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亚马逊2025Q2业绩电话会分析师问答

hropic 在其上进行训练的下一代 Claude 模型的骨干，并且成为 Bedrock 和我们进行的推理的骨干。所以我认为，很多推理功能，它的性价比比目前其他 GPU 供应商高出 30% 到 40%，而且我们也在开发 Trainium 的第三个版本。所以我认为很多计算和推理功能最终都会在 Trainium2 上运行。我认为，随着规模的扩大，性价比对人们来说至关重要。然后，我想说，堆栈的中间层实际上是——它是客户关心的服务的组合，能够构建模型，然后能够利用现有的领先前沿模型，构建能够进行大规模推理的高质量生成式人工智能应用程序。我们看到，对于构建模型的人来说，他们继续广泛地使用 SageMaker AI，而当您利用领先的前沿模型时，Bedrock 也在大幅增长。正如我在开场白中所说，从未来发展来看，规模化的代理数量仍然非常少，但问题的一部分在于，实际构建代理非常困难，而且很难以安全且可扩展的方式部署这些代理。因此，我认为我们最近推出的一系列产品使得构建代理变得更加容易，而 AgentCore 使得大规模部署变得更加容易，并且以安全的方式进行部署，这些产品受到了热烈欢迎，客户也很高兴这将改变代理方面的可能性。然后我认为你得到了一个非常大的数字。我的意思是，记住，全球85%到90%的IT支出仍然在本地。如果你相信这个等式会反转——我是这样认为的，我们也是这样认为的。你有很多遗留的基础设施需要迁移，这些是大型机。这些是VMware的实例。当我们构建像AWS Transform这样的代理，可以更轻松地将大型机迁移到云端，更轻松地将VMware迁移到云端，更轻松地将.NET Windows迁移到.NET Linux以节省成本时，这些对企业或像Kiro这样的产品来说都很有吸引力，它们可以让客户以更轻松、更结构化的方式进行开发，这就是我认为人们对此感到兴奋的原因。所以，我真的很喜欢我们目前在人工智能领域构建的输入和服务。客户非常喜欢它们，并且引起了他们的共鸣。我仍然认为人工智能及其应用还处于早期阶段。但我想说的是，请记住，我们目前正处于一个阶段，很多活动都集中在训练和研究如何将生成式人工智能应用程序投入生产。人们并没有像他们希望的那样密切关注，确保这些生成式人工智能应用程序能够与其他数据和基础设施一起运行。记住，很多生成式人工智能推理只是像计算、存储和数据库一样的构建模块。因此，人们实际上希望将这些应用程序运行在其他应用程序运行的位置（也就是其数据所在位置）附近。 AWS 上运行的应用程序和数据比其他任何地方都多得多。随着规模扩大，我对 AWS 在人工智能方面的未来发展非常乐观。我认为我们拥有一套从上到下独一无二的服务。关于最后一部分，关于我们对加速发展的预期，我们不会提供分部门的指导。所以我不会试图给你提供指导。但我确实相信，越来越多的企业已经恢复了对基础设施进行现代化改造并从本地迁移到云端的步伐，再加上人工智能将加速发展，越来越多的公司将更多的人工智能应用程序部署到生产中并开始扩大规模，再加上我确实认为未来几个月和几个季度将有更多的产能上线，这让我对 AWS 业务感到乐观。罗纳德·维克多·乔西这真的很有帮助。也许我问的是同一个问题，但重点是亚马逊内部。我记得您六月份写了一篇文章或博客文章，谈论了 GenAI 智能体的能力或潜力，以及如何提高内部效率和上市速度。所以，我很想听听您对亚马逊内部如何采用生成式人工智能的看法，以及您刚才谈到的这些内容如何提升了上市速度。安德鲁·R·贾西是的。我认为人工智能是人生中最大的技术变革，这意义重大，因为即使在我们相对较短的一生中，我们也已经经历了云计算、移动和互联网本身。但我认为，从技术角度来看，这将是我们一生中最大的变革。我认为它不仅会改变我们已知的每一种客户体验，实现我们以前梦寐以求的客户体验，还会极大地改变我们的工作方式。想想看，我们编写代码的方式、进行分析的方式、进行研究的方式、进行财务和衡量的方式，我的意思是，我们进行业务流程自动化的方式，以及我们进行客户服务的方式。我能想到的我们工作方式的每一个领域都可能以某种有意义的方式受到人工智能的影响。我认为，当面临这样的重大转变时，你面临两个宏观选择。你可以选择拥抱它，参与塑造它，并研究如何构建合适的工具来利用这项技术；或者，你可以任由它消失，让它塑造你。罗恩，你提到的我发的帖子，其实就是在向团队明确表示，我们将坚持前一种方式。我们将拥抱它，我们将尝试塑造它。所以我们公司内部已经构建了许多工具和代理。比如，想想 Kiro，它提供了一个让编码代理进行大量编码的机会，这非常引人注目。这将使我们的团队成员能够从更先进的起点出发，更快、更广泛地为客户进行创新。想想 Connect 这样的服务，它是我们的 AWS 服务，它开发了内置大量 AI 的呼叫中心软件，可以提高所有客服代理的工作效率。你可以想象一下，我们将采取哪些措施来简化软件的发布，构建高质量的软件，实现运营自动化，并实现公司内部业务流程协调的自动化。我们将在诸多领域开展工作，主要是为了能够更快、更广泛地为客户进行创新。而且，我认为这也会让我们所有团队成员的工作更加愉快，因为他们不必像我们现在一样承担那么多繁琐的日常工作，他们将能够更多地参与到为客户解决的问题中。我们需要的是深度所有者，他们希望拥有尽可能多的端到端解决方案。贾斯汀·波斯特好的。我只想问一下收入预期。第三季度的增长看起来相当强劲。我知道您不会透露AWS是否会加速增长。但您能否谈谈一些驱动因素，以及您为此设定了哪些关税和其他应急措施？然后，您能否谈谈您对第四季度业绩的看法？布莱恩·T·奥尔萨夫斯基贾斯汀，我是布莱恩。我接这个。我们预计销售额为1740亿美元至1750亿美元。抱歉，1795亿美元是打字错误。我们对第二季度的增长率以及包括销售量在内的多个领域的加速增长感到满意。本月初，我们的Prime Day活动也非常成功。因此，正如安迪之前提到的，关税最终会如何解决，以及最终对消费者的影响，目前尚不确定。但我们对我们控制的价格选择和便利性等关键投入感到非常满意。我们谈到了提高配送速度，也谈到了增加高端库存水平、将库存分散到靠近客户的地方。我们认为这一切都对我们有利。因此，我想说，我们对此持谨慎乐观的态度。目前我不会给出第四季度的任何预期，但我们下次再谈。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-01 21:49

