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港药表现强势，再鼎医药涨超6%，港股通创新药ETF(159570)走强涨超1%，盘中再获1.3亿净流入，港股创新药近期调整怎么看？机构分析！

半年，已有20多家A股上市公司推进赴港IPO计划，其中生物医药企业占据重要份额，康乐卫士、迈威生物等未盈利企业均在列。 9月29日，ADC龙头百利天恒重新向港交所递交了H股发行上市的申请。此前，百利天恒已获得港股上市备案批复。核心管线BL-B01D1/iza-bren是百利天恒自主研发的全球首创、新概念且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC，目前用于治疗末线鼻咽癌III期临床试验（BL-B01D1-303）的期中分析达到主要研究终点。目前已与CDE完成了新药上市申请前会议（Pre-NDA）沟通交流，并提交了新药上市申请，预计明年国内商业化落地。近期创新药板块持续调整，一方面消化前期涨幅，另一方面BD催化剂较少，博弈情绪退坡。中邮证券认为调整已基本到位，仍建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位。（来源于中邮证券20250929《关税实际影响小，下跌为创新药加仓良机》）东吴证券表示，本轮创新药行情的驱动力是出海，“本土创新—全球变现”的新模式正逐渐成为创新药迈向新高度的关键支撑。中期来看，创新药指数、创新药龙头都有望创出2021年以来的新高。（来源《从2.5万亿元到8万亿元！东吴证券朱国广解密中国创新药的市值增长逻辑》）尽管美国拟对品牌药加征100%关税引发市场担忧，但国金证券认为该政策对中国创新药企实际影响有限。当前国内创新药出海多以BD模式为主，本质为知识产权交易而非货物出口；同时多数头部企业在美已有生产基地或合作安排。叠加10月即将召开的ESMO大会有望释放新一轮临床数据与合作机会，预计四季度将迎来BD事件密集落地窗口期，产业趋势向上的逻辑不变。（来源于国金证券20250927《创新药趋势向上无惧关税，四季度静待BD》）【关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF(159570)】港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药！港股通创新药ETF(159570)标的指数是弹性更高的创新药，截至7月末，2025年内涨幅超109%，港股医药类指数领先！底层资产是港股，可以T+0交易！关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF(159570)，场外联接(A类：021030；C类：021031)！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中个股仅作为指数成份股客观展示，不代表任何投资建议。港股通创新药ETF(159570)属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。港股通创新药ETF(159570)标的指数为国证港股通创新药指数，该指数近5个完整年度(2020-2024)的涨幅分别为88.80%、-21.59%、-25.60%、-22.80%、-10.50%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-30 14:11

紫金黄金国际上市首日一度大涨66%，为年内港股市场第二大IPO

日，紫金黄金国际启动全球发售。本次港股IPO，紫金黄金国际拟发行股份3.49亿股，发行价71.59港元/股，预计募资总额近250亿港元，为年内港股第二大IPO，仅次于宁德时代410亿港元的募资规模。紫金黄金国际称，本次募集资金将用于支付收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，用于现有矿山的升级及建设项目，以全面提升产能等项目。今年6月30日，紫金矿业发布公告，紫金黄金国际及其新加坡金哈矿业公司，计划以12亿美元(约合93.39亿港元)的价格，收购哈萨克斯坦Raygorodok大型金矿。其称，这是公司今年继加纳阿基姆金矿交割之后，揽入的第二座年均产金超5吨的黄金矿山，有望支撑公司2028年矿产金100-110吨的规划目标。官网资料显示，紫金黄金国际成立于2007年，总部位于中国香港，主营业务为黄金的勘探、开采、加工和销售，主要销售产品为金锭、合质金和金精矿。根据弗若斯特沙利文的资料，截至去年末，紫金黄金国际的黄金储量856吨，位居全球第九；黄金产量40.4吨，居全球第十一。今年4月底，紫金矿业公告，拟将下属境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际旗下，并申请将紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市。本次拟重组整合的境外黄金矿山资产由多座世界级大型矿山组成，主要包括位于南美、中亚、非洲和大洋洲的黄金矿山。分拆上市完成后，紫金矿业与紫金黄金国际将在资产、财务、机构、人员、业务等方面按法律法规要求致力保持独立。紫金矿业称，此次分拆上市，有利于公司加快国际化进程，做大做强黄金业务板块；有利于维护紫金矿业层面股权结构的稳定，同时能够在紫金黄金国际层面拓宽国际优质投资者渠道，降低境外运营风险。此外，本次分拆上市恰逢黄金价格上行周期，有利于推动公司黄金资产价值重估。紫金矿业是以从事金属矿产资源勘查和开发为主的大型跨国矿业集团，分别在上海A股(601899.SH)和香港H股(02899. HK)两地整体上市。在《福布斯》2025全球上市企业2000强榜单中，紫金矿业位居全球上榜黄金企业第1位，全球金属矿企第4位。官网资料显示，紫金矿业目前储备资源量铜超1.1亿吨、黄金3973吨、当量碳酸锂1788万吨，是中国控制金属矿产资源最多的企业。该公司2024年实现归母净利润321亿元，2025年上半年实现归母净利润233亿元、同比大增54%。截至9月30日发稿前，紫金矿业股价上涨1.74%，报32.72港元，市值为8696.2亿港元。

