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12月通胀数据点评——核心CPI修复开启

一、 12月通胀数据总览国家统计局近日发布了2022年12月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，中国12月CPI同比增速1.8%，前值为1.6%；12月PPI同比下降0.7%，前值为下降1.3%。数据来源：Wind，格上研究整理二、12月CPI分析 12月CPI同比上涨1.8%，比上月上升0.2个百分点。本月的CPI可以总结为四点：一是食品回升，二是能源转跌，三是服务改善，四是核心通胀回暖。具体来看，食品项中，猪价持续下行，带动CPI猪肉环比降幅扩大。养殖场二次育肥出栏和年末集中出栏带来猪肉供给增加压力、在节前出尽概率较低，也可能会压制节后猪价的反弹空间。另外，或受季节性因素、疫情扰动交通运输能力下降等因素影响，鲜菜和鲜果价格上涨。非食品中，受国际油价震荡下行影响，国内汽油和柴油价格下降。随着疫情防控政策不断调整优化，出行及娱乐活动有所恢复，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格环比上涨。 12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，结束近3个月持平0.6%的状态。核心CPI涨价趋势的抬头，与线下活动恢复、服务

格上财富2023-01-14

央行副行长宣昌能：我国贷款市场报价利率改革红利持续释放，全年1年期和5年期LPR分别下降15个BP和35个BP

场报价利率改革红利持续释放，全年1年期LPR和5年期LPR分别下降15个基点和35个基点，促进降低实体经济综合融资成本。　　今年1月10日，人民银行向社会发布了《2022年金融统计数据报告》。数据显示，2022年我国金融体系运行平稳，金融为实体经济提供了更有力、更高质量的支持。　　一是流动性合理充裕，信贷总量增长稳定性增强。2022年，人民银行两次降准，为实体经济提供超一万亿元长期流动性，上缴结存利润1.13万亿元，运用再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，为稳定宏观经济大盘提供了适宜的流动性环境。广义货币供应量M2同比增长11.8％，比上年末高2.8个百分点；人民币贷款增加21.31万亿元，比上年多增1.36万亿元；社会融资规模存量同比增长9.6％，社会融资规模增量为32.01万亿元，比上年多增6689亿元。　　二是加大对实体经济重点流域和薄弱环节的信贷支持力度。信贷结构持续优化。2022年，人民银行及时推出多项结构性货币政策工具，精准惠及受困群体和重点流域，助力稳住经济大盘。全年投向制造业的中长期贷款余额同比增长36.7％，比各项贷款增速高25.6个百分点。科技型中小企业贷款余额同比增长24.3％，比各项贷款增速高13.2个百分点。“专精特新”企业贷款余额同比增长24％，比各项贷款增速高12.9个百分点。普惠小微贷款余额同比增长23.8％，比各项贷款余额增速高12.7个百分点。普惠小微授信户数为5652万户，同比增长26.8％。同时，人民银行指导政策性、开发性银行投放政策性开发性金融工具资金7399亿元，用好用足8000亿新增信贷额度，重点发力支持和带动基础设施建设。2022年末，投向基础设施领域的中长期贷款余额同比增长13％，比各项贷款增速高1.9个百分点。　　三是实体经济综合融资成本明显下降。在欧美主要经济体大幅快速加息的情况下，我国贷款市场报价利率改革红利持续释放，全年1年期LPR和5年期LPR分别下降15个基点和35个基点，促进降低实体经济综合融资成本。2022年，新发放企业贷款加权平均利率为4.17％，比上年低34个基点。同时，人民银行建立存款利率市场化调整机制，稳定银行负债成本。2022年，新吸收定期存款加权平均利率比上年低11个基点。

