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AI开启全球落地行情，联想集团(0992.HK)如何估值？
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World大会全球首发搭载端侧模型的AI PC，开启全球AI终端落地行情。公司作为PC行业的领军者，品牌认可度高，且在AI PC浪潮中具备先发优势。联想定义了真正的AI PC需要具备的五大特征：内置个人大模型与用户自然交互的智能体、本地异构算力(CPU/GPU/NPU)、个人知识库、开放人工智能应用生态、个人数据和隐私安全保护。具备五大特征的AI PC可有效保证企业数据安全，其所搭载的端侧模型可根据企业数据进行定制化的回答，有效解决To B场景的痛点。预计AI PC商用订单将于2H24开始加速放量，带动PC行业进入全新成长周期。 PC行业在"迅驰"时刻之后难见革命性创新，PC销量在居家办公前已下滑近十年，AI PC开启行业革命，在带来一波全新换机潮的同时或将缩短换机周期，有望开启PC行业全新成长，产业链迎来重估值。根据IDC数据，2023年联想PC实现出货量5900万台，约占全球市场份额22.7%，在PC行业去库存的背景下出货量同比减少13.2%。受益于联想手机(联想+Moto)高端产品销售创新高，以及公司在北美、欧洲-中东-非洲及亚洲区的强劲表现，智能手机销售额在4Q23实现同比双位数增长。受行业景气度下行影响，预计联想IDG业务FY24实现营收435亿美元，同比减少12%，其中79%的营收来源于PC(344亿美元)，21%来源于智能手机(91亿美元) ；随着4Q23 PC行业完成去库，叠加AI PC加速换机，预计公司PC业务FY25实现营收361亿美元，同比增长5%。随着新兴市场经济快速发展，预计Moto手机将继续保持良好的增长势头，预计公司智能手机业务FY25实现营收98亿美元，同比增长8%。ISG业务FY25整体实现营收459亿美元。从历史数据看，近年来联想集团净利率数值在运营利润率的45-65%之间浮动(其中2Q23-4Q23为50%)。我们假设FY25联想集团PC业务净利率与运营利润率的比例关系与集团总体一致，取50%，即PC业务净利率约为3.5%。为便于计算我们将非PC业务收入等同于智能手机收入，参考小米集团及传音控股盈利能力，我们保守估计认为联想智能手机业务净利率与PC一致，为3.5%。按照FY25 ISG业务净利率为3.5%计算，公司FY25 IDG业务实现净利润16亿美元。在戴尔、惠普、华硕、宏碁、雷神5家PC相关上市公司中，戴尔ISG业务(服务器、存储、网络服务等)、惠普打印业务为公司运营利润主要贡献来源，PC业务贡献相对较小，与联想ISG业务结构存在一定差距；华硕、宏碁、雷神三家公司PC纯度较高，且PC客户区域分布与联想相接近，选取三家公司作为联想PC业务的可比公司，24年市盈率平均值分别为20倍。联想深耕商用市场，旗下ThinkPad、ThinkBook等系列具备极高的品牌认可度和良好的口碑，在AI PC商用先行的趋势下或将率先受益，保守估计下给予联想PC业务等同于可比公司均值的20倍市盈率；参考小米集团、传音控股，同样给予智能手机业务24年20倍市盈率水平。可得联想IDG业务对应FY25的合理市值为320亿美元。联想的ISG业务产品矩阵丰富，拥有包括服务器、存储及其他网络设备等硬件产品，并提供云解决方案。目前联想与DELL、浪潮、HPE为全球TOP级服务器品牌，客户资源广泛。联想服务器业务采取独特的ODM+模式，既可以满足中小企业对于服务器整机的需求，作为品牌商具备较强的盈利能力；又可一站式满足超大规模CSP多样化、定制化和全球化的服务器设计制造需求，联想采取ThinkSystem+联想问天的双品牌战略，分别针对海外/本地市场，提供全球化技术及本地定制化服务。 GTC大会期间，联想集团与NVIDIA宣布合作推出全新混合人工智能解决方案，并展示了全新的PG8A0N，这是一款终极1U节点，支持NVIDIA GB200 Grace Blackwell Superchip。GB200功耗增大，液冷系统成为标配，根据智通财经，联想集团在实现高效能和高功耗计算方面处于领先地位，多年前便推出了创新的联想海王星液冷技术，该技术使联想在Green500榜单上排名第一，并且其尖端设计得到了NVIDIA GPU支持，能够提高计算速度，并确保在高温和多GPU环境下也能维持设备的冷却。此外联想ThinkSystem品牌亦推出支持H100、H200以及B200的相关产品。目前AI服务器占ISG业务比重超过20%，订单数量火爆，呈现供不应求的台式。预计随着AI算力卡供应紧张的缓解，叠加联想在B200等新产品的放量，AI服务器有望拉动ISG业务显著增长，年内有望实现扭亏为盈，并在2H24开始开启高速成长。选取服务器国内服务器制造商浪潮信息、中科曙光，以及海外服务器龙头超微电脑作为联想的可比公司，三家公司2024年平均PE为33倍。2023年CSP厂商将资本开支更多投入到AI相关设施建设中，传统服务器出货量下行；而受AI算力芯片短缺等因素影响，尽管联想AI服务器营收占服务器总营收比重超20%，但AI服务器收入难抵服务器整体营收下滑，利润方面出现亏损。在传统服务器复苏和AI算力芯片供应紧张缓解的背景下，预计FY25年联想集团ISG业务将实现营收100亿美元，高毛利的AI服务器放量有望带动公司扭亏，参考可比公司，假设联想ISG业务净利率修复至2%，则FY25 ISG业务对应市值为66亿美元。