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【机构调研记录】九泰基金调研传音控股、征和工业等5只个股（附名单）

、翻译、拍图解题的AI功能。公司已发布AI PC和AI眼镜，推进端侧AI与生态互联。移动互联业务依托手机流量，优化本地化OS与应用矩阵，研发弱网连接、语音降噪等技术。公司持续巩固非洲市场优势，拓展南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，推进数字化与本地化运营。扩品类业务发展数码配件、家电，构建IoT生态，提升渠道效率。新兴市场仍处功能机向智能机切换阶段，换机是主要增长动力。2）征和工业（九泰基金管理有限公司参与公司特定对象调研）调研纪要：公司布局微型链及灵巧手是技术储备、市场需求与战略协同的综合考量。随着具身智能机器人广泛应用，灵巧手需求扩大，公司依托链传动技术优势探索微型链应用。通过定增推进“微型链系统软硬件一体化研发项目”，突破机械设计、算法训练与传感器融合技术。已布局多项专利，并与上海卓益得合作开发应用场景。微型链具备高寿命、高负载、轻量化、0.1-0.2毫米级控制精度及低维护成本，传动效率超90%。行业壁垒包括技术积累、研发投入与生产工艺差异。未来聚焦机器人领域链传动技术拓展，研发尚处验证阶段，拟实现软硬件一体化转型。定增募资不超过81,800万元，用于农机扩产、园林工具、微型链研发及补流。3）新宙邦（九泰基金参与公司业绩说明会）调研纪要：公司2025年前三季度营收66.16亿元，同比增长16.75%，归母净利润7.48亿元，同比增长6.64%。第三季度营收23.68亿元，同比增长13.60%，归母净利润2.64亿元，同比下降7.51%。六氟磷酸锂价格传导逐步落地，2026年预计供需偏紧、价格理性回归。石磊产能释放符合预期，自供率维持50%-70%。海德福9月单月盈利，减亏达预期。氟化液产能建设完成，将依托3万吨项目扩产。固态电池含氟材料具协同基础，公司持续跟踪技术进展。面对石化企业进入氟化工，公司强调技术、定位与产业链优势。瀚康经营符合预期，产能超1万吨。未来资本开支数十亿元，聚焦海外布局与国内升级。4）卓胜微（九泰基金参与公司电话会议）调研纪要：2025年前三季度，公司实现营业收入27.69亿元，同比下降17.77%，净利润亏损1.71亿元，毛利率26.68%。Q3营收10.65亿元，环比增长12.36%，亏损大幅收窄。芯卓折旧、市场竞争影响业绩，但产能利用率提升，成本压力趋缓。WiFi 7模组出货量已超WiFi 6，L-PAMiD模组已导入多家客户。6英寸和12英寸产线产能利用率明显提升，良率达行业高水平。存货达30.16亿元，主要用于保障产线爬坡。与村田7项专利纠纷中，基础专利已被宣告无效，公司已提起无效程序。客户对定制化射频方案需求近年上升。5）兆易创新个股亮点：公司全面布局GD32 MCU、Flash、利基型DRAM，和模拟产品，打造人形机器人核心控制系统一体化方案。；2024年12月19日兆易创新关于收购苏州赛芯电子科技股份有限公司控股权暨关联交易之标的资产过户完成公告：标的公司的主营业务是模拟芯片的研发、设计与销售，主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等九泰基金成立于2014年，截至目前，资产管理规模(全部公募基金)11.75亿元，排名173/211；资产管理规模(非货币公募基金)9.68亿元，排名151/211；管理公募基金数41只，排名111/211；旗下公募基金经理7人，排名124/211。旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为九泰量化新兴产业，最新单位净值为0.81，近一年增长54.72%。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-31 08:06

光模块CPO双雄5G通信ETF、创业板人工智能ETF涨超2%，机构看好算力需求景气度

材料、选型等层面有望逐步清晰，均有望为AI PCB板块修复/上行提供催化。光模块方面，近期，华工科技发布三季报及投资者关系活动记录，公司表示，800G LPO 光模块在10月份已经在海外工厂开始交付，预计今年四季度继续上量，同时产品型号也在增加。1.6T 光模块产品正在为明年的上量做准备。对于海外客户需求明年的展望，一是整体需求数量的增加，海外市场整体需求量预计是4000到5000万只，这个数量还在调整，还会有一个增加的过程。二是产品类型增加，包括 LPO 和 LRO 光模块将会是未来的主流方案之一，具备低成本、低功耗、低延时的优势，这对于 AI 计算和超级计算场景尤为重要，我们对未来的订单上量正在做产能扩充的准备。创业板人工智能ETF华夏（159381），跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），精准布局创业板人工智能主业公司。光模块CPO权重占比51.8%，同时覆盖国产软件+AI应用企业，具备较高弹性。其中前三大权重股为中际旭创（20.95%）、新易盛（20.42%）、天孚通信（5.39%）。场内综合费率仅0.20%，位居同类最低。场外联接（A类：025505；C类：025506） 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超80亿元。深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链。国盛金工团队分析，从行业权重分布看，该指数是一只“硬科技”纯度极高的5G主题指数。通信与电子两大核心赛道合计占比近八成（79.4%），其中通信 44% 的权重直接锁定基站、光模块、射频等5G网络基建红利；电子 35% 则向上游半导体、PCB、消费电子组件延伸，形成“网络建设+终端配套”的闭环。相关ETF全称：华夏中证5G通信主题ETF（515050），场外联接(A类：008086；C类：008087)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-28 11:24

