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周评:美国重磅数据点燃行情！中国传考虑砸2万亿救股市胡塞武装重大袭击、油价暴涨逾6%

四轮操作中，央行单次降准幅度收窄至25bps，而本次降准幅度扩大至50bps。明明强调，本次降准和再贷款降息同步宣布，历史上虽然有降准定向降准的操作方式，但“降准定向降息”的模式很少见，表明了央行货币政策精准有效的基调。明明说：“总体而言，本次降准的时点和规模均较大超出市场预期，体现了央行明确支持实体经济修复目标。” 光大银行金融分析师表示，本次央行降准，央行实施降准，市场已有预期，但力度略超预期。日本央行维持负利率不变日本央行周二结束为期两天的货币政策会议，决定继续维持超宽松货币政策，其中短期利率仍维持在负0.1%的水平。日本央行行长植田和男并未如经济学家预期，暗示央行是否会在3月或4月退出负利率政策，但他确实表示，日本看起来更有可能实现2%的可持续通胀目标。植田和男在政策决定后的新闻发布会上表示，预计日本经济将继续逐步复苏。他表示，如果价格目标实现在望，将考虑是否还应维持负利率。植田和男表示，将根据通胀情况决定是否采取负利率措施。他并指出，在退出负利率政策后，将肯定预见会进一步加息。即使实际工资增速为负，若前景乐观，政策变动仍有可能。瑞银(UBS)外汇策略师Vassili Serebriakov表示：“日本央行对外沟通的细节表明，他们对通胀正朝向目标的看法感到更放心，这确实强化4月政策正常化的预期。但目前还不清楚这对日元来说是否为重大事件，因为这是市场普遍预期的。” 加拿大央行维持利率不变未暗示很快降息周三，加拿大央行连续第四次会议将政策利率维持在5%不变，并表示虽然潜在通胀仍令人担忧，但重点已转向何时削减借贷成本，而不是是否削减借贷成本。自去年7月份上次加息后，加拿大央行管理委员会已连续四次政策会议维持利率稳定。12月份年度通胀率加速至3.4%，仍高于央行2%的目标，但低于2022年6月8.1%的峰值。行长蒂夫·麦克勒姆(Tiff Macklem)在讲话中表示：“理事会对货币政策的讨论正在从我们的政策利率限制是否足以恢复价格稳定，转向需要保持在当前水平多长时间。” 加拿大央行放弃了之前政策声明中的措辞，表示“准备在需要时进一步提高政策利率”。不过，麦克勒姆在向记者开场白时表示，央行不排除进一步加息的可能性。麦克勒姆表示：“如果新的事态发展推高通胀，我们可能仍需要加息。如果经济发展大致符合我们今天发布的预测，我预计未来的讨论将是我们将政策利率维持在5%的时间多久。” “鹰转鸽”？！欧洲央行如期维持利率不变，强调潜在通胀率继续下降周四，欧洲央行周四将其关键利率维持在纪录高位4%，并指出潜在通胀率继续下降。欧洲央行表示：“潜在通胀的下降趋势仍在继续，过去的加息继续有力地传导至融资条件。” 欧洲央行还重申将在一段时间内保持这一水平。在利率决议前，投资者押注欧洲央行最快将于4月开始降息，并在年底前的每次会议上继续下调，到12月将利率维持在2.50%-2.75%的水平。但大多数欧洲央行决策者一直在试图冷却市场的热情，称需要更多数据，尤其是有关工资增长的数据。财经网站Forexlive分析称，欧洲央行认为通胀回落过程仍在继续，但并不意味着工作已经完成。 Forexlive表示，正如市场所料，欧洲央行利率决议没有任何意外。声明中的措辞表明，他们认为通胀回落过程仍在继续，但这并不意味着工作已经完成。欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，现在讨论欧元区何时降息还太早，但也指出经济增长风险倾向下行。美元周线收高美元指数周五下跌，但周线小幅收高。美联储青睐通胀指标PCE降至3%以下，有望令美联储在年中降息。追踪美元兑六种主要货币的ICE美元指数周五下跌0.14%，至103.43。本周美元指数攀升0.15%。数据显示，继11月下滑0.1% 后，美国12月PCE物价指数月增0.2%，年率攀升2.6%，且均符合共识预期，且核心PCE物价指数年率增幅降至2.9%，为近三年来首度降至3%以下。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示：“通胀轨迹正在改善，给予美联储在今年降息的空间。不过，美联储还有更进一步的工作要做，不应该试图宣布‘任务完成’。若下月因运输中断导致商品通胀暂时回升，投资人不应对此感到惊讶。” 三菱日联金融集团货币分析师称，在1月31日发布下一次政策声明前，美国经济数据对货币政策的影响好坏各半。根据 LSEG 的利率机率App，通胀数据出炉后，美国利率期货市场预估3月降息的机率约为47%，低于周四的51%，以及两周前的80%。此外，市场已充分消化5月进行首次降息的可能性，目前机率为91%。其他货币方面，美元/日元周五上升近0.3%至148.05，本周微跌0.06%。周五欧元/美元从前一交易日触及的六周低点反弹，上涨0.08%至1.0855，本周下跌0.4%。人们普遍预期美联储下周将维持利率不变，重点集中在美联储主席鲍威尔的会后发言，投资者将从中评估美联储是否准备好降息。金价走低失守2020美元受美元走强打压，现货黄金本周遭遇下滑。金价本周下跌11.20美元，跌幅0.55%，收报2018.38美元/盎司。本周现货金最高触及2037.46美元/盎司，最低触及2009.26美元/盎司。 High Ridge Futures金属交易主管David Meger表示：“我们看到黄金市场目前正在盘整，因为对利率下降的预期并不像市场希望的那样快。但潜在的主题，也就是利率将在2024年下降的市场认识，仍在支撑黄金市场。” Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff表示，技术性抛售和股市反弹，可能是限制黄金市场购买兴趣的两个主要因素。他说道：“我们最近得到了更好的美国经济数据，这表明美联储可能不得不推迟更长时间的降息。” RJO Futures高级市场策略师Daniel Pavilonis表示：“黄金市场价格略高于2000美元/盎司大关，这似乎是一个中性市场。每次金价开始走高时，它都会回落。这是因为美国经济状况存在很多不确定性。 CMC Markets首席市场分析师Michael Hewson在一份报告中写道，近期黄金的反弹力道似乎减弱，如果央行继续压制市场降息预期，黄金可能进一步走软。降息可降低持有黄金的机会成本。道明证券大宗商品策略师Daniel Ghali表示：“金价与利率市场的鹰派重新定价相当绝缘，因为有迹象表明，尽管市场预计美联储的降息周期即将开始，但投资者对黄金的仓位在历史上处于极低的状态。” 美国股市三大股指连续第三周上涨美股周五收盘涨跌不一。道指小幅收高，但仍然创造盘中与收盘历史新高。美国12月核心PCE通胀指数低于3%，增强经济软着陆的可能性，使市场降低对美联储3月降息的押注。道指周五涨60.30点，涨幅为0.16%，报38109.43点；纳指跌55.13点，跌幅为0.36%，报15455.36点；标普500指数跌3.19点，跌幅为0.07%，报4890.97点。本周标普500指数累计上涨1.06%，道指上涨0.65%，纳指上涨0.9%。三大股指均为连续第三周录得涨幅。周五盘中，道指最高上涨至38215.31点，标普500指数最高上涨至4906.69点，均创盘中历史新高。 Spouting Rock Asset Management首席策略师Rhys Williams表示：“本周所有经济数据，包括GDP和PCE，都表现良好。这让每个人都感到安慰。我认为这确实表明我们仍处于潜在的‘金发姑娘’着陆阶段，经济略有疲软，但仍然乐观。” 芯片制造商英特尔在发布令人失望的第一财季前景后，周五股价下跌近12%。在半导体公司KLA发布第三财季的指引后，该公司盘中下跌超过 6%。另一方面，美国运通在公布好于预期的全年盈利预测后，该公司股价上涨逾7%。油价本周飙升逾6% 美国原油周五收高，并创四个多月来的最大单周涨幅。一艘油轮在也门附近被胡塞武装导弹击中，突显出原油供应面临的地缘政治风险。此外，冬季风暴的袭击导致美国原油产量大幅下降、美国上周原油库存减少，也令油价得到支撑。纽约商品交易所3月交割的西德州中质(WTI)原油期货价格周五上涨65美分，涨幅为0.8%，收于78.01美元/桶。欧洲洲际交易所3月布伦特原油合约周五上涨99美分或1.20%，报83.42美元/桶。也门胡塞武装军事发言人叶海亚·萨里阿当地时间1月26日发表声明称，其海上力量在亚丁湾对一艘属于英国的油轮“马林·罗安达号”发射导弹，并击中目标，导致船上着火。目前英方暂无回应。媒体报道称，一艘为贸易巨头托克集团运营的油轮在航经红海时被一枚导弹击中。托克发言人在一份声明中说，“正在部署船上的消防设备以压制和控制右舷一个货舱的火情。我们仍与该船保持联系，并正在密切监测情况。该地区的军舰正在援助途中。” 美国WTI本周上涨6.27%，原油创下自9月1日以来的最佳单周涨幅。而作为全球原油价格基准的布伦特原油本周上涨6.17%。美国能源信息署周三公布的数据显示，美国上周原油库存下降超过900万桶。同时由于严寒气候导致一些原油生产活动中断，上周美国国内石油产量大幅下降。此前有报道称乌克兰对俄罗斯的一个重要燃料码头发动无人机袭击，也引发对供应中断的担忧。据基辅的消息人士透露，上周末乌克兰无人机袭击了圣彼得堡附近的一个大型燃料码头。据行业媒体数据，这个码头设施每天出口135万桶原油、燃料和成品油。瑞穗分析师称，乌克兰无人机对波罗的海港口的袭击提出了一个问题：乌克兰人已经制定了攻击俄罗斯石油基础设施的政策决定吗？如果是这样的话，那就是个大问题。 Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley表示，美国原油突破76美元/桶，应该会证实油价的近期趋势已经转向上行。 Sevens Report Research联合编辑Tyler Richey表示：“本周几乎都是油价利多消息，且看到原油期货几个月来首次开始大幅上涨。”