亚马逊2025Q2业绩电话会高管解读财报

地成为 Anthropic 最新一代 Claude 模型以及我们许多核心产品（例如 Amazon Bedrock）的骨干。我们还推出了由 NVIDIA Grace Blackwell 超级芯片驱动的 Amazon EC2 实例，这是 AWS 最强大的 NVIDIA GPU 加速实例。其次，在 Bedrock 中，我们最近添加了 Anthropic 的 Claude 4 模型，这是 Bedrock 中增长最快的模型。此外，我们自主研发的前沿模型 Amazon Nova 也持续获得广泛采用，目前已成为 Bedrock 中第二受欢迎的基础模型。Nova 的新功能允许客户以其他基础模型无法实现的方式定制 Nova 模型，使组织能够将自身独特的专业知识融入这些模型中，同时优化成本和速度。随着人们对构建代理越来越感兴趣，他们意识到自己缺乏构建工具。今年5月，我们发布了Strands，这是一种更轻松地构建代理的开源方法，已获得众多客户的青睐，在GitHub上已获得2500颗星，在[音频不清晰] PI上的下载量超过30万次。客户也难以以安全且可扩展的方式将代理部署到生产环境中。这阻碍了企业扩展代理。为了解决这个问题，Bedrock刚刚发布了AgentCore。AgentCore是一组构建块，为客户提供业界首个安全的无服务器运行时，以提供同步和异步执行、时效身份和边界、内存服务（将服务转换为MCP兼容接口的网关）、内置代码执行和Web浏览器工具以及可观察性服务。客户对AgentCore感到非常兴奋，它让他们可以更广泛地部署代理。第三，您开始看到 AWS 在 AI 堆栈的顶层发布更强大的应用程序。AWS 转型为 AWS 代理，将大型机现代化时间从数年大幅缩短至数月，使 VMware TC2 转换速度提升高达 80 倍，并简化了从 .NET Windows 到 .NET Linux 实施的迁移，从而将 .NET 应用程序的许可成本降低高达 40%。我们还刚刚发布了全新的 Agentic 集成开发环境编码代理 Kiro。Kiro 备受关注，在最初几周内就有数十万开发人员使用并请求访问，预览版推出后的前五天使用量就达到了 10 万。令开发者们印象深刻的是，Kiro 允许他们进行 Vibe Coding，即开发者使用自然语言与编码代理进行交流，从而构建代码。与其他编码代理不同，开发者实际上没有任何可供构建的结构，而 Kiro 允许开发者使用自然语言构建规范，并在他们持续使用 Vibe Coding 代码或与 Kiro 交互时自动更新规范。这使得从原型设计到生产变得更加容易。客户也喜欢 Kiro 的事件驱动代理钩子，它就像一位经验丰富的开发人员，能够捕捉到开发人员可能遗漏的内容。当开发人员保存 React 组件时，钩子会更新该测试文件。当他们修改 API 端点时，钩子会刷新 readme 文件。当他们准备提交时，安全钩子会扫描凭证泄漏。Kiro 的开发还处于早期阶段，但很明显，我们正在开发客户喜爱的产品，并且 Kiro 有机会改变开发人员构建软件的方式。我经常这么说，但请记住，全球 85% 到 90% 的 IT 支出仍然在本地，而不是在云端。未来 10 到 15 年，这一比例将发生逆转，而公司对利用人工智能的热情将进一步加速这一进程。因此，AWS 拥有更广泛的功能、更强大的安全性和运营性能，并且在帮助企业实现基础设施现代化方面拥有更深入的经验，这对 AWS 业务的未来发展大有裨益。我们也看到亚马逊其他一些领域也呈现出强劲的发展势头。我仅列举几个例子。我们对 Alexa+ 的进展感到非常兴奋，它是我们基于生成式人工智能的下一代语音助手。我们已开始向美国用户推出抢先体验版，目前已有数百万用户可以使用。我们收到了非常积极的反馈，并将继续改进用户体验。我们最近成功完成了 Kuiper 项目的第三次启动。虽然这项服务尚未正式商用，但已经有大量企业和政府客户签署了 Kuiper 使用协议。在Prime视频体育直播中，我们首季的NASCAR赛事每场比赛吸引了约200万观众，是十多年来NASCAR转播商中最年轻的观众群体。我们最近宣布了即将到来的首个NBA赛季的明星转播团队，包括伊格尔、斯坦·范甘迪、凯文·哈兰、德维恩·韦德、泰勒·鲁克斯、布雷克·格里芬、德克·诺维茨基、史蒂夫·纳什和坎迪斯·帕克。我们还宣布了奥斯卡提名人丹尼斯·维伦纽瓦将担任下一部詹姆斯·邦德电影的导演。詹姆斯·邦德的导演是当今最伟大的电影制作人之一，我们迫不及待地想开启007的下一场冒险。最后，我们对亚马逊药房的增长和运营感到非常满意，年初至今，其规模已相当可观，同比增长了50%。公司上下正在发生很多好事。接下来，我将把时间交给布莱恩，让他汇报一下财务更新情况。布莱恩·T·奥尔萨夫斯基谢谢，安迪。我们先来看看我们的营收业绩。全球营收为1677亿美元，同比增长12%，这不包括外汇的影响。