联想SSG业务盈利水平好，业绩稳定增长，预计FY25实现营收90亿美金，假设净利率为10%，考虑到过去几年每年稳定两位数增速增长，叠加AI及企业数字化转型对于SSG业务旺盛的需求，给予20X PE，对应180亿美金市值。总上，联想IDG/ISG/SSG三大业务合理市值为320+66+180=566亿美金，联想集团IDG、ISG及SSG三大业务集团之间存在业务重叠，导致业绩重复计算。若将三大业务集团每年经营溢利单独加总计算，业务之间经营溢利抵消金额占加总金额的25%左右；此外，联想集团在三大业务集团之外还有单独计算的整体费用等，集团经营溢利约为三大业务集团经营溢利加总(抵消后)的70%。因此考虑到业务抵消及集团整体费用，我们取566*75%*70%=297亿美金作为联想的合理市值，对应当前137亿美金市值仍有翻倍以上空间。
格隆汇2024-04-29
华安证券：给予万兴科技买入评级
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一言首批生态合作伙伴；公司作为英特尔“AI PC加速计划”合作伙伴出席2023英特尔新品发布会，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器；2024Q1完成了万兴喵影与新款MateBook X Pro智慧PC产品及NPU的适配等。　　“天幕”大模型通过网信办备案，后续赋能公司产品AI能力值得期待2023年公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发。2024年3月18日，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可。与此同时，公司将系列算法能力应用于万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图脑图/EdrawMind等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut等AIGC新品。展望未来，公司将视天幕大模型能力与用户需求匹配情况，阶段性落地赋能原产品AI能力升级、新产品业务拓展，助推公司业务持续发展。　　投资建议　　我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.3/22.2/26.6（前值2024/2025年分别为19.6/25.5）亿元，同比增长23%/21%/20%（前值2024/2025年分别为29%/30%）；实现归母净利润1.3/1.7/2.2（前值2024/2025年分别为1.5/2.1）亿元，同比增长50%/33%/25%（前值2024/2025年分别为56%/45%），维持“买入”评级。　　风险提示　　1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券闻学臣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.33%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.5亿，根据现价换算的预测PE为83.5。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为112.78。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备310104345710301240019号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2024-04-28
东吴证券：给予泓禧科技买入评级
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024年一季报点评：业绩如期加速，静待AI PC新品大潮》，本报告对泓禧科技给出买入评级，当前股价为12.3元。　　泓禧科技(871857)　　投资要点　　事件：2023年，公司营业收入4.49亿元，归母净利润0.38亿元，分别同比增长5%、16%，公司净资产3.94亿元，同比增加8.05%。公司董事会通过年度权益分配方案：每10股派发现金红利3元，共预计派发红利2220万元。2024年一季度，公司营收、归母净利润分别为1.17亿元、0.067亿元，同比增长15.2%、36.4%。　　财报点评：公司2023年综合毛利率为19.9%，较上年度大幅提升5个百分点，扣非归母净利润0.37亿元，较2022年同比增长27.2%，充分体现其先前产能布局后的规模效应及稳健经营的特点。2024年一季度公司业绩进一步加速，且财务状况颇为健康：经营活动产生的现金流金额同比激增3585%至528.9万元；在建工程较上期环比下降75%，因租赁厂房装修工程验收转入长期待摊费用所致。　　消费电子行业回暖：据Canalys报告，2023年全球PC市场第二季度的出货量环比增长，2023年第四季度，全球个人电脑市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑。第四季度台式机和笔记本总出货量增至6530万台，其中笔记本电脑出货量5160万台。Canalys预测，2023年市场对Windows10的支持已经接近尾声，为用户迁移到AI PC提供了机会。随着AI功能的优势日渐明显，商业应用将激增，到2025年，商用PC出货量将超过1亿台。