金融界2023-01-13

ATFX宏观：中国12月CPI同比增速1.8，略高于前值，离岸人民币稳居6.8之下

求。2022年，人民银行三次下调五年期LPR利率，幅度分别为5基点、15基点、15基点；两次下调两年期LPR利率，幅度分别为10基点、5基点。2023年，预计长短期LPR利率至少还会下调两次，累计下跌幅度大概率在15基点以上。　　对货币政策最为敏感的是离岸人民币汇率。绝对角度看，人民银行宽松货币政策会导致离岸人民币汇率上涨，亦即人民币对美元贬值。相对角度看，离岸人民币的走势不单受到人民银行的影响，还受到美联储的影响，并且后者的影响性远大于前者。美联储已经结束了紧急加息的节奏，取而代之的不断降低的单次加息幅度。美元指数已经从牛市转为熊市，今年一季度有可能跌破100整数关口。由于美元指数能够主导离岸人民币走势，所以离岸人民币汇率不会上涨，反而会延续当前的跌势。最新市价约6.75，已经处于6.8以下，相比2022年最高点7.37已经显著回落。除非美联储激进加息的预期再次升温，不然离岸人民币将难以重归涨势。　　CPI不包含房地产市场的价格数据，但房地产业又会对人民银行的货币政策造成影响。股票房地产板块正集体上涨，原因是政策面频频释放利好。房地产开发商面临的难题有二，其一是销售低迷，其二是融资渠道匮乏。政策面正努力解决这两个问题，具体措施包括松绑限购、降低LPR利率、鼓励商业银行授信等等。楼市的稳定有利于锁定流动资金，对离岸人民币的升值有助益。　　ATFX风险提示、免责条款、特别声明：　　市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点，不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。

金融界2023-01-12

热钱都回来了！中国央行今年“降息、降准”有空间人民币“逆转强压美元” 全球基金疯狂涌入

。1年期和5年期以上贷款市场报价利率(LPR)或延续非对称下调态势，以更好促进中长期信贷增长和房地产市场企稳修复。东方金诚首席宏观分析师王青说,除有效落实以“三支箭”为代表的房企金融支持政策外，政策“工具箱”在放宽购房条件、降低首付比例、下调居民房贷利率方面还有较大空间。全球资产管理公司2023年开始在中国26万亿元人民币，约合3.8万亿美元的共同基金行业站稳脚跟，而严格的新冠清零措施结束，以及对经济的重新关注，为投资者带来了光明的前景。富达国际有限公司和Neuberger Berman Group全资基金部门在2022年的最后两个月获得了期待已久的开业批准，此前不久宏利金融公司全面控制其合资企业的申请于11月获得批准。他们加入贝莱德集团(BlackRock Inc.)，该公司在2021年建立全资业务，从而领先一步。总部位于上海的Z-Ben Advisors Ltd董事总经理Peter Alexander表示：“所有尘埃落定还需要两三个月的时间，但预计到夏季和下半年，中国将成为重中之重。许多主要的全球竞争对手将通过自己的平台完全100%运营，这一事实只会以更快的速度推动这一进程。” 2022年评估中国的公司持谨慎态度，因为投资者权衡俄罗斯入侵乌克兰后台湾海峡两岸发生军事冲突的可能性。为全球资产管理公司提供咨询服务的Alexander表示，政府在党代会之前对“完全稳定”的关注减缓了经济活动。 “然后，头条新闻风险飙升，导致全球团体质疑，严重质疑中国是否应该被优先考虑，”他说。“我最终花了几周的时间打电话让人们从那个边缘回来”，并建议客户等待，看看大会后采取了什么行动。从2022年11月支持房地产行业的承诺开始，政策的重大转变已经提振投资者的情绪。中国基准的沪深300指数以美元计算，从10月31日的低点上涨23%，而以中国科技股为主的香港主要股指同期飙升46%。中国人民银行党委书记郭树清受访时表示，随着中国对新冠清零措施的放松，经济增长有望很快回到“正常”轨道。他说，国家将通过向外国投资者开放更多行业和资产类别，进一步开放其金融市场。根据1月9日的研究报告，道明证券目前预计今年经济增长率为5.3%，高于此前估计的4.7%。这种反弹对富达和路博迈等全球基金管理公司来说是个好兆头，它们在被允许开始准备本地部门一年多后获得了最终批准。 Van Eck Associates Corp.、Schroders Plc和AllianceBernstein Holding LP也提交了设立基金单位的申请，更多申请正在提交中。摩根大通和摩根士丹利方面，则仍在等待监管部门批准其收购当地合作伙伴的交易。尽管全球经理人仍面临从分销成本到人才争夺战等障碍，但共同基金市场的增长潜力仍在不断扩大。此外，根据博时资产管理公司的数据，2022年公布的国家个人养老金改革预计每年将带来540亿元人民币的新增资金流入。国际基金经理在中国建立基金业务时并非白手起家。例如，Manulife已经通过其名为Manulife TEDA Fund Management Co.的合资企业管理着120亿美元的资产。光明的市场前景可能会进一步推动公司的进军，Alexander表示，尽管许多全球公司在2020年初“不愿涉足中国”，但在看到贝莱德于当年8月下旬获得批准，以及摩根大通的当地基金合作伙伴同意出售后，它们“来了个180度大转弯”。 “一周之内，我们的电话和电子邮件遭到了数十家主要位于美国的公司的轰炸，他们想知道如何在中国采取积极行动，”他说，但拒绝透露这些公司的名字。“全球集团都非常清楚，如果操作得当，中国市场是一个可以真正改变公司最高和最低业绩的市场。”