tqttier2024-01-27

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BTC L2的新形态：昙花一现还是春天的重生？

。 RGB协议： RGB 是 LNP/BP 标准协会（闪电网络协议/比特币协议）的一项倡议，该协会是一个非营利组织，负责监督比特币各层的开发，包括比特币协议、闪电网络协议和 RGB 智能合约。RGB协议专为比特币和闪电网络上的可扩展且保密的智能合约而设计，旨在在UTXO上运行复杂的智能合约并将其引入比特币生态系统。官方将其描述为适用于比特币和闪电网络的可扩展且保密的智能合约协议套件，适合发行和转移资产以及更广泛的权利。该协议在比特币第二层或链下运行经过客户端验证的智能合约系统， 1. 一次性密封件：顾名思义，一次性密封件就像应用于需要保护的物体的一次性密封件，确保其只有两种状态：打开和关闭。这保证了内容仅使用一次，防止双重支出。与以太坊的账户相比，比特币的网络仅包含钱包地址，其中未花费的交易输出（UTXO）可以充当印章。了解一次性密封件需要了解 UTXO，这是一种账本模型，其中每笔交易都会生成输入（Input）和输出（Output）。转账交易的输出是接收者的比特币地址和转账金额，存储在UTXO集中，用于记录未花费的交易输出。每个输入都指向前一个区块的输出，使这些交易可追踪。因此，比特币的交易输出可以作为一次性密封件。根据 RGB 的官方文档，UTXO 可以被视为一个封印：它在创建时锁定，在使用时打开。比特币的共识规则确保输出只能使用一次。因此，如果用作印章，确保比特币共识规则得到执行的相同激励措施也将保证这样的印章只能打开一次。【2】 2. 客户验证和确定性比特币承诺：在比特币的 PoW 共识中，状态验证不需要参与去中心化协议的所有各方在全局执行，而是使用加密哈希函数和其他方法将其转化为简短的、确定性的比特币承诺。该承诺需要“公开证明”，并具有三个主要特征：收据证明、非公开证明和会员证明。从本质上讲，OpenTimeStamps 可以被认为是该领域的第一个协议，其次是 RGB。其他协议也可以利用和运用这些主题，形成一系列的客户端验证协议。【3】 RGB 使用比特币区块链通过在特定比特币交易中提交 RGB 状态转换来防止双重支出。它花费当前的UTXO持有要转移的权利，确保多个状态转换可以提交给单个比特币交易，并且每个状态转换只能提交给一个比特币交易一次（否则会发生双花）。 3. 与闪电网络的兼容性：正如RGB网站所述，当状态转换提交给比特币交易时，不需要立即在区块链上进行结算。它可以成为闪电网络支付通道的一部分，从中获得安全性，同时利用闪电网络的支付通道促进RGB许多数字资产的流通。 4. RGB v0.10版本更新：据水滴资本解读，此次升级主要体现在灵活性和安全性方面的增强，总结如下： RGB早在2016年就被提出概念，但经过多年的发展，并未得到广泛的关注和应用。这可能是由于早期版本的功能有限以及开发人员的学习障碍较高。随着RGB v0.1的到来，RGB未来提供更多想象可能性的潜力值得期待。 4、铭文：概述：2023 年 1 月，比特币开发者 Casey Rodarmor 发布了 Ordinals 协议，这是一个基于比特币的资产发行协议，由两个核心组件组成：Ordinals 理论和 Inscription。Ordinals 协议作者 Casey 通过铭文将内容承载在 UTXO 上，为 21 万亿聪（比特币的最小单位）中的每一个分配唯一标识符。铭文是将内容与未花费交易输出（UTXO）相关联的过程。Ordinals 协议的资产发行过程类似于将信息写入见证数据并将代币信息以 JSON 格式记录为 BRC20。验证：铭文需要索引器从铭文中提取 JSON 信息，并在链下数据库中记录余额信息。验证铭文涉及提取 JSON 数据并确保其符合其文档中指定的规则。缺点：索引器存在各种中心化问题（甚至导致交易余额错误）、占用主网空间、过于碎片化。协议序号 (BRC-20)： 1. BRC-20 代币BRC-20 是 Domo 于 2023 年 3 月 8 日创建的实验性比特币代币标准，使用来自 Ordinal Inscriptions 的 JSON 数据。BRC-20标准使用户能够轻松实现Token合约创建（Deploy）、Token铸造（Mint）、Token转账（Transfer）等关键功能。截至2023年12月18日，BRC-20赛道总市值达到6.4亿美元，凸显了这一代币标准在比特币生态系统中的重要性，为数字资产发展开启了新的可能性。 2. BRC-100BRC-100基于Ordinals构建，是一种比特币DeFi协议，除了其代币属性外，还充当应用协议。开发者可以使用 BRC-100 协议设计 DeFi 和其他基于应用的产品。据开发者 MikaelBTC 介绍，BRC-100 引入了协议继承、应用程序嵌套、状态机模型和去中心化治理，为比特币区块链带来了计算能力，并支持创建原生比特币去中心化应用程序，如 AMM DEX 和借贷平台。 3. Ordinals NFT软件工程师 Casey Rodarmor 在比特币区块链上推出了 Ordinals NFT 协议，现已正式上线。用户可以使用比特币的最小单位 Satoshi (SAT) 创建并拥有自己的 NFT，使用随机但逻辑的排序系统，使每个 satoshi 都是独一无二的。Ordinals NFT 与以太坊 NFT 在三个主要方面有所不同：- 所有相关数据都存储在比特币网络上，独立于 IPFS 或 AWS S3 等外部存储；- 无许可：交易可以通过PSBT以去中心化的方式完成，无需“授权”；- 铸币成本与交易量成正比。 4. BRC-420正如 RCSV 官方 Gitbook 中介绍的，BRC-420 专注于链上铭文的模块化，包括两个关键部分：元界标准和版税标准。它们为元宇宙中的资产定义了开放且灵活的格式，并为创造者经济设定了特定的链上协议。与使用单个铭文的其他序数协议不同，BRC-420 协议采用递归组合的多个铭文。原子协议（ARC-20）： Atomicals也称为原子协议，涵盖多种资产类型，包括同质化代币（ARC20标准）、NFT、Realms和Collection Containers。作为基于UTXO的区块链资产发行协议，Atomicals提供了两种铸币方式：去中心化铸币和直接铸币。去中心化铸币引入了 Bitwork Mining，这是一种基于 PoW（工作量证明）的铸币方法。该协议使用比特币的最小单位 Satoshi 作为发行资产的最小单位，目前 ATOM 的最小可分割单位为 546，允许出售或转让至少 546 个 ATOM。 Atomicals Protocol 与 Ordinals 的不同之处在于资产交易排序，因为它不依赖第三方排序器。它可用于创建（铸造）、转移和升级各种数字物品，包括原生 NFT、游戏、数字身份、域名和社交网络。此外，该协议支持创建可互换的代币，名为 ATOM（与 Cosmos 的 ATOM 不同，只是名称相同）。最近，创始人 Arthur 在 12 月 13 日的采访中分享了他对元协议的看法。他认为元协议是一种新颖的方法，允许开发人员创建自己的数据结构和规则，而不必局限于现有的严格结构。代表元协议的协议（例如原子协议）正在兴起，为开发人员提供了使用智能合约创建新结构的机会。