 1.31 1.27 2.48 0.13 0.33

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USDA：9月份公布的全球豆粕供需平衡表

5 30.58 49.58 5.64 阿根廷 2.3 28.54 0 3.5 24.89 2.44 巴西 3.82 41.86 0.02 20 22.72 2.97 印度 0.2 9.04 0.03 7.08 1.97 0.22 主要进口国 1.61 21.78 38.58 58.79 0.87 2.3 欧盟 0.47 11.46 16.54 26.94 0.65 0.87 墨西哥 0.15 5.16 1.94 7.08 0 0.16 东南亚 0.95 3.39 18.29 21.25 0.22 1.16 中国 0.94 78.41 0.03 77.15 1.43 0.79 2024/25 估计值. 全球 14.83 278.63 77.31 271.48 81.4 17.88 全球（除中国） 14.03 197.05 77.26 191.03 80.4 16.91 美国 0.41 52.54 0.69 36.81 16.42 0.41 国外总额 14.41 226.09 76.62 234.67 64.98 17.47 主要出口国 5.64 85.92 0.26 31.08 54.25 6.49 阿根廷 2.44 33.23 0.21 3.5 29.2 3.18 巴西 2.97 43.89 0.01 20.5 23.25 3.12 印度 0.22 8.8 0.05 7.08 1.8 0.2 主要进口国 2.3 22.99 43.76 64.77 1.06 3.21 欧盟 0.87 11.85 19.9 30.64 0.7 1.28 墨西哥 0.16 5.26 2.3 7.43 0 0.28 东南亚 1.16 3.98 19.93 23.2 0.36 1.5 中国 0.79 81.58 0.05 80.45 1 0.97 2025/26 预测值. 全球 8月 17.33 288.58 78.55 284.35 82.04 18.07 9月 17.88 287.74 78.58 283.88 82.17 18.15 全球（除中国） 8月 16.36 203.04 78.5 200.2 80.84 16.86 9月 16.91 202.2 78.53 199.73 80.97 16.95 美国 8月 0.41 54.3 0.59 37.9 16.96 0.43 9月 0.41 54.64 0.61 37.81 17.42 0.43 国外总额 8月 16.93 234.28 77.96 246.45 65.08 17.64 9月 17.47 233.1 77.97 246.07 64.75 17.72 主要出口国 8月 5.89 87.24 0.07 32.59 54.7 5.91 9月 6.49 86.05 0.07 32.45 54.2 5.96 阿根廷 8月 2.81 33.54 0.01 3.6 30.1 2.66 9月 3.18 33.07 0.01 3.6 30.1 2.56 巴西 8月 2.89 44.78 0.01 21.5 23.2 2.97 9月 3.12 44.78 0.01 21.5 23.2 3.2 印度 8月 0.2 8.92 0.05 7.49 1.4 0.28 9月 0.2 8.2 0.05 7.35 0.9 0.2 主要进口国 8月 3.28 23.98 42.15 65.13 0.88 3.4 9月 3.21 23.98 42.5 65.53 0.88 3.28 欧盟 8月 1.28 12.09 17.1 28.84 0.6 1.02 9月 1.28 12.09 17.55 29.24 0.6 1.07 墨西哥 8月 0.28 5.37 2.55 7.88 0 0.33 9月 0.28 5.37 2.55 7.88 0 0.33 东南亚 8月 1.57 4.6 20.7 24.7 0.28 1.9 9月 1.5 4.6 20.6 24.7 0.28 1.73 中国 8月 0.97 85.54 0.05 84.15 1.2 1.21 9月 0.97 85.54 0.05 84.15 1.2 1.21

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USDA：9月份公布的全球大豆供需平衡表