高通发布两款AI芯片，科创AIETF(588790)反弹翻红冲击三连涨，金山办公领涨

器机架的一部分。国金证券研报称，看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。近期产业链不断有北美大厂加大AI投入，上修CoWoS需求，加单800G、1.6T光模块及AI-PCB等利好信息。接下来各公司陆续公布三季报，建议关注深度受益AI算力产业链的方向和公司，三季度业绩或四季度指引有望超预期。科创AIETF紧密跟踪上证科创板人工智能指数，上证科创板人工智能指数从科创板市场中选取30只市值较大的为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场代表性人工智能产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，上证科创板人工智能指数前十大权重股分别为澜起科技、芯原股份、寒武纪、金山办公、石头科技、晶晨股份、恒玄科技、云天励飞、复旦微电、乐鑫科技，前十大权重股合计占比71.9%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-28 10:34

AI驱动下算力光模块布局加速推进，通信ETF广发(159507)盘中涨近4%，龙头股中际旭创、新易盛股价双双创新高

景。生益电子三季度业绩大幅超预期，印证AI PCB产业链高景气正在兑现，具备技术壁垒和规模优势的企业将在本轮硬件扩张周期中深度受益。全球AI基础设施投资持续升温，云侧算力布局加速推进。国盛证券提到，谷歌将向Anthropic供应至多100万块TPU芯片并提供附加云服务，交易价值达数百亿美元，预计2026年部署完成后将带来超1吉瓦的算力承载能力。该合作表明大型AI模型训练正依赖规模化算力支持，也反映出科技巨头对AI底层基础设施的长期投入决心，进一步验证了全球数据中心扩张和AI算力高景气趋势的确定性。场内ETF方面，截至2025年10月27日 10:19，国证通信指数强势上涨3.49%，通信ETF广发(159507)上涨3.66%。拉长时间看，截至2025年10月24日，通信ETF广发近1周累计上涨11.29%。成分股仕佳光子上涨14.36%，国盾量子上涨10.31%；前十大权重股合计占比66.02%，其中第二大权重股新易盛上涨9.71%，盘中股价创历史新高；天孚通信涨近6%，第一大权重股中际旭创涨超3%。通信ETF广发(159507)：紧密跟踪国证通信指数，选取沪深北交易所通信产业相关上市公司，用以反映中国证券市场上通信行业证券价格变动的趋势。场外联接(A：019236；C：019237)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-27 11:04

美股存储芯片大涨+周末会议利好，科创芯片ETF指数(588920)涨超2%

业绩有望继续高增长，整体来看，继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。策略观点来看，指数中长期继续看好，近一周已发生/待发生的积极变化： * 1）国内：总量定调超预期。根据四中要求，2030年达到中等发达国家，隐含要求是人均GDP从1.34万美元达到2万美元以上，对应2025-2030年人均GDP理论CAGR超过6%。这需要未来5年在人口维持不变、略偏负增的背景下，出台更多供需两端增量政策+人民币升值，长期看同时有利于宏观基本面反转和人民币资产提估值。 * 2）海外：一方面美国CPI低于预期（能源价格走弱+GS未向消费者传导），海外定价继续降息+QT节奏放缓。另一方面，从周末谈判信息来看，总体积极偏多，31号前后的会晤核心成果的中性预期： * ①稀土民用出口放开+农产品采购，换取GS继续暂缓+20%芬太尼调降。 * ②TT延续先前重组方案，换取技术管制降级（如半导体、工业软件等领域）。 * ③船舶港口费互降。 * ④不排除APEC会晤期间，川普给予更多超预期让步的可能性。 * 3）资金面：周二&周五放量拉升，确认了入市意愿重新理顺，具体来看： * 个人投资者：即使下跌阶段也未出现极致抛压（体现在两融余额仍在震荡上升），惜售情绪浓。中期增量资金来自20-22年、3-5年封闭期的固收类理财产品发行高峰，对应的到期高峰极值点在26Q1，也就是在明年春季躁动行情结束前，至少不用担心居民增量资金退坡问题。 * 机构：根据近期交流反馈，总体可能已重回净流入阶段。已完成年内收益考核的绝对收益投资者，自9月下旬起已减仓、截至10月中旬左右基本完成了利润兑现，且其中一些较灵活的资金、本周又已重新回推仓位。再叠加部分相对收益投资者仍有做净值诉求，11-12月可能还会经历一轮风偏提升的过程。 * 不过仍然需要留意结构性的资金流出，两个体现，一是5月以来宽基ETF持续单边净流出，二是3950点之上券商尾盘频繁大单压单。科创芯片ETF指数紧密跟踪上证科创板芯片指数，上证科创板芯片指数从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，上证科创板芯片指数(000685)前十大权重股分别为海光信息(688041)、澜起科技(688008)、中芯国际(688981)、寒武纪(688256)、中微公司(688012)、芯原股份(688521)、华虹公司(688347)、沪硅产业(688126)、华海清科(688120)、晶晨股份(688099)，前十大权重股合计占比59.69%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-27 09:34

