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等待AMD的AI拐点
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后股价暴跌。这家芯片公尽管AMD没有在AI GPU需求上给出足够高的指引以满足投资者的炒作预期，但AMD并未排除销售出现重大拐点的可能性。而且，市场可能误解了人工智能的需求情况。来源：Finviz 财报 AMD在3月份的季度中并未全面发力。这家芯片公司看到了数据中心需求的激增，但游戏和嵌入式领域的疲软抵消了这一增长，导致以下业绩：来源：Seeking Alpha 正如上图所示，AMD仅将2024年第一季度的收入同比增长了2.2%，而数据中心销售增长了80%，达到了创纪录的水平。这家芯片公司的季度收入一直徘徊在60亿美元左右，而数据中心收入在过去几个季度随着MI300芯片的AI GPU初始增长而大幅增长。不幸的是，游戏和嵌入式领域的疲软抵消了大部分GPU的增长。两个领域的销售额都比去年下降了近50%，从去年第一季度的33亿美元下降到3月份季度的仅18亿美元。下面的图表明显突出了过去一年左右不同领域内的波动性。来源：TheNextPlatform 一个关键点是今年剩余时间趋势的走向。预计游戏将保持疲软，而AMD预测嵌入式将在下半年开始反弹，而客户端在AI PC增长的推动下将有一个很好的年份。只要其他部门总体上是相加的，人工智能GPU部门将提供一个主要的销售推动力。由于投资者对人工智能业务的期望更高，导致了股价的暴跌，而AMD在这方面并没有让人失望，尽管该公司没有提供投资者期望的50亿至80亿美元的年度指引。 AMD所做的是将年度AI GPU目标从35亿美元提高到40亿美元。随着英伟达的销售额每个季度都在飙升，市场希望有更大的提升。 CEO 苏姿丰所做的是对供给能力和需求环境进行了重要的区分。AMD此前曾暗示，其供应量远高于2024年AI GPU的指引目标，即23年第四季度财报提供的35亿美元。在24年第一季度的财报电话会议上，这位CEO更加明确地表示，AMD目前面临供应限制，随着下半年的展开，这将导致供应过剩，超过40亿美元的销售目标：我认为第二季度将是另一个显著的增长。我们打算今年每个季度都增加供应量。所以我认为供应链进展顺利。我们供应紧张。因此，毫无疑问，在短期内，如果我们有更多的供应，我们就会有对这种产品的需求…… 所以我们之前说过，我们的目标是确保我们的供应超过目前的指引，这是事实。因此，虽然我们将预期从35亿美元提高到40亿美元，但我们的供应前景远远超出了这个数字。到目前为止，AMD提供的AI GPU MI300数据中心总销售额为10亿美元，总体估计第一季度销售额仅为6亿美元。该公司指引第二季度收入为57亿美元，这表明人工智能销售额达到8亿美元以上，导致上半年销售额在14亿至15亿美元之间。目前的指导方针是，2024年AI GPU的收入将达到40亿美元，或在下半年至少达到25亿美元。到2024年下半年，AMD平均每季度收入将达到12.5亿美元。虽然与去年第四季度4亿美元的开局相比，这是一个巨大的增长，但英伟达本季度的营收有望达到240亿美元，其中人工智能GPU的销售额高达180亿美元。目前，英伟达的人工智能芯片销售额已经连续增加了至少20亿美元，而AMD的实际销售额每个季度都增加了2亿美元。来源：YCharts 最大的问题是AMD是否真的参与了同类型的增长。公司需要季度AI GPU销售额飙升至20亿美元，才能从英伟达手中夺取10%的市场份额。