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超微电脑（SMCI）：打造领先的英伟达Blackwell高性能AI服务器

得了该GPU供应的显著份额，约占英伟达GB200供应的25%，相当于约1万台服务器机架。超微电脑当前的远期市盈率接近22倍，2026财年的收入预计增长30%，其股票价值因其AI领导地位而极具吸引力。我们的折现现金流（DCF）模型估算其合理价值区间为每股88至139美元，反映了持续增长和利润率扩大的一种乐观情景。这使得超微电脑成为希望投资于不断扩张的AI和云基础设施市场的投资者的优选机会。来源：TradingKey 财务表现- 2025财年第三季度亮点超微电脑2025财年第三季度（截止2025年3月）业绩表明其抓住了AI浪潮，尽管仍在应对Blackwell供应的波动。随着2025财年第四季度收益临近，我们结合第三季度数据和第四季度指引来分析超微电脑的增长势头。 · 收入：第三季度为46亿美元，同比增长19%，得益于Blackwell服务器的早期出货。第四季度指引为56亿至64亿美元，低于市场一致预期的68.1亿美元，主要因Blackwell产量扩张推迟，但仍反映出强劲的AI需求。 · 调整后每股收益：第三季度为0.31美元，符合预期，尽管对旧款Hopper GPU进行了减值拨备。第四季度指引为0.40至0.50美元，反映转型成本。 · 毛利率：非GAAP毛利率从第二季度的11.8%降至第三季度的9.6%，受价格竞争和Blackwell相关费用（如液冷基础设施）影响。预计第四季度将回升至约10%。 · 营业收入：非GAAP营业收入为2.8亿美元，营业利润率为6.1%，反映了对DLC2等节能服务器技术的研发投入增加。 · 净利润：第三季度接近1.09亿美元，同比下降，主要因Blackwell服务器部署的过渡期。 · 股票回购：2025年拟进行5亿美元的股票回购计划，显示对超微电脑未来的信心。三季度的毛利率压力和谨慎的四季度业绩指引主要源于Blackwell GPU生产产能在2025年初才逐步释放，导致约10亿美元收入未能及时在前三季度实现，而顺延进入2025财年后期及2026财年。随着生产自2025年2月左右全面启动，公司预计未来季度将实现强劲复苏。公司概览超微电脑成立于1993年，位于加利福尼亚州圣何塞，专注于为AI、云和边缘应用（如5G和智能城市）设计高性能服务器。客户可以根据需求定制处理器、内存和冷却系统。2023年推出的数据中心构建模块解决方案（DCBS）为AI数据中心提供一站式服务，预配置包含GPU、存储、网络和软件机架，缩短30%的部署时间。其Direct Liquid Cooling 2.0（DLC2）技术让服务器运行静音，节能40%水电，吸引环保导向客户。超微电脑与英伟达（Blackwell GPU）、英特尔和AMD（CPU）以及爱立信（5G边缘连接）合作，客户涵盖超大规模云服务商（AWS）、AI企业（如xAI）和全球范围内的企业，生产基地分布于美国、台湾和马来西亚。来源：SMCI 竞争分析在人工智能和 GPU 驱动的需求推动下，全球服务器市场经历了非凡增长。根据IDC数据，2024年超微电脑在全球服务器市场占有约6.5%至10.5%的份额，紧随市场领导者戴尔科技，该公司约占7.2%收入份额。惠普企业（HPE）和联想分别占据大约5.5%和4.9%。富士康和广达等较小竞争者则主要挑战亚洲市场。尽管超微电脑的毛利率由于与创新液冷技术相关的前期成本最低，但由于人工智能需求的推动，其收入增长显著高于竞争对手。超微电脑的优势在于快速部署英伟达最新GPU（2023年H100和2025年Blackwell）以及模块化的数据中心构建模块平台，赋予其速度和灵活性的竞争力。