秉哥说市2023-01-11

东方财富财经早餐 1月11日周三

同程度的下降。这一好消息源自5年期以上LPR利率的下降。虽然2022年12月公布的LPR与前期持平，但市场预期，今年5年期以上LPR存在进一步下降的空间和可能。　　阿里巴巴：1月10日，杭州市人民政府和阿里巴巴集团全面深化战略合作协议签约活动举行。去年12月26日召开的杭州市委十三届三次全体(扩大)会议暨市委经济工作会议提出，全力打好经济翻身仗，杭州将精准高效实施“2+X”集成政策，X中就包括平台经济专项政策包。据了解，杭州支持平台经济规范健康发展的具体措施已在制定中。　　辉瑞：与中国就Paxlovid在华定价的谈判已经中断，原因是中国政府要求的价格低于Paxlovid在中低收入国家的售价，报道称中国方面正在与辉瑞就允许当地制药商生产仿制药并进行销售一事进行沟通的消息是不准确的；虽然Paxlovid未能纳入国家医保目录，辉瑞仍将一如既往地配合政府和其他相关合作方，确保Paxlovid在中国市场的充足供应，以持续满足中国患者的新冠治疗需求，在未来3~4个月内通过中国本地合作伙伴实现新冠口服药Paxlovid本地化生产。　　劳斯莱斯：2022年劳斯莱斯向全球约50个国家和地区交付汽车6021辆，相比2021年5586辆的销量增长了8%，这一销量在创下品牌118年历史以来最高销售纪录的同时，也是劳斯莱斯年销量首次突破6000辆。　　隆基绿能：公司拟将2021年度公开发行可转换公司债券募集资金投资项目之西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目变更为西咸乐叶年产29GW高效单晶电池项目，上述项目电池工艺将导入公司自主研发的HPBC高效电池技术，形成年产29GW单晶高效电池的产能目标。　　新雷能：公司为进一步扩大产能，完善公司产业布局，拟在西安投资建设电机驱动及电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约1.7亿元。　　中国核电：2022年1月1日至2022年12月31日，公司控股子公司中核汇能有限公司下属光伏、风力发电项目公司共收到可再生能源补贴资金49.39亿元，其中国家可再生能源补贴资金为49.14亿元。　　金钼股份：2022年实现营业总收入95.7亿元，同比增长20.02%；归属于上市公司股东的净利润13.9亿元，同比增长180.89%。基本每股收益0.431元。报告期内公司加强市场研判，抢抓价格高点，及时调整产品结构，合理组织生产，严控成本费用，实现了经营业绩的大幅增长。　　天华超净：公司控股股东、实际控制人、董事长裴振华计划以自有或自筹资金出资设立的资产管理产品自公告披露之日起6个月内通过包括但不限于集中竞价或大宗交易等方式增持公司股份，增持金额不低于1亿元且不超过2亿元。　　长春高新：公司控股子公司金赛药业收到国家药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》，重组人生长激素注射液获批增加的适应症为慢性肾脏疾病(CKD)所引起的青春期前儿童生长障碍。　　怡合达：公司拟向特定对象发行股票募集资金总额预计不超过26.5亿元，将用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。　　江特电机：公司与富临精工签署了《项目投资合作协议》，双方共同投资设立合资公司，并以合资公司为主体新建年产5万吨磷酸二氢锂一体化项目。另外，公司全资子公司江特矿业拟与富临精工以现金方式向宜丰银锂锂电新能源有限公司增资4000万元，其中江特矿业增资3000万元，富临精工增资1000万元。　　沪深股市：1月10日，沪指跌0.21%，报3169.41点；深成指涨0.49%，报11506.79点；创业板指涨1.38%，报2474.01点。汽车、半导体、珠宝首饰板块涨幅居前，教育、保险、船舶制造板块跌幅居前。　　沪深港通：1月10日，北向资金净买入58.01亿元。宁德时代、五粮液、隆基绿能分别获净买入11.03亿元、6.12亿元、5.16亿元。恒瑞医药净卖出额居首，金额为4.22亿元。　　龙虎榜：1月10日，上榜龙虎榜个股中，资金净流入最多的是黑芝麻，为2.1亿元。机构参与龙虎榜中个券共涉及17只，其中9只(1只可转债)被机构净买入，钱江摩托被买入最多，三日净买入8824.49万元。另外8股被机构净卖出，久其软件被卖出最多，为8088.11万元。　　融资融券：截至1月9日，沪深两市两融余额为15470.96亿元，较前一交易日增加28.89亿元。其中，融资余额为14514.54亿元，较前一交易日增加23.05亿元；融券余额为956.42亿元，较前一交易日增加5.84亿元。　　经济日报：2023年要创造条件实施全市场注册制改革，将资本市场运行与完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场基础制度协调起来，释放市场主体活力。同时扩大高水平制度型对外开放，促进双向互联互通机制更加深入、更加高效。　　