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基金经理投资笔记 | 老树新花更有性价比

会消费品零售总额同比增长4.5%，低于GDP增速，9月单月增速进一步放缓至3.0%，居民储蓄率攀升至36.2%，收入预期变化抑制消费意愿。 3）房地产市场继续进行深度调整，1-9月投资同比下降13.9%，商品房待售面积达7.59亿平方米，三四线城市去化周期延长，投资与销售持续低迷。三大领域数据表明，内需不足仍是经济运行的核心矛盾，需通过结构性改革和政策创新打破循环。三、结构的奖赏：新兴产业盈利回升在转型的时代，创造性破坏是基本的特征，结构性的指标彰显出不同的宏观背景。2025年9 月，规模以上工业企业利润增速回升至 21.6%，成为特别亮眼的点。这一现象的形成主要受多重因素驱动：首先是价格压力缓解，这可以看作是反内卷政策的直接结果。从数据看，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅收窄至2.3%，而工业生产者购进价格指数同比下降3.1%，成本端降幅大于收入端，企业毛利率空间扩大。尤其是能源、化工原料等大宗商品价格下跌，比如燃料动力类购进价格下降 8.1%，直接减轻制造业成本压力。其次是需求端回暖。规模以上工业增加值同比增长6.5%，其中汽车制造业增长16%、计算机通信业增长11.3%，这些行业表现突出。生产端继续扩张的态势在出口方面更加明显，受贸易多元化推动，9月出口同比增长8.3%，新能源汽车、芯片等新兴产品出口增速超20%，成为需求修复的重要支撑。再者是政策红利释放。9 月起实施的增值税留抵退税政策进一步向制造业倾斜，叠加服务消费补贴和消费信贷贴息政策，直接降低了企业税负并刺激终端需求提升。同时，需要看到，随着货币政策的持续宽松，企业贷款加权平均利率降至3.1%，融资成本处于历史低位，同时社会融资规模同比增长8.7%，为生产扩张提供了资金支持。最后是产业结构优化。高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业增长25.6%，其中智能消费设备、电子器件等细分领域增速超30%，新质生产力对利润的贡献率显著提升。此外，企业通过压降费用对冲了部分成本压力，进一步改善盈利水平。当然，我们也必须认清一个现实：低基数效应（2024年9月利润同比下降27.1%）对当月增速形成起到了一定的抬升作用。这意味着利润修复以及市场期待的利润持续回升对风险资产的支撑作用依然需要强化。也需要看到，从十五五规划的产业政策来看，继续鼓励新兴产业的发展，这意味着新兴产业的自我努力也给政府支持提供了足够的理由。资料来源：WIND 创金合信基金四、传统产业的机会：老树新花从十五五规划的建议看，新兴产业固然是鼓励的，但对传统产业也赋予了不同以往的定位。在满眼皆“新登”的格瓦拉思维下，投资者特别容易忽视这些“老登”的价值。《建议》将传统产业定调为制造业“基本盘”，基本的依据是其八成增加值的占比，这是现代化产业体系的根基。决策层赋予传统产业的核心逻辑绝非守成，而是以“质的提升与量的合理增长”来巩固全球分工话语权。从已有的政策部署看，思路非常清晰。矿业、冶金等基础产业强化产业链自主可控，化工、机械、造船等行业瞄准中高端环节突破，轻工、纺织、建筑等民生相关产业侧重品质升级与品牌建设。同时强调传统产业需要转型，并且转型路径锚定“三化”：1）数智化改造重构生产体系，2）绿色化转型创造生态价值，3）集群化发展凝聚竞争合力。从发改委主任郑栅洁在新闻发布会上提及的10万亿市场空间来看，市场希望看到“老树发新芽”价值的逐步兑现。五、路遥知马力：策略之老树新花更具性价比从投资的视角看，产业的新旧划分是没有意义的，性价比才是投资者做出选择的依据。这显然离不开对盈利、估值、流动性、风险偏好等预期的平衡。将近期美联储降息、中美元首会晤等短期的宏观冲击纳入到十五五规划的大框架下，大家的共识是科技成长的战略地位已经非常明确。这不仅是大国博弈的战略制高点，更是全球技术革命的基本诉求，是创造性破坏自然演化的路径。但从性价比上看，7月以来的A股市场显然提前演绎了五年规划对新产业的期望，有所透支的市场需要休整，需要经受业绩的考验。传统产业最大的优势是便宜，根据市场运行基本的对称规律，它们的机会仍然存在。从近期机构投资者的调仓行为看，新旧失衡的现象开始弱化，年前均衡配置，雨露均沾是大概率的事情。回顾今年的首席视点，我们认为这些分歧已经不再是2025年投资的胜负手了，从绝对收益的视角考虑，这已经是秋收了。2025年我们的策略是路遥知马力，过去十个月市场波澜壮阔，投资者疲态尽显，根据能量守恒定律，最后两个月有望在平淡中结束。面对即将到来的第十五个五年，我们需要展望未来，更需要回归现实。理想的场景是晴空一鹤排云上，便引诗情到碧霄。我们预期大部分投资者未来两个月将会“谋定而后动”，将主要的精力用在谋划十五五开局第一年的战略配置上。这一布局的前提是将眼光投向大洋彼岸，这也是我们在准备但还没有答案的重大疑惑。美国AI投资的集中度渐成金融炼金术，泡沫在积聚，还是在重写经济内生增长的新篇章? 在关税打压如此严重的背景下，中国出口景气依然旺盛，是不是全球秩序重塑的背后是全球朱格拉周期的重启? 如果不是，从中国进口这么多的商品和服务又是为何？ 2025年全球反复博弈进入尾声，超预期的风险冲击似乎都预期到了？资料来源：WIND 创金合信基金【了解作者】魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

