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，成功融资超过10亿美元。不仅如此，IPO时腾讯音乐认购状况火热，超额认购超过10倍，众多中小基金甚至无法获得额度。事实上，在老虎证券参与了此股打新的虎友们恐怕也能感受到腾讯音乐中签率之低。然而截至本周五收盘，腾讯音乐却收跌9.15%，尽管这其中相当一部分应归咎于大盘整体承压（标普500本周收2599.95，为5月以来最低），但仍然引起了投资者的讨论：是否公司基本面上也存在不利因素？是否一二级市场再次出现了“共识差异”？本期老虎研报将为大家带来解读。摘要腾讯音乐旗下拥有四大Top音乐平台，是中国在线音乐领域龙头。但公司盈利主要来源是直播业务，这引起了投资者担忧。短期内公司将进一步挖掘包括短视频在内的多元化盈利模式，且其直播业务ARPU增长空间较大，这有利于平衡担忧。长期来看，行业付费收入有在数年内翻两倍的增长空间，公司作为龙头也将持续受益于此。公司介绍与分析：不可撼动的在线音乐龙头，但盈利主要来自直播 1.依托四大平台，构建完整的产品矩阵腾讯音乐是中国最大的音乐平台，旗下拥有QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐、全民K歌4大音乐平台，同时运营酷狗直播、酷我聚星、腾讯音乐人等产品，并为猫眼娱乐的主要股东之一，与后者建立了战略合作伙伴关系。依靠这些平台，腾讯音乐构建了完整的产品矩阵，覆盖了整个音乐产业链。 2.拥有海量用户，在线音乐不可撼动的龙头据招股书数据，截至18年9月，四大平台独立MAU合计超过8亿，每个DAU平均每天在平台上花费超过70分钟。而据QuestMobile数据，其中酷狗、QQ、酷我不论是MAU还是在线时长均为在线音乐平台Top3，全民K歌则为在线K歌平台No.1。不仅如此，三大在线音乐平台之间的重合度较低，而用户也更倾向于仅使用一个音乐平台，这说明腾讯音乐具有不浅的护城河。此外值得注意的是，据《DCCI:2016-2017 年中国数字音乐平台价值研究报告》，00后用户（不含12岁以下）使用QQ音乐的比例超过60%，而其他平台均未超过20%。换言之，在未来5-10年内，QQ音乐拥有远高于竞品的盈利潜力。 3.已实现盈利，但“功臣”是直播业务，引起市场担忧腾讯音乐是目前全球唯一实现盈利的音乐流媒体平台公司，但我们认为这主要归功于直播业务。第一，从营收构成来看，直播（即社交娱乐服务）才是其主要支柱。第二，尽管直播的MAU较低，但其付费比例和ARPU大大高于在线音乐。而在线音乐业务方面，虽然腾讯音乐没有披露该部门独立的成本和利润数据，但我们可以参考其海外同行潘多拉电台和Spotify的财务状况（两者均专注在线音乐业务）。如下图，受巨大的版权成本拖累，两者毛利率都很低，并持续亏损至今。在考虑到国内对版权的争夺非常激烈，因此我们可以推论，恐怕腾讯的“版权支出/在线音乐营收”数据很难低于50%，且在线音乐业务同样难以实现盈利。这也是腾讯音乐引起争议的主要原因——如果在线音乐业务无法盈利，需要依赖直播业务的话，那么腾讯音乐如何同深耕直播已久的YY竞争，并对抗来势汹汹的短视频App？正如我们在之前的《直播进入下半场，挥别高增长的YY是否还能期待？》中所讨论的：一方面YY在直播领域具有较强的竞争优势，另一方面抖音为代表的短视频平台迅速崛起，辅以背后头条等内容行业巨头的配合，目前已相当程度的挤压了直播行业的前景。因此我们认为腾讯音乐的确存在一定程度的短期困境，但长期是否也是如此？我们将在下面进一步讨论。行业介绍与分析：版权战争告一段落，未来有望持续提升用户付费率 1.行业概况：上游分散、中游集中、下游付费意愿低首先，与海外市场不同，华语音乐行业的上游公司（唱片公司为核心，另含有部分独立厂牌与独立音乐人）议价能力较低。