4 105.49 120 54.46 阿根廷 17 48.21 7.79 36.58 43.83 5.11 24.05 巴西 36.82 154.5 0.87 54.41 58.26 104.17 29.76 巴拉圭 0.37 11 0.01 3 3.1 7.99 0.29 主要进口国 35.03 24.57 144.11 126.74 157.15 0.35 46.2 中国 32.34 20.84 112 99 121.8 0.07 43.31 欧盟 1.26 2.81 13.46 14.5 16 0.25 1.28 东南亚 0.68 0.47 9.09 4.35 9.4 0.02 0.83 墨西哥 0.56 0.2 6.46 6.53 6.6 0.01 0.62 2024/25 估计值. 全球 115.14 424.2 178.17 354.51 410.45 183.47 123.58 全球（除中国） 71.83 403.55 71.67 251.51 283.55 183.39 80.1 美国 9.32 118.84 0.74 66.13 68.88 51.03 8.98 国外总额 105.82 305.36 177.43 288.38 341.57 132.44 114.6 主要出口国 54.46 234.3 7.48 102.85 115.13 119.95 61.17 阿根廷 24.05 50.9 6.8 42.6 50.4 7.3 24.05 巴西 29.76 169 0.65 57 61.1 102.1 36.21 巴拉圭 0.29 10.2 0.02 3.1 3.28 6.8 0.43 主要进口国 46.2 24.56 140.96 132.28 163.91 0.5 47.31 中国 43.31 20.65 106.5 103 126.9 0.08 43.48 欧盟 1.28 2.92 14.6 15 16.52 0.4 1.88 东南亚 0.83 0.45 10.16 5.1 10.22 0.01 1.2 墨西哥 0.62 0.27 6.4 6.65 6.74 0.01 0.54 2025/26 预测值. 全球 8月 125.19 426.39 185.86 367.71 425.1 187.44 124.9 9月 123.58 425.87 186.21 366.63 423.89 187.78 123.99 全球（除中国） 8月 81.71 405.39 73.86 259.71 292.1 187.34 81.52 9月 80.1 404.87 74.21 258.63 290.89 187.68 80.61 美国 8月 8.99 116.82 0.54 69.13 72.05 46.4 7.89 9月 8.98 117.05 0.54 69.54 72.54 45.86 8.17 国外总额 8月 116.2 309.58 185.32 298.58 353.05 141.03 117.01 9月 114.6 308.82 185.67 297.09 351.35 141.92 115.82 主要出口国 8月 62.27 237.6 7.38 104.27 116.42 128.4 62.43 9月 61.17 237.6 7.58 103.67 115.82 128.6 61.93 阿根廷 8月 25.25 48.5 7.2 43 50.5 5.8 24.65 9月 24.05 48.5 7.2 42.4 49.9 6 23.85 巴西 8月 36.11 175 0.15 58 62.3 112 36.96 9月 36.21 175 0.35 58 62.3 112 37.26 巴拉圭 8月 0.43 11 0.02 3.1 3.3 7.7 0.45 9月 0.43 11 0.02 3.1 3.3 7.7 0.45 主要进口国 8月 47.31 24.86 147.1 138.56 171.56 0.43 47.28 9月 47.31 24.69 147.2 138.56 171.56 0.43 47.2 中国 8月 43.48 21 112 108 133 0.1 43.38 9月 43.48 21 112 108 133 0.1 43.38 欧盟 8月 1.88 2.93 14.2 15.3 16.82 0.3 1.89 9月 1.88 2.77 14.3 15.3 16.82 0.3 1.83 东南亚 8月 1.2 0.42 10.9 5.91 11.31 0.02 1.2 9月 1.2 0.42 10.9 5.91 11.31 0.02 1.2 墨西哥 8月 0.54 0.27 6.7 6.8 6.89 0.01 0.62 9月 0.54 0.25 6.7 6.8 6.89 0.01 0.6