金融界10-30 18:25

美联储欲降还休，市场接下来将如何演绎？

及其周边上，其他行业表现一般。美国的GDP增长贡献里，很大程度是数据中心等AI相关的基础建设带来的，剔除这些后，其他方向也是一般的。政治、宏观经济都是支持美联储继续降息的。关税对通胀的影响，实际美联储一直是有些高估的。今天中美见面后，对中国的对等关税又豁免了一年。加之宏观经济的放缓，美国的通胀是很可能上不去了，除非特朗普自己作，再向全球加关税。所以，即使美联储12月没降息，这只是一个节奏的原因，但降息的方向是没改变。并且，我觉得后面大概率通胀没有那么厉害，就像前几个月那样，而宏观风险更加逼近，美联储下次降息并不会很远。至于我们这边，国内也是有降息的可能。央行恢复购买国债，其实就是进一步宽松的表态。之前三季度的经济数据，国内的总量和CPI，以及人民币的坚挺，都为央行降息提供了空间。宽松的宏观环境，本来就在底部磨的总量经济（从而没有更差的预期），加上gjd现在越来越得心应手的对指数操控（大家观察每天的涨跌幅就可以看到，多数公司下跌+银行下跌+消费大票下跌+其他行业头部公司上涨，上证指数是涨的，大多数公司下跌+银行上涨，上证指数也是涨的，这种情况，指数是很难有大幅的下跌），指数大概率会在震荡中继续往上，走出A股呼喊多年的慢牛趋势。但是，结构性的行情，意味着指数虽然是慢牛走势，赚钱却并不是那么容易：今天这个高位跳水，会是一次变盘的开始吗？科技行情是延续还是会如曾经的创新药一样步入调整？美联储按下降息暂停键，会对美股科技股有怎么样的影响？这又会如何映射A股科技股？随着茅台的业绩不及预期，老登们是将进一步下探，还是调整接近尾声准备发起反攻？大幅调整两个月的创新药，药明康德又空发减持利空，会有怎么样的演化？若想第一时间抓信号识别风险，了解更多投资机会，欢迎扫描下方二维码，获取更专业更及时的投资策略：