此前的数据显示，AMD从台积电获得了60万个GPU，以支持更高的销售额，单个售价15,000美元，销售额可能高达90亿美元。不过，最终的拐点还没有出现，市场现在有很大的疑虑。回到财报电话会议上，美国银行证券的分析师Vivek Arya询问AMD是否以60亿美元的AI GPU运行速度结束今年，首席执行官并没有真正回答这个问题。回应确实证实了客户进展继续扩大，重点是增加工作量，公司可能需要在第四季度实现15亿美元的销售额，才能仅仅达到更新的40亿美元目标。未定价的拐点 AMD股价已从3月初227美元的高点回落至155美元。分析师目前的目标是2025年每股收益达到5.57美元，销售额增长28%，达到327亿美元。英伟达预计在25财年结束时，仅第四季度(1月)的季度销售额就将达到310亿美元。从本质上讲，AMD明年的销售额预计将增长约60亿美元，但其他领域的增长可能会将AI GPU的销售额增长限制在40至50亿美元，而英伟达在此期间的季度销售额增加了约250亿美元。请记住，在人工智能需求起飞之前，英伟达在23财年结束时连续两个季度的营收都在60亿美元左右。业内普遍预计，AMD只会从英伟达手中夺取约10%的AI GPU市场份额。最大的争论是，AMD能否创造一个重大拐点，使销售额连续跃升10 - 20亿美元，远远超过目前320亿美元的共识目标，从而使每股收益达到5美元以上，如下所示。来源：作者之前的研究设定了2025年的基本收入目标为350亿美元，毛利率更高，每股收益为6.54美元。以上数字是针对较低的股份数量进行了更新。如果AMD真的达到像英伟达那样的人工智能芯片拐点，明年的销售额可能会跃升至450多亿美元。上面的图表突出了每股收益预期的高得多的收入，明年的毛利率将达到60%，运营费用将降至此前的目标，仅为23%。无论如何，即使没有AI GPU销售额的主要拐点，AMD也准备实现大幅的每股收益增长。该股票的交易价格仅为未来EPS目标的大约27倍。这些数字没有考虑AI芯片销售额的任何主要拐点，为AMD提供了催化剂。来源：YCharts 总结投资者应该利用任何疲软继续增持AMD。其他领域的当前波动掩盖了AI GPU数据中心销售的增长，这家芯片公司仍在等待供应达到更高销售水平的重大拐点。 $美国超微公司(AMD)$
老虎证券2024-05-07
NVIDIA芯片短缺缓解：联想AI服务器出货加速
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电CoWoS产能扩张以及NVIDIA AI GPU出货量的稳定，服务器短缺状况会在2024年第二季度得到缓解，人工智能服务器出货量将出现两位数增长。同时，人工智能服务器的需求不断增长之外，服务器中使用的GPU的冷却需求也显着增加，引起了业界对水冷液冷解决方案的高度关注。全球各大机构也纷纷发布了针对AI算力大厂的研究报告，中信里昂称，预计联想将从第二季度开始增加人工智能服务器的出货量，此外，中国客户对H20/L20 AI服务器表现出了浓厚的兴趣。同时，联想拥有大客户的通用(GP)服务器业务仍然稳固，并增加了ODM型号的使用，这将降低运营成本，提高OP利润率，有助于联想的服务器业务比预期更早实现盈亏平衡。麦格理也持同样的观点，联想在去年12月23日开始向微软发货L40S人工智能服务器，目前有来自其他云计算服务提供商和企业客户(不包含中国)的20亿美元人工智能服务器订单积压，联想预计将在9月开始陆续发货。
格隆汇2024-05-07
CPT Markets【主题研究】市场动能转强，重返成长轨道! Al服务器出货量持续看增!