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USDA：9月份公布的全球玉米供需平衡表

28.02 112.88 12.86 阿根廷 2.32 51 0.01 10.4 14.6 36.26 2.48 巴西 9.88 119 1.72 62.5 84 38.26 8.33 俄罗斯 0.91 16.6 0.05 9.1 10.2 6.6 0.76 南非 2.41 13.43 0.94 7.04 13.84 2.27 0.65 乌克兰 3 32.5 0.01 4.5 5.38 29.49 0.64 主要进口国 21.04 123.68 102.79 160.35 220.9 5.01 21.59 埃及 1.51 7.2 8.02 12.8 15.3 0 1.43 欧盟 8.02 61.95 19.83 58.1 78.1 4.39 7.31 日本 1.3 0.01 15.29 12 15.3 0 1.3 墨西哥 4.88 23.71 24.22 25.8 47 0.02 5.79 东南亚 2.88 30.62 19.29 37.9 49 0.6 3.19 韩国 1.9 0.09 11.55 9.25 11.5 0 2.04 其他主要国加拿大 1.63 15.42 2.81 9.79 15.8 2.07 2 中国 206.02 288.84 23.33 225 307 0 211.19 2024/25 估计值. 全球 315.53 1228.91 182.96 786.68 1260.26 193.8 284.18 全球（除中国） 104.34 933.99 179.96 552.68 944.26 193.78 91.09 美国 44.79 377.63 0.51 144.15 317.39 71.89 33.66 国外总额 270.74 851.27 182.45 642.53 942.87 121.92 250.52 主要出口国 12.86 242.3 1.78 97.2 138.6 103.2 15.14 阿根廷 2.48 50 0.01 10.8 15.2 34.5 2.78 巴西 8.33 135 1.5 65 93 43 8.83 俄罗斯 0.76 14 0.05 9.5 10.6 3.3 0.91 南非 0.65 16.5 0.2 7 14 1.8 1.55 乌克兰 0.64 26.8 0.02 4.9 5.8 20.6 1.06 主要进口国 21.59 120.76 105.62 163.9 224.46 3.32 20.2 埃及 1.43 7 9 13.3 15.8 0 1.63 欧盟 7.31 59.31 20 57.6 77.6 2.75 6.28 日本 1.3 0.02 15.2 12 15.25 0 1.27 墨西哥 5.79 23.1 25 26.9 48.2 0.02 5.67 东南亚 3.19 31.14 20.52 40.35 51.46 0.55 2.84 韩国 2.04 0.09 11.5 9.35 11.55 0 2.09 其他主要国加拿大 2 15.35 1.7 9.2 14.7 2.75 1.59 中国 211.19 294.92 3 234 316 0.02 193.09 2025/26 预测值. 全球 8月 283.11 1288.58 192.16 811.17 1289.15 200.86 282.54 9月 284.18 1286.58 193.2 810.51 1289.36 201.71 281.4 全球（除中国） 8月 88.93 993.58 182.16 572.17 968.15 200.84 104.38 9月 91.09 991.58 183.2 571.51 968.36 201.69 104.33 美国 8月 33.15 425.26 0.64 154.95 332.25 73.03 53.77 9月 33.66 427.11 0.64 154.95 332.25 75.57 53.58 国外总额 8月 249.96 863.32 191.53 656.23 956.9 127.83 228.77 9月 250.52 859.47 192.56 655.56 957.11 126.14 227.81 主要出口国 8月 13.7 247.5 1.67 99.3 141.33 111 10.54 9月 15.14 246.6 1.67 99.3 