但较小的规模和对英伟达供应链的依赖，使其面临大型竞争对手的挑战风险。收入构成 (2025财年第三季度) 服务器及存储系统（46.6亿美元，占97%）：同比增长20.6%，主要由搭载Blackwell GPU的AI服务器和面向AWS等超大规模云及xAI等AI公司的存储产品驱动，体现了超微电脑对高性能AI基础设施的专注。子系统及配件（1.41亿美元，占3%）：同比下降7.24%，涵盖服务器主板、机箱和电源。增长放缓主要由于客户采购推迟至第四季度，老代产品库存准备增加以及宏观经济挑战。来源：SMCI, TradingKey 美国（60%，27.7亿美元）：超微电脑最大市场，同比增长3%，由AWS、微软及AI初创企业推动。美国市场增长反映了对Blackwell GPU支持的AI基础设施的强烈需求。亚洲（30%，13.5亿美元）：同比增长77%，主要由中国、台湾和日本对AI及5G技术的强劲需求驱动。亚洲的快速增长显著助力超微电脑全球扩张。欧洲（6%，2.9亿美元）：收入同比下降约2.5%；然而，持续的云扩展和沙特20亿美元DataVolt数据中心项目突显该地区的重要战略投资和增长机会。其他地区（4%，1.87亿美元）：同比激增83%，主要来自拉丁美洲等较小市场的强劲需求。来源：SMCI, TradingKey 增长潜力超微电脑正乘着三大科技浪潮：人工智能、云计算和边缘计算。目前价值2000 亿美元的人工智能硬件市场预计到 2030 年将以每年 20% 的速度增长，而超微电脑占据了绝佳的市场地位。其服务器针对NVIDIA 最新的 GPU（例如 Blackwell 和即将推出的 GB300）进行了优化，随着 AWS、Google Cloud 和 Microsoft Azure 等公司纷纷构建更大规模、支持人工智能的数据中心，超微电脑的服务器需求旺盛。例如，尽管与一些竞争对手相比起步较晚，超微电脑仍能快速推出基于Blackwell 的服务器，这展现了其快速创新的实力。液冷技术是超微电脑的另一项王牌技术，因为像Blackwell 这样的新型人工智能芯片会产生大量热量，而超微电脑每月可以生产超过5000 个液冷机架。除了人工智能之外，超微电脑还在进军价值500 亿美元的边缘计算市场，该市场每年以 15% 的速度增长，因为 5G 和物联网设备需要紧凑高效的服务器来支持智能工厂或自动驾驶汽车等应用。其在马来西亚的新工厂提升了其满足全球需求的能力，而与沙特阿拉伯DataVolt等公司的合作则表明新兴市场的兴趣日益浓厚。此外，超微电脑的环保设计有助于数据中心节省电力，这在能源成本和可持续性问题日益凸显的当下至关重要。在这些利好因素的推动下，超微电脑有望在2026年实现30%的收入增长，尤其是在Blackwell出货量不断增长的情况下。估值基于我们的折现现金流（DCF）模型，预估超微电脑的内在价值区间为每股88至139美元，反映强劲增长和利润率改善情景。目前，超微电脑的预期市盈率约为22 倍，相对于 NVIDIA 等同行（远期市盈率接近36 倍）而言颇具吸引力，这反映了超微电脑凭借不断扩展的GPU 产品组合所展现出的强劲增长前景。然而，要证明这一估值的合理性，超微电脑必须继续实现持续的盈利增长，并成功执行其增长战略。风险因素超微电脑面临以下主要挑战： · Blackwell供应延迟：英伟达GPU短缺已减缓超微电脑 AI服务器的出货，可能持续制约增长。 · 竞争压力：戴尔、惠普等大型竞争对手若能追赶超微电脑的技术进展，可能侵蚀市场份额。 · 利润率压力：新品启动成本及价格战压缩利润，尤其是高利润液冷机架销售的推迟。 · 治理问题：审计师辞职及2024年SEC申报延迟引发投资者担忧，尽管未发现欺诈。 · 经济放缓：全球经济衰退或减少IT支出，影响服务器需求和增长。原文链接