开源证券：给予东山精密买入评级

和高速光模块需求高速增长，公司聚焦高端AI PCB市场，持续提升产品技术水平并深化与核心客户合作。光通信方面，公司于2025年6月公告计划收购索尔思光电，其产品涵盖10G到800G及以上速率各类光模块，客户群体包括全球知名互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商等，有望与AI PCB业务共同打造公司AI算力增长曲线。目前索尔思收购进展顺利，股权变更即将完成。　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为30.72%，其预测2025年度归属净利润为盈利26.85亿，根据现价换算的预测PE为44.04。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为70.61。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-26 14:43

英特尔2025年Q3财报解读：借AI 东风与合作之力，重塑美国芯片巨头领先地位

值服务器升级，还包括人工智能个人电脑（AI PC）的普及，预计今年此类设备出货量将接近1 亿台。x86 架构的灵活性使其能支持多样化人工智能工作负载，从数据中心的大模型推理到边缘端的低延迟任务均可覆盖，帮助客户在不同架构与应用场景间实现无缝过渡。通过合作（尤其是与英伟达的合作），英特尔进一步提升了适应性，双方计划联合开发集成先进GPU 功能的新一代 x86 CPU。这一举措使英特尔既能瞄准主流计算市场，也能布局尖端AI加速领域。但尽管战略前景良好，结构性挑战仍未消除：旧制程节点的供应限制与对库存的持续依赖，制约了英特尔把握全部潜在需求的能力，在快速增长的服务器与客户端领域尤为明显。归根结底，英特尔的核心战略在于：依托x86 架构在兼容性、安全性与规模上的优势，同时通过合作与技术突破实现创新，从而在各市场中充分释放人AI驱动的增长潜力。代工业务与产品路线图下一代制程节点的研发持续推进。Panther Lake产品的发布按计划进行，位于亚利桑那州的 52 号晶圆厂目前已全面投入 18A 制程的生产工作。然而，短期内代工业务的利润率仍面临挑战。尽管随着高端节点实现规模效应，毛利率有望提升，但初期阶段的负利润率表明，该业务需承担高额启动成本，且产品结构也对利润形成稀释。管理层坦诚表示，18A 制程的良率虽能满足供应需求，但尚未达到实现最佳盈利能力的水平；预计至少要到明年年底，这一良率才能达到行业可接受标准。相比之下，14A 制程在良率和性能两方面的进展均更为迅速。英特尔将客户承诺列为代工业务新增产能投资的前提条件。这一审慎举措有助于避免过度资本支出，但也可能延长代工业务达到竞争规模的周期。英特尔的先进封装技术（如嵌入式多芯片互连桥接技术EMIB、3D 堆叠封装技术 Foveros）正成为增量收入的重要来源。受芯粒、AI工作负载及异构计算的推动，市场对复杂芯片集成的需求不断增长，这促使包括云服务提供商和竞争对手在内的更多客户寻求美国本土的封装解决方案。通过与传统仅提供晶圆代工的企业形成差异化竞争，英特尔在这一不断扩张的市场中占据了有利地位。与此同时，新成立的中央工程集团（Central Engineering Group）正在优化工程研发与知识产权（IP）开发流程。这一调整有助于英特尔更有效地将制造工作与客户需求对接，并为其代工业务实现规模化发展的未来目标提供支撑。结论 2025 财年第三季度，英特尔的业绩展现出实质性改善，资产负债表更具韧性，同时也为自身在下一代人工智能基础设施中占据关键地位奠定了基础。战略合作伙伴关系与政府支持为其提供了财务稳定性，但这并不意味着必然能获得竞争优势。2026-2027 年的前景整体呈谨慎乐观态势：在面向AI优先及以推理为中心计算的x86 架构领域，英特尔仍保持领先；拥有强劲的政府与机构支持；若代工业务取得突破，还具备显著扩大利润率的潜力。英特尔当前估值处于合理区间，15 倍的前瞻市盈率反映出市场对其未来盈利能力的谨慎乐观态度。投资者需准备好短期内英特尔将面临利润率压力，并要重点关注其执行能力的相关证据，尤其是先进制程良率、封装业务收入增长，以及合作产品的推出进度。若英特尔能持续推进制造技术升级，并在先进封装领域获取增量价值，那么在多年期人工智能周期展开的过程中，它不仅能证明自身的行业领导力，还可能带来超出预期的回报。对于长期投资者而言，既需要保持耐心，也需时刻警惕：英特尔的雄心远大，但其面临的风险同样巨大。风险因素英特尔仍面临多项重大挑战，这些挑战可能对其增长轨迹和市场地位产生不利影响。来自台积电、三星等成熟代工企业的竞争压力依然激烈，尤其在先进逻辑芯片和封装领域。供应链持续紧张及基板短缺问题，影响了英特尔充分满足需求的能力，在旧制程节点方面尤为突出。宏观经济波动可能影响全球半导体需求，并扰乱资金流动或投资计划。英特尔在代工业务和资本支出方面承担着巨额承诺，这要求其保持极高的纪律性，确保产能扩张与客户承诺、盈利性良率提升高度匹配。最后，创新风险不容忽视：随着AI和异构工作负载重新定义行业标准，英特尔必须持续推进其人工智能硬件与软件平台创新，以保持自身的相关性和差异化优势。立刻体验原文链接