142.33 110.5 10.58 阿根廷 8月 2.78 53 0.01 11.2 15.6 37 3.19 9月 2.78 53 0.01 11.2 15.6 37 3.19 巴西 8月 7.99 131 1.6 65.5 94 43 3.59 9月 8.83 131 1.6 65.5 95 43 3.43 俄罗斯 8月 0.91 15 0.05 10.1 11.2 3.6 1.16 9月 0.91 14.1 0.05 10 11.1 3 0.96 南非 8月 1.25 16.5 0 7.1 14.2 1.9 1.65 9月 1.55 16.5 0 7.1 14.2 2 1.85 乌克兰 8月 0.76 32 0.01 5.4 6.33 25.5 0.95 9月 1.06 32 0.01 5.5 6.43 25.5 1.15 主要进口国 8月 20.16 121.53 110.95 168.95 229.6 3.09 19.95 9月 20.2 118.83 111.85 167.95 228.5 2.39 19.99 埃及 8月 1.63 7.25 10 14.5 17.1 0 1.78 9月 1.63 7.25 10 14.5 17.1 0 1.78 欧盟 8月 6.23 58 22 57.7 77.9 2.5 5.83 9月 6.28 55.3 23 56.8 76.9 1.8 5.88 日本 8月 1.27 0.02 15.5 12.2 15.5 0 1.29 9月 1.27 0.02 15.5 12.2 15.5 0 1.29 墨西哥 8月 5.67 24.8 25.8 29 50.5 0.02 5.75 9月 5.67 24.8 25.8 29 50.5 0.02 5.75 东南亚 8月 2.85 31.26 21.6 41.7 52.3 0.57 2.85 9月 2.84 31.26 21.5 41.6 52.2 0.57 2.84 韩国 8月 2.09 0.1 11.5 9.35 11.6 0 2.08 9月 2.09 0.1 11.5 9.35 11.6 0 2.08 其他主要国加拿大 8月 1.59 15.3 2.1 9.5 15.1 2.1 1.79 9月 1.59 15.55 2 9.5 15.1 2.2 1.84 中国 8月 194.18 295 10 239 321 0.02 178.16 9月 193.09 295 10 239 321 0.02 177.07

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USDA：9月份公布的全球粗粮供需平衡表

95.15 142.25 22.56 阿根廷 3.13 59.37 0.01 12.27 18.33 40.58 3.61 澳大利亚 3.97 14.48 0 5.19 7.07 9.66 1.73 巴西 10.61 124.81 2.64 67.85 90.63 38.36 9.07 加拿大 3.95 27.52 2.95 16.27 24.44 6.08 3.91 俄罗斯 2.32 42.54 0.1 20.94 29.99 13.27 1.71 乌克兰 3.95 39.78 0.01 7.77 10.2 32.02 1.52 主要进口国 37.35 231.58 144.61 272.23 360.09 14.66 38.79 欧盟 16.53 137.04 22.08 109.81 148.71 11.52 15.43 日本 1.45 0.25 16.67 13.23 16.92 0 1.44 墨西哥 5.61 29.09 24.95 30.6 53.17 0.02 6.45 北非和中东 7.02 34.01 37.76 59.61 68 2.52 8.28 沙特阿拉伯 1.4 0.27 7 6.92 7.25 0 1.41 东南亚 2.89 30.67 19.82 38.24 49.59 0.6 3.19 韩国 1.91 0.16 11.67 9.3 11.68 0 2.06 其他主要国中国 206.75 297.38 48.03 245.8 338.7 0.01 213.46 2024/25 估计值. 