到2027年，AI PC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域。我们预计，在整体行业回暖的大潮中，公司在高精度电子线组件、微型扬声器等细分赛道市占率稳固，且有望进一步提升，公司业绩增速料将超过行业增速。　　持续加大东南亚产能布局。公司紧跟行业机会，伴随重点下游客户如惠普、联想等PC厂商，积极在东南亚扩产布局。近期公司对全资子公司越南泓禧投资总额由1,000万美元增加至1,400万美元，持续加码体现了公司对业务发展的信心。　　盈利预测与投资评级：鉴于公司发展稳健，市场恢复情况符合预期，我们维持之前盈利预测，并新增2026年数值，预计2024-2026年归母净利润分别为0.57/0.76/0.85亿元，同比增长49.1%/33.4%/11.2%。对应2024年4月26日收盘价，公司2024-2026年PE分别为15.95/11.95/10.75倍。在整体行业复苏的背景下，公司估值明显偏低，因此我们维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、公司关联方较多的风险。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备310104345710301240019号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2024-04-28
中兴通讯一季度业绩亮眼，5G通信ETF(515050)涨超4%
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道，大模型持续迭代加大训练测算力需求，AI PC等端侧推理需求推动市场规模进一步扩大，短期扰动不改中长期确定性。运营商智算中心服务器大规模集采项目陆续落地，显示出运营商资本开支将向算力基础设施倾斜，加大了算力行业中长期发展的确定性。抢占AI时代先机，把握信息技术红利，信息技术ETF（562560）全面布局信息技术行业，个股集中度不高，能有效降低行业风险敞口和个体风险。 5G通信ETF(515050)，光模块、光通信、AI算力、6G概念股权重占比超50%，并覆盖了服务器、PCB、消费电子、存储芯片、工业互联网等多个细分算力方向的龙头标的。场外联接(A类：008086；C类：008087)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云2024-04-26
CPO概念反弹持续，神州信息封涨停，中际旭创涨逾9%，云计算ETF(159890)受提振盘初大涨3.14%
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道，大模型持续迭代加大训练测算力需求，AI PC等端侧推理需求推动市场规模进一步扩大，短期扰动不改中长期确定性。运营商加码智算中心建设，招采项目落地加大算力行业确定性。中信证券表示，在数据中心算力提升和能耗降低推动下，液冷技术将加速替代风冷技术，已成为行业的共识，北京市已发布数据中心绿色节能要求。在液冷技术中，冷板式液冷技术在性能与成本之间形成平衡，是现阶段最佳的散热方案。建议或可关注液冷系统及其核心零部件的投资机会。云计算ETF（159890）被动跟踪中证云计算与大数据主题指数（简称云计算），主要覆盖50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司。其中，算力约占比50%，应用约占比50%，集合AI产业链算力与应用龙头。从历史业绩表现来看，截至4月19日，云计算指数基日以来收益率达226%，区间年化收益10.85%，不仅跑赢了沪深300、中证500等市场宽基指数，同时也跑赢了CS计算机、中证数据等主题指数。相对各类市场宽基指数，云计算指数也展现出较为明显的高弹性、高波动的特征。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云2024-04-26
微软FY2024Q3业绩电话会分析师问答
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所有最大的 OEM 合作伙伴都宣布了 AI PC。本季度，我们推出了新的 Surface 设备，其中包括集成的 NPU，可为设备上的 AI 体验（如自动取景和实时字幕）提供支持。在短短几周内，我们将举办一场特别活动，讨论我们在 Windows 和设备上的 AI 愿景。在 Teams 方面，我们再次看到了使用量的同比增长。我们正在推出一个新版本，该版本的速度提高了两倍，同时为所有客户减少了 50% 的内存。我们首次突破了 100 万个 Teams 会议室，因为我们将继续通过自动摄像头切换和扬声器识别等新的 AI 功能来改善混合会议。 Teams Phone 现在仍然是云通话的市场领导者，拥有超过 2000 万 PSTN 用户，同比增长近 30%。所有这些创新正在推动私营和公共部门的Microsoft 365公司的增长，包括Amadeus，BlackRock，Chevron，Ecolab，Kimberly-Clark。本季度，所有人都选择了我们的优质 E5 产品，以获得高级安全性、合规性、语音和分析功能。现在谈谈行业和跨行业的云。我们还将人工智能驱动的转型带入每个行业。在医疗保健领域，DAX Copilot 被 200 多家医疗保健组织使用，包括 Providence、Stanford Health Care 和 WellSpan Health。