格隆汇10-30 17:36

中美领导人会晤细节尚不多见！日本央行按兵不动，鲍威尔打压降息空间

月通胀数据、欧元区、德国及法国第三季度GDP数据包括大众汽车、彪马及多家法国银行在内的重要企业财报

风起10-30 15:48

鲍威尔发声力挺AI热潮：这不是互联网泡沫重演！

高盛团队写道，“当前人工智能投资占美国GDP的比重不足1%，低于以往大型技术周期2%-5%的水平，这意味着仍有巨大的增长空间。” 鲍威尔的表述与这一观点不谋而合：尽管人工智能领域的竞争有时略显狂热，但资金主要来源于企业现金流，而非投机性债务。赋能实体经济，催生显著连锁效应鲍威尔指出，这波投资热潮已在实体经济中显现成效。“无论是设备投资，还是建设数据中心、支撑人工智能运行所需的各类投入，显然都是经济增长的重要来源之一。” 这一说法与私营部门的估算相符。摩根大通经济学家预测，未来一年，与人工智能相关的基础设施支出可能为美国GDP增长贡献0.2个百分点，这一增幅大致相当于页岩钻探行业鼎盛时期的年度拉动作用。事实上，人工智能热潮已将工业用电需求推至历史新高，面对电网运力不足的现实，公用事业公司不得不加快电网扩张步伐。换句话说，人工智能热潮并非仅停留在纸面数据：鲍威尔所指的是真实存在的起重机、混凝土和资本货物投入。机遇与隐忧并存，就业挑战不容忽视尽管态度积极，鲍威尔并未对人工智能热潮全盘放行。他强调，虽然当前的投资激增看似健康，但断言这是一场永久性的生产力革命仍为时过早。“我无法预知这些投资最终会产生怎样的结果。” 尽管前景广阔，人工智能经济仍存在分布不均的问题：它属于资本密集型领域，且集中在少数企业手中。经济学家警告，人工智能带来的生产力提升可能需要数年时间才能惠及更广泛的劳动力群体，而自动化技术可能会抑制当前需求旺盛行业的招聘活动。鲍威尔也承认这一现实，他指出近期多家大公司发布的裁员公告中，“都提到了人工智能及其作用”。其中存在一种讽刺意味：正是这项推动产出增长的技术，可能会减缓就业岗位的创造——而充分就业正是美联储的两大核心使命之一。鲍威尔透露，经统计高估调整后，当前美国的就业增长“已非常接近零”。

金融界10-30 15:05

加息悬念拉满？日本央行陷两难，连续第6次按兵不动！

通胀预测。 2025-2027财年实际GDP增速预期中值分别为0.7%、0.7%、1.0%，上次预期分别为0.6%、0.7%和1.0%。 2025-2027财年核心CPI预期中值分别为2.7%、1.8%、2.0%，上次预期分别为2.7%、1.8%和2.0%。 2025-2027财年核心-核心CPI预期中值分别为2.8%、2.0%、2.0%，上次预期分别为2.8%、1.9%和2.0%。加息压力倍增？随着高市出任首相，日本央行面临政治层面等多重不确定因素。这也令日央行的政策路径复杂化，其在日元贬值与政治压力间艰难平衡。被视为“安倍经济学2.0”的高市早苗，支持刺激政策和宽松的货币政策。此前她敦促日本央行与政府提振需求的努力合作，这一举动也被认为是在抵制央行的加息计划。作为低利率的倡导者，高市曾称日本央行过去的加息是“愚蠢的”。回顾来看，自2024年3月重启加息后，日本已加息三次。但今年5月至今，已经连续六次会议都维持利率不变。日央行行长植田和男也一直谨慎强调称，“要等潜在通胀稳了再动手”。不过在此次会议前，美国财长贝森特曾罕见喊话日本加息。贝森特表示，如果日本央行继续实施正确的货币政策，日元汇率会在合理水平稳定下来。那为啥美国的财长要施压日本央行？分析认为，美国政府正在推行弱势美元政策以提振美国出口，因此有意迫使日元对美元升值。另外作为美债第二大海外持有国，日本若是加息将致全球套利资金回流日元资产，这样能缓解美国债市的抛售压力。目前市场普遍预计，日本央行将在今年12月或明年1月再次加息。三菱日联摩根士丹利证券的外汇策略师Shota Ryu表示，如果日本要纠正日元疲软，就必须通过货币干预或货币政策。 “市场共识是日本央行下一步将在年底或明年初加息，并在暂停后将借贷成本推高至1%。” 澳新银行表示，由于日本央行对货币政策正常化保持谨慎态度，日元兑美元汇率可能继续弱于150日元。 “植田和男今天晚些时候的讲话将至关重要，但他很可能会强调，对于进一步加息，他将采取以数据为导向、谨慎的态度。” 鉴于美联储近期的基调，短期内美元/日元可能仍将维持在高位，因为市场正在重新评估日本央行和美联储政策前景。 “我们目前预计日本央行在2026年1月之前不会再加息，之后在2026年4月的会议上可能会再加息25个基点，最终利率将达到1%。” 日本三井住友银行首席外汇策略师Hirofumi Suzuki则表示，日本央行此次利率决议似乎是央行基于自身对经济形势评估后独立做出的决定，并非反映政治压力。随着高市早苗政府确认政策连续性，外汇市场上日元可能继续面临下行压力。若日本央行继续倾向于渐进式加息节奏，预计其将在12月的政策会议上决定加息。