TradingKey10-24 21:00

卖飞英特尔，我好后悔啊！

增长7%，Windows10停止更新、AI PC带动了销量提升。数据中心方面，英特尔亦从AI趋势中获益，传统数据中心对CPU的需求有所回升。总的来说，英特尔三季度业绩不错，毛利率端也随之回升，三季度达到38%：与此同时，英特尔完成Altera股权出售，加上获得一系列投资，偿还部分贷款，英特尔三季度每股收益转正，达到0.9美元，非会计准则下每股收益0.23美元，大超分析师预期的0.1美元。业绩会上，管理层表示下游需求旺盛，现有产能较为紧张，预计该趋势将持续至明年。预计2025年全球PC市场规模将达2.9亿台，为2023年新冠疫情结束后连续2年增长，且是2021年以来增速最快的一年。展望四季度，英特尔预计营收在128-138亿美元之间，按照上限算，同比下滑0.2%，主要是出售Altera带来4-5亿美元收入损失。总的来说，英特尔现在全是好消息，陈立武对英特尔的改造的确令人兴奋。从估值上看，英特尔市净率恢复至1.7倍，此前一度破净，这波暴力上涨，算是估值端合理修复，未来，英特尔需要在组织变革、外部合作方面持续带来好消息才能更上一层楼：

