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券商半年报业绩喜人，证券ETF先锋(516980)冲高上涨3.26%，成分股中银证券涨停

成长层增设与科创板第五套上市标准重启，IPO规模或逐步修复，投行业务收入有望重回增长区间。预计上市券商业绩有望延续高增势头。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

大盘站稳3500点，旗手再冲锋！中银证券2连板，证券ETF龙头(560090)放量涨超3%！券商上半年业绩预报陆续出炉，国盛金控净利润暴涨2倍以上

交易活跃度较高、债市2季度转好、境内外IPO环比改善明显，券商中报有望延续高景气，且估值和机构配置仍在低位，继续看好券商板块机会。（来源于20250703《稳定币主题催化券商板块上涨，中报有望延续高景气》）具体到各大业务层面，长江证券指出，资本市场进入新质量发展新周期，券商行业转型深化，业务分化愈加明显，行业集中度有望进一步提升，孕育龙头券商新优势。经纪业务：与市场交投高度相关，25Q1 市场热度维持较高下贡献Q1 业绩部分增量。长江证券结合不同佣金费率下降幅度及代买净收入增速假设，测算对应所需的股基成交额，若25 年佣金率降至0.017%，6-12 月月平均股基成交额维持30 万亿元时，行业代买收入可实现10%+的增长，持续贡献业绩增量。自营投资：已占据营收半壁江山，展望全年，自营大概率仍为今年业绩决定胜负手，头部券商韧性愈发凸显，若市场维持向好部分中小券商有望展现业绩弹性。国际业务：头部券商差异化发展新营地，贡献业绩新增量。经过几年布局国际业务已逐渐进入收获期，整体上看，头部券商凭借先发优势正加速抢占全球市场，呈现强者恒强局面。【券商板块配置机遇怎么看？】一是宏观层面稳股市举措延续，新“国九条”以来各类稳定、活跃资本市场的政策频出，资本市场高质量发展趋势不变，证券板块有望持续受益。二是业绩维持修复动能，在政策支持性下，两市成交额连续多日维持在万亿元以上，利好券商经纪、自营业务。随着科创板IPO松绑、并购六条实施，券商投行业务也有望改善。同时，中资券商积极参与虚拟资产业务，有望带来业绩增量。三是并购重组持续活跃，继“国联+民生”后，国泰君安与海通证券完成并表，合并后公司规模提升，协同效应有望逐步显现。当前 “西部+国融”、“国信+万和”等券商并购正稳步推行中，整合协同效应有望逐步显现。相关主题演绎也有助于提振券商估值。四是券商板块估值和机构持仓位于低位，在公募新规下，低配的金融板块有望获得增量资金；当前券商板块最新估值PB仅1.47倍，配置性价比高！有行情，买证券，选龙头！政策暖风频吹，券商并购潮涌，市场交投高度火热，证券板块迎多重催化。把握基本面强劲反弹、估值安全边际牢固，认准证券ETF龙头（560090）！证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，是直接高效布局证券板块的投资工具。无证券账户可布局联接基金（A类：501047；C类：501048）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。证券ETF龙头属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-11 10:58

欣强电子闯关创业板，为印制电路板制造商，实控人持股比例较高

可比公司比较情况，图片来源招股书本次IPO，公司募资9.62亿元，用于公司高多层高密度互连印制电路板改扩建项目，以满足高端PCB产品需求驱动技术与装备升级，从而提高自动化制造水平和生产效率。

格隆汇07-11 10:38

元创科技深主板IPO，聚焦橡胶履带产品，客户集中度较高

回款延迟，可能导致坏账风险上升。本次IPO，元创科技拟募资约4.85亿元，投向生产基地建设项目、技术中心建设项目和补充流动资金项目。募集资金的投向，图片来源招股书