格隆汇10-30 14:56

加拿大央行延续降息周期，美元/加元下坠后进入整理区间

力是决策层宽松的重要依据。第二季度实际GDP年化下滑1.6%，显示内需疲软、企业投资受抑。劳动力市场虽在9月意外新增约6万个职位，使失业率维持在7.1%，但招聘波动仍大，就业动能明显降温。与此同时，物价走势温和但仍高于目标区间——9月总体CPI同比上升2.4%，核心CPI回升至2.8%；另一方面，美国方面的政策焦点逐渐转向资产负债表管理。当前准备金规模约2.93万亿美元，接近估算的2.7万亿美元阈值，显示缩表周期或临近尾声。美元在此背景下维持偏强震荡，美国10年期国债收益率徘徊于4.00%下方，权益期指亦高位持稳，但市场注意到内部票委对利率路径存在分歧，这使美元的短线波动性有所上升。美国9月份总体CPI同比升至3.0%，略高于8月的2.9%；核心CPI同比放缓至3.0%，为三个月来首度下降，显示物价压力正在逐步缓解。环比看，整体物价上涨0.3%，核心上涨0.2%。食品价格延续温和上行趋势，涨幅为0.2%，其中食品杂货价格涨幅略高于外出餐饮。技术面分析：近期小时图显示，美元兑加元自1.4037高位回落后持续沿下降趋势线运行。价格在一根长阴线中一举击穿1.3958的关键水平，目前围绕1.3900附近窄幅整理。短线的关键区域集中在1.3850—1.3950之间，其中1.3950已由支撑转为阻力，而趋势线与价格在1.3900一线交汇，技术压制明显。从指标角度看，MACD（26,12,9）显示DIF为–0.0009、DEA为–0.0011，暗示空头动能持续；RSI在27附近徘徊，先前触及低位，但仍未回到中性区域，说明主要属于技术性修复。若汇价突破1.3950并稳站趋势线之上，短线或有望指向1.3980；若跌破1.3850并伴随放量，则下方1.3767可能成为新的测试点。在未来1至3日内，技术性空头结构仍未被破坏。市场倾向在1.3850—1.3950之间保持震荡。加拿大央行降息，加元受到提振，使汇价下探至1.3900附近；若未来加拿大央行态度转变为鹰派，则有望推动价格反弹，测试1.3950甚至重返1.4037区域，但此过程需美联储同时释放鸽派信号形成共振。中期来看，加元面临的宏观背景依旧复杂：经济增长乏力与通胀粘性共存，使政策空间受限；与此同时，美国和加拿大利差优势正逐渐钝化。在两国货币政策力量相互抵消的情况下，美元兑加元更可能维持在1.3850—1.4050的区间内波动。（请注意： Moneta Markets 亿汇信息目前仅针对非中国大陆区域的华文投资机构和个人，且仅提供参考价值，不具备任何现实层面指导意义。） #美元兑加元 #加拿大央行降息 #美联储缩表 #通胀放缓