这一趋势使创作者能够更加专注于在比特币生态系统内开发智能合约应用程序，推动数字创新的进程。原子资产类型： ARC20：类似于Ordinals上的BRC20的标准代币格式； Realm： Atomicals提出的一个新概念，旨在彻底改变传统域名，用作前缀；集合容器：定义NFT集合的数据类型，主要用于存储可读的NFT和相关元数据。截至2023年12月20日，市值最高的是TOOTHY，总市值为46.12 BTC，7天交易量为25.74 BTC。 5. Rollup：概述： Rollup 是一种第 2 层可扩展性解决方案，旨在增强区块链网络的性能和吞吐量，特别是对于以太坊等智能合约平台。Rollup 通过将大多数交易数据和计算移至链下，仅记录链上交易的摘要或聚合来减轻主链的负担。Rollup的核心思想是将链上操作的安全性与链下流程的效率结合起来。验证：底层区块链只需要计算提交给智能合约的证明来验证第 2 层网络中的活动（在 Optimistic Rollup 的情况下，仅在出现争议时才需要验证）。未执行的原始交易数据存储为Calldata。然而，由于比特币网络本身无法验证数据可用性（DA），目前的 DA 验证方法都是通过特殊手段来完成，比如将 DA 刻录到主网上并用自己的解决方案进行验证，或者像 BitVM 那样使用 Taproot 地址矩阵或Taptree 实现类似于二进制电路的各种程序指令，复制类似于以太坊 Rollups 主网的验证过程。因此，此类项目的架构总是独特且多样。缺点：目前还没有项目能够完美复制以太坊上Rollups的验证方式。他们要么是理论上的，要么在不可能的三位一体中进行权衡，市场上鱼龙混杂。 BitVM（新兴项目和新想法） BitVM 源自 ZeroSync 项目负责人 Robin Linus 撰写的题为“BitVM：在比特币上计算任何内容”的白皮书。BitVM 代表“比特币虚拟机”。它提出了一种图灵完备的比特币合约解决方案，可以在不改变网络共识的情况下在比特币上进行验证，从而允许开发人员在比特币上运行复杂的合约。 BitVM 的系统类似于 Optimistic Rollup 和 MATT 提案。它基于欺诈证明和挑战响应协议，不需要改变比特币的共识规则。主要使用哈希锁、时间锁、大型Merkle树。核心思想是证明者声称通过给定函数从给定输入计算特定输出。如果证明者的声明是错误的，验证者可以提供简洁的欺诈证明并惩罚证明者（类似于 Optimistic Rollups）。在这个系统中，证明者一点一点地承诺程序的正确性，而验证者则通过一系列精心设计的挑战来反驳证明者的错误主张。双方预先签署一系列交易以解决潜在争议。协议实现从证明者和验证者将程序编译成巨大的二进制电路开始，证明者在包含电路中每个逻辑门的叶脚本的主根地址中提交该电路。他们预先签署一系列交易以用于挑战-响应游戏。该系统的关键部分是对比特值的承诺，允许证明者确定特定的比特值是“0”或“1”，并迫使证明者使用时间锁在特定时间内做出决定。 BitVM 使用简单的 NAND 门实现了逻辑门承诺，证明任何电路都可以表达。门致力于表达任何电路，将执行的每个步骤组合在同一主根地址中。为了反驳不正确的主张，验证者使用一系列预先签名的交易来质疑证明者的陈述。证明者可以通过揭示相应的比特承诺来设置输入值，并且在不合作的情况下，验证者可以迫使证明者在链上揭示其输入。 BitVM 是最接近复制 ETH Rollup 的解决方案，具有无限堆叠的二进制电路（Taproot 地址），形成图灵完备的虚拟机。然而，其实现过程极具挑战性，类似于尝试在基本计算器上运行大型计算机程序。虽然目前还只是一个理想的概念，但仍然为未来的发展提供了一些方向。 ARC-20 AVM（新兴项目） Atomicals 创始人 Arthur 在 2023 年 12 月 13 日接受采访时表示，元协议是开发人员创建数据结构和规则的新方法，而不受现有刚性结构的限制。像原子协议这样的元协议正在出现，允许开发人员使用智能合约创建新的结构。这使得创建者能够专注于原子虚拟机（AVM），它允许开发人员在比特币网络上构建智能合约程序。 Bison（新兴项目） Bison 是原生比特币 ZK Rollup，可提高交易速度，同时在原生比特币上实现高级功能。开发者可以使用 ZK Rollup 创建创新的 DeFi 解决方案，例如交易平台、借贷服务和自动化做市商。与其他采用 EVM 兼容性的 L2 解决方案不同，Bison 使用 Cario VM（与 StarkNet 相同），主要围绕铭文进行生态系统建设。从技术上讲，Bison 与大多数以太坊 Rollups 类似，构建在底层区块链的执行层上。然而，它的独特之处在于验证。 Bison 在 Ordinals 上记录状态和 Zk 证明铭文，并由验证者的前端客户端执行证明。首先，验证者接收 Zk 证明和公共输入，其中公共输入是计算中公开的已知值。然后验证者检查证明格式的正确性并评估约束，而无需构造多项式。低次测试算法确保多项式的低次，然后验证组合多项式的正确性。最后，验证者检查加密承诺和其他加密原语（例如 Merkle 证明），以确保与证明和公共输入的一致性。如果所有步骤都通过验证，则验证者接受该证明有效；否则，将被拒绝。本质上，Bison 是一个主权 Rollup，通过其节点进行验证， B²网络（新兴项目） B² Network 是一个兼容 EVM 的 ZK Rollup，基于比特币零知识证明验证承诺。交易数据和 Zk 证明承诺记录在比特币主网上，并通过挑战-响应机制进行确认。然而，主要问题仍然是主网无法验证 DA。 B² Network的技术架构包括两个基本层和挑战机制：Rollup层和DA层。在Rollup层，B2使用ZK Rollup结合zkEVM解决方案来执行二层网络中的用户交易并输出相关证明。用户交易在ZK Rollup层提交和处理，用户状态也存储在ZK Rollup层中。然后批量提案和生成的 Zk 证明被转发到 DA 层进行存储和验证。 DA层由去中心化存储、B2节点和比特币网络组成。该层负责永久存储 Rollup 数据的副本，验证 Zk 证明，并将这些数据作为铭文写入主网上。此外，验证系统执行去中心化验证并生成比特币承诺。最后，由于主网无法验证DA，比特币提交者模块将Zk证明的承诺写入主网，并设置时间锁定挑战，允许挑战者对Zkp验证的承诺提出质疑。如果在时间锁定期间没有挑战者出现或者挑战失败，则 Rollup 最终在比特币上得到确认。相反，如果挑战成功，则 Rollup 会回滚。成功的挑战者将获得锁定在BTC主网上的资产的奖励，如果发生故障，节点将检索资产。该项目的理念值得称赞，但仍无法完全继承BTC的去中心化和安全性。结论多年来，BTC 主要充当价值存储中的数字黄金。最近的生态系统爆炸让 Rollup 项目有机会摆脱以太坊“四大”（OP、ARB、Zks、Stark）的统治地位，并将 BTC 转变为生产性资产。不幸的是，这些项目只是在形式上类似于以太坊，并没有完全继承BTC的去中心化和安全价值。主要原因是BTC无法验证的挑战难以突破。目前的市场也比较混乱，有些项目甚至分叉别人的解决方案（SatoshiVM），打着BTC L2的幌子进行诈骗融资。在BTC淘金热中，仔细的项目评估至关重要，以避免因FOMO而陷入陷阱。来源：金色财经