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PT Markets 分析师认为不管是AI GPU缺料问题或中国大陆AI禁令，AI服务器订单都并没有消失，只是订单被递延到2024年第二季，我们预期2024年第一季的服务器出货量有望小幅度的季增涨，主要原因还是因为传统服务器需求回温，加上AI服务器仍贡献部分的出货动能。此外，CPT Markets 分析师预期在未来AI服务器的出货量会相较于传统服务器的出货量大幅度的成长，因此，我们也对AI服务器做了详细的研究，我们发现AI服务器零件数量是传统服务器的2倍以上，传统服务器顶多50~60个零组件，而AI服务器高达上百个零组件。以DGX H100服务器作为例子，DGX H100服务器主要包括2个x86CPU (含2个IHS顶盖、2个Socket、2个ILM扣件、2个散热鳍片)、8张NVIDIA H100显示适配器 (含8个3D VC)、 32根内存总线 (2TB)、2个NVMe M.2 PCie总线(1.9TB)、 8个NVMe U.2 PCie总线(3.84TB)、 12个风扇模块、6个电源供应器以及4根PCle总线。仅管面临AI GPU缺料和中国大陆AI禁令等挑战，但AI服务器市场的需求并未消失，而是被推迟到2024年第二季。预计2024年第一季的服务器出货量将有望略微增加，主要受到传统服务器需求的恢覆和AI服务器的推动。分析师还预测，在未来，AI服务器的出货量将大幅增长，因此他们对AI服务器进行了详细的研究，并发现其零部件数量远远超过传统服务器。这些发现显示了AI服务器市场的巨大潜力和增长动力。随着AI技术的普及和应用场景的不断拓展，AI服务器将在未来扮演着越来越重要的角色，并成为服务器市场的新的增长引擎。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。
CPT_Markets2024-04-30
认清Arm的现实
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入峰值为4.42亿美元。尽管在此期间对AI GPU芯片的需求激增，但本季度的目标销售额在过去18个月内仅增长10%。仍然太贵了 Arm的股价已经从高点下跌了60多美元，但该股票仍然非常昂贵。晨星公司预测该股票的公允价值为57美元，这个估值可能假设了2030年的激进专利费率。晨星公司预测，到2030年，1.7%的专利费将达到5%，这表明下一代v10技术的费率将进一步提高。即使在对专利费大幅上涨的分析下，该研究也只带来了17%的年销售增长率。我们57美元的公允价值估计解决了这个悖论。该公司预计，未来7年，Arm将需要在研发方面投入150亿美元，即平均收入的33%，才能在2030年和2033年分别达到5%和6%的混合专利使用费。这将在未来十年实现17%的收入复合年增长率和44%的终端GAAP营业利润率。分析师普遍预测未来几年的增长率为20%至25%，而该股的每股收益目标市盈率为81倍。投资者需要明白，Arm已经是一家发展良好的公司，基于其技术的芯片季度出货量达到70亿。 Arm的毛利率已经超过了95%，而英伟达的毛利率为76%。主要的区别在于，英伟达获得了GPU销售的全部价值，而Arm只获得了一小部分专利费。来源：YCharts 英伟达的季度销售额已超过240亿美元，而Arm的目标仅为9亿美元。这家芯片设计公司的业绩令人印象深刻，但销量不是很大。总结无论Arm的利润率高不高，与它给股东带来的回报相比，这只股票实在是太贵了。该股是在晨星公司的目标价格附近上市的，投资者应该认为这个目标实际上可能是激进的，没有迹象表明市场会支持从2022年到2030年的专利费增长两倍。 $ARM Holdings Ltd(ARM)$
老虎证券2024-04-29
莫名躺枪的英伟达
