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投资者信心依然脆弱！摩根士丹利：中国政府需要迅速兑现最新政策承诺

早期复苏可能会消退。摩根士丹利重申对MSCI中国指数未来12个月的目标点位为70点。这意味着该指数可能比当前水平上升约11%。周二，中国股市、人民币和公司债等各类资产纷纷上升，原因是中国政府发出进一步放松房地产政策和刺激消费以重振经济的最新信号。数月来，在数据走弱和地缘政治紧张的背景下，根深蒂固的悲观情绪困扰着中国市场。中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。值得注意的是，此次会议强调“要活跃资本市场，提振投资者信心”，这一表述极为罕见。房地产方面，会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，机构普遍预计后续或加大力度支持房地产平稳健康发展。中国股市周三重回跌势，追踪在香港上市的中国大型企业的恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)盘中一度下跌1.4%，前一个交易日飙升5.3%。在中国内地，沪深300指数最大跌幅为0.4%。 (截图来源：彭博社) Wang写道：“未来几个月需要跟进解决长期结构性挑战的更多细节，再加上地缘政治不确定性的进一步稳定，这对更可持续的股市复苏是必要的。” Wang指出，8月下旬或9月，随着共产党主要会议的临近，是预期更多结构性改革计划的时间框架，重点是国有企业和债务缠身的地方政府融资平台。摩根士丹利的观点反映出，在中国政府屡次未能达到加大经济刺激力度的预期之后，投资者仍保持谨慎。中国从新冠疫情的限制中重新开放，导致恒生中国指数在截至1月份的三个月里飙升约50%。但自那以来，中国股市一直处于下跌趋势。

tqttier2023-07-26

中国财富管理机构警告：经济疲软将挤压中国大陆富人的资产

最近的一份报告，包括内地市场股票在内的MSCI中国指数在过去三个月的表现低于发展中市场和新兴市场股票近15%。因此，诺亚正在寻求在迪拜增设办事处，因为迪拜是一个"开放、友好"的司法管辖区，对它的兴趣日益增长。这将补充其在香港、纽约、硅谷、新加坡和台湾的现有办事处。刘还提到，过去几年，迪拜在税收、整体系统和开放程度方面都取得了进步，其货币兑换制度非常友好。他强调，他们只帮助那些已经在海外拥有资产的人进行海外投资。中国政府已经实施了严格的资本管制，并对交易进行严格审查。诺亚控股去年的收入中，71%来自财富管理业务，26.9%来自资产管理业务。这意味着其大部分业务收入来自于提供私募股权投资、风险投资基金和房地产基金等产品给富裕人士。根据诺亚控股最新的年度收益，如果不包括共同基金客户，其活跃客户数量在2022年减少了近一半，降至6520人。如果将共同基金客户计算在内，同期活跃客户数量下降了16%，降至35877人。在2022年的年度文件中，作为风险披露的一部分，诺亚表示，"由于COVID-19疫情的爆发，中小企业主和其他企业家客户在业务运营和现金流方面面临压力，他们可能会减少与我们的交易量"。

加美财经2023-07-26

中国7月政治局会议前瞻！全球基金经理：刺激政策难有效力下调增长预期、股市长期低迷

重的悲观情绪和低仓位意味着上涨的机会。MSCI中国指数的预期市盈率为10倍，而其5年平均值约为12倍。花旗集团策略师在7月14日的一份报告中写道，他们仍然对市场持增持态度，因为如果中国方面在刺激措施上带来任何积极的惊喜，廉价的估值将提供一个有吸引力的切入点。柏瑞投资亚洲有限公司投资组合经理Cynthia Chen表示：“风险回报实际上对中国股市相当有利，一旦情况开始正常化，上行空间可能会非常有意义。” 即使政策的推出令人失望，陈也并不太担心，因为她仍然专注于“自下而上的选股”。寻求特殊机会的策略也得到了包括Janus Henderson Investors SP Ltd.在内的其他基金管理公司的认同，他们青睐旅游、食品零售和工业领域的公司，这些公司受益于本地化趋势的增强，并有可能变得更像通用电气公司或西门子公司。 Janus Henderson Investors投资组合经理May Ling Wee表示：“市场可能会一事无成，但在中国，会有一些公司能够让自己的业务渡过这个周期。这可能不是一个大规模的市场机会，但我们确实认为在公司基础上我们能够找到这些机会。”