金融界09-30 11:31

医疗器械流通赛道崛起，建发致新（301584.SZ）上市引资本聚焦

e Industries已秘密递表美股IPO，若上市成行，其估值将突破500亿美元（折合人民币约3562亿元），预计募集资金40亿至50亿美元，成为2025年医疗器械行业规模最大的IPO案例。这一资本动作背后实则印证了医疗器械分销赛道的核心价值：在行业精细化发展浪潮中，具备全链条整合能力的流通巨头正成为稀缺资产。与此同时，全球赛道的热度与国内市场的变革形成强烈呼应。《中国医疗器械供应链发展报告（2025）》显示，2024年我国医疗器械工业市场规模达1.2万亿元，医疗器械供应链正加速智能化，医疗器械物流仓储总面积达2358.08万平方米，医疗器械物流运输自有车辆突破4万台，基础设施与物联网、大数据深度融合。然而，与国际成熟市场相比，国内传统高值耗材流通领域却长期处于一种分散、低效的状态。参与者众多且区域性明显，市场份额主要集中于传统地方中小型经销商处。数据显示，截至2024年底，全国经营二、三类医疗器械的企业数量已达142.95万家。多级代理层层加价、人工操作效率低下、信息断层导致的“看得见的浪费”与“看不见的延误”。据相关数据统计，传统医疗器械供应链的平均订单处理周期长达5至7个工作日，其中超过60%的时间耗费在人工核对和审批环节。一方面，这种局面显然无法满足医院日益提升的精细化管理需求，使其倾向于集中医疗产品供应商数量，选择综合实力强的全国性服务商，医用耗材集约化运营（SPD）模式的推广便是这一趋势的有力体现。另一方面也难以契合厂商对高效稳定渠道的期待，无疑推动了渠道向头部集中。在此背景下，深耕国内高值器械流通领域的建发致新，已于近日正式登陆创业板，以创新能力重构供应链价值体系。上市首日涨超400%的亮眼表现，不仅是企业发展的里程碑，更标志着国内医疗器械分销赛道的整合序幕加速拉开。创新基因，重构医疗供应链的“智慧枢纽” 破解行业困局，建发致新以三大维度的系统性革新给出答案。这种多维度协同的创新路径，既回应了行业对效率提升的迫切需求，也展现了头部企业在产业变革中的引领思维。首先，通过管理模式的创新，建发致新已打造出全域覆盖的医疗供应链枢纽。 2024年，公司直销网络覆盖全国31个省份，服务超3300家医疗机构，涵盖上万种规格医疗器械，并提供仓储配送、结算优化等增值服务。而分销端则聚焦高值介入类产品，与微创集团、美敦力等100余家国内外头部厂商深度合作，成为创新医疗器械落地临床的关键通道，这种“直销+分销”的双轮驱动模式，既夯实了终端医院渠道服务能力，又强化了与上游厂商的协同粘性，彰显全国一体化布局的广度与深度。从细分领域看，公司于心血管介入、外周血管介入、电生理、骨科植入、眼科、透析等高值、专业领域占据领先地位。例如，《中国医疗器械蓝皮书（2024年）》数据显示，公司在我国医疗器械流通行业中医疗器械收入超过100亿元人民币的企业中位列行业第六，血管介入器械市场占有率达16.47%，稳居细分龙头。另外值得注意的是，公司骨科、检验试剂、透析产品和眼科产品等业务的快速增长，亦同时反映出公司在非介入类高值耗材领域的拓展成效，为业务结构优化提供了新支点。（资料来源：招股书）其次是业务模式的创新。从网络布局的广度延伸至服务模式的深度，建发致新SPD服务的业务创新进一步聚焦医院院内管理的痛点。在医院精细化管理需求日益凸显的背景下，传统流通商仅承担配送职能的模式已难以满足需求。相较第三方平台，公司依托建发集团及自身的品牌、资金、风控与供应链整合能力形成差异化优势。建发致新这种以流通和运营管理服务为导向的定位，使其能更深入地参与医院耗材管理全流程。基于自主智慧管理平台，目前建发致新已为60家医院提供全流程运营服务，管理规模超百亿元，其中三级医院占比50%，且服务体系早在2021年就成为《医药产品医院院内物流服务规范》团体标准试点单位，这意味着其服务模式已获得行业权威认可。（资料来源：招股书）对医院而言，SPD兼具供应链管理与综合运营功能，既能通过数据治理、UDI解析等能力实现耗材全流程精细化管控，又能显著提升运营效率。