TradingKey07-29 04:28

三天狂飙40%！彻底引爆

，是美国Coherent的2倍，英伟达GB200订单激增时，中际旭创72小时调整产线，美国厂商则需2周。诸多优势，使得中国的光模块厂商成为英伟达、微软、Meta、谷歌等科技巨头的重要供应商，也形成海外厂商较难替代的独特优势。正因为高度绑定了像英伟达这类大厂，一些公司的股价走势，也高度拟合英伟达，某些时间段上涨斜率甚至要高于英伟达。过去一个月多，在其他AI细分板块相继进入盘整之时，CPO板块是极少数一直走高的板块。从板块资金净流入数据上看，CPO板块也是主力较为青睐的AI细分方向之一。 2024年下半年，CPO板块主力资金净流入超320亿元，占光模块行业总流入的68%；2025年上半年净流入突破500亿元，同比增速达156%，其中刚过去的6月，受英伟达GB200供应链订单催化，净流入进一步升高，达到182亿元。从一些ETF的走向，也侧面验证了市场偏好。通信设备ETF(159583)是全市场唯一一只跟踪通信设备主题指数的ETF，聚焦AI、光模块和卫星互联网等算力+通信领域，指数股成份股中光模块(CPO)三巨头中际旭创(13.31%)、新易盛(12.94%)、天孚通信(3.82%)的合计权重超过30%，为全市场含量最高。此外，富国中证通信设备主题联接(A/C类：021933/021934)为场外投资者一键布局通信设备行业提供了便捷工具。创业板人工智能ETF富国(159246)跟踪创业板人工智能指数，该指数覆盖于云服务+光通信+AI应用+信创+算力基础设施等AI上中下游全产业链，侧重通信设备和光模块龙头，可以说是一只纯粹的AI指数，其前三大成分股恰为CPO三巨头——中际旭创、新易盛、天孚通信，占比分别达12.41%、11.60%、4.2%，合计占比达28.2%。创业板人工智能ETF富国(159246)、通信设备ETF(159583)跟踪的标的指数今年以来、近一年、近三年涨幅远超同期沪深300指数。 03 展望随着英伟达H20恢复供应，市场对于中美贸易摩擦、科技摩擦的担忧减轻了很多，这有利于国内整个AI产业，包括上游的芯片、中游的模型、云服务，以及下游的应用，CPO板块是其中之一。加上光模块厂商业绩增长大超预期，后续还有1.6T产品的放量，市场或正重新调整对于光模块（也包括其他AI板块）的估值认知。另外，海外的AI板块持续火热，不少概念股相继创出历史新高，美联储降息预期升温，或多或少都会影响国内资金的偏好。在宏观环境、流动性、基本面等诸多因素都出现利好的情况下，AI科技有机会接力大金融板块，成为下一个资金去向地。作为具备全球竞争力的CPO板块，是其中绕不开的一个细分。