秉哥说市2023-07-22

反驳高盛“唱空”研报！花旗、瑞银和大和资本为中资银行辩护

它们的派息是吸引投资者的一个关键因素。MSCI中国指数成分股公司将其2022年收益的近三分之一返还给股东，这意味着股息收益率超过7%。这是美国竞争对手的两倍多。包括工商银行在内的几家最大的银行多年来一直保持着30%左右的派息率。瑞银大中华区金融股票研究主管May Yan表示，中资银行“从收益率的角度来看肯定具有吸引力”。大型国有银行“将尽最大努力维持股息水平”。她补充称，更糟糕的情况可能已经反映在价格中。高盛发布报告之际，就连中国国家养老基金也在削减对高风险地方政府融资平台发行的债券的敞口。与此同时，大型国有银行已开始向中小企业发放超长期限和临时减息贷款。政策制定者还敦促贷款机构降低5.4万亿美元住房贷款的再融资成本。不过，花旗集团分析师上周表示，中国的银行应该能够承受这种压力。以Judy Zhang为首的花旗分析师在一份报告中写道：“过去10年，中国的银行积累了大量的反周期拨备，这些拨备可以用来帮助缓冲盈利增长和资本生成，而无需降低派息率。” 招商银行(China Merchants Bank Co. )投资者关系部7月10日发布《关于高盛报告涉及CMB有关问题的澄清》，称从该行收到的投资者问询和反馈来看，高盛的判断对部分投资者产生了一定的误导，并引发投资者对招行资产质量的担忧，该行有必要对相关情况进行澄清。该份澄清文件中直指高盛研报关于招行的表述存在计算逻辑错误、地方政府融资平台债务数据错误等问题。招行投资者关系相关负责人表示：“高盛报告确实引发部分投资者担忧招行的资产质量。招行对高盛的报告进行澄清，是引导投资者该如何看待招行的资产质量问题。当然，澄清说明中使用的是2022年年报数据，没有使用新数据。” 招商银行表示，截至2022年底，其资产负债表上的地方政府融资平台贷款约为人民币1326亿元(约合183亿美元)，远低于高盛估计的人民币1万亿元。上海半夏投资管理中心(Shanghai Banxia Investment Management Center)7月10日也驳斥了高盛报告，称这家美国银行有关地方政府债务将拖累中资银行利润并推高其不良贷款的预测可能会被证明是错误的。中国政府支持的《证券时报》7月7日在一篇社论中称，高盛将中国一些主要银行的评级下调至“卖出”，这是基于“悲观的假设”。《证券时报》称，高盛在其中提出一系列基于“若干悲观假设前提”的判断，包括招行的公司债券和影子信贷等风险引起的隐含损失率高达25%；平安银行和招行拥有最大的房地产风险敞口，占总资产的8%和6%；兴业银行“资产负债恶化”等等。文章指出，或许是市场负面反馈较多，周四高盛称相关研报并非“唱空”银行股，其评级行为也并非渲染悲观情绪。但无论说法如何，高盛的结论仍是明确的，即对5家银行给予“卖出”、3家给予“中性”评级。《证券时报》称：“基于悲观假设看空中国银行基本面并不可取，很大程度上存在误读。” 这并不是华尔街的研究首次在中国引发争议。上一次引人注目的事件是去年摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)对中国互联网公司的“不值得投资”呼吁，最终导致这家券商失去一家上市公司的高级承销商角色。