这一方面是因为长期处于盗版环境中，上游公司发展缓慢，无法累积起足够多的音乐内容。要知道，由于音乐用户往往倾向于在同一平台中找到所有想听的歌曲，这使得“曲库数量”在议价过程中具有相当重要的地位。另一方面则是因为起步较晚，使得华语音乐“过早”的遭遇了互联网的兴起，无法形成规模较大的唱片公司。据音乐财经数据，环球、索尼、华纳三大唱片公司在海外音乐流媒体市场中合计占据69.7%的份额。其次在中游方面，如前所述，四大平台（酷狗、QQ、酷我、网易云）已几乎垄断整个市场。最后在下游方面，用户的付费意愿远低于海外，倒逼各平台寻找多元化的盈利模式，例如直播、K歌、线下实体演出等。截至18Q3，Spotify付费比例为45.5%，而腾讯音乐的在线音乐业务付费率仅为3.8%。 2.预计版权战争烈度将显著下降虽然上游公司议价低，中游又出现了寡头垄断，但国内各音乐平台近年来花在版权上的成本仍然不低，这是因为平台之间进行了激烈的竞争。不过好消息是，在国家版权局的协调推动下，18年各平台签订了版权互授协议，共享99%的版权，各自只保留1%核心曲库的独占权。加上版权的争夺本已接近尾声，可以想见未来版权战的烈度将显著下降。 3.年轻用户付费意愿高，随着版权战的结束，未来付费收入提升空间较大据调查显示，年轻用户的付费意愿较强，可见国内市场的付费习惯已逐步养成。考虑到目前在线音乐平台中35岁以下用户占比高于70%，我们对在线音乐平台未来5年内的付费比例提升速度怀有较为乐观的期待。并且结合付费意愿调查结果来看，我们认为固然国内缺乏付费习惯对付费率产生了一定负面影响，但目前在线音乐低于5%的付费率更多是平台间激烈竞争带来的后果。举例来说，如今国内各平台免费用户和付费用户在产品体验上区别并不大，远不及海外同行。毕竟，在争抢流量的阶段各公司大举补贴普通用户是中国互联网的“标准动作”。但随着版权战争逐步结束，可以预计未来付费率将获得有效提升。对比美国2017年数据，即使只考虑具有较强消费能力的一二线城市，保守估计GDP增速仅为6%，也可粗略估算出至2022年在线音乐平台的付费收入将翻两倍。来自艾瑞咨询的数据同样佐证了这一点：此外在这里必须提到的是，由于我国在线音乐行业上游议价能力较低，所以一旦平台间的版权战争结束，其未来的盈利空间也将远高于海外同行。 4.行业发展趋势：核心曲库将成为重要竞争力来源，平台继续挖掘多元化变现方式目前对上游版权的争夺几近尘埃落定，尽管如今99%的版权已共享，但以华语乐坛的现状来说，我们相信1%的核心曲库足以成为重要竞争力来源。这方面腾讯音乐仍然处于龙头地位：此外，各平台已开始将更多资源用于扶持原创音乐人，向上游延伸。但参考海外平台的相似计划和独立音乐人的运营状况，我们认为中短期内此计划的效果有待观察。而在下游，尽管我们认为5年内行业付费收入有望大幅提升，但中短期来看，各平台必然还需要进一步挖掘新的盈利模式。目前来看，行业短期趋势是更多投入短视频和IP运营。总体而言，未来各平台或将更多在产品定位和形态上作出改变，行业从同质化竞争转向差异化竞争。小结与展望：短期受变现困扰，但长期前景尚佳综上所述，腾讯音乐目前在业内具有相当强势的地位，由于版权战争收尾，预计它将在未来数年持续受益于付费收入的增长。中短期内它的确受制于“盈利主要来自直播，而此行业竞争压力大、增长潜力受挤压”的困境，但一方面它直播业务的ARPU还有较大增长空间：另一方面多元化营收战略或将为它减轻压力。例如“抖音歌单”的超高播放量侧面证明了短视频和音乐平台之间存在较强的协同效应，腾讯音乐在短视频上的投入也许能取得一定的效果。与Spotify的估值对比下图对比了腾讯音乐和目前欧美第一大音乐流媒体平台Spotify的估值，据此来看，我们认为腾讯音乐并未高估。风险提示：出现新的娱乐形式争抢用户注意力；盗版打击力度低于预期；监管风险高于预期；版权政策出现重大调整；付费率增长低于预期；经济增速低于预期。

