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久期短净值稳贴水少，公司债ETF(511030)助您实现奶茶自由！

位数1.95%，贴水率中位数-17.4BP（基准做市-37.4BP、科创债-15.8BP）。截至2025年10月9日 15:00，公司债ETF(511030)多空胶着，最新报价106.12元。拉长时间看，截至2025年10月9日，公司债ETF近1年累计上涨2.86%。流动性方面，公司债ETF盘中换手10.72%，成交24.54亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至10月9日，公司债ETF近1周日均成交24.54亿元。规模方面，公司债ETF最新规模达229.06亿元，创近1年新高。资金流入方面，公司债ETF最新资金流入流出持平。拉长时间看，近4个交易日内，合计“吸金”6367.68万元。截至10月9日，公司债ETF近5年净值上涨13.21%。从收益能力看，截至2025年10月9日，公司债ETF自成立以来，最高单月回报为1.22%，最长连涨月数为9个月，最长连涨涨幅为3.80%，涨跌月数比为58/21，年盈利百分比为83.33%，月盈利概率为78.78%，历史持有3年盈利概率为100.00%。截至2025年10月9日，公司债ETF近3个月超越基准年化收益为3.52%。回撤方面，截至2025年10月9日，公司债ETF近半年最大回撤0.28%，相对基准回撤0.06%。费率方面，公司债ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%。跟踪精度方面，截至2025年10月9日，公司债ETF今年以来跟踪误差为0.013%。公司债ETF紧密跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数，为多角度反映人民币债券市场的走势，中债金融估值中心有限公司将于6月15日发布中债-中高等级公司债利差因子指数，该指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础，按照中债市场隐含评级分为三组并以利差因子进行细分，可作为投资中高等级公司债的业绩比较基准和投资标的。中债-中高等级公司债利差因子指数的财富指数代码为CBC00701，基期为2015年6月30日，基点值为100，包含待偿期分段子指数，每季度第一个银行间市场工作日调整指数成分券。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-10 09:21