一份广东某三甲医院的实践数据更具说服力。PDCA循环联合SPD精益化管理后，耗材申领时间从60分钟缩至5分钟、科室发放错误率从5%降至0.5%、手术室计费时间从30分钟减至10分钟等变化，直观体现出SPD模式对医疗资源配置效率的提升作用。最后，支撑上述模式创新的，是建发致新数字化能力构建的坚实基础。在医疗器械监管趋严、追溯要求不断提高的行业环境中，数字化成为流通企业核心竞争力的重要组成部分。依托信息技术与物联网技术，公司构建数字化供应链管理体系，开发专业流通信息化系统，从而实现精益运营。譬如，通过自主原码解析技术配合医疗器械唯一标识（UDI）应用，实现医疗器械“一物一码”管理，破解了传统赋码模式导致的“一物多码”难题。这一技术突破不仅满足了监管层对全流程追溯的要求，更打通了从生产到使用的数据流，为精准运营提供了数据支撑。最终达成以唯一标识为核心的货物流、资金流、信息流集中管控，全面满足流通环节合规、准确、可追溯、安全的核心要求，为企业在行业变革中持续领跑奠定了技术根基。可以说，这种创新基因恰逢行业格局裂变的关键节点。建发致新已形成中小对手难以复制的供应链管理和数字升级实力，使其市场份额有望持续提升，实现“强者恒强”的良性循环。市场空间与资本共振，估值成长的坚实双翼当内生优势遇上外部机遇，公司的增长飞轮已然启动。高值医疗器械市场的广阔空间与资本市场的回暖态势形成共振，为具备内生优势的建发致新提供了难得的发展机遇。从市场规模来看，高值医疗器械市场呈现出极为广阔的发展空间，为建发致新提供了良好的发展环境。《中国医疗器械蓝皮书（2024年）》数据显示，中国医疗器械市场规模从2016年的3700亿元一路攀升至2023年的10328亿元，年复合增长率高达15.79%，这一增速远超同期全球医疗器械市场6.01%的年复合增长率。其中，在医保支付改革持续推进、优质医疗资源加速下沉等政策的大力推动下，高值医用耗材的应用愈发广泛。2016至2023年期间，我国高值医用耗材的市场规模从724亿元增长至1561亿元，年均复合增长率达11.60%。据悉，今年截至2025年5月，我国批准的创新医疗器械数量已达353个，相较于2024年新增37个，创新器械不断涌现，进一步激活市场活力，也为建发致新这类流通企业带来更多业务拓展机会。（资料来源：招股书）站在资本视角而言，当下资本市场呈现回暖态势，为建发致新此时上市创造了良好的价值增长空间。进入2025年，A股市场呈现出显著的复苏态势。富途数据显示，自4月初至8月底，上证指数累计涨幅已超20%，而成长股表现更为亮眼，创业板ETF同期涨幅超过50%。在板块轮动中，医疗器械板块涨幅也达近20%。市场信心的回升同步传导至一级市场，A股IPO生态呈现明显回暖迹象。截至8月31日，年内新增受理企业180家，较去年同期的32家增加148家，增幅为462.5%；年内已上市67家，同比增8家；募资合计656.13亿元，同比增55.23%。（资料来源：富途）对此，多家券商机构对医疗器械行业释放积极信号，进一步增强市场对医疗器械行业估值修复的信心。例如，中信建投研报称，预计A股和港股医疗器械板块投资机会均将持续凸显，部分低估值个股迎来长线投资机会；中信证券研报也指出，近来高层多次明确提出“反内卷”、“集采优化不再唯低价论”等原则，支持创新药械产业发展，产业政策拐点信号明确，医疗器械板块估值和业绩有望迎来修复，重点提示关注医疗器械拐点投资机会。结语从行业变革的浪潮到资本舞台的亮相，建发致新的上市不仅是一次融资行为，更是其深耕医疗器械流通领域的战略进阶。招股书显示，此次公司的募集资金将聚焦于信息化系统升级与医用耗材集约化运营服务，看似是业务的自然延伸，实则暗藏对行业趋势的深刻洞察。在数字化与精细化管理成为医疗供应链核心竞争力的时代，技术投入与服务深化正是构筑护城河的关键。长远来看，随着管理模式与业务模式的持续迭代，建发致新在行业整合中的引领作用将愈发凸显，而资本市场对医疗器械流通领域头部企业的价值重估，也将为其打开更广阔的估值空间。