老虎证券03-26 13:11

Square：3年涨7倍，小目标是成为“美国微信钱包”？

去的8月又涨了34%，目前股价已经达到IPO发行时的8.1倍。由于Square绝大部分业务均在美国开展，不涉及中国市场，因此许多国内投资者对它并不熟悉，也许只听过今年2月“Square上线比特币买卖功能”的新闻。本周老虎研报就为大家带来对它的解读。摘要 Square是美国第三方支付公司，为中小商家提供移动支付硬件和软件、内部管理系统、金融服务业务方向准确的击中了中小商家的痛点，各业务之间也具有较强的协同效应，形成了生态系统，这是Square最大竞争优势另一竞争优势是快速结算，这是因为公司拥有优秀的机器学习和数据分析团队，在信用卡反欺诈方面取得了优势在核心业务移动支付行业中，美国正在重复中国的老路，而Square有望争取第二位，成为“美国微信钱包” 高估值来自于业务的高增速，但目前交易价格已包含了较高增长预期，安全边际低公司简介 Square是一家开展第三方支付业务的美国公司，2009年由杰克·多西（Jack Dorsey，也是推特创始人）创立，多西目前仍然担任SQ的CEO。最初的产品是一个白色方块状读卡器，这也是公司名称的由来（正方形-Square）：如图，手机连接读卡器后就可以对信用卡收款，离线处理，是一个便捷的移动POS机。同时获取读卡器的手续简单，无需经历传统POS终端复杂的申请程序，再加上手续费也更便宜，因此一经推出就广受中小微商家欢迎。接着SQ针对中小企业管理系统进步赶不上业务增长速度、美国人力成本高等痛点，推出了一系列软件服务，集成销售、进货、库存管理、员工管理、工资支付甚至客户关系系统，形成了一整套内部管理系统。不仅如此，SQ还推出了针对小企业的贷款功能，集成到了SaaS系统中（上图红框）。此外，SQ在接下来数年中通过收购整合，推出了可以进行点对点支付和转账的cash app（类似“微信钱包”，比特币买卖也集成在此app中）、食品外卖平台Caviar（类似“百度外卖”）、自主建站服务平台Weebly（Shopify的竞争对手，可搭建电商网站），逐步构建出了针对中小企业的“一条龙”服务链。业务分析 1. Square如何赚钱：产品、服务矩阵与营收构成 2. 硬件与交易：主要营收来源，估值扩张的基础 SQ营收主要来自“基于交易的收入”，即刷卡服务中，SQ作为收单机构向商家收取的手续费。而作为配套支持的硬件是不赚钱的，早期读卡器甚至完全免费。收费标准是刷卡交易每笔收取交易金额的2.75%，手动输入卡号的交易每笔3.5%+15美分。扣除支付给发卡银行和银行卡网络的费用后，SQ基于总交易支付额（GPV）的毛利约为1%。在这一业务中，SQ依靠的主要是：第一，商户申请简单，免去传统POS机繁琐的征信和注册流程。第二，结算速度快，1-2个工作日到账，而传统收单机构需要一周甚至一个月。第三，手续费低，传统信用卡公司最高可以收取商户5%的手续费。第四，通过线上和口碑推广而不是传统的地推和电话销售，使得获客成本低且推广迅速。 16Q1财报显示，超过50%的新增商户来自于“自发注册申请”。 18Q2财报显示，超过60%的Square for Restaurants新增商户来自于“自发注册申请”。归根结底，优势在于抓住了时代的风口，以及SQ强大技术能力： A.美国的银行卡支付体系是寡头竞争格局，没有动力去改善效率。例如，国内点对点转账几乎实时，而美国不同银行间的传统转账方式（ACH）需要2-3个工作日，传统信用卡收费也通常是国内的5倍。 B.随着网络和硬件技术的发展，移动支付时代到来，传统寡头并没有及时意识到并开始转型。 C.All about Speed：SQ拥有优秀的机器学习和数据分析团队，在信用卡反欺诈方面取得了优势，使快速结算得以实现。此外，SQ在合作伙伴上也不断推进，近期已与eBay达成合作关系，有望实现互补。 2. SaaS系统：留存客户的利器在SQ依靠时代和技术优势强势挑战传统收单银行的同时，看到了机会的其他互联网公司也纷纷加入战场。考虑到读卡器本身并没有什么技术门槛，很容易陷入价格战，SQ未过多纠缠，而是转头开始搭建起了针对中小商家的内部管理系统。该系统集成了销售、进货、库存管理、员工管理、工资支付、客户关系系统等功能，有效击中了痛点，迅速占领中小商家市场。由于更换内部系统的成本较高（即使是小店也面临重新布局硬件、录入账目和存货、员工培训等问题），所以客户留存率超过了95%。在此业务中，SQ的主要依靠的是先发优势和业务本身“客户迁移成本高”的特性。