错失虚拟币浪潮后，“老登” 嘉信真能杀回来吗？

利率三季度环比二季度突然提升了 144bps，四季度再次提高 145bps，之后虽然加息幅度有所放缓，但保持逐季上调直至 2023 年底。彼时，市场中的大部分资产收益率也水涨船高，货基年化收益率甚至来到了 3%～4% 的水平。这使得短期内有大量的客户将闲钱从嘉信银行账户转出，投入货基或其他高收益产品。而嘉信在 2020、2021 年大量闲钱扫入银行账户时，购买了当时利率相对略高的长期国债，这些国债随着短期利率的走高，账面价值快速下降并逐渐产生浮亏。因此面对突然的大规模取现，为了应对短期挤兑风险，同时减少低价甩卖国债导致的账面损失确认，嘉信不得不以 5% 的高利率从外部（联邦住房贷款银行）快速拆借了一部分资金，再加上本身存款利息上浮，整体资金成本明显抬升。与此同时，市场利率上升，也提高了投资者的融资成本。而猛烈加息带来的流动性危机蔓延，也会拖累权益市场表现，从而进一步影响核心收入——客户融资交易需求。2022 年下半年，保证金余额逐季大幅萎缩，虽然高息弥补了规模缺口，单纯从保证金利息收入来看，仍能保持正增长。但如果加上同步走高的资金成本，整体净利息收入在 2023 年出现了 18% 的下滑。总的来说，一般情况下，加息环境仍然更有利于嘉信的息差净收入，降息环境稍显不利。但若利息变动后期，对利息收入的影响会反向，即高息环境久了会压制净利息收入，低息环境久了会对净利息收入产生正向拉动。不过一个关键前提是，降息的原因，如果是预防性降息，那么在经济还不差的情况下，股市才有行情，也就才能通过保证金交易增加利息收入。但如果是衰退后的降息，那么就是最差的双杀局面。 2. 长期增长内核仍是客户 AUM 参考上述不同利息周期下，对嘉信息差收入的影响规律，我们可以得知，在即将来临的降息周期里，降息初期对嘉信息差收入影响最大，可能会有一个半年窗口期面临环比下滑。但随着资本市场行情持续、保证金交易增加，以及整体资金成本的下降，息差收入会很快反弹，最终还是跟随客户总资产规模的扩张而增长。换句话说，尽管利息周期会带来短期扰动，但长期视角下，净息差增长的核心驱动还是客户总资产 AUM。利息业务如此，那就更不用说本身就与 AUM 直接关联的交易收入和财富管理收入了。在绝对的 “量” 面前，“价” 的波动可以被熨平，下图中无论是总收入还是净利息的环比波动，在 1-2 个季节的时间窗口错位下，基本与 AUM 的波动同频。二、未来增长驱动：壮大投顾优势、找回产品创新力海豚君在上篇里面就提及，追求 AUM 的增长，一直是嘉信的第一战略目标。但金融基础服务的同质化也导致，AUM 的增长需要更多差异化的创新服务，否则就是靠简单粗暴的兼并收购来获得增长。那么在完成整合 TD Ameritrade 之后，嘉信 AUM 后续增长驱动是什么？嘉信的差异化在哪里？我们或许可以在 2Q25 电话会中找到答案。以下是管理层对重点细分业务的经营动作，主要围绕如何吸引更多的 AUM 这个本质思路上：（1）对于投顾的托管服务，Q2 推出了基于会员订阅付费形式的组合管理软件 “Advisor ProDirect”（每季度 5250 美元）：就这点会员费，显然并非是为了增加新的创收。而是通过丰富为投顾提供的服务，吸纳投顾背后的客户资产。（2）对于零售领域（交易、银行等），继续通过投顾服务深化客户关系（也就是扩大客户资产规模，包括渗透更多的用户、吸引客户将更多的资产搬到嘉信平台上）。2025 年计划开设超过 10 家零售分支机构，招聘数百名财务顾问和财富管理顾问。管理层提及，拥有财务顾问的客户带来的净新增资产是不拥有顾问服务的客户投入资产的两倍多，且能更积极的参与到嘉信的投资交易和银行服务。（3）对于财富管理业务，通过扩充产品服务，来吸引高净值用户或者加大用户财富 “搬家” 的动力。Q2 推出全服务财富管理的全委托套餐，满足客户全方位需求；定向推出零售另类投资平台；提高税务信托和遗产规划的能力，推出遗产规划工具。综合上述（1）-（3）来看，嘉信在考虑驱动 AUM 增长上，主要思路有两个：一个是就是通过完善产品服务来加强与客户的关系网（扩充覆盖另类投资、加密货币投资、全委托理财服务等），另一个则是重视理财顾问的影响力（新设线下网点、团队扩招、为 RIA 推出新工具）。对比主要竞对 E * Trade、Robinhood 等券商同行来看，嘉信特殊在后者，也就是对人工投顾服务的重视。人工投顾本身并非创新业务，是一个发展非常成熟的行业，2024 年美国注册投顾 RIA 管理资产总规模约 145 万亿，其中面向个人用户进行主动管理的资产规模超过 10 万亿（不包含机构客户的养老基金、主权基金、保险资产等，也不包含被动投资组合如 ETF 资产等），这占到了家庭金融资产的近 10%。在收购 Ameritrade 后，嘉信已经超越 Fidelity 成为 RIA 托管龙头。