在制造业方面，本周在汉诺威工业博览会上，宝马、西门子和沃尔沃遍达等客户分享了他们如何使用我们的云和人工智能解决方案来改变工厂运营。现在谈谈安全。安全性是技术堆栈每一层的基础，也是我们的首要任务。出于这个原因，我们去年秋天启动了“安全未来计划”，将公司的各个部门聚集在一起，以推进网络安全保护，我们正在加倍努力开展这项非常重要的工作，将安全放在首位，置于所有其他功能和投资之前。我们专注于在该计划的六大支柱上取得持续进展，因为我们保护租户和隔离生产系统，保护身份和机密，保护网络，保护工程系统，监控和检测威胁，并加快响应和补救。我们仍然致力于与客户分享我们的经验、工具和创新。一个很好的例子是 Copilot for Security，我们本月早些时候正式发布了它，它汇集了具有特定领域技能的 LLM，这些技能由我们的威胁情报和 78 万亿个每日安全信号提供信息，为安全团队提供可操作的见解。现在让我谈谈我们的消费者业务，从LinkedIn开始。我们将继续将我们独特的数据与新一代人工智能相结合，以改变会员学习、销售和招聘的方式。LinkedIn AI辅助消息等功能的接受率提高了40%，求职者的接受速度提高了10%以上，从而节省了招聘者的时间，并使他们更容易与候选人建立联系。我们的人工智能合作文章已达到 1200 多万篇，有助于提高平台上的参与度，本季度的参与度创下了新纪录。新的AI功能也有助于加速LinkedIn Premium的增长，收入同比增长29%。此外，我们也看到了其他业务的强劲势头，招聘连续第七个季度占据份额。现在开始搜索、广告和新闻。我们再次在 Bing 和 Edge 上占有一席之地，因为我们将继续应用新一代 AI 来改变人们的搜索和浏览方式。必应的日活跃用户已超过 1.4 亿，我们在移动领域的发展势头尤其令我们鼓舞。我们在 iOS 和 Android 上的免费 Copilot 应用程序在我们的超级碗广告之后下载量激增，并且是该类别中评分最高的应用程序之一。本季度，我们还在广告平台上推出了 Copilot，帮助营销人员使用 AI 为产品图片、标题和描述生成推荐。现在开始游戏。我们致力于通过更多设备将精彩游戏带给更多人，从而满足玩家的需求。我们在第三季度创下了游戏流媒体时长、游戏机使用量和每月活跃设备的记录。上个月，我们将动视暴雪的第一款游戏《暗黑破坏神 IV》添加到了我们的 Game Pass 服务中。订阅者在前 10 天内玩了超过 1000 万小时，使其成为我们有史以来最大的第一方 Game Pass 发布之一。《使命召唤：现代战争 3》的持续成功也让我们感到鼓舞，它吸引了新的游戏玩家并留住了特许经营的忠实拥护者。最后，我们正在将我们的游戏扩展到新平台，首次将我们粉丝最喜欢的四款游戏带到 Nintendo Switch 和 Sony PlayStation。事实上，本月早些时候，我们有七款游戏跻身 PlayStation 商店前 25 名，比任何其他发行商都多。最后，我对未来的机会充满活力，因为我们通过创新来帮助人们和企业在这个新时代蓬勃发展。说到这里，让我把它交给艾米。艾米·胡德谢谢你，萨提亚，大家下午好。我们第三季度营收为 619 亿美元，同比增长 17%;每股收益为2.94美元，增长20%。业绩超出预期，我们又实现了两个季度的营收和利润增长，许多业务的份额持续增长。在我们的商业业务中，按固定汇率计算，预订量分别增长了 29% 和 31%，大大超出了预期，这得益于 Azure 承诺，平均交易规模和交易长度的增加，以及我们核心年金销售动议的强劲执行力。在 Microsoft 365 中，套件优势有助于我们 Office 商业业务的 ARPU 扩展，尽管在 Microsoft 365 套件之外销售的独立产品的新业务增长继续放缓。按固定汇率计算，商业剩余履约义务分别增长20%和21%，达到2350亿美元。未来 12 个月，大约 45% 的收入将得到确认，同比增长 20%。未来 12 个月后确认的剩余部分增加了 21%。本季度，我们的年金组合增加到97%。在我们的消费者业务中，PC市场需求略好于我们的预期，使Windows OEM受益，而广告支出的下降相对符合我们的预期。在游戏方面，我们还看到动视游戏的表现好于预期，使 Xbox 内容和服务受益。在公司层面，动视对收入增长贡献了约 4 个百分点的净影响，对营业收入增长产生了 2 个百分点的拖累，对每股收益产生了 0.04 美元的负面影响。需要提醒的是，这一净影响包括调整动视内容从我们之前作为第三方合作伙伴的关系到第一方的关系，还包括来自购买会计调整、整合和交易相关成本的 9.35 亿美元。外汇对我们的业绩没有重大影响，大致符合我们对公司总收入、部门收入、COGS和运营费用增长的预期。 Microsoft云营收为351亿美元，增长23%，超出预期。Microsoft云毛利率同比小幅下降至72%，略好于预期。剔除使用寿命会计估计变化的影响，毛利率百分比略有上升，这得益于 Azure 和 Office 365 的改进，即使有扩展 AI 基础架构的影响，部分被销售组合转向 Azure 所抵消。公司毛利率同比增长18%，毛利率同比小幅增长至70%。剔除会计估计变更的影响，毛利率百分比增长了约1个百分点，即使受到收购动视的收购会计调整、整合和交易相关成本的影响。增长是由刚才提到的Azure和Office 365的改进以及销售组合向利润率更高的业务转移所推动的。运营费用增长了 10%，其中 9 个百分点来自对 Activision 的收购。