值得一提的是，在SaaS系统取得成功后，SQ的交易业务也免于价格战之苦——费率上节省的成本远不够弥补替换系统造成的损失。 3.金融服务：进一步加强用户粘性，并提高利润率除了内部管理系统之外，中小商家还有两大痛点，贷款难和现金流紧张，对此SQ也提供了解决方案。中小商家难贷款的一个主要原因是风险评估流程耗时长且价格昂贵，而作为给商家提供支付和内部管理系统服务的公司，SQ在这方面显然具有巨大优势。一方面，它掌握了相当准确的各项数据，配合人工智能和大数据分析，可以进行高效的风险评估。另一方面，SQ直接从流水中扣除还款金额，将违约率降低至4%以下，而美国小企业贷款的平均违约率是7%。而对于现金流，SQ提供即时到账的Instant Deposit功能，商家支付1%的日息便可让销售额立即到账，不必等到第二天。可想而知，这个功能在增强用户粘性的同时，也拥有惊人的利润率。当然，此功能得以实现的原因仍然是SQ在信用卡反欺诈方面的技术优势。 4.Cash app：力图成为“美国微信钱包”，高估值的重要支撑 Cash是一个点对点的支付和转账App，如图，其功能近似“微信钱包”。用户通过手机号、邮箱、借记卡或信用卡均可注册，转账时借记卡转账免收手续费，信用卡转账取3%的手续费。同时它还提供实体借记卡Cash Card，用户可以使用各大银行ATM从Cash账户里取钱。由此可见，它的“虚拟银行账户”属性恐怕比微信钱包还要强烈。尤其值得注意的是，美国移动支付行业发展的落后中国3-4年左右，作为行业巨头之一的SQ有机会复制微信钱包在国内的成功。故此，它的业务状况也尤为分析师关注，并成为高估值的支撑之一。 2018年6月，Cash App客户使用现金卡支出2.5亿美元，自2017年12月以来几乎增加了两倍，按年计算为30亿美元。在18Q2，它是美国的第一财务应用程序。 5. Caviar和Weebly：有望成为新的增长点？据财报，Caviar的收入“每年增加一倍以上”，超过25％的食品订单来自该平台独有的餐厅。 Weebly刚刚于18年5月被完成收购，公司称此次收购将有助于公司完善产品矩阵，并将业务推广向国际（Weebly海外市场营收占比40%）。 6. 小结 SQ的各业务之间具有较强的协同效应，生态系统已渐成型，成为其最大竞争优势，另一竞争优势则是建立在技术实力上的“速度”。其中交易业务持续保持高于30%以上的基础，且17年来毛利率回升，成为估值扩张的基础。软件与服务业务增速惊人，毛利率也表现良好，成为股价的另一驱动因素。此外，尽管并未单独列出财务数据，但是公司仍然不定期的公布了Cash、Caviar的经营状况，两者均处在上升期中，前景可期。不过短期来说值得注意的是，CFO在最新财报会议中确认公司会继续对金融服务和国际业务进行投资，所以净亏损情况短期难以扭转。竞争与展望：美国正在重复中国的老路，Square有望争取第二位从业务属性来说，SQ的业务可分为移动支付、SaaS系统服务、金融服务三大类，其中后两者的发展实际上依赖于移动支付，因此我们将只讨论移动支付的竞争情况。 1. 美国移动支付落后中国3-4年，仍有较大发展空间尽管美国移动支付被信用卡体系拖慢了脚步，但无现金交易终归是大势所趋。目前预测，美国移动支付总额有望在2022年达到365.5亿美元，为今年的3倍。换句话说，即使Square市占率没有增长，移动支付业务仍然有2倍的增长空间，并带动其他业务的增长。 2. Cash增长迅速，用户规模坐三望二据18年初数据，Square在移动支付中稳坐第三。 jNomura Instinet 8月研究则显示，SQ的用户群在7月快速增长，Cash App累计下载量已达3350万，超过了Venmo的3290万，成为第二大移动支付App。 3.小结移动支付和其他互联网服务一样，具有马太效应，近三年来国内的局面：支付宝市场份额约55%，微信支付近40%，其他合计不到6%。 Square目前竞争势头良好，如果真的能够成为第二大公司，配合行业的扩张，将有较大发展空间。重点财务指标与管理层指引估值 Square是典型的高增长公司，过去两年来营收增速不断上升是它股价水平不断提高的主要原因。但目前价格恐已包含了18年营收增速近70%，19年近50%的预期，安全边际较低。风险投资者面临的风险包括但不限于：营收增速低于预期带来股价下行风险竞争加剧可能导致利润率下滑客户价格压力可能导致利润率下滑小企业信贷低迷或违约率升高将损害增长和盈利能力 SQ专注于增长和规模，而不是短期内最大化盈利能力，这可能影响市场看法创始人兼CEO杰克·多西是公司发展中的关键人物，但他也是推特的CEO，同时运营两个公司可能对SQ运营状况产生影响