格隆汇07-17 19:29

台积电财报临近引发市场关注：AI芯片需求强劲+技术溢价支撑估值，投资者需紧盯三大信号

滑，受益于英伟达 (NVDA.US) GB200系列芯片的持续放量。毛利率守住红线，技术溢价展现定价能力摩根士丹利预计，台积电第三季度毛利率将在53%-58%区间，即使在悲观情况下也不会跌破53%的红线：情景毛利率范围乐观 56%-58% 中性 54%-56% 悲观 53%-54% 毛利率表现韧性背后有两大关键支撑：技术溢价策略：3nm制程报价相比5nm上调20%-25%，绑定主要AI客户。先进封装效率：CoWoS封装产能利用率高达95%以上，单位成本有效摊薄。此外，大摩暗示2026年晶圆报价或上调，进一步强化利润壁垒。 AI芯片成主要增长引擎，外包与ASIC成补充台积电的业绩向上弹性主要来源于AI芯片代工订单持续增长，未来订单已排至2026年。此外，还存在其他补充需求增长点：增长动因具体内容预期收入贡献 AI芯片爆发 H100/H200订单已满载至2026年核心驱动英特尔外包 2025-2027年逐步加速代工CPU 5%-8% ASIC芯片加密市场回暖，投片量提升小幅提升而下行风险包括传统消费疲软、3nm客户不足、以及美欧工厂运营成本超预算等。三大变量决定估值弹性大摩指出，7月17日法说会将成为估值变动的重要风向标，建议投资者重点关注以下三项内容：全年收入指引是否上调至30%以上；是否明确2026年晶圆价格策略；如何量化AI需求持续性与非AI复苏节奏。若上述三项指引偏乐观，台积电估值有望突破25倍动态市盈率，否则可能回落至15倍区间。尽管美国对台积电客户征收6%进口关税，但其技术替代性极低，关税冲击预计有限。权威点评与总结台积电当前处于半导体周期与AI浪潮的交汇点，其在先进制程的垄断地位和对AI需求的敏锐捕捉使其成为产业链核心受益者。尽管消费电子短期不振带来挑战，但技术溢价的可持续性令其具备穿越周期的能力。摩根士丹利给予高评级的核心在于其在AI芯片上的长线布局与利润结构优化。若能在即将召开的法说会上给出积极的业绩指引，台积电或迎来新一轮估值重估。台积电正在以技术溢价重构行业盈利模型，其估值弹性正处于关键验证阶段。 —— Morgan Stanley，2025年7月先进封装和3nm代工能力使台积电站在AI浪潮的核心，其盈利能力在半导体产业中具有独特优势。 —— Goldman Sachs，2025年7月投资者应关注晶圆价格上调与AI订单能否持续超预期，这将决定台积电未来两年估值天花板。 —— J.P. Morgan，2025年7月常见问题解答问：台积电收入增长是否完全依赖AI芯片？答：虽然AI芯片是主要增长驱动力，但英特尔外包与ASIC芯片同样提供补充性增量。问：法说会对股价有何关键影响？答：若上调全年收入指引并明确价格策略，可能推动估值上行；反之则构成回调风险。问：当前最大下行风险有哪些？答：消费电子疲软、3nm客户不足及美国/欧洲工厂成本超支是主要下行因素。问：晶圆价格上涨是否会影响客户订单？答：台积电的技术替代性低，客户对价格敏感度不高，涨价对需求影响有限。问：摩根士丹利为何维持“买入”评级？答：基于AI长期需求、毛利率韧性与定价权强化，预期股价仍有17.6%上行空间。来源：今日美股网

今日美股网07-17 00:11

利润暴增超300%，资金狂扫，强势涨停！

力正在向1.6Tbps时代迈进，英伟达GB200超级芯片组需要配套1.6T光模块，AMD的MI400系列同样需要更高速率的光互联方案。行业预计2026年1.6T光模块将开始规模商用，这将开启新一轮技术升级周期，持续拉动行业需求。想高效把握国内的AI产业链机会，可以看看前文提到的云计算ETF沪港深(517390)。这个ETF是沪市唯一一只横跨沪港深三地、同时布局A股和港股的AI相关龙头企业的ETF。其港股持仓主要包括腾讯控股、阿里巴巴、金蝶国际等互联网大厂和AI应用相关的公司；A股布局以AI硬件为主，包括中际旭创、新易盛、中科曙光、金山办公、浪潮信息、恒生电子、中科曙光和紫光股份。云计算ETF沪港深(517390)标的指数中新易盛占比8.33%，中际旭创占比8.57%，这两只CPO概念股均在创业板上市，创业板的交易有一定门槛；此外，阿里巴巴、腾讯控股这些港股的参与门槛更高。ETF以高效透明、费用低廉等优势，成为投资者布局港股、创业板等市场的重要工具。今年4月以来，科技股经历了对等关税等多重外部冲击，云计算ETF沪港深(517390)其联接基金(A:019171，C:019170)跟踪的SHS云计算指数也有所回落，其最新市盈率为24倍，估值已低于过去10年72%的时间区间，股息率超1%，高于过去10年96%的区间。 04 结语 AI产业正在进行时，不管是上游的算力，中游的模型、IDC，还是下游的应用，各个环节都会持续高景气，也都具备了中长期的成长性。例如，两年来一直占据C位的AI算力，从训练需求、推理需求、基建投资、国产替代和技术升级五个维度来看，AI算力需求不仅没有见顶，反而正在进入加速增长阶段。这种持续的需求增长，将确保AI算力以及配套的行业，例如光模块、服务器代工等等，至少能维持3-5年的高景气周期。但为什么市场年初依然会产生“需求减少”的误判呢？可能是错误归因，如将2024年Q4北美云厂商短期库存调整误解为"需求拐点"，也可能是技术误判，未意识到1.6T光模块将开启新一轮升级周期。但最根本的，来自认知滞后，如低估了训练需求、推理需求和企业级AI应用的爆发速度，也没有对于一个科技产业各个发展阶段有清晰的认识。好在经过了几个月的“修正”，现在结论已经比较明确，披露出来的各种数据，也证明算力需求仍在加速期。 AI这场产业革命，依然会继续产生很多商业机会，很多投资机会，股价可能某个阶段会出现狂热，做好阶段性的识别以及规避就好，但不要过早地否定整个产业，而应该好好把握才对。（全文完）