上海证券报：恒生指数自去年10月31日探底14597点后，截至今年1月10日收盘，两个多月来已涨超6000点，累计涨幅已超40%。机构认为，空头回补和交易型资金或是近期港股上涨的主要推动力。随着内地资金继续流入，未来南向资金有望成为港股市场资金主力。　　证券日报：1月10日，华富基金旗下3只权益类基金披露四季报，基金经理的持仓操作也随之曝光。去年四季度市场仍然延续震荡行情，受基金经理不同的投资操作思路影响，首批披露四季报的权益类基金权益仓位相差较大。与此同时，产品业绩表现也有所分化。展望2023年，相关基金经理认为，新能源汽车、光伏、旅游等板块具备投资机会，其所挖掘的部分细分领域配置性价比已经相对较高。　　证券时报：随着疫情影响高峰逐渐过去，高频数据显示经济活动正在修复，叠加当前市场在反弹之后整体估值仍不高，当前A股仍处于较好的布局期。当前市场环境仍在改善，交易活跃度有望进一步回升，但是短期博弈和板块轮动仍将延续，市场共识的形成还需更多的线索。　　证券时报：汽车产业链股1月9日再度活跃，随着疫情防控措施不断优化调整，2023年经济运行有望总体回升，为稳定增加汽车消费提供了有力支撑，预计2023年汽车消费市场有望总体保持增长势头。建议关注品牌力持续提升的自主整车品牌，以及顺应汽车轻量化趋势、具备全球竞争力的优质零部件供应商。　　摩根士丹利：更加看好中国股市，进一步上调了目标位，预计中国股市2023年将在全球表现最佳。该券商维持增配MSCI中国指数，再次上调该指数年底目标位，从70点调高至80点(较最新收盘价有13%上涨空间)。去年12月，摩根士丹利将中国股票评级从平配上调至增配，并将MSCI中国指数2023年末目标位从59点上调至70点。　　每日经济新闻：2022年度，幻方量化共计向慈善机构捐赠2.2138亿元。除此以外，公司员工“一只平凡的小猪”个人向慈善机构捐赠1.3800亿元。以上合计3.5938亿元均已完成打款，将支持15家慈善机构的23个公益项目。　　美股：道指收涨0.56%，报33704.10点；纳指收涨1.01%，报10742.63点；标普500指数涨0.70%，报3919.25点。　　欧股：德国DAX30指数收跌0.12%，报14774.60点。法国CAC40指数收跌0.55%，报6869.14点。英国富时100指数收跌0.39%，报7694.49点。　　亚太股市：1月10日，香港恒生指数收跌0.27%，报21331.46点；恒生科技指数收跌0.27%，报4558.58点。日经225指数收涨0.71%，报26157.50点。韩国KOSPI指数收涨0.05%，报2351.31点。　　人民币：在岸人民币兑美元北京时间03:00收报6.7780元，较周一夜盘收盘跌50点。　　黄金：COMEX 2月黄金期货结算价收跌将近0.1%，报1876.5美元/盎司。　　原油：WTI 2月原油期货收涨0.65%，报75.12美元/桶。布伦特3月原油期货收涨0.56%，报80.10美元/桶。　　财联社：美联储主席鲍威尔表示，美联储在最近的危机中创新地使用了其工具；美国金融体系现在的弹性已经大大增强；美联储的工具是有效的，美联储在执行任务方面没有错。鲍威尔强调作为国家中央银行政治独立的重要性。他在讲话中称，稳定物价需要做出艰难的决定，这些决定可能在政治上不受欢迎。　　央视新闻：世界银行大幅下调了今年全球经济的增长预期。该行预计，2023年全球经济增长将放缓至1.7%，低于2022年6月份预计的3%。根据世界银行的数据，这将是继2009年和2020年的经济衰退后，近30年来全球增长速度第三低的一年。　　麦格理：今年前三个季度，全球石油市场每日供应过剩量大约150万桶，但鉴于各种有利因素，短期内油价应该没有下行空间。到今年第四季度，全球石油供应过剩将趋缓。　　财联社：欧洲央行管委森特诺表示，欧洲央行正在接近这轮加息进程的尾声；加息没有备选项；通胀将从3月开始再次下降。　　美联储戴利：通胀比预期的更加持久，可能需要将利率上调至5%以上，并且在一段时间内维持在高位。5%-5.25%的利率峰值是合理的，不过最终利率水平尚不清楚，将取决于未来的通胀数据。将在下次会议上讨论具体的加息幅度，50个基点或25个基点都是有可能的，毕竟还没有看到CPI数据。　　俄能源部：针对西方国家对俄罗斯能源价格设置上限俄方将进行回应，相应法令的详细信息将在近期公布，俄罗斯不会以任何形式遵守所谓石油价格限制。不排除采取额外措施将俄罗斯石油的折扣限制在基于市场价格的合理范围内。　　市场研究公司DataTrek：目前2年期和10年期美债收益率之差为约40年来最大，对经济衰退发出了最强烈的警报，也可能是美国股市将遭遇更多痛苦的迹象。这是自20世纪80年代初以来最严重的倒挂，也是经济的潜在不祥预兆，因为收益率曲线倒挂一直是预示经济衰退的可靠指标，表明市场正在对疲软的增长前景进行定价。　　Shibor：1月10日，隔夜shibor报1.1160%，上涨44.5个基点；7天shibor报1.9330%，上涨20.4个基点；3个月shibor报2.3380%，上涨0.7个基点。