全球 347.33 1510.32 222.59 946.14 1544.22 233.52 313.44 全球（除中国） 133.87 1206.86 203.59 696.69 1202.47 233.49 119.29 美国 47.87 390.86 2.15 149.87 329.42 74.52 36.94 国外总额 299.46 1119.47 220.44 796.27 1214.8 159 276.5 主要出口国 22.56 331.74 4.99 141.04 204.39 131.78 23.11 阿根廷 3.61 59.1 0.01 13.69 19.9 39.2 3.62 澳大利亚 1.73 17.34 0 4.89 6.76 10.93 1.38 巴西 9.07 142.48 2.6 71.8 101.28 43.19 9.69 加拿大 3.91 27.52 1.89 15.47 23.18 6.65 3.49 俄罗斯 1.71 34.78 0.1 20.13 28.1 7.07 1.41 乌克兰 1.52 33.47 0.02 7.93 10.46 22.94 1.62 主要进口国 38.79 228.66 151.63 284.25 371.71 11.28 36.08 欧盟 15.43 137.18 21.42 111.7 150.24 9.14 14.64 日本 1.44 0.2 16.58 13.17 16.81 0 1.42 墨西哥 6.45 28.27 26.07 31.85 54.48 0.02 6.29 北非和中东 8.28 31.28 41.86 64.56 72.94 1.57 6.92 沙特阿拉伯 1.41 0.27 8.51 8.42 8.76 0 1.43 东南亚 3.19 31.19 21.1 40.72 52.08 0.55 2.85 韩国 2.06 0.16 11.62 9.4 11.74 0 2.1 其他主要国中国 213.46 303.47 19 249.45 341.75 0.03 194.15 2025/26 预测值. 全球 8月 311.75 1571.99 233.45 969.96 1574.04 242.78 309.7 9月 313.44 1572.93 235.11 970.89 1576.4 244.72 309.97 全球（除中国） 8月 116.5 1268.04 205.57 714.24 1226.02 242.76 130.68 9月 119.29 1268.98 206.98 714.94 1228.12 244.69 132.04 美国 8月 36.43 439.56 2.31 159.28 342.52 78.89 56.9 9月 36.94 441.68 2.31 159.28 342.77 81.49 56.67 国外总额 8月 275.32 1132.43 231.14 810.68 1231.53 163.9 252.8 9月 276.5 1131.25 232.8 811.61 1233.63 163.23 253.3 主要出口国 8月 21.17 336.47 4.97 141.37 205.93 138.82 17.85 9月 23.11 338.03 4.9 142.2 207.59 139.27 19.17 阿根廷 8月 3.72 61.62 0.01 13.34 19.63 41.8 3.92 9月 3.62 61.62 0.01 13.19 19.48 41.8 3.97 澳大利亚 8月 1.58 16.72 0 5.09 6.96 9.82 1.51 9月 1.38 19.32 0 5.39 7.26 11.37 2.06 巴西 8月 8.67 137.62 2.52 71.5 101.51 43.09 4.21 9月 9.69 137.61 2.52 71.6 102.63 43.09 4.11 加拿大 8月 2.87 27.86 2.19 16.2 24.16 5.84 2.92 9月 3.49 28.07 2.12 16.17 24.15 5.94 3.58 俄罗斯 8月 1.41 37.43 0.1 21.4 29.73 7.28 1.93 9月 1.41 35.98 0.1 21.2 29.33 6.48 1.68 乌克兰 8月 1.31 38.18 0.01 6.62 9.05 29.08 1.39 9月 1.62 38.38 0.01 7.42 9.85 28.58 1.59 主要进口国 8月 35.95 232.38 155.49 289.61 377.57 10.89 35.37 9月 36.08 229.81 156.74 289.21 377.07 10.19 35.38 欧盟 8月 14.54 139.13 23.23 114 152.99 9.59 14.31 9月 14.64 136.56 24.38 113.45 