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电脑在过去几个季度强劲的业绩指引中，为AI GPU需求的飙升发出了不好的信号。现实情况是，超微并没有一个一致的指引上调的模式： 24财年三季度 - 2024年4月19日：无指引更新 24财年二季度 - 2024年1月18日：净销售额36亿至36.5亿美元，对比27亿至28亿美元 24财年一季度 - 2023年10月18日：无指引更新 23财年四季度 - 2023年7月20日：净销售额21.5亿至21.8亿美元，对比17亿至19亿美元 23财年三季度 - 2023年4月24日：净销售额12.8亿美元，对比1.47亿美元。超微电脑在公布24财年三季度财报电话会议更新时，没有给出一个大的指引，这引发了巨大的负面反应，但奇怪的是，该公司在此前4个季度中只有2个季度的指引是向上的。从23年第三季度令人失望的预公告到24年第二季度的报告，收入增加了两倍。此外，该服务器解决方案公司在24年第一季度报告了微薄的业绩，该公司没有给出与本季度类似的指引。由于季节性因素，3月季度通常是半导体领域的淡季。共识预期与公司指引一致，预计200%的增长达到394亿美元，分析师预测6月季度销售额将大幅增长至488亿美元。任何试图从超微电脑对3月季度缺乏指引上调中读出消极情绪的投资者都过于武断了。英伟达、AMD和AI芯片竞赛中的其他人都认为市场在未来5年多的时间里需求将大大增加。 AMD继续预测，到2027年，人工智能芯片的销售额将达到4000亿美元。预计到2030年左右，以英伟达GPU销售为主导的人工智能训练和推理市场将达到6000亿美元。来源：Beth Kindig/Twitter 英伟达发布了新的Blackwell GPU以进一步领导市场。Blackwell B200 GPU“超级芯片”预计将提供比H100 GPU更高的LLM推理工作性能，同时将能耗降低高达25倍。这些新GPU可能高达4万美元，并没有提供AI需求会突然枯竭的任何迹象。支付正确的价格正如之前的研究所强调的，英伟达在600多美元时已经被积极定价，建议投资者在进一步上涨时选择退出头寸的选项。由于对AI投资的非理性需求，股票飙升至974美元，至少在短期内，这种需求现在正在消退。来源：作者预计英伟达25财年（2024年）的销售额将达到1120亿美元，到27财年，这一数字将超过1600亿美元。预计到本财年末，该公司的销售增长率将恢复正常，预计第一季度的销售增长率将降至30%以下。来源：Seeking Alpha 这家人工智能GPU公司上一次公布财报是在2月底，营收高达220亿美元，超出了分析师的目标。英伟达25年第一季度的销售额指引为240亿美元，轻松超出分析师预期20亿美元，不过指引上调的部分仅为营收的10%，而最初的季度预期为40亿美元，超过50%的收入预期仅为70亿美元。英伟达25财年的销售预期比上个季度高出200亿美元。市场可能担心人工智能热潮已经结束，但真正的问题是，无论增长速度是否放缓，都要为持续的销售增长支付正确的价格。英伟达面临的另一个问题是，不可持续的高利润率最终会逐渐下降。管理层预计第一季度毛利率为76.3%至77.0%，季度运营费用非常有限，为25亿美元。随着时间的推移，英伟达将不得不花更多的钱来维持这样一个高利润的业务。分析师普遍预计，英伟达25财年每股收益将接近25美元。投资者需要明白，如果毛利率回到65%的正常水平，每股收益就会降至21美元。来源：作者运营费用占收入的比例低于10%似乎也不可持续。早在人工智能GPU芯片销量飙升之前的23财年，英伟达的运营支出接近70亿美元，占营收的25%以上。在类似的情况下，英伟达的运营支出将超过270亿美元。该公司的营业支出将飙升逾170亿美元，每股收益将减少近6美元。在毛利率回到65%的正常水平，运营成本飙升以匹配更高的收入基础的情况下，英伟达的每股收益将回落至15美元。目前该股已回到800美元上方，其每股收益目标以26倍26财年每股收益30美元的定价并不激进。该公司可能在未来1到2年内不会面临利润率压缩的问题，但投资者需要明白，利润率为负的情况最终将与英伟达23财年毛利率仅为59%的情况类似。之前的研究表明，该股的定价回到了600美元的区间。高得多的收入基础使得该股的估值处于800美元以上的类似区间。英伟达肯定可以在永不满足的AI GPU需求下走得更高，但该股最终将面临销售在几年内平稳后出现利润率最终下滑的局面。总结没有任何数据表明AI热潮会在一夜之间结束，市场正在将英伟达的部分利润回吐，在这段消化期，英伟达的股价进一步下跌，投资者不应感到意外。投资者最好让英伟达的股价进一步下滑，有可能回落至600美元的区间。无论这种情况发生在25财年、26财年还是未来，投资者所面临的不可避免的利润率压力风险都会降低。 $英伟达(NVDA)$
老虎证券2024-04-24
业绩强劲，台积电王者归来！