从公司整体来看，3月底的员工人数比去年同期下降了1%。营业收入同比增长23%，营业利润率同比增长约2个百分点至45%，剔除会计估计变更的影响，营业利润率增长约3个百分点，这得益于前面提到的毛利率上升以及通过持续的成本控制提高运营杠杆。现在来看我们的细分市场结果。生产力和业务流程收入为196亿美元，按固定汇率计算增长12%和11%，符合预期。按固定汇率计算，办公商业收入分别增长13%和12%。Office 365商业收入增长了15%，符合预期，这得益于健康的续订执行，持续的E5势头带来的ARPU增长以及Microsoft 365的早期Copilot进展。付费 Office 365 商业席位同比增长 8%，所有客户群的安装基础都在扩大。尽管中小型企业和一线员工产品的增长继续放缓，但席位增长再次受到中小型企业和一线员工产品的推动。按固定汇率计算，Office 商业许可分别下降了 20% 和 18%，客户继续转向云产品。办公用户营收增长4%，略低于预期。Microsoft 365 订阅增长了 14%，达到 8080 万美元。按固定汇率计算，LinkedIn收入分别增长了10%和9%，超出预期，这得益于我们的高级订阅和人才解决方案业务的业绩略好于预期。然而，在人才解决方案领域，预订增长继续受到关键垂直行业招聘环境疲软的影响。按固定汇率计算，Dynamics营收分别增长19%和17%，均超出预期。增长是由Dynamics 365推动的，按固定汇率计算，Dynamics 365分别增长了23%和22%，所有工作负载的持续增长以及好于预期的新业务，尽管预订量增长仍然放缓。分部毛利率同比增长11%，毛利率同比略有下降。除去会计估计变化的影响，毛利率百分比略有增加，这得益于 Office 365 的改进。按固定汇率计算，营业费用增长1%，营业收入增长17%，增长16%。接下来是智能云细分市场。营收为 267 亿美元，同比增长 21%，超出预期，所有业务的业绩均好于预期。总体而言，服务器产品和云服务收入增长了24%。Azure 和其他云服务收入增长 31%，超出预期，而我们的 AI 服务贡献了 7 个百分点的增长，符合预期。在消费业务的非人工智能部分，我们看到各行业和客户群的需求普遍高于预期，并且部分受益于超出预期的合同组合和更高的期内确认。在我们的每用户业务中，企业移动性和安全性的安装基数增长了 10%，达到超过 2.74 亿个座位，这得益于前面提到的新独立业务的增长趋势的持续影响。在本地服务器业务中，营收增长了6%，超出预期，这得益于好于预期的续订实力，特别是对于期内收入确认较高的合同。企业和合作伙伴服务收入与上年同期相比下降了9%，与企业支持服务相当。业务毛利率同比增长20%，毛利率百分比同比略有下降。剔除会计估计变化的影响，[难以辨别的]百分比略有增加，主要是由于前面提到的 Azure 的改进，即使有扩展我们的 AI 基础结构的影响，部分被销售组合转移到 Azure 所抵消。营业费用增长1%，营业收入增长32%。现在来谈谈更多的个人计算。营收为 156 亿美元，增长 17%，净影响来自收购 Activision 的 15 个百分点。业绩高于预期，这得益于游戏和 Windows OEM 的业绩好于预期。Windows OEM 收入同比增长 11%，超出预期，主要得益于前面提到的 PC 市场略有好转，以及向更高货币化市场的组合转变。按固定汇率计算，Windows商业产品和云服务收入分别增长13%和12%，低于预期，原因是前文提到的新独立业务增长趋势以及混合合同带来的期内收入确认下降。按固定汇率计算，设备收入分别下降了17%和16%，因为我们仍然专注于利润率更高的高端产品。总体而言，Surface需求略低于预期。搜索和新闻广告收入（不包括 TAC）增长 12%，超出预期，销量持续增长，Bing 和 Edge 的参与度也有所提高。在游戏中。按固定汇率计算，收入增长了51%，净影响为55个百分点，净影响来自Activision的收购。业绩超出预期，主要受《使命召唤》的推动。按固定汇率计算，Xbox 内容和服务收入分别增长了 62% 和 61%，其中 Activision 收购的净影响为 61 个百分点。Xbox硬件收入下降了31%，按固定汇率计算下降了30%。按固定汇率计算，该部门的毛利率分别增长了27%和26%，其中收购动视的净影响为13个百分点。毛利率同比增长约4个百分点，主要受销售组合向高利润率业务转移的推动。运营费用增长了 41%，其中 43 个百分点来自对动视的收购。按固定汇率计算，营业收入分别增长16%和15%。现在回到公司的整体业绩。资本支出（包括融资租赁）为 140 亿美元，用于支持我们的云需求，包括扩展我们的 AI 基础设施的需求。PP&E支付的现金为110亿美元。运营现金流为 319 亿美元，增长 31%，这得益于强劲的云账单和收款。自由现金流为 210 亿美元，同比增长 18%，反映出支持我们的云和 AI 产品的资本支出增加。本季度，其他收入和支出为负8.54亿美元，低于预期，主要原因是权益法下会计的投资损失。我们的有效税率约为18%。最后，我们通过股息和股票回购向股东返还了 84 亿美元。现在来看我们的第四季度展望，除非另有特别说明，否则以美元为基础。首先，FX。根据反映近期美元走强的当前汇率，我们现在预计外汇将把总收入和部门层面的收入增长减少不到1个百分点。与我们 1 月份的第四季度外汇指引相比，总收入下降了约 7 亿美元。我们预计外汇将使 COGS 增长下降约 1 个百分点，运营费用增长下降不到 1 个百分点。在商业预订方面，我们预计在持续强劲的商业销售执行的推动下，在相对平稳的到期基数上实现稳健增长。