152.34 8.89 14.34 日本 8月 1.42 0.25 17.01 13.55 17.26 0 1.42 9月 1.42 0.25 17.01 13.55 17.26 0 1.42 墨西哥 8月 6.27 29.99 26.9 33.95 56.78 0.02 6.36 9月 6.29 29.99 27.1 34.15 56.98 0.02 6.38 北非和中东 8月 6.9 31.17 41.53 63.71 72.29 0.72 6.59 9月 6.92 31.17 41.53 63.76 72.34 0.72 6.56 沙特阿拉伯 8月 1.43 0.27 8.31 8.31 8.65 0 1.35 9月 1.43 0.27 8.31 8.31 8.65 0 1.35 东南亚 8月 2.86 31.31 22.28 42.18 53.03 0.57 2.85 9月 2.85 31.31 22.18 42.08 52.93 0.57 2.85 韩国 8月 2.1 0.16 11.61 9.39 11.78 0 2.1 9月 2.1 0.16 11.61 9.39 11.78 0 2.1 其他主要国中国 8月 195.25 303.95 27.88 255.73 348.03 0.03 179.02 9月 194.15 303.95 28.13 255.95 348.28 0.03 177.93

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USDA：9月份公布的全球小麦供需平衡表

179.31 165.6 41.61 阿根廷 3.97 15.85 0 0.25 7.05 8.23 4.54 澳大利亚 4.37 25.96 0.22 4.3 7.8 19.84 2.91 加拿大 5.71 33.41 0.56 3.83 8.96 25.44 5.28 欧盟 16.27 135.38 12.66 46.5 110.5 38.01 15.79 俄罗斯 14.39 91.5 0.3 16 39 55.5 11.69 乌克兰 2.93 23 0.06 1.5 6 18.58 1.41 主要进口国 178.76 208.72 139.44 56.25 329.44 19.75 177.72 孟加拉国 0.83 1.1 6.65 0.2 7.3 0 1.28 巴西 1.8 8.1 6.61 0.6 12 2.81 1.69 中国 138.82 136.59 13.63 37 153.5 1.01 134.52 日本 1.14 1.15 5.35 0.73 6.23 0.31 1.09 北非 12.07 16.37 31.58 1.63 46.48 2 11.54 尼日利亚 0.37 0.12 5.11 0 4.8 0.35 0.45 选定的中东地区 11.74 20.77 20.34 3.22 39.7 0.65 12.49 东南亚 3.13 0 30.56 9.85 27.86 1.32 4.51 其他主要国印度 9.5 110.55 0.13 6.75 112.34 0.34 7.5 哈萨克斯坦 4.21 12.11 2.5 2.5 7.55 7.83 3.45 英国 2.31 13.98 3.14 7.4 15.59 0.57 3.26 2024/25 估计值. 全球 270.7 800.86 199.43 155.88 809.14 209.57 262.42 全球（除中国） 136.18 660.76 195.26 122.88 659.14 208.56 134.64 美国 18.95 53.65 4.05 2.97 31.03 22.48 23.15 国外总额 251.75 747.21 195.38 152.91 778.11 187.1 239.27 主要出口国 41.61 315.71 11.8 73.48 180.78 151.84 36.5 阿根廷 4.54 18.54 0.01 0.25 7.15 11 4.94 澳大利亚 2.91 34.11 0.23 4.5 8 25 4.25 加拿大 5.28 35.94 0.61 3.13 8.43 29.28 4.11 欧盟 15.79 122.12 10.59 45 109 27.81 11.69 俄罗斯 11.69 81.6 0.3 17 40 43 10.59 乌克兰 1.41 23.4 0.07 3.6 8.2 15.75 0.93 主要进口国 177.72 211.6 120.62 51.47 327.91 16.28 