格隆汇09-30 11:21

港股开盘：恒指涨0.19%、科指涨0.34%，黄金及创新药概念股活跃，西普尼IPO首日涨超183%

9月30日，周二港股小幅高开，恒生指数涨0.19%报26674.16点，恒生科技指数涨0.34%报6345.96点，国企指数涨0.23%报9475.47点，红筹指数涨0.06%报4024.49点。盘面上，大型科技股多数走高，阿里巴巴涨1.85%，腾讯控股跌0.3%，京东集团涨0.81%，小米集团涨0.84%，网易涨1.29%，美团跌0.39%，快

金融界09-30 09:31

今日十大热股：领益智造、天赐材料首板涨停，万向钱潮11天7板持续爆炒，固态电池概念全面爆发

，新聘高管释放的战略升级信号以及拟赴港IPO的国际化布局预期，推动主力资金单净买入超27亿元，最终实现"AI手机+人形机器人"双概念涨停。山子高科的连续涨停源于多重利好因素叠加。公司通过资产处置和债务重组实现财务状况显著改善，债务余额降幅超70%，净利润同比激增119.34%实现扭亏为盈。此外，与阿里合作开发智能车型、引入特斯拉背景高管等新能源战略布局，以及传闻参与合众新能源重整等消息，共同推动股价在12个交易日内录得7个涨停板。天赐材料成为热点主要因为技术突破与订单锁定的双重利好。作为电解液龙头企业，公司深度绑定固态电池、钠离子电池等前沿技术，同时在三个月内签下135万吨电解液长单，提前锁定未来五年核心客户需求。机构资金的大额净买入以及商业秘密侵权案终审胜诉，进一步强化了市场对其技术护城河的认知。万向钱潮的股价表现受益于人形机器人概念与全球化战略共振。公司与美国T公司就新型轴承技术展开合作，虽未量产但引发市场对产业化前景的强烈预期。同时，公司聚焦智能底盘领域实现营收净利润双增长，推进收购美国资产的重大重组计划强化全球化布局想象空间，11个交易日内录得7次涨停。多氟多的涨停主要由固态电池技术突破催化。清华大学张强团队研发的新型含氟聚醚电解质技术取得进展，公司作为技术合作方及氟化工龙头被视为产业化落地的首要受益者。动力电池订单激增排产至12月、六氟磷酸锂价格回升预期，以及新能源电池业务营收同比大增75.4%，共同推动主力资金单净流入4.3亿元。三花智控登上热榜源于人形机器人领域的战略转型突破。公司作为特斯拉Optimus人形机器人核心执行器供应商，技术实力获得国际认可。特斯拉宣布人形机器人量产计划、国内优必选等企业大额订单刺激板块热度，公司因深度绑定产业链龙头且机电执行器技术壁垒高，成为资金追逐标的，A/H股联动创新高。天际股份的连续涨停受新能源材料技术突破驱动。公司子公司获得硫化锂材料专利授权，该材料为硫化物固态电池电解质核心原料。六氟磷酸锂产能达3.7万吨/年位居行业前三，6000吨高纯氟化锂项目进入试生产阶段，研发投入同比大增31%并新增5项专利，强化了技术壁垒优势。大众公用成为市场焦点主要因创投概念与业绩双重驱动。公司上半年归母净利润同比暴增172.62%，现金流改善160.29%，基本面表现强劲。同时，公司参股深创投持股的宇树科技和摩尔线程两大科技独角兽IPO进程加速，形成稀缺题材联动，沪股通单净买入1.1亿元等主力资金推动实现首板涨停。