格隆汇07-11 09:58

三年三换保荐机构！森合高科北交所问询函曝光：单一产品撑起1.5亿利润，可持续性存疑

公司（以下简称“森合高科”）第三次冲击IPO的征程再添变数。近日，北交所向其发出首轮问询函，直指超产能生产、业绩增长合理性、技术创新性及单一产品依赖等核心问题。这家自称“环保型贵金属选矿剂细分市场龙头”的企业，在深交所创业板、主板连续折戟后转战北交所，却因历史遗留的合规风险与可持续性疑云，面临上市之路的“终极考验”。超产“红线”触碰环保合规性，北交所追问行政处罚风险森合高科的主营业务聚焦于环保型贵金属选矿剂的研发与生产，其产品以减少黄金工业氰化尾渣等剧毒废物为卖点，自称已跻身国内细分市场前列。然而，北交所的问询函揭开了其生产环节的合规性隐患——2022年至2024年1-9月，公司环保型选矿剂产能利用率分别达109.5%、104.9%、127%，连续三年突破环评批复产能上限。尽管公司解释称“超产数量小于30%，主要因工艺优化及冷配掺和工序增加产量，且无新增污染物排放”，但北交所仍要求其详细披露超产行为是否符合《环境影响评价法》及《建设项目环境保护管理条例》，并量化说明行政处罚风险。更关键的是，其生产过程中涉及的中间产物氰酸钠（属剧毒化学品）管理成为焦点。招股书显示，公司虽宣称产品“碱性条件下无游离氰根离子”，但北交所要求补充危化品全流程管控措施，并明确是否超出环保许可范围。 “超产在化工行业并非个例，但森合高科的问题在于‘超产’与‘危化品’双重风险叠加。”某环保领域投行人士指出，“若监管部门认定其工艺变更未重新报批环评，可能面临停产整顿甚至撤销环评许可的处罚，这对IPO进程将是致命打击。” 业绩“狂飙”遭遇行业低增速，现金流与利润背离引质疑财务数据显示，森合高科近三年业绩呈现“火箭式”增长：2022年至2024年营业收入从3.02亿元跃升至6.23亿元，年复合增长率超43%；归母扣非净利润更从4069.76万元飙升至1.48亿元，增幅达264%。然而，这种高增长与贵金属行业整体低迷形成鲜明对比——2023年、2024年中国黄金产量同比仅增长0.84%、0.56%，下游市场需求增速显著低于公司营收增幅。北交所的问询直指要害：要求结合黄金行业增速、客户订单持续性及同行业产能扩张趋势，说明业绩高增合理性。更耐人寻味的是，公司净利润与经营活动现金流净额的差额在2022年、2023年分别达3893.56万元、1313.09万元，2024年虽转为-2404.48万元，但此前两年现金流显著弱于利润的表现，引发市场对其“纸面富贵”的质疑。 “净利润与现金流的背离，通常暗示企业可能通过应收账款、存货等科目调节利润。”某会计师事务所合伙人分析称，“森合高科需证明其客户结算周期、存货周转率等指标的合理性，否则可能被认定为利润含金量不足。” 值得注意的是，森合高科此前两次IPO失败均与业绩波动相关。2022年，其因全年利润下滑不满足深交所主板上市条件，被迫终止平移工作；而此次转战北交所前，2019至2021年净利润增速已从62.27%骤降至10.53%。监管层对“可持续性”的严苛把关，无疑为其上市前景蒙上阴影。单一产品占比超95%，技术迭代风险“悬顶” 招股书显示，森合高科对单一产品的依赖程度令人咋舌：2022年至2024年，环保型贵金属选矿剂销售收入占主营业务收入比例均超95%，2024年虽小幅降至95.32%，但仍占据绝对主导地位。公司虽自称“突破环保选矿剂产业化瓶颈”，但其核心产品的技术壁垒尚未获得市场充分验证。北交所的问询函揭示了更深层风险：当前全球范围内仅少数国家禁用氰化钠提金，而我国环保政策仍鼓励使用氰化钠类药剂。这意味着，森合高科的主打产品面临市场渗透率上限的制约。更严峻的是，若其他环保技术路径（如硫脲法、生物浸出法）成熟，其产品可能遭遇替代风险。 “公司需证明两点：一是其技术成本显著低于氰化钠，二是下游客户无动力切换技术路线。”某券商分析师指出，“但招股书显示，其产品单价较氰化钠高约15%，且客户切换需承担工艺改造成本，这可能导致市场拓展阻力重重。” 为应对单一产品风险，森合高科此次拟募资4.9亿元投建年产8万吨环保型贵金属提取剂项目（一期），意图通过扩产巩固市场地位。然而，北交所要求其结合在手订单、新客户开拓情况及行业产能投建趋势，论证新增产能消化能力。考虑到2024年中国黄金产量仅微增0.56%，市场能否容纳其激进扩张计划存疑。三换保荐机构背后：合规性“硬伤”待解森合高科的IPO之路堪称坎坷。自2020年首次冲击深交所创业板以来，其保荐机构已三度更迭：从国海证券到安信证券，再到如今的国投证券。业内人士指出，保荐机构频繁变动往往与项目合规风险过高有关，而森合高科此次问询函暴露的超产、业绩波动等问题，或正是前两任机构“退场”的主因。 “北交所近期对IPO企业的审核重点已从‘财务真实性’转向‘真创新’与‘真业绩’。”某投行人士透露，“森合高科需在回复中证明其技术具备不可替代性，且业绩增长不依赖行业周期波动，否则难以通过监管层‘创新性’与‘可持续性’的双重检验。” 面对北交所的26项问询，森合高科需在30日内提交书面回复。这场关乎上市成败的“大考”，不仅考验着企业的合规整改能力，更折射出监管层对专精特新企业“高成长”与“高质量”平衡的严苛要求。在环保合规性、业绩可持续性及技术壁垒三重挑战下，森合高科的“上市马拉松”远未到终点。