165.75 孟加拉国 1.28 1.1 5.8 0.2 7.4 0 0.78 巴西 1.69 7.89 7 0.7 12.2 1.9 2.48 中国 134.52 140.1 4.17 33 150 1.02 127.78 日本 1.09 1.08 5.57 0.7 6.25 0.34 1.16 北非 11.54 16.04 31.6 1.35 46.15 2.46 10.56 尼日利亚 0.45 0.13 6.3 0 6 0.38 0.49 选定的中东地区 12.49 23.56 17.56 2.92 40.13 0.74 12.74 东南亚 4.51 0 29.17 9.6 28.28 1.44 3.96 其他主要国印度 7.5 113.29 0.16 6 108.76 0.19 12 哈萨克斯坦 3.45 18.58 0.5 3.2 8.3 10.2 4.02 英国 3.26 11.15 3.8 6.83 15.03 0.5 2.68 2025/26 预测值. 全球 8月 262.7 806.9 209.46 154.85 809.53 213.53 260.08 9月 262.42 816.2 210.56 158.13 814.56 214.72 264.06 全球（除中国） 8月 134.93 666.9 203.46 123.85 661.53 212.53 135.3 9月 134.64 676.2 204.56 127.13 666.56 213.72 139.28 美国 8月 23.15 52.45 3.27 3.27 31.41 23.81 23.64 9月 23.15 52.45 3.27 3.27 31.41 24.49 22.96 国外总额 8月 239.56 754.45 206.19 151.59 778.12 189.72 236.44 9月 239.27 763.75 207.29 154.86 783.15 190.23 241.1 主要出口国 8月 36.7 329.45 7.74 73.9 181.75 157 35.14 9月 36.5 338.1 6.74 76.9 185.15 157.5 38.69 阿根廷 8月 4.94 19.7 0.01 0.3 7.3 13 4.35 9月 4.94 19.5 0.01 0.3 7.3 13 4.15 澳大利亚 8月 4.25 31 0.23 4.6 8.1 23 4.38 9月 4.25 34.5 0.23 5.1 8.7 25 5.28 加拿大 8月 3.64 35 0.6 3.5 8.75 27 3.49 9月 4.11 36 0.6 4 9.35 27 4.36 欧盟 8月 12.36 138.25 6.5 47.5 112 32.5 12.61 9月 11.69 140.1 5.5 48.5 113 32.5 11.79 俄罗斯 8月 10.59 83.5 0.3 16 39 46 9.39 9月 10.59 85 0.3 16.5 39.7 45 11.19 乌克兰 8月 0.93 22 0.1 2 6.6 15.5 0.93 9月 0.93 23 0.1 2.5 7.1 15 1.93 主要进口国 8月 165.64 207.87 133.2 49.58 327.68 16.34 162.69 9月 165.75 207.87 135 49.83 328.83 16.34 163.45 孟加拉国 8月 0.78 1 6.7 0.3 7.7 0 0.78 9月 0.78 1 6.7 0.3 7.7 0 0.78 巴西 8月 2.18 7.5 7 0.5 12.1 2.5 2.08 9月 2.48 7.5 7.3 0.7 12.3 2.5 2.48 中国 8月 127.78 140 6 31 148 1 124.78 9月 127.78 140 6 31 148 1 124.78 日本 8月 1.16 1.1 5.45 0.7 6.2 0.34 1.17 9月 1.16 1.1 5.45 0.7 6.2 0.34 1.17 北非 8月 10.59 17.55 32.25 1.35 46.4 2.12 11.87 9月 10.56 17.55 32.05 1.35 46.4 2.12 11.64 尼日利亚 8月 0.68 0.13 6.4 0 6.2 0.4 0.61 9月 0.49 0.13 6.7 0 6.4 0.4 0.52 选定的中东地区 8月 12.66 19.78 20.2 2.78 40.28 1.01 11.35 9月 12.74 19.78 