由于外币兑美元普遍走强，外汇对本季度营收产生了15亿美元的积极影响。需要提醒的是，我们第二季度的收入预期中曾预计会有约10个基点或1亿美元的负面影响。全球营业利润为192亿美元，比我们预期的上限高出17亿美元。在我们的各个业务部门中，我们持续优先考虑具有成本效益的创新，为客户创造价值。北美业务部门第二季度收入为1001亿美元，同比增长11%。国际业务部门收入为368亿美元，剔除汇率影响后同比增长11%。全球付费单位同比增长12%。我们持续关注客户最关心的投入。第二季度，我们各项关键业绩指标均呈现强劲增长，包括精准定价、充足的库存以及Prime会员创纪录的配送速度。数百万全球卖家继续为我们提供丰富的商品选择，这帮助客户以极具竞争力的价格找到所需商品。我们在工具、服务和快速配送速度方面的投入，帮助我们的销售合作伙伴触达更多客户，并进一步扩大业务规模。第二季度，全球第三方卖家单位占比达到62%，创历史新高，比去年同期高出100个基点。我们也在密切关注宏观经济环境，包括关税的影响。正如Andy提到的，我们的第二季度计划考虑了一系列假设，但并非所有假设都已实现。未来我们将继续考虑这些假设。转向盈利能力。北美分部营业收入为75亿美元，同比增长25亿美元。北美营业利润率为7.5%，同比增长190个基点。国际分部营业收入为15亿美元，同比增长12亿美元。国际营业利润率为4.1%，同比增长320个基点。我们对运营团队的出色执行力以及他们为客户提供的积极体验感到满意。第二季度，我们的运输网络生产力有所提升，这得益于库存布局的改善、高单价优势的显著提升以及来自第一方和第三方销售伙伴的库存需求量增加。这些因素促进了配送速度的提升和成本的降低。出站运输成本同比增长6%，且增速显著低于单价增速（正如我之前提到的，单价同比增长12%）。我们致力于进一步改善成本结构的举措。战略性库存布局带来多重效益，包括更佳的库存可用性、更短的配送路线和更快的客户配送时间。优化库存位置后，我们可以整合更多商品进行包装，从而减少包装材料和成本。为实现这一目标，我们将继续改进入库网络，扩展美国当日送达设施，包括农村社区，并在所有设施中部署机器人和自动化技术。虽然营业利润率的同比增长可能会有所波动，但我们制定了明确的战略，以确保长期持续增长。转向广告业务。广告收入同比增长22%，这得益于赞助产品的推广，以及我们门店客流量的强劲增长。广告仍然是北美国际业务盈利能力的重要贡献因素。我们致力于连接品牌与客户的全渠道广告策略已获得广泛认可。接下来是我们的AWS部门。收入为309亿美元，同比增长17.5%。AWS目前的年化收入运行率超过1230亿美元。在第二季度，随着企业将注意力转向新的举措，将更多工作负载迁移到云端，重启或加速现有的从本地到云端的迁移，并充分利用生成式AI的强大功能，我们的生成式AI和非生成式AI业务均持续增长。 AWS 运营收入为 102 亿美元。我们确实看到 AWS 部门利润率从第一季度创纪录的 39.5% 下降至第二季度的 32.9%。环比下降的最大驱动因素（约占一半）是由于股票薪酬支出的季节性增加，这与我们年度薪酬周期的时间有关。AWS 利润率也受到折旧费用增加以及外汇汇率同比波动的不利影响的拖累。折旧费用源于我们对AWS资本支出的不断增长。正如我们过去所说，我们预计AWS的运营利润率会随着时间的推移而波动，部分原因在于我们在任何时间点的投资水平。我们将继续在芯片、数据中心和电力方面投入更多资金，以抓住我们在生成式人工智能领域拥有的这一异常巨大的机遇。现在谈谈我们的现金资本支出，第二季度为314亿美元。我们预计第二季度的资本支出将合理地代表我们今年下半年的季度资本投资率。AWS仍然是主要驱动力，因为我们正在投资以支持对AI服务的需求，并不断增加对Trainium等定制芯片以及支持我们北美和国际业务的技术基础设施的投资。此外，我们持续投资于我们的订单履行和运输网络，以支持业务增长、提升配送速度，并通过投资当日送达设施以及机器人和自动化技术来降低服务成本。这些投资将在未来数年持续支持我们的增长。接下来是我们的第三季度财务指引。需要提醒的是，我们的指引考虑了多种可能性，包括第二季度业绩、本季度迄今的趋势以及包括关税在内的宏观经济环境预期。预计第三季度净销售额将在 1740 亿美元至 1795 亿美元之间。我们根据当前汇率估算了汇率变动对同比的影响，预计约为 130 个基点的有利影响。需要提醒的是，本季度全球货币可能会出现波动。预计第三季度营业利润将在 155 亿美元至 205 亿美元之间。在这种充满活力的环境中，我们将专注于最重要的事情，通过产品选择、有竞争力的价格和无与伦比的便利性来提供卓越的客户价值。我们始终致力于提升客户体验，并坚信客户至上是为股东创造持久价值的唯一可靠途径。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-01 21:38