格隆汇07-15 17:59

全球半导体“冰火共振”格局！如何把握其中的投资机会？

能利用率突破95%仍供不应求，而英伟达GB200超级芯片组带动5nm逻辑芯片需求暴涨40%。地域分化显著，美洲市场以25%增速领跑，中国及亚太地区受益于AI终端渗透率突破18%，贡献全球35%增量需求。综合来看2025年，全球半导体增长延续乐观增长走势，2025年AI驱下游增长。同时，政策对供应链中断与重构风险持续升级，国产替代持续推进。存储板块预估3Q25存储器合约价涨幅持续，企业级产品持续推进，带动季度业绩环比增长明确。晶圆代工龙头或开启涨价，2季度业绩展望乐观。端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，一季度业绩已体现高增长，叠加6-7月AI眼镜密集发布，后续展望乐观。科创芯片ETF基金（588290）跟踪科创芯片指数，涵盖半导体材料设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关证券，与AI算力产业链高度相关。指数重仓股包括，中芯国际、海光信息、寒武纪-U、澜起科技、中微公司等热门个股。近1年涨幅达58.50%（数据来源wind，2024/7/15-2025/7/14），投资人或可借此一键布局。与此同时，国产替代进入深水攻坚阶段。近年来外部环境对中国半导体产业限制不断加剧，随着美国“对等关税”政策落地，美国半导体出口管制持续升级，半导体产业链关键核心环节自主可控需求仍然迫切。政策层面，国家集成电路产业投资基金三期于2024年5月24日正式成立，注册资本达3440亿元人民币，超之前一二期之和，规模空前。大基金三期的成立有望有效打通目前的产能瓶颈。预计国内设备企业先进制程的产品销量有望加速增长，推动公司利润率和规模再上新台阶。根据各方统计，目前国内半导体设备国产化率在25%以下，国产替代空间广阔。预计随着国内设备企业技术进步，未来国产设备渗透率有望持续提高。成果方面，中芯国际14nm FinFET良率站上85%里程碑，支撑寒武纪第五代AI芯片量产；华大九天5nm EDA工具链突破封锁，使华为海思7nm车规芯片研发周期缩短30%。存储器领域亦迎来结构性机遇，DRAM/NAND价格指数连续三月环比增长超5%，兆易创新定制化存储芯片打入荣耀AI手机供应链，江波龙企业级SSD在阿里云数据中心份额突破15%。科创信息ETF（588260）紧密跟踪上证科创板新一代信息技术指数，上证科创板新一代信息技术指数从科创板市场中选取50家市值较大的下一代信息网络、电子核心、新兴软件和新型信息技术服务、互联网与云计算、大数据服务、人工智能等领域上市公司证券作为指数样本。值得一提的是，该基金持有海光信息超9%，近一年涨幅高达48.97%。（数据来源wind，2024/7/15-2025/7/14）最后，资本运作"强强联合+垂直整合"重构产业生态。5月海光信息宣布以换股方式吸收合并中科曙光，交易规模超3000亿元，成为科创板开市以来最大规模的产业并购。此次合并将形成“芯片设计-服务器制造-算力服务”的全栈闭环，直接对标英伟达的“GPU+CUDA”生态。合并后新公司的研发投入将超60亿元，占营收比达27%，成为全球第三大AI算力供应商。同时，华大九天并购芯和半导体打通EDA全流程，北方华创整合芯源微形成设备矩阵。值得关注的是，摩尔线程、沐曦股份等GPU企业冲击科创板，估值中枢较2024年上浮40%，反映资本市场对AI算力赛道的重注押码。尽管28nm成熟制程潜在产能过剩隐现，但量子芯片操控精度突破99.9%、硅光子中试线落地等技术创新，正在为下一轮产业爆发蓄势。数字经济ETF（159658）跟踪中证数字经济主题指数，以反映沪深市场数字经济主题上市公司证券的整体表现。近一年涨幅达44.04%（数据来源wind，2024/7/15-2025/7/14），重仓股东方财富、中芯国际、寒武纪-U、北方华创、海光信息等，深入布局AI、半导体、软件等领域。展开来讲，数字经济主要产业可分为数字产业化和产业数字化。为刻画数字经济产业链的景气度，一般用TMT板块（计算机、电子、通信、传媒）的业绩表现来跟踪数字产业化，用工控自动化（表征制造业数字化）与商贸零售（互联网电商，表征服务业数字化）的业绩表现来跟踪产业数字化。第五届指数投资大赛由ETF大学堂联合证券公司、投资机构共同举办。旨在构建"ETF生态圈"，推动ETF投资在中国的发展。风险提示：基金产品由华安基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。投资者在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。基金产品详情请认真阅读相关的基金合同、招募说明书等基金法律文件。关于所列个股非投资建议。市场观点仅代表当时观点，今后可能发生变化，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-15 14:38