金融界09-30 09:10

股市必读：9月29日昊海生科发布公告，股东减持149.14万股

61股，占总股本3.69%，股份来源于IPO前取得及资本公积金转增股本。2025年6月25日披露减持计划，拟通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过1,500,000股，占当时总股本比例不超过0.6432%。截至2025年9月29日，减持时间区间届满，楼国梁通过集中竞价方式累计减持1,491,447股，占目前总股本232,581,095股的0.6413%，减持价格区间为50.10～58.84元/股，减持总金额78,722,441.23元，剩余8,553股未完成减持。本次减持计划已实施完毕，实际减持情况与此前披露计划一致。减持后持股数量为7,120,214股，持股比例降至3.06%。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星09-30 03:00

香港证券业2025上半年净盈利飙升14%至289亿交易额99.2万亿创纪录

经纪业务和咨询服务的强劲需求，尤其是在IPO和并购活动回暖的背景下。香港证监会行政总裁梁凤仪近期表示：“创新发展及内联外通推动资本市场集资与交易活动显著提升，经纪收入的多元化是行业韧性的体现。” [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["28ccd3"]})相比之下，自营交易和融资融券收入也贡献了部分增量，但佣金业务占比高达45%。开支利息支出减少利好盈利增长不仅依赖收入扩张，还得益于开支及利息支出的显著减少。上半年，行业整体运营成本控制得当，利息支出同比下降15%，主要源于美联储降息周期降低融资成本，以及证券公司优化内部管理效率。报告数据显示，行政开支占比从2024年的28%降至25%，进一步提升了利润率。以下为主要成本项对比：成本项 2024上半年（亿元） 2025上半年（亿元）变化率利息支出 85 72.25 -15% 行政开支 120 105 -12.5% 总开支 420 385 -8.3% 未来行业展望展望下半年，香港证券业预计将受益于虚拟资产ETF的持续热捧和跨境投资便利化。香港证监会数据显示，2025年上半年虚拟资产现货ETF市值飙升95%，日均成交额增16%，这将进一步刺激交易量。 [](grok_render_citation_card_json={"cardIds":["942a9a"]})梁凤仪补充道：“我们将通过‘ASPIRe’路线图推动虚拟资产生态发展，预计全年交易额将突破200万亿元。”然而，地缘政治风险和全球利率波动仍是潜在挑战，行业需加强风险管理以维持增长势头。编辑总结香港证券业2025年上半年净盈利增长14%至289亿元，交易总额创99.2万亿元历史新高，环比增22%、同比升57%。净佣金收入增23%至136亿元，机构融资咨询收入涨33%至20亿元，开支及利息支出减少进一步放大盈利效应。创新政策和资金流入支撑行业韧性，虚拟资产ETF热潮注入新动能。尽管外部不确定性存在，但香港作为国际金融枢纽的地位将驱动全年交易活动持续扩张，预计下半年盈利增速保持两位数。常见问题解答 1. 香港证券业2025年上半年净盈利为何增长14%？净盈利增至289亿元，主要受交易额创99.2万亿元纪录带动，环比增长22%、同比升57%。交易佣金稳步上升，开支及利息支出减少15%，共同提升利润率，反映市场活跃度和成本控制成效。 2. 交易总额创新高的主要原因是什么？交易总额达99.2万亿元，得益于全球资金回流和中国内地投资者通过港股通的活跃参与。股票和衍生品交易量大幅增加，日均成交额超2000亿港元，远超疫情前水平。 3. 收入分项中哪些增长最快？净佣金收入增长23%至136亿元，就机构融资提供意见的收入增33%至20亿元。这些分项占比高达45%，源于经纪业务和咨询需求回暖，IPO及并购活动加速。 4. 开支减少如何利好盈利？利息支出下降15%至72.25亿元，行政开支减12.5%至105亿元，总开支降8.3%。美联储降息降低融资成本，内部管理优化提升效率，进一步放大收入增长的盈利效应。 5. 未来香港证券业前景如何？预计全年交易额超200万亿元，虚拟资产ETF市值增95%、成交额升16%。梁凤仪强调‘ASPIRe’路线图将推动生态发展，但需警惕地缘风险和利率波动，建议加强风险管理。来源：今日美股网