从规模上看，嘉信平台上的 RIA 托管资产，在 2023 年的市占率就已经超过 40%。而从目前全行业 1.6 万个注册 RIA 机构中，其中 90% 都在嘉信上开设了托管账户，变相的为嘉信做了品牌宣传。嘉信投顾的差异性主要体现在，相比于传统综合金融自建团队，嘉信倾向于 “外包为主、自营为辅”，整体团队偏向轻资产运行，更易向外扩张。这种第三方投顾模式并非嘉信独创，直接对标的比如有 Fidelity、Pershing。但按照具体的服务类别，第三方投顾平台还可以做进一步的细分，海豚君按照商业模式，分别形容为共享模式和众包模式： a. 嘉信的投顾模式，是面向中小投顾公司 RIA 提供 “共享” 的基础服务（比如资金托管、软件系统等），不参与到 RIA 公司的日常经营中（尤其是的投顾公司的合规），因此 RIA 可以保证自己的品牌独立性，靠自己吸引客户。 b. 而以 LPL 为首的投顾模式，则更多的是面向独立的个人注册投顾去提供一个可以挂靠的公司品牌，平台包揽含合规在内的所有基础服务，个人投顾由平台来派单接活，如同 “众包” 平台。两个不同模式的主要差别在于面向的投顾群体不同，嘉信模式面向的是公司机构，LPL 模式面向的是独立个人。后者模式下，个人投顾需要依附 LPL，因此可选择投资品种只能在 LPL 审核并签署有代销协议的产品范围之内。但嘉信模式下，RIA 可以选择全市场的产品，尽管嘉信平台上的产品覆盖已经足够的多。虽然 LPL 模式能够获得更高的资产变现率，但由于对产品投资范围的限制、优质投顾渴望建立自己的品牌而不是寄人篱下，导致其规模扩张受影响，即较难吸引到更高层级的投顾以及所对应的中高净值客户。截至 2024 年，LPL 拥有近 2.9 万名个人投顾，服务资产规模 9570 亿；而嘉信拥有 1000 多名自有投顾，和 9000 多个外部 RIA 机构（大多为低于 5 名投顾的小机构），合计服务客户资产规模 5.6 万亿。简单直观比较，LPL 投顾单人平均管理资产的规模量级（约 3000 美元）要明显低于嘉信（1P+3P 合计来看，约 12000 美元）。因此为了吸引优质投顾，加强平台竞争力，2008 年 LPL 也引入了类似嘉信的 RIA 模式，弥补了原先 “众包模式” 的缺点。三、降息周期来临，嘉信如何估值？一般而言，金融机构本质上是在经营资产负债表。最吻合的就是银行机构，资产端代表生息收入，负债端代表资金成本，长期增长靠净资产规模的扩张。尽管追求资产规模增加也是嘉信的第一 KPI，但作为包含了券商、资管、银行为一体的综合金融平台，嘉信客户的资产并不完全在表内。这导致客户交易过程所体现的订单流和少量佣金收入、高附加值服务收入等无法从资产负债表体现外，闲置现金扫入自有的嘉信银行体内，还是合作的银行（如 TD 银行），也影响着这部分闲钱是否会出现在表内。因此嘉信的资产、负债具有强烈的波动性，传统金融机构一般适用的 PB 估值，也并不能展现嘉信未来长期的盈利能力和真实价值。因此我们仍然遵循 PE 估值，在计入一定的降息预期后，参照历史 PE 在不同利息周期下的波动情况，来对嘉信进行估值。 1. 收入端：以客户 AUM 为增长轴心嘉信收入结构比较复杂，其中交易、资管业务与客户资产规模直接相关，在降息周期更偏利好，因此我们归为一类。剩下的净利息收入中，不同细分业务在降息周期受到的影响不一致，但整体略偏负面，将其归为另一类。收入增长的核心驱动力，主要为净资产（NNA）的内生增速，费率要么稳定要么因竞争而普遍存在下降趋势。因此核心假设上，我们主要参照管理层指引（增速 5%～7%），对 NNA 增速预期为 4%/6%/8%，分别对应不同悲观、中性、乐观三个情景下。（1）交易收入：刺激高频交易过去五年，嘉信耗费了大量的人力、资金用在整合 Ameritrade 上，目前工作已经接近尾声，用户在两个平台之间的融合效果不错，整体用户交易活跃度有所提高，Ameritrade 客户在积极渗透到嘉信理财服务中，目前嘉信平台自观规模的新增流入额中 30% 来自 Ameritrade 客户。不过因为核心用户群体的风险偏好差异，整合后的嘉信用户交易频次（每一百万美元的客户资产日均交易次数），仍然不能和 Robinhood 相比，但嘉信也并非没有缩小差距的可能。（嘉信用户资产配置中基金 + 固收占比接近六成，只有 40% 为与交易相关的权益资产。而 Robinhood 用户将 90% 的资金都配置了高风险资产，其中 70% 为股票、20% 为加密货币。）其中丰富衍生品、加密货币等方向的可交易资产品种是嘉信接下来一年窗口期内的主要动作。过去几年，嘉信期权交易份额显著下降，已经被 Robinhood 迅速蚕食。而 Robinhood 2024 年吃尽红利的加密资产，在嘉信平台还不能直接交易，只能通过加密货币公司 ETF（2022 年推出，主要投资于加密货币概念的上市公司，而非加密货币资产）实现间接投资。