金融界07-11 08:17

海马云港股IPO揭秘：手握2.8万款游戏、年入5亿，为何三年亏掉半个自己？

游戏从概念走向落地的关键节点，海马云的IPO之路，既是中国数字娱乐产业技术升级的缩影，也暴露出高速扩张背后的结构性风险。市场份额第一的“云上霸主”：2.8万款游戏背后的技术护城河根据灼识咨询数据，按2024年收入计算，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务市场占有率达17.9%，稳居行业第一。其核心业务GPUaaS（GPU即服务）收入占比高达88.1%，成为支撑业绩的绝对主力。截至2024年底，公司平台承载游戏数量突破2.8万款，覆盖从《原神》到《黑神话：悟空》等头部大作，并与中国移动、华为、小米等30余家硬件厂商及腾讯、网易等游戏开发商建立深度合作。技术壁垒是海马云称霸市场的关键。招股书披露，公司自主研发的分布式渲染架构可将单服务器并发用户数提升至传统方案的3倍，端到端延迟控制在20毫秒以内，达到国际领先水平。2024年，其云游戏GPUaaS客户数量从37家增至69家，客户留存率从77.8%跃升至88.6%，显示出极强的客户黏性。 “海马云的优势在于全栈自研能力。”行业分析师指出，“从底层GPU虚拟化到上层应用层优化，其技术链条完整度远超多数竞争对手。”这种技术优势直接转化为市场话语权——2024年，公司前五大客户贡献了72.7%的收入，其中最大客户咪咕文化（持股13.62%）连续三年占比超35%，仅2024年就为其带来1.86亿元收入。高增长背后的“血色浪漫”：三年亏掉半个自己，现金流仅剩2600万尽管市场份额与营收规模持续扩张，海马云的财务数据却透露出隐忧。2022年至2024年，公司营收从2.9亿元增至5.2亿元，但净利润亏损分别为2.46亿元、2.18亿元、1.86亿元，累计亏损达6.5亿元。更令人担忧的是，其毛利率从2023年的26.6%下滑至2024年的24.9%，研发与行政开支占比分别高达19.4%和15.2%，融资成本更是飙升至1.19亿元。 “云游戏是典型的重资产、高投入行业。”某券商TMT分析师解释，“每增加1万路并发用户，就需要新增数千块GPU，硬件折旧与电费支出呈指数级增长。”招股书显示，海马云2024年仅服务器采购支出就达1.2亿元，而同期经营性现金流净额为-0.87亿元，截至年底现金及等价物仅剩0.26亿元，资金链压力可见一斑。客户集中度过高进一步放大了风险。尽管咪咕文化收入占比已从2023年的46.4%降至2024年的35.7%，但第二大客户占比仍达18.3%，前两大客户合计贡献超半数收入。这种“把鸡蛋放在少数篮子里”的模式，在行业波动时可能引发连锁反应——2023年，某头部游戏厂商因版号收紧减少云游戏投入，直接导致海马云该客户收入下滑42%。创始人持股27.35%的资本棋局：融资10亿仍难解“烧钱”困局面对持续失血，海马云选择用资本杠杆撬动增长。招股书显示，2014年至2025年，公司已完成6轮融资，累计募资超10亿元，投资者包括红杉中国、高瓴资本等顶级机构。最新一轮融资后，创始人党劲峰及其一致行动人合计持股27.35%，为单一最大股东群体，但无控股股东。 “这种股权结构是科技企业的典型设计，既保证管理层控制权，又为后续融资留出空间。”法律专家指出。然而，频繁融资并未从根本上解决盈利难题。2024年，公司融资成本中赎回负债利息高达0.98亿元，占融资总成本的82%，显示此前融资条款中存在严苛的对赌或回购条款。此次IPO募集资金用途，暴露出海马云的战略焦虑。招股书显示，40%募资将用于基础设施投资（主要是采购GPU），30%用于研发，20%投向游戏AI等新兴领域，剩余10%补充流动资金。这反映出公司仍在延续“烧钱换规模”的老路，而游戏AI等新业务尚处于概念阶段，短期内难以贡献收入。行业风口下的生死时速：云游戏市场2025年将破百亿，但盈利模式仍是谜题海马云的困境，折射出整个云游戏行业的集体焦虑。灼识咨询预测，中国云游戏市场规模将从2024年的42亿元增至2027年的165亿元，复合增长率达58%。但截至目前，全球尚未出现持续盈利的云游戏平台，谷歌Stadia、亚马逊Luna等国际巨头相继折戟，证明技术可行性不等于商业可行性。 “云游戏的盈利模式仍在探索中。”某游戏公司CEO表示，“当前主要收入来自时长费与订阅制，但用户付费意愿不足；若转向广告模式，又可能影响游戏体验。”海马云的招股书印证了这一点——其ARPU值（每用户平均收入）从2022年的18.7元降至2024年的15.3元，显示用户增长未能有效转化为收入增长。尽管如此，行业仍不乏乐观者。中国移动咪咕公司副总经理颜忠伟认为：“随着5G-A与AI大模型的普及，云游戏将突破娱乐范畴，成为元宇宙、工业仿真等场景的基础设施。”这或许解释了海马云为何在亏损中仍坚持扩张——其募资计划中，游戏AI开发占比达20%，显示公司正试图从“云渲染服务商”升级为“数字世界算力底座”。港股能否成为海马云的“诺亚方舟”？站在港股IPO的门槛前，海马云面临双重考验：一方面，需向投资者证明其技术壁垒足以支撑长期盈利；另一方面，必须降低对少数客户的依赖，构建更健康的收入结构。招股书披露，公司计划在2025年将客户数量提升至100家以上，并降低前五大客户收入占比至60%以下，但执行难度可想而知。 “云游戏行业正处于‘黎明前的黑暗’。”某VC机构合伙人评价，“海马云作为头部企业，其上市表现将决定资本对整个赛道的信心。”当2.8万款游戏在云端运行，当17.9%的市场份额化作招股书上的数字，这家中国云游戏“一哥”的IPO之旅，或许将成为行业从野蛮生长转向理性发展的关键转折点。