金色财经2024-01-26

中诚信国际：积极财政下利率债供给或达25万亿，收益率中枢或下行至2.5%-2.6%

压力，保持流动性合理充裕；二是降准50BP超出市场预期，释放积极信号，有利于提振信心；三是通过释放长期资金进一步增强银行信贷投放能力，且有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力。后续看，稳增长压力仍存的背景下，货币政策仍需发力，且对价格“通缩”关注上升，后续或配合财政政策提振内需。总量层面，经济修复仍有压力，价格水平较为低迷，考虑价格因素后的企业实际融资成本仍处于高位，叠加宏观债务风险仍处于较高水平，降准降息存在一定必要性。但考虑到银行净息差已降至历史低位，降息幅度或受到一定制约。结构层面，可进一步增加重点领域再贷款额度，对经济拉动作用较弱、有效项目逐步饱和的传统领域，可适当减少新增信贷投入；同时，在“三大工程”加快推进下，可进一步增加PSL额度；此外，地方化债需求下，央行可为重点区域适当提供应急流动性贷款支持，但需严格防范地方政府道德风险。 ●2024年利率债展望：发行规模或达25万亿，收益率中枢或下行至2.5%-2.6% 发行规模预测：2024年利率债供给或达25万亿，积极财政发力下政府债券发行或近20万亿，其中国债发行规模仍超11万亿，净融资额约3.7万亿；地方债发行规模超7万亿，新增专项债或小幅下降至3.7万亿；政策金融债预计全年发行规模超6万亿，净融资额约为2.14万亿。收益率走势：在前期政策效应释放等因素影响下，我国经济或仍保持一定韧性，收益率持续下行可能性不大，但同时经济运行依然存在多重挑战，货币政策或延续稳中偏松，收益率上行动力依然不足，叠加降成本及化债需求下，仍需低利率环境配合，对利率债走势仍偏利好，2024年利率中枢或较2023年小幅下行。从走势看，目前10年期国债收益率约为2.5%，降准落地短期内或带动收益率继续下行，但向下运行至MLF点位附近或有支撑，且在政策发力稳增长下，收益率或难以持续下行、突破2.4%；结合收益率波动幅度进一步收窄至30BP左右判断，收益率高点或为2.7%左右，全年中枢或为2.5%-2.6%。 ●2023年货币政策与利率债回顾：政策精准有力、稳中偏松，利率债发行规模同比上升，收益率中枢同比下行货币政策：2023年共进行2次降息操作（6月和8月），2次全面降准操作（3月和9月），12月PSL重启，政策性银行净新增PSL规模3500亿，或为三大工程提供长期低成本资金。货币市场利率：受年初新增信贷高增、年内政府债券供给保持较高水平等因素影响，资金利率中枢较2022年上行。利率债一级市场：政府债券供给增加带动利率债发行量增长，利率债发行规模同比增加3.37万亿至26.29万亿，发行利率呈N字型走势。利率债二级市场：交易规模同比上升，利率债收益率整体呈M字型走势，10年期国债收益率中枢同比下行4.15BP至2.72%。 2023年经济呈现波浪式修复特征，货币政策精准有力，政策操作稳中偏松，全年共进行2次降息操作、2次全面降准操作，并于12月重启PSL稳增长稳投资。后续看，货币政策将保持灵活适度、精准有效，稳增长、降成本、防风险下政策操作将保持一定力度，但仍不会“大水漫灌”，或适时启动降准降息促进经济增长稳定。从利率债发行看，2024年利率债供给或达25万亿，积极财政发力下政府债券发行规模或接近20万亿。从收益率走势看，在经济修复仍然承压、降成本诉求仍存、货币政策保持稳中偏松等多重因素影响下，十年期国债收益率中枢或较2023年进一步下行至2.5%-2.6%。一、2023年政策与流动性回顾：政策精准有力、稳中偏松，利率中枢同比上行（一）总量和结构工具持续发力，年底重启PSL 3500亿 2023年经济呈现波浪式修复特征，前三季度GDP同比增速为5.2%，较2022年显著改善，但复苏的基础尚不牢固，需求端“三驾马车”皆呈现出边际走弱压力。在此背景下，货币政策精准有力，政策操作稳中偏松，全年共进行2次降息操作（6月和8月），2次全面降准操作（3月和9月）。具体看，年初受春节取现需求增加等因素影响，银行间流动性边际收紧，央行加大公开市场投放力度，1月公开市场净投放资金超5000亿。2-5月，央行操作整体保持谨慎精准，逆回购净回笼资金超2万亿元，MLF净投放资金超5000亿，并于3月小幅降准0.25个百分点。6月，在经济修复承压、实体融资需求低迷下，央行下调OMO和MLF利率各10BP，1年期和5年期LPR跟随下调（幅度均为10BP），且于月末表示增加再贷款、再贴现额度2000亿。8月，央行再次下调政策利率，其中OMO利率下调10BP，MLF利率下调15BP，1年期LPR跟随下调（10BP），5年期LPR保持不变。9月，央行全面降准0.25个百分点，保持流动性合理充裕。同时，自8月起，央行加大公开市场投放力度，8-12月公开市场净投放规模超4万亿，且超额续作MLF，尤其是11-12月，MLF净投放规模分别为6000亿、8000亿，均处于历史较高水平。此外，12月PSL重启，政策性银行净新增PSL规模3500亿，或为三大工程（保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造）提供长期低成本资金。（二）资金利率呈N型走势，利率中枢同比上行受年初新增信贷高增、年内政府债券供给保持较高水平等因素影响，全年资金利率中枢较2022年上行。具体看，DR007、R007中枢分别为1.94%、2.23%，较2022年上行17.7BP、27.72BP。从走势看，全年资金利率呈N型走势：一季度在新增信贷大幅增加的背景下，资金面边际收紧，DR007均值上行至2.03%，R007均值上行至2.35%；二季度伴随信贷季节性效应退去以及央行降息落地，DR007和R007有所下行，均值分别较一季度下行9.45BP、19.10BP至1.93%、2.16%；三季度新增专项债加快发行，资金面边际收紧，但在降息落地下，DR007和R007均值分别较二季度下行5.7BP、14.3BP至1.88%、2.01%；四季度增发万亿国债，且特殊再融资债启动发行，资金面边际收紧，DR007和R007均值分别较三季度上行5.51BP、38.43BP至1.93%、2.4%。二、2023年利率债回顾：发行规模同比上升，收益率中枢同比下行（一）一级市场：政府债券供给增加带动利率债发行放量，发行利率呈N型走势 2023年，利率债发行规模同比增加3.37万亿至26.3万亿，经济修复及地方化债需求下，政府债券发行大幅增加。分类别看，国债发行规模同比增加1.38万亿至11.1万亿（同比增长14.2%），其中四季度受万亿国债增发影响，发行规模较高、为3.55万亿，环比、同比均增长；政金债发行规模同比小幅增加185.5亿至5.86万亿（同比增长0.3%）；同时，在“一揽子化债”有序推进、重启发行1.39万亿特殊再融资债的背景下，地方政府债券发行规模同比增加1.93万亿至9.34万亿（同比增长26.8%），其中新增专项债小幅下降709亿至3.96万亿，新增一般债小幅下降166亿至7015.66亿，再融资一般债和再融资专项债分别增加1.13万亿、0.94万亿至2.65万亿、2.03万亿。全年利率债发行利率大致呈N字型的区间波动走势，与2022年相比利率中枢涨跌不一。具体看，各期限国债发行利率涨跌互现，7年期、10年期同比下行，下行幅度分别为4.94BP、4.34BP；其余期限有所上行，其中6月期上行幅度较高、为18.5BP。各期限非国开政金债发行利率也呈现涨跌互现态势，1-3年期有所上行，其中1年期上行幅度较高、为24.93BP；7年期、10年期同比下行，下行幅度分别为11.86BP、17.93BP。（二）二级市场：交易规模同比上升，收益率中枢同比下行 2023年，利率债交易规模同比增加38.44万亿至204.36万亿。分类别看，国债交易规模为81.92万亿，较2022年大幅增加27.15万亿（同比增长49.56%）；政金债交易规模为109.14万亿，较2022年增加7.58万亿（同比增长7.47%）；地方债交易规模为13.3万亿，较2022年增加3.71万亿（同比增长38.64%）。从四季度看，受供给显著放量影响，国债、地方债交易规模较三季度有所增加，增幅分别为5.78万亿、1.11万亿，政金债交易较三季度下降11.7万亿。利率债收益率整体呈M字型走势，收益率中枢同比下行。截至12月29日，10年期国债收益率为2.5553%，较2022年末下行28BP；10年期国开债为2.6796%，较2022年末下行31.11BP。从收益率运行情况看，以10年期国债为例，全年中枢为2.72%，较2022年下行4.15BP。其运行轨迹具体可分为四个阶段：阶段一：短暂上行期（年初-1月28日），收益率区间[2.8103%，2.9341%]，波动范围12.38BP。1月全面免疫高峰影响逐步弱化，伴随生产生活有序恢复，经济修复预期有所增强，叠加春节取现需求增加、信贷高增下流动性收紧，带动国债收益率上行。第二阶段：持续下行期（1月29日-8月21日），收益率区间[2.5403%，2.9220%]，波动范围38.173BP。3月两会经济增长目标略低于市场预期，利好债市走势，叠加海外银行风险事件下美联储加息预期放缓以及降准落地提振市场情绪，收益率波动下行；4月起经济修复边际放缓，利好债市走势，叠加6月和8月两次降息落地，收益率继续下行。第三阶段：波动上行期（8月22日-10月30日），收益率区间[2.5535%，2.7141%]，波动范围16.06BP。活跃资本市场政策密集落地，股票市场交易情绪升温，股债蹊跷板效应带动收益率上行；同时，新增专项债发行节奏有所加快，且10月特殊再融资债启动发行，银行间流动性边际收紧，叠加三季度经济数据向好，收益率波动上行。第四阶段：波动下行期（10月31日-12月29日），收益率区间[2.5553%，2.7108%]，波动范围15.55BP。万亿国债增发虽对流动性形成一定扰动，但经济修复依然承压，且国有大行下调存款利率，利好债市走势，叠加降准降息预期升温，收益率整体下行。三、2024年政策展望：货币政策灵活适度、精准有效，存在降准降息空间（一）稳增长、降成本、防风险仍是主要诉求，货币政策将灵活适度、精准有效货币政策将保持灵活适度、精准有效，经济修复承压下继续加大政策调控力度，且进一步疏通货币政策传导机制。从海外环境看，2024全球迎来选举大年，包括美国在内的多个经济体将迎来大选，同时IMF预测2024年全球经济将放缓至2.9%，海外环境依然复杂；就美国而言，美国三季度实际GDP年化季环比终值下修至4.9%、低于预期，11月美国PCE价格指数环比下滑0.1%，是自2020年4月以来的首次下降，因此2024年美国货币政策或迎来转向，我国外资流出压力或有所减轻，“兼顾内外均衡”的政策要求下，货币政策存在进一步放松空间。