（2）财富管理收入财富管理收入以 1P 基金管理费、3P 基金的代销分佣，以及内部投顾咨询费为主要收入来源。这部分收入同样与客户总资产直接挂钩，目前用户购买的基金、委托投顾管理的资产规模一般占客户总资产比重约 35%，这个比例要低于 2020 年之前的常规结构，主要因合并的 Ameritrade 以交易用户为主。但随着 Ameritrade 用户不断接触并渗透到嘉信的理财服务中来，财富管理资产规模的占比有望逐步恢复到往期的 50% 占比水平。关于单价，由于收取的管理费一般为资产规模的固定百分比，因此从资产变现率上来看，除了货基因为涉及到费用豁免外，其余基金费用总体保持稳定下滑的趋势（竞争激烈），2024 年计算得来的综合费率（包括货基）在 0.17%，过去十年缓慢下行。（3）净利息收入净利息收入来源相对复杂，也对利率波动的敏感度最高。但同时因为是吃息差，因此公司做好资金供需调控下，有望将息差收益率约束在一定区间内。从历史情况来看，过去十年的息差收益率基本在 1.5%～2.5% 之间随利息周期波动。按照目前的降息预期点阵图，市场预计 2025 年、2026 年分别降息 75bps、25bps，即达到明年 3.5% 的基准利率水平。参照下图，离现在最近一次联邦利率 3.5% 水平时，嘉信息差收益率约为 2.3%，相较今年二季度的 2.67% 年下降约 40bps。再来看规模，生息资产主要由自有存款（包括隔离账户储备金）、保证金贷款、持有至到期债券以及可交易金融资产三大块。从资金的最初来源来看，嘉信的生息资产核心来自于客户的经纪交易账户中的闲置资金扫入，几乎占到了总资金来源的一半。剩余一半则来自用户的证券借贷资金（将用户的持有证券抵押给外部银行而获得的资金）、长短期借款以及其他无息支票等。因此客户闲置资金的规模变化会直接对生息资产规带来影响，若底层的客户总资产 AUM 增加，自然会带来这部分生息资产的扩张。 2. 规模效应带来成本优势对比 Robinhood 和 LPL，目前嘉信的主要优势就是在客户资产规模的绝对体量上，这个 “规模效应” 弥补了嘉信在用户资产增速慢、变现效率低上的劣势，从最终利润增速和盈利能力上，嘉信表现反而不俗。嘉信和其他金融机构一样，运营支出中最大的费用就是员工成本，占了总运营支出的 50%。其次就是软件技术、法律合规、审计咨询等外部专业费用，以及办公室租金、物业设备折旧等基础设施成本，各占 10%。这三项加总已经达到总支出的 70%，几乎都属于固定刚性支出，可以随着收入端的增长而被逐步分摊，给利润率让出更多提升空间。而在开设自家银行的同时，嘉信继续保持与 TD 等外部银行的合作。在后面的降息周期，投资债券以获得固定利息收益的性价比降低，嘉信可以在保留一定规模资金用于客户保证金交易的融资需求外，将客户账户中多余的闲置资金存入 TD 银行并收取一定的费用，这样等于将负债移到表外，保证 ROE 的稳定。 3. 三种假设情景与相应估值最后，海豚君分别从悲观、中性、乐观三个假设情景来预估嘉信的短期业绩表现，结合上文的分析，核心变量指标就是客户总资产规模的增速。相比 BBG 的一致预期，海豚君的中性假设与市场预期的不同，主要体现在对单笔交易收入、净息差收益率上。（1）我们认为单笔交易收入会相比 25 年有所增加，得益于加密货币交易，以及更多期权、事件合约等衍生品交易的推出。参考 Robinhood，加密货币和衍生品交易单笔收费要明显高于股票。（2）我们认为，随着降息周期来临，净息差利率的上升有压力，因此 BBG 预期中 2.97% 的息差收益率，明显要高于当下 2025 年 Q2，正常情况下并不合理，但也可能是出于市场对短期债务（2022 年至 2023 年为防挤兑风险而临时拆借的资金）偿还速度的假设要比我们预想得更快。不过，海豚君暂时保持原先假设。具体假设如下：按照海豚君的预期，目前嘉信 1703 亿市值，交易于 26 年业绩的 17.5x P/E，基本贴合短期增速，估值修复的弹性空间不够诱人。横行对比看，估值还高于同行平均（综合金融平台）。不过当下的估值还是略低于 2022 年因为暴力加息导致业绩崩塌之前 20x P/E 的估值中枢水平（因短期高成本拆借、行情惨淡交易收入连续两年下滑，2023 年净利润同比下滑 30%）。近三年来看，尽管业绩在 24 年受益高息环境 +AI 带来的资本市场盛宴而快速回暖，2024 年净利润同比增长 17%，但嘉信的估值并未修复到往期水平。这可能表明市场对嘉信应对流动性管理能力和产品创新能力的产生了一些疑虑，但目前来看，完成收购重组并准备重新找回 “创新” 的嘉信，或许能够在度过短期降息窗口期，消化一些看淡情绪后，有望随着加密货币交易平台等新产品的推出，回到往昔的估值高度。