老虎证券10-24 15:43

英特尔2025Q3业绩电话会议分析师问答

我们之前也谈到了——到今年年底，我们的AI PC出货量将达到约1亿台，我们将是这一范围内的首批出货者。所以我认为进展相当顺利。不过，显然老节点也表现不错，这可能是更出乎意料的部分。我认为我们必须参与其中，确保生态系统能够推动PC领域足够多的AI应用。我们定期与独立软件开发商（ISV）合作，推动这一进程。他们正在努力实现这一目标。就像任何市场一样，PC起步阶段相对不成熟，随着时间的推移逐渐成熟。但即使在我们公司，我们也开始探索AI在PC领域的应用。事实上，IR正在构思一个我们将要使用的应用。所以我认为现在是时候了。话虽如此，显然Windows的更新速度比我们预期的要快得多。这不一定是AI PC的故事。Raptor Lake也是一款解决这个问题的产品。所以我们也看到了这部分市场的增长潜力。 Stacy RasgonSanford C. Bernstein & Co., LLC. 研究部第一，至少到明年年底，收益率不会太好。第二，你还说过明年不会大幅增加18A项目的产能。我听错了吗？我的意思是，如果你们正在加大Panther项目的产能，怎么可能增加产能呢？或者说，这有点像…… David Zinsner执行副总裁兼首席财务官我们显然还处于起步阶段。我指的是，就资本支出计划而言，我们明年不会逐步增加18A的供应。当然，我们明年会逐步增加产量。我不会说18A的收益率很糟糕。我的意思是，它目前已经达到了我们想要的水平。我们设定了年底的目标，他们也会实现这个目标。但要完全提升18A的成本结构，我们需要提高收益率。每个流程都是如此，都会发生这种情况。我认为，要真正达到这个目标，需要用到明年。 Joshua BuchalterTD Cowen，研究部我想问一下Lip-Bu在准备好的发言中提到的一些关于固定功能计算和可能支持更多ASIC芯片的内容。您能否提供更多关于这方面内容的背景信息？这些是针对潜在的代工客户吗？还是针对产品？如果是产品，您预计定制芯片将支持哪些类型的应用？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事我刚才提到了中央工程部。我们正在推动ASIC设计，这将得到增强——这对我们来说是一个很好的机会，可以增强和扩展我们核心x86 IP的覆盖范围，同时也可以推动一些专用芯片的研发，以满足我们的一些系统、云服务提供商和客户的需求。当然，代工和封装部门也在帮助我们满足他们的需求。总而言之，我认为人工智能将推动巨大的增长，尤其是在双倍摩尔定律的推动下，这将极大地帮助我们实现86%的提升。这对我们来说是一个机会，让我们能够构建完整的ASIC设计，以满足部分客户的需求。 Joshua BuchalterTD Cowen，研究部上个季度，你们可能决定放弃14A的披露显然引起了很多关注。我只是想问一下，鉴于你们的资产负债表与三个月前相比有很大不同，这方面有什么变化吗？我觉得Q版还没有出，所以我还没看到那里的措辞有什么变化。但考虑到你们资产负债表的所有变化，我很好奇自上个季度以来是否有任何变化。 Lip-Bu Tan首席执行官兼董事自上个季度以来，我认为我们与客户在14A芯片上的合作明显增多，我们在技术、制程、良率以及IP需求方面与客户密切合作，为他们提供服务。他们清楚地看到了英特尔在14A芯片上保持强劲的巨大需求。因此，我们感到高兴，也更加自信。与此同时，我们也吸引了一些能够真正推动成功的制程技术关键人才，这让我更有信心去推动这项事业。 Benjamin ReitzesMelius 研究有限责任公司我们能不能跟我们聊聊 NVIDIA 与产品合作时间安排的最新情况？您是否收到过客户的反馈，比如能否清晰地阐述双方合作的重要性，以及时间安排和重要性，或者您能提供其他信息吗？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事这是与NVIDIA的一次非常重要的合作。正如你们所知，这是一家很棒的公司。我和Jensen已经是30多年的老朋友了。我们对英特尔CPU 86的领导力、他们无与伦比的AI和加速计算以及与NVLink的连接感到非常兴奋，这将在多代产品中真正创造出一个全新的产品类别。这需要非常深入的工程设计合作。这将推动一些新产品的开发，例如定制数据中心和PC产品，并真正为AI时代进行优化。所以总的来说，我认为这将需要多年的合作，以满足我们兴奋的市场需求，同时也会推动AI基础设施的一些需求。 David Zinsner执行副总裁兼首席财务官这对我们来说真正特别之处在于它不会影响我们现有的TAM。这对我们来说是一个逐步扩大TAM的机会。所以这对我们来说是绝佳的机会。 Benjamin ReitzesMelius 研究有限责任公司您刚才提到了你们现在的AI战略，即进军推理市场，并且看到了英特尔解决方案的发展空间。