tqttier2023-07-20

中国经济高速增长“一去不复返”？！中国资产已落后于新兴市场同行

没有采取任何措施来取得有意义的成果。 MSCI中国指数今年下跌了4.3%，而排除中国的新兴市场指数则上涨了14%以上。到2023年，这两项指标之间的比率将下降16.2%。人民币汇率下跌近 4%，而发展中国家基准汇率则上涨2.6%。债券表现也出现了类似的情况。自2月初对中国复苏乏力的担忧引发抛售以来，中国美元债券已让投资者损失1.7%，在78个新兴国家中表现最差的国家中排名第11。考虑到汇率变动的影响，地方债务使他们亏损了3.4%。考虑到中国在主要指数中的权重（通常约为三分之一），中国与广大新兴市场国家之间日益扩大的差距是违反直觉的。2015年，中国经济陷入停滞，当局对市场的干预受到批评，人民币意外贬值，导致新兴市场遭受毁灭性损失。事实上，向后看的相关性指标仍然证明了中国对新兴市场的重要性。中国MSCI指数与其他新兴市场指数之间的120天滚动相关性达到2020年9月以来的最高水平，凸显了这种影响力。但短期措施却显示出相反的结果。除了价格表现外，资金流也正在从中国转移。上周，美国交易所交易基金的投资者对印度股票的青睐程度超过了中国股票，因为他们在前者的存款金额是后者的三倍。

Linlin2023-07-18

欧美投资机构拟出售在华业务、减持A股股票！安联：中国股市需要改革而非刺激

1/5的经济增长和家庭财富的大部分。 MSCI中国指数已从1月份高点下跌超过20%，进入熊市，因为事实证明支持措施带来的收益是短暂的。 (来源:Bloomberg) AllianzGI在全球管理着约5600亿美元的资产，今年在区域性委托和基金中减持了中国和香港股票。根据彭博社汇编的数据，安联中国股票基金在过去一年中下跌21%，击败67%的同行。 Raymond表示，该公司正在等待改革和更多支持性措施，然后再增加对中国房地产和消费股的投资。他继续提到，在确保停滞的项目完成后抑制房地产供应将有助于稳定价格。过去30年来一直管理亚洲股票投资的陈补充道，中国还可以调整其旨在阻止房地产投机的言论，以促进更多投资，使其成为可行的资产类别。 “在支持整体市场的可能措施中，中国可以推动企业提高股本回报率，类似于东京证券交易所今年早些时候要求企业提高估值的指令。MSCI日本指数2023年将上涨20%，该交易所的努力被视为升幅的主要贡献者，”Raymond补充称。他表示，如果中国市场的信息明确，优秀的公司将努力提高股本回报率和估值。他最后强调：“这是市场发挥作用的唯一途径。”

颜辞2023-07-11

资金蜂拥向中国邻国！亚洲这些国家的股市疯涨不停转折点来了？投资者近两个月来首次买入中国股票

国股市也将变得更具吸引力。截至6月底，MSCI中国指数的预期市盈率为10.09倍，而整体新兴市场指数的预期市盈率为12.08倍。高盛亚太股票策略师苏Sunil Koul表示:“股市有复苏的理由。”他表示，政策放松、地缘政治紧张局势缓和以及中国企业业绩改善，将有助于提振市场情绪。最大的问题是中国经济的走向。最近的经济数据突显了中国从防疫政策中恢复过来是多么困难。中国官方统计机构6月底表示，6月份中国制造业连续第三个月收缩，就业人数也有所下降。野村资产管理(Nomura Asset Management)负责活跃日本股票的首席投资长Yuichi Murao说，如果经济开始更加明显地复苏，投资者可能会转回中国股市。