海豚投研10-09 20:31

港股科技强势爆发！硬科技爆表的港股通科技30ETF(520980)大涨超3%，恒生科技ETF基金(513260)涨近2%！机构评港股：上行动能仍在

幅近6个月同类更为亮眼！同类唯一15BP最低档管理费的恒生科技ETF基金（513260）亦涨近2%，成交额已逼近7亿元，近3日连续“吸金”超7000万元，最新规模超74亿元！基金融资余额再度攀升，维持1.6亿元以上高位！截至11:04，恒生科技ETF基金（513260）标的指数成分股多数飘红：华虹半导体涨超6%，中芯国际涨超2%，携程集团、美团涨超1%，腾讯控股、快手、商汤微涨。消息面，国庆长假期间，多家旅游平台双节订单创新高远途旅行与深度体验成为假期旅游主要趋势，国内游、出境游、入境游等订单再创新高！南向资金方面，近7日南向资金大举流入港股科技龙头，阿里巴巴以超238亿港元稳居净买入榜首，腾讯控股、中芯国际、小米集团、快手、地平线机器人、华虹半导体、理想汽车也均位居近7日南向资金净买入榜前十！【机构评港股：上行动能仍在，把握科技中长期方向】中信证券指出，充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动能。展望未来，在港股的“赚钱效应”下，南向资金有望持续流入；除全球进入降息周期的因素以外，港股预计也将受益于日本投资者的套利交易配置。同时，在国内外企业加大AI领域的资本支出，大模型和应用不断的迭代创新下，港股完整的AI和科技产业链或也将迎来业绩兑现。在持续半年的估值扩张后，港股当前的绝对估值并不便宜。但在基本面预计触底反弹，叠加2026年业绩预计高增的背景下，港股在全球维度的吸引力依旧显著。结合流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化，中信证券判断港股2024年初以来的长期大行情将延续，建议投资者把握中长期方向——科技行业，包括AI相关细分赛道、消费电子等。 AI创新和投入方面，阿里巴巴和百度自研进度加速，消息称已部分取代英伟达。此外，DeepSeek也于9月29日发布了V3.2-Exp。同时，9月中旬以来，腾讯（发行90亿元的“点心债”）、百度（与招商局签署战略合作框架协议）、阿里（积极推进三年3800亿元的AI基础设施支出，并将会追加更大的投入）等更是进一步夯实了国内企业在AI领域的创新和加大资本支出带来的业绩增长的预期，特别是对于半导体企业。海外来看，近期甲骨文发行180亿美元债券以加大AI领域的资本支出，而OpenAI也分别与英伟达和AMD等签署了合作协议，引发部分投资者对“循环投资”甚至是“dark fiber”的担忧。但短期来看，美国科技巨头持续加大资本支出，或导致个别企业自由现金流转负（如甲骨文），一方面印证了全球企业在AI领域的投入诉求，另一方面也支持中国企业在“自主可控”逻辑下的发展空间。（来源：中信证券《上行动能仍在，把握中长期方向》）华泰证券也认为，长假后港股上行主线或继续强化。原因主要有三：（1）在全球不确定性下，稀缺性和确定性资产重要性上升；（2）资金在区域间再配置的需求进一步上升，资金不仅继续去美元化，或也需要向新兴市场进行分散化；（3）国内AI叙事仍在演绎，我国在诸多相关领域均有全球可比维度的顶尖公司，而且大多分布在港股。今年以来恒生科技累计上涨45%，8月以来就上涨了接近20%，港股科技板块的强劲反弹正是因为AI趋势重新成为港股交易主线。国庆假期期间科技表现同样更优，电子大幅上涨3.3%。华泰证券指出，科技有望引领新一轮港股资产重估。从中期维度看，港股科技依然有重要配置价值。（来源：华泰证券20251008《长假后港股上行主线或继续强化》）看好AI产业链颠覆性投资机遇，认准全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），恒生科技作为港股代表性核心旗舰指数，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块（芯片电子、制造型硬科技等），更全面覆盖中国科技产业链，管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。一键布局港股科技，认准更“纯”科技属性的港股通科技30ETF（520980）！标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯！前十大成分股合计权重高达82%，龙头含量更高！港股通科技30ETF（520980）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股科技赛道更为高效便捷的选择，一键轻松勾勒精华版的“科技版图”！港股通科技30ETF（520980）以下优势值得关注：1）阿里、腾讯、中芯国际、小米、华虹半导体，“世界级大厂”高度集中！2）相比港股科技板块其他指数，无医药下跌影响！3）相比港股互联网，纳入国产算力等优质硬件！且布局消费电子优质标的！4）标的指数在AI方面占比更高，更契合当前科技行情！5）9月指数调仓中前十大权重新增地平线机器人-W，高科技属性进一步提升！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-09 11:41