老虎证券03-26 13:10

隔夜美股全复盘(3.26) | 特斯拉续涨逾3%，称监管审批完成后正式在华推出其智能驾驶辅助功能

全球开发者大会。 5、霸王茶姬申请在美IPO 去年净利润超25亿元 3月26日凌晨，霸王茶姬向美国证券交易委员会（SEC）公开提交招股书。招股书显示，2024年，霸王茶姬GMV为295亿元人民币；2024年营收124.05亿元，净利润为25.15亿元，净利润率为20.3%。截至2024年底，霸王茶姬全球门店数达到6440家。霸王茶姬将赴纳斯达克上市，其股票代码定为CHA，即“茶”的拼音。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）20:30 美国2月耐用品订单月率

格隆汇03-26 06:59

小米高位配股，吓坏了谁？

。有股民梳理总结，小米公司上市以来，IPO募资240亿港元，加上2020年12月配股募资237亿港元，同时发行8.55亿美元零息可换股债，再加上此次定增的426亿港元（所得款项净额约425亿港元），其累计在股票市场上融资融资金额合计达到了975亿港元。这还不算小米旗下还有其他上市公司也都通过IPO得到的大量募资。可以说，小米系的公司上市来总募资超过了1千亿港元。但小米集团从2018年上市至今7年，却从没进行过分过红。这也是市场对于小米“只顾募资，一毛不拔”的做法有所不满。 3月13日，格力电器董事长董明珠就曾经暗示过小米的不分红作风。她认为不分红是一种“流氓行为”。格力电器从上市以来截至2024年三季度，累计净利润2736.56亿元，分红了1308亿元，分红规模超过了融资额25倍，堪称A股投资史上高息回报的典范。尽管这几年格力电器的股价随着房地产行业周期下行也回调颇深，但其每年的利润和分红回报表现依旧可观。对比之下，从某个方面来看，董明珠确实有底气敢说出这样的话。二是，小米此次配股给市场带来的刺激。小米此次用的“先旧后新”方式进行快速配售。所谓先旧后新，是公司大股东先把持有的股份借给上市公司并配售予定增参与者（如大股东雷军先把自己持有的老股转给参与的配售方），然后公司再走增发股份流程，把增发的新股份还给大股东（相当于先上车，再补票）。这种快速高效的融资方式，虽然利于股东和公司的股票和资金交接，但却是会对市场造成短期冲击。因为配售股份是以折让价进行，机构投资者拿到股份后，在股价高于配售价时存在通过抛售来套利的空间（这是一个可能性），更重要的是，巨额配股定增会损还其他未能参与定增的中小股东的权益，小米此次配售完成后，其他股东合计持股就从75.9%稀释到了73.6%。更值得一提的是，有股民认为，小米的股价从2024年的低点至今上涨3倍有余，市盈率高达50多倍，已然处于较高估值的水平。同时，今年来港股市场的多数核心资产已经积累了非常巨大的涨幅，市场开始出现抛压。小米集团在这种位置和市场环境下突然进行巨额配股，直接“抽水”400多亿元，一定程度给市场带来了压力。而与比亚迪3月初的闪电定增不同，当时的市场看涨信心仍然非常充足，国际机构在频频发布看涨报告，内地资金也在大量南下“买买买”。但如今的市场情绪已然有所不同，任何利空都有可能成为引发市场调整的导火索。目前小米账上的现金流依旧较为充裕，按理说配股融资时间上再迟一点时日也绝对不会有任何问题。等港股市场多一点时间回调和缓解担忧情绪，再进行配股，或许市场的反应也不会这么大。难怪股吧和投资圈不少持有小米集团股票的股民有质疑的声音。有股民直指，这种行为，不够厚到。但真说是小米的定增是导致港股大跌的主推手，其实也是有失偏颇。毕竟今天的港股大市本身也面临一些利空的影响。比如临近4月2日美国关税政策落地节点，A股和港股对于此是预期悲观，本身有提前规避的诉求。这两天两地市场的红利股逆势上涨，就是很好的反映。同时，今天还有两大利空夹击两市超级主线之一的算力板块，一是高盛发研报大幅调低全球AI服务器出货量全线下调相应供应链股价预期，二是阿里巴巴联合创始人及主席蔡崇信指出，算力相关发展迅速，开始有泡沫风险。今天A港股市场的AI、算力板块都出现了深度大跌，或才是更主要的利空导火索。 02 其实小米在2020年12月时，也搞了一次巨额配股定增和可转债发行，募资总额达40亿美元。当时正值华为被美国限制，导致华为手机一下子让出了很大一块市场。于是小米趁机大举搞融资，把融来的钱资金重点投向5G通信、AIoT（人工智能物联网）、智能手机芯片等核心技术领域。