上市首日大涨250%，Figma投资价值还有多高？

程序设计中，像谷歌地图、优步、多邻国、Claude 大模型、领英，以及国内熟知的微信小程序、抖音界面等，背后都可能有 Figma 的助力，堪称设计界的 “基础设施”。二、Figma 业绩表现收入增长强劲。Figma 的收入呈持续上扬态势。2023 年、2024 年和 2025 年第一季度，收入分别约为 5.05 亿美元、7.49 亿美元和 2.28 亿美元。2024 年较上一年收入同比增长 48%，2025 年第一季度同比增长 46%，截至 2024 年 12 月 31 日的四年间，收入复合年增长率达 53%。从最新披露的二季度初步业绩来看，营收区间为 2.47 亿至 2.5 亿美元，同比增幅在 39% 至 41% 之间，彰显出强劲的增长势头。净利润方面，2023 年、2024 年和 2025 年第一季度，Figma 分别录得 7.38 亿美元、-7.32 亿美元和 0.45 亿美元。2023 年净利润较高，主要源于当年因 Adobe 并购终止而获得的 10 亿美元解约金。2024 年亏损较大，主因是研发投入高达 7.51 亿美元。到了 2025 年第二季度，非 GAAP 下营业利润在 900 万至 1200 万美元区间，运营利润率提升至 4%-5%，盈利状况逐步向好。 Figma 拥有广泛且优质的客户群体。截至 2025 年 3 月底，平台月活跃用户突破 1300 万，其中专业设计师仅占约三分之一，67% 为非设计师（如产品经理、开发者），这一比例充分体现了 Figma 在产品、工程、营销等非设计职能团队中的深度渗透及跨部门协作价值。约 85% 的用户来自美国以外的国际市场，但目前海外市场收入贡献占比为 53%，表明国际用户在付费转化和商业变现方面潜力巨大。在企业客户层面，Figma 已吸引约 45 万家注册企业使用其服务，其中年贡献收入超 10 万美元的大型客户达 1031 家，较去年同期增长 47%，净美元留存率（NDR）达 132%，凸显其在高端企业市场的强劲需求与客户粘性，标杆客户涵盖科技领域的奈飞、Stripe，教育平台多邻国，以及拉美电商巨头 Mercado Libre 等多个行业的头部企业。三、Figma 主业及成长逻辑（一）核心主业 —— 云端协作设计平台 Figma 的核心业务是提供云端协作设计平台，其核心创新在于彻底革新传统设计工具的使用模式。率先采用 “以网页为先” 架构，用户无需安装本地软件，通过浏览器即可便捷访问和使用；平台默认支持多人实时协同编辑，极大提升设计团队的互动效率；还构建了活跃的用户社区，促进资源共享与创意交流。作为端到端的产品设计与开发协作平台，Figma 提供一套完整工具链，覆盖从创意萌生到产品落地的各个环节。团队可借助 FigJam（在线协作白板）和 Figma Slides（演示文稿工具）开展头脑风暴与方案决策；设计师利用 Figma Design（核心设计工具）和 Figma Draw（矢量绘图工具）将创意转化为可视化界面；开发人员通过 Dev Mode 功能能直接查看设计规范并生成代码，提升交付效率；项目成果可通过 Figma Sites 快速搭建响应式网站，借助 Figma Buzz 创建营销宣传内容。（二）成长逻辑产品驱动增长（PLG）：Figma 产品的协作属性使其具备突破设计师圈层的增长潜力。通过持续优化实时协作、云端同步等核心功能，吸引大量用户自发使用。在月活跃用户中，2/3 为非设计师用户，他们将 Figma 作为跨团队沟通与原型工具。随着用户数量增加，产品口碑传播效应增强，吸引更多新用户，形成良性循环。客户成功与扩张：对于企业客户，Figma 提供优质服务，客户粘性极高，净留存率达 132%。这意味着现有客户不仅持续使用服务，还会随业务发展加深使用程度、拓展使用广度，如从基础版升级到企业版，增加功能模块或用户账号数量等。同时，Figma 不断开拓新的企业客户，目前已覆盖 95% 的财富 500 强、78% 的 Forbes 2000 企业，超 1000 家企业每年付费超 10 万美元。