债市早报：9月制造业PMI延续回升；节前资金面整体平稳，债市回暖，银行间市场主要期限利率债收益率多数下行

面整体平稳，当日DR001上行7.52bp至1.386%，DR007下行14.97bp至1.438%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 9月30日，市场再度传出央行可能重启国债买卖操作的消息，交易情绪随之升温，加之资金面平稳，债市整体回暖。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券250011收益率下行2.45bp至1.7830%，10年期国开债活跃券250215收益率下行2.75bp至1.9625%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况当日无国债和国开债发行。（二）信用债 1. 二级市场成交异动 9月30日，有1只债券成交价格偏离幅度超10%，为“H0中南02”，跌超81%。 2. 信用债事件花样年控股：公司公告，现有票据84.54%债权人已加入境外债重组支持协议。绿地控股集团：公司公告，终止对9只美元债回购要约及同意征求。建业地产：公司公告，已向境外债权人提交更新现金流模型及框架重整计划。奥园集团：公司公告，无法按期完成“H奥园02”原定兑付事项，涉及本息金额约4.6亿元。“H20奥园1”、“H21奥园”原定兑付事项无法按期完成，存在30个交易日宽限期。融创中国：公司公告，现有境外债务未偿还本金总额超过75%持有人已加入重组支持协议。陕西西咸集团：公司公告，截至6月30日，子公司债务逾期合计5.48亿元，部分已偿还完毕或拟通过展期等解决。华夏控股：召集人公告，拟召开“20幸福01”持有人会议，审议要求发行人出具书面承诺不逃废债等议案。泛海控股：公司公告，中国泛海所持3.45亿股公司股份将进行二次司法拍卖。首创城发：惠誉确认首创城发“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“负面”，随后撤销评级。潍坊渤海水产：安融评级公告，延迟披露潍坊渤海水产2025年跟踪评级报告，因其暂时无法按时提供本次跟踪评级所需的全部资料。合景泰富：公司公告，公司及子公司发行的3笔境内公司债重组方案获持有人会议审议通过，提供折价现金回购、资产抵债、全额转换一般债权、全额留债等选项。（三）可转债 1. 权益及转债指数 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收涨】 9月30日，A股红盘震荡，涨多跌少，存储芯片表现强势，锂电产业链也持续活跃，上证指数、深证成指分别收涨0.52%、0.35%，创业板指收平，全天成交额2.2万亿元。当日，申万一级行业大多上涨，上涨行业中，有色金属涨超3%，国防军工、房地产涨超2%；下跌行业中，通信、非银金融、综合跌逾1%。【转债市场主要指数集体跟涨】 9月30日，转债市场跟随权益市场继续走强，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.69%、0.58%、0.85%。当日，转债市场成交额803.16亿元，较前一交易日缩量25.48亿元。转债市场大多上涨，430支转债中，312支收涨，98支下跌，20支持平。当日上涨个券中，冠中转债继续涨停20%，亿纬转债涨超7%；下跌个券中，惠城转债跌逾10%，蒙泰转债跌逾5%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 9月30日，益丰转债、正元转02、东宝转债公告即将触发转股价格下修条件。 9月30日，新23转债、蒙泰转债、富仕转债公告提前赎回；新致转债、惠城转债公告即将触发提前赎回条款。（四）海外债市 1. 美债市场： 10月8日，10年期美债收益率下行1bp至4.13%，其余各期限美债收益率普遍上行。其中，2年期美债收益率上行1bp至3.58%。数据来源：iFinD，东方金诚 10月8日，2/10年期美债收益率利差收窄2bp至55bp；5/30年期美债收益率利差收窄2bp至100bp。 10月8日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.35%不变。 2. 欧债市场： 10月8日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行3bp至2.68%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行5bp、7bp、4bp和1bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至10月8日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界10-09 11:20

科创芯片ETF指数(588920)涨超3.2%，OpenAI宣布与AMD达成合作

之外，美联储开启降息周期，9月降息25BP，推动美债利率下行，这从估值模型和全球风险偏好两个维度，都更有利于TMT这类对利率敏感的高成长板块，使其股价表现有望获得额外动力。我们建议关注AI算力、半导体设备和零部件、先进制程代工等相关产业链环节。科创芯片ETF指数紧密跟踪上证科创板芯片指数，上证科创板芯片指数从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，上证科创板芯片指数(000685)前十大权重股分别为海光信息(688041)、澜起科技(688008)、中芯国际(688981)、寒武纪(688256)、中微公司(688012)、芯原股份(688521)、华虹公司(688347)、沪硅产业(688126)、华海清科(688120)、晶晨股份(688099)，前十大权重股合计占比59.69%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-09 10:11

ETF日报-A股三大股指集体收涨，市场规模最大化工ETF(159870)前两个交易日净申购超10亿份（0930）

率期货已经定价年内美联储降息3次共75bp的预期，美联储可能忽视二次通胀的风险去支撑就业。有色是少数能显著受益于海外通胀的行业。有色ETF基金(159880)，场外联接(A：021296；C：021297；I：022886)。港股科技消息面上，9月29日，DeepSeek发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，并表示，这是一个实验性（Experimental）的版本。作为迈向新一代架构的中间步骤，V3.2-Exp在V3.1-Terminus的基础上引入了DeepSeekSparseAttention（一种稀疏注意力机制），针对长文本的训练和推理效率进行了探索性的优化和验证。目前，官方App、网页端、小程序均已同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp，相比此前，开发者调用DeepSeekAPI的成本降低逾50%。华龙证券认为，中美AI竞争正从“单卡性能”走向“系统级效率”竞争，中国正在用集群建设+开源生态+工程化交付的方式完成AI基建方面的弯道超车。以阿里巴巴为代表的国内大厂资本开支加速，国内AI基建将为AI应用发展建立坚实的基础，Agent、多模态、AI编程等方向取得突破性进展，建议关注AI基建和AI应用相关标的。港股科技ETF(159751)，场外联接(A：021294；C：021295；I：022884)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-09 10:01