当时小米的配售折价达到9.4%，配售锁定期90天，消息一度引发小米股价暴跌超7%。不过当时股市还处狂热，很快收回失地并走高，直到2021年1月后伴随股市牛转熊，出现深度大跌。但不可否认小米当时的巨额配置在现在看来是非常值得的，毕竟所带来的好处也是显著的，例如，小米自研的澎湃系列芯片在2021年迭代升级，推动了手机性能优化和成本控制，小米手机也逐渐从中低端渗透到中高端，不仅成功站稳了脚跟，其手机的市场份额也出现了飞速攀升。 5年后的今天，小米再度巨额配股定增，目的又不一样。按照小米的公告，此次进行配售事项及认购事项，旨在进一步扩大公司的股东权益基础，优化公司的资本结构并支持公司的健康及可持续发展，公司拟将认购事项的估计所得款项净额用于加速业务扩张、研发投资以进一步提升科技实力、其他一般公司用途。在市场看来，此次募资最大的投向大概率是小米智能电动汽车的业务。小米的智能电动汽车从启动研发到卖出第一辆车，用时仅3年多时间，成绩却做到了其他新势力友商多年做不到的高度，堪称中国创业最成功的品牌。 2024年实现交付SU7新车136854台，刚推出不久售价高达50万元的高端车小米SU7Ultra提前完成全年1万台销量目标。小米已将2025年电动车交付目标从13万台大幅提升至35万台。截至2025年3月，小米SU7累计交付20万辆，订单排期达6-7个月，这意味着小米现有产能严重不足，需要尽快加速扩产。而这也意味着巨额的资本开支。尽管小米智能电动汽车收入321亿元，实现很强的现金流，同时其截至2024年度期末现金仍有336.61亿元，定期银行存款合计948.7亿元，还有超过493亿的短期投资，实际现金储备预估超过1778亿元。但其每年的开支同样非常巨大。雷军此前也曾表示，2025年会继续加大在电动汽车领域的投入，推动技术创新和产品升级，目前北京亦庄二期工厂月产能计划突破3万辆，需投入约200亿元资金用于设备采购、供应链整合及产线调试。还有小米电动车的电池、芯片等核心部件依赖外部采购，接下来其汽车供应链自主化打造也是需要巨额资金投入。无论怎样，小米的这一次巨额定增，都非常显著表明了其要在智能汽车业务方面的急速跃进。另一方面，小米造车的巨大成功和将要更加激进的扩张，对一众友商来说，却不是一件让人开心的事情。毕竟现在新能源车行业内卷有多严重，大家有目共睹，甚至个别车品牌卖一辆亏好几万，这还是国家近年来给与大量购车补贴的背景下。 2024年小米智能电动汽车等创新业务经调整净亏损62亿元，平均每卖一辆亏损超过 4.53万元。当然，这是因为前期投入巨大，产能尚未足够放量导致。近几年来，随着新能源车市场井喷式爆发，销量渗透率飞速攀升，国内汽车市场蛋糕的增量越来越小，无可避免存量竞争的内卷局面。而智能汽车更新换代频次越来越快，导致行业陷入高投入却“增收不增利”的困境，但车企又不敢轻易“躺平”，只能不断讲新故事，卷新技术，实在卷不动新技术的就卷价格。而小米一直以来赖以成功法宝之一就是“性价比”战略，通过低成本卷价格来迅速获取市场份额，小米SU7的短短几个月拿下的天量订单，一定程度上可以说就是从友商手上抢走的资源。在这里面，小米没有错，但也确实是会加剧行业的继续内卷。这种内卷，对中国的汽车行业来说，到底算不算是健康？可能很多人都有不同的答案。反正对于小米的友商来说，大概率是算不上好。 03 尾声截止目前，小米集团的最新市盈率为52.5倍。估值角度看，小米电动车业务已成为继特斯拉之后全球第二贵的电动车制造商，市值超过比亚迪17%，也明显高于中国其他纯电动车厂商等，客观来说，小米的当前股价可能已经算不上有多少性价比。近期，摩根大通发布研报称，剔除核心业务和现金价值后，小米当前股价已隐含其电动车业务将在2030年达到175万辆或2035年达到350万辆出货量，是2025年预期出货量的5倍以上。这一预期已基本假设了小米电动车业务将完美执行，几乎没有犯错空间，因此将小米评级从“增持”下调至“中性”。瑞银此前同样表示小米估值已包含最乐观预期，股价存在进一步上涨的催化剂，但所需执行条件极为苛刻。不过，我们也要看到，小米此次高位配售，据悉引发了纯多头投资者和主权财富基金的浓厚兴趣，获超额数倍认购，这说明资本大佬们还是对小米的长期成长有很大信心。接下来，小米集团的股价究竟是继续步入回调，还是如比亚迪一样很快又创出新高，一起拭目以待。（全文完）