今日美股网09-30 00:10

虽然看好美股，但Wedbush分析师认为两种风险正在上升

有红灯。” 例如，1999年约75%的IPO公司处于亏损状态，这通常被视为市场过度兴奋的标志；而今年第二季度，不到50%的IPO公司为亏损企业。此外，他指出，目前还没有像AOL与时代华纳3500亿美元并购那样的大型交易出现，这种交易常常引发市场对价值毁灭的担忧。不过，他也提醒说，“美联储政策转向加剧了投机行为，当前市场情绪更依赖流动性预期，而非基本面，因此短期风险上升。” 他指出了两种现象可能预示着风险：首先是近期高空头仓位股票的暴涨，这类交易受到大量散户投资者青睐。 “高空头仓位股票的暴涨，是典型的动物精神，强劲但难以持续。”巴沙姆说，“虽然这种走势与2020年类似，并可能在短期内持续，但历史表明这种加速行情通常会以急剧回调告终。” 类似现象也出现在高动量股票上。巴沙姆指出，这一类股票的投机性上涨可能预示着阶段性顶部的到来。 “动量股近期表现非常强劲，部分是由于散户推动的押注。随着美联储开始降息，投机性资金加速入场，但我们注意到过去几天这类涨势已有所降温。” “高动量股票”是指近期涨势强劲、价格持续上升的股票。这些股票通常在过去3个月到12个月内表现优于大盘或同行，因而吸引了大量投资者的关注和买入，形成“动量”。（市场观察）来源：加美财经

加美财经09-30 00:00

【美股IPO】阿斯利康弃ADR转纽交所直接上市：英国总部不变

TradingKey - 制药巨头阿斯利康（AstraZeneca）于周一宣布了一项重大的资本结构调整计划，公司拟将其股票直接在纽约证券交易所（NYSE）上市，以取代目前供美国投资者交易的美国存托凭证（ADR）。这家富时100指数成分股公司表示，此项计划不会影响其在伦敦市场的主要上市地位及其英国公司总部，调整后投资者将可在伦敦、斯德哥尔摩和纽约三地交易该公司的普通股。阿斯利康计划于11月3日就这一提案进行股东投票，这一举措被集团称为“为全球投资者打造一家全球性公司的全球上市平台”。尽管阿斯利康的总部位于英国，但其业务重心与市场表现却呈现出向美国倾斜的显著趋势。美国市场目前是阿斯利康最大的市场，为集团贡献了高达42%的总销售额，公司在该国拥有超过18,000名员工和19个研发、制造及商业基地，这些数据充分说明了美国市场对于阿斯利康的战略重要性。此次将ADR转换为直接普通股上市，正是这种重要性日益增长的直接体现。这一转变将使得美国投资者能够更便捷地购买阿斯利康的全资股票，降低了投资门槛，可能会吸引更多美国资本的关注，从而增加了该公司在伦敦上市可能变得不那么重要的可能性。公司董事长