市场焦点2023-07-11

全球最大对冲基金招揽“中国政策情报分析师”！外媒：3大利空不再适合对华投资……

压力。自2021年2月达到峰值以来，MSCI中国指数市值已下跌54%，即1.6万亿美元，科技行业的打击和新冠封锁加剧了“投资性”担忧。该指数的10大成员公司，包括腾讯控股和阿里巴巴集团，其交易价格仍低于2021年的峰值。尽管看好中国，桥水基金对中国企业的押注却因政策冲击而受到影响。根据13F文件显示，上季该公司减持了电动汽车制造商蔚来汽车、教育科技平台新东方的股份，并退出了百度163亿美元的投资组合。与此同时，Point72将更多此类股票纳入其320亿美元的股票篮子中。蒙特利尔研究公司Alpine Macro表示：“全球地缘环境变得越来越危险，也越来越令人困惑。美国正在对中国增加新的贸易和投资限制，拜登总统也向中方伸出了橄榄枝。从中东到亚洲再到欧洲，危险地区很多，地缘紧张局势也更加突出。” 瑞士私人银行瑞士宝盛银行(Julius Baer)策略师理查德·唐(Richard Tang)表示，投资者应该接受，波动性随着地缘风险而增加。 “我们不会花太多时间来预测结果，”他在上周的媒体吹风会上表示。“我们花更多时间分析国内经济政策的有效性和及时性，我认为过多地分析地缘并没有多大帮助。” 高盛策略师在上周的一份报告中表示，地缘紧张局势、中美脱钩风险和国内监管引发了有关股票风险溢价适当水平的争论。报告补充称，在2020年的“监管冲击”之后，投资者仍对中国对私营部门的立场持怀疑态度。科克伦表示：“一些公司可能会采取机会主义的方式来获得相对于竞争对手的优势，尽管如此，鉴于最近的经济形势，我相信许多基金在潜在的市场变化之前没有足够的能力来招聘。”