产品矩阵扩张：Figma 持续推出新产品，构建以 “创意协同” 为核心的产品矩阵。从最初的核心设计工具，到后来的 FigJam 数字白板、Dev Mode 开发者视图、Slides 演示工具、Sites 无代码网站以及最新发布的 AI 工具 Make、Buzz 等。每款新产品都围绕提升用户在不同设计与协作场景下的效率，满足多样化需求，进而扩大用户群体与市场份额。四、Figma 的发展战略（一）AI 战略 AI 是 Figma 发展战略的核心。招股书中 “AI” 一词出现多达 150 次，凸显公司对这一战略方向的重视。Figma 全力将 AI 深度融入产品，最新 AI 平台 FigmaMake 能让用户通过语音指令几分钟内生成可交互原型；在线白板 FigJam 的 AI 可快速总结会议要点、自动生成创意模板，深刻变革设计工作效率与门槛。此外，Figma Draw 利用 AI 技术自动优化矢量图形，Figma Buzz 可批量创建营销材料，显著降低设计工作难度。受益于 AI 功能，企业客户升级意愿增强，使用 AI 工具的客户续约率比未使用的高出 15%，升级到企业版的比例提升 20%。Figma 计划加大 AI 研发投入，包括自研模型训练与算力基础设施建设，致力于成为 AI 时代的设计操作系统，开拓第二增长曲线。（二）产品扩张战略 Figma 持续丰富产品矩阵，计划在 2025 年推出四款新产品，使产品组合规模翻倍，涵盖设计、开发、营销等多个环节。通过不断完善产品功能与服务，满足用户在设计协作全流程的多样化需求，提升用户在平台的一站式体验，增强用户粘性与客户生命周期价值。同时，凭借产品扩张，进一步巩固在设计协作生态中的领先地位，吸引更多不同类型的用户和企业客户。（三）国际市场拓展战略尽管 Figma 约 85% 的用户来自美国以外的国际市场，但目前海外市场收入贡献占比仅 53%。公司将借助多语言支持和跨时区协作功能等优势，深入挖掘国际市场的付费转化和商业变现潜力。通过优化针对不同地区的市场推广策略、客户服务体系等，提高国际市场用户的付费率和平均客单价，实现国际市场收入的快速增长。五、Figma 的竞争优势（一）技术与产品创新优势 Figma 率先采用 “以网页为先” 架构，实现无需下载安装，通过浏览器即可实时协作，打破传统设计工具受限于本地软件和设备的束缚。在产品功能上不断推陈出新，多人实时协同编辑功能大幅提升团队协作效率。在 AI 技术应用方面也走在前列，将 AI 全面融入产品各环节，从自动生成原型到优化图形、创建营销材料等，为用户提供更高效、智能的设计体验，相比竞争对手具备显著的技术和产品优势。（二）客户基础与用户粘性优势拥有庞大且优质的客户基础，月活跃用户超 1300 万，企业客户总数达 45 万家，涵盖众多行业头部企业。非设计师用户占比较高，体现产品在跨部门协作中的价值。净美元留存率高达 132%，表明客户对 Figma 产品高度认可，愿意持续投入使用并扩大使用规模，用户粘性极强，这种客户基础和粘性为 Figma 构筑起坚实的竞争壁垒。（三）产品矩阵与生态优势 Figma 构建了丰富的产品矩阵，涵盖设计、协作、开发、营销等多环节工具，形成以 “创意协同” 为核心的生态系统。用户可在一个平台完成从创意构思到产品发布的全流程工作，无需频繁切换工具，极大提高工作效率。同时，活跃的用户社区为产品生态注入活力，用户间可共享资源、交流创意，进一步增强用户对平台的依赖度和忠诚度。六、Figma 的估值分析上市大涨后，Figma 的PS倍数达到了68.58倍。尽管美股SaaS行业一直受到投资者的追捧，甲骨文、思爱普、赛富时等均有10倍左右的估值，美股SaaS行业整体的PS估值中位数也达到7倍，但是68.58倍的PS估值仍然是属于偏高的水平。短期来看，Figma 的业务展现出了增长与盈利双轮驱动的良好态势，这有助于其在上市初期获得较高的追捧。但是长期来看，公司的高估值将会侵蚀其长期上涨的潜力，投资者需保持谨慎。 $Figma(FIG)$