格隆汇03-25 20:20

中国瑞林冲击沪主板IPO，明日申购！2024年收入下降

2025年新股首日平均涨超245%

格隆汇03-25 17:12

过去三年累计亏损超8亿元，云迹科技转战港股IPO

月宣告辅导协议终止，最终选择了转战港股IPO。公开资料显示，云迹科技成立于2014年1月，公司主要专注于商用机器人产品的应用与技术研发，主攻智能机器人产品化、商业化运营。公司产品及服务组合主要包括机器人及功能套件，包括YJ-机器人、YJ-AIoT组件、YJ万物工具仓模块及智能控制模块；AI数字化系统，则包括AI驱动的机器人基础服务及智能体应用。在业绩表现上，招股书显示，在过去的2022年至2024年，云迹科技的营业收入分别人民币1.61亿、1.45亿和2.45亿元，相应的净亏损分别为人民币3.65亿、2.65亿和1.85亿元，相应的经调整净亏损分别为人民币2.34亿、1.20亿和0.28亿元。近三年来，云迹科技累计亏损达到了8.15亿元，经调整后的累计亏损也有近4亿元。具体来看，报告期内，云迹科技来自机器人及功能套件的收入分别约为1.35亿、1.20亿、1.89亿元，占总收入的比例分别为83.6%、82.4%、77.2%；来自AI数字系统的收入分别约为2638.4万、2547.0万、5588.1万元，占营收的比例分别为16.4%、17.6%、22.8%。而在应用场景中，云迹科技绝大部分收入来自酒店，在2022年、2023年及2024年分别占总收入的70.1%、95.1%及83.0%。除酒店外，云迹科技的机器人还已应用于商业楼宇、医疗机构、工厂及社区等多个场景提供服务。目前来看，其它场景的业务还处于开发当中，占比并不高。虽然云迹科技一直处于亏损当中，不过公司却有源源不断的融资流入，助力其发展。据了解，自2014年成立以来，云迹科技目前已完成8轮融资。包括天使轮融资、A轮融资、A+轮融资、A+轮战略融资、B轮融资、B轮战略融资、C轮融资及D轮融资。最近两轮融资，还得追溯到2021年。当年8月，云迹科技完成C轮2.65亿融资，投资方包括启明创投、腾讯、联想基金等，每股成本分别为38.86元及43.15元，投前估值为18亿元，投后估值为22.89亿元。 2021年12月，云迹科技又完成5.8亿元D轮融资，这也是该公司最后的一轮融资。投资方包括阿里巴巴、河南科投、启明创投等，每股成本为66元，投前估值为35亿元，投后估值为40.8亿元。此后在资本市场再没有新的动态传出，从天使轮到最后的D轮融资，云迹科技共计融资金额达到12亿元。值得一提的是，作为云迹科技A轮的早期投资人海航创投却于2023年清仓退出，而云迹科技曾于2022年启动科创板IPO，却又在2025年突然转战港股，或许跟其资金压力有关。截至2024年12月31日，云迹科技持有的现金及现金等价物约为1.06亿元。按照2024年去年公司的亏损状态来看，公司的资金压力将进一步承压。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-25 17:00

两市成交额连续45日突破万亿元！证券ETF龙头(560090)连续调整，资金越跌越买，连续5日吸金超9000万元！

新质生产力”与“注册制走深走实”，推动IPO与再融资资源向科技企业倾斜，吸引长期资金布局，为市场交投活跃度的持续提供铺垫。资金、情绪面上，杠杆资金持续流入，风险偏好持续提升。杠杆资金连续多周净流入，反映市场对中期行情的信心增强。从结构特征上看，资金向高景气赛道集中。证监会“巩固市场回稳”以及降准降息预期的存在降低了市场对流动性收紧的担忧，是推动杠杆资金流入的重要原因。（来源于中信建投20250325《非银金融：业绩稳健有支撑，政策红利有弹性》）【短期配置以稳健为主，关注一季报行情和并购主线】浙商证券表示，短期证券板块配置策略以稳健为主，围绕一季报行情和潜在并购两大主线。近期市场交投活跃度下降、风险偏好有所下降，市场的投资风格分歧加大，券商板块自身短时间缺少新催化，因此我们认为短期内板块表现会偏稳健，标的上可以考虑估值较低、一季报弹性较大的公司。（来源于浙商证券20250326《市场分歧加剧，稳健配置为上》）为何并购重组为当前关注的热点？财信证券认为，从政策端与公司端进行解释，（1）政策端，自2019年证监会首次明确鼓励市场化并购以来，证监会及国务院密集出台政策支持并购重组；（2）公司端，近年证券公司经营难度加大，行业分化加剧。政策加码叠加公司内生增长遇到瓶颈，激发行业并购重组热情。同时通过对近三十年来的几次并购重组浪潮进行回顾，探究历次浪潮的起因及经典并购重组案例的动因，发现并购的集中发生往往与政策及市场环境有密切关系，证券行业正在迎来新一轮的并购重组浪潮。（来源于财信证券20250311《证券业并购潮起潮涌，复盘剖析整合路径》）有行情，买证券，选龙头！政策暖风频吹，券商并购潮涌，市场交投高度火热，证券板块迎多重催化。把握春季躁动行情，认准“牛市旗手”证券ETF龙头（560090）！证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，是直接高效布局证券板块的投资工具。无证券账户可布局联接基金（A类：501047；C类：501048）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。证券ETF龙头属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-25 14:30