听起来你们会在这个领域进行大量的合作。这个战略更多的是合作吗？它是否更侧重于——你们对某个特定的英特尔推理IP感到兴奋吗？还是更倾向于瑞士模式，即与许多现有参与者合作，以攻占更多潜在市场（TAM）？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事我认为人工智能正在推动巨大的增长，我们当然想参与其中。我认为这才刚刚开始，所以我认为这对我们来说是一个机会。我们目前关注的一个领域是重振我们的86，并真正根据新的人工智能工作负载定制CPU和GPU的需求，然后真正解决节能代理的问题，并管理所有不同的代理。这是一种新的计算平台选择方式，我们也将把它应用于系统和软件。他们会告诉你，我认为我们将与一些推动这些变革的现有企业和新兴公司合作。蒂莫西·阿库里瑞银投资银行研究部我们很少看到高固定成本、受制于成本限制、毛利率低于40%的业务。我当然明白，这主要是因为英特尔10代和7代芯片的晶圆成本高昂，而你们18A芯片的良率仍然很低。但我很好奇——这个问题可能很难回答——你能不能稍微快进一下，比如说，如果你们放弃10代和7代芯片，转而采用18A芯片，毛利率会是多少？有什么办法可以帮我们把它标准化吗？ David Zinsner执行副总裁兼首席财务官显然你可能听到了我和团队的一些对话，因为这正是我一直在强调的。我想说有两个动态，其中一个就是你提到的，那就是旧工艺的高成本与新工艺更优的成本结构。这显然意义重大。我的意思是，我们的代工毛利率目前处于负值区间。如果你能将其转化为正值区间，那将是一个有意义的改善。但我们毛利率的另一个方面取决于产品质量。除了少数例外，我们在产品性能和竞争力方面的表现还算不错，但在成本方面，我们还没有达到应有的水平。所以我们必须在这方面做出改进。我们已经在路线图上制定了改进计划。团队也意识到了这一点，但这需要多年的时间才能实现。但在数据中心方面，这个问题更加明显。我们不仅缺乏合适的成本结构，也缺乏足够的竞争力来真正从客户那里获得合适的利润。所以我们在这方面还有很多工作要做。Lip-Bu 和他的团队正在全力以赴，高度专注于以合适的成本结构提供优质产品，从而提高毛利率。在我看来，这才是关键所在。我认为代工方面的改进即将到来。我们将逐步将工艺混合到英特尔3、4，然后是18A，最终是14A。所有这些工艺的成本结构实际上非常相似。而这仅仅是因为这些前沿节点所提供的价值将显著增加，这将大幅提高毛利率。我想说的另一件事是，由于我们快速推进了一大堆新流程，导致启动成本很高。随着我们进入14A阶段，我们的节奏将更加正常化。这样就不会看到那么多启动成本相互叠加，从而影响毛利率。这可是数十亿美元的成本。所以我认为，几年之后，这些成本就会逐渐减少，也会有所帮助。蒂莫西·阿库里瑞银投资银行研究部上次电话会议中您没有透露 Diamond Rapids 的发布日期。我知道整个路线图还在审核中，但您听起来……公司对 Coral Rapids 相当乐观。您能否稍微介绍一下数据中心路线图的最新情况？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事我认为 Diamond Rapids 正在获得更强大的超大规模反馈。此外，我们还将重点关注新产品 Coral Rapids，它将包含 SMT（同步多线程），这可以提高性能。我们目前处于定义阶段。之后，我们将制定路线图，并逐步执行。 Aaron Rakers富国证券有限责任公司研究部我想回到与NVIDIA的关系。我理解这次发布与NVLink Fusion战略以及将其与x86生态系统的整合息息相关。但我认为最近也有一些报道提到，Gaudi可能会在NVIDIA堆栈中使用一些专用的推理工作负载。您认为这种合作关系是一个起点吗？未来我们是否应该期待看到更多超越NVLink的潜在集成？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事我认为 NVLink 更像是连接 86 和 GPU 的枢纽。就 AI 战略而言，我们显然正在定义我们所说的“新月岛”。此外，我们的产品线中还有一条新的产品线。所以他们正在处理代理和物理 AI，以及推理方面的更多问题。所以请继续关注。我们会更新相关信息。 Aaron Rakers富国证券有限责任公司研究部您能否简单介绍一下我们对非控制性权益支出（NCI）的看法？回顾今年的情况，您之前已经就2026年应该如何考虑这个问题发表过一些评论。 David Zinsner执行副总裁兼首席财务官我认为，26亿美元左右的预算可能比较合理，大概在12亿到14亿美元之间。显然，我们会专注于此，并尽可能地减少预算。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-24 14:31