提醒一下，规模较大的长期 Azure 合同在时间上更加不可预测，可能会导致我们的预订增长率的季度波动性增加。Microsoft Cloud 毛利率百分比应同比下降约 2 个百分点。撇除会计估计变化的影响，第四季度云毛利率百分比将略有下降，因为 Azure 的改进（包括扩展我们的 AI 基础设施）将被销售组合转移到 Azure 所抵消。我们预计，在云和人工智能基础设施投资的推动下，资本支出将环比大幅增加。需要提醒的是，我们的云基础设施扩建时间和融资租赁的时间可能会存在正常的季度支出变化。随着需求的增长，我们继续扩大人工智能投资规模，从而将产能上线。目前，近期的人工智能需求略高于我们的可用能力。接下来，进行细分指导。在生产力和业务流程方面，我们预计收入将增长9%至11%，按固定汇率计算，即199亿美元至202亿美元。在Office Commercial中，收入增长将再次由Office 365推动，跨客户群的席位增长和ARPU增长主要通过E5。我们预计 Office 365 收入增长（按固定汇率计算）约为 14%。我们继续推进Microsoft 365的CoPilot的采用，并对长期增长机会感到兴奋。在我们的本地业务中，我们预计收入将在中高十几岁左右下降。在Office Consumer中，我们预计收入增长为低至中个位数，这得益于Microsoft 365订阅。对于LinkedIn，我们预计在所有业务持续增长的推动下，收入将实现中高个位数增长。在Dynamics中，我们预计在Dynamics 365的推动下，收入将增长到十几岁左右。对于LinkedIn和Dynamics来说，前面提到的持续的预订增长放缓是第四季度收入增长的阻力。对于智能云，我们预计收入将增长19%至20%（按固定汇率计算）或284亿美元至287亿美元。收入将继续由 Azure 驱动，提醒一下，Azure 可能具有季度变化，主要来自我们的每用户业务和期间收入确认，具体取决于合同组合。在 Azure 中，我们预计第四季度收入增长（按固定汇率计算）为 30% 至 31%，或与强于预期的第三季度业绩相似。增长将受到 Azure 消费业务和 AI 的持续贡献的推动，并受到前面提到的 AI 容量可用性的一些影响。我们的每用户业务应该会从Microsoft 365套件的发展势头中受益。尽管考虑到安装基数的规模，我们预计座位增长率将继续放缓。在我们的本地服务器业务中，随着持续的混合需求，包括在多云环境中运行的许可证，我们预计收入将实现中低个位数的增长。在企业和合作伙伴服务方面，收入应为中高个位数，与上一年的企业支持服务相当。在更多个人计算方面，我们预计收入将增长10%至13%（按固定汇率计算）或152亿美元至156亿美元。Windows OEM 收入增长应该处于中低个位数，因为 PC 市场的出货量继续保持在大流行前的水平。在 Windows 商业产品和云服务中，客户对 Microsoft 365 和我们的高级安全解决方案的需求应该会推动收入增长中等个位数。提醒一下，我们的季度收入增长可能会因合同组合的不同而产生差异，主要来自期内收入确认。在设备方面，随着我们继续专注于利润率更高的高端产品，收入应该会下降到十几岁左右。在持续的销量强劲的推动下，搜索和新闻广告（不包括TAC）的收入增长应该在十几岁到中低点。这将高于整体搜索和新闻广告收入的增长，我们预计整体搜索和新闻广告收入增长将相对持平。在游戏领域，我们预计收入将在40年代中下旬增长，其中包括收购动视带来的约50个百分点的净影响。我们预计 Xbox 内容和服务收入将在 50 年代高位增长，这得益于收购动视的约 60 个百分点的净影响。硬件收入将再次同比下降。现在回到公司指导。惠誉预计 COGS 在 196 亿美元至 198 亿美元之间，其中包括来自收购 Activision 的收购会计、整合和交易相关成本的约 7 亿美元。我们预计运营费用为171.5亿美元至172.5亿美元，其中包括约3亿美元来自收购动视的收购会计、整合和交易相关成本。因此，我们现在预计 2024 财年全年营业利润率将同比增长 2 个百分点以上，即使考虑到我们的云和 AI 投资、收购动视的影响以及去年使用寿命变化的不利因素。这种营业利润率的扩张反映了每个团队为提高效率和保持严格的成本管理而付出的辛勤工作，我们知道明年我们将继续增加云和人工智能投资。其他收入和支出应大致为负8.5亿美元，因为利息收入将被权益法核算的利息支出和投资损失所抵消。提醒一下，我们需要确认股票投资的收益或损失，这可能会增加季度波动性。我们预计第四季度的有效税率约为18%。现在，我想分享一些关于我们展望下一个财政年度的结束想法。我们将继续专注于建立能够为客户创造有意义的价值的业务，从而在未来几年创造重要的增长机会。在 2025 财年，对执行的关注将再次导致两位数的收入和营业收入增长，以满足对我们云和 AI 产品不断增长的需求信号，我们预计 2025 财年的资本支出将高于 2024 财年。明年的这些支出取决于需求信号和我们服务的采用情况。因此，我们将在今年内管理这一信号。我们还将继续优先考虑运营杠杆。因此，我们预计 2025 财年的营业利润率将仅同比下降约 1 个百分点，即使我们进行了大量的云和 AI 投资，以及收购动视的一整年影响。我们正在引领人工智能平台浪潮，并致力于在进入本财年最后一个季度时为我们的全球客户带来这一价值。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见) $微软(MSFT)$
老虎证券2024-04-26