Moneta_Markets10-30 11:12

“十五五”规划建议：大力提振消费！食品饮料ETF天弘(159736)连续11日“吸金”1.38亿！

投资价值，预判中国消费增速有望持续跑赢GDP “顶流”基金经理张坤在2025年三季报中释放对国内消费市场的长期乐观信号，明确提出“中国消费增速有望长期跑赢GDP增速”的核心判断，其在管基金的调仓动作也同步印证了这一观点。长期来看，张坤认为，最可能的情形是“中国消费增速>中国GDP增速>全球GDP增速”。而且，相比于有差异的若干小市场经营，14亿人的统一巨大市场带来的产品、研发和销售的规模效应无法忽视，企业可以将优势更充分地放大。他认为“市场先生”的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。 2、二十届四中全会公报指出:“十五五”时期要大力提振消费 10月28日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出“大力提振消费”，并作出“加大直达消费者的普惠政策力度”等具体部署。《建议》提出，“统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力”，明确“扩大优质消费品和服务供给”“培育国际消费中心城市，拓展入境消费”。【机构观点】东兴证券指出，重要会议公报发布，消费作为关键词在公报中被频频提及，消费在“十五五”期间经济发展动能上的重要性被强调。并提出要更加强调需求和供给的双向互动，体现出内需战略定位升级和供需关系调整，标志着政策重心从供给主导转向供需平衡。预期未来在消费政策方面，将出台更具针对性和持续性的措施，食品饮料消费也将在消费复苏中获得增量机会。建议关注经济动能转型下食品饮料消费变化带来的估值修复和产业成长机会。【更多产品】以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 09:56

邦达亚洲：如期降息但释放鹰派信号美元指数止跌反弹

数今日需要关注的数据有，法国第三季度GDP年率初值、德国10月季调后失业率、德国第三季度季调后GDP季率初值、欧元区第三季度季调后GDP季率初值、欧元区10月经济景气指数、欧元区10月消费者信心指数终值、欧元区9月失业率、美国第三季度实际GDP年化季率初值和德国10月CPI年率初值。此外，欧洲央行晚间将公布利率决议需要重点关注。另外，高盛周二表示，该行目前预计英国央行将在11月降息25个基点。这一预测较其9月时的预期有所调整。当时高盛认为，英国央行将在2025年底前维持利率不变，直到2026年才开始降息。高盛还预计，英国央行将以季度为节奏降息，到2026年7月把基准利率从当前的4%降至3%，这一时间点早于该行此前预计的2026年11月。高盛此次修正的理由是英国通胀顽固不降、且劳动力市场正在走弱。据悉，上周公布的数据显示，英国9月CPI同比上涨3.8%，与前值一致，低于市场预期的4%;9月核心CPI同比上涨3.5%，低于前值3.6%和市场预期的3.7%。英国9月通胀出人意料地保持稳定，这令交易员加大了对英国央行降息的押注。周四凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，符合市场普遍预期。这是美联储2025年年内第二次降息，也是继今年9月以来连续第二次降息。两名官员提出异议，美联储理事米兰主张一次性降息50个基点以更快放松政策，而堪萨斯城联储主席施密德则认为不应降息。米兰为特朗普任命人士，而特朗普近期正公开施压联储快速降息。会议声明未对12月政策路径给出前瞻指引。9月点阵图曾显示年内可能合计降息三次，12月为年内最后一次议息。鲍威尔在记者会上直言，委员会对是否在12月继续降息“存在强烈分歧”，“12月再降息绝非板上钉钉”。