金融界07-11 07:57

2.29万亿！北向资金二季度“扫货”A股，科技+红利双主线引爆慢牛行情

股通”试点，允许国际投资者直接参与A股IPO认购。更关键的是，中央对“新质生产力”的扶持政策持续加码，从人工智能到生物技术，从低空经济到量子计算，外资正沿着政策导向布局中国产业升级的红利。经济韧性则是外资的“定心丸”。尽管全球经济增长放缓，但中国2025年上半年GDP同比增长5.3%，消费对经济增长贡献率达67.2%。“中国经济的结构性转型，让外资看到了超越传统周期的投资机会。”田利辉指出。行业布局“新旧切换”：从核心资产到新赛道从行业分布看，北向资金的配置逻辑正从“守正”转向“出奇”。截至二季度末，电力设备、银行、电子、食品饮料仍为前四大持仓行业，但加仓方向已悄然生变：有色金属、交通运输、公用事业、非银金融、建筑装饰、医药生物、通信等板块成为资金流入主阵地。天风证券首席策略分析师吴开达用“从核心资产到老经济，从老赛道到新赛道”概括这一转变。以有色金属为例，二季度北向资金对该行业持股市值增加12%，其中紫金矿业、洛阳钼业获增持超50亿股。这一选择与全球新能源革命密切相关——2025年全球电动车渗透率突破40%，对铜、锂等金属的需求呈指数级增长。公用事业的崛起则更具代表性。长江电力、华能水电等水电龙头二季度获北向资金增持超20亿股，其背后是外资对“稳定收益+低碳转型”双重逻辑的认可。“在利率下行周期中，水电股的股息率超过4%，且业绩受经济波动影响小，符合外资长期配置需求。”前海开源基金首席经济学家杨德龙分析。科技与消费的“哑铃型”配置依然稳固。电子行业中，北向资金持续加仓中芯国际、韦尔股份等半导体企业；医药生物板块，迈瑞医疗、恒瑞医药的持仓市值较一季度增长15%。与此同时，贵州茅台、美的集团等传统消费龙头仍稳居十大重仓股，但增速明显放缓——茅台二季度持仓市值仅增加0.8%，远低于宁德时代的3.2%。十大重仓股“变与不变”：宁德时代、茅台领衔，新势力崛起个股层面，北向资金的偏好折射出中国产业升级的清晰脉络。截至二季度末，十大重仓股依次为：宁德时代、贵州茅台、美的集团、招商银行、长江电力、比亚迪、中国平安、紫金矿业、汇川技术、迈瑞医疗。其中，宁德时代以1287亿元的持仓市值稳居榜首，较一季度增加3.2%；比亚迪首次跻身前六，持仓市值达653亿元，较年初增长22%。 “新能源产业链仍是外资的核心配置方向。”吴开达指出。宁德时代二季度获北向资金增持超1.2亿股，其钠离子电池量产、欧洲工厂投产等进展，强化了外资对其全球竞争力的信心。比亚迪的崛起则得益于“电动化+智能化”双轮驱动：2025年上半年，其新能源车销量同比增长68%，高端品牌“仰望”均价突破80万元，直面奔驰、宝马等传统豪车竞争。金融板块呈现“冰火两重天”。招商银行、中国平安获北向资金持续增持，而传统券商如中信证券、华泰证券则被减持。“外资更看好零售银行与财富管理赛道。”杨德龙表示。数据显示，招行二季度零售客户资产规模突破15万亿元，私行客户数较年初增加12%。下半年展望：政策发力与慢牛格局下的结构性机会站在年中节点，市场对下半年的预期逐渐清晰。杨德龙认为，稳增长政策将进一步发力，消费回升与产业升级将成为主要驱动力。“当前A股已形成慢牛长牛格局，板块轮动带来的财富效应，将持续吸引外资、公募、保险等长线资金入场。” 从投资主线看，科技成长与低波红利仍将是“双核心”。芯片半导体、人形机器人、生物技术等“硬科技”领域，受益于政策扶持与国产替代加速，有望维持高增速；水电、高速、运营商等低波红利资产，则因高股息与防御性特征，成为外资“压舱石”选择。 “北向资金的流向，本质是对中国经济转型的投票。”田利辉强调。当外资开始用真金白银布局有色金属、公用事业等传统行业的新机遇时，或许预示着中国资产的估值体系正在经历一场深刻重构——从“规模扩张”到“质量优先”，从“单一增长”到“多元回报”，这场变革才刚刚开始。 ### 结语：2.29万亿背后的全球资本新叙事 2.29万亿元，不仅是北向资金的历史新高，更是全球资本对中国经济投下的“信任票”。当外资不再局限于“喝酒吃药”的传统叙事，而是深入到新能源、半导体、生物技术等前沿领域，A股的国际化进程正进入新阶段。在这场价值重估的浪潮中，谁能抓住产业升级的脉搏，谁就能在慢牛行情中赢得未来。