从经济基本面看，2024年虽然房地产等重点领域拖累有望减轻、工业生产持续保有韧性，前期政策效果逐步显现等，经济仍有一定韧性，但修复基础仍不牢固，面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等多重挑战，货币政策仍需保持一定力度。与此同时，后续或也将更加注重货币政策的有效性，进一步疏通货币政策传导机制。一方面，当前货币供给增速相对较高，M1增速仍保持较低水平，M2增速相对较高，M2同比与社融存量同比之间的剪刀差边际收窄但仍有差距，表明尽管整体货币供给条件相对宽松，但资金在实体经济中的流转和活化仍显不足，货币难以真正传导至实体经济，后续或进一步疏通货币政策传导机制。另一方面，从实体融资成本看，2023年9月贷款加权利率为4.14%，较2022年底持平，剔除价格因素的实际利率或有所上升，在2023年MLF下调25BP的情况下，实际利率的小幅抬升或表明利率传导效率需进一步提高。中央经济会议及近期央行会议均表示“促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，货币政策的“锚”有所变化，对价格“通缩”的关注上升，后续仍需继续发力，有效配合财政政策提振内需。2023年以来总需求不足的矛盾较为突出，价格水平低位运行带来名义增速低于实际增速的现象，在“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的要求下，价格水平也是未来货币政策的重要调控目标。目前价格水平相对低迷，GDP名义增长相对偏低，2023年名义增速为4.6%，低于实际增速5.2%，由于企业及居民收入均以名义值计价，经济虽逐步修复但微观主体感受较弱。未来宏观政策仍需发力，从政策选择上看，由于财政扩张投放外生货币，容易推升通胀提升名义GDP水平，历史上我国及美国应对较低的名义增长采取财政政策或更加有效，因此财政政策需更加积极、“以进促稳”，但大规模的政府部门加杠杆仍需要稳健的货币政策保驾护航，有效配合财政政策提振内需，尽快实现价格触底回升。整体而言，稳增长、降成本、防风险诉求下，货币政策将保持灵活适度、精准有效。数量上，将综合运用存款准备金率、公开市场操作等保持流动性合理充裕，同时在“盘活存量、提升效能”的政策要求下，更加注重政策的精准性和有效性，畅通宽货币到宽信用的传导；价格上，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；结构上，继续加大对普惠金融、绿色转型、科技创新、数字经济、基础设施建设等支持力度，推动信贷合理增长和结构有增有减。（二）降准降息仍有空间，再贷款、PSL等结构性工具或继续发力货币政策将保持一定力度，但在“灵活适度、精准有效”的要求下，仍不会“大水漫灌”，视经济修复情况适时启动降准降息。与美国等经济体相比，我国存款准备金率、实际利率并不低，仍有进一步下调空间。同时，经济修复仍有压力，企业实际融资成本仍处于高位，从1年期LPR和价格数据差值看，2022年9月以来均呈波动上升态势，且目前均高于名义利率，尤其和PPI的差值更为明显，叠加宏观债务风险仍处于较高水平，降准降息存在一定的必要性，但幅度或不会过高过快。从降准看，1月24日央行表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿：一是有利于缓解春节取现需求增加等带来的流动性压力，保持流动性合理充裕；二是降准50BP超出市场预期，释放积极信号，有利于提振信心；三是通过释放长期资金进一步增强银行信贷投放能力，且有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力；后续看，政府债券供给仍处于高位，信贷投放仍将保持一定力度，年内仍有进一步下调存准率的可能。从降息看，稳增长、降成本诉求下虽存在一定必要性，但由于银行净息差已降至历史低位，降息幅度或受一定约束、不宜过高过快。与贷款利率相比，由于存款利率更为刚性，调整较为滞后，同时在股票市场低迷、资产价格下跌、预期偏弱的背景下，居民储蓄意愿上升，且更倾向于持有长期限存款锁定利息收益，一定程度上导致存款出现定期化、长期化的现象，导致银行负债成本仍较高[1]，虽然近年来尤其是2023年存款利率已多次下调，助力缓解银行负债成本压力，但与贷款利率的下调仍存在一定差距，银行净息差压力仍在加剧。同时从国际比较看，以美国四大行摩根大通、美国银行、富国银行、花旗集团为例，在2023年三季度的净息差分别为2.72%、2.11%、3.03%、2.49%，均高于我国银行净息差为1.73%、国有大行净息差1.66%的水平。因此，应在推进存款利率市场化改革、缓解净息差压力的前提下，小幅稳步调降政策利率。再贷款、PSL等结构工具有望持续发力，一揽子化债推进下也将为重点省份提供适当的应急流动性贷款支持。央行将于1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点至1.75%，有利于降低小微企业等融资成本，缓解经营压力。后续看，结构性工具将继续发力：一方面，或进一步增加再贷款额度，加大对科技创新、制造业、普惠金融、绿色转型等重点领域的支持力度，而对经济拉动作用较弱、有效项目逐步饱和的传统领域，可减少新增信贷投入；另一方面，2023年12月PSL重启，政策性银行净新增PSL规模3500亿，2024年在保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”有望加快推进的背景下，可进一步增加PSL额度为三大工程提供长期稳定的低成本资金。此外，地方化债需求下，央行可为重点区域适当提供应急流动性贷款支持，但需严格防范地方政府道德风险。四、2024年利率债展望：发行规模或达25万亿，收益率中枢或位于2.5%-2.6%之间（一）利率债供给或达25万亿，积极财政发力下政府债券发行或近20万亿受周期性、结构性、趋势性因素影响，经济修复仍面临多重挑战，积极财政需继续发力，2024应合理把握政府部门加杠杆空间，在保障财政可持续的前提下适度扩张，赤字率可安排3.6%[2]，并适当向中央倾斜、进一步优化央地债务结构；另外，在专项债逐渐“一般化”且资金闲置挪用等问题仍然存在，而基层“三保”压力仍有增无减的背景下，地方政府债券中专项债占比可小幅下降，安排新增额度3.7万亿左右。国债预计全年发行规模仍超11万亿，净融资额约3.7万亿。按2024年赤字率3.6%，赤字规模预计4.9万亿，其中按中央赤字82%比例可得中央财政赤字约4万亿，按照国债净融资比例93%（近三年均值）估算，2024年国债净融资规模为3.7万亿，较2023年（4.12万亿）有所下降，但高于剔除万亿增发国债后的净融资规模。2024年国债到期规模为6.31万亿，并考虑新发债年内到期规模或达1.45万亿[3]，2024年国债预计将发行11.47万亿，或较2023年（11.1万亿）小幅上升。地方政府债券预计全年发行规模超7万亿，新增专项债或小幅下降至3.7万亿元。综合考虑地方政府财政赤字、新增专项债发行需求以及全年地方债到期量等因素，预计2024年地方债发行规模或为7.4万亿，较2023年（9.33万亿，含1.39万亿特殊再融资债）有所下降，其中新增专项债发行规模约为3.7万亿，新增一般债约为0.9万亿；若不考虑特殊再融资债增量发行的可能，预计偿还债券类再融资一般债发行规模或为1.3万亿、再融资专项债约为1.5万亿。政策金融债预计全年发行规模超6万亿，净融资额约为2.14万亿。参照往年政策金融债发行到期规律，按近三年政策金融债发行/到期比例估算，2023年全年政策金融债发行/到期比例约为1.55。根据2023年政策金融债到期规模3.9万亿，全年需发行6.06万亿，较2023年增加约0.18万亿；全年净融资额或为2.14万亿元，或较2023年增加0.28万亿。（二）修复及化债需求下低利率环境仍然必要，收益率中枢或下行至2.5%-2.6% 2024年经济及政策环境对利率债走势仍偏利好，10年期国债收益率大幅上行动力仍不足。从经济基本面看，在前期政策效应释放等因素影响下，我国经济或仍保持一定韧性，但同时经济运行依然存在多重压力和挑战，比如供需失衡的问题突出，房地产下行的风险并未完全扭转，信心不足制约需求回暖等，货币政策或延续稳中偏松态势，在此背景下，收益率上行动力依然不足。从流动性看，2024年新增专项债额度或仍保持高位，叠加稳增长压力下赤字率或仍继续突破3.0%，国债供给也将保持在较高水平，叠加政策强调防范资金空转等，资金面难以大幅宽松，DR007中枢或略高于7天逆回购利率。从降成本及化债诉求看，目前利率传导仍存在一定堵点，近期央行表示“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，或表明净息差可能仍是制约融资成本下降的因素之一，仍需继续推动存款利率市场化改革、降低银行负债成本，考虑到存款利率主要锚定10年期国债收益率和1年期LPR利率，在银行净息差承压、实体降成本诉求仍存下，作为存款利率重要参考的国债收益率或不具备上行的基础；同时，地方化债持续推进下，以“低息换高息、以时间换空间”的化债思路也需低利率环境配合。从海外环境看，目前中美利差倒挂幅度仍较高，但美国货币政策面临转向，2024年倒挂幅度有望收窄，外资流出压力进一步减轻，对我国债市偏利好，但在“以我为主”的货币政策下，海外环境影响有限。因此，我们认为，部分时点虽有流动性扰动，但在经济修复仍然承压、降成本诉求仍存、货币政策保持稳中偏松等多重因素影响下，2024年利率中枢或进一步下行。从收益率走势看，全年中枢或下行至2.5%-2.6%。目前10年期国债收益率约为2.5%左右，1月24日央行表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，短期内利好债市走势，收益率或继续下行，但向下运行至MLF点位附近或有较大支撑，考虑到此前降息幅度大多为10-15BP，降息落地后收益率低点或为2.4%左右，后续若未有进一步降息落地，在各类政策发力稳增长的背景下，收益率或难以持续下行、也较难突破2.4%；同时，考虑到近年来收益率波动幅度有所收窄（2021年-2023年收益率波动幅度分别为51BP、33BP、39BP），若2024年收益率波动幅度进一步收窄至30BP左右，在收益率低点或为2.4%的情况下，高点或为2.7%左右。全年看，我们认为收益率中枢或为2.5%-2.6%。 [1] 2023年上半年金融统计数据新闻发布会 [2] 参见中诚信国际报告《2024年积极的财政政策如何发力？——关于2024年赤字与专项债组合的三种讨论》 [3] 以近三年年内发行且在年内到期/总到期规模比例的均值23%估算 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