英特尔2025Q3业绩电话会议高管解读财报

系。短期内，我们将继续为至强处理器、AI PC、Arc、GPU 以及我们的开放软件栈提供 AI 功能。展望未来，我们计划每年推出新一代推理优化型 GPU，并提升内存和带宽，以满足企业级需求。谈到英特尔代工。我们的势头持续强劲。英特尔 18A 工艺正在稳步推进，有望在今年将 Panther Lake 推向市场。英特尔 18A 的良率正在以可预测的速度提升，位于亚利桑那州的 Fab 52 晶圆厂（专门用于大批量生产）现已全面投入运营。此外，我们正在推进英特尔 18AP 工艺的研发，并持续实现 PDK 的里程碑。我们的英特尔 18A 系列至少是未来第三代客户端和服务器产品的基础。我将与美国政府在安全区域以及其他忠诚的客户合作。这是一个关键节点，将推动未来十年晶圆产量的增长，并为我们的投资带来丰厚的回报。在英特尔 14A 架构上，团队继续专注于技术定义、晶体管架构、工艺流程、设计支持和基础 IP。我们保持活跃，与潜在的外部客户保持联系，并受到早期反馈的鼓舞，这些反馈有助于我们推动和指导我们的决策。最后，我们的先进封装业务持续良好发展，尤其是在EMIB和EMIB-T等领域，我们拥有两大差异化优势。与英特尔产品一样，我对英特尔代工的市场潜力也日益充满信心。关键人工智能基础设施的快速扩张正在推动对晶圆产能和先进封装服务的空前需求，这为寻求多家供应商提供了巨大的机遇。英特尔代工拥有独特的优势，能够充分利用这一空前的需求。正如我上个季度提到的，我们对代工的投资将严格控制，我们将专注于产能和可扩展性，使我们能够灵活地快速提升产能，并且只有在有外部需求时我们才会增加产能。打造世界一流的晶圆代工厂是一项建立在信任基础上的长期努力。作为一家晶圆代工厂，我们需要确保我们的工艺能够轻松应用于各种客户，即使每个客户都有其独特的产品制造方式。当客户要求我们制造晶圆以满足其在功率、性能、良率、成本和进度方面的所有需求时，我们必须学会取悦他们。只有这样，他们才能信赖我们作为真正的长期合作伙伴，确保他们的成功。这需要我在整个英特尔晶圆代工业务中推动思维模式的转变，因为我们将这项业务定位于长期成功。展望未来，我始终坚定地关注我们当前服务的每个市场以及未来即将进入的市场的长期机遇。我们的战略围绕着我们独特的优势和价值主张而制定，并受到人工智能驱动型经济中日益增长且前所未有的计算需求的支持。我们的领导力不断增强。我们的企业文化更加注重责任、协作和执行。我对未来的信心与日俱增。我期待在我们前进的道路上不断更新信息。 David Zinsner执行副总裁兼首席财务官在核心市场持续强劲的推动下，我们第三季度的营收连续第四个季度超出预期。尽管我们对宏观经济波动保持警惕，但客户购买行为和库存水平保持健康，行业供应也已大幅收紧。此外，我们越来越相信，人工智能的快速应用正在推动传统计算业务的增长，并增强我们各项业务的增长势头。在客户端方面，我们已将新冠疫情提前了五年，并受益于更大用户群的更新。企业持续迁移至 Windows 11，人工智能 PC 的采用率也在不断增长。在数据中心领域，人工智能基础设施的加速建设将对服务器CPU的需求产生积极影响，这些需求来自头节点、推理、编排层和存储。尽管我们仍需努力提升竞争地位，但我们对2026年CPU潜在市场规模将继续增长持谨慎乐观的态度。第三季度营收为137亿美元，高于我们预期区间的上限，环比增长6%。产能限制，尤其是英特尔10和英特尔7处理器的产能限制，限制了我们完全满足第三季度数据中心和客户端产品需求的能力。非公认会计准则毛利率为40%，由于营收增长、产品组合优化以及库存储备降低，比我们的预期高出4个百分点，但Lunar Lake的销量增长和英特尔18A的早期量产部分抵消了这一影响。得益于营收增长、毛利率提升以及持续的成本管控，我们第三季度每股收益达0.23美元，而我们预期的每股盈亏平衡为0.23美元。第三季度运营现金流达25亿美元，本季度总资本支出达30亿美元，调整后自由现金流为9亿美元。我们2025年的首要任务之一是巩固资产负债表。为此，我们执行了多项交易，以确保获得约200亿美元的现金，其中包括三项重要的战略合作伙伴关系。截至第三季度，我们持有309亿美元的现金和短期投资。第三季度，我们从美国政府获得了57亿美元的资金，从软银集团获得了20亿美元的资金，从Altera的关闭中获得了43亿美元的资金，并从Mobileye的股权出售中获得了9亿美元的资金。我们预计NVIDIA的50亿美元投资将在第四季度末完成。最后，我们在本季度偿还了 43 亿美元的债务，并且我们将继续优先考虑去杠杆，支付 2026 年到期的债务。回顾第三季度的分部业绩。英特尔产品收入为127亿美元，环比增长7%，高于我们客户端和服务器业务的预期。鉴于当前产能紧张的局面（我们预计这种情况将持续到2026年），团队表现优异，支撑了本季度的增长。我们正与客户密切合作，以最大限度地提高我们的可用产量，包括调整价格和产品组合，将需求转向我们供应充足、客户需求旺盛的产品。 CCG 营收为 85 亿美元，环比增长 8%，高于我们的预期，这得益于季节性增长的 TAM、Windows 11 驱动的更新以及 Lunar Lake 和 Arrow Lake 的强劲价格组合。本季度，CCG 通过与 Windows ML 的合作以及英特尔博锐处理器与 Microsoft Intune 的深度集成，进一步深化了与微软的合作关系，为各种规模的企业提供了安全的云互联设备管理。