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机潮，同时提升3纳米工艺的应用范围，而AI GPU目前依旧供不应求，任何对台积电的担忧都是多余的。从估值上看，台积电的市净率较2021年半导体牛市顶点仍有空间：
老虎证券2024-04-18
大模型引爆AI算力需求，万亿美元服务器市场待开发
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这一背景下，国内对高性能芯片获取受限，AI GPU国产化有望进一步提速。这不仅有助于满足国内不断增长的算力需求，也为相关企业带来了新的市场机遇。投资者应当关注算力产业链上的优质企业，把握这一波AI算力需求增长的投资机会。总的来说，大模型的演进正在推动AI算力需求的持续增长，为算力基础设施的投资带来了广阔的市场空间。华泰计算机分析师预测，成熟大模型的运营将带来3169亿美元的服务器增量市场，凸显了大模型对算力需求的巨大推动作用。面对这一趋势，国内AI GPU国产化有望加速，为算力产业链上的企业带来新的发展机遇。投资者应当密切关注大模型和算力基础设施的发展动向，把握这一波AI浪潮中的投资机会。
金融界2024-04-17
隔夜美股全复盘(4.11)| 三大股指集体收跌，美国CPI数据连续第三个月高于预期，股市承压于美国CPI数据后的降息预期收缩，英伟达逆势涨近2%
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12周（2.17 瑞银称英伟达大幅缩短AI GPU交付周期从8-11降至3-4个月） 4.10 据台媒报道，台湾戴尔科技集团总经理廖仁祥表示，去年GPU交货期曾长达40周，今年2月以后供货明显改善，现在交货期已经「很漂亮」，降至约8至12周，甚至可以更短。此外，他表示，AI服务器因单价较高，目前在企业采购预算占比已上看20%，包括制造业、电信业、医疗机构和政府部门的需求都很强，金融业也开始导入生成式AI应用。 AI PC方面，他表示，市场一定会起来，但今年相关产品的效能，还没达到微软要求的算力45 TOPS（每秒1兆次操作）。戴尔持续与客户沟通，哪些情境会用到AI PC，第一个情境是使用微软AI助理Copilot，第二个情境是企业打造内部的AI应用。 3、2.6美元/分钟，Adobe买视频资源构建文生视频模型 4.11 据外媒报道，Adobe已开始采购视频资源，以构建其人工智能文本到视频的生成器，在OpenAI展示了一项类似技术后，该公司试图赶上竞争对手。相关文件显示，该公司要求其摄影师和艺术家群体提供100多段人物动作和情感表现的短片，以及脚、手或眼睛的简单解剖照片。视频的费用平均为每分钟2.62美元左右，但也可能高达每分钟7.25美元左右。Adobe表示，他们正在开发视频生成技术，并计划在今年晚些时候讨论更多相关内容。 4、12周减重超13% 诺和诺德这款口服疗法在中国申报临床 4.10 今日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，诺和诺德（Novo Nordisk）1类新药amycretin片的临床试验申请获得受理，药品类型为治疗用生物制品。公开资料显示，这是诺和诺德开发的一款口服GLP-1受体和胰淀素受体的长效共激动剂，为新一代减重疗法。在诺和诺德近期公布的小型1期临床研究中，患者接受该产品治疗12周后的体重下降幅度达13.1%（vs 安慰剂组为1.1%），展现出快速减重的效果以及较好的临床应用潜力。在研适应证为肥胖，每周一次皮下治疗或每天一次口服治疗，其中口服Amycretin的一期临床试验成功完成。以此推测，诺和诺德在中国递交临床试验申请的是也极有可能是Amycretin的口服版本，不过这一信息并未有官方证实。 5、Meta官宣下一代AI训练与推理芯片项目 4.10 Meta当地时间4月10日宣布其训练与推理加速器项目的最新版本。MTIA是Meta专门为AI工作负载设计的定制芯片系列。Meta表示，与第一代MTIA相比，最新版本显著改进了性能，并有助于强化内容排名和推荐广告模型。Meta称，公司的目标是降低对英伟达等公司的依赖。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）20:15 欧洲央行公布利率决议（2）20:30 美国至4月6日当周初请失业金人数（3）20:30 美国3月PPI年率（4）20:30 美国3月PPI月率（5）20:45 欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会（6）20:45 美联储威廉姆斯发表讲话（7）22:00 美联储巴尔金回答观众提问（8）次日00:00 美联储柯林斯发表讲话（9）次日01:30 美联储博斯蒂克发表讲话