东方财富网2023-01-11

2023年货币政策展望：宽信用加码，5年期LPR和降准都有空间

，降息的大门也没有完全封闭。　　对于LPR的走势，研报分析称，为了推动房地产行业尽快实现软着陆，需要引导5年期LPR报价进一步下调，持续降低居民房贷利率。而即使作为LPR报价基础的MLF利率保持稳定，也可以通过压缩LPR报价加点的形式实现。但如果房地产销售端继续恶化，要求针对房地产的定向降息持续推进，就存在为引导5年期LPR报价更大幅度下行而不得不下调MLF利率的可能性。　　在降准方面，研报称空间有限，由于目前银行存准率、尤其是中小行存准率继续下调的空间已较为有限，再加上央行可以通过结构性政策工具、MLF等手段投放中长期流动性，一定程度上替代通过降准来填补基础货币缺口的功能，因此，2023年降准实施的想象空间也比较有限。据判断，2023年最多有1-2次降准，不降或只降1次的可能性更大。如有降准，比较大概率的落地时点是一季度，估计幅度为0.25个百分点。　　2022年12月中央经济工作会议要求，“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕”。“精准有力”除了隐含总量适度外，主要是指2023年结构性货币政策工具将发挥关键作用，重点支持国民经济的薄弱环节和重点领域；“保持流动性合理充裕”则意味着2023年货币政策将引导市场利率中枢持续处于政策利率下方，以配合财政发力，稳定市场预期。　　不过，2023年资金面虽不会大幅收紧，但资金利率中枢料将高于2022年，即资金面将呈现收敛但不收紧的态势。2022年DR007年均值为1.76％，预计2023年中枢将抬升至1.9％-2.0％之间。　　2022年底召开的央行四季度货币政策委员会例会对经济形势的判断仍较为谨慎，同时强调要“保持流动性合理充裕”。 2022年12月央行副行长刘国强在谈到2023年货币政策走势时强调，2023年货币政策“总量要够、结构要准”，并明确2023年货币政策的力度不会小于2022年。另外，受制于房地产行业修复能够在多大程度上带动涉房信贷需求回升。2023年稳信用的确定性较高。　　结合岁末年初经济金融形势，预计至少在2023年一季度，资金面仍将处于偏宽松状态，DR007中枢在1.7％-1.8％左右。