民生证券：给予工业富联买入评级

势进一步凸显。　　AI服务器出货加速，GB200量产驱动业绩新增长。工业富联作为全球AI服务器OEM核心厂商，在AI服务器市场份额达到四成左右，主要客户涵盖微软、亚马逊、谷歌等核心CSP厂商，有望充分受益AI服务器放量。前期市场担忧GB200出货延后，而目前GB200良率问题已经解决，机柜服务器进入大规模出货阶段，工业富联作为英伟达GB200机柜最重要的供应商之一，在4Q24已经率先完成GB200机柜的量产交付，预计今年GB200将给公司带来较大业绩增量。　　投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为302.52/375.50/451.93亿元，对应PE为17/14/11倍，考虑到公司在AI服务器和800G交换机快速放量，GB200有望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。　　风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券吴雨萌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.33%，其预测2025年度归属净利润为盈利293.77亿，根据现价换算的预测PE为17.57。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为30.51。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星07-11 18:59

【一周科技动态】高盛行业首席分析师跳槽4万亿的英伟达；微软4万亿临门一脚直裁员？

成。目前，超大客户每周部署约1000台GB200机架，并将在Q2继续扩大规模，这将有效缓解市场对ODM库存堆积的担忧。行业的领导地位将有利于公司的估值，主要表现在研发投入远超竞争对手、软件生态系统CUDA生态、多种模型上NVIDIA平台准确性表现优于 $美国超微公司(AMD)$ 等对手。从估值上看，NVDA的前瞻市盈率（未来12个月）的表现稍稍落后于 $博通(AVGO)$ ，但领先于AMD和 $迈威尔科技(MRVL)$ 。同时在历史5年的水准看也没有到平均水平。顺便一提最近的一个八卦： $高盛(GS)$ 此前一直覆盖英伟达的明星分析师Toshiya Hari于前两月离职，直接加入了英伟达！这种双向奔赴也算是最顶级的“推荐评级”了。分析师跳槽甲方很常见，但跨界去英伟达这种巨头很少见，尤其对方是AI芯片霸主，IR团队需要极强的行业洞察。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：MSFT大裁员相比英伟达的"二元风险"，微软因业务多元化具备一定下行保护——即使AI增长不及预期，整体冲击相对可控。微软是AI应用生态的"服务商"，通过将AI技术融入现有产品矩阵（如Azure、Office）来创造价值。其成功依赖于企业和消费者是否愿意为AI增强服务支付溢价，路径比英伟达更复杂。但是它也有它的估值与增长挑战，其市值快速攀升至接近4万亿美元，但面临20多年来最高的预期PE，市场对其未来表现要求极高。 AI业务目前仅贡献约4%的总收入（约115亿美元），虽增长迅速但占比仍有限。关键风险与问题：与OpenAI的合作关系存在不确定性，可能影响技术获取；自研AI芯片受挫，难以摆脱对英伟达的依赖；内部效率问题突出，单位员工收入低于同行，近期大规模裁员（计划再裁9000人）反映转型压力。期权方面，尽管MSFT股价一直新高，但可能突破4万亿也是市场趋势，本周回调之后买盘力量并不弱。从未来几周的未平仓期权的数据来看，市场对其最高冲击510股价也较有信心。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2565.62%，同期SPY回报264.90%，超额收益2300.72%。今年以来大科技股也完全实现正收益，回报为4.14%，不及 $标普500ETF(SPY)$ 的7.42%；过去一年组合的夏普比率下降至0.52，SPY为0.52，组合的信息比率0.34。