公司债ETF(511030)定位短融+，与其他信用债ETF差异化竞争

中位数1.96%，贴水率中位数-0.2BP（基准做市-21.6BP、科创债1.3BP）。公司债ETF静态2.01%，久期2年，定位短融etf+，与其他产品错位竞争。截至2025年10月9日 09:32，公司债ETF(511030)多空胶着，最新报价106.12元。规模方面，公司债ETF最新规模达228.90亿元，创近1年新高。资金流入方面，公司债ETF最新资金净流入6367.68万元。拉长时间看，近4个交易日内，合计“吸金”6367.68万元。截至9月30日，公司债ETF近5年净值上涨13.21%。从收益能力看，截至2025年9月30日，公司债ETF自成立以来，最高单月回报为1.22%，最长连涨月数为9个月，最长连涨涨幅为3.80%，涨跌月数比为58/21，年盈利百分比为83.33%，月盈利概率为78.83%，历史持有3年盈利概率为100.00%。截至2025年9月30日，公司债ETF近3个月超越基准年化收益为3.58%。回撤方面，截至2025年9月30日，公司债ETF近半年最大回撤0.28%，相对基准回撤0.08%。费率方面，公司债ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%。跟踪精度方面，截至2025年9月30日，公司债ETF近1月跟踪误差为0.013%。公司债ETF紧密跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数，为多角度反映人民币债券市场的走势，中债金融估值中心有限公司将于6月15日发布中债-中高等级公司债利差因子指数，该指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础，按照中债市场隐含评级分为三组并以利差因子进行细分，可作为投资中高等级公司债的业绩比较基准和投资标的。中债-中高等级公司债利差因子指数的财富指数代码为CBC00701，基期为2015年6月30日，基点值为100，包含待偿期分段子指数，每季度第一个银行间市场工作日调整指数成分券。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-09 09:41

【欧股收评】欧股再创历史新高！法国、西班牙股市领涨，欧盟削减钢铁进口配额引爆钢企飙升

ciété Générale）和意大利BPER银行（BPER Banca）也加入涨势，推动欧洲银行股全线走高。钢铁板块飙升，欧盟削减进口配额引爆行情欧洲钢铁企业股价集体飙涨，此前欧盟委员会（European Commission）提议将免税钢铁进口配额削减近一半。这推动安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）、阿佩朗（Aperam）、蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）和SSAB股价分别上涨 4% 至 7%。更广泛的基础资源板块指数同步上升 1.9%，成为当天表现最亮眼的行业之一。汽车股受挫，宝马业绩预警引发抛售与钢企形成鲜明对比的是，汽车板块重挫。宝马集团（BMW）股价暴跌 8.2%，此前公司下调了2025年盈利预期，原因包括美国关税假设调整及中国市场增长放缓。竞争对手梅赛德斯-奔驰（Mercedes-Benz）下跌 2.9%，欧洲汽车板块整体回落 2.1%。法国政局暂现缓和，市场重拾信心法国政治局势仍是投资者关注焦点。看守总理塞巴斯蒂安·勒科努（Sébastien Lecornu）周三表示，对年内达成预算协议保持“谨慎乐观”，这可能有助于避免提前选举。法国中型股上涨 0.7%，与蓝筹股同步反弹，此前因勒科努周一意外辞职引发市场动荡。不过，法国股市依然是2025年欧洲表现最弱的主要市场之一，年内仅上涨 9%，远低于其他主要股指的两位数涨幅。法国兴业银行（Société Générale）策略师奥利维耶·科尔贝尔（Olivier Korber）指出：“客户普遍预期未来几周将举行新的立法选举，但法国财政赤字要在2030年前降至GDP的3%以下几乎不可能，而法国债市暂时也难获喘息。” 经济与个股亮点德国经济部上调2025年增长预期，从此前的 0% 提升至 0.2%，理由是“经济复苏迹象逐渐显现”。德国运动品牌彪马（Puma）上涨 6.8%，此前美国银行全球研究部（BofA Global Research）将评级由“表现不佳”上调至“中性”。比利时金属回收集团优美科（Umicore）上涨 5.5%，宣布计划出售约 4.1亿欧元（约4.76亿美元）的长期黄金库存。英国学生公寓开发商联合集团（Unite Group）暴跌 10.7%，因其第三季度租金增速放缓。这场由欧盟钢铁政策引爆的涨势，令投资者在法国政局动荡与宏观不确定性中看到了欧洲市场的新动能。