金融界2023-01-10

格上每日收评—2023年01月09日

今日市场今日三大指数小幅高开后震荡上行，截至收盘，沪指涨0.58%，深证成指涨0.73%，创业板指涨0.75%。盘面上，贵金属板块全天强势，养殖业、机场航运等板块午后走强；国防军工、电力、房地产等板块走低。两市超2800只个股上涨。具体原因：近期各地疫情快速达峰，生产生活逐步恢复正常，叠加稳增长利好政策不断出台，投资者对经济复苏的信心得以增强，推动市场回暖。同时在中国经济回暖和海外经济衰退的双重预期下，外资回流A股的驱动力较足。截至收盘，今日上证指数收于3176.08点，上涨0.58%，成交额为3427亿元；深证成指上涨0.72%，成交额为4645亿元；创业板指上涨0.75%。今日两市上涨个股数量为2959只，下跌个股数为1780只。从风格指数上来看，今日所有风格表现不一，其中消费和周期风格的个股上涨，稳定风格的个股下跌。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业有28个行业上涨，其中有色金属，食品饮料，非银金融行业领涨，涨幅分别为2.87%，2.04%，1.84%。国防军工，房地产，公用事业行业领跌，跌幅分别为1.80%，1.02%，0.85%。资金面上，今日北向

格上财富2023-01-09

格上宏观周报：A股全线上涨，静待春季行情

格上宏观周报：A股全线上涨，静待春季行情格上研究 1、私募机构观点汇总本周A股震荡攀升，沪指录得五连阳，本周累涨逾2%，创两个月最大单周升幅。海外方面，美联储博斯蒂克表示，美联储仍然需要坚持到底，目前通胀太高了；倾向于将利率升至5%-5.25%，并保持利率峰值直到2024年。国内方面，央行党委书记、银保监会主席郭树清重磅发声。郭树清表示，将当期总收入最大可能地转化为消费和投资；金融政策要积极配合财政政策和社会政策，多渠道增加中低收入和受疫情影响较大群体的收入，提高消费能力；以满足新市民需求为重点，开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费；货币政策加大向民营企业的倾斜力度，保持信贷总量有效增长，推动降低综合融资成本；丰富民营企业融资渠道，支持其通过发行股票债券获取更多金融资源；14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决；努力促进房地产与金融正常循环；中长期看，人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强；进一步加快发展直接融资，深入推进股票发行注册制改革。展望后市，私募管理人认为市场短期主题仍是动荡，但新一轮中级行情正在酝酿，市场可能迎来