TradingKey09-29 19:01

瘦西湖赴港IPO，超8成收入来自水上游船业务，行业竞争激烈

司，最近有做水上游船观光服务的公司冲击IPO。格隆汇获悉，近日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（简称“瘦西湖”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，光大证券国际为独家保荐人。瘦西湖主要在扬州的知名景区运营水上游船观光服务，也许有人会误以为瘦西湖就是杭州西湖，其实他俩并不是同一个景区。杭州西湖以“自然山水+人文遗迹”著称，有雷峰塔、岳王庙、三潭印月等景点；而扬州瘦西湖以“狭长曲水+精巧园林”为特色，五亭桥、二十四桥等园林景观错落分布，可谓是各有特色。旅游公司是怎样赚钱的？现在的水上游览服务生意好做吗？不妨通过瘦西湖来一探究竟。 1 超8成收入来自水上游船业务，摇橹船为标志性游船瘦西湖的收入主要来自提供水上游船观光服务、观光车服务、管理服务。公司主要在蜀冈—瘦西湖风景区、古运河等区域运营，拥有“瘦西湖船娘”品牌，其提供的水上游船服务分为摇橹船、自驾船、主题船三类。摇橹船是一种颇具扬州风格的手划双桨船，为公司的标志性游船，在瘦西湖景区尤为常见，船娘往往会随着摇橹船的节奏吟唱地方戏曲。据说，船娘及船夫均经过严格培训，会摇船、讲解、唱歌、英语、心理疏导五项核心技能。摇橹船是公司游船产品组合中最受欢迎的品类，颇受希望深度体验当地文化的游客青睐，包船服务价格一般为1000元。摇橹船，图片来源于招股书自驾船为电动自航行游船，配备直观的操纵杆控制系统，允许游客自主规划航线，可容纳4至6名乘客，适合家庭及小团体游客。自驾船按小时租赁，租金根据型号不同分为每小时120元、150元及200元三个档位。主题船可细分为生态画舫、豪华画舫、豪华生态画舫、安福号、古典画舫、仿古钢制画舫、现代游艇与浮筒艇。其中，生态画舫为小型经济船只，配备录音导览以提升游览体验，合乘票价一般为50元/人左右，包船票价在1000元/人左右；豪华生态画舫外观形似中国传统木船，票价一般为合乘60元/张，包船2000元。豪华生态画舫，图片来源于招股书此外，公司还提供观光车服务，以及为旅游景点提供全方位管理服务，不过这部分的收入占比相对较低。具体来看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月（简称“报告期”），水上游船观光服务业务为公司贡献了85%以上的收入，可见其较为依赖游船业务。值得注意的是，由于瘦西湖的大部分收入来源于船票销售，如果游客偏好转变，或出现更多替代娱乐项目的竞争，可能会影响公司收入。我国水上游览产业链上游供应商包括提供水域经营权、文化IP、演出剧本等资源的，提供船只、码头设施、舞台及厨房套件等设备的，提供云与SaaS解决方案及导航系统的，以及供应餐饮及船用燃料的厂商。中游服务商就像邮轮的大管家和娱乐总监，‌‌船只运营维护‌团队负责给船舶排班、规划航线，还要检查船体、打扫卫生、做保养；船上活动运营商则策划餐饮服务、主题表演或互动活动等船上项目，以提升旅途体验。此外，中游服务商还通过携程、同程旅行、飞猪等平台，以及旅行社、票务代理商进行分销，将分散的景点、酒店、交通等资源打包成旅游套餐，并为游客提供便捷的预订渠道。下游客户主要为散客及团客，团客指两人及以上共同出行的乘客群体，包括家庭、旅游团、婚礼、庆典和企业团建等活动团队。图片来源于招股书瘦西湖的供应商包括第三方派遣员工服务提供商、船舶制造商、燃料供应商等。报告期内，公司向五大供应商的采购总额分别约占同期采购总额的55%、56.9%、84.1%及67.8%。公司的水上游船观光业务客户主要为个人、团体客户、企业客户，而管理与服务业务的客户为高邮清水潭旅游度假区的拥有人高邮旅游投资公司。此外，保障员工及游客的安全至关重要，水上游船及观光车的复杂性要求细致的操作及持续维护，任何技术故障或失灵均可能导致营运中断，引发服务取消或延误，从而影响游客体验，甚至对公司造成负面舆情。 2 净利润存在波动，行业竞争激烈近几年，瘦西湖的收入呈增长趋势，但净利润及毛利率均存在波动。 