埃尔瓦10-09 02:36

【原油收评】OPEC+温和增产难提振市场信心！美国产量创新高、库存激增压制油价

月起将集体日均产量增加 13.7万桶（bpd）。 OPEC+谨慎增产，反映对供应过剩的担忧荷兰国际集团（ING）分析师指出，此次增产幅度低于市场预期，显示OPEC+在应对全球原油供过于求预期时保持谨慎。分析师预计，第四季度及明年全球油市可能出现明显盈余。 StoneX分析师亚历克斯·霍德斯（Alex Hodes）在报告中指出，市场情绪依然低迷，尤其是在沙特阿拉伯（Saudi Arabia）选择维持对亚洲的旗舰原油官方售价（OSP）不变后，这一决定违背了市场普遍预期的上调趋势。与此同时，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）周二表示，其基准原油 Murban原油的11月官方售价定为每桶70.22美元，较10月的 70.10美元小幅上调。需求回升与供应扩张并存在需求端，印度石油部下属的石油规划与分析局（PPAC）数据显示，印度9月燃料需求同比增长 7%，显示该国能源消费持续回暖。但在供应端，美国产量再创新高。美国能源信息署（EIA）周二上调2025年原油产量预估，预计美国全年产量将达到每日1,353万桶（bpd），高于此前预测的 1,344万桶。 EIA 还预计，随着非OPEC+国家的增产步伐加快，全球原油库存将持续增加，这可能在未来数月对油价形成显著下行压力。摩根大通（JPMorgan）数据显示，全球原油库存（包括海上储油）在9月每周均录得增长，全月累计增加 1.23亿桶。此外，公开数据显示，中国正加速建设原油储备设施，意在扩大战略库存储备。地缘政治与供应中断提供支撑尽管供应过剩压力沉重，但地缘政治风险仍为油价提供一定支撑。俄罗斯基里希炼油厂（Kirishi Refinery）在10月4日遭无人机袭击后发生火灾，最主要的蒸馏装置被迫停运，预计恢复需要约一个月时间，两位业内人士透露。俄乌冲突持续也为能源市场带来不确定性，令投资者保持谨慎。投资者观望库存数据，油价陷入区间震荡市场正等待美国石油协会（API）于周二晚些时候公布的周度原油库存数据，以评估市场供需动态。 Price Futures Group高级分析师菲尔·弗林（Phil Flynn）表示：“目前市场处于横盘整理状态，所有人都在等待库存数据的信号。” 简评 OPEC+的温和增产并未扭转市场的供需焦虑，美国高产量与全球库存积累构成价格上限，而地缘风险与亚洲需求支撑则限制下跌空间。短期来看，油价或继续在每桶 60—66美元区间震荡，投资者将聚焦美国库存与全球经济增长前景。

Peng10-08 04:56

【原油收评】OPEC+减产幅度低于预期！油价反弹近1%，需求疲软料抑制涨势

宣布，自11月起每日增产13.7万桶（bpd），与10月增幅一致。该决定在供应过剩担忧未散的背景下出台。消息人士透露，俄罗斯主张维持小幅增产，以避免油价承压；而沙特阿拉伯（Saudi Arabia）则倾向于更大幅度的增产，期望迅速夺回市场份额——甚至希望增产规模达到目前的两倍、三倍乃至四倍。 PVM石油协会（PVM Oil Associates）分析师塔马斯·瓦尔加（Tamas Varga）指出，这一“谨慎增产”正值委内瑞拉出口上升、库尔德石油经土耳其恢复运输，以及中东11月待售原油供应仍显充裕之际。与此同时，沙特阿美（Saudi Aramco）维持其向亚洲出口的阿拉伯轻质原油（Arab Light）的官方销售价格（OSP）不变。亚洲炼油厂预期下修，市场溢价创22个月低位据路透调查，亚洲炼油厂原本预计官方售价略有上调，但随着中东原油供应增加担忧加剧，亚洲原油溢价上周跌至近两年低点。部分分析师认为，中东即将进入炼厂检修季（refinery maintenance season），可能在短期内对油价形成一定支撑。供应扰动与需求隐忧并存两位业内人士透露，俄罗斯大型炼厂——基里希炼油厂（Kirishi Refinery）在10月4日遭无人机袭击并引发火灾，主力原油加工装置停产，预计恢复需约一个月。但整体来看，需求疲软成为油市反弹的最大制约因素。美国能源信息署（Energy Information Administration, EIA）上周公布的数据显示，截至9月26日当周，美国原油、汽油与馏分油库存均超预期上升，反映炼厂开工率及消费需求走弱。 IG集团（IG Group）首席市场分析师克里斯·博尚（Chris Beauchamp）表示：“若未来产量维持温和上升，油价下行空间可能受到限制。目前市场关键在于美国经济能否在2025年底至2026年重新加速，那将极大改善原油需求前景。” 市场展望短期来看，油价走势仍将在OPEC+供给策略、地缘风险与需求疲软之间摇摆。分析人士普遍认为，若经济复苏乏力、库存继续上升，油价上行通道将受限；但若中东局势或供应链再度出现扰动，市场或迎来阶段性反弹。

Peng10-07 04:16

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