金融界07-11 07:57

港股7月10日三大指数涨跌不一：恒生指数涨0.57%，科网股承压，内房股与建筑材料股强势反弹

际 +0.88% 至 +25.91% IPO受理加速，新开户高增物业服务及管理股绿城服务、融创服务、碧桂园服务 +1.92% 至 +6.31% 房企风险出清，物管企业减值压力减小内房股远洋集团、龙光集团、融创中国 +6% 至 +27% 债务重组进展及政策支持预期科网股承压，反映市场对高估值科技股的谨慎态度，而内房股和建筑材料股的强势表现则受益于政策宽松预期及行业风险逐步出清。个股亮点分析部分个股表现尤为突出，反映了市场对特定行业或公司基本面的乐观预期：龙光集团 (+21%)：境内债务重组方案获债权人批准，筹资能力超预期，提振市场信心。恒瑞医药 (+7%)：管线竞争力和BD潜力获花旗看好，目标价134港元，股价再创新高。越秀地产 (+8%)：上半年合同销售615亿元，超全年目标半数，业绩稳健。国泰君安国际 (+10%)：上半年净利润预计增长161%-202%，核心业务收入大幅上升。华润置地 (+5%)：摩根士丹利看好其物业剥离潜力，业务转型前景乐观。港股通资金流向 7月10日，港股通（南向）净流入29.02亿港元，显示内地资金对港股市场保持一定信心。资金主要流向银行股、内房股及建筑材料股，反映投资者对防御性及周期性板块的偏好。总结：市场分化与结构性机会港股市场在7月10日的表现反映了资金在不同板块间的快速轮动。恒生指数和国企指数的上涨主要由银行股、内房股及建筑材料股驱动，这些板块受益于政策宽松预期、行业风险出清及基建需求回暖。相比之下，恒生科技指数的下跌显示市场对高估值科网股的谨慎态度，资金更倾向于估值较低的防御性板块。内房股的强势反弹尤为引人注目，龙光集团等公司债务重组的进展提振了市场信心，表明房地产行业正在逐步走出低谷。然而，科网股的持续调整提示投资者需警惕估值风险，尤其在全球科技股回调的背景下。未来，港股市场的投资机会将集中在政策支持的周期性板块及基本面稳健的龙头企业，投资者应密切关注宏观政策动向及企业盈利修复进程，以捕捉结构性行情中的机会。投行与机构点评港股市场分化加剧，内房股和建筑材料股的反弹反映了政策支持的正面效应，但科网股的调整提示估值风险仍存。 —— 摩根士丹利亚太区首席策略师 Jonathan Garner，2025年7月房地产行业风险逐步出清，物管企业和内房股的估值修复空间较大，建议关注龙头企业。 —— 花旗集团香港市场分析师 Jane Cheung，2025年7月证券及经纪股受益于IPO热潮和市场活跃度提升，短期内业绩增长动能强劲。 —— 瑞银集团亚太金融分析师 Michael Chan，2025年7月来源：今日美股网

今日美股网07-11 00:11

优蓝国际(YOUL)登陆美国资本市场，剑指15亿蓝领的全球新基建

场开辟全新增长极。二、天时地利人和：IPO市场复苏与AI风口共振，抗周期属性与成长性兼具锁定确定性值得关注的是，优蓝国际选择此时赴美上市，恰与美股IPO市场整体复苏态势同频共振。一方面，美股IPO市场的整体回暖为优蓝国际股票的发行营造了良好氛围。 Wind数据显示，截至7月9日，美股市场共有211家企业完成IPO，募集资金总额为269.33亿美元。其中，二季度发行的美股IPO数量为110家，IPO募资总额相较去年同期同比增长41.82%，反映出投资者对新股认购意愿的普遍提升。数据来源：Wind 与此同时，上市首日平均回报率从5.64%回升至15.09%，市场赚钱效应复苏。另一方面，美股市场对AI落地场景的追捧未减，微软股价在6月创历史新高，凸显资金对技术增效逻辑的认可。这种环境为优蓝国际提供了难得的发行窗口——优蓝国际的“深蓝大脑”AI匹配系统与区块链跨境薪酬解决方案，恰恰嵌入市场对“效率革新”的叙事主线。此外，中东地区日益紧张的局势加剧了市场对通胀和美国降息时机的担忧，导致投资者避险情绪高涨。而优蓝国际以“蓝领生态+AI赋能”模式衔接两端动能，兼具抗周期属性（企业出海用工刚需）与成长性（全球15亿蓝领市场），既受益于市场对技术落地的乐观情绪，又凭借人力服务的需求刚性对冲波动风险。这种“技术赋能+刚需赛道”的稀缺性标签契合了当下资金的避险与成长双重要求，使优蓝国际实现精准卡位，在政策迷雾中锁定了增长的确定性。三、结语资本市场的聚光灯已然亮起。优蓝国际的上市，标志着中国人力资源服务模式从“本土创新”向“全球输出”的历史性跨越。其全球化战略的独特性在于双重引擎的协同发力：一方面，依托资本杠杆实现并购扩张，快速获取国际市场份额；另一方面，通过“AI技术+蓝领生态”的差异化能力，在蓝领人力服务的效率革命和生态构建上实现超越。当中国制造业的全球化浪潮遇上“一带一路”新兴市场的工业化需求，优蓝国际凭借其产教融合的生态体系和AI驱动的技术赋能，正将中国蓝领人力资源服务的系统性解决方案转化为全球竞争力。未来十年，全球人力资源服务的价值高地或将见证一个来自东方的巨头崛起——优蓝国际的全球化征程，才刚刚启幕。