格隆汇2024-04-11
盆满钵满！台积电Q1营收大增16.5% ，花旗已将目标价调高28%
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以14%的市场份额，排在第二名。随着AI GPU需求的不断增加，台积电的晶圆产量也将同时增加。据悉，英伟达的A100和H100 AI GPU，以及AMD的Instinct MI250和MI300 AI GPU都是在台积电的7nm或5nm制程节点上制作的。此外，台积电较新的3nm工艺节点产能利用率仍然很高。苹果的新A系列芯片是在台积电的3nm节点上制造的，英特尔也将其 3nm 订单外包给台积电。当下，为了满足各大巨头的芯片需求，台积电还在积极扩张建厂。该公司现正在美国、日本和德国建设工厂，以满足制造用于互联网巨头们的数据中心所需的人工智能芯片。日前，台积电就斩获了拜登政府提供的共计116亿美元补贴（66亿美元的直接资金和至多50亿美元的政府贷款），以提高在美芯片产量。可以预见的是，随着AI芯片的需求急剧增加，台积电在短期内的表现或将更加亮眼。在1月的财报电话会议上，台积电首席执行官 CC Wei曾预计 2024 年收入将增长20%至25%，高于整个行业10%的增长率。花旗在一份报告中指出，受AI驱动的强劲需求推动，预计台积电第二季度营收将按季度环比增长4%，毛利率或因地震影响略微下滑。该机构还将目标价上调28%至950元台币，预计2024、25年度营收将同比分别增长26%和29%。
格隆汇2024-04-10
隔夜美股全复盘(4.3)| 三大股指集体收跌，特斯拉跌近5%，Q1交付远不及预期，交付量录得自新冠疫情之初以来首次同比下降
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布的 Instinct MI388X AI GPU 曝光 3.30 AMD近日向美国证券交易委员会提交了一份冗长的 10K 监管文件，其中提及尚未发布的 MI388X AI 加速卡。注：AMD 在这份 10K 文件中并未提及 Instinct MI388X 加速卡的规格信息，从后缀 X 判断，应该是面向 AI 和 HPC 的产品，类似于最近推出的 MI300X 加速器。 5、英特尔转型受挫代工业务亏损扩大 4.3 英特尔在周二提交的一份文件中表示，该公司负责制造业务的新部门“英特尔代工”（Intel Foundry）在2023年的销售为189亿美元，低于前一年的275亿美元，运营亏损从2022年的52亿美元扩大到70亿美元，预计亏损将在2024年达峰，将在“从现在到2030年底的中段”实现运营层面上的盈利。报告公布后，英特尔股价盘后下跌超过2%。英特尔进军外包芯片生产是该公司史上最大的转型之一。首席执行官Pat Gelsinge的复苏计划还包括恢复该公司曾经无懈可击的技术优势，这家芯片巨头在他2021年上任之前的几年里失去了这一优势。台积电目前在晶圆代工领域占据主导地位，其总收入超过了英特尔。 4.3 英特尔：外部晶圆厂的使用将在今年和明年达到峰值。目前公司约有30%的晶圆外包，预计能将这一比例降低到不到20%。 4.3 英特尔2023年总产品收入为477亿美元，上年为570亿美元。2023年数据中心和人工智能收入为126.4亿美元，上年为168.6亿美元。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）17:00 欧元区3月CPI年率初值及月率（2）17:00 欧元区2月失业率（3）20:15 美国3月ADP就业人数（4）21:45 美国3月标普全球服务业PMI终值（5）21:45 美联储理事鲍曼发表讲话（6）22:00 美国3月ISM非制造业PMI （7）次日00:10 美联储主席鲍威尔发表讲话
格隆汇2024-04-03

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