格上财富2023-01-08

中信证券：增量资金抢跑入场，推动行情轮动扩散

判断，进入2023年，央行或将通过引导LPR报价下调的方式降低个人消费信贷成本和购房成本以进一步促进消费回暖。　　全年关键做多窗口已经开启，增量　　资金“抢跑”入场，市场流动性快速改善　　1）外资回流中国资产速度加快，活跃资金仓位迅速抬升。在过去一周的4个交易日，配置型和交易型外资累计净流入分别为78亿元和103亿元，接近去年12月全月规模的一半，日均流入速度显著高于去年下半年。从流入结构来看，外资正重新布局其重仓行业，呈现整体等比例加仓的特征。外资对于中国权益资产的流入不仅体现于在岸的A股市场，也体现在港股市场和美股中概股，本周恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数分别录得7.3％和13.6％的涨幅，均为历史最佳开年表现，远优于同期海外权益市场。活跃私募的仓位在近期迅速回升至72.9％，不过仓位绝对水平仍然低于过去5年中位数。　　2）此前被主题交易虹吸的资金快速释放，成长股流动性环境明显好转。元旦后前期强势主题交易明显降温，酒店餐饮、旅游休闲和中药板块周度换手率分别从12月最后一周的44.2％、27.5％和11.3％降至本周的25.2％、17.1％和8.2％。主题性交易所虹吸的资金逐渐向其他个股溢出，日成交额低于1000万、3000万和5000万的个股占比分别从2022年12月23日的9.9％、37.1％和53.2％回落至2023年1月6日的7.4％、27.9％和43.4％，不过仍远远高于2022年来的常态水平（4.2％、20％和34％）。如果以本周日成交额仍小于5000万元的个股为样本并参考12月初的成交额水平，流动性回归常态意味着其中约460只个股将在未来出现成交的明显回暖，而成交流动性的好转也将有助于一些前期因冷门而被错误定价的个股在一季度实现快速的估值修复。　　风险偏好逐步回暖，资金不断　　积极寻找“洼地”推动行情轮动扩散　　1）国内疫情和美国加息预期均度过顶点，一季度全球风险偏好同步上升。2022年持续制约市场风险偏好的两大因素分别是国内的疫情和美联储的加息预期，目前都已出现拐点。从国内疫情状况来看，从北到南，主要城市快速流行都已经度过顶点，北京的发热门诊接诊量从2022年12月15日最高峰的7.3万人次，逐渐回落到2023年1月4日的1.2万人次；深圳社康机构发热诊室的日均诊疗量从不到4000人次增长至超过14万人次，于12月21日达峰，近期已回落到3万人次左右。从美国的加息进程来看，12月ISM非制造业PMI降至49.6，为2020年5月以来的新低，包括商业活动、新订单等分项指数的降幅为2020年4月以来最大水平，12月薪资年率录得4.6％，低于预期值5％和前值5.1％，服务业景气度的快速下滑和薪资增速的放缓，都大幅缓解了投资者对服务业通胀韧性的担忧，提升了市场对于美国经济“软着落”可能性的预期，联邦基金期货市场显示当前投资者对于今年2月议息会议加息25bps的概率从11月30日的42.4％提升至1月5日的62.6％。我们预计国内外两大因素的持续改观将在一季度推动全球风险偏好同步上升。　　2）行情轮动的接力效应明显强于替代效应。本周行业轮动速度加快，周二以中证1000为代表的中小市值板块和信创板块表现强势，周三地产链和大金融板块接力，周四则轮动到大消费和新能源赛道股，周五光伏板块在排产提升的预期刺激下再次出现大幅上涨。不过本周的板块轮动不同于去年四季度，地产链、大消费、成长制造和中证1000周涨幅分别达到5.9％、2.8％、5.3％和3.5％，恒生科技指数涨幅则高达7.3％，板块轮动呈现增量资金入场过程中的接力普涨模式，而去年四季度的轮动则呈现存量资金博弈下此消彼长的特征。当前的市场环境并不适合去年四季度短线轮动交易的策略，板块轮动明显是因为增量资金入场和存量交易活跃带来的流动性改善，并没有明显的规律性，最终各个行业会呈现普涨特征，因此更适合在有潜在上涨逻辑且仍处于“洼地”的板块左侧积极加仓布局，等待行情逐步扩散。　　3）预计三类“洼地”板块将受益于市场流动性持续好转和扩散的过程。我们认为当前A股市场可能受益于流动性改善的“洼地”主要有三类：一是有一定业绩成长弹性、相对冷门并且在去年四季度因流动性匮乏导致估值持续下修的中小市值成长股，这些个股相对更多的分布在机械、环保、化工、创新药等领域；二是前期调整幅度较大的成长制造赛道型行业，典型代表如光伏；三是间接受益于防疫政策调整，但前期主题交易阶段关注度并不高的领域，比如因大流行结束后手术量恢复而迎来需求回暖的择期手术耗材，可能受益于政府支付能力预期好转的ToG（面向政府）类行业（如计算机），以及需要大量驻场业务的行业（如微电网等）均可能在今年出现明显业绩拐点。　　政策博弈继续降温，配置上　　逐步由均衡转向业绩弹性　　我们认为新冠“乙类乙管”的实施以及首套房按揭贷款利率下限动态调整方案的出台，标志着围绕政策博弈的阶段已经结束，市场步入由业绩驱动的阶段，配置上应更加偏向成长确定性更高和业绩弹性更佳的板块。从中期战略配置的维度，继续重点聚焦在能源、科技、国防和农业四大安全板块。从当前战术加仓的维度，建议关注受益于市场流动性持续好转和扩散的过程的三类“洼地”，以及2023年业绩有较大同比改善空间的行业，例如科技中的数字经济，医药中的药品耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中细分材料和设备领域，地产链中建材、家居、家电等后周期品类。　　风险因素　　局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

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