格隆汇07-10 22:38

植物医生IPO：三年被罚17次、国礼谎言与加盟反噬，揭开“高山神话”三重裂痕

证券交易所官网信息显示，植物医生的主板IPO申请已获正式受理，拟募集资金约9.98亿元，向“国货单品牌店第一股”发起冲击。然而，这场本应是品牌高光时刻的资本市场亮相，却因一段漫长的等待而蒙上阴影。根据公开信息，植物医生的上市辅导期自2023年8月启动，原计划于同年11月完成，但实际完成时间却推迟至2025年6月，延宕长达19个月。据多家媒体援引中信证券辅导报告称，延期的主要原因在于公司需就内部控制存在的若干问题进行规范与整改，尤其是围绕其庞大的加盟体系所暴露的风险。这段超长的辅导期，如同一面放大镜，将植物医生光鲜外表下的深层问题暴露于公众视野。光鲜的“高山神话”背后，公司在消费者信任、商业模式和公司治理等层面早已出现深刻裂痕。品质警报：从菌落超标到违规添加对于任何消费品企业而言，消费者信任是其立足之本。然而，一系列公开记录的事件显示，植物医生在最基础的产品安全与品牌诚信两大基石上，已出现令人担忧的裂痕。植物医生将“纯净美肌”作为其品牌定位的核心，但其部分产品的质量控制记录却与此相悖。 2022年12月，重庆市药品监督管理局发布通告显示，植物医生旗下规格为120g的“紫灵芝多效驻颜洁面乳”，经检测菌落总数高达21000CFU/g，是国家标准限（≤1000CFU/g）的21倍。据南方都市报调查，在官方通报发布后，该款问题产品仍在部分主流电商平台继续销售，显示出其产品召回与渠道管控机制存在明显漏洞。如果说菌落超标暴露了生产环节的卫生管理疏漏，那么违规添加成分则直接触及了法规的红线。2023年，湖北省赤壁市一家植物医生加盟店因销售违规产品而被市场监管部门处罚。该门店销售的“DR PLANT高山松茸鲜活盈亮”系列作为普通化妆品，其外包装却标注含有“苯乙基间苯二酚”（俗称“377”）成分。根据国家药品监督管理局于2012年发布的公告，苯乙基间苯二酚作为化妆品原料，其批准的唯一使用目的是“美白肌肤”。依据《化妆品监督管理条例》，具备祛斑美白功效的化妆品属于特殊化妆品，需进行注册管理，而普通化妆品不得添加该成分。2021年，监管部门已明确要求企业停止生产、主动召回含有“377”的普通化妆品。对此，植物医生向监管部门解释称，公司在2021年12月接到通知后已立即停止生产并启动召回，而赤壁加盟店的产品属于“当地加盟客户遗忘寄回而误销”。这一解释本身，无论其主观意图如何，都客观地指向了公司对加盟商及供应链的管控存在严重缺位。最终，该加盟商被没收违法所得6644元，并处以85000元罚款，合计约9.16万元。品牌谎言：从“国礼”营销到监管罚单除了产品质量，植物医生在品牌叙事的真实性上也面临挑战。据多家媒体报道，其部分门店导购曾以产品作为“国礼”赠予外国政要为卖点进行宣传，后经求证，公司方面改口称此举为“董事长个人行为”。这种营销策略不仅模糊了事实，更涉嫌违法。根据《广告法》相关规定，使用“国礼”名义进行商业宣传需获得国家相关部门的正式授权，个人赠予行为并不能作为商业背书。事实上，已有加盟店因此类虚假宣传受到惩处。2021年12月，四川省渠县一家植物医生门店就因宣传产品具有“国礼”属性，被当地市场监管部门处以5000元罚款。遍布全国的线下门店是植物医生触达消费者的主要窗口，但部分门店的服务体验却进一步侵蚀了品牌信任。在黑猫投诉等第三方平台上，针对植物医生的投诉屡见不鲜，消费者反映的问题集中在以下几个方面：过敏问题与售后纠纷：有消费者反映使用产品后出现面部红肿等过敏症状，但门店却以“排毒反应”为由拒绝退款，最终需通过法律途径调解。诱导式消费：部分消费者投诉称，被以“免费护理”的名义吸引到店，随后遭遇推销，导致非自愿的高额消费。会员体系混乱：存在会员积分无故清零、售后问题在总部与门店之间相互推诿等情况，暴露了其客户关系管理体系的短板。这些事件共同构成了一幅令人不安的图景：一个以“纯净”和“科学”为核心卖点的品牌，其产品却出现严重的质量与合规问题；一个试图塑造高端形象的企业，其营销手段却游走在虚假宣传的边缘；一个依赖线下服务体验的零售网络，其服务质量却饱受诟病。