芯片需求大爆炸！SK海力士Q1业绩“炸裂”，还要豪掷150亿美元建厂
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eSSD的销售。以及尽早推出第五代面向AI PC的PCIe cSSD，以优化产品阵容来响应市场需求。本周早些时候，SK 海力士表示拟在韩国投资约150亿美元，以满足HBM芯片产能。日前，SK海力士宣布将投资5.3 万亿韩元（38.6亿美元）在韩国生产DRAM芯片。公司计划于 4 月底开始建设名为 M15X 的芯片工厂，并计划在 2025 年 11 月之前实现量产，以满足对AI芯片的激增需求。新生产基地旨在增加DRAM产能，重点是HBM。SK海力士表示，从长远来看，总投资将超过20万亿韩元（约合146亿美元）。对此，Counterpoint Research 总监 Tom Kang 表示，SK海力士今年的高端内存产能已被预订满，需要新工厂来满足需求。他表示，SK 海力士预计今年营收将达到近 61 万亿韩元，利润率将超过 20%。 “这对于 SK 海力士来说是一个明显的转变，也是破纪录的一年的开始。” 另外，SK海力士还在推进韩国龙仁半导体集群投资计划，最终将向该集群注入约120万亿韩元。计划明年在龙仁市开始建设第一座晶圆厂，并于 2027 年竣工。公司还计划在美国印第安纳州投资39亿美元建立一个高端封装工厂和AI产品研究中心。与此同时，SK海力士还准备和台积电合作，打造高带宽存储器4芯片和下一代封装技术。HBM4芯片预计将于2026年开始量产。在财报电话会议上，首席财务官金宇炫说，凭借由HBM领导的人工智能存储领域业界最佳技术，SK海力士已经进入了一个明确的复苏阶段。 “我们将通过在正确的时间提供业内表现最佳的产品并维持盈利至上的承诺，继续努力改善我们的财务业绩。”
格隆汇2024-04-25
混合式AI叠加混合现实，联想集团估值迎来历史性重塑
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联想正式推出了中国市场首个真正意义上的AI PC系列产品。这一创新产品系列的问世，标志着人工智能技术从云端走向个人用户的一大步，更展示了联想在"混合式人工智能"趋势下的前瞻视野和技术实力。 AI PC系列产品内置了名为"联想小天"的个人智能体。联想小天以其先进的自然语言交互能力、强大的学习能力以及严谨的逻辑推理能力，为用户带来了前所未有的智能体验。依托着"联想小天"，AI PC不再仅仅是一台电脑，更是一个能够理解用户需求、提供个性化服务的智能伙伴。杨元庆在大会上详细阐述了AI PC的五大特征，这些特征共同构成了这款产品的核心竞争力。首先，依托着联想小天，联想AI PC能够理解并执行用户的自然语言指令，提供了更为直观和便捷的交互方式。其次，内嵌的个人大模型使得AI PC能够根据用户的个人习惯和偏好进行自我学习和优化，从而提供更加个性化的服务。第三，标配的本地混合AI算力保证了AI功能的流畅运行，无需依赖云端处理。第四，开放的应用生态为用户提供了丰富的选择空间，满足了多样化的需求。最后，设备级的个人数据和隐私安全保护确保了用户信息的安全性。华泰证券研究所指出，现在的智能体能够实现PPT智能创作、文生图、文档总结、智能问答、AI识图、会议纪要、智会分身、设备调优八大功能，期待后续杀手级应用的出现。企业智能体重构ISG与SSG 在混合式人工智能的趋势下，企业智能体承担着重要的工作和作用。它与个人大模型、公共大模型共存互补，共同构建一个全面、多元的AI生态系统。企业智能体能够依托联想集团强大的技术实力和丰富的行业经验，为企业提供包括智能基础设施与智能服务在内的一站式解决方案，支持企业运营决策，提升管理效率. 在ISG业务方面，未来将联想集团凭借其领先的基础设施解决方案提供商的地位，不断加强包括"端-边-云-网-智"的混合式智能基础设施布局，以支持海量的数据流、完成复杂的计算任务，并在最靠近数据产生的地方处理数据。目前，通过独特的ODM+模式，联想集团将先进的解决方案推向市场，支持着世界上最大的云服务商，包括中国的阿里云等。此外，联想集团还在全球范围内建立了广泛的客户基础，为全球排名前25位的研究机构中的19家提供了设备支持。在SSG业务方面，联想集团披露已通过推出"一擎三箭"战略，重构和升级了面对AI时代的服务体系。其中，"一擎"指的是基于端边云网智新IT架构的擎天3.0升级，它为企业提供了强大的智能化转型支持。而"三箭"则分别指向政企、SMB和消费三大客群，通过量身定制的行业智能体解决方案、最懂中小企业的智能体——联想百应，以及在小天智能体中内嵌的主动式智能服务，满足了不同客户的需求。总的来说，以ISG业务与SSG为抓手，企业智能体有望成为推动企业不断创新和蓬勃发展的核心驱动力，它在混合式人工智能由理念转化为实际应用的过程中扮演了举足轻重的角色。新架构下，价值如何重估？在"混合式人工智能"架构的引领下，联想巧妙地将个人智能体与企业智能体相融合，成功实现了AI技术从云端至边缘的无缝衔接和全面覆盖。这一创新举措不仅为用户和企业提供了更为智能、高效且安全的全栈AI解决方案，更在AI的浪潮中助力联想占据先机。我们有理由相信，这将深入影响与重构IDG、ISG、SSG三大核心业务领域，推动联想公司价值的全面升维。由于联想在PC领域的显著地位，有部分投资者提起公司就想到智能硬件领导者，但事实上，公司早已从转变为"智能设备+基础设施方案+方案服务"的一站式供应商。在市场较为悲观的情绪下，分部估值法(sum-of-the-parts)是筑底估值的重要参考，即一个集团的市值大概应该等于各个业务板块的市值之和。