秉哥说市2023-07-10

基金经理投资笔记|三季度如何破局？有这两点观察资产配置策略：不见兔子不撒鹰！

股纳斯达克12个月动态估值高达25倍，MSCI中国指数10倍，纳斯达克隐含风险溢价接近0%，而A股风险溢价则超过6%，中美风险溢价差拉大。这一数据的背后是中美博弈、俄乌冲突、全球经济共振向下、海外地缘冲突波动等均影响风险溢价。这一局面正在改变。6月以来，陆续有信号看到中美关系边际修复，阶段性缓和，实质性突破需要时间，但确实在改进：一是布林肯访华，中美重建沟通渠道，“保持沟通、避免误判”，达成主要共识：1）巴厘岛会晤。2）保持高层交往。3）推进中美关系指导原则磋商。4）推进中美联合工作组磋商。5）鼓励扩大两国人文和教育交流，就增加中美之间客运航班进行积极探讨。二是美国财政部长耶伦即将访华，。三是结合之前马斯克、盖茨访华以及中日韩三国会议的良好开局，假以时日，这些变量或是催化中国资产价值提升、A股牛市的基础。 3.2从结构转化入手寻找结构性机会在中国现代化战略确定的背景下，弱增长的背后彰显新老结构切换的阵痛转型是必然的态势。出口、投资、消费都表现出结构分化，高景气的新结构能否带动增量，是我们特别关注的点。 1）出口方面，从持续高增到5月回落，不变的是结构分化特征。欧美转向俄罗斯、一带一路；从消费资料转向生产资料；从低端到高端。 2）贸易伙伴方面，从传统的美国、欧盟、东盟，到一带一路、俄罗斯、非洲等新伙伴贡献增量。1-5月出口俄罗斯增速为74%、非洲增速为23%，不过，俄罗斯、非洲出口份额占比3.3%、5.5%，即使保持超50%以上高增速，对出口整体的拉动也仅4%。 3）商品结构方面，从家具、家电、纺服等老三样向汽车、蓄电池变压器、半导体器件、光敏半导体器件等新三样转变。即使在5月出口增速下滑，新三样仍维持27%高增速，出口增速前20商品也集中在汽车、新能源、化工等行业。新三样出口份额已经从2021年底的11%提升至15%，但想要靠结构性景气拉动整体仍比较难。 4）投资方面，同样分化，电气机械、电力热力、汽车制造等维持双位数增。汽车制造业产能利用在下降，但投资增速一路上行，背后反映新旧动能的接力，传统汽车制造产能利用率下降，而新型汽车增长迅速。 5）看消费的分化。升级类商品消费快于一般消费，1-5月社零累计同比前10类商品中，除汽车类占比（11.6%），石油及制品类占比（5.6%）较高外，其他在社零中的占比均较低，体育用品、金银珠宝、化妆品等升级型消费整体的比重不大。虽然结构性景气难以拉动整体经济，但结构的变化确实带来投资机会的变化，我们提醒投资者密切关注。这意味着投资需要从总量视角转向结构视角，这是转型期必然的投资逻辑。四、配置策略 4.1 基本的配置逻辑三季度的配置逻辑，建立在对基本面的判断上。结合以上的判断，这些基础因子概括如下： 1）宏观因子：海外三高高增长：制造业服务业分化，欧美都有所降温，但下行速度缓慢，衰退时点延后。高通胀：通胀高位韧性回落，核心通胀特别是服务通胀韧性强，等待紧缩政策效果。高利率：6月暂停加息，但表态鹰派，预计在高利率位置维持一段时间，降息时点推迟。 2）宏观因子：国内三低低增长：低基数下偏弱修复，内生需求不足，政策空间有限，去库持续。