商业模式的裂痕——经销体系的双刃剑如果说信任危机是植物医生面临的外部挑战，那么其商业模式的内在脆弱性则是更深层次的结构性风险。曾助其迅速扩张的加盟经销体系，如今正成为一把双刃剑，一面是难以管控的合规风险，另一面是拖累盈利能力的财务负担。植物医生的零售帝国，其地基由数千家经销商铺就。根据公司招股说明书，在2022年至2024年的报告期内，经销模式贡献的收入分别占主营业务收入的64.63%、63.82%和63.37%，是公司绝对的收入支柱。截至2024年末，在全国4328家线下门店中，由经销商运营的授权专卖店多达3830家，占比高达88.5%。这种以加盟为主、资产较轻的扩张模式，在早期帮助植物医生迅速占领市场，构建了庞大的线下网络。然而，公司在招股说明书中也坦承了其内在风险，将“经销商管理风险”列为公司面临的首要经营风险之一。招股书指出，经销商在人员、资金、财务、经营和管理上均独立于公司，其经营活动若偏离公司的品牌宗旨，将对品牌形象和未来发展造成不利影响。前述赤壁加盟店的违规销售事件，正是这一风险的现实写照。庞大的加盟网络在带来规模的同时，也显现出不稳定的迹象。2024年植物医生新增加盟店508家，但同年关闭的加盟店数量却高达802家，净减少294家。以2023年末的授权专卖店数量为基数，2024年的闭店率高达19.4%，这一数字远超行业分析师所称15%的警戒线。高企的闭店率背后，可能指向加盟商盈利困难以及公司向渠道转嫁增长压力的经营模式，一些财务指标似乎也印证了这一点。据招股书披露，植物医生的存货周转天数从2022年的约74天升至2024年的约86天，仍高于行业平均水平；同时，经销商预付款仅占2024年营收的1.2%，这表明库存风险主要由公司而非经销商承担。这种模式在市场增长放缓时，极易演变为“压货式增长”，为渠道的长期健康埋下隐患。经销模式不仅带来了管理风险，也直接拉低了公司的整体盈利水平。如下图所示，植物医生2024年58.90%的主营业务毛利率，显著低于以直营模式为主的珀莱雅、贝泰妮和丸美生物。对此，公司在招股书中解释，这主要是因为经销模式下需要为经销商留出利润空间。一个有力的数据佐证是，植物医生直营模式的毛利率高达71.16%，与同行水平相当。这清晰地表明，是其业务模式本身，而非产品竞争力，导致了整体盈利能力的逊色。公司似乎也意识到了这一问题，并在招股书中提出，计划在未来三年内将直营店的比例从当前的11.5%提升至30%。然而，这一战略转型之路同样充满挑战。据《中国商报》分析，2024年植物医生直营店的坪效（年销售额/平方米）约为1.2万元，仅为加盟店（2.8万元/平方米）的43%。这意味着，用直营店替代加盟店的销售额，需要付出更高的资本投入和运营成本，短期内可能进一步拖累公司的盈利能力和资本回报率。至此，植物医生陷入了一个战略性的两难境地：维持现有的经销模式，则意味着要持续面对管控失控的风险和被压低的利润空间；而转向直营模式，则需要承担巨大的资本开支和应对低坪效的挑战。这个支撑其崛起的商业模式，如今正成为其通往更高质量发展道路上的最大束缚。治理的裂痕——失衡的激励与缺位的内控如果说外部的信任危机和中层的模式困境是显性问题，那么公司内部治理的系统性失效则是潜藏在水面之下的根本性裂痕。从长达19个月的IPO辅导期，到资源配置的失衡，再到对合规的漠视，一系列迹象都指向了其内部治理体系的不足。 IPO辅导期是监管机构对拟上市企业进行全面“体检”和规范的过程。植物医生长达19个月的辅导延期，本身就是一个强烈的信号，表明其内部控制存在着需要重大整改的缺陷。这一判断在公司的行政处罚记录中得到了印证。根据招股书，报告期内植物医生及其子公司在北京、广东、浙江、江西、云南、陕西、山西、四川、贵州等9个省（市），因价格违法、公共卫生许可或人员健康证问题、消防安全隐患、税务申报疏漏、未建立进货查验记录制度等多种原因，累计受到17次行政处罚。这些违法事项分布广泛，反映出企业在日常运营的合规管理上存在薄弱环节。更为关键的是，即便在经历了漫长的辅导整改期后，部分合规风险依然存在。公司在招股说明书中主动披露，截至2025年5月31日，尚有32家提供到店护理服务的直营门店未取得《公共场所卫生许可证》。这一事实意味着，公司的合规问题并非历史遗留，而是仍在持续发酵的现实风险。