邦达亚洲10-30 09:18

早报（10.30） | 突发！美联储宣布降息，鲍威尔重磅发声！中美元首釜山会晤；谷歌Q3营收首破千亿；通用宣布裁员

期结束时或达21-22万亿美元，下季度GDP预计增4%，还表示不会让美联储加息。 2.加拿大央行如期降息25个基点 10月29日，加拿大央行宣布将基准利率下调25个基点至2.25%，为连续第二次降息，符合市场预期。央行称当前利率水平大致合适，若通胀与经济走势符合预期将维持稳定，同时下调今明两年经济增长预期。 3.北京证监局等六部门发布政策吸引中长期资金入市北京证监局联合市委金融办等六部门在“金融街发布” 活动上，出台《北京市推动中长期资金入市的实施意见》，落实国家层面方案。政策涵盖建三年以上长周期考核、发展权益类基金、优化保险养老金投资环境、鼓励银行理财信托入市四方面，助力市场稳定发展。 4.商务部等5部门：整治“内卷式”竞争，健全营商环境商务部等5部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》提到，规范市场秩序。统筹考虑线上线下、商品服务等不同业态特点，制定合理的支持政策和监管标准，整治“内卷式”竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。 1.全球已开采黄金超21.6万吨 10月29日，据世界黄金协会与USGS数据，全球已开采黄金超21.6万吨，熔化后体积约为22米高的立方体，其中四分之三开采于1950年后。全球具经济开采价值的剩余储量约6.4万吨，体积堪比15米边长立方体。 2.工信部：正修订中小企业划型标准工信部中小企业局局长梁志峰在2025金融街论坛年会上透露，正从政策法规、梯度培育、公共服务三方面促中小企业发展。目前已形成《中小企业促进法》加新版《保障中小企业款项支付条例》的法规支撑，同时正修订企业划型标准、落实全会精神制定“十五五”发展规划。 3.生态环境部：加快推进全国碳市场建设 10月29日，生态环境部召开发布会，应对气候变化司司长夏应显透露，将落实相关意见加快碳市场建设：2027年基本覆盖工业主要排放行业，配额逐步转向总量控制并推行有偿分配，同时收紧配额促碳价精准，加快自愿减排市场方法学开发，丰富交易主体并强化监管。昨日，A股方面，沪指站稳4000点；截至收盘，沪指涨0.7%，深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%。全市场成交额2.29万亿元，较前一交易日增量1254亿元，近2700股上涨。光伏设备板块、海南板块、贵金属板块等涨幅居前。银行股、商业百货板块普跌。龙虎榜中，单日净买入额前三为南山铝业、山子高科、科大国创，分别为3.99亿元、3.13亿元、3.03亿元。涉及机构专用席位的个股中，当日净买入额前三为阳光电源、科大国创、晶澳科技，分别为10.55亿元、2.73亿元、1.58亿元。两市融资余额：截至10月28日，上交所融资余额报12524.97亿元，较前一交易日增加59.90亿元；深交所融资余额报12168.67亿元，较前一交易日增加67.07亿元；两市合计24693.64亿元，较前一交易日增加126.97亿元。

格隆汇10-30 08:07

【美股收评】鲍威尔“冷却”12月降息预期、道指冲高回落

激进。通胀仍高于目标，名义利率低于名义GDP增长，货币政策总体仍偏宽松。” 英伟达突破5万亿美元市值，AI热潮持续科技巨头英伟达（Nvidia）周三大涨 3.1%，市值首次突破 5万亿美元（$5 trillion），成为史上首家达到此估值的美国公司。该股已连涨五日，涨势延续至公司周二在华盛顿（Washington, D.C.）举办的GTC大会。英伟达宣布多项新合作，包括：投资 10亿美元（$1 billion）入股芬兰网络设备商诺基亚（Nokia）；与 Uber（优步）合作开发自动驾驶车队；向礼来制药（Eli Lilly）销售 1,000颗GPU；推进6G与AI基础设施合作项目。英伟达还与 Palantir、Oracle、Cisco、T-Mobile 等多家公司签署战略合作协议。 “七巨头”财报来袭，市场屏息以待本周，“七巨头（Magnificent Seven）” 中的五家科技公司将陆续公布财报。 Alphabet（谷歌母公司）、Meta Platforms（脸书母公司）与 Microsoft（微软）将于周三盘后发布；Apple（苹果）与 Amazon（亚马逊）将于周四登场。市场普遍预期，这些巨头将继续加码数据中心建设与AI投资，但任何营收失望都可能引发广泛回调。地缘与贸易缓和助推风险偏好投资者亦密切关注中美两国元首周四在韩国的会晤。上周末美中关系取得进展，市场普遍预期双方将宣布一揽子贸易缓和措施。特朗普周一表示，预计将削减针对中国的芬太尼相关关税（目前为20%）。

Peng10-30 04:53

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