工业弱，消费缓，投资降，出口也显露疲态。低通胀：内生需求弱，预计6、7月筑底，年内通胀水平维持低位。低利率：社融冲高回落，居民信心不足，货币宽松窗口打开，流动性维持充裕。 3）需要关注的变化三季度可能看到的变化是通胀触底回升，库存周期拐点，内生修复下盈利周期筑底回升。海外通胀回落，进而联储鹰派表态的边际变化也会提供进一步的抬估值动力。宏观交易对海外经济浅衰退，国内经济弱修复的预期趋向一致，边际变化与预期修正对资产价格影响增大。在超跌反弹的判断中，预期过于乐观和过于悲观的阶段都有机会。基于分子端偏弱，流动性环境趋宽的判断，我们需要关注风险偏好情绪可能的变化，这意味着三季度还是要坚持主题机会为主。宏观交易的机会主要体现为以下三点：一是主题交易机会（新的技术、新的故事）。二是结构性高景气的机会（电气机械、汽车等新结构，消费中的升级型服务消费和城镇消费）。三是库存出清后的内生需求拉动（关注铜、铝、锡等机会）。有收益也需要关注风险的防范。地缘风险、地方城投、美国商业地产、欧美中小金融企业的风险，都不可避免地对市场产生冲击。 4.2 风物长宜放眼量——投资逻辑的变化虽然市场风格的变化是短期大概率的事件，但2023年数字经济的主赛道仍然不能放弃，这是由全球产业竞争和中国的现代化路径决定的。在这一趋势投资的框架下，投资逻辑是需要变化的。在此，我们可以从已经取得成功的投资人士的思路中获得启发。在此推荐二人。一是BG公司的安德森，二是ARK公司的伍德。他们二人的成功，根本原因在于认知决策上与大多数基金经理完全不同。他们重仓“行业破坏者”，践行“颠覆式创新”的投资思想。安德森认为，现在的资管行业，最大的问题是大家太过于关注金融市场本身，同时，对于欧美的政治问题过度焦虑。泡沫、崩盘、英国脱欧等热词，只是对旧世界、旧秩序的支撑，丝毫不能代表未来，因而对未来的投资帮助不大。目前，以基本面分析为主的全球资产管理行业，关注当期的现金回报多一些，关注长远未来的投资收益少一些。所以，绝大部分资产配置在传统的工业企业和传统的商业模式上，投资颠覆性创新企业的头寸有，但一般都不大。以技术革命为主线的“大变革”时代，使一切旧的范式都失效了。“我们首先要对抗的就是价值投资崇尚的“均值回归”理论，以及价值投资者对于这套理论的执迷。均值回归失效的根本原因在于，技术革命会使得代表旧经济秩序的企业破产、消亡。” 伍德认为，创新是增长的关键，但创新带来的机会仍然可能会被传统的投资经理所错失或误解，因为传统基金经理更加关注行业指数、短期收益和价格走势。“我们投资更关注颠覆性创新的领导者、推动者和受益者，并由此来确定大规模的投资机会。在经济增长范式、结构保持不变的时期，经济增长、企业发展，都遵循特定的荣衰规律，基金经理的认知确实不用太多考虑范式转换带来的影响。” 我们在此表达的是，在中国特色估值体系建立的风口，因时而变，因势而变，理论先行，勇于创新是我们最终走向理想彼岸的必由之路。笔者在长期投研的实践中深刻体会到抬头看路比低头拉车更加迫切，在我们当前陷入沼泽地踯躅前行的时刻，大家需要解放思想，知行合一。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-07-04