老虎证券07-11 16:18

四万亿只是开始？花旗喊多英伟达，称AI霸权仍未封顶

息称，辉达近期已成功与合作伙伴协同解决GB200平台在连接、热管理与冷却系统方面的早期技术缺陷，包括晶片过热与液冷漏液问题。在本月台北国际电脑展（Computex）上，英伟达亦公开证实Blackwell平台的交付节奏已步入正轨，缓解了市场对良率和产能的担忧。此前，由于GB200采用复杂的CoWoS-L封装技术，加之初期设计缺陷，引发产能爬坡的担忧。如今，得益于从Hopper到B200的过渡经验，Blackwell后继平台GB300的部署也预期将顺利推进。在更优化的产品结构与成本控制下，花旗预计英伟达2025财年毛利率将回升至70%中段。 “大美丽法案”利好产能提升，英伟达间接受益本月，美国国会正式通过了被称为“大美丽法案”（Big Beautiful Bill）的产业激励法案，其中对芯片制造及相关设备行业极为友好。法案将半导体厂房建设的税收抵免比例从25%提升至35%，大幅提升芯片制造在美设厂的投资回报率。尽管英伟达本身并不直接制造芯片，但在上下游产能环节中仍受益显著。该法案有望缓解供应链瓶颈、缩短供货周期，助力像GB200这样的英伟达AI服务器产品更快响应市场需求。随着美国本土先进制程产能扩张逐步落地，包括台积电、英特尔与美光等代工伙伴均加速扩厂，英伟达亦在同步加强供应配合。中美贸易限制仍存，但研发脚本调整灵活应对尽管近期中国有关芯片关税的风险有所缓和，但美国对高性能AI芯片对华出口的限制仍在延续。英伟达此前曾推出中国专供版本H20芯片回应出口限制，然而在最新公开场合，公司创办人兼CEO黄仁勋表示，现阶段基于Hopper架构的芯片“已无可再砍”，暗示未来若无政策调整，公司难以持续迭代适用于中国市场的高端AI芯片。为更好应对技术与贸易限制，《金融时报》报道称，英伟达正筹建一个位于上海的研发中心，专门研究中国客户的具体AI需求和合规架构挑战。该中心除针对中国市场推进产品优化外，也将承担全球项目的设计验证与自动驾驶等垂直行业方案开发任务。 AI生态稳步扩张，CoreWeave成关键部署节点英伟达正加速构建其AI全栈生态，从芯片、平台到应用解决方案全面布局。在2025年GTC大会上，公司重点发布了DGX Spark和DGX Station等多款基于Blackwell Ultra架构的新一代计算平台，旨在推动AI算力下沉至终端，加速AI基础设施普及。同时，CUDA软件生态的不断强化，也持续提升了英伟达在AI市场的护城河。英伟达在云服务领域的重要合作伙伴CoreWeave，已成为首个大规模部署GB300 NVL72平台的超级云服务商。作为英伟达持股最多的云基础设施公司之一，CoreWeave 也在自研软件栈上与英伟达实现深度整合。2025年第一季度，CoreWeave营收同比增长逾420%，突破10亿美元，并与OpenAI签署为期五年的合作协议，提供H100与Blackwell训练所需的主力算力资源。原文链接