联想集团是少数业务条线非常简单清晰、易于理解，因此适用于分部估值法，确立极端市场情况下的底部。若采用分部估值法，联想集团的预期市值 =IDG智能设备业务估值 +ISG基础设施方案估值 +SSG方案服务估值 IDG估值：联想稳居全球PC龙头。根据IDC数据，23年第四季度全球PC出货为6710万台，其中联想集团PC出货量达1610万台，全球排名维持第一，市场领先地位稳固。FY23/24Q3，IDG实现营收约124亿美元，同比增长7%；实现了7.4%的行业领先的经营利润率。随着PC和智能手机市场逐渐回暖，以及AI PC渗透率快速提升缩短PC更新周期并提升产品ASP，公司IDG收入将逐步实现正增长。华金证券研究所预计2024-2026财年IDG收入增速为-10.00%/6.90%/9.80%。按2%的利润率计，IDG在2025财年(即2024年4月-2025年3月)将实现营业收入475亿美元、净利润9.5亿美元。参考东方证券研究所给出的次于联想的其它竞争者的EPS预测。市场一般给予龙头更高的估值，尤其是考虑联想集团在AI PC上的引领地位，参考其它竞争对手的估值，给予IDG业务18x PE(针对2025财年)，对应市值171亿美元。值得一提的是，联想集团当前市值仅为1017亿港币。从IDG的角度来看，IDG对应的估值已超出了集团整体估值。市场很可能认为PC是联想集团的核心业务板块，而采用了核心业务估值法。但实际上，Q3财季，非PC营收占比已超四成，仅采用IDG业务估值作为集团估值是不太合理，可能会导致低估。 ISG业务估值：随着AI服务器快速增长，公司作为全球第三大AI服务器厂商将充分受益。华金证券研究所预计2024-2026财年收入增速为-12.00%/12.90%/15.30%。参考中科曙光(IT基础设施领军企业，业务覆盖高端计算、存储、数据中心等)、浪潮信息(全球领先的IT基础设施企业，服务器和存储产品市占率保持全球前列)和紫光股份(ICT设备领军企业，核心业务包括IT基础设施和云服务)的收入规模与市值，发现联想集团ISG业务部的估值可能被远远低估。按照华金证券预测，ISG在2024财年(即2023年4月-2024年3月)将实现营业收入85.85亿美元。中科曙光2023年收入143.53亿元人民币，对应估值653.78亿。忽略AI浪潮的领导地位，再按50%折价，ISG业务都拥有超过千亿人民币估值，同样超出联想集团在港股的市值。 SSG业务估值： SSG第二增长曲线成长动能强劲，成为联想实现成长的重要武器。鉴于联想致力于推动服务导向的转型，在人工智能创新方面取得重大突破，并定下SSG(方案服务业务集团)实现20%以上的运营利润率、双位数的营业额同比增长的目标。联想集团2023年第四季度IDG运营利润为9.11亿美元，SSG运营利润为4.12亿美元，运营利润已经接近IDG的一半。华金证券研究所预测，2024-2026财年SSG收入分别为73.56亿美元、80.54亿美元、88.03亿美元。考虑到SSG拥有远超于其它业务板块的利润率，以及稳定的增速，也能给出500亿港元的估值。以上的简略的分部估值计算，分部估值之和已超出联想集团当前市值两倍。这还是忽略公司全栈AI能力能全面受益于AI浪潮，在协同效应较强情况下能实现1+1+1＞3的情况下。分部估值法不仅为我们提供了重新评估联想价值的新视角，更揭示了公司在"混合式人工智能"架构下的巨大发展潜力。随着这一趋势逐渐落地和深化，我们有理由相信，联想的估值将有望回归其应有的水平，并在AI的浪潮中迎来更为广阔的发展空间。
格隆汇2024-04-25
AI算力达45TOPS！4nm PC芯片，高通骁龙X系列又添新成员
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无疑给高通的新品发布蒙上了一层阴影。 AI PC引领2024年PC市场变革 2024 年可谓是AI PC元年，PC 市场将经历一场变革性转变，由于 AI 技术的进步，将推动 PC 进入到一个新的时代，根据摩根士丹利的预测，2024 年将有 40%的笔记本电脑需要更换，预计到 2025 年将上升至 65%。实际数据来看，根据 Counterpoint Research ，经过连续八个季度的因需求放缓和库存调整而下滑后，全球 PC 出货量在 2024 年第一季度同比增长了约 3%，这一增长是由于去年同期有着相对较低的出货量基础。该机构预计2024 年接下来的几个季度将出现环比出货量增长，全年将实现 3% 的同比增长，这主要得益于 AI PC 的强劲势头、不同细分市场出货量的恢复以及新的换机周期的到来。业内专家表示，AI PC市场的兴起，将为消费者带来全新的体验，并催生一个全新的终端生态格局。在这个过程中，AI算力提供商将由原来的通用计算架构，升级成包含CPU、GPU、NPU的人工智能计算混合架构。随着生成式AI技术的不断发展，AI PC将成为未来个人电脑的重要发展方向。而高通、英特尔、AMD等芯片巨头的竞争与合作，将推动AI PC市场的快速发展和创新。
格隆汇2024-04-25
龙旗科技(603341.SH)：暂时未参与联想AI PC项目
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投资者互动平台表示，公司暂时未参与联想AI PC项目。
格隆汇2024-04-24

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