中诚信国际：2023年房地产市场表现承压，高收益债净价指数延续上涨

发行利率6.22%，加权信用利差388BP；均为私募债。 ●二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少 ●运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、煤炭涨幅居前。 ●成交情况：上周，高收益债成交413.49亿元，较前值减少3.97%，占二级市场狭义信用债成交总额的4.56%，较前值增加0.20个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益产业债成交缩量超四成，投机型高收益城投债交投集中于贵州区域；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为17.32%，较前值增加2.24个百分点。 ●风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 ●债市风险动态： ●无上周，央行在公开市场开展15670亿元7天期逆回购和9950亿元MLF操作，同期有2270亿元7天逆回购和7790亿元MLF到期，最终央行净投放资金15560亿元。降息预期落空叠加税期因素扰动，资金面有所收紧，资金价格全面上行。股票市场波动幅度较大，市场避险情绪升温推动利率债和信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄。高收益债[1]一级市场发行3只债券，二级市场成交规模有所减少，城投[2]债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、煤炭涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数[3]，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2024年1月19日指数为158.45，较前期上涨0.229%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数[4]涨幅基本一致。本期热点关注方面，根据统计局数据，2023年1-12月商品房销售面积11.17亿平方米，同比下降8.5%，降幅较1-11月扩大0.5pct，数值为2012年以来新低；商品房销售额为11.66万亿元，同比下降6.5%，降幅较1-11月扩大1.3pct，数值为2016年以来新低，商品房待售面积自2020年以来持续增加，2023年末达到6.73亿平方米，同比增长19.0%。从房价表现来看，2023年12月70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市数量环比增加3个至62个，二手住宅价格环比全线下降。从投资情况来看，2023年1-12月全国房地产开发投资11.09万亿元，同比下降9.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct。其中，房地产开发企业房屋施工面积83.84亿平方米，同比下降7.2%，降幅与1-11月持平；房屋新开工面积9.54亿平方米，同比下降20.4%，降幅较1-11月收窄0.8pct；房屋竣工面积9.98亿平方米，同比增长17.0%，较1-11月收窄0.9pct。从资金到位情况来看，2023年房地产开发企业到位资金12.75万亿元，同比下降13.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct。其中，自筹资金边际改善，同比降幅较1-11月收窄1.2pct；国内贷款降幅较1-11月扩大0.1pct；销售回款不畅，定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅较1-11月均扩大1pct。在供求关系发生重大变化的新形势之下，2023年商品房销售、投资等指标表现承压。近期，多地积极推动房地产融资协调机制落地，同时抵押补充贷款（PSL）重启以重点支持“三大工程”建设，有望加快构建房地产发展新模式。投资方面，考虑到居民购房信心不足、谨慎性动机仍偏强，房价下跌趋势尚未扭转，销售修复动力仍显不足，需求端政策发力效果持续性有待进一步观察，仍需关注高债务房企发生债券兑付违约、交叉违约、展期或破产重整的可能性，以及房企信用风险向产业链上下游或金融机构外溢的负面影响。风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：当代节能置业股份有限公司“19当代01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。一级市场：新增高收益债3只，均为城投私募债上周已出结果的高收益债券共计3只，发行总额22亿元，较前值增加5.50亿元，加权发行利率为6.22%，加权信用利差为388BP；均为私募债。从发行主体看，上周高收益债新发均为城投，其中仁怀水投发行10年期“24仁水01”10亿元，票面利率为6.00%；龙乡水务发行5年期“24诸水01”7亿元，票面利率为6.70%，为上周发行利率及利差最高的债项；红河州开投集团发行3年期“24红开投”5亿元，票面利率为6.00%。二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少上周，CCXI高收益债券被动型净价指数[5]延续上涨，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、煤炭涨幅居前。高收益债二级成交总额为413.49亿元，较前值减少3.97%，占二级市场狭义信用债成交总额的4.56%，较前值增加0.20个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为17.32%，较前值增加2.24个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。（一）运行情况：净价指数波动上涨，广西区域涨幅较高 1．净价指数延续上涨，仅非国有企业有所下跌上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，1月19日指数点位为101.21，较前值上涨0.107%、涨幅有所收窄。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为107.16、99.63、67.70，仅非国有企业有所下跌，跌幅为0.141%；城投、非城投国企均有所上涨，涨幅分别为0.120%、0.156%。 2．城投债重点区域和产业债重点行业均多数上涨高收益城投债方面，从重点区域[6]净价指数运行情况来看，多数区域净价指数均有所上涨。具体看，广西、山东、重庆区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.414%、0.217%、0.178%；天津、湖南区域净价指数涨幅较低，分别为0.017%、0.023%；仅浙江区域净价指数有所下跌，跌幅为0.039%。高收益产业债方面，从重点行业[7]净价指数运行情况来看，多数行业净价指数均有所上涨。具体来看，金融、煤炭、批发和零售业净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.569%、0.238%、0.174%；仅交通运输、房地产净价指数较前值有所下跌，跌幅分别为0.287%、0.215%。（二）成交规模有所减少，异常成交占比延续上行上周，高收益债二级市场成交413.49亿元，较前值减少3.97%，涉及381个主体。从成交分布看，成交收益率在6%-10%区间的投资型高收益债规模占比为92.22%，较前值减少0.59个百分点。下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开，并以成交收益率10%为界，将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债。 1．投资型高收益产业债成交缩量超四成，投机型高收益城投债交投集中于贵州区域投资型高收益城投债交易活跃，产业债成交缩量超四成、不足30亿。上周，成交收益率在6%-10%的高收益债券成交总额为381.34亿元，较前值减少4.58%，涉及363个主体。其中，城投主体成交355.84亿元，较前值增加1.11%，占成交总额的93.31%，山东、贵州、四川区域成交规模靠前，分别为102.34亿元、52.75亿元、51.26亿元，合计占高收益城投债成交的57.99%，其余区域成交均不足30亿元；惠民城投、邹城城资、铜仁国资、峨眉山旅游、牟中发投成交金额均超11亿元。非城投国企主体成交15.36亿元，较前值减少49.03%，涉及20个主体，其中鲁中投资、陕旅集团成交规模超过2亿元。非国有企业主体成交10.13亿元，较前值减少42.37%，涉及15个主体，龙湖、东阳光、恒逸、平安不动产成交金额超过1亿元。投机型高收益城投债交投规模有所增加，以贵州区域为主。上周，成交收益率在10%及以上的高收益债累计成交32.15亿元，较前值增加1.20亿元。分主体类型看，城投主体成交规模为13.04亿元，较前值增加4.66亿元，涉及10个省市，贵州区域成交9.45亿元，其中贵阳公共交通“15贵阳轨道可续期债”成交5.30亿元，加权成交净价为88.04元。非城投国企主体成交0.44亿元，涉及4家发行人，其中青海国投“19青资01”成交0.39亿元，成交净价为97.1元。非国有企业主体成交18.67亿元，较前值减少3.75亿元，金地集团累计成交9.24亿元，活跃券成交净价多数下跌，公司3月面临20亿元债券回售、41亿元债券到期，资金周转压力较大，建议投资者密切关注公司后续销售和融资修复表现。 2．偏离度绝对值在2%及以上规模占比17.32%[10]，异常交易占比延续上行上周，高收益债市场低于估价净价成交规模占比63.62%，较前值增加3.22个百分点；偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为17.32%，较前值增加2.24个百分点。大额异常交易中，“19邹城隆城项目NPB”、“15贵阳轨道可续期债”、“21滨投03”单笔成交超2亿元，成交偏离估价净价幅度较大，分别为3.92%、-2.78%、-3.27%。低于估价净价成交方面，城投主体中，西秀工投、毕节安方、新宇建投加权净价偏离度绝对值超过7%；非城投国企主体中，融海、鲁中投资加权净价偏离度分别为-3.76%、-2.38%；非国企主体中，金地集团、天瑞集团加权净价偏离度分别为-4.34%、-2.53%。高于估价净价成交方面，高科公司、昆明滇投、播州交投、大地投资加权净价偏离度超过5%。债市风险动态 [1]本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 [2]本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 [3]中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 [4]中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 [5]中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 [6]结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。 [7]结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。 [8]综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 [9]综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 [10]由于大幅折价券，中债估价收益率有效性下降，故本报告采用净价偏离度衡量成交估值偏离情况，净价偏离度指（净价收盘价-前一交易日中债估价净价）/前一交易日中债估价净价*100%，为避免小额异常成交对样本券的影响，剔除成交额小于1000万元的债券。 [11]综合考虑估值偏离度及成交规模因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按净价估价偏离度依次顺延列示。 [12]中诚信国际根据公开披露公告整理。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