20.2 2.78 40.33 1.01 11.38 东南亚 8月 4 0 30.7 10.05 29.05 1.34 4.31 9月 3.96 0 31.7 10.05 29.5 1.34 4.82 其他主要国印度 8月 12 117.51 0.25 6.5 112.51 0.25 17 9月 12 117.51 0.25 6.5 112.51 0.25 17 哈萨克斯坦 8月 4.02 15.5 0.5 3 8.15 8 3.87 9月 4.02 16 0.5 3 8.15 8 4.37 英国 8月 2.81 12.5 3.2 7.2 15.5 0.6 2.41 9月 2.68 12.5 3.2 7.2 15.5 0.6 2.28

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联康生物科技集团与科兴制药达成战略合作共拓骨质疏松药物博固泰®全球市场

：沙特阿拉伯、埃及、摩洛哥、哥伦比亚、阿根廷和墨西哥（以下简称“合作区域”）博固泰®（特立帕肽注射液）的独家商业化权利。博固泰®预计最早于2026年底在合作区域完成注册并实现销售收入。双方的签约仪式在山东省济南市章丘区举行，标志着本集团国际化扩张进程中的重要一步，亦彰显其推动全球骨质疏松治疗发展的坚定承诺。以卓越疗效引领骨质疏松治疗博固泰®是一种重组人甲状旁腺激素类似物（PTH1–34），作为促骨形成的骨质疏松治疗药物，其有效性和安全性已获得广泛认可。特立帕肽已获得国内外多个临床指南推荐，对于改善骨微结构、降低有骨折高发风险的绝经后妇女尤为有效。博固泰®自2024年3月在国内上市以来，迅速获得市场认可，2025年上半年实现收入约6560万港元，同比增长高达248.9%。博固泰®优异的市场表现印证了市场对创新骨质疏松疗法的高度需求，以及其在全球市场中的巨大潜力。应对全球骨质疏松流行疾病随着全球人口老龄化的加剧，骨质疏松症已成为影响超2亿人健康的“沉默杀手”。骨质疏松症初期通常没有明显的临床表现，导致诊断延迟、发生骨折等严重并发症。在中国，仅有6.5%的患者在发生骨折后的6个月内接受骨质疏松治疗。同样，在中东和北非等新兴市场，尽管患者基数庞大、医疗意识逐步提升，但诊断和治疗率仍处于较低水平。特立帕肽等注射类药物已被《骨质疏松症基层合理用药指南（2021）》推荐用于对口服药物不耐受、依从性欠佳及高骨折风险者，如多次发生椎体或髋部骨折的老年患者。作为一种促骨形成剂，博固泰®在成熟市场和新兴市场中均具备独特优势，能够满足这一尚未被满足的医疗需求。据估计，合作区域的骨质疏松市场规模近15亿美元，患者群体超过1000万人。优势互补，合作共赢对于此次合作，联康生物科技集团董事长Kingsley Leung表示：“特立帕肽注射液是一款具有变革性的药物，在海外市场具备广阔应用潜力。而科兴制药拥有成熟的国际商业化网络与本地化运营经验，相信通过此次合作，能够将博固泰®带给关键区域的患者。成为我们在改善全球骨骼健康使命中的关键一步。” 科兴制药总经理赵彦轻先生表示：“我们非常高兴能与联康生物科技集团合作，共同挖掘博固泰®的区域市场潜力。凭借我们在注册审批和市场推广方面的成熟能力，加快完成该产品的注册与商业化进程，确保这一创新药物能够快速、有效地惠及患者。” 提升全球骨质疏松治疗竞争力科兴制药拥有超20年的国际商业化经验，已建立起覆盖欧盟和新兴市场的强大营销网络。博固泰®的加入，将与其之前引进的地舒单抗注射液形成协同，共同构成“抗骨吸收”与“促骨形成”互补的骨质疏松治疗产品组合，进一步增强双方在应对全球骨质疏松治疗需求增长中的竞争力。此次合作也是联康集团国际化战略的一个重要里程碑。预计在合作区域，博固泰®将最快于2026年底实现收益，并且或将凭借更具优势的定价以实现更高的利润率。除与科兴制药的合作外，本集团也在积极推进博固泰®在美国FDA的申请，该药物已获得生物等效性试验豁免资格，此项豁免将加速监管审批流程，预计博固泰®将于2027年获批FDA，进一步巩固本集团在骨质疏松治疗领域的领先地位。本集团亦在持续开发创新管线产品，包括用于骨质疏松治疗的Uni-PTH（微针剂型）和用于骨修复的UB107（III类医疗器械），彰显其对骨骼代谢与再生医学领域未满足医疗需求的坚定承诺。塑造骨质疏松治疗的未来展望未来，联康生物科技集团将继续致力于拓展全球布局、深化战略合作并加速创新药物的开发。本集团旨在改善全球骨质疏松患者的生活，将中国创新药物推向世界，为骨骼健康和再生医学树立新标杆。

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