尽管公司控股股东及实际控制人解勇已出具承诺，将承担由此产生的一切经济损失，但这并不能消除违规经营本身对品牌声誉和运营稳定性构成的潜在威胁。一家公司的资源投向，最能真实地反映其战略重心。植物医生的财务数据显示，其资源配置的天平明显向营销端倾斜。根据招股说明书，2024年，公司的销售费用高达7.43亿元，占营业收入的比例为34.47%。其中，仅品牌及广告宣传费和电商运营费两项合计就达到1.78亿元。相比之下，同期的研发费用为6633.45万元，占营业收入的比例仅为3.08%。这一研发投入比例，虽然高于部分同行，但显著低于以研发驱动著称的贝泰妮（2024年研发投入占比超5%）。这种“重营销、轻研发”的资源配置模式，解释了为何植物医生在品牌故事的构建上不遗余力（如签约顶流明星王俊凯为代言人），但在产品质量和技术创新上却屡现短板。当一家企业将超过十倍于研发的资金投入到销售环节时，其增长的核心驱动力是市场推广而非技术壁垒，这在竞争日益激烈的化妆品市场中，是一种高风险的战略选择。战略短板：单一依赖与控制权疑云在公司治理层面，战略的专注度和风险的分散性是衡量其成熟度的重要标准。植物医生在这两方面均存在疑问。首先是其高度依赖单一品牌的风险。公司在招股说明书中明确提示了“单一品牌销售集中的风险”，指出如果“植物医生”品牌运营出现重大失误或遭受负面舆情，将对公司业绩产生重大不利影响。若公司收入高度集中于“石斛兰”等少数明星产品系列，产品矩阵的单一化削弱了公司的抗风险能力。当“高山植物”的故事遭遇菌落超标的现实时，技术壁垒不足的短板便暴露无遗。其次，在IPO辅导这一敏感时期，公司创始人解勇的个人投资行为也引发了外界关注。今年2月，据多家财经媒体报道，上海家化（600315.SH）在一份公司公告中披露了其最新的前十大股东名单。名单显示，一位名叫“解勇”的自然人新晋成为其前十大股东，持有369.90万股，占公司总股本的0.55%。由于该股东与知名化妆品品牌“植物医生”的创始人解勇同名，而“植物医生”彼时正处于冲击A股上市的关键辅导期，此事立即引发了资本市场的广泛关注。市场普遍猜测，此举或是“植物医生”创始人的个人财务投资。然而，针对外界问询，上海家化方面回应称，公司方面并不掌握具体股东的详细身份信息。因此，该“解勇”是否就是“植物医生”的创始人，尚未得到官方证实。尽管如此，在冲刺上市的关键阶段，实控人与同业竞争者在资本层面出现关联，还是引发了外界对其是否足够专注于公司核心业务的疑问。从基层门店的合规执行，到总部的资源分配，再到顶层的战略风险管理，植物医生的内部治理体系呈现出一种系统性的失灵。这种治理上的裂痕，是导致其信任危机和模式困境的根本原因，也是其在面对资本市场大考时，最需要向投资者证明已经弥合的短板。植物医生的IPO之路，不仅是一次融资活动，更像一场对企业基本盘的压力测试。在长达三十年的发展中，它成功地向消费者讲述了一个关于“高山植物”的美丽故事。但资本市场需要的，远不止一个动人的故事，而是可验证的技术壁垒、可复制的盈利模式和可信赖的治理结构。此次IPO申请的受理，意味着植物医生在形式上迈过了门槛，但其招股书及相关报道所揭示的“三重裂痕”——消费者信任的动摇、商业模式的脆弱以及内部治理的失效——构成了其未来发展中真实且深刻的挑战。这些问题环环相扣：失控的加盟体系导致了频发的质量与合规事件，进而损害了消费者信任；而对加盟模式的过度依赖又限制了其盈利能力，使其陷入艰难的战略转型；这一切的根源，又指向了公司在内部治理和资源配置上的系统性短板。市场的反应是直接的。据中国商报，有分析师认为，考虑到其内控问题、未决诉讼风险以及渠道转型成本，植物医生的估值可能从预期的60亿元缩水至30亿至35亿元，折价近40%，这或许是资本市场对上述风险较为量化的判断。对于植物医生而言，其上市之路的真正考验，并非在于能否成功敲钟，而在于能否借此契机，正视并修复其商业帝国地基之下的深刻裂痕。从讲述“高山神话”到构建一个真正稳固、透明、合规的现代化企业，这既是监管的要求，也是赢得资本市场长期信心的唯一途径。

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