中诚信国际：严监管下政府投资有保有压，2024年地方政府债券发行启动

利率为2.52%，发行利差为12.46BP；河南省发行2只7年期再融资专项债，发行规模合计为246.82亿元，用于偿还存量债券的本金，加权平均发行利率为2.62%，加权平均发行利差为10.80BP 城投债发行规模上升、净融资额下降，发行利率、利差整体均下行。本周城投债共发行190只，发行规模较前值上升3.13%至1357.82亿元，城投债净融资额较前值下降325.31亿元至-274.92亿元。从发行成本看，城投债整体发行利率为3.09%、较前值下行3.25BP，发行利差为79.48BP、较前值收窄8.46BP；各等级、各期限城投债发行利率和利差分化，1年期及以下、3年期债券发行利率利差多数下行，5年期债券发行利率和利差普遍上行。发行券种以一般中期票据为主，占比为32.11%，较前值下降0.69个百分点。发行期限以5年期为主，占比为33.16%，较前值上升13.05个百分点。发行人主体级别以AA+级为主，占比46.32%、较前值下降6.06个百分点。从区域分布看，本周共有24省发行城投债，其中江苏发行数量仍最多、为65只，规模占比28.72%；贵州发行利率、利差均最高，分别为6.00%、347.88BP。城投境外债发行方面，本周城投境外债共发行3只、规模合计3.62亿美元，截至2024年1月21日，存量城投境外债规模合计905.01亿美元。从发行成本看，本周城投境外债加权平均发行利率为5.78%，发行期限均为3年；从发行资质来看，2只债券境内穿透信用主体评级为AA+级，1只为AAA级；从区域分布看，本周共仅山东、江西两省发行城投境外债，其中山东发行数量、规模均较多，为2只、共2.66亿美元。 ●地方政府债与城投债交易城投级别调整：本周无城投级别调整。城投信用事件及监管处罚：根据公开信息，本周未发生城投信用风险事件。地方债：本周，地方政府债现券交易规模共计3919.92亿元，较前值减少432.97亿元；各期限地方债到期收益率普遍下行，平均下降幅度为4.00BP。城投债：本周，城投债交易规模为3890.04亿元，较前值减少145.36亿元；城投债各期限到期收益率普遍下行，平均下行幅度为1.85BP。信用利差方面，1年期、5年期AA+城投债利差分别走阔0.10BP、4.15BP，3年期AA+城投债利差收窄2.32BP。城投债异常交易：本周共有87家城投主体的114只债券发生153次异常交易，主体数量、债券数量、异常交易次数有所上升。 ●城投企业重要公告一览要闻点评（一）债务严监管下政府投资有保有压，城中村、保障性住房等重点领域将为支持重点据市场消息称，部分高风险区域在地方债务风险降低至中低水平前，新建政府项目投资将受到严控，同时将严格清理规范在建政府投资项目。据21世纪经济报报道，近期监管部门明确纳入城中村改造、保障性住房建设的城市扩围，由城区常住人口超过300万的城市分别扩围至省会城市或城区常住人口超过200万的城市、省会城市或城区常住人口超过100万的城市。动态点评：中央经济工作会议要求“统筹地方债务化解和稳定发展”，政府投资作为地方债务-资产转化过程中的关键环节，未来将更加注重投资效率，优化结构，在发挥促投资、保民生作用的同时保障债务可持续。其一，新增专项债限额或向经济大省倾斜，高风险区域获得额度或有限。在全年新增专项债额度分配中将充分考虑经济财力及债务风险等因素，适度向经济大省及资金使用效益好的地区倾斜，高风险省份新增债务限额或面临一定限制。在新增债务和新增政府投资项目相对受限下，高风险区域要边化债边发展，可更大力度激发民间投资、扩大利用外资，在债务化解过程中找到新的发展路径。其二，新增政府投资项目要紧扣国家战略，进一步向城中村改造等国家战略发展方向倾斜。严监管下高风险区域新建政府投资项目将面临更大约束，除民生类项目以及国家级重大项目外，包括交通、社会事业、市政、产业园、新型基础设施、棚改等领域在内的新建项目将受到严格限制。可进一步加大对国家“十四五”规划纲要相关领域，以及“三大工程”等重大战略部署领域投资力度，助力国家战略实施。目前，城中村、保障性住房建设城市扩围下，相关城市由35个别分扩大至52个、106个，相关区域可强化专项债等金融支持对符合条件项目的支持力度，更好发挥政府投资引导作用，助力稳地产、保民生、稳增长。其三，存量项目分类管理将进一步加强，避免资金空转浪费，把钱花在刀刃上。一方面保证民生类、国家级重大工程存量项目资金接续，另一方面稳妥处置投资完成率较低、存在重大问题的存量项目，高风险区域存量项目的投资规模和续建或将面临更大约束。在严防新增、加速化债过程中，还需关注城投企业信用分化，以及高风险区域城投企业业务和融资的可持续性。一方面，政策支持下，能够参与“三大工程”等重点项目建设的城投企业信用实力有望进一步抬升；未能参与重点项目建设城投企业或面临更多风险，弱区域、弱资质城投企业存在被加速整合出清可能。另一方面，在高风险区域新增政府投资项目受限、存量项目加速规范清理下，相关区域内部分城投企业可能面临新增业务减少、存量业务停滞、存量项目投资规模压缩等经营风险，以及融资可持续性下降导致的流动性风险，信用风险或加速释放。（二）北京率先在全国启动提前偿还政府专项债券试点工作，节约利息支出超七成 1月21日，北京市财政局网发布《关于北京市2023年预算执行情况和2024年预算（草案）的报告》（以下简称报告）。在2023年财政工作回顾中，《报告》提及2023年北京市持续提升政府债券“借用管还”全链条管理水平，在全国率先启动提前偿还政府专项债券试点工作。根据报告，北京市财政局于2023年8月提前偿还了 “2020年北京市政府专项债券（五期）”，该债券发行规模为83.59亿元，票面利率为3.42%，实际提前偿还面值3900万元，提前偿还价格为105.85元/百元面值，报告中显示该债券的提前偿还节约利息支出超七成，成功节约了利息支出，未来还将继续探索建立专项债券本金提前偿还机制。（三）多地回顾2023年债务风险防范成效，甘肃建立化解债务风险奖补机制开年之际，多地对2023年债务风险防范工作成效进行了总结。1月16日，山东监管局发文提出2023年山东省着力防范财政经济运行风险，联合9部门，聚焦摸实情、防风险、遏苗头、保底线，每季度分析研判山东财政经济运行情况报上级决策参考。同时，密切防范金融风险，向全省开展融资平台监管调研，动态监控14家银行类中央金融企业运营状况等。1月22日，山东省潍坊市财政局发布《2023年度法治政府建设报告》，提出2023年潍坊市全力统筹资金资源，通过多种方式积极化债：争取隐性债务化解试点再融资债券196.2亿元、占全省70%；坚持争字当头，争取资金支持550亿元；坚持实干为先，包装盘活资源101.3亿元，统筹资金450亿元；争取展期、置换、新投放近2000亿元；全市非标融资占比下降4.4个百分点，银行贷款提高4.5个百分点，债券信用利差下降260个BP，仅融资成本节约了78亿元。近日，甘肃省财政厅党组书记、厅长吕林邦回顾2023年甘肃省财政整体情况时表示，2023年甘肃省切实防范化解政府债务风险，建立化解债务风险奖补机制，激励市县化解债务、控增减存，设立首期50亿元的省级应急周转金，缓释到期债务风险。（四）本周有25家城投企业提前兑付债券本息本周，有25家城投企业提前兑付债券本息，规模合计70.23亿元、较上周上升54.60%。具体看，提前兑付的城投企业以中部地区为主，数量为11家、占比44.00%；主体评级以AA级为主，数量达11家、占比44.00%。具体情况见附表。（五）本周共有4只城投债券取消发行本周，北京天恒置业集团有限公司的“24天恒置业MTN001A”、山西太原市龙城发展投资集团有限公司的“24龙城发展PPN001B”、江苏如皋市经济贸易开发有限公司的“24如皋经贸MTN001”、山西省文化旅游投资控股集团有限公司的“24山西文旅MTN001A”取消发行，规模共计11.50亿元，具体情况见附表。地方政府债券及城投企业债券发行情况本周，2024年地方政府债券发行开启，全国共发行3只地方政府债券，发行规模为257.82亿元，净融资额为138.45亿元。截至1月21日，存续期内地方债规模合计40.55万亿元。从发行结构看，辽宁省发行1只5年期新增一般债，规模为11.00亿元，用于大连市社会事业、交通和市政基础设施等项目建设，发行利率为2.52%，发行利差为12.46BP；河南省发行2只7年期再融资专项债，发行规模合计为246.82亿元，用于偿还存量债券的本金，加权平均发行利率为2.62%，加权平均发行利差为10.80BP。城投债[1]发行规模上升、净融资额下降，发行利率、利差整体均下行。本周城投债共发行190只，发行规模较前值上升3.13%至1357.82亿元，其中基础设施投融资行业债券共发行183只，发行规模较前值上升0.30%至1298.52亿元；城投债净融资额较前值下降325.31亿元至-274.92亿元，基础设施投融资行业债券净融资额较前值下降385.31亿元至-291.92亿元。截至1月21日，存续期内城投债规模合计14.39万亿元，其中基础设施投融资行业债券存量规模达13.97万亿元。从发行成本看，城投债整体发行利率为3.09%、较前值下行3.25BP，发行利差为79.48BP、较前值收窄8.46BP；各等级、各期限城投债发行利率和利差分化，1年期及以下、3年期债券发行利率利差多数下行，5年期债券发行利率和利差普遍上行。发行券种以一般中期票据为主，占比为32.11%，较前值下降0.69个百分点。发行期限以5年期为主，占比为33.16%，较前值上升13.05个百分点。发行人主体级别以AA+级为主，占比46.32%、较前值下降6.06个百分点。从区域分布看，本周共有24省发行城投债，其中江苏发行数量仍最多、为65只，规模占比28.72%；贵州发行利率、利差均最高，分别为6.00%、347.88BP。城投境外债发行方面，本周江西、城投境外债共发行3只、规模合计3.62亿美元[2]，截至2024年1月21日，存量城投境外债规模合计905.01亿美元。从发行成本看，本周城投境外债加权平均发行利率为5.78%，发行期限均为3年；从发行资质来看，2只债券境内穿透信用主体评级均为AA+级，1只为AAA级；从区域分布看，本周江西、山东两省发行城投境外债，其中山东发行数量、规模均较多，为2只、共2.66亿美元，具体发行情况详见附表。地方政府债及城投债交易情况本周，央行合计开展15670亿元逆回购，9950亿元中期借贷便利（MLF），同时共有2270亿元逆回购到期，7790亿元MLF到期，最终在公开市场实现净投放15560亿元。资金价格方面，本周短端资金利率多数上行，隔夜、两周SHIBOR分别较前值上行4.60BP、11.10BP，一周SHIBOR较前值下行1.50BP，隔夜银行间质押式回购加权利率较前值上行4.24BP。城投级别调整：本周无城投级别调整。城投信用事件及监管处罚：根据公开信息，本周未发生城投信用风险事件。地方债：本周，地方政府债现券交易规模共计3919.92亿元，较前值减少432.97亿元；各期限地方债到期收益率普遍下行，平均下降幅度为4.00BP。城投债：本周，城投债交易规模为3890.04亿元，较前值减少145.36亿元；城投债各期限到期收益率普遍下行，平均下行幅度为1.85BP。信用利差方面，1年期、5年期AA+城投债利差分别走阔0.10BP、4.15BP，3年期AA+城投债利差收窄2.32BP。城投债异常交易方面：广义口径下，本周共有87家城投主体的114只债券发生153次异常交易（即成交净价偏离度[3]较大），主体数量、债券数量、异常交易次数有所上升。对于涉及异常成交债券的城投主体，从行政层级看，区县级主体较多，为49家，地市级、省级主体分别为35、3家。从信用级别看，AA级主体最多、为56家，其次为AA+级、达23家。从区域看，贵州异常交易次数最多，为46次，涉及21家城投平台，其中地市级、区县级各为11、10家。涉及异常交易的公募债中，贵州省毕节市安方建设投资(集团)有限公司的“PR安方债”的偏离度最高、达39.58%，或与公司近期偿还部分本息等有关。城投企业重要公告一览本周共有33家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，名称变更，资产/股权划转，募集资金用途变更，累计新增借款，经营范围变更及涉嫌严重违纪违法等发布公告，具体情况见原文。 [1] 基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 [2] 城投境外债发行规模与存量规模统一以美元计算。 [3] 偏离度=（成交净价-估值净价）/估值净价，本报告对异常成交的统计口径为偏离度绝对值大于等于2%，且成交金额超1000万元。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