中国的经济困境正在恶化，这次没有简单的解决办法

激措施或真正的改革，让投资者感到沮丧。MSCI中国指数1月份12%的涨幅被证明是一个虚假的曙光，很快稳步回吐了今年的所有涨幅，2023年下跌了约6%，华尔街最大的银行正在削减对中国经济的预测，认为将难以恢复今年早些时候的水平。自4月下旬以来，人民币的CFETS一篮子汇率每周都在下跌，出现自中国外汇交易系统在2015年开始编制这个数据以来前所未有的连跌。信心陷阱 2023年初，人们对中国的消费支出将迅速恢复持乐观态度，在报复性购物、外出就餐和旅游的推动下，消费支出迅速恢复。但对增长疲软对失业和收入意味着什么的焦虑，加上房地产行业下滑带来的负面财富效应，让人们更多选择了储蓄而不是消费。疫情管制结束后，肖劲（音）是欢欣鼓舞的人之一，她想购物者会重新涌向她在贵州遵义市的玩具店。 6月中旬，两个孩子的母亲肖在她的商店外说，"在过去三年里，我们几乎没有赚到任何钱"，但是 "生意比去年还要差"。消费者情绪萎靡不振的核心是房地产市场。在政府试图在2020年打击负债累累的房地产开发商，以降低风险之后，市场出现了下滑，住房价格下跌，一些实力较弱的公司出现违约。许多开发商停止建造他们已经售出但尚未交付的房屋，促使一些房主停止支付他们的抵押贷款。这场动荡给许多中国人敲响了警钟，他们长期以来一直认为房地产是一项稳赚不赔的投资，并将其作为财富的储备。没有迹象表明，房地产价格的下跌正在吸引新买家入市。去年，银行向家庭提供的长期贷款数额是近十年来最少的，今年头五个月的借款又下降了13%，这表明越来越少的人在办理新的抵押贷款。另一个令人担忧的迹象是青年失业。 16至24岁的失业率为20.8%，是中国2018年开始公布数据以来的最高值，是全国城镇失业率的四倍。一个很大的原因是，由于长期的疫情社会管制和房地产市场下降，导致服务业不景气。对科技行业的镇压，也切断了许多年轻有抱负的毕业生的职业道路。在最近北京的一场招聘会上，27岁的吴元昊（音）说，他正在寻找电子商务行业的职位，但企业正在裁员，薪酬比三年前他最后一次找工作时低了约20%。 "找工作的前景没有以前好了，"他说。"事实上，竞争非常激烈。" 失望的不仅是国内需求。在大流行期间，由于中国工厂急于填补美国和欧洲的订单，外贸一直强有力的支持了中国经济，但在最近几个月里已经放缓。自2021年12月达到创纪录的3400亿美元以来，5月份的出口额下降了近600亿美元，而且随着利率上升对美国和欧洲的经济增长造成压力，出口额还将继续下降。在义乌，黄美娟（音）向世界各地销售人造圣诞树已经超过20年。今年，她预计销售额将比2022年的记录下降30%。 "在过去两年中，由于国际市场强劲，客户实际上在网上下了大额订单，"黄说。"现在客户回来了，但他们在四处查看，比较价格，回来后狠狠地砍价。" 增长势头减弱，让中国的消费通胀率保持在接近零的水平。出厂价格已经陷入通缩，企业收入减少，无法偿还债务。这种经济疲软已经迫使中国政府转变了方向。央行在6月降息，中国国务院表示正在讨论新的经济支持措施。可能的选择包括进一步放宽房地产限制，对消费者减税，增加基础设施投资和对制造商的激励，特别是在高科技领域。高盛中国分析师在6月中旬写道，鉴于人口减少、债务水平上升以及习近平呼吁遏制房地产投机，房地产和基础设施刺激措施可能会是 "有针对性的和温和的"。隐性债务如果你在遵义市内走走，或者出城到农村去走走，就会发现以基础设施为主导的大规模刺激措施不再可行的原因。虽然贫困的山区省份贵州确实需要一些投资，但现在到处是昂贵的桥梁、隧道、公路和机场。而且正在努力偿还为所有这些建设提供资金的债务，迫使地方政府少见的向北京提出帮助解决严重债务危机的请求。遵义是一个拥有660万人口的城市，有两个不同的机场，距离市中心约一小时。开车三小时后，在六盘水市有另一个机场，于2014年启用，耗资15亿元人民币（2.08亿美元），但现在几乎没有商业航班。在最近的一次访问中，在一个没有定期航班的日子里，航站楼里只有一名保安、几名清洁工和一些在荒废的商店里吃午饭的服务员。这些项目以及全国各地其他项目的大部分资金，来自于地方政府的融资工具，由市政当局创建的代表城市、城镇和省份借款的公司，这些债务没有出现在他们的资产负债表上。这种 "隐性债务 "已经成为中国地方政府的一个主要风险，也是购买了地方政府融资工具所售债券的投资者的一大担忧。国际货币基金组织在2月份估计，到2022年底，全中国范围内有66万亿元的这种债务，高于2019年的40万亿元，这种快速增长，凸显了地方政府在大病期间如何加大账外借款和支出。地方政府本身也面临着融资压力。他们依靠向房地产开发商出售土地来充实自己的金库，但由于房地产的低迷，这一收入来源正在枯竭。随着央行现在开始降息，全国各地的城市降低了首付要求，并取消了对购买多套房产的限制，房地产市场的疲软状态可能会逐渐改变。但是大规模的供应过剩，意味着任何房地产刺激措施都需要一段时间才能流向实际住房建设，如果有的话。在杭州，根据多家房地产经纪人的说法，一些街区的房价比2021年底的峰值下降了近30%。对于这个曾在2016年主办过20国集团峰会的富裕城市来说，低迷是突然而来的变化。当时，习近平说这个城市展示了 "中国在改革开放的伟大进程中所取得的成就"。 "我从未见过杭州（房价）在这么短的时间内出现如此快速的下滑，"一位从事房地产行业近十年的高姓经纪人说。"现在完全是一个买方市场。" 王女士是一名阿里巴巴员工的妻子，在这家科技巨头进行了一轮裁员之后，她于6月初将夫妻俩在杭州的两套公寓中的一套挂牌出售。 "第一次，裁员的消息让我重新思考我们进行的抵押贷款是否过高，"王说。"可能是时候为未来的黑暗时期做准备了。"

加美财经2023-07-01

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