团队还实现了所有关键里程碑，为 Core Ultra 3（代号 Panther Lake）的发布提供支持。我们预计，到 2025 年，客户端消费 TAM 将接近 2.9 亿台，标志着自 2023 年新冠疫情后的最低点以来连续两年增长。这是自 2021 年以来 TAM 增长最快的一年，随着 Core Ultra 3 进入健康的 PC 生态系统，我们正谨慎地为 2026 年又一个强劲需求的一年做准备。个人电脑人工智能 (PC AI) 营收达 41 亿美元，环比增长 5%，高于预期，这得益于产品组合优化和企业需求增长。尽管供应限制限制了进一步的增长空间，但本季度用于人工智能服务器和存储计算的主机 CPU 依然保持强劲增长势头。我们最新的至强 6 处理器（代号为 Granite Rapids）具有显著优势，与目前安装的平均服务器相比，可节省高达 68% 的总体拥有成本 (TCO) 和高达 80% 的功耗。越来越明显的是，CPU 在当今 AI 数据中心中扮演着至关重要的角色，并且随着 AI 应用的扩展，尤其是推理工作负载超过训练工作负载，其未来发展前景也将如此。由于 AI 基础设施的快速扩张，一些数据中心客户开始寻求长期战略供应协议，以支持其业务目标。这种动态，加上过去几年对传统基础设施的投资不足，应该能够使服务器 CPU 的营收未来稳步增长。英特尔产品的运营利润为 37 亿美元，占营收的 29%，环比增长 9.72 亿美元，这得益于第二季度产品利润率的提升、运营费用的降低以及期间成本带来的良好对比。在讨论英特尔代工项目之前，我想先感谢 NVIDIA 和英特尔团队的不懈努力。我们面前还有许多工作要做，但我们本季度宣布的合作是近一年辛勤工作的结晶，我们与这家不走捷径、将工程卓越放在首位的公司携手合作。x86 架构一直是驱动现代世界的数字革命的基石。人工智能是这场革命的下一个阶段，我们正致力于确保 x86 始终处于核心地位。与 NVIDIA 这样的合作对这项工作至关重要。再来看看英特尔代工业务。英特尔代工业务营收为 42 亿美元，环比下降 4%。第三季度，英特尔代工业务的英特尔 10 和 7 芯片出货量超出预期，实现了 18A 的关键里程碑，并向生态系统发布了强化的 18A PDK。代工业务还推进了英特尔 14A 的开发，并在拓展先进封装交易渠道方面继续取得进展。英特尔代工业务第三季度运营亏损为 23 亿美元，环比减少 8.47 亿美元，主要由于第二季度约 8 亿美元的减值支出，环比增长良好。正如Lip-Bu所讨论的，我们对长期代工TAM的信心持续增强，这得益于人工智能的加速部署和应用，以及对晶圆和先进封装服务日益增长的需求。预计到2030年，人工智能产能将增加10倍以上，这将为英特尔代工业务与外部客户创造巨大的机遇，包括晶圆以及我们差异化的先进封装能力，例如EMIB-T。我们将继续努力赢得客户的信任，我们资产负债表灵活性的提升将使我们能够快速、负责任地响应需求。谈到所有其他业务。第三季度收入为10亿美元，其中Altera贡献了3.86亿美元，由于Altera在季度内关闭，环比下降6%。第三季度所有其他业务的三大主要组成部分是Mobileye、Altera和IMS。该类别合计实现了1亿美元的营业利润。现在谈谈业绩指引。我们预测第四季度营收将在128亿美元至138亿美元之间。按中间值计算，并根据Altera的拆分进行调整后，第四季度营收环比基本持平。我们预计英特尔产品销量将环比小幅增长，但由于我们仍在持续关注供应环境，因此低于客户需求。在英特尔产品中，我们预计CCG业务将小幅下滑，而PC AI业务将环比强劲增长，因为我们优先考虑服务器晶圆产能的出货量，而非入门级客户端产品。我们预计英特尔晶圆代工业务收入将环比增长，这得益于英特尔18A业务收入的增长，以及Altera业务的拆分带来的外部晶圆代工收入的增长。对于目前不包括Altera在内的所有其他业务，我们预计收入将与Mobileye的预期一致下降，但IMS业务的环比增长将部分抵消这一下降。以133亿美元的中值计算，我们预测毛利率约为36.5%，环比下降，原因是产品组合、Core Ultra 3首批出货的影响（新产品量产初期成本通常较高），以及Altera的拆分。我们预测税率为12%，每股收益为0.08美元，以上数据均基于非公认会计准则(Non-GAAP)。我们预计第四季度非控制性收入（基于GAAP）约为3.5亿至4亿美元，并预测第四季度平均完全摊薄后股份数量约为50亿股。转向资本支出。我们继续预测2025年的总资本投资将达到约180亿美元，并且我们预计2025年的资本支出将超过270亿美元，而2024年的资本支出为170亿美元。最后，我想说，在第三季度结束时，我们的资产负债表显著增强，短期需求强劲，对我们核心的 x86 业务以及代工、ASIC 和加速器领域的长期机遇的信心不断增强。我们也认识到，要充分发挥我们的潜力，我们还需要付出更多努力。我们将继续引进外部人才，释放我们的员工潜力，以提升我们在产品、工艺开发以及制造方面的执行力。我们将密切管理我们所能掌控的领域，随着环境的变化迅速做出反应，并专注于为股东创造长期价值。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

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