2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，公司的收入分别约0.31亿元、1.09亿元、1.11亿元、0.85亿元，毛利率分别为21.8%、59%、54.4%、63.4%，对应的净利润分别约298万元、4643万元、4288.4万元、3882.3万元。其中，2023年疫情防控措施解除后，旅行需求复苏，公司收入大幅增加，而成本仅小幅增加，毛利率明显提升；由于2024年10月开发并推出大运扬州行进式游船演艺导致成本增加，同年公司毛利率有所下滑。综合损益及其他全面收入表，图片来源：招股书值得注意的是，瘦西湖的所有业务营运均位于江苏省扬州市，且绝大部分收益来自在扬州市蜀冈—瘦西湖风景名胜区及古运河区域的业务活动，尽管这种地域集中性提供了机遇，但同时也使公司易受区域经济波动、环境挑战及地方法规变动的影响。报告期内，瘦西湖的水上游览服务项目消费者绝大多数来自中国境内，对国际游客的吸引力有限，且业务存在季节性波动，旺季主要集中于重大节假日及寒暑假。此外，如果景区门票价格上调、游客数量减少，或消费者旅游预算降低，而公司未能及时发展多元化获客能力，可能对公司的业务构成挑战。市场规模方面，2024年中国水上游览服务市场收入为102亿元，在相关政策支持下，预计到2029年将达到188亿元，期间复合年增长率约13%。图片来源于招股书 2024年江苏省水上游览服务市场的收入为6.5亿元，预计到2029年将达到9.76亿元左右，期间复合年增长率约8.5%，低于全国水上游览服务市场增速。同时，我国水上游览市场相对分散，参与者包括黄浦江游览服务、珠江夜游、长江观光船服务、西湖风景区游船、秦淮河观光船、长江高端游船、海河观光、苏州古运河游览等，瘦西湖面临着来自众多同行的竞争。据弗若斯特沙利文的资料，中国有超过270家水上游览服务提供商，其中，国有经营者贡献大部分来自船票销售的收入，中国前十大水上游览服务提供商约占船票销售总收入的28.2%。其中，2024年瘦西湖的船票销售额在江苏省水上游览市场排名第二，占江苏市场份额约16%；且公司在中国水上游览市场排名第十，市场占有率约为1%。 3 江苏扬州冲出一家IPO，由扬州市政府控股瘦西湖总部位于江苏省扬州市，其前身扬州市古运河旅游有限责任公司成立于2006年，在此之前，瘦西湖景区的水上游船观光服务由瘦西湖管理处直接经营和管理。 2009年公司成立“大学生瘦西湖船娘”品牌，并开始组建年轻化的船娘队伍。2015年9月起，在蜀冈—瘦西湖风景名胜区水域运营水上游船观光须通过公开招标程序取得运营权，瘦西湖成为持有为期20年运营权的独家运营商。 2017年瘦西湖在新三板上市（股份代号：871343），截至2025年9月21日，公司的营运团队拥有超过229名员工。股权结构方面，本次发行前，扬州市政府旗下旅游发展集团、全域旅游公司合计持有瘦西湖约89.99%股份，为控股股东，大运河基金持股10%。发行前公司股权结构，图片来源于招股书高管团队方面，瘦西湖的执行董事兼董事会主席徐顺美今年55岁，2013年通过远程学习方式获得扬州大学法学学士学位。徐顺美在文化旅游行业拥有逾30年经验，她曾担任过扬州市瘦西湖公园秘书处处长，还当过瘦西湖管理处副主任、趣园茶楼的负责管理人、运河名城董事兼总经理、瘦西湖总经理。执行董事王娟54岁，1994年获得扬州大学商学院商业企业管理学士学位，并通过完成远程课程于2013年获得扬州大学法学学士学位。她曾担任扬州市瘦西湖公园基建部会计，还当过瘦西湖管理处营销团队主管、全域旅游公司副总经理、瘦西湖副总经理等职务。执行董事兼总经理练刚47岁，2016年获得扬州大学旅游管理学士学位，他曾担任过扬州迎宾馆副总经理、扬州迎宾馆经营管理有限公司总经理、扬州瘦西湖旅游度假投资管理有限责任公司副总经理、全域旅游公司总经理等职务。整体而言，疫情后随着旅游行业的复苏，近两年瘦西湖的收入有所增加，但净利润及毛利率均存在波动，且公司较为依赖船票收入、业务运营局限在扬州地区。未来公司能否持续挖掘本地旅游特色，吸引更多游客，以实现业务增长，格隆汇将持续关注。

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