一家券商有哪些主要业务？

主要负责为企业进行股权融资。例如帮公司IPO上市、发债券借钱，甚至撮合并购重组。根据每单业务收一定的承销费、保荐费。IPO本质上是从资本市场上“抽取流动性”的行为，因为大家如果买新股，那买“旧股”的资金就会减少，因此如果资本市场未来显著复苏向好，投行IPO数量也有望增加。（3）资管业务（理财管家）——帮客户管钱投资券商设计各类理财产品（比如稳健型、高风险型），帮客户配置股票、债券等资产，目标是“钱生钱”。业务收入模式包括收管理费（不管赚亏都收）和业绩分成（赚多了分一部分）。因此，如果A股市场行情向好，一方面找券商帮忙理财的需求会变多，另一方面券商有概率拿更高的业绩提成，进而支撑券商的盈利。（4）自营业务（自己投资）——用自家钱投资券商会用自有资金投资股票、债券、衍生品，目标是低买高卖赚差价。因此，如果行情好，券商通过自有资金投资能够直接赚到更多利润。数据端，金融投资资产占券商总资产比重逐年升高，这代表自营业务逐步成为券商营收的重要支柱。图：金融投资资产占券商总资产比重逐年升高（信息来源：申万宏源）整体来看，券商板块的营收和A股市场行情息息相关，因此券商往往也成为A股市场情绪的重要“风向标”和“高弹性资产”。此外，2024年四季度的成交额复苏和并购重组事件的频发对券商行业而言或也是重要催化，如果大家看好未来A股市场的修复，可以考虑选取券商板块作为更高弹性的配置工具。相关产品：券商ETF（159842）风险提示尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

金融界03-25 09:20

社融复苏为什么能够支撑蓝筹风格？

公司上市或增发股票融资（比如某奶茶品牌IPO）。（3）发债券：政府发国债修高铁，企业发公司债扩产。（4）非标融资：信托贷款、委托贷款等“灵活借钱”方式。（5）其他渠道：比如保险公司理赔款、小额贷款等。社融具有“经济晴雨表”的地位。社融增长快，说明企业敢借钱扩产、居民敢贷款消费、政府敢投资基建，经济活力强。例如，2024年社融增量32.26万亿元，其中政府债券占比上升，说明政府主导的基建投资发力，进而对基建板块基本面形成支撑。社融还对货币政策有重要参考意义。因为社融衡量经济中的各类参与者对资金的使用需求，而只有使用需求较高时，宽松货币政策释放出的流动性才有意义。 3月13日重要会议上，国内相关部门强调“择机降息降准”，3月14日社融大幅复苏，也为未来降准操作打开了政策空间。二、什么是蓝筹股？所谓蓝筹股，就像股市里的“学霸班优等生”——它们通常是规模大、业绩稳、分红多，且在各自行业内占据“扛把子”地位的大公司股票。 A500ETF（159339）跟踪的A500指数是A股新时代核心宽基，它只有500只成份股，不足A股市场成份股数量的10%，但指数成份股却覆盖了整个A股市场总营收的63%和总净利润的70%，具有经典的A股市场“学霸班”特征，也是A股蓝筹股的代表。三、社融复苏为何能够支撑蓝筹风格？蓝筹风格主要由大金融、大消费、大科技组成，均有望受益于社融规模的复苏。（1）大金融。金融机构做的是“钱的生意”，市场上用钱的人多了，对金融机构而言或是利好。以银行为例，社融增加意味着更多人找银行贷款，银行净息差处于历史较低位置，继续下行空间不大，因此贷款量增多有望提升银行的利润总量。图：不同类型商业银行净息差走势图（信息来源：湘财证券；截至20250312）近期在大力提振消费的顶层指引下，相关部门要求加大个人消费贷投放力度，金融机构积极跟进，社融有望进一步复苏。（2）大消费。经济回暖后，大家敢花钱、甚至愿意“超前消费”，家电、汽车等大品牌销量可能增长。尤其在“以旧换新”政策加力扩围，2025年以旧换新资金相较2024年翻倍，达到3000亿元，有望拉动更多居民的“大件儿”消费，对消费蓝筹股的盈利预期形成支撑。（3）大科技。企业中长期贷款是社融的重要组成部分，如果企业中长期贷款增多，代表企业仍然有扩充产能或者研发支出的需求。大科技板块企业往往具有较强的成长属性，企业愿意融资进行业务扩张，代表企业对自身所处赛道的盈利前景具有信心。相对于中小科技企业而言，蓝筹科技企业更容易从市场上融到资金。整体来看，A500中所包含的大金融、大消费、和大科技板块的优质资产，有望受益于社融数据复苏代表的经济景气上行，和未来货币政策进一步宽松的预期。相关产品：A500ETF（159339）风险提示尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

金融界03-25 09:20

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