老虎证券08-01 17:29

微软 2025Q4业绩电话会议分析师问答

签入或拉取请求，有趣的是，即使你使用 Claude Code 或其他任何语言编写代码，我们也看到 GitHub Copilot 代码审查代理的使用率大幅提升。我认为所有这些系统都在发生这种情况。你说得完全正确——它一开始会有一个更注重聊天的用户界面，但很快就会超越这个范围。你可以在 M365、Dynamics 365 和 GitHub 中看到它。卡斯图里·戈帕兰·兰甘艾米，我想承认的是，几个季度前您曾说过，你们会达到一个可以加速 Azure 业务发展、同时降低资本支出的阶段。您确实做到了。但前景如何？当我查看下一季度的资本支出指引时，我当然会将其视为云服务业务的积极指标。但是，我们应该如何看待未来几年资本支出与 Azure 增长率曲线的对比，尤其是在我听到 Satya 提到 AI 堆栈正在消耗越来越多的基础设施的情况下？我们是否必须继续这样做，等待推理和应用程序的神奇启动，从而创造更丰富的毛利率组合？祝贺本季度。艾米·E·胡德首先，让我先回顾一下，当你想到我对资本支出的全年评论以及超过 300 亿美元的第一季度指引时，你首先必须明白，我们有 3680 亿美元的合同积压订单需要交付，这不仅涉及 Azure，还涉及整个微软云。因此，就对投资回报率、增长率和相关性感到满意而言，我感到非常高兴，因为我们的支出与我们需要交付的账面业务基本相关，我们需要团队尽最大努力执行，以尽快、有效地实现产能到位。所以，你看，我们说过增长率会逐年下降，但本质上，我们的投资，尤其是在服务器、GPU、CPU、网络存储等短期资产上的投资，与我们看到的积压订单和需求曲线息息相关。天哪，我在一月份就说过，我认为到六月份我们的供需状况会更好。现在我说，我希望到十二月情况会更好。这并不是因为我们放缓了资本支出。即使我们加快了支出，并试图尽快获得租赁，让 CPU 和 GPU 尽快投入系统，我们仍然看到需求在改善。所以，Kash，我不太关注收入增长和资本支出增长何时会交汇。我专注于积累订单、拓展业务和交付产能，就我们目前完成这些任务的能力而言，我们看到了良好的投资回报率。所以我不希望人们过度关注某个关键点。因为当你处于这种扩张性的时刻时，选择一个数据点通常意味着你会在市场份额增长和获胜方面做出过于保守的选择。所以我倾向于把更多的精力放在那里。萨蒂亚·纳德拉我认为另一件事是——我记得我在之前的财报中也提到过，主机托管商和超大规模数据中心的区别在于软件。这里也一样。我举的那个GPT4o例子完全是软件，对吧，去年也做了优化。所以，我们知道如何运用软件技能，让任何硬件都变得更好几倍。这就是良率的来源。但正如艾米所说，当你真正开始建设工厂时，你不会想把它序列化。你只想全力以赴，在各个方面都努力，而随着时间的推移，这种努力会逐渐积累。艾米·E·胡德我确实认为，当萨蒂亚谈到软件层时，他指的是将其与复合S曲线联系起来，这一点很重要。所以我想提醒大家，这是我们在之前的云转型过程中看到的，也是我们当时的运作方式。同样的技能和逻辑，如果能以更快的速度运用，就能应用于同样的转型。迈克尔·詹姆斯·图林艾米，也许利润率方面也不错。听到你们预期明年的运营利润率将持平，这令人印象深刻，因为你们正在吸收一些向 Azure 和一些更专注于 AI 的产品组合转变。您能否更详细地谈谈你们如何管理这些权衡，并抵消部分业务组合变化的影响？我特别想知道，您认为内部利用人工智能带来的生产力提升有哪些值得强调的？或者，您能否提及其他任何支撑全年预期的因素？艾米·E·胡德我认为真正需要关注的是，当你考虑利润率时，我认为有时人们会把大量精力放在成本控制上，以此作为利润率的驱动因素。另一个驱动因素是专注于确保你提供一款具有竞争力和创新性的优秀产品，并能够占据市场份额，因为这会推动收入增长。而收入本身，以及收入增长，正如你们大家（甚至可能比我更了解）所了解的，是实现利润率提升的持久途径。它会自我增强。话虽如此，我想指出的第二件事，其实就是我之前和Kash谈过的事情，Satya和我都提到过，那就是运用我们所有的技能来提高效率，无论它存在于堆栈的哪个层级，S曲线是复合的，我们正在做这项工作，并且在构建的同时专注于此。所以，即使我们继续投资，你也会看到改进。当然，关键在于继续让优秀的人才专注于我们拥有最大市场、最有可能成功的产品和机遇。因此，当我们做到这三件事，精力充沛、注意力集中的时候，我对利润交付就充满信心。但请不要误会，一切真的都始于产品，终于产品，而产品也是我们真正关注的重点，并将产品交付给客户。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-01 10:39