TradingKey07-10 18:29

大数据ETF(159739)红盘向上，行情从PCB/CPO蔓延到电子布

价报1.14元。消息面上，随着英伟达GB200量产进入高峰，下一代AI服务器芯片GB300也即将于2025年下半年上市。GB300的推出也正在催化光通信领域的新一轮技术进步，特别是采用共封装光学（CPO）技术的1.6Tbps互连方案。这一飞跃使传输速度提升60%，功耗降低40%，显著提升下一代AI工作负载的训练和推理性能。国金证券指出，继续挖潜PCB上游新材料，结合新材料在PCB中成本占比、供给格局，看好电子布、铜箔两个领域。此前，电子布的市场研究较为充分，从low-dk一代、二代延伸到三代（也称为Q布/石英布），以及low-cte品类，当前电子布的需求和供给预期差越来越小，但同属于高端PCB原材料的高阶铜箔材料，具备同样持续升级、高端紧缺属性，预期差仍然较大。 RTF铜箔和HVLP铜箔属于高性能电子电路中的高频高速基板用铜箔，具有低的表面轮廓度，传送信号损失低，阻抗小等优良介电特性，应用于不同传输速率的服务器、数据中心、雷达等通信和智能化领域。首先，高阶铜箔分为多代产品，终端应用尚未定型，存在较大的可能性。第二，铜箔和电子布均是促进电性能的重要材料，产品之间的应用比例，是否存在叠加或者替代关系仍需下游验证、确认最终PCB的设计方案。第三，高阶铜箔国产化率较低，国内能够顺利进入批量供应的企业凤毛麟角，供给龙头的先发优势可能更突出。大数据ETF紧密跟踪中证云计算与大数据主题指数，中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司证券作为指数样本，以反映云计算与大数据主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年6月30日，中证云计算与大数据主题指数(930851)前十大权重股分别为科大讯飞(002230)、中际旭创(300308)、新易盛(300502)、中科曙光(603019)、金山办公(688111)、浪潮信息(000977)、恒生电子(600570)、紫光股份(000938)、润和软件(300339)、润泽科技(300442)，前十大权重股合计占比51.84%。大数据ETF(159739)，场外联接A：021090；联接C：021091；联接I：022882。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-09 10:57

花旗上调英伟达目标价至190美元，主权AI需求激增预示股价新高

0亿美元。英伟达的Blackwell GB200芯片已成为AI集群的核心动力，供应链瓶颈缓解，部署速度加快。下一代GB300芯片的推出将进一步巩固其市场地位。英伟达市场数据花旗预计英伟达数据中心和网络设备销售将持续增长，毛利率稳定在75%左右。以下为关键数据预测：指标 2027财年 2028财年数据中心营收增长 5% 11% 网络设备销售增长 12% 27% AI计算市场TAM 5630亿美元（2028年）网络设备市场TAM 1190亿美元（2028年）毛利率约75%（2025年底）潜在风险尽管市场对英伟达前景乐观，但花旗提醒投资者注意潜在风险。美国特朗普政府可能恢复针对芯片出口的限制，可能对英伟达的全球供应链和销售造成影响。此外，AI基础设施建设的高成本和地缘政治的不确定性也可能对市场情绪构成压力。总结分析花旗上调英伟达目标股价反映了其对AI基础设施市场长期增长的信心，尤其是主权国家需求的快速增长。英伟达凭借Blackwell GB200芯片和即将推出的GB300芯片，在AI计算和网络设备市场的领先地位进一步巩固。毛利率的稳定和高配售率显示其商业模式的强大韧性。然而，投资者需警惕地缘政治风险，特别是美国可能的出口限制政策。短期内，英伟达股价仍有上涨空间，但长期增长需依赖全球AI需求的持续扩张和供应链的稳定性。建议投资者关注英伟达在政府和企业级AI项目中的进展，同时平衡风险敞口，考虑分散投资以应对政策不确定性。投行点评英伟达在AI基础设施市场的领导地位无可撼动，主权国家需求将推动其营收持续增长。 —— 花旗分析师 Atif Malik，2025年7月 AI计算市场的快速扩张为英伟达提供了巨大机遇，但出口限制可能成为关键风险。 —— 摩根士丹利首席技术分析师 Joseph Moore，2025年7月英伟达的毛利率和市场份额增长显示其在AI热潮中的核心地位，投资者应关注其长期增长潜力。 —— 瑞银全球研究主管 Rebecca Chen，2025年7月来源：今日美股网

今日美股网07-09 00:12

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