超预期降准提振短券，中长端利率下行空间有望进一步打开——固定收益周报

反弹压制债市情绪，现券利率多回升1-2bp。周三午后央行超预期降准，各期限收益率短时下行后走势分化，长端收益率止降转升，中短端利率则降幅扩大；周四现券延续强势，中短端收益率继续明显下行，长端利率亦企稳略降。与上周五相比，10年国债利率下行0.4bp收于2.50%，10年国开债上行0.8bp收于2.64%。 3、后市展望周三央行突宣将于2月5日下调金融机构存款准备金率50bp，幅度高于近两年历次水平，超出市场预期。本次意外准将向市场提供大量中长期“便宜”资金，有利于降低资金成本，同时提振市场信心，带动短券走强。本周降准后短端利率已有明显下行，而后续来看，随着短端利率下行，中长端利率的下行空间或也将进一步打开。此外，当前的低通胀局面导致实际利率偏高，在抑制企业投资的同时也对居民消费意愿形成拖累。而针对“低通胀”问题，央行行长表示原因或为“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱”，并强调“维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。同时称海外货币政策的转向也有利于“扩大货币政策的操作空间”。结合上述表态，后续央行在利率层面的放松可能会有所加快，预计基准利率有望进一步调降。最后，关于财政和货币政策协同问题，央行行长亦表示后续“货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面有充分条件”，因而后续财政发力带来的政府债券大量发行或难以对债市造成较大冲击。本周前四天国开债券ETF以及活跃国债ETF均延续涨势，不过考虑到中短端国开债明显逊于国债，因而后者表现更佳。信用债方面，本周公司债ETF亦延续强势。展望来看，为短期理财规模可能会继续出现上升，信用债需求仍有一定的支撑，信用利差明显走扩的风险较小。在短期经济基本面偏弱、央行持续呵护资金面的背景下，信用债风险不大，叠加年初配置压力抬升，信用债收益率也有望维持低位或者跟随利率下行。同时在一揽子化债计划继续的情况下，城投违约风险可控，而在短端性价比降低的情况下，对于好区域平台可适度拉长久期，但也需持续关注短期再融资政策收紧较快和银行化债资金落地较慢可能带来的流动性压力。相关产品：平安债券ETF三剑客公司债ETF(511030.SH)、国开债券ETF(159651.SZ)、活跃国债ETF(511020.SH)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-01-26

不要光盯着降准！中国央行将设新部门美媒：中国暗示将出台更有针对性的刺激措施

四轮操作中，央行单次降准幅度收窄至25bps，而本次降准幅度扩大至50bps。经济学家认为，中国央行将采取后续行动，将信贷引导到特定领域，同时下调银行存款准备金率，并适度下调政策利率。渣打银行(Standard Chartered)大中华区和北亚区首席经济学家丁爽表示：“今后降准的频率可能会更低，只有在市场表现特别糟糕时才会作为一种信号工具。结构性工具将发挥更大的作用。” (截图来源：彭博社) 高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)经济学家周三说，他们预计中国央行将在第一和第三季度降息，并在第二和第四季度进一步下调存款准备金率。中国央行行长潘功胜决定亲自宣布降准，而不是等待国家机构公布，此前国务院总理李强也采取了类似举措。本月早些时候，李强采取了不同寻常的举措，在国家统计局面前公布了中国2023年的GDP数据。彭博社指出，这两个举动都显示出中国共产党高层对提振信心的重视。这反映中国政府在应对房地产市场低迷、持续通缩、信心受挫和股市暴跌之际，对出台更积极刺激措施的呼声做出回应的紧迫性。潘功胜强调，政策制定者今年将有更多采取行动的空间，并指出美联储即将出台宽松政策的迹象是其中一个因素。潘功胜还制定了向关键行业提供金融支持的方法。潘功胜表示，中国人民银行将设立一个新的信贷市场部门，以促进对科技、绿色和其他行业的融资。中国央行还下调逾2万亿元人民币(约合2790亿美元)银行低成本资金的利率，此举旨在鼓励向农业和小企业提供更多贷款。潘功胜介绍，2024年中国人民银行将加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度，做好金融“五篇大文章”。2023年，中国人民银行进一步提升了货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，普惠小微、科技型中小企业、制造业中长期、绿色贷款增速均明显高于各项贷款平均增速。下一步将继续发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加强工具创新，继续引导金融机构做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。丁爽说：“设立一个新部门是一个信号，表明结构性工具将引导资金进入实体经济和优先发展的关键部门。” 自2020年疫情打击经济增长以来，中国央行越来越依赖于引导信贷流向特定行业的工具。彭博社指出，潘功胜继续将重点放在结构性工具上，表明中国央行希望确保资金流向它认为有利于经济的领域。彭博社经济学家Chang Shu和David Qu在一份报告中写道：“毫无疑问，中国人民银行将在最近一次降低银行存款准备金率的基础上推出更多的刺激措施——行长潘功胜在周三阐述中国人民银行的价格目标、经济挑战以及央行的操作空间时明确表示了这一点。我们现在预计会有比去年11月更多的宽松措施。额外的努力可能会以进一步降低存款准备金率的形式出现。” 渣打银行的丁爽等人表示，中国央行可能会推出更多放贷工具，以确保信贷流向符合执政党更广泛目标的渠道。中国央行已将小企业、数字经济和老年人护理列为其他受青睐的行业。中国央行也有可能进一步动用其抵押补充贷款资金，这是一种有争议的工具，涉及向政策性银行注入低成本资金，以支持住房项目。一些经济学家称这是一种“中国式量化宽松”。麦格理集团(Macquarie Group Ltd.)中国经济主管Larry Hu说：“在中国，结构性工具确实比发达经济体占更大的比例。这是一个具有中国特色的货币政策框架。”

tqttier2024-01-26

会员

邦达亚洲：欧洲央行利率维稳释放鸽派信号欧元承压收跌

至92%，2024年累计降息幅度上升3bp至143bp；经济基本面方面，欧央行认为欧元区勉强避免（narrowly avoided）技术性衰退，且未来增长有望回升；通胀未来将延续回落态势。货币政策路径方面，拉加德表示讨论降息为时尚早，“有概率”在夏天降息。

邦达亚洲2024-01-26

中信证券：近期或是美债左侧配置较好的时点

的可能性较高，降息幅度或为75-100bps。近期或是美债左侧配置较好的时点，相比于长端更建议配置短端美债。

金融界2024-01-26

【欧股收市】欧洲股市小幅收涨欧洲央行维持利率不变美国GDP超预期

洲央行宽松政策将实施近130个基点 (bps)降息，低于两周前的约150个基点。挪威央行也如分析师预期，将基准利率维持在4.50%不变。挪威股市收盘上涨0.1%。美国方面，第四季度美国经济增长远高于预期。美国国内生产总值增长3.3%，高于道琼斯调查经济学家预期的2%，显示尽管利率保持高位，但世界最大经济体的持续强劲。消息公布后，美国股市走高，其中也包含了通胀的积极迹象。个人消费支出年化增长2.7%，低于去年同期的5.9%。个股方面，荷兰半导体设备制造商ASML继续强劲走势，并创下新高，上涨4.6%。阿迪达斯上涨5.7%，交易员援引这家德国运动服装制造商 3 月份公布全年业绩之前与分析师的电话会议带来的好消息。芬兰电信设备供应商诺基亚第四季度营业利润超出预期，股价上涨11.2%。瑞士香精香料制造商Givaudan公布年度有机销售额高于预期，股价上涨8.3%。德意志银行下调意大利联合信贷银行的评级增加了该行业的跌幅，该股下跌1.8%。 St James's Place下跌 4.4%，此前该金融公司的资金流入因风险偏好低迷而放缓。 #欧股收盘#

阿泰尔2024-01-26

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