微软 2025Q4业绩电话会议高管解读财报

老虎证券08-01 10:39

国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，AI智能体应用加速落地

舰模型。参数效率翻倍， API价格仅为Claude的1/10，速度超100tokens/秒。中信建投表示，AI大模型正在向更强大、更高效和更可靠的方向发展。这一趋势不仅推动了推理模型的深化，也催生了智能体模型的快速发展。2025年被认为是Agent(智能体)元年，推理需求的激增将带动算力需求的爆发。当前AI应用的加速落地，尤其是在B端领域，较互联网时代有显著提升，预计将超出市场预期。中金公司表示，在科技与金融的“双轮驱动"下，我国人工智能正加快实现跨越式发展，成为新质生产力和经济转型升级的重要引擎。人工智能等前沿科技的发展，需要依托相应的科技金融体系，通过多层次资本市场形成“科技-产业-金融"的良性循环。

金融界08-01 08:37

爆了！大超预期

T-4参数规模达1.8万亿，2024年Claude3突破10万亿，技术进化呈现超摩尔定律速度。放弃AI投资，相当于在2000年因互联网泡沫破裂，质疑并卖出亚马逊。 2023Q4，全球AI初创融资环比下降40%；2025年初，算力需求崩塌论四起；4月，贸易战导致市场大跌。回过头看，这些都是噪音，非但不应该逃离，反而应该坚守，甚至逆向交易。因为历史已经不断证明，每次技术革命中，最终胜出的，都是那些懂得屏蔽噪音，始终如一的坚守者。（全文完）

格隆汇07-31 16:08

微软、Meta业绩爆表，A股AI硬件股全线飙涨，创业板人工智能ETF富国、云计算ETF华泰柏瑞和通信ETF涨超3%

oder在代码能力上比肩GPT4.1和Claude4等顶级闭源模型，登顶全球最大AI开源社区HuggingFace模型总榜冠军。腾讯也宣布旗下CodeBuddy IDE开启内测，国际版将整合Claude、GPT、Gemini等顶尖AI模型。海外方面，OpenAI为GPT-5造势，预计将于8月份发布。Sam Altman表示，GPT-5的目标是打通GPT系列与o系列之间的界限，打造能够处理多任务、调用多种工具的通用AI系统。第一上海证券继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻，国内外算力产业链共振。国产算力产业链在沉寂数月后重新赢得市场关注。我们认为国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。目前境内有多只与AI算力相关的ETF，如跟踪通信设备指数的国泰通信ETF，最新规模为28.04亿元、跟踪创业板人工智能的创业板人工智能ETF华宝的最新规模为18.75亿元。跟踪云计算指数的易方达云计算ETF最新规模为31.03亿元。

格隆汇07-31 11:18

AI新纪元！WAIC大会催化不断！科创100ETF汇添富(589980)大涨近2%，冲击七连涨！科创板接棒上涨？券商分析！

之年，OpenAI已达百亿美金ARR，Claude月收入环比增速超20%。受互联网大厂推动AI与业务结合、Agent推出、主权AI需求及多模态渗透等因素影响，AI算力消耗从训练转向推理，带来显著增量，国内算力自主可控趋势凸显。B端应用渗透率慢于C端，落地顺序由容错率与复杂度决定，从高容错、单一任务场景到低容错、高复杂度场景尚需时间。但本轮AI渗透较互联网时代大幅提速，B端落地进程或超预期。（来源于中信建投20250729《AI新纪元：砥砺开疆・智火燎原》）【AI垂类大模型百花齐放，AI智能体成落地关键】长江证券表示，国产AI垂类大模型百花齐放，AI智能体成落地关键。此次大会上，SmithRM 金融推理大模型、光明电力大模型、九天大模型、经纬大模型、宝联登工业大模型等垂类大模型展示了 AI 在垂类场景的应用。同时，多家国内大厂也展出了多款用户级 Agent 解决方案。国产大模型性能持续提升的同时，AI智能体的进步将进一步加速我国 AI 在具体场景的落地。（来源于长江证券20250728《WAIC 大会正式开幕，全面看好国产 AI 产业链》）对于后市，中信建投表示，市场情绪高涨，有关部门表态“全力巩固市场回稳向好态势”继续力挺市场走牛，赚钱效应下融资买入，新基金发行指标上行，表明高涨的市场情绪下，增量资金有望加速流入。反内卷中继之后，产业催化与大行情氛围下，科技非银有望接力行情。继续看好以“新机智药”（新消费、机器人、人工智能、创新药）为代表的新赛道。（来源于中信建投20250728《A股站上新台阶，看好科技非银接力》）在政策引导、科技创新、市场资金三大因素共同催化下，科技行情有望延续。布局科技黑马，掘金尖端科技，认准科创100ETF汇添富（589980），与“投早、投小、投长期、投硬科技”政策方向高度契合，把握AI、机器人、创新药等高精尖领域产业创新突破潜能！风险提示:基金有风险，投资需谨慎。本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负”原则。本基金属于较高风险等级(R4)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为进取型(C4)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-29 14:08

7月29日证券之星午间消息汇总：中美经贸会谈最新消息

旗舰模型。参数效率翻倍，API价格仅为Claude的1/10，速度超100tokens/秒。首次实现推理、代码、Agent等多能力原生融合，已上线智谱清言和z.ai开放免费体验。 2、据澎湃新闻，7月28日，上海市经信委二级巡视员、汽车产业处处长韩大东在接受采访时透露，上海将有序扩大自动驾驶的开放区域，争取在今年年内实现浦东新区自动驾驶测试道路全域开放，同步推动奉贤、闵行等区域开放。韩大东透露，年内开放的浦东全域不含陆家嘴等重点区域，因为该重点区域目前路况已经较为繁忙；闵行区将开放虹桥枢纽等重点区域；奉贤区因为目前的应用还不够多，暂时不会全域开放。韩大东进一步说，由于闵行区没有此领域的产业生态，所以年内开放虹桥枢纽等重点区域主要是配合市里、开放重点场景，联通自动驾驶测试区域的开放道路。浦东、闵行、奉贤三个区的开放道路究竟多长没有测算过，但全市的计划是到2027年，开放区域面积2000平方公里、开放道路长5000公里。 3、国航、南航、东航国内三大航司28日晚分别发布致旅客的公告，均表示支持民航版“12306”直销平台购票，以确保旅客权益。三大航司表示，均已在航旅纵横平台开展机票直销业务。目前，航旅纵横所销售国内客票均直接来自航空公司，价格公开透明、无捆绑销售、与航司规则一致、无大数据杀熟、信息安全保障及行程单金额与支付金额一致。 03. 板块掘金 1、中信证券研报指出，7月28日，中办、国办印发《育儿补贴制度实施方案》，明确对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放补贴。一是覆盖范围全面扩大；二是后续差异化地方补贴值得期待。投资建议上，推荐乳制品、母婴连锁、婴幼儿用品、产后护理服务四大领域。 2、银河证券研报称，2025年二季度末主动型基金对银行持仓总市值为635.1亿元，环比增加27.12%；持仓占比为4.85%，达到自2021年二季度以来最高水平。低估值股份行和优质区域行受主动资金青睐度提升。银行作为宽基指数权重股，受益ETF提质扩容；中长期资金持续壮大，低利率环境下，银行板块红利价值仍存。同时，银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期。 3、中金公司研报认为，下半年煤炭供给释放有望更加理性，结合需求或边际改善，煤价可能整体呈现反弹回升的态势，助力行业盈利修复。长远来看，行业盈利持续性是核心，我们预计远期煤价中枢有望随边际成本抬升而上